Aktuelle Entwicklungen am Kapitalmarkt - Webkonferenz Frankfurt, 16. Dezember 2020 - Union Investment ...
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Webkonferenz Aktuelle Entwicklungen am Kapitalmarkt Frankfurt, 16. Dezember 2020
| Ihre Referenten Christian Kopf, Leiter Rentenfondsmanagement Benjardin Gärtner, Leiter Aktienfondsmanagement Tagesordnung der heutigen Webkonferenz 1. Sonderthema Brexit (Weber) 2. Volkswirtschaftliche Lage (Kopf) 3. Aktienmärkte (Gärtner) 4. Renten- und Währungsmärkte (Kopf) 5. Positionierung des UIC (Kopf) Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Vorschau Dienstag, 19. Januar 2021 Aktuelles von den Kapitalmärkten mit B. Gärtner und Ch. Kopf Dienstag, 16. Februar 2021 Aktuelles von den Kapitalmärkten mit B. Gärtner und Ch. Kopf Dienstag, 2. März 2021 Investment-Highlights: Corporate Bonds mit Stephan Ertz
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.12.2020 | 4 Fragen, die uns im Vorfeld erreicht haben Sollte es die EZB doch schaffen, die Inflationsrate über 2% zu schleusen, würden dann die langfristigen Renditen ansteigen, oder würde die EZB mit ihrer Welches Brexit-Szenario und Yield Curve Control den Staaten welches Ausmaß des Corona- weiterhin Luft lassen zur Lock-Downs sind Ihrer Meinung Bedienung des immensen nach in den Aktienmärkten Schuldenbergs? aktuell eingepreist? Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
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Sonderthema
Ausscheiden Großbritanniens
aus der Europäischen Union
Marco Weber
Senior Economist
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.12.2020 | 6
Ein „rudimentärer“ Handelsvertrag bleibt unser Basisszenario;
Aber: Ein Scheitern stellt eine reelle Gefahr dar
Argumente für eine Einigung Argumente gegen eine Einigung
Prozessual:
• Die Verhandlungen zwischen dem Vereinigten Königreich und Prozessual:
Enges Zeitfenster
der EU dauern an.
• Persönliches Engagement von Johnson und von der Leyen
• Einigung hinsichtlich der Implementierung des im letzten Jahr
geschlossenen Austrittsabkommens
Inhaltlich:
Zahlreiche, bisher unüberbrückbare Gegensätze (vor allem
hinsichtlich der Fischerei sowie hinsichtlich gleichwertiger
Inhaltlich:
Wettbewerbsstandards)
Hohe Bedeutung der außenwirtschaftlichen Beziehungen für
Großbritannien und, in Teilen, für die europäischen
Volkswirtschaften
Politisch:
• Die Vorlage der „Internal Market Bill“ durch die britische
Politisch: Regierung und der damit verbundene offene Verstoß gegen
• Bekenntnis von Johnson, einen Handelsvertrag abschließen das Völkerrecht haben Vertrauen zerstört.
zu wollen. • Intrinsische Überzeugung der britischen Regierung, dass eine
• Gefahr eines Stimmungsumschwungs in der britischen möglichst große Eigenständigkeit von Vorteil ist
Bevölkerung → Innenpolitisch braucht er einen Erfolg. • Die EU wird keine Ausnahmeregelung für den Zugang zum
• Keine der beiden Seiten will als „Schwarzer Peter“ dastehen, Binnenmarkt zulassen.
an dem die Verhandlungen gescheitert sind. • Politische Agenda wird von anderen Themen überlagert.
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.12.2020 | 7
Großbritannien wird von der Pandemie schwer getroffen, sowohl
hinsichtlich der gesundheitlichen als auch der ökonomischen Effekte
Corona-Pandemie: Sterbefälle insgesamt Reales BIP im zweiten Quartal 2020
Je 1 Mio. Einwohner Prozentuale Veränderung im Vergleich zum Vorquartal
1200 0
1.077
1.023
1000 968
916
872 868 -5
800
600 -10 -9,0
-9,8
400 -11,7
273 -15
200
20
0 -20
-19,8
-25
UK Euroraum Deutschland USA
Quellen: Bloomberg, Union Investment; Stand: 15. Dezember 2020. Quelle: Macrobond.
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.12.2020 | 8
Auch im Falle eines „rudimentären“ Handelsvertrages ist mit adversen
ökonomischen Effekten zu rechnen
Zölle der Europäischen Union Beispiel Chemiebranche:
Durchschnittshöhe ausgewählter Produktgruppen, in Prozent Kosten für die „Letters of Access“ von UV-Filtern
340.000
Milcherzeugnisse
Zucker, Süßwaren
EUR
Getränke, Tabak
Tierische Produkte
Getreide, Getreidepräparate
Fisch, Fischprodukte
Bekleidung
Früchte, Gemüse, Pflanzen 100.000
Textilien EUR 96.000 EUR
76.000 EUR
Kaffee, Tee
Transportmittel
Chemikalien
Erdöl
Elektrische Maschinen
Mineralien, Metalle
Nicht-elektrische Maschinen
Holz, Papier
Baumwolle
0 10 20 30 40
Quelle: Welthandelsorganisation. Quelle: Financial Times.
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Trotz der deutlichen Abwertung in den vergangenen Jahren gehen wir
auch im Falle eines Handelsvertrages von keiner Pfund-Rallye aus
Britischer Pfund/US-Dollar Britischer Pfund/Euro
1,6 1,45
23.06.2016: 17.10.19: 23.06.2016 17.10.19:
Brexit- Austritts- 31.01.20: Brexit- Austritts- 31.01.20:
1,5 Referendum abkommen Brexit Referendum abkommen Brexit
1,35
1,4
1,25
1,3
1,15
1,2
1,1 1,05
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Quelle: Bloomberg. Quelle: Bloomberg.
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Britische Aktien sind zwar günstig, aber auch mit Risiken behaftet
Positive Einflussfaktoren: UK vs. MSCI All Country World
Kurs-Gewinn-Verhältnisse (12 Monate im Voraus), Abweichung in %
• Hohes Aufholpotenzial nach langer
Underperformance seit dem Brexit-Referendum
Real Estate
• Günstige Bewertung mit 25% Discount
zu anderen Regionen (auch sektor-adjustiert) IT
• Niedrige Positionierung Industrials
• Hohe Dividendenrendite Utilities
Financials
Negative Einflussfaktoren: Health Care
• Brexit bleibt Risikofaktor Consumer Discretionary
• Zweifel an makroökonomischer Erholung und Materials
Investitionszurückhaltung Total
• Unattraktive Marktstruktur mit niedrigem IT, aber hohem Consumer Staples
Gewicht von Energie und Finanzunternehmen Energy
Communication Services
→ Risiken gleichen hohes Aufholpotenzial aus. -40 -30 -20 -10 0 10 20 30
Quellen: Bloomberg, MSCI Indizes.
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Volkswirtschaftliche Lage
Wirtschaftserholung 1. Deutlicher Anstieg des Infektionsgeschehens
in Deutschland führt zu neuem Lockdown
sollte erst im Frühjahr
wieder Fahrt aufnehmen 2. Kurzfristige Konjunktursorgen aufgrund neuer
Kontaktvermeidungsauflagen
3. Im Frühsommer 2021 sollte die Wirtschaft
wieder anspringen
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Coronavirus-Pandemie im Überblick
Tägliche Neuinfektionen je eine Million Einwohner Pandemieverlauf im Ländervergleich
Mittelwert über sieben Tage
Je 1 Mio. Einwohner
Neue Fälle Neue Fälle Tote
gestern 7-Tage-Mittelwert insgesamt
Deutlicher Anstieg des
USA 193454 656 916
Infektionsgeschehens
in Deutschland und Deutschland 6451 271 273
Großbritannien seit
Anfang Dezember Frankreich 3247 181 872
Spanien 21309 151 1023
Italien 12025 268 1077
United Kingdom 20377 284 968
Brasilien 25193 207 868
Japan 1672 20 20
Quelle: Bloomberg, Union Investment. Stand: 15. Dezember 2020
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.12.2020 | 13 Vorlaufindikatoren deuten auf ein erneutes Abflauen der Konjunktur hin Anteil der Länder mit steigendem Einkaufsmanagerindex In Prozent Quelle: Markit, Union Investment. Stand: 15. Dezember 2020 Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.12.2020 | 14 Im Euroraum legen die Lagerbestände schneller zu als das Auftragsbuch Komponenten des US-Einkaufsmanagerindex Verhältnis des Auftragseingangs zum Lagerbestand Auftragseingang und Lagerbestände, Diffusionsindizes Diffusionsindizes, saisonbereinigte Werte Quelle: Macrobond. Stand: 15. Dezember 2020 Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.12.2020 | 15
Erholung am US-amerikanischen Arbeitsmarkt gerät ins Stocken
Beschäftigung in Industrie und Dienstleistungssektor Beschäftigung in Industrie und Dienstleistungssektor
Veränderung ggü. Vormonat, in Millionen In Millionen
~ -10 Mio Erwerbstätige:
~ -8 Mio private service-
providing
~ -1 Mio goods-producing
~ -1 Mio government
Quelle: Macrobond. Stand: 15. Dezember 2020
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Impfvorbereitungen Deutschland:
STIKO legt ersten Entwurf für Impfempfehlungen vor
Die Empfehlungen zur Impf-
reihenfolge sind nicht final
Die Empfehlungen können sich
auch nach der Zulassung der
unterschiedlichen Impfstoffe
noch ändern, etwa wenn es
neue Daten zur Wirksamkeit der
Impfstoffe in bestimmten
Altersgruppen gibt
Voraussetzung für die
Umsetzung der Empfehlungen
in Gänze ist eine breite
Verfügbarkeit an Impfstoffen
Quelle: STIKO (vollständiges Dokument)
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Im Frühsommer 2021 sollte die Wirtschaft wieder anspringen
Wachstumsprognosen von Union Investment
Veränderung des realen BIP gegenüber Vorjahr
In den kommenden Monaten gehen wir von keiner
maßgeblichen Entspannung beim
8,5 % Infektionsgeschehen aus
Erst die breite Verfügbarkeit eines Impfstoffes
4,2 % sollte eine Triebfeder für die konjunkturelle
3,3 % Entwicklung darstellen
1,9 %
Mit dieser breiten Verfügbarkeit rechnen wir
frühestens im Sommer des kommenden Jahres
-3,7 %
Diese Annahme war auch schon vor
-7,2 %
Bekanntwerden der Fortschritte bei der Suche
nach einem Impfstoff zentraler Bestandteil unseres
2020 2021 2020 2021 2020 2021
Konjunkturbildes für das Jahr 2021
Euroraum USA China
Quelle: Union Investment; Stand: 23. November 2020.
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Positive Vorzeichen für globale Aktien 2021-2026
1. Wissenschaft mit wichtigen Erfolgen bei der
Pandemiebekämpfung
Der Impfstoff als 2. Der Impfstoff als Wendepunkt in der Krise.
Wendepunkt in der Krise Wir haben zwei (quasi) zugelassene Covid-19
Impfstoffe
3. Konjunktur und Unternehmensgewinne im
Frühzyklus – Zahlreiche Unternehmen bereits
mit signifikanter Gewinnerholung
4. Weiter kräftige Rotation bei Industriegruppen
5. Anlageklasse Aktien weiter mit attraktiver
Risikoprämie – Jagd auf Risikoprämien setzt
sich fort
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Aktien 2020: Der Impfstoff als Wendepunkt in der Krise - Indizes
Aktien Regionen: Hohe Dispersion in 2020 Aktien Regionen: Dispersion baut sich ab
Total Return in € YTD 2020 bis 6.November Total Return in € 6.November bis 15. Dezember
BRAZIL IBOVESPA INDEX -39,1
SWISS MARKET INDEX -0,5
IBEX 35 INDEX -26,6
HANG SENG INDEX -0,3
FTSE 100 INDEX -24,1
CSI 300 INDEX 0,0
CAC 40 INDEX -15,3
S&P 500 INDEX 2,9
FTSE MIB INDEX -14,5
NASDAQ COMPOSITE 3,2
Euro Stoxx 50 Pr -12,3
DOW JONES INDUS. AVG 4,6
HANG SENG INDEX -11,2
OMX STOCKHOLM 30 INDEX 4,9
S&P/TSX COMPOSITE INDEX -7,4
NIKKEI 225 6,7
DAX INDEX -5,8
DAX INDEX 7,1
RUSSELL 2000 INDEX -5,7
S&P/TSX COMPOSITE INDEX 8,0
DOW JONES INDUS. AVG -4,3
Euro Stoxx 50 Pr 10,0
SWISS MARKET INDEX 2,0
FTSE 100 INDEX 10,2
NIKKEI 225 4,1
FTSE MIB INDEX 11,6
S&P 500 INDEX 4,4
CAC 40 INDEX 11,6
OMX STOCKHOLM 30 INDEX 6,0
RUSSELL 2000 INDEX 15,8
CSI 300 INDEX 21,8
IBEX 35 INDEX 19,0
NASDAQ COMPOSITE 26,5
BRAZIL IBOVESPA INDEX 20,1
-50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40
-5 0 5 10 15 20 25
Quelle: Bloomberg, UI, 16. November 2020
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Aktien 2020: Der Impfstoff als Wendepunkt in der Krise - Aktien
Top Aktien Global: Corona Gewinner im Plus Top Aktien Global: Zyklik gewinnt
Total Return in € YTD 2020 bis 6.November Total Return in € 6.November bis 15. Dezember 2020
-100 -50 0 50 100 150 200 -20 -10 0 10 20 30 40 50
NVIDIA CORP 147,9 BOEING CO/THE 45,5
AMAZON.COM INC 79,2 CITIGROUP INC 39,7
APPLE INC 63,1 ROYAL DUTCH SHELL PLC-A SHS 39,4
TAIWAN SEMICONDUCTOR MANUFAC 46,7 BP PLC 38,3
MICROSOFT CORP 43,0 TOTAL SE 35,4
FACEBOOK INC-CLASS A 43,0 EXXON MOBIL CORP 34,4
ABBOTT LABORATORIES 33,8 CHEVRON CORP 27,5
ALPHABET INC-CL C 31,8 HSBC HOLDINGS PLC 21,7
WALMART INC 24,3 JPMORGAN CHASE & CO 16,9
PROCTER & GAMBLE CO/THE 17,5 BRITISH AMERICAN TOBACCO PLC 16,8
VISA INC-CLASS A SHARES 6,1 TAIWAN SEMICONDUCTOR MANUFAC 13,0
MASTERCARD INC - A 5,6 INTEL CORP 11,6
GLAXOSMITHKLINE PLC -19,0 APPLE INC 7,7
BRITISH AMERICAN TOBACCO PLC -19,5 MASTERCARD INC - A 6,4
INTEL CORP -22,3 VISA INC-CLASS A SHARES 5,1
JPMORGAN CHASE & CO -23,4 GLAXOSMITHKLINE PLC 0,4
TOTAL SE -35,9 ALPHABET INC-CL C 0,3
CHEVRON CORP -38,5 WALMART INC 0,2
HSBC HOLDINGS PLC -43,4 MICROSOFT CORP -4,0
CITIGROUP INC -44,3 AMAZON.COM INC -4,4
EXXON MOBIL CORP -50,4 PROCTER & GAMBLE CO/THE -4,6
BOEING CO/THE -51,3 FACEBOOK INC-CLASS A -6,1
ROYAL DUTCH SHELL PLC-A SHS -52,4 ABBOTT LABORATORIES -6,1
BP PLC -54,6 NVIDIA CORP -8,2
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Aktien 2020: Der Impfstoff als Wendepunkt in der Krise - Faktoren
Aktien Faktoren mit Corona Aktien Faktoren „nach“ Corona
MSCI Welt Faktoren Total Return YTD 2020 bis 6.11.2020 MSCI Welt Faktoren Total Return 6.11.2020 bis 15.12.2020
MSCI WORLD VALUE INDEX -16,318 MSCI WORLD Min Vol NR
MSCI World Hi Dv Yld Net -13,539 MSCI World Momentum Net$
MSCI WORLD Min Vol NR -6,179 MSCI World Quality Net $
MSCI WO Size Tilt NR USD -4,173 MSCI WORLD GROWTH INDEX
MSCI WORLD 0,871 MSCI WORLD
MSCI World Quality Net $ 9,101 MSCI World Hi Dv Yld Net
MSCI World Momentum Net$ 15,672 MSCI WO Size Tilt NR USD
MSCI WORLD GROWTH INDEX 19,142 MSCI WORLD VALUE INDEX
-25,0 -20,0 -15,0 -10,0 -5,0 0,0 5,0 10,0 15,0 20,0 25,0 -2,0 0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0
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Details zur Impfstoffstudie Biontech/Pfizer können überzeugen
Kumulative Inzidenzkurven für das erste Auftreten von COVID-19
nach der ersten Dosis / Die zweite Dosis erfolgt nach 3 Wochen
• Laut den FDA-Unterlagen sind nur 8 von 18.198 geimpften Personen
an COVID-19 erkrankt gegenüber 162 von 18.325 Personen in der
Placebogruppe. Dies ergibt eine Schutzwirkung von 95 % mit einem
aufgrund der hohen Teilnehmerzahl der Studie engen 95-% -
Konfidenzintervall von 90,3 bis 97,6 % .
• Die Schutzwirkung war in allen Untergruppen mit über 93 %
robust. Dazu gehörten Senioren (über 65 Jahre, bei über 75-jährigen
war die Schutzwirkung wegen der geringen Teilnehmerzahl statistisch
nicht signifikant), Personen mit Adipositas und solche mit Diabetes,
Bluthochdruck, chronisch-obstruktiven Lungenerkrankungen oder
Herz-Kreislauf-Erkrankungen. Bei Krebspatienten war die
Schutzwirkung wegen der geringen Teilnehmerzahl nicht signifikant.
• Die Impfung ist wie alle intramuskulären Injektionen nicht ganz
schmerzfrei, wobei sich die jüngeren Probanden (18 bis 55 Jahre) als
empfindlicher erwiesen. Sie gaben nach der ersten Impfung zu 83,1 %
Schmerzen an, die sie zu 31 % als mittelschwer einstuften. Personen
über 55 Jahre empfanden die Impfung zu 71,1 % als schmerzhaft und
zu 15,0 % als mittelschwer schmerzhaft.
Quelle: Briefingdokumente https://www.fda.gov/media/144245/download
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.12.2020 | 23
Pfizer / Biontech Impfstoff in den USA zugelassen
Pfizer / Biontech wurde in den USA zugelassen Weitere Impfstoff-News
➢ Weitere Zulassungen in UK, Kanada und Mexiko. ➢ Die FDA-Gremium wird am 17.12. über den Moderna-
Zulassungsantrag entscheiden und die EU im Januar.
➢ In der EU wird die Zulassung bin zum Jahresende
erwartet. ➢ JNJ und Astra (beide basierend auf einem Adeno-Virus)
werden ihre Phase 3 Daten vermutlich im Januar
➢ Produktionskapazität von 1,3 Mrd. Dosen bis Ende 2021 präsentieren.
(pro Impfung sind 2 Dosen nötig)
➢ Novavx (basierend auf recombinanter = traditionelle
➢ Offene Fragen: Wie lange wirkt der Impfstoff? Technologie) wird die Ergebnisse ihrer Phase 3 Studie in
➢ Gibt es Langzeit-Nebenwirkungen? UK ebenfalls vermutlich im Januar präsentieren.
➢ Verhindert der Impfstoff auch asymptomatische ➢ Rückschlag für Sanofi / Glaxo‘s Impfstoff (basierend auf
Infektionen? rekombinanter Technologie). Die Phase 2 muss
wiederholt, da der Impfstoffmenge wegen einem
➢ Die Probanden der Phase 3 werden über 2 Jahre verfolgt Produktionsfehler zu gering war.
um weitere Daten zu sammeln
Quelle: Union Investment, Pfizer/Biontech;
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Moderna Impfstoff kann auch
überzeugen
Kumulative Inzidenzkurven für das erste Auftreten von COVID-
19 nach der ersten Dosis / Die zweite Dosis erfolgt nach 4
Wochen
Produktionskapazität
>500Mio Dosen bis Ende 2021
Quelle: FDA brieifng Dokument https://www.fda.gov/media/144434/download
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.12.2020 | 25
Relativen Gewinntrends verändern sich im Frühzyklus
12M Gewinnerwartungen weiter verbessert Unternehmen zunehmend optimistisch
S&P 500, Stoxx 600 EPS 12M Forward Netto Ausblick / “Guidance” Positiv-Negativ, rollierend 3 Monate
50,0%
„Spätzyklus“ „Früh- 400
zyklus“
40,0% 200
30,0% 0
20,0% -200
10,0% -400
0,0% -600
-10,0% -800
Stoxx 600 eps 12 M Forward
S&P 500 eps 12 M Forward
-20,0% -1000
Nov. 16 Nov. 17 Nov. 18 Nov. 19 Nov. 20 2000 2004 2008 2012 2016 2020
Quelle: Bloomberg, UI, JP Morgan 16. Dezember 2020
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken| Preisdurchsetzungsmacht bei Unternehmen verbessert Preise für gebrauchte PKW Preise für Stahl Preise für Chemieprodukte Preise für Transportdienstleistungen Preise für Rohstoffe Preise für DRAM (Halbleiter) Preise für Wohnimmobilien Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.12.2020 | 27
Aktien folgen den Gewinnen
Zyklische Aktien mit Verbesserung bei den Gewinnen Aktien folgen den Gewinnerwartungen / Daimler +++
EPS 12M Forward Total Return in % in €
20% 30
20
0%
10
-20% 0
-10
-40%
-20
-30
-60%
-40
-80%
-50
-60
-100%
30. Dez. 30. Mrz. 30. Jun. 30. Sep. -70
KONINKLIJKE AHOLD DELHAIZE N SANOFI
31. Dez. 31. Mrz. 30. Jun. 30. Sep.
DAIMLER AG-REGISTERED SHARES ENI SPA KONINKLIJKE AHOL SANOFI DAIMLER AG ENI SPA
Quelle: Bloomberg, UI, 15. Dezember 2020
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.12.2020 | 28
Aktien folgen den Gewinnen
Zyklische Aktien mit Verbesserung bei den Gewinnen Aktien folgen den Gewinnerwartungen GM +++
EPS 12M Forward Total Return in % in €
40% 60
20% 40
0% 20
-20% 0
-40% -20
-60% -40
-80% -60
30. Dez. 30. Mrz. 30. Jun. 30. Sep. 31. Dez. 31. Mrz. 30. Jun. 30. Sep.
MICROSOFT CORP PROCTER & GAMBLE CO/THE MICROSOFT CORP PROCTER & GAMBLE
GOLDMAN SACHS GROUP INC GENERAL MOTORS CO GOLDMAN SACHS GP GENERAL MOTORS C
Quelle: Bloomberg, UI, 15. Dezember 2020
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.12.2020 | 29
Niedriges Zinsniveau beflügelt die Bewertungen bei Aktien
KGV USA 22,2/Europa 600 17,4/EM 14,8 „reale“ Renditen USA -0,85% und Bunds < -1%
S&P 500, Stoxx 600, MSCI EM 12M Forward KGV 10Y Rendite Inflationsgeschütze Anleihen Deutschland, USA / p.a.%
2
25,00
Gewinnrendite reale Rendite Inflation 10Y US Treasuries
USA:4,5% reale Rendite Inflation 10Y Bunds
Europa: 5,6% aktuell 21,3
20,00 1
EM :6,7%
15,00
0
10,00
-1
5,00
1995 1999 2003 2007 2011 2015 2019
KGV S&P 500 INDEX -2
KGV STOXX Europe 600 Price Index EUR 2009 2011 2013 2015 2017 2019
KGV MSCI Emerging Markets Index
Quelle: Bloomberg, UI, 15.Dezember 2020
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Aktien – Durchschnittliche Entwicklung nach der Finanzkrise
Risikoprämien bleiben attraktiv Aktien vs. Renten und Cash
In%
9 9
%
8 US Europe World
8
7 7 Equities
6 6
5 5
4 4
3
3
Bonds
2
2
1
1 Cash
0
0
-1
-1 03 05 07 09 11 13 15 17 19
1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018
Quelle: GS, JP Morgan. Stand: Dezember 2020
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Fokusthemen 2021
WACHSTUM
Digitalisierung
Nachhaltigkeit
Automation
Halbleiter, Software, neue Energien
Banken
VALUE
Rohstoffe
Chemie
Industrie
WACHSTUM
Versorger
VALUE
Immobilien
Nichtzyklischer Konsum
Telekommunikation
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.12.2020 | 32
Renten- und Währungsmärkte
Trends halten an 1. Trend zu fallenden Realrenditen hält an
2. Anhaltender Rückgang der Risikoprämien an
den Spread-Märkten
1. Trotz hoher Haushaltsdefizite sinkt das
Angebot an Staatsanleihen im Euroraum
2. Kreditausfälle bleiben bislang hinter den
Erwartungen zurück
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.12.2020 | 33
Kaum Bewegung in den Zinsmärkten seit unserem letzten Webinar
Asset Last Δ 4w Δ 4w in Standardabw. Tief 6m Spanne Hoch
ESTR -0,55% 0.6 bp 0,2 -0,57% -0,54%
3m Euribor -0,54% -2.2 bp 0,1 -0,55% -0,40%
2J Eur Swap -0,54% -2.3 bp 0,1 -0,55% -0,36%
Rates Europa
2J Bund -0,76% -3.5 bp 0,1 -0,81% -0,64%
10J Bund -0,61% -4.8 bp 0,1 -0,64% -0,40%
30J Bund -0,20% -4.4 bp 0,1 -0,24% 0,08%
10J Frankreich -0,37% -3.9 bp 0,0 -0,38% -0,06%
10J Italien 0,52% -12 bp 0,1 0,52% 1,36%
10J Spanien -0,02% -9.2 bp 0,1 -0,02% 0,50%
US 2J 0,11% -5.6 bp 0,1 0,11% 0,19%
US 10J 0,91% 5.1 bp 0,1 0,51% 0,98%
Rates Global
UK 2J -0,05% -2 bp 0,0 -0,13% 0,01%
UK 10J 0,26% -6.4 bp 0,1 0,08% 0,41%
JP 2J -0,12% 1.1 bp 0,1 -0,15% -0,10%
JP 10J 0,01% -2 bp 0,1 0,01% 0,06%
JP GBI EM Diversified 4,4% -4.6 bp 0,0 4,4% 4,6%
Renditeänderungen vom 16. November 2020 – 15. Dezember 2020. Quelle: Union Investment, Bloomberg, ICE
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.12.2020 | 34
Anhaltender Rückgang der Risikoprämien von Unternehmensanleihen,
vor allem im High-Yield-Segment
Asset Last Δ 4w Δ 4w in Standardabw. Tief 6m Spanne Hoch
Covered Bond ASW 7 bp 0 bp 0,0 0,07% 0,12%
Globale Staatsanleihe
Peripherie ASW 52 bp -3 bp 0,0 0,52% 0,97%
Spreads
EMBI Global 360 bp -16 bp 0,1 3,6% 4,9%
CDX EM 161 bp -9 bp 0,1 159 273
EMBI Asia 251 bp 2 bp 0,0 2,4% 3,2%
Asia Sovereign CDS ex. JP 58 bp -13 bp 0,1 47 177
Euro Corporates 68 bp -3 bp 0,0 0,67% 1,22%
iTraxx Main 49 bp -1 bp 0,0 45,3 71,8
Globale Credit Spreads
Euro Corporates HY 301 bp -28 bp 0,1 2,94% 4,29%
iTraxx Crossover 249 bp -37 bp 0,2 233,2 407,9
US Corporates 121 bp -10 bp 0,1 1,18% 1,82%
CDX North America 53 bp 1 bp 0,0 49,8 80,9
US Corporates HY 379 bp -32 bp 0,1 3,73% 5,86%
CDX HY 298 bp -31 bp 0,1 292,1 535,8
Renditeänderungen vom 16. November 2020 – 15. Dezember 2020. Quelle: Union Investment, Bloomberg, ICE
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.12.2020 | 35
US-Staatsanleihen:
Trend fallender Realrenditen hält noch an
Rohölpreis und zweijährige US-Realrenditen
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.12.2020 | 36
US-Renditen steigen weiter starker an als deutsche Renditen
Zinsdifferenz US-Treasuries-Bund
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.12.2020 | 37
Eurozone:
Trotz hoher Haushaltsdefizite sinkt das Angebot an Staatsanleihen
Rückläufiges Angebot am Markt für Staatsanleihen Rückläufige Renditeaufschläge von Peripherieanleihen
Finanzierungsbedarf und Finanzierungsquellen, in Mrd. Euro 10j. Renditeaufschläge gegenüber Bundesanleihen, in Basispunkten
400 450
300 400
200
350
100 30
300
0
-100 -4 250
-34 -43
-63 -87
-98
-200 -135 200
-300
150
-400
100
-500
2020 2021 2020 2021 2020 2021 2020 2021 50
Deutschland Frankreich Italien Spanien 2018 2019 2020
Bruttofinanzierungsbedarf Zuweisungen aus EU-Anleihen
Endfälligkeiten Nettokäufe des Eurosystems Italien Griechenland Spanien
Netto-Emissionsvolumen
Quelle: Union Investment, Refinitiv; Stand: 17. November 2020.
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Unternehmensanleihen: EZB und rückläufige Insolvenzen stützen
Renditeaufschläge über Swap, in Basispunkten Eröffnete Regelinsolvenzverfahren (DE)*
800 180
700
160
600
140
500
400 120
300
100
200
80
100
0 60
2018 2019 2020 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec
Investmentgrade Nachranganleihen High-Yield 2009 10y Avg 2018 2019 2020
Quelle: Bloomberg, Destatis, Union Investment; Stand: 30. November 2020. *Die Daten sind normiert (2015 = 100).
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Kreditausfälle bleiben bislang hinter den Erwartungen zurück
Ausfälle steigen an, aber Erwartung der Ratingagenturen Unsere Stresstests verschieben
langsamer als erwartet niedriger als noch im März sich damit zeitlich nach hinten
Loan Default Rate (volumensgewichtet) Entwicklung des Moody‘s 12m Default
Forecast für Europa
16% Dotcom
GFC
14%
COVID-19 stress 1
12% COVID-19 stress 2
10% COVID-19 stress 3
8%
6%
4%
2%
0%
28
46
64
82
10
19
37
55
73
91
1
100
109
118
127
136
145
Quelle: Morgan Stanley, Oktober 2020 – Moody‘s, September 2020
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.12.2020 | 40
Union Investment Committee:
Aktuelle Sicht auf die Anlageklassen
Gering favorisiert Neutral Stark favorisiert
• Das Union Investment Committee hat die allgemeine
Renten =
Risikoeinschätzung („Ro-Ro“-Meter) auf Stufe 3
Staatsanleihen EWU-Kernländer =
Covered Bonds = (neutral) beibehalten
Staatsanleihen EWU-Peripherie = • Rohstoffe wurden über die Industriemetalle etwas
Unternehmensanleihen (Inv. Grade) =
reduziert. Durch die hohe Nachfrage aus China sind
Unternehmensanleihen (High Yield) =
Staatsanleihen Schwellenländer =
die Preise stark gestiegen und unsere Rohstoff-
Aktien = experten rechnen mit einer Konsolidierung
Industrieländer = • Der Erlös ist taktisch in der Kasse geparkt worden
Schwellenländer =
Rohstoffe ← • Alle weiteren Positionierungen wurden bestätigt
Währungen
US-Dollar =
• Favoriten bleiben Aktien aus den Emerging Markets,
Pfund Sterling = Unternehmensanleihen (IG & HY) sowie Absolute
Japanischer Yen = Return-Anlagen
Emerging Markets =
• Untergewichte bestehen bei den „sicheren Häfen“
Absolute Return =
Kasse →
Veränderung zur letzten UIC-Entscheidung ←=→
Quelle: Union Investment; Stand: 16. Dezember 2020
Erläuterung: Bei der obigen Darstellung handelt es sich um eine relative Sichtweise eines Multi-Asset-Portfolios (ohne Immobilien). Wird eine Anlageklasse stärker favorisiert, bedingt dies im
Gegenzug einen niedrigeren Investitionsgrad in einer anderen Anlageklasse. Diese würde dann als weniger favorisiert eingestuft – oder umgekehrt. Immobilien bleiben bei dieser Betrachtung außen vor.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 16.12.2020 | 41
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Historische Wertentw icklungen und Berechnungsmethodik:
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