Aktuelle Entwicklungen am Kapitalmarkt - Webkonferenz - Union Investment
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Webkonferenz Aktuelle Entwicklungen am Kapitalmarkt Frankfurt, 18. August 2020
| Ihre Referenten Christian Kopf, Leiter Rentenfondsmanagement Benjardin Gärtner, Leiter Aktienfondsmanagement Tagesordnung der heutigen Webkonferenz 1. Volkswirtschaftliche Lage (Kopf) 2. Sonderthema US-Wahl (Sandra Ebner) 3. Aktienmärkte (Gärtner) 4. Renten- und Währungsmärkte (Kopf) Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Vorschau Dienstag, 1. September 2020 Investmenthighlights: Corporate Bonds mit S. Ertz Dienstag, 15. September 2020 Aktuelles von den Kapitalmärkten mit B. Gärtner und C. Kopf Montag, 21. September Aktuelles vom Büroimmobilienmarkt mit J. Stobbe und O. Janßen Dienstag, 22. September ESG Regulatorik und EU Action Plan mit F. Sieker und F. Sommer
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 4
Volkswirtschaftliche Lage
Wirtschaftserholung 1. Zweite Welle der Neuinfektionen in den USA
ebbt ab
mit geringer Dynamik
2. Konjunkturerholung in China bereits im 2.
Quartal, doch Privatkonsum bleibt schwach
3. Konjunkturerholung in den westlichen Ländern
hat im 3. Quartal begonnen
4. Ende 2021 sollte es in den USA noch doppelt so
vielen Arbeitslosen geben wie vor Ausbruch der
Corona-Pandemie
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 5 Zweite Welle der Neuinfektionen ebbt in den USA ab, und gewinnt in Spanien an Dynamik Tägliche Neuinfektionen je eine Million Einwohner (Mittelwert über sieben Tage) Quelle: Bloomberg, Union Investment. Stand: 18. August 2020 (Daten für Schweden aufgrund unzureichender Tests ggf. unzuverlässig) Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 6 China: Ausgeprägte konjunkturelle Gegenbewegung bereits im zweiten Quartal 2020, doch der Konsum bleibt schwach Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 7
Der Westen: Massiver Konjunktureinbruch im zweiten Quartal 2020 …
Reales BIP in den USA … … im Euroraum … in Deutschland
Q/Q, in %, saisonbereinigt, annualisiert Q/Q, in %, saisonbereinigt Q/Q, in %, saisonbereinigt
10 4 4
5 2 2
0 0
0
-5 -2
-2
-10 -4 Q1 2009: -2,4%
Q4 2008: -8,4%
-4
-15 -6
-6 Q1 2009: -4,7%
-20 -8
entspricht -9,5% nach europäischer
Lesart (d.h. nicht annualisiert)
-25 -8
-10
-30 -12 -10
Q2 2020: -32,9% Q2 2020: -10,1%
-35 Q2 2020: -12,1%
-14 -12
Quelle: Macrobond. Quelle: Macrobond. Quelle: Macrobond.
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 8
… und eine deutliche Gegenbewegung im dritten Quartal
Wachstumsraten des realen BIP in Q2 2020
QoQ, in %, saison- und kalenderbereinigt
0
-2
-4
-6
-8
-10
-10,1
-12
-12,4 -12,1
-14
-13,8
-16
-18
-20 -18,5
Quelle: Eurostat.
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 9 Deutschland: Fast 700.000 mehr Arbeitslose durch Pandemie, etwa jeder fünfte sozialversicherungspflichtig Beschäftige in Kurzarbeit Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 10
USA: Erholung am Arbeitsmarkt, doch Ende 2021 sollte es noch doppelt
so vielen Arbeitslosen geben wie vor Ausbruch der Corona-Pandemie
Handelsstreitigkeiten
& Eskalation
(3%)
Demokraten gewinnen
beide
Kongresskammern
(15%)
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Sonderthema
Ausblick auf die
Wahlen in den USA
Sandra Ebner, CFA
Senior Economist
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 12
Fahrplan zu den US-Präsidentschaftswahlen 2020
3. November 14. Dezember
11. August: Wahltag Treffen des
Präsentation von Aufgrund der Pandemie ist mit Wahlmännergremiums
Kamala Harris als 21. – 24. August einem sehr hohen Anteil an per Formelle Wahl des Präsidenten
Bidens „Running Republikanischer Briefwahl abgegebenen Stimmen zu und Vizepräsidenten in den
Parteikongress 7. Oktober rechnen. Unterschiedliche Regeln in
Mate“ TV-Debatte der
Hauptstädten der Bundesstaaten
Die Senatorin aus Trump wird offiziell zum Kandidaten den einzelnen Bundestaaten werden
Kalifornien wurde als gekürt; der Kongress wird Kandidaten dazu führen, dass diese Stimmen in
größtenteils virtuell stattfinden für das Vizepräsidentenamt vielen Fällen erst in den Tagen nach
Kandidatin für das Amt
der Wahl in die Auszählung
6. Januar 2021
der Vizepräsidentin Gemeinsame
ausgewählt einfließen. Im Falle eines sehr
knappen Wahlausgangs in den hart Sitzung des
umkämpften Bundesstaaten besteht Kongresses
das Risiko, dass am Abend des Formelle Auszählung der
3.11. kein Gewinner feststeht Wahlmännerstimmen
August September Oktober November Dezember Januar
17. - 20. August 29. September Ca. eine Woche 8. Dezember
Demokratischer 1. TV-Debatte nach der Wahl Deadline 3. Januar 2021
Parteikongress der Präsidentschaftskandidaten Ende der Wahlanfechtung Erste Zusammenkunft
15. Oktober Streitigkeiten über die des 117. Kongresses
Biden wird offiziell Auszählung
zum Kandidaten 2. TV-Debatte Alle per Briefwahl
Wahlergebnisse und
gekürt; der Kongress der Präsidentschaftskandidaten Nachzählungen in den 20. Januar 2021
abgegebenen
wird nahezu Bundesstaaten müssen
22. Oktober Stimmzettel müssen abgeschlossen sein
Tag der Amtseinführung
ausschließlich
3. TV-Debatte bis spätestens 10.11. Amtseinführung des neuen
virtuell stattfinden
der Präsidentschaftskandidaten eingegangenen sein Präsidenten und Vizepräsidenten
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 13
Joe Biden gilt aktuell als klarer Favorit auf den Wahlsieg …
Wahlumfragen: National und Schlüsselstaaten* Implizite Wettwahrscheinlichkeiten
Vorsprung in Prozentpunkten (Anzahl der zu vergebenden Wahlmännerstimmen) In Prozent
Trumps Vorsprung in 2016: 65
34 Wahlmännerstimmen
77.744 abgegebene Stimmen
60
58% Biden
+8,5 PP +7,7 PP 55
(16) +7,1 PP
(10) +6,5 PP
(20)
+5,4 PP 50
(29)
+3,6 PP
(11) 45
43% Trump
+1,7 PP
(15) 40
35
National Michigan Wisconsin Pennsylvania Florida Arizona North Carolina Mrz. 20 Mai. 20 Jul. 20
*Staaten, die Trump 2016 mit knappem Vorsprung gewonnen hat (Vorsprung im Wahlmännergremium 2016: 34 Stimmen). Stand: 14.08.2020. Quellen: FiveThirtyEight, PredictIt, Union Investment..
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 14
… doch die Unsicherheit bleibt hoch
FiveThirtyEight Prognosen: Sieg-Chancen des Clinton (2016) vs. Biden (2020): Vergleich des
jeweiligen Kandidaten Vorsprungs in den Tracking-Polls
100 10
Vorsprung Biden: 8,5%
8
80 Vorsprung Clinton: 6,6%
Biden
73%
6
60 4
2
40
Trump 0
27% 82 Tage bis
20 zur Wahl
-2
0 -4
Jun. 20 Jul. 20 Aug. 20 -140 -120 -100 -80 -60 -40 -20 0
Quellen: FiveThirtyEight, Union Investment.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 15
Drei realistische Wahlausgänge und ihre Kapitalmarktimplikationen
Senate House Senate House Senate House
„Biden Sweep“ „Biden Split“ „Trump Split“
Wachstumsimpuls Stillstand aber moderaterer Ton auf dem Stillstand und Eskalation im Handels- und
internationalen Parkett Technologiekrieg mit China
Umfangreiches Infrastrukturpaket
Möglicherweise kleines Infrastrukturpaket Kleines Infrastrukturpaket
Steuererhöhungen für Unternehmen und
vermögende Privathaushalte Mehr Regulierung Mehr Deregulierung im Energie- und Finanzsektor
Aktien Aktien Aktien
Schwächere Aktienkurse vor oder kurz Günstigstes Szenario für Aktien kurz Kurzfristig schwindendes Steuer- und
nach der Wahl wären für uns nach der Wahl; mittelfristig jedoch Regulierungsrisiko; mittelfristig
Kaufgelegenheiten fehlender Wachstumsimpuls Unsicherheit (Handel und Unberechenbarkeit)
US-Treasuries (Preise) US-Treasuries (Preise) US-Treasuries (Preise)
Höhere Fiskalausgaben und Moderate Belastung über Wegfall der Kurzfristig unterstützt; mittelfristig
möglicherweise Inflation (Handels-)Unsicherheit, schwaches erschwert unzureichendes Wachstum
Wachstum und keine Haushaltskonsolidierung die Haushaltskonsolidierung
US-Dollar
US-Dollar US-Dollar
Entspannung beim Handel und potenziell
geringere Repatriierung von Gewinnen Ähnliche Belastungsfaktoren wie bei Kurzfristig höhere Unsicherheit; mittel-
wirken negativ US-Treasuries fristig potenzielle Erosion des
Wirtschaftsstandorts
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 16 In der Vergangenheit haben Wahlsiege demokratischer Kandidaten den US-Aktienmarkt stärker beflügelt als Wahlsiege der Republikaner Median S&P 500 Performance nach Parteizugehörigkeit des US Präsidenten Quelle: Bloomberg, Union Investment Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 17 Die Renditen langlaufender US-Staatsanleihen sind in der Vergangenheit nach Präsidentschaftswahlen deutlich angestiegen Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 18
Globale Aktien erholt - Volatilität hat Höhepunkt überschritten
Anlageklasse Aktien
1. Q2 Gewinnberichte „besser“ als befürchtet. Die
• Attraktive Risikoprämien verbleiben Gewinnerwartungen können sich wieder verbessern
(insbesondere USA). „Wirtschaft im Wandel“ Branchen
• Neue Politikreaktion nimmt und Unternehmen bleiben die großen Gewinner.
„schwierigsten Szenarien“ für Konjunktur 2. Bewertungen profitieren weiter von negativen realen
Renditen.
und Unternehmen vom Tisch 3. „Value Rallys“ weiter ohne Kraft. Konjunktur /
• Hohe Diskrepanz bei Gewinnentwicklung Gewinndynamik zu schwach.
4. In den nächsten Monaten bleiben klinischen Studien zu
• Alpha gewinnt an Bedeutung / Beta Covid-19 Behandlungen im Blick.
verliert an Bedeutung 5. Im Vorfeld der US Wahl werden höhere Volatilitäten
„gepreist“.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 19
Performance Globale Aktien 2020
Aktien Regionen: Hohe Dispersion in 2020 Aktien Industriegruppen Hohe Dispersion in 2020
Total Return in € YTD 2020 bis 17.8.2020 Total Return in € YTD bis 17.8.2020
BRAZIL IBOVESPA INDEX -40,0 MSCI US ENERGY -38,1
S&P/BMV IPC -27,1 MSCI US BANKS -33,6
MSCI US CONSUMER SERVIC -18,2
IBEX 35 INDEX -24,5 MSCI US INSURANCE -17,4
FTSE 100 INDEX -21,9 MSCI US CAPITAL GOODS -13,3
MSCI US TELECOM SVC -11,7
CAC 40 INDEX -15,3
MSCI US REAL ESTATE -11,2
FTSE MIB INDEX -13,4 MSCI US UTILITIES -10,0
MSCI US DIVERS FINANC -9,8
HANG SENG INDEX -12,9
MSCI US FOOD BEV & TOBAC -7,3
Euro Stoxx 50 Pr -9,7 MSCI US CONS DUR & APPAR -4,9
S&P/TSX COMPOSITE INDEX MSCI US MATERIALS -1,6
-7,2
MSCI US FOOD & STAPLES R -0,4
DOW JONES INDUS. AVG -6,1 MSCI USA 1,4
NIKKEI 225 -4,1 MSCI US H CARE EQUIP & S 1,6
MSCI US PHARMA & BIOTECH 1,6
DAX INDEX -2,5 MSCI US COMML SVC & SUPP 5,7
SWISS MARKET INDEX 0,4 MSCI US TRANSPORTATION 6,6
MSCI US HOUSE & PERS PRO 6,7
S&P 500 INDEX 0,4 MSCI USA/MEDIA & ENT 8,1
OMX STOCKHOLM 30 INDEX 2,3 MSCI US SEMICON & SEMICO 13,0
MSCI US SOFTWARE & SERVI 16,0
CSI 300 INDEX 14,4 MSCI US TECH HARD & EQUI 31,4
NASDAQ COMPOSITE INDEX 18,0 MSCI US RETAILING 33,2
MSCI US AUTO & COMPONENT 67,1
-50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30
-60 -40 -20 0 20 40 60 80
Quelle: Bloomberg, UI, 17. August 2020
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 20
Stressindikatoren bei Aktien wieder erhöht - VIX, VVIX bleiben auf
erhöhtem Niveau
Volatilitätsindex VIX von 85 auf 23,5 auf 35 Volatilitätsindex VVIX von 209 auf 103 auf 138
CBOE Volatility Index / erwartete Volatilität auf den S&P 500 Index CBOE VVIX Index erwartete Volatilität auf den VIX Index
90 225
80 205
70 185
165
60
145
50
125
40
105
30
85
20
65
10
45
0 25
Apr. 06 Apr. 09 Apr. 12 Apr. 15 Apr. 18 Apr. 06 Apr. 09 Apr. 12 Apr. 15 Apr. 18
Quelle: Bloomberg, UI, 17.August 2020
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 21
Mit den Q2 Berichten verbessern sich die Gewinnerwartungen
USA 12M Gewinnerwartungen verbessert USA und EU Gewinnerwartungen verbessert
S&P 500, Stoxx 600 EPS 12M Forward Wöchentlicher “12M EPS Progress”
50,0% 2,0%
40,0% 1,0%
0,0%
30,0%
-1,0%
20,0%
-2,0%
10,0% -3,0%
-4,0%
0,0%
-5,0%
-10,0%
-6,0%
-20,0% -7,0%
Jul. 16 Jul. 17 Jul. 18 Jul. 19 Jul. 20 10. Jan. 28. Feb. 17. Apr. 5. Jun. 24. Jul.
Stoxx 600 eps 12 M Forward S&P 500 eps 12 M Forward S&P 500 INDEX STXE 600 (EUR) Pr
Quelle: Bloomberg, UI, 17: August 2020
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 22
Q2 Gewinnberichte: Wirtschaft im Wandel Pol
Amazon Q2 2020 Deutsche Euroshop Q2 2020 Amazon, Deutsche Euroshop Aktien
• Umsatz Q2 $88,9Mrd / +40% y/y • Einzige Aktiengesellschaft in Deutschland, 70%
die ausschließlich in Shoppingcenter
• Umsatz T12M $321,7Mrd (Nord investiert (u.a.Main Taunus Zentrum / Main 50%
America 26%, International 62%, AWS Taunus Kreis, Phoenix Center / Hamburg,
12%) Altmarkt Galerie Dresden) 30%
• Operativer Gewinn Q2 % 5,8Mrd • Kundenfrequenzen in den Centern aktuell 77 10%
(nach >4Mrd zusätzlichen Covid % und die Mieterumsätze im Juni bei 82 %
Kosten des Vorjahresniveaus -10%
• 150 Mio „Prime“ Mitgliedschaften • „Collection Ratio“ - gezahlten zur fälligen -30%
Miete 48% in Q2 und 78% im Juli
• 175.000 Neueinstellungen (Fulfillment -50%
and Delivery Network)* • Mieterinsolvenzen seit Beginn der Corona-
Pandemie machen 6% der Deutsche -70%
• KGV Amazon 57,8 (12M EPS Euroshop Miete aus 30. Dez. 29. Feb. 30. Apr. 30. Jun.
Forward) AMAZON.COM INC
• Preis/ Book 0,3x DEUTSCHE EUROSHOP AG
*Quelle: The Amazon Blog dayone
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FAAMG*-EPS im 2. Quartal + 2%, verglichen mit einem Rückgang von -
38% bei den anderen 495 S&P 500-Unternehmen
6M EPS Progress in % Market Cap US$ „Divergenz bei operative Entwicklung
TESLA INC 35,2 331.700,8
„EPS Progress“ – 12M rollierende Gewinnerwartungen
AMAZON.COM INC 25,2 1.584.885,0
NVIDIA CORP 20,8 303.530,2
NETFLIX INC 19,2 212.869,3
PAYPAL HOLDINGS INC 18,8 230.048,9 50%
MICROSOFT CORP 7,9 1.587.967,5
PFIZER INC 7,1 212.967,4 30%
UNITEDHEALTH GROUP INC 5,4 304.939,0
ADOBE INC 4,7 217.029,3
10%
HOME DEPOT INC 4,5 309.750,6
6M EPS Progress in % Market Cap US$
-10%
WALT DISNEY CO/THE -54,68 234.231,6
TOYOTA MOTOR CORP -41,06 220.303,9
BANK OF AMERICA CORP -37,29 225.108,0 -30%
JPMORGAN CHASE & CO -29,71 305.461,4
LVMH MOET HENNESSY LOUIS VUI -26,87 232.267,3 -50%
COMCAST CORP-CLASS A -16,47 200.425,4
MASTERCARD INC - A -13,88 330.310,0
-70%
COCA-COLA CO/THE -13,14 208.672,4
Aug. 19 Nov. 19 Feb. 20 Mai. 20
VISA INC-CLASS A SHARES -12,32 388.886,9
AT&T INC -12,25 213.500,6 AMAZON.COM INC MICROSOFT CORP
BANK OF AMERICA CORP LVMH MOET HENNESSY LOUIS VUI
*FAMMG – Facebook, Amazon, Apple, Microsoft, Google
NVIDIA CORP WALT DISNEY CO/THE
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 24
Welche Aktienbewertungen sind fair? Reale Renditen stützen
S&P 500 KGV aktuell stabil zwischen 21-23 „reale“ Renditen USA und Bunds fallen weiter zurück
S&P 500 12M Forward KGV seit 1995 10Y Rendite inflationsgeschütze Anleihen Deutschland, USA / p.a.%
30 2,5
2
25 1,5
aktuell 22,4
1
0,5
20
0
-0,5
15
-1
-1,5
10
-2
Aug. 09 Aug. 11 Aug. 13 Aug. 15 Aug. 17 Aug. 19
reale Rendite Inflation 10Y US Treasuries
5
Jan. 95 Jan. 00 Jan. 05 Jan. 10 Jan. 15 Jan. 20 reale Rendite Inflation 10Y Bunds
Quelle: Bloomberg, UI, 17.August 2020
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 25
Risikoprämien bei Aktien weiter attraktiv
Die Aktienrisikoprämie wird hier unter Verwendung
eines Dividenden Discount Models „berechnet“. Das
DDM modelliert zukünftige Cashflows, und ermittelt
mit der Annahme eines „fairen“ Aktienmarktes die
Eigenkapitalkosten Von den berechneten EK Kosten
werden dann die 10Y US/EU Renditen abgezogen.
Aktien Risikoprämie USA weiter attraktiv Aktien Risikoprämie Europa weiter attraktiv
7,00 in% 9,00
8,00
6,00
7,00
5,00
6,00
4,00 5,00
3,00 4,00
3,00
2,00
2,00
1,00
1,00
0,00 0,00
Apr. 90 Apr. 95 Apr. 00 Apr. 05 Apr. 10 Apr. 15 Apr. 20 Apr. 90 Apr. 95 Apr. 00 Apr. 05 Apr. 10 Apr. 15 Apr. 20
-1,00 Europe ERP
Quelle: Goldman Sachs Global Investment Research, Stand: August 2020
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 26
Volatilitätsmärkte haben US Präsidentschaftswahl 2020 im Blick
US Wahlen im November zunehmend im Fokus Biden in den Umfragen jetzt vor Trump
VIX Kurven signalisiert Unsicherheit zur US Wahl Durchschnitt der Wettquoten / Quelle: Realclearpolitics.com
32 70
60
30
50
28
40
26 30
20
24
10
22
0
Aug. 19 Nov. 19 Feb. 20 Mai. 20
20 RCP Donald Trump 2020 Bet Avg RCP Joe Biden 2020 Bet Avg
Spot Sep. 20 Nov. 20 Jan. 21 Mrz. 21
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 27
Globale Aktienfaktoren: „Wachstum“ und „Momentum“
Value nur mit einer moderaten „Gegenbewegung“ Covid-19 Entwicklung mit Einfluss auf Faktor „Value“
Relative Performance MSCI Welt Faktorindex gegen MSCI Welt in %
80000 12,0%
MSCI WORLD GROWTH INDEX
70000 10,0%
MSCI World Momentum Net$ 60000
8,0%
50000
MSCI WORLD 6,0%
40000
MSCI WO Size Tilt NR USD 4,0%
30000
2,0%
MSCI World Hi Dv Yld Net 20000
10000 0,0%
MSCI WORLD VALUE INDEX
0 -2,0%
12. Feb. 13. Mrz. 12. Apr. 12. Mai. 11. Jun. 11. Jul. 10. Aug.
-15,0 -5,0 5,0 15,0
neue Corona Fallzahlen USA ( 7 Tage Durchscnitt)
Aug 20 YTD bis 31.Juli 2020
MSCI Welt Momentum vs MSCI Welt
Quelle: UI, Bloomberg; Stand: August 2020
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 28
US Banken: Wall Street vs Main Street
US Banken weiter mit hohen Kreditrückstellungen Investmentbanken profitieren von Handelsumsätzen
JPM $10,4Mrd, Wells Fargo $9,5Mrd, Citigroup $7,8Mrd GS Global Markets Umsatz +40% q/q, +100% y/y
16.000 in Mio $ 20,0% Total Return
14.000 10,0%
JPMORGAN CHASE & CO
12.000 WELLS FARGO & CO 0,0%
BANK OF AMERICA CORP
10.000 -10,0%
CITIGROUP INC
8.000 -20,0%
6.000 -30,0%
4.000 -40,0%
2.000 -50,0%
0 -60,0%
Dez. 06 Dez. 08 Dez. 10 Dez. 12 Dez. 14 Dez. 16 Dez. 18 30. Dez. 29. Feb. 30. Apr. 30. Jun.
GOLDMAN SACHS GROUP INC WELLS FARGO & CO
Quelle. Banken Q2 2020 Gewinnberichte
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken| Puls Check Globale Konjunktur 1. US Small Caps vs. US Large Cap 2. MSCI China vs. MSCI Emerging Markets 3. EU Banken vs. EU Aktien 4. US Banken vs. US Aktien 5. Value vs. Growth Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 30
Puls Check Globale Konjunktur 1: Zyklik und „Value“ ohne Kraft
Small Caps USA gegen Large Caps USA China Aktien gegen EM Aktien
Total Return YTD 2020 – Kleinkapitalisierte US Aktien bleiben zurück Total Return YTD 2020 – EM Aktien bleiben zurück
20% 20%
10%
10%
0%
0%
-10%
-10%
-20%
-20%
-30%
-30%
-40%
-50% -40%
30. Dez. 13. Feb. 29. Mrz. 13. Mai. 27. Jun. 11. Aug. 30. Dez. 13. Feb. 29. Mrz. 13. Mai. 27. Jun. 11. Aug.
RUSSELL 2000 INDEX S&P 100 INDEX MSCI CHINA MSCI EM
Quelle: Bloomberg, UI; Stand: August 2020
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 31
Puls Check Globale Konjunktur 2: Zyklik und „Value“ ohne Kraft
Europa Banken gegen Europa Aktien USA Banken gegen USA Aktien
Total Return YTD 2020 – EU Banken bleiben zurück Total Return YTD 2020 – USA Banken bleiben zurück
10% 10%
0%
0%
-10%
-10%
-20%
-20%
-30%
-30%
-40%
-40%
-50%
-50% -60%
30. Dez. 13. Feb. 29. Mrz. 13. Mai. 27. Jun. 11. Aug. 30. Dez. 13. Feb. 29. Mrz. 13. Mai. 27. Jun. 11. Aug.
MSCI EUR/BANKS MSCI EUROPE MSCI US BANKS MSCI USA
Quelle: Bloomberg, UI; Stand: August 2020
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 32
Value hat keine Kraft – Verarbeitendes Gewerbe bleibt schwach
Value Performance nur von kurzer Dauer V Shape Erholung?
Einzelhandel profitiert von CARES act, Industrieproduktion schwach
30,0% 560 115
20,0% 540
110
10,0% 520 Index
2012=100 105
500
0,0%
480 100
-10,0%
460
-20,0% 95
440
-30,0%
In Mrd $ 90
420
-40,0%
400 85
-50,0% Okt. 13 Okt. 14 Okt. 15 Okt. 16 Okt. 17 Okt. 18 Okt. 19
30. Dez. 13. Feb. 29. Mrz. 13. Mai. 27. Jun. 11. Aug. Adjusted Retail & Food Services Sales Total SA
MSCI WORLD VALUE INDEX MSCI WORLD GROWTH INDEX US Industrial Production SA
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 33
Impfstoffentwicklung: Wo stehen wir?
1. Erster Impfstoff in Russland zugelassen (auf dürftiger
Datenbasis / Phase-2-Daten).
2. Moderna, Biontech, CanSino, AstraZeneca, Sinovac,
Novavax mit guten Phase-1-Daten
• Der Impfstoff führt zur Bildung von Antikörpern.
• Offene Frage: Schützen diese Antikörper vor einer
Infektion?
• Phase 3-Ergebnisse werden ab Oktober erwartet.
3. JNJ hat mit der Phase 1 Studie begonnen, Sanofi will im
Herbst beginnen
4. Regneron und Lilly testen Antikörper als passive
Impfung in Phase 3.
• Erste Notfall-Zulassung in den USA im Herbst möglich.
• Vermutlich zunächst Zulassung nur für Risikogruppen
(Ältere, Krankenhauspersonal etc.)
• Volle Zulassung eventuell im Frühjahr / Sommer 2021
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 34
Offene Fragen
1. Wie lange hält die Immunität: Monate oder Jahre?
2. Wie effektiv sind die Impfstoffe? Die regulatorische Hürde ist 60% -> die Phase-1-Daten / Antikörperspiegel
sind von allen mehr oder weniger ähnlich. Die Ausnahme ist die chinesische CanSino, mit schlechteren
Daten.
3. Wirken sie auch bei Älteren? Wir wissen von den Grippeimpfstoffen, dass diese bei Älteren (> 60 Jahre)
schlechter wirken.
4. Wie wahrscheinlich ist es dass die Impfstoffe wirken? Alle Daten deuten in die richtige Richtung. Die
Wahrscheinlichkeit eines Erfolges liegt aber wahrscheinlich irgendwo zwischen 30 – 50%.
5. Vermeidet die Impfung eine Infektion oder reduziert sie „nur“ den Schweregrad der Erkrankung? Dann wäre
der Patient trotzdem infektiös.
6. Gibt es Langzeitnebenwirkungen, (z.B. Autoimmunerkrankungen wie Rheuma)? Das gilt besonders für die
mRNA Impfstoffe, da diese noch nie im Menschen angewendet bzw. als Therapie zugelassen sind.
7. Zeitplan: Astra, Biontech, Moderna und Sinovac sind am schnellsten bzw. weitesten fortgeschritten.
− Daten werden für Q4 erwartet, ev sogar schon im Oktober.
JNJ, Sanofi/Glaxo, Novavax und Curevac gehören zur 2. Welle der Impfstoffentwickler.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 35
Imfpstoffansätze
• Astra Zeneca/ Oxford Univ.
• BioNTech/ Pfizer
• JNJ
Basierend auf • Moderna Basierend auf
• Cansino
mRNA Adenoviren
• Curevac • Sputnik V (russischer
Impfstoff)
Basierend auf
recombinanten • Novavax Basierend auf
Proteinen inaktiven • Sinovac
(ähnlich den • Sanofi/ Glaxo Viren
Grippenstoffen)
Passive • Regeneron
Impfung
• Lilly
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 36
Renten- und Währungsmärkte
Erholung setzt sich fort 1. Etwas höhere Renditen und steilere Kurven in
den Kernmärkten
2. Weiterhin rückläufige Risikoaufschläge in den
Spreadmärkten
3. Eurostärke auf breiter Front, sowohl
gegen den „sicheren Hafen“ als auch
gegen Emerging-Markets-Währungen
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 37
Etwas höhere Renditen und steilere Kurven in den Kernmärkten,
weitere Entspannung in der Peripherie
Asset Last Δ 4w Δ 4w in Standardabw. Tief 6m Spanne Hoch
ESTR -0,55% -0.2 bp 0,1 -0,56% -0,52%
3m Euribor -0,48% -3.7 bp 0,2 -0,49% -0,16%
2J Eur Swap -0,42% -3.2 bp 0,1 -0,51% -0,19%
Rates Europa
2J Bund -0,66% 1.3 bp 0,0 -1,00% -0,60%
10J Bund -0,45% 0.9 bp 0,0 -0,86% -0,19%
30J Bund -0,01% 1 bp 0,0 -0,49% 0,26%
10J Frankreich -0,16% 0.5 bp 0,0 -0,38% 0,35%
10J Italien 0,93% -17.4 bp 0,1 0,91% 2,43%
10J Spanien 0,33% -3 bp 0,0 0,18% 1,22%
US 2J 0,15% 0.4 bp 0,0 0,11% 1,39%
US 10J 0,69% 7.8 bp 0,1 0,51% 1,52%
Rates Global
UK 2J -0,04% 5.4 bp 0,1 -0,11% 0,52%
UK 10J 0,22% 6.5 bp 0,1 0,08% 0,80%
JP 2J -0,11% 1.7 bp 0,1 -0,31% -0,10%
JP 10J 0,05% 2.3 bp 0,1 -0,16% 0,08%
JP GBI EM Diversified 4,6% 5.1 bp 0,0 4,4% 6,2%
Renditeänderungen vom 21. Juli – 17. August 2020. Quelle: Union Investment, Bloomberg, ICE
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 38 Mit der Konjunkturerholung sollten die Renditen leicht ansteigen Sinkende Neuinfektionen … … und steigende Realrenditen Tägliche Neuinfektionen je eine Mio. Einwohner Reale Rendite zehnjähriger inflationsgebundener US-Staatsanleihen Quelle: Union Investment, Bloomberg. Stand: 17. August 2020 Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 39
Renditeprognosen von Union Investment
17.08.2020 Dez. 2020 März 2021 Juni 2021 Sep. 2021
US-Treasury 2 Jahre 0,15% 0,20% 0,20% 0,20% 0,20%
US-Treasury 10 Jahre 0,67% 0,80% 0,80% 1,00% 1,00%
Schatz 2 Jahre -0,66% -0,60% -0,60% -0,60% -0,60%
Bundesanleihe 10 Jahre -0,45% -0,40% -0,40% -0,20% -0,20%
Stand: 17. August 2020
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 40
Weiterhin rückläufige Risikoaufschläge in den Spreadmärkten
Asset Last Δ 4w Δ 4w in Standardabw. Tief 6m Spanne Hoch
Covered Bond ASW 11 bp -1 bp 0,1 0,05% 0,30%
Globale Staatsanleihe
Peripherie ASW 76 bp -10 bp 0,1 0,59% 1,81%
Spreads
EMBI Global 417 bp -38 bp 0,2 3,0% 7,2%
CDX EM 189 bp 5 bp 0,0 171 461
EMBI Asia 243 bp -52 bp 0,4 1,7% 4,7%
Asia Sovereign CDS ex. JP 66 bp -23 bp 0,2 47 177
Euro Corporates 93 bp -14 bp 0,2 0,62% 1,99%
iTraxx Main 54 bp -4 bp 0,1 41,3 138,5
Globale Credit Spreads
Euro Corporates HY 373 bp -30 bp 0,1 2,54% 7,03%
iTraxx Crossover 340 bp -5 bp 0,0 211,0 707,6
US Corporates 154 bp -11 bp 0,1 1,18% 3,89%
CDX North America 67 bp -4 bp 0,1 44,3 151,8
US Corporates HY 484 bp -15 bp 0,1 3,17% 8,87%
CDX HY 396 bp -68 bp 0,3 284,5 871,4
Renditeänderungen vom 21. Juli – 17. August 2020. Quelle: Union Investment, Bloomberg, ICE
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 41
Weiterhin rückläufige Risikoaufschläge in den Spreadmärkten
Europäische Unternehmensanleihen Emerging-Markets-Anleihen Staatsanleihen der Euro-Peripherie
Renditeaufschläge über Swap, in BP* Renditeaufschläge über US-Treasuries, BP* 10Y-Spreads über Bundesanleihen, in BP*
800 750 450
700 700 400
650
600 350
600
500 300
550
400 500 250
300 450
200
400
200 150
350
100 100
300
0 250 50
2018 2019 2020 2018 2019 2020 2018 2019 2020
Investmentgrade Nachranganleihen** EM-Hartwährungsanleihen Italien Griechenland Spanien
High-Yield
*Basispunkte ** Sprung zum 30. Juni 2020 durch Indexumstellung. Quelle: Bloomberg, Refinitiv, Union Investment; Stand: 14. August 2020.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 42 Unternehmensanleihen: Hohe Fremdkapitalaufnahme wurde vor allem zum Liquiditätsaufbau eingesetzt Emissionstätigkeit auf Rekordniveau Änderungen der Depositen in der Eurozone Kumuliertes Emissionsvolumen in Mrd. EUR Rollierendes 3 Monatszeitfenster in Mrd. EUR Quelle: Union Investment, EZB, Citigroup. Die EZB Daten zu Depositen von nicht-Banken beziehen sich auf Banken der Eurozone. Stand: Juli 2020. Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 43 Konzentration der Neuemissionen im Energie- und Technologiesektor Umlaufvolumen europäischer Unternehmensanleihen Veränderungen der Branchengewichte Quelle: Morgan Stanley, Stand Juli 2020 Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 44 Hohe Dispersion des Anlageerfolgs im Primärmarkt für Unternehmensanleihen Wertentwicklung der Neuemissionen europäischer Unternehmensanleihen im 2. Quartal 2020 Änderung der Renditeaufschläge im Sekundärmarkt, in Basispunkten Quelle: Union Investment, Global Credit Platform Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 45 Emerging Markets: Staatsanleihen guter Bonität haben sich schnell erholt, Staatsanleihen geringer Bonität hinken hinterher Renditeaufschläge auf Investment-Grade-Anleihen Renditeaufschläge auf High-Yield-Anleihen Staatsanleihen (schwarz) und Unternehmensanleihen (gelb), in Bp. Staatsanleihen (schwarz) und Unternehmensanleihen (gelb), in Bp. Quelle: Bloomberg, JP Morgan. Stand: 17. August 2020 Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 46
Währungen: Der US-Dollar hat wie erwartet an Boden verloren
Fed schleust Zinsen runter Steigendes US-Zwillingsdefizit Euro gewinnt an Stärke
Zinsdifferenz US Treasuries vs. Bundesanl. Anteil am BIP Euro in US-Dollar
4,0% 0% 1,25
3,5% -3%
1,20
3,0%
-6%
1,15
2,5%
-9%
2,0%
1,10
-12%
1,5%
-15% 1,05
1,0%
0,5% -18% 1,00
2017 2018 2019 2020 2019 2020s 2021p 2017 2018 2019 2020
Leistungsbilanzsaldo
2 Jahre 10 Jahre
Öffentlicher Haushaltssaldo
Quelle: Refinitiv, Bloomberg, Union Investment; Stand: 14. August 2020.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 47
Franken und Yen sind als „sichere Hafen“ weniger gefragt …
Euro in Schweizer Franken Euro in Japanische Yen
• Derzeit favorisieren die Finanzmärkte die
1,16 130 optimistische Interpretation der Gesamt-
situation: Die Aktienmärkte boomen dank
128 generöser Liquiditätsausschüttung der
1,14 Zentralbanken weltweit, die neu ge-
126
fundene Einigkeit der EU weist Skeptiker
124 des europäischen Gedankens in ihre
1,12
Schranken und einige konjunkturelle
122 Frühindikatoren liefern die erhoffte V-
1,1 120 förmige Erholung
118 • Die Gemeinschaftswährung profitiert von
1,08 den genannten Faktoren, während der
116
Schweizer Franken und der Japanische
114 Yen im aktuellen Risk-On-Umfeld
1,06 weniger gefragt waren
112
1,04 110
Jan. 19 Jul. 19 Jan. 20 Jul. 20 Jan. 19 Jul. 19 Jan. 20 Jul. 20
Quelle: Refinitiv; Stand: 17. August 2020.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 48
… doch gleichzeitig stehen Risikowährungen weiter unter Druck
Kritische Wahrnehmung durch Corona-Krise verstärkt
Euro in Südafrikanische Rand; Euro in Türkische Lira
22 9 • Nachdem der Südafrikanische Rand von
EUR/ZAR (links) EUR/TRY (rechts)
Mitte Februar bis Anfang Mai unter den
21 8,5 Corona-Auswirkungen litt, setzte im
Anschluss eine spürbare Gegenbewegung
8 ein
20
7,5 • Im Gegensatz zum Südafrikanischen
19 Rand hatte das zuletzt verbesserte
7 Risikosentiment auf die Türkische Lira im
18 vergangenen Monat nahezu keinerlei
6,5 Auswirkungen
17
6 • Gegen Monatsende geriet aber auch der
Rand unter Druck. Die länderspezifischen
16 5,5 Risiken sind weiterhin hoch: Das wirt-
schaftlich angeschlagene Land gehört
15 5 weltweit zu den Staaten mit den meisten
Jan. 19 Apr. 19 Jul. 19 Okt. 19 Jan. 20 Apr. 20 Jul. 20 Neuinfektionen und der Höhepunkt der
Corona-Welle wird erst für Mitte bis Ende
Quelle: Refinitiv; Stand: 17. August 2020. August erwartet
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 18.08.2020 | 49
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