Vontobel Fund - Emerging Markets Equity - Anlagekommentar 3. Quartal 2020
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Vontobel Fund –
Emerging Markets
Equity
Anlagekommentar 3. Quartal 2020
Quality Growth Boutique
Asset Management
Nur für institutionelle Kunden in: AT, CH, DE, ES, FI, FR, GB, IT, LI, LU, NL, NO, PT, SE, SG
(professionelle Anleger).
2/15 Anlagekommentar / Vontobel Fund – Emerging Markets Equity / Q3 2020 Vontobel
Matthew Benkendorf
4 Marktrückblick
CIO Quality Growth
Portfolio Manager
23 Jahre in der Branche
21 Jahre bei Vontobel
6 Ausblick
Brian Bandsma
Executive Director
Portfolio Manager
22 Jahre in der Branche
18 Jahre bei Vontobel
13 Referenzmaterial
Jin Zhang, CFA
3 Executive Director
Hauptpunkte & Performance Portfolio Manager
20 Jahre in der Branche
15 Jahre bei Vontobel
4
Marktrückblick
6
Ausblick
8 Igor Krutov
Performancetreiber Executive Director
Director of Research
26 Jahre in der Branche
10
18 Jahre bei Vontobel
Portfolioanpassungen
12
Portfoliodaten
13
Referenzmaterial
11
Referenzmaterial
3/15 Anlagekommentar / Vontobel Fund – Emerging Markets Equity / Q3 2020 Vontobel
Hauptpunkte
– Angetrieben durch Aktien aus Asien setzten Emerging- sie über die derzeitigen Marktverwerfungen hinausblicken, können
Markets-Aktien ihre starke Erholung im dritten Quartal fort. Der sie in den Emerging Markets starke Unternehmen finden. Indien
Vontobel Fund – Emerging Markets Equity erzielte eine leichte hatte grosse Probleme mit der Eindämmung des Virus, doch einige
Outperformance gegenüber dem MSCI Emerging Markets Index. Im Unternehmen erholen sich angesichts der schrittweisen Öffnung der
Index erwiesen sich zyklische Konsumgüter und IT als die Wirtschaft. Zum Beispiel verzeichnete Asian Paints, der grösste
performancestärksten Sektoren. Farbenhersteller des Landes, im Juni eine Volumensteigerung um
16%. Und der Erholungsprozess wurde im dritten Quartal
– Unsere Positionen in Industrie- und IT-Werten leisteten die fortgesetzt. In Lateinamerika musste FEMSA – ein Konzern, der
grössten Beiträge zur relativen Performance des Fonds, während unter anderem Biermarken, Coca-Cola-Abfüllanlagen und die
zyklische Konsumgüter und Basiskonsumgüter für die grössten Einzelhandelskette OXXO besitzt – zunächst wegen abnehmender
Abstriche sorgten. Dies ist vor allem auf die Auswirkungen von Kundenzahlen und Einnahmen Verluste hinnehmen. Doch
Lockdown-Massnahmen auf den Konsum zurückzuführen. Bierproduktion und -absatz haben sich beschleunigt und die
Erholung hat eingesetzt.
– Die Emerging Markets haben ihre Volkswirtschaften während
der Corona-Krise zumeist mit weniger grosszügigen fiskalpolitischen – Als Bottom-up-Anleger ist es für uns weniger entscheidend,
Massnahmen gestützt. Daher haben sie weniger Schulden wann ein Impfstoff entwickelt wird und wie lange der Kampf gegen
aufgebaut als die Industrieländer. Zudem haben viele Emerging die Pandemie noch andauert. Dennoch beobachten wir aufmerksam
Markets auch in den Jahren vor der Krise nicht exzessiv langfristige Trends, die sich beschleunigen, und Veränderungen, die
Fremdkapital aufgenommen. Wir glauben, dass diese Zurückhaltung aufgrund der Pandemie möglicherweise dauerhaft bestehen bleiben.
sich langfristig positiv auswirken wird. Dies betrifft etwa die Entwicklung hin zum Online-Kauf von
Lebensmitteln und zu Online-Bildungsangeboten sowie
– Anleger kommen nach unserer Überzeugung am besten durch Verschiebungen der globalen Lieferketten.
die Krise, wenn sie sich am richtigen Unternehmen beteiligen. Wenn
Fondsmerkmale Nettorenditen im rollierenden 12-Monatszeitraum (in %)
Anteilsklasse Vontobel Fund Emerging Markets Equity I 01.10.2019– 01.10.2018– 01.10.2017– 01.10.2016– 01.10.2015–
ZEITRAUM
30.09.2020 30.09.2019 30.09.2018 30.09.2017 30.09.2016
Referenzindex MSCI Emerging Markets Index TR
Vontobel Fund
Währung US-Dollar
Emerging Markets 5.59 5.56 -5.25 13.04 15.17
Auflegung 30.03.2007 Equity I
MSCI Emerging
Berichtsperiode 30.03.2007–30.09.2020 10.54 -2.02 -0.81 22.46 16.78
Markets Index TR
Performance (in %) zum dritten Quartal 2020 (I-Anteilsklasse)
20% 18.28% 18.44%
15%
9.83% 9.56% 10.54%
10% 8.97%
5.59% 6.58% 5.60%
4.18% 3.59%
5% 2.50%
1.84% 2.42%
0%
-1.23% -1.16%
-5%
QTD YTD 2019 1 year 3 years p.a. 5 years p.a. 10 years p.a. Since inception
p.a.
Fonds Referenzindex
Die vergangene Performance stellt keinen Indikator für die zukünftige Performance dar. Die Performancedaten berücksichtigen keine Kommissionen
und Kosten, die bei der Ausgabe und Rücknahme von Anteilen anfallen. Die Rendite des Fonds kann infolge von Währungsschwankungen steigen oder
fallen. Quelle & Copyright: Vontobel Asset Management.
4/15 Anlagekommentar / Vontobel Fund – Emerging Markets Equity / Q3 2020 Vontobel
Marktrückblick
Die Emerging Markets setzten ihre positive Entwicklung im dritten Globale Märkte DRITTES
Quartal fort. Die Anleger fühlten sich durch die weltweiten geld- und Performance (in %) per 30. September 2020 QUARTAL 1 JAHR
fiskalpolitischen Reaktionen auf die Pandemie, die Wiedereröffnung MSCI All Country World Index 8.13 10.44
einiger Volkswirtschaften und die beschleunigte
MSCI All Country World ex U.S. Index 6.25 3.00
Impfstoffentwicklung ermutigt, sodass die Märkte einen Rückgang
MSCI EAFE (Europa, Australasien, Fernost) 4.80 0.49
Anfang September abschütteln konnten. Asiatische Aktien waren
mit einer Outperformance gegenüber den Industrieländern während MSCI Europe Index 4.51 -0.79
des Quartals die wichtigsten Renditetreiber der Emerging Markets. MSCI Japan Index 6.94 6.91
Acht der elf Sektoren im MSCI Emerging Markets Index erzielten MSCI All Country Asia Pacific ex Japan Index 9.45 13.59
eine positive Performance. MSCI Emerging Markets Index 9.56 10.54
S&P 500 Index 8.93 15.15
Obwohl die Corona-Pandemie mit weltweit steigenden Fallzahlen Quelle: FactSet, MSCI, S&P
und mehr als einer Million Todesfällen weiterhin die Entwicklung Angaben in US-Dollar
überschattete, reagierten die Märkte optimistisch auf Anzeichen für
MSCI Emerging Markets Index
Fortschritte im Kampf gegen das Virus, wie die beschleunigte Sektorperformance (in %) per 30. September 2020 DRITTES
Impfstoffentwicklung. Hier werden mehrere Produktkandidaten QUARTAL 1 JAHR
mittlerweile am Menschen erprobt. Russland erteilte als erstes Land Zyklische Konsumgüter 26.83 48.35
eine Impfstoffzulassung. Es wurden jedoch Zweifel laut, dass dies IT 20.51 41.87
verfrüht war. Doch auch in anderen Ländern erzielten Grundstoffe 11.62 7.99
Impfstoffstudien die ersten positiven Ergebnisse. Gleichzeitig trugen 4.29 -2.74
Basiskonsumgüter
Arzneimittel zur Behandlung von Infizierten dazu bei, die
Industriewerte 2.90 -6.70
Sterblichkeitsraten zu senken.
Kommunikationsdienste 2.47 25.38
Gesundheitswesen 1.93 47.02
China, das als erstes einen Lockdown verhängt und die
Massnahmen auch als erstes wieder gelockert hatte, konnte seine Immobilien 0.94 -7.81
Erholung nach einem deutlichen Einbruch im ersten Quartal Energie -0.47 -19.19
beschleunigen. Mit einem BIP-Wachstum von 3.2% im zweiten Finanzwerte -0.52 -19.00
Quartal entging das Land einer technischen Rezession und Versorger -4.39 -18.40
verzeichnete im dritten Quartal einen Anstieg der Indikatoren für die Quelle: FactSet, MSCI
Wirtschaftsaktivität. Der Einzelhandel schrieb im August das erste Angaben in US-Dollar
Mal seit Ausbruch der Pandemie wieder schwarze Umsatzzahlen
und die Einkaufsmanagerindizes für das verarbeitende Gewerbe
und den Dienstleistungssektor legten weiter zu.
5/15 Anlagekommentar / Vontobel Fund – Emerging Markets Equity / Q3 2020 Vontobel
«Die Märkte reagierten
optimistisch auf Anzeichen für
Fortschritte im Kampf gegen
das Virus.»
Auch chinesische Unternehmen erholten sich rasch. Beispielsweise Im Gegensatz zu China stiegen die Infektionsraten und
übertraf der E-Commerce-Riese Alibaba im zweiten Quartal seine Todeszahlen in Indien weiter an. Das Land tat sich schwer damit,
Umsatz- und Ertragsprognosen. Die konjunkturelle Trendwende ist Lockdown-Beschränkungen für einen grossen Teil der
teilweise auf die erfolgreiche Eindämmung des Virus im Land Arbeitsmigranten durchzusetzen. Das BIP brach deutlich ein,
zurückzuführen. Während andere Teile der Welt täglich Tausende sodass Indien zu den am stärksten von der Corona-Krise
neue Infektionen verzeichneten, blieb die von China gemeldete betroffenen Ländern zählt. Jedoch begann die Entwicklung auch
Infektionsrate niedriger. hier, im dritten Quartal wieder aufwärts zu tendieren:
Aktivitätsindikatoren wie der Auto- und Traktorabsatz verzeichneten
Auch die asiatischen Nachbarstaaten profitierten von der Erholung eine positive Trendwende, ebenso wie der Schienengüterverkehr.
Chinas. Südkorea verzeichnete im September zum ersten Mal seit Die Rendite des MSCI India Index lag im Quartal bei 14.95%.
sieben Monaten wieder eine positive Exportentwicklung, die unter
anderem durch einen Anstieg der Chipexporte bedingt war. Auch die grössten Länder Lateinamerikas kämpften mit der
Eindämmung des Virus sowie den Kosten seiner wirtschaftlichen
Gleichzeitig brachen erneut Spannungen zwischen China und den Auswirkungen. Die Auszahlung einer Notfallhilfe an die ärmste
USA aus, als das Weisse Haus gegen chinesische Unternehmen Bevölkerungsschicht Brasiliens trug dazu bei, dass sich die
und Apps vorging, darunter WeChat von Tencent und TikTok von Aussichten verbesserten, sorgte gleichzeitig jedoch für Bedenken
ByteDance. Daraufhin bemühte sich der TikTok-Mutterkonzern mit bei den Anlegern, dass die Regierung ihre Ausgabendeckelung
Sitz in Peking um einen Deal, der es ihm ermöglichen würde, sein nicht einhalten werde. Mexiko, das sich bereits vor dem Ausbruch
Angebot weiterhin in den USA bereitzustellen. Kurzzeitig wurde von COVID-19 in der Rezession befand, ergriff keine
dafür Oracle als Partner in Erwägung gezogen. Stützungsmassnahmen, sondern hielt an seinem strengen Sparkurs
fest. Daher wird mit einer langsameren Erholung gerechnet.
6/15 Anlagekommentar / Vontobel Fund – Emerging Markets Equity / Q3 2020 Vontobel
Ausblick
Gestärkt aus der Krise hervorgehen – Der externe Druck auf China ist hoch und dürfte dies
unabhängig vom Ausgang der US-Wahlen auch bleiben. Aber die
– Die Emerging Markets haben ihre Volkswirtschaften zumeist mit Wirtschaft erholt sich dank der heimischen Nachfrage in hohem
weniger grosszügigen fiskalpolitischen Massnahmen gestützt als die Tempo. Die Anleger sollten sich auf Unternehmen konzentrieren,
Industrieländer. Daher haben sie während des Corona-Abschwungs die ertragsstark geblieben sind und im heimischen Markt gute
auch weniger Schulden aufgebaut. Darüber hinaus haben viele Aussichten haben, wie Yum China. Yum China ist in den
Schwellenländer auch in den Jahren vor der Krise nicht exzessiv Küstenstädten zwar bereits breit etabliert, verfügt in zahlreichen
Fremdkapital aufgenommen. Wir glauben, dass diese Zurückhaltung kleineren Städten im Inland jedoch noch über Expansionspotenzial.
in der Vergangenheit sich langfristig positiv für die Emerging Die chinesischen Tech-Aktien haben nachgegeben, jedoch nur
Markets auswirken wird. moderat.
– Anleger kommen nach unserer Überzeugung am besten durch – Als Bottom-up-Anleger ist es für uns weniger entscheidend,
die Krise, wenn sie sich an den richtigen Unternehmen beteiligen. wann ein Impfstoff zur Verfügung steht und wie lange der Kampf
Wenn sie über die derzeitigen Marktverwerfungen hinausblicken, gegen die Pandemie noch andauert. Trotz der bestehenden
können sie in den Emerging Markets starke Unternehmen finden. Ungewissheit dürften die jeweils stärksten Unternehmen der
Indien hatte grosse Probleme mit der Eindämmung des Virus, doch einzelnen Branchen langfristig Erfolg haben. Dennoch beobachten
einige Unternehmen erholen sich angesichts der schrittweisen wir aufmerksam langfristige Verschiebungen, die sich
Öffnung der Wirtschaft. Zum Beispiel verzeichnete Asian Paints, der beschleunigen, und Veränderungen, die aufgrund der Pandemie
grösste Farbenhersteller des Landes, im Juni eine möglicherweise dauerhaft bestehen bleiben. Dies betrifft etwa die
Volumensteigerung um 16%. Und der Erholungsprozess wurde im Entwicklung hin zum Online-Kauf von Lebensmitteln und zu Online-
dritten Quartal fortgesetzt. In Lateinamerika musste FEMSA – ein Bildungsangeboten sowie Verschiebungen der globalen
Konzern, der unter anderem Biermarken, Coca-Cola-Abfüllanlagen Lieferketten.
und die Einzelhandelskette OXXO besitzt – zunächst wegen
abnehmender Kundenzahlen und Einnahmen Verluste hinnehmen. Freundliche Grüsse
Doch Bierproduktion und -absatz haben sich beschleunigt und die
Erholung hat eingesetzt.
Das Portfoliomanagementteam der Emerging Markets
Equity Strategy
Matthew Benkendorf, Jin Zhang und Brian Bandsma
7/15 Anlagekommentar / Vontobel Fund – Emerging Markets Equity / Q3 2020 Vontobel
«Wenn sie über die
derzeitigen
Marktverwerfungen
hinausblicken, können
Anleger in den Emerging
Markets starke
Unternehmen finden.»
Jin Zhang beobachtet aufmerksam langfristige Verschiebungen, die sich
beschleunigen, und Veränderungen, die aufgrund der Pandemie möglicherweise
dauerhaft bestehen bleiben.
Den vollständigen Ausblick für
das vierte Quartal 2020 können
Sie hier anhören.1
Jin Zhang Ben Falcone
Portfolio Manager Head of Client Portfolio
Manager Team
1
https://am.vontobel.com/de/insights/2020-4q-emerging-markets-equity-outlook
8/15 Anlagekommentar / Vontobel Fund – Emerging Markets Equity / Q3 2020 Vontobel
Performancetreiber1
Der Vontobel Emerging Markets Equity Fund erzielte eine leichte Attribution
Outperformance gegenüber dem MSCI Emerging Markets Index, Sektor
der um 9.6% zulegte. Vontobel Fund – Emerging Markets Equity ggü.
MSCI Emerging Markets Index
Auf Sektorebene leisteten unsere Positionen in Industrie- und IT-
Werten den grössten Beitrag zu unserer relativen Performance. 1.00
Unser Verzicht auf ein Engagement im Energiesektor wirkte sich
0.50
ebenfalls positiv auf die relative Rendite aus.
0.00
Im Industriesektor war Techtronic Industries, ein Marktführer im
-0.50
Bereich akkubetriebene schnurlose Elektrowerkzeuge mit Marken
wie Milwaukee und Ryobi, ausschlaggebend für die Outperformance -1.00
des Fonds. Techtronic ist es gelungen, einen eigenen
-1.50
«Netzwerkeffekt» zu erzeugen, indem es seinen Akku für
verschiedene Elektrowerkzeuge kompatibel gemacht hat. Zudem -2.00
IT
Versorger
Gesundheit
Industrie
Energie
Def. Konsum
Immobilien
Finanzen
Zykl. Konsum
Grundstoffe
Kommunikation
profitiert das Unternehmen von der anhaltenden Verlagerung von
Kabelgeräten hin zu schnurlosen Werkzeugen sowohl auf dem
Heimwerkermarkt als auch im professionellen Bereich. Techtronic
kann seinen Marktanteil gegenüber seinem grössten Wettbewerber,
Stanley Black & Decker, weiter ausbauen und wies sehr gute
Ergebnisse für die erste Jahreshälfte aus, da die Corona- Gesamtauswirkung
Einschränkungen Verbraucher dazu veranlassten, sich verstärkt
Land
Heimwerkerprojekten zu widmen. Die Geschäftsleitung zeigte sich
Vontobel Fund – Emerging Markets Equity ggü.
optimistisch, dass die Erträge auch in der zweiten Jahreshälfte
MSCI Emerging Markets Index
weiter steigen werden, gestützt durch ein Wiederaufleben der
Bautätigkeit und ein stärkeres Wachstum bei seinen 1.00
akkubetriebenen Werkzeugen für den professionellen Markt.
0.50
Im IT-Sektor stützten vor allem die Taiwan Semiconductor
Manufacturing Company (TSMC) sowie die indischen IT- 0.00
Dienstleister HCL Technologies und Tata Consultancy unsere
relative Performance. TSMC ist die weltweit grösste Pure-Play- -0.50
Foundry und verfügt über beispiellose Fachkompetenz und einen
Grössenvorteil bei der Produktion hochkomplexer Chips. Unserer -1.00
Indien
Taiwan
Südafrika
Singapur
Korea
Russland
China
Mexiko
Türkei
Niederlande
Ansicht nach verfügt das Unternehmen gegenüber seinen
Wettbewerbern über einen Vorsprung von mehreren Jahren. Die
Nachfrage nach seinen Logik-Halbleitern beschränkt sich nicht nur
auf PCs – das Unternehmen profitiert auch von der Verbreitung
neuer Technologien wie KI, autonomes Fahren, Big Data, Cloud- Gesamtauswirkung
Technologie und 5G. Die für das zweite Quartal 2020
ausgewiesenen Erträge von TSMC lagen über den Erwartungen Quelle: FactSet, MSCI
Attribution für das Quartal zum 30. September 2020.
und die Geschäftsleitung präsentierte einen sehr guten Ausblick auf
Basierend auf der kumulativen Bruttoperformance (US-Dollar) des Vontobel
das dritte Quartal. Zudem erhielt das Unternehmen den Zuschlag für Fund – Emerging Markets Equity. Die Bruttorenditen sind vor Abzug von
einen umfassenden Auftrag zur Fertigung von Hauptprozessoren Managementgebühren, anderen anlagespezifischen Gebühren sowie nach
Abzug von ausländischen Quellensteuern, Courtagen und
(CPUs) für Intel. Dieser Auftrag sollte ihm dabei helfen, seine
Transaktionskosten dargestellt. Die Rendite des Anlegers muss um die
Fertigungskapazitäten aufrechtzuerhalten, nachdem es durch die Anlageberatungsgebühr reduziert werden. Länder-Attribution basierend auf
Beschränkungen der US-Regierung gezwungen war, seine den fünf stärksten/schwächsten Ländern nach Gesamtauswirkung.
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher
Lieferungen an Huawei einzustellen. Dies stützt unsere
Indikator für zukünftige Ergebnisse. Gesamtauswirkung: der Nettoeffekt
Einschätzung, dass TSMC die entgangenen Umsätze grösstenteils der Auswirkungen von Allokation und Selektion. Die geometrische
ausgleichen wird. Gesamtauswirkung eines Sektors oder Landes in einem Einzelzeitraum
wird berechnet, indem man eins plus die Allokationsauswirkung
(AE/100 + 1) mit eins plus der Selektionsauswirkung (SE/100 + 1)
multipliziert, vom Ergebnis eins abzieht und es dann mit 100 multipliziert.
1
Die vollständige Liste der fünf stärksten und schwächsten Einzeltitel finden Sie am Ende dieses Kommentars.
9/15 Anlagekommentar / Vontobel Fund – Emerging Markets Equity / Q3 2020 Vontobel
Bei HCL Technologies und Tata Consultancy Services handelt es Im Sektor Basiskonsumgüter erwiesen sich die globale
sich um weltweite Spitzenreiter in den Bereichen IT-, digitale und Brauereigruppe Heineken und der thailändische
Unternehmensdienstleistungen. Sie bieten massgeschneiderte Verbrauchermärktebetreiber CP All Public Co. Ltd. als grösste
Lösungen, die die Kundenbindung fördern. Für das erste Quartal Belastungen. Heineken veröffentlichte ein schwaches
2021 wies HCL Erträge aus, die die Konsensüberwartungen Quartalsergebnis, da der Konsum weiter durch Social Distancing
übertrafen, und sowohl HCL als auch Tata Consultancy verwiesen und die Schliessung von Bars und Restaurants beeinträchtigt
auf starke Pipelines. Im Anschluss an den Quartalsbericht wurde. Zwar war im Berichtsquartal eine allmähliche Verbesserung
korrigierte die Geschäftsleitung von HCL ihre Prognosen für das zu beobachten, doch die Erholung könnte nach dem Muster «zwei
Umsatzwachstum im darauffolgenden Quartal nach oben. Der Markt Schritte vorwärts und einen zurück» verlaufen, da einige Länder
bewertete dies als Anzeichen dafür, dass sich die Nachfrage in der wieder Beschränkungen eingeführt haben. Heineken erwirtschaftet
Branche insgesamt verbessern wird. rund 50% seiner Umsätze und 60% seiner Betriebsgewinne in den
Emerging Markets, wo seine Geschäftstätigkeit geografisch gut
Zyklische Konsumgüter und Basiskonsumgüter sorgten für die diversifiziert ist. Wir sehen langfristig Potenzial für eine Steigerung
grössten Abstriche an unserer relativen Performance. Im Sektor des Konsums in den Emerging Markets. Zudem verfügt Heineken
zyklische Konsumgüter betraf dies Naspers, einen multinationalen über ein starkes Portfolio, einschliesslich seiner namensgleichen
Medienkonzern, der hauptsächlich in Afrika südlich der Sahara tätig Marke – dem weltweit führenden internationalen Premiumlager. Wir
ist. Naspers verfügt zudem über wesentliche Anteile an dem vertreten die Einschätzung, dass das Unternehmen gut aufgestellt
chinesischen Unternehmen Tencent Holdings und dem russischen ist, um von einer langfristigen globalen Verlagerung hin zu
Unternehmen Mail.Ru sowie an anderen kotierten und nicht Premiumprodukten zu profitieren.
kotierten Internetfirmen in den Emerging Markets. Als die US-
Regierung im August mit einer Verfügung die Nachrichtenplattform CP All Public ist der alleinige Betreiber aller 7-Eleven-Minimärkte in
WeChat von Tencent blockierte, resultierte dies auch in einer Thailand und betreibt unter der Marke Makro einen Cash-and-Carry-
Abschwächung der Aktie von Naspers. Allerdings ist der Grosshandel. Aufgrund der Corona-Pandemie lagen die Ergebnisse
Umsatzanteil von Tencent in den USA sehr gering (weniger als 2%), des Unternehmens im zweiten Quartal leicht unter den
weshalb wir nicht damit rechnen, dass sich ein Verbot wesentlich Konsenserwartungen. Zwar führte die Aufhebung des
auf das Geschäft des Unternehmens auswirken wird. Dennoch Alkoholverbots im Mai zu einer gewissen Verbesserung, doch durch
beobachten wir die Situation weiter. den Rückgang des Tourismus und Beschränkungen wie
Ausgangssperren sowie den Umzug vieler Kunden ins Homeoffice
Das zyklische Konsumgüterunternehmen Lojas Renner, der blieben die Umsätze weiter unter Druck. Wir glauben, dass das
führende brasilianische Mode-Einzelhändler, wies ein schwaches Unternehmen aufgrund steigender Verbraucherausgaben in
Quartalsergebnis aus, da die meisten seiner Filialen über den formellen Convenience Stores und dem fortgesetzten Ausbau
Grossteil dieses Zeitraums hinweg coronabedingt geschlossen seines Ladennetzes im gesamten Land langfristig über attraktives
bleiben mussten. Inzwischen haben alle Standorte wieder geöffnet Wachstumspotenzial verfügt.
und das Unternehmen konnte Marktanteile von kleineren
Einzelhändlern hinzugewinnen, die in Schieflage geraten sind.
Vorherige Investitionen in den E-Commerce bieten einen
erheblichen Wettbewerbsvorteil und dieser Verkaufskanal bescherte
gute Umsätze.
10/15 Anlagekommentar / Vontobel Fund – Emerging Markets Equity / Q3 2020 Vontobel
Portfolioanpassungen1
Im Sektor Kommunikationsdienste erwarben wir das koreanische Allokation
Unternehmen Naver Corporation sowie PT Telekomunikasi
Indonesia. Naver ist das grösste Webportal Koreas und hat als Sektor
einziger Anbieter des Landes, der in den Bereichen Online-Suche, -
IT 23.0%
Shopping, -Zahlungen und -Inhalte führend ist, ein mächtiges
Def. Konsum 19.3%
Netzwerk aufgebaut. Die Dienstleistungen von Naver ergänzen sich
Zykl. Konsum 19.3%
gegenseitig, wodurch das Unternehmen unserer Einschätzung nach
über einen strukturellen Vorteil verfügt, der sich nur schwer Kommunikation 17.4%
replizieren lässt. Finanzen 11.9%
Industrie 2.7%
PT Telekomunikasi ist der grösste Telekommunikations- und Versorger 1.5%
Netzwerkdienstleister Indonesiens. Das Unternehmen stellt Grundstoffe 1.1%
Festnetz-, Mobilfunk- und Internetdienste zur Verfügung. Es befindet Gesundheit 1.1%
sich in Staatsbesitz; der Anteil der Regierung beläuft sich auf Barmittel & Geldmarktnahe Papiere 2.7%
51.2%. PT Telekom hält 65% seines Mobilfunkgeschäfts namens
Telkomsel. Der verbleibende Anteil von 35% ist im Besitz von
Singapore Telecommunications.
Land
Im Versorgersektor eröffneten wir eine Position in ENN Energy
China 31.1%
Holdings Limited, einem der grössten Erdgasversorger Chinas.
Indien 13.9%
Wir halten das Unternehmen für attraktiv, da es ein führender
Taiwan 9.9%
Anbieter im chinesischen Erdgassektor ist, der durch ein
Korea 8.6%
strukturelles Wachstum und hohe Markteintrittsbarrieren Niederlande 6.9%
gekennzeichnet ist. Unserer Einschätzung nach ist ENN gut Hongkong 6.5%
aufgestellt, um weiterhin attraktive Kapitalrenditen mit hoher Brasilien 3.9%
Prognostizierbarkeit zu erzielen, denn das Unternehmen Indonesien 2.9%
konzentriert sich insbesondere auf hochwertige Gasprojekte und Südafrika 2.8%
verfügt über einen wesentlichen Grössenvorteil sowie diversifizierte Mexiko 2.3%
Beschaffungskapazitäten. Wir erwarten, dass sich die Thailand 2.1%
Ertragsqualität aufgrund der anhaltenden Verlagerung von Singapur 1.5%
begrenzten Anschlussgebühren hin zu wiederkehrenden Gas- und Belgien 1.4%
Energieumsätzen verbessert. Unterdessen hat die Kapitalintensität Russland 1.1%
einen Höhepunkt erreicht, denn ein Grossteil der wesentlichen Malaysia 0.9%
Pipelineinfrastruktur ist bereits eingerichtet. Daher dürfte die Free- Vietnam 0.5%
USA 0.5%
Cashflow-Generierung in den nächsten fünf Jahren deutlich
Polen 0.4%
zunehmen.
Barmittel & Geldmarktnahe Papiere 2.7%
Im IT-Sektor gingen wir eine Position in Beijing Sinnet Technology
ein, einem der grössten Rechenzentren-Unternehmen Chinas. Wir
glauben, dass die Branche in China gut positioniert ist, um
längerfristig stark zu wachsen. Beijing Sinnet verfügt über
erstklassige Standorte in Peking und Shanghai, die einen wichtigen
Wettbewerbsvorteil darstellen. Zudem weist das Unternehmen
unseres Erachtens eine gute Finanzdisziplin auf: Die Verschuldung
ist niedrig und es wählt Projekte mit soliden Kapitalrenditen aus.
Sektorallokation und Länderallokation per 30. September 2020 und basierend um alle Titel, die im Vontobel Fund – Emerging Markets Equity in der
auf dem Vontobel Fund – Emerging Markets Equity. Berichtsperiode vollständig liquidiert wurden. Es sind unter Umständen nicht
1
Bei den angegebenen Käufen handelt es sich um die Erwerbspositionen, die alle für Beratungskunden erworbenen, veräusserten oder empfohlenen
im Vontobel Fund – Emerging Markets Equity für die Berichtsperiode mehr als Wertpapiere beschrieben.
50 Basispunkte ausmachen. Bei den angegebenen Verkäufen handelt es sich11/15 Anlagekommentar / Vontobel Fund – Emerging Markets Equity / Q3 2020 Vontobel
Im Industriesektor erwarben wir MTR Corporation Limited, den bis steigende Dividenden und verfügt über das Potenzial,
einzigen Schienenbetreiber Honkongs. Durch seine zweistellige Ertragszuwächse und gleichzeitig angemessene
Monopolstellung konnte das Unternehmen ein einzigartiges Bahn- Kapitalrenditen zu erzielen.
und Immobiliengeschäft aufbauen. MTR vermietet in vielen seiner
Um unser Kapital in vielversprechendere Positionen umzuschichten,
über die gesamte Stadt verteilten Bahnhöfe Einzelhandelsflächen.
veräusserten wir unsere Positionen in den zyklischen
Zusätzlich profitiert das Unternehmen von seiner guten Beziehung
Konsumgüterunternehmen Adidas (Deutschland) und Galaxy
zur Regierung von Hongkong, die ihm Zugang zu Land gewährt, das
Entertainment Group (Hongkong), im koreanischen
sie im Rahmen von Auktionen an Entwickler für den Wohnungsbau
Finanzunternehmen Samsung Fire & Marine Insurance und im
verkauft. So kann das Unternehmen Einzelhandelszentren in der
indischen Kommunikationsdienstleister Zee Entertainment.
Nähe dieser Wohngegenden aufbauen und seine damit verdienten
Gewinne steigern. Nach unserer Einschätzung erzielt MTR stabile12/15 Anlagekommentar / Vontobel Fund – Emerging Markets Equity / Q3 2020 Vontobel
Portfoliodaten
Top-10-Positionen 1 Die 5 stärksten Einzeltitel1 (3 Monate)
IN % DES Ø GEWICHTUNG BEITRAG ZUR
SEKTOR LAND PORTFOLIOS SEKTOR (IN %) RENDITE (IN %)
Alibaba Group Holding Zyklische Taiwan Semiconductor
China 8.3 IT 7.43 2.57
Ltd. Konsumgüter Manufacturing Co., Ltd.
Alibaba Group Holding Zyklische
Taiwan Semiconductor 7.47 2.37
IT Taiwan 7.2 Ltd. Konsumgüter
Manufacturing Co., Ltd.
Kommunikationsdie HCL Technologies Limited IT 2.88 1.15
Tencent Holdings Ltd. China 6.5
nste Tata Consultancy
IT 3.28 0.69
SK hynix Inc. IT Korea 3.9 Services Limited
Wuliangye Yibin Co., Ltd. Basiskonsumgüter 2.19 0.62
Unilever NV Basiskonsumgüter Niederlande 3.8
Tata Consultancy
IT Indien 3.6 Die 5 schwächsten Einzeltitel1 (3 Monate)
Services Limited
HCL Technologies Ø GEWICHTUNG BEITRAG ZUR
IT Indien 3.5 SEKTOR (IN %) RENDITE (IN %)
Limited
Yum China Holdings, Zyklische Kasikornbank Public
China 3.4 Finanzwerte 0.79 -0.19
Inc. Konsumgüter Co. Ltd.
Zyklische
Heineken NV Basiskonsumgüter Niederlande 3.1 Lojas Renner S.A. 1.65 -0.18
Konsumgüter
Zyklische
Naspers Limited Südafrika 2.8 CP All Public Co. Ltd. Basiskonsumgüter 1.31 -0.17
Konsumgüter
LARGAN Precision
Gesamt 46.0 IT 1.03 -0.15
Co., Ltd.
Beijing Sinnet Technology
IT 0.42 -0.14
Co., Ltd.
Merkmale
VONTOBEL EM1 MSCI EM Die 5 stärksten Einzeltitel1 (1 Jahr)
Marktkapitalisierung (Mrd. USD), Ø GEWICHTUNG BEITRAG ZUR
173.3 177.9
gewichteter Durchschnitt SEKTOR (IN %) RENDITE (IN %)
KGV – 12-Monats-Prognose, Alibaba Group Holding
22.3 14.1 Zyklische Konsumgüter 7.00 4.31
gewichteter harmonischer Durchschnitt Ltd.
Taiwan Semiconductor
IT 5.71 4.15
Dividendenrendite (in %) 1.4 2.4 Manufacturing Co., Ltd.
Tencent Holdings Ltd. Kommunikationsdienste 6.38 3.61
Historisches EPS-Wachstum über
5 Jahre (in %) 16.4 15.5 Techtronic Industries
Industriewerte 2.09 1.41
Co., Ltd.
EK-Rendite, gewichteter Wuliangye Yibin Co.,
Durchschnitt (in %) 20.6 15.2 Basiskonsumgüter 1.64 1.22
Ltd.
Die 5 schwächsten Einzeltitel1 (1 Jahr)
Risikostatistik (5 Jahre)
Ø GEWICHTUNG BEITRAG ZUR
VONTOBEL EM2 MSCI EM SEKTOR (IN %) RENDITE (IN %)
Annualisiertes Alpha -1.0 – Ambev SA Basiskonsumgüter 2.15 -1.59
Itau Unibanco Holding
Beta 0.9 1.0 Finanzwerte 1.20 -1.21
S.A.
Fomento Economico
Basiskonsumgüter 2.49 -1.18
Sharpe Ratio 0.3 0.5 Mexicano SAB de CV
HDFC Bank Limited Finanzwerte 3.06 -1.17
Annualisierte Standardabweichung 15.9 17.4 PT Telekomunikasi
Kommunikationsdienste 1.15 -1.12
Indonesia (Persero) Tbk.
Portfoliodaten per 30. September 2020.
Quelle: FactSet. Alle Renditen sind in US-Dollar angegeben.
1
Basierend auf dem Vontobel Fund – Emerging Markets Equity. Es sind nicht alle für Kunden erworbenen, veräusserten oder empfohlenen Wertpapiere
beschrieben. Der Leser sollte nicht davon ausgehen, dass eine Anlage in diesen Wertpapieren rentabel war oder sein wird. Für weitere Informationen zur
Berechnungsmethode oder eine vollständige Liste der Beteiligungen, die zur Gesamtperformance im Berichtszeitraum beigetragen haben, wenden Sie sich bitte
an einen Vertreter von Vontobel unter ClientServices@vontobel.com.
2
Basierend auf der Bruttoperformance des Vontobel Fund – Emerging Markets Equity. Die Bruttorenditen des Fonds sind vor Abzug von Managementgebühren,
anderen anlagespezifischen Gebühren sowie nach Abzug von ausländischen Quellensteuern, Courtagen und Transaktionskosten dargestellt. Die Rendite des
Anlegers muss um die Anlageberatungsgebühr reduziert werden.
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Ergebnisse.13/15 Anlagekommentar / Vontobel Fund – Emerging Markets Equity / Q3 2020 Vontobel
Referenzmaterial
Whitepaper1 Über uns
Das vermeintliche Geheimrezept der Portfoliokonstruktion
Die «Quality Growth»-Boutique von Vontobel Asset Management ist
Viewpoints2
der in New York ansässige globale Investment-Management-
ESG: Active Stewardship at the Quality Growth Boutique
Bereich, der sich ausschliesslich mit der Verwaltung globaler und
Blog3 regionaler Long-only-Aktienportfolios befasst. Um eine
US Gets Political on ESG and Proxy Voting Outperformance gegenüber dem Vergleichsindex bei geringerem
Risiko über einen gesamten Marktzyklus hinweg zu erzielen,
investieren wir in qualitativ hochwertige Wachstumsunternehmen.
Unser Ziel ist nicht einzigartig – was uns von unseren
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Wettbewerbern unterscheidet, ist die Ausführung. Ein Expertenteam
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Vontobel Asset Management ist ein globaler Multi-Boutique-
Vermögensverwalter mit Schweizer Wurzeln und Anlageteams in
Zürich, New York und London. Vontobel Asset Management ist
eines der drei Geschäftsfelder der Vontobel Holding AG.
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1
https://am.vontobel.com/de/insights/the-not-so-secret-sauce-of-portfolio-construction
2
https://am.vontobel.com/de/insights/esg-active-stewardship-at-the-quality-growth-boutique
3
https://am.vontobel.com/de/insights/us-gets-political-on-esg-and-proxy-voting14/15 Anlagekommentar / Vontobel Fund – Emerging Markets Equity / Q3 2020 Vontobel
Chancen1
– «Quality-Growth»-Anlagestil mit dem Ziel des Kapitalerhalts
– Investiert vor allem in Wertpapiere von Unternehmen, die über ein relativ hohes langfristiges Ertragswachstum und eine überdurchschnittliche Rentabilität
verfügen
– Breite Diversifikation über zahlreiche Wertpapiere hinweg
– Mögliche zusätzliche Erträge durch Analyse einzelner Wertpapiere und aktives Management
– Erträge aus dem investierten Kapital möglich
– Einsatz von Derivaten zu Sicherungszwecken kann die Performance des Teilfonds steigern und die Rendite verbessern
– Kurssteigerungen von Anlagen aufgrund von Markt-, Branchen- und Unternehmensentwicklungen möglich
– Das Anlageuniversum ist über die globalen Aktienmärkte diversifiziert.
– Mögliche Gewinne durch Partizipation am Wachstumspotenzial der Schwellenländer.
Risiken
– Anlagestil kann zu stärker konzentrierten Positionen in einzelnen Unternehmen oder Branchen führen
– Begrenzte Teilhabe am Potenzial einzelner Titel
– Erfolg der Analyse einzelner Wertpapiere und des aktiven Managements kann nicht garantiert werden
– Es kann nicht garantiert werden, dass der Investor das angelegte Kapital zurückerhält
– Einsatz von Derivaten kann Risiken im Zusammenhang mit Liquidität, Verschuldung und Kreditschwankungen sowie Illiquidität und Volatilität bergen
– Kursschwankungen von Anlagen aufgrund von Markt- oder Branchenveränderungen oder im Zusammenhang mit dem Emittenten möglich
– Das Anlageuniversum kann Investments in Ländern enthalten, deren Börsenplätze noch nicht den Anforderungen geregelter Kapitalmärkte entsprechen.
– Investitionen in Schwellenländer können durch politische Entwicklungen, Währungsschwankungen, Illiquidität und Volatilität betroffen sein.
1
Die aufgeführten Chancen und Risiken betreffen die aktuelle Anlagestrategie des Fonds und nicht unbedingt das aktuelle Portfolio. Vorbehaltlich Änderungen,
die ohne Vorankündigung vorgenommen werden können, nur der aktuelle Verkaufsprospekt oder ein vergleichbares Fondsdokument ist rechtsverbindlich.
Rechtlicher Hinweis
Dieses Marketingdokument wurde für institutionelle Kunden in folgenden Ländern produziert: AT,CH,DE,ES,FI,FR,GB,IT,LI,LU,NL,NO,PT,SE,SG (professional
investors). Dieses Dokument dient ausschliesslich zu Informationszwecken und stellt weder eine Aufforderung noch ein Angebot dar, Aktien des Fonds/Anteile
des Fonds oder sonstige Anlageinstrumente zu zeichnen oder Transaktionen oder Rechtshandlungen jeglicher Art vorzunehmen. Zeichnungen von Anteilen am
Fonds sollten stets allein auf der Basis des Verkaufsprospekts (der «Verkaufsprospekt») des Fonds, des Key Investor Information Document («KIID»), dessen
Satzung und dem aktuellsten Jahres- und Halbjahresbericht des Fonds und nach Konsultation eines unabhängigen Anlage-, Rechts- und Steuerberaters sowie
eines Rechnungslegungsspezialisten erfolgen. Dieses Dokument richtet sich nur an «geeignete Gegenparteien» oder «professionelle Kunden», wie in der
Richtlinie 2014/65/EG (Richtlinie über Märkte für Finanzinstrumente, «MiFID») beziehungsweise in entsprechenden Vorschriften anderer Rechtsordnungen
festgelegt. Im Besonderen weisen wir Sie auf folgende Risiken hin: Bei Investitionen in Wertpapiere aus Schwellenländern können die Kurse erheblich
schwanken und unter Umständen sind – abgesehen von sozialen, politischen und wirtschaftlichen Unsicherheiten – operative und aufsichtsrechtliche
Rahmenbedingungen anzutreffen, die von den in Industrieländern vorherrschenden Standards abweichen. Währungen von Schwellenländern können höheren
Kursschwankungen unterliegen. Die historische Performance stellt keinen Indikator für die laufende oder zukünftige Performance dar. Die Performancedaten
lassen die bei der Ausgabe und Rücknahme der Anteile erhobenen Kommissionen und Kosten unberücksichtigt. Die Rendite des Fonds kann infolge von
Währungsschwankungen steigen oder fallen. Der Wert des im Fonds angelegten Kapitals kann steigen oder fallen. Für die vollständige oder teilweise
Rückzahlung des angelegten Kapitals gibt es keine Garantie. Alle oben genannten Unterlagen sind kostenlos bei den autorisierten Vertriebsstellen, am Sitz des
Fonds in 11-13 Boulevard de la Foire, L-1528 Luxemburg erhältlich, sowie an den nachfolgend genannten Stellen, Vertreterin in der Schweiz: Vontobel Fonds
Services AG, Gotthardstrasse 43, 8022 Zürich, Zahlstelle in der Schweiz: Bank Vontobel AG, Gotthardstrasse 43, 8022 Zürich, Zahlstelle in Deutschland: B.
Metzler seel. Sohn & Co. KGaA, Untermainanlage 1, 60311 Frankfurt/ Main, Zahlstelle in Liechtenstein: Liechtensteinische Landesbank AG, Städtle 44, FL-9490
Vaduz, Zahlstelle in Österreich bei der Erste Bank der oesterreichischen Sparkassen AG, Graben 21, A- 1010 Wien. Weitere Informationen zu dem Fonds
finden Sie im aktuellen Verkaufsprospekt, in den Jahres- und Halbjahresberichten sowie in den Wesentlichen Anlegerinformationen («KIID»). Sie können diese
Dokumente auch auf unserer Website unter vontobel.com/am herunterladen. Bitte beachten Sie, dass gewisse Subfunds nur für qualifizierte Investoren in
Andorra oder Portugal erhältlich sind. Das KIID ist in Finnisch erhältlich. Das KIID ist in Schwedisch erhältlich. Das KIID ist in Norwegisch erhältlich. Der Fonds
und seine Subfonds sind gemäss Artikel 1:107 des niederländischen Gesetzes über die Finanzaufsicht («Wet op het financiële toezicht») im Register der
niederländischen Finanzmarktaufsicht (Netherland’s Authority for the Financial Markets) erfasst. Für weitere Informationen betreffend Zeichnungen in Italien
konsultieren Sie das Modulo di Sottoscrizione. Für weitere Informationen: Vontobel Asset Management S.A., Milan Branch, Piazza degli Affari 3, 20123 Miland,
Telefon: 0263673444, e-mail clientrelation@vontobel.it. The KIID is available in French. The fund is authorized to the commercialization in France since 09-JAN-
04. Refer for more information on the funds to the Document d’Information Cle´ pour l’Investisseur (DICI). In Spanien sind die zugelassenen Teilfonds im durch
die spanische CNMV geführten Register der ausländischen Kollektivanlagegesellschaften unter der Nummer 280 registriert. Das KIID ist in Spanisch von
Vontobel Asset Management S.A., Spain Branch, Paseo de la Castellana, 95, Planta 18, E-28046 Madrid oder elektronisch von atencionalcliente@vontobel.es
erhältlich. Die in Grossbritannien zum Verkauf zugelassenen Teilfonds sind im Register der FCA unter der Scheme Reference Number 466625 registriert. Diese
Informationen wurden von Vontobel Asset Management SA, Niederlassung London, mit eingetragenem Sitz in Third Floor, 22 Sackville Street, London W1S
3DN, genehmigt. Vontobel Asset Management SA, Niederlassung London, ist von der Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) zugelassen
und in eingeschränktem Mass von der Financial Conduct Authority (FCA) reguliert. Einzelheiten über das Ausmass der Regulierung durch die FCA sind bei der
Vontobel Asset Management SA, Niederlassung London, auf Anfrage erhältlich. Das KIID ist in Englisch von Vontobel Asset Management SA,
Zweigniederlassung London, Third Floor, 22 Sackville Street, London W1S 3DN oder kann von unserer Website vontobel.com/am heruntergeladen werden. Der
Fonds und seine Teilfonds stehen Privatanlegern in Singapur nicht zur Verfügung. Bestimmte Teilfonds des Fonds werden von der Monetary Authority of
Singapore, Singapur, derzeit als "Restricted Scheme" anerkannt. Diese Teilfonds können nur bestimmten vorgegebenen Personen zu bestimmten
Konditionenangeboten werden, wie im «Securities and Futures Act», Chapter 289, von Singapur vorgesehen ist. Der Fonds ist von der Securities and Futures
Commission von Hongkong nicht zugelassen. Er kann nur Anlegern angeboten werden, die gemäss der «Securities and Futures Ordinance» von Hongkong als15/15 Anlagekommentar / Vontobel Fund – Emerging Markets Equity / Q3 2020 Vontobel professionelle Anleger gelten. Der Inhalt dieses Dokuments wurde nicht von einer Aufsichtsbehörde in Hongkong geprüft. Ihnen wird daher empfohlen, Vorsicht walten zu lassen und im Falle von Zweifeln hinsichtlich des Inhalts dieses Dokuments unabhängigen professionellen Rat einzuholen. Diese Informationen wurden von Vontobel Asset Management Asia Pacific Ltd. mit eingetragenem Sitz in 1901 Gloucester Tower, The Landmark 15 Queen’s Road Central, Hong Kong. Dieses Dokument ist nicht das Ergebnis einer Finanzanalyse, weswegen die «Richtlinien zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der Finanzanalyse» der Schweizerischen Bankiervereinigung auf dieses Dokument nicht anwendbar ist. Vontobel Asset Management AG, ihre Konzerngesellschaften und/oder ihre Verwaltungsräte, ihr Management und ihre Angestellten halten oder hielten unter Umständen Effekten von beurteilten Unternehmen, handeln oder handelten diese Effekten der betreffenden Unternehmen oder waren als Market Maker tätig. Zudem können die vorgehend erwähnten juristischen und natürlichen Personen für Kunden diese Effekten gehandelt haben, Corporate Finance Services oder andere Dienstleistungen erbracht haben. Obwohl Vontobel Asset Management AG («Vontobel») der Meinung ist, dass die hierin enthaltenen Angaben auf verlässlichen Quellen beruhen, kann Vontobel keinerlei Gewährleistung für die Qualität, Richtigkeit, Aktualität oder Vollständigkeit der in diesem Dokument enthaltenen Informationen übernehmen. Ausser soweit im Rahmen der anwendbaren Urheberrechtsgesetze vorgesehen, darf die hier wiedergegebene Information ohne die ausdrückliche Zustimmung von Vontobel weder in Teilen noch in ihrer Gesamtheit wiederverwendet, angepasst, einer Drittpartei zur Verfügung gestellt, verlinkt, veröffentlich aufgeführt, weiterverbreitet oder in anderer Art und Weise übermittelt werden. Vontobel entbindet sich soweit gemäss dem geltenden Recht möglich von jeglicher Haftung für direkte oder indirekte Schäden oder Verluste, welche sich aus den hier zur Verfügung gestellten Informationen oder dem Fehlen ebensolcher ergeben. Haftungsansprüche, die gegen uns infolge unterlassener oder unvollständiger Übermittlung dieser Informationen oder allfälliger Probleme mit diesen Informationen wegen Fahrlässigkeit, Vertragsbruch oder Gesetzesverstössen gegen uns geltend gemacht werden könnten, beschränken sich nach unserem Ermessen und soweit gesetzlich zulässig auf die erneute Bereitstellung dieser Informationen beziehungsweise eines Teils davon beziehungsweise auf die Zahlung eines dem Aufwand für die Beschaffung dieser Informationen oder eines Teils davon entsprechenden Geldbetrages. Weder dieses Dokument noch Kopien davon dürfen in Ländern zur Verfügung gestellt oder Personen in solchen Ländern zugänglich gemacht werden, wo dies aufgrund der geltenden Gesetze verboten ist. Personen, welche dieses Dokument zur Verfügung gestellt erhalten, sind verpflichtet, sich über solche Einschränkungen kundig zu machen und die lokalen Gesetze zu befolgen. Insbesondere darf dieses Dokument weder US-Personen zur Verfügung gestellt oder diesen ausgehändigt noch in den USA verbreitet werden. Vontobel Asset Management Gotthardstrasse 43, 8022 Zürich Telefon +41 58 283 71 50 Telefax +41 58 283 71 51
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