BERICHT ZUM 3. QUARTAL 2021 - Grossbötzl, Schmitz & Partner ...
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BERICHT ZUM 3. QUARTAL 2021
Inhalt Rückblick Aktien 1 Anleihen 4 Rohstoffe 6 Währungen 7 Ausblick 9 Im Blickfeld 10
Rückblick
Aktien
Am Ende schien es, als wolle der Dax 30 allen Beteilig- senkte. In der Folge wechselten sich Nachrichten über nicht
ten den Abschied leicht machen. An seinem letzten Tag, vorankommende Veräußerungen von Vermögenswerten
dem 17. September, erlebte der Leitindex alter Form einige und Spekulationen über Zahlungsausfälle oder eine Insol-
Schwankungen und schloss mit einem Minus von rund 0,7 venz ab. Der Aktienkurs sackte auf den niedrigsten Stand
Prozent. Die weitreichende Rückschau, die mit einer sol- seit Mai 2010. Dies und die Sorge vor dem Platzen einer
chen Zäsur verbunden ist, fiel dagegen erfreulich aus. Am chinesischen Immobilienblase wirkte sich auch auf die
1. Juli 1988 war der Dax mit einem Wert von 1000 Punkten Märkte in Europa und den USA aus.
gestartet, in den folgenden rund 33 Jahren hat er seinen
Wert um mehr als das 15-fache gesteigert. Wie weit die Folgen dieser Krise reichen, hängt von drei
Aspekten ab: Gelingt es Evergrande, die Forderungen auf
Seit dem 20. September fließen nun die Kurswerte von 40 dem internationalen Kapitalmarkt zu bedienen, und schafft
Unternehmen in die Berechnung ein. Neu hinzugekommen es anschließend die chinesische Regierung die Projekte
sind Airbus, Brenntag, Hellofresh, Porsche, Puma, Qiagen, Evergrandes auf dem nationalen Markt möglichst geräusch-
Sartorius, Siemens Healthineers, Symrise und Zalando. Ihr los abzuwickeln? Ende September wurde die Zahl der Bau-
gemeinsamer Start verlief allerdings wenig erbaulich. Die projekte, die auf Eis liegen, mit 800 beziffert – mehr als
Krise beim chinesischen Immobilienkonzern Evergrande be- eine Million Chinesen könnten davon betroffen sein, weil sie
lastete den Handel, der Dax 40 sank zu seinem Auftakt pha- ihre Wohnung landesüblich vor deren Bau bezahlt haben.
senweise in Richtung der 15.000-Punkte-Marke, im Laufe Zu alledem kommt erschwerend das chinesische Schatten-
der ersten Woche entspannte sich die Lage wieder. bankensystem hinzu. Das heißt nicht zuletzt so, weil dieser
graue Markt schwer zu überblicken ist und es selbst für die
Evergrande ist mit einem Umsatz von rund 67 Milliarden chinesische Regierung folglich nicht leicht sein wird, dort
Euro (2020) das zweitgrößte Immobilienunternehmen korrigierend einzugreifen.
Chinas und in den vergangenen Jahren auch in anderen
Branchen aktiv geworden, etwa in der Solarenergie, der Aufgrund der beschriebenen Ereignisse endete das dritte
Elektromobilität oder der Landwirtschaft. Seit Mitte dieses Quartal für den deutschen Leitindex mit einer Differenz von
Jahres wird die hohe Verschuldung des Konzerns immer minus 1,7 Prozent im Vergleich zum 1. Juli. Damals stand
offensichtlicher. Dies gipfelte im September darin, dass die der Dax bei rund 15.600 Punkten und war danach vor al-
Ratingagentur Fitch die Langzeitbewertung von Evergrande lem in einem Punkt beständig: in seinen Schwankungen.
Abbildung 1: DAX, Euro Stoxx 50, FTSE 100, MSCI World | Wertentwicklung 01.01.2021 bis 30.09.2021 | in EUR
Grossbötzl, Schmitz & Partner Vermögensverwaltersozietät GmbH 1Die Amplituden lagen wiederholt nahe der 15.100 Punkte hatte vor dem Scheitern der Übernahme und nach dem
im negativen Sinne und auf der anderen Seite im August Start des nächsten Versuchs zwei Höhepunkte zu verzeich-
auch mehrfach bei neuen Höchstwerten um 16.000 Punkte. nen, den zweiten sogar jenseits von 60 Euro. Im September
Erstmals passierte der Index diese Marke am 13. August, verlor die Aktie dann allerdings an Wert.
zum Börsenschluss standen bisher noch stets Werte knapp
darunter. Die beiden Tiefpunkte des Quartals erlebten die Für die Automobilbranche waren es schwierige drei Mona-
Anleger Mitte Juli, als mehrere Bundesländer von einem ge- te. Der Aktienkurse von VW und BMW gingen kontinuierlich
waltigen Hochwasser getroffen wurden sowie eben anläss- zurück, Daimler konnte die Quartals-Bilanz in den letzten
lich der Krise in China. Tagen des Septembers noch nach oben verbessern. Aus-
gangspunkt dieses Trends war für Volkswagen und BMW
Über den gesamten Zeitraum betrachtet bedeutete der Ab- eine Kartellstrafe Anfang Juli. Damals verhängte die EU-
schlusswert von 15.260 Punkten das erste schwache Kommission Wettbewerbsstrafen in dreistelliger Millionen-
Quartal seit März 2020. Das passt zu einer Meldung des höhe. Die Unternehmen hätten ihre Kartellbeteiligung, also
ifo-Instituts vom September. Danach erlebte der Geschäfts- Absprachen im Wettbewerb der Abgasreinigung, eingeräumt
klimaindex seinen dritten Rückgang in Folge. Die Unterneh- und dem Vergleich zugestimmt, teilte die Kommission mit.
men waren weniger zufrieden mit der aktuellen Lage und Da Daimler sich als Kronzeuge zur Verfügung gestellt hatte,
blickten skeptischer auf die nächsten Monate. Als Haupt- blieb das Unternehmen straffrei und musste nicht zahlen.
problem nannten sie die Beschaffung von Rohstoffen und Wettbewerb und Innovation seien „von entscheidender Be-
Vorprodukten. Für dieses Stimmungsbild sorgte vor allem deutung“, damit Europa die Ziele des Green Deal erreichen
die Industrie. Im Dienstleistungssektor und im Baugewerbe könne, sagte die für Wettbewerbspolitik zuständige Kom-
verbesserte sich das Geschäftsklima, im Handel blieb es so missionsvizepräsidentin Margrethe Vestager. VW und BMW
gut wie unverändert. erklärten, mit dem Verfahren habe die Kommission „kartell-
rechtliches Neuland“ betreten, weil es weder Preis- noch
Die größte Beachtung neben der größten Veränderung in Gebietsabsprachen zum Gegenstand gehabt habe.
der Geschichte des Dax erfuhr in den vergangenen drei Mo-
naten noch einmal die mögliche Übernahme der Deutsche Darüber hinaus hatten alle Automobilkonzerne wie auch Un-
Wohnen durch den größeren Konkurrenten Vonovia. Ende ternehmen anderer Branchen mit Lieferschwierigkeiten bei
Juli war das Bochumer Unternehmen mit seinem zweiten Halbleitern zu kämpfen. Die Gefahr solcher Engpässe war
Versuch nach 2016 gescheitert. Es hatte 47,6 Prozent der in der Vergangenheit immer wieder diskutiert worden, zwi-
Deutsche-Wohnen-Aktien gesammelt und damit das Min- schen Juli und September wurde sie nun aber in bisher nicht
destannahme-Ziel von 50 Prozent verfehlt. Damals vermu- gekannten Maße Wirklichkeit. Experten korrigierten deshalb
teten Beobachter, dass viele Marktteilnehmer noch auf einen nun ihre Wachstumsprognosen, die betroffenen Unterneh-
höheren Preis spekulieren. men mussten auf Kurzarbeit umstellen. Beobachter gehen
von Produktionsausfällen von weltweit mehreren Millionen
Nur eine knappe Woche später startete Vonovia den drit- Fahrzeugen aus.
ten Anlauf. Dies war trotz der Zwölf-Monate-Regelung des
Übernahmegesetzes so schnell wieder möglich, weil die Die EU drängt deshalb darauf, die Halbleiterproduktion auf
Deutsche Wohnen und die Finanzaufsicht Bafin das Vorha- dem Kontinent merklich zu erhöhen und damit die Probleme
ben unterstützten beziehungsweise genehmigten. Vonovia zumindest mittelfristig zu verringern. Als Ziel hat die Kom-
erhöhte sein Angebot von 52 auf 53 Euro pro Aktie. Vonovia mission ausgegeben, dass der Anteil an der globalen Pro-
verstärkte den Druck noch mit zwei Ankündigungen: Der duktion bis zum Jahr 2030 von zehn auf 20 Prozent steigt.
dritte Versuch sei auch der letzte, teilte das Unternehmen Kommissionspräsidentin Ursula von der Leyen will noch
mit. Und als Mehrheitsaktionär werde man sich dafür ein- einen Schritt weiter gehen und hat ein „Europäisches Halb-
setzen, dass die Deutsche Wohnen keine Dividenden mehr leitergesetz“ angekündigt. Damit möchte sie unter anderem
auszahlt. Das alles wirkte. Eine Woche vor Ende der Annah- erreichen, dass die Investitionen in diesem Bereich koor-
mefrist hielt Vonovia die Aktienmehrheit. Durch die Fusion diniert werden beziehungsweise die Staaten einander nicht
entsteht der größte Immobilienkonzern Europas mit rund mit Subventionen für Hersteller überbieten. Ein Instrument
550.000 Wohnungen. könnte in diesem Kontext ein europäischer Halbleiter-Fonds
sein.
Auf die Kurse der nun ehemaligen Konkurrenten hatte dieser
Verlauf unterschiedlichen Einfluss: Die Deutsche Wohnen Der US-amerikanische Aktienmarkt hat sich im Grund-
bewegte sich ausschließlich seitlich und lag dabei in aller satz positiver entwickelt als der deutsche und das Quartal
Regel ganz knapp unter den gebotenen 53 Euro. Vonovia deshalb trotz des Evergrande-Einflusses mit einem Plus
2 Grossbötzl, Schmitz & Partner Vermögensverwaltersozietät GmbHAbbildung 2: Han Seng Index, Nikkei 225, MSCI Emerging Markets | Wertentwicklung 01.01.2021 bis 30.09.2021 | in EUR
abgeschlossen. Bis zur Krise des chinesischen Immobi- ten. Im US-Senat stimmten Mitte August 69 der 100 Sena-
lienkonzerns verbuchten die großen Indizes zahlreiche Best- toren für das Paket – obwohl kurz zuvor das unabhängige
marken, nicht spektakulär, aber regelmäßig. Der marktbreite Haushaltsbüro des Kongresses erklärte, das Paket könne
S&P 500-Index hatte im Juli trotz eines Einbruchs um 2,3 das Haushaltsdefizit der USA innerhalb von zehn Jahren
Prozent zugelegt, im August bewegte er sich über die Mar- um 256 Milliarden Dollar erhöhen. Im US-Repräsentanten-
ke von 4500 Punkten. In der vorletzten Septemberwoche haus fiel die Entscheidung erst nach Ende des Quartals, der
wurden diese Werte aus den genannten Gründen ein gutes Grund dafür waren Unstimmigkeiten in den Reihen der De-
Stück nach unten korrigiert, am Ende des Quartals stand mokratischen Partei, also der Partei von Präsident Biden.
der S&P 500 dann bei rund 4300 Punkten. Teile der Partei wollten die Infrastrukturmaßnahmen mit
einem sozialpolitischen Paket verknüpfen.
In der Phase der Unsicherheit Mitte September sorgte die
US-Notenbank für die richtige Mischung aus Beruhigung Die Konsumenten in den Vereinigten Staaten teilten die posi-
und perspektivischen Veränderungen. Die Fed setzt die tive Einschätzung des IWF und der nationalen Institutionen
Wertpapierkäufe und ihre Geldpolitik vorerst fort, eine Zins- nicht. Im August sank das Barometer für die Verbraucher-
erhöhung könne es aber schon 2022 statt 2023 geben – so laune deutlich, im September stieg es wieder minimal an.
die beiden Botschaften. Der US-Aktienmarkt kompensierte Als Ursache gelten vor allem die gestiegenen Preise, die
anschließend die beschriebenen Verluste und ging mit dem sich in einem Maße erhöht hatten wie zuletzt 2008.
erwähnten Gesamtplus aus dem Quartal.
Die Veränderungen in Bekämpfung und Betrachtung der
Die beispiellose geldpolitische Unterstützung fand auch Pandemie machte sich noch an einer anderen Stelle be-
an anderer Stelle einen Widerhall. Der Internationale Wäh- merkbar. Den Aktienkurs von Amazon stagnierte im dritten
rungsfonds (IWF) hob seine Wachstumsprognose für die Quartal. Der Internethandelskonzern hatte in der Corona-Kri-
USA zu Quartalsbeginn deutlich an. Im April war der IWF se seine Gewinne verdreifacht, für das zweite Quartal 2021
für 2021 noch von 4,6 Prozent ausgegangen, Anfang Juli meldete das Unternehmen erneut Steigerungen im Vergleich
waren es nun glatte 7 Prozent. zum Vorjahreszeitraum. Mit Blick auf die folgenden Monate
aber rechnet es mit einem Abflauen der Online-Bestellun-
Ein Impuls für diesen Optimismus lag in der Annahme, dass gen, weil nun das Einkaufen im stationären Handel dank der
der US-Kongress die Pläne der Biden-Administration für Inf- Impffortschritte und der Lockerungen wieder besser mög-
rastrukturmaßnahmen in einer Größenordnung von rund 1,2 lich sei. Das sorgte dafür, dass anfängliche Kursgewinne in
Billionen Dollar beschließen würde. Knapp die Hälfte davon den vergangenen drei Monaten nicht von Dauer waren.
sind neue Mittel, die übrigen umgewidmete Haushaltspos-
Grossbötzl, Schmitz & Partner Vermögensverwaltersozietät GmbH 3Abbildung 3: Anleihen-Indizes | Dt. Bundesanleihen, iBoxx Corporates Overall Total Return Index | Wertentwicklung 01.01.2021 bis 30.09.2021 | in EUR
Anleihen
An der Oberfläche ist das vergangene Quartal mit Blick derter Satz, das schlug sich dann zwingend im dritten Quar-
auf die Anleihen schnell erzählt. Die großen Zentralbanken tal dieses Jahres nieder.
haben ihre Zinspolitik nicht verändert, und die Inflation be-
wegte sich überall auf hohem Niveau. Entscheidende Er- Die Werte in der Eurozone fielen absolut und relativ etwas
kenntnisse fördert aber der Gang in die Tiefe zu Tage. Es niedriger aus. Dort stiegen die Verbraucherpreise laut dem
lohnt sich der Blick auf die Rhetorik der Repräsentanten der Statistikamt Eurostat im Juli um 2,2, im August 3,0 und im
Notenbanken, auf die Ursachen der Inflation und ihre Halb- September um 3,4 Prozent. Das ist der höchste Wert seit
wertzeit sowie ungewöhnliche Entwicklungen am Rande immerhin 13 Jahren. Das galt auch für die Kernteuerungsra-
des Anleihemarkts. te, aus der Energie- und Lebensmittelpreise herausgerech-
net werden und die damit weniger anfällig für Schwankun-
Ein Anstieg der Preise war schon in den Werten des Früh- gen ist. Sie stieg zuletzt auf 1,9 Prozent. Eine noch stärkere
sommers sichtbar geworden. In Deutschland ging es im Inflation als Deutschland erlebten die baltischen Staaten:
dritten Quartal weiter nach oben. Im Juli lag die Inflations- Für Litauen und Estland rechnete Eurostat mit jeweils rund
rate im Vergleich zum Vorjahresmonat 3,8 Prozent höher, im sechs Prozent im September.
August 3,9 Prozent, im September wurde sogar die Grenze
von vier Prozent überschritten (4,1). Eine höhere Inflations- Die Europäische Zentralbank (EZB) hat im beschriebenen
rate gab es zuletzt im Dezember 1993 mit plus 4,3 Prozent. Zeitraum ihre Haltung geändert, nicht aber ihre Politik. Mit
Blick auf deutlich steigende Preise reagierte die Behörde
Wesentlichen Einfluss hatten dabei die Preise für Energie- entspannter, als angesichts früherer Ankündigungen zu
produkte und Lebensmittel sowie die Steuerpolitik. Die erwarten war. Eine Inflationsrate von zwei Prozent galt als
weltweite Konjunkturerholung verursachte mit kurzen Aus- Richt- und Zielwert. Als diese Marke dann überschritten
nahmen für hohe Nachfrage nach Rohöl und Folgeproduk- wurde, war bereits eine neue geldpolitische Strategie in
ten. Ein weiterer Faktor im Vergleich mit 2020 ist in diesem Kraft getreten, die der EZB-Rat Anfang Juli verabschiedet
Zusammenhang der im Januar eingeführte CO2-Preis. Je hatte.
Tonne ausgestoßenem Kohlendioxid werden 25 Euro fällig
– das gilt gleichermaßen für Heizöl, Benzin und Diesel wie Diese Strategie nennt die zwei Prozent nun nicht mehr Grenz-
für Erdgas. Im Vergleich mit dem Vorjahr ist es außerdem wert, sondern mittelfristiges und symmetrisches Ziel. Das
wichtig, die beiden unterschiedlichen Mehrwertsteuersätze heißt: Abweichungen von diesen zwei Prozent nach oben
zu beachten. Von Juli bis Dezember 2020 galt ein vermin- oder unten sind unerwünscht. Die Leitzinsen sieht der EZB-
4 Grossbötzl, Schmitz & Partner Vermögensverwaltersozietät GmbHAbbildung 4: Inflation | Entwicklung 2008 bis 2021
Rat dabei nach wie vor als das wichtigste Instrument an, „Wenn sich die Inflation und die Wirtschaft erholen, wird es
hinzu kommen Ankäufe von Vermögenswerten und länger- logischerweise zu einer schrittweisen Normalisierung der
fristige Refinanzierungsgeschäfte. Darüber hinaus erklärte Geldpolitik und auch der Finanzpolitik kommen.“
das Gremium, dass der Klimawandel erheblichen Einfluss
auf die Preisstabilität habe und dass es dies künftig stark In den USA fielen die Umstände noch heftiger, die Ent-
berücksichtigen werde. scheidungen aber ähnlich aus. Schon im Mai und Juni
hatte die Inflationsrate bei 5 beziehungsweise 5,4 Prozent
Der EZB-Rat wendet die neue Strategie seit der Sitzung am gelegen, auf diesem Niveau blieb sie im Juli und August.
22. Juli an, eine Veränderung des Leizinses hat sie im dritten Die Entwicklung wurde durch die Lockerung der Corona-
Quartal nicht bewirkt. Zuletzt gab EZB-Präsidentin Christine Beschränkungen vorangetrieben: Preise für Autovermietun-
Lagarde in der zweiten September-Woche bekannt, dass er gen, Bekleidung und Flugreisen gingen nach oben, bei Ge-
bei null Prozent bleibt und dass Geschäftsbanken für kurz- brauchtwagen erlebten die USA den höchsten Anstieg seit
fristige Einlagen 0,5 Prozent Zinsen zahlen müssen. Beginn der Aufzeichnungen.
Mit Blick auf die Anleihekäufe hat ein Adjektiv Bedeutung Aber auch jenseits des Atlantiks blieben die Aussagen zum
gewonnen: moderat. Nach der erwähnten Sitzung des EZB- Leitzins gleich. Er liegt auch weiterhin nahe Null. Erst wenn
Rates Anfang September kündigte Christine Lagarde an, ein hohes Beschäftigungsniveau erreicht sei und die Infla-
die Nettokäufe im Pandemie-Notfallkaufprogramm PEPP tion für längere Zeit bei rund zwei Prozent liege, erwägt die
im vierten Quartal „moderat“ zu reduzieren. Eine Summe Zentralbank Fed die Zinsen anzupassen.
nannte sie nicht. Bisher kaufte die EZB Wertpapiere in einer
Größenordnung von 80 Milliarden Euro pro Monat. Insge- Angesichts solch konstanter Werte gilt es auch hier, die
samt kann sie bis zu 1,85 Billionen Euro investieren, das sprachlichen Veränderungen in den Blick zu nehmen. Das
Programm ist bis März befristet. Volumen und Laufzeit än- Adjektiv moderat übersetzte Fed-Präsident Jerome Powell
derten sich trotz des Wortes „moderat“ nicht. Ende September so: „Wenn der Fortschritt sich weiter auf
breiter Front fortsetzt wie erwartet, dann könnte nach dem
Rhetorisch fiel neben dem Adjektiv noch ein ganzer Satz Urteil des Ausschusses (der Fed) eine Reduzierung der
auf. Er stammt von Christine Lagardes Stellvertreter Luis Käufe bald angemessen sein.“ Noch kauft die Zentralbank
de Guindos und aus einem Interview, das ebenfalls Anfang Staats- und Hypothekenanleihen in einem Umfang von 120
September in die Öffentlichkeit gelangte. Der Satz lautet: Milliarden Dollar pro Monat.
Grossbötzl, Schmitz & Partner Vermögensverwaltersozietät GmbH 5Jerome Powell spielte im dritten Quartal in einem weiteren gen ihrer schwachen Bonität und ihres relativ hohen Risi-
Kontext die Hauptrolle. US-Politiker diskutieren, ob er eine kos mit einer hohen Verzinsung angeboten werden. Diese
zweite Amtszeit erhält. Kritiker bemängeln sein Beharren Hochverzinsten, bisweilen abfällig als „Junk Bonds“ be-
in der Zins- und Geldpolitik. Der Republikaner Powell war zeichneten Anleihen, waren Anfang September, zumindest
vom demokratischen Präsidenten Barack Obama in die Füh- inflationsbereinigt, im negativen Zinsbereich angekommen.
rungsspitze der Notenbank geholt worden, dessen Nachfol- Das war erstmals der Fall und damit ein weiterer Indikator
ger Donald Trump hatte ihn 2018 zum Chef gemacht. Die dafür, dass sich in der Geld- und Zinspolitik bald etwas än-
erste Amtszeit Powells endet im Februar 2022. dern sollte. Mindestens moderat.
Joe Biden könnte die Chance nutzen, einen Demokraten in
die Position zu befördern, andererseits sind die Träume des Rohstoffe
linken Flügels der Partei nicht mehrheitsfähig im Kongress.
Powell genießt breites Ansehen, er habe gleich zu Beginn Der Ölpreis unterlag in den vergangenen drei Monaten enor-
der Corona-Krise entschlossen reagiert und eine tiefere men Schwankungen. In den Medien war sowohl von einem
Finanzkrise verhindert, heißt es. Die Wahrscheinlichkeit relativen Tiefpunkt zu lesen als auch vom höchsten Stand
personeller Veränderungen hängt danach wesentlich vom seit mehr als drei Jahren. Pro Barrel US-Leichtöl (WTI) wur-
Tempo der Erholung ab, also der Frage, ob und in welchem den Anfang Juli kurzzeitig mehr als 75 Dollar fällig. Von dort
Maße man Kurswechsel riskieren kann. ging es zunächst vor allem abwärts, bis zum Tiefpunkt am
20. August, der bei etwas mehr als 62 Dollar lag. Anschlie-
Neben Rhetorik und künftigen Personalentscheidungen ßend wendete der Trend, am Ende des Quartals stand ein
lohnt sich auch ein Blick über die Grenzen der großen Märk- leichter Verlust von rund 0,3 Prozent. Europas wichtigste
te hinaus, um einen Eindruck davon zu bekommen, was und Rohöl-Sorte Brent verzeichnete auf den ersten Blick einen
wie sich ein Wechsel in näherer Zukunft vollziehen könnte. ähnlichen Verlauf, allerdings mit einem Finale in anderen
Die norwegische Zentralbank kehrte Ende September von Höhen – kurzzeitig über 80 Dollar und unter dem Strich 3,5
der Null-Zins-Politik ab und erhöhte den Leitzins um einen Prozent über dem Ausgangswert.
Viertel Punkt auf 0,25 Prozent. Weitere Erhöhungen sollen
in den nächsten Monaten möglich sein, für Ende nächsten Den zwischenzeitlichen Wertverlust verursachten Devisen-
Jahres sind 1,25 Prozent prognostiziert. Die Inflation lag in handel und Gesundheitslage. Der starke Dollar und die Co-
Norwegen vor der Entscheidung bei 3,4 Prozent. rona-Sorgen des Augusts sorgten für den beschriebenen
Tiefstand. Im mittleren Monat des Quartals waren die Infek-
Die zu Beginn erwähnte ungewöhnliche Entwicklung am tionszahlen stark angestiegen, die Menschen agierten pha-
Rande des Marktes betrifft die Anleihen, die Investoren we- senweise zurückhaltender, die Treibstoffreserven wuchsen
Abbildung 5: Gold | Wertentwicklung 01.01.2021 bis 30.09.2021 | in EUR
6 Grossbötzl, Schmitz & Partner Vermögensverwaltersozietät GmbHAbbildung 6: Rohstoffe | Brent Öl, West Texas Intermediate Öl, CRB Rohstoff Index | Wertentwicklung 01.01.2021 bis 30.09.2021 | in EUSD
entsprechend. Hurrikan Ida, der Ende August die ölreiche Steigende Zinsen, so die Logik, machen das zinslose Gold
US-Golfregion überquerte, übte nur kurzfristig Einfluss auf als Anlageobjekt unattraktiver.
Produktion und Preise aus. Offshore-Plattformen wurden
geräumt, die Förderung im Golf von Mexiko zum größten Eine Entwicklung, die Freunde des Silbers im vergangenen
Teil unterbrochen, im US-Bundesstaat Louisiana konnten Quartal noch als wünschenswert betrachtet hätten. Das
Raffinerien wegen des beschädigten Stromnetzes nur ein- Edelmetall verlor in allen drei Monaten, in Summe unabhän-
geschränkt arbeiten. gig von der Währung mehr als zehn Prozent. Am 30. Sep-
tember war dies mit dem niedrigsten Stand seit 14 Monaten
Die Trendumkehr im September hängt eng mit der Konjunk- verbunden.
turerholung zusammen. Der Bedarf an Erdöl, Benzin und
Diesel stieg in den letzten vier Wochen des Quartals zügig, Auch der Holzpreis ist kontinuierlich und deutlich gesun-
das Angebot war schneller als erwartet wieder knapp. Die ken (12,7 Prozent in Euro). In der ersten Jahreshälfte hat-
Hoffnung für das vierte Quartal ruhen daher auf der Opec ten Großkäufe der USA und China für einen empfindlichen
plus, die die Fördermengen noch stärker steigern könnte. Mangel und enorme Preise gesorgt. Zwischen Juli und Mitte
Erst im Juli hatten sich die Staaten auf eine Erhöhung ge- September erholte sich der Preis vorerst wieder. Sägewerke
einigt, um der wachsenden Nachfrage zu begegnen. in Nordamerika und Europa erhöhten ihre Produktion, Kon-
sumenten verschoben angesichts der erwähnten Preise ihre
Ähnlich wie der Ölpreis verzeichnete auch das Gold im Au- Kauf- und Baupläne zunächst einmal.
gust einen überdurchschnittlichen Sturz, allerdings erholte
sich der Goldpreis deutlich schneller und verbrachte das
Quartal in längeren Phasen jenseits der 1800 Dollar be- Währungen
ziehungsweise 1500 Euro. Angesichts des starken Dollars
bedeutete das ein Quartalsminus beim Gold in den USA be- Die USA haben in der Corona-Bekämpfung vorgelegt, an
ziehungsweise ein Plus in Europa. ihrer Währung war dies auch noch abzulesen, nachdem
Deutschland und Europa nun bei den Impfquoten und der
Dass der Goldpreis Anfang August allein über ein Wochen- Konjunkturentwicklung aufholten. Der Dollar hat im Laufe
ende sechs Prozent einbüßte, resultierte aus den damaligen des dritten Quartals seine Stärke gegenüber dem Euro be-
positiven Zahlen des US-Arbeitsmarkts. Beobachter ging hauptet. Die drei Quartalsmonate begannen jeweils gut für
damals davon aus, dass die Notenbank Fed ihre Geldpoli- die Gemeinschaftswährung, dann aber entwickelte sich die
tik angesichts dieser Fortschritte zeitnah verändern würde. Lage jeweils zugunsten der US-Währung. Ende September
Grossbötzl, Schmitz & Partner Vermögensverwaltersozietät GmbH 7Abbildung 7: Währungen | USD, CHF, GBP, JPY jeweils vs. EUR | Wertentwicklung 01.01.2021 bis 30.09.2021 | in EUR
stand ein Plus von mehr als zwei Prozent für den Dollar vom sicheren Hafen zu hören. Die Währung kostete Anfang
oder umgekehrt der tiefste Stand des Euro seit 14 Monaten Juli 0,91 Euro, Ende September waren es 0,93 Euro. In der
(unter 1,16 Dollar). Diskussion um die Frage, wie stark der Franken nun ist, gibt
es unterschiedliche Positionen. Die Schweizer Nationalbank
Ausschlaggebend dafür erschien zweierlei: Die Erwartun- (SNB) erklärte, die Währung sei nicht mehr massiv über-
gen, dass die Notenbank aus ihrer sehr lockeren Geldpolitik aber noch hoch bewertet.
aussteigt, sind in den USA ausgeprägter und stützen die
Währung. Auch bei den Verbraucherpreisen deutet sich an, Die SNB hatte in ihrer Politik immer wieder darauf hinge-
dass sich die Vereinigten Staaten schon in einer späteren wirkt, den Franken gezielt so zu schwächen, dass plötzliche
Phase des Zyklus befinden. Die Inflationsrate liegt zwar in Wertsprünge wie 2011 oder 2015 ausblieben und die Pro-
ihrem Wert höher, ist im dritten Quartal aber anders als in dukte Schweizer Unternehmen nicht schlagartig teurer wur-
Europa nicht mehr gestiegen, sondern im August sogar den. Das ist gelungen, die jetzigen Werte gelten anders als
leicht zurückgegangen. Auch das wirkte sich positiv auf vor sechs oder zehn Jahren als wettbewerbsfähig. Deshalb
dem Devisenmarkt aus. reagieren Unternehmen heute gelassener auf einen starken
Franken, manche Beobachter schätzen den Kurs sogar als
Großbritannien ist zwar nicht mehr Mitglied der Europäi- nur noch „marginal“ überwertet ein.
schen Union, im Vergleich der Währungen war am Ende des
dritten Quartals aber kein nennenswerter Unterschied zwi-
schen Pfund und Euro auszumachen. Der Kurs hatte Ende
September in etwa das Niveau von Anfang Juli: Ein Pfund
kostete rund 1,17 Euro. Ein Faktor, der sich negativ für die
Briten auswirkte: Die Kosten des Brexits werden spürbar. So
mussten nach Berechnungen einer Wirtschaftsprüfungsge-
sellschaft für importierte Waren aus der EU im ersten Halb-
jahr 2021 Einfuhrzölle in Höhe von 2,6 Milliarden Euro (rund
2,2 Milliarden Pfund) gezahlt werden.
Ein positives Quartal hat der Schweizer Franken erlebt. Aus
dem Nachbarland war wiederholt die beliebte Formulierung
8 Grossbötzl, Schmitz & Partner Vermögensverwaltersozietät GmbHAusblick
Man achte auf die Reihenfolge. Auf die Frage, wann sie die Ausdruck von Rationalisierung in einem Unternehmen sein
Leitzinsen anheben, erklärten Vertreter der US-Notenbank und damit zu einer positiven Reaktion der Anleger führen.
Fed Ende September, dies sei erst möglich, wenn maxi-
male Beschäftigung erreicht sei und die Inflationsrate die Der beschriebene Paradigmenwechsel erscheint insofern
Zielmarke von zwei Prozent für längere Zeit überschritten überraschend, als Fed-Präsident Jerome Powell Republika-
habe. „Maximale Beschäftigung“ kommt in der Reihe der ner ist. Deshalb verwunderte es viele Beobachter, dass aus-
Prämissen vor der Inflationsrate. Das war das jüngste Zei- gerechnet ihm so sehr daran gelegen ist, den Arbeitsmarkt
chen, dass sich in der Ausrichtung der Zentralbanken etwas zu stützen und all jene, die die Pandemie besonders hart
Grundlegendes verändert hat, das es künftig zu beachten getroffen hatte. Dafür nahm er einen Anstieg der Inflation
gilt: Arbeitsmarktzahlen sind vom Indikator zum Maßstab sehenden Auges in Kauf.
aufgestiegen, zum zweitwichtigsten nach Wachstum.
Sein Ziel heißt wie am Anfang erwähnt „maximale Beschäf-
Bis vor kurzem spielten Arbeitslosen- beziehungsweise Be- tigung“. In früheren Jahren hatten Notenbanker bisweilen
schäftigtenquote vor allem im politischen Raum eine Rolle. die Geldpolitik angezogen, wenn der Arbeitsmarkt drohte
Stieg die Zahl derjenigen ohne Beschäftigung, war das ein heiß zu laufen. Nun können hohe Erwartungen sogar über-
Zeichen, das für die Opposition schön griffig war, um die troffen werden, ohne dass die Fed eingreift – es sei denn die
Regierung zu kritisieren. Für die wiederum war der Wert ein Inflation überschreitet bestimmte Grenzwerte. Die Diskus-
Indiz, dass höhere soziale Kosten, je nach Ausmaß auch sionen und die Preissteigerungen der vergangenen Monate
eine ungemütliche soziale Lage drohen – einschließlich un- haben gezeigt, wie dehnbar die Geduld Powells und seiner
zufriedener Wähler, die sich der Opposition oder Protestpar- Kollegen ist und wie ernst sie die Neuausrichtung ihrer Geld-
teien zuwenden. politik meinen.
Außerhalb von Kabinett und Parlament war die Bedeutung Die Anleger spüren das und zeigen es auch. Ein Beispiel aus
der Arbeitsmarktzahlen weniger ausgeprägt. Sie konnten dem dritten Quartal: Im Juli und August waren in den USA
darauf hinweisen, dass sich Unternehmen in einer schwieri- mehr Stellen geschaffen worden als prognostiziert, damals
gen Phase befinden, deshalb Standorte schließen oder Mit- rechneten Beobachter damit, dass die Corona-Lücke in
arbeiter entlassen müssen. Das bedeutete aber umgekehrt sieben Monaten geschlossen sein könne. Für Anfang Sep-
nicht zwingend schlechte Nachrichten für die Märkte. Denn tember waren weitere positive Zahlen vom US-Arbeitsmarkt
ein steigender Wert von Beschäftigungslosen konnte auch erwartet worden, die Erholung nach den Lockerungen soll-
Grossbötzl, Schmitz & Partner Vermögensverwaltersozietät GmbH 9te noch mehr Menschen in Beschäftigung gebracht haben. Arbeitsmarkt stabilisieren könne. Im Vergleich mit der glo-
Darauf und auf mögliche Schlussfolgerungen der Fed war- balen Finanz- sowie der Banken- und Staatsschuldenkrise
teten die Investoren erkennbar. Tatsächlich stieg aber die sei in der Corona-Pandemie ein wesentlicher Unterschied zu
Zahl der Anträge auf Arbeitslosenhilfe wieder, die Zahlen beobachten gewesen. Länder des Euroraums, die damals
fielen also überraschend schwächer aus. Es war schwierig, hohe Arbeitslosenquoten verzeichneten, kamen diesmal
sie zu deuten, sie verunsicherten, statt für klare Perspekti- besser durch die schwierige Phase. Für Deutschland galt
ven zu sorgen. Die Indizes sackten ab, erholten sich, kurz: das allerdings kaum. Hier wirkte vor allem das Programm,
Sie waren der perfekte Ausdruck von gemischten Gefühlen. das Kurzarbeit ermöglichte. Der Effekt der Geldpolitik sei in
Ob diese in früheren Jahren an der Wall Street so gewirkt Deutschland geringer, hieß es in der Studie.
hätten, darf bezweifelt werden.
Da nun also der Arbeitsmarkt wesentliche Kennzahlen für Im Blickfeld
die Geldpolitik liefert, muss man ihn grundsätzlicher be-
trachten. Seine wahrscheinliche künftige Struktur steht in Das Ergebnis der Bundestagswahl und die daraus resul-
einem Konflikt zum Ziel der „maximalen Beschäftigung“. tierenden politischen Optionen haben die Gesamtlage un-
Digitalisierung und Automatisierung werden voraussichtlich übersichtlicher gemacht, aber sie enthalten auch mehrere
dazu führen, dass die Zahl der industriellen Arbeitsplätze gut erkennbare positive Botschaften. Die wichtigste: Die
sinkt. Auf die Produktivität hat dies nicht zwingend einen politischen Extreme sind schwächer geworden. Die beiden
Einfluss, wenn die verbleibenden Beschäftigten mit Hilfe der im Bundestag vertretenen Parteien, die den rechten und
Digitalisierung die verlorengegangenen Arbeitsplätze kom- den linken Rand des politischen Spektrums definieren, ha-
pensieren. Entscheidend aber ist zugleich, dass der Dienst- ben am 26. September deutlich Stimmen verloren. Für die
leistungssektor weiter wächst, um neue Stellen zu schaffen Parteien der Mitte votierten weit mehr als 80 Prozent der
und die Arbeitslosenquote nicht steigen zu lassen. Für die Wähler.
passenden Rahmenbedingungen sorgen nun eben nicht
mehr nur die Politiker, sondern auch die Notenbanken. Es gibt innerhalb dieses Zentrums eine höhere Wechsel-
bereitschaft als in früheren Jahren und nicht mehr so kla-
Die erhalten Rückenwind aus der Wirtschaftswissenschaft. re Mehrheitsverhältnisse. Ungebrochen und sogar noch
Das Institut der Deutschen Wirtschaft veröffentlichte im gestiegen ist trotz der Corona-Krise das grundsätzliche
September eine Studie zu den Folgen der Null- und Nied- Vertrauen in diese Mitte und deren Fähigkeit, für Stabilität
rigzinsen der EZB. Eine Erkenntnis lautete dabei, dass eine zu sorgen. Es war keine Tendenz zu einer Protestwahl er-
expansive Geldpolitik während eines Abschwungs den kennbar. Sanktioniert haben die Wähler Verhalten oder Pro-
Abbildung 8: Arbeitslosenquote BRD, USA und Eurozone | Entwicklung 2008 bis 2021
10gramm einzelner, nicht aber die politische Mitte als Ganzes. Ein weiteres optimistisch stimmendes Zeichen ist langfris-
In diesem Zusammenhang geht eine nach der Wahl zu ver- tiger Natur, das kurzfristig bestätigt wurde. Der Markt hat
nehmende Argumentation fehl: Es hieß, der nächste Bun- im Angesicht der verschiedenen Regierungskonstellationen,
deskanzler sei von 75 Prozent der Deutschen nicht gewählt die dieses Land allein in den vergangenen 25 Jahren erlebt
worden. Diese Rechnung ist schon insofern schief, als in hat, stets seine Stärke und Stabilität bewiesen. Die unter-
Deutschland der Regierungschef nicht direkt gewählt wird. schiedlichen Pläne und Programme wurden aufgenommen,
Das Votum der Bürger ergibt eine Zusammensetzung des eingeordnet, gelobt oder kritisiert, aber am Ende hatten alle
Bundestages, und das Parlament bestimmt dann mit seiner Beteiligten, in Politik und Wirtschaft, ein gemeinsames Ziel.
Mehrheit den Kanzler. Und so hat sich der Markt in diesem Sommer auch unbe-
eindruckt von den Schwankungen der Umfragewerte im
Dank dieser so klugen Konstruktion der Väter und Mütter Wahlkampf gezeigt – und nach der Wahl Gelassenheit aus-
des Grundgesetzes ist in der Kanzler-Entscheidung des gestrahlt.
Bundestages immer auch eine Mehrheit der Bevölkerung
repräsentiert. Angesichts der sich abzeichnenden Koali-
tion aus drei Fraktionen wird die Zahl der Stimmen für den
nächsten Regierungschef sogar höher ausfallen als bei vie-
len seiner Vorgänger, mit Ausnahme derer, die eine Große
Koalition geführt haben.
Ebenso positiv zu bewerten sind viele Reaktionen, die es
schon am Wahlabend und in den Tagen darauf zu hören
gab. Die meisten führenden Politiker haben aus 2017 ge-
lernt. Nach der damaligen Bundestagswahl gab es mehrere
Signale, die dem Vertrauen der Bürger nicht zuträglich wa-
ren. Die einen wollten nicht regieren, andere mussten lan-
ge überzeugt werden, in Verhandlungen und eine Koalition
einzutreten. Diesmal waren die Aussagen dagegen von Mut
und dem erforderlichen Tempo, Konstruktivität und wert-
schätzender Rhetorik getragen. Anfang Oktober steht noch
nicht fest, in welcher Konstellation regiert wird, es gibt aber
keine ernstzunehmenden Zweifel, dass bald – voraussicht-
lich noch vor Weihnachten – eine Regierung steht.
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