Sonderthema März 2019 - Postbank
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Sonderthema März 2019 DAX: Trotz Gewinnrückgang – Dividenden steigen weiter Siemens hat Dividendensaison schon eingeläutet Ausschüttungssummen steigen nicht nur in Deutschland im langfristigen Trend Deutsche Firmen zahlen aus den erwirtschafteten Gewinnen Aktien haben im Rendite-Check weiterhin die Nase vorn, … … aber Dividenden sind nicht der neue Zins Dividenden machen langfristig den Unterschied Postbank Research Seite 1
Sonderthema März 2019
Team Postbank Research
Dr. Marco Bargel
Chefvolkswirt
marco.bargel@postbank.de
Heinrich Bayer
heinrich.bayer@postbank.de
Dr. Lucas Kramer
lucas.kramer@postbank.de
Heinz-Gerd Sonnenschein
heinz-gerd.sonnenschein@postbank.de
www.postbank.de
Redaktionsschluss: 26. Februar 2019
Postbank – eine Niederlassung der
DB Privat- und Firmenkundenbank AG
Friedrich-Ebert-Allee 114-126
53113 Bonn
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Alle hier veröffentlichten Angaben erfol-
gen unverbindlich und stellen Informa-
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Kauf oder Verkauf irgendeines Wertpa-
piers. Die Informationen in diesem Doku-
ment wurden aus Daten erarbeitet, von
deren Richtigkeit ausgegangen wurde; die
Postbank – eine Niederlassung der DB
Privat- und Firmenkundenbank AG
garantiert diese jedoch nicht. Die Angaben
dienen ausschließlich zur Information, die
dem Investor eine selbständige Anlage-
entscheidung erleichtern soll.
Postbank Research Seite 2Sonderthema März 2019
DAX: Trotz Gewinnrückgang – Dividenden steigen weiter
Fünfter Anstieg der Dividendensumme nach Steuern im Vergleich zu 2017 gesun-
in Folge erwartet ken sind. Auf den ersten Blick könnte man
versucht sein, dieses Verhalten negativ zu
bewerten. Allerdings wollen die Unterneh-
men nach unserer Einschätzung mit der
insgesamt erhöhten Ausschüttung nicht
vom Gewinnrückgang ablenken. Sie
wollen ihren Investoren vielmehr zeigen,
dass es sich nur um eine kurzfristige Delle
in der Ertragsentwicklung handelt und dass
das Unternehmen weiterhin auf soliden
Füßen steht und über ein auch künftig
profitables Geschäftsmodell verfügt.
Außerdem handelt es sich um keinen
dramatischen Gewinneinbruch, sondern
nur um eine moderate Konsolidierung.
Siemens hat Dividendensaison schon Kumuliert konnten die 30 DAX-Konzerne
eingeläutet ihren Gewinn 2017 im Vergleich zu 2016
um mehr als fünfzig Prozent auf ca. 95
Am 31. Januar 2019 eröffnete Siemens Milliarden Euro steigern. Für 2018
den Reigen der Hauptversammlungen der erwarten wir einen Rückgang auf rd. 91
DAX-Unternehmen. An den Folgetagen Mrd. Euro. Das Minus ist mit ca. vier
wurde den berechtigten Aktionären die Prozent zu vernachlässigen. Hier wird nach
Dividende für das Geschäftsjahr 2017/ unserer Ansicht deutlich, dass es den
2018 durch ihre Depotbank angewiesen. deutschen Top-Konzernen bei weitem
Dies war der Startschuss der Dividenden- nicht so schlecht geht, wie es aufgrund der
saison der 30 DAX-Mitglieder. Das Gros zahlreichen Gewinn- und Umsatzwarnun-
der Indexmitglieder, knapp 90 Prozent, gen den Anschein haben mag oder wie es
wird allerdings erst ab April dieses Jahres uns einige Auguren weis machen wollen.
seine Hauptversammlungen durchführen, Außerdem erwarten wir, dass die DAX-
auf denen von den anwesenden Aktionä- Unternehmen sowohl in 2019 als auch
ren beschlossen wird, wie hoch die Divi- 2020 kumuliert wieder steigende Gewinne
dende je Aktie ausfallen soll, die den ausweisen werden.
Aktionären in der Folge für das abgelau-
fene Geschäftsjahr gutgeschrieben wird.
Dieses Jahr werden, anders als noch im Ausschüttungssummen steigen nicht
letzten Jahr, als ein Unternehmen keine nur in Deutschland im langfristigen
Dividende zahlte, alle DAX-Konzerne eine Trend
Ausschüttung an ihre Eigentümer vorneh-
men. Die Chancen stehen gut, dass zwei Die langfristig ansteigende Entwicklung
Drittel der Indexmitglieder ihre Dividende der Dividendensumme, die von den in
im Vergleich zu der im Vorjahr gezahlten DAX, MDAX, SDAX und TecDAX notierten
erhöhen. Die Gesamtausschüttungssumme Firmen jährlich an ihre Aktionäre ausge-
für den DAX dürfte sich nach unseren zahlt wird, zeigt, dass es den deutschen
Hochrechnungen auf einen neuen Unternehmen wirtschaftlich gut geht. Von
Rekordwert von gut 38 Milliarden Euro 2004 bis 2019 hat sich die Ausschüttungs-
belaufen. 2018 waren es noch 37,2 summe von 13,4 auf mehr als 50 Mrd.
Milliarden Euro. Dies bedeutet, dass die Euro gesteigert. Aber nicht nur deutsche
DAX-Konzerne ihre Aktionäre in der Firmen haben ihre Dividendenzahlungen in
Gesamtsumme mit einer höheren den letzten Jahren erhöht. Dies gilt ebenso
Ausschüttung bedenken als noch im für Europa, wo dieses Jahr auf Basis des
Vorjahr, und dies, obwohl ihre Gewinne MSCI Europe rd. 350 Mrd. Euro an die
Postbank Research Seite 3Sonderthema März 2019
Nordamerika hat mit deutlichem Branchen global: Finanzinstitute
Abstand die Nase vorn momentan am spendabelsten
Dividendensumme in Mrd. USD Dividendensumme in Mrd. USD
79 82 55 74
150 127
118
99
510
121 130
102
329
100 99
256 Grundstoffe Basiskonsum.
Nicht-Basiskons. Finanzinstitute
Nordamerika Europa (ohne UK) Pharma/Gesundh. Industrie
UK Übrige Welt Öl, Gas, Energie Technologie
Asien ex Japan Japan Telekom Versorger
Quelle: ThomsonQuelle:
ReutersPostbank
Datastream Quelle: ThomsonQuelle:
ReutersPostbank
Datastream
Aktionäre verteilt werden sollen. Dies ist kürzungen auch bei diesen Unternehmen
ein Plus von ca. 16 Mrd. Euro im Vergleich erforderlich.
zu letztem Jahr. Weltweit erhöhten sich
die Ausschüttungen von 2014 bis 2018
von 1.051 Mrd. US-Dollar auf 1.215 Mrd. Deutsche Firmen zahlen aus den
US-Dollar. Den Löwenanteil kehren die erwirtschafteten Gewinnen
nordamerikanischen Firmen aus. Sie erhöh-
ten im genannten Zeitraum ihren Anteil Dass die Dividendenzahlungen deutscher
sogar von 33 auf 37 Prozent. Die Unter- Unternehmen nicht zu Lasten ihrer finan-
nehmen aus den Industrieländern bringen ziellen Reserven gingen, zeigt die Entwick-
rd. 80 Prozent der gesamten Dividenden- lung der Ausschüttungsquoten. Diese
summe auf. Im Vergleich zu den Firmen in Quoten geben das Verhältnis zwischen
den Schwellenländern kehren sie sogar Dividendensumme und Unternehmens-
mehr an ihre Aktionäre aus, als ihr Anteil gewinn wieder. Im Mittel haben die in den
an der globalen Marktkapitalisierung DAX, MDAX, SDAX und TecDAX gelisteten
ausmacht. Firmen 42,5% ihres Überschusses im
abgebildeten Zeitraum an ihre Aktionäre
Betrachtet man die globale Dividendenent- verteilt. Alle Quoten seit 2004 blieben
wicklung dagegen auf Branchenebene, deutlich unterhalb von 50 Prozent. Dies
wird deutlich, dass Ausschüttungserhöhun- legt die Schlussfolgerung nahe, dass die
gen keineswegs eine „Einbahnstraße“ Unternehmen mit großer Mehrheit die
sind. Im Vergleich zu 2017 verringerten Dividenden aus den laufenden Gewinnen
2018 zwei Branchen ihre Dividendenzah- und nicht aus den Reserven finanziert
lungen: Telekom und Versorger. 2017 war haben. Am Zusammenspiel von Dividen-
es nur einer, 2016 dafür vier der zehn densumme und -quote wird außerdem
Sektoren. Hier wird schon erkennbar, dass deutlich, dass die Unternehmen als Ganzes
auch bei einer Anlagestrategie, die sich auf betrachtet ihre Gewinne von 2004 bis
Dividendenzahler konzentriert, die richtige 2018 annähernd vervierfacht haben
Auswahl getroffen werden muss, vor müssen.
allem, da von den sieben Branchen, die in
den letzten drei Jahren ihre Dividenden Im gesamten Zeitraum von 2004 bis 2018
gekürzt haben, keine zweimal vertreten ist. bewegte sich die Ausschüttungsquote in
Lediglich zwei der zehn Branchen erhöhten einer relativ engen Spanne zwischen
seit 2011 jedes Jahr die Ausschüttungs- 37,1% und 45,3%. Dies zeigt, dass die
summe: Finanzinstitute und Technologie- Firmen auch im Verlauf der globalen
unternehmen. Bei Finanzinstituten braucht Finanz- und Wirtschaftskrise die Ausschüt-
man aber nur gut zehn Jahre zurück zu tungen an ihre Aktionäre, gemessen an
blicken. Während der weltweiten Finanz- der Quote, weitgehend stabil gehalten
und Wirtschaftskrise waren Dividenden- haben. Das Quotentief von 37,1% wurde
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Firmen halten Ausschüttungsquoten DAX seit Jahren rentabler als Bundes-
vergleichsweise stabil und Unternehmensanleihen
schon im Jahr 2008 erreicht. In den Folge- auf 0,11% zurückgebildet. Eine echte
jahren zog sie wieder an. Das Tief ging mit Alternative zu Aktien mit einer aggregier-
einer für die damalige Zeit rekordhohen ten Dividendenrendite für den DAX von
Dividendensumme einher. Die Unterneh- 3,24% stellen Bunds daher weiterhin nicht
men haben offenbar 2007 noch sehr gut dar. Selbst europäische Unternehmens-
verdient und die Ausschüttungsquote anleihen mit einem A-Rating werfen
bewusst heruntergefahren, um ihre finan- aktuell nur eine Rendite von 1,31% in die
ziellen Reserven für die aufziehende Krise Waagschale. Nunmehr schon seit April
aufzustocken. 2012 übertrifft die Dividendenrendite des
DAX sowohl die Rendite von Bundes-, als
Die Entwicklung der Dividendensumme auch von Unternehmensanleihen.
gibt aber auch die Belastungen der
Geschäftsentwicklungen vieler Unterneh-
men durch die globale Krise wieder. So … aber Dividenden sind nicht der neue
schrumpfte die Summe von 2008 bis 2010 Zins
um nahezu 30 Prozent. Eine rückläufige
Dividendensumme bei einer gleichzeitig Nach unserer Meinung ist es aber falsch,
wieder anziehenden Ausschüttungsquote einem Anleger Aktien nur unter dem
weist auf deutliche Gewinneinbußen in Aspekt der Dividendenrendite schmackhaft
vielen Firmenbilanzen hin. zu machen. Denn zwischen einer Anleihe
mit ihrer Zins- und einer Aktie mit ihrer
Dividendenzahlung gibt es einen gravieren-
Aktien haben im Rendite-Check den Unterschied. Bei der Anleihe erhält der
weiterhin die Nase vorn, ... Investor zu jedem Zinszahlungstermin
garantiert einen gleichbleibenden Betrag,
Durch die ultralockere Geldpolitik der außer der Emittent ist insolvent und es ist
Europäischen Zentralbank befinden wir uns keinerlei Vermögen mehr vorhanden. Bei
in einem extremen Niedrigzinsumfeld. Die der Aktie ist der Auszahlungsbetrag
EZB hat ihre Netto-Anleiheankäufe inzwi- dagegen variabel. Jedes Jahr beschließt die
schen zwar beendet. Eine Leitzinsanhe- Hauptversammlung auf Vorschlag von
bung im Euroraum ist aktuell aber wieder Vorstand und Aufsichtsrat die auszuschüt-
weiter nach hinten gerückt. Wir erwarten tende Dividende je Aktie. Nach einem
den ersten Zinsschritt der EZB frühestens schwachen Geschäftsjahr kann die Divi-
im Verlauf von 2020. Die Rendite 10- dende im Vergleich zum Vorjahr sinken
jähriger Bundesanleihen hat seit Mitte oder auch ganz ausfallen. Eine Garantie ist
Dezember 2017 zwar angezogen, hat sich hier nicht gegeben. Dementsprechend ist
zwischenzeitlich unter dem Eindruck der eine Dividenden- nicht mit einer Zins-
Handelsstreitigkeiten mit den USA sowie zahlung vergleichbar. Dies hat die Entwick-
des nahenden Brexit-Termins aber wieder lung der Ausschüttungen der Branchen im
Postbank Research Seite 5Sonderthema März 2019
Zeitablauf deutlich gezeigt. Allerdings ist Fokus auf Dividendenqualität zahlt
nicht von der Hand zu weisen, dass der sich langfristig aus
DAX mit seiner aggregierten Dividenden-
rendite seit April 2012 sowohl Bundes- als
auch Unternehmensanleihen geschlagen
hat.
Dividenden machen langfristig den
Unterschied
Denn Dividendenzahlungen beflügeln
langfristig nicht nur die Wertentwicklung,
sondern erhöhen augenscheinlich auch die
Attraktivität von Unternehmen, die als
verlässliche Dividendenzahler, im Fach-
jargon Dividenden-Aristokraten, bekannt In diesem Vergleich wird deutlich, dass der
und bei Anlegern geschätzt sind. Anschau- Gesamtertrag eines Aktieninvestments aus
lich wird diese These beim Vergleich von zwei Komponenten besteht. Zum einen
drei Indizes bestätigt: DAX-Kursindex, aus der Kursentwicklung der Aktie bzw.
DAX-Performance-Index sowie DivDAX. des Index und zum anderen aus der Aus-
schüttung, meist in Form einer Dividende.
Im Performancevergleich landet der DAX Ferner ist klar zu erkennen, dass Unter-
als Kursindex weit abgeschlagen auf dem nehmen, die durch kontinuierliche, stabile
dritten Platz. Ausgehend vom 1.10.1999, bzw. steigende Ausschüttungen überzeu-
dem Startdatum des jüngsten Index, des gen können, von Investoren mehr
DivDAX, liegt der DAX-Kursindex, der geschätzt werden und dass sie bei Invest-
lediglich die Wertentwicklung der jeweili- ments entsprechend öfter berücksichtigt
gen 30 Indexmitglieder widerspiegelt, 30 werden.
Prozent über seinem Ausgangsniveau. Der
weithin bekanntere DAX-Performance- Im Zuge der von uns erwarteten, in diesem
Index belegt mit einem Anstieg von 121 Sommer einsetzenden konjunkturellen
Prozent den zweiten Platz. Im Unterschied Belebung in Deutschland sowie im
zum Kursindex werden bei seiner Berech- Euroraum werden viele Unternehmen nach
nung alle Ausschüttungen (Bezugsrechte, unseren Berechnungen ihre Gewinne 2019
Dividenden, usw.) der Indexmitglieder und auch 2020 wieder steigern können.
automatisch in Anteile der ausschüttenden Mit Blick auf die vergleichbar stabile
AG investiert und bei der Indexberechnung Entwicklung der Ausschüttungsquote
berücksichtigt. Klarer Sieger ist der dritte erwarten wir daher für die beiden
Index, der DIVDAX, mit einem Plus von kommenden Jahre weiter steigende
225 Prozent über den genannten Zeit- Dividendenzahlungen im höheren
raum. Im Unterschied zum einstelligen Prozentbereich für den DAX.
Performance-Index beinhaltet er nur 15
Werte. Jedes Jahr im September wird er Heinz-Gerd Sonnenschein
neu zusammengestellt. Die 15 DAX-Werte
mit den zu diesem Zeitpunkt höchsten
Dividendenrenditen halten für ein Jahr
Einzug in den Index. Im Performancecheck
schlägt er selbst den DAX-Performance-
Index um Längen.
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