Quartalsheft 4 / 2018 Dezember - Swiss National Bank
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Quartalsheft 4 / 2018 Dezember
Quartalsheft 4 / 2018 Dezember 36. Jahrgang
Inhalt
Seite
Bericht über die Geldpolitik 4
1 Geldpolitischer Entscheid vom 13. Dezember 2018 5
Geldpolitisches Konzept der SNB 6
2 Weltwirtschaftliche Rahmenbedingungen 7
3 Wirtschaftliche Entwicklung in der Schweiz 13
4 Preise und Inflationserwartungen 18
5 Monetäre Entwicklung 21
Konjunktursignale 28
Dank 34
Geld- und währungspolitische Chronik 38
Quartalsheft 4/2018 Dezember 3Bericht über die Geldpolitik
Bericht für die vierteljährliche Lagebeurteilung des Direktoriums
der Schweizerischen Nationalbank vom Dezember 2018
Der Bericht beschreibt die wirtschaftliche und monetäre
Entwicklung und erläutert die Inflationsprognose. Er zeigt, wie
die SNB die Wirtschaftslage beurteilt und welche Konsequenzen
sie daraus für die Geldpolitik ableitet. Der erste Teil («Geldpoliti-
scher Entscheid vom 13. Dezember 2018») ist der im Anschluss
an die Lagebeurteilung abgegebenen Medienmitteilung
entnommen.
Dieser Bericht berücksichtigt Daten und Informationen, die bis
zum 13. Dezember 2018 bekannt wurden. Alle Veränderungs-
raten gegenüber der Vorperiode beruhen – falls nichts anderes
angegeben wird – auf saisonbereinigten Daten und sind auf
ein Jahr hochgerechnet.
Quartalsheft 4/2018 Dezember1 prognose aufgrund moderaterer Wachstumsaussichten
leicht tiefer. Für das laufende Jahr geht die SNB wie
Geldpolitischer Entscheid bis anhin von einer Inflation von 0,9% aus. Für 2019 liegt
die Prognose nun bei 0,5% anstatt bei 0,8%. Für 2020
vom 13. Dezember 2018 erwartet die SNB eine Inflation von 1,0%, gegenüber 1,2%
in der alten Prognose. Die bedingte Inflationsprognose
beruht auf der Annahme, dass der 3M-Libor über den
gesamten Prognosezeitraum bei − 0,75% bleibt.
Im dritten Quartal verlor das globale Wachstum etwas
an Schwung. Zu einem grossen Teil war dies jedoch auf
Nationalbank behält expansive Geldpolitik Sonderfaktoren in der Eurozone und in Japan zurück-
unverändert bei zuführen. In den USA und China blieb das Wirtschafts
Die Schweizerische Nationalbank (SNB) belässt ihre wachstum robust. Die Zahl der Beschäftigten in den
Geldpolitik unverändert expansiv. Dadurch stabilisiert sie Industrieländern nahm erneut zu, und die Arbeitslosigkeit
die Preisentwicklung und unterstützt die Wirtschafts bildete sich weiter zurück. Auch der internationale
aktivität. Der Zins auf Sichteinlagen bei der SNB beträgt Warenhandel expandierte weiter.
weiterhin − 0,75%, und das Zielband für den Dreimonats-
Libor (3M-Libor) liegt unverändert zwischen − 1,25% In ihrem Basisszenario für die globale Wirtschaft rechnet
und − 0,25%. Die SNB bleibt bei Bedarf am Devisenmarkt die SNB für die kommenden Quartale mit einem soliden
aktiv, wobei sie die gesamte Währungssituation berück- globalen Wachstum. Kurzfristig dürfte die Weltwirtschaft
sichtigt. weiterhin etwas stärker als ihr Potenzial wachsen. Die
internationale Konjunktur profitiert dabei von der deutlich
Seit der Lagebeurteilung im September 2018 hat sich der verbesserten Arbeitsmarktlage und der nach wie vor
Franken handelsgewichtet leicht abgewertet. Diese Ent expansiven Geldpolitik in den Industrieländern. Mittelfristig
wicklung ist vor allem eine Folge des stärkeren US-Dollars. dürfte jedoch eine allmähliche Verlangsamung eintreten.
Gegenüber dem Euro ist der Wert des Frankens praktisch
unverändert. Insgesamt bleibt der Franken weiterhin hoch Gegenüber diesem positiven Basisszenario bestehen
bewertet, und die Lage am Devisenmarkt zeigt sich nach jedoch bedeutende Risiken. Im Vordergrund stehen dabei
wie vor fragil. Der Negativzins sowie die Bereitschaft der politische Unsicherheiten sowie protektionistische Ten
SNB, bei Bedarf am Devisenmarkt zu intervenieren, sind denzen. Diese Faktoren haben in den letzten Monaten die
unverändert notwendig. Sie halten die Attraktivität von Stimmung sowohl der Unternehmen wie auch der Finanz
Anlagen in Franken tief und reduzieren den Aufwertungs märkte verstärkt negativ beeinflusst. Grössere Turbulenzen
druck auf die Währung. könnten die internationale wirtschaftliche Entwicklung
gefährden und sich auf die Geldpolitik auswirken.
Die neue bedingte Inflationsprognose liegt für die kom
menden Quartale tiefer als noch im September (Grafik 1.1). In der Schweiz nahm das Bruttoinlandprodukt (BIP) um
Dies ist vor allem auf den gefallenen Erdölpreis zurück- aufs Jahr hochgerechnet 0,9% ab. Aufgrund des starken
zuführen. Auch in der mittleren Frist liegt die Inflations Wachstums in den Vorquartalen lag das BIP trotz dieses
Grafik 1.1
bedingte inflationsprognose dezember 2018
Veränderung des Landesindexes der Konsumentenpreise gegenüber Vorjahr in Prozent
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
–0,5
–1,0
–1,5
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Inflation Prognose Dezember 2018, Prognose September 2018,
mit Libor –0,75% mit Libor –0,75%
Quellen: BFS, SNB
Quartalsheft 4/2018 Dezember 5Rückgangs immer noch 2,4% über dem Vorjahresniveau. Die Risiken sind, ähnlich wie für die Weltwirtschaft, nach
Nach mehreren sehr starken Quartalen war mit einer unten gerichtet. Insbesondere würde sich eine starke
Abschwächung der BIP-Dynamik zu rechnen. Zudem ist Abschwächung der internationalen Wirtschaft rasch auf
der BIP-Rückgang aber auch auf temporäre Faktoren die Schweiz übertragen.
zurückzuführen. Eine Betrachtung aller verfügbaren Kon
junkturindikatoren deutet auf eine leicht gedämpfte, aber Die Ungleichgewichte am Hypothekar- und Immobilien
immer noch günstige Wirtschaftsdynamik hin. Auch am markt bleiben bestehen. Sowohl die Hypothekarkredite als
Arbeitsmarkt setzte sich die positive Entwicklung fort. auch die Preise für Einfamilienhäuser und Eigentumswoh
Die Beschäftigung nahm im dritten Quartal robust zu. Die nungen stiegen in den letzten Quartalen weiter moderat an.
Arbeitslosenquote ging bis November weiter zurück, auf Bei den Wohnrenditeliegenschaften haben sich die Preise
2,4%. stabilisiert, allerdings besteht besonders hier aufgrund der
starken Preiszunahme in den vergangenen Jahren und der
Für das Gesamtjahr 2018 geht die SNB nun von einem steigenden Leerstände die Gefahr einer Korrektur. Die
leicht tieferen BIP-Wachstum von rund 2,5% aus. Ähnlich SNB beobachtet die Entwicklungen am Hypothekar- und
wie im Ausland dürfte sich auch in der Schweiz die Wirt Immobilienmarkt weiterhin aufmerksam und prüft regel
schaftsdynamik 2019 etwas abkühlen. Die SNB rechnet mässig, ob der antizyklische Kapitalpuffer angepasst wer
für nächstes Jahr mit einem BIP-Wachstum von rund 1,5%. den muss.
Geldpolitisches Konzept der SNB dass der LIK die effektive Teuerung leicht überzeichnet.
Die Schweizerische Nationalbank (SNB) hat den gesetz- Gleichzeitig lässt sie zu, dass die Teuerung im Konjunk-
lichen Auftrag, die Preisstabilität zu gewährleisten turzyklus etwas schwankt. Zweitens fasst die SNB ihre
und dabei der konjunkturellen Entwicklung Rechnung Beurteilung der Lage und des geldpolitischen Hand-
zu tragen. lungsbedarfs vierteljährlich in einer Inflationsprognose
zusammen. Diese Prognose zeigt unter der Annahme
Die Umsetzung dieses Auftrags hat die SNB in einem eines konstanten kurzfristigen Zinssatzes die von der
dreiteiligen geldpolitischen Konzept präzisiert. Erstens SNB erwartete LIK-Entwicklung über die nachfolgenden
versteht die SNB unter Preisstabilität einen Anstieg des drei Jahre. Drittens legt die SNB ihr operationelles
Landesindexes der Konsumentenpreise (LIK) von weniger Ziel in Form eines Zielbands für den Dreimonats-Libor
als 2% pro Jahr. Damit berücksichtigt sie die Tatsache, (3M-Libor) des Schweizer Frankens fest.
Tabelle 1.1
beobachtete inflation dezember 2018
2015 2016 2017 2018 2015 2016 2017
1. Q. 2. Q. 3. Q. 4. Q. 1. Q. 2. Q. 3. Q. 4. Q. 1. Q. 2. Q. 3. Q. 4. Q. 1. Q. 2. Q. 3. Q. 4. Q.
Inflation – 0,7 – 1,1 – 1,4 – 1,4 – 1,0 – 0,4 – 0,2 – 0,2 0,5 0,4 0,5 0,8 0,7 1,0 1,1 – 1,1 – 0,4 0,5
Quelle: BFS
bedingte inflationsprognose dezember 2018
2018 2019 2020 2021 2018 2019 2020
1. Q. 2. Q. 3. Q. 4. Q. 1. Q. 2. Q. 3. Q. 4. Q. 1. Q. 2. Q. 3. Q. 4. Q. 1. Q. 2. Q. 3. Q. 4. Q.
Prognose September 2018,
mit Libor – 0,75% 1,1 0,9 0,8 0,7 0,7 0,8 0,9 1,1 1,2 1,5 1,7 2,0 0,9 0,8 1,2
Prognose Dezember 2018,
mit Libor – 0,75% 0,9 0,5 0,4 0,4 0,6 0,7 0,9 1,0 1,2 1,4 1,7 1,9 0,9 0,5 1,0
Quelle: SNB
6 Quartalsheft 4/2018 Dezember2 Grafik 2.1
Weltwirtschaftliche globaler warenhandel
Durchschnitt des abgebildeten Zeitraums = 100
Rahmenbedingungen Index
120
110
100
90
Die weltwirtschaftliche Lage bleibt insgesamt gut. Die 80
Konjunkturindikatoren sind jedoch durchmischter als noch
70
vor drei Monaten.
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Das globale Wachstum verlor im dritten Quartal etwas an Welt Aufstrebende Länder
Kraft. Dies war zum grössten Teil auf vorübergehende Industrieländer
Faktoren in der Eurozone und in Japan zurückzuführen. In Quellen: CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis (CPB), Thomson
den USA und in China blieb das Wirtschaftswachstum Reuters Datastream
robust. Die Zahl der Beschäftigten in den Industrieländern
nahm erneut zu, und die Arbeitslosigkeit bildete sich
weiter zurück. Auch der globale Warenhandel expandierte
weiter (Grafik 2.1).
In ihrem Basisszenario für die Weltwirtschaft rechnet die
SNB für die kommenden Quartale weiterhin mit einem
Wachstum leicht über Potenzial. Stützend wirken die in
den Industrieländern nach wie vor expansive Geldpolitik
und die robuste Lage am Arbeitsmarkt. Mittelfristig dürfte
sich das Wachstum allmählich verlangsamen.
Dieses günstige Basisszenario unterliegt allerdings bedeu
tenden Risiken. Im Vordergrund stehen dabei politische
Unsicherheiten sowie protektionistische Tendenzen. Diese
Risiken haben grosses Schadenspotenzial. Sie könnten
zu Turbulenzen an den Finanzmärkten führen, die interna
tionale wirtschaftliche Entwicklung gefährden und auch
die Geldpolitik beeinflussen.
Tabelle 2.1
weltwirtschaftliches basisszenario
Szenario
2014 2015 2016 2017 2018 2019
BIP, Veränderung gegenüber Vorjahr in Prozent
Global 1 3,6 3,5 3,3 3,9 4,0 3,9
USA 2,5 2,9 1,6 2,2 2,9 2,5
Eurozone 1,4 2,0 1,9 2,5 1,9 1,5
Japan 0,3 1,3 0,6 1,9 0,9 1,1
Erdölpreis in USD pro Fass 99,0 52,5 43,8 54,3 73,1 74,0
1 Gewichtet gemäss Kaufkraftparitäten (USA, Eurozone, Grossbritannien, Japan, China, Südkorea, Indien, Brasilien und Russland).
Quellen: SNB, Thomson Reuters Datastream
Quartalsheft 4/2018 Dezember 7Grafik 2.2 Den Prognosen der Nationalbank für die Weltwirtschaft
liegen Annahmen zum Erdölpreis und zum Euro-Dollar-
aktienmärkte
Wechselkurs zugrunde. Für Erdöl der Sorte Brent unter
Index Index stellt die SNB einen Preis von 74 US-Dollar pro Fass, was
150 45 1 US-Dollar über dem Niveau im Basisszenario vom
140 40 September liegt (Tabelle 2.1). Für den Eurokurs in US-
130 35
Dollar unterstellt die SNB einen Wert von 1.14, verglichen
mit 1.16 im September. Beides entspricht einem 20-Tage-
120 30
Durchschnitt zum Erstellungszeitpunkt des aktuellen
110 25
Basisszenarios.
100 20
90 15 INTERNATIONALE FINANZ- UND ROHWARENMÄRKTE
80 10
70 5 Die Entwicklung an den internationalen Finanzmärkten
2014 2015 2016 2017 2018
seit der letzten Lagebeurteilung im September war von
erhöhter Volatilität geprägt. Sorgen vor einer globalen
MSCI World (linke Skala; Periodenbeginn = 100)
Wachstumsabkühlung, anhaltende Unsicherheiten bezüg
Implizite Volatilität (VIX) (rechte Skala)
lich des Brexits und der italienischen Fiskalpolitik sowie
Quelle: Thomson Reuters Datastream
die fortwährenden handelspolitischen Spannungen der
USA insbesondere mit China belasteten die Aktienmärkte.
Hinzu kam Anfang Oktober ein Anstieg der Langfrist
Grafik 2.3
zinsen in den USA. In der Folge korrigierte der Aktienindex
internationale langfristzinsen MSCI World. Zudem stieg die an Optionen gemessene
10-jährige Staatspapiere Volatilität von US-Aktien (VIX), die als Mass für Markt-
unsicherheit gilt, deutlich. Der VIX blieb bis Mitte
%
Dezember erhöht (Grafik 2.2).
3,5
3,0
Die Renditen zehnjähriger Staatsanleihen in den Industrie
2,5 ländern entwickelten sich uneinheitlich. In den USA bilde
2,0 ten sie sich nach dem Anstieg Anfang Oktober allmählich
1,5 wieder zurück. In den anderen Industrieländern tendierten
1,0 sie mehrheitlich seitwärts (Grafik 2.3). In Italien stiegen
0,5
sie infolge politischer Unsicherheiten jedoch weiter leicht
an (Grafik 2.4).
0,0
–0,5
2014 2015 2016 2017 2018
USA Japan Deutschland
Quelle: Thomson Reuters Datastream
Grafik 2.4
europäische langfristzinsen
10-jährige Staatspapiere
%
7
6
5
4
3
2
1
0
–1
2014 2015 2016 2017 2018
Deutschland Italien Portugal
Frankreich Spanien
Quelle: Thomson Reuters Datastream
8 Quartalsheft 4/2018 DezemberDer US-Dollar wertete sich auf handelsgewichteter Basis Grafik 2.5
auf. Der Yen tendierte seitwärts, während sich der Euro
und das britische Pfund leicht abschwächten (Grafik 2.5). wechselkurse
Handelsgewichtet, Periodenbeginn = 100
Auch am Ölmarkt herrschte hohe Unsicherheit, wie die Index
an Optionen gemessene erhöhte Volatilität und die Bewe 130
gungen des Erdölpreises zeigten. So trugen US-Sanktio 125
nen gegen den Iran zunächst zu einem Anstieg des Ölprei 120
ses bei. Danach tendierte der Preis wieder nach unten, 115
getrieben von Sorgen vor einer weltweiten Konjunktur 110
abkühlung bei gleichzeitig steigender Ölproduktion. 105
Die durch die handelspolitischen Spannungen verursachte 100
Unsicherheit belastete die Preise für Industriemetalle 95
weiterhin (Grafik 2.6). 90
85
USA 2014 2015 2016 2017 2018
USD JPY EUR GBP
In den USA wuchs das BIP im dritten Quartal mit 3,5%
weiterhin deutlich über Potenzial (Grafik 2.7). Der private Quelle: Thomson Reuters Datastream
Konsum blieb eine treibende Kraft. Die Zahl der Beschäf
tigten nahm in den letzten Monaten weiter zu, und die
Grafik 2.6
Arbeitslosenquote sank im November auf 3,7%
(Grafik 2.10). rohwarenpreise
Wichtige Konjunkturindikatoren wie die Detailhandels Index, Periodenbeginn = 100 USD/Fass
umsätze und die Produktion im verarbeitenden Gewerbe 130 160
deuten auf ein solides Wachstum auch im vierten Quartal 120 140
hin. Mit der graduellen Straffung der Geldpolitik dürfte 110 120
sich die Konjunkturdynamik in den kommenden Quartalen
100 100
allmählich abkühlen. Die positiven Impulse der Fiskal
politik dürften mittelfristig ebenfalls nachlassen. Die 90 80
Nationalbank belässt ihre BIP-Wachstumsprognose für die 80 60
USA praktisch unverändert bei 2,9% für 2018 und 2,5%
70 40
für 2019 (Tabelle 2.1).
60 20
Die Teuerung in den USA schwankte zwischen August 2014 2015 2016 2017 2018
und November vor allem aufgrund der Nahrungsmittel- Rohwaren Erdöl: Brent (rechte Skala)
und Energiepreise (Grafik 2.11). Die Kernteuerung blieb Industriemetalle
nahezu unverändert bei 2,2% (Grafik 2.12). Der Konsum Quelle: Thomson Reuters Datastream
deflator, den die Federal Reserve (Fed) als Preismass
bevorzugt, bleibt im Einklang mit dem Zielwert der Fed
von 2%. Angesichts der aktuellen Teuerungsdynamik Grafik 2.7
und der Fortschritte am Arbeitsmarkt erhöhte die Fed ihr
Zielband für den Leitzins im September auf 2,0% – 2,25% reales bip: industrieländer
und plant, ihre Geldpolitik weiter zu straffen (Grafik 2.13). Veränderung gegenüber Vorperiode
%
6
4
2
0
–2
–4
–6
–8
2014 2015 2016 2017 2018
USA Japan Eurozone
Quelle: Thomson Reuters Datastream
Quartalsheft 4/2018 Dezember 9Grafik 2.8 EUROZONE
reales bip: aufstrebende länder
In der Eurozone verlangsamte sich das BIP-Wachstum im
Veränderung gegenüber Vorperiode
dritten Quartal auf 0,6%, nach einem Wachstum von 1,7%
% % im Vorquartal (Grafik 2.7). Die Abschwächung war in ers
15 7,5 ter Linie auf eine vorübergehende Drosselung der Fahr
10 7,0
zeugproduktion im Zusammenhang mit neuen Emissions
standards zurückzuführen. In Deutschland schrumpfte das
5 6,5 BIP infolgedessen um 0,8%. Die Beschäftigung in der
Eurozone nahm jedoch weiter zu, und die Arbeitslosigkeit
0 6,0
lag im Oktober auf dem tiefsten Stand der letzten zehn
–5 5,5 Jahre (Grafik 2.10).
–10 5,0
Die Wachstumsverlangsamung im dritten Quartal dürfte
2014 2015 2016 2017 2018
vorübergehend gewesen sein. Die Umfragen bei den
Indien 1 Russland Haushalten und Unternehmen deuten auf eine anhaltend
Brasilien China 1 (rechte Skala) solide Konjunktur hin. Diese dürfte weiterhin getragen
1 Saisonbereinigung: SNB. werden von günstigen Finanzierungsbedingungen und
Quellen: CEIC, Thomson Reuters Datastream
einer robusten Entwicklung der Haushaltseinkommen. Die
SNB hat ihre Wachstumserwartungen für die Eurozone
insgesamt kaum verändert. Für 2018 liegt die Prognose bei
Grafik 2.9
1,9% und für 2019 bei 1,5% (Tabelle 2.1). Der positive
einkaufsmanager-indizes industrie Ausblick wird aber nach wie vor von Risiken begleitet.
Dazu zählen politische Unwägbarkeiten in Italien, Unsicher
Index heiten im Zusammenhang mit internationalen Handels
62 konflikten sowie die Ausgestaltung der zukünftigen Bezie
60 hungen zwischen der EU und Grossbritannien.
58
Die Konsumentenpreisinflation in der Eurozone verän
56
derte sich in den letzten Monaten wenig und betrug im
54 November 2,0%, während die Kernteuerung – wie schon
52 seit einigen Jahren – um 1,0% schwankte (Grafiken 2.11
50 und 2.12). Die aus Finanzmarktindikatoren abgeleiteten
mittelfristigen Inflationserwartungen stagnierten unter
48
halb des Inflationsziels der EZB von knapp 2%. Das
46 Lohnwachstum in der Eurozone zog seit Jahresbeginn an.
2014 2015 2016 2017 2018
USA Japan Eurozone China Die EZB beliess die Leitzinsen im Dezember unverändert.
Quellen: Institute for Supply Management (ISM), Markit Economics Limited Sie beabsichtigt, die Leitzinsen bis mindestens über den
Sommer 2019 auf ihrem aktuellen Niveau beizubehalten.
Wie geplant halbierte die EZB im Oktober ihren monat
Grafik 2.10 lichen Nettoerwerb von Wertschriften auf 15 Mrd. Euro.
Ende Jahr wird sie die Käufe beenden. Auslaufende Wert
arbeitslosenquoten schriften will sie für längere Zeit reinvestieren.
%
14
12
10
8
6
4
2
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
USA Japan Eurozone
Quelle: Thomson Reuters Datastream
10 Quartalsheft 4/2018 DezemberJAPAN Grafik 2.11
konsumentenpreise
In Japan schrumpfte das BIP im dritten Quartal um 2,5%,
Veränderung gegenüber Vorjahr
nach einem durchschnittlichen Wachstum von 0,7% in
der ersten Jahreshälfte (Grafik 2.7). Ausschlaggebend für %
den Rückgang war eine Reihe von Naturkatastrophen, die 4
insbesondere die Lieferketten und den privaten Konsum
beeinträchtigten. Auch die Zahl der Touristen aus dem 3
Ausland ging in den Sommermonaten zurück. Gestützt
2
durch öffentliche Ausgaben für den Wiederaufbau dürfte
sich die Wirtschaft jedoch rasch erholen. 1
Die Aussichten für das kommende Jahr sind weiterhin 0
positiv. Günstige Finanzierungsbedingungen, die solide
globale Industriekonjunktur sowie Investitionen in Infra –1
struktur und Tourismus im Hinblick auf die Olympischen 2014 2015 2016 2017 2018
Spiele in Tokio im Jahr 2020 werden die japanische Wirt
USA Japan Eurozone China
schaft stützen. Konjunkturmassnahmen sollen zudem die
Quelle: Thomson Reuters Datastream
negativen Auswirkungen der für Oktober 2019 geplanten
Erhöhung der Mehrwertsteuer abfedern. Die SNB erwartet
unverändert ein BIP-Wachstum von 0,9% für 2018 und
Grafik 2.12
von 1,1% für 2019 (Tabelle 2.1). Im Laufe des kommenden
Jahres dürfte die japanische Wirtschaft in die längste kerninflation 1
Expansionsphase der Nachkriegszeit übergehen. Veränderung gegenüber Vorjahr
%
Im Zuge steigender Energie- und Nahrungsmittelpreise
4
legte die Konsumentenpreisinflation in den letzten Mona
ten weiter zu und lag im Oktober bei 1,4% (Grafik 2.11). 3
Die Kernteuerung bewegte sich indessen weiterhin um 2
null Prozent (Grafik 2.12). Auch die aus den Unterneh-
mensumfragen ermittelten längerfristigen Inflationserwar 1
tungen tendierten seitwärts und blieben deutlich unterhalb 0
des Inflationsziels der japanischen Zentralbank von 2%.
–1
Im kommenden Jahr sind Preissenkungen im Bereich
Mobilkommunikation geplant, welche die Teuerung vor –2
übergehend spürbar dämpfen werden. Angesichts der 2014 2015 2016 2017 2018
schwachen Teuerungsdynamik beabsichtigt die Bank of
USA Japan Eurozone China
Japan, das niedrige Zinsniveau für eine ausgedehnte Zeit
1 Ohne Nahrungsmittel und Energie.
beizubehalten. Quelle: Thomson Reuters Datastream
CHINA
In China schwächte sich das BIP-Wachstum im dritten
Quartal weiter leicht ab, auf 6,2% (Grafik 2.8). Dämpfende
Effekte gingen sowohl von der Industrie als auch vom
Bausektor aus. Im Dienstleistungssektor hingegen legte
die Wertschöpfung erneut kräftig zu.
Quartalsheft 4/2018 Dezember 11Grafik 2.13 Der Ausblick für China bleibt unverändert. Das BIP-
Wachstum dürfte in den kommenden Quartalen zwar
offizielle zinssätze solide bleiben, aber etwas niedriger als noch zu Jahresbe
% % ginn. Mit dieser Entwicklung setzt sich die in den letzten
2,5 7,0 Jahren beobachtete graduelle Wachstumsabschwächung
im Gleichschritt mit einem sich verlangsamenden Potenzial
2,0 6,5
wachstum fort. Infolge der seit Ende 2016 schrittweise
1,5 6,0 verschärften Finanzmarktregulierung und der im Laufe
1,0 5,5 des vergangenen Jahres gestiegenen längerfristigen Zinsen
0,5 5,0 hat sich das Kreditwachstum weiter verlangsamt, was vor
allem die Aktivität im Immobilien- und Baugewerbe
0,0 4,5
dämpfen dürfte. Hinzu kommen negative Auswirkungen
–0,5 4,0 der handelspolitischen Spannungen mit den USA. Seit
2014 2015 2016 2017 2018 September werden ausgewählte chinesische Exporte in die
USA 1 Eurozone 3 USA im jährlichen Wert von rund 200 Mrd. US-Dollar mit
Japan 2 China 4 (rechte Skala) einem Zusatzzoll von 10% belastet. Um der Gefahr einer
1 Federal Funds Rate (Obergrenze des Zielbands). 3 Hauptrefinanzierungssatz.
abrupten Verlangsamung der Konjunkturdynamik vor
2 Tagesgeldzielsatz. 4 Einjähriger Ausleihsatz. zubeugen, will die chinesische Regierung nun Infrastruk
Quelle: Thomson Reuters Datastream
turprojekte schneller realisieren als bisher geplant und
Steuern senken.
Grafik 2.14
Bereits im Juli hatte die chinesische Zentralbank die
monetäre basis Geldpolitik leicht gelockert, was zu einem Rückgang der
Relativ zum BIP Zinsen am Geldmarkt geführt hatte. In den vergangenen
Monaten stabilisierten sich die Geldmarktzinsen. Im Okto
%
ber senkte die Zentralbank den Mindestreservesatz erneut.
100
90
Die SNB rechnet mit einem BIP-Wachstum von 6,6%
80
für 2018. Sie geht davon aus, dass die Regierung ihr
70
mittelfristiges Wachstumsziel von durchschnittlich 6,3%
60
bis zum Jahr 2020 erreichen wird.
50
40
BRASILIEN, INDIEN UND RUSSLAND
30
20
In den übrigen grossen aufstrebenden Ländern entwickelte
10 sich die Konjunktur im dritten Quartal uneinheitlich. In
2014 2015 2016 2017 2018 Indien enttäuschte das BIP-Wachstum (5,7%), doch dürfte
USA Japan Eurozone die Verlangsamung vorübergehend sein. Auch in Russland
Quelle: Thomson Reuters Datastream wuchs die Wirtschaft leicht unter Potenzial. In Brasilien
dagegen setzte sich die Erholung mit einem starken BIP-
Wachstum fort (Grafik 2.8).
Die Aussichten in diesen Ländern sind positiv. In Indien
dürfte das BIP im Jahr 2018 spürbar stärker expandieren
als im Vorjahr. Im kommenden Jahr werden von der Reka
pitalisierung staatsnaher Kreditinstitute sowie von öffent
lichen Infrastrukturausgaben weiterhin positive Impulse
ausgehen. In Russland dürfte der private Konsum von
einer niedrigen Arbeitslosigkeit und steigenden Realein
kommen profitieren. In Brasilien dürften die lockere
Geldpolitik, eine tiefe Teuerung und die solide Ausland
nachfrage die Wirtschaftserholung vorantreiben.
12 Quartalsheft 4/2018 Dezember3 Grafik 3.1
Wirtschaftliche Entwicklung reales bip
in der Schweiz
% Index Q1 2010 = 100
4 118
3 116
2 114
1 112
0 110
In der Schweiz nahm das BIP im dritten Quartal gemäss
erster Schätzung um 0,9% ab. Die Wachstumsverlang –1 108
samung fiel somit stärker aus als erwartet. Eine breitere –2 106
Betrachtung der Konjunkturindikatoren bestätigt zwar 2014 2015 2016 2017 2018
eine gewisse Verlangsamung. Die Mehrheit der Indikato
Veränderung gegenüber Vorperiode
ren signalisierte jedoch weiterhin eine solide Wirtschafts-
Niveau (rechte Skala)
dynamik.
Quelle: Staatssekretariat für Wirtschaft (SECO)
Im Zuge des BIP-Rückgangs hat sich die Auslastung der
gesamtwirtschaftlichen Produktionskapazitäten etwas ver
Grafik 3.2
schlechtert. Die geschätzte Produktionslücke bleibt jedoch
positiv. Am Arbeitsmarkt setzte sich die günstige Entwick snb business cycle index
lung fort. So ging die Arbeitslosigkeit in den letzten Mona
ten weiter zurück. Standardisiert
2
Gemäss Frühindikatoren und Umfragen bleiben die Kon 1
junkturaussichten günstig. Für 2018 rechnet die SNB nun
mit einem BIP-Wachstum von rund 2,5%. Ähnlich wie im 0
Ausland dürfte sich auch in der Schweiz die Wirtschafts- –1
dynamik im Jahr 2019 etwas abkühlen. Das Jahreswachs
tum dürfte 2019 mit rund 1,5% schwächer ausfallen als –2
im laufenden Jahr. Insgesamt sollte die Wirtschaft aber gut –3
ausgelastet bleiben.
–4
PRODUKTION UND NACHFRAGE –5
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Zur Beurteilung der Wirtschaftslage berücksichtigt die
Nationalbank eine breite Palette an Informationen. Während Quelle: SNB
die BIP-Zahlen für das dritte Quartal enttäuschend aus
fielen, signalisierten die meisten Konjunkturindikatoren
weiterhin eine positive Entwicklung. Grafik 3.3
Enttäuschende BIP-Entwicklung im dritten Quartal pmi industrie und kof konjunkturbarometer
Nach dem starken BIP-Wachstum in den Vorquartalen kam
Index Index
die Dynamik im dritten Quartal zum Erliegen. Gemäss erster
70 120
Schätzung des Staatssekretariats für Wirtschaft (SECO)
ging das BIP um 0,9% zurück (Grafik 3.1). Damit blieb die
60 110
Entwicklung klar unter den Erwartungen.
50 100
In der Hälfte der Branchen nahm die Wertschöpfung im
dritten Quartal ab. Dominiert wurde der BIP-Rückgang
40 90
von Einbussen im verarbeitenden Gewerbe, im Handel und
in der Unterhaltungsbranche. Einzig die unternehmens-
30 80
nahen Dienstleistungen stützten merklich.
20 70
Verwendungsseitig war die Entwicklung ebenfalls schwach.
09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
Besonders die Exporte schrumpften stark, aber auch die
inländische Endnachfrage war erstmals seit über sechs Jah PMI KOF Konjunkturbarometer (rechte Skala)
ren rückläufig (Tabelle 3.1). Quellen: Credit Suisse, KOF/ETH
Quartalsheft 4/2018 Dezember 13Konjunkturindikatoren zeichnen positiveres Bild Auch andere Konjunkturindikatoren signalisierten für das
Die Betrachtung einer breiten Informationspalette liefert dritte Quartal eine positive Entwicklung. So gab der PMI
ein positiveres Bild der Wirtschaftsdynamik im dritten in der verarbeitenden Industrie in den letzten Monaten
Quartal als die BIP-Quartalsschätzung. Gemäss dem von zwar nach, lag aber weiterhin deutlich über der Wachstums
der SNB berechneten Business Cycle Index, der eine schwelle von 50 (Grafik 3.3). Auch das Konjunkturbarome
umfassende Sicht der konjunkturellen Dynamik bietet, ter der KOF deutete mit Werten nahe 100 auf ein zumindest
schwächte sich die positive Tendenz zwar etwas ab, durchschnittliches Wirtschaftswachstum hin.
blieb aber weiterhin überdurchschnittlich (Grafik 3.2).
Eine günstige Entwicklung in der zweiten Jahreshälfte
kommt auch in den von den SNB-Delegierten für regionale
Wirtschaftskontakte geführten Unternehmensgesprächen
zum Ausdruck.
Tabelle 3.1
reales bip und komponenten
Wachstumsraten gegenüber Vorperiode in Prozent, annualisiert
2014 2015 2016 2017 2016 2017 2018
4. Q. 1. Q. 2. Q. 3. Q. 4. Q. 1. Q. 2. Q. 3. Q.
Privater Konsum 1,3 1,7 1,5 1,1 2,9 0,1 0,4 2,0 0,4 1,4 0,8 0,3
Staatlicher Konsum 2,2 1,1 1,2 0,9 0,8 0,2 0,7 2,0 2,4 0,5 0,7 – 0,4
Anlageinvestitionen 3,0 2,3 3,4 3,3 0,7 8,4 1,0 4,5 3,2 4,6 2,1 – 4,9
Bau 3,2 1,6 0,5 1,4 – 0,5 2,7 0,8 2,3 2,3 0,0 2,3 0,1
Ausrüstungen 2,9 2,7 5,4 4,5 1,4 12,1 1,1 5,7 3,8 7,4 2,0 – 7,7
Inländische Endnachfrage 1,9 1,8 2,0 1,7 2,0 2,3 0,6 2,7 1,4 2,1 1,1 – 1,2
Lagerveränderung 1 – 0,5 – 0,4 – 1,9 – 0,1 – 6,5 – 1,7 8,0 – 10,8 10,2 – 1,4 1,0 3,8
Exporte total 2 5,2 2,6 7,0 3,6 14,0 – 1,6 1,8 19,6 – 5,7 7,2 – 1,1 – 11,6
Waren 2 5,8 2,6 6,7 5,1 – 2,2 15,4 5,7 21,3 – 6,0 13,0 – 1,4 – 15,8
Waren ohne Transithandel 2 4,0 0,7 6,6 6,0 – 8,2 14,2 7,3 9,8 7,3 6,4 2,9 – 14,4
Dienstleistungen 4,0 2,4 7,6 0,7 50,2 – 26,3 – 5,2 16,5 – 5,2 – 3,4 – 0,5 – 2,5
Importe total 2 3,3 3,0 4,7 4,1 7,7 – 4,8 16,2 – 2,5 12,2 1,7 – 3,1 – 6,3
Waren 2 1,7 0,0 4,4 5,5 0,3 – 2,4 25,6 – 2,0 24,5 8,3 – 4,3 – 9,1
Dienstleistungen 6,8 8,8 5,3 1,6 22,8 – 9,1 0,8 – 3,4 – 8,3 – 10,4 – 0,6 – 0,2
Aussenbeitrag 3 1,3 0,1 1,7 0,2 4,1 1,1 – 5,8 11,5 – 8,5 3,2 0,8 – 3,6
BIP 2,4 1,3 1,6 1,6 – 0,6 1,6 2,8 3,2 3,0 3,7 2,8 – 0,9
1 Wachstumsbeitrag in Prozentpunkten (inkl. statistischer Diskrepanz).
2 Ohne Wertsachen (nicht-monetäres Gold und andere Edelmetalle, Edel- und Schmucksteine sowie Kunstgegenstände und Antiquitäten).
3 Wachstumsbeitrag in Prozentpunkten.
Quelle: SECO
14 Quartalsheft 4/2018 DezemberARBEITSMARKT Grafik 3.4
arbeitslosenquote
Die positive Entwicklung am Arbeitsmarkt setzte sich fort.
Die Beschäftigung legte zu, und die Arbeitslosenquote %
verringerte sich weiter. 6
Fortgesetzter Rückgang der Arbeitslosigkeit 5
Die Zahl der bei den Regionalen Arbeitsvermittlungszent 4
ren (RAV) registrierten Arbeitslosen ging in den letzten
Monaten weiter zurück. Ende November waren unter Aus 3
schluss saisonaler Schwankungen 110 000 Personen als
2
arbeitslos gemeldet. Die vom SECO berechnete saisonbe
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
reinigte Arbeitslosenquote betrug Ende November 2,4%
(Grafik 3.4). Sie lag damit ähnlich tief wie vor der Finanz- SECO, saisonbereinigt SECO
und Wirtschaftskrise 2008. ILO, saisonbereinigt ILO
SECO: Bei den Regionalen Arbeitsvermittlungszentren registrierte Arbeitslose in %
der Erwerbspersonen gemäss Volkszählungen 2000, 2010 und Strukturerhebungen
Zusätzlich ermittelt das Bundesamt für Statistik (BFS) eine 2012 bis 2014.
Erwerbslosenquote gemäss Definition der Internationalen ILO: Erwerbslosenquote nach Definition der International Labour Organization.
Quellen: Bundesamt für Statistik (BFS), SECO
Arbeitsorganisation (ILO). Die Datengrundlage hierfür
bildet die vierteljährliche Haushaltsbefragung der Schwei
zerischen Arbeitskräfteerhebung (SAKE). Bei dieser Be-
Grafik 3.5
fragung werden auch arbeitssuchende Personen erfasst, die
nicht oder nicht mehr bei einem RAV als arbeitslos regist erwerbstätige
riert sind. Die vom BFS gemäss ILO-Definition berechnete
Erwerbslosenquote liegt daher über der Arbeitslosenquote % In 1000 Personen
des SECO. Im dritten Quartal 2018 ging die Erwerbslosen 3,0 5 300
quote saisonbereinigt stark zurück und erreichte mit 4,3% 2,5 5 200
den tiefsten Wert seit 2011. 2,0 5 100
1,5 5 000
Robustes Wachstum der Erwerbstätigkeit 1,0 4 900
Gemäss Erwerbstätigenstatistik (ETS) stieg die Zahl der 0,5 4 800
Erwerbstätigen im dritten Quartal deutlich an (Grafik 3.5). 0,0 4 700
Die ETS misst die Erwerbstätigkeit bei den Haushalten –0,5 4 600
und beruht ebenfalls hauptsächlich auf der SAKE. –1,0 4 500
–1,5 4 400
Die Beschäftigungsstatistik (BESTA) hingegen misst die 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
Beschäftigung bei den Firmen und resultiert aus einer Veränderung gegenüber Vorperiode
Unternehmensumfrage. Gemäss BESTA nahm die Anzahl Niveau (rechte Skala)
vollzeitäquivalenter Stellen im dritten Quartal auf breiter Quelle: BFS, Saisonbereinigung: SNB
Basis zu, wenngleich weniger stark als im Vorquartal
(Grafik 3.6). Die Beschäftigung erhöhte sich sowohl in den
Dienstleistungsbranchen, in der verarbeitenden Industrie Grafik 3.6
als auch im Baugewerbe.
beschäftigung in vollzeitäquivalenten
Periodenbeginn = 100
Index
115
110
105
100
95
90
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Total Bau
Industrie Dienstleistungen
Quelle: BFS, Saisonbereinigung: SNB
Quartalsheft 4/2018 Dezember 15Grafik 3.7
KAPAZITÄTSAUSLASTUNG
produktionslücke
Geschlossene Produktionslücke
%
Wie gut die Produktionsfaktoren einer Volkswirtschaft aus
1,5
gelastet sind, zeigt die Produktionslücke, die als prozen-
1,0 tuale Abweichung des beobachteten BIP-Niveaus vom
0,5 geschätzten gesamtwirtschaftlichen Produktionspotenzial
0,0 berechnet wird. Basierend auf den Quartalszahlen zum BIP
–0,5 deuten die Schätzungen auf eine seit Jahresbeginn leicht
–1,0 positive Lücke hin. Das mittels einer Produktionsfunktion
–1,5 geschätzte Produktionspotenzial ergibt für das dritte
–2,0
Quartal eine Produktionslücke von 0,3%, gegenüber 0,9%
im Vorquartal. Andere Schätzmethoden für das Produk
–2,5
tionspotenzial (Hodrick-Prescott-Filter und multivariater
–3,0
Filter) bestätigen, dass sich die Lücke in den vergangenen
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Quartalen im positiven Bereich bewegt hat (Grafik 3.7).
Produktionsfunktion HP-Filter MV-Filter
Quelle: SNB Gute Auslastung gemäss Umfragen
Auch Umfragen deuten auf eine gute Auslastung der Pro
duktionsfaktoren hin. In der verarbeitenden Industrie ver
ringerte sich die Auslastung der technischen Kapazitäten
Grafik 3.8
gemäss KOF-Umfrage im dritten Quartal geringfügig und
kapazitätsauslastung industrie lag mit 83,6% im langfristigen Durchschnitt (Grafik 3.8).
Im Bausektor blieb der Nutzungsgrad der Maschinen im
% dritten Quartal etwas über seinem langjährigen Durch
86 schnitt (Grafik 3.9). In den Dienstleistungsbranchen deuten
die Umfragen auf eine leicht überdurchschnittliche Aus
84
lastung der technischen Kapazitäten hin. Auch beim Perso
82 nal zeigt sich eine zunehmende Knappheit. Die in den
verschiedenen Branchen durchgeführten Umfragen zur
80 Arbeitskräftesituation weisen darauf hin, dass es für Unter
78
nehmen zunehmend schwieriger wird, Stellen zu besetzen.
Insgesamt zeichnen die verschiedenen Umfragen zur
76 Auslastung der Produktionsfaktoren ein etwas positiveres
Bild als die BIP-basierten Masse zur Produktionslücke.
74
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Kapazitätsauslastung Langfrist-Mittelwert
Quelle: KOF/ETH
Grafik 3.9
kapazitätsauslastung bau
%
80
79
78
77
76
75
74
73
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Kapazitätsauslastung Langfrist-Mittelwert
Quelle: KOF/ETH
16 Quartalsheft 4/2018 DezemberGrafik 3.10
AUSBLICK
pmi industrie im ausland
Der Ausblick für die Schweizer Wirtschaft bleibt trotz einer 27 Länder, exportgewichtet
gewissen Abkühlung positiv. Die SNB rechnet für die Index
mittlere Frist nach wie vor mit einem soliden Wirtschafts- 60
wachstum. Erstens gehen von der Weltkonjunktur gemäss
Basisszenario (siehe Kapitel 2) weiterhin Nachfrage- 55
impulse für die Schweiz aus. Zweitens dürfte das Bevölke-
rungswachstum die Nachfrage stimulieren. Drittens wirken 50
die tiefen Zinsen weiterhin stützend.
45
Auch für die kurze Frist bleiben die Signale positiv. Viele
Indikatoren im In- und Ausland haben sich zwar im Verlauf 40
des Jahres abgeschwächt, und auch die Erwartungen zur
35
Geschäftslage in der Industrie sind etwas weniger optimis-
tisch (Grafik 3.11). Der jüngste BIP-Rückgang dürfte die 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Konjunkturverlangsamung aber überzeichnet haben. Insge-
Quellen: Internationaler Währungsfonds – Direction of Trade Statistics (IWF – DOTS),
samt deuten die Konjunkturindikatoren weiterhin auf eine SNB, Thomson Reuters Datastream
solide Entwicklung hin. So gewannen die Warenexporte
nach dem schwachen Sommer im Oktober wieder an
Schwung, und die Beschäftigungsaussichten bleiben positiv
Grafik 3.11
(Grafik 3.12).
erwartete geschäftslage in der industrie
Die Unternehmensgespräche, welche die SNB-Delegierten Veränderung, nächste 6 Monate
für regionale Wirtschaftskontakte zwischen Anfang Oktober
Index
und Ende November führten, zeichnen ein ähnliches Bild.
30
Sie deuten auf eine leichte Konjunkturabkühlung hin; die
Geschäftslage bleibt aber gut. Die Gesprächspartner sind 20
für die nächsten sechs Monate weiterhin zuversichtlich
und rechnen mit einer weiter steigenden Belegschaft (siehe 10
Konjunktursignale ab Seite 28).
0
Die SNB rechnet mit einem BIP-Wachstum von rund 2,5% –10
für 2018 und von rund 1,5% für 2019. Die Arbeitslosigkeit
dürfte nur noch leicht zurückgehen, und die Produktions- –20
lücke dürfte geschlossen bleiben. –30
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Wie für die Weltwirtschaft bleiben die Risiken auch für die
Schweiz nach unten gerichtet. Eine unerwartet starke Quelle: KOF/ETH
Abschwächung der Auslandkonjunktur würde sich rasch
auf die Schweiz übertragen.
Grafik 3.12
vorlaufende indikatoren der beschäftigung
Standardisiert
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
–0,5
–1,0
–1,5
–2,0
2014 2015 2016 2017 2018
PMI 1 KOF BFS 2
1 Monatswerte.
2 Saisonbereinigung: SNB.
Quellen: BFS, Credit Suisse, KOF/ETH
Quartalsheft 4/2018 Dezember 174 KONSUMENTENPREISE
Preise und Inflations- Leichter Rückgang der Jahresteuerungsrate
Die am Landesindex der Konsumentenpreise (LIK) gemes
erwartungen sene Jahresteuerungsrate betrug im November 2018 0,9%,
nachdem sie im Sommer vorübergehend bis auf 1,2% gestie
gen war (Tabelle 1.1, Grafik 4.1). Rund die Hälfte der Jahres
teuerungsrate ist auf die Preisentwicklung der Erdölprodukte
zurückzuführen, obwohl ihr Index-gewicht nur gut 3%
beträgt.
Die Jahresteuerungsrate der Konsumentenpreise ist seit Niedrigere Teuerung der Preise importierter Produkte
dem Sommer etwas zurückgegangen, liegt aber weiterhin Die jährliche Teuerung der importierten Waren und Dienst
höher als Anfang Jahr. Sowohl die Jahresteuerungsrate als leistungen ging in den letzten Monaten leicht zurück und
auch die Kerninflation bewegen sich weiterhin im Bereich betrug im November 2,2%. Der Teuerungsbeitrag der Erdöl
der Preisstabilität, den die SNB mit einem jährlichen produkte blieb weitgehend stabil, während der Teuerungs
Anstieg der Konsumentenpreise von weniger als 2% gleich beitrag der übrigen importierten Produkte sank.
setzt. Die mittelfristigen Inflationserwartungen stehen
ebenfalls im Einklang mit der SNB-Definition der Preis- Stabile Teuerung der Preise inländischer Produkte
stabilität. Die Teuerung inländischer Waren und Dienstleistungen
blieb in der zweiten Jahreshälfte unverändert und betrug im
November 2018 somit weiterhin 0,5%. Die Preise der in-
ländischen Waren sind innert Jahresfrist zwar etwas stärker
gestiegen als die Preise der Dienstleistungen, doch sind
die Teuerungsbeiträge der beiden Komponenten aufgrund
des grösseren Indexgewichts der Dienstleistungen ungefähr
gleich gross (Grafik 4.2).
Tabelle 4.1
landesindex der konsumentenpreise und komponenten
Veränderung gegenüber Vorjahr in Prozent
2017 2017 2018 2018
4. Q. 1. Q. 2. Q. 3. Q. September Oktober November
LIK total 0,5 0,8 0,7 1,0 1,1 1,0 1,1 0,9
Inländische Waren und Dienstleistungen 0,3 0,4 0,3 0,4 0,5 0,5 0,5 0,5
Waren – 0,2 – 0,1 0,3 0,8 1,0 1,1 1,3 1,0
Dienstleistungen 0,5 0,5 0,3 0,3 0,4 0,3 0,3 0,3
private Dienstleistungen ohne Wohnungsmieten 0,3 0,4 0,6 0,6 0,9 0,8 0,7 0,6
Wohnungsmieten 1,1 0,9 0,6 0,4 0,3 0,2 0,2 0,4
öffentliche Dienstleistungen – 0,1 0,1 – 0,9 – 0,9 – 0,8 – 0,7 – 0,7 – 0,7
Ausländische Waren und Dienstleistungen 1,2 2,0 1,9 2,7 3,0 2,4 2,8 2,2
ohne Erdölprodukte 0,2 1,3 1,5 1,2 1,1 0,6 0,8 0,3
Erdölprodukte 8,8 6,8 4,9 13,9 16,6 15,1 16,6 15,0
Quellen: BFS, SNB
18 Quartalsheft 4/2018 DezemberHöhere Mietteuerung Grafik 4.1
Die Teuerung der Wohnungsmieten stieg von 0,2% im lik: in- und ausländische güter
August auf 0,4% im November. Dafür waren allerdings teil Veränderung des LIK gegenüber Vorjahr in Prozent. Beiträge der
weise Basiseffekte verantwortlich (Rückgang der Mieten Komponenten in Prozentpunkten.
vom August zum November 2017). Der für Mietpreisände
1,5
rungen aufgrund von Hypothekarzinsanpassungen rele
vante Referenzzinssatz beträgt seit Juni 2017 unverändert 1,0
1,5% (Grafik 4.3). 0,5
Kerninflation unter Jahresteuerungsrate 0,0
Die Kerninflationsraten liegen weiterhin unter der unbe –0,5
reinigten Jahresteuerungsrate des LIK (Grafik 4.4). Der von
–1,0
der SNB berechnete getrimmte Mittelwert (TM15) belief
sich im November 2018 auf 0,5%, während die vom BFS –1,5
berechnete Kerninflationsrate 1 (BFS1) 0,2% betrug. Die 2014 2015 2016 2017 2018
Differenz zur LIK-Jahresteuerungsrate war hauptsächlich Total Ausland ohne Erdölprodukte
darauf zurückzuführen, dass die gegenüber dem Vorjahr Inland Erdölprodukte
stark gestiegenen Preise der Erdölprodukte die Kerninfla Quellen: BFS, SNB
tionsraten nicht oder kaum beeinflussten. Beide Kern
inflationsraten sind seit dem vergangenen Sommer zwar
gefallen, der TM15 aber deutlich weniger stark als die BFS1.
Grafik 4.2
BFS1 und TM15 beruhen beide auf den Preisen eines redu lik: inländische waren und dienstleistungen
zierten Warenkorbs. Bei der Berechnung der BFS1 werden Veränderung des LIK Inland gegenüber Vorjahr in Prozent. Beiträge
Energie und Treibstoffe sowie frische und saisonale Pro der Komponenten in Prozentpunkten.
dukte nicht berücksichtigt. Beim TM15 werden jeden Monat
0,75
die Produkte mit den extremsten Preisveränderungen
ausgeschlossen (je 15% auf beiden Seiten der Verteilung der 0,50
Jahresveränderungsraten der Produktpreise). 0,25
0,00
PRODUZENTEN- UND IMPORTPREISE –0,25
–0,50
Rückgang der Teuerung der Angebotspreise
Die jährliche Teuerungsrate der Angebotspreise betrug im –0,75
November 2018 1,4%, wobei die Produzenten- und Import 2014 2015 2016 2017 2018
preisindizes innert Jahresfrist um 0,7% bzw. 2,9% zulegten. Total inländische Waren und Dienstleistungen
Alle drei Teuerungsraten sind in den letzten Monaten gesun Waren Dienstleistungen ohne Wohnungsmieten
ken. Dazu trugen Basiseffekte ebenso bei wie die verhaltene Wohnungsmieten
Preisentwicklung in den letzten Monaten. Die Importpreise Quellen: BFS, SNB
haben seit Mitte 2018 praktisch stagniert, während die
Produzentenpreise im gleichen Zeitraum sogar etwas gefal
len sind. Grafik 4.3
wohnungsmieten
%
2,00
1,75
1,50
1,25
1,00
0,75
0,50
0,25
0,00
2014 2015 2016 2017 2018
Wohnungsmieten (Veränderung gegenüber Vorjahr)
Hypothekarischer Referenzzinssatz
Quellen: BFS, Bundesamt für Wohnungswesen (BWO)
Quartalsheft 4/2018 Dezember 19Grafik 4.4 INFLATIONSERWARTUNGEN
kerninflation
Veränderung gegenüber Vorjahr Inflationserwartungen im Einklang mit Preisstabilität
Die mittels Umfragen erhobenen Inflationserwartungen
%
veränderten sich im letzten Quartal kaum. Somit stehen sie
1,5
weiterhin im Einklang mit dem Ziel der Preisstabilität,
1,0 welches die SNB mit einem Anstieg des LIK von weniger
als 2% pro Jahr gleichsetzt.
0,5
0,0 Weitgehend unveränderte Umfragewerte
Die quartalsweise durchgeführte SECO-Haushaltsumfrage
–0,5 zur erwarteten Preisentwicklung in den kommenden zwölf
–1,0 Monaten lieferte im Oktober 2018 praktisch die gleichen
Resultate wie im Vorquartal (Grafik 4.6). 58% der Befragten
–1,5 gingen von steigenden Preisen aus, während 37% mit
2014 2015 2016 2017 2018 unveränderten Preisen und nur sehr wenige mit fallenden
LIK TM15 BFS1 Preisen rechneten.
Quellen: BFS, SNB
Gemäss der monatlichen Finanzmarkt-Umfrage Schweiz
von CFA Society Switzerland und Credit Suisse erwarteten
im November 2018 je 46% der befragten Analysten gleich
Grafik 4.5
bleibende bzw. steigende Inflationsraten in den nächsten
preise des gesamtangebots sechs Monaten. Die übrigen 8% rechneten mit sinkenden
Veränderung gegenüber Vorjahr Inflationsraten. Die Anteile blieben seit Anfang Jahr weit
gehend unverändert.
%
7,5
Die Gespräche der SNB-Delegierten für regionale Wirt
5,0
schaftskontakte mit Unternehmen aus allen Teilen der
2,5 Wirtschaft liefern Hinweise auf das Niveau der erwarteten
0,0 Inflationsrate. Im vierten Quartal 2018 erwarteten die
–2,5 befragten Gesprächspartner im Durchschnitt eine Jahres
–5,0 teuerungsrate in sechs bis zwölf Monaten von 0,8%, im
–7,5
Vergleich zu 0,7% im Vorquartal.
–10,0
Längerfristige Erwartungen leicht über den kurzfristigen
–12,5 Erwartungen
2014 2015 2016 2017 2018 Die längerfristigen Inflationserwartungen liegen weiterhin
Total Produzentenpreise Importpreise leicht über den kurzfristigen Erwartungen. Gemäss der
Quelle: BFS von Deloitte im zweiten Halbjahr 2018 durchgeführten
CFO-Umfrage wurde die erwartete Inflationsrate in zwei
Jahren wie schon im ersten Halbjahr auf 1,3% veranschlagt.
Grafik 4.6 Die Gesprächspartner der SNB-Delegierten rechneten
im vierten Quartal mit einer Inflationsrate in drei bis fünf
preiserwartungen Jahren von 1,1%, im Vergleich zu 1,0% im Vorquartal.
Haushaltsumfrage zur erwarteten Preisentwicklung auf 12 Monate
%
60
50
40
30
20
10
0
2014 2015 2016 2017 2018
Abnahme Mässiger Anstieg
Unverändert Starker Anstieg
Quellen: SECO, SNB
20 Quartalsheft 4/2018 Dezember5 GELDPOLITISCHE MASSNAHMEN SEIT DER LETZTEN
LAGEBEURTEILUNG
Monetäre Entwicklung
Unverändert expansiver geldpolitischer Kurs
An der geldpolitischen Lagebeurteilung vom 20. September
2018 bestätigte die SNB ihren expansiven geldpolitischen
Kurs. Sie beschloss, das Zielband für den 3M-Libor unver
ändert bei – 1,25% bis – 0,25% zu belassen. Auch der Zins
auf bei der SNB gehaltene, einen bestimmten Freibetrag
An der Lagebeurteilung vom 20. September 2018 liess die überschreitende Sichtguthaben von Banken und anderen
SNB ihre Geldpolitik unverändert und bekräftigte ihren Finanzmarktteilnehmern blieb unverändert bei − 0,75%.
geldpolitischen Kurs. Die Geldpolitik beruhte damit weiter Weiter bekräftigte die SNB, sie bleibe bei Bedarf am Devi
hin auf dem Negativzins auf Sichtguthaben der Banken senmarkt aktiv, wobei sie die gesamte Währungssituation
bei der SNB sowie der Bereitschaft der SNB, bei Bedarf am berücksichtige.
Devisenmarkt zu intervenieren.
Der Negativzins und die Bereitschaft der SNB, am Devisen
Die Geldmarktzinsen blieben in den letzten drei Monaten markt einzugreifen, dienen dazu, den Aufwertungsdruck
unverändert, während die Kapitalmarktzinsen nach einem auf den Franken zu verringern. Die Geldpolitik der SNB
vorübergehenden Anstieg leicht gesunken sind. Somit ver hilft so, die Preisentwicklung zu stabilisieren und die Wirt
läuft auch die Renditekurve von Bundesobligationen etwas schaftsaktivität zu unterstützen.
flacher als zum Zeitpunkt der Lagebeurteilung im Septem
ber. Renditen für Laufzeiten unter elf Jahren waren Mitte Nahezu unveränderte Sichtguthaben bei der SNB
Dezember negativ. Seit der Lagebeurteilung vom September 2018 sind die
gesamten bei der SNB gehaltenen Sichtguthaben nahezu
Der handelsgewichtete Aussenwert des Frankens ging in unverändert geblieben. In der Woche zum 7. Dezember 2018
den letzten drei Monaten leicht zurück. Diese Entwicklung (letzte Kalenderwoche vor der Lagebeurteilung im Dezem
war vor allem eine Folge des stärkeren US-Dollars. Die ber) lagen sie mit 576,4 Mrd. Franken nur wenig tiefer als in
Betrachtung der gesamten Wechselkurssituation zeigt jedoch, der letzten Kalenderwoche vor der Lagebeurteilung von
dass der Franken weiterhin hoch bewertet ist. Der reale Mitte September 2018 (577,1 Mrd. Franken). Zwischen den
handelsgewichtete Wechselkurs, der für die Wirtschaft rele Lagebeurteilungen von Mitte September und Mitte Dezem
vant ist, liegt nach wie vor auf hohem Niveau. ber 2018 betrugen sie durchschnittlich 577,4 Mrd. Franken.
Davon entfielen 471,9 Mrd. Franken auf Giroguthaben
Die Wachstumsraten der Geldmenge M3 und der Bankkre inländischer Banken und die restlichen 105,5 Mrd. Franken
dite bewegten sich wie im Vorquartal im moderaten Bereich. auf übrige Guthaben auf Sicht.
Hohe Überschussreserven der Banken
Die gesetzlich erforderlichen Mindestreserven betrugen
zwischen dem 20. August und dem 19. November 2018
durchschnittlich 16,6 Mrd. Franken. Insgesamt übertrafen
die Banken das Mindestreserveerfordernis um 459,2 Mrd.
Franken (Vorperiode: 457,0 Mrd. Franken). Die Über
schussreserven der Banken sind somit weiterhin sehr gross.
Quartalsheft 4/2018 Dezember 21Grafik 5.1 GELD- UND KAPITALMARKTZINSEN
geldmarktsätze
Geldmarktzinsen praktisch unverändert
% Wie schon in den Vorquartalen lagen die Geldmarktzinsen
0,25 im Zeitraum seit der Lagebeurteilung von Mitte September
0,00 2018 stets nah am Zinssatz auf Sichteinlagen bei der SNB,
–0,25
der seit Januar 2015 − 0,75% beträgt. Dies gilt sowohl für
die Zinsen auf besicherten Geldmarktgeschäften wie
–0,50
den SARON als auch für die Zinsen auf unbesicherten
–0,75 Geldmarktgeschäften wie den 3M-Libor (Grafik 5.1).
–1,00
–1,25 Seitwärtsbewegung der Kapitalmarktzinsen
Die langfristigen Zinssätze haben sich im laufenden Jahr
–1,50
unter moderaten Schwankungen seitwärts bewegt
–1,75 (Grafik 5.2). In den letzten drei Monaten stieg die Rendite
2014 2015 2016 2017 2018 zehnjähriger Bundesanleihen zunächst leicht an, bevor
3M-Libor Zielband SARON sie im Dezember, wie zeitweise bereits im Sommer, wenige
Quellen: Bloomberg, SIX Swiss Exchange AG, SNB
Basispunkte unter der Nulllinie notierte.
Flachere Renditekurve
Im Zeitpunkt der Lagebeurteilung im Dezember lagen die
Grafik 5.2
langfristigen Zinsen bei unveränderten kurzfristigen Zinsen
rendite zehnjähriger eidgenössischer etwas tiefer als drei Monate zuvor. Die Renditekurve eidge
anleihen nössischer Anleihen ist deshalb etwas flacher geworden
(Grafik 5.3). Renditen für Laufzeiten unter elf Jahren notier
%
ten Mitte Dezember im negativen Bereich.
1,50
1,25
Tiefe Realzinsen
1,00 Für die Investitionsentscheide von Unternehmen und
0,75 Haushalten sind die Realzinsen wichtiger als die nominalen
0,50 Zinssätze. Die Renditekurve eidgenössischer Anleihen lässt
0,25 in Verbindung mit den aus Umfragen gewonnenen Infla
0,00 tionserwartungen den Schluss zu, dass sich die Realzinsen
–0,25 weiterhin auf einem historisch tiefen Niveau bewegen.
–0,50
–0,75
2014 2015 2016 2017 2018
Quelle: SNB
Grafik 5.3
zinsstruktur eidgenössischer anleihen
Laufzeit in Jahren (hor. Achse). Nelson-Siegel-Svensson-Methode.
%
0,6
0,4
0,2
0,0
–0,2
–0,4
–0,6
–0,8
0 5 10 15 20
Mitte Dezember 2018 Mitte Juni 2018
Mitte September 2018
Quelle: SNB
22 Quartalsheft 4/2018 DezemberWECHSELKURSE Grafik 5.4
devisenkurse
Abschwächung des Frankens gegenüber dem US-Dollar
Seit der Lagebeurteilung im September 2018 hat der US- 1.20
Dollar gegenüber den meisten Währungen an Wert gewon
nen. Der Frankenkurs des US-Dollars fiel bis Mitte Dezem 1.15
ber um rund 3% (Grafik 5.4). Die Bewegungen des Frankens
zum Euro blieben demgegenüber vergleichsweise gering. 1.10
Die Abschwächung des Frankens zum US-Dollar erfolgte
1.05
Ende September in einem Umfeld positiver Risikostimmung
an den globalen Finanzmärkten. Auch gegenüber dem Euro
1.00
wertete sich der Franken in dieser Phase leicht ab, obwohl
politische Unsicherheiten in einigen EU-Mitgliedländern zu
steigenden Zinsaufschlägen auf Staatsanleihen führten. 0.95
Juli 18 Aug. Sept. Okt. Nov. Dez.
Im Oktober blieb der Franken zum Euro weitgehend stabil, USD in CHF EUR in CHF
während der US-Dollar nochmals etwas stärker wurde. Quelle: SNB
Vor dem Hintergrund wachsender Unsicherheiten an den
Finanzmärkten gewann der Franken dann aber ab Mitte
November wieder etwas an Wert.
Grafik 5.5
Leichter Rückgang des handelsgewichteten nominaler aussenwert des frankens
Aussenwerts des Frankens Dezember 2000 = 100
Auf nominaler handelsgewichteter Basis schwächte sich der
Index
Franken zwischen den Lagebeurteilungen im September
159
und Dezember etwas ab (Grafik 5.5). Dieser Rückgang des
158
nominalen Aussenwerts widerspiegelt vor allem den Wert
verlust gegenüber dem US-Dollar. 157
156
Realer Aussenwert des Frankens weiterhin auf hohem 155
Niveau 154
Mit der nominalen Abschwächung des Frankens ist auch der 153
von der SNB berechnete handelsgewichtete reale Aussen 152
wert des Frankens leicht gesunken (Grafik 5.6). Er bewegt 151
sich aber, gleich wie die entsprechenden Wechselkursindizes 150
der BIZ und des IWF, über den im Frühjahr notierten Jahres
Juli 18 Aug. Sept. Okt. Nov. Dez.
tiefständen. Der Franken bleibt auch im längerfristigen Ver
gleich hoch bewertet. Quelle: SNB
Grafik 5.6
realer aussenwert des frankens
Dezember 2000 = 100
Index
135
130
125
120
115
110
105
100
95
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
SNB IWF BIZ (61 Länder)
Quellen: Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ), IWF, SNB
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