Leonardo UI - zwei Strategien verbünden sich Stand März 2020 - Universal Investment
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Leonardo UI
Diese Präsentation richtet sich
ausschließlich an professionelle
Investoren.
Stand März 2020 zwei Strategien verbünden sich
2 Näheres zum Fondsmanager 1999 gegründete inhabergeführte Asset Management-Boutique mit eigenem Handelsdesk für Anleihen Standorte Berlin (Sitz) – Dresden – Düsseldorf – Kassel – Nürnberg Auslagerungsunternehmen nach § 36 KAGB (also kein Fondsberater) 6 Investmentfonds bei 4 KVGen in Deutschland, Luxembourg, Liechtenstein Asset-Administrator (3 Tochterunternehmen) von 3 AIFs
3
Leonardo UI G: Performance 3 Jahre und 10 Jahre
=> Leonardo UI G im Vergleich zur Morningstar Peergroup
Benchmark
50% MSCI® World Net Return (EUR) hedged
und 50% Bloomberg Barclays® Global Aggregate
Corporate Total Return (EUR) hedged
3 Jahre
10 Jahre
Quelle: http://www.morningstar.de
4
Leonardo UI vs. FvS Multiple Opportunities I
Zeitraum 3 Jahre monatlich
Kursänderung Gesamtertrag p.a.
Leonardo UI 7,10% 10,61% 3,42%
FvS Multiple Opportunities I 13,61% 16,08% 5,10%
5
Leonardo UI vs. FvS Multiple Opportunities I
Zeitraum 5 Jahre monatlich
Kursänderung Gesamtertrag p.a.
Leonardo UI 14,22% 19,94% 3,70%
FvS Multiple Opportunities I 20,95% 26,01% 4,73%
6
Leonardo UI vs. FvS Multiple Opportunities I
Zeitraum 10 Jahre monatlich
Kursänderung Gesamtertrag p.a.
Leonardo UI 88,02% 100,96% 7,22%
FvS Multiple Opportunities I 116,28% 127,69% 8,57%
7 „Black Swans“ Stand 10.03.2020
Kurskorrektur 21.02.2020 – 09.03.2020: 5-Sigma Event !
+ = (außerhalb einer Wahrscheinlichkeit von
99,9999426696856 %)
Beispiel S+P 500 (Zeitreihe Tagesrenditen seit 06.01.1964)
Zurück auf Los: Kursniveaus von Weihnachten 2018 wieder in greifbare Nähe gerückt.
9
Unsere These: 09.03. = finaler Sellout.
Aber weitere Verkäufe in Erholungsphasen möglich.
extrem überverkaufte Situation
Beispiel Italien
aber:
Kurse weiter abhängig vom Newsflow i.S. Virus
Topniveau an Infektionen erst im April/Mai
Ölpreis-Desaster kommt dazu
Markttief 21.12.2018: 18.324 Punkte
10 Black Swan Nr. 1 kapitalmarktrelevant seit 24.02.20
11
Spanische Grippe –
die Mutter aller neuzeitlichen Pandemien
ca. 26 Wochen
zwei gravierende Wellen im Verlauf
Mortalitätsrate fast vergleichbar
Achtung: untere Grafik zeigt absolute
Zahl der Neuinfektionen, obere die Zahl
der Todesfälle pro 1000 Erkrankter
absolute Zahl Neuinfektionen
Quelle JPMorganBlack Swan Nr. 2 kapitalmarktrelevant seit 24.02.20
Ölpreis-Absturz: erst Folgeerscheinung der Konjunkturabschwächung, nun weitere Ursache
wichtige Nachfrage nach
Industriegütern fällt aus
US-Fracking unter 50 USD pro
Barrel unrentabel
langfristig Insolvenzwelle in
der Branche wahrscheinlich
negative Konsequenzen für die
Konjunktur der Ölförderländer
und WeltkonjunkturÖlnachfrage
Ölangebot
OPEC
Ölangebot
non-OPEC16
Konsequenzen für die Weltkonjunktur:
aus einem kleinen „v“ wird ein großes „V“
• PMI verarbeitendes Gewerbe
folgt dem chinesischen Kollegen
• globales BIP-Wachstum Q1
voraussichtliche negativ
• Q2/Q3 Erholung mit mehr als
4 % Plus QoQ wahrscheinlich
+ 4,x % !
- 0,5 % !17
Überall negative Gewinnrevisionen:
Haben die Aktienmärkte das bereits eingepreist ?
Bewertung im
Vergleich zu Januar 2019
Stand Ende Februar18
Nachfrageschock oder Angebotsschock ? Beides.
Beispiel IT-Sektor: Warenströme von und nach China.
China fragt nach in % der Weltprod. China produziert in % der Weltprod.
Nachfrageschock: expansive Geldpolitik ist genauso wichtig wie fiskalischer Anschub.
Angebotsschock: höhere Preise ? Produktion wieder hochfahren, Produktsubstitution ?
temporäre Effekte bis vorauss. Ende Q219
Wer zuerst erkrankt, wird als erster gesund.
Aktienindices Festland-China Überschussliquidität
Anteil Dienstleistungssektor am GDP > 53 % Binnenmarkt ist
wichtiger als
Exportsektoren
Anteil verarbeitendes Gewerbe am GDP < 40 %20 Exporte nach China im Verhältnis zum GDP: Deutschland liegt in Europa vorn. und nebenbei: Deutschland wie China sind Nettoimporteure beim Öl !
21 Mischfonds Leonardo UI
22
Ein Mischfonds für alle Lebenslagen ? Ja.
Dafür werden zwei voneinander unabhängige Strategien eingesetzt.
Zeithorizont
systematisch-quantitativer Top- 1 1
Down-Ansatz „Global Macro“
monatliche
Umsetzung ausschließlich durch Reallokation
Aktienindex- und Govt.-Bond-
Futures., Gewichtungen 0-100% nach
Vorgaben
Basis: BCA Tactical Asset Allocation
Model des Modells
Leonardo UI
Long only, keine Shorts
Bottom-Up-Ansatz 2
Einzelinvestments in
internationalen Unternehmens- u.
Staatsanleihen
Umsetzung über eigenes Handels-
desk
2
bedarfsweise
ausschließlich Hartwährung
Portfolio-
Fremdwährungen überwiegend
anpassung
gehedgt
Basis: eigene Analysen23
1 Strategie 1:
BCA Tactical Asset Allocation Model
Top-Down-Ansatz als monatliches Allokationsmodell.
Global-Macro-Long-Only-Strategie, die zwischen Aktien, zehnjährigen Staatsanleihen
und Liquidität je nach Indikatorenlage zwischen 0% und 100% gewichtet.
Aktien Staatsanleihen Liquidität
BCA Modell mit möglichen Gewichtungen zwischen 0 und 100 % pro Assetklasse. Summe aller drei Assetklassen entspricht 100 %.
Default:
. 60 30 1024
Über Jahrzehnte erfolgreich: alle großen Krisen wurden rechtzeitig erkannt.
1
monatliche Modell-Benchmark
Gewichtungen MSCI-Welt in USD
der Assetklassen
seit Beginn (1987)
Aktienquote
Aktienquote
< 10 % !
Staatsanleihen-
quote
Rezessionen in USA
Cashquote
Quelle: BCA Research1
25
Vorgehensweise: aus den Daten werden derzeit 108 Indikatoren entwickelt…
Die Allokation, sowohl bei Aktien als auch bei Anleihen, basiert auf übergreifenden Zusammenhängen:
z.B. Zyklik, Marktstimmung und Bewertung der einzelnen Sub-Assetklassen.
MacroQuant Equity Model Component Contribution
Quelle: BCA Research26
…und das Allokationsergebnis monatlich in einer Matrix publiziert.
- Allokation für Aktien, Staatsanleihen und Liquidität auf monatlicher Basis in Tabellenform
1
- Durch taktische Über-/Untergewichtung von Assetklassen soll aktiv Rendite erwirtschaftet werden.
- Gewichtungen basieren auf einem MacroQuant-Modell.
Februar
Jan Feb
März
komplette Matrix im Anhang
Version MACROQUANT 1.51
Quelle: BCA Research27
Strategie 2: Anleiheportfolio made by ICM
Bottom Up-Auswahl von Hartwährungsanleihen als mittel-
2
bis langfristige Basis-Investments im Fondsportfolio
Branchen Emittenten Rating Liquidität Timing
• Timing im
• Bilanzstruktur • Status Quo
Konjunkturzyklus • Emissionswährung • Charttechnik
• Gewinn- und • Historie
• Wachstums- • Rang • Momentum der
Verlustrechnung • Ausblick
dynamik • ausstehendes Kapitalströme
• Cashflows
• Analyse der Volumen • externe
Nachfrage- • Prognose des
• Emissionsvol. > Katalysatoren /
katalysatoren Managements
100 Mio EUR Events
• Profitabilität und • ggf. Entwicklung äquiv.
Preismacht des Aktienkurses
• Anzahl
• ggf. Analysten- außerbörslicher
schätzungen Quotes28
Know the issuer… 2
... denn Ausfallrisiko ist heute wichtiger denn je.
=> Fokus auf folgende Kennzahlen
Debt / EBITDA ⇒ Verhältnis Verschuldung zu Cashflow => Ausfallrisiko
EBITDA Margin ⇒ Aussage über die Ertragskraft eines Unternehmens
⇒ Gewinn pro Umsatzeinheit in %
Debt / Equity ⇒ Aussage über den Leverage eines Unternehmens
Return on Capital ⇒ Aussage über die Profitabilität eines Unternehmens
=> Vergleich der Kennzahlen mit repräsentativer Peergroup
⇒ Was meinen die bekannten Rating-Agenturen ?
⇒ Wie sehen Analysten das Unternehmen/die Branche ?
Quelle: eigene Darstellung.29
Risikomanagement auf Portfolioebene 2
Systematische Risiken Unsystematische Risiken
Spreadrisiken Unsystematische Risiken
werden durch ein breit diversifiziertes
Absicherung z.B. durch Portfolio begrenzt.
Leerverkauf Dax-Future
Ein Emittent wird mit maximal 3%
im Portfolio gewichtet (Verteilung
Zinsänderungsrisiken derzeit auf ca. 80 Titel)
Durationssteuerung z.B. über
Bundfuture
Währungsrisiken
Währungsfuture
Quelle: eigene Darstellung.2
30
Struktur des Anleiheportfolios am 20.02.2020
Renten Sektoren Fälligkeiten Ratingvergleich
AAA 3,48%
Corporates 75,03% 2020 28,07% AA+ 0,00%
AA 0,00% Ø BB
AA- 0,00%
Financial non- 2021 12,63% A+ 0,00%
11,29% A 0,00%
banking
A- 9,97%
BBB+ 2,01%
2022 22,80% BBB 5,31%
Financial banking 5,59% BBB- 11,15%
BB+ 11,40%
2023 17,39% BB 9,84%
BB- 5,63%
Credit Linked Notes 3,90% B+ 11,53%
2024 15,33% B 6,96%
B- 14,44%
CCC+ 1,62%
Sovereigns 3,37% CCC 1,64%
2025 3,67% CCC- 0,00%
CC 0,00%
C 0,11%
Governments 0,81% perpetual 0,11% D 0,00%
NR 4,91%
0% 20% 40% 60% 80% 0% 20% 40% 0% 10% 20%
Quelle: eigene Darstellung in Anlehnung an Universal Investment31
Performance-Attribution 28.02.2013 - 20.02.2020
Beitrag nach Strategien
Strategie ICM 2
Beitrag ca. 35 % (45 % ohne
Währungshedge)
Strategie BCA 1
31 % mit Währungshedge (41 % ohne
Währungshedge)
Quelle: Universal Investment32 Fazit Kombination von zwei unterschiedlichen Anlagestrategien erfolgreicher 12-jähriger Track-Record effiziente Transaktionskostenstruktur weltweites Anlagespektrum Anlagehorizont von mind. 3 Jahren mit einer Anlagestrategie, die jeweils eine Aktien-, Anleihen- oder Cashquote von 100% haben kann Zusatzerträge aus festverzinslichen Wertpapieren als Basisinvestment geeignet für Investoren, die ein Verständnis für Chance und Risiko haben und Volatilität akzeptieren
Konditionen für Vertriebspartner
34 Impressum
Ansprechpartner Dr. Norbert Hagen Dr. Viktor Papst Manfred Melchner Vorstandssprecher Prokurist Prokurist Fondsmanager Fondsmanager Institutional Sales 0911 – 20 65 0 29 0911 – 20 65 0 34 0911 – 20 65 0 25 n.hagen@i-c-m.de v.papst@i-c-m.de m.melchner@i-c-m.de
36
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geeignet. Der Anleger ist sich bewusst, dass bei allen Arten von Anlagemandaten ein Verlustrisiko besteht, auch bei vorsichtigen und defensiven
Anlagen. Alleinige Grundlage für den Anteilserwerb sind die Verkaufsunterlagen zum Sondervermögen (Verkaufsprospekt, Wesentliche
Anlagerinformationen und soweit veröffentlicht, der letzte Jahres- und Halbjahresbericht). Verkaufsunterlagen zu dem Sondervermögen sind
kostenlos bei ICM InvestmentBank AG, der Verwahrstelle oder bei Universal-Investment unter http://www.universal-investment.de erhältlich. Die
ICM Investmentbank AG lehnt jegliche Haftung oder Verantwortung für das Verfehlen einer bestimmten Rendite oder in Bezug auf den
Kapitalerhalt der verwalteten Vermögen ab. Es kann daher sein, dass der Anleger nicht das gesamte investierte Kapital zurückerhält. Anlagen in
Finanzprodukte sollten erst nach sorgfältiger Lektüre der diesbezüglichen geltenden rechtlichen Vorschriften, einschließlich etwaiger
Verkaufsbeschränkungen und der genannten Risikofaktoren, getätigt werden. Weitere Informationen erhalten Sie unter www.i-c-m.de oder auf
Anfrage. Alle Angaben sind urheberrechtlich geschützt. Alle Rechte sind vorbehalten. Die gesamte Kommunikation (einschließlich Telefonanrufe)
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Die in dieser Publikation enthaltenen Zahlen, Daten und sonstige Informationen sind nach Auffassung der ICM InvestmentBank AG verlässlich
und/oder wurden aus verlässlichen Quellen bezogen. Die ICM InvestmentBank AG übernimmt allerdings keine Gewähr. Datenquellen: BCA
Research, Bloomberg, Universal Investment, Morningstar.37 Anlagen
38
…und das Allokationsergebnis monatlich in einer Matrix publiziert.
- Allokation für Aktien, Staatsanleihen und Liquidität auf monatlicher Basis in Tabellenform
1
- Durch taktische Über-/Untergewichtung von Assetklassen soll aktiv Rendite erwirtschaftet werden.
- Gewichtungen basieren auf einem MacroQuant-Modell.
Februar
März
Jan Feb
Version MACROQUANT 1.51
Quelle: BCA Research39
Struktur des Anleiheportfolios am 10.01.2020 2
Quelle: Universal Investment40
Strategie 2: externer Input kommt hinzu. 2
externer Analysebaustein:
BCA Corporate Health Monitor
Quelle: BCA Research, 12.11.2019.2
41
Beispiel 3,375 % EFES 1.11.2022 (USD)
Anadolu Efes (Türkei)
International stark diversifiziert
In 2018 wurde 66% des Umsatzes außerhalb der Türkei erzielt
Nationale Probleme werden durch internationale Diversifikation
überkompensiert
Net Debt / EBITDA bei 1,3 in 3Q2019
rund 60% der FX Schulden sind abgesichert
=> Halten trotz politischer Verwerfungen & Ausnutzen von Übertreibungen
Quelle: http://www.anadoluefes.com
Quelle: http://www.anadoluefes.com42 Beispiel 4,5 % BHC 15.05.2023 (EUR) 2 Bausch Health Companies (Kanada, ehemals Valeant Pharmaceuticals International) 2015 geriet Valeant in Verdacht, Bilanzen manipuliert zu haben Kursverlust der Aktie daraufhin über 90 Prozent ⇒ Ausnutzen der Marktübertreibung / Wette auf Recovery Erster Kauf im Dezember 2015 zu Kursen von ca. 86% Danach sukzessive Aufstockung der Position Einstandskurs bei ca. 80% Quelle: https://www.bauschhealth.com/ ⇒ Heute ist die Mehrheit der Analysten von der Recovery Story überzeugt ⇒ Anleihe steht bei ca. 101%
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Beispiel 4,65 % Alrosa 09.04.2024 (USD) 2
Alrosa (Russland) exploriert, fördert, verarbeitet und verkauft Diamanten
Vermarktung erfolgt vor allem in Belgien, der Rus. Föderation,
Indien, Israel und den Vereinigten Arabischen Emiraten
Das Unternehmen gehört zu 33,03% der Russischen Föderation
und zu 25% der Republik Sacha, Jakutien
Net Debt / EBITDA in RUB beim 0,6fachen in 3Q2019
91% der Umsätze sind in USD Quelle: http://www.alrosa.ru
74% der Betriebskosten sind in RUB
96% der Schulden sind in USD
Quelle: http://www.alrosa.ru
=> natürlicher Hedge gegen FX Risiken Stand 17.10.201944 Risiken des Leonardo UI G Risiken des BCA Modells - Allokationsanpassungen auf monatlicher Basis und somit keine Berücksichtigung von zwischenzeitlichen Verwerfungen - nicht messbare Risikopotentiale bleiben unberücksichtigt Risiken bei Auswahl der physischen Anleihen durch ICM - Bonität-Risiken - Emittenten-Ausfallrisiken Risiken der Kombination aus BCA und ICM - Zinsänderungsrisiko bei Staats- und Unternehmensanleihen - Überwiegend höhere Investitionsquote als 100% und dadurch ein „Turbo-Effekt“ der Verlustentwicklung bei Fehleischätzung der Märkte Währungs-Exposure Fremdwährungsrisiken werden größtenteils durch Derivate abgesichert, dadurch werden potentielle Währungsgewinne ausgeschaltet
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