Baloise Market View Aktuelle Konjunktur- und Finanzmarkterwartungen
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Baloise Market View Aktuelle Konjunktur- und Finanzmarkterwartungen
Monitoring COVID-19
Europas Regierungen planen die Lockerung der Lockdown-Massnahmen
Globale Coronavirus-Fallzahlen 5-Tagesdurchschnitt neuer Coronavirus-Fälle
pro 100’000 Einwohner
3'000'000
United States 18
2'800'000
Spain United States
2'600'000
16 Spain
Italy
2'400'000
2'200'000 France 14 Italy
2'000'000 Germany France
12
1'800'000 United Kingdom
Germany
1'600'000 China 10
United Kingdom
1'400'000 Iran
8 China
1'200'000 Turkey
1'000'000 6 Iran
Switzerland
800'000 Turkey
Rest of the World 4
600'000
Switzerland
400'000 2
200'000
0
0 Jan Feb Mär Apr
Jan Feb Mär Apr Quellen: Baloise Asset Management, Bloomberg Finance L.P. per 23.04.2020
Baloise Market View, 24. April 2020 2Finanzmarktentwicklung seit Jahresbeginn
Erneuter Preiszerfall am Erdölmarkt
Aktien Obligationen FX Alternative & Rohstoffe
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
-50%
-60%
-70%
-80%
2020 Hoch
2020 Tief
Rendite (YTD) in Lokalwährung per 23.04.2020
Quelle: Baloise Asset Management, Bloomberg Finance L.P. *Geld- und Fiskalpolitik
Baloise Market View, 24. April 2020 3Makroökonomisches Umfeld
Die Pandemie führt zum Einbruch der Wirtschaftsdynamik
Konjunktur
Eurozone: Einkaufsmanagerindizes
› Im Dienstleistungssektor kommt es zu einem beispiellosen Absturz der
65 Einkaufsmanagerindizes angesichts der Pandemie (siehe Grafik).
60 › In unserem Basisszenario (S.8) rechnen wir mit einer schweren globalen
Rezession mit Tiefpunkt im 2. Quartal und einer durch die
55 wirtschaftspolitischen Massnahmen getriebenen graduellen Erholung im
Aufschwung 2. Halbjahr.
50
Abschwung
45 Inflation
40
› In den USA liegt die Teuerung (ohne Energie- und Nahrungsmittelpreise)
35 mit 1.8% unter dem 2%-Ziel der Notenbank. Im Euroraum beträgt die
Kerninflation aktuell 1.0% und in der Schweiz lediglich magere -0.1%.
30
25 Geldpolitik
20 › Die Federal Reserve Bank (Fed) hat den US-Leitzins im letzten Monat
auf ein Zielband von 0.00-0.25% gesenkt. Das Anleihekaufprogramm (QE)
15
ist neu volumenmässig unbegrenzt und umfasst nun auch Unternehmens-
10 anleihen.
5
› Die Europäische Zentralbank (EZB) entschied, nebst den verbesserten
10-2017 04-2018 10-2018 04-2019 10-2019 04-2020 Konditionen für Langfristkredite der Banken (TLTRO), das QE-Volumen
bis Jahresende um 750 Mrd. EUR zu erhöhen. Eine weitere Erhöhung
Ende April dürfte folgen.
Gesamt Verarbeitendes Gewerbe Dienstleistungen
› Die Schweizerische Nationalbank (SNB) erhöht die Freibeträge, um die
Quellen: Baloise Asset Management, Bloomberg Finance L.P. per 23.04.2020 Banken zu entlasten. Zudem führt sie eine neue Refinanzierungsfazilität
ein, um das Bankensystem mit zusätzlicher Liquidität zu versorgen (mehr
Details auf S.7)
Baloise Market View, 24. April 2020 4Makroökonomisches Umfeld
Einkaufsmanagerindizes zeigen wie prekär die Konjunkturlage ist
70 70
60
Eurozone
60
USA › Die strikten Eindämmungsmassnahmen, um die
Pandemie zu bekämpfen führen zu hohen volks-
50 50
wirtschaftlichen Kosten.
40 40
30 30 › Die ersten Schätzungen der Einkaufsmanager-
20 20 indizes für April, welche als gute vorlaufende
70
10
Indikatoren für das Wirtschaftswachstum gelten,
UK 10
60
04-17 04-18 04-19 04-20 04-17 04-18 04-19 04-20 zeigen für alle Länder einen drastischen Einbruch
70
›
70
50 UK Japan Die Unternehmen im Hotel- und Gaststätten-
60 60
40 gewerbe sowie in der Reise- und Tourismus-
50 50 branche leiden aufgrund der Massnahmen
30
40 40 besonders
20
30 30
10
20 20
10 10
04-17 04-18 04-19 04-20 04-17 04-18 04-19 04-20
Gesamt Verarbeitendes Gewerbe Dienstleistungen
Quellen: Baloise Asset Management, Bloomberg Finance L.P. per 23.04.2020
Baloise Market View, 24. April 2020 5Makroökonomisches Umfeld
SECO revidiert Wachstumsprognose für die Schweiz massiv nach unten
› Die Expertengruppe des Bundes rechnet
neu für 2020 mit einem Rückgang des
Bruttoinlandprodukts (BIP) von -6.7 %
(Prognose vom März 2020: -1.5 %)
› Dies wäre der stärkste Einbruch der
Wirtschaftsaktivität seit 1975
› Für die jahresdurchschnittliche Arbeits-
losenquote wir ein Anstieg auf 3.9 %
erwartet
› In der zweiten Jahreshälfte soll zu einer
langsamen Erholung kommen
› Das SECO weist darauf hin, dass die
«die Prognoseunsicherheit ausser-
ordentlich gross» ist
Baloise Market View, 24. April 2020 6Makroökonomisches Umfeld: Geldpolitik
Ausserordentliche Massnahmen für eine ausserordentliche Krise
› Angesichts der vom Coronavirus ausgehenden Konjunkturrisken Weltweite geldpolitische Lockerungsmassnahmen
haben viele Zentralbanken (China, USA, England, Kanada, Anteil in % der Zentralbanken, die im letzten Monat ihre Zinsen gesenkt haben (von den 38 grössten
Australien, Südkorea, etc.) ihre Leitzinsen markant gesenkt (Grafik) Zentralbanken)
› Die Fed hat innerhalb von 2 Wochen im März den Leitzins um 150
Basispunkte gesenkt und ihr QE-Programm wieder aufgenommen.
Diesmal in einem unbegrenzten Umfang. Zudem stärkt die Fed mit
neuen Programmen den Kreditfluss an Unternehmen und kauft
zudem auch Unternehmensanleihen im High Yield-Segment.
› Die EZB bekämpft die Corona-Krise mit dem Pandemic Emergency
Purchase Programme (PEPP), welches die QE-Käufe der EZB bis
Jahresende um 750 Mrd. EUR (6% des BIP der Eurozone) erhöht.
Die Europäische Zentralbank wird künftig bei ihren regelmässigen
Refinanzierungsgeschäften mit Grossbanken auch High-Yield-
Anleihen akzeptieren.
› Die SNB interveniert am Devisenmarkt und um die Banken zu
entlasten, erhöht sie die Freibeträge. Sie führt zudem die neue
SNB-COVID-19-Refinanzierungsfazilität (CRF) ein. Die CRF soll die
Kreditversorgung der Schweizer Wirtschaft stärken, indem dem
Bankensystem zusätzliche Liquidität zur Verfügung gestellt wird.
Quellen: Baloise Asset Management, BIS per 23.04.2020
Baloise Market View, 24. April 2020 7Makroökonomisches Umfeld: Fiskalpolitik
Auch die Politik kommt zum Zug
› Weltweit ergreifen Regierungen Notmassnahmen: Unternehmen
Globale fiskalpolitische Massnahmen werden mit Liquidität versorgt, während Arbeitnehmer mit Lohn-
in USD Billionen entschädigungen unterstützt werden. Insgesamt wurden bereits rund
8 Billionen USD (9% des Welt-BIP) für die Abfederung der
wirtschaftlichen Folgen der Pandemie gesprochen.
1.8 › In den USA kam es zu einer Einigung über ein Hilfspaket im Umfang
von knapp 2 Billionen USD (ca. 10% des BIP). Mit diesem sollen nicht
nur Unternehmen, sondern auch Privatpersonen direkte Hilfe vom
Staat, in Form von Schecks in der Höhe von bis zu 1’200
knapp 3.3 USD, bekommen. Ein weiteres Paket im Umfang von 484 Mrd. USD
8 Billionen USD wurde am 22. April beschlossen.
weltweit › Die Regierungen in Italien, Spanien, Deutschland und Frankreich
beschlossen direkte Massnahmen im Umfang von 25-156 Mrd. EUR.
Am EU-Gipfel vom 23.04.2020 wurde ein Paket mit Kredithilfen von
bis zu 540 Mrd. EUR für Kurzarbeiter, Unternehmen und verschuldete
2.7 Staaten verabschiedet.
› In der Schweiz sollen etwas über 40 Mrd. CHF (ca. 6% des BIP) zur
Verfügung stehen, um die wirtschaftlichen Folgen abzufedern. Am 25.
März verabschiedete der Bundesrat eine Notverordnung zur
Höhere Ausgaben und entgangene Einnahmen Gewährung von Krediten mit Solidarbürgschaften des Bundes im
Garantien Umfang von 20 Mrd. CHF. Mit diesen Überbrückungskrediten
Darlehen und Finanzspritzen des öffentlichen Sektors (COVID-19-Kredite) sollen betroffene Unternehmen gezielt und rasch
unterstützt werden.
Quellen: Baloise Asset Management, IWF Fiscal Monitor April 2020
Baloise Market View, 24. April 2020 8Konjunktur- und Finanzmarktausblick
Unsere aktuellen Szenarien für 2020
70% Basisszenario 20% Negativszenario 10% Positivszenario
› Unkontrollierte globale Pandemie › Unkontrollierte globale Pandemie lässt › Rasche Eindämmung der Pandemie in
Annahme
innerhalb der nächsten Monate kann dank sich nicht verhindern Europa und den USA dank Einhaltung von
weitgehenden Lockdown-Massnahmen › Erdölpreise fallen weiter trotz OPEC+ «Social Distancing» und medizinischen
abgewendet werden Abkommen und führt zu Konkurswelle im Fortschritten (Tests oder Impfstoff)
US-Energiesektor, welche andere
Sektoren ansteckt
Geldpolitik Konjunktur
› U-Form: Starke Wachstumsverlangsam- › L-Form: Starke globale Rezession, da sich › V-Form: Globale Rezession im ersten
ung führt zu globaler Rezession im ersten das Virus unkontrolliert ausbreitet und die Halbjahr mit starker Gegenbewegung in
Halbjahr, anschliessend Beginn einer Konjunkturstützungsmassnahmen Q3 und Q4
graduellen Erholung im zweiten Halbjahr versagen
› Fed: 0-0.25% + QE › Fed: QE-Ausweitung, primär bei › Fed: 0-0.25% + QE wird gedrosselt ab Q4
› EZB: TLTRO + Verlängerung QE bis 2021 Unternehmensanleihen › EZB: TLTRO + QE nur bis Ende 2020
› SNB: Hohe FX-Interventionen › EZB: -10bp + QE / Anp. Kapitalschlüssel › SNB: Nur graduelle FX-Interventionen
› SNB: -25bp + hohe FX-Interventionen
› › ›
Finanzmärkte
Zinsen entwickeln sich seitwärts Zinsen erreichen neue Tiefststände Leichter Anstieg der Langfristzinsen
ausgehend von aktuellen Niveaus › Starker Anstieg der Kreditspreads › Gradueller Rückgang der Kreditspreads
› Weiterer Anstieg der Kreditspreads › Ausverkauf an den Aktienmärkten › Aktienmärkte erholen sich aufgrund der
› Kurzfristig volatile Aktienmarktentwick- (Verluste >30% ausgehend von aktuellen grosszügigen Liquiditätssituation deutlich
lung (+/- 15% von aktuellen Niveaus) Niveaus)
Baloise Market View, 24. April 2020 9Risikoüberblick
Hauptrisiken in den kommenden 12 Monaten
Global
› Unkontrollierte Ausbreitung des Coronavirus mit globaler
Rezession und Zusammenbruch ganzer Lieferketten
› Erneute Eskalation des globalen Handelsstreits
USA
› Konsumeinbruch wegen rasant ansteigender
Arbeitslosigkeit aufgrund des Coronavirus
› Anhaltend tiefer Erdölpreis führt zu einem massiven
Anstieg der Ausfallraten im US-Energiemarkt
› Volatilität angesichts der US-Präsidentschaftswahlen
Europa
› Unkontrollierter Ausbruch des Coronavirus führt zu einem massiven
Wachstumseinbruch und einer Belastung der Staatshaushalte bereits
hoch verschuldeter Staaten → Eurokrise 2.0
China
› Globaler Nachfrageeinbruch führt zu einer deutlichen
und anhaltenden Wachstumsverlangsamung
› Ansteigende Kreditausfälle aufgrund der hohen
Verschuldung von staatsnahen Unternehmen
Baloise Market View, 24. April 2020 10Baloise Market View: Im Überblick
Positionierung gegenüber Benchmark
3-6 Monate 12 Monate
› Aktien: Der Preiszerfall am Erdölmarkt liess auch an den Aktienmärkten die Volatilität Unattraktiv Attraktiv Unattraktiv Attraktiv
wieder etwas ansteigen. Zudem waren die jüngsten Konjunkturdaten enttäuschend,
trotz den bereits tiefen Erwartungen. Wir bevorzugen daher nach wie vor eine defensive
Positionierung. Derzeit gehen wir in unserem Basisszenario von einer erfolgreichen
Eindämmung des Virus in den kommenden Monaten aus und erwarten, dass die
Aktien ● ●
starken geld- und wirtschaftspolitischen Massnahmen den Konjunktureinbruch
abfedern. Daher rechnen wir mittelfristig mit einer graduellen Erholung der
Wirtschaftsaktivität und höheren Notierungen an den Aktienmärkten. Entsprechend
schätzen wir Aktien über zwölf Monate als attraktiv ein, wobei wir defensivere Sektoren
Obligationen ● ●
bevorzugen. Wir beobachten den Verlauf der Coronavirus-Fälle und der kurzfristigen
Konjunkturindikatoren aber stetig und würden bei allfälligen medizinischen Fortschritten Unternehmensanleihen ● ●
oder einer sich abzeichnenden konjunkturellen Trendwende den Aktienbestand auch
schneller wieder aufbauen. Staatsanleihen ● ●
› Obligationen: Wir gehen sowohl kurzfristig als auch über 12 Monate von einem
langhaltenden Tiefzinsumfeld aus, weshalb wir Obligationen Untergewichten. Die Alternative
Spreads von Unternehmensanleihen im Investment-Grade-Bereich erscheinen uns aber Anlagen ● ●
attraktiv, auch in Anbetracht der Ausfallrisiken (siehe hier). Mittelfristig gewichten wir
Unternehmensanleihen daher über, sind aber hinsichtlich der Kreditselektion vorsichtig, Immobilien ● ●
denn angesichts der Krise dürfte es zunehmend zu Rating-Herabstufungen und
höheren Ausfallraten kommen. Staatsanleihen sind vor dem Hintergrund unseres Senior Secured Loans ● ●
aktuellen Basisszenarios unattraktiv.
› Alternative Anlagen: Im Segment der alternativen Anlagen lassen sich attraktive
Renditequellen mit relativ stabilen Erträgen wie beispielsweise Immobilien finden.
Cash ● ●
› Cash: In Anbetracht des volatilen Marktumfelds ist kurzfristig trotz Negativzinsen eine Quelle: Baloise Asset Management per 23.04.2020
erhöhte Liquiditätsquote angezeigt. Diese sollte mittelfristig im Rahmen von
Umschichtungen in ertragreichere Anlageklassen wieder auf neutral reduziert werden.
Baloise Market View, 24. April 2020 11Baloise Market View: Im Detail
Positionierung gegenüber Benchmark
3-6 Monate 12 Monate
Unattraktiv Attraktiv Unattraktiv Attraktiv
Aktien ● ●
CHF ● ●
EUR ● ●
USD ● ●
EmMa (USD) ● ●
Obligationen ● ●
Unternehmens- CHF ● ●
anleihen EUR ● ●
USD ● ●
Staatsanleihen CHF ● ●
EUR ● ●
USD ● ●
Alternative ● ●
Anlagen
Immobilien Fonds (CHF) ● ●
Aktien (CHF) ● ●
Senior Secured Loans USD ● ●
Cash CHF ● ●
Aktuelle Positionierung: ●; Vormonat: ◌
Quelle: Baloise Asset Management per 23.04.2020
Baloise Market View, 24. April 2020 12Baloise Market View
Wichtige Termine in den nächsten Monaten
2020
April 27. April: Erste Lockerungswelle in der Schweiz (Coiffeure, Baumärkte und Gärtnereien öffnen wieder, Spitäler dürfen
wieder alle Behandlungen vornehmen)
29. April: Geldpolitischer Entscheid der Fed
30. April: Geldpolitischer Entscheid der EZB
Mai 1. Mai: In Österreich dürfen wieder alle Geschäfte öffnen
4. Mai: Erste Lockerungsmassnahmen in Italien
4. Mai: In Deutschland öffnen die Schulen wieder
11. Mai: Zweite Lockerungswelle in der Schweiz (kompletter Detailhandel und obligatorische Schulen öffnen wieder)
11. Mai: In den Niederlanden öffnen Grundschulen und Kitas
11. Mai: Erste Lockerungen geplant in Spanien und Frankreich
15. Mai: In Österreich öffnen die Schulen und die Gastronomiebetriebe wieder
Juni 04. Juni: Geldpolitischer Entscheid der EZB
8. Juni: Dritte Lockerungswelle in der Schweiz (Mittel-, Berufs- und Hochschulen, sowie Museen, Zoos und Bibliotheken
öffnen wieder)
10. Juni: Geldpolitischer Entscheid der Fed
18. Juni: Geldpolitischer Entscheid der SNB
Legende:
– Politik Geldpolitik COVID-19
Baloise Market View, 24. April 2020 13Baloise Asset Management
Aeschengraben 21
CH-4002 Basel
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Baloise Market View, 24. April 2020 14Sie können auch lesen
