Corporate Finance Unterstützung im gesamten Finanzierungsprozess 2019 - Schwabe, Ley & Greiner
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2019 Corporate Finance Unterstützung im gesamten Finanzierungsprozess
CORPORATE FINANCE 2
Wo drückt Sie der Schuh?
Wir durchleuchten Ihr Finanzierungsportfolio aus Liquiditätsrisikoperspektive. Wir prüfen Ihren Hand-
lungsspielraum anhand vertraglich vereinbarter Auflagen, Sicherheiten und Kündigungsmöglichkeiten.
Wir entwirren komplexe Finanzierungsstrukturen innerhalb Ihrer Gruppe. Wir entwickeln das zu Ihrer
Strategie und Ihrer Bonität passende Finanzierungskonzept. Wir unterstützen Sie bei der Suche nach
den richtigen Finanzierungspartnern und den anschließenden Verhandlungen – vor oder hinter den
Kulissen. Und wir setzen genau dort an, wo Sie der Schuh besonders drückt!
KONZEPT- &
STRUKTUR-
FRAGEN
TRANSAKTION
BEGLEITUNG
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CORPORATE FINANCE 3 Wenn Sie eine der folgenden Fragen mit „nein“ beantworten (müssten), können wir auf jeden Fall etwas für Sie tun! Machen Sie regelmäßig einen vollständigen „Kassasturz“? ja nein Wissen Sie, wie sich Ihre Liquidität in den nächsten Monaten entwickeln wird? ja nein Messen Sie die Qualität Ihrer Planung? ja nein Ist Ihre Planung durchfinanziert? ja nein Können Sie die für Ihre Planung wesentlichen Risikofaktoren benennen? ja nein Ist der Kreis Ihrer Finanzierungspartner ausreichend diversifiziert? ja nein Haben Sie eine konkrete „Zielbonität“? ja nein Wissen Sie, ob Ihre Finanzierungskonditionen marktkonform sind? ja nein Halten Sie die vertraglich vereinbarten Finanzkennzahlen (Covenants) ein? ja nein Kennen Sie alle Auflagen aus betraglich relevanten Finanzierungen Ihrer Gruppe? ja nein © Schwabe, Ley & Greiner – www.slg.co.at 2019
CORPORATE FINANCE 4
Analyse Finanzierungssituation: Handlungsbedarf und -spielräume identifizieren
100
80 Um ein maßgeschneidertes Konzept entwickeln oder
60 60 60
die Argumentationslinie für Verhandlungen vorbereiten
-35 -30 -25 -20 zu können, müssen wir die „Ecken und Kanten“ Ihrer
bestehenden Finanzierungen im Detail kennen. Sofern
Werte in MEUR
-75 -45 -53
-93
-53
Sie diese Informationen nicht ohnehin griffbereit haben,
-160
prüfen wir Ihre Verträge nach folgenden Kriterien:
2019 2020 2021 2022 2023
Instrument
Kreditportfolio gepl. neues Kreditvolumen Bruttoliquidität Laufzeit und Tilgungsstruktur
Ermittlung des zukünftigen Finanzierungsbedarfs Kosten
Sicherheiten
Beschränkter Verwendungszweck 5% Verwendungsmöglichkeiten
Einhaltung Finanzrelationen 24%
Verhaltenspflichten
Kündigungsgründe (inkl. Covenant-Gestaltung)
Material Adverse Change 20% "AGB"
Kreditnehmer
Best./Verstärkung Sicherheiten 12%
Garanten
Drittverzugsklausel 13%
Kapitalgeber (mit „Risikoweitergabeoption“)
Change of Control 22% Diese Bestandsaufnahme macht Risikofaktoren trans-
Typische Klauseln von Linien mit fixer Laufzeit parent und ermöglicht es, nötige Freibeträge (z. B. für
Quelle: Studie von SLG und Universität Innsbruck [Stand: Oktober 2010] strukturell vorrangige Finanzierungen) zu bemessen.
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CORPORATE FINANCE 5
Evaluierung Finanzierungsbedarf: Worauf legen Kapitalgeber besonderen Wert?
Liquiditätsspitzenbedarf innerhalb
einer Planungsperiode
Bei der Evaluierung des Finanzierungsbedarfs nehmen
wir ein Stück weit die Rolle eines möglichen Kapitalge-
Rahmen
Spitze bers ein: Wir hinterfragen die zentralen Annahmen Ihrer
Planung, gleichen diese mit Ihrem bisherigen Geschäfts-
verlauf ab und analysieren das „Drohpotenzial“ aus den
Budget Sockel
wichtigsten Risikofaktoren. Wir unterstützen Sie auch bei
Sockelfinanzierung und Gestaltung Rahmen-
höhe (Spitze als Teil des Headrooms) der Entwicklung (transaktions)spezifischer Szenarien.
Dreh- und Angelpunkt ist in jedem Fall die Frage, ob das
geplante Volumen auch bei einer Planverfehlung aus-
reichende Sicherheit bietet und genug Puffer bei verein-
Tilgung
Darlehen barten bzw. „marktüblichen“ Finanzkennzahlen verbleibt.
Welche Kennzahlen das sind, bestimmt vorrangig die
Bonität Ihres Unternehmens.
Evaluierung passender Tilgungsstruktur
Investment Grade Non-Investment Grade
max. BB+ max. B-
Liquiditätsreserve (Auszug S&P) ‚Exceptional‘ ‚Strong‘ ‚Adequate‘ ‚Less than A.‘ ‚Weak‘
Liquiditätsquellen / Mittelverwendung ≥ 2,0 x ≥ 1,5 x * ≥ 1,2 x < 1,2 x deutl. Defizit
≥ 1,0 x **
Einhaltung in folgenden … Monaten (M) 24 M 12 M* 12 M 12 M 12 M
weitere 12 M**
Quelle: S&P (2014): Methodology and Assumptions: Liquidity Descriptors for Global Corporate Issuers.
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Finanzierungsmargen volatil!
Kreditrisikoaufschläge im Vergleich zu Swap-Sätzen [Werte in Basispunkten]
350
AA
A
300 BBB
250
200
150
100
50
0
-50
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Quelle: Reuters EuroCredit, Margen für volumengewichtete Durchschnittslaufzeit [Stand: Mai 2019]
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Bonität ist nicht nur eine Kostenfrage.
Auch in der Ausgestaltung der Verträge sehen wir wesentliche bonitätsspezifische Unterschiede, so
zum Beispiel bei der Vereinbarung von Finanzkennzahlen, der Ausgestaltung von Verhaltenspflichten,
wie der Limitierung von Vermögensverkäufen („Asset Disposal“) oder der strukturellen Beschränkung
zusätzlicher Finanzverschuldung. Für Auflagen, die nicht verhandelbar sind, gilt es, aus-reichend
große Spielräume zu vereinbaren.
Investment Grade Non-Investment Grade
Finanzkennzahlen nein ? ja ja
Akquisitionen nein nein ? ja
Vermögensverkauf nein ? ja ja
…
Margenentwicklung
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Beispiel zur bonitätsabhängigen Ausgestaltung der Dokumentation
Die derzeitige Dokumentation von […] sieht keine Einschränkungen im Hinblick auf die
AA+ Veräußerung von Vermögensgegenständen vor.
„Der Kreditnehmer ist berechtigt, Vermögensgegenstände zu veräußern, soweit dadurch keine
Verschlechterung und Gefährdung der Vermögensverhältnisse eintritt und die Erfüllung von
Verbindlichkeiten gegenüber den Kreditgebern nicht gefährdet ist. Insbesondere bei folgenden
Fällen gehen die Kreditgeber davon aus, dass keine Verschlechterung oder Gefährdung der
A- Vermögensverhältnisse eintritt: (i) Veräußerung erfolgt im Rahmen des gewöhnlichen Geschäfts-
betriebs, (ii) der Nettoveräußerungserlös wird entweder reinvestiert, zur Tilgung von nicht nach-
rangigen Finanzverbindlichkeiten aliquot aufgeteilt auf alle Finanzierungsgeber oder verbleibt als
Liquidität in der Gesellschaft, …“
„Der Kreditnehmer darf über die Laufzeit des Kreditvertrags weder in einer noch in einer Serie
von Transaktionen Vermögensgegenstände veräußern bzw. anderweitig das Eigentum daran
BBB- übertragen, es sei denn, es handelt sich um: … (iv) Factoring- oder ABS-Vereinbarungen (ohne
Rückgriffsmöglichkeiten bei Zahlungsausfall), sofern der Nominalbetrag der Inanspruchnahmen
insgesamt EUR [•] Mio. nicht übersteigt, (v) für Sale-and-Lease-Back-Transaktionen, …“
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Indikative Bonitätsbeurteilung: Ein Angebotsvergleich alleine reicht nicht aus!
Investment-Grade-Grenzwert „Schulden/EBITDA“
Transport
Zur indikativen Bonitätseinschätzung, für die Bewertung
Vertriebsservice der Rating-Auswirkungen alternativer Planszenarien oder
Agrarindustrie einzelner Finanzierungsbausteine setzen wir unter-
Papierindustrie
schiedliche quantitative Modelle bzw. Kennzahlenraster
Gebrauchsgüter
Fertigungsindustrie
ein. Abhängig von der Unternehmensgröße verwenden
Einzelhandel wir schwerpunktmäßig ein ökonometrisches Modell von
Div. Technologie Moody‘s AnalyticsTM (RiskCalc) oder publizierte Bran-
Dienstleistungen
chenmethodologien (z. B. von Moody‘s, S&P, Fitch oder
Baugewerbe
Automobilzulieferer
DBRS).
Automobilerzeuger
Gewicht „Schulden/EBITDA“
Beide Zugänge berücksichtigen methodisch branchen-
Transport spezifische Besonderheiten – sowohl in der Gewichtung
Vertriebsservice ausgewählter Kennzahlen als auch in den für einzelne
Agrarindustrie Rating-Stufen festgelegten Grenzwerten (wie die Grafik
Papierindustrie
zur Investment-Grade-Grenze zeigt).
Gebrauchsgüter
Fertigungsindustrie Damit lassen sich – aus kapitalmarkt- oder aus banken-
Einzelhandel
orientierter Sicht – Rückschlüsse auf wesentliche boni-
Div. Technologie
Dienstleistungen
tätsrelevante Faktoren ziehen und in weiterer Folge Ver-
Baugewerbe
handlungspositionen versachlichen. Diese Analysen er-
Automobilzulieferer setzen aber keinesfalls ein vollumfängliches offizielles
Automobilerzeuger Rating!
Quellen: Moody‘s Branchenmethodologien, Auswertungsstand 11/2018
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Entwicklung Finanzierungskonzept: „maßgeschneidert“ und „widerstandsfähig“
Relative Beiträge zur Ausfallwahrscheinlichkeit In Abhängigkeit von Ihrer aktuellen Finanzierungssitua-
tion, dem zukünftigen Bedarf sowie Ihrer angestrebten
Moody‘s Analytics RiskCalcTM (Germany, v3.2)
Größe
Umsatzwachstum Zielbonität erstellen wir eine Entscheidungsvorlage mit
Liquidität möglichen Finanzierungsvarianten/-bausteinen. Dazu
Personalaufwand bewerten wir die für Sie in Frage kommenden Instru-
Kapitalbindungsdauer
mente (z. B. Förderkredit, „klassische“ Bankenfinanzie-
Finanzkraft
Eigenkapital
rung, Schuldschein, Anleihe, hybride Finanzierungen)
Fremdkapitalstruktur anhand folgender Kriterien:
Umsatzrentabilität
EBITD-ROI
Kosten
-10% -6% -2% 2% 6% Auflagen
Reduktion Erhöhung Laufzeit und Tilgungsstruktur
Lesebeispiel: Im Vergleich zum Branchendurchschnitt verringert das
Umsatzwachstum die Ausfallwahrscheinlichkeit des analysierten Unter-
Informationsanforderungen
nehmens, die Fremdkapitalstruktur (u.a. Diversifikationsgrad) erhöht sie.
Das Stressszenario (s. u.) verdeutlicht den Einfluss des Kreditumfelds auf Einfluss der Kapitalgeber
Ausfallwahrscheinlichkeit bzw. Bonitätseinschätzung.
Cashflow-Auswirkung
Eigenkapitaleffekt
Und wir analysieren, welche Kennzahlen bzw. welche
Kennzahlengestaltungen – ausgehend von Ihrer Mittel-
fristplanung – Ihnen die wenigsten Unannehmlichkeiten
bereiten sollten.
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Ausschreibung: professionelle Grundlagen für die Auswahl künftiger Kapitalgeber
Im Rahmen einer Ausschreibung erhalten ausgewählte
Finanzierungspartner ein Informationsmemorandum und
ein „High-Level Term Sheet“. Diese Dokumente dienen
Informationsmemo („Bank Book“)
als einheitliche Informations-/Angebotsgrundlage und ge-
währleisten im gesamten Prozessverlauf größtmögliche
inhaltliche Transparenz über die kommerziell und kredit-
materiell wichtigsten Verhandlungspunkte.
Das Informationsmemorandum enthält eine kompakte
Vorstellung des Unternehmens, eine Erläuterung strate-
gischer Zielsetzungen unter Einbeziehung des Marktum-
felds (Geschäftsrisikoprofil) sowie eine Darstellung des
Finanzrisikoprofils (mit den zentralen Prämissen der Mit-
telfristplanung bzw. von Planungsszenarien).
„High-Level Term Sheet“
Das „High-Level Term Sheet“ konkretisiert den Finan-
zierungszweck, die Finanzierungsstruktur und wesent-
liche Angebotsparameter (wie Laufzeiten, Tranchen, Ver-
längerungs-/Erhöhungsoptionen, Ziehungsmöglichkeiten,
Kennzahlen, Margengitter).
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Angebotsbewertung und finanztechnische Begleitung
Jährliche Zusageprovision in Höhe von 0,5% Zusätzlich zu einer kommerziellen Gegenüberstellung
der Kreditsumme für den wahlweise als Bar- nehmen wir auch eine qualitative Beurteilung der Finan-
oder Avalkredit nutzbaren Kreditrahmen … zierungsangebote vor. Wir fassen die für die Verhand-
lungen relevanten finanztechnischen Diskussionspunkte
Die Bank darf zur Eigenkapitalentlastung oder zusammen und besprechen mit Ihnen Gestaltungsmög-
der Risikodiversifizierung das wirtschaftliche lichkeiten bzw. Lösungsansätze.*
Risiko der Darlehensgewährung ganz oder
teilweise auf Dritte übertragen.
Bei der Analyse der Angebote hinterfragen wir beispiels-
weise die Flexibilität der Mittelverwendung, die Passform
Der Kreditnehmer wird sich bis zur Rückzah-
lung des Kredits bei seinen bankgeschäft-
einer vorgeschlagenen Borrowing-Base-Konstruktion,
lichen Transaktionen ausschließlich der „enttarnen“ versteckte Margen (gerne auch „Liquiditäts-
Bank […] bedienen. Die Aufnahme oder Bei- aufschlag“ genannt) oder überprüfen, ob saisonale Ef-
behaltung von Geschäftsverbindungen mit an- fekte im Geschäftsverlauf in der Berechnung der Finanz-
deren Banken ist an die vorherige schriftliche kennzahlen ausreichend geglättet werden.
Zustimmung der Bank […] gebunden.
Für die Verhandlungen mit potenziellen Finanzierungs-
Die Darlehensnehmer verpflichten sich, ohne
partnern stehen wir gerne auch „hinter den Kulissen“ –
die Zustimmung der Bankenmehrheit keine
Tochtergesellschaft zu gründen oder zu als Verhandlungscoach – zur Verfügung. Häufiger
kaufen. nehmen wir jedoch direkt an den Verhandlungen teil.
Auszüge aus analysierten Finanzierungsverträgen
* Aus unserer Projekterfahrung empfiehlt es sich, bereits in diesem Prozessschritt einen Rechtsberater einzubinden, der in den Verhandlungen die juristischen Aspekte abdeckt.
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TreasuryLog 5/2018
Mit unseren Publikationen
und Fachkonferenzen TreasuryLog 5/2017
informieren wir Sie laufend
über Marktentwicklungen. TreasuryLog 5/2017
TreasuryLog 5/2015
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CORPORATE FINANCE 15
Schwabe, Ley & Greiner: Mehrere hundert Jahre Treasury-Erfahrung!
Die Firma
1988 gegründet: SLG gibt es seit mehr als drei Jahrzehnten – als Team stehen wir für hunderte
Jahre an Erfahrung in der Treasury-Beratung!
Beratung zu allen Fragestellungen des Finanz-/Treasury-Managements, Veranstaltung des
Finanzsymposiums in Mannheim und Wissensvermittlung im Rahmen von Lehrgängen,
Seminaren, Roundtables sowie von Publikationen (TreasuryLog, Praxishandbuch Corporate
Treasury Management)
Über 30 Partner und Mitarbeiter in der Beratung – ein Großteil mit langjähriger Unternehmens-,
Bank- und/oder Beratungserfahrung
Die Kunden
Unternehmen, Banken, Versicherungen und Einrichtungen der öffentlichen Hand
Vom Mittelstand bis zum multinationalen Konzern
Regionaler Schwerpunkt in DACH-Region, für unsere Kunden und deren Tochtergesellschaften
auch weltweit tätig
Mehr als 5.000 abgeschlossene Projekte bei über 2.000 Kunden
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Haben Sie Interesse oder weitere Fragen? Ihre Ansprechpartner:
Schwabe, Ley & Greiner
Gertrude-Fröhlich-Sandner-Straße 3
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Corporate Finance:
Tel.: +43-1-585 48 30
E-Mail: info@slg.co.at Dr. Edith Leitner
Internet: www.slg.co.at Partner
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Deutschland und international: Österreich und Schweiz:
Jochen Schwabe Martin Winkler
Partner und Geschäftsführer Partner und Geschäftsführer
js@slg.co.at mw@slg.co.at
Deutschland: Österreich:
Philip Tüttö Martin Leitner
Partner Manager
pt@slg.co.at ml@slg.co.at
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