Staramba SE Vorstoß in neue Dimensionen
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20. Juli 2017
Research Studie
Staramba SE
Vorstoß in neue Dimensionen
Urteil: Speculative Buy (unverändert) | Kurs: 46,54 Euro | Kursziel: 63,15 Euro
Analyst: Dipl.-Kfm Holger Steffen Telefon: +49 (0) 251-13476-93
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Research Studie Staramba SE 20. Juli 2017 Inhaltsverzeichnis Snapshot ................................................................................................................................................. 3 Executive Summary ................................................................................................................................. 4 SWOT-Analyse ....................................................................................................................................... 5 Profil ....................................................................................................................................................... 6 Markt und Strategie ................................................................................................................................. 9 Zahlen....................................................................................................................................................13 Equity-Story ...........................................................................................................................................15 DCF-Bewertung .....................................................................................................................................17 Fazit .......................................................................................................................................................20 Anhang I: Bilanz- und GUV-Prognose .....................................................................................................21 Anhang II: Cashflow-Prognose und Kennzahlen .......................................................................................22 Impressum & Disclaimer.........................................................................................................................23 Inhaltsverzeichnis Seite 2
Research Studie Staramba SE 20. Juli 2017
Snapshot
Kurzportrait
Staramba hat in den letzten zwölf Monaten eine um-
fassende Transformation durchlaufen. Das Unter-
nehmen hat sich auf die Kernaktivitäten rund um die
Erstellung von 3D-Datenmodellen konzentriert und
von anderen Beteiligungen sowie von der eigenen
3D-Druckmanufaktur getrennt. Die Fokussierung
geht einher mit einer anziehenden Dynamik der ope-
rativen Entwicklung. Nachdem im letzten Jahr Erlö-
Stammdaten se in Höhe von 2,1 Mio. Euro generiert wurden, hat
Sitz: Berlin das Management die Zielsetzung für die laufende Pe-
Branche: 3D-Daten riode im April von 10,0 auf 15,9 Mio. Euro angeho-
Mitarbeiter: 65 ben. Einen wichtigen Treiber stellt der Absatz des
Rechnungslegung: HGB Fotogrammetriescanners Instagraph dar. Staramba
konnte im Juni eine neue Version vorstellen, dessen
ISIN: DE000A1K03W5 Scans ohne aufwendige Nachbereitung direkt ge-
Kurs: 46,54 Euro nutzt werden können – ein Meilenstein für die Bran-
Marktsegment: General Standard che. Weitere Innovationen befinden sich in Vorbe-
Aktienzahl: 2,26 Mio. Stück reitung. Dazu gehört auch die Virtual-Reality-App
Market Cap: 105,2 Mio. Euro STAR ISLAND, die im September vorgestellt und
Enterprise Value: 107,5 Mio. Euro künftig als Plattform für die Interaktion von Stars
Free-Float: 23,2 % und Fans fungieren soll. Außerdem öffnet die Gesell-
Kurs Hoch/Tief (12 M): 55,80 / 5,70 Euro schaft in Kürze ihre 3D-Modelldatenbank für exter-
Ø Umsatz (Xetra, 12 M): 137,1 Tsd. Euro ner Partner.
GJ-Ende: 31.12. 2015 2016 2017e 2018e 2019e 2020e
Umsatz (Mio. Euro) 0,8 2,1 14,0 26,6 42,6 59,6
EBIT (Mio. Euro) -0,6 42,7 -8,2 -3,2 3,4 7,6
Jahresüberschuss 0,9 45,8 -9,3 -4,6 2,3 5,7
EpS -2,34 21,69 -3,10 -1,52 0,75 1,89
Dividende je Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Umsatzwachstum 2,4% 170,9% 582,0% 90,0% 60,0% 40,0%
Gewinnwachstum - 5.180,7% - - - 152,6%
KUV* 138,80 51,24 7,51 5,27 3,29 2,35
KGV* 121,4 2,3 - - 62,2 24,6
KCF* - - - 36,58 11,90 9,34
EV / EBIT* - 2,5 - - 41,3 18,8
Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
*Ab 2017 voll verwässert mit hypothetischer Aktienzahl 3,01 Mio.
Snapshot Seite 3
Research Studie Staramba SE 20. Juli 2017 Executive Summary • Spezialist für 3D-Datenmodelle: Staramba hat sich auf die Erstellung und Vermarktung von 3D- Datenmodellen zu Personen spezialisiert, wobei ein besonderer Fokus auf Stars aus der Sport- und Unter- haltungsindustrie gelegt wurde. Mittlerweile wurden ein umfangreiches Lizenzportfolio (u.a. Bayern Mün- chen, Real Madrid, deutsche Nationalmannschaft) und eine große Datenbank mit 3D-Modellen aufge- baut. Eine wichtige Voraussetzung für diesen Erfolg war und ist der 3D-Fotogrammetriescanner In- stagraph, mit dem Staramba zu den führenden Anbietern im Markt zählt. Als ersten Schritt zur Kommer- zialisierung der Datensätze hatte das Unternehmen zunächst den Figurendruck adressiert, inzwischen rückt aber die Nutzung in digitalen Lösungen (bspw. Games) immer mehr in den Vordergrund. Für die Zukunft verspricht vor allem die Bereitstellung von Avataren für Augmented- und Virtual-Reality- Anwendungen ein enormes Potenzial, diese Bereiche stehen aktuell im Zentrum der Strategie. • Markt vor explosiver Entwicklung: Im Zuge der Digitalisierung zeichnet sich in der Merchandi- singindustrie ein Trend zu individualisierten Produkten ab, von dem Staramba profitieren dürfte. Dem Teilsegment des Sportmerchandisings wird für die nächsten Jahre ein globales Wachstum von mehr als 6 Prozent p.a. zugetraut. Erheblich explosiver dürfte die Entwicklung im Bereich Virtual Reality ausfallen, für den Marktforscher mit dreistelligen Steigerungsraten rechnen. Insbesondere virtuelle Welten werden völlig neue Vermarktungsmöglichkeiten eröffnen, für deren Umsetzung Staramba die notwendigen fotore- alistischen Avatare schon heute bereitstellen kann. Die bereits vorhandene umfangreiche Datenbank, das hochspezialisierte Softwareteam und das wachsende Scannernetzwerk stellen wichtige strategische Assets für dieses neuartige Geschäft dar. • Dynamik zieht an: Im letzten Jahr hat das Unternehmen die Erlöse um mehr als 170 Prozent gestei- gert, mit 2,05 Mio. Euro lagen sie absolut betrachtet aber noch auf niedrigem Niveau. Für 2017 zeichnet sich mit einem Halbjahresumsatz von 5,3 Mio. Euro eine deutlich anziehende Dynamik ab, die erst An- fang März ausgegebene Umsatzprognose von 10 Mio. Euro wurde bereits im April auf mindestens 15,9 Mio. Euro angehoben. Bereinigt um nicht liquiditätswirksame Firmenwertabschreibungen soll dabei ein Gewinn von 4,5 Mio. Euro anfallen. • Strategische Weichenstellungen: Nach der Präsentation der neuen Scannerversion im Juni, die eine bisher erforderliche, aufwendige Nachbearbeitung der Datenmodelle obsolet macht, steht Staramba vor weiteren Meilensteinen. In naher Zukunft werden die 3D-Datenbank für externe Partner geöffnet und die VR-App STAR ISLAND präsentiert. Die Berliner wollen sich damit als ein innovativer Anbieter von Ava- taren und VR-Applikationen positionieren, um an dem prognostizierten hohen Marktwachstum in diesem Bereich zu partizipieren. Das Unternehmen dürfte damit auch als Partner für die großen Player in diesem Geschäft interessant werden. • Weiteres Kurspotenzial: Wir haben unser DCF-Modell auf der Grundprämisse aufgebaut, dass diese Wachstumsstrategie erfolgreich sein wird. Obwohl die Aktie mittlerweile entdeckt wurde und hohe Kurs- gewinne verzeichnet hat, sehen wir aktuell weiteres Potenzial bis 63,15 Euro. Das Prognoserisiko ist un- verändert sehr hoch, daher bleibt unser Urteil „Speculative Buy“. Executive Summary Seite 4
Research Studie Staramba SE 20. Juli 2017
SWOT-Analyse
Stärken Schwächen
• Das Unternehmen hat frühzeitig den potenzial- • Die Unternehmensentwicklung befindet sich im-
trächtigen Markt für 3D-Datenmodelle von Per- mer noch in einem frühen Stadium, die Strategie
sonen adressiert und verfügt bereits über einen muss laufend mit der sehr dynamischen Markt-
mehrjährigen Erfahrungsschatz und ein hochspe- entwicklung abgeglichen werden. 2016 wurde
zialisiertes Softwareteam. deshalb die eigene 3D-Manufaktur verkauft.
• Exklusive Lizenzvereinbarungen mit renommier- • Unter anderem aufgrund dieser Veräußerung und
ten Partnern (u.a. Real Madrid, Bayern München, einer größeren Umstrukturierung hat Staramba
DFB-Elf) sorgen in der Datenvermarktung von die eigene Umsatzprognose im letzten Jahr deut-
Stars für einen großen Wettbewerbsvorteil. lich verfehlt.
• Mit dem selbst entwickelten und kürzlich noch • Nach einem Anteilstausch in 2016 wird die Bilanz
einmal entscheidend verbesserten Fotogramme- von einem sehr hohen Goodwill geprägt.
triescanner Instagraph verfügt Staramba über eine • Aufgrund der noch geringen Unternehmensgröße
führende Lösung im Markt. kommt dem Führungspersonal eine herausgeho-
• Das Unternehmen hat bereits eine umfangreiche bene Bedeutung zu, der Verlust der wichtigsten
Datenbank mit 3D-Modellen aufgebaut. Akteure wäre schwer zu kompensieren.
• Mit einer Aktien- und Wandelanleihenemission
im Gesamtvolumen von 8 Mio. Euro wurde im
März eine solide finanzielle Grundlage für die Ex-
pansion im laufenden Jahr geschaffen.
Chancen Risiken
• Für Instagraph konnten bereits größere Rahmen- • Die ambitionierte Umsatzprognose für 2017 lässt
verträge abgeschlossen werden, der Release der Raum für Enttäuschungen.
neuen Version im Juni könnte den Vertrieb weiter • Das Unternehmen könnte wichtige Lizenzpartner
beflügeln. wieder verlieren.
• Die Vermarktung von 3D-Datenmodellen ist • Die technische Entwicklung im Kerngeschäft von
margenstark und sehr gut skalierbar. Staramba ist sehr dynamisch, neue Lösungen (et-
• Dem Markt für Virtual Reality wird ein explosives wa im Bereich Scannen) könnten den Konkur-
Wachstum zugetraut. Mit der Bereitstellung von renzdruck erhöhen.
Avataren und eigenen Lösungen (u.a. der App • Die Resonanz auf die Angebote von Staramba im
STAR ISLAND) könnte Staramba daran partizi- Bereich Virtual Reality ist noch völlig offen.
pieren.
• Das prognostizierte Marktwachstum im Bereich
• Die WM 2018 verspricht einen Schub für die Ge- Virtual Reality könnte sich als deutlich zu opti-
schäfte im Bereich Sportmerchandising. mistisch erweisen.
• Mit ihren Kernkompetenzen ist die Gesellschaft
attraktiv für strategische Partner.
SWOT-Analyse Seite 5
Research Studie Staramba SE 20. Juli 2017
Profil
Spezialist für 3D-Daten
Das Kerngeschäft der in Berlin ansässigen Staramba Wrestling Entertainment, der National Football Lea-
SE (bis August 2016: Social Commerce Group SE) gue und KISS hält, im April dieses Jahres vollständig
resultiert aus der 2014 gegründeten gleichnamigen übernommen. Damit konnte auch der Anteil an der
GmbH, die im letzten Jahr auf die SE verschmolzen Social VR GmbH von 48 auf 96 Prozent verdoppelt
worden ist. Der Fokus der Gesellschaft liegt auf der werden. Diese Tochter verantwortet die Entwicklun-
Generierung, Verarbeitung und Bereitstellung um- gen für den Bereich Virtual Reality (VR) und nimmt
fangreicher 3D-Datensätze zu Personen, die an- damit eine Schlüsselstellung in der Wachstumsstrate-
schließend u.a. für digitale Anwendungen wie Games gie des Unternehmens ein.
oder Apps oder zur Herstellung von Figuren mit 3D-
Druckern verwendet werden können. Ein Kernele-
ment der Strategie ist eine umfangreiche 3D-
Datenbank mit Modellen von zahlreichen Stars. Da-
für hat Staramba in kurzer Zeit ein umfangreiches
Portfolio von Lizenzpartnerschaften aufgebaut, das
u.a. Fußballmannschaften wie den FC Bayern Mün-
chen, Real Madrid, Arsenal London und die deut-
sche Nationalmannschaft sowie Künstler wie Ramm-
stein, Limp Bizkit, KISS und Heino umfasst. Bis
zum Oktober letzten Jahres war die Gesellschaft
selbst im 3D-Druckgeschäft aktiv, die eigene Manu- Quelle: Unternehmen; * Rolf Elgeti ist alleiniger Gesellschaf-
faktur wurde aber an einen amerikanischen Investor ter von Obotritia; ** Christian Daudert ist Mehrheitsaktio-
veräußert. Staramba konzentriert sich seitdem auf die när der 11 Champions AG
hochskalierbare Vermarktung digitaler Applikatio-
nen und Datensätze.
Gründer an der Unternehmensspitze
Das neu formierte Unternehmen beschäftigt aktuell
Transformation im Geschäftsjahr 2016
65 Mitarbeiter und wird gemäß der monistischen
Die Verschmelzung der Staramba GmbH auf die Struktur einer SE von einem fünfköpfigen Verwal-
Muttergesellschaft und deren Umbenennung in tungsrat als zentralem Leitungsorgan geführt. Als
Staramba SE wurden Mitte 2016 durch einen An- Vorsitzender und geschäftsführender Direktor des
teilstausch eingeleitet, in dessen Rahmen Staramba Unternehmens fungiert Gründer Christian Daudert,
Anteile an den damaligen Beteiligungen yoyo, MXM der mit einem Anteil von rd. 34,7 Prozent (9,7 Pro-
und Staramba USA abgegeben und im Gegenzug die zent direkt und 25 Prozent über die 11 Champions
ausstehenden Anteile an der Staramba GmbH erhal- AG, an der er die Mehrheit hält) der größte Aktionär
ten hat. Die Entwicklung der Aktivitäten in Übersee ist. Dahinter folgt der bekannte Unternehmer und
sollte im Rahmen einer Kooperation mit dem ameri- Investor Rolf Elgeti (u.a. ehemaliger CEO von TAG
kanischen Ableger erfolgen, was sich aber im An- Immobilien), der ebenfalls im Verwaltungsrat vertre-
schluss als problematisch herausgestellt hat, da ein ten ist und über die Obotritia Beteiligungs GmbH
einheitlicher Konzernauftritt in Europa und den 29,99 Prozent des Aktienkapitals hält. Zum Füh-
USA für viele Partner von hoher Bedeutung ist. rungsgremium gehören ferner Prof. Klemens Skibi-
Deswegen hat das Unternehmen die Gesellschaft cki als stellvertretender Vorsitzender, der M&A- und
Staramba USA, die u.a. die Lizenzrechte von World VC-Spezialist Julian von Hassell und die Medienspe-
Profil Seite 6
Research Studie Staramba SE 20. Juli 2017
zialistin Marthe Wolbring. Darüber hinaus berät ein aus arbeitet das Unternehmen auch mit Universal
Beirat die Gesellschaft, in dem u.a. prominente Music Deutschland und Marvel Heroes zusammen
frühere Profifußballer wie Fredi Bobic, Marko Reh- und hat mit vielen Künstlern Verträge abgeschlossen
mer und Hasan Salihamidzic vertreten sind, die in (siehe Grafik). Die Vereinbarungen haben in der Re-
der Anfangsphase in das Unternehmen investiert ha- gel eine Laufzeit von drei Jahren und sehen anteilige
ben. Der Streubesitz beträgt aktuell 23,2 Prozent, die Lizenzzahlungen an die Partner vor. Aktuell arbeitet
Aktie von Staramba ist im General Standard der Staramba daran, den Datenbestand über eine Platt-
Frankfurter Börse gelistet. formlösung für externe Softwareentwickler verfügbar
zu machen und will diesen Schritt im August umset-
Führende Fotogrammetrielösung zen.
Ein Kernelement des 3D-Datengeschäfts von Star-
amba ist der selbst entwickelte Fotogrammetrie-
Scanner 3D Instagraph, der über ein einziges „Foto“
mit 172 Kameras alle relevanten Daten eines Objekts
erfassen kann. Im Juni hat das Unternehmen eine
überarbeitete Version des Systems vorgestellt, mit der
ein wesentlicher Fortschritt erreicht werden konnte.
Die mit dem Scan erstellten 3D-Modelle können
nun direkt, ohne umfangreiche Nachbearbeitung, für
den 3D-Druck oder als animierte Hologramme für
Augmented- und Virtual Reality-Anwendungen ge-
nutzt werden. Damit entfällt ein sehr arbeitsintensi-
ver Zwischenschritt, was die Kosten der Erstellung
von 3D-Modellen deutlich senkt. Staramba ist nach
eigener Darstellung das weltweit erste Unternehmen,
dem diese Innovation gelungen ist. Das ist u.a. auf
eine weiterentwickelte Steuerungssoftware zurückzu- Auszug aus dem Lizenzportfolio von Staramba;
führen, für die nun ein Patent angestrebt wird. Zwei Quelle: Unternehmen
weitere Patente zielen auf wichtige Systemfunktiona-
litäten und die Plattform für die Anwender. Der Ver- Figurengeschäft als analoges Demonstra-
trieb der Scanner zählt aktuell zu den wichtigsten tionsobjekt
Umsatztreibern von Staramba und könnte von der Aus den Modellen können im 3D-Druck fotorealisti-
neuen Version einen weiteren Schub erfahren. sche Figuren in verschiedenen Größenformaten aus
Polymergips hergestellt werden. Dieses Geschäft hat
Umfangreiches Lizenzportfolio Staramba als ersten Schritt zur Kommerzialisierung
Der Scan von Personen ist die Basis für den Aufbau der Daten genutzt. Die Figuren werden über ver-
einer umfangreichen Datenbank von 3D-Modellen, schiedene Kanäle wie einen eigenen Webshop, die
mit der Staramba gerade im Bereich der Stars markt- großen Portale (Amazon, eBay) oder Online-Partner-
führend ist. Damit profitiert das Unternehmen von shops angeboten, die Produktion und Auslieferung
der frühzeitigen Konzentration auf dieses Segment, sind inzwischen outgesourct. Das Unternehmen zer-
die durch die guten Kontakte in die Fußballwelt er- tifiziert darüber hinaus auch stationäre 3D-Studios,
leichtert wurde. Mittlerweile wurden zahlreiche Li- die mit der Staramba-Lösung ihr eigenes Leistungs-
zenz- und Vertriebspartnerschaften abgeschlossen. portfolio erweitern können. Ein wichtiges Verkaufs-
Zum Portfolio zählen u.a. fast alle führenden Fuß- argument stellt dabei die Möglichkeit dar, dass Kun-
ballclubs Europas sowie die Nationalmannschaften den ihren eigenen Scan mit einer bekannten Person
von Deutschland und Großbritannien. Darüber hin- aus der Datenbank kombinieren können (me & my
Profil Seite 7
Research Studie Staramba SE 20. Juli 2017
star). Die Vielzahl der verfügbaren Prominentenmo- positioniert sich als Anbieter individualisierter und
delle stellt hierbei einen wichtigen Wettbewerbsvor- personalisierter Lösungen. Zur rascheren Markter-
teil dar. Im letzten Jahr hat das Unternehmen dar- schließung soll in Kürze eine App veröffentlicht wer-
über hinaus angekündigt, dass die Datensätze auch den, mit der autorisierte Softwarepartner die 3D-
für Kleinfiguren in einer Größe von fünf bis sieben Modelle in ihren AR-Anwendungen für mobile End-
Zentimetern genutzt werden sollen. Im Gegensatz geräte wie beispielsweise den neuen AR-Kit von App-
zum Einzelverkauf der größeren Figuren werden da- le nutzen können.
mit Großeinkäufer adressiert, die die Produkte bspw.
für Loyalty-Programme (etwa von Supermarktket- Kernmarkt Virtual Reality
ten) nutzen wollen. Für Staramba ist das Figurenge-
Mit seiner Technologie ist Staramba in der Lage, fo-
schäft ein wichtiges analoges Demonstrationsbeispiel
torealistische Avatare für virtuelle Welten bereitzu-
für die Möglichkeiten, die aus den 3D-Datenmodel-
stellen. Damit dürfte das Unternehmen zu den gro-
len resultieren.
ßen Profiteuren gehören, wenn den VR-Lösungen –
wie von den Onlinegiganten Facebook und Google
Digitale Datennutzung lukrativ prognostiziert wird (siehe Abschnitt Markt und Stra-
Margenträchtiger ist aber die direkte Nutzung der tegie) – bald der breite Durchbruch im Endkonsu-
Daten in digitalen Anwendungen, da den potenziel- mentenmarkt gelingen sollte. Um zu demonstrieren,
len Erlösen hier keine größeren zusätzlichen Produk- was heute schon machbar ist, arbeitet das Entwick-
tionskosten gegenüberstehen. Im letzten Jahr wurde lungsteam der Berliner aktuell an der App STAR
die Verwertung in diesem Bereich mit den ersten Pi- ISLAND VR, die im September erstmals der Öffent-
lotprojekten gestartet, zu den Kunden der ersten lichkeit präsentiert werden soll. Das Programm wird
Stunde zählt beispielsweise der japanische Video- Nutzern die Möglichkeit eröffnen, in eine digitale
spielhersteller Konami. Kürzlich hat Staramba via 3D-Welt einzutauchen, um dort verschiedene Stars
Pressemeldung mitgeteilt, dass Konami auf Basis ei- zu treffen und mit diesen zu kommunizieren und zu
nes Avatars der Berliner den Sprintstar Usain Bolt in interagieren. Das Staramba-Management geht davon
ein Fußballspiel integriert hat. Das Management aus, dass sich virtuelle 3D-Treffen mit Stars in foto-
sieht für die 3D-Daten noch vielfältige Einsatzmög- realistischer Qualität künftig als fester Bestandteil der
lichkeiten, insbesondere in den Wachstumsmärkten Kommunikation mit den Fans etablieren und völlig
Virtual und Augmented Reality (VR & AR), und neue Optionen für die Vermarktung bieten werden.
Profil Seite 8Research Studie Staramba SE 20. Juli 2017
Markt und Strategie
Globaler Wachstumsmarkt
Mit dem aufgebauten Lizenzportfolio und den be- die dortige Dynamik. Zum einen wächst das Interes-
reits entwickelten Produkten und Lösungen adres- se an den großen Sportligen weiter an und zum an-
siert das Unternehmen aktuell vor allem den Mer- deren profitiert der Sektor von seiner starken Präsenz
chandisingmarkt, wobei wir insbesondere für das im Internet, da der E-Commerce in Asien mit über-
Sportmerchandising eine starke Basis sehen. Mit der durchschnittlichen Raten zulegt.
deutschen und englischen Nationalmannschaft, zahl-
reichen Top-Fußballclubs aus Europa sowie der Na- Innovationsschub durch Digitalisierung
tional Football League und World Wrestling Enter-
Im Innovationsprozess der Merchandisingindustrie
tainment in den USA verfügt Staramba über ein aus-
spielen E-Commerce und Digitalisierung eine zu-
sichtsreiches Rechteportfolio. Dem Gesamtmarkt für
nehmend wichtige Rolle. Denn durch die umfang-
Lizenzprodukte im Sportmerchandising wird für die
reiche Nutzung digitaler Angebote können die
nächsten Jahre ein hohes Wachstum zugetraut. Die
Sportclubs intensivere Beziehungen zu ihren Fans
Analysten von Transparency Market Research sehen
aufbauen und zugleich das Produktangebot ausbauen
das weltweite Marktvolumen in 2024 bei 48,2 Mrd.
und differenzieren. Während die Sortimente immer
US-Dollar – verglichen mit 27,6 Mrd. US-Dollar
noch durch Standarderzeugnisse wie Trikots, Müt-
noch in 2015. Das entspricht einem durchschnittli-
zen, Schals, Bettwäsche und Tassen beherrscht wer-
chen Wachstum von 6,4 Prozent pro Jahr. Als we-
den, steigt der Bedarf nach einzigartigen und exklu-
sentliche Markttreiber werden zum einen bessere ge-
siven Produkten. Das versuchen die Anbieter zu-
samtwirtschaftliche Rahmenbedingungen in Schwel-
nehmend über individualisierte Artikel zu befriedi-
lenländern wie Indien und China mit einer wach-
gen. Und dieser Trend ist durchaus in der gesamten
senden, kaufkräftigen Mittel- und Oberschicht gese-
Unterhaltungsindustrie zu beobachten, die „Mass-
hen, zum anderen dürfte die Entwicklung innovati-
Customization“, also die Massenproduktion von in-
ver und attraktiver Produkte den Markt weiter trei-
dividualisierten Fanartikeln, zählt zu den meistdisku-
ben (Datenquelle für diesen und den nächsten Ab-
tierten Themen der jüngeren Vergangenheit. Dem
satz: Transparency Market Research).
3D-Druck wird in diesem Zusammenhang ein deut-
licher Bedeutungszuwachs zugetraut, denn dieser
Bekleidung größtes Segment ermöglicht eine rentable Produktion von Kleinserien
Noch wird der Markt aber von traditionellen Pro- und Einzelstücken.
dukten dominiert. Mit knapp 40 Prozent entfiel zu-
letzt der größte Anteil auf Bekleidung; darüber hin- Virtual Reality eröffnet neue Dimensionen
aus zählen Computerspiele, Sportequipment und
Individualisierte Produkte sind aber nur ein erster
Haushaltswaren zu den wichtigsten Produkten. Un-
Schritt hin zu deutlich erweiterten Vermarktungs-
ter regionalen Gesichtspunkten ist Nordamerika der
möglichkeiten, die mit der Digitalisierung einherge-
mit Abstand größte Markt, 54 Prozent der weltwei-
hen. Große Expansionschancen bestehen perspekti-
ten Merchandising-Erlöse werden in den USA und
visch vor allem im Bereich der digitalen Events und
Kanada generiert. Mit deutlichem Abstand folgen
Erlebnisse. Den Schlüssel dazu bietet die virtuelle
Europa und Asien, wobei Asien von den Analysten
Realität, die den Nutzern die Chance bietet, ohne
von Transparency Market Research für die nächsten
größeren Aufwand an als realitätsnah empfundenen
Jahre die höchsten Wachstumsraten zugetraut wer-
interaktiven Veranstaltungen mit ihren Stars teilzu-
den. Neben dem steigenden Wohlstand und der
nehmen. Noch hat die Technologie diesen Status
niedrigeren Ausgangsbasis begünstigen zwei Faktoren
Markt und Strategie Seite 9Research Studie Staramba SE 20. Juli 2017
nicht ganz erreicht, aber aufgrund der zuletzt doku- dieses Segment zu besetzen. Das Ringen um die
mentierten Fortschritte und der rasanten Dynamik Vorherrschaft fokussiert sich aktuell insbesondere auf
im Sektor ist dieser Entwicklungssprung absehbar. die nötige Hardware, Facebook hat vor drei Jahren
Nolan Bushnell, ein Serial Entrepreneur (u.a. Atari) mit dem Kauf von Oculus VR für mehr als 2 Mrd.
und VR-Pionier, geht beispielsweise davon aus, dass US-Dollar den Einstieg in den Markt für VR-Brillen
in drei bis vier Jahren die virtuelle Welt von der ech- vollzogen und zählt mit 243 Tsd. verkauften Einhei-
ten kaum noch zu unterscheiden sein wird, zumin- ten zu den größeren Anbietern. Ebenfalls im teuren
dest unter optischen Gesichtspunkten (Quelle: Inter- High-end-Segment angesiedelt sind die Brillen HTC
view in c’t Magazin für Computertechnik). Der Vive (420 Tsd. Stück in 2016), die aus einer Koope-
Branche werden daher rasante Zuwächse zugetraut. ration von HTC mit dem Spielanbieter Valve her-
Im letzten Jahr beliefen sich die VR-Erlöse weltweit vorgegangen ist, und Playstation VR (745. Tsd.
bereits auf 1,8 Mrd. US-Dollar, wovon rund 83 Pro- Stück) von Sony. Es gibt aber günstigere Einstiegslö-
zent auf Hardware und der übrige Teil auf Software sungen, die das Smartphone nutzen, wie Samsung
und Dienstleistungen entfiel. Im laufenden Jahr soll Gear VR (4,32 Mio. Stück) oder Google Daydream
der Umsatz nach Schätzungen von SuperData Re- (261 Tsd.).
search bereits auf 4,9 Mrd. US-Dollar ansteigen, bis
2020 wird eine Vervielfachung auf 37,7 Mrd. US-
Dollar prognostiziert. Das entspricht einem CAGR
von 214 Prozent (Datenquelle für diesen und den
nächsten Absatz: SuperData Research).
Quelle: SuperData Research
Innovationen brauchen Inhalte
Im ersten Quartal 2017 wurden nach Erhebungen
der Analysten von IDC 2,3 Mio. Headsets verkauft,
Quelle: SuperData Research
Samsung hat dabei mit einem Anteil von 22 Prozent
die führende Stellung behauptet, Sony rückt aber
Große Konzerne kämpfen um Vorherrschaft näher (18,8 Prozent). Die teuren Lösungen von
Der Optimismus zur weiteren Entwicklung fußt auf HTC (8,4 Prozent) und Oculus (4,4 Prozent) wur-
zwei wichtigen Säulen. Zum einen hat sich die den erneut deutlich distanziert. Die Facebook-
Technik rasant weiterentwickelt. In den neunziger Tochter hat darauf mit hohen Rabatten reagiert und
Jahren war eine erste VR-Welle noch an den Unzu- in Aussicht gestellt, noch in diesem Jahr eine kabello-
länglichkeiten der Lösungen gescheitert, große Fort- se Variante zu einem günstigen Preis einzuführen.
schritte in allen zentralen Bereichen – Rechnerleis- Auch andere Hersteller arbeiten mit Hochdruck an
tung, Software, Headsets und Sensoren – ermögli- weiteren Verbesserungen, im Mai hat beispielsweise
chen nun eine neue Erlebnisqualität. Zum anderen Google Details einer Neuentwicklung bekannt gege-
sehen viele Marktführer aus dem Online-, Mobile- ben. Die ebenfalls kabellose VR-Brille soll im Gegen-
und Gaming-Geschäft Virtual Reality als einen zen- satz zu Konkurrenzmodellen ohne Sensoren im
tralen Wachstumstreiber und bemühen sich darum, Raum auskommen und damit flexibler einsetzbar
Markt und Strategie Seite 10Research Studie Staramba SE 20. Juli 2017
sein, auch die Voraussetzung eines leistungsfähigen da die Endkunden Kleidungsstücke mit ihren Kör-
PCs soll nicht mehr erforderlich sein. Ein weiterer permaßen abgleichen und perspektivisch die Sachen
Pluspunkt des neuen Produkts, dessen Herstellung sogar virtuell auch anziehen können.
von Partnern wie Lenovo und HTC übernommen
wird, soll eine deutlich verbesserte grafische Qualität Netzwerk als Basis
sein. Damit rücken hochwertige Inhalte, die das Po-
Neben Aufnahmen von Stars, die im Anschluss viel-
tenzial der Hardware ausschöpfen, noch stärker in
fach verwendet werden können, wird daher ein we-
den Fokus. Obwohl weltweit eine Vielzahl von Fir-
sentlicher Treiber des Geschäftsmodells der Zugang
men an neuen Lösungen arbeitet, gilt das Content-
zum Endverbraucher und die Erstellung von Scans
Angebot immer noch als vergleichsweise begrenzt,
sein. Dafür ist ein möglichst breites Netzwerk von
vor allem im hochwertigen Bereich. Im laufenden
aufgestellten Fotogrammetrie-Scannern eine zentrale
Jahr wurden aber bereits zahlreiche große VR-Spiele
Determinante. Das Unternehmen arbeitet daher mit
insbesondere für Oculus Rift und Playstation VR
Hochdruck am Vertrieb. Der Fokus liegt aktuell vor
eingeführt, für das Facebook-Headset gibt es inzwi-
allem auf den USA, wo im letzten Dezember bereits
schen mehr als 500 Spiele und Apps. Auch in ande-
ein Rahmenvertrag über 100 Geräte verkündet wer-
ren Bereichen hält die virtuelle Realität Einzug, etwa
den konnte. Im Februar folgte eine Kooperation mit
in der Präsentation von Immobilien und Produkten
dem amerikanischen Unternehmen JBC über weitere
oder in der Freizeitparkindustrie.
100 Scanner (wobei diese teilweise im ersten Rah-
menvertrag inkludiert waren), die in Shopping-Malls
Fokus auf Avatare aufgestellt werden sollen. Der große Roll-out in Eu-
Das Management von Staramba sieht hier einen gro- ropa wird hingegen plangemäß Anfang 2018 starten.
ßen Markt in der Entstehung, der mit passenden Lö- Mit der zuletzt vorgestellten neuen Version des Fo-
sungen adressiert werden soll. Das Unternehmen fo- togrammetrie-Scanners hat Staramba die Chancen
kussiert sich dabei auf einen Teilbereich, in dem in für einen schnellen Ausbau des Netzwerks erheblich
kurzer Zeit bereits eine umfangreiche Expertise auf- gesteigert. Dass die Notwendigkeit einer umfangrei-
gebaut werden konnte: die Bereitstellung fotorealisti- chen Datennachbearbeitung nun entfällt, dürfte ein
scher Avatare. Erst echt wirkende Personen machen sehr wichtiges Verkaufsargument darstellen.
die virtuelle Welt mit der realen vergleichbar, im
Hinblick auf Aussehen und Beweglichkeit sind die Märkte früh besetzen
Anforderungen in diesem Segment aber sehr hoch.
Avatare gelten als Schlüssel zur Etablierung virtueller
Die Berliner verfügen dabei über gleich mehrere
Welten, und auch für diesen Bereich arbeitet Star-
Startvorteile. Zum einen konnte das Unternehmen
amba an einer Demonstrationslösung, mit der das
in den letzten Jahren bereits eine umfangreiche Er-
heute bereits technisch Machbare veranschaulicht
fahrung mit der Erstellung von 3D-Datenmodellen
werden soll. Die App STAR ISLAND, deren Lauch
sammeln und die eigene Software optimieren. Durch
auf den September terminiert wurde, ermöglicht eine
die hohe Resonanz, die Staramba dank Partnerschaf-
Interaktion mit verschiedenen Stars auf einer Insel.
ten mit Prominenten gefunden hat, konnte auch ein
Obwohl die Einnahmeerzielung zu Beginn noch
kompetentes Entwicklerteam aufgebaut werden, das
nicht im Vordergrund steht, eröffnet das Produkt
ein starkes Fundament für die nächsten Schritte dar-
perspektivisch zahlreiche Vermarktungsmöglichkei-
stellt. Und nicht zuletzt verfügt die Gesellschaft be-
ten. Stars bekommen die Chance einer virtuellen,
reits jetzt über eine umfangreiche Datenbank, die
aber lebensechten Präsenz mit viel mehr Hand-
mit weiteren Scans kontinuierlich ausgebaut wird
lungsoptionen als im realen Leben. Etabliert sich
und die für diverse Angebote genutzt werden kann.
STAR ISLAND, sind Treffen, Interviews, Spiele o-
So ist neben dem Einsatz der Avatare in virtuellen
der Trainings von Fans mit den Stars möglich, was
Welten beispielsweise eine Nutzung durch die Mo-
beispielsweise über einen Ticketverkauf, Abonne-
deindustrie für (Online-) Shops von großem Wert,
ments, In-Game Items oder Werbung zur Generie-
Markt und Strategie Seite 11Research Studie Staramba SE 20. Juli 2017 rung von Einnahmen genutzt werden kann. Staram- Zusammenarbeit bieten sich beispielsweise soziale ba zielt darauf ab, den Markt frühzeitig zu besetzen Netzwerke an, die für ihre Nutzer eine weitere Ebene und mit Partnern zusammen zu erschließen. Für eine zur Interaktion schaffen wollen. Markt und Strategie Seite 12
Research Studie Staramba SE 20. Juli 2017
Zahlen
Konzentration auf das Kern-Asset
Im letzten Jahr hat das Unternehmen eine tiefgrei- unter der ausgegebenen Zielmarke von 5 Mio. Euro
fende Transformation durchlaufen. Die Ausrichtung lag. Allerdings sind die Zahlen wegen des Umbaus
als Beteiligungsgesellschaft mit mehreren Mehrheits- der Unternehmensstruktur mit den ursprünglichen
beteiligungen – zu denen von Anfang an auch die Zielsetzungen nur eingeschränkt vergleichbar. Die
Staramba GmbH zählte – wurde von einer Konzen- Fokussierung und Restrukturierung hat im letzten
tration auf das Kern-Asset abgelöst. Ermöglicht wur- Jahr zudem Kapazitäten gebunden, dafür aber die
de dies durch ein Tauschgeschäft. Mitte des Jahres Voraussetzungen für die weitere Expansion geschaf-
hat die Gesellschaft die Anteile an den Beteiligungen fen. Im Zuge dessen wurde im letzten Oktober auch
yoyo (62,2 Prozent), MXM (54,5 Prozent) und Star- noch die eigene 3D-Manufaktur, die die operative
amba USA (19,5 Prozent) abgegeben und dafür die Ausführung des Figurendrucks verantwortete, an
ausstehenden Anteile der Staramba GmbH (48,05 yoyo verkauft. Unter Einrechnung der Veräuße-
Prozent) erhalten. Im Anschluss wurde die Mutterge- rungserlöse von 3,05 Mio. Euro haben die Einnah-
sellschaft (vormals Social Commerce Group SE) mit men den Zielwert von 5 Mio. Euro letztlich doch er-
der GmbH verschmolzen und in Staramba SE um- reicht. Inklusive der Ergebniseffekte aus dieser Ver-
benannt. Die Transaktion hat den Jahresabschluss äußerung (2,9 Mio. Euro), aus dem Anteilstausch
2016 geprägt. Da der Tausch zu Zeitwerten verbucht und aus der Verschmelzung hat Staramba für 2016
wurde, resultierten daraus sonstige betriebliche Er- ein EBIT von 42,7 Mio. Euro (Vorjahr: EUR
träge in Höhe von 25,9 Mio. Euro, die Verschmel- -0,6 Mio.) und einen Jahresüberschuss von 45,8
zung sorgte für einen weiteren Ertrag in Höhe von Mio. Euro (Vorjahr: EUR -0,6 Mio.) ausgewiesen.
28,7 Mio. Euro. Im Gegenzug wurden in der Bilanz
ein Geschäfts- und Firmenwert von 86,6 Mio. Euro Umsatzvervielfachung angepeilt
und passive latente Steuern auf den Firmenwert in
Im laufenden Jahr wird wieder das operative Ge-
Höhe von 26,1 Mio. Euro gebildet. Im April 2017
schäft die Zahlen prägen – und hier sind die Per-
wurde diese Aufstellung noch einmal angepasst, als
spektiven aus Sicht des Managements sehr aussichts-
die Gesellschaft wieder bei Staramba USA eingestie-
reich. Anfang März wurde zunächst eine Umsatz-
gen ist und sie vollständig übernommen hat.
prognose von 10 Mio. Euro ausgegeben, die mit der
Vorlage des Geschäftsberichts deutlich, auf 15,9 Mi-
Geschäftszahlen 2015* 2016** Änderung o. Euro, erhöht wurde. Das Gros der Erlöse soll da-
Umsatz 0,76 2,05 +171% bei im zweiten Halbjahr und insbesondere im vierten
EBIT -0,56 42,66 - Quartal erwirtschaftet werden. Eine wesentliche Ur-
JÜ (n. Anteilen Dritt.) 0,87 45,77 +5.180% sache dieser Dynamik ist die rege Nachfrage nach
dem 3D-Fotogrammetriescanner Instagraph. Nach
In Mio. Euro bzw. Prozent, Quelle: Unternehmen dem im letzten Dezember abgeschlossenen Rahmen-
* Vorjahreszahlen nur eingeschränkt vergleichbar vertrag für den Verkauf von bis zu 100 Fotogram-
** Inkl. Einmalerträgen aus Tausch und Verschmelzung metriescannern in die USA, dessen Gegenwert sich
auf bis zu 6,5 Mio. US-Dollar beläuft, konnten allein
Einmaleffekte prägen das Ergebnis im Februar zehn Scanner ausliefert werden. Der im
In der letzten Finanzperiode hat Staramba abseits Anschluss abgeschlossene Vertrag mit JBC schafft
dieses ertragssteigernden Sondereffekts auch operativ nun die Grundlage für weiteres dynamisches Wachs-
Fortschritte gemacht. Der Umsatz wurde auf 2,05 tum. Nach der Präsentation der neuen Version In-
Mio. Euro mehr als verdoppelt, was aber deutlich
Zahlen Seite 13Research Studie Staramba SE 20. Juli 2017
stagraph 2.0 Ende Juni dürfte der Roll-out nun deut- rengeschäft, mit dem Scannerverkauf und mit der
lich forciert werden. digitalen Verwertung der Daten generiert, wobei vor
allem der letztgenannte Bereich einen substanziellen
Hohe Firmenwertabschreibungen überla- Wachstumsbeitrag geleistet hat. Die komfortablen
gern Gewinnsprung Renditen im Datengeschäft verdeutlicht auch das
EBITDA, das mit 1,9 Mio. Euro in Relation zum
Noch nicht positiv niederschlagen wird sich das ra-
um Sondereffekte bereinigten Ergebnis im Vorjahr
sante Wachstum im Nettoergebnis, für das die Ge-
deutlich verbessert wurde. Das korrespondiert mit
sellschaft für 2017 einen Fehlbetrag von 7 Mio. Euro
einer EBITDA-Marge von rund 36 Prozent.
angekündigt hat. Dieser ist aber ausschließlich darauf
zurückzuführen, dass die Gesellschaft nach HGB bi-
lanziert und den mit dem Tauschgeschäft generierten Größere Kapitalmaßnahmen möglich
Firmenwert über einen Zeitraum von 7,5 Jahren ab- Im März hat das Unternehmen eine Kapitalerhö-
schreibt, was zu einer jährlichen Belastung von 11,5 hung um 150 Tsd. Aktien zu einem Kurs von 20 Eu-
Mio. Euro führt. Bereinigt um diesen nicht-liquidi- ro durchgeführt. Außerdem wurden 5.000 Wandel-
tätswirksamen Effekt beträgt das prognostizierte Er- anleihen mit einem Nennbetrag von 1.000 Euro und
gebnis 4,5 Mio. Euro, was einer massiven Profitabili- einem Kupon von 6 Prozent emittiert, die zu einem
tätssteigerung entsprechen würde. Das Management Kurs von 21,20 Euro in neue Anteilsscheine gewan-
begründet die deutlich verbesserten operativen Ge- delt werden können. Aktien und Anleihen wurden
winnaussichten mit Kostensenkungen in der Scan- von den Großaktionären Rolf Elgeti und Christian
nerproduktion und den hohen Margen aus der digi- Daudert übernommen und teilweise an institutionel-
talen Verwertung der Datensätze. le Investoren weiterplatziert. Damit hat das Unter-
nehmen einen soliden Finanzrahmen für die Expan-
Geschäftszahlen HJ16* HJ17 Änderung sion im laufenden Jahr geschaffen. Perspektivisch
könnten aber noch größere Emissionen stattfinden,
Umsatz 1,7 5,3 +217%
wenn die Hauptversammlung entsprechenden Be-
EBITDA 54,0* 1,9 - schlussvorlagen zustimmt. Beschlossen werden soll in
In Mio. Euro bzw. Prozent, Quelle: Unternehmen einem Zeitraum von fünf Jahren nutzbares geneh-
* Vorjahreszahlen nur eingeschränkt vergleichbar, EBITDA migtes Kapital in Höhe von 1,13 Mio. Aktien, was
2016 durch Anteilstausch und Verschmelzung geprägt in Relation zum aktuellen Bestand einer Ausweitung
um bis zu 50 Prozent entspräche. Staramba be-
Erlössprung im ersten Halbjahr kommt so die Möglichkeit, das hohe Wachstums-
tempo bei Bedarf mit einer umfangreichen Kapital-
Im ersten Halbjahr 2017 hat Staramba einen großen
akquise zu unterfüttern, wobei das Management da-
Schritt zur Erfüllung der Jahresprognose gemacht.
bei vor allem die Einbindung strategischer Partner
Nach vorab veröffentlichten vorläufigen Zahlen
im Auge hat.
konnte der Umsatz von 1,7 auf 5,3 Mio. Euro ge-
steigert werden. Die Einnahmen wurden im Figu-
Zahlen Seite 14Research Studie Staramba SE 20. Juli 2017
Equity-Story
Junger, dynamischer Markt
Die Digitalisierung hat die Medienlandschaft dras- und dank dem überzeugenden Geschäftsmodell zahl-
tisch verändert und auch in vielen anderen Branchen reiche Prominente aus beiden Bereichen als Lizenz-
dynamische Entwicklungsprozesse ausgelöst – als geber gewonnen. Das stellt für das Unternehmen ei-
Beispiel sei hier nur der FinTech-Boom der vergan- nen wichtigen Wettbewerbsvorteil dar.
genen Jahre angeführt. Auch die Merchandisingin-
dustrie dürfte nun vor größeren Umwälzungen ste- Starkes Fundament
hen. Die direkte Kommunikation mit dem Kunden
Im Lauf der letzten Jahre hat das Unternehmen ein
über digitale Plattformen, die Möglichkeiten zur
großes Softwareteam zusammengestellt, das neben
Produktion individualisierter Artikel mit Hilfe des
der Modellerstellung auch die Integration der Avata-
3D-Druck und die Entstehung neuer Vermark-
re in virtuelle Welten beherrscht. Darüber hinaus
tungsoptionen im virtuellen Raum sind drei beson-
liegt ein weiterer Know-how-Schwerpunkt von Star-
ders prägnante Faktoren, die zu einer Transformati-
amba auf der Fotogrammetrietechnologie, die im
on der Geschäftsmodelle führen werden. Die Ent-
Prinzip die Eingangstür zur Welt der Avatare dar-
wicklung befindet sich noch in einem frühen Stadi-
stellt. Mit dem Instagraph hat die Gesellschaft früh-
um und es ist nicht genau absehbar, wie sich der
zeitig eine innovative und effiziente Möglichkeit für
Markt der Zukunft gestalten wird. Als Hinweis für
Ganzkörperscans am Markt eingeführt, die Mitte
das enorme Potenzial, das insbesondere Virtual Rea-
dieses Jahres in einer neuen, in entscheidenden
lity zugetraut wird, kann die Erlösexplosion gewertet
Punkten weiterentwickelten, Version präsentiert
werden, die für den Bereich von Marktanalysten mit
wurde. 3D-Modelle, die von Instagraph 2.0 erstellt
Verweis auf den technologischen Fortschritt und auf
werden, kommen nun ohne aufwendige Nachbear-
das intensivierte Engagement von Internetgiganten
beitung aus, womit Staramba branchenweit über ein
prognostiziert wird. Für Start-ups gilt es hier, attrak-
wichtiges Alleinstellungsmerkmal verfügt. Dieser
tive Teilmärkte frühzeitig zu besetzen.
Fortschritt soll nun genutzt werden, um die Ver-
marktung des Scanners zu forcieren. Damit soll die
Spezialist für Avatare Scanner-Installationsbasis rasch erweitert werden,
Staramba sehen wir diesbezüglich in einer aussichts- um damit der Gesellschaft den Zugang zum Endver-
reichen Position. Die großen Player benötigen Con- braucher zu ebnen. Diesen Aspekt wertet das Unter-
tent und innovative technische Lösungen, um die nehmen als weiteren Schlüsselfaktor für den dauer-
Marktentwicklung vorantreiben zu können. Die Ber- haften Erfolg.
liner haben sich auf das Segment fotorealistischer
Avatare spezialisiert, die für eine detailgetreue Abbil- Zahlreiche Realoptionen
dung der Welt eine wichtige Voraussetzung darstel-
Der Ausbau des Scannernetzwerks und infolgedessen
len. Da der Schwerpunkt der Gesellschaft seit der
auch der Datenbibliothek bietet zahlreiche Realopti-
Gründung im Jahr 2014 auf diesem Bereich liegt,
onen. Schon jetzt entwickelt sich die Datennutzung,
konnte in relativ kurzer Zeit bereits ein großer Erfah-
etwa für Games oder andere digitale Anwendungen,
rungsschatz mit der Erstellung der notwendigen Da-
zu einer zentralen Erlössäule von Staramba. Für den
tenmodelle gesammelt werden. Ein weiteres Asset
großen japanischen Spielehersteller Konami konnte
stellt die stetig wachsende Datenbibliothek dar. Als
das Unternehmen bereits eindrucksvolle Referenz-
wesentliche Zielgruppe mit einem hohen Vermark-
projekte realisieren. Potenzial verspricht auch die
tungspotenzial hat das Unternehmen Stars aus dem
Nutzung der Avatare von Endkunden, etwa in der
Sport und der Unterhaltungsindustrie identifiziert
Equity-Story Seite 15Research Studie Staramba SE 20. Juli 2017
Modeindustrie. Im Onlinegeschäft kämpft die Bran- Katalysator der Geschäftsentwicklung ist ein erklärtes
che mit hohen Retourzahlen, die sich aber drastisch Ziel des Unternehmens. Daher ist es derzeit von be-
reduzieren ließen, wenn 3D-Abbilder Kleider virtuell sonders hoher Bedeutung, dass die Berliner ihre hohe
anziehen können. Sogar eine passgenaue Produktion Kompetenz nach außen sichtbar unter Beweis stellen.
(Stichwort 3D-Druck) scheint in einzelnen Berei- Ein erster wichtiger Schritt war die Präsentation der
chen (beispielsweise Schuhe) perspektivisch denkbar. neuen Scannerversion. Die nächsten Meilensteine
Noch größere Möglichkeiten verspricht aber das stellen die Öffnung der 3D-Datenbibliothek für
Thema Virtual Reality. Branchenkenner gehen da- Partner aus der Softwarebranche und die Präsentati-
von aus, dass in wenigen Jahren die echte Welt op- on der App STAR ISLAND dar. Sofern die App
tisch realitätsgetreu abgebildet werden kann. Spätes- technisch und inhaltlich überzeugt, dürfte das von
tens dann dürften sich viele Aktivitäten in den virtu- den großen Adressen der Branche wie Facebook,
ellen Raum verlagern. Staramba arbeitet mit dem ei- Google & Co. nicht unbemerkt bleiben. Gerade die
genen Team daran, mit technologischen Innovatio- US-Konzerne haben bereits unter Beweis gestellt,
nen die Entwicklung voranzutreiben und so zusätzli- dass sie bereit sind, für größere Fortschritte im Be-
che Erlöspotenziale zu erschließen. reich Virtual Reality hohe Summen zu investieren,
wie nicht zuletzt die 2-Milliarden-Dollar-Akquisition
Übernahmephantasie von Oculus durch Facebook gezeigt hat. Mittelfristig
sehen wir Staramba als ein attraktives Übernahme-
Der Markt ist riesig und dürfte von Staramba auch
ziel, wenn das Unternehmen den Roll-out seines Bu-
in dem adressierten Segment letztlich nicht allein be-
sinessplans wie anvisiert umsetzen kann.
arbeitet werden können. Dem Management ist dies
bewusst, eine Einbindung von starken Partnern als
Equity-Story Seite 16Research Studie Staramba SE 20. Juli 2017
DCF-Bewertung
Fundament für dynamische Expansion gelegt
Im letzten Jahr ist der Umsatz von Staramba mit nen maßgeblichen Beitrag zum Umsatzanstieg auf
2,05 Mio. Euro deutlich unter dem Zielwert geblie- 5,3 Mio. Euro geleistet. Wir bleiben in unserer Ein-
ben, obwohl auch das bereits einem Wachstum von schätzung unverändert etwas vorsichtiger als das Ma-
rund 170 Prozent entsprochen hat. Das Manage- nagement und gehen wie bislang von einem Jahres-
ment wurde allerdings stark von dem Umbau der umsatz in Höhe von 14,0 Mio. Euro aus. Konse-
Gesellschaft in Anspruch genommen. Der Fokus quenterweise bleiben wir auch mit unserer Projekti-
wurde allein auf das Kerngeschäft – die Generierung on zum Nettoverlust in Höhe von 9,3 Mio. Euro
und Vermarktung von 3D-Datenmodellen sowie die unter dem Zielwert des Unternehmens. Das korres-
Fotogrammetrietechnologie – gelegt, andere Beteili- pondiert mit einem EBITDA und EBIT von 3,4
gungen und letztlich auch die eigene 3D-Druckma- resp. -8,2 Mio. Euro. Unsere konservativ wirkende
nufaktur wurden hingegen veräußert. Die unter- EBITDA-Schätzung – nach einem operativen Ge-
planmäßige Umsatzentwicklung war ein Effekt der winn von 1,9 Mio. Euro im ersten Halbjahr – resul-
Transformation, doch damit wurde die Grundlage tiert daraus, dass wir für die zweiten sechs Monate
für eine dynamische und sehr profitable Expansion mit einem deutlich höheren Erlösanteil aus dem
gelegt. Dank der Fortschritte in der Sannervermark- Scannergeschäft rechnen, das geringere Margen als
tung und dem anziehenden Datengeschäft hat das die digitale Verwertung der Daten aufweist.
Management für das laufende Jahr zunächst ein Um-
satzziel von 10 Mio. Euro ausgegeben, dieses kurz Zahlreiche Wachstumstreiber
danach aber bereits auf 15,9 Mio. Euro erhöht. Da-
Das Unternehmen verfügt über zahlreiche Wachs-
mit einhergehen soll eine deutliche Verbesserung der
tumstreiber, die die Entwicklung in 2018 stimulieren
operativen Profitabilität. Bereinigt um nicht-
dürften. Wir gehen davon aus, dass Staramba den
liquiditätswirksame Firmenwertabschreibungen in
Umsatz im nächsten Jahr um 90 Prozent steigern
Höhe von ca. 11,5 Mio. Euro korrespondiert der in
kann. Nach dem Release der neuen Version dürften
Aussicht gestellte Fehlbetrag in Höhe von 7 Mio.
die Instagraph-Erlöse deutlich über dem Wert aus
Euro mit einem operativen Ergebnis von 4,5 Mio.
2017 liegen, auch der Verkauf von Datenmodellen
Euro.
wird annahmegemäß weiter stark zulegen. Darüber
hinaus haben wir erste Einnahmen aus eigenen Lö-
Messlatte hoch gelegt sungen für Virtual Reality unterstellt, und nicht zu-
Damit hat das Management die Messlatte für das letzt wird die Fußball-WM auch das Figurengeschäft
laufende Jahr aus unserer Sicht hoch gelegt. Staram- beleben – u.a. im Rahmen von Loyalty-Program-
ba entwickelt sich aktuell zweifelsohne sehr dyna- men. Das EBITDA dürfte infolgedessen nach unse-
misch, die neue Scannergeneration und das Datenge- rer Prognose deutlich auf 8,4 Mio. Euro steigen, das
schäft bieten Potenzial für hohe Umsatzsteigerungen EBIT bleibt wegen der hohen Firmenwertabschrei-
und Margen. Die Erreichung der Ziele hängt trotz- bungen mit -3,2 Mio. Euro noch negativ.
dem davon ab, dass das Unternehmen in den nächs-
ten Monaten noch einige Großaufträge, insbesonde- Vermarktung mit Partnern
re für Instagraph, akquirieren kann. Im ersten Halb-
Im Anschluss lassen wir die Wachstumsraten basis-
jahr ist nur ein kleinerer Teil der für 2017 anvisier-
bedingt deutlich abschmelzen. Wir gehen weiterhin
ten Scannererlöse generiert worden, da noch der Re-
davon aus, dass perspektivisch ein größerer Partner
lease der neuen Generation abgewartet wurde. Das
eingebunden wird und unterstellen eine Verwässe-
Datengeschäft lag allerdings über Plan und hat so ei-
DCF-Bewertung Seite 17Research Studie Staramba SE 20. Juli 2017
rung um 0,75 Mio. Aktien (auf rd. 3,0 Mio. Stück). prognosezeitraum rechnen wir weiterhin mit einem
Kooperationsmöglichkeiten sehen wir vor allem für ewigen Wachstum von 1,0 Prozent.
das sich abzeichnende digitale Geschäftsmodell, das
zudem hervorragend skalierbar sein dürfte. Staramba Diskontierungszins 6,6 Prozent
kann hierbei den notwendigen Content und die
Den aus diesen Prämissen resultierenden freien
Softwarearchitektur für virtuelle Welten liefern, wäh-
Cashflow diskontieren wir mit den WACC
rend die Partner vor allem ihre Vermarktungsstärke
(Weighted Average Cost of Capital), wobei wir einen
einbringen dürften. Aber auch das Datenbankge-
FK-Zins von 6,0 Prozent ansetzen. Den Eigenkapi-
schäft bieten gute Chancen für hohe Margen. Sollte
talkostensatz ermitteln wir mit Hilfe des CAPM
das Unternehmen auf eine hohe Nachfrage treffen,
(Capital Asset Pricing Model). Als sicheren Zins
wovon wir ausgehen, können zusätzliche Erlöse ohne
nehmen wir mit 2,5 Prozent einen langfristigen Mit-
nennenswerte Erstellungskosten generiert werden.
telwert der deutschen Umlaufrendite, die Marktrisi-
Insofern haben wir in unserem Modell bis zum Ende
koprämie taxieren wir mit 5,4 Prozent auf einen für
des Detailprognosezeitraums einen Anstieg der ope-
Deutschland angemessenen Durchschnittswert
rativen Rendite auf 18,2 Prozent unterstellt. Mit ei-
(Quelle: Pablo Fernandez, Javier Aguirreamalloa and
ner Ziel-EBIT-Marge von lediglich rund 12 Prozent
Luis Corres: Market risk premium used in 82 count-
zur Berechnung des Terminal Value waren wir ange-
ries in 2012: a survey with 7,192 answers). In Kom-
sichts des zunehmend digitalen Geschäftsmodells bis-
bination mit einem Beta von 1,5 und einem Ziel-
lang sehr vorsichtig und korrigieren dies nun mode-
FK-Anteil von 60 Prozent resultiert hieraus ein
rat auf 13,7 Prozent (das entspricht einem Abschlag
WACC-Satz von 6,6 Prozent.
von 25 Prozent zum Wert am Ende des Detailprog-
nosezeitraums). Die Tabelle auf dieser Seite zeigt die
aus diesen Prämissen resultierende Entwicklung der Kursziel: 63,15 Euro je Aktie
wichtigsten Kennzahlen im Detailprognosezeitraum. In unserem favorisierten Szenario (ewiges Wachstum
Übersichten zu Bilanz, GuV und Cashflow finden 1,0 Prozent, WACC 6,6 Prozent) ergibt sich aus un-
sich zudem im Anhang. Im Anschluss an den Detail- seren Annahmen ein Marktwert des Eigenkapitals in
Mio. Euro 12 2017 12 2018 12 2019 12 2020 12 2021 12 2022 12 2023 12 2024
Umsatzerlöse 14,0 26,6 42,6 59,6 77,5 92,9 102,2 112,5
Umsatzwachstum 90,0% 60,0% 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 10,0%
EBIT-Marge -58,3% -12,0% 8,1% 12,7% 14,1% 13,5% 15,9% 18,3%
EBIT -8,2 -3,2 3,4 7,6 10,9 12,5 16,3 20,5
Steuersatz -10,0% -35,0% 45,0% 35,0% 35,0% 35,0% 35,0% 35,0%
Adaptierte Steuerzahlungen 0,8 1,1 1,5 2,7 3,8 4,4 5,7 7,2
NOPAT -9,0 -4,3 1,9 4,9 7,1 8,1 10,6 13,4
+ Abschreibungen & Amortisation 11,5 11,6 11,7 11,7 11,8 11,8 6,4 0,5
+ Zunahme langfr. Rückstellungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
+ Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Operativer Brutto Cashflow 2,6 7,3 13,5 16,6 18,8 20,0 17,0 13,8
- Zunahme Net Working Capital -3,5 -3,2 -2,1 -2,4 -2,7 -2,8 -2,2 -1,7
- Investitionen AV -0,6 -0,8 -0,7 -0,9 -1,1 -1,3 -1,1 -1,0
Free Cashflow -1,6 3,3 10,7 13,3 15,0 15,9 13,6 11,1
SMC-Schätzmodell
DCF-Bewertung Seite 18Research Studie Staramba SE 20. Juli 2017
Höhe von 190 Mio. Euro. Umgerechnet auf eine einem frühen Stadium. Dementsprechend breit fällt
hypothetische, voll verwässerte Aktienzahl von 3 Mi- derzeit noch die Spanne denkbarer Entwicklungssze-
o. Stück entspricht das 63,14 Euro je Aktie, woraus narien aus. In Abwägung dieser Aspekte taxieren wir
wir 63,15 Euro als neues Kursziel ableiten. Gegen- das Prognoserisiko weiter auf 6 Punkte.
über dem aktuellen Kurs entspricht das einem weite-
ren Aufwärtspotenzial von 35 Prozent. Die Erhö- Sensitivitätsanalyse
hung gegenüber unserer letzten Taxe resultiert einer-
Bei einer Variation der Inputparameter WACC (zwi-
seits aus einer Reduktion des bislang relativ hohen
schen 5,6 und 7,6 Prozent) und ewiges Cashflow-
Abschlags auf die Zielmarge im Terminal Value und
Wachstum (zwischen 0 und 2 Prozent) schwankt der
andererseits auf veränderte Annahmen bezüglich der
faire Wert der Aktie zwischen 50,68 und 88,94 Eu-
Rahmendaten der unterstellten Kapitalakquise. Auf-
ro.
grund des deutlichen Kursanstiegs haben wir nun
den Emissionskurs mit 45 statt mit 20 Euro ange-
Sensitivitätsanalyse Ewiges Cashflow-Wachstum
nommen, woraus sich eine signifikant reduzierte
Verwässerung ergibt. WACC 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0%
5,6% 88,94 81,36 75,43 70,68 66,77
Hohes Prognoserisiko 6,1% 79,00 73,28 68,69 64,92 61,77
Ergänzend zur fundamentalen Ableitung des fairen 6,6% 71,21 66,78 63,14 60,10 57,52
Wertes schätzen wir das Prognoserisiko auf einer 7,1% 64,94 61,43 58,49 56,00 53,86
Skala von 1 Punkt (sehr niedrig) bis 6 Punkten (sehr 59,77 56,94 54,53 52,47 50,68
7,6%
hoch) ein. In den letzten zwölf Monaten hat Staram-
ba hinsichtlich der Etablierung des Geschäftsmodells
substanzielle Fortschritte gemacht, trotzdem befindet
sich die Unternehmensentwicklung immer noch in
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