Wozu benötigen wir Anlageberatung? - ARERO trifft Investoren 2019 Prof. Dr. Dr. h.c. Martin Weber
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Wozu benötigen wir Anlageberatung? ARERO trifft Investoren 2019 Prof. Dr. Dr. h.c. Martin Weber
Fragestellung: Wozu Anlageberatung?
Höhere Kosten der Beratung?
Risikobereitschaft?
Fehlanreize der
Bessere Berater?
Anlageauswahl?
Breitere Teure
Risikostreuung? Finanzprodukte?
Begleitung auch Undurchsichtige
nach der Anlage? Finanzanlagen?
Agenda
1 Das Heranführen an den Markt
2 Die Anlageberatung
3 Die Begleitung nach der Anlage
3
Deutschland und der Aktienmarkt
■ “Gute Sparer, schlechte Anleger” – so bezeichnete das Magazin Capital
den “deutschen Anleger”
■ Nur jeder sechste Deutsche (DAI, 2018) investiert in Aktien – in den USA
ist es fast jeder Zweite!
■ Mögliche Gründe:
■ Andere Risikokultur, z.T. historisch gewachsen
■ Geringes Verständnis von Risiko am Aktienmarkt
■ Geringes Vertrauen in die Finanzmärkte
■ Mangelnde Finanzbildung
■ Konsequenz:
■ Keine Partizipation am Unternehmertum → Verzicht auf „Equity Premium“
4Aktienquote nach Region
Ungleiche Vermögensbildung
Quelle: Süddeutsche Zeitung, 01. August 2018 5Mit Finanzberatung an den Aktienmarkt
■ Finanzberatung kann helfen, Anleger an den Aktienmarkt zu bringen
■ Wie erklärt die Forschung Finanzberatung und
Aktienmarktbeteiligung? Mit Vertrauensschaffung!
■ Gennaioli, Shleifer, & Vishny (2015, Journal of Finance) und Germann,
Loos, & Weber (2018): Vertrauensbasis zwischen Berater und Anleger
nimmt Anleger Angst vor Risiko → Höhere Investition in Aktien →
Bessere Gesamtportfoliorendite
■ Agnew et al. (2016, Management Science): Beratern die zuerst
gute/passende Empfehlungen liefern, wird weiter vertraut – auch
wenn die nächste Beratung schlecht(er) ist
■ Adam Nash, ehem. CEO Wealthfront: „What matters is trust, trust, and
trust“
6Wann wird Finanzberatung umgesetzt?
Fragestellung: Welche Kriterien beeinflussen, ob der Kunde die Empfehlung umsetzt?
Daten: Studie in Zusammenarbeit mit der Verbraucherzentrale Baden-Württemberg
(N=212)
Rat wird in 43% (42%) der Fälle angenommen (abgelehnt)
Kundencharakteristika Rationale Faktoren Subjektive Faktoren
• Alter • Komplexität (Ein- vs. mehrfache • Sympathie („Wie sympatisch war Ihnen
• Geschlecht Ratschläge) Ihr Berater bei der Verbraucherzentrale?“)
• Bildung
• Einkommen
• Finanzwissen Eigenschaften der Anlage
• Risikotoleranz
• Motivation (verschiedene Motivationen • Einmalanlage vs. „Sparplan“
erfragt)
Umsetzung
Quelle: Borgsen, Glaser und Weber (2013) 7Der Finanzberatungsmarkt in Deutschland
■ Der Finanzberatungsmarkt in Deutschland (DIHK, Okt. 2018):
■ Versicherungsvermittler: 204.148
■ Finanzanlagenvermittler: 37.852
■ Honorar-Finanzanlagenberater: 193
Quelle Grafik: Statista Global Consumer Survey (Deutschland), Dez. 2017. 2.077 Befragte im Alter von 18-64 Jahren. 8Agenda
1 Das Heranführen an den Markt
2 Die Anlageberatung
3 Die Begleitung nach der Anlage
9Motivation
Privatanleger werden durch eine Reihe von Faktoren beeinflusst:
Familie und Freunde
Medien Privatanleger Werbung
Anlageberater
■ Anlageberater haben dabei einen wesentlichen Einfluss auf
Anlageentscheidungen
■ Daher ist es wichtig, dass Berater Anlagefehler erkennen und diese
vermeiden (helfen) – aber ist das der Fall?
10An was soll sich Anlageberatung messen?
Finanztheoretisch optimale Anlage durch
Finanzberatung
vs.
Bessere Anlage mit Finanzberatung als ohne
Finanzberatung
11Die Theorie: Wie sollten wir anlegen?
Portfoliotheorie und Kapitalmarktlinie
➢ Anleger sollten nur nach dem Verhältnis zwischen Rendite
Rendite und Risiko entscheiden
(wenig handeln, nicht spekulieren, wohl diversifizieren!)
Renditeverlust
a) 100% Marktportfolio a)
(z.B. wohl diversifizierter Multi-Asset Fonds) 7%
a Marktportfolio
b) 50% Tagesgeld – 50% Marktportfolio b)
c) 100% Tagesgeld 4,5%
Teurer Fonds
Einzelaktie
!
Anleger sollten ein Portfolio auf der
Kapitalmarktlinie wählen, welches in Einklang mit 2%
c)
ihren Risikopräferenzen ist
Teste Sie Ihre Risikoeinstellung mit dem Risikotool 6% 12% Risiko
der Behavioral Finance Group unter (Volatilität)
www.behavioral-finance.de
12Die Empirie: The good,…
Fragestellung: Wie viel Rendite verlieren Haushalte durch mangelnde Diversifikation
und welchen Einfluss hat Finanzberatung – professionell oder durch Familie/Freunde –
auf diesen Verlust?
Daten: Repräsentative Umfrage niederländischer Haushalte (finale Stichprobe: 381)
Erkenntnis: Selbstentscheider diversifizieren schlechter als beratene Anleger. Je
weniger Finanzwissen, desto gravierender der Renditeverlust
Betrachtete Kennzahl: Renditeverlust („Return Loss“)
49bps/p.a. 23bps/p.a.
Quelle: Von Gaudecker (2015) 13Die Empirie: …the bad,…
Fragestellung:
Helfen Berater Anlagefehler abzubauen oder verstärken sie sie, wenn für sie
vorteilhaft?
Methodik:
Mystery Shopper dokumentieren Beratungsprozess und Anlageempfehlung. Die
Shopper werden zufällig mit einem Portfolio (Szenario) ausgestattet:
Szenario 1 Szenario 2 Szenario 3
(Chasing Returns) (Mitarbeiteraktien) (Indexfonds)
Ist: 30% in Sektor-ETF; 20% Ist: 30% in Arbeitgeberaktien; Ist: Diversifiziertes Portfolio
oder 35% in U.S. 20% oder 35% in U.S. bestehend aus U.S. Aktien-
Anleihefonds; Rest in S&P500 Anleihefonds; Rest in S&P500 Indexfonds und Anleihen
Indexfonds Indexfonds
Weniger „Home Bias“
Zielvorgabe Anleger: Weiter Anleger und Berater möglicherweise profitabel für
in Industrie mit guter profitieren von Anleger und Berater
vergangener Entwicklung Restrukturierung hin zu
investieren weniger Arbeitgeberaktien
Quelle: Mullainahan, Noeth und Schoar (2012) 14Die Empirie: …the bad,…
Reaktionen der Berater auf die Ausgangsportfolios der „Kunden“:
Anteil Berater Sample Gesamt Chasing Returns Mitarbeiteraktien Indexfonds
Rat:
13,11% 19,41% 9,68% 2,44%
Mehr in Strategie
Rat:
67,48% 59,22% 69,35% 85,37%
Weniger in Strategie
■ Unterstützung für „Chasing Returns“ stärker als für andere Strategien
■ Deutliche Ablehnung der „Indexfonds“ Strategie
Berater unterstützen Strategien mit mehr Transaktionen und höheren Gebühren!
Quelle: Mullainahan, Noeth und Schoar (2012) 15Die Empirie: …, and the bad.
Fragestellung:
Was erklärt die Variation der Aktienquote
in Kundenportfolios?
Daten:
■ Vier Anlageberatungsfirmen (Mutual
Fund Dealers) in Kanada, fast gesamter
Markt
■ Kundentransaktionen (01/1999-
06/2012), Informationen über Kunden
und Berater
■ Berater geben Empfehlungen und
handeln nach Auftrag des Kunden (nur
Fonds)
Quelle: Foerster, Linnainmaa, Melzer und Previtero (2017) 16Die Empirie: …, and the bad.
Was erklärt die Variation der Aktienquote?
Modell 1: Modell 2:
Alter Alter
Geschlecht Geschlecht
Risikotoleranz Risikotoleranz
Anlagehorizont Charakteristika Charakteristika Anlagehorizont
Finanzwissen des Anlegers des Anlegers Finanzwissen
Gehalt Gehalt
Vermögen (Netto) 13,1% 13,1% Vermögen (Netto)
Berufliche Tätigkeit Berufliche Tätigkeit
18,5% +
Berater
31,6%
Wer der Berater war, sagt mehr über das Portfolio eines Anlegers aus als dessen
individuelle Faktoren!
Quelle: Foerster, Linnainmaa, Melzer und Previtero (2017) 17Die Empirie: …, and the bad.
Was erklärt die Variation des Home Bias?
Modell 1: Modell 2:
Alter Alter
Geschlecht Geschlecht
Risikotoleranz Risikotoleranz
Anlagehorizont Charakteristika Charakteristika Anlagehorizont
Finanzwissen des Anlegers des Anlegers Finanzwissen
Gehalt Gehalt
Vermögen (Netto) 3,6% 3,6% Vermögen (Netto)
Berufliche Tätigkeit Berufliche Tätigkeit
24,3% +
Berater
27,9%
Wer der Berater war, sagt mehr über das Portfolio eines Anlegers aus als dessen
individuelle Faktoren!
Quelle: Foerster, Linnainmaa, Melzer und Previtero (2017) 18Die Empirie: …, and the ugly.
Fragestellung (theoretisches Modell): Bekommen
Kunden die unterschiedliches Finanzwissen Problem:
signalisieren die gleiche Beratung, wenn Besonders Frauen mit wenig Finanzwissen
folgen (Y-Achse) teurer Beratung
Finanzberater Anreize haben, nicht „optimal“ zu
beraten?
Daten: Repräsentative Umfrage in Deutschland
(„SAVE“) + 15.000 Beratungsgespräche einer
deutschen Bank
Erkenntnis: Frauen signalisieren im Durchschnitt
weniger Finanzwissen als Männer – und bekommen
teurere Finanzberatung. Aber: Je mehr Finanzwissen
Frau hat, desto eher erkennt Sie „schlechtere“
Finanzberatung und folgt ihr nicht
Quelle: Bucher-Koenen, Hackethal, Koenen, und Laudenbach (2018) 19Agenda
1 Das Heranführen an den Markt
2 Die Anlageberatung
3 Die Begleitung nach der Anlage
20Das Portfolio im Blick behalten
■ Da sich Anlagen (z.B. Aktien und Renten) unterschiedlich entwickeln
können, verändert sich mit der Zeit auch die Portfoliokomposition
■ Finanzberatung sollte helfen, das Portfolio (automatisch) regelmäßig
den Präferenzen anzupassen – Portfolio-Rebalancing!
■ Warum Rebalancing? Status Quo Bias: Menschen tendieren dazu,
Status Quo zu belassen, obwohl sie Alternativen eigentlich
bevorzugen (Samuelson & Zeckhauser, 1988)
Ich will: Status Quo Ich habe = Ich will
60% Aktien! 1 Jahr später 50% Aktien Rebalancing 60% Aktien
25% Renten! 30% Renten 25% Renten
15% Rohstoffe! 20% Rohstoffe 15% Rohstoffe
21Wenig handeln! 1/2
■ Hin und her, Taschen leer!
■ Nur das nötigste an Handelsaktivität – z.B. automatisches
Rebalancing alle 6 Monate
■ Denn: Wer viel handelt und dabei den Markt nicht schlagen kann, der
verliert Rendite
■ Finanzberatung sollte Anleger vor übermäßigem Handeln bewahren
22Wenig handeln! 2/2
23Weitere Aspekte
■ Viele Unternehmen zahlen Dividenden. Diese sollten, um die
Portfoliokomposition ähnlich zu halten, reinvestiert werden
■ Idealerweise erfolgt das Reinvestieren durch den Fonds, nicht
privat (meist günstiger)
■ Rendite kommt nur mit Risiko – Investitionen am Aktienmarkt sind
mit Risiken verbunden
■ Anleger sollten schlechte Phasen ausstehen können.
Marktphasen „timen“ ist der falsche Ansatz!
■ Finanzberatung sollte Verständnis und Akzeptanz für Risiko
fördern
24Der falsche Ansatz: „Panik“ bei Baisse Quelle: Deutsches Aktieninstitut, 2018 25
Warum ARERO?
■ ARERO kümmert sich um Sie
■ Automatisches reinvestieren von Dividenden
■ Automatisches Rebalancing (2x jährlich)
■ Innerhalb der Assetklassen
■ Zwischen Assetklassen
■ Kein Markttiming
■ Indices leben Veränderung der Wirtschaft mit
■ Konsequent passiv – nur notwendige Handelsaktivität
■ ARERO unterstützt Anleger auf verschiedenen Kanälen:
■ Transparente Homepage und Informationsvideo
■ Risikosimulator auf www.behavioral-finance.de
■ Kostenloser Download von „Genial Einfach Investieren“
26Zum Ende:
Vielen Dank fürs Zuhören
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