Corporate Treasury Radar November 2021 - Sonderthema: Zinswende der Notenbanken voraus? - LBBW
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Corporate
Treasury
Radar
November 2021
Sonderthema: Zinswende der
Notenbanken voraus?
02.11.2021 Makro | Zinsen | Währungen | Rohstoffe
Erstellt am: 02.11.2021 11:16
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02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 2
Agenda 01 Vorwort und Einleitung Seite 04 02 Sonderthema: Zinswende der Notenbanken voraus? Seite 09 03 Corona-Update Seite 17 04 Makro Seite 25 05 Zinsen Seite 35 06 Devisen & Rohstoffe Seite 43 07 Fazit und Anhang Seite 55 02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 3
01 Vorwort und Einleitung Dr. Thomas Meißner Abteilungsleiter Makro- und Strategy-Research +49 (0) 711 – 127 – 73 574 thomas.meissner@LBBW.de 02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 4
Redaktionelle Bilder auf neutralem LBBW-Hintergrund Liebe Leserinnen, liebe Leser, derzeit beobachten wir, wie sich der globale Geleitzug der Notenbanken ganz behäbig in Bewegung setzt. Die Vorhut testet das Terrain: Verschiedentlich sind in den zurückliegenden Wochen und Monaten Leitzinsen angehoben worden. So haben sich, gerechnet seit Beginn der Pandemie, in Nordeuropa die Vertreter Islands und Norwegens aus der Deckung getraut. In Osteuropa sind die Notenbanken Russlands, Tschechiens, Rumäniens, Polens und Ungarns vorgeprescht. Außerhalb Europas haben die Notenbanken in Argentinien, Brasilien, Chile, Mexico und Südkorea ihre Zinsen erhöht. Die weltführenden Notenbanken haben sich bislang geziert. Dies ändert sich just dieser Tage. Übermorgen mag sich die Bank of England der Vorhut anschließen. Die US-Notenbank verlegt sich derweil aufs „Tapern“; sie will im Hauptkonvoi derer mitfahren, die den jeweiligen Leitzins anheben. Die Schweizerische Notenbank und die Bank of Japan scheinen bei alledem die angestammte Stellung halten zu wollen; von Aufbruch in Richtung einer weiniger expansiven Geldpolitik keine Spur. Die EZB hat einen ähnlichen Kurs angelegt: Für sie scheint es nicht ehrenrührig, ggf. der Nachhut anzugehören; „verfrühte“, wie es heißt, Leitzinsanhebungen sind kein Thema. Die Welt sieht sich einem globalen Preisschock gegenüber. Alle Währungshüter rund um den Globus wissen, dass dieser am effektivsten eingedämmt wird, wenn alle gemeinsame Sache machen und gemeinschaftlich ins Feld ziehen. Stattdessen herrscht sehr weitverbreitet die Devise vor: „Hannemann, geh‘ Du voran!“ Die vorliegende Ausgabe unserer Monatspublikation beleuchtet in ihrem Sonderthema dezidiert die Perspektiven der Notenbankpolitik für den Euroraum, für die Vereinigten Staaten und für das Vereinigte Königreich. Zu wünschen ist uns allen, dass der Notenbank-Geleitzug nicht zu spät in Gang gekommen ist! Eine einmal mehr hilfreiche Lektüre wünscht Ihnen Ihr Dr. Thomas Meißner 02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 5
Globale Einkaufsmanager-Indizes im Verarbeitenden Gewerbe
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Finanz-Krise Euro-Krise Corona-Krise
Global
Nordamerika
USA
Kanada
Europa
Deutschland
Frankreich
Italien
Spanien
Großbritannien
Schweiz
Eurozone
Asien-Pazifik / EM
Brasilien
Russland
Indien
China (NBS)
China (Caixin)
Südafrika 60 56 54 52 51 50 49 48 46 44 40
Japan
Australien
Expansion Kontraktion
Quelle: Refinitiv, LBBW Research Quelle: Bloomberg, Refinitiv, LBBW Research
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 6
Die wichtigsten Termine im November
KW44 KW45 KW46 KW47 KW48
Mo Di Mi Do Fr Sa So Mo Di Mi Do Fr Sa So Mo Di Mi Do Fr Sa So Mo Di Mi Do Fr Sa So Mo Di
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30
1.11. UN-Klimagipfel in Glasgow (bis 12.11.)
3.11. Fed-Zinsentscheid
4.11. Zinsentscheid der Bank of England (BoE; inkl. Inflationsbericht)
4.11. OPEC+-Treffen
5.11. US-Arbeitsmarktbericht Oktober
5.11. Rating Review Italien (Moody's®)
8.11. Ecofin-Treffen
10.11. US-Inflation Oktober
19.11. Rating Review Griechenland (Moody's®)
22.11. Angela Merkel 16 Jahre Kanzlerin
24.11. ifo-Geschäftsklima November
EWU-Inflation November 30.11.
• Die Fed dürfte nun Nägel mit Köpfen machen und ihren Tapering- • Angela Merkel dürfte am 22. November noch den 16. Jahrestag ihrer
Fahrplan vorstellen. Die angepeilte schrittweise Reduzierung der Kanzlerschaft feiern, denn ein fertiger Vertrag zwischen SPD,
Anleihekäufe könnte im Dezember starten und um die Mitte des Grünen und FDP über eine Ampel-Koalition wird erst für Ende
Jahres 2022 abgeschlossen sein. November angepeilt.
• Die Bank of England hat unter allen großen Notenbanken die • Auf internationaler Ebene liegt der politische Fokus auf dem UN-
„hawkishsten“ Signale mit Blick auf Inflationsgefahren ausgesendet. Klimagipfel (COP26) in Glasgow. Zudem sind die Augen auf die
Werden die Mittelfristrisiken im Rahmen des neuen Inflationsberichts Staatengruppe der OPEC+ und auf mögliche Schritte durch sie
noch stärker betont, ist eine Leitzinswende sogar kurzfristig denkbar. in Richtung einer stärkeren Ausweitung des Ölangebots gerichtet.
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 7
Aktien holen Verluste des Vormonats wieder auf;
Rohstoffpreise weiter gestiegen
Ausgewählte Assets
in %
Aktien Staaten Corporates Währungen Rohstoffe
40% 40%
35% 35%
30% 30%
25% 25%
20% 20%
15% 15%
10% 10%
5% 5%
0% 0%
-5% -5%
Performance 2021 YTD Performance in October *in Euro
-10% -10%
German Bunds
Euro Covereds
Euro Periphery
Euro Stoxx 50
Gold*
Euro Corp HY
EURGBP
Euro Corp IG
S&P 500*
EURUSD
DAX
Commodities*
US Treasuries*
Senior Financial
USDJPY
MSCI EM*
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 8
02 Sonderthema: Zinswende der Notenbanken voraus? Dr. Jens-Oliver Niklasch Dirk Chlench Elmar Völker Senior Economist Senior Economist Senior Fixed Income Analyst Tel: + 49 711 127–7 63 71 Tel: + 49 711 127–7 61 36 Tel: + 49 711 127–7 63 69 jens-oliver.niklasch@LBBW.de dirk.chlench@LBBW.de elmar.voelker@LBBW.de 02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 9
Leitzinserhöhungen in Europa
Zinserhöhungen
in mehreren europäischen Ländern*)
Im September erhöhte die norwegische Notenbank
erstmals wieder ihren Leitzins.
• Seit Beginn der Pandemie haben auch die Zentralbanken
in Island, Polen, Russland, Tschechien, Rumänien und
Ungarn ihre Leitzinsen wieder angehoben.
• Außerhalb Europas haben die Notenbanken in
Argentinien, Brasilien, Chile, Mexiko und Südkorea
bereits ihre Zinsen erhöht.
• Der EZB-Rat hingegen hat in seiner Pressemitteilung
zum 28. Oktober die Entscheidung bekanntgegeben,
den Einlagesatz unverändert bei -0,50 % zu belassen.
• Der Preisdruck dürfte zwar noch „etwas länger“ als bisher
antizipiert auf erhöhtem Niveau bleiben; mittelfristig sehe
man die Inflation allerdings wieder unter 2%.
*) Länder mit Leitzinserhöhung im laufenden Jahr grün markiert
Quelle: Bloomberg, LBBW Research
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 10Im Vereinigten Königreich tut sich etwas
BoE-Leitzins und Rendite 2-jähriger Gilts
Tageswerte, in %
• Die Geldmarktteilnehmer erwarten,
dass die Bank of England (BoE)
kommenden Donnerstag
ihren Leitzins anheben wird.
• Die Bankvolkswirte gingen im Median
noch im September dieses Jahres
davon aus, dass die BoE erst Ende
2022 ihren Leitzins anheben wird.
• Auch wir haben unsere Prognose
geändert und gehen nunmehr davon
aus, dass der Geldpolitische Rat der
BoE diese Woche beschließen wird,
den Leitzins von derzeit 0,10 % auf
0,25 % anzuheben.
• Im nächsten Jahr dürfte die BoE ihren
Leitzins zweimal anheben, und zwar
jeweils um 0,25 %-Punkte.
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 11BoE sieht sich zum Handeln gezwungen
Langfristige Inflationserwartungen (aus Umfragen)
Monatswerte, nächste 5 bis 10 Jahre in %
• Die langfristigen Inflationserwartungen
sind zuletzt deutlich angestiegen.
• Die Bank of England (BoE) sieht sich
dadurch zum Handeln gezwungen.
• BoE-Präsident Andrew Bailey sagte
kürzlich:
„Monetary policy cannot solve
supply-side problems –
but it will have to act and must do so
if we see a risk, particularly to medium-
term inflation and medium-term
inflation expectations.“
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 12Fed: Wankt die Einschätzung der Inflation als „temporär“?
16 6,0
14
„Phase erhöhter Inflation
5,0
12
dürfte länger anhalten als
10
bisher erwartet.“ 4,0
8 „Die Zeit für ein Tapering 3,0
6 ist gekommen, 2,0
4 aber noch nicht die Zeit 1,0
2 für Zinsanhebungen.“
0,0
0 (Fed-Chef Jerome Powell auf einer 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 PCE-Kerninflation (Y/Y)
US-Arbeitslosenquote
Konferenz in Südafrika am 22.10.2021) Anstieg der durchschnittlichen Stundenlöhne (Y/Y)
US-Arbeitsmarkt Lohndruck = Potenzial
weiter auf Kurs für Zweitrundeneffekte
Der US-Beschäftigungsaufbau war Arbeitskräfteknappheit scheint dafür
im August und vor allem im zu sorgen, dass erhöhte
September (+194 Tsd) Lohnsteigerungsraten mehr sind als
enttäuschend. Der fortgesetzte statistische Verzerrungen. Die
Rückgang der Arbeitslosenquote Debatten im FOMC über die
unterstreicht derweil anhaltende erhöhte Inflation (noch „temporär“?)
Fortschritte am Arbeitsmarkt. könnten daher intensiver werden.
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 13Fed: Zinswendespekulation am Markt überschlägt sich!
Anzahl erwarteter Zinsanhebungen (à 25 Bp) per jew. FOMC-Termin
2,5 • Die Finanzmarktteilnehmer
überschlugen sich, ausweislich der
Terminsätze am USD-Geldmarkt, in
2,0 den vergangenen Wochen geradezu
mit Spekulationen auf eine
vorgezogene Zinsanhebung.
1,5 • Per Juli 22 ist eine erste Anhebung des
Zielbands eingepreist, per Ende 2022
sind zwei Zinsschritte eskomptiert.
1,0
• Aus den Reihen der Fed gab es zuletzt
verschiedentlich Äußerungen, die auf
eine gestiegene Bereitschaft zu einer
0,5
Zinswende im Jahr 2022 hindeuten.
• Wir passen unsere Fed-Leitzins-
0,0
prognose an und erwarten den ersten
Jan 22 Mrz 22 Mai 21 Jun 22 Jul 22 Sep 22 Nov 22 Dez 22 Zinsschritt nunmehr für Q4 2022.
Anzahl eingepreister Zinsanhebungen bis zum jew. FOMC-Termin (gem. Fed Funds Futures) • Eine derart massive Forcierung des
„Exits“, wie sie am Markt erwartet wird,
halten wir aus heutiger Sicht im FOMC
nicht für mehrheitsfähig.
Quelle: Bloomberg, LBBW Research
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 14EZB: Wie lange lassen sich die Inflationsrisiken kleinreden?
EWU-Inflation, Kerninflation (jew. Y/Y)
und langfristige marktbasierte Inflationserwartungen
5 5 • Einmal mehr hat sich der Preisauftrieb
im Euroraum stärker beschleunigt als
erwartet. Die Headline-Inflation hat mit
4 4
4,1 % im Oktober den bisherigen
Rekord seit Euro-Einführung ein-
3 3
gestellt. Die Kernrate erreicht mit 2,1 %
den höchsten Wert seit Ende 2002.
2 2
• Wir haben unsere EWU-Inflations-
prognose für 2021 auf 2,5 % und für
1 1 2022 auf 2,4 % angehoben.
• Ein Nachlassen des hohen Inflations-
0 0
drucks verschiebt sich mithin
mindestens ein gutes Stück weit
-1 -1 auf der Zeitachse nach hinten.
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
• Ausschlaggebend für einen möglichen
HVPI Euroraum (Y/Y)
Schwenk in der Geldpolitik sind zwei
HVPI Kernrate (Y/Y)
Fragen: 1. Treten klare Hinweise auf
Langfristige Forward-Inflationserwartungen in 5J für 5J
Zweitrundeneffekte auf?
2. Schießen die längerfristigen
Inflationserwartungen deutlich über
Quelle: Bloomberg, LBBW Research
2 % hinaus?
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 15EZB-Zinswendespekulation im Sog von Fed und BoE
EZB-Einlagesatz, EUR-Tagesgeldsatz und Markterwartungen
aus Terminsätzen
• Die Terminkurse am EUR-Geldmarkt
-0,30 -0,30
eskomptieren die erste
-0,35 -0,35 Zinsanhebung (à 10 Bp beim
Einlagesatz) inzwischen nach unserer
-0,40 -0,40 Auswertung bereits für Sommer 2022.
• Die geldpolitischen Signale der EZB
-0,45 -0,45
stehen indes der sich am Zinsmarkt
-0,50 -0,50
ausbreitenden Spekulation auf eine
frühzeitige Leitzinswende entgegen.
-0,55 -0,55 • EZB-Chefin Lagarde stellte klar, dass
die von der Forward Guidance
-0,60 -0,60
gesetzten Bedingungen für einen
solchen Schritt in diesem Zeitrahmen
-0,65 -0,65
07/2016 07/2017 07/2018 07/2019 07/2020 07/2021 07/2022 aus heutiger Sicht nicht erfüllt werden
Einlagesatz dürften.
ESTR (5-Tage-Mittelwert) • Da sich die EZB bisher gegen ein
Forwards für den 1M Eonia-Swapsatz ("EZB-Forwards") planmäßiges Zurückfahren der
vor sechs Wochen (Auswahl) Anleihekäufe nach dem Muster der
Fed sperrt, erscheint eine Leitzins-
wende im kommenden Jahr aus
Quelle: Bloomberg, LBBW Research
heutiger Sicht wenig wahrscheinlich.
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 1603 Corona-Update: Die ungemütliche Jahreszeit hat begonnen – sie wird mehr als ungemütlich! Martin Güth, CQF Senior Economist Tel: +49 711 127–79603 martin.gueth@LBBW.de 02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 17
Anstieg der Neuinfektionen konzentriert sich auf Europa
Anteile an den täglichen Neuinfektionen
auf Basis des Sieben-Tage-Mittelwerts
100% • In allen Regionen der Welt sinken
derzeit die Infektionszahlen, außer in
Europa. Hier steigen sie
mit sehr großer Geschwindigkeit!
Fokus
75% Europa Fokus • Inzwischen ist Europa für 57% der
Fokus Europa registrierten täglichen Neuinfektionen
Europa weltweit verantwortlich.
Fokus
• Die aktuelle Verschärfung der Corona-
50% USA
Fokus Lage ist somit kein globales Phänomen.
Fokus USA • Es zeigt sich hier offenbar einmal mehr
Fokus USA/NY
Fokus der Effekt der Jahreszeiten. Auch vor
China
25% Südamerika einem Jahr war mit Beginn des
Oktobers ein deutlicher Anstieg der
Fokus Infektionen in Europa zu verzeichnen
Indien gewesen (vgl. gelbe Linien).
0% • In den USA sinken die Inzidenzen,
02/2020 06/2020 10/2020 02/2021 06/2021 10/2021 allerdings fand auch vor einem Jahr der
Asia/Pacific Central/South America North America Infektionsanstieg in den USA etwas
Europe Middle East/North Africa Subsaharan Africa später statt als in Europa. Es bleibt
abzuwarten, ob der Anstieg diesmal
Quelle: Ourworldindata.org, LBBW Research ausbleibt.
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 18Europa: Inzidenzen steigen zum Teil massiv
Neuinfektionszahlen pro 100 Tsd. Einwohner
Summe der jeweils zurückliegenden sieben Tage
• Innerhalb Europas gibt es große Unter-
schiede hinsichtlich des Infektions-
geschehens. In Spanien und Portugal
entwickeln sich die Inzidenzen auf
niedrigem Niveau seitwärts. Diese
Länder werden u.E. gut durch die
Wintermonate kommen. Dagegen
erlebten zuletzt die Niederlande,
Belgien und Österreich kräftige
Anstiege. Auch in Deutschland steigen
die Zahlen inzwischen sehr deutlich.
• In Belgien und in den Niederlanden
wurden vor kurzem Corona-
Maßnahmen gelockert. Dies soll nun
teilweise wieder zurückgedreht werden.
• In Belgien etwa soll die Tragepflicht für
Mund-Nasen-Schutzmasken auf
Geschäfte und öffentlich zugängliche
Innenräume ausgeweitet werden.
Homeoffice soll wieder verstärkt
empfohlen und der Einsatz des Covid-
Quelle: Refinitiv, LBBW Research Safe-Tickets ausgeweitet werden.
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 19Deutschland: Bzgl. der Anzahl der Intensivpatienten
war das Impfen nicht der erhoffte „Game Changer“
Sieben-Tage-Inzidenz und Anzahl der Covid-19 Patienten auf Intensivstationen
Tagesdaten
250 9.000 • Die Abkopplung der Belastung der
Intensivbetten durch Covid-19-
8.000 Patienten vom Infektionsgeschehen
200 gelang deutlich weniger als von uns
7.000 erhofft. Für die kommenden Wochen
kommt erschwerend hinzu, dass der
6.000
Altersdurchschnitt der Infizierten steigt.
150
5.000 • Da laut DIVI inzwischen ca. 4.000 In-
tensivbetten weniger betrieben werden
4.000 können als noch zu Jahresbeginn, ist
100
davon auszugehen, dass ohne
3.000 spürbare Eindämmung der Infektionen
das Gesundheitssystem im Winter die
2.000
50 Belastungsgrenze erreichen wird.
1.000 • Gründe für die nur mäßige Abkopplung
beider Zeitreihen dürften sein, dass der
0 0 Anteil Ungeimpfter an den Infektionen
04/2020 07/2020 10/2020 01/2021 04/2021 07/2021 10/2021
hoch ist und aufgrund eines geringeren
7-Tage-Inzidenz (linke Skala) Patienten auf ITS, Lag 14 Tage (rechte Skala) Testens die aktuelle Inzidenz die
tatsächliche stärker unterschätzt als
früher.
Quelle: Bloomberg, DIVI-Intensivregister; LBBW Research
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 20Einflussfaktoren auf das kommende Infektionsgeschehen
Für steigende Inzidenzen spricht:
• Winter kommt erst noch
• Schutzwirkung der Impfungen
wird schwächer
• Inzidenzen in Nachbarländern
steigen
• Risiko neuer Virusvarianten
(vgl. Variante AY.4.2 – „Delta Plus“)
• Automatische Verschärfungen der
• Bevölkerung lebt neue Normalität Maßnahmen durch Stufenkonzept
der Bundesländer
Für sinkende Inzidenzen spricht:
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 21Automatische Verschärfungen durch Stufenpläne der Bundesländer
Beispiel Baden-Württemberg
Basisstufe
• Hospitalisierungsinzidenz < 8 und Anzahl Intensivpatienten < 250 Vorgesehene
Verschärfungen betreffen:
Warnstufe • 3G-Regeln (z.B. PCR-Test
• Hospitalisierungsinzidenz < 12 und Anzahl Intensivpatienten < 390 anstatt Antigentest, 2G statt
3G, Einzelhandel in
Alarmstufe nur noch mit 3G)
Alarmstufe • Verschärfung bei privaten
• Hospitalisierungsinzidenz > 12 oder Anzahl Intensivpatienten > 390 Zusammenkünften für nicht
geimpfte oder genesene
Menschen
Aktuelle Werte (29.10.2021)
=> Keine Einschränkungen für
• Hospitalisierungsinzidenz: 4,6, Anzahl Intensivpatienten: 258 Geimpfte und Genesene
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 22Die Bundespolitik stellt die Weichen neu.
Kein Lockdown
mehr?
Epidemische Lage nationaler Tragweite läuft aus.
Der Bundestag will keine epidemische Lage nationaler Tragweite über den 25. November
hinaus feststellen. Ein Eckpunktepapier von SPD, Grünen und FDP sieht die Schaffung einer
neuen rechtlichen Basis vor, innerhalb derer künftig offenbar keine Lockdown-Maßnahmen,
Schulschließungen oder Ausgangssperren möglich sein werden. Stattdessen erhalten die
Bundesländer die Möglichkeit, Vorgaben zur Maskenpflicht oder 2G- bzw. 3G-Zugangs-
beschränkungen zu erlassen. Die neue Regelung soll bis zum 20. März 2022 gelten.
Die Corona-Politik verlagert sich zunehmend auf die Ebene der Bundesländer. Ob die künftig
zur Verfügung stehenden Maßnahmen ausreichen werden, um die Ansteckungen ausreichend
einzudämmen, lässt sich u.E. derzeit nicht abschätzen. Die Risiken bleiben hoch.
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 23Konjunkturprognosen
2019 2020 2021e 2022e
Deutschland
BIP 0,6 -5,1 2,8 5,0
Inflation 1,4 0,5 3,1 2,6
Euroland
BIP 1,2 -6,8 5,1 5,1
Inflation 1,2 0,3 2,5 2,4
Großbritannien
BIP 1,4 -9,9 6,4 4,0
Inflation 1,8 0,9 2,3 3,5
USA
BIP 2,3 -3,5 5,5 4,5
Inflation 1,7 1,2 4,4 3,5
Japan
BIP 0,8 -4,6 2,9 2,4
Inflation 0,5 0,0 0,4 0,3
China
BIP 6,1 2,3 7,5 5,0
Inflation 2,9 2,5 3,2 2,8
Welt
BIP 2,8 -3,1 5,8 4,6
Inflation 3,2 3,5 3,7 3,3
Quelle: LBBW Research
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 2404 Makro: Wachsende Inflationsängste Dirk Chlench Matthias Krieger Senior Economist Senior Economist Tel: + 49 711 127–7 61 36 Tel: + 49 711 127–7 30 36 dirk.chlench@LBBW.de matthias.krieger@LBBW.de Dr. Katja Müller Dr. Jens-Oliver Niklasch Senior Economist Senior Economist Tel: + 49 711 127–4 21 06 Tel: + 49 711 127–7 63 71 katja.mueller@LBBW.de jens-oliver.niklasch@LBBW.de 02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 25
Deutschland: Historische Preisanstiege im Herbst
Warenkorb: immer teurer Veränderung zum Vorjahr
in Prozent
Konsumenten müssen für den
gleichen Warenkorb immer mehr 6
5
18
15
Geld hinblättern. Für das laufende 4
3
12
9
Jahr dürfte die Inflation auf im 2 6
1 3
Durchschnitt 3,1% steigen. 0 0
Im kommenden Jahr dürfte sie
-1 -3
-2 -6
auf 2,6% sinken: weniger stark
-3 -9
-4 -12
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
als bislang von uns gedacht. Consumer prices Y/Y Producer prices (Y/Y) (RHS)
Wholesale prices Y/Y (RHS) Import prices Y/Y (RHS)
Energiepreise treiben
4,5 % Inflation
Preistreiber sind eindeutig die
Energiepreise. Auf Import- und
Inflationsrate im Oktober. Erzeugerebene machen diese rund
50% des Preisauftriebs aus.
Stärkster Anstieg
Auf Verbraucherebene legten im
in Deutschland Oktober Kraftstoffe um 28,4% und
seit 28 Jahren. Haushaltsenergie um 7,5% Y/Y zu
(davon leichtes Heizöl +76,5%).
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 26Deutschland: Schwieriges Schlussquartal voraus
ifo Geschäftsklima, Salden der Wirtschaftszweige
Monatswerte, sb.
• Zum vierten Mal in Folge ist das ifo-
40 Geschäftsklima im Oktober gefallen
(97,7 nach 98,9). Der Erwartungs-
30
index war deutlich rückläufig
20 (95,4 Punkte nach 97,4 Zählern).
10
Hierin spiegeln sich speziell auch
anhaltende Lieferkettenprobleme
0 wider.
-10 • Ein Lichtblick war die Industrie, wo
sich die Lieferschwierigkeiten im Be-
-20
richtszeitraum nicht weiter verschärf-
-30 ten. Dafür scheint sich das Problem
-40
jetzt in den Handel zu verlagern.
• Ungemach droht von der Preis-
-50
entwicklung. Jedes zweite Unter-
-60 nehmen will die Preise erhöhen.
2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022
• Alles in allem dürfte Q4 schwächer
Service Trade and Transport Manufacturing ausfallen als Q3 bei mindestens
Construction Total anhaltend hoher Inflation.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 27Deutschland: Wirtschaftsleistung legt auch in Q3 kräftig zu
BIP Q/Q und Beiträge der Sektoren
Quartalswerte in bzw. Prozentpunkten
• Die deutsche Konjunktur hat sich im
12% 12%
dritten Quartal beachtlich geschlagen.
10% 10% Vor allem der private Konsum war nach
8% 8% Angaben von Destatis Nachfrage-
motor. Um 1,8% legte die Wirt-
6% 6%
schaftsleistung zu. Die Vorquartale
4% 4% wurde zudem aufwärts revidiert.
2% 2% • Das Schlussquartal dürfte aufgrund der
0% 0% Lieferengpässe und hoher Energie-
-2% -2% preise schwächer abschneiden.
Dank der Auftragsbestände und des
-4% -4%
Nachholbedarfs im privaten Konsum
-6% -6% dürfte das Wachstum indes 2022
-8% -8% hoch bleiben. Von den von uns
erwarteten 5,0% entfallen rund zwei
-10% -10%
Punkte auf den statistischen Überhang.
-12% -12%
Q4 2019 Q1 2020 Q2 2020 Q3 2020 Q4 2020 Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 • Für 2021 erwarten wir weiterhin ein
Private consumption Fixed investment Gov. consumption
BIP-Wachstum von 2,8%.
Inventories Net foreign trade GDP Q/Q
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 28Rekordverdächtiger Inflationsanstieg im Euroraum
EWU HVPI, Headline und Kernrate
5,0
4,0
Auf 4,1% schnellte die Inflation im Oktober
hoch. Energiepreise stiegen um rekord-
3,0
verdächtige 23,5% zum Vorjahreszeitraum.
2,0
1,0 Die Inflation im Euroraum dürfte 2021
bei 2,5% liegen und im Folgejahr 2022
0,0
mit 2,4% nur wenig sinken.
-1,0
1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020
Vor allem im ersten Halbjahr
HVPI Y/Y HVPI ex Nahrungsmittel, Alkohol, Tabak, Energie Y/Y dürfte die Inflation noch über 3% liegen.
Die EZB hat ein
Inflationsthema
Die Annahme der EZB, dass
Inflation sich praktisch von selbst
erledigt, stellt sich zunehmend als
zu optimistisch heraus. Der EZB-
Rat dürfte noch geraume Zeit mit
hoher Inflation konfrontiert bleiben.
Der Verweis auf die „mittlere Frist“
überzeugt immer weniger.
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 29BIP EWU: Gute Konjunktur in Q3
BIP Q/Q und Beiträge der Sektoren
Quartalswerte in Prozent bzw. Prozentpunkten
15% • Das Bruttoinlandsprodukt des
Euroraums hat im dritten Quartal
deutlich positiv überrascht und um
10% 2,2% zum Vorquartal zugelegt.
Somit wurde das gute zweite Quartal
sogar noch um 0,1 Prozentpunkte
5%
übertroffen.
• Vor allem in Frankreich (+3,0%) und
0% in Italien (+2,6%) legte das BIP
erneut über Erwartungen zu.
Wachstumsspitzenreiter
-5%
war Österreich (+3,3%).
• In der Summe erwarten wir nach den
-10% Zahlen für Q3 für das Gesamtjahr 2021
jetzt ein BIP-Plus von 5,1%,
für 2022 ebenfalls 5,1%.
-15%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3
2019 2019 2019 2019 2020 2020 2020 2020 2021 2021 2021
Private consumption Investment Government exp.
Inventories Net trade GDP Y/Y
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 30China: Außenhandel boomt
Einfuhren und Ausfuhren Chinas
(in Mrd. USD pro Monat mit MAV 12M)
• Trotz aller Probleme bei den Liefer-
ketten nehmen sowohl die Einfuhren
als auch die Ausfuhren Chinas
derzeit zu.
• Eine generelle Verknappung
chinesischer Zulieferprodukte
ist nicht zu konstatieren.
• Lieferengpässe sind also eher
auf eine ungewöhnlich hohe Nachfrage
oder sonstige Sonderfaktoren
zurückzuführen.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 31China: Ein- und Ausfuhren aus / nach Deutschland steigen
Chinesische Importe aus und Exporte nach Deutschland
(in Mrd. USD pro Monat)
• Auch Chinas Einfuhren aus
Deutschland bzw. die Ausfuhren nach
Deutschland nahmen zuletzt zu.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 32China: Keine nachhaltige Kohleknappheit
Kohleförderung und Kohleimporte
(in 10.000 Tonnen pro Monat)
• Nach wie vor deckt China seinen
Förderung Kohlebedarf vor allem aus eigener
Produktion.
• Nach einem kurzen Rücksetzer steigt
die Förderung derzeit im Trend.
• Auch die Kohleimporte wiesen bis
September einen ansteigenden Trend
auf.
• Eine nachhaltige Kohleverknappung,
die zu anhaltenden Produktionsein-
schränkungen zwingen würde,
ist für China nicht zu konstatieren.
Importe
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 33China: Ölimporte fallen derzeit im Trend
China: Ölimporte
(in 10.000 metrischen Tonnen pro Monat)
• Chinas Ölimporte fielen zuletzt
im Trend.
• Grund ist u.a. eine nachlassende
konjunkturelle Binnen-Dynamik im
Reich der Mitte. Die Sorge um hoch
verschuldete Unternehmen (z.B.
Evergrande) vor allem im Bau- und
Immobiliensektor lastet auf den
Investitionen und auf dem Konsum.
• Für den Ölpreisanstieg ist China
derzeit kaum verantwortlich zu
machen.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 3405 Zinsen Elmar Völker Senior Fixed Income Analyst Tel: + 49 711 127–7 63 69 elmar.voelker@LBBW.de 02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 35
Überblick
Die Fed steht kurz davor, ihren Ankündigungen Taten folgen zu lassen und ein
Tapering ihres Anleihekaufprogramms zu beschließen. Die Käufe dürften
voraussichtlich schrittweise bis Mitte 2022 auslaufen.
Marktspekulationen auf eine bald darauffolgende US-Leitzinswende nehmen am
Markt weiter Fahrt auf, dort wird eine erste Zinsanhebung bereits für Sommer
2022 erwartet. Wir halten dies aus heutiger Sicht für verfrüht und prognostizieren
die Leitzinswende für das vierte Quartal 2022.
Die USD-Langfristzinsen sind zuletzt kaum noch gestiegen, weil neben
Inflationsängsten auch Konjunktursorgen wachsen. Wir sehen weiterhin
Aufwärtspotenzial, begrenzt aber durch das internationale Niedrigzinsumfeld.
Die EZB hält trotz stark gestiegener Inflation an ihrem bisherigen geldpolitischen
Kurs fest, weil sie auf einem Nachlassen der Teuerung im kommenden Jahr
beharrt. Eine sukzessive Drosselung der Anleihekäufe bleibt wahrscheinlich.
Am Euro-Rentenmarkt setzen die Marktteilnehmer – entgegen der EZB-Signale –
ebenso wie am US-Markt auf eine frühzeitige Leitzinswende.
Die 10-jährige Bundrendite nähert sich erstmals seit Frühjahr 2019 der Nullmarke
an. Diese könnte sich in den kommenden Monaten zur neuen Ankermarke
entwickeln. Nachhaltig darüberhinausgehende Renditeanstiege erwarten wir aber
nur, falls die EZB, entgegen unserer Prognose, vehement umsteuert.
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 36Leitzins EZB: Vorerst kein Umsteuern trotz hoher Inflation
Einlagesatz EZB in % Pro
• EWU-Inflation ist im September auf
4,1 % gesprungen, Kernrate steigt
0,10 0,10
auf 19-Jahreshoch von 2,1 %.
0,00 0,00 • Langfristige Inflationserwartungen
(Markt) erreichen erstmals seit
-0,10 -0,10 2014 die 2 %-Marke.
-0,20 -0,20 • Konjunkturerholung im Euroraum
hat sich in Q3 mit robustem Tempo
-0,30 -0,30 fortgesetzt.
-0,40 -0,40 Contra
-0,50 -0,50 • Corona-Lage könnte sich im Winter
erneut deutlich zuspitzen.
-0,60 -0,60 • Lieferengpässe bergen Risiken für
globalen Konjunkturaufschwung.
-0,70 -0,70
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 • EZB-Rat rechnet mittelfristig
weiterhin mit Rückfall der Inflation
Einlagensatz Prognose
unter 2 %-Zielmarke, noch keine
Anzeichen für Lohn-Preis-Spirale.
Historie Prognose
Kurs aktuell Ø 2020 31.12.2020 Ø H1 Dez 2021 Jun 2022 Dez 2022 • Ifo-Geschäftsklima im Oktober zum
Einlagesatz -0,50 -0,50 -0,50 -0,50 -0,50 -0,50 -0,50 vierten Mal in Folge gesunken.
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 37Bund 10 Jahre: Moderater Aufwärtstrend bleibt Hauptszenario
Bund 10 Jahre in % Pro
• Fortgesetzter Anstieg der
langfristigen Inflationserwartungen
1,0 1,0
bis auf rund 2 % spricht für deutlich
steilere EUR-Zinskurve.
• Massiver Anstieg der Rohstoff-
0,5 0,5 preise befeuert Sorge, dass höhere
Inflation dauerhaftes Phänomen ist.
• Netto-Staatsanleiheangebot zieht
0,0 0,0 im November deutlich an.
• Anhaltende Spekulation über Zu-
kunft der Anleihekaufprogramme.
-0,5 -0,5
Contra
• Sorge vor neuer Corona-Welle im
-1,0 -1,0 Herbst und China-Turbulenzen
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
bergen Potenzial für anziehende
Bund 10 Jahre Prognose Nachfrage nach Sicherheit.
• EZB stellt sich Spekulation auf
Historie Prognose frühzeitige Leitzinswende
Rendite aktuell Ø 2020 31.12.2020 Ø H1 Dez 2021 Jun 2022 Dez 2022 entgegen.
Bund-Rendite 10 Jahre -0,10 -0,48 -0,58 -0,34 -0,15 0,00 0,00
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 38Leitzins USA: Tapering ja, aber noch zu früh für Leitzinswende
Federal Funds Target Rate in % (Obergrenze des Zielbandes) Pro
• Powell: Zeit für Tapering ist
3,5 3,5
gekommen.
• US-Kerninflation im September mit
3,0 3,0 4 % weit über 2%-Marke.
• US-Lohndruck hat im September
2,5 2,5 weiter zugenommen.
• US-Aktienmärkte nahe Allzeithoch,
2,0 2,0
Sorge vor neuer Blase am
Immobilienmarkt wächst.
1,5 1,5
Contra
1,0 1,0 • Powell: Zeit für Leitzinswende ist
noch nicht gekommen.
0,5 0,5
• Jüngste China-Turbulenzen bergen
Risiko eines neuerlichen
0,0 0,0
weltwirtschaftlichen Dämpfers.
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
• US-Konjunktur hat in Q3 massiv an
Fed Funds Prognose Fahrt verloren.
• US-Stellenaufbau hat sich im
Historie Prognose September überraschend
Zins aktuell Ø 2020 31.12.2020 Ø H1 Dez 2021 Jun 2022 Dez 2022
Leitzins USA (Fed Funds) 0,25 0,54 0,25 0,25 0,25 0,25 0,50 nochmals verlangsamt.
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 39US-Treasuries 10 Jahre: Moderater Aufwärtstrend bleibt
Hauptszenario
US-Treasuries 10 Jahre in % Pro
• Expansive Fiskalpolitik hält
Finanzierungsdefizit des Staates
3,5 3,5
auf hohem Niveau.
3,0 3,0 • Fed-Leitzinsprojektion mittelfristig
über Markterwartungen.
2,5 2,5 • Langfristige Realrenditen trotz
starker Konjunktur nahe Allzeittief.
2,0 2,0
• Stark gestiegene Energiepreise
befeuern Reflationierungssorgen.
1,5 1,5
Contra
1,0 1,0
• Sorge vor neuer Corona-Welle be-
0,5 0,5 feuert Nachfrage nach Sicherheit.
• Marktspekulation auf Leitzinswen-
0,0 0,0 de im Sommer 2022 überzogen.
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
• US-Schatzamt dürfte im November
Treasury 10 Jahre Prognose mit Reduzierung des rekordhohen
Staatsanleiheangebots beginnen.
Historie Prognose • Niedrigzinsumfeld in Europa und
Rendite aktuell Ø 2020 31.12.2020 Ø H1 Dez 2021 Jun 2022 Dez 2022 Japan erhöht relative Attraktivität
US-Treasuries 10 Jahre 1,57 0,89 0,91 1,45 1,60 1,90 1,90
Quellen: Refinitiv, LBBW Research von US-Staatsanleihen.
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 40Zinsen
Internationaler Vergleich 10-Jahres-Swapsätze
3,50 3,50
3,00 3,00
2,50 2,50
2,00 2,00
1,50 1,50
1,00 1,00
0,50 0,50
0,00 0,00
-0,50 -0,50
-1,00 -1,00
2016 2017 2018 2019 2020 2021
EUR CHF JPY GBP USD
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 41Zinsprognosen
Prognose
Preis aktuell 31.12.21 30.06.22 31.12.22
Euroraum
EZB Hauptrefisatz 0,00 0,00 0,00 0,00
EZB Einlagesatz -0,50 -0,50 -0,50 -0,50
3M Euribor -0,56 -0,50 -0,50 -0,50
Swap 2J -0,28 -0,40* -0,40* -0,40*
Swap 5J 0,00 -0,20* -0,10* -0,10*
Swap 10J 0,27 0,20* 0,35* 0,35*
Bund 2J -0,63 -0,65 -0,65 -0,65
Bund 5J -0,44 -0,55 -0,45 -0,45
Bund 10J -0,13 -0,15 0,00 0,00
USA
Fed Funds Target Rate 0,25 0,25 0,25 0,50*
3M Euromarkt 0,13 0,15 0,20* 0,55*
Swap 2J 0,67 0,60* 0,85* 1,00*
Swap 5J 1,23 1,25* 1,50* 1,60*
Swap 10J 1,57 1,60 1,90 1,95
Treasury 2J 0,47 0,45* 0,70* 0,85*
Treasury 5J 1,15 1,20* 1,45* 1,50*
Treasury 10J 1,55 1,60 1,90 1,90
Weitere Industriestaaten
Japan 3M Geldmarkt -0,08 -0,10 -0,10 -0,10
Japan 10Y Staatsanleihe 0,08 0,00 0,00 0,00
UK 3M Geldmarkt 0,23 0,10 0,10 0,35
UK 10Y Staatsanleihe 1,06 0,75 0,95 0,95
Schweiz 3M Geldmarkt -0,77 -0,70 -0,70 -0,70
Schweiz 10Y Staatsanleihe -0,03 -0,15 -0,05 -0,05
Änderungen zum Vormonat sind mit (*) gekennzeichnet
Quelle: Bloomberg, LBBW Research *=geänderte Prognosen seit der vorigen Ausgabe
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 4206 Devisen und Rohstoffe Dr. Katja Müller Dr. Frank Schallenberger Senior Economist Senior Economist Tel: + 49 711 127–4 21 06 Tel: + 49 711 127–7 74 36 katja.mueller@LBBW.de frank.schallenberger@LBBW.de Dirk Chlench Matthias Krieger Senior Economist Senior Economist Tel: + 49 711 127–7 61 36 Tel: + 49 711 127–7 30 36 dirk.chlench@LBBW.de matthias.krieger@LBBW.de 02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 43
EURUSD: Frühere Fed-Zinswende wird den US-Dollar stützen
Wechselkurs Euro/Dollar Pro
• Der Euro ist gemäß der Kauf-
1,3 1,3 kraftparität gegenüber dem US-
Dollar unterbewertet.
• Das EZB-Kaufprogramm sowie der
„Wiederaufbaufonds“ stärken den
Zusammenhalt der EU und stützen
1,2 1,2 somit den Euro.
Contra
1,1 1,1
• Die Fed wird nach unserer
Prognose im vierten Quartal 2022
ihren Leitzins anheben. Damit wird
die Fed die Zinswende wesentlich
1,0 1,0 früher einläuten als die EZB.
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 • Die USA werden nach unserer
Prognose im laufenden Jahr mit
EURUSD Prognose
einer Rate von 5,5 % wachsen und
damit den Euroraum erneut hinter
Historie Prognose
Kurs aktuell Ø 2020 31.12.2020 Ø H1 Dez 2021 Jun 2022 Dez 2022 sich lassen.
EURUSD 1,16 1,14 1,22 1,21 1,18 1,15 1,15
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 44EURGBP: BoE-Erhöhung wird Pfund Rückenwind geben
Wechselkurs Euro/Pfund Pro
• Die BoE dürfte ihren Leitzins
0,95 0,95 bereits im November dieses
Jahres anheben.
0,90 0,90 • Die britische Wirtschaft dürfte im
Jahr 2021 stärker zulegen als jedes
andere Industrieland.
0,85 0,85
• Gemäß Kaufkraftparität ist das
Pfund Sterling ggü. dem Euro
0,80 0,80 unterbewertet.
0,75 0,75
Contra
0,70 0,70 • Das EZB-Kaufprogramm sowie der
„Wiederaufbaufonds“ stärken den
Zusammenhalt der EU und stützen
0,65 0,65 somit den Euro.
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
• Lieferprobleme in UK scheinen
EURGBP Prognose infolge des Brexit ausgeprägter zu
sein als im Euroraum.
Historie Prognose
Kurs aktuell Ø 2020 31.12.2020 Ø H1 Dez 2021 Jun 2022 Dez 2022
EURGBP 0,85 0,89 0,90 0,87 0,85 0,84 0,84
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 45EURCHF: Franken legt gegenüber Euro zu
Wechselkurs Euro/Franken Pro
• Verunsicherung im Zuge der
1,30 1,30 Corona-Krise sorgt für Nachfrage
nach sicheren Häfen wie dem
1,25 1,25 Franken.
• Die Schweiz weist solide
1,20 1,20
Staatsfinanzen auf und erzielt
1,15 1,15 Überschüsse in der Handels- und
Leistungsbilanz.
1,10 1,10
Contra
1,05 1,05
• Die SNB behält expansive
Geldpolitik zur Schwächung des
1,00 1,00
Franken bei (Einlagesatz -0,75%;
0,95 0,95 Devisenmarktinterventionen zur
Schwächung des Franken).
0,90 0,90 • Gescheiterter EU-Rahmenvertrag
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 längerfristig Belastungsfaktor.
EURCHF Prognose • Mit sinkender Risikoaversion sollte
CHF schwächer notieren.
Historie Prognose Abwertungspotenzial aufgrund
Kurs aktuell Ø 2020 31.12.2020 Ø H1 Dez 2021 Jun 2022 Dez 2022 gesunkener Kaufkraftparität
EURCHF 1,06 1,07 1,08 1,09 1,10 1,11 1,12
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
begrenzt.
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 46EURJPY: „Hawkishere“ Töne bei Fed und EZB belasten den Yen
Wechselkurs EURJPY Pro
• Weltweite Rückschläge bei der
140 140
Pandemiebekämpfung könnten
Risikoaversion wieder zugunsten
des Yen steigern.
135 135
• Impfkampagne in Japan kommt
immer besser voran.
130 130 • Inflationsrate in Japan deutlich
niedriger als in den USA und im
125 125 Euroraum.
120 120
Contra
• In den USA und im Euroraum
115 115 zeichnet sich zukünftig etwas
restriktivere Geldpolitik ab.
110 110 • Japans Wirtschaft erholt sich nur
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 relativ langsam.
EURJPY Prognose
Historie Prognose
Kurs aktuell Ø 2020 31.12.2020 Ø H1 Dez 2021 Jun 2022 Dez 2022
EURJPY 132,19 121,84 126,49 129,84 130 132 135
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 47USDCNY: Erholungspotenzial für US-Dollar und Euro
Wechselkurs USDCNY Pro
• Chinas Wirtschaft sehr rasch und
9,0 9,0 kräftig erholt.
• Der CNY weist ggü. dem USD
noch immer einen deutlichen
8,5 8,5 Zinsvorteil auf.
8,0 8,0 Contra
• Wachstumstempo in China verliert
derzeit deutlich an Momentum.
7,5 7,5
• Sorgen um „Evergrande“ usw.
könnten auch den CNY belasten.
7,0 7,0 • US-Fed signalisiert baldige
Rücknahme ihrer Anleihekäufe,
d.h. die US-Renditen sollten
6,5 6,5 tendenziell steigen.
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 • Neuer Hang der chinesischen
Regierung zu Regulierungen und
EURCNY Prognose
Verschuldungsprobleme im
Historie Prognose
Kurs aktuell Ø 2020 31.12.2020 Ø H1 Dez 2021 Jun 2022 Dez 2022 Unternehmenssektor verunsichern
USDCNY 6,40 6,90 6,53 6,47 6,40 6,48 6,66 Investoren.
EURCNY 7,42 7,88 8,01 7,80 7,55 7,45 7,65
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 48Devisenmärkte im Überblick – Nebenwährungen 1/3
Wechselkurs Spot Progn. Q2 Progn. Q4 Einschätzung
22 22
Die Inflationsrate verharrte im Oktober weiter oberhalb 10 %, was die Notenbank
EURBRL 6,52 6,20 6,40 dazu veranlasste, den Leitzinssatz am 27.10. um 150 Basispunkte anzuheben.
Wegen der geringen Zustimmungswerte für den aktuellen Staatspräsidenten ist im
Vorfeld der Präsidentschaftswahlen 2022 keine Haushaltsdisziplin zu erwarten.
Die geldpolitische Straffung im Oktober von erneut nur 15 Basispunkten droht den
EURHUF 360 345 340 Forint angesichts der steigenden Inflationsrate kurzfristig noch zu belasten.
Die weitaus höhere Wachstumsdynamik der ungarischen Wirtschaft gegenüber der
EU und eine rückläufige Inflationsrate ab 2022 werden den Forint erneut stützen.
Die Inflationsrate hat im Oktober mit 5,1 % den höchsten Stand seit 2009 erreicht,
EURMXN 23,72 23,50 24,20 weshalb wir eine weitere Straffung der Geldpolitik im November erwarten. Damit
würde der Renditevorteil gegenüber dem Euro weiter ansteigen, wovon der
mexikanische Peso weiter profitieren sollte.
Der unerwartet hohe Anstieg der Inflationsrate auf 6,8 % im Oktober dürfte die
EURPLN 4,62 4,55 4,45 polnische Notenbank zu einer Leitzinsanhebung im November zwingen.
Der Streit mit der EU zur vollständigen Anerkennung von EU-Recht und zum
Rechtsstaatlichkeitsprinzip hat sich mit dem EuGH-Urteil weiter deutlich verschärft.
Die Inflationsrate setzte ihren Aufwärtstrend im Oktober weiter fort und erreichte
EURRON 4,95 5,10 5,15 6,29 %. Dies dürfte nach der Leitzinsanhebung um 25 Basispunkte Anfang Oktober
einen weiteren Zinsschritt der rumänischen Notenbank bei der nächsten Sitzung am
9. November zur Folge haben.
Quelle: Reuters, LBBW Research. Datenabfrage Spotkurse: 01.11.2021, 11:55 Uhr
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 49Devisenmärkte im Überblick – Nebenwährungen 2/3
Wechselkurs Spot Progn. Q2 Progn. Q4 Einschätzung
22 22
Die Notenbank bestätigt ihren restriktiven Kurs mit einer erneuten
EURRUB 82,0 77,0 76,0 Leitzinsanhebung um 75 Basispunkte im Oktober und stärkt damit den Rubel.
Der deutliche Leistungsbilanzüberschuss im dritten Quartal von über 40 Milliarden
US-Dollar dürfte im vierten Quartal übertroffen werden und den Rubel stützen.
Die türkische Notenbank senkte den Leitzinssatz trotz der hohen Inflationsrate im
EURTRY 11,03 12,50 12,50 Oktober um 200 Basispunkte, nachdem der Staatspräsident im Vorfeld dieser
Sitzung drei Notenbankmitglieder entlassen hatte. Diese erneute politische
Einflussnahme erodiert die Glaubwürdigkeit in die Unabhängigkeit der Notenbank.
Aufgrund der hohen Staatsverschuldung würde eine Straffung der Geldpolitik der
EURZAR 17,72 21,00 21,50 EZB und der US-Notenbank den Rand unter Druck bringen.
Der Ausgang der lokalen Regierungswahlen wird ein Stimmungsindikator für die
regierende ANC-Partei sein, von der die Umsetzung von Reformen zu erwarten ist.
Quelle: Reuters, LBBW Research. Datenabfrage Spotkurse: 01.11.2021, 11:55 Uhr
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 50Devisenmärkte im Überblick – Nebenwährungen 3/3
Wechselkurs Spot Progn. Q2 Progn. Q4 Einschätzung
22 22
Höhere Preis für Kohle, Gas und Agrarprodukte haben der australischen
EURAUD 1,54 1,58 1,54 Exportwirtschaft weitere Dynamik verliehen.
Die pandemiebedingten Einschränkungen können aufgrund des raschen
Impffortschrittes früher als erwartet gelockert werden.
Bei ihrer letzten Sitzung am 27. Oktober entschied die Notenbank, das
EURCAD 1,43 1,44 1,44 Kaufprogramm für Anleihen sofort einzustellen und erhöhte die
Wachstumsprognose für die kanadische Wirtschaft deutlich. Das nährt die
Erwartung nach einer früheren Zinswende, was die Währung unterstützten sollte.
Die Inflationsrate ist weiter angestiegen und erreichte im Oktober 4,9 %.
EURCZK 25,59 25,00 24,90 Marktteilnehmer erwarten daher eine Leitzinsanhebung von mindestens 50
Basispunkten im November. Jedoch enttäuschte das tschechische
Konjunkturwachstum im vierten Quartal die Markterwartungen.
Die norwegische Krone profitiert weiter von der Konjunkturerholung, die von dem
EURNOK 9,74 9,55 9,40 starken Anstieg der Öl- und Gaspreise befeuert wird.
Weitere Zinsanhebungen im Dezember sowie in den Folgequartalen werden die
Attraktivität der Krone weiter stärken und ihre Aufwertung fortsetzen.
Quelle: Reuters, LBBW Research. Datenabfrage Spotkurse: 01.11.2021, 11:55 Uhr
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 51Brent: Nachfrageschub durch hohe Kohle- und Gaspreise
Ölpreis Brent & Prognose (in USD) Pro
• OPEC-Compliance im September
100 100
bei 107,3 %.
• Kerosin-Nachfrage dürfte 2022
90 90 wieder anziehen.
80 80 • Durchschnittl. Angebotsdefizit am
Ölmarkt in Q4/21 ca. 1,0 mbpd.
70 70
• Öl wird wegen hohen Kohle- und
60 60 Gaspreisen als Substitut genutzt.
50 50
40 40
Contra
• Wiederaufnahme der Atom-
30 30
gespräche mit dem Iran könnte
20 20 2022 für Comeback der iranischen
Förderung sorgen.
10 10
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 • US Rig Count hat im laufenden
Jahr um 68 % zugelegt.
Ölpreis Brent (in USD/bbl) Prognose
• Output der OPEC+ soll in Q4/21
um 1,2 mbpd steigen.
Historie Prognose
Preis aktuell Ø 2020 31.12.2020 Ø H1 Dez 2021 Jun 2022 Dez 2022 • Angebotsüberschuss am Ölmarkt
Brent (in USD/Barrel) 84,66 43,42 51,89 65,23 85 80 75 2022 voraussichtlich 0,6 mbpd.
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 52Gold: Gegenwind durch festen US-Dollar und Renditeanstieg
Goldpreis & Prognose (in USD) Pro
• Niedrige bzw. negative Real-
renditen in den wichtigsten
Währungsräumen.
2000 2000
• Hohe Inflationsraten.
• Schmucknachfrage steigt in Q2/21
1800 1800 um 60 % auf 391 Tonnen,
Nachfrage nach Münzen und
1600 1600 Barren um 56 % auf 244 Tonnen
und Notenbanknachfrage steigt um
214 % auf 200 Tonnen.
1400 1400
• Fair Value abgeleitet aus US-
Realzins bei rund 1.900 USD.
1200 1200
Contra
• ETC-Nachfrage 2021 bislang sehr
1000 1000 schwach (-8,2 % bzw. -270 t).
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
• Minenproduktion steigt in Q2/21 um
Goldpreis (in USD/Feinunze) Prognose 16 % auf 924 Tonnen.
• Fester US-Dollar und Ängste vor
Historie Prognose Zinswende belasten Goldpreis.
Preis aktuell Ø 2020 31.12.2020 Ø H1 Dez 2021 Jun 2022 Dez 2022
Gold (in USD/Feinunze) 1790,55 1771,68 1897,77 1805,86 1800 1850 1900
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 53Devisen- und Rohstoffprognosen
Prognose Prognose
Preis aktuell Dez 2021 Jun 2022 Dez 2022 Preis aktuell Dez 2021 Jun 2022 Dez 2022
Rohstoffe Weitere Währungen
Brent (in USD/Barrel) 84,66 85 80 75 EURAUD 1,54 1,65 1,58 1,54
Gold (in USD/Feinunze) 1790,55 1800 1850 1900 EURBRL 6,54 5,90 6,20 6,40
Silber (in USD/Feinunze) 23,87 24 22 20 EURCAD 1,43 1,46 1,44 1,44
EURCZK 25,63 25,20 25,00 24,90
EURHUF 360,48 367,00 345,00 340,00
Wechselkurse Hauptwährungen
EURMXN 23,94 22,50 23,50 24,20
EURNOK 9,74 9,75 9,55 9,40
EURUSD 1,16 1,18 1,15 1,15 EURPLN 4,62 4,65 4,55 4,45
EURJPY 132,19 130,00 132,00 135,00 EURRON 4,95 5,00 5,10 5,15
EURCHF 1,06 1,10 1,11 1,12 EURRUB 82,24 78,00 77,00 76,00
EURGBP 0,85 0,85 0,84 0,84 EURTRY 11,02 11,50 12,50 12,50
EURCNY 7,42 7,55 7,45 7,65 EURZAR 17,75 20,10 21,00 21,50
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 5407 Fazit zu Zinsen, Hauptwährungen und Rohstoffe sowie Anhang und Disclaimer 02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 55
Konjunktur
Weltwirtschaft
Die Corona-Pandemie setzt der Weltwirtschaft noch immer stark zu. 2020 ging
diese durch eine schwere Rezession und auch der Jahresauftakt 2021 stand im
Zeichen der Notwendigkeit weiterer „Lockdowns“. Inzwischen ist die
konjunkturelle Talsohle aber durchschritten.
Die Frühindikatoren stimmen im großen und ganzen weiterhin optimistisch.
Ernste Sorge bereiten allerdings die anhaltenden Lieferengpässe und in die
Höhe geschossene Energiepreise.
Die USA, die EU-Mitgliedsländer und andere Staaten haben beim Impfen
inzwischen kräftige Fortschritte gemacht, so dass es wohl nicht mehr zu
flächendeckenden „Lockdowns“ kommen wird.
Zum Jahresende 2021 hin dürfte das Erholungstempo der Weltwirtschaft wegen
der Lieferengpässe aber eher weiter abnehmen.
Im Jahr 2022 sollte es dann aber zu einer kräftigeren weltwirtschaftlichen
Erholung kommen.
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 56Konjunktur USA Die US-Wirtschaftsleistung ist gemäß der Vorab-Schätzung des Wirtschaftsministeriums im dritten Quartal 2021 mit einer Jahresrate von 2,0 % gewachsen. Ein Wiederaufstocken der leergefegten Läger sowie der Rückgang der Corona-Neuinfektionen sollten dem US-Wachstum im Schlussquartal 2021 und danach Rückenwind geben. Zudem sollte die Erholung am Arbeitsmarkt die Konjunktur stützen. Darüber hinaus besteht die Chance, dass die Konsumenten ihre hohen Ersparnisse verausgaben. Wir prognostizieren für das Gesamtjahr 2021 ein US-Wachstum in Höhe von 5,5 %. Im nächsten Jahr sollte die US-Wirtschaft mit einer Rate von 4,5 % zulegen. 02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 57
Zinsen
Subheadline
US-Zinsen
Die Rendite 10-jähriger Treasuries hat nach einer sommerlichen Konsolidierung
den Aufwärtspfad wiederaufgenommen, liegt aber noch ein Stück weit unterhalb
des Jahreshochs aus dem ersten Quartal. Die Fed steht kurz vor der offiziellen
Ankündigung eines Taperings der Anleihekäufe, beschwichtigt aber weiterhin
Sorgen vor einer baldigen Leitzinswende. Wir erwarten, dass die Fed ihr
Tagesgeldzielband im vierten Quartal 2022 erstmals anhebt. Bei den
Langfristzinsen sehen wir mittelfristig weiteres Aufwärtspotenzial, begrenzt wird
dieses indes durch das internationale Niedrigzinsumfeld. Neuerliche
Marktturbulenzen in Folge sich verändernder Inflationsaussichten sind dabei
nicht auszuschließen.
EUR-Zinsen
Trotz sich stark verbessernder Konjunkturaussichten und erhöhter Inflation
dürfte die EZB auf absehbare Zeit keine grundlegende geldpolitische
Kurswende vollziehen. Für 2022 steht eine weitere gemäßigte Drosselung der
Anleihekäufe zu erwarten, die EZB vermeidet jedoch den Begriff „Tapering“.
Eine Anhebung des Einlagesatzes ist zudem für das kommende Jahr noch nicht
zu erwarten. Die Langfristzinsen besitzen angesichts anhaltender
Reflationierungsspekulationen Potenzial für einen Anstieg, sofern letztlich eine
Eindämmung der Corona-Pandemie gelingt. Einen deutlichen und nachhaltigen
Anstieg der 10-jährigen Bundrendite über null erwarten wir vorerst nicht, da sich
der zuletzt stark gestiegene Inflationsdruck mittelfristig wieder ermäßigen dürfte.
02.11.2021 Corporate Treasury Radar November 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 58Sie können auch lesen
