INVESTOR 1.QUARTAL 2019 - Revision der Wachstumsschätzungen belasten den Markt Reishauer - Lienhardt & Partner Privatbank Zürich AG
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INVE S TO R
1.QUARTAL 2019
ANLAGEPOLITIK
Revision der Wachstumsschätzungen belasten den Markt
SCHWERPUNKT
Reishauer
Im Dienste Ihres Vermögens. Seit 1868.
Inhalt
3 Editorial
Anlagepolitik
4 Anlagestrategie
7 Trends & Prognosen
9 Märkte
10 Portfolio-Strukturen
12 Technische Analyse – Aktien im Fokus
Schwerpunkt
14 Reishauer
Diese Publikation dient ausschliesslich Informationszwecken. Sie stellt keine Offerte oder Aufforderung von Lienhardt & Partner Privatbank Zürich AG oder in ihrem Auftrag zum Kauf
oder Verkauf von Wertpapieren oder mit ihnen verbundenen Finanzinstrumenten oder zur Beteiligung an einer bestimmten Handelsstrategie in irgendeiner Rechtsordnung dar. Die
Äusserungen und Kommentare, inklusive jene in Bezug auf die Anlagestrategie, widerspiegeln die derzeitigen Ansichten der Verfasser. • Anlagen in den in dieser Publikation erwähnten
Anlagekategorien sind unter Umständen nicht für alle Empfänger geeignet. Sie stellen keine persönliche Empfehlung für einen bestimmten Anleger dar. Bevor ein Anleger ein Geschäft
abschliesst, sollte er prüfen, ob sich das betreffende Geschäft angesichts seiner persönlichen Umstände und Ziele für ihn eignet. • Für die in dieser Publikation enthaltenen Infor-
mationen wird keine Zusicherung bezüglich ihrer Richtigkeit oder Vollständigkeit abgegeben. Lienhardt & Partner Privatbank Zürich AG lehnt jegliche Haftung für Verluste infolge
der Verwendung dieser Publikation ab. • Jede in dieser Publikation erwähnte Anlageklasse ist mit Risiken behaftet. Die bisherige Performance einer Anlage ist kein verlässlicher Indi-
kator für deren zukünftige Entwicklung. Performance-Prognosen sind keine verlässlichen Indikatoren für zukünftige Ergebnisse • Diese Publikation darf nur in Ländern vertrieben wer-
den, in denen der Vertrieb rechtlich erlaubt ist. Die hierin enthaltenen Informationen sind nicht für Personen aus Rechtsordnungen bestimmt, die solche Publikationen untersagen.
EDITORIAL
Dr. Duri Prader Christian Lienhardt
CEO / Managing Partner VR-Präsident
Geschätzte Leserinnen und Leser zur Fertigung von Präzisionszahnrädern produziert. Ihre
Firmengeschichte begann vor 230 Jahren in der Schweiz.
Das vergangene Jahr konnte die Erwartungen der Anleger Heute beschäftigt das Unternehmen weltweit 1200 Mitar-
kaum erfüllen. Die Investoren haben sich an die positive beitende. Auf die Qualität von Reishauer verlassen sich
Grundstimmung der Märkte gewöhnt. Diese basierte fast alle führenden Automobilhersteller und Zulieferer. Die
massgeblich auf der Globalisierung und der grosszügigen Inhaber- und Namenaktie des Unternehmens können bei
Geldpolitik der Zentralbanken. Die Gewinne der Firmen unserer Bank gekauft und verkauft werden. Lienhardt &
entwickelten sich in der Folge positiv, was die Investoren Partner bietet für zahlreiche Aktien, die nicht an einer
fortlaufend mit steigenden Aktienpreisen honorierten, Börse kotiert sind, einen regelmässigen Handel an. Lesen
wohl wissend, dass wir uns in einem fortgeschrittenen Sie hierzu mehr ab Seite 14.
Stadium des Konjunkturzyklus befinden. Doch im letzten Wir hoffen, dass Sie über die Festtage Zeit und Musse
Oktober verabschiedeten sich die Marktteilnehmer uner- finden, den einen oder anderen Beitrag in unserem
wartet von diesem sogenannten Goldilock-Szenario. Ein INVESTOR zu lesen. Im neuen Jahr wollen wir wiederum
eigentlicher Strukturbruch hat stattgefunden. Die Dau- in allen Belangen unser Bestes geben und Ihnen, liebe
erthemen steigende Zinsen, hohe Staatsschulden, unge- Leserinnen und Leser, mit Rat und Tat zur Seite stehen.
löste Handelskonflikte und politische Krisen traten plötz- Frohe Weihnachten und einen guten Rutsch in ein erfolg-
lich wieder in den Vordergrund. Das verunsicherte die reiches 2019 wünscht Ihnen Ihre Lienhardt & Partner.
Investoren und sorgte auf das Jahresende hin für ein ner-
vöses Auf und Ab an den Märkten. Zürich, 12. Dezember 2018
Was erwarten wir für die globale Wirtschaft und die
Börsen im kommenden Jahr? Eine Abkühlung muss nicht
negativ gesehen werden. Diese reduziert den Teuerungs-
druck und schmälert die Gefahr von höheren Zinsen. Aber
auch höhere Zinsen sind nicht zwingend negativ zu deu-
ten. Wenn sie bessere Konjunkturaussichten signalisie-
ren, senden sie positive Signale aus. Der Umkehrschluss
des Gesagten gilt allerdings auch, was eine sorgfältige
Analyse kompliziert macht. Wie wir die Lage deuten, lesen
Sie ab Seite 4.
Im Rahmen unserer halbjährlich erscheinenden Reihe
«Nebenwerte im Fokus» stellen wir Ihnen die nicht börsen-
kotierte Maschinenfabrik Reishauer vor, welche Systeme
3
Anlagepolitik
ANLAGESTRATEGIE
Revision der Wachstumsschätzungen
belasten den Markt
Peter Helbling
Chief Investment Officer
Desynchronisation Schwache Bilanzen
Nach einer Periode des global synchronen Aufschwungs Die jahrelange Substitution von Eigenkapital durch güns-
war 2018 das Jahr der Desynchronisation. Die USA befan- tiges Fremdkapital hat den Gewinn pro Aktie bei US-
den sich weiterhin im Boom, befeuert durch fiskalische Firmen stark erhöht. Im Gegenzug hat sich die Qualität
Anreize, Protektionismus und solides Wachstum des der Firmenbilanzen deutlich verschlechtert. Der Schul-
Privatkonsums. Europa und China hingegen erfuhren denberg amerikanischer Firmen (ex Finanzsektor) ist in
bereits eine deutliche Verlangsamung der wirtschaftli- den letzten zehn Jahren von USD 6 000 Mrd. auf rund
chen Aktivitäten. Hausgemachte Probleme, wirtschafts- USD 9 000 Mrd. angewachsen. Im Verhältnis zum Gewinn
unfreundliche Politik, aber auch die sich verknappende haben die Schulden um über 70 % zugenommen. Ent-
US Dollar-Liquidität sind einige der Gründe für die un- sprechend ist die Flexibilität gesunken, neue Investitio-
günstigen Entwicklungen. nen zu tätigen. Für die Entscheidungsträger ist eine
Der Ausblick für die boomende US-Wirtschaft ver- abwartende Haltung die bevorzugte Handlungsstrategie.
schlechtert sich ebenfalls zusehends. Preistreibende Fak- Das spüren auch die exportorientierten Schweizer
toren wie die hohe Kapazitätsauslastung oder Abschot- Unternehmen. Gemäss dem Verband der Schweizer Ma-
tungstendenzen begünstigen steigende Zinsen, welche schinen-, Elektro- und Metallindustrie «Swissmem» wa-
sich negativ auf Kreditvergabe, Kapitalkosten und die ren die Auftragseingänge im dritten Quartal 2018 um 6 %
Finanzmärkte auswirken. Der zinssensitive Immobilien- tiefer als im Vorjahresquartal. In Deutschland bremst
sektor leistete mittlerweile drei Quartale in Folge einen die Verarbeitung des Dieselskandals das Wachstum
negativen Beitrag zum US-Wachstum. Die populistische zusätzlich, da viele Neuwagen auf eine Zulassung war-
Politik akzentuierte diese Entwicklungen mit prozykli- ten. Entsprechend ist das BIP Deutschlands im dritten
schem Verhalten zusätzlich. Quartal gegenüber dem Vorjahr um –0.2 % gesunken.
Der gegenwärtig ungewöhnlich intensive Einfluss Für die gesamte Eurozone wird vom Konsens eine Ab-
der Politik auf Wirtschaft und Börse spiegelt die macht- schwächung des Wachstums von 1.9 % im laufenden Jahr
politische Fragilität, in einer Übergangsphase von der auf 1.6 % und 1.5 % für die folgenden Jahre prog-
Hegemonie der USA zu einer multipolaren Welt, wider. nostiziert.
Das bringt Unsicherheit bezüglich Zusammenarbeit und Die privaten Haushalte geniessen jedoch eine sehr
Entwicklung mit sich. Die dadurch reduzierte Prognose- komfortable finanzielle Situation. Private haben Schul-
genauigkeit erhöht das Risiko von Fehlinvestitionen und den nominell abgebaut und diese im Vergleich zum
generiert Kosten. Einkommen sogar um 40 % reduziert. In Kombination
Eine Konsequenz ist die schwache Investitionstätig- mit dem starken Arbeitsmarkt, steigenden Löhnen und
keit der Firmen. Obwohl der Anteil der Investitionen am einer historisch hohen Sparquote sollte der private Kon-
BIP relativ klein ist, entscheiden diese wegen der grossen sument in allen Regionen vorerst eine stabile und zuver-
Schwankungen oft über Auf- oder Abschwung. lässige Stütze des Wachstums bleiben.
4
Anlagepolitik
ANLAGESTRATEGIE
Revidiertes Gewinnwachstum nen ihre Beziehungen zum Rest der Welt erst im Hinblick
Für die Schweiz, Europa und die USA wird vom Konsens auf die US-Präsidentschaftswahlen 2020.
der Analysten aktuell ein Gewinnwachstum von rund
10 % erwartet. Das ist insbesondere in den USA ein Anlagestrategie
deutlicher Rückgang vom fiskalpolitisch getriebenen Die mittelfristigen Abwärtsrisiken sind erhöht. Deshalb
Wachstum von 24 % im Jahr 2018. Trotzdem wird es für empfehlen wir eine unterdurchschnittliche Aktienquote.
die Unternehmen schwierig werden, diese Erwartungen Die im positiven Szenario zu erwartenden höheren
im raueren Gegenwind zu erfüllen. Die unübersehbaren Kurse wären eine Einladung, weitere Portfoliorisiken zu
Abschwächungstendenzen fliessen nun kontinuierlich in reduzieren, da in jedem Szenario mittelfristig mit einer
die Schätzungen der Analysten ein und beeinflussen die weiteren Wachstumsabschwächung zu rechnen ist. Im
Börsenkurse negativ. Bis dieser Prozess abgeschlossen negativen Szenario erwarten wir ein sehr schwieriges
ist, vergehen typischerweise einige Monate, während erstes Halbjahr 2019. Eine weitere Korrektur würde je-
denen Gewinn- und BIP-Schätzungen nach unten revi- doch die Bewertungen der Aktienmärkte auf Niveaus sen-
diert werden. ken, welche als interessante Einstiegsniveaus gelten
dürften.
Bewertung Unternehmensanleihen guter Qualität mit einer mitt-
Europas Aktienmärkte sind im direkten Vergleich mit leren Laufzeit rentieren in Schweizer Franken um die
US- oder Schweizer-Indizes deutlich günstiger bewertet, 0.3 % p.a. brutto. Die Rendite ist zwar unattraktiv, dafür
was die strukturell tiefen und risikobehafteten Wachs- sind die Risiken sehr tief. Im aktuellen Umfeld hat Kapi-
tumsaussichten Europas reflektiert. Mit der jüngsten talerhalt Priorität.
Korrektur hat sich die im historischen Vergleich hohe Be- Wir bevorzugen für die folgenden Monate ein defen-
wertung der Aktienmärkte (US P/E 2019: 15.5x) zwar re- sives Portfolio, bestehend aus erstklassigen Unterneh-
duziert, liegt aber weiterhin um 10 % über dem histori- mensanleihen, einem reduzierten Aktienanteil und zur
schen Durchschnitt. Steigende Zinsen, fallende Diversifikation Rohstoffe und Gold. Liquidität erachten
Wachstumsraten, ein reduzierter Liquiditätszufluss und wir aktuell als sehr wertvolle Anlagekategorie. Liquidität
hohe politische Unsicherheit sind Faktoren, welche tie- stabilisiert die Portfolios und bietet die Möglichkeit,
fere Bewertungen begünstigen. Kurskorrekturen auszunutzen.
Das erste Halbjahr 2019 dürfte von einer hohen
Fazit Volatilität begleitet sein, was viel Flexibilität und schnelle
Vieles deutet darauf hin, dass sich das Gewinnwachstum Entscheidungen seitens des Investors abverlangt.
weiter verlangsamen wird. Dies führt zu sinkenden Ge-
winnschätzungen und fallenden Bewertungen an der
Börse. Der Einfluss politischer Entwicklungen ist aus tak- Verschuldung privater Haushalte und Firmen in den USA
tischer und strategischer Sicht aussergewöhnlich hoch. 130 2.4
Dieser Umstand reduziert die Prognosezuverlässigkeit
2.2
120
und erhöht die Unsicherheit.
2.0
In der kurzfristigen Betrachtung gilt es, entspre- 110
chend flexibel in Szenarien zu denken. Das positive Sze- 1.8
100
nario gibt es in mehreren Schattierungen. Wegweisend 1.6
dürfte die Beziehung der USA zu China sein. Klare Ver- 90
1.4
hältnisse könnten Investitionen auslösen. Ein spätzykli-
80 1.2
scher Boom und vorübergehend steigende Aktienmärkte 1998 2002 2006 2010 2014 2018
wären wahrscheinlich. Im negativen Szenario werden alle Netto-Schulden/Einkommen private HH Netto-Schulden/EBIDTA für Firmen
politischen Drohungen umgesetzt und die USA entspan- Quelle: Bloomberg / Lienhardt & Partner Privatbank Zürich AG
5
Patrick Oberholzer zum Thema: «Sinkende Gewinnschätzungen belasten die Börsen»
Anlagepolitik
TRENDS & PROGNOSEN
Liquidität
• Liquidität bringt in volatilen Zeiten Stabilität in das Portfolio. Geldmärkte 30.11.2018 3 Monate 12 Monate
• Liquidität erlaubt es, Chancen wahrzunehmen. CHF – 0.74 è ì
EUR – 0.36 è ì
GBP 0.89 è è
Unsere Empfehlung:
USD 2.71 ì ì
• Wir empfehlen eine deutliche Übergewichtung der Liquiditätsquote. JPY – 0.11 è è
Obligationen
• Das Rendite-Risiko-Verhältnis von CHF-Obligationen ist unattraktiv. Obligationenmärkte (10 J.) 30.11.2018 3 Monate 12 Monate
• USD-Renditen liegen über der Dividendenrendite des US-Aktienmarktes. CHF – 0.10 è ì
EUR (Deutschland) 0.32 è ì
• Die Renditen von EM-Bonds sind vergleichsweise attraktiv.
GBP 1.37 è ì
USD 3.03 ì ì
Unsere Empfehlung: JPY 0.09 è ì
• Wir empfehlen eine Untergewichtung der Obligationenquote.
Aktien
• Der Aktienbullmarkt ist angeschlagen. Aktienmärkte 30.11.2018 3 Monate 12 Monate
• Die globale Liquidität hat den Zenit überschritten. SPI 10 542.09 è è
Euro Stoxx 50 3 174.16 è î
• Die schwindende Unterstützung der Zentralbanken wird Druck auf die
FTSE 100 7 038.95 î î
Märkte ausüben.
S&P 500 2 737.76 è è
• Das Risiko einer weiteren Abschwächung der Konjunkturdynamik ist Topix 1 667.45 è è
erhöht. MSCI Emerging Markets 998.05 î è
• Sinkende Gewinnschätzungen belasten den Markt. MSCI World 2 029.78 è è
• Aktienmarktrallys sollten für Verkäufe genutzt werden. Korrekturen nur
selektiv für Zukäufe.
Unsere Empfehlung:
• Wir empfehlen eine Untergewichtung der Aktienquote.
Diverse & Alternative Anlagen
• Der Ausbruch aus der langen Bodenbildung ist missglückt. Nicht-traditionelle Märkte 30.11.2018 3 Monate 12 Monate
• Ein Konjunkturpaket der chinesischen Regierung würde den Rohstoffen Rohstoffe (BCOM) 82.64 ì ì
Gold 1 224.19 ì ì
Auftrieb geben.
• Langfristig denkende Investoren sollten dem Portfolio Rohstoffe
beimischen.
Unsere Empfehlung:
• Wir empfehlen eine neutrale Gewichtung der Rohstoffquote.
• Wir empfehlen, das Portfolio mit Gold anzureichern.
7
Patrick Oberholzer zum Thema: «Unsicherheit treibt die Volatilität»
Anlagepolitik
MÄRKTE
Die Risiken treten in den Vordergrund Ausblick auf das Jahr 2019
Im Jahresvergleich haben fast alle Aktienmärkte Kurs- Die aktuelle Kurskorrektur halten wir angesichts der ab-
verluste verzeichnet. Die US-Börsen konnten sich am nehmenden Konjunkturdynamik und der drei politischen
besten entwickeln und haben per Saldo kaum verloren. Risiken (Brexit, Budget Italien, Handelskonflikt USA-
Der Korrektur nicht entziehen konnte sich Europa mit «restliche» Welt) für nicht übertrieben. Die globalen
Verlusten von über –12 %. Die Schweiz, gemessen am Aktienmärkte haben sich zwar verbilligt, sind jedoch im
SMI, hat mit einer Einbusse von rund –6 % ihre defensi- historischen Vergleich nicht günstig bewertet. US-Titel
ven Qualitäten ausgespielt. Das Schlusslicht bilden die sind weiterhin relativ hoch bewertet und gerade für
Aktienmärkte aus den Schwellenländern, welche sich konservative US-Anleger und Pensionskassen stellen
im Bärenmarkt befinden. Auch mit Obligationen hat der 10-jährige Treasuries mit einer Rendite von ca. 3 % wieder
Investor Geld verloren, was ein historisches Ereignis eine Alternative zu Dividendentiteln dar. Bei Schweizer
ist. Gold hat ebenfalls rund –3 % eingebüsst und der breit Aktien ist die Situation umgekehrt.
gefasste Rohstoffindex von Reuters/Jeffries verzeich-
nete einen Rückgang von –5 %. Tatsächlich gab es im Fazit
Jahr 2018 praktisch keine Anlageklasse mit einer posi- Die Bewertung der globalen Aktienmärkte orientiert sich
tiven Rendite. stark an der Veränderungsrate der Unternehmensge-
winne über die kommenden 12 Monate. Für die entwickel-
Was zeigen die Risikoindikatoren? ten Märkte wird ein Gewinnwachstum von rund 10 %
Grundsätzlich haben sich die Schwankungsbreiten gegen erwartet. Dies liegt deutlich tiefer als im vergangenen
Ende des Jahres 2018 an den globalen Aktienmärkten Jahr und wird gegenwärtig laufend nach unten
deutlich erhöht. Ausgehend von höheren Zinsen in den revidiert. Die Zinsen in den USA dürften weiterhin leicht
USA – 10-jährige Staatsanleihen sind im Jahresverlauf steigen, was sich ebenfalls belastend auf die Aktien-
von 2.41 % temporär auf über 3.20 % gestiegen – und märkte auswirken könnte. Insgesamt überwiegen im
dem starken US Dollar sind die Kreditbedingungen rest- Moment die Risiken, weshalb wir mit einer Untergewich-
riktiver geworden. Als eine Folge davon sind die Zins- tung bei der Aktienquote ins neue Jahr starten. Dabei
aufschläge bei Unternehmensanleihen angestiegen. favorisieren wir defensive Sektoren wie Konsumgüter
Herabstufungen von Investment-Grade-Corporate-Bonds und Pharma, würden aber im Rahmen einer Marktkorrek-
in den Hochzinsanleihenbereich könnten zu einem tur auch wieder in den strukturell wachsenden Techno-
substanziell steigenden Angebot von Obligationen logiesektor investieren. Auf jeden Fall muss in den nächs-
minderer Qualität führen. Schon jetzt ist die historisch ten Monaten mit einer hohen, nervenaufreibenden
tiefe Liquidität am Sekundärmarkt bei Unternehmens- Volatilität an allen Märkten gerechnet werden.
anleihen bedenklich. Die verschärfte Gesetzgebung
erlaubt keine grossen Handelsbücher auf den Bilanzen Technisch noch kein Tiefpunkt markiert
3000
der Banken mehr, was ein Hauptgrund für die knappe
2500
Liquidität ist. 2000
Beleuchtet man die Aktienmärkte, so fällt auf, dass 1500
sich die sogenannte Marktbreite weiter verengt hat. Das 1000
500
bedeutet, dass sich eine schrumpfende Anzahl Aktien 100
über dem wichtigen 200-Tagesdurchschnitt und somit in 80
50
einem Aufwärtstrend befinden. In der Schweiz (SMI) und 40
in den USA (S&P 500) befinden sich nur noch 35 % der 20
Titel in einem positiven Trend. Historisch gesehen fiel 0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
dieser Wert jeweils bis rund 20 %, bevor es zu einer Stabi- S&P 500 Aktienindex Anteil Aktien in % über 200-Tageslinie
lisierung kam und ein Wendepunkt erreicht wurde. Quelle: Bloomberg / Lienhardt & Partner Privatbank Zürich AG
9
Anlagepolitik
PORTFOLIO-STRUKTUREN
R E F E R E N Z W Ä H R U N G C H F – 1 . Q U A R T A L 2 0 19
Taktische Asset Allocation in Prozenten – Konservativ Übergewicht1 Untergewicht1
Rohstoffe Liquidität Anlage- CHF EUR USD EM TOTAL
9.6 % 8.4 % kategorien
Liquidität 8.4 8.4
Obligationen 53.0 5.3 58.3
Aktien Aktien 15.2 0.0 6.0 2.5 23.7
23.7 % Rohstoffe 9.6 9.6
Total 76.6 0.0 15.6 7.8 100.0
Obligationen
58.3 %
Taktische Asset Allocation in Prozenten – Ausgewogen
Rohstoffe
8.9 % Liquidität Anlage- CHF EUR USD EM TOTAL
13.7 % kategorien
Liquidität 13.7 13.7
Obligationen 27.5 3.6 31.1
Aktien 29.7 2.6 11.0 3.0 46.3
Rohstoffe 8.9 8.9
Obligationen Total 70.9 2.6 19.9 6.6 100.0
31.1 %
Aktien
46.3 %
Taktische Asset Allocation in Prozenten – Aktien
Anlage- CHF EUR USD EM TOTAL
Liquidität kategorien
18.1 %
Liquidität 18.1 18.1
Aktien 52.1 2.4 21.4 6.0 81.9
Total 70.2 2.4 21.4 6.0 100.0
Aktien
81.9 %
1
Veränderungen Die farblich gekennzeichneten Veränderungen der Anlagestruktur
sind taktischer Natur.
Veränderungen aus Konsistenzgründen werden nicht angezeigt.
10TRAUMHAFTE 180-GRAD PANORAMA-SEESICHT
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11Anlagepolitik
TECHNISCHE ANALYSE – AKTIEN IM FOKUS
Galenica 60
58
Die Aktien von Galenica haben im Jahr 2018 ein neues
56
Hoch bei rund CHF 58 markiert. Seither hat der Kurs um 54
gut 20 % korrigiert. Diverse technische Indikatoren zeigen 52
eine stark überverkaufte Situation an, was eine Über- 50
48
treibung nach unten darstellt. Aktuell befinden sich die
46
Titel bei einer Unterstützungszone um die Marke von 44
CHF 45. Eine erste Gegenbewegung könnte den Titel, im 5
Rahmen einer Bodenbildung, auf CHF 50 treiben. 0
–5
Mai Juli Sep Nov Jan März Mai Juli Sep Nov
2017 2018
Ahold 24
22
Als einer der grössten Detailhändler Europas hat Ahold
im Jahre 2018, begleitet von hohem Volumen, neue Mehr- 20
jahreshöchstkurse erreicht. Während der seit dem Som- 18
mer laufenden Aktienmarktkorrektur hat die defensive 16
Aktie von Ahold kontinuierlich outperformt und bloss 14
4 % abgegeben. In Erwartung eines trendunterstützen- 12
den Ausbruchs über das 52-Wochenhoch, sind die aktuel- 7.5
0
len Preise um EUR 22 attraktive Kaufkurse.
–7.5
2014 2015 2016 2017 2018
Waste Management 100
90
Die Aktie wie auch der Gewinn des grössten Abfallentsor-
gers der USA befinden sich seit sechs Jahren in einem un- 80
gebrochenen Aufwärtstrend. Seit Ende November bei 70
USD 93.75 ein neues Höchst markiert wurde, ist der Kurs 60
nur unwesentlich auf USD 91.68 zurückgekommen. Der 50
sekuläre Aufwärtstrend ist vollkommen intakt und wird 40
erst mit einem Unterschreiten von USD 88 verletzt. Der 5
0
Weg des geringsten Widerstands geht nach oben.
–5
Jan Juli Jan Juli Jan Juli Jan Juli Jan Juli
2014 2015 2016 2017 2018
Aktienkurs Momentum-Indikator
Quelle: Bloomberg / Lienhardt & Partner Privatbank Zürich AG
12GRATIS AUF DEN BERG? Wenn Sie zum Beispiel Aktien der Schilthornbahn kaufen und an der Generalversammlung teilnehmen, bekommen Sie eine Freifahrt auf das Schilthorn. Die Privatbank Lienhardt & Partner ist im Handel mit Aktien von nicht börsenkotierten Firmen aktiv. Diese Unternehmen zeichnen sich regelmässig durch Nachhaltigkeit, Substanz und überschaubares Risiko aus. Wir ermöglichen so langfristig orientierten Investoren den Zugang zu zahlreichen, grundsoliden Schweizer Firmen und stellen für ausgewählte Titel Geld- und Briefkurse. Zudem publizieren wir die Kursstellungen aller Handelspartner übersichtlich und zeitnah auf www.lienhardt.ch/ nebenwerte. Für weitere Informationen erreichen Sie Thomas Brunner oder Sven Jacober unter 044 268 62 01.
Schwerpunkt
REISHAUER
Reishauer – Zahnflankenschleifen in Schweizer Präzision
Nur hochgenaue Zahnräder garantieren Funktion und Ver- Antrieben und zu geringerem Kraftstoffverbrauch bei Ver-
lässlichkeit der Getriebe in Fahrzeugen und Flugzeugen. brennungsmotoren beitragen kann.
Heutigen modernen Getrieben werden eine zuverlässige Der Wälzschleifprozess basiert auf einer mittels
Drehmomentübertragung bei hoher Leistungsdichte, nied- Diamantwerkzeugen abrichtbaren keramischen Schleif-
rigem Gewicht und minimaler Geräuschemission abver- schnecke. Vereinfacht dargestellt, kann die Kinematik des
langt. Aus betriebswirtschaftlicher Sicht stehen geringe Prozesses als Schraubwälzgetriebe verstanden werden.
Stück- und Lebenszykluskosten im Zentrum, wobei die Mit präzis definierten Achsbewegungen trägt die Schleif-
Produktion eine konstante geometrische Qualität von unter schnecke Material vom Zahnrad ab und erzeugt kontinuier-
1 µm (1/1000 mm) fordert. lich Werkstücke in der geforderten Genauigkeit.
Das kontinuierliche Wälzschleifen, ein von Reishauer
im Jahr 1945 entwickeltes Schleifverfahren, hat sich
als das produktivste Verfahren zur Hartfeinbearbeitung
von hochgenauen Zahnrädern durchgesetzt. Reishauer-
Verzahnungsschleifmaschinen stellen sicher, dass die er-
wähnten Industrieforderungen vollumfänglich erfüllt wer-
den. Unsere Maschinensysteme nehmen weltweit eine
Schlüsselrolle in der Fertigung von Präzisionszahnrädern
ein. Reishauer-Maschinen bieten der Fahrzeug- und Getrie-
beindustrie weltweit zusätzlich wichtige neue Impulse und
Freiheitsgrade, wie die Wälzschleiftechnologie wesentlich
zur Reduzierung von Geräuschemissionen bei Elektro-
Das Reishauer-Leistungssystem: Circle of Competence.
Circle of Competence
Das Fundament der Reishauer-Wälzschleiftechnologie ist
das eigene Leistungssystem: der Reishauer-Circle of Com-
petence. Die Zahnradschleifmaschine steht mit ihren
quantitativen und qualitativen Leistungswerten an obers-
ter Stelle der von Reishauer entwickelten Technologien zur
Wälzschleifprozess für die Hartfeinbearbeitung von Zahnrädern. Serienfertigung hochpräziser Zahnräder. Um die hohe
14Schwerpunkt
REISHAUER
Ausbringung der Maschinen bei konstanter Qualität und
tiefen Stückkosten sicherzustellen, wurde die technische
Kompetenz in den Bereichen Werkzeuge, Automation und
Verfahrenstechnologie kontinuierlich auf- und ausgebaut.
Heute produziert und liefert Reishauer alles aus einer Hand
und garantiert aufgrund dessen eine lange Nutzungsdauer
des gesamten Maschinensystems sowie tiefere Lebens-
zykluskosten.
«Global Player»
Mit praktisch 100 % Exportanteil gilt Reishauer als «Global
Player». Europa, Amerika und Asien teilen sich den Welt-
markt der Getriebefertigung in etwa zu je einem Drittel.
In all diesen Regionen verlassen sich Automobilhersteller
und deren Zulieferer vorbehaltlos auf die Qualität und
Reishauer-Zahnflankenschleifmaschine RZ 260.
Produktivität von Reishauer-Zahnflankenschleifmaschinen.
Um die geforderte Kundennähe zu realisieren, bieten
Reishauer-Niederlassungen in Europa, Amerika und Asien bohrer, die der Firma einen jahrzehntelangen Vorsprung
ihren Kunden umfassende Unterstützung durch Service gegenüber der Konkurrenz sicherte. Maschinen zur Ferti-
und technische Beratung vor Ort. Zudem haben alle Nieder- gung von Gewindebohrern benötigten genaue Zahnräder,
lassungen uneingeschränkten Zugang zur umfangreichen die nicht auf dem Markt erhältlich waren. Nicht zuletzt des-
technischen knowledge data base der Muttergesellschaft. halb bauten Reishauer-Ingenieure eigene Zahnflanken-
schleifmaschinen, die dem Unternehmen seit 1945 zum
Schleiftechnologie Made in Switzerland heutigen Erfolg verhelfen. Im Jahr 2010 hat Reishauer das
Die hohe Fertigungstiefe gilt als weiterer, wesentlicher in Deutschland domizilierte Unternehmen Felsomat GmbH
Bestandteil des Reishauer-Leistungssystems. Alle Kern- & Co. KG erworben, so dass heute die Geschäftsfelder
komponenten werden in den eigenen Schweizer Werken der beiden Firmen unter Reishauer-Gruppe zusammenge-
entwickelt und gefertigt, um echte Schweizer Qualität zu fasst sind. Felsomat stellt im Bereich der Herstellung von
garantieren. Zahnrädern Hartdrehmaschinen, Wälzfräsmaschinen, Laser-
schweissanlagen, Automationssysteme und modulare
Wie es begann Transferanlagen her. Heute beschäftigt die Reishauer-
Die Firmengeschichte begann am 31. März 1788 mit der Gruppe weltweit 1200 Mitarbeitende.
Aufnahme von Hans Jakob Däniker in die Zunft zur Schmi-
den. Damals dürfte er wohl kaum an die grosse Zukunft Die Entwicklung geht weiter
seines eigenen Betriebs gedacht haben. 1812 trat Johann Die Mobilität wird auch in Zukunft zunehmen und mit ihr
Gottfried Reishauer als Zeugschmiedegeselle bei ihm ein, wird sich die Reishauer-Gruppe weiter entwickeln. Was
heiratete die jüngere Tochter seines Meisters und über- immer der Mix der Antriebssysteme sein wird, die Anforde-
nahm nach dessen Tod 1824 die Werkstätte auf seinen Na- rungen an deren Zahnräder werden steigen. Reishauer
men. Eine wichtige Etappe in der Firmengeschichte bildete ist gut positioniert, sich nicht nur auf dem Markt zu be-
die Zusammenarbeit von Friedrich Reishauer, dem Sohn haupten, sondern auch neue technologische Impulse zu
von Johann Gottfried, mit seinem Schwiegervater Johann setzen.
Georg Bodmer, der als Maschinenbauer und talentierter
Erfinder weit über die Grenzen der Schweiz hinaus bekannt Jost Sigrist, Präsident des Verwaltungsrats
war. Seine sogenannte Taps-Maschine erzeugte Gewinde- Walter Graf, VM
15Lienhardt & Partner Tel. +41 44 268 61 61 Managing Partners Privatbank Zürich AG Fax +41 44 268 61 62 Dr. Duri Prader Rämistrasse 23 info@lienhardt.ch Dr. Markus Graf Postfach, CH-8024 Zürich www.lienhardt.ch
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