PENSADOR kompakt Jahresausblick 2020
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PENSADOR kompakt Ausgabe Nr. 10 • Januar 2020
Jahresausblick 2020 Liebe Leserin, lieber Leser
Wer hätte vor zwölf Monaten – nach ei- noch vernünftigen Bewertungsniveaus ge- Entgegen vieler vor Jahresfrist gemachter
nem an den Finanzmärkten turbulenten handelt werden. vorsichtiger, teilweise sogar pessimisti-
Schlussquartal 2018 und aufkeimenden scher Prognosen war 2019 ein sehr er-
Rezessionsängsten – die Prognose gewagt, « Roaring Twenties »? freuliches Anlagejahr. So haben fast alle
dass die meisten der grossen Börsenindi- Am Start der 20er-Jahre müssen wir zu- wichtigen Anlageklassen an Wert zuge-
zes im 2019 mehr als zwanzig Prozent zu- nächst feststellen, dass eine Vielzahl von legt, wobei die Aktienmärkte die höchsten
legen werden? Die Kehrtwendung in der fiskal-, handels-, geld- und geopolitischen Pluszeichen verzeichneten. Unser neuer
Geldpolitik der US-Notenbank anfangs Altlasten lediglich die Jahreszahl eine Stufe Anlageverantwortlicher (CIO) Theo Kopp
Januar kam überraschend, war aber eine höher geschaltet hat, aber im Kern unver- geht im vorliegenden « PENSADOR kom-
der Hauptursachen der stark liquiditäts- ändert fortbesteht. Dies gilt insbesondere pakt » auf den aktuellen Zustand der An-
getriebenen Hausse. Im vergangenen Jahr für die rekordhohe Geldschwemme der lagemärkte und unsere Erwartungen für
stieg der Swiss Performance Index um Notenbanken, für die zunehmend protek- das neue Jahr ein.
30.6 %, der EuroStoxx50 um 30.1 %, der tionistische Handelspolitik der USA wie
S&P 500 um 32.2 % und der amerikanische auch für die mangelnde Reformfähigkeit Per Anfang 2020 hat sich Theo Kopp als
Technologieindex NASDAQ gar um 37.4 % in Europa. Um es kurz zu machen – wir er- Partner an unserem Aktienkapital betei-
(jeweils Total Return in Lokalwährung). warten auch im 2020 nicht, dass es gelingt, ligt und ist neu auch in der Geschäftslei-
Parallel zu den fulminanten Kursanstie- diese Pfadabhängigkeiten aufzubrechen. tung. Mit seiner Ernennung setzen wir
gen hat sich die implizite Volatilität an Eine weitere Konstante hat sich jedoch unseren Verjüngungsprozess konsequent
den Märkten auf beinahe rekordtiefe Ni- ebenfalls bestätigt: Politische Börsen haben fort. Urs von Burg, unser bisheriger lang-
veaus zurückgebildet. Auch dies dürfte kurze Beine. Technologische Innovationen, gedienter CIO bleibt in der Geschäftslei-
ein Nebeneffekt der massiven Liquiditäts- die Disruption von Geschäftsmodellen tung von PENSADOR und wird sich wei-
massnahmen der Notenbanken sein. Zu- und das wirtschaftliche Handeln von uns terhin intensiv um die Kunden kümmern.
sammen mit der Freude über das Jahres- Menschen als Konsumenten, Sparer bzw.
endrallye empfinden viele Anleger jedoch Investoren waren langfristig die relevan- Unsere Firma feiert in diesem Jahr ihr
bereits wieder Angst vor einer nächsten ten Treiber und werden es auch in den 25-jähriges Bestehen. Ein solches Jubiläum
Baisse, weshalb das Marktsentiment un- 20er-Jahren bleiben. In reifen Volkswirt- kann nur dank vielen loyalen Kundinnen
seres Erachtens kaum Anzeichen von Eu- schaften – und mit Blick nach Asien steigt und Kunden sowie einem engagierten
phorie aufweist. Insgesamt kann konsta- die Zahl der Länder, welche diesen Status Team zu Stande kommen. Für beides sind
tiert werden, dass der Kursverlauf vieler schon haben oder bald erreichen – ist der wir sehr dankbar. Eine zufriedene Kund-
Unternehmen sich nun in der Nähe ihres Konsum ein ziemlich stabiler Wachstums- schaft und motivierte Mitarbeiterinnen
langfristigen Gewinnpfades eingependelt faktor. Auch wenn das Potenzialwachstum und Mitarbeiter sind auch in Zukunft un-
hat und die Aktienmärkte zwar nicht mehr in den OECD-Ländern nun durchschnitt- ser Ansporn.
günstig sind, aber aktuell – abgesehen von lich nur noch knapp 2 % beträgt und sich
einzelnen Blasen (beispielsweise gewisse auch in China mit steigendem Wohlstand Es bleibt mir, Ihnen für das Jahr 2020 alles
Technologiewerte oder IPOs von amerika- deutlich unter 4 % abschwächen wird. Gute zu wünschen. Für Ihr Vertrauen dan-
nischen « Einhörnern ») – mehrheitlich auf Vor dem Hintergrund der US-Präsident- ke ich Ihnen.
»
Thomas Kaufmann, CEO
PENSADOR Partner AG
Limmatquai 94 • 8001 Zürich • Schweiz • Tel. +41 44 267 31 11 • Fax +41 44 267 31 90
info@pensador.ch • www.pensador.ch
schaftswahlen, des fiskalischen Spielraums Währungsvergleich aus Schweizerfranken-Sicht
in nordeuropäischen Ländern sowie der
« whatever it takes »-Politik der wichtigen
Zentralbanken kann die Wahrscheinlich-
keit einer Rezession im 2020 als gering be-
urteilt werden. Dies schliesst jedoch nicht
aus, dass die Börsenstrasse in naher Zu- SEK/CHF
USD/CHF
kunft einige Schlaglöcher haben könnte.
CAD/CHF
NOK/CHF
Vor hundert Jahren, in den sogenannten EUR/CHF DKK/CHF
AUD/CHF GBP/CHF
« roaring twenties », war die voranschrei-
tende Elektrifizierung bzw. die zweite NZD/CHF
JPY/CHF
industrielle Revolution ein ähnlich wir-
kungsmächtiger Disruptor wie heute die
Digitalisierung. Begleitet von massiven
finanziellen Kriegsnachwehen kam es in Quelle: Bloomberg, eigene Darstellung
jener Zeit in Europa zu Hyperinflationen.
Tendenziell wirkt sich die rasche Verbrei-
tung von technologischen Innovationen langfristigen Aufwertungspfad sowohl der kleinen und mittleren Unternehmen
heute deflationär aus und die Notenban- zum US-Dollar als auch zum Euro fort- noch Titel mit Aufholpotenzial.
ken versuchen mit gewaltiger Anstren- setzt. Sollte der USD sich zum EUR in den
gung und bescheidenem Erfolg, etwas nächsten Monaten abwerten, könnte die Zusammengefasst sind unsere Erwar-
Inflation zwecks Abmilderung der globa- SNB einigermassen gesichtswahrend eine tungen an das neue Anlagejahr vorsichtig
len Schuldenlast zu erzeugen. Allerdings Frankenaufwertung zulassen, weil sich optimistisch. Wir bevorzugen Sachwerte
werden dadurch deren Bilanzen, vor allem dann die EUR/CHF-Relation nur graduell (primär Direktanlagen in Aktien inklusi-
jene der EZB, zunehmend zu « Friedhöfen abschwächen würde. ve Mid/Small-Caps, zudem Immobilien-
für Staatsanleihen ». anlagen und Gold als Beimischung) und
Aktive Anlagestrategie halten so wenig zinslose Risiken in den
Wie die Geschichte zeigt, ist die Veranke- Für uns als aktiver Vermögensverwalter Kundenportfolios, wie von den jeweiligen
rung der langfristigen Inflationserwartung sind Bewertungsvergleiche ein wichtiges Mandatsvorgaben her zulässig ist. Wir
bei den Wirtschaftsakteuren abhängig Instrument, sowohl bei der Aktienselek- sind und bleiben stark in Schweizerfran-
vom Währungs- und Politikvertrauen. tion wie auch bei der Beurteilung der At- ken gewichtet. Gleichzeitig erwarten wir,
Und bekanntlich ist Vertrauen ein fragiles traktivität verschiedener Anlageklassen. dass eine USD-Abwertung sich positiv auf
Phänomen. Daher könnten sich die Inflati- Im aktuellen Marktumfeld sehen wir auf die Bewertung von Schwellenländeraktien
onserwartung sowie in der Folge die Zin- Ebene der strategischen Allokation mar- auswirkt, wobei wir asiatische Emerging
sen und Währungsrelationen über einen kante Disparitäten. Immer mehr passiv Markets favorisieren. Eine angemessen
kurzen Zeitraum deutlich verschieben. verwaltetes Geld ergiesst sich in wenige hohe Cash-Position (in CHF) bringt zwar
Einem solchen Szenario messen wir auf gleichgelagerte Index-Gefässe und « ver- keinen Ertrag, dient jedoch als liquider
mittlere Sicht eine steigende Wahrschein- klumpt » dort zu Risiko-Konzentrationen. Sicherheitsanker und gibt Handlungsfrei-
lichkeit bei. Auch dürften Kreditausfälle So verkehrt sich das Diversifikationsprin- heit bei sich bietenden Chancen aufgrund
(Zombie-Banken in Italien und China, un- zip ins Gegenteil. Punkto Anlageklassen von Marktbewegungen. In diesem Sinne
rentable Fluggesellschaften etc.) vermehrt stehen heute zinslosen bzw. Zins kos- blicken wir den Überraschungen und Ver-
auftreten. Nach einem aus der CHF-Per- tenden Risiken (früher als Obligationen änderungen, welche das neue Anlagejahr
spektive – auch dank Interventionen der bekannt) sogenannt riskante Anlagen ge- mit Sicherheit bringen wird, zuversichtlich
Schweizerischen Nationalbank – relativ genüber, die zwar im Kurs mehr oder we- und agil entgegen. TK
ruhigen Devisenjahr erwarten wir für die niger stark schwanken können, aber dafür
kommenden zwölf Monate etwas mehr einen laufenden Ertrag abwerfen (primär
Währungsschwankungen. gemeint sind Aktien von Qualitätsunter-
nehmen mit stetig steigender Dividende).
Aus der Grafik, welche Kaufkraftparität Im Kundeninteresse nehmen wir in den SMI vs. Swiss Small & Middle
(BigMac-Index) und Volatilitätserwartun- Portfolios lieber Risiken, welche mit einer Companies Index
gen kombiniert, lässt sich klar zeigen, dass Prämie entschädigt werden, als solche, bei
der Euro relativ zum US-Dollar zulegen denen der Verlust bzw. die Ertragslosigkeit
müsste. Da dies kongruent mit den Interes- praktisch zum vornherein feststeht.
sen der Trump-Regierung im Wahljahr ist,
rechnen wir für die kommenden Monate Die Börsenkorrektur im vierten Quartal
mit einer Aufwertung des EUR/USD. 2018 hat exemplarisch gezeigt, dass an-
tizyklisches Agieren Mehrwert schaffen
Traditionell gehört der Schweizerfranken kann. Noch ist die Bewertungslücke zwi-
zu den Währungen mit geringer Inflati- schen Large und Small Caps, welche an
onstendenz und geniesst ähnlich wie Gold den meisten Aktienmärkten aufging, nicht
einen Nimbus als krisensicherer Hort. Wir vollständig geschlossen. Auch am Schwei-
rechnen deshalb damit, dass er seinen zer Aktienmarkt finden sich im Segment Quelle: Bloomberg, eigene Darstellung
Limmat Global Equity Fund ISIN: CH0023244277
Obwohl 2019 so oder so schon als ein au- schen Handelsstreit von längerer Dauer te. Nachdem Schwellenländer-Aktien eine
ssergewöhnlich gutes Jahr in die Annalen sein wird. Ebenfalls Anlass zu Optimismus schwache Performance hinlegten, wurde
eingehen wird, haben die Marktteilnehmer lieferten die Konjunkturdaten. eine kleine Position im Fonds gekauft und
auch im 4. Quartal keinen Gang zurückge- wir erwarten, dass die schlechtere vergan-
schaltet. An den Aktienmärkten regnete es Die wichtigsten Aktienmärkte verbuch- gene Marktentwicklung aufgeholt wird.
nur so Rekorde. Im Gegensatz zum Vorjahr ten im 4. Quartal Gewinne. Alle Indizes Bei den Devisen gab es ausnahmsweise
ist die Stimmung intakt. Nun überwiegt stiegen im mittleren einstelligen Bereich grössere Verschiebungen. Das britische
die Hoffnung, dass die jüngst erreichte an, ausser dem Nasdaq, der um 10.4 % Pfund gewann aufgrund des Wahlsieges
Entspannung im amerikanisch-chinesi- (alle Zahlen in Schweizerfranken) zuleg- der Tories beachtliche 5.0 %. Der US-Dollar
zeigte sich hingegen im Dezember mit ei-
nem Verlust von ca. 2.4 % als schwach. Der
Fondsinformationen Limmat Global Equity Fund und der MSCI
Fondswährung CHF Weltindex stiegen in diesem Quartal um
Verwaltungsgebühr 1.4 % p.a. 5.3 %. Über das gesamte Jahr steigerte sich
Ausgabe-/Rücknahmekommission 0.5 % / 0.5 % zu Gunsten des Fonds der Wert des Limmat Global Equity Fund
Vermögensverwalter PENSADOR Partner AG um 22.8 %.
Fondsdaten (per 31.12.2019) Die mit Abstand beste Aktie in diesem Jahr
Inventarwert (NAV in CHF) 129.70 war Apple mit einem Gewinn von 85.7 %,
Fondsvermögen (Mio CHF) 69.28 resp. im 4. Quartal 27.7 %. Mit der Einfüh-
rung der neuen 5G Technologie erwarten
Performance (per 31.12.2019) LGE MSCI die Anleger einen positiven Einfluss auf
Dezember 2019 0.11 % – 0.20 % die neuen Apple Produkte. Als zweitbeste
Jahr 2019 22.96 % 25.41 % Aktie in diesem Jahr erwies sich die Luxus-
Jahr 2018 – 8.84 % – 7.65 % güterfirma LVMH mit 57.4 %. Dieser Kon-
Jahr 2017 16.59 % 17.36 % zern ist breiter aufgestellt als die Schweizer
Konkurrenten und litt weniger unter dem
TER per 30.06.2019 1.57 % amerikanisch-chinesischem Konflikt. Die
wenigen Verlierer in diesem Jahr stam-
Anzahl Beteiligungen 79 men aus dem zyklischen Bereich: Dow
(– 24.0 %) und Dupont (– 15.4 %). Die üb-
rigen Verlustpositionen bewegten sich im
Länder- / Regionenallokation Währungsallokation tiefen einstelligen Bereich.
Übrige
JAP 1.5
3.6
Liquidität
CAD
1.5
CHF Angesichts der starken Kursgewinne im
10.6
CH 4.3 EUR Jahr 2019 fragen sich viele Anleger, ob im
5.8 18.3
GBR
4.2 JPY Jahr 2020 weitere Kursanstiege möglich
0.8
sind oder ob die Märkte nicht etwas heiss
GBP
gelaufen sind. Wir sind zuversichtlich und
5.4
starten mit einer überdurchschnittlichen
EU USA USD
19.3 61.3 63.4 Aktienquote ins neue Jahr. Die zuletzt wie-
der besseren Konjunkturaussichten, der
Waffenstillstand im Handelsstreit und die
Sektorenallokation aller Voraussicht nach anhaltende lockere
Geldpolitik der wichtigsten Notenbanken
Energie 5.40
dürften den Aktienmärkten weiterhin Rü-
Material, Rohstoffe 3.80
ckenwind geben. DK
Industrie 9.60
Konsumgüter, zykl. 11.70 Kursentwicklung (NAV) in
Konsumgüter, nicht zykl. 8.40 CHF (31.12.2018 – 31.12.2019)
134
Gesundheit 13.60
131
Finanzwerte 14.10 128
Technologie 16.00 125
122
Telekommunikation 9.20
119
Übrige 3.90
116
Disclaimer 113
Anleger werden darauf aufmerksam gemacht, dass die historische Performance keinen Indikator für die 110
laufende oder zukünftige Performance darstellt. Die Performancedaten lassen die bei der Ausgabe und
107
Rücknahme der Anteile erhobenen Kommissionen und Kosten unberücksichtigt. Eine Haftung für die in
diesem Informationsblatt enthaltenen Fehler oder Auslassungen wird nicht übernommen. 104
Flagship Partner Account (FPA)
Report per 31. Dezember 2019 Aktuelle Struktur des Vermögens
Das Flagship Partner Account (FPA) ist ein und von uns publizierte Performance soll Cash 37.00 %
seit dem 1. Juli 1995 separat verwaltetes den Erfolg unserer Anlagetätigkeit aufzei- Obligationen 14.05 %
Vermögen, an dem die Gründungspartner gen. Interessierte Investoren können sich Aktien 45.05 %
direkt beteiligt sind. Das Flagship Partner mit ihrem individuellen Konto der Anla- Alternative 3.90 %
Account wird entsprechend der Anlagepo- gepolitik des Flagship Partner Accounts
litik der PENSADOR Partner AG als aus- anschliessen. Alternative
gewogenes Mandat geführt. Die erreichte Cash
Performance FPA (nach Kosten)
1. Januar 2019 bis 31. Dezember 2019: 13.37 %
1. Juli 1995 bis 31. Dezember 2019: 262.55 %
Performance p.a. (seit Bestehen): 5.40 %
Aktien
Obligationen
Entwicklung des Vermögens per Ende Monat (kumuliert)
400
350 Währungen
CHF 85.22 %
USD 10.49 %
300 EUR 3.02 %
JPY 0.13 %
250 GBP 0.90 %
CAD 0.24 %
200
CHF
150 USD
EUR
100
JPY
GBP
CAD
Die 5 wichtigsten Aktienpositionen
Nestlé SA Novartis AG
Roche Holding AG Limmat Global Equity Fund
Zurich Insurance Group AG
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