Anlagepolitik Wirtschaft und Finanzmärkte Oktober 2020 - St.Galler Kantonalbank Deutschland AG
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Anlagepolitik Wirtschaft und Finanzmärkte Oktober 2020
Inhaltsverzeichnis
Titelbild 1 Editorial
Rheinfall, Kanton Schaffhausen 115'000 Dollar pro Sekunde
Foto: Roland Gerth, Thal
2
Wirtschaft
US-Arbeitsmarkt beschreitet Erholungspfad
4
Zinsen und Renditen
Die Fed gibt höheren Leitzinsen keine Chance
5 Aktienmärkte
Techwerte 2020: Erneute Dotcom-Blase?
6 Währungen
Leitwährung US-Dollar
7
Rohstoffmärkte
Industriemetalle – Stimmungsumschwung
8
Anlagestrategie
Lackmustest steht bevor
9 Marktübersicht
Wirtschaftsdaten und Ausblick
Finanzmärkte und Prognosen
Wir verwalten Vermögen nicht nur,
wir pflegen es.
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115'000 Dollar pro Sekunde
Liebe Anlegerin
Lieber Anleger
115'000 Dollar pro Sekunde. Das Die Schulden der USA sind in ihrem Ausmass
ist nicht der Lohn von Usain Bolt nicht mehr greifbar, können vom US-Treasury je-
während eines 100m-Laufs, son- doch problemlos finanziert werden. Das gilt
dern das Tempo, mit dem die auch für die in der Corona-Krise zusätzlich plat-
Schulden der USA momentan zu- zierten Staatsanleihen. Das hängt auch mit der
nehmen. Das US-Finanzamt hat Gläubigerstruktur zusammen. Mittlerweile ist
mittlerweile einen Schuldenberg die Fed bei weitem der grösste Gläubiger. 4'400
von fast 27'000 Mrd. US-Dollar angehäuft. Das Mrd. US-Dollar oder 16% der ausstehenden US-
sind 5'000 Mrd. mehr als noch Anfang 2019. Staatsanleihen werden von der Fed gehalten,
Damals wurde während Wochen die staatliche Tendenz steigend. Gefolgt wird die Fed von Ja-
Verwaltung stillgelegt, weil man sich zwischen pan und China, die jeweils einen Anteil von 4%
Kongress und Weissem Haus nicht über eine Er- besitzen. Eine weitere Finanzierungsquelle sind
höhung des Schuldendeckels einigen konnte. die grossen Anlagefonds und institutionelle In-
Fairerweise muss man anfügen, dass in den letz- vestoren, die für ihre Derivatgeschäfte amerika-
ten Monaten vor allem die Corona-Hilfsgelder nische Staatsanleihen als Sicherheit hinterlegen
die Schulden explodieren liessen. müssen.
Beim Amtsantritt von Ronald Reagan 1981 wa- Die Schuldenspirale wird nicht auf ewig so wei-
ren die USA praktisch schuldenfrei. Sein miss- terdrehen können. Die Schulden sind mittlerwei-
glückter Versuch, durch Steuersenkungen die le auf rund 125% des BIP und damit in die Nähe
Wirtschaft so stark anzukurbeln, dass die Steu- italienischer Verhältnisse gestiegen. Die USA
ereinnahmen die Kosten der Steuersenkung werden ihr Budgetdefizit wieder in den Bereich
mehr als kompensieren, führte zu einem in die- von 500 Mrd. US-Dollar pro Jahr senken müs-
ser Zeit spektakulären Defizit von 200 Mrd. US- sen, damit zumindest die Schuldenquote im Ver-
Dollar pro Jahr. Um die Jahrtausendwende unter gleich zum BIP nicht weiter ansteigt. Trotzdem
Bill Clinton schrieben die USA letztmals Über- habe ich keine Angst vor einem Schuldenkollaps
schüsse in ihrem Staatshaushalt. Damals mach- der Amerikaner oder von einem massiven Zins-
ten Berechnungen die Runde, wann der letzte anstieg. Die Finanzierung der Schulden ist stabil
US-Treasury verschwinden wird. abgestützt und viele der Investoren kommen gar
nicht darum herum, im grossen Stil US-Staatsan-
Mit 9/11 und dem nachfolgenden Irakkrieg war leihen zu halten.
die Budgetdisziplin in den USA Geschichte.
Rasch stieg unter Georg W. Bush das jährliche
Defizit gegen 500 Mrd. Dollar. Barack Obama
startete nach der Finanzkrise und den damit ver-
bundenen Ausgaben zur Rettung des US-Ban-
kensystems mit einem Minus von 1'400 Mrd.
US-Dollar, bevor er das Defizit zumindest wieder
deutlich reduzieren konnte. Mit dem Amtsan-
tritt von Donald Trump wurde das Geld dann Dr. Thomas Stucki
wieder mit vollen Händen ausgegeben. Chief Investment Officer
Oktober 2020 Anlagepolitik 1Wirtschaft
US-Arbeitsmarkt beschreitet Erholungspfad
Die Entwicklung am US-Arbeitsmarkt ist wichtig zählte neben dem Staat, der im Zuge einer
für die wirtschaftliche Erholung der USA von der Volkszählung kräftig Stellen aufbaute, auch der
Corona-Krise. Nur wer einen Job hat, kann kon- Detailhandel, professionelle Unternehmens-
sumieren. Gerade für die konsumorientierte US- dienstleistungen sowie das Bildungs- und Ge-
Wirtschaft ist das essenziell. sundheitswesen zu den grössten Gewinnern.
Am stärksten zurück liegt mit einem Minus von
Die zentrale Bedeutung des Arbeitsmarktes ist 24.5% der Sektor Freizeit und Gastronomie.
schnell erklärt: Mit einer steigenden Arbeitslo-
sigkeit sinkt in der Regel das verfügbare Einkom- Einkommensunterschiede nehmen zu
men, was dazu führt, dass weniger konsumiert Um die Auswirkungen der Corona-Krise abzufe-
wird. Auch führt Unsicherheit am Arbeitsmarkt dern, wurde im März den Arbeitslosen bis zu
zu einer erhöhten Sparquote und somit eben- 600 US-Dollar zusätzliche Arbeitslosenunter-
falls zu reduziertem Konsum. Der Arbeitsmarkt stützung pro Woche zugesichert. Zudem wurde
ist ein wichtiger Faktor für die wirtschaftliche die maximale Bezugsdauer angehoben. Das An-
Entwicklung in einem Land. In den USA macht recht auf Arbeitslosenunterstützung wurde aus-
der private Konsum gut zwei Drittel des BIPs aus. gedehnt auf alle Personen, welche aufgrund der
Corona-Pandemie nicht arbeiten konnten. Mitt-
USA hat Talsohle durchschritten lerweile ist dieses Programm ausgelaufen und
Die Arbeitslosenrate in den USA ist im Zuge der die Politik konnte sich noch nicht auf ein weite-
Corona-Pandemie stark angestiegen. Sie schoss res Fiskalpaket einigen. Als Übergangslösung
von 3.5% Ende Februar innerhalb eines Monats wurde das «Lost Wages Assistance Program» ins
auf 14.7%. Seither ist sie wieder gesunken und Leben gerufen, welches jedoch weniger umfas-
notiert aktuell bei 8.4%. Solche Ausschläge sind sende Leistungen beinhaltet. Die Wirksamkeit
in der Geschichte einmalig und zeigen, wie stark der politischen Massnahmen ist allerdings da-
der realwirtschaftliche Schock durch Corona
war. Mit den Lockerungsmassnahmen hat auch
das Stellenwachstum wieder etwas Fahrt aufge-
nommen. Die Zahl der offenen Stellen ist im Juli
bereits den dritten Monat in Folge gestiegen,
was für eine Verbesserung der Lage am US-Ar-
beitsmarkt spricht. Es gibt jedoch immer noch
2.5 Arbeitssuchende auf eine freie Stelle, was
die Stellensuche weiter schwierig gestaltet.
US-Arbeitslosenquote ist bereits wieder gesunken
Noch im Februar gab es mehr offene Stellen als
Arbeitssuchende. Im Grossen und Ganzen deu- Arbeitslosenquote
ten die Zahlen jedoch auf eine kontinuierliche 16%
Entspannung auf dem Arbeitsmarkt hin, wenn
14%
auch mit zuletzt abgeschwächter Dynamik.
12%
Hälfte der Stellenverluste wettgemacht
10%
Im Zuge der Corona-Krise gingen 22.16 Millio-
nen Stellen verloren. Seither wurden insgesamt 8%
wieder 10.61 Millionen neue Stellen geschaffen. 6%
Zuletzt hatte sich das Stellenwachstum jedoch
verlangsamt. Insgesamt resultierte somit ein 4%
Verlust von 11.55 Millionen Stellen während der 2%
Pandemie. Im August wurden in der Privatwirt-
0%
schaft in 69% der Wirtschaftszweige ein Stel- 2000 2005 2010 2015 2020
lenaufbau vermeldet. Im verarbeitenden Gewer- Arbeitslosenquote USA
Quelle: Bloomberg; Stand: 31.08.2020 Quelle: Bloomberg
be lag der Wert bei 59.2%. Auf Branchenebene
2 Anlagepolitik Oktober 2020durch geschmälert worden, dass viele Personen, kommensunterschiede könnte zudem dadurch
insbesondere im Niedriglohnsektor, schlecht begünstigt worden sein, dass Personen in Nied-
über die Programme informiert sind und folglich riglohnberufen oft keine Möglichkeit zu Home-
nicht im vollen Umfang von den Begünstigun- Office haben und daher häufiger von Entlas-
gen profitieren können. Dass nicht alle Personen sungen betroffen waren. Die erhöhte Arbeits-
gleichermassen von der Krise betroffen sind, losigkeit und das dadurch reduzierte Einkom-
zeigt sich daran, dass sich das gesamte Vermö- men hat auch einen Einfluss auf den Woh-
gen aller Amerikaner und Amerikanerinnen nungsmarkt. Knapp ein Drittel der Amerikane-
trotz Krise vergrössert hat. Dies, obwohl unzäh- rinnen und Amerikaner konnten in den letzten
lige US-Bürger ihren Job verloren haben und Ar- Monaten nicht die vollständigen Wohnkosten
beitslosenunterstützung beantragen mussten. bezahlen. Dabei verteilen sich die Anzahl Per-
sonen, welche ausstehende Zahlungen haben,
Tiefe Einkommen besonders betroffen gleichmässig auf Mieter und Hausbesitzer. Wo-
Knapp zwei Drittel gaben in einer Umfrage an- bei Hausbesitzer im Durchschnitt höhere Schul-
fangs Juni an, dass sich ihr Einkommen wegen den angehäuft haben. Ein Grossteil der an-
der Corona-Pandemie verkleinert hat. Bei den fangs Monat ausstehenden Zahlungen konn-
Arbeitnehmenden mit einem Jahreseinkom- ten jeweils später im Monat beglichen werden.
men unter 40'000 US-Dollar waren es sogar
37.3%. Dies zeigt, dass Personen mit einem Ausblick Arbeitsmarkt
kleineren Einkommen überproportional von Der US-Arbeitsmarkt hat die Talsohle der Coro-
der Krise betroffen sind. Sie sind in Sektoren, na-Krise durchschritten und setzt zur Erholung
welche besonders schwer von der Krise betrof- an. Zuletzt geriet diese Erholung jedoch leicht
fen waren, wie dem Detailhandel und dem Frei- ins Stocken und war insbesondere nicht mehr
zeitbereich, übervertreten. Der Anstieg der Ein- so breit abgestützt. Zudem sorgte die Unge-
wissheit darüber, ob es weitere Fiskalpakete
gibt und wie diese ausgestaltet sein könnten,
für erneute Unsicherheit. Sollte der Rückgang
der Neuansteckungen jedoch anhalten, könnte
dies dazu führen, dass weitere Lockerungen
folgen und Geschäfte die Kapazität wieder er-
höhen können. Dies würde der zuletzt schlep-
penden Erholung am US-Arbeitsmarkt wieder
neuen Schwung verleihen. Insbesondere
Die Hälfte der verlorenen Stellen wurde wieder wettgemacht
schwer von der Krise betroffene Bereiche könn-
ten auf Lockerungen der Corona-Massnahmen
Stellenverluste und -wachstum ausserhalb der Landwirtschaft (in Millionen Stellen)
10
mit Neueinstellungen reagieren. Die Erholung
ist allerdings fragil und könnte durch erneute
5 Rückschläge im Kampf gegen die Corona-Pan-
demie gebremst werden. Aufgrund der hohen
0
Agilität des US-Arbeitsmarktes ist anzuneh-
-5 men, dass er sich schneller erholt als europäi-
sche Arbeitsmärkte. Im Vergleich zu vielen eu-
-10
ropäischen Ländern, wo ein Anstieg der Ar-
beitslosigkeit noch bevorsteht, ist sie in den
-15
USA bereits von ihrem Höchststand von 14.7%
-20 im April zurückgekommen und der Rückgang
der Arbeitslosigkeit wird im Zuge des erwarte-
-25
Jan. 20 Feb. 20 Mär. 20 Apr. 20 Mai 20 Jun. 20 Jul. 20 Aug. 20 ten wirtschaftlichen Aufschwungs voraussicht-
Monatlicher Stellenabbau Monatlicher Stellenaufbau lich weitergehen, wenn auch nicht mehr mit
Quelle: Bloomberg; Stand: 31.08.2020 Quelle: Bloomberg
dem gleichen Tempo. n
Oktober 2020 Anlagepolitik 3Zinsen und Renditen
Die Fed gibt höheren Leitzinsen keine Chance
Mit dem Ausbruch der Corona-Pandemie ist Zinsen bleiben noch jahrelang tief
auch die US-Notenbank Fed wieder zur Nullzins- Gemäss den Prognosen der Fed liegt die Inflati-
politik zurückgekehrt. Das kürzlich angepasste on in den USA jedoch selbst Ende 2023 noch
Inflationsziel sorgt dabei für noch mehr Flexibi- nicht über 2%. Folglich rechnen die meisten
lität, um mit der Erhöhung der Leitzinsen zuzu- Währungshüter auch in drei Jahren noch mit
warten. Die Leitzinsen scheinen damit für Jahre Nullzinsen. Dies zeigt sich im sogenannten Dot-
auf tiefem Niveau eingefroren. Plot-Diagramm, das die einzelnen Prognosen
der Währungshüter für den Leitzins über die Zeit
Neben dem Erreichen eines maximalen Beschäfti- zusammenfasst. Das sind schlechte Nachrichten
gungsgrades steht auch bei der US-Notenbank für viele andere Zentralbanken. Denn kaum eine
Fed – wie bei den meisten anderen Zentralbanken Notenbank dürfte vor dem amerikanischen Pen-
– das Sicherstellen stabiler Preise zuvorderst auf dant mit Zinserhöhungen starten. So auch die
der Aufgabenliste. Dies wurde bereits 1913 im Europäische Zentralbank und die Schweizeri-
«Federal Reserve Act» festgehalten. Was Preissta- sche Nationalbank nicht. Höhere Zinsen sind
bilität jedoch im Detail genau bedeutet, wurde deshalb auch in Europa und der Schweiz auf ab-
vom Offenmarktausschuss soeben neu definiert. sehbare Zeit keine zu erwarten, weder bei den
Leitzinsen, noch bei den längerfristigen Zinsen. n
Durchschnittlich ist das Zauberwort
Bis anhin galt die Devise, dass die Inflationsrate
wenn immer möglich nahe bei 2%, aber nicht da-
rüber liegen sollte. Inflationsraten über 2% wur-
den nicht gern gesehen und raschmöglichst mit
höheren Leitzinsen bekämpft. Diese Definition
hat der Offenmarktausschuss der US-Notenbank
nun revidiert. Zwar wird weiterhin eine Inflations-
rate von 2% angepeilt, diese soll jedoch durch-
schnittlich über die Zeit erreicht werden. Das be-
deutet, dass künftig die Preissteigerungen auch
eine Weile höher als 2% liegen dürfen, wenn sie
zuvor über einen längeren Zeitraum darunter no-
tierten.
Zäsur in der Geldpolitik
US-Leitzinsen auf tiefem Niveau eingefroren
Was das nach etlichen Jahren tiefer Inflationsra-
ten bedeutet, machte Fed-Präsident Jerome Pow- Erwartungen der FOMC-Mitglieder für den zukünftigen Leitzins («Dot Plot»-Diagramm)
ell an der Pressekonferenz im Anschluss an die 4%
letzte Sitzung des Offenmarktausschusses deut-
lich. Die US-Notenbank möchte die Leitzinsen so
lange bei Null halten, bis sich zwei Bedingungen 3%
erfüllt haben. Einerseits müssen sich die Arbeits-
marktbedingungen deutlich verbessern. Aktuell
2%
liegt die Arbeitslosenquote bei 8.4%. Um das
«Vor-Corona-Niveau» wieder zu erreichen, muss
sie um weitere 5% sinken. Das wird noch einige 1%
Zeit in Anspruch nehmen. Andererseits sollte die
Inflationsrate auf 2% angestiegen und auf Kurs
sein, diese Marke für einige Zeit zu übertreffen. 0%
2020 2021 2022 2023 langfristig
Die Fed strebt für eine gewisse Zeit also explizit ei- Einzelprognosen FOMC-Mitglieder
ne Inflationsrate über 2% an, was einer Zäsur Dot-Plot-Chart: Widerspiegelt Zinserwartungen der einzelnen Fed-Mitglieder (Punkte) am Meeting vom Septem-
ber 2020. Die Mitglieder müssen bekannt geben, wo sie die Zinsen jeweils per Ende Jahr sowie längerfristig sehen.
gleichkommt. Quelle: Federal Reserve, Stand: 16.09.2020 Quelle: Federal Reserve
4 Anlagepolitik Oktober 2020Aktienmärkte
Techwerte 2020: Erneute Dotcom-Blase?
Das Börsenjahr 2020 wird von den Technologie- tionsdienste
dant STOXXEurope600
bzw. zyklischerund 2.5% Konsum
im Schweizer
gezählt
werten dominiert. Der technologielastige Nas- SPI deutlich
werden, erhöhtweniger
sich stark
das Gewicht
vertreten.aufDer
40%. erwei-
Im
daq-Index hat die Corona-Krise längst hinter sich terte US-Technologiesektor
Vergleich dazu sind die Technologiewerte
wird dabei von we- mit
gelassen. Er hat seit Jahresbeginn rund 25% zu- nigen Schwergewichten
weniger als 10% Gewicht dominiert.
im europäischen
Die grössten
Pen-
gelegt und neue Höchstwerte erreicht. sechsSTOXXEurope600
dant davon: Apple (6%), und 2.5%
Microsoft
im Schweizer
(5.5%),
Amazon
SPI deutlich (4.5%),
wenigerAlphabet
stark vertreten.
(3%), Facebook
Der erwei- (2
Vor allem die grosskapitalisierten Werte Alpha- %) und
terte US-Technologiesektor
NVIDIA (1%) machen wird
alleine
dabeieinen
vonVier-
we-
bet, Amazon und Apple haben die Indexent- tel desSchwergewichten
nigen S&P500 Index aus.dominiert. Diese Schwergewich-
Die grössten
wicklung angetrieben. Einige Marktbeobachter te sinddavon:
sechs seit anfangsAppleJahr (6%),
starkMicrosoft
avanciert und (5.5%),
ha-
fühlen sich in Anbetracht dessen an die Dotcom- ben im August
Amazon (4.5%),neue Alphabet
Allzeithochs
(3%), Facebook
erreicht. Sie (2
Exzesse im Jahr 2000 erinnert. Doch gibt es sindund
%) mitNVIDIA
ihrem starken
(1%) machenIndex-Gewicht
alleine einen
damitVier-
für
wirklich Parallelen? dendes
tel grössten
S&P500Teil Index
deraus.
positiven
Diese Schwergewich-
US-Börsen-Per-
formance
te sind seitverantwortlich.
anfangs Jahr stark Diesavanciert
im Kontrastund ha- zu
Techwerte dominieren US-Leitindex Europa,
ben im wo August
die «Old
neueEconomy»-Sektoren
Allzeithochs erreicht. wieSieFi-
Die Diskrepanz zwischen den europäischen Ak- nanzen,
sind mit ihrem
Industriestarken
und Index-Gewicht
nichtzyklischerdamit Konsum für
tienmärkten und dem US-Leitindex S&P500, die höhere
den grössten
Gewichte Teil auf
derdiepositiven
Waage US-Börsen-Per-
bringen.
sich im August nochmals akzentuiert hat, ist auf formance verantwortlich. Dies im Kontrast zu
die Branchenzusammensetzung zurückzufüh- Europa,
Dotcom-Blasewo die «Old 2.0? Economy»-Sektoren wie Fi-
ren. Der Technologiesektor im US-Leitindex nanzen,
Bemerkenswert Industriebei und dernichtzyklischer
Technologierallye Konsum ist,
macht mittlerweile rund 30% aus. Rechnet man höhere
dass dieGewichte
steigenden auf die Waage
Umsätze und bringen.
Gewinne nicht
die technologienahen Schwergewichte wie die mit den Kursavancen mithalten konnten und
Google-Mutter Alphabet, Facebook und Ama- sich dadurch die2.0?
Dotcom-Blase Bewertungen stark erhöhten.
zon hinzu, welche zu den Sektoren Kommunika- Diese sind für die
Bemerkenswert beiTechnologiefi
der Technologierallye
rmen im Bran- ist,
tionsdienste bzw. zyklischer Konsum gezählt chenvergleich
dass die steigenden am höchsten.
Umsätze Teilweise
und Gewinne liegen nicht
die
werden, erhöht sich das Gewicht auf 40%. Im Bewertungen
mit den Kursavancen über demmithalten
Niveau derkonnten
Dotcom-Bla- und
Vergleich dazu sind die Technologiewerte mit se Ende
sich dadurchder Neunzigerjahre.
die Bewertungen Aufstark
konsolidierter
erhöhten.
weniger als 10% Gewicht im europäischen Pen- Ebene sind
Diese liegt fürjedoch
die Technologiefirmen
eine andere Situation im als
Bran-
im
Jahre 2000 vor. am
chenvergleich Neben höchsten.
der Unterstützung
Teilweise liegen
durch
die tieferen
Bewertungen Zinsen undüberexpansiveren
dem NiveauNotenban-der Dot-
ken erwirtschaften
com-Blase Ende der die Neunzigerjahre.
Technologieunterneh-
Auf kon-
men lukrative
solidierter Ebene undliegt
stabile
jedoch Margen
eine andere
sowie hohe Situ-
Gewinne.
ation als im DieJahre
Geschäftsmodelle
2000 vor. Neben in derderDotcom-
Unter-
Zeit waren
stützung durch
hingegen
die tieferen
häufigZinsen
zweitrangig
und expan- und
Technologieschwergewichte dominieren US-Börse
verlusttragend.
siveren Notenbanken Angetrieben
erwirtschaften
wurden die dieAktien-
Tech-
Performance der zehn grössten Positionen im S&P500 Gewicht im S&P500
Aktienmärkte ausgewählter Regionen (indexiert, 01.01.2015 = 100)
kurse damals von dem lukrative
nologieunternehmen Glauben an undInnovation
stabile
80% 8%
225
und der sowie
Margen Hoffnunghohe aufGewinne.
den technologischen
Die Geschäfts-
Wandel. Die
modelle in der
Corona-Krise
Dotcom-Zeit hat zudem
waren diehingegen
beste-
200 hendenzweitrangig
häufig strukturellenund Trends
verlusttragend.
beschleunigt, Ange-
von
60% 6%
denen die
trieben wurden Technologieunternehmen
die Aktienkurse damalsmit vonihren
dem
175
Geschäftsmodellen
Glauben an Innovation starkund profider
tieren.
Hoffnung
Die zahlrei-auf
40% 4%
chentechnologischen
den Gründe, die langfristigWandel.für DieTechnologieak-
Corona-Krise
150
tien sprechen,
hat zudem die sind bestehenden
aber trotz der jüngsten
strukturellen
Kor-
rekturenbeschleunigt,
Trends in den Kursen vonder denen
Technologieaktien
die Technolo-
125
20% 2% mehrheitlich eingepreist
gieunternehmen mit ihren undGeschäftsmodellen
es zeichnet sich auf
100 konsolidierter
stark profitieren. EbeneDieeinezahlreichen
gewisse Übertreibung
Gründe, die
ab. Bei bestehenden
langfristig für Technologieaktien
Positionen raten sprechen,
wir zusind
Ge-
0% 75
Apple Microsoft Amazon Facebook Alphabet Alphabet Berkshire Johnson Visa Procter &
0% winnmitnahmen.
aber trotz der jüngsten Mittelfristig
Korrekturen
gehören in den
gewisse
Kur-
2015 2016 2017 2018 2019 2020
Class A Class C Hathaway & Johnson Gamble
SPI DAX S&P 500 Schwellenländer Index Technologiewerte,
sen der Technologieaktien mit ihrenmehrheitlich
qualitativ hochste-
einge-
Performance YTD Gewicht im S&P500 (rechte Skala)
Quelle: Bloomberg, Stand: 23.09.2020; Wertentwicklungen der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige hendenund
preist undes skalierbaren
zeichnet sich Geschäftsmodellen,
auf konsolidierter je-
Wertentwicklungen. Es besteht ein Wechselkursrisiko. Wertentwicklung Swiss Performance Index (SPI) in CHF, DAX in EUR, S&P500 sowie
Quelle: Bloomberg
Schwellenländer Index (MSCI Emerging Markets) in USD. doch ineine
Ebene jedes gewisse
diversifiÜbertreibung
zierte Aktiendepot.ab. n
Oktober 2020 Anlagepolitik 5Währungen
Leitwährung US-Dollar
Die Vergangenheit hat gezeigt, dass der US-Dol- soll. In den letzten Jahren hat China die USA als
lar trotz seiner Bedeutung für die Weltwirtschaft grösster Energieimporteuer überholt. Allerdings
und Finanzmärkte immer wieder ausgeprägte wird dieser Schritt an der Vormachtstellung des
Schwächephasen durchlebt hat. Dies bedeutet Dollars im Rohstoffsektor zunächst nichts än-
indes nicht, dass der Greenback seinen Status als dern.
wichtigste Weltwährung sobald verlieren wird.
Keine rasche Wachablösung
Eine Leitwährung zeichnet sich dadurch aus, Zwar haben einige Länder in jüngerer Vergan-
dass sie als Transaktions-, Anlage- und Reserve- genheit zaghafte Initiativen lanciert, um die ei-
währung akzeptiert wird. Und hier hält sich der gene Wirtschaft stärker vom US-Dollar zu eman-
US-Dollar unangefochten an der Spitze. Es ist zipieren. Der Greenback bringt jedoch einige
vor allem die schiere Grösse des Währungsrau- Vorteile mit sich, welche die konkurrenzieren-
mes, die den Greenback so bedeutend macht. den Währungen derzeit nicht im gleichen Aus-
Die vom Internationalen Währungsfonds (IWF) mass offerieren können. Dazu gehört unter an-
veröffentlichten Zahlen für die von staatlichen derem die hohe Liquidität des US-Finanzmark-
Behörden wie Zentralbanken gehaltenen Wäh- tes. Hinzu kommt der Netzwerkeffekt. Dieser
rungsreserven belegen die Dominanz des US- sorgt dafür, dass auf internationaler Ebene vor-
Dollars. Der Anteil des Dollars ist mit über 60% zugsweise jene Währung genutzt wird, die be-
immer noch erheblich, auch wenn er bei einer reits stark verbreitet ist. n
langfristigen Betrachtung rückläufig ist. Der Eu-
ro liegt mit einem Anteil von 20% an den welt-
weiten Währungsreserven schon deutlich zu-
rück und der chinesische Yuan taucht noch nicht
auf einem der vorderen Ränge auf. Am globalen
Devisenmarkt ist die US-Währung mit einem An-
teil von fast 90% aller Devisenmarkt-Geschäfte
weiterhin dominant. Der Euro taucht gemäss
der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich
(BIZ) bei einem Drittel aller Währungstausche
auf. Mit Blick auf den Welthandel werden je
nach Messart bis zu zwei Drittel in US-Dollar ab-
gewickelt, dazu ein Grossteil des Rohstoffhan-
dels.
Vormachtstellung des Greenback
«De-Dollarisierung» Verwendung für
Weltweite Devisenreserven grenzüberschreitende Zahlungen
Insgesamt gibt es bei etlichen Ländern den
100%
Trend, die Währungsreserven zu diversifizieren.
Um die Abhängigkeit vom US-Dollar zu reduzie-
80%
ren, deckte sich die Russische Notenbank mit
Yuan, Euro, Yen oder Gold ein. Der Kreml hat zu-
dem angekündigt, seine Handelsgeschäfte ver- 60%
mehrt in Euro statt in Dollar abschliessen zu wol-
len. Dahinter stecken die Befürchtungen, dass 40%
die USA den Dollar noch stärker als politisches
Druckmittel einsetzen könnten als dies bisher
20%
schon der Fall war. Ein anderes Beispiel ist China:
2018 wurde an der Shanghai International Ener-
0%
gy Exchange erstmals ein Terminkontrakt auf Öl
in Yuan ausgegeben, wodurch sich die wach- US-Dollar Euro Yen Britisches Pfund andere
Quelle: IWF, BIZ, Stand: 31.12.2019 Quelle: IWF, BIZ
sende Bedeutung Chinas am Ölmarkt zeigen
6 Anlagepolitik Oktober 2020Rohstoffmärkte
Industriemetalle – Stimmungsumschwung
Das Corona-Virus hält die Welt seit Monaten auf stoffindex wieder über dem Vorkrisenniveau.
Trab. Für das laufende Jahr rechnet der Internati- Massgeblich dazu beigetragen hat die chinesi-
onale Währungsfonds (IWF) mit einer Schrump- sche Wirtschaft, die vergleichsweise rasch aus
fung der Weltwirtschaft von knapp 5%. Eigent- der Talsohle herausgefunden hat. Das unter-
lich kein positives Signal für Industriemetalle. streicht die chinesische Industrie mit zuversicht-
lichen Prognosen. Die Einkaufsmanagerindizes
Bereits in den Monaten vor der Corona-Krise (PMI) deuten seit mehreren Monaten auf Wachs-
hatten die Metallmärkte eine getrübte Bilanz tum hin und notieren wieder über der 50 Punk-
vorzuweisen. Auch als Ergebnis schwächerer teschwelle. Peking hat vor allem über staatliche
Konjunkturdaten aus China ist der Optimismus Stützungs- und Infrastrukturprogramme die
vieler Anleger einer vorsichtigeren Haltung ge- Nachfrage nach diversen Rohwaren angekur-
wichen. Neben den politischen Spannungen belt. Ein weiterer Anstieg der Infrastrukturaus-
zwischen den beiden grössten Volkswirtschaf- gaben in China in den kommenden Monaten
ten belastete vor allem Chinas strukturelle Ver- wird dafür sorgen, dass die Bautätigkeit stark
langsamung. Immerhin entfällt etwa die Hälfte bleibt. Die solide Metallnachfrage Chinas bleibt
der weltweiten Metallnachfrage auf China. Der damit nach wie vor ein wichtiger Preistreiber.
Zustand der chinesischen Wirtschaft entscheidet
somit massgeblich über den Bedarf. Nur teilweise mit Finanzkrise vergleichbar
Nach dem Preiseinbruch sorgte die von China
Auf Corona folgt wirtschaftliche Belebung angeführte Erholung damals wie heute für hö-
Die weltweiten Massnahmen zur Eindämmung here Metallpreise. Die Corona-Krise hat darüber
von Covid-19 trafen zu Jahresbeginn die Indust- hinaus beide Seiten des Marktes in Mitleiden-
riemetalle unvermittelt. Der S&P GSCI Industrial schaft gezogen – Angebot genauso wie die
Metals Index, der mit Kupfer, Aluminium, Blei, Nachfrage. Zwar ging durch den Produktions-
Nickel und Zink fünf bedeutende Rohstoffe ab- stopp in vielen Industriebetrieben, nicht zuletzt
deckt, verlor innert Monatsfrist 15%. Seither in der Automobilbranche, die Nachfrage nach
zeigten die Preisnotierungen eine Gegenbewe- Industriemetallen zurück. Zugleich waren auch
gung – Anfang September notierte der Roh- viele Minen durch die Corona-Einschränkungen
betroffen, was wiederum zu höheren Preisen
führte. Womit sich beide Effekte, die Einschrän-
kung des Angebots und die rückläufige Nachfra-
ge, teilweise überlagerten. Dies erklärt auch den
weniger starken Preiseinbruch im Vergleich zur
Chinas Konjunkturausblick stabilisiert die Industriemetalle
Finanzkrise von 2008. Damals war die Produkti-
onsseite nicht beeinträchtigt, entsprechend kor-
Stimmungsumfrage Industrie China (PMI) S&P GSCI Industriemetalle
rigierte der GSCI Industrial Metals Index um ein
60 500
Vielfaches.
55 400
Umfeld aufgehellt
Die verhängten Quarantänebeschränkungen
50 300
sind inzwischen gelockert worden. In einigen
wichtigen Fördergebieten, vor allem in Latein-
45 200 amerika, breitet sich das Virus jedoch nach wie
vor aus. Dies belastet die Angebotsseite weiter
40 100 und sorgt für Preisdruck. Die anhaltende Erho-
lung der Wirtschaftstätigkeit von den Tiefststän-
35 0
den zu Beginn des Jahres wird die Preise der
2015 2016 2017 2018 2019 2020
meisten Rohstoffe stützen. Insbesondere wenn
China Einkaufsmanagerindex Industrie S&P GSCI Industriemetalle (rechte Skala)
die weltweite wirtschaftliche Erholung ausser-
Quelle: Bloomberg, Stand: 25.09.2020; Wertentwicklungen der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwick-
Quelle: Bloomberg
lungen. Es besteht ein Wechselkursrisiko. Wertentwicklung S&P GSCI in USD. halb von China an Fahrt gewinnt. n
Oktober 2020 Anlagepolitik 7Anlagestrategie
Lackmustest steht bevor
Unser Herz schlägt für Aktien. Wir sind über- für die Schweiz als kleine, aber offene Wirt-
zeugt, dass Aktien die Kernanlage in jedem Port- schaft besser. Steuererhöhungen erwarten wir
folio sind. Aktuell bleiben wir aber noch vorsich- übrigens auch bei Joe Biden keine, weshalb wir
tig. einen Effekt des Wahlausgangs auf die Finanz-
märkte als kurzfristig erachten.
Die Aktienmärkte haben den Corona-Taucher
weitestgehend wettgemacht, die Zinsen bleiben Grund 3: Unsicherheit rund um Corona
in den kommenden Jahren tief und die Konjunk- Die weitere Entwicklung des Corona-Virus ist die
tur hat auf den Erholungspfad zurückgefunden. dritte Unbekannte. So lange es keine zusätzlichen
Die Aktienmärkte müssen aber erst noch bewei- wirtschaftlichen Einschränkungen gibt, ist die La-
sen, ob ihr Optimismus begründet war. Drei ge unter Kontrolle. Aber die Zweitrundeneffekte
Gründe mahnen zur Vorsicht. sind vor allem in Europa und der Schweiz noch
grosse Unbekannte. So wird sowohl die Arbeits-
Grund 1: Hohe Erwartungen bergen losigkeit wie auch die Zahl der Konkurse steigen.
Enttäuschungspotenzial Ebenfalls ist nicht klar, wie sich die Lage über die
Mit dem Ende des Lockdowns rund um den Glo- Wintermonate entwickeln wird, was ebenfalls zu
bus haben sich die Frühindikatoren positiv ent- stärkeren Kursausschlägen führen könnte.
wickelt. Nachdem sie historische Tiefststände er-
reicht hatten und eine tiefe Rezession prophe- Zurückhaltung erscheint angebracht
zeiten, signalisierten sie über die letzten Monate Die Aktienmärkte haben die konjunkturelle Ge-
eine Expansion. Der Basiseffekt hat die Indikato- genbewegung in den letzten Monaten vorweg-
ren regelrecht nach oben katapultiert und ihre genommen. Jetzt steigt die Unsicherheit darü-
Aussage wechselte von «zu Tode betrübt» auf ber, ob die optimistischen Erwartungen erfüllt
«Himmelhoch jauchzend». Wir werteten die werden können. Deshalb bleiben wir noch an
Gegenreaktion positiv. Nun aber zeigt sich, dass der Seitenlinie und kaufen vorerst nicht zu. n
der Basiseffekt ausläuft und das birgt die Gefahr
von Enttäuschungen.
Anlagestrategie
Grund 2: US-Wahlkampf kommt in die
–– – Neutral + ++
heisse Phase
Am 3. November wird in den USA gewählt. Wir LIQUIDITÄT
erwarten, dass im Vorfeld der Wahlen die Vola-
OBLIGATIONEN
tilität an den Finanzmärkten nochmals anstei-
gen könnte. Der Wahlausgang ist unsicher und WANDELANLEIHEN
die politische Lage in den USA angespannt. Hin-
AKTIEN
zu kommt, dass mit den Wahlen auch die US-
Wirtschaft wieder vermehrt in den Fokus rückt. Schweiz
Zwar hat sich diese mit den Lockerungsmass-
nahmen erholen können, aber die Arbeitslosig- Europa
keit ist unverändert hoch. Wir werden unsere Nordamerika
Portfolios nicht auf einen allfälligen Wahlaus-
gang ausrichten. Die Positionen der beiden Kan- Asien-Pazifik (ohne Japan)
didaten gehen in wirtschaftlichen Fragen nicht Schwellenländer
so weit auseinander, wie es auf den ersten Blick
scheint. Beide werden gegenüber China eine re- ALTERNATIVE ANLAGEN
striktive Handelspolitik verfolgen. Der grosse
Rohstoffe: Gold
Unterschied ist hier, dass Donald Trump weiter-
hin einen bilateralen Weg beschreiten wird, Andere
während sein Herausforderer Joe Biden eher auf
Quelle: Eigene Darstellung
multilaterale Lösungen setzen wird. Das wäre Quelle: Eigene Darstellung
8 Anlagepolitik Oktober 2020Marktübersicht
Wirtschaftsdaten und Ausblick
Daten per 23. September 2020; Quelle: Zahlen Bloomberg; Grafiken, Einschätzung: Eigene Darstellung
Die konjunkturelle Entwicklung
ausgewählter Industrieländer
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PMI
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BIP
Schweiz 0.9 % -6.0% -1.3% -0.9 % 3.2 % 3.4 % 42.1 51.8
USA 2.3 % -7.0 % 0.1 % 1.3% 13.3 % 8.4 % 43.1 56.0
Aufschwung Boom
Eurozone 1.3 % -9.0 % 0.1 % -0.2 % 7.4 % 7.9% 47.4 53.7
Deutschland 0.6 % -7.8% 0.6 % 0.0 % 6.3 % 6.4 % 45.2 56.6
positive Einschätzung neutrale Einschätzung negative Einschätzung
n
Schweiz: Die Corona-Pandemie spiegelt sich nach wie vor in den Zahlen wider,
Rezession Abschwung aber die Wirtschaft hat sich stabilisiert und in weiten Teilen eine positive Gegen-
bewegung gezeigt.
n
USA: Die Rezession dauert an, aber Lockerungen brachten Entspannung. Vor
allem die Frühindikatoren signalisieren eine Verbesserung.
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Eurozone: Die Wirtschaft hat sich noch nicht vom Corona-Schock erholt. Die
Binnenwirtschaft bleibt weiterhin zurück, auch der Aussenbeitrag ist negativ.
Schweiz USA n
Deutschland: Die Lockerungsmassnahmen bringen Entlastung.
Eurozone Deutschland
Die konjunkturelle Entwicklung
ausgewählter Schwellenländer
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PMI
PMI
BIP
China 6.1 % 2.0 % 2.4 % 2.4 % 3.7 % 3.8 % 52.8 53.1
Indien 4.2 % -4.5 % 6.3 % 6.7% – – 34.2 41.8
Aufschwung Boom
Brasilien 1.1 % -9.1 % 1.9 % 2.4 % 7.5 % 8.2 % 58.2 64.7
Russland 1.3 % -6.6 % 3.0 % 3.6% 6.1 % 6.4 % 56.8 57.3
positive Einschätzung neutrale Einschätzung negative Einschätzung
n
China: Chinas vorlaufende Indikatoren haben sich deutlich verbessert. Positiv
Rezession Abschwung ist die Entwicklung bei der Industrieproduktion. Insgesamt zeigen sich vermehrt
Lichtblicke.
n
Indien: Indien leidet weiterhin stark unter den Auswirkungen von Corona. Ein-
zelne Lichtblicke sind am Horizont ersichtlich. Von einem Aufschwung zu reden
ist aber verfrüht.
n
Brasilien: Die vorlaufenden Indikatoren deuten zwar eine Besserung an, aller-
China Indien dings wütet das Corona-Virus ziemlich ungebremst.
Brasilien Russland n
Russland: Russland hat unterdessen die Massnahmen gelockert. Die russische
Wirtschaft spürt langsam wieder Aufwind.
Oktober 2020 Anlagepolitik 9Finanzmärkte und Prognosen
Daten per 23. September 2020; Quelle: Zahlen Bloomberg; Prognosen: SGKB
Prognose Prognose
Leitzins und Geldpolitik vor 12 Monaten vor 3 Monaten aktuell
3 Monate 12 Monate
SNB -0.75 % -0.75 % -0.75 % -0.75 % -0.75 %
EZB -0.40 % -0.50 % -0.50 % -0.50 % -0.50 %
Fed 1.75 % – 2 % 0 % – 0.25 % 0 % – 0.25 % 0 % – 0.25 % 0 % – 0.25 %
Prognoseband Prognoseband
Kapitalmärkte (Renditen) vor 12 Monaten vor 3 Monaten aktuell
3 Monate 12 Monate
Schweiz 10 Jahre -0.83% -0.39 % -0.48 % -0.50 % – -0.30 % -0.40 % – -0.20 %
Deutschland 10 Jahre -0.60% -0.44 % -0.51% -0.50 % – -0.30 % -0.40 % – -0.20 %
USA 10 Jahre 1.65% 0.68 % 0.67 % 0.60 % – 0.90 % 0.80 % – 1.10 %
Prognoseband Prognoseband
Devisenmärkte vor 12 Monaten vor 3 Monaten aktuell
3 Monate 12 Monate
EUR/CHF 1.0861 1.0665 1.0774 1.04 – 1.09 1.03 – 1.08
USD/CHF 0.9855 0.9479 0.9240 0.89 – 0.94 0.92 – 0.97
EUR/USD 1.1020 1.1251 1.1660 1.14 – 1.19 1.10 – 1.15
Prognoseband Prognoseband
Rohwaren vor 12 Monaten vor 3 Monaten aktuell
3 Monate 12 Monate
WTI-Rohöl (USD/Fass) 57 38 40 40 – 50 45 – 55
Gold (USD/Unze) 1’532 1’761 1’863 1950 – 2050 1850 – 1950
Aktueller Trend Prognose
Aktienmärkte Jahresperformance Erw. KGV 12 Mt.
Indexwert letzte 3 Monate 3 Monate
S & P 500 1.6 % 24.7 3’237
EuroStoxx50 -13.2% 21.2 3’180
SMI -0.4 % 19.7 10’330
12
10 Anlagepolitik Oktober 2020Bei diesen Informationen handelt es sich um Werbung. Die Texte genügen nicht allen Vorschriften zur Gewährleistung der Unvoreingenommenheit von Finanzanalysen. Es besteht kein Verbot für den Ersteller oder für die St.Galler Kantonalbank Deutschland AG, vor bzw. nach Veröffentlichung dieser Unterlagen mit den entsprechenden Finanzinstrumenten zu handeln. Dieses Dokument enthält lediglich generelle Einschätzungen, welche auf der Grundlage einer fundamentalen sowie technischen Analyse der St.Galler Kantonalbank AG getroffen wurden. Diese Einschätzungen stellen keine Anlageberatung dar. Sie sind insbesondere keine auf die individuellen Verhältnisse des Kunden abgestimmte Handlungsempfehlung. Sie geben lediglich die aktuelle Einschätzung der St.Galler Kantonalbank AG wieder, die auch sehr kurzfristig und ohne vorherige Ankündigung geändert werden kann. Damit ist sie insbesondere nicht als Grundlage für eine mittel- und langfristige Handlungsentscheidung geeignet. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Soweit die im Dokument enthaltenen Daten von Dritten stammen, übernehmen weder die St.Galler Kantonalbank AG noch die St.Galler Kantonalbank Deutschland AG für die Richtigkeit und Vollständigkeit Gewähr, auch wenn sie nur solche Quellen verwenden, die sie für zuverlässig erachten. Dieses Dokument darf nur mit ausdrücklicher Zustimmung der St.Galler Kantonalbank Deutschland AG vervielfältigt, an Dritte weitergegeben oder verbreitet werden. Dieses Dokument und die hierin enthaltenen Informationen dürfen nur in solchen Staaten verbreitet oder veröffentlicht werden, in denen dies nach den jeweils anwendbaren Rechtsvor- schriften zulässig ist. Der direkte oder indirekte Vertrieb dieses Dokuments in den Vereinigten Staaten, Großbritannien, Kanada oder Japan, sowie seine Übermittlung an US-Residents und US-Staatsbürger, ist untersagt. Redaktionsschluss: 25.09.2020
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