KAPITALMARKT-PROGNOSE 2019 - AUSBLICK AUF DAS KOMMENDE JAHR - MARKTBEWEGUNGEN ZUM JAHRESENDE 2018 HANDELT ES SICH UM EINE KORREKTUR ODER EINEN ...
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MARKTBEWEGUNGEN V-FÖRMIGE
ZUM JAHRESENDE 2018 ERHOLUNG
HANDELT ES SICH UM EINE LÄSST SICH DER
KORREKTUR ODER EINEN WENDEPUNKT BEREITS
„MILDEN“ BÄRENMARKT? VORHERSAGEN?
KAPITALMARKT-
PROGNOSE 2019
AUSBLICK AUF DAS KOMMENDE JAHR
Kapitalmarktprognose 2019 Grüner Fisher Investments 3 INHALTSVERZEICHNIS Prognose 2019 – Das Jahr der Erholung 4 Vorwort 4 Zum Unternehmen 5 Die V-förmige Bewegung 6 2019: Das Jahr der Erholung 7 Cash ist nicht König 9 Die aktuelle Situation ist nicht unbekannt 10 Prognosen der Banken für 2019 11 Lassen Sie sich nicht von einem enttäuschenden 2018 in die Irre führen 12 Marktstimmung 2019: Hedgefonds und nervöse Anleger 14 Das Prinzip „2 & 20“ und neuartige Effekte 14 Anleger reagieren allergisch auf fallende Märkte 15 Fundamentale Einflussfaktoren 2019: Stabiler als man denkt 16 Fundamentale Marktstimmung 16 Weitere Anzeichen für Wachstum 17 Die Weltwirtschaft ist in einer guten Verfassung 18 Robuste Leading Economic Indizes 20 Globales BIP bleibt stabil 21 Gewinne und Expansion 22 Das chinesische Wachstum sorgt für Unruhe 22 Politische Einflussfaktoren 2019: Raum für positive Überraschungen 24 Keine Angst vor dem Brexit! 24 Der US-Wahlkampf hat begonnen 26 Fed vs. EZB 2019 30 QE ist kontraproduktiv 31 Zinsstrukturkurven sind keine Timing-Instrumente 32 Italienisches Chaos 33 Region im Fokus: Region im Fokus: D-A-CH 34 Sektor im Fokus: Nicht-zyklische Konsumgüter 35 Fazit 36
4 Grüner Fisher Investments Kapitalmarktprognose 2019
PROGNOSE 2019 – DAS JAHR DER ERHOLUNG
VORWORT
2018 war ein schwieriges Jahr – eine Achterbahnfahrt Wie wir noch weiter ausführen werden, deutet die
voller Höhen und Tiefen, welches durch den histo- große Mehrheit der Wirtschaftsindikatoren darauf
risch schlechten Dezember letztendlich mit enttäu- hin, dass keine Rezession im Gange ist oder auf ab-
schenden Zahlen in die Bücher einging. Gemessen sehbare Zeit droht. Schwachstellen sind natürlich
am MSCI World Index verloren die Aktienmärkte im vorhanden – wie immer. Aber der überwiegende Teil
Kalenderjahr 2018 in Euro gerechnet 5,9 Prozent, die der Welt ist von gesundem Wachstum geprägt.
europäischen Aktienmärkte mussten größtenteils
noch höhere Abschläge hinnehmen. Trotz der ent- Viele Marktbeobachter haben im Dezember ver-
täuschenden Entwicklung 2018 sprechen zahlreiche sucht, den rapiden Kursverfall bestimmten Faktoren
fundamentale und politische Einflussfaktoren gegen wie Brexit, Fed-Politik, Handelskonflikt, Chaos im
eine erneute Abwärtsbewegung in 2019. Ausgehend Weißen Haus, China oder einer Abschwächung des
vom weihnachtlichen Tiefpunkt 2018 haben die welt- Wirtschaftswachstums zuzuschreiben – neu aufge-
weiten Aktienmärkte in den ersten Handelswochen wärmte Ängste. Bis zu einem gewissen Grad beein-
des neuen Jahres schon erste Anzeichen einer ty- flussten diese Risikofaktoren die Stimmung während
pischen, V-förmigen Erholungsbewegung gezeigt. des ganzen Jahres und trugen so ihren Teil zur Vola-
Aus unserer Sicht sind das die ersten Indizien dafür, tilität bei. Wir glauben jedoch nicht, dass dies allein
dass sich das Börsenjahr 2019 weitaus besser entwi- den Rückgang der US-Aktienmärkte um 15,6 Prozent
ckeln kann als von vielen erwartet. zwischen dem 3. Dezember und dem 24. Dezember
erklären kann.
Unabhängig davon, aus welchem Blickwinkel man die
historischen Daten betrachtet, die Hinweise auf po- Die Mittelabflüsse aus Aktienfonds und ETFs zum
sitive Renditen in 2019 überwiegen eindeutig. Es ist Jahresende 2018 belegen, dass viele Marktteilnehmer
bemerkenswert, wie sich der marktbreite US-Index sich in dieser kritischen Phase von den Aktienmärk-
S&P 500, der über eine weitaus längere Datenhistorie ten abgewendet haben. In einem generell von un-
verfügt als der MSCI World Index, im Anschluss an gewöhnlich geringen Handelsumsätzen geprägten
negative Jahre entwickelt hat. Seit 1925 wurde in Marktumfeld konnte sich die Abwärtsspirale dyna-
den entsprechenden Folgejahren im Durchschnitt misch in Gang setzen. Für den plötzlichen Andrang
eine Rendite von 12,4 Prozent erreicht. Im Anschluss auf der Verkäuferseite könnten zudem auch zahl-
an die Tiefpunkte einer Korrektur (ein scharfer, von reiche Hedgefonds mitverantwortlich sein.
der Marktstimmung getriebener Rückgang zwischen
-10 und -20 Prozent) wurde im 12-Monatszeitraum Da die Performance zahlreicher Hedgefonds über
durchschnittlich eine Rendite von 34 Prozent vor Jahre hinweg nicht zufriedenstellend war, sind mas-
Dividenden erzielt. Die Renditen in den ersten 12 Mo- senhaft Liquidationen im vierten Quartal durchaus
naten nach den Tiefpunkten der 13 Bärenmärkte seit denkbar. Viele Hedgefonds bedienen sich einer „2
1925 liegen im Durchschnitt sogar bei 47 Prozent. und 20-Kostenstruktur“ (2 Prozent Grundgebühr
und 20 Prozent Gewinnbeteiligung). Nach mehreren
Der Kursrückgang im vierten Quartal 2018 scheint mageren Jahren würde eine Liquidation des gesam-
auch aus heutiger Sicht eine Korrektur zu sein, die ten Konstrukts mit anschließendem Neustart eine
am 24. Dezember ihren Tiefpunkt erreicht hat. Ihr echte Alternative für Hedgefonds-Manager darstel-
Schlusspunkt liegt somit näher am Ende des Kalen- len – anstatt der in weite Ferne gerückten Gewinn-
derjahrs als in sämtlichen vorangegangenen Korrek- schwelle hinterherzujagen. Fakt ist: Insbesondere
turen oder Bärenmärkten. Dementsprechend würde in einem stimmungsgetriebenen Abschwung ist das
also bereits eine durchschnittliche Performance im Verhältnis von Angebot und Nachfrage ein entschei-
nachfolgenden 12-Monatszeitraum ein hervorra- dender Faktor.
gendes Aktienjahr 2019 bedeuten. Außerhalb welt-
weiter Rezessionen und Weltkriege sind die Aktien- Wenn auch kontroverse Diskussionen auf der Tages-
märkte niemals zwei Jahre hintereinander gefallen. ordnung stehen, sollte das politische Umfeld imKapitalmarktprognose 2019 Grüner Fisher Investments 5
Jahr 2019 für Rückenwind sorgen. 2019 ist das dritte gependelt. Positive Meldungen hatten es inmitten der
Jahr in der ersten Amtsperiode von Präsident Trump düsteren Stimmung 2018 stets schwer, in den Fokus
– historisch betrachtet das beste im US-Präsident- der Anleger zu gelangen – daran wird sich voraus-
schaftszyklus. Nicht nur in den USA ist das politische sichtlich auch in den ersten Monaten 2019 nicht
Patt sehr ausgeprägt, auch in zahlreichen euro- grundlegend etwas verändern.
päischen Ländern sind schwache Koalitionen oder
Minderheitsregierungen am Werk, die wenig Durch- Volatilität hat zwei Gesichter. Die negative Seite haben
setzungskraft besitzen. Das wichtigste politische Fra- Marktteilnehmer im vierten Quartal 2018 erlebt, in
gezeichen – der Brexit – sollte bald verschwinden und 2019 hat sich das Blatt in den Startwochen zum Posi-
den Marktteilnehmern die dringend benötigte Klar- tiven gewendet. Das heißt nicht, dass sich die Märkte
heit verschaffen. im Januar 2019 auf eine positive Einbahnstraße bege-
ben haben – im reifen Bullenmarkt wird auch weiter-
Ebenso sind die fundamentalen Daten weitaus bes- hin mit unverhofften Rücksetzern und Korrekturen
ser, als sie wahrgenommen werden. Die Leading zu rechnen sein. Insgesamt erwarten wir jedoch, dass
Economic Indizes (LEI) für die USA und die Eurozone das Börsenjahr 2019 langfristig orientierte Anleger
befinden sich weiterhin in anhaltenden Aufwärts- für ihre Geduld und Disziplin im Jahr 2018 entschädigt.
trends. Noch nie in der 60-jährigen Historie des In-
dex setzte eine Rezession ein, wenn der LEI nicht
vorher über mehrere Monate hinweg eine sinkende
Tendenz gezeigt hatte. Chinas Regierung hat ein
großes Stimulus-Programm aufgelegt, das von vielen
unterschätzt wird und die seit langem befürchtete „Positive Meldungen
harte Landung weiter in Schach halten kann. Groß-
britannien trotzt der Brexit-Schwäche mit anhal- sind vorhanden, werden
tendem BIP-Wachstum. Angesichts fallender Kurse
und steigender Gewinne haben sich auch die Bewer-
aber von Anlegern nicht
tungen wieder auf einem sehr gesunden Niveau ein- so wahrgenommen.“
ZUM UNTERNEHMEN
Grüner Fisher Investments ist ein bei der Bundes- Der Firmensitz von Grüner Fisher Investments (wei-
anstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) tere Informationen unter www.gruener-fisher.de und
registriertes Finanzdienstleistungsinstitut. Das Kern- www.gruener-fisher-karriere.de) befindet sich im
geschäftsfeld ist die Finanzportfolioverwaltung mit pfälzischen Rodenbach, ca. 10 km nordwestlich von
eigenem Ermessensspielraum (Vermögensverwal- Kaiserslautern. Im Rahmen der fortgeführten Expan-
tung). sion des Unternehmens wurden 2016 in Frankfurt am
Main neue und größere Räumlichkeiten bezogen.
Firmensitz in Rodenbach Büro in Frankfurt am Main6 Grüner Fisher Investments Kapitalmarktprognose 2019
DIE V-FÖRMIGE BEWEGUNG
Die globalen Aktienmärkte mussten im vierten Quar- Hochpunkt. Auf regionaler Ebene wurde somit die
tal 2018 auf breiter Ebene einen herben Rückschlag offizielle Bärenmarktdefinition teilweise erfüllt,
hinnehmen. Der düstere Dezember besiegelte so- gemessen am MSCI World Index ist zumindest auf
wohl für europäische als auch für die US-Aktien- globaler Ebene eine gewisse Stabilität im Gesamtjahr
märkte ein negatives Gesamtjahr 2018. Durch die 2018 festzustellen. Aus europäischer Sicht sorgte die
kräftige Korrektur verzeichneten einige Leitindizes, tendenzielle Euro-Schwäche zudem für moderate
insbesondere auch der DAX, zwischenzeitlich mehr Währungsgewinne bei Investitionen außerhalb der
als 20 Prozent Rückgang zum vorangegangenen Eurozone.
4. Quartal 2018 Gesamtjahr 2018
in lokaler in lokaler
Performance in EUR in EUR
Währung Währung
Aktien Global
MSCI World Index -13,47 % -12,36 % -9,13 % -5,92 %
MSCI AC World -12,84 % -11,69 % -9,49 % -6,70 %
Aktien Europa
Euro STOXX 50 -11,70 % -11,70 % -14,34 % -14,34 %
DAX -13,78 % -13,78 % -18,26 % -18,26 %
SMI -7,25 % -6,62 % -10,15 % -6,70 %
ATX -17,89 % -17,89 % -19,72 % -19,72 %
FTSE 100 -10,41 % -11,10 % -12,48 % -13,45 %
CAC 40 -13,89 % -13,89 % -10,95 % -10,95 %
Aktien USA
S&P 500 -13,97 % -12,59 % -6,24 % -1,51 %
DJ Industrial Average -11,83 % -10,42 % -5,63 % -0,87 %
NASDAQ Composite -17,54 % -16,21 % -3,88 % 0,96 %
Aktien EM / Japan / BRIC
MSCI Emerging Markets -7,81 % -6,37 % -12,25 % -12,44 %
Nikkei 225 -17,02 % -12,71 % -12,08 % -5,18 %
MSCI Brazil 9,09 % 14,20 % 12,28 % 0,94 %
MSCI Russia -5,49 % -8,63 % 10,91 % -0,86 %
MSCI India -1,55 % 3,86 % -0,19 % -4,15 %
MSCI China -10,74 % -9,35 % -20,27 % -16,42 %
Rohstoffe
Gold ($/ozt) 7,73 % 9,46 % -0,93 % 4,07 %
Silber ($/ozt) 8,11 % 9,84 % -8,30 % -3,68 %
Crude Oil WTI -37,89 % -36,89 % -24,84 % -21,05 %
Quelle: FactSet Research Systems, Index-Daten vom 31.12.2017 bis zum 31.12.2018Kapitalmarktprognose 2019 Grüner Fisher Investments 7
Weiterhin unbeständig zeigten sich die Emerging Diese Einstellung kann jedoch auch gefährlich sein.
Markets, Japan und insbesondere die BRIC-Staaten. Aktien verfügen über keine serielle Korrelation. Die
Licht und Schatten auch bei Rohstoffen: Die Edelme- Renditen des vorangegangenen Tages oder Monats
talle Gold und Silber legten im vierten Quartal 2018 üben keinen Einfluss auf die Renditen der Zukunft
zu, der Ölpreis musste massive Verluste hinnehmen. aus. Trotzdem neigen Aktienmärkte dazu, in Ab-
wärtsphasen durch das geschwächte Sentiment zu
Die schwache Entwicklung des letzten Jahres – insbe- übertreiben. Je stärker diese Übertreibung, desto
sondere der holprige Abschluss – lässt viele Marktteil- dynamischer ist auch die anschließende Erholungs-
nehmer eine fortgeführte Schwäche in 2019 vermu- bewegung – ein V-förmiges Muster entsteht. Emp-
ten. Das ist verständlich, da die Erwartungshaltung findliche Rezessionen oder Weltkriege fallen nicht in
der Anleger typischerweise von der Wertentwicklung dieses typische Raster, allerdings erscheinen diese
der unmittelbaren Vergangenheit beeinflusst wird. beiden Szenarien für 2019 äußerst unwahrscheinlich.
2019: DAS JAHR DER ERHOLUNG
Der marktbreite US-Index S&P 500 hat seit 1925 ins- dem Tiefststand erreicht, in der Regel dem Prinzip
gesamt 32 Korrekturen überstanden. Einige davon „je stärker der Rückgang, desto stärker die Erho-
überdauerten wenige Monate, andere mehr als ein lung“ folgend. Der MSCI World Index verfügt über
Jahr. Die Kursrückgänge bewegten sich teilweise eine kürzere Datenhistorie, zeigt jedoch eine sehr
im Bereich von -10 Prozent, andere waren deutlich ähnliche Tendenz. Im Durchschnitt lag die erzielte
kräftiger. Dabei wurde eine durchschnittliche Ren- Rendite im Anschluss an die 13 vorangegangenen
dite von 34 Prozent in den ersten 12 Monaten nach Korrekturen bereits bei 24 Prozent.
MSCI World Index – Performance nach Korrekturen
Vom Hoch zum Tief Nachfolgende Renditen
Datum Hoch Datum Tief Monate Rendite 6 Monate 12 Monate 24 Monate
13.02.1980 27.03.1980 1 -16 % 28 % 31 % 9%
02.05.1984 24.07.1984 3 -14 % 18 % 34 % 100 %
17.04.1991 19.08.1991 4 -11 % 7% 2% 27 %
06.01.1992 08.04.1992 3 -14 % 4% 17 % 29 %
20.07.1998 05.10.1998 3 -21 % 33 % 36 % 44 %
28.11.2002 12.03.2003 3 -14 % 30 % 47 % 66 %
09.05.2006 13.06.2006 1 -12 % 19 % 28 % 17 %
19.07.2007 16.08.2007 1 -11 % -2 % -9 % -28 %
15.04.2010 05.07.2010 3 -17 % 24 % 30 % 20 %
02.05.2011 04.10.2011 5 -23 % 20 % 24 % 44 %
28.10.2011 25.11.2011 1 -12 % 8% 19 % 48 %
19.03.2012 04.06.2012 3 -13 % 14 % 28 % 49 %
21.05.2015 11.02.2016 9 -19 % 18 % 24 % 40 %
Durchschnitt -15 % 17 % 24 % 36 %
Quelle: FactSet Research Systems, Korrekturbewegungen (ohne zugrundeliegende Rezession) zwischen -10 % und -23 %8 Grüner Fisher Investments Kapitalmarktprognose 2019
Ob die Kursbewegungen in 2018 als Korrektur oder nochmalige Rückschläge erleidet – deshalb ist es
Bärenmarkt zu bezeichnen sind, hängt vom Blick- wichtig, die typische V-förmige Bewegung auch für
winkel ab. Während US-Aktienmärkte in US-Dollar Bärenmärkte zu untersuchen. Grundsätzlich gilt für
berechnet die Kurve gerade noch bekommen haben Korrekturen und Bärenmärkte gleichermaßen, dass
– und nur haarscharf an der Marke von -20 Prozent die nachfolgenden Zeiträume nach einem erreichten
gekratzt haben – ist die Erfüllung dieser klassischen Tiefpunkt deutlich positiv ausfallen. Der MSCI World
Bärenmarkt-Definition für zahlreiche europäische Index wurde seit 1970 fünf Mal von einem Bären-
Indizes nicht von der Hand zu weisen. Es ist nicht markt erfasst, im Durchschnitt wurde im nachfol-
auszuschließen, dass die Volatilität auch weiterhin genden 12-Monatszeitraum eine Rendite von 40 Pro-
negativ wirken kann und die erste Erholung in 2019 zent erreicht.
MSCI World Index – Performance nach Bärenmärkten
Vom Hoch zum Tief Nachfolgende Renditen
Datum Hoch Datum Tief Monate Rendite 6 Monate 12 Monate 24 Monate
20.11.1980 12.08.1982 21 -28% 36% 47% 54%
27.08.1987 26.10.1987 2 -24% 21% 25% 40%
04.01.1990 28.09.1990 9 -26% 19% 21% 18%
27.03.2000 09.10.2002 30 -51% 10% 36% 51%
30.10.2007 09.03.2009 16 -59% 61% 70% 95%
Durchschnitt -38 % 29 % 40 % 52 %
Quelle: FactSet Research Systems, Bärenmärkte seit 1970
Ähnlich zum globalen Bild fiel die Erholungsbewe- verkraften, im Durchschnitt wurde im nachfolgenden
gung im S&P 500 ebenso dynamisch aus. Der US- 12-Monatszeitraum eine Rendite von 47 Prozent
Aktienindex musste seit 1925 ganze 13 Bärenmärkte erreicht.
„Für Korrekturen und
Bärenmärkte gilt, dass nach
einem erreichten Tiefpunkt
eine Steigung folgt.“Kapitalmarktprognose 2019 Grüner Fisher Investments 9
S&P 500 – Performance nach Bärenmärkten
Vom Hoch zum Tief Nachfolgende Renditen
Datum Hoch Datum Tief Monate Rendite 6 Monate 12 Monate 24 Monate
07.09.1929 01.06.1932 33 -86% 53% 121% 113%
06.03.1937 28.04.1942 62 -60% 25% 54% 59%
29.05.1946 13.06.1949 36 -30% 23% 42% 59%
02.08.1956 22.10.1957 15 -22% 10% 31% 44%
12.12.1961 26.06.1962 6 -28% 20% 33% 56%
09.02.1966 07.10.1966 8 -22% 22% 33% 42%
29.11.1968 26.05.1970 18 -36% 23% 44% 60%
11.01.1973 03.10.1974 21 -48% 31% 38% 67%
28.11.1980 12.08.1982 20 -27% 44% 58% 62%
25.08.1987 04.12.1987 3 -34% 19% 21% 57%
16.07.1990 11.10.1990 3 -20% 28% 29% 36%
24.03.2000 09.10.2002 30 -49% 11% 34% 44%
09.10.2007 09.03.2009 17 -57% 53% 69% 95%
Durchschnitt -40 % 28 % 47 % 61 %
Quelle: FactSet Research Systems, Bärenmärkte seit 1926
CASH IST NICHT KÖNIG
Das Börsenjahr 2018 war nur eines von insgesamt 12-Monatszeitraum nach einer Cash-Outperformance
zehn Kalenderjahren seit 1926, in denen sich Cash erzielte der S&P 500 durchschnittlich eine Rendite
besser als Aktien und Anleihen entwickelte. Auch im von 15,7 Prozent, mit einer positiven Entwicklung in
Anschluss an diese eher seltene Entwicklung zeigen drei von vier Fällen.
die historischen Daten eine deutliche Tendenz. Im
S&P 500 – Renditen nach einer 12-monatigen Cash-Outperformance
Vom Hoch zum Tief Nachfolgende Renditen
6 Monate 12 Monate 24 Monate
Prozentualer Anteil positiver Renditen 63,4 % 75,9 % 92,4 %
Median der zukünftigen Renditen 5,5 % 17,2 % 39,4 %
Durchschnitt der zukünftigen Renditen 5,2 % 15,7 % 37,0 %
Quelle: FactSet Research Systems10 Grüner Fisher Investments Kapitalmarktprognose 2019
DIE AKTUELLE SITUATION IST NICHT UNBEKANNT
Das Börsenjahr 2018 wird vielen Anlegern unheil- ckenden Rezession verschont blieb, mussten Anle-
voll in Erinnerung bleiben. In vielerlei Hinsicht ist ger zwischenzeitliche Kursrückgänge in der Region
der Vergleich mit dem Börsenjahr 2011 angebracht. von -20 Prozent hinnehmen.
Die griechische Pleite und panische Ängste rund um
die finanzielle Stabilität der Eurozone verursach-
ten damals massive Kursverluste. Der DAX verlor in
wenigen Monaten mehr als 35 Prozent zu seinem
Zwischenhoch im April 2011. Verglichen mit den
damaligen Ereignissen wirkt die Kursbewegung 2018
nicht mehr ganz so bedrohlich, auf globaler Ebene
sind dennoch einige Parallelen zu beobachten. Ob-
„Das Börsenjahr 2018 ähnelt
wohl die globale Wirtschaft von einer flächende- stark dem Börsenjahr 2011.“
MSCI WORLD INDEX: KORREKTUR 2011
1.000
950
900
850
800
750
700
04/2011 07/2011 10/2011 01/2012
Quelle: FactSet Research Systems
Die V-förmige Erholungsbewegung war im Jahr 2011 glichen und ließen dem Krisenjahr zwei äußerst er-
sehr ausgeprägt zu beobachten. Märkte folgen dabei folgreiche Börsenjahre folgen. Sehr typisch für diese
keinen perfekten Mustern, überraschende Rücksetzer Bewegung war auch die Tatsache, dass der optimale
sind in Phasen hoher Volatilität immer zu erwarten. Einstiegszeitpunkt – im absoluten Zwischentief der
Übergeordnet betrachtet haben die Aktienmärkte Korrektur – mit den düstersten Prognosen und der
jedoch den Kursverfall von 2011 dynamisch ausge- größten Abwehrhaltung der Anleger einherging.Kapitalmarktprognose 2019 Grüner Fisher Investments 11
PROGNOSEN DER BANKEN FÜR 2019
Regelmäßigen Lesern unserer Publikationen dürfte die höchste Wahrscheinlichkeit beigemessen wird.
unsere grundsätzliche Methodik wohlbekannt sein: Menschen erwarten instinktiv den in der Natur häu-
Der Marktkonsens liegt in den seltensten Fällen rich- fig anzutreffenden Durchschnittswert. An der Börse
tig! Mit erstaunlicher Beständigkeit liegen die Pro- entsteht der Durchschnitt jedoch aus vielen Extrem-
gnosen der Banken für die einzelnen Basiswerte zum werten. Durchschnittliche Jahre sind eher selten,
jeweiligen Jahresende fast immer recht weit von der extreme Jahre befinden sich deutlich in der Mehrheit.
Realität entfernt. Im Allgemeinen gilt: Wertet man
die gesammelten Umfrageergebnisse aus, so kann Die Erwartungshaltung an das Börsenjahr 2018
die erwartete Kurve mit zunehmender Anzahl an bewegte sich im moderat positiven Bereich, dem-
Beobachtungen der Gaußschen Normalverteilung entsprechend war die Abweichung der tatsächlichen
angenähert werden. Der Hochpunkt der Kurve mar- Ergebnisse von den durchschnittlichen Prognosen
kiert dabei den Marktkonsens: Das Szenario, dem hoch.
Rückblick: Abweichung der Prognose von der tatsächlichen Entwicklung
DAX 30 EuroStoxx 50 S&P 500 Nikkei
Endstand 2017 12.918 3.504 2.674 22.765
Prognose Banken für 2018 13.773 3.753 2.711 23.679
- in % +6,62% +7,11% +1,38% +4,01%
Endstand 2018 10.559 3.001 2.507 20.015
Tatsächliche Entwicklung 2018 -18,26% -14,34% -6,24% -12,08%
Rückblick: Abweichung der Prognose von der tatsächlichen Entwicklung
10 Jahre Bund Goldpreis in $ Ölpreis Brent EUR/USD
in $
Endstand 2017 0,43% 1.297 66,73 1,201
Prognose Banken für 2018 0,84% 1.298 60,62 1,181
- in % +95,35% +0,08% -9,16% -1,67%
Endstand 2018 0,24% 1.285 45,41 1,150
Tatsächliche Entwicklung 2018 -44,42% -0,93% -31,95% -4,25%
Quellen: FactSet Research Systems, Handelsblatt, FAZ, Die Welt
Im Bereich der Aktienindizes wurde somit der „lin- im S&P 500 beispielsweise ein Zuwachs von 16,5 Pro-
ke Rand“ der Normalverteilung erreicht, auch die zent erwartet. Das Jahr 2019 kann allerdings als Son-
Prognosen für die zehnjährigen Bundesanleihen derfall bezeichnet werden: Der Tiefpunkt 2018 liegt
gerieten zur absoluten Fehleinschätzung. Wenig zeitlich näher am 31. Dezember als in der gesamten
Kursfantasie bei Gold und EUR/USD stellte sich auf vorangegangenen Historie. Da die Prognosen für
Jahressicht als richtig heraus, der massive Ölpreisver- 2019 häufig schon ab Mitte November abgegeben
fall überraschte hingegen deutlich. werden, spiegeln die getätigten Prognosen mehr-
heitlich den rapiden Kursverfall der letzten Wochen
Die Prognosen für das Börsenjahr 2019 wirken auf gar nicht wider. Kurzfristige Marktbewegungen gel-
den ersten Blick extrem positiv. Durchschnittlich wird ten als erheblicher Einflussfaktor für die Kurspro-12 Grüner Fisher Investments Kapitalmarktprognose 2019
gnosen, weshalb der geschätzte Zuwachs von 16,5 Grundhaltung für 2019. Viele Analysten haben in der
Prozent eher als Produkt einer „verzögerten“ Analyse Zwischenzeit ihre Erwartungshaltung an die jüngsten
mit einem massiv verminderten Ausgangsniveau Ereignisse angepasst, für den DAX, S&P 500 und an-
interpretiert werden sollte, nicht als euphorische dere relevante Aktienindizes gleichermaßen.
Übersicht Prognosen zum 31.12.2019
DAX 30 EuroStoxx 50 S&P 500 Nikkei
Endstand 2018 10.559 3.001 2.507 20.015
Prognose Banken für 2019 11.948 3.309 2.921 22.766
- in % +13,15% +10,25% +16,50% +13,74%
Übersicht Prognosen zum 31.12.2019
10 Jahre Bund Goldpreis Ölpreis EUR/USD
in $ Brent in $
Endstand 2018 0,24% 1.285 45,41 1,150
Prognose Banken für 2019 0,78% 1.285 68,89 1,191
- in % +226,36% +0,00% +51,71% +3,57%
Quellen: FactSet Research Systems, Handelsblatt, FAZ, Die Welt
LASSEN SIE SICH NICHT VON EINEM ENTTÄUSCHENDEN 2018
IN DIE IRRE FÜHREN
Die enttäuschenden Ergebnisse sollten Anleger damentale Gründe erhöhen den emotionalen Druck
weder dazu verleiten, für 2019 grundsätzlich nega- auf Anleger immens, sich von ihren vermeintlich risi-
tiv eingestellt zu sein, noch sollten die Prognosen koreichen Investitionen in den Aktienmarkt zu tren-
für 2019 in irgendeiner Form überinterpretiert wer- nen und in Festgeld oder eine illiquide Anlageklasse
den. In volatilen Marktphasen wie zum Jahreswech- zu wechseln, bei der die tägliche Preisfeststellung
sel wenden sich Punktprognosen wie ein Fähnchen vermieden werden kann. Warum? Anleger gewich-
im Wind. Würden die Jahresprognosen ausschließ- ten Verluste eben doppelt so stark gegenüber dem
lich aus Bankenprognosen bestehen, die exakt zum positiven Empfinden für Gewinne.
31.12.2018 eingeholt wurden, wäre von der schein-
bar optimistischen Grundhaltung nur noch wenig zu Keine Entscheidung sollte sich ein langfristig ori-
sehen. entierter Anleger jedoch so schwer machen wie
den (wenn auch nur temporären) Ausstieg aus den
Viele Unsicherheitsfaktoren im Jahr 2018 haben Aktienmärkten. Aktien liefern langfristig eine Ren-
zu einer schlechten Stimmung rund um die Welt- dite, die allen anderen Anlageklassen überlegen ist.
wirtschaft beigetragen. Und wieder einmal hat das Kurzfristig sehr schwankungsintensiv, nimmt die
Sentiment gezeigt, welche Marktbewegungen es Volatilität der jährlichen Durchschnittsrendite mit
auslösen kann. Abwärtsphasen ohne wirkliche fun- steigender Anlagedauer mehr und mehr ab. WerKapitalmarktprognose 2019 Grüner Fisher Investments 13
aus diesen langfristig positiven Märkten aussteigt, diesem Zeitpunkt heißt es mehr denn je, die funda-
verursacht in der Regel Transaktionskosten, Steuer- mentalen Gegebenheiten zu bewerten und sich von
zahlungen und vor allem verzichtet er abhängig vom der medial getriebenen Stimmungslage loszulösen.
Zeitraum des Ausstiegs auf diese langfristig überle- Entscheidend sind die Bewertungen der Brennpunkte
genen Renditen. der globalen Wirtschaft. Ist eines der Probleme in
der Lage kurzfristig eine Rezession auszulösen – ob
Wir glauben, das Schlimmste, was man in der aktu- Handelsbarrieren wie Strafzölle, der Brexit, eine ab-
ellen Situation tun kann, wäre, einfach nur aufgrund geschwächte Wirtschaftsleistung in China oder der
von 2018 einen Bärenmarkt oder eine negative Ent- Schuldenstreit Italiens?
wicklung für 2019 und die Folgejahre zu erwarten. Zu
STIMMUNGSGETRIEBENE ABWÄRTSBEWEGUNG 2018
1.700
MSCI World Preisindex
1.650
1.600
1.550
1.500
1.450
in Punkten
1.400
1.350
10/2018 11/2018 12/2018
Quelle: FactSet Research Systems
Sind alle diese Fragen zu verneinen, so sollte man zu beobachten, nachdem der temporäre Tiefpunkt
seine Anlageklasse nicht aufgrund von kurzfristigen, durchschritten wurde.
nahezu alltäglichen Schwankungen verändern.
Die langfristige Überzeugung, sich in der richtigen Das Ergebnis dieser missglückten Timing-Versuche
Anlageklasse zu befinden, ist entscheidend. Die V-Be- schlägt sich in den erreichten Gesamtrenditen nieder,
wegung nach großen Korrekturen oder auch stim- die teilweise weit unter den möglichen Zuwächsen
mungsgetriebenen Mini-Bärenmärkten ist immens der Märkte selbst liegen. Die jährlich erscheinende
und macht einen bedeutenden Anteil an der lang- Studie des DALBAR-Instituts legt diesen Zusammen-
fristigen Rendite der Aktienmärkte aus. Leider ten- hang mit einer besorgniserregenden Konsistenz
dieren Anleger immer wieder dazu, in der Nähe der offen. Im volatilen Marktumfeld zählt für Anleger
Tiefpunkte aus den Aktienmärkten auszusteigen und Geduld, Disziplin und der berühmte lange Atem mit
essentielle Teile der Aufwärtsbewegungen zu verpas- vollem Fokus auf die langfristigen Anlageziele – un-
sen. Denn die größte Aufwärtsdynamik im Rahmen beeindruckt von Kursprognosen und kurzfristigen
einer V-förmigen Bewegung ist in den ersten Tagen Marktanalysen.14 Grüner Fisher Investments Kapitalmarktprognose 2019
MARKTSTIMMUNG 2019:
HEDGEFONDS UND NERVÖSE ANLEGER
Bis Anfang Dezember 2018 wirkte die Marktvolatilität chnen, doch dann wurden die Aktienmärkte kräftig
wie eine übliche Korrektur. Angsterfüllte Schlagzei- abgestraft. Der marktbreite US-Index S&P 500 sank
len über Strafzölle, Chinas Wirtschaft, den Brexit, den vom 3. Dezember bis zum Weihnachtsabend um 15,6
Haushalt in Italien und diverse Anzeichen einer kon- Prozent, wobei die meisten Handelstage von immer
junkturellen Abschwächung brachten die Anleger in wiederkehrenden Verkaufsmustern geprägt waren.
Bedrängnis. Die bis zum Jahreshoch am 20. Septem- Es verdichten sich die Hinweise, dass zahlreiche
ber angesammelten Kursgewinne wurden im vierten Hedgefonds an diesem Kurs-Chaos nicht unschuldig
Quartal innerhalb kurzer Zeit ausradiert. Anfang waren.
Dezember schien sich eine erste Erholung abzuzei-
DAS PRINZIP „2 & 20“ UND NEUARTIGE EFFEKTE
Da die SEC-Vorschriften den US-Hedgefonds er- wendung finden kann. Magere Leistungen in auf-
lauben, in vielerlei Hinsicht auf Meldepflichten zu einanderfolgenden Jahren können den Entschluss
verzichten, sind die Daten zu ihrer Performance, des Managers festigen, den Fonds zu schließen und
Rücknahme oder Schließung nicht klar ersichtlich. mit einem anderen Konstrukt den Neustart zu wagen.
Hedgefonds müssen keine umfangreichen Berichte
einreichen oder ihre Absichten öffentlich bekannt Im Dezember 2018 befanden sich zahlreiche Hed-
geben. Datenanbieter, die behaupten, die Perfor- gefonds in dieser schwierigen Situation. Nach der
mance von Hedgefonds zu melden, stützen sich bei Wahl von Donald Trump wechselten viele Hedge-
Berechnungen häufig auf Umfragen – ungenau und fonds-Manager ins Bärenlager, im Anschluss an den
unvollständig. Aufgrund der Berichterstattung in November 2016 entwickelten sich die US-Märkte
den Medien, der Interaktion mit Market Makern und aber auf Zweijahressicht sehr positiv. Diverse Hedge-
unserer jahrzehntelangen Erfahrung in der Vermö- fonds wechselten im Jahr 2018 zurück auf die Bullen-
gensverwaltung sind wir jedoch davon überzeugt, seite, nur um vom schlechten Jahresverlauf erneut
dass zahlreiche Hedgefonds Anfang Dezember die auf dem falschen Fuß erwischt zu werden. Diese
Liquidation zum Jahresende beschlossen haben. Fehleinschätzungen sorgten zum Ende des vierten
Quartals 2018 für genügend Anreize, den Neustart
Um zu verstehen, warum Hedgefonds und ähnliche als günstige Option wahrzunehmen. Hedgefonds
Vehikel regelrecht in sich zusammenfallen können, eröffnen ihren Anlegern oft zeitliche Rückzahlungs-
ist es wichtig, ihre Gebührenstruktur zu analysie- fenster, die typischerweise im Januar angeboten
ren – wie sie Einnahmen generieren, ihre Rentabili- werden – die schlagartigen Verkäufe im Dezember
tät steuern und wie sie magere Zeiten überstehen. wurden also einerseits durchgeführt, um die anfal-
Diese Fonds verwenden ein Modell, das umgangs- lenden Rückforderungen im neuen Jahr zu bedienen
sprachlich als „2 & 20“ bezeichnet wird. Sie erheben und um andererseits den kompletten Neustart im
eine laufende Grundgebühr für verwaltete Vermö- Jahr 2019 zu ermöglichen. Diese These würde für ein
genswerte plus eine prozentuale Gewinnbeteiligung neuartiges Marktphänomen sprechen – dass Hedge-
über einem vorgegebenen Schwellenwert. Ein Ak- fonds fähig sind, die kurzfristige Marktentwicklung
tien-Hedgefonds könnte beispielsweise zwei Prozent in diesem Maße zu beeinflussen. Angesichts der
des angelegten Betrags plus 20 Prozent der Über- Vielzahl von Hedgefonds, die auch in der aktuellen
schussrendite gegenüber dem S&P 500 vereinnah- Dekade massiv angestiegen ist, erscheint dieser Ef-
men. Entscheidend ist, dass die Leistungsmessung fekt in einem Umfeld relativ niedriger Marktaktivität
normalerweise nicht jährlich zurückgesetzt wird. durchaus plausibel.
Aufgelaufene Rückstände bei der Rendite müssen
aufgeholt werden, bevor die 20 Prozent-Regel An-Kapitalmarktprognose 2019 Grüner Fisher Investments 15
ANLEGER REAGIEREN ALLERGISCH AUF FALLENDE MÄRKTE
Ein Erstarken der Verkäufer-Seite könnte von den beobachten: Anleger kehren den Aktienmärkten
Märkten geräuschlos absorbiert werden – sofern scharenweise den Rücken. Sowohl in aktiv gema-
sich auf der Käufer-Seite entsprechend viele Markt- nagten Investmentfonds als auch in passiven ETFs
teilnehmer tummeln, welche die angebotenen Akti- wurden in den Dezemberwochen Anlagegelder in
enpakete dankbar in Empfang nehmen. Allerdings Milliardenhöhe abgezogen.
ist bei fallenden Märkten immer dasselbe Spiel zu
ZUFLÜSSE UND ABFLÜSSE IN INVESTMENTFONDS UND ETFS
30.000
20.000
10.000
0
in Millionen US-Dollar
-10.000
-20.000
-30.000
-40.000
Jan Feb Mar Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez
2018
Quelle: FactSet Research Systems
Langfristiger Anlagehorizont hin oder her: Viele das Anlegervertrauen wieder nachhaltig verbes-
Anleger treffen emotionale Entscheidungen, welche sert hat. Von Aktienmärkten geht leider niemals ein
das Erreichen der langfristigen Anlageziele deutlich grünes Licht zum erfolgreichen Wiedereinstieg aus!
erschweren. Auch ein passives Investmentvehikel In der Regel ist genau der Zeitpunkt optimal, in dem
schützt nicht vor emotionalen Reaktionen. Das sim- die Abwehrhaltung der Anleger am größten ist.
ple Prinzip „Buy low, sell high“ wird immer wieder ins
glatte Gegenteil umgekehrt. Denn zu einem gelun-
genen Ausstieg gehört auch ein erfolgreicher Wie-
dereinstieg – spürbare Mittelzuflüsse sind allerdings
nicht in der Nähe der Zwischentiefs zu beobachten,
sondern erst wenn der Markt mit Hilfe einer Rallye
„Der optimale Zeitpunkt zum
Wiedereinstieg ist, wenn die
Abwehrhaltung der Anleger am
größten ist.“16 Grüner Fisher Investments Kapitalmarktprognose 2019
FUNDAMENTALE EINFLUSSFAKTOREN 2019:
STABILER ALS MAN DENKT
FUNDAMENTALE MARKTSTIMMUNG
Hilfreich bei der Einschätzung der aktuellen Unter- hin zu Veränderungen von Lagerbeständen und Prei-
nehmenslage sind insbesondere die Einkaufsmana- sen. Das Institute for Supply Management (ISM) fasst
gerindizes. Hierbei werden monatlich Wirtschafts- die Ergebnisse dann nachvollziehbar zusammen:
umfragen bei Unternehmern durchgeführt, welche Welcher Anteil der Unternehmen wird wachsen, wie
die wirtschaftliche Entwicklung in verschiedenen Sek- groß ist die anteilige Größenordnung von sich ver-
toren messen sollen. Die Fragen sind weitreichend schlechternden Geschäftsentwicklungen und welche
und umfassen Kategorien von der Entwicklung der Unternehmen vermelden keine Veränderung?
Neuaufträge und der Arbeitsmarktentwicklung bis
EINKAUFSMANAGERINDEX – COMPOSITE
56 PMI Developed Markets
PMI Emerging Markets
55
54
53
52
51
50
in Punkten
49
48
01/2016 07/2016 01/2017 07/2017 01/2018 07/2018
Quelle: FactSet Research Systems
Werte über der magischen Schwelle von 50 zeigen der US-Industrie um 5,2 Punkte fiel, war der Aufschrei
somit an, dass Unternehmen mehrheitlich von sich jedoch groß. Es handele sich um den größten Absturz
verbessernden wirtschaftlichen Bedingungen berich- innerhalb eines Monats seit Ende 2008. Doch zum
ten. Somit ist in diesem Fall von breitem Wirtschafts- einen gab es im Mai 2011 schon eine Abwärtsbewe-
wachstum auszugehen. Bewegt sich der Wert darun- gung von 5,4 Prozent und zum anderen sollte man
ter, wachsen weniger Firmen. Die Richtung wird also die Veränderungen der Einkaufsmanagerindizes im-
vorgegeben, die Intensität hingegen ist durch die mer ins Verhältnis zu ihrem absoluten Niveau setzen.
Einkaufsmanagerindizes nicht messbar. So stürzte der Wert im Oktober 2008 um 5,9 Punkte
ab und zeigte mit einem Wert von 38,9 Punkten
In allen drei Monaten des vierten Quartals zeigten die einen absoluten wirtschaftlichen Abschwung an. Im
Einkaufsmanagerindizes für Amerika Wachstum an, Dezember 2018 betrug der Wert 54,1 – ein himmel-
sowohl für das produzierende als auch für das nicht weiter Unterschied.
produzierende Gewerbe. Als im Dezember der WertKapitalmarktprognose 2019 Grüner Fisher Investments 17
In Europa beendete der Composite-Einkaufsmana- Expansion Frankreichs bedeutend unterbrochen zu
gerindex, also der Index, der das produzierende Ge- haben, was sich in einem Sturz von 54,2 Punkten im
werbe und die Servicekomponente kumuliert, das November auf 48,7 Punkte im Dezember ausdrückte.
Jahr 2018 auf einem Wert von 51,1 und somit auf Unabhängig vom kurzfristigen Einfluss der franzö-
Expansionskurs. Gleichzeitig war dieser Wert jedoch sischen Protestentwicklung werden sich diese Unsi-
deutlich geringer als 2017, als er noch bei 58,8 Punk- cherheiten mittelfristig verflüchtigen, was auch für
ten notierte. Sehr deutliche Einflüsse konnte man französische Unternehmen wieder einen klaren Blick
im vierten Quartal aus Frankreich beobachten. Zum auf die wirtschaftliche Entwicklung erlauben wird.
Hochpunkt der sogenannten „Gelbwesten-Proteste“ Die britische Stimmung leidet weiter stark unter den
verzeichnete der französische Index einen extremen Diskussionen um den Brexit – die Einkaufsmanager-
Einbruch. Diese Proteste schienen die wirtschaftliche indizes bewegen sich jedoch trotzdem noch über 50.
WEITERE ANZEICHEN FÜR WACHSTUM
Die übrigen fundamentalen, globalen Ausprägungen kontinuierlich. Der Einzelhandel der USA wuchs im
zeigen ebenfalls weiteres Wirtschaftswachstum an. Oktober um 1,1 Prozent gegenüber dem Vormonat,
Die Einzelhandelsumsätze in den USA, beispielhaft im November schließlich um 0,2 Prozent. Inklusive
ausgedrückt anhand des sogenannten „Redbook In- Serviceleistungen stieg der Wert im Oktober um 0,8
dex“, der mehr als 80 Prozent des amerikanischen Prozent, im November um weitere 0,4 Prozent.
Einzelhandels widerspiegelt, wächst seit Jahren
REDBOOK INDEX – WACHSTUM GEGENÜBER VORJAHR
12
USA
10
8
6
4
2
0
-2
-4
in Prozent
-6
-8
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Quelle: FactSet Research Systems
Viele Arbeitsmärkte rund um den Globus befinden gesund, das fundamentale Umfeld sollte in der Lage
sich nahe der Vollbeschäftigung. Es wird für einige sein, den Unternehmen auf breiter Ebene steigende
Unternehmen immer problematischer, die entspre- Umsätze und Gewinne zu ermöglichen. Diese funda-
chenden Fachkräfte zu finden. Der aus Japan seit Jah- mentalen Betrachtungen stellen eine robuste Unter-
ren bekannte Zustand kommt nun auch in den USA stützung für die Aktienmärkte dar.
und vielen Ländern Europas an. Die Wirtschaft ist18 Grüner Fisher Investments Kapitalmarktprognose 2019
DIE WELTWIRTSCHAFT IST IN EINER GUTEN VERFASSUNG
Vielstimmig werden momentan Sorgen über den Zu- Forschungen haben ergeben, dass Verbraucher
stand der globalen Wirtschaftsleistung laut. Ängste, häufig Preiserhöhungen aufgrund von veränderten
dass zunächst ein schwächeres Wachstum einsetzt, gesetzlichen Vorgaben oder Steuern in ihrem Ver-
welches dann in einer globalen Rezession endet, halten vorwegnehmen. Ähnlich geschah dies in dem
sind in skeptischen Phasen an der Tagesordnung. Fall der Emissionen. Anfang des Jahres erreichten die
An dieser Stelle ist es jedoch wichtig, zu verstehen, Neuzulassungen von Kraftfahrzeugen in Deutsch-
wie globales Wirtschaftswachstum funktioniert. Die land und Italien Höchststände, um dann im dritten
Historie zeigt, dass Wachstum grundsätzlich von Quartal einzubrechen. In Schweden waren Ver-
stärkeren und schwächeren Phasen inklusive lokaler braucher sogar noch stärker betroffen: Neben den
Rezessionen geprägt ist – was jedoch nichts an der neuen Vorschriften wurde nämlich zusätzlich eine
grundsätzlichen Richtung ändert. Extra-Steuer auf Autos, die nicht elektrisch betrieben
sind, eingeführt.
Somit stellen die Daten des dritten Quartals 2018 mit
negativen Wachstumsraten in Deutschland, Italien, Auch die Wirtschaftsentwicklung Japans wurde durch
der Schweiz, Schweden und Japan keine Besonder- kurzfristig bedeutende Ereignisse ausgelöst. So wurde
heit, sondern einen normalen Baustein in der Phase Japan im dritten Quartal von zwei Naturkatastro-
globaler, wirtschaftlicher Expansion dar. Schaut man phen heimgesucht, einem Erdbeben in Nordjapan
sich die Gründe für den Abschwung in diesen Län- und einem Taifun. Auch wenn dies tragisch ist, sind
dern an, so scheint die Entwicklung eher kurzfristig solche Ereignisse in der Regel eher kurzfristiger Art
als von Dauer zu sein. Deutschland, Italien und auch und stellen kein dauerhaftes Hindernis für globales
Schweden sind stark von den Absatzzahlen der Auto- Wachstum dar.
industrie abhängig. Nachdem nun die neuen Emissi-
onsstandards eingeführt wurden, litten somit nicht
nur die Autobauer an sich, sondern auch Zulieferer
und anhängige Industrien, wie beispielsweise Reifen-
hersteller. Als Beispiel hierfür kann Volkswagen als
einer der größten Autobauer der Welt herangezogen
werden. Internen Schätzungen zufolge konnte VW
aufgrund der neuen Emissionsvorgaben im zweiten
Halbjahr 2018 200.000 bis 250.000 Autos weniger pro-
duzieren. Ähnlich erging es den übrigen deutschen,
italienischen und auch schwedischen Autoprodu-
zenten.Kapitalmarktprognose 2019 Grüner Fisher Investments 19
EU DE ESP FRA IT AT CHE UK JPN AUS CAN USA
2012 4. Quartal -1,7 -1,9 -3,9 -0,2 -2,2 0,0 0,8 -0,9 1,0 2,1 0,8 0,5
2013 1. Quartal -1,4 -1,1 -1,4 -0,1 -4,0 -1,7 1,7 2,6 4,7 1,2 3,6 3,6
2. Quartal 2,1 3,8 -0,3 2,8 0,0 1,7 3,1 2,2 3,3 2,2 2,4 0,5
3. Quartal 1,4 2,3 -0,3 -0,1 1,6 1,5 2,9 3,6 3,5 3,0 3,3 3,2
4. Quartal 1,0 1,5 1,1 1,7 -0,8 1,0 0,7 1,9 -0,2 3,2 4,3 3,2
2014 1. Quartal 1,9 4,1 1,6 0,3 0,4 0,5 3,0 3,4 3,7 2,8 0,6 -1,0
2. Quartal 0,8 -0,2 1,6 1,0 -0,4 0,1 2,4 3,4 -7,3 2,7 3,8 5,1
3. Quartal 1,6 1,4 2,7 1,7 0,9 0,6 3,2 2,8 0,6 1,7 3,9 4,9
4. Quartal 2,0 3,9 3,0 0,4 -0,1 1,4 3,3 2,7 1,9 1,7 2,8 1,9
2015 1. Quartal 2,9 -0,5 4,8 1,8 0,8 -0,2 -1,3 1,8 5,3 3,8 -2,2 3,3
2. Quartal 1,7 2,4 3,8 -0,1 1,5 2,8 0,1 2,3 0,6 1,1 -1,1 3,3
3. Quartal 1,5 1,3 3,9 1,5 1,2 1,9 2,6 1,7 0,1 3,8 1,4 1,0
4. Quartal 1,9 2,2 3,9 1,0 1,5 0,9 1,5 3,0 -1,8 2,2 0,3 0,4
2016 1. Quartal 2,8 3,7 2,7 2,8 1,1 3,6 2,3 1,3 2,8 3,9 2,4 1,5
2. Quartal 1,1 1,8 2,7 -1,0 0,8 0,7 1,2 0,6 0,1 3,4 -1,8 2,3
3. Quartal 1,4 0,7 3,1 0,8 1,5 1,7 1,7 1,9 1,3 -0,3 4,4 1,9
4. Quartal 3,1 1,6 2,3 2,4 1,9 4,3 -0,6 3,0 0,7 4,0 2,3 1,8
2017 1. Quartal 2,7 4,5 3,3 3,4 2,0 2,2 1,6 1,8 3,3 1,7 4,1 1,8
2. Quartal 2,7 2,2 3,5 2,5 1,3 2,5 2,8 1,0 2,1 3,2 4,4 3,0
3. Quartal 2,7 2,3 2,6 2,6 1,8 3,1 3,2 1,4 2,7 2,4 1,3 2,8
4. Quartal 2,7 2,2 2,9 2,8 1,2 3,3 3,0 1,5 1,5 2,2 1,7 2,3
2018 1. Quartal 1,5 1,5 2,2 0,8 1,3 3,8 3,7 0,4 -1,3 4,3 1,7 2,2
2. Quartal 1,7 1,8 2,3 0,6 0,7 1,1 2,8 1,6 2,8 3,6 2,9 4,2
3. Quartal 0,6 -0,8 2,2 1,3 -0,5 1,3 -0,9 2,5 -2,5 1,0 2,0 3,4
Quelle: FactSet Research Systems und Eurostat; Reales Bruttoinlandsprodukt von saisonal angepassten annualisierten Wachstumsraten20 Grüner Fisher Investments Kapitalmarktprognose 2019
ROBUSTE LEADING ECONOMIC INDIZES
Wichtiger als eine reine Standortbetrachtung ist mic Index (LEI) für die USA im vergangenen Quartal
allerdings die Analyse der zukunftsorientierten weiter steigen und notierte zum Quartalsende auf
Indikatoren für 2019. So konnte der Leading Econo- Allzeithoch.
US-LEI UND NBER REZESSIONEN
120
110
100
90
80
70
60
50
40
30
20
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
Quelle: FactSet Research Systems
Auch der LEI für die Eurozone befand sich zum Quar- tigen Konsum, die Hausverkäufe und den britischen
talsende auf hohem Niveau mit ansteigender Ten- Aktienindex. Währenddessen ist die Differenz zwi-
denz. Natürlich kann auch in einer solchen Phase schen den britischen 10-Jahreszinsen und den Drei-
theoretisch eine Rezession einsetzen. Damit würde monatszinsen positiv. Die Kreditvergabe lohnt sich
jedoch eine 60-jährige Historie beendet werden, in weiterhin für Kreditinstitute. Die sinkende Unsicher-
welcher noch nie ein nachhaltiger wirtschaftlicher heit, unabhängig von der endgültigen Lösung des
Abschwung eingetreten ist, solange sich der LEI stei- Brexit-Streits, wird zu einer Erholung der Stimmung
gend auf hohem Niveau gezeigt hat. Dieser kausale führen und auch hier weiteres Wachstum ermögli-
Zusammenhang begründet sich in den Bestandteilen chen.
des LEI, die allesamt zukunfts- und nicht vergangen-
heitsorientiert ausgerichtet sind.
Im Gegensatz zu den LEIs in den USA und der Eurozo-
ne zeigt das britische Pendant aktuell weniger Stärke.
Dies ist vor allem dem Sentiment geschuldet, welches
stark unter den Diskussionen um den Brexit leidet.
Die schlechte Stimmung hat tendenziell vor allem
Auswirkungen auf die Erwartungen an den zukünf-Kapitalmarktprognose 2019 Grüner Fisher Investments 21
GLOBALES BIP BLEIBT STABIL
Wie stark die Weltwirtschaft wirklich unterschätzt deutlich gesteigert werden. Auch wenn sich der Wert
wird, kann man anhand verschiedener Entwick- im Zuge der Brexit-Entwicklungen in Großbritannien
lungen sehen. Seit 2009 wächst das globale Brutto- seit 2016 etwas abgeschwächt hat, steigt das Kredit-
inlandsprodukt ohne Ausnahme mit stabilen Wachs- volumen auch hier weiter an.
tumsraten, aber auch in der Breite. Der Welthandel
entwickelt sich hervorragend, trotz aller Handels- Gleichzeitig wächst die globale Geldmenge M2
streitigkeiten zwischen den USA und China, respek- weiter an. Die Entwicklung des verfügbaren Geld-
tive der Eurozone. Seit 2000 hat sich der weltweite vermögens der Länder des MSCI ACWI hat sich
Handel nahezu verdoppelt. zwar verlangsamt, konnte im November mit einem
Wachstum von 5,9 Prozent gegenüber dem Vorjahr
Die globale Zinsstrukturkurve wird flacher. Trotz- aber weiterhin einen absolut robusten Wert präsen-
dem lohnt es sich noch immer für Kreditinstitute tieren. Diese Werte fügen sich wunderbar in das Bild
rund um die Welt, Kredite zu vergeben. Die mit dem einer wachsenden, globalen Wirtschaft ein.
nationalen Bruttoinlandsprodukt gewichtete Kredit-
vergabe in den 47 Ländern des MSCI ACWI, der so- Nahezu alle Einflussfaktoren der weiteren Entwick-
wohl die Emerging Markets als auch die Industrie- lung der Weltwirtschaft zeigen Wachstum an. Die
nationen umfasst, zeigt ein starkes Wachstum an. aktuellen Störfeuer, ob politischer Natur oder exter-
Seit Oktober 2014 gab es keinen Monat mehr, in ne Einflüsse wie Naturkatastrophen, sind eher kurz-
dem das Wachstum gegenüber dem Vorjahreswert fristig angelegt. Wir beobachten ein hervorragendes
unter sechs Prozent lag. Auch diese Entwicklung Umfeld für positive fundamentale Überraschungen.
ist breit angelegt. Sowohl in den USA, aber ebenso Sobald die Unsicherheit schwindet, steigen Investiti-
beispielsweise in Großbritannien und der Eurozone onen in der Regel an – weiterer Nährboden für eine
konnten die Kredite an den privaten Sektor seit 2014 fundamental positive Entwicklung.
ENTWICKLUNG DES REALEN BRUTTOINLANDSPRODUKTS
5 Weltwirtschaft bei konstanten Wechselkursen
4
3
2
1
0
-1
in Prozent
-2
-3
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Quelle: FactSet Research Systems22 Grüner Fisher Investments Kapitalmarktprognose 2019
GEWINNE UND DIE EXPANSION
Laut aktuellen Schätzungen des Daten- und Analyse- nicht so stark steigen wie angenommen, würde ein
lieferanten FactSet konnten die im S&P 500 gelisteten Anstieg um drei oder fünf Prozent alle Marktteilneh-
Unternehmen als marktbreiter Index ihre Gewinne mer positiv überraschen, die aktuell von einer na-
im Gesamtjahr 2018 um durchschnittlich 19,9 Pro- henden Rezession oder einem größeren Abschwung
zent steigern, was einen immensen Anstieg gegen- ausgehen. Am Ende ist es entscheidend, die Erwar-
über 2017 bedeutet. Darauf basierend kommen sor- tungshaltung mit den tatsächlichen Ergebnissen zu
genvolle Anleger zu dem Schluss, dass dies lediglich vergleichen. Die weit verbreitete Unsicherheit der
auf die Steuerreform Donald Trumps zurückzufüh- jüngeren Vergangenheit hat tendenziell zu geringen
ren ist, der die Unternehmenssteuern kürzlich neu zukünftigen Erwartungen unter vielen Marktteilneh-
ordnete. Dieser Effekt werde 2019 nicht noch einmal mern geführt. Dies bietet Raum für positive Überra-
eintreten und die aktuelle Situation überschätzen, so schungen.
die Ängste.
Richtig ist, dass die Reduzierung des Unternehmens-
steuersatzes einen Einfluss auf die Gewinne 2018
hatte. Gleichzeitig konnten die Firmen im selben Jahr
jedoch ihre Umsätze um geschätzte 8,8 Prozent stei-
gern, was nicht mit der Steuerreform erklärbar ist.
Zusätzlich war die Steuerreform den Märkten zu dem „Die Firmen konnten ihre
Zeitpunkt bekannt, als Donald Trump 2017 die Maß-
nahmen ankündigte. Märkte preisen Ereignisse wie Gewinne steigern, hinzu
dieses schnell und effizient ein. Dies ist der entschei-
dende Grund, warum für 2019 ein Gewinnwachstum
kam die Reduzierung des
von „nur“ 6,3 Prozent gegenüber 2018 erwartet wird. Unternehmenssteuersatzes.“
Manche Beobachter glauben nun, dass diese Schät-
zungen zu rosig seien. Doch auch wenn die Gewinne
DAS CHINESISCHE WACHSTUM SORGT FÜR UNRUHE
Mit dem andauernden Handelskrieg zwischen China stigen Auswirkungen von Zöllen und Unsicherheits-
und den Vereinigten Staaten stehen mehr und mehr faktoren. In den letzten drei Monaten wurden laut
auch die chinesischen Fundamentaldaten im Fokus. offiziellen Daten tatsächlich auch die schwächsten
Als langjähriger Anführer des globalen Wirtschafts- Wachstumsraten der chinesischen Wirtschaft seit
wachstums stellt sich nun die Frage der kurzfri- 1990 veröffentlicht. Grund zur Sorge?Kapitalmarktprognose 2019 Grüner Fisher Investments 23
WACHSTUM DES BRUTTOINLANDSPRODUKTS IN CHINA
14 Wachstum des realen BIP gegenüber Vorjahr
12
10
8
6
4
in Prozent
2
0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Quelle: FactSet Research Systems
Viele Anzeichen zwischen den USA und China deuten nahe, dass sie zumindest staatlich beeinflusst wer-
inzwischen auf Entspannung hin, Zölle wurden zu- den. An dieser Stelle sind alternative Daten hilfreich,
mindest zeitweise ausgesetzt, Verhandlungen laufen. wie beispielsweise die der unabhängigen Non-Pro-
Trotzdem kann man anhand der Handelsentwicklung fit-Organisation der Japan Machine Tool Builders
schon jetzt die Folgen spüren. So war das Handels- Association (JMTBA). Diese zeichnen einen deutlichen
volumen bei den Exporten aus China im Dezember Rückgang der Bestellungen aus China und damit ein
um 4,4 Prozent niedriger als im Vorjahr. Die Importe eher negatives Bild.
verringerten sich sogar um 7,6 Prozent. Größter
Bestandteil dieser Abschwächung war der Handel mit Immer wenn Fundamentaldaten negativ überra-
den USA, der sich konsolidiert um 12,6 Prozent verrin- schen, erhöht dies den Druck auf die Politik, wachs-
gerte. Klare Zeichen für die Politik, ihre Streitpunkte tumsorientierte Anreize zu schaffen. Dieser Zusam-
zu beheben und zu einer Lösung zu kommen. menhang gilt auch für China und hat häufig zur Folge,
dass auf schwache Fundamentaldaten zunächst eine
Laut offiziellen Zahlen wuchs das BIP in China trotz politische Reaktion und im Nachgang tendenziell eine
allem noch um 6,4 Prozent gegenüber dem Vorjah- positive Performance an den Aktienmärkten folgt. So
reswert. Die Industrieproduktion legte um 5,7 Prozent konnte man schon jetzt die Kürzung der notwendigen
zu, die Einzelhandelsumsätze um 8,2 Prozent. Nega- Mindestreserven für die Kreditvergabe bei Banken
tiv beeinflusst wurden die Zahlen vor allem von Au- beobachten, was das Wachstum ankurbeln sollte.
toverkäufen, positiv von Kleidung, Medizinprodukten Weitere Stimuli wurden von chinesischen Regierungs-
und Haushaltsgeräten. Der nationale Konsum entwi- offiziellen angedeutet – es würde uns daher nicht
ckelt sich weiter gut, ungeachtet des Aufmerksamkeit überraschen, wenn im März beim offiziellen Partei-
erregenden Wermutstropfens der Autoverkaufs- kongress eine Ankündigung folgen würde, die konsu-
zahlen. morientierte Steuerrabatte beinhalten könnte.
Natürlich muss man bei der Analyse chinesischer Da-
ten Vorsicht walten lassen. Häufig liegt die Vermutung24 Grüner Fisher Investments Kapitalmarktprognose 2019
POLITISCHE EINFLUSSFAKTOREN 2019:
RAUM FÜR POSITIVE ÜBERRASCHUNGEN
KEINE ANGST VOR DEM BREXIT!
Kaum ein Thema war im vergangenen Quartal für den Märkten aktuell eingepreist. Den genauen Aus-
Anleger emotional derart anstrengend wie die Dis- gang der Brexit-Verhandlungen kann zum jetzigen
kussionen um den Austritt Großbritanniens aus der Zeitpunkt niemand vorhersagen – auch wir nicht.
Europäischen Union. Obwohl schließlich eine Eini- Die Gespräche sind festgefahren. Vieles scheint ak-
gung zwischen den Verhandlungsführern gefun- tuell möglich: Ob harter oder weicher Brexit, ob mit
den werden konnte, scheinen die Verantwortlichen Theresa May oder ohne sie als Premier, oder viel-
Großbritanniens nicht in der Lage zu sein, sich auf leicht sogar doch noch ein Exit vom Brexit. Bei einer
eine gemeinsame Position festzulegen. Das Ergebnis solchen Ausgangslage lohnt es sich, die potentiellen
ist ein erstes Scheitern des ausgehandelten Ab- Folgen genauer zu analysieren. Ein harter Brexit
kommens im britischen Parlament. Mehr und mehr würde sich aus unserer Sicht tendenziell harmloser
trudelt Großbritannien somit einem harten Brexit entwickeln, als von den Medien aktuell vielstimmig
ohne Abkommen am 29. März 2019 entgegen. Und befürchtet wird.
genau diese Situation ist wohlbekannt und wird an
MARKTENTWICKLUNG SEIT DEM BREXIT-VOTUM
135 MSCI United Kingdom
MSCI World
130
125
120
indexiert zu 100 am 23.06.2016
115
110
105
100
95
90
07/2016 01/2017 07/2017 01/2018 07/2018
Quelle: FactSet Research Systems
Auch der tatsächliche Austrittstermin Großbritanni- nämlich den vielkritisierten „Backstop“, eine im Not-
ens ist und bleibt unklar. Eine Allianz aus britischen fall eintretende feste Regelung, die Großbritannien
Parlamentsmitgliedern versucht aktuell eine Mehr- faktisch in eine Zollunion mit der EU eingliedern
heit dafür zu finden, im Notfall den Austrittstermin zu würde. Ziel des ausgehandelten Abkommens ist es,
verschieben. Sie hat zum Ziel, sich von der Einigung eine feste Grenze zwischen der Republik Irland und
zu lösen, die Theresa May mit der EU ausgehandelt Nordirland zu vermeiden, die nicht nur den hart er-
hat, um diverse Nachverhandlungen zu ermöglichen. kämpften Friedensprozess torpedieren würde, son-
Neben der zweijährigen Übergangsphase nach dem dern auch Waren und Dienstleistungen, Zollkontrol-
endgültigen Austritt beinhaltet dieses Abkommen len und Gebühren auferlegen würde.Sie können auch lesen
