The NAGA Group AG Der Roll-out läuft
←
→
Transkription von Seiteninhalten
Wenn Ihr Browser die Seite nicht korrekt rendert, bitte, lesen Sie den Inhalt der Seite unten
24. August 2018
Research-Studie
The NAGA Group AG
Der Roll-out läuft
Urteil: Speculative Buy (unverändert) | Kurs: 1,634 Euro | Kursziel: 6,40 Euro
Analyst: Dipl.-Kfm. Holger Steffen Telefon: +49 (0) 251-13476-93
sc-consult GmbH, Alter Steinweg 46, 48143 Münster Telefax: +49 (0) 251-13476-92
E-Mail: kontakt@sc-consult.com
Bitte beachten Sie unseren Disclaimer am Ende des Dokuments! Internet: www.sc-consult.com
Research-Studie The NAGA Group AG 24. August 2018 Inhaltsverzeichnis Inhaltsverzeichnis.................................................................................................................................2 Snapshot .............................................................................................................................................3 Executive Summary .............................................................................................................................4 SWOT-Analyse ...................................................................................................................................5 Profil ...................................................................................................................................................6 Strategie ............................................................................................................................................ 10 Markt und Wettbewerb ...................................................................................................................... 12 Zahlen............................................................................................................................................... 15 Equity-Story ...................................................................................................................................... 17 DCF-Bewertung ................................................................................................................................ 19 Fazit .................................................................................................................................................. 23 Anhang I: Bilanz- und GUV-Prognose ................................................................................................ 24 Anhang II: Cashflow-Prognose und Kennzahlen .................................................................................. 25 Impressum & Disclaimer.................................................................................................................... 26 Inhaltsverzeichnis Seite 2
Research-Studie The NAGA Group AG 24. August 2018
Snapshot
Kurzportrait
Die 2015 gegründete NAGA Group ist auf innovative
Technologien und Geschäftsmodelle für die Finanz-
industrie und die Gaming-Branche fokussiert. Zu den
wichtigsten Assets zählt eine modulare, vielseitig ein-
setzbare Software, die u.a. Tradingfunktionalitäten
mit Elementen von sozialen Netzwerken kombiniert.
Auf dieser Basis hat die Gesellschaft in einem ersten
Schritt einen Onlinebroker und die prämierte Social-
Trading-App NAGA Trader am Markt eingeführt.
Stammdaten Mit dem Börsengang und einem erfolgreichen Token
Sitz: Hamburg Sale des Partners NAGA Devolopment Association
Branche: FinTech/Blockchain Ltd. im letzten Jahr wurde die Dynamik deutlich be-
Mitarbeiter: 108 schleunigt. Das Unternehmen hat im Zuge dessen
mehrere Lösungen für den Bereich Kryptowährungen
Rechnungslegung: IFRS entwickelt. Der Launch der digitalen Geldbörse
ISIN: DE000A161NR7 NAGA Wallet erfolgte im April, als nächstes stehen
Kurs: 1,634 Euro ein eigener Handelsplatz für Kryptowährungen und
Marktsegment: Scale eine Debit Card an. Bereits geschafft hat das Unter-
Aktienzahl: 40,2 Mio. Stück nehmen den Sprung an den Markt mit NAGA Vir-
Market Cap: 65,7 Mio. Euro tual, einem Handelsplatz für virtuelle Güter, der zu-
Enterprise Value: 57,0 Mio. Euro sammen mit der Deutschen Börse entwickelt wurde.
Free-Float: ca. 4 % Das so entstehende NAGA-Ökosystem mit Lösungen
Kurs Hoch/Tief (12 M): 22,20 / 1,29 Euro für mehrere verwandte Bereiche bietet aus unserer
Ø Umsatz (Xetra, 12 M): 105,5 Tsd. Euro Sicht ein hohes Wachstums- und Ertragspotenzial.
GJ-Ende: 31.12. 07-12/2016 2017 2018e 2019e 2020e 2021e
Umsatz (Mio. Euro) 2,0 12,8 18,0 26,5 43,0 71,0
EBIT (Mio. Euro) -3,7 -1,9 -2,0 1,1 11,5 22,8
Jahresüberschuss -3,9 -2,2 -2,0 0,6 8,5 14,6
EpS -0,10 -0,05 -0,05 0,02 0,20 0,34
Dividende je Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Umsatzwachstum 551,6% 40,2% 47,2% 62,3% 65,0%
Gewinnwachstum - - - - 71,1%
KUV 33,33 5,11 3,65 2,48 1,53 0,93
KGV - - - 102,2 7,7 4,5
KCF 72,5 - 31,6 16,7 4,7 3,0
EV / EBIT - - - 54,0 4,9 2,5
Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Snapshot Seite 3
Research-Studie The NAGA Group AG 24. August 2018
Executive Summary
Innovatives FinTech Start-up: Die 2015 gegründete und seit Mitte letzten Jahres börsennotierte
NAGA Group hat in kurzer Zeit ein breites Portfolio von Plattformen und Produkten entwickelt. Zunächst
hat das Unternehmen den Brokerage-Markt mit der App NAGA Trader und dem Onlinebroker NAGA
Markets adressiert, dann folgte in Zusammenarbeit mit der Deutschen Börse die Lösung NAGA Virtual für
den Handel mit virtuellen Gütern. Aktuell liegt ein Schwerpunkt auf dem Bereich Kryptowährungen. Nach
dem Token Sale des NAGA Coin im letzten Jahr, der von der Gesellschaft NAGA Development Association
Ltd. (NDAL) durchgeführt wurde und Einnahmen von rund 47 Mio. US-Dollar gebracht hat, wurde im
April (von NDAL) die NAGA Wallet als digitale Geldbörse eingeführt. Eine Debit-Card für Zahlungen auf
Basis von Kryptoguthaben und ein eigener Handelsplatz für Kryptowährungen stehen kurz vor dem Launch.
Das NAGA-Ökosystem: Der Aufbau einer Produktfamilie zielt darauf ab, den Kunden ein eigenes
Ökosystem mit verschiedenen Leistungen für verwandte Bereiche anzubieten. Das Bindeglied für alle Platt-
formen ist die Kryptowährung NAGA Coin, deren Einsatz Vergünstigungen für die Nutzung der Angebote
bietet.
Große Märkte: Mit dem Brokerage, dem Handel virtueller Güter und Kryptowährungen adressiert
NAGA sehr große Märkte, die allerdings – nicht zuletzt wegen zahlreicher FinTech-Start-ups – auch stark
umkämpft sind. Kann sich das Unternehmen in einem oder mehreren Bereichen substanzielle Marktanteile
sichern, würde das mit einem Umsatzschub einhergehen. Die wachsenden Regulierungsanforderungen in
den adressierten Märkten sorgen indes auch für eine steigende Komplexität.
Hohe Dynamik: Nach zwei sechsmonatigen Rumpfperioden in 2016 mit geringen Erlösen (rd. 2 Mio.
Euro) hat NAGA im Geschäftsjahr 2017 einen Umsatz von 12,8 Mio. Euro und ein EBITDA von 2,9 Mio.
Euro erwirtschaftet, was deutlich über den Schätzungen aus unserer Erststudie vor einem Jahr lag. Das Un-
ternehmen profitierte dabei von deutlich gestiegenen Handelserlösen, aber auch von Zusatzeinnahmen aus
Dienstleistungen für den Token Sale.
Skalierung steht an: Nach der Markteinführung mehrerer Plattformen und Produkte steht nun eine
Beschleunigung der Kundengewinnung auf der Agenda, wofür das Unternehmen eine große Marketing-
kampagne gestartet hat. Da die Lösungen stark automatisiert und gut skalierbar sind, würde ein wachsender
Kundenbestand mit zunehmenden Handelsaktivitäten einen positiven Hebeleffekt auf das Ergebnis ausü-
ben.
Hohes spekulatives Potenzial: Im aktuellen Stadium ist die Abschätzung des künftigen Erlös- und
Ertragswachstums nach wie vor mit einer sehr hohen Unsicherheit behaftet. Vor etwas mehr als einem Jahr
hatten wir im Rahmen unserer Erststudie das Tempo der Skalierung im Brokerage und der Markteinführung
von NAGA Virtual überschätzt, während andere Aktivitäten (insb. der ITS) von uns nicht kalkulierte Zu-
satzeinnahmen gebracht haben. Wir haben unsere Wachstumserwartungen zurückgenommen, sehen aber
dennoch gute Chancen für hohe Steigerungsraten und leiten daraus ein Kursziel von 6,40 Euro ab, wobei
nach wie vor der spekulative Charakter des Investments betont werden muss, der auch durch die hohen
Kursschwankungen seit dem IPO unterstrichen wird.
Executive Summary Seite 4
Research-Studie The NAGA Group AG 24. August 2018
SWOT-Analyse
Stärken Schwächen
Versiertes Managementteam, das bereits mehrere Es muss sich noch zeigen, ob die neu eingeführten
Startups erfolgreich aufgebaut hat. Plattformen einen signifikanten Umsatz- und Er-
Starke technologische Plattform, mit der verschie- gebnisbeitrag liefern können.
dene Märkte adressiert werden können. Sehr hoher Anteil an immateriellen Vermögens-
Etabliertes Brokerage-Geschäft mit NAGA Mar- werten in der Bilanz.
kets und NAGA Trader. Hohe Abschreibungen belasten das Ergebnis, un-
Potenzialträchtige Lösungen für den Handel mit ter dem Strich arbeitet die Gesellschaft daher noch
virtuellen Gütern und für Kryptowährungen am defizitär.
Markt eingeführt. Wie bei Wachstumswerten üblich, beruht der ak-
Mit Fosun und der Deutschen Börse starke Partner tuelle Unternehmenswert zu einem Großteil auf
als Aktionäre oder JV-Mitgründer eingebunden. den künftigen Wachstumschancen.
Mit 79,7 Prozent hohe Eigenkapitalquote (Ende Als FinTech-Anbieter operiert NAGA in einem
2017). komplexen Regulierungsumfeld.
Chancen Risiken
In kurzer Zeit wurde ein Ökosystem aus verschie- Der gleichzeitige Aufbau mehrerer innovativer Ge-
denen Produkten und Plattformen geschaffen, nun schäftsmodelle birgt die Gefahr, sich zu verzetteln.
kann die Kundenakquise forciert werden. Die angestrebten Cross-Selling-Effekte müssen
Der Wertpapierhandel, der Handel mit virtuellen noch nachgewiesen und realisiert werden.
Gütern und Kryptowährungen sind sehr große Für NAGA Virtual müssen nun weitere große
Märkte, auf denen schon vergleichsweise kleine Spieleanbieter gewonnen werden, ohne deren Mit-
Marktanteile hohe Umsätze ermöglichen. wirkung das Potenzial der Plattform nur begrenzt
Die Lösungen von NAGA sind stark automatisiert wäre.
und gut skalierbar. Ein größerer Markterfolg würde Der Kryptomarkt befindet sich in einer ersten Kor-
daher einen starken Hebeleffekt auf das Ergebnis rekturwelle. Eine größere Bereinigung könnte das
ausüben. Potenzial in diesem Bereich temporär schmälern.
NAGA hat starke Partner eingebunden, die das Eine verschärfte FinTech-Regulierung könnte die
weitere Wachstum unterstützen dürften. Mit Kosten treiben oder einzelne Geschäftsmodelle
neuen Kooperationen könnte sich die Gesellschaft gänzlich unterbinden.
zusätzliche Treiber erschließen. In einem hochdynamischen Marktumfeld könnte
Die digitale Revolution der Finanzbranche ist in NAGA wichtige Trends verpassen oder falsch ein-
vollem Gang und eröffnet weitere Geschäftsmög- schätzen.
lichkeiten. NAGA hat das Potenzial, diese zu iden-
tifizieren und zu erschließen.
SWOT-Analyse Seite 5
Research-Studie The NAGA Group AG 24. August 2018
Profil
Innovatives FinTech-Startup
The NAGA Group AG mit Hauptsitz in Hamburg heruntergeladen wurde. Auf der Plattform können
wurde im Oktober 2015 gegründet. Der Name ist der Nutzer ein umfangreiches Kontaktnetzwerk auf-
schärfsten Chili („Naga“) entliehen und steht symbo- bauen, den Track-record von anderen Tradern einse-
lisch für den disruptiven Ansatz des Unternehmens. hen und nachverfolgen oder selbst handeln und Follo-
Die Hanseaten haben sich zum Ziel gesetzt, innova- wer aufbauen, wobei die Aktivitäten im Rahmen eines
tive Technologien für die Finanzindustrie – Stichwort Bonussystems belohnt werden. Die Ausführung realer
Financial Technology, kurz FinTech – und die Transaktionen wird an NAGA Markets geleitet.
Gaming-Branche zu entwickeln und mit deren
Markteinführung tradierte Praktiken und Geschäfts- Übernahme der Vertriebsgesellschaft
modelle zu ersetzen. In einem ersten Schritt hat das
Neben der App greift der Onlinebroker zur Kunden-
Unternehmen den Brokerage-Markt mit der innova-
gewinnung auch auf die Dienste der Gesellschaft
tiven App NAGA Trader (ursprünglich SwipeStox)
Hanseatic Brokerhouse Securities AG (HBS) bzw. de-
adressiert und so auch für den eigenen Broker NAGA
ren hundertprozentiger Tochter Hanseatic Broker-
Markets (ursprünglich Hanseatic Brokerhouse) Kun-
house Financial Services GmbH (HBFS) zurück. Das
den angeworben und Handelsumsätze generiert. Im
letztgenannte Unternehmen wurde bereits 1999 ge-
laufenden Jahr folgte dann mit NAGA Virtual eine
gründet und hat sich auf Seminare und Schulungen
Lösung für den Handel mit virtuellen Gütern. Dar-
für den Wertpapierhandel fokussiert. An den 60 bis
über hinaus stehen aktuell insbesondere potenzial-
70 Live-Seminaren pro Monat nehmen derzeit im
trächtige Produkte für Kryptowährungen im Fokus.
Durchschnitt etwa 4.500 Personen teil (Datenbasis:
Das Management sieht Blockchain-Anwendungen ge-
erstes Halbjahr 2018), darüber hinaus gibt es ein um-
nerell als einen zentralen Wachstumstreiber für die
fangreiches Angebot an Onlinekursen und Videoma-
Gruppe.
terial. Für die Veranstaltungen betreibt das Unterneh-
men Büros in Hamburg, Palma de Mallorca, Madrid,
Spezialisierter Broker Barcelona und Valencia und verfügt über eine Zulas-
Der im Jahr 2016 am Markt eingeführte Onlinebro- sung der spanischen Wertpapieraufsicht sowie über
ker NAGA Markets bietet Konten und eine Plattform die BaFin-Erlaubnis zur Anlagevermittlung und -be-
für den Wertpapierhandel an und verfügt dafür über ratung. Im Dezember 2015 wurde ein Vertrag zur
eine EU-weit gültige Lizenz von der zypriotischen Fi- Übernahme von rund 60 Prozent der HBS-Anteile
nanzaufsicht (CySec). Die Kunden der Gesellschaft, durch die NAGA Group im Rahmen einer Sachkapi-
deren Zahl sich Ende letzten Jahres auf ca. 12. Tsd. talerhöhung geschlossen, hinzu kam eine Option zum
Personen belief, können zu günstigen Konditionen Erwerb weiterer Anteile gegen eine Barzahlung. Nach
CFDs, Devisen, ETFs und Kryptowährungen han- der Zustimmung der Regulierungsbehörden konnte
deln. NAGA Markets monetarisiert das Angebt vor al- die Mehrheitsübernahme (zu 72,16 Prozent) im Fe-
lem über Erträge aus dem Eigenhandel mit CFDs so- bruar dieses Jahres abgeschlossen werden.
wie über Kommissionen. Aufgrund stark automati-
sierter Prozesse, von der Anmeldung bis zur Trade- Neue Plattform: NAGA Virtual
Abwicklung, ist das Modell im Hinblick auf neue
Das Brokerage-Geschäft ist damit aktuell derjenige
Kunden und steigende Handelsvolumina sehr skalier-
Bereich von NAGA, in dem die Markterschließung
bar. Ein wichtigstes Vertriebsinstrument für den Bro-
am weitesten fortgeschritten ist. Bei einem weiteren
ker ist die prämierte App NAGA Trader, die im
Projekt, einer Plattform für den Handel mit virtuellen
Google Play Store inzwischen mehr als 100 Tsd. Mal
Profil Seite 6
Research-Studie The NAGA Group AG 24. August 2018
Gütern von Online- und Mobile-Spielen (In-game Ltd. (NDAL) eine eigene Kryptowährung geschaffen,
Items), ist die Markteinführung in diesem Jahr gestar- den NAGA Coin (NGC). Der im vierten Quartal
tet. Die Lösung wurde im Rahmen des Joint-Ventures 2018 durchgeführte Initial Token Sale (ITS) ist auf
Switex GmbH mit der Deutschen Börse entwickelt, ein großes Interesse gestoßen, insgesamt wurden To-
an dem NAGA 60 Prozent der Anteile hält. Die zu- ken mit einem Volumen 47,1 Mio. US-Dollar an
letzt in NAGA Virtual umbenannte Plattform positi- rund 63 Tsd. Investoren veräußert. Der Kurs des To-
oniert sich als unabhängiger Anbieter eines legalen ken ist im Anschluss zunächst deutlich auf Spitzen-
und transparenten Handelsplatzes, der als Mittler so- werte von mehr als 4 US-Dollar gestiegen, dann aber
wohl zwischen Spielern als auch zwischen den Spie- führte die scharfe Korrektur im Markt für Kryptowäh-
lern und den Publishern fungiert. Eine wesentliche rungen zu einem Kursrückgang auf aktuell zwischen
Verbesserung gegenüber den im Markt gängigen In- 0,20 und 0,30 US-Dollar. Die NAGA Group arbeitet
sellösungen ist dabei das Central-Counterparty-Mo- mit dem Partner eng zusammen, um eine positive
dell, das für ein sicheres und reibungsloses Settlement Entwicklung des Coin zu unterstützen, und wird für
sorgt. Als technische Innovation erfolgt eine Standar- ihre Dienstleistungen mit Zahlungen aus dem Platzie-
disierung der getauschten Daten mit Hilfe der Block- rungsvolumen vergütet. Dazu zählen beispielsweise
chain-Technologie. An den einzelnen Transaktionen Entwicklungsarbeiten und Marketingmaßnahmen.
partizipiert die Gesellschaft über Handelsgebühren, Der wichtigste Aspekt für den Erfolg des Token sind
an denen auch die Spielepublisher beteiligt werden. aber die steigenden Einsatzmöglichkeiten auf Plattfor-
Darüber hinaus zählen Gebühren für den Anschluss men der NAGA Group, wo die Leistungen unter Nut-
an die Plattform und Werbeeinnahmen zum Ge- zung des Coin zum Teil deutlich vergünstigt in An-
schäftsmodell. spruch genommen werden können. Bei einer fixierten
Gesamtmenge der NGC und einer steigenden Nut-
Markteinführung in Japan zerzahl (gleichbedeutend mit einer höheren NGC-
Nachfrage) sollte mittelfristig theoretisch eine Kurs-
Die Publisher profitieren auf diesem Weg von dem
aufwertung die Folge sein.
In-game-Item-Handel (Sekundärmarkt), der bislang
zu einem großen Teil im Graubereich stattfindet. Au-
ßerdem bietet die Plattform den Unternehmen indi- Weitere Produkte für den Wachstums-
viduelle Vertriebsoberflächen, um den Nutzern auch markt
neue Items anbieten zu können (Primärmarkt). Als Mit dem eigenen ITS ist NAGA der erste große Erfolg
erster Partner für den Roll-out von NAGA Virtual im Markt für Kryptowährungen gelungen. Das stellte
konnte der große japanische Spielehersteller Asobimo aber nur den Auftakt für eine Produktoffensive in en-
Inc. gewonnen werden, dessen Spiel Petite Chronicle ger Zusammenarbeit mit dem Partner NAGA Deve-
Online, ein beliebtes Rollenspiel, als erstes an den lopment dar. Bereits wenige Monate nach dem Ab-
Handelsplatz angebunden wurde. Damit wurde die schluss des Token Sales wurde die NAGA Wallet im
größte Hürde für die Etablierung des neuen Angebots Markt eingeführt. Als digitale Geldbörse erlaubt sie
genommen. Sofern die Handelsaktivitäten zufrieden- den Nutzern die Ein- und Auszahlung sowie die Auf-
stellend verlaufen, halten wir es für wahrscheinlich, bewahrung von Kryptowährungen (wie Bitcoin,
dass sowohl weitere Spiele von Asobimo als auch Pro- Ethereum, LiteCoin oder auch NAGA Coin) sowie
dukte anderer Anbieter an die Plattform angebunden von klassischen Währungen, wobei Einnahmen über
werden. Transaktionsgebühren generiert werden. Eine beson-
dere Innovation stellt die erstmals geschaffene Mög-
Eigene Kryptowährung geschaffen lichkeit dar, Kryptotransaktionen auf Basis der Email-
Insbesondere zur Nutzung auf den eigenen Plattfor- Adresse durchzuführen. In den ersten zwei Monaten
men wie NAGA Virtual und NAGA Trader hat die nach dem Start wurden mehr als 100 Tsd. Neuanmel-
Gesellschaft im letzten Jahr zusammen mit der exter- dungen mit einer breiten internationalen Diversifika-
nen Gesellschaft NAGA Development Association tion verzeichnet. Der nächste logische Entwicklungs-
Profil Seite 7
Research-Studie The NAGA Group AG 24. August 2018
schritt, der Launch der NAGA Exchange, ist aktuell tritts wurden zuletzt einige Gesellschaften umbe-
angelaufen. Damit wird das Unternehmen auch einen nannt. So heißt der Onlinebroker Hanseatic Broker-
eigenen Handelsplatz für Kryptowährungen anbieten. house nun NAGA Markets und aus Trafex ist die
Weitere Bausteine des Dienstleistungsportfolios sind NAGA Blockchain GmbH geworden, die künftig
eine angekündigte Lösung für die Vermögensverwal- Blockchain-basierte Technologien vertreiben wird.
tung in Zusammenarbeit mit Partnern (NAGA
Wealth), eine Debit-Karte, die mit Kryptozahlungen Große Ressourcen für F&E
aufladbar ist, und die NAGA Academy. Letztere ist
Für die Entwicklung neuer Plattformen und Lösun-
ein Fortbildungsangebot im Bereich der Finanz-, Bör-
gen greift NAGA im Rahmen einer im Februar 2016
sen- und Kryptothemen, das in Zusammenarbeit mit
vereinbarten Kooperation auch auf die Dienste des
Alexander College aus Zypern angeboten wird.
Outsourcing-Dienstleisters Ministry of Programming
aus Bosnien-Herzegowina und dessen über 70 Soft-
NAGA-Töchter Anteil ware- und IT-Spezialisten mit Schwerpunkten in den
Swipy Technology GmbH 100 % Bereichen Blockchain, Datenbank Management, al-
SwipeStox GmbH (NAGA Trader) 100 % gorithmengesteuerte Datenverarbeitung und Schnitt-
NAGA Markets Ltd. 100 %
stellenmanagement zurück. Im letzten Geschäftsjahr
sind bei der NAGA Group rund 2 Mio. Euro an Ent-
Hanseatic Brokerhouse Securities AG 72,16 %
wicklungskosten angefallen, woraus eine Aktivierung
Hanseatic Brokerhouse Financial Services GmbH 72,16 % immaterieller Vermögensgegenstände in einem Volu-
Switex GmbH (NAGA Virtual) 60 % men von knapp 1,3 Mio. Euro resultierte.
NAGA Blockchain GmbH 100 %
p2pfx GmbH 100 % Erfahrenes Team
Zack Beteiligungs GmbH* 100 % Das eigene NAGA-Team bestand im letzten Jahr aus
*Zwischenholding; Quelle: Unternehmen 25 Mitarbeitern und hat sich mit dem Abschluss der
Übernahmen von HBS/HBFS nun deutlich auf 108
erhöht. An der Spitze der Gesellschaft steht ein gleich-
Starke technologische Basis
berechtigtes dreiköpfiges Managementteam. Dazu
Bei dem Ausbau des eigenen Ökosystems profitiert zählt der Gründer Yasin Sebastian Qureshi, der 1995
das Unternehmen von der starken technologischen die Privatbank Varengold gegründet, an die Börse ge-
Basis, resultierend aus der Einbringung der Swipy bracht und insgesamt 20 Jahre lang geführt hat und
Technology GmbH im Mai 2016, deren gleichna- bei NAGA vor allem die Bereiche Strategie und Inno-
mige Technologie vom NAGA-Vorstand Benjamin vation verantwortet. Technische Aspekte fallen u.a. in
Bilski mitentwickelt wurde. Dabei handelt es sich um die Zuständigkeit von Mitgründer Benjamin Jakub
eine modular aufgebaute Softwarearchitektur, die Bilski, der vor seinem Engagement bei NAGA bereits
Handelsfunktionalitäten mit Elementen von Sozialen an mehreren Start-ups im Onlinebusiness initiativ be-
Netzwerken verbindet. Die Komponenten sind vor al- teiligt war (u.a. am erfolgreichen Marktplatz angel-
lem auf eine starke Einbindung und Aktivierung der platz.de, dem Mode-Start-up Swipy.de und der E-
Nutzer ausgerichtet, darüber hinaus ermöglicht eine Bay-Suchmaschine Swipybay). Komplettiert wird das
Open-API-Architektur (API: Application Program- Team durch CFO Andreas Luecke, der zuvor den Be-
ming Interface / Programmierschnittstelle) die leichte reich Legal and Tax verantwortet und den Vorstands-
Einbindung von externen Partnerangeboten. Aufbau- posten im Januar übernommen hat.
end auf dieser Technologie entwickelt NAGA die aus-
geführten Lösungen für verschiedene Anwendungsbe-
Börsengang in 2017
reiche, die zu einem großen Teil in eigenständigen
Tochterunternehmen angesiedelt sind (siehe Tabelle). Die NAGA Group hat ihr IPO im Juli 2017 durchge-
Im Rahmen einer Vereinheitlichung des Markenauf- führt und ist seitdem im Segment Scale der Frankfur-
Profil Seite 8Research-Studie The NAGA Group AG 24. August 2018
ter Börse notiert. Von der aktuellen Aktienzahl wur- auch Aktien treuhänderisch für Herrn Bilski und den
den zum Börsengang lediglich 1 Mio. Stück platziert. ehemaligen Vorstand Christoph Brück.
Dennoch gibt es aus der Historie zahlreiche Aktionäre
mit substanziellen Paketen im niedrigen einstelligen
Prozentbereich. Der mit einem Anteil von 29,97 Pro-
zent größte Anteilseigner ist aber die chinesische Fo-
sun-Gruppe, die eine Option besitzt, den Anteil bis
Juli 2019 auf 50 Prozent plus einer Aktie auszubauen.
Die dafür notwendigen Aktien würden von den
Gründern und ggfs. über eine Kapitalerhöhung be-
reitgestellt, bei der diese auf ihre Bezugsrechte verzich-
ten würden, damit die Zielquote erreicht wird. Die
Gründer halten ebenfalls noch größere Pakete. Die
Zack Holding mit einem Anteil von rund 13,1 Pro-
Quelle: Unternehmen
zent ist Herrn Qureshi zuzuordnen, ebenso wie ein
Teil der Team Treuhand GmbH. Letztere hält aber
Profil Seite 9Research-Studie The NAGA Group AG 24. August 2018
Strategie
Starke technologische Basis
Die NAGA Group verfügt dank der modularen Soft- gekündigte Lösung auf den Bereich Asset Manage-
warearchitektur über eine hervorragende Ausgangspo- ment zielt. Und alles wird flankiert durch Bildungs-
sition, um verschiedene Märkte zu besetzen. Die Bau- angebote, etwa von der NAGA Academy, mit denen
steine und die Logik, die für NAGA Trader verwendet sich die Kunden das nötige Wissen aneignen können,
werden, stellen beispielsweise auch die Basis von um die Handelsplattformen erfolgreich zu nutzen.
NAGA Virtual oder NAGA Exchange dar. Anpassun-
gen für neue Anwendungen sind in relativ kurzer Zeit NAGA Coin als Bindeglied
mit einem vergleichsweise überschaubaren Aufwand
Ein wichtiges Bindeglied für das Ökosystem wurde im
möglich. Der Diversifikationsprozess der Aktivitäten
letzten Jahr mit dem NAGA Coin geschaffen. Die
dürfte daher mit dem Roll-out der aktuellen Projekte
Kryptowährung soll letztlich die Standardeinheit zur
nicht abgeschlossen sein. Da die Gesellschaft über
Nutzung aller Systeme werden. Der Clou daran ist,
umfangreiches Know-how in den Bereichen Kryp-
dass mit dem Einsatz des Coins auf einfachem Wege
towährungen, Blockchain-Technologie und Daten-
verschiedene Vergünstigungen angeboten werden
bankverwaltung verfügt, bieten sich nach wie vor zahl-
können, um die Aktivitäten zu stimulieren und das
reiche Expansionsmöglichkeiten.
Cross-Selling deutlich zu erleichtern. Denn die Seg-
mente wie das Trading oder die langfristige Anlage im
Das NAGA-Ökosystem Wertpapierbereich, der Tausch von Guthaben in
Ziel des Managements ist die Entwicklung eines gro- Kryptowährungen oder die Nutzung des Kapitals für
ßen Ökosystems, das den Kunden auf einfache Art Zahlungen sind inhaltlich so eng miteinander verbun-
Zugang zu verschiedenen Leistungen aus den Berei- den, dass ein Transfer der Kunden von einem Bereich
chen Trading, Anlage, Kryptowährungen, Games, in einen anderen naheliegend ist.
Payment und Fortbildung bietet. Im Zentrum aller
Entwicklungsprozesse stehen Innovationen für die Einheitliches Branding
adressierten Segmente, mit denen ein deutlicher
Aus der historischen Entwicklung heraus resultierten
Mehrwert für die Nutzer generiert wird. Der erste
unterschiedliche Namen für die einzelnen Töchter
Schritt war dabei der Aufbau eines starken Standbeins
und Produkte. Der Onlinebroker hieß Hanseatic Bro-
im Bereich des Brokerage. Mit dem Abschluss der
kerhouse, die Social-Trading-App SwipeStox und die
Übernahme von HBS/HBFS können Kunden nun
Plattform für den Handel mit virtuellen Gütern
von der Akquise, über die laufende Betreuung und
Switex. Im laufenden Jahr hat das Unternehmen mit
Schulung bis hin zur letztlichen Abwicklung von
der Vereinheitlichung des Markenauftritts einen
Transaktionen vollständig aus einer Hand bedient
wichtigen Schritt unternommen, um die globale Ver-
werden. Daran angeschlossen hat sich die Ausweitung
marktung zu vereinfachen. In jeden Produktnamen
des Leistungsspektrums auf andere Bereiche. Der
wurde nun die Firmenbezeichnung NAGA integriert,
Markt für Kryptowährungen wurde zunächst mit pas-
um das Branding zu verstärken und die Zugehörigkeit
senden Produkten im Brokerage erschlossen, dann
zu einem integrierten Ökosystem zu unterstreichen.
folgte die Wallet als Möglichkeit zur Coin-Aufbewah-
rung. Nun stehen ein eigener Krypto-Handelsplatz
und die Debit-Card als Bezahlmöglichkeit auf Basis
Marketing-Offensive
von Kryptoguthaben in den Startlöchern. NAGA Vir- Das Management hat schon seit längerem eine große
tual erweitert wiederum den Aktivitätsradius auf Marketingkampagne zur Kundengewinnung geplant,
Käufe von In-game-Items, während eine weitere an- diese aber aufgrund geänderter Prioritäten zwei Mal
Strategie Seite 10Research-Studie The NAGA Group AG 24. August 2018 aufgeschoben. Im letzten Herbst rückte aufgrund der tarisiert werden. Mit der modularen Softwarearchitek- rasanten Marktentwicklung und der sich daraus erge- tur verfügt NAGA über ein starkes Fundament, um benen Chancen zunächst der Token Sale in den Vor- neue Plattformen relativ schnell zu entwickeln. Den- dergrund, der in relativ kurzer Zeit erfolgreich abge- noch soll das Portfolio nicht nur mit eigenen Produk- schlossen werden konnte. In diesem Jahr wurde der ten, sondern auch durch eine Integration von Lösun- Start der Kampagne erneut vertagt, um zunächst die gen ausgesuchter Partner erweitert werden. Ein Bei- Vereinheitlichung des Markenauftritts und die Ein- spiel für eine solche Kooperation stellt die im April führung wichtiger Produkte wie der NAGA Wallet vermeldete Zusammenarbeit mit dem FinTech-Un- abzuschließen. Auf dieser Basis startet das Unterneh- ternehmen MyBucks S.A. dar, die eine Integration der men nun aber größere Maßnahmen, um das Kunden- NAGA Wallet in die MyBucks Mobile Wallet um- wachstum deutlich zu stimulieren. Dazu zählen bei- fasst. Der in Luxemburg ansässige Partner betreibt spielsweise Sponsoringaktivitäten im Rahmen der im eine mobile Plattform für Finanzgeschäfte, die insbe- Juli verkündeten Zusammenarbeit mit dem HSV so- sondere durch die NAGA-Lösung für Transaktionen wie der zuletzt bekannt gegebenen Kooperation mit im Kryptobereich erweitert wird. Die Hanseaten er- Sky Media. Signifikante Effekte sollen ab dem vierten schließen sich so weitere 1,5 Mio. Kunden, insbeson- Quartal sichtbar werden. Gelingt eine kräftige Aus- dere in den Schwellenländern, und können am weite- weitung des Kundenstamms, dürfte NAGA davon ren Wachstum von MyBucks partizipieren. Während stark profitieren. Zum einen verspricht die eng ver- NAGA in diesem Fall einen Baustein für ein anderes zahnte Produktfamilie Aktivitäten von neuen Nutzern Angebot liefert, zielt die Zusammenarbeit mit Hauck in verschiedenen Bereichen und damit Mehrfachein- & Aufhäuser darauf ab, Dienstleistungen für das As- nahmen, zum anderen sind die zusätzlichen Struktur- set-Management in das eigene Ökosystem zu integrie- kosten einer intensiveren Nutzung der Plattformen in ren. Im Zuge dessen hat NAGA im Juni 25 Prozent Relation zu den Erlösen fast vernachlässigbar, was der Anteile an der Banktochter easyfolio GmbH er- hohe Skaleneffekte und somit eine positive Margen- worben und besitzt darüber hinaus die Option, den entwicklung verspricht. Anteil bis auf 49 Prozent zu erhöhen. Kooperationen bieten weitere Optionen Mit einer Ausweitung der angebotenen Leistungen kann die wachsende Kundenbasis noch stärker mone- Strategie Seite 11
Research-Studie The NAGA Group AG 24. August 2018
Markt und Wettbewerb
Digitale Revolution
Das Schlüsselwort im Markt für Financial Techno- mit einem kräftigen Anstieg der Transaktionszahl,
logy, kurz FinTech, lautet Digitalisierung. Nachdem aber auch aus zwei sehr großen Deals: Die Übernahme
zunächst die Strukturen in anderen Branchen (etwa in von WorldPay für 12,9 Mrd. US-Dollar und die Fi-
der Musikindustrie oder der Verlagsbranche) durch nanzierungsrunde von Ant Financial mit einem Volu-
diesen technologischen Trend stark verändert wur- men von 14 Mrd. US-Dollar. Nach der Erhebung von
den, hat die Welle inzwischen auch die Finanzindus- KPMG verzeichnen die Bereiche künstliche Intelli-
trie voll erfasst. Zwei komplementäre Entwicklungen genz, Prozessautomatisierung (RPA), InsurTech (Ver-
haben dies begünstigt: Zum einen haben die Verbes- sicherungen) und RegTech (technologische Lösungen
serung der verfügbaren Netzkapazitäten und der Auf- für Regulierungsanforderungen) derzeit ein deutlich
bau immer leistungsfähigerer Serverfarmen dazu ge- steigendes Interesse.
führt, dass neue Anwendungen relativ frei von Über-
tragungs- und Datenverarbeitungsengpässen etabliert
werden können. Zum anderen hat die rasante Ver-
breitung mobiler Endgeräte den Konsumenten einen
erleichterten Zugang zu neuen Finanzdiensten ermög-
licht. Damit wurde ein großes Betätigungsfeld eröff-
net, das von unzähligen Start-ups nun ebenso er-
schlossen wird wie von großen Unternehmen aus bis-
lang wenig finanzaffinen Branchen (etwa Internet-
konzernen wie Google und Amazon).
Boom setzt sich fort Quelle: KPMG
Angefacht wurde der Boom durch Milliardeninvesti-
tionen in den Sektor, die im Laufe dieses Jahrzehnts Regulierung wird ausgeweitet
stark zugenommen haben. Wurden vor fünf Jahren
Allerdings nimmt auch die äußere Einflussnahme auf
global rund 9 Mrd. US-Dollar (Gesamtjahr 2012) in
den Sektor zu, vor allem von Seiten der Behörden, die
FinTech-Unternehmen investiert, so waren es in 2017
sich bemühen, die Regulierung an die rasante Ent-
bereits 38,1 Mrd. US-Dollar (Datenquelle für diesen
wicklung der Branche anzupassen. Insbesondere in
Absatz: KPMG – The Pulse of FinTech 2018). In Re-
lation zum bisherigen Peakjahr 2015 entsprach das Europa sind zuletzt zahlreiche neue Bestimmungen
zur Anwendung gekommen. Das gilt beispielsweise
zwar einem Rückgang um knapp 40 Prozent, dennoch
seit Januar dieses Jahres für das MiFID II/MiFIR-Re-
errechnet sich für diesen Zeitraum ein CAGR von
gelwerk (Markets in Financial Instruments-Directive,
etwa 34 Prozent. Dass es sich bei der Kontraktion in
Markets in Financial Instruments Regulation), das
den letzten beiden Jahren (siehe Abbildung) nicht um
eine Trendwende handelt, haben die ersten sechs Mo- umfangreiche Vorschriften für Handelsinfrastruktu-
ren, Finanzinstrumente und den Anlegerschutz bein-
nate dieses Jahres verdeutlicht, in denen das globale
Investmentvolumen mit 57,9 Mrd. US-Dollar den haltet. Relevant ist seitdem auch die Payment Service
Wert der gesamten Vorperiode bereits deutlich über- Directive 2 (PSD2) mit neuen Vorschriften für Zah-
troffen hat und sogar nur knapp unter dem Zwölfmo- lungsdienstleistungen. Und nicht zuletzt müssen seit
Mai 2018 die neue Europäische Datenschutz-Grund-
nats-Rekordwert aus 2015 lag. Der massive Anstieg
verordnung (EU-DSGVO) und das überarbeitete
resultiert aus einer insgesamt gestiegenen Dynamik
Markt und Wettbewerb Seite 12Research-Studie The NAGA Group AG 24. August 2018
Bundesdatenschutzgesetz (BDSG) beachtet werden. vor allem Insellösungen der Hersteller oder Plattfor-
Relativ stark eingegriffen in ein für NAGA relevantes men wie ebay zum Einsatz, wobei letztere auf die spe-
Marktsegment hat zudem die Europäische Wertpa- zifischen Bedingungen in diesem Bereich nicht zuge-
pier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA) mit einer schnitten sind, was die Transaktionen erschwert und
Produktintervention im Mai, die binäre Optionen betrügerische Aktivitäten erleichtert. Eine begrenzte
und CFDs betraf und von den Anbietern bis Anfang Möglichkeit zum Handel bietet auch die große Spie-
August umgesetzt werden musste. Während für binäre leplattform Steam. Inzwischen hat der Markt eine be-
Optionen ein vollständiges Verbot im Retail-Geschäft achtliche Größe erreicht. Der Gesamtumsatz aus
ausgesprochen wurde, hat die Behörde für den Han- Free-to-Play-Spielen in Asien, Nordamerika und Eu-
del mit Differenzkontrakten u.a. Einschränkungen ropa summierte sich im letzten Jahr auf 70,8 Mrd.
für Werbemaßnahmen und die angebotenen Hebel in US-Dollar, wovon ein substanzieller Teil auf den Ver-
einzelnen Assetklassen festgelegt. Außerdem wurde es kauf virtueller Güter entfiel. Die Analysten von Su-
untersagt, Produkte für Privatanleger mit einer Nach- perdata erwarten für 2018 ein weiteres Wachstum um
schusspflicht auszustatten. 6,5 Prozent auf 75,4 Mrd. US-Dollar. Das hohe Po-
tenzial führt dazu, dass es inzwischen mehrere Unter-
Brokerage-Geschäft betroffen nehmen gibt, die an der Etablierung einer hersteller-
übergreifenden Plattform für den Handel mit In-
Der Handel mit CfDs zählt zu den Kernangeboten
Game Items arbeiten. Zu den im Sektor aktiven Start-
des Brokerage-Geschäfts von NAGA, wobei das Un-
ups gehören beispielsweise OPSkins und DMarkets,
ternehmen schon immer auf Nachschusspflichten ver-
die im letzten Jahr mit ihren Token Sales 41 bzw. 19
zichtet hat. Die Begrenzung der Hebel zeigt nach ei-
Mio. US-Dollar eingeworben haben.
ner ersten Einschätzung des Managements bislang
keine signifikant negativen Effekte auf die Handelsak-
tivitäten, wobei es für die Ableitung von Trends noch
zu früh sei. Relativ gelassen bezüglich der neuen Re-
gulierung äußert sich auch das börsennotierte Bran-
chenschwergewicht IG Group zur Veröffentlichung
des Geschäftsberichts im Juli dieses Jahres (Zitat
CEO: „I am confident that IG is well placed to deal
with these new regulatory measures“). Die Einschrän-
kung der Differenzierungsmöglichkeiten könnte den
Wettbewerb unter den zahlreichen Anbietern aber
weiter verschärfen. NAGA setzt in diesem Umfeld auf
eine Nischenpositionierung mit einer engen Kunden- Quelle: SuperData Research
betreuung, stark automatisierten Prozessen und einer
Discount-Gebührenstruktur. Zudem verknüpft das Neue Assetklasse
Unternehmen den Bereich Brokerage über NAGA
Neben dem Brokerage und dem Handel mit virtuel-
Trader mit Social-Trading-Elementen, die als Instru- len Gütern adressiert NAGA mit Kryptowährungen
ment zur Kundengewinnung und -aktivierung ge-
einen dritten großen Markt. Der steile Kursanstieg des
nutzt werden.
Bitcoin (siehe Chart) in diesem Jahrzehnt war der
Wegbereiter für diese neue Assetklasse. Einen weite-
Riesiger, offener Markt ren Schub hat der Sektor im Jahr 2015 durch das
Einen deutlich größeren Handlungsspielraum gibt es Ethereum-Netzwerk erhalten, das mit dem Smart-
im Handel mit virtuellen Gütern, denn der Markt ist Contract-System auf Blockchainbasis eine Welle
weder im Detail gesetzlich reguliert, noch gibt es ein- neuer Token auf Basis des Ethereum-Standards ERC-
heitliche Standards oder dominante herstellerüber- 20 hervorgebracht hat. Aktuell zählt Etherscan bereits
greifende Plattformen. In der Vergangenheit kamen mehr als 113 Tsd. verschiedene Ethereum-Token
Markt und Wettbewerb Seite 13Research-Studie The NAGA Group AG 24. August 2018
(https://etherscan.io/tokens; Stand 24.08.18). Dank sechs Monaten 2018 lag das ITS-Platzierungsvolu-
dieses Erfolgs ist der Coin des Netzwerks, der Ether, men bei 6,2 Mrd. US-Dollar, verglichen mit 2,5 Mrd.
mit einer Marktkapitalisierung von 24,3 Mrd. US- US-Dollar im gesamten Vorjahr (https://ico-
Dollar derzeit die zweitgrößte Kryptowährung hinter watchlist.com/statistics/year/2018). Da die traditio-
dem Bitcoin (97,4 Mrd. US-Dollar) und vor dem nellen Finanzdienstleister keine Aufbewahrungsmög-
Ripple (11,1 Mrd. US-Dollar) (Datenquelle: lichkeit für Kryptowährungen im Angebot hatten und
https://coinmarketcap.com/de/) auf den neuen Trend viel zu langsam reagiert haben,
entwickelten sich die digitalen Wallets als weiterer Ge-
schäftszweig, ebenso so wie die Börsen für den Handel
der Kryptowährungen. In beiden Segmenten gibt es
inzwischen eine Vielzahl an Angeboten, die Seite
coinmarketcap.com listet etwa mehr als 200 Handels-
plätze auf. Die rasante Marktentwicklung dürfte den-
noch weiterhin eine Etablierung neuer Lösungen zu-
lassen, wenn sich diese von der Konkurrenz abheben
können.
Breites Spektrum neuer Chancen
Der neu entstandene Markt bietet Unternehmen eine
Vielzahl attraktiver Betätigungsfelder. Das rasante
Wachstum der Tokenzahl verdeutlicht, dass zahlrei-
che Gesellschaften die Einführung einer eigenen
Kryptowährung als Finanzierungsinstrument genutzt
haben – wie auch NAGA mit dem NAGA Coin. Zu-
gleich haben sich Plattformen etabliert, die den Anle-
gern die Chance zur Teilnahme an neuen Token Sales
bieten. Obwohl viele Kryptowährungen in diesem
Jahr eine scharfe Kurskorrektur erleben – der Bitcoin
hat beispielsweise vom im letzten Dezember markier-
ten Allzeithoch bei 19.843 US-Dollar in der Spitze
Quelle: icowatchlist.com
rund 70 Prozent seines Wertes eingebüßt –, ist das In-
teresse an neuen Token ungebrochen. In den ersten
Markt und Wettbewerb Seite 14Research-Studie The NAGA Group AG 24. August 2018
Zahlen
Einbringung prägt Anfangsphase
Nach der Gründung im Jahr 2015 wurde mit zwei je- (1,96 Mio. Euro) und zustehende Provisionen (4,36
weils sechsmonatigen Rumpfgeschäftsjahren in 2016, Mio. Euro) konnte die Gesellschaft insgesamt 6,32
die aus bilanztechnischen Gründen resultierten, die Mio. Euro in Rechnung stellen. Der Gesamtumsatz
Berichtsperiode letztlich auf das Kalenderjahr umge- der NAGA Group im Geschäftsjahr 2017 summierte
stellt. In der ersten Rumpfperiode von Januar bis Juni sich somit auf 12,8 Mio. Euro. Zusammen mit den
2016 wurden noch keine nennenswerten Erlöse gene- aktivierten Programmierleistungen in Höhe von 1,3
riert. Die prägenden Elemente der Periode waren die Mio. Euro ergibt sich eine Gesamtleistung von 14,1
Einbringung der Swipy Technologie GmbH gegen Mio. Euro. Außerdem wurden sonstige betriebliche
Sacheinlage für rund 20 Mio. Euro und der Start des Erträge in Höhe von 3,5 Mio. Euro generiert, die vor
Brokerage-Geschäfts. Letzteres war im zweiten Sechs- allem Aufwendungen für den ITS betrafen, die von
monatszeitraum 2016 maßgeblich verantwortlich für NAGA zunächst übernommen und dann an NDAL
die Erlöse in Höhe von 1,97 Mio. Euro. Diese konn- weiterbelastet wurden.
ten die operativen Kosten aber noch nicht decken, was
zu einem EBITDA-Verlust in Höhe von -1,4 Mio. EBITDA deutlich positiv
Euro führte. Der Nettoverlust lag mit -3,9 Mio. Euro
Diese Kosten finden sich dementsprechend auch als
noch deutlich höher, vor allem wegen der Abschrei-
größere Aufwandsposten in der GuV wieder. In den
bungen in Höhe von 2,3 Mio. Euro, die wiederum
sonstigen betrieblichen Aufwendungen, die sich 2017
zum größten Teil aus der Einbringung der Software
auf insgesamt 6,9 Mio. Euro beliefen, entfielen auf
resultierten.
ICO-Aufwendungen insgesamt 1,72 Mio. Euro. Au-
ßerdem stand der Großteil der Marketing- und Ver-
Geschäftszahlen RGJ16/1 RGJ16/2 GJ2017 triebskosten, nämlich 1,53 von 1,74 Mio. Euro, in
Umsatz 0,02 1,97 12,84 Verbindung mit dem Token Sale. Ein weiterer we-
EBITDA -1,26 -1,40 2,88 sentlicher Aufwandsposten in der Ergebnisrechnung
EBIT -2,66 -3,74 -1,90 waren Kommissionen in Höhe von 3,4 Mio. Euro.
Dabei handelt sich aber fast ausschließlich um Zah-
Nettoergebnis -2,69 -3,89 -2,20
lungen an die im letzten Jahr noch externe HFBS, die
In Mio. Euro; Quelle: Unternehmen nach der erfolgten Übernahme im Frühjahr in 2018
nun konzernintern konsolidiert werden. Nach Abzug
Dynamik zieht an dieser Aufwandspositionen sowie der Personalkosten
Im letzten Jahr hat sich die Geschäftsentwicklung (2,7 Mio. Euro) errechnet sich für 2017 ein EBITDA
dank IPO und ITS deutlich beschleunigt. Die Kun- in Höhe von 2,9 Mio. Euro, das damit dank der posi-
denzahl von NAGA Markets konnte um rund 440 tiven Effekte des Token Sales im Vergleich zum ku-
Prozent auf 12 Tsd. gesteigert werden, während die mulierten Wert in den beiden Rumpfperioden 2016
aus dem Handelsvolumen von 42 Mrd. Euro resultie- (-2,7 Mio. Euro) erheblich verbessert werden konnte.
renden Handelserlöse auf 6,52 Mio. Euro mehr als Wegen der hohen Abschreibungen (4,78 Mio. Euro),
verdreifacht wurden. Der Token Sale hat sich darüber überwiegend auf immaterielle Wirtschaftsgüter,
hinaus aber auch noch anderweitig positiv auf die Ein- wurde unter dem Strich dennoch ein Verlust von -2,2
nahmeentwicklung ausgewirkt. Obwohl die Maß- Mio. Euro ausgewiesen.
nahme von der konzernexternen NDAL durchgeführt
wurde, war die NAGA Group in die Umsetzung maß-
geblich involviert. Für erbrachte Dienstleistungen
Zahlen Seite 15Research-Studie The NAGA Group AG 24. August 2018
Liquidität kräftig erhöht und der Einbringung der Swipy Technology GmbH
resultiert.
Der deutliche Anstieg des EBITDA konnte aber nicht
in eine Verbesserung des Cashflows aus laufender Ge-
schäftstätigkeit umgemünzt werden. Im Vergleich Sachkapitalerhöhung abgeschlossen
zum Wert aus der Rumpfperiode Juli bis Dezember Dieser Wert wird sich mit der Halbjahresbilanz 2018
2016 reduzierte sich dieser von +0,91 auf -4,16 Mio. noch weiter erhöhen. Denn die schon in 2015 vertrag-
Euro. Das war maßgeblich auf die Zunahme von For- lich fixierte Einbringung von HBS und HBFS via
derungen aus Lieferungen und Leistungen zurückzu- Sachkapitalerhöhung konnte im Februar zum Ab-
führen, denn diese Teilkomponente drehte von +0,98 schluss gebracht werden. Beschlusskonform hat die
Mio. Euro im zweiten Halbjahr 2016 auf -4,36 Mio. NAGA dafür rund 11,8 Mio. Aktien ausgegeben. Die
Euro im Geschäftsjahr 2017, worin sich der tempo- bilanziellen Auswirkungen der Transaktion wurden
räre Aufbau von Forderungen gegenüber der NDAL bereits im Abschluss für 2017 skizziert. Demzufolge
in Höhe von 4,55 Mio. Euro widerspiegelt. Vor den beläuft sich der Kaufpreis auf 18,55 Mio. Euro, wo-
Änderungen des Nettoumlaufvermögens war der raus sich ein Goodwill von 17,6 Mio. Euro ableitet.
Cashflow mit 2,81 Mio. Euro (Rumpfperiode 07-
12/16: -1,39 Mio. Euro) deutlich positiv. Trotzdem Bislang nur wenige Kennzahlen für 2018
konnte unter dem Strich die Liquidität von 4,63 auf
Zur Geschäftsentwicklung im Jahresverlauf 2018 hat
8,73 Mio. Euro erhöht werden, da der operative Cash-
NAGA Group bislang nur wenige Kennzahlen veröf-
flow, der Cashflow aus Investitionstätigkeit (-1,6 Mio.
fentlicht. Gemäß einer Meldung aus dem März ist der
Euro) und Darlehenstilgungen (-1,5 Mio. Euro)
Jahresstart im Bereich Brokerage im Nachgang zum
durch die Zuflüsse aus Eigenkapitalmaßnahmen
Token Sale sehr erfolgreich verlaufen. Im Januar und
(+11,4 Mio. Euro) überkompensiert wurden.
Februar erhöhte sich die Zahl der neu eröffneten
Echtgeld-Handelskonten um 306 Prozent zum Vor-
Hohe Eigenkapitalquote jahr und das durchschnittliche monatliche Handels-
Letztgenannte haben sich auch im Eigenkapital posi- volumen legte um 42 Prozent auf mehr als 5 Mrd.
tiv bemerkbar gemacht, das von 14,6 auf 27,7 Mio. Euro zu. Insgesamt konnte NAGA so in den ersten
Euro ausgeweitet wurde. Bei einer Bilanzsumme von beiden Monaten Einnahmen von 2,7 Mio. Euro ge-
34,7 Mio. Euro entsprach das einer sehr komfortablen nerieren, was bereits 43 Prozent der gesamten Han-
Eigenkapitalquote von 79,7 Prozent, die somit um delserträge aus 2017 entsprach. Darüber hinaus wurde
rund 22 Prozentpunkte gegenüber dem Wert von im Juni die Zahl der Anmeldungen bei der NAGA
Ende 2016 verbessert wurde. Dem steht auf der Ak- Wallet veröffentlicht, die in den ersten zwei Monaten
tivseite allerdings auch ein großer Posten mit immate- nach dem Launch bereits die Marke von 100.000
riellen Vermögenswerten in Höhe von 15,7 Mio. überschritten hat.
Euro gegenüber, der aus der Aktivierung von Software
Zahlen Seite 16Research-Studie The NAGA Group AG 24. August 2018
Equity-Story
Schnelle Reaktion auf neue Trends
In einer relativ kurzen Unternehmenshistorie hat die das Vermögensmanagement – an und kann Kunden,
NAGA Group bereits zahlreiche Lösungen für poten- die für einen Bereich gewonnen wurden, auch andere
zialträchtige Märkte entwickelt. Diese beeindru- Leistungen offerieren. Daraus resultieren im Erfolgs-
ckende Leistung resultiert aus einer starken technolo- fall relativ niedrige Kundengewinnungskosten. Tech-
gischen Basis in Form einer selbst entwickelten (bzw. nisch gesehen sind die Plattformen zudem sehr gut
vom Mitgründer Bilski eingebrachten) Softwarearchi- skalierbar, was ein attraktives Margenpotenzial bietet.
tektur. Diese ist modular aufgebaut und lässt sich mit Zumal schon die Ausgangsbasis komfortabel ist: Dank
vergleichsweise überschaubarem Aufwand auf weitere der Erlöse aus Leistungen für den ITS konnte das Un-
Anwendungen übertragen. Dadurch kann das Unter- ternehmen das durch umfangreiche Entwicklungsak-
nehmen flexibel und schnell auf neue Markttrends tivitäten geprägte Jahr 2017 mit einem EBITDA von
antworten. 2,9 Mio. Euro abschließen.
Fortgeschrittene Produktdiversifikation In der Offensive
Das zeigt sich insbesondere auch daran, wie rasch Nach dem erfolgreichen Token Sale verfügt NAGA
NAGA auf den Boom der Kryptowährungen reagiert über großen Spielraum, um zusammen mit der
hat. Nur wenige Monate nach dem Börsengang wur- NDAL die Nutzung des NGC und somit auch das
den die Pläne für einen Token Sale bekannt gegeben Tempo der Geschäftsentwicklung zu forcieren. Da,
und dieser dann bis zum Jahresende mit Einnahmen wie bereits ausgeführt, das Produktangebot inzwi-
von rund 47 Mio. US-Dollar abgeschlossen – eine Pi- schen schon deutlich diversifiziert wurde, liegt der Fo-
onierleistung in Deutschland. Mit dem NAGA Coin kus nun auf einer Intensivierung der Kundengewin-
wurde zugleich der Einritt in den Kryptomarkt voll- nung. Zur Vorbereitung hat das Management die
zogen, der in diesem Jahr zum Launch der NAGA Kernmarke NAGA zu einem Namenselement aller
Wallet führte und aktuell mit der Einführung eines Lösungen gemacht, was die Vermarktung nun deut-
eigenen Handelsplatzes weiter vorangetrieben wird. lich erleichtert. Aktuell wurde auf dieser Basis eine
Auch im Trading-Geschäft wurden die Kryptowäh- Marketingoffensive gestartet, mit der die Zahl der
rungen mit neuen Produkten schnell erschlossen, was Kunden erheblich gesteigert werden soll.
für den Kernbereich Brokerage mit den Lösungen
NAGA Markets und NAGA Trader einen wichtigen Innovationen sorgen für Alleinstellungs-
Treiber darstellte. In Summe sind wesentliche Ele- merkmale
mente des NAGA-Ökosystems mittlerweile entwi-
Ein Treiber für die Kundengewinnung dürften die Al-
ckelt und am Markt eingeführt. Auf dieser Basis kön-
leinstellungsmerkmale der angebotenen Lösungen
nen neue synergetische Segmente, wie etwa das Asset
sein. Der erste wichtige Schritt dieser Art war NAGA
Management, zügig erschlossen werden.
Trader, eine leicht bedienbare App für das Nachvoll-
ziehen erfolgreicher Trades, die das Brokerage-Ge-
Hervorragende Skalierbarkeit schäft stimuliert hat. Weitere Innovationen adressie-
Den Charme dieses Geschäftsmodells stellt das Cross- ren vor allem den Kryptomarkt. Die NAGA Wallet
Selling-Potenzial innerhalb des Portfolios dar. Die wurde ebenfalls besonders bedienfreundlich konstru-
NAGA Group bietet Lösungen für verschiedene Seg- iert und bietet erstmals die Möglichkeit, Kryptowäh-
mente der Finanzdienstleistungen – etwa den Wert- rungen mit Hilfe der Email-Adresse zu übertragen.
papierhandel, die Anlage in Kryptowährungen oder Auch die vor der Markteinführung stehende Debit
Equity-Story Seite 17Research-Studie The NAGA Group AG 24. August 2018
Card bietet mit der Zahlungsmöglichkeit auf Basis Börse. Auch der weitere Ausbau des Leistungsange-
von Kryptoguthaben eine wichtige Neuheit. Der viel- bots kann unter Einbindung von Partnern erfolgen.
leicht größte Entwicklungssprung ist dem Unterneh- Mit den eingeführten Lösungen und der unter Beweis
men aber mit NAGA Virtual gelungen. Denn mit die- gestellten Innovationskraft ist die Gesellschaft dabei
ser standardisierten, transparenten und herstellerun- auch für große Adressen aus dem Markt interessant.
abhängigen Plattform kann der Handel mit In-Game- Das wird auch durch den Einstieg der chinesischen
Items deutlich erleichtert werden. Da die Lösung der Fosun-Gruppe dokumentiert, die der größte Einzel-
Hanseaten zudem mit einem für die Nutzer sehr si- aktionär von NAGA ist und eine Option auf einen
cheren Central-Counterparty-Modell aufwartet, Erwerb der Mehrheit hält. Mit Hilfe der Beteiligungs-
könnte sie sich als Standard im Markt etablieren. Eine gesellschaft könnte künftig u.a. die Expansion in
zentrale Frage wird sein, ob die Gebühren für die Nut- Asien weiter forciert werden. Die Fosun-Tochter
zung eines Marktplatzes aus Sicht der Kunden durch Hauck & Aufhäuser zählt ebenfalls zu den engen Part-
eine deutlich verbesserte Preistransparenz und eine nern von NAGA, mit der nun das Thema Asset Ma-
höhere Transaktionssicherheit kompensiert werden. nagement gemeinsam angegangen wird. Darüber hin-
aus sind weitere Kooperationen wie mit MyBucks
Offen für Partner denkbar, bei denen durch eine Zusammenführung
unterschiedlicher FinTech-Plattformen Mehrwert so-
NAGA Virtual hat das Unternehmen nicht im Allein-
wohl für die Kunden als auch für die Anbieter geschaf-
gang entwickelt, sondern im Rahmen eines Joint-
fen wird.
Ventures in Zusammenarbeit mit der Deutschen
Equity-Story Seite 18Research-Studie The NAGA Group AG 24. August 2018
DCF-Bewertung
Optimistische Wachstumsprognose Verzögerungen in der Skalierung
Die Basis der NAGA Group ist immer noch das Bro- Damals sowie in unseren Updates hatten wir aber
kerage-Geschäft, doch mit den weiteren Produktange- auch unterstellt, dass das Unternehmen den Mittelzu-
boten – insbesondere NAGA Virtual sowie Lösungen fluss, zunächst aus den Eigenkapitalmaßnahmen und
für Kryptowährungen – verfügt das Unternehmen dann aus dem ITS, jeweils zeitnah nutzt, um das Bro-
über zusätzliche potenzialträchtige Wachstumstreiber. kerage-Geschäft mit einer großen Marketingkam-
Die Prognosen des Managements für das laufende Ge- pagne zu stimulieren. Diese wurde allerdings zwei Mal
schäftsjahr sind daher optimistisch ausgefallen, auch verschoben, da anderen Projekten (zunächst dem ITS,
wenn quantitative Ziele nur in Einzelfällen veröffent- dann NAGA Wallet / Exchange und dem einheitli-
licht wurden. Eine konkrete Vorgabe wurde für das chen Markenauftritt) Vorrang eingeräumt wurde. Da-
Handelsvolumen im Brokerage ausgegeben, das dank her haben sich unsere Annahmen zur Steigerung der
einer „starken Steigerung“ der Zahl der aktiven Kun- Erlöse aus dem Handelsgeschäft bislang als zu opti-
den um etwa 100 Prozent erhöht werden soll, was ca. mistisch erwiesen. Im letzten Jahr wurde das durch die
80 Mrd. Euro entspräche. Auf dieser Basis sollen auch Zusatzeinnahmen überkompensiert, die NAGA
die Handelserlöse „stark signifikant“ steigen. Weitere Group mit Dienstleistungen gegenüber NDAL gene-
Erlöse sollen mit NDAL im Rahmen von Maßnah- riert hat. Ebenfalls langsamer als von uns unterstellt
men für den NAGA Coin und die NAGA Wallet er- verlief der Abschluss der Entwicklung und die
zielt werden, außerdem dürfte NAGA Virtual einen Markteinführung von NAGA Virtual. Unsere Schät-
ersten Beitrag leisten. Dem stehen prognosegemäß zungen aus der Emissionsstudie haben wir daher zwi-
steigende Personal- und Marketingaufwendungen schenzeitlich bereits zurückgenommen. Dem stehen
entgegen. Per Saldo soll sich das EBITDA in der lau- allerdings auch im laufenden Jahr zusätzliche Einnah-
fenden Finanzperiode in einer ähnlichen Größenord- men von NDAL entgegen, die in unserem Modell da-
nung wie im letzten Jahr bewegen. mals ebenso wie weitere Aktivitäten im Kryptomarkt
nicht berücksichtigt waren.
Große Fortschritte
Damit würde NAGA den positiven Trend in der Ge- Annahmen zum Brokerage vorsichtiger
schäftsentwicklung fortsetzen. Seit dem Börsengang Wir gehen nach den Erfahrungen seit der Erststudie
im letzten Jahr hat das Unternehmen wichtige Mei- im Hinblick auf die Entwicklung des Brokerage-Ge-
lensteine erreicht. Besonders spektakulär war sicher- schäfts nun deutlich vorsichtiger vor. Wir erwarten für
lich der ITS in 2017, wenngleich der Launch von die laufende Periode einen Ausbau der Kundenzahl
NAGA Wallet und NAGA Virtual unter strategischen auf 25 Tsd. und infolgedessen eine Steigerung der
Gesichtspunkten noch höher einzuschätzen sind. Die Handelserlöse um rund 60 Prozent auf 10,5 Mio.
Fortschritte beim Ausbau des Produktportfolios sind Euro. Die Steigerung der Marketingaktivitäten dürfte
größer, als wir vor einem Jahr in der Emissionsstudie dann insbesondere im nächsten Jahr ihre volle Wir-
erwartet hatten. Auch das Zahlenwerk für 2017 war kung in den Zahlen entfalten und zu einem weiteren
wesentlich besser, als von uns damals geschätzt. Wir Zuwachs der Kundenzahl und der Erlöse von jeweils
hatten einen Umsatz von 7,9 Mio. Euro und ein 43 Prozent führen. Im Anschluss lassen wir die Stei-
EBITDA von -2,7 Mio. Euro erwartet, stattdessen gerungsraten im Rahmen einer konservativen Vorge-
wurden es 12,8 und +2,9 Mio. Euro. hensweise sukzessive absinken.
DCF-Bewertung Seite 19Sie können auch lesen
