REAL ASSETS 2.0 - CHANCEN UND HERAUSFORDERUNGEN FÜR PRIVATE EQUITY - Institutional Money
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REAL ASSETS 2.0 –
CHANCEN UND HERAUSFORDERUNGEN FÜR
PRIVATE EQUITY
Institutional Money Kongress 2019
Diese Präsentation ist ausdrücklich nur für professionelle Kunden gem. §
67 WpHG vorgesehen. Die Inhalte sind nicht für Privatanleger geeignet. Die
FERI Trust GmbH übernimmt keine Haftung für die unberechtigte Nutzung. Mehr erkennen.
© FERI 1 Mehr erreichen.FERI PRIVATE EQUITY EXPERTISE
Die FERI Gruppe ist einer der größten Private Equity Investoren in Deutschland
mit über 2,5 Mrd. EUR Assets under Management
Mehr als 130 Private Equity Fonds gezeichnet mit Schwerpunkt auf dem Small
und Mid Cap Sektor insbesondere in Europa und Nordamerika
Mehr als 25 Jahre Private Equity Erfahrung
Alternative Investment Team (Private Equity, Hedgefunds) mit ca. 30
Mitarbeitern
© FERI 2CONTENT
1) Marktumfeld und Herausforderungen
2) Entwicklung der Assetklasse
3) Konzept: Rising Manager
4) Zusammenfassung
© FERI 3STETIGES WACHSTUM AN DRY POWDER
Hohe Nachfrage führt zu Dry Powder Wachstum von ca. 7% p.a.
1.400
Entwicklung Dry Powder Private Equity ($ Mrd.)
1.200
1.000
800
600
400
200
-
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Buyout Growth Venture Capital Other Abgerufenes Kapital
© FERI 4
Quelle: Preqin, Global Private Equity (2019)ABBAU NICHT IN SICHT?
Zunahme an Dry Powder sowohl kurz- als auch langfristig erwartet
Commitments im Vergleich zum Vorjahr Langfristige Allokationspläne von LPs
5%
12%
31%
46%
49%
57%
Mehr Gleich Weniger Erhöhen Beibehalten Verringern
© FERI 5
Quelle: Preqin (2019)KAUFPREISE FÜR UNTERNEHMEN AUF REKORDNIVEAU
Wegfall/Reduzierung von Multiple Uplift als Werttreiber zu erwarten
EV/EBITDA Multiples und # Deals in Europa
14x 4.000
12x 12x 3.500
10x 3.000
10x 10x 10x
9x
8x 8x 9x 9x
8x 2.500
8x
2.000
6x
5x 1.500
4x
1.000
2x 500
x 0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Debt/EBITDA Equity/EBITDA # Deals (rechts)
© FERI 6
Quelle: Pitchbook (2019)WIE IST DIE ENTWICKLUNG WIRKLICH?
Outperformance aber Konvergenz gegen Public Markets (!)
Outperformance gegenüber dem 25%
23%
Aktienmarkt insbesondere in der 22%
20%
langfristigen Betrachtung (13% vs. 7%) 20%
Konvergenz zwischen Private Equity 15%
13%
12%
und Public Returns über die letzten 10% 10%
Jahre (5-Year IRR) 10%
7% 7%
5%
Zusätzliche Outperformance erzielbar
durch Managerselektion (Top
0%
Quartile) 3-Year IRR 5-Year IRR 15-Year IRR
Private Equity (Top Quartile) Private Equity (Markt) MSCI Europe (mPME)
Quelle: Thomson One, MSCI, as of Q4 2017
© FERI 7 Anmerkung: Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung,
1-Year IRR Top Quartile von 22%, Markt 5% und mPME von 10% beeinflusst durch J-Curve Effekt.ABER: TROTZ SCHLECHTERER AUSGANGSLAGE...
Gehen 70% der Investoren von gleichen oder gar besseren Renditen aus
LP Sicht auf die Performance von PE in den nächsten 12
Monaten
17%
30%
53%
Will perform better No change Will perform worse
© FERI 8
Quelle: Preqin ( November 2018)CONTENT
1) Marktumfeld und Herausforderungen
2) Entwicklung der Assetklasse
3) Konzept: Rising Manager
4) Zusammenfassung
© FERI 9„REAL ASSETS 1.0.“
Die Welt war so schön einfach und übersichtlich….
Die klassischen Bausteine eines Private Markets
Portfolios waren: Private Equity
LBO
„Plain Vanilla“ Buyout
Satelliteninvestments in Venture Capital, Venture
Mezzanine und/oder Distressed
Distressed Mezzanine
© FERI 10
Quelle: FERI AnalysisPRIVATE EQUITY HEUTE
…es ist nicht einfacher geworden
LBO Small Infra Real Core Venture Growth Value-
Cap Estate Capital Add
Asset
Classic Venture Mid
Turnaround based Buyout Core+ Distressed
Equity Debt Cap Lending
Sector Erneuer-
Credit Senior
NPL Mezzanine Focus bare Restructuring Krypto
Strategies Debt Energien
Co- Fund of Special Micro Impact
Infra Debt Agrar Timber
Investment Funds Situations Finance Investing
Oil Real
Oppor- Multiple Sub-
and Estate Aviation Secondaries Directs
tunistic Strategies Debt
Gas Debt
© FERI 11
Quelle: Preqin (2019)WACHSTUM AN SUB-ASSETKLASSEN ALS RENDITETREIBER
Was kann man machen?
Zum Beispiel:
Small/- Mid Cap Sektor Fokus Fonds Emerging/Rising Manager
Fokus auf operative Competitive Advantage, da Fokus Fokus auf Fonds der ersten oder
Wertschöpfung (EBITDA) auf bestimmte Sektoren zweiten Generation
Preisniveau gestiegen, aber noch Outperformance unabhängig von Outperformance unabhängig von
moderat Größenklassen Größenklassen
Herausforderung Herausforderung Herausforderung
Definition Small/Mid-Cap und Eingeschränktes Universum Generierung von
Zugang Portfoliokonstruktion Investitionsmöglichkeiten
Nachfrage steigend Spezialisierung kann Dealflow Hohes Managerrisiko
Large Cap Manager bauen einschränken Investitionsprozess
dezidierte Small – Cap Strategien
auf -> Wettbewerb
© FERI 12CONTENT
1) Marktumfeld und Herausforderungen
2) Entwicklung der Assetklasse
3) Konzept: Rising Manager
4) Zusammenfassung
© FERI 13DEFINITION
Rising Manager
FERI definiert Rising Manager als Private Equity Manager, die ihren ersten („first-
time“ Fonds) oder zweiten, institutionellen Private Equity Fonds auflegen und
verwalten (d.h. Fonds der ersten oder zweiten Fondsgeneration).
© FERI 14WIE ENTSTEHEN RISING MANAGER?
Etablierte Private-Equity-Manager mit substanzieller Investment Expertise
Spin-Offs Zusammenschluss von Partnern Vernetzte Einzelinvestoren
▪ Dezidierte, bestehende Teams innerhalb ▪ Partnerschaft von mehreren Senior ▪ Ankerinvestoren finanzieren
von etablierten PE-Managern gründen Investment Professionals, welche Transaktionen auf Deal-by-Deal Basis
ihre eigene Boutique zusammengearbeitet haben, aber nicht
▪ Aufbau von Team Strukturen und Track
▪ Einen Grund sehen wir darin, dass im gleichen Team Record
etablierte PE Firmen häufig mehr Gelder ▪ Großes Netzwerk, bestehende Pipeline ▪ Folgendes Fundraising bietet Stabilität
einsammeln und dann andere Strategien zu potenziellen Portfoliounternehmen und Funding, um Fokus auf Investitionen
verfolgen („strategy drift“)
zu legen
Beispiele
Helix Kapital (Nordics, 2017) Tenzing Private Equity (UK, 2016) AGILITAS Private Equity (pan-Europa, 2015)
Je nach Kategorie unterschiedliche Managerrisiken und Schwerpunkte innerhalb der Due Diligence
© FERI 15
Quelle: FERI in Anlehnung an Wafra (2017)GRUNDÜBERLEGUNGEN
Outperformance von Rising Managern im Vergleich zu etablierten Fonds
Netto-IRR nach Fondsgeneration
First
Quartile 25%
23%
20%
20%
18% 18%
16% 15%
Median
13%
12% 12% 12%
12%
11%
Third 9% 10% 9% 9%
Quartile 8% 8%
6%
RM 3rd 4th 5th 6th 7th 8th+
(1st+2nd)
Quelle: FERI Analyse basierend auf Preqin (2018)
© FERI 16 Buyout/Growth, Europa, Vintage 2001 – 2013, alle Größenklassen
Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für die künftige WertentwicklungHYPOTHESE 1: ABHÄNGIGKEIT DES MEHRERTRAGS VON DER FONDSGRÖßE
Analyse ausschließlich in Bezug auf Small-Cap Fonds
Netto-IRR („small-cap“ Segment)
First 25%
Quartile
21%
Median 16%
12%
Q3 10%
8%
Rising Manager Etablierte Manager
Die Fondsgröße (der „small-cap“-Effekt) erklärt nicht den Mehrertrag.
Fonds der 1. und 2. Generation konnten auch im Vergleich zu etablierten Small-Cap-Fonds einen
Mehrertrag liefern.
Quelle: FERI Analyse basierend auf Preqin (2018)
© FERI 17 Buyout/Growth, Europa, Vintage 2001 bis 2013, Fondsgrößen < $1 Mrd.
Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für die künftige WertentwicklungHYPOTHESE 2: ABHÄNGIGKEIT DES MEHRERTRAGS VOM AUFLEGUNGSJAHR
Outperformance vs. etablierte Manager insbesondere in schwachen Auflagejahren
Median Netto – IRR nach Vintage
40%
30%
First-Time Funds All-Other Funds
20%
10%
0%
1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
Das Auflegungsjahr erklärt nicht den Mehrertrag.
In 26 von 30 Auflegungsjahren lieferten First-Time Funds einen Mehrertrag.
© FERI 18 Quelle: Preqin (2018), Buyout/Growth, Global
Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für die künftige WertentwicklungENTSCHEIDEND: MANAGERSPEZIFISCHE CHARAKTERISTIKA
Ist Motivation alles?
Stärkere Spezialisierung:
Region, Sektor, Thema
Geringer Investitions- Größere ökonomische
Druck führt zu höherer Bedeutung der
Selektivität Erfolgsvergütung
Volle Konzentration auf
den Fonds Hohes Commitment der
Fondsmanager mit
(keine Altbestände zu eigenem Vermögen
verwalten) Mehr-
ertrag
© FERI 19KONSTANTES, UMFASSENDES UNIVERSUM AN RISING MANAGERN
Jeder vierte Fonds ist ein First Time Fonds (!)
% First Time Fonds am gesamten Fundraising
30%
28% 28%
27%
26%
25% 25% 25%
25% 24%
23%
21%
20%
20%
15%
12%
11% 11%
10%
10% 9%
7%
6% 6% 6%
5%
0%
08 09 10 11 12 13 14 15 16 2017
No. Of Funds Closed Aggregate Capital Raised
© FERI 20
Quelle: Preqin (2018), Global PELEDIGLICH MODERATER ANSTIEG DER FONDSGRÖßEN
Keine Überhitzungstendenzen im Emerging Manager Bereich
Durchschnittliche Fondsgröße 2010 vs. 2017
+134%
+36%
660
282
96 131
2010 2017
First-Time Funds All Other Funds
© FERI 21
Quelle: Preqin (2018), Global PEBESONDERHEITEN IN DER DUE DILIGENCE
Rising Manager Fonds sind 1) schwieriger zu finden und 2) schwer zu beurteilen
▪ Die wesentlichen Herausforderungen sind:
Verfügbarkeit und Umfang des Track Record
Deal Attribution Team
Zusammensetzung des Teams („key-person“-Risiken) Interest
Dynamik
Sourcing und Dealflow Alignment
Größe und Institutionalisierung der Plattform
▪ Rising Manager befinden sich tendenziell länger im
Fundraising. Es besteht häufig die Möglichkeit, auch in
einem späteren Closing zu zeichnen, nachdem bereits erste
Investments („Seed Assets“) getätigt worden sind.
Seed
Assets Referenzen
▪ Die geringe Fondsgröße führt zu einer hohen Transparenz
und zum direkten Zugang zu den Entscheidungsträgern.
▪ Die Verhandlungsmacht der Investoren ist hoch. Es besteht
oftmals Verhandlungsbereitschaft hinsichtlich der Terms &
Conditions.
! Der Investment- und Sourcing-Prozess muss speziell auf Rising Manager angepasst werden
© FERI 22CONTENT
1) Marktumfeld und Herausforderungen
2) Entwicklung der Assetklasse
3) Case Study: Rising Manager
4) Q&A
© FERI 23ZUSAMMENFASSUNG
1. Outperformance gegenüber Aktien, aber zunehmende Konvergenz
von Public und Private Returns
2. Spread zwischen guten und sehr guten Private Equity/Capital Fonds
unverändert hoch (~ 8% Netto-IRR)
3. Entwicklung und Ausdifferenzierung des Private Equity Marktes
ermöglicht neue Anlagemöglichkeiten (z.B. Rising Manager, Sektor-
Fonds)
4. Portfoliokonstruktion und Investierbarkeit entscheidend
© FERI 24FRAGEN ?
Q&A
© FERI 25FERI Trust GmbH Für mehr Informationen
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