Anlagestrategie Fokus - Dezember 2021 - BNP Paribas Wealth ...
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BNP PARIBAS WEALTH MANAGEMENT Anlagestrategie Fokus Dezember 2021
ANLAGESTRATEGIE
JANUAR 2021 FOKUS: DEZEMBER 2021 13. Dezember 2021 - 2
Zusammenfassung
1. Es ist naheliegend, dass Aktienanleger nach der aus-
ERHOLUNG DES US-WACHSTUMS AUF 7-8%
gezeichneten Performance und den enormen Zuflüssen
(ANNUALISIERT) IM 4. QUARTAL 2021
in Aktienfonds se it November 2020 einige Gewinnmit- ERWARTET
nahmen tätigen. Dies bedeutet jedoch keine länger
andauernde Korrektur oder einen Bärenmarkt durch
US annualised GDP growth %
das Aufkommen von Omikron, der neuen COVID-19- 12 12
Mutation. 10 10
8 8
2. Wachstum im 4. Quartal profitiert von nachlassenden
6 6
Versorgungsengpässen: Da die Halbleiterproduktion an-
zieht und die Seefrachtraten nun deutlich sinken, dürfte 4 4
sich die Produktion im verarbeitenden Gewerbe in 2 2
diesem Quartal und darüber hinaus rasch erholen. Dies
0 0
sind gute Nachrichten für Wachstum und Beschäftigung
in 2022. -2 -2
Jan Apr Jul Oct
3. Das Warten auf eine Verlagerung von der Expansion hin Morgan Stanley US nowcast
zum Boom: Wir beobachten aufmerksam eine Reihe von Atlanta Fed US nowcast
Schlüsselindikatoren (einschließlich der Spreads für
Hochzinsanleihen) auf Anzeichen einer Verschiebung
von der Phase der Reflation hin zur Überhitzung / Hoch-
konjunktur des Wirtschaftszyklus. Vorerst bleiben wir in
der Expansions- / Reflationsphase, was sich gut für
Aktien und Sachwerte auswirkt.
4. Prognose für stabilen EUR / USD-Kurs: Wir gehen nun
davon aus, dass die Fed an ihrem angekündigten
„Tapering“-Plan festhält und im Juli 2022 eine erste
Zinserhöhung beschließt (die zuvor für das 4. Quartal
2022 erwartet wurde). Wir re chnen zudem für 2022 mit
drei Zinsanhebungen um jeweils 25 Basispunkte. Daher
prognostizieren wir sowohl in den kommenden 3 als
auch 12 Monaten einen EUR / USD-Kurs von 1,12 USD.
Edmund Shing, PhD
5. Langfristig erwartete Renditen korrigiert: Wir haben
unsere langfristig erwarteten Renditen je nach Global CIO
Anlageklasse aktualisiert. In den nächsten 10 Jahren BNP Paribas Wealth Management
liegen die durchschnittlichen erwarteten Renditen auf
den Aktienmärkten zwischen 5,5% und 7,25%, die der
Staatsanleihen zwischen 0,25% und 1,50%, der
Inhalt
Investment-Grade-Unternehmensanleihen zwischen Was tun, wenn die Volatilität steigt? 3
0,75% und 2,00% und der Barmittel bei 0,0 bis 1,0%. Die
höchsten Renditen werden bei Private Equity-Anlagen,
Der Blick aufs Ganze 4
gefolgt von Schwellenländer- und britischen Aktien Makro-Risikomanagement 5
erwartet. Ausblick für Aktien & Rohstoffe 6
Positive Ergebnisüberraschung im
3. Quartal 7
Ausblick für Renten, Kredite &
Währungen 8
Langfristig erwartete Erträge 9
Anlageklassen-Empfehlungen 10
Wirtschafts- & Währungstabellen 11
Haftungsausschluss 12
Classification : Internal
ANLAGESTRATEGIE FOKUS: DEZEMBER 2021 13. Dezember 2021 - 3
Was tun, wenn die Volatilität
steigt?
Auch in Bullenmärkten ist Volatilität normal
Derzeit korrigieren sich die Aktienmärkte, was aber nicht Südafrika verzeichnet eine neue COVID-19-Mutation -
ungewöhnlich ist. Ungewöhnlich ist in der Tat, dass der Omicron (B1.1.529): Erstens ist über diese Variante bisher
Aktienmarkt so lange gestiegen ist, ohne dass es im letzten relativ wenig bekannt, wenn man bedenkt, dass nur 23%
Jahr zu einer nennenswerten Korrektur von mindestens 10% der Menschen in Südafrika geimpft sind. Zweitens scheint
gekommen ist. In normalen Zeiten erleben Aktienmärkte diese neue Mutation sehr ansteckend zu sein und ist nun die
durchschnittlich eine Korrektur von 10% oder mehr dominierende COVID-Variante in Südafrika. Drittens hat sich
mindestens einmal pro Jahr, und das selbst im Zuge e ines diese Mutation bereits in einzelnen Fällen in manchen
Bullenmarktes. So war der Zeitraum seit Oktober 2020, europäischen Ländern wie Belgien, die Niederlande und das
gelinde gesagt, eher ungewöhnlich, mit einer Korrektur von Vereinigte Königreich ausgebreitet.
nicht einmal 5%.
Wir wissen nicht, wie resistent die derzeitigen Impfstoffe
Diese Risikoaversion ist vermutlich übertrieben, weil: gegen diese neue Variante sind. Natürlich ist die Sorge der
a) Anleger durch die Kursgewinne am Aktienmarkt sehr Anleger, dass die Impfstoffe gegen diese Variante weniger
profitiert haben und nun be i ersten Anzeichen von Schwäche wirksam sind als gegen die bestehenden Varianten. Dadurch
möglicherweise Gewinne mitnehmen könnten; und könnte die fünfte Infektionswelle, die wir derzeit in Europa
B) Aktienfonds in den USA enorme Kapitalzuflüsse beobachten, noch verschlimmert werden.
verzeichneten. Laut dem Datenanbieter EPFR sind die
Die Schwelle für erneute Lockdowns ist extrem hoch, da die
Zuflüsse in Aktienfonds in den USA in diesem Jahr größer als
Menschen durch die wiederholten Schließungen und
in den letzten 19 Jahren (kumuliert). Mit anderen Worten,
Kontaktbeschränkungen müde geworden sind. Dies glaube
der massive Zuf luss in Aktienfonds erfolgt angesichts deren
ich angesichts der Einführung neuer Behandlungen durch
starken Dynamik, und wird natürlich durch die derzeit
Pfizer und Merck, die sich bei der Begrenzung von
mangelnde Rendite bei Anleihen und Barmitte ln noch
Hospitalisierungen als sehr erfolgreich erwiesen haben.
begünstigt.
Schlussendlich brauchen wir jedoch konkretere Daten und
Fakten, um das Risiko ausgehend von dieser neuen Variante
wirklich einschätzen zu können.
HÖHERE AKTIENMÄRKTE IN DER REGEL 3 + 6 DIE VOLATILITÄT AN DEN AKTIENMÄRKTEN
MONATE NACH EINER KORREKTUR VON 5% HAT STARK ZUGENOMMEN, WAR JEDOCH
UND MEHR ENDE 2020 UND ANFANG 2021 HÖHER
10%
Performance following a 5%+
40 40
Implied volatility %
8%
correction
6% 30 30
4%
20 20
2%
0% 10 10
S&P 500 STOXX Europe MSCI EM May Aug Nov Feb May Aug Nov
3m later 6m later VIX volatility index
VSTOXX volatility index
Es is naheliegend, dass Aktienanleger nach der ausgezeichneten Performance und den enormen Zuflüssen in
Aktienfonds, die seit November 2020 erfolgen, nun reflexartig reagieren, um einige Gewinne mitzunehmen.
Dies bedeutet jedoch nicht, dass wir kurz vor einer länger andauernden Korrektur oder gar einen Bären-
markt stehen, was eine Änderung unserer Aktienempfehlung von positiv auf neutral oder sogar negativ
erforderlich machen würde.
Classification : Internal
ANLAGESTRATEGIE FOKUS: DEZEMBER 2021 13. Dezember 2021 - 4
Der Blick aufs Ganze Wachstum im 4. Quartal dank nachlassender
Zunehmende Besorgnis über eine 5. Welle Lieferkettenprobleme
Weitere kurzzeitige Lieferkettenprobleme durch COVID-19 Dennoch wird für das 4. Quartal eine enorme
möglich: Während die Wachstumsprognosen für das 4. Wachstumserholung erwartet: Nach einer Verlangsamung im
Quartal eine starke Erholung erwarten lassen, nachdem das 3. Quartal, das durch Lieferkettenstörungen geprägt war,
3. Quartal von weitreichenden Lieferkettenunterbrechungen wird im 4. Quartal eine starke Wachstumserholung
für Produktion und Verbraucher geprägt war, könnte die erwartet. Der Atlanta Fed Nowcast-Indikator weist für dieses
Ausbreitung einer 5. COVID-Welle in Europa diese Quartal auf ein annualisiertes US-BIP-Wachstum von 8,3%
optimistischen Prognosen gefährden. hin.
Deutschland befindet sich mit fast 50.000 Neuinfektionen pro Es gibt erste Anzeichen für nachlassende Liefer-
Tag im Epizentrum dieser neuen Infektionswelle, obwohl kettenengpässe angesichts der Tatsache, dass die
70% der Bevölkerung geimpft sind. Diese Zahl ist weit höher malaysischen Chiphersteller ihre Produktion wieder auf
als die beiden vorherigen Höchstwerte an Infektionen. Das 100% angehoben haben, es Anzeichen für eine nachlassende
Nachbarland Österreich hat bere its einen neuen Lockdown Überlastung der Häfen in den USA gibt, geringere
beschlossen, was Befürchtungen anhe izt, dass Deutschland Frachtkosten entstehen und das Produktionsziel des
und andere Länder nachziehen könnten. Automobilherstellers Toyota für Dezember sogar über dem
Niveau vor der Pandemie liegt.
Man bedenke, dass Deutschland in seinem Infektionsprofil
untypisch ist, und dass Frankreich und Schweden aufgrund Bestandserneuerung & Wiederaufschwung des Konsums: Ab
der erworbenen natürlichen Immunität in ihrer Bevölkerung diesem Quartal (4. Quartal) bis in das Jahr 2022 hinein
durch frühere Infektionswe llen nicht den gleichen enormen dürfte sich das Wirtschaftswachstum wieder beschleunigen,
Anstieg an Neuinfektionen haben. Die Eurozone da Hersteller nunmehr in der Lage sind, Waren wie Autos
prognostiziert für das 4. Quartal weiterhin ein annualisiertes und Mobiltelefone zu produzieren und Unternehmen ihre
BIP-Wachstum von f ast 5%, während der deutsche Konsens Lagerbestände erhöhen können, welche zuvor auf
die Wachstumsprognosen für das 4. Quartal bereits drastisch historische Tiefstände gefallen sind. Auch die Bauwirtschaft
auf 2,2% gesenkt hat. Europa könnte durch COVID-19 eine könnte das Wirtschaftswachstum stark ankurbeln. Der
kurzfristige Konsumschwäche erfahren, längerfristige Wohnungs- und Häuserbau in den USA hat sich aufgrund
Auswirkungen auf das Wachstum sehen wir jedoch nicht. der Knappheit wichtiger Materialien wie Bauholz deutlich
verlangsamt. Im Gegensatz dazu steigt die Zahl der
Genehmigungen weiter an, was die wachsende Pipeline an
Wohnungsbauprojekten unterstreicht gepaart mit dem
Warten auf Lieferungen und ein Nachlassen des
Arbeitskräftemangels.
VERSORGUNGSPROBLEME VERLANGSAMEN
5. COVID-WELLE IN EUROPA MEHRT DIE
US-WOHNUNGSBAU, VIELE PROJEKTE
SORGEN ÜBER ERNEUTE LOCKDOWNS
LIEGEN BRACH
7 000
authorizations, not started ,000s
50 000 250 1800 US new private housing starts
6 000
US new private housing
40 000 5 000 1600
30 000 4 000 200
1400
,000s
3 000
20 000
2 000 1200
10 000 1 000 150
1000
- -
Apr Jul Oct Jan Apr Jul Oct
2020 2021 100 800
2016 2018 2020
Germany: New confirmed COVID-19 cases (LHS) US new housing authorizations, not started (LHS)
Sweden: New confirmed COVID-19 cases (RHS) US new private housing starts (RHS)
Der Anstieg an COVID-19-Neuinfektionen in Europa könnte das kurzfristige Wachstum dämpfen: Mit der
Einführung wirksamer COVID-19-Behandlungen von Pfizer und Merck wird das Coronavirus eher endemi-
sch als epidemisch, womit wir jedoch zukünftig leben müssen. Mit anziehender Halbleiterproduktion und
deutlich sinkender Frachtraten dürfte sich die Produktion im verarbeitenden Gewerbe in diesem Quartal und
darüber hinaus rasch erholen.
Classification : InternalANLAGESTRATEGIE FOKUS: DEZEMBER 2021 13. Dezember 2021 - 5
Makro-Risikomanagement
Was entwickelt sich wann gut? Die 4
wichtigen Phasen des Konjunkturzyklus
Die vier Phasen eines Konjunkturzyklus sind: Welche Vermögenswerte entwickeln sich in den einzelnen
1. Erholung (Wachstum ↑, Inflation ↓): Das Wachstum P hase am besten?
boomt, wenn die Wirtschaft wieder in Gang gesetzt 1. Erholung: Aggressive auf Risiko ausgerichtete
wird. Die Inflation sinkt infolge des Verhaltens der Positionierung - Aktien (insbesondere Aktien mit
Verbraucher und Zentralbanken während der Rezession geringem Wert), Immobilien, Öl.
(Ende des vorangegangenen Zyklus).
2. Reflation/Expansion: auf Risiko ausgerichtet - Aktien
2. Reflation / Expansion (Wachstum ↑, Inflation ↑): Die (Qualitätswerte), Private Equity, Immobilien, Kupfer.
Wirtschaft geht in eine nachhaltige Wachstumsphase
3. Hochkonjunktur / Boom: Ausgewogene Risikostruktur -
über, die die Inflation auslöst. Die Zentralbanken
langlaufende Staatsanleihen, Investment Grade + High-
beginnen einen neuen Zinserhöhungszyklus. Yield-Unternehmensanleihen, defensive Aktien, Gold.
3. Hochkonjunktur / Boom (Wachstum ↓, Inflation ↑): Das
4. Rezession: Risikoaversion - Staatsanleihen, Gold, AAA
Wachstum verlangsamt sich und die Inf lation nimmt Investment-Grade-Unternehmensanleihen, defensive
mit der Vollbeschäftigung weiter zu. Die Zentralbanken Währungen z.B. US-Dollar und Schweizer Franken,
heben die Zinsen weiter an. Volatilität.
4. Rezession (Wachstum ↓, Inflation ↓): Das Wachstum ist
Auf welche Anzeichen sollten wir achten, um eine
negativ, und die Inflation fällt aufgrund des geringeren
Verschiebung von Phase 2 (Expansion) hin zu Phase 3
Konsums und der Zinssenkungen durch die
(Hochkonjunktur) zu identifizieren? Der High-Yie ld-Spread
Zentralbanken.
war in der Vergangenhe it ein gutes Signal, um wie in 2015
Im Laufe des Zeitraums 2020-2021 sind wir deutlich von und Anfang 2020 auf eine Verlagerung des
Phase 4 (Rezession) zu Phase 1 (Erholung) übergegangen Konjunkturrisikos hinzuweisen. Eine Veränderung von
und direkt anschließend zu Phase 2 (Expansion), wobe i ein engen und fallenden Spre ads (Phase 2) hin zu engen, aber
überdurchschnittliches Wachstum nun mit steigender steigenden Spreads (Phase 3) würde auf eine Verschiebung
Inflation einhergeht. der Risikoallokation weg von auf Risiko ausgerichteten
Strategien hindeuten.
DIE SPREADS DER HOCHZINSANLEIHEN
DIE 4 PHASEN EINES KLASSISCHEN BEFINDEN SICH NACH WIE VOR AUF
KONJUNKTURZYKLUS HISTORISCHEN TIEFSTÄNDEN UND SOMIT
IMMER NOCH IN EINER ERHOLUNG
US high yield credit spread,
9
7
%
5
3
2015 2017 2019 2021
US high yield credit spread Median
Wir beobachten aufmerksam eine Reihe von Schlüsselindikatoren (einschließlich der Spreads für
Hochzinsanleihen) auf Anzeichen einer Verschiebung von der Phase der Reflation hin zur Überhitzung/
Hochkonjunktur des Wirtschaftszyklus. Da die High-Yield-Spreads bislang nahe an historischen Tiefständen
liegen, befinden wir uns weiterhin in einer Reflation (Phase 2) und bleiben daher bei Aktien, Immobilien-
werten und bestimmten Rohstoffen positiv. Natürlich könnte sich dies aber in den kommenden Wochen und
Monaten schnell ändern.
Classification : InternalANLAGESTRATEGIE FOKUS: DEZEMBER 2021 13. Dezember 2021 - 6
Ausblick für Aktien & Rohstoffe
Positive Einschätzung von Aktien vorerst
beibehalten… Unsicherheiten bei Rohöl durch COVID-19
Verschlechterung im Aufwärtstrend der Aktienmärkte: Eine Endlich etwas Erleichterung von stetig steigenden
wichtige Voraussetzung be i unserer positiven Positionierung Energiepreisen: Die Sorgen über die 4. Coronavirus-Welle in
in der Anlageklasse Aktien liegt in einem weiterhin breit Europa nehmen zu (was sich auf die Nachfrage nach
angelegten Aufwärtstrend der durchschnittlichen Aktie der Ölprodukten auswirkt). Der Markt pre ist auch das Potenzial
wichtigsten US-amerikanischen und europäischen Indizes für die USA und andere Länder ein, einen Teil ihrer
S&P 500 und Euro STOXX. Derzeit liegen mehr als 65% der strategischen Vorräte freizugeben, wodurch Angebot und
Komponenten jedes Index über ihren gleitenden 200-Tage- Nachfrage kurzfristig stärker ins Gleichgewicht gebracht
Durchschnittswerten, kurz gesagt, befinden sich in einem werden.
Aufwärtstrend. Die Spotpreise für Rohöl der Sorte Brent sind zum Zeitpunkt
des Schreibens unter die Marke von 80 USD je Barre l
Trotz der starken Ergebniszahlen für das 3. Quartal 2021 gefallen, nachdem sie im Oktober ihren Höchststand von 86
liegt diese Breite für beide Indizes jedoch nahe unseres USD erreicht hatten, was zu einer leichten Erholung an der
Schwellenwerts von 65%, um das Aktienengagement Inflationsfront und zu sinkenden Erdgaspreisen auf beiden
insgesamt zu reduzieren. Laut der nachfolgenden Grafik Seiten des Atlantiks führte.
befinden sich beide Indizes in den letzten 12 Monaten
durchgängig über dieser Breitenschwelle. Könnte der Rohölpreis in den kommenden Monaten weiter
sinken? Es gibt eindeutige Präzedenzfälle für den Rückgang
Aber ein entscheidender Bruch beider Indizes unter 65% der Rohölpreise nach einem starken Anstieg. Nachdem sich
Breite wäre möglicherweise ein Signal für uns, unsere die Rohölpre ise in den Jahren 2011 und 2018 mehr als
Aktienpositionierung auf neutral zu reduzieren. verdoppelt hatten, gingen sie in den nachfolgenden 1-2
Der Trend ist immer noch Ihr Trend... Jetzt beachten Sie Jahren weiter zurück. Eine starke inflationäre Auswirkung
jedoch, dass die wichtigsten europäischen, US- verwandelte sich dann in einen Inflationsrückgang.
amerikanischen und japanischen Indizes alle in einem Die USA als wichtiger Margen-Treiber: Heute produzieren die
anhaltenden Aufwärtstrend liegen; deutlich über ihren USA 11,1 Mio. Barrel Rohöl pro Tag, 1,7 Mio. Barre l
eigenen (steigenden) gleitenden 200-Tage- unterhalb des Produktionsniveaus von Anfang 2020. Sollte
Durchschnittswerten. Solange dieser Trend anhält, wollen sich die US-Schieferölproduktion und die Offshore-
wir das Aufwärtspotenzial nicht verlieren. Ölförderung weiter erholen, könnte dies das globale
Gleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage verändern
und somit die Preise senken.
AKTIENINDEX-BREITE IN DEN USA UND
WIRD SICH DIESE ÖLPREISRALLY WIE IN DEN
EUROPA LIEGT ÜBER DER ENTSCHEIDENDEN
JAHREN 2011 UND 2018 FORTSETZEN?
SCHWELLE VON 65%
100 350
300
80
250
60 65% threshold for equities 200
40 150
100
20
50
0 2009 2010 2011 2012
Jan 20Apr 20 Jul 20 Oct 20 Jan 21Apr 21 Jul 21 Oct 21 2016 2017 2018 2019
2020 2021 2022
% of Euro STOXX stocks > 200d moving average
% of S&P 500 stocks > 200d moving average Brent crude oil: 2012 2016-19 2020-
Wir behalten unsere positive Haltung gegenüber globalen Aktien bei angesichts der Kombination aus einer
starken zugrunde liegenden Gewinnentwicklung, unserer Prognose für ein über dem Trend liegendes
nominales Wirtschaftswachstum in 2022 und stark negativen langfristigen Realzinsen. Kurzfristig ist eine
leichte Korrektur an den Aktienmärkten in der Mitte des Zyklus durchaus möglich, würde aber aus unserer
Sicht einen attraktiven Einstiegspunkt bieten.
Classification : InternalANLAGESTRATEGIE FOKUS: DEZEMBER 2021 13. Dezember 2021 - 7
Positive Ergebnisüberraschung im
3. Quartal
Alain Gérard, Investment Advisor, Aktien
Positive Erwartungen für das 4. Quartal 2021
Sehr gute Berichtssaison für Q3 2021 und für 2022
Die Berichtssaison für Unternehmen im 3. Quartal 2021 In den USA wurde für das Gesamtjahr 2021 ein Gewinn von
erwies sich auf be iden Seiten des Atlantiks als hervorragend, 199 USD für S&P 500-Unternehmen vor der Q3-Saison
wenn auch nicht so spektakulär wie in den vorhergehenden erwartet. Nach den guten Ergebnissen liegen die
Quartalen. Erwartungen nun nahe bei 203 USD. Es ist jedoch
wahrscheinlich, dass dieses Niveau angesichts der
In den USA kündigten mehr als 80% der Unternehmen
Kostensteigerungen (derzeit re cht gut unter Kontrolle ) und
Gewinne an, die besser ausfielen als erwartet und die
der Versorgungsprobleme nicht überschritten wird. Die
Prognosen um durchschnittlich fast 10% übertrafen. Darüber
Gewinnmargen sind nach wie vor hoch und Lieferengpässe
hinaus meldeten zwei Dritte l der Unternehmen einen
werden allmählich beseitigt. Für 2022 liegen die
Umsatz, der über den Erwartungen lag. In Europa kündigten
Gewinnerwartungen zwischen +7% und +8% (und +10% für
56% der Unternehmen überraschend hohe Gewinne an und
2023). Dies scheint eine recht vorsichtige Annahme zu sein,
erzielten Gewinne, die rund 8% über den Erwartungen
da bestimmte zuvor erwartete Steuererhöhungen bei US-
lagen. Diese Ergebnisse ermöglichten es den Unternehmen,
Unternehmensgewinnen nun nicht umgesetzt werden.
ihre Bilanzen zu bereinigen.
Die Weltwirtschaft dürfte weiterhin von hohen
In den USA und Europa waren die Ergebnisse im
Verbraucher-sparquoten, aufgestauter Konsumnachfrage
Energiesektor, aber auch in den Bereichen Finanzwesen,
und robusten Unternehmensbilanzen (die neue
Gesundheitswesen und Halble iter am beeindruckendsten. In
Investitionen, Dividenden, Aktienrückkäufe, Akquisitionen
diesen Sektoren werden die künftigen Gewinne weiterhin
ermöglichen) gestützt werden.
nach oben korrigiert. Dagegen war dies bei Gebrauchsgütern
und Industriewerten weniger der Fall (Abwärtskorrekturen). Auch europäische Unternehmen scheinen gut aufgestellt:
Auch für Basiskonsumgüter gibt es keine Analysten korrigieren ihre Gewinnprognosen weiter nach
Aufwärtskorrekturen mehr. Schließlich rechnen wir derzeit oben. Der Marktkonsens für 2022 für den STOXX Europe 600
mit regelmäßigen Herabstufungen der Gewinnprognosen in Index liegt nun be i 30,7 EUR und damit 7% über dem des
China. Jahres 2021. Angesichts der starken gesamtwirtschaftlichen
Wachstumsprognosen für die europäische Wirtschaft für
Weltweit ist eine große Anzahl von Unternehmen mit
2022 (+4,2%) ist dieses erwartete Wachstum aus unserer
Lieferschwierigkeiten und Kostensteigerungen konfrontiert,
Sicht vorsichtig geschätzt. Das KGV für 2022 ist in Europa
insbesondere in den Sektoren Konsumgüter und Industrie.
mit 15,6 niedrig. Die USA wird mit einem geschätzten KGV
von 22,2 für 2022 gehandelt.
UNTERNEHMENSBILANZEN HABEN SICH INSBESONDERE IN EUROPA VERBESSERN
GUT ERHOLT (STARKER SCHULDENABBAU) SICH DIE GEWINNMARGEN WEITER
Trotz Kostensteigerungen überraschte die Berichtssaison im 3. Quartal (erneut) mit einem Aufwärts-
potenzial. Die meisten Unternehmen hielten an hohen Gewinnmargen fest und erhöhten diese in einigen
Fällen sogar. Die Visibilität für das 4. Quartal 2021 ist gering, doch die aufgestaute Nachfrage, Investitionen,
die Aufstockung der Lagerbestände sowie verringerte Lieferengpässe dürften die Gewinne in den
kommenden Quartalen ankurbeln. Für 2022 bleiben wir optimistisch .
Classification : InternalANLAGESTRATEGIE FOKUS: DEZEMBER 2021 13. Dezember 2021 - 8
Ausblick für Renten, Kredite &
Währungen
Der Fokus liegt stark auf der Fed Prognoseänderung für den EUR/USD-Kurs
Risikofreudiges Marktumfeld überwiegt. Ein auf Risiko Der jüngsten drastischen Entwicklung von 1,16 USD auf
ausgerichtetes Umfeld zeigt sich in den diesjährigen unter 1,12 USD (Wert von 1 Euro) dürfte eine
Renditen festverzinslicher Wertpapiere ebenso wie in vorübergehende Erholung folgen, die jedoch zeitlich und vom
anderen Anlageklassen. Fremdfinanzierte Kredite und Umfang begrenzt sein dürfte. Unser neuer Ausblick auf die
Hochzinsanleihen entwickelten sich gut, da Anleger auf der Weltwirtschaft stützt diese Einschätzung. Die wichtigste
Jagd nach Erträgen waren, während Staatsanleihen hinter Veränderung ist der geldpolitische Kurs in den USA
den Barmitteln zurückblieben. gegenüber der Eurozone. Wir gehen nun davon aus, dass die
Fed an ihrem angekündigten „Tapering“-Plan festhält und
Steigender Inflationsdruck belastet Staatsanleihen: Da die im Juli 2022 eine erste Zinserhöhung beschließt (die zuvor
Kern- und Gesamtinflationsraten weiter anziehen, sind die
für das 4. Quartal 2022 erwartet wurde). Insgesamt
Erwartungen an die Zentralbanken im Hinblick auf prognostizieren wir für das Jahr 2022 drei Zinsanhebungen
Zinsanhebungen gestiegen. Zinsfutures implizieren nun e ine um jeweils 25 Basispunkte, gefolgt von vier weiteren im Jahr
erste Zinserhöhung durch die Bank of England im Februar 2023. Im Gegensatz dazu wird die EZB ihre stimulierende
2022 und die US-Notenbank bis Mitte 2022. Geldpolitik voraussichtlich viel länger beibehalten. Wir
Eine Wachstumsbremse? Die kurzfristigen Anleiherenditen prognostizieren eine erste Zinserhöhung der EZB um 10
sind gestiegen, was diese höheren Zinserwartungen Basispunkte für Juni 2023. Diese Szenarioänderung
widerspiegelt, wohingegen die langfristigen Anleiherenditen impliziert eine deutliche Ausweitung der Zins- und
trotz des starken Anstiegs der mittelfristigen Renditeunterschiede zwischen den USA und der Eurozone.
Inflationserwartungen erstaunlich wenig angestiegen sind. Historisch gesehen war dies immer ein wesentlicher Treiber
Der Anleihenmarkt scheint eine Kombination aus höheren der Wechse lkurse und deutet auf einen starken Dollar für
Zentralbankzinsen und einer anschließenden das kommende Jahr hin. Ein weiterer Grund für eine
Verlangsamung des längerfristigen Wachstums gedämpfte Erholung des Euro ist die jüngste
einzupreisen. Verschlechterung der wirtschaftlichen Dynamik in der
Eurozone verglichen mit den USA aufgrund des erneuten
Beobachten Sie die Renditekurve: Dieses Abflachen der Anstiegs der COVID-19-Infektionen in wichtigen Ländern.
Renditekurve ist ein Signal, das wir sehr genau beobachten,
da es ein steigendes Rezessionsrisiko und somit die Für die kommenden 3 und 12 Monate prognostizieren wir nun
Notwendigkeit einer defensiveren Asset-Allokation einen EUR / USD-Kurs, der um etwa 1,12 USD je 1 Euro
signalisieren kann. schwanken wird.
RISIKO 2021 AUS: HOCHZINSANLEIHEN MIT
STEIGENDE RENDITEDIFFERENZEN DÜRFTEN
HEBELWIRKUNG ENTWICKELTEN SICH
DIE STÄRKE DES US-DOLLARS STÜTZEN
BESSER ALS FESTVERZINSLICHE ANLEIHEN
106
Index rebased: Jan 21 = 100
104
102
100
98
96
94
92
Jan 21 Apr 21 Jul 21 Oct 21
US leveraged loans US high yield
US Inv grade credit Global sovereign bonds
Während wir derzeit an unserer negativen Haltung gegenüber Staatsanleihen aus Industrieländern
festhalten, erhöht die extrem negative Konsenspositionierung bei Anleihen (gemäß jüngsten Fondsmanager -
Umfragen) das Risiko eines konträren Anstiegs der Anleihenkurse und niedrigeren Renditen. Bei den
Währungen prognostizieren wir nun einen EUR / USD-Kurs, der um etwa 1,12 USD schwankt sowohl für die
kommenden 3 als auch für die kommenden 12 Monate.
Classification : InternalANLAGESTRATEGIE FOKUS: DEZEMBER 2021 13. Dezember 2021 - 9
Langfristig erwartete Erträge
Guy Ertz, Chief Investment Advisor, Luxemburg
Sehr gute Berichtssaison für Q3 2021
Die wirtschaftliche Erholung fiel stärker aus als erwartet, Die akkommodierende Geldpolitik und die niedrigen
und die massiven Konjunkturprogramme dürften in den Anleiherenditen dürften für Vermögenswerte mit einem
kommenden Quartalen und Jahren e in Wachstum über dem höheren Risikograd weiterhin vorteilhaft bleiben. Wir haben
langfristigen Durchschnitt erzie len. Der jüngste unsere erwarteten Renditen für Aktien etwas angehoben, da
Inflationsanstieg dürfte sich im Laufe des nächsten Jahres wir für die kommenden Quartale nun eine höhere
umkehren und keine wesentlichen Auswirkungen auf die Gewinnwachstumsrate erwarten. Die Auswirkungen auf die
durchschnittliche Inflation im Prognosezeitraum (10 Jahre) durchschnittliche Wachstumsrate in den nächsten 10 Jahren
haben. sind jedoch recht gemäßigt.
Wir gehen nicht davon aus, dass die Zentralbanken die Alternative Anlagen, für die wir die erwarteten Erträge auf
Zinsen vor Mitte 2022 in den USA und möglicherweise Mitte Basis eines Aufschlags gegenüber Barmitteln berechnen,
2023 in der Eurozone erhöhen werden. Die Anhebung sollte haben nun eine moderat höhere erwartete Rendite, da wir
jedoch schrittweise erfolgen. In den USA haben wir unsere die erwartete Rendite für Bareinlagen in USD angehoben
Schätzungen für die langfristig erwartete Rendite aus haben.
Bareinlagen und Staatsanle ihen sowie Unternehmens- und
Weitere Informationen hierzu finden Sie in unserem BNP
Schwellenländeranleihen nach oben korrigiert. Es wird
Paribas Wealth Management Flash „Long-term Expected
davon ausgegangen, dass die durchschnittlichen
Returns“ vom 18. November 2021.
Anleihespreads den historischen Durchschnittswerten
entsprechen. Die langfristig erwartete Rendite aus
Staatsanleihen wurde in der Eurozone nicht revidiert, da die
Geldpolitik sehr akkommodierend bleiben dürfte. Wir haben
die Schätzung für europäische Hochzinsanle ihen le icht nach
unten korrigiert, da die Spreads sehr eng sind.
LANGFRISTIG ERWARTETE ERTRÄGE*
S chätzung S chätzung Vo latilität
2021 2020 (10-Jahres Historie)
Euro cash 0,00% 0,00% -
USD cash 1,00% 0,75% -
Festverzinsliche
Government bonds Eurozone 0,25% 0,25% 4,20
Government bonds U.S. 1,50% 1,00% 3,50
Corporate High Grade Europe 0,75% 0,75% 3,90
Corporate High Grade U.S. 2,00% 1,50% 5,10
High Yield Bonds Europe 3,50% 3,75% 7,30
High Yield Bonds United-States 4,25% 4,00% 6,70
Emerging Hard Currency bonds 4,00% 3,50% 8,00
Equities Eurozone 5,50% 5,00% 13,10
EAktien
Equities U.S. 5,50% 5,00% 13,20
Equities U.K. 5.75% 5,00% 12,10
Equities Japan 4,75% 4,75% 16,60
Equities Emerging Markets 7,25% 7,00% 16,90
UCITs 3,25% 3,00% 4,10
Alt ernatives
Real Estate 5,75% 5,50% 14,90
Private Equity 8,50% 8,00% -
Commodities 2,50% 2,00% 21,40
Gold 2,75% 2,25% 15,20
Classification : InternalANLAGESTRATEGIE FOKUS: DEZEMBER 2021 13. Dezember 2021– 10
Zusammenfassung unserer wichtigsten Empfehlungen
Em pfehlung
K omponenten Wir bevorzugen Wir meiden K ommentare
a k tuell vo r herig
EU, Großbritannien,
Historisch niedrige langfristige
Japan
Realzinsen und akkommodierende
Finanzierungsbedingungen geben
Regionen Schwellenländer:
globalen Aktien Auftrieb. Derzeit
China,
empfehlen wir weiterhin eine
Südkorea, Brasilien,
defensivere Sektorausrichtung.
Russland
A K TIEN + +
Finanzwesen, Wir nehmen nun eine defensivere
Immobilien, Haltung bei unserer Sektorallokation
Gesundheitswesen, ein. Derzeit empfehlen wir weiterhin
Sektoren Transport
Halbleiter, eine defensivere Sektorausrichtung
Goldbergbau, zugunsten qualitativer Dividenden-
EU-Energie und Dividendenwachstumsstrategien.
Stile / Themen Megatrend-Themen
Langlaufende US-
Schwellenländer-
Staatsanleihen
Staatsanleihen anleihen (USD +
und deutsche
lokale Währungen)
Bundesanleihen
A NLEIHEN - -
Wandelanleihen der
Euro-Peripherieländer
Segmente
und der Eurozone,
„Gefallene Engel“
Laufzeiten Auf Benchmarkniveau
C ASH = =
Gold verspürt Gegenwind durch
höhere Realzinsen und starkem US-
Dollar, die Angebots- und
Nachfragedynamik bleibt jedoch
günstig. Gold bleibt unser bevorzugter
Vermögenswert zur Absicherung.
R O HSTOFFE + + Gold
Industriemetalle – Wir nehmen hier
eine neutrale Haltung ein, da wir für
das 4. Quartal eine geringere
Nachfrage aus China erwarten, die
mittelfristigen Aussichten bleiben
jedoch weiterhin positiv.
Wir passen unser EUR/USD-Kursziel
D E VISEN EUR/USD auf 1,12 USD (Wert von 1 Euro) für die
nächsten 12 Monate an.
Makro-, Relative-
A LTERNAT.
Value- und Event-
OG AW
Driven-Strategien
Classification : InternalANLAGESTRATEGIE FOKUS: DEZEMBER 2021 13. Dezember 2021– 11
Wirtschafts- und Währungstabellen
BN P Paribas Prognosen BN P Paribas Prognosen
BIP Wachstum % 2020 2021 2022 2023 VPI Inflation % 2020 2021 2022 2023
USA -3,5 6 5,3 3,3 USA 1,2 4,2 2,8 2,4
Japan -4,7 2,1 2,4 1,6 Japan 0 -0,2 0,3 0,5
Großbritannien -9,8 7 6,3 2,1 Großbritannien 0,9 2,3 3,3 2
Eurozone -6 ,7 5 5,2 2,3 Eurozone 0, 3 2,4 2,1 1, 7
Deutschland -5,1 2,8 5,3 2,4 Deutschland 0,4 3 2,4 1,9
Frankreich -8 6,3 4,3 2,1 Frankreich 0,5 2 1,9 1,6
Italien -8,9 6,3 5,1 2,8 Italien -0,1 1,9 2,2 1,4
Schwellenländer Schwellenländer
China 2,3 7,8 5,6 5,4 China 2,5 1,2 2,8 2,5
Indien* -7,2 7 11,2 6,2 Indien* 6,1 5,4 4,5 4,3
Brasilien -4,1 5 1,5 2 Brasilien 3,2 7,8 6,3 3,6
Russland -4,5 4,5 3,3 2,6 Russland 3,4 6 5 4,1
Ziel Ziel
Spot
Land Zi el
Trend 3 Monate Trend 12 Monate
28/11/21
1 2 Monate (vs. EUR) (vs. EUR)
USA EUR / USD 1,132 Neutral 1,12 Neutral 1,12
Großbritannien EUR / GBP 0,849 Neutral 0,84 Neutral 0,84
Japan EUR / JPY 128,0 Positiv 124 Positiv 124
Schweiz EUR / CHF 1,044 Neutral 1,06 Negativ 1,08
Australien EUR / AUD 1,588 Positiv 1,53 Positiv 1,53
Neuseeland EUR / NZD 1,658 Positiv 1,60 Positiv 1,60
Kanada EUR / CAD 1,447 Positiv 1,40 Positiv 1,40
Schweden EUR / SEK 10,30 Positiv 10,00 Positiv 10,00
Norwegen EUR / NOK 10,29 Positiv 9,75 Positiv 9,60
China EUR / CNY 7,232 Neutral 7,28 Neutral 7,28
Asien
Indien EUR / INR 84,72 Neutral 85,12 Negativ 87,36
Latam Brasilien EUR / BRL 6,322 Positiv 6,16 Positiv 5,88
EMEA Russland EUR / RUB 85,50 Positiv 80,64 Positiv 80,64
Classification : InternalHAFTUNGSAUSSCHLUSS
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