ABS und Konsortialkredit: Wie passt das zusammen? - Structured FINANCE
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14. Structured FINANCE
Die Kongressmesse für Unternehmensfinanzierung
21. - 22. NOVEMBER 2018, ICS INTERNATIONALES CONGRESSCENTER STUTTGART
ABS und Konsortialkredit:
Wie passt das zusammen?
.
.
Stuttgart, 22. November 2018
1
Dr. Dirk Dunker
Ulrich Kittmann
Case Study Ausgangslage
Das Unternehmen
Sport + Bier Drinks GmbH
/ Haltbar bis:
0,3 Liter / Haltbar bis:
Die Sport Drinks GmbH übernimmt die Bier Drinks GmbH in 2017
25.11.2017
25.11.2017
Aufnahme eines Konsortialkredites über EUR 200 Mio. zur Kaufpreis- und
0,3 Liter
0,3 Liter / Haltbar bis:
Betriebsmittelfinanzierung
25.11.2019
Produktion von Biermixgetränken in Kooperation mit Brauereien (Lieferant) und
alkoholfreien Erfrischungsgetränken
Werke in Bochum und München
Vertrieb B2B an Retailer und Export
Nettoumsatz EUR 381 Mio.
EBITDA EUR 37 Mio.
EK-Quote 20%; Nettoverschuldungsgrad: 3,2x EBITDA
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Konsortialkredit: Wie passt das zusammen?
Konsortialkredit
Fazilitäten
Fazilität I Fazilität II Fazilität III Sicherheiten:
• Grundschulden Bochum und München
Kreditart: • Sicherheitsübereignung Waren
Term Loan A Term Loan B RCF • Globalzession
(Tranchen)
• Verpfändung Gesellschaftsanteile Bier Drinks GmbH
Kreditbetrag: EUR 80 Mio. EUR 70 Mio. EUR 50 Mio.
Laufzeit: 6 Jahre 7 Jahre 6 Jahre
Verwendung: Akquisition/ Akquisition/ Betriebsmittel- Financial Covenants:
Ablösung Ablösung linie EK-Quote > 20%
bestehender bestehender Net Leverage: Netto-Finanzverschuldung zu EBITDA < 3,5
Darlehen Darlehen
Marge: Margin Grid: Margin Grid: Margin Grid:
Anfängliche Anfängliche Anfängliche
Marge: 3,75% Marge: 4,25% Marge: 3,75% Anzahl der Banken / Welche Banken:
• 1 Underwriter = Hausbank
Tilgung: Volle Tilgung endfällig revolvierend • 6 Banken in der Syndizierung
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Konsortialkredit: Wie passt das zusammen?Das Unternehmen
Sport + Bier Drinks GmbH
Umsatzentwicklung Forderungsbestand
430 Plan Plan
420 160
134
140
410 114
120 102
in Mio. €
400 92 96
100
in Mio. €
84
390 80 93 95 96
419 84 86 87
411 60
401 405
380
393 40
370 381 20
360 0
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Forderungsbestand (DSO 60 Tage) Forderungsbestand (DSO 70 Tage)
• Das geplante jährliche Umsatzwachstum liegt bei 2% • Forderungsbestand erhöht sich proportional zum Umsatz
• Rote Linie: Aldi und Lidl etc. verlangen längere Zahlungsziele
Seite 5 14. Structured FINANCE I Session VII - ABS und
Konsortialkredit: Wie passt das zusammen?Budget
Gewinn- und Verlustrechnung
Gewinn und Verlustrechnung Ist Pro-Forma Plan Plan Plan Plan
Sport + Bier Drink s GmbH (in Tsd. EUR) 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Spark line
Nettoumsatz 381.834 393.289 401.155 405.166 411.244 419.469
Rohertrag 164.189 180.913 176.508 182.325 176.835 185.405
EBITDA 37.202 46.454 41.144 39.620 32.124 33.786
EBIT 31.535 33.009 27.598 26.422 18.649 19.104
Ergebnistreiber:
• Konsumverhalten / Witterung
• Werbeausgaben
• Verpackungskosten
• Personalkosten
• Rohstoffkosten
Umsatz wächst leicht
EBITDA unter Druck
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Konsortialkredit: Wie passt das zusammen?Budget
Bilanz
Bilanz Ist Pro-Forma Plan Plan Plan Plan
Sport + Bier Drinks GmbH (in Tsd. EUR) 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Spark line
Sachanlagen 46.333,3 43.888,9 46.342,6 56.145,1 60.669,6 58.988,1
Kundenforderungen 84.003,5 92.422,9 95.876,0 101.696,8 113.914,5 134.230,0
Flüssige Mittel 30.209,9 29.085,3 26.139,2 9.389,5 -28,4 -113,9
Kurzfristiges Vermögen 210.941,8 212.038,5 206.096,0 192.499,6 188.785,7 202.673,6
Summe Aktiva 257.275,1 255.927,4 252.438,6 248.644,7 249.455,3 261.661,7
EIGENKAPITAL 50.000,0 58.934,0 66.265,4 69.818,0 70.736,6 71.658,9
Verbindlichkeiten ggü. Kreditinstitute 150.000,0 138.000,0 126.000,0 114.000,0 112.919,6 122.887,8
Lieferantenverbindlichkeiten 57.275,1 58.993,4 60.173,2 64.826,6 65.799,0 67.115,0
FREMDKAPITAL 207.275,1 196.993,4 186.173,2 178.826,6 178.718,7 190.002,8
Summe Passiva 257.275,1 255.927,4 252.438,6 248.644,7 249.455,3 261.661,7
Treiber Aktiva: Treiber Passiva:
• Investitionen • Tilgung des Term Loans
• Kasse nimmt ab • EK wächst, 50% Gewinnthesaurierung
• Forderungen steigen überproportional • Lieferanten proportional Umsatz
(Lidl und Aldi verlangen längere Zahlungsziele)
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Konsortialkredit: Wie passt das zusammen?Budget
Cashflow
(in EUR Tsd.)
Treiber Cashflow: Operativer CF unter Druck Kennzahlen OK
Investitionen
Tilgungen / Entnahmen Liquidität unter Druck
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Konsortialkredit: Wie passt das zusammen?Das Unternehmen
Schwankender unterjähriger Liquiditätsbedarf
(in EUR Tsd.)
(in EUR Tsd.)
60.000
Sommer 2018
50.000
Liquiditätsbedarf in TEUR
40.000
30.000
20.000
10.000
0
2017 2018
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Konsortialkredit: Wie passt das zusammen?Das Unternehmen
Finanzierung
2017 2018 2019 2020 2021
200 Rahmen Konsortialdarl. A* 80 67 53 40 27
Rahmen Konsortialdarl. B** 70 70 70 70 70
180 10 Rahmen RCF 50 50 50 50 50
30
160 20 40 20 Total 200 187 173 160 147
140 40 Ziehung Konsortialdarl. A 80 67 53 40 27
40 Ziehung Konsortialdarl. B 70 70 70 70 70
120 Ziehung RCF** 20 40 40 40 40
70 40
in Mio. €
100 70 Total 170 177 163 150 137
70
80 zusätzl. benöt. Finanz.Vol. 0 0 10 30 20
70
60 70
Total 170 177 173 180 157
40 80 *Konsortialdarlehen A: volle Tilgung, 6 Jahre
67 **Konsortialdarlehen B: endfällig, 7 Jahre
53
20 40 ***RCF-Rahmen soll nicht ganz ausgenutzt werden
27
0
2017 2018 2019 2020 2021 Der RCF wird zunehmend in Anspruch
Ziehung Kons. A Ziehung Kons. B Ziehung RCF
genommen. Es besteht Liquiditätsbedarf.
Seite 10 14. Structured FINANCE I Session VII - ABS und
Konsortialkredit: Wie passt das zusammen?Case Study
1. Strategische Überlegungen
2. Anforderungen (ABCP) an das Forderungsportfolio
3. Verträglichkeit von Konsortialkredit und ABS
4. Umsetzung, Kombination mit der bestehenden Akquisitionsfinanzierung
5. Auswirkungen auf Finanzkennzahlen
Seite 11 14. Structured FINANCE I Session VII - ABS und
Konsortialkredit: Wie passt das zusammen?Ihre Aufgabe
Bitte schreiben Sie auf die vor Ihnen liegenden
Karten 2 Stichworte, warum ein ABCP-Programm in
der derzeitigen Situation helfen kann bzw. was die
Zielsetzungen sind, sich damit zu beschäftigen.
Seite 12 14. Structured FINANCE I Session VII - ABS und
Konsortialkredit: Wie passt das zusammen?Case Study
1. Strategische Überlegungen – Herausforderungen Finanzleiter
Erträge entwickeln sich nicht
analog zum Umsatz Ertrag Bilanz Bilanzsumme wächst
• Steigender Umsatz Sport + Bier Drinks Working Forderungsbestand wächst
• Saisonal schwankender Liquidität GmbH
stärker – Zahlungsziele verlängert
Liquiditätsbedarf Capital
Linie Rahmen Konsortialkredit gerät an
EK-Quote nimmt ab EK (Finanzierungs- seine Grenzen
sicherheit)
GBP GBP Exposure nimmt zu – Brexit
Kennzahlen verschlechtern sich Rating führt zu erhöhten Risiken
Exposure
Seite 13 14. Structured FINANCE I Session VII - ABS und
Konsortialkredit: Wie passt das zusammen?Case Study
1. Strategische Überlegungen – Chancen und Risiken
• Sofortige Liquiditätsgenerierung • Nachteile
• Bilanzverkürzung verbessert Kennzahlen • Einmalkosten
• Finanzierung wächst mit WC Treiber – • IT Aufwand
Forderungen • „Finanzierungsbasis “ nur Forderungen
• Währungskongruent
• Finanzierung fokussiert auf Debitoren –
weniger auf EK / Rating des Unternehmens
• Planungssicherheit /Stabilität
• Kosteneffizient - CP Funding inkl. neg.
Euribor
• Stilles Verfahren
Fazit: Komplementäre Lösung zu RCF Frage: Welches Volumen generierbar?
Seite 14 14. Structured FINANCE I Session VII - ABS und
Konsortialkredit: Wie passt das zusammen?Case Study
1. Strategische Überlegungen
2. Anforderungen (ABCP) an das Forderungsportfolio
3. Verträglichkeit von Konsortialkredit und ABS
4. Umsetzung, Kombination mit der bestehenden Akquisitionsfinanzierung
5. Auswirkungen auf Finanzkennzahlen
Seite 15 14. Structured FINANCE I Session VII - ABS und
Konsortialkredit: Wie passt das zusammen?Ihre Aufgabe
Bitte nennen Sie Kriterien, die aus Ihrer Sicht bei
der Auswahl geeigneter Forderungen für ein ABCP
Programm zu berücksichtigen sind.
Seite 16 14. Structured FINANCE I Session VII - ABS und
Konsortialkredit: Wie passt das zusammen?Case Study
2. Anforderungen (ABCP) an das Forderungsportfolio
Beispielhafte Anforderungskriterien (ABCP)
• Schuldner ist kein Konzernunternehmen
• Typischerweise gewerbliche Kunden
• Forderung ist abtretbar (in DE zumindest nach §354a HGB), frei von
Lasten Dritter und übertragbar (keine Verbriefungshemmnisse)
• Zugrunde liegende Leistung ist erbracht
• Forderungen sind „homogen“ und im betriebsgewöhnlichen
Geschäftsablauf entstanden
• Volumen mind. ~10 - 15 Mio. EUR dauerhaft vorhandener
verbriefungsfähiger Forderungsbestand
• Forderungen sind in gängigen Währungen, z.B. in EUR, GBP
Kapitalmarkt oder USD denominiert
• Keine überfälligen Forderungen / hohe DSO
• Länder: geeignete rechtliche Rahmenbedingungen
1 Warenlieferung von Sport + Bier Drinks GmbH an Debitoren.
2 Revolvierender Verkauf der Forderungen an Zweckgesellschaft /Kaufpreiszahlung an Forderungsverkäufer.
3 Die Refinanzierung des Forderungsankaufs erfolgt durch die Emission kurzlaufender Wertpapiere (ABCP).
4 Alternativ steht für die Finanzierung eine oder mehrere Liquiditätsfazilität(en) bereit.
Seite 17 14. Structured FINANCE I Session VII - ABS und
Konsortialkredit: Wie passt das zusammen?Case Study
2. Forderungsportfolio - Länderübersicht
Frage: Welche Länder würden Sie in ein ABCP-Programm einbinden?
Land Umsatz in TEUR* Forderungsbestand in TEUR* DSO** Währung
insg. 393.289 70.613 65 EUR
Deutschland 204.462 27.830 49 EUR
Frankreich 84.680 12.467 53 EUR
Großbritannien 73.564 12.669 62 GBP
Italien 13.929 4.256 110 EUR
Niederlande 7.667 1.299 61 EUR
Österreich 4.006 879 79 EUR
Türkei 2.445 306 45 EUR
Russland 1.489 327 79 USD
China 634 109 62 RMB
Indien 355 75 76 INR
Brasilien 58 15 90 BRL
*TEUR-äquivalente
**DSO = Days Sales Outstanding entspricht Forderungsbestand / Umsatz * 360
Fazit: KISS – Einbeziehung D, FR, IT und wegen GDP - UK
Seite 18 14. Structured FINANCE I Session VII - ABS und
Konsortialkredit: Wie passt das zusammen?Case Study
2. Rechtliche Anforderungen (ABCP) an das Forderungsportfolio
DE FR UK IT
Direkter Forderungsverkauf an ein
ausländische Zweckgesellschaft
Intragroup Transfer
(Verkauf Tochter an Muttergesellschaft)
Stille Zession
Abtretungsverbote zwischen
Kaufleuten wirksam
Fazit: Erhöhte rechtliche Probleme in Italien - Damit nur noch Einbeziehung D, F und UK
Seite 19 14. Structured FINANCE I Session VII - ABS und
Konsortialkredit: Wie passt das zusammen?Case Study
2. Anforderungen (ABCP) an das Forderungsportfolio
Umsatzverteilung nach Ländern (in TEUR-äquivalent) Umsatzverteilung nach Forderungsschuldnern (DE, FR)
Österreich
4.006 Türkei Russland
2.445 1.489
Indien
355
Italien
7.667 China
634 Brasilien
58
Niederlande 13.929
Großbritannien
73.564
Deutschland
204.462
5% Tesco (DSO 60,1)*
Frankreich
84.680
Gesamtumsatz:
393.289
Fokus: Umsätze, die in DE, FR, UK generiert werden *DSO = Days Sales Outstanding entspricht Forderungsbestand / Umsatz * 360
Seite 20 14. Structured FINANCE I Session VII - ABS und
Konsortialkredit: Wie passt das zusammen?Case Study
2. Forderungsportfolio - Finanzierungsvolumen
Land Umsatz in TEUR* Forderungsbestand in TEUR* - Reserven (10%) Währung
Deutschland 204.462 27.830 25.047 EUR
Frankreich 84.680 12.467 11.220 EUR
Gesamt EUR 36.267 EUR
Großbritannien 73.564 12.669 11.402 GBP
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Konsortialkredit: Wie passt das zusammen?Case Study
1. Strategische Überlegungen
2. Anforderungen (ABCP) an das Forderungsportfolio
3. Verträglichkeit von Konsortialkredit und ABS
4. Umsetzung, Kombination mit der bestehenden Akquisitionsfinanzierung
5. Auswirkungen auf Finanzkennzahlen
Seite 22 14. Structured FINANCE I Session VII - ABS und
Konsortialkredit: Wie passt das zusammen?Ihre Aufgabe
Bitte nennen Sie Aspekte, die aus Ihrer Sicht bei
dem Zusammenwirken von ABCP und einem
Konsortialkredit zu berücksichtigen sind.
Welche typischen Regelungen könnten
betroffen sein?
Seite 23 14. Structured FINANCE I Session VII - ABS und
Konsortialkredit: Wie passt das zusammen?Case Study
3. Verträglichkeit von Konsortialkredit und ABCP
Früherer Zufluss an Liquid
• Anderer Antritt - Komplementäre • Verlust an Sicherheiten
Finanzierung • Abgrenzung verkaufte Forderungen
• Stabile, assetbasierte Finanzierung • Verwendung Zuflüsse
• Kennzahlenverbesserung • Harmonisierung der Dokumentation
• Früherer, hoher Zufluss an Liquidität • Haftung gegenüber ABCP Programm
• Verringerung debitor Risiken (z.B. für Tochtergesellschaften)
• Finanzierung außerhalb Einfluss Margin • Ggfs. Anpassung Kennziffern
Grid
• Check Forderungsmanagement
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Konsortialkredit: Wie passt das zusammen?Case Study
3. Verträglichkeit von Konsortialkredit und ABCP
Besicherung: Bestehende Globalzession, d.h. Freigabe von Forderungen erforderlich
Kontenverpfändung: Rangrücktritt der kontoführenden Bank
Negativerklärung: Jeder Verpflichtete stellt sicher, dass weder er selbst noch eine seiner
Tochtergesellschaften irgendwelche Sicherungsrechte für
Finanzverbindlichkeiten bestellen.
Veräußerungsklausel: Kein Schuldner wird in Transaktionen seine Vermögenswerte verkaufen oder
anderweitig darüber verfügen mit folgenden Ausnahmen: [Y].
Pflichtsondertilgung: Die Gesellschaft hat dafür Sorge zu tragen, dass Netto-Erlöse aus dem Verkauf von
Vermögensgegenständen (inkl. Veräußerungen von Kundenforderungen im Rahmen
von ABCP) zur vorzeitigen Rückzahlung eingesetzt werden.
Bei Verhandlung des Akquisitionskredites auf entsprechende Ausnahmeregelungen / Freigrenzen
bzw. Freigabemechanismen achten, andernfalls entsteht später die Erfordernis eines Waivers!
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Konsortialkredit: Wie passt das zusammen?Case Study
3. Verträglichkeit von Konsortialkredit und ABCP
Margin Grid: Net-Leverage Marge (in % p.a.)
≤ 2,0 2,0
> 2,0 ≤ 2,5 2,25
> 2,5 ≤ 3,0 2,75
> 3,0 ≤ 3,5 3,25
> 3,5 3,75
Die Veräußerung von Forderungen führt zu einem Liquiditätszufluss, wodurch die Nettoverschuldung
und damit der Verschuldungsgrad (Netto-Verschuldung / EBITDA) sinkt. Sofern ein Margin Grid vereinbart
ist, bei dem die Marge an den Verschuldungsgrad gekoppelt ist, kann dies Auswirkungen auf die
Marge haben, sofern die Finanzverschuldung per Definition nicht Verbindlichkeiten aus ABCP umfasst.
Seite 26 14. Structured FINANCE I Session VII - ABS und
Konsortialkredit: Wie passt das zusammen?Case Study
1. Strategische Überlegungen
2. Anforderungen (ABCP) an das Forderungsportfolio
3. Verträglichkeit von Konsortialkredit und ABS
4. Umsetzung, Kombination mit der bestehenden Akquisitionsfinanzierung
5. Auswirkungen auf Finanzkennzahlen
Seite 27 14. Structured FINANCE I Session VII - ABS und
Konsortialkredit: Wie passt das zusammen?Case Study
4. Umsetzung, Kombination mit der bestehenden Akquisitionsfinanzierung
Bestehende Finanzierungsstruktur Mögliche zukünftige Finanzierungsstruktur
GBP-Fazilität 10 Mio. (ABCP)
50 Mio. EUR-
EUR-Fazilität 35 Mio. (ABCP) äquivalent Forderungen/ Globalzession aus
der bestehenden
EUR 50 Mio. EUR 50 Mio. Akquisitionsfinanzierung müssen
RCF RCF freigegeben werden.
EUR 70 Mio. EUR 70 Mio. Aus dem Liquiditätszufluss wird die
Term Loan B Term Loan B RCF Inanspruchnahme zurück
geführt.
• Entweder Kürzung des RCF
EUR 80 Mio. EUR 80 Mio. oder zus. Liquiditätspuffer
Term Loan A Term Loan A
Summe = ca. EUR 200 Mio. Summe = ca. EUR 300 Mio.
Seite 28 14. Structured FINANCE I Session VII - ABS und
Konsortialkredit: Wie passt das zusammen?Case Study
1. Strategische Überlegungen
2. Anforderungen (ABCP) an das Forderungsportfolio
3. Verträglichkeit von Konsortialkredit und ABS
4. Umsetzung, Kombination mit der bestehenden Akquisitionsfinanzierung
5. Auswirkungen auf Finanzkennzahlen
Seite 29 14. Structured FINANCE I Session VII - ABS und
Konsortialkredit: Wie passt das zusammen?Case Study
5. Auswirkungen auf Finanzkennzahlen
EK-Quote 2017 2018 2019 2020 2021 2022
IST 20,0% 23,0% 26,3% 28,1% 28,4% 27,4%
ABCP 22,7% 28,6% 33,8% 36,7% 37,3% 36,0%
Die EK-Quote wird besser, da die
Bilanzsumme abnimmt.
Net Leverage 2017 2018 2019 2020 2021 2022
IST 3,2 2,3 2,4 2,6 3,5 3,6
ABCP 2,2 1,4 1,3 1,4 1,9 2,1
• Der Verschuldungsgrad wird besser, da die
on-balance Verschuldung abnimmt.
Seite 30 14. Structured FINANCE I Session VII - ABS und
Konsortialkredit: Wie passt das zusammen?Vielen Dank
DZ BANK AG DZ BANK AG
Ulrich Kittmann Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank Dr. Dirk Dunker Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank
Gruppenleiter Platz der Republik Executive Director Platz der Republik
Syndizierte Kredite Head of Asset Backed Transactions
60265 Frankfurt am Main 60265 Frankfurt am Main
Phone +49 69 7447-99760 Phone +49 69 7447-4772
Fax +49 69 7447-90096 Fax +49 69 7447-42642
ulrich.kittmann@dzbank.de dirk.dunker@dzbank.deSie können auch lesen
