Corporate Treasury Radar Oktober 2021 - Sonderthema: Nach der Wahl - Wo steht Deutschland beim Klimaschutz? - LBBW
←
→
Transkription von Seiteninhalten
Wenn Ihr Browser die Seite nicht korrekt rendert, bitte, lesen Sie den Inhalt der Seite unten
Corporate
Treasury
Radar
Oktober 2021
Sonderthema:
Nach der Wahl – Wo steht
Deutschland beim
Klimaschutz?
Erstellt am: 05.10.2021 14:37 05.10.2021 Makro | Zinsen | Währungen | Rohstoffe
NEU! ESG Insight.
Wir halten Sie auf dem Laufenden zum Thema ESG.
Nachhaltigkeit ist in aller Munde. Die Gesellschaft, die Politik und
die Menschen eint der Wunsch, die Umwelt zu schützen und die
Wirtschaft nachhaltiger zu gestalten.
Die drei Komponenten Environment (E), Social (S) und
Governance (G) spielen auch am Kapitalmarkt eine tragende
Rolle. Daher werden wir in Zukunft einmal im Monat in unserer
Analyse „ESG Insight“ aktuelle kapitalmarktrelevante
Entwicklungen aller Assetklassen sowie Sonderthemen
behandeln.
Sie können die Publikation im LBBW Markets Portal abonnieren.
Sollten Sie bisher keinen Zugriff auf das LBBW Markets Portal
haben, kontaktieren Sie bitte hierzu Ihren Berater/Ihre Beraterin.
Wir wünschen Ihnen eine anregende Lektüre und freuen uns über
Ihr Feedback. Ihr LBBW Research.
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 2
Agenda 01 Vorwort und Einleitung Seite 04 02 Sonderthema: Wo steht Deutschland beim Klimaschutz? Seite 09 03 Corona-Update Seite 16 04 Makro Seite 22 05 Zinsen Seite 38 06 Devisen & Rohstoffe Seite 46 07 Fazit und Anhang Seite 58 05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 3
01 Vorwort und Einleitung Dr. Thomas Meißner Abteilungsleiter Makro- und Strategy-Research +49 (0) 711 – 127 – 73 574 thomas.meissner@LBBW.de 05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 4
Redaktionelle Bilder auf neutralem LBBW-Hintergrund Liebe Leserinnen, liebe Leser, die Bundestagswahl ist vorüber. Die Wählerinnen und Wähler haben ihr Votum gesprochen. Zwischen den Parteien laufen nun „Vor-Sondierungen“ zur Bildung der nächsten Regierung. Diese neue Administration dürfte sich die Nachhaltigkeit groß auf die Fahne schreiben. Dies haben alle Parteien des „Mainstreams“ in ihren Wahlprogrammen betont, nicht nur Bündnis 90 / Die Grünen, die von ihrer Herkunft her besonders mit dem Thema „Klimaschutz“ verbunden sind. Nachhaltigkeit ist mehr als nur Klimaschutz. Bei alledem widmen wir uns in dieser aktuellen Ausgabe speziell dem Sonderthema, wie Deutschland beim Klimaschutz dasteht. Die größte Volkswirtschaft der Europäischen Union hat auf diesem Felde in den vergangenen Jahren viel erreicht, und doch bleibt viel zu tun. So steht ein weiterer Ausbau der Erneuerbaren Energien an. Dies wird beträchtliche Milliardensummen kosten. Dabei sind gerade die öffentlichen Finanzen nach der Corona-Pandemie gehörig unter Stress, in Deutschland nicht anders als in anderen Teilen der Welt. Eine große Herausforderung wird für die kommende Bundesregierung darin bestehen, in dem einschlägigen „magischen Dreieck“ die richtige Abwägung zu treffen. Innerhalb dieses Dreiecks lassen sich immer nur allenfalls zwei der drei Ziele Wachstum, Ressourcenschonung und fiskalische Solidität erreichen. Gerade das Wachstum leidet aktuell, und zwar speziell unter Angebotsengpässen, von Computerchips bis Baumaterial, und unter heftigen Preisschüben bei Rohstoffen und Vorprodukten. Der Anstieg bei den Energiepreisen geht mittlerweile über das Niveau aus der Zeit vor der Pandemie hinaus. Basiseffekte: waren gestern. Die Risiken von Zweitrundeneffekten bei der Inflation sind erheblich gestiegen. Die Gefahr einer Stagflation, bei der zumindest für eine gewisse Zeit Inflations- und Wachstumsprobleme gleichzeitig virulent werden, ist nach unserer Meinung nicht von der Hand zu weisen. Die Störfeuer für die Märkte nehmen zu. Lesen Sie hierzu unsere Meinung in diesem Corporate Treasury Radar. Eine ertragreiche Lektüre wünscht Ihnen Ihr Dr. Thomas Meißner 05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 5
Globale Einkaufsmanager-Indizes im Verarbeitenden Gewerbe
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Finanz-Krise Euro-Krise Corona-Krise
Global
Nordamerika
USA
Kanada
Europa
Deutschland
Frankreich
Italien
Spanien
Großbritannien
Schweiz
Eurozone
Asien-Pazifik / EM
Brasilien
Russland
Indien
China (NBS)
China (Caixin)
Südafrika 60 56 54 52 51 50 49 48 46 44 40
Japan
Australien
Expansion Kontraktion
60 56 54 52 51 50 49 48 46 44 40
Quelle: Refinitiv, LBBW Research Quelle: Bloomberg, Refinitiv, LBBW Research
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober
Expansion 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe
Kontraktion 6
Die wichtigsten Termine im Oktober
KW39 KW40 KW41 KW42 KW43
Fr Sa So Mo Di Mi Do Fr Sa So Mo Di Mi Do Fr Sa So Mo Di Mi Do Fr Sa So Mo Di Mi Do Fr Sa So
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31
8.10. US-Arbeitsmarktbericht September
8./9.10. Parlamentswahlen in Tschechien
11.10. IWF-Jahrestagung (bis 17.10.)
13.10. Start US-Berichtssaison Q3
13.10. US-Inflation September
21./22.10. EU-Gipfel der Staats- und Regierungschefs
25.10. ifo-Geschäftsklima Oktober
Spätester Termin für konstituierende Sitzung des neuen Bundestags 26.10.
EZB-Zinsentscheid 28.10.
28.10. US-BIP Q3
BIP DE/EWU Q3 29.10.
EWU-Inflation Oktober 29.10.
G20-Gipfel der Staats- und Regierungschefs in Rom 30./31.10.
UN-Klimagipfel in Glasgow (bis 12.11.) 31.10.
• Nachdem die EZB im September eine moderate Drosselung ihrer • Die politischen Highlights des Monats sind der G20-Gipfel in Rom –
Anleihekäufe verkündet hat, wartet nun alles auf eine Grundsatz- gleichsam eventuell eine Art „Abschiedsveranstaltung“ für Angela
entscheidung zur Zukunft des PEPP. Die Oktober-Sitzung kommt Merkel – und der Klimagipfel in Glasgow, der entscheidende
hierfür wohl zu früh – die Entscheidung fällt im Dezember. Fortschritte bei der Bekämpfung des Klimawandels bringen soll.
• Der neue Bundestag konstituiert sich spätestens am 26. Oktober. • Die BIP-Daten für Q3 dürften zeigen, dass die Wirtschaft des
Dass an diesem Termin bereits ein neuer Kanzler oder eine neue Euroraums im Sommer erneut schneller gewachsen ist als die US-
Kanzlerin gewählt wird, ist wenig wahrscheinlich. Hierfür scheinen Wirtschaft. Die EWU dürfte in etwa das Tempo aus Q2 gehalten
die Verhandlungen zwischen den beteiligten Partnern zu kompliziert. haben, während sich das US-Wachstum deutlich verlangsamt hat.
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 7
Aktien im Minus, Rohstoffpreise stark gestiegen
Ausgewählte Assets
in %
Aktien Staaten Corporates Währungen Rohstoffe
40% 40%
35% 35%
30% 30%
25% 25%
20% 20%
15% 15%
10% 10%
5% 5%
0% 0%
-5% -5%
Performance 2021 YTD Performance since end of August *in Euro
-10% -10%
German Bunds
Euro Covereds
Euro Periphery
Euro Stoxx 50
Gold*
Euro Corp HY
EURGBP
Euro Corp IG
S&P 500*
EURUSD
DAX
Commodities*
US Treasuries*
Senior Financial
USDJPY
MSCI EM*
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 8
02 Sonderthema: Nach der Wahl – Wo steht Deutschland beim Klimaschutz? Dr. Katja Müller Senior Economist Tel: + 49 711 127–4 21 06 katja.mueller@LBBW.de 05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 9
Klimaschutz: Emissionen zwar reduziert, aber noch nicht genug
CO2-Emissionen weltweit
Anteil 2019 (in %)
China
USA
Indien
Russland
Japan
Iran
Deutschland
0 10 20 30
Quelle: Statista, LBBW Research
Treibhausgasemissionen Klimaziel 2020 nur wegen
gehen zurück
In Deutschland gehen die Treib-
hausgasemissionen seit 1990 im
2% Corona-Lockdown erreicht
Deutschland erreichte zwar sein
Klimaziel 2020. Allerdings ist gut ein
Trend zurück. Ziel ist Klimaneutra- Anteil Deutschlands am Drittel der Minderungen auf die
lität bis 2045. Im Jahr 2020 sank weltweiten CO2-Ausstoß. Folgen der Bekämpfung der
der Ausstoß um 8,7% ggü. dem Corona-Pandemie zurückzuführen,
Vorjahr: der stärkste Rückgang
Spitzenreiter China stieß vor allem im Verkehrs- und
seit der Wiedervereinigung. 28% der Emissionen aus. Energiebereich.
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 10Weiterer Ausbau der „Erneuerbaren“ dringend geboten
Primärenergieverbrauch nach Energieträger
Anteil 2020 (in %)
• Anteil erneuerbarer Energien
Norwegen am Primärenergieverbrauch
in Deutschland von 2010 bis 2020
Deutschland von 8% auf knapp 20% gestiegen.
• Anteil erneuerbarer Energien
Großbritannien an der Stromerzeugung 2020
in Deutschland bei 45%.
China • Bundestag hat im Juli 2021 den
Kohleausstieg bis spätestens 2038
USA beschlossen. Vorgezogener
Kohleausstieg vom Tempo beim
Ausbau erneuerbarer Energien
Indien
abhängig.
Wichtiges Thema bei Koalitions-
0% 20% 40% 60% 80% 100%
verhandlungen, v.a. für die Grünen!
Öl Gas Kohle Kernenergie Wasserkraft Ern. Energie ohne Wasserkraft • Gaspreisanstieg verdeutlicht Proble-
matik der Versorgungssicherheit für
Industriestandort Deutschland: Wie
kann diese bei Ausstieg aus Kohle und
Kernenergie gewährleistet werden?
Quellen: BP, LBBW Research
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 11Deutschland: Nicht nur 2021 stark von Wetterextremen betroffen
Globaler Klima-Risiko-Index
20-Jahres-Zeitraum; normiert auf 0 bis 100
Finnland • Der Globale Klima-Risiko-Index (KRI)
Norwegen bildet ab, wie stark Länder von
Schweden Wetterextremen (z.B. Überschwem-
Saudi-Arabien mungen, Stürmen, Hitzewellen)
Kanada
Niederlande
betroffen sind.
Ver. Königreich • Deutschland schneidet hierbei im
Japan Ländervergleich schlecht ab und
Schweiz gehört zu den zwanzig am stärksten
China
Russland betroffenen Ländern weltweit.
Australien • Im laufenden Jahr war Deutschland
Spanien mit der Flutkatastrophe in Nordrhein-
USA
Westfalen und Rheinland-Pfalz
Frankreich
Italien erneut schwer getroffen.
Indien • Zwar ist es wissenschaftlich schwierig,
Deutschland solche Einzelereignisse direkt auf den
0 20 40 60 80 100 Klimawandel zurückzuführen. Durch
Normierung: 0 = stärkste Betroffenheit, 100 = geringste Betroffenheit von Wetterextremen im Zeitraum 2000 bis 2019
die globale Erwärmung könnten solche
Ereignisse aber häufiger auftreten.
Quellen: Germanwatch e.V., LBBW Research
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 12LBBW Klimarisiko-Ampel: Deutschland nur im Mittelfeld
LBBW Klimarisiko-Ampel: Ländervergleich
Normiert auf 0 bis 100
• Die LBBW Klimarisiko-Ampel bewertet
anhand von neun Teilindikatoren
das Risiko für die Staatshaushalte
18 ausgewählter Länder
durch den Klimawandel.
• Berücksichtigt werden physische
Risiken (wirtschaftliche und finanzielle
Verluste in Folge des Klimawandel)
und Transitionsrisiken (notwendige
Anpassungen in der Regulierung und
in der Politik für Entkarbonisierung der
Wirtschaft).
• Deutschland im Mittelfeld der
Rangfolge: Hohe Beeinträchtigung
durch Wetterextreme und große
Bedeutung des Verarbeitenden
Gewerbes verhindern eine bessere
Position.
• Die Klimarisiko-Ampel verdeutlicht:
Es gibt viel zu tun!
Quelle: LBBW Research
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 13Klimaschutz war zentrales Thema im Wahlkampf
Aus den Wahlprogrammen der Parteien für die Bundestagswahl 2021
CDU FDP
• Treibhausgasneutralität Deutschlands bis 2045; • Klimaneutralität bis zum Jahr 2050. Klimaschutz marktwirt-
Emissionen bis 2030 um 65 Prozent reduzieren. schaftlich und wissenschaftlich sicher erreichen.
• Umfassenden europäischen Emissionshandel mit einheitlichem • Bei Lösung für komplexe Umweltprobleme auf die Kreativität der
Preis und globaler Anschlussfähigkeit anstreben. Vielen und den Wettbewerb der besten Ideen setzen.
• Einnahmen aus dem Emissionshandel in vollem Umfang an priv. • EU-Emissionshandel auf alle Sektoren und geographisch auswei-
HH und Unternehmen durch Stromverbilligung zurückgeben. ten; International abgestimmtes Vorgehen mit einheitlichem CO2-
• Produktionsprozesse nicht in Drittstaaten mit geringeren Klima- Preis als Ziel. Energiebesteuerung absenken, da kontinuierliche
schutzstandards verlagern („Carbon Leakage“). WTO-konformer Verknappung der CO2-Zertifikate zu steigenden Preisen führt.
CO2-Grenzausgleich („Carbon Border Adjustment Mechanism“). • „Carbon Leakage“ verhindern. Klimafreundliche synthetische
• Mix von erneuerbaren Energien. Kraftstoffe sind verfügbare Alternative zu Elektromobilität.
Grüne SPD
• Raus aus den fossilen Energien. Ausbauoffensive für Wind und • Klimapolitik richtet sich nach dem Klimaabkommen von Paris.
Solar. „Sozial-ökologische Neubegründung“ der Marktwirtschaft. Minderungsziel für 2030 auf 65 % anheben.
Wirtschaft zur Kreislaufwirtschaft umbauen.
• Klimaschutz-Sofortprogramm: In allen Sektoren Maßnahmen an-
stoßen, Ausbauhindernisse beseitigen, Einsparmöglichkeiten um- • Verbindliche Ausbauziele für erneuerbare Energien. EEG-Umlage
setzen. Mix aus CO2-Preisen, Anreizen und Förderung, Ord- in der bestehenden Form bis 2025 abschaffen und aus Bundes-
nungsrecht; Abbau umweltschädlicher Subventionen. haushalt finanzieren, u.a. mit Einnahmen aus CO2-Bepreisung.
Reform des EU-Emissionsrechtshandels. • Klima- und umweltschädliche Subventionen abbauen.
• Einnahmen aus dem nationalen CO2-Preis direkt an priv. HH • Planungssicherheit für sozialökologischen Umbau der Wirtschaft.
zurückgeben („Energiegeld“). CO2-Bremse für alle Gesetze als Industriestrategie wird in Verbindung mit „European Green Deal“
Querschnittsaufgabe der Bundesregierung. in eine gesamteuropäische Lösung eingebettet sein.
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 14Zwar gilt: Mehr Klimaschutz voraus!
Aber: Wie viel ist finanzier- und umsetzbar?
Der Klimaschutz spielt in
den Koalitionsverhand-
lungen eine große Rolle.
Allerdings stellt sich bei
2,25
Bio. €
vielen Maßnahmen die Frage
nach der Finanzierbarkeit –
die Corona-Unterstützungs-
pakete haben die Verschul- Schuldenstand Deutschlands
dung ansteigen lassen.
Konflikt Klimaschutz vs. Deutschland hat zwar
solide Staatsfinanzen und bereits wichtige Schritte
Wirtschaftsinteressen? in Richtung Klimaschutz
Hier müssen mögliche unternommen. Es sind
Koalitionspartner, allerdings noch erhebliche
insbesondere FDP und Anstrengungen zum
Grüne, einen Kompromiss Erreichen der
finden (z.B. Tempolimit, CO2- Klimaneutralität bis 2045
Bepreisung). notwendig!
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 1503 Corona-Update: Normalität in Sichtweite, aber die kommenden Monate bergen noch einmal Unsicherheit Martin Güth, CQF Senior Economist Tel: +49 711 127–79603 martin.gueth@LBBW.de 05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 16
Europa: Setzt bereits die Herbst-Welle langsam ein?
Neuinfektionszahlen pro 100 Tsd. Einwohner
Summe der jeweils zurückliegenden sieben Tage
• Der im Juli und August in vielen
Ländern zu beobachtende
Infektionsanstieg hat sich in den
vergangenen Wochen umgekehrt.
• In einigen Ländern, u.a. Deutschland,
zeichnet sich nun aber bereits wieder
ein leichter Anstieg ab.
• Mit Blick auf die kälteren Jahreszeiten
halten wir nach wie vor ein spürbar
ansteigendes Infektionsgeschehen für
wahrscheinlich. Gewisse Maßnahmen
zur Eindämmung werden vorerst
erhalten bleiben bzw. perspektivisch
ggf. weitere ergriffen werden.
• In Deutschland sind 3,8 Mio. Menschen
im Alter von 60 Jahren und darüber
nicht vollständig gegen Covid-19
geimpft, davon 3,3 Mio. komplett
ungeimpft. Im Alter 18 bis 59 Jahre sind
13,3 Mio. komplett ungeimpft. Zum
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
Vergleich: Die Anzahl aller registrierten
Corona-Fälle beläuft sich auf 4,3 Mio.
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 17Israel: Für Impfzertifikat Booster-Impfung nach sechs Monaten
Sieben-Tage-Inzidenz
(Neuinfektionen pro 100.000 Einwohner)
• Die jüngste Infektionswelle in Israel
scheint überwunden. Auch in den USA
zeigt der Trend nun wieder abwärts.
• In Israel sind – wie in Deutschland –
gut 64% der Bevölkerung doppelt bzw.
vollständig geimpft. In den USA sind es
55%, in Großbritannien 66%.
• Israel verfügte jüngst, dass das
bisherige Impfzertifikat (der „Grüne
Pass“) ungültig wurde und für ein
neues eine dritte Impfung notwendig
ist, sofern die zweite Impfung länger als
sechs Monate zurückliegt. Rund 35%
der Israelis sind bislang dreifach
geimpft.
• In Deutschland empfiehlt die STIKO
eine dritte Impfung bislang nur sehr
ausgewählten Gruppen.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 18Asien: Infektionen führen zu Lieferengpässen;
Besserung langsam in Sicht
Neuinfektionszahlen pro 100 Tsd. Einwohner
Summe der jeweils zurückliegenden sieben Tage
• Nach einem teilweise sehr deutlichen
Infektionsanstieg zeigen viele Staaten
nun Zeichen einer Verlangsamung des
Anstiegs oder einer Trendumkehr.
• Einzelne Länder wie China und Vietnam
greifen bei – aus europäischer Sicht –
noch begrenztem Infektionsgeschehen
zu scharfen Maßnahmen.
• Beispiel Vietnam: Der Lockdown für Ho-
Chi-Minh-Stadt wurde nun aufgehoben.
Die zehn Mio. Einwohner dürfen wieder
ihr Zuhause verlassen, Restaurants
Gerichte zum Mitnehmen verkaufen und
Geschäfte des täglichen Bedarfs öffnen.
Abstandsregeln wurden allerdings ver-
schärft. Schulen bleiben geschlossen,
der öffentliche Nahverkehr ist
ausgesetzt.
• Große westliche Unternehmen
berichten ihrerseits bereits über
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
Lieferschwierigkeiten aufgrund von
Engpässen in Vietnam.
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 19USA zeigt: Abkopplung der Sterbefälle von Infektionen nicht sicher
Neuinfektionszahlen vs. Sterbefälle
Summe zurückliegende sieben Tage pro 100 Tsd. Einwohner
• In vielen Staaten der Erde hat eine
hohe Impfquote unter den Risiko-
gruppen dazu geführt, dass in den
jüngsten Monaten ein Infektionsanstieg
die Anzahl der Sterbefälle nur noch
wenig steigen ließ.
• Nicht so in den USA: Der Anstieg der
Sterbefälle entspricht in etwa dem
Muster, wie es auch in den zwölf
Monaten zuvor zu beobachten war.
• Eine hohe Impfquote reduziert zwar
das Sterberisiko stärker als jenes, sich
anzustecken, und sollte grundsätzlich
zu einer gewissen Abkopplung der
Sterbefälle von den Infektionszahlen
sorgen. Wichtig für diesen Effekt ist
aber auch, dass Risikogruppen eine
höhere Impfquote aufweisen als die
übrige Bevölkerung.
• In Deutschland sind 15,6% der Ü60-
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
Jährigen und 29,5% zwischen 18 und
59 Jahren nicht vollständig geimpft.
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 20Wann kehrt „Normalität“ zurück? – Vermutlich Frühjahr 2022!
Jens Spahn, 22.09.21: Stephane Bancel (Chef von Erwin Rüddel (Vorsitzender
Moderna), 23.09.21 des Gesundheitsausschuss-
"Wenn keine neue Virusvariante
auftaucht, gegen die eine Impfung es des Bundestages),
Bancel geht von einem Ende der
nicht schützt, was sehr unwahr- Pandemie Mitte 2022 aus. Dann
21.09.21:
scheinlich ist, dann haben wir die seien genügend Impfdosen „Ich rechne mit vollständiger
Pandemie im Frühjahr überwunden vorhanden, um alle Menschen Normalität [Aufhebung der Corona-
und können zur Normalität impfen zu können. Dann sei Beschränkungen] ab März 2022.“
zurückkehren." Covid-19 eine normale Grippe. Einen „Freedom Day“ zum
30. Oktober schloss Rüddel aus.
Merck & Co., 01.10.21
Das US-Pharmaunternehmen
meldete positive Studienergeb-
nisse zum Virostatikum
Molnupiravir. Das Mittel ist u.E.
ein weiterer Schritt auf dem
Weg, Covid-19 zu einer
„normalen“ Krankheit werden zu
lassen.
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 2104 Makro Dr. Katja Müller Dr. Jens-Oliver Niklasch Senior Economist Senior Economist Tel: + 49 711 127–4 21 06 Tel: + 49 711 127–7 63 71 katja.mueller@LBBW.de jens-oliver.niklasch@LBBW.de Dirk Chlench Matthias Krieger Senior Economist Senior Economist Tel: + 49 711 127–7 61 36 Tel: + 49 711 127–7 30 36 dirk.chlench@LBBW.de matthias.krieger@LBBW.de 05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 22
USA: Wachstum dürfte in Q3 deutlich an Schwung verlieren
Bruttoinlandsprodukt
Saisonbereinigte Quartalswerte, in %
• Der persönliche Verbrauch ist im
August in realer Rechnung zwar um
0,4 % ggü. dem Vormonat angestie-
gen. Die Veränderungsrate für Juli
wurde jedoch von -0,1 % auf -0,5 %
nach unten revidiert. Der Beitrag des
persönlichen Verbrauchs zum BIP-
Wachstum dürfte gering ausfallen.
Hinzu kommt, dass die Lager-
investitionen niedriger ausfallen dürften
als bislang gedacht.
• Die Prognose unseres LBBW-GDP-
Now-Modells für das BIP-Wachstum in
Q3 2021 fällt von 2,9 % auf 1,5 %.
• Wir haben zwar in Antizipation einer
Abschwächung in der 2. JH 2021
bereits vor geraumer Zeit unsere
Wachstumsprognose für das Jahr 2021
von 7,5 % auf 6,0 % reduziert. Die
endgültige Zahl könnte jedoch noch ein
wenig geringer ausfallen.
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 23USA: Schuldengrenze – stehen wir kurz vor dem Armageddon?
Kassenbestand des US-Zentralstaates
Tageswerte, in Mrd. US-Dollar
• Der Kassenbestand des US-Zentral-
staates belief sich zuletzt noch auf
rund 270 Mrd. US-Dollar.
• Die Warnungen von US-Finanz-
ministerin Janet Yellen, dass dem Staat
am 18. Oktober das Geld auszugehen
droht, erscheinen uns plausibel.
• Älteren Aussagen aus dem Finanz-
ministerium zufolge ist es nicht
möglich, anstehende Zahlungen zu
priorisieren. Zudem habe das
Ministerium dazu kein Mandat.
• Davon abgesehen käme es „politi-
schem Selbstmord“ gleich,
bspw. von der VR China gehaltene
Schuldtitel zu bedienen, aber keine
Renten an US-Kriegsveteranen zu
überweisen.
Quellen: Bloomberg, LBBW Research
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 24USA: Es sind nicht nur die Gebrauchtwagenpreise …
„Trimmed-Mean“-Konsumentenpreisindex
Veränderung gegenüber dem Vorjahresmonat, in %
• Es sind nicht nur Gebrauchtwagen,
Hotelübernachtungen und Flugtickets,
die im Preis aktuell stark zulegen. Auch
die „unterliegende“ Inflation zieht an.
• Die Veränderungsrate des von der Fed
Cleveland berechneten „Trimmed-
Mean“-CPI gegenüber dem Vorjahres-
monat belief sich zuletzt auf 3,2 %.
• In die Berechnung dieser Inflations-
messzahl fließen die größten und die
niedrigsten Preisveränderungen nicht
ein.
• Die US-Wirtschaft wird 2022 erneut
über Potenzial wachsen. Dies wird für
anhaltenden Preisaufwärtsdruck
sorgen. Wir passen unsere US-
Inflationsprognose nach oben an,
und zwar von 3,0 % auf 3,5 %.
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 25Deutschland und EWU: Wachstumsprognosen angepasst
Lieferketten als Achillesferse BIP-Zuwachs
zum Vorjahr
Aufträge sind da, Produktion stockt.
Aufgrund gestiegener Belastungen 6,0%
4,0%
haben wir unsere BIP-Prognosen
2,0%
für Deutschland gesenkt. 0,0%
-2,0%
Für den Euroraum fällt die Anpas- -4,0%
sung geringer aus. Hier gab es auf- -6,0%
grund guter Zahlen aus Frankreich -8,0%
2019 2020 2021 (P) 2022 (P)
und Italien Aufwärtschancen. Deutschland EWU
Hier steht eine Subheadline Das Euroraum-BIP legt 2021
Blind text doloris
lPor rerferchit, solutatia veriore cus,
aut anduciam lPor rerferchit,
2,8 % und 2022 um je 4,8% zu.
Für den Euroraum rechnen wir mit
kräftigem Wachstum in beiden
solutatia veriore cus, aut anduciam BIP-Zuwachs für Jahren. Für das laufende Jahr
lPor rerferchit, solutatia veriore Deutschland 2021. haben wir die Prognose aufgrund
Quatias rempeli soloriatur Dunt guter Zahlen aus Frankreich und
dignis ut dolorer solutatia.
Im kommenden Jahr Italien sogar etwas nach oben
dürften es dann 5,0% angepasst.
werden.
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 26Beschleunigtes Wachstum in Q3, etwas weniger im Gesamtjahr
Deutschland: PMIs
(Indexwerte, Monatswerte)
• „Die deutsche Wirtschaft setzte im
Sommer 2021 die im Frühjahr
begonnene Erholung mit erhöhtem
Tempo fort“, schreibt die Bundesbank
in ihrem Monatsbericht September.
• Auch die Einkaufsmanager waren im
abgelaufenen Quartal insgesamt
etwas zuversichtlicher. Im Durchschnitt
stiegen die Indizes sowohl für das
Verarbeitende Gewerbe als auch für
den Dienstleistungssektor leicht an.
• Für das dritte Quartal erwarten wir ein
Plus der Wirtschaftsleistung um 2,0%
Q/Q nach 1,6% in Q2. Für das
Gesamtjahr 2021 kürzen wir unsere
Prognose für das BIP von 3,2%
auf 2,8%.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 27Deutschland: Aufträge stark, Produktion gestört
Indizes, Neuaufträge und Produktion, sowie Reichweite
(Monatswerte, sb.)
• Die Produktion dürfte sich kräftig
erholen, sobald Vorleistungen etc.
wieder ausreichend verfügbar sind.
• Derzeit berichten nach einer Erhebung
des ifo-Instituts rund 77% der
Industrieunternehmen von Engpässen
bei der Beschaffung von Vorprodukten
und Rohstoffen.
• Die Reichweite der Produktion ist auf
einem Rekordstand.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 28Frühindikatoren überwiegend stabil auf hohem Niveau
EWU und Staaten: Economic Sentiment
Monatswerte, saisonbereinigt
• Für eine anhaltende Konjunktur-
erholung spricht ein weitgehend
ungebremster Höhenflug der
Frühindikatoren.
• Obgleich es hier zuletzt eine gewisse
Konsolidierung gab (v.a. in Frank-
reich), ist das Economic Sentiment per
Saldo fast seitwärts gelaufen.
• Die Wachstumsraten um die Jahres-
wende sollten überdurchschnittlich
sein – vorausgesetzt, die Engpässe für
Vorleistungen und Rohstoffe machen
keinen Strich durch diese Rechnung.
• Mit der aktuellen Prognoserevision
halten wir dieses Risiko für berück-
sichtigt.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 29Deutschland und EWU: Inflationsprognosen für 2022 erhöht
Energiepreise Inflation
zum Vorjahr
Hauptreiber für die Inflation sind die
Energiepreise. Eine Energiekrise in 3,50%
Großbritannien, Knappheit von 3,00%
2,50%
Kohle und Gas in China sowie ein 2,00%
Höhenflug der Ölnotierungen spre- 1,50%
chen dafür, dass 2022 allenfalls ei- 1,00%
0,50%
ne geringe Entspannung zu erwar- 0,00%
ten ist. Deshalb haben wir unsere 2019 2020 2021 (P) 2022 (P)
Inflationsprognosen erhöht. Deutschland EWU
Hier steht eine Subheadline Zweitrundeneffekte
Blind text doloris
lPor rerferchit, solutatia veriore cus,
aut anduciam lPor rerferchit,
2,5 % Im kommenden Jahr dürften die
Inflationsraten wieder fallen. Bislang
gibt es zwar nur wenige Anzeichen
solutatia veriore cus, aut anduciam Inflationsprognose für für deutlich steigende Löhne.
lPor rerferchit, solutatia veriore Deutschland 2022 Allerdings steigt das Risiko hierfür
Quatias rempeli soloriatur Dunt mit der Dauer hoher Inflation und
dignis ut dolorer solutatia.
Die Inflation geht zwar hieraus resultierenden
zurück, aber langsamer Verteilungskonflikten.
als gedacht.
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 30» …wirken sich [...] Mehrwert-
steuersätze und […]
Mineralölprodukte auf die
Gesamtteuerung aus… «
Destatis.de
4,1%
Verbraucherpreise
zum Vorjahresmonat in %
Vorläufige deutsche Infla-
tionsrate für September
Der höchste Wert seit 1993
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 31Kommt eine neue Welle steigender Preise?
Expected Selling Prices
(Saldenwerte, monatlich u. saisonbereinigt)
• Für die Preisniveauentwicklung
dominiert das Risiko einer
stärker als erwarteten Inflation,
auch für das kommende Jahr.
• Die Unternehmen verzeichnen
steigende Kosten v.a. durch höhere
Energiepreise, sowie knappheits-
bedingt durch steigende Transport-
kosten. Für die Erzeugerstufe erwarten
nach wie vor ein Drittel bis fast die
Hälfte der befragten Unternehmen
steigende Absatzpreise.
• Auffällig ist die Diskrepanz zwischen
den Unternehmen in Deutschland und
in Italien bzw. Frankreich.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 32Lieferengpässe: Die Lagerbestände sind auf historischen Tiefs
„Stocks of finished goods“: Euroraum „Stocks of finished goods“: Deutschland
Monatswerte, saisonbereinigt Monatswerte
Euroraum Deutschland
• Nur bei „Non-durable Consumer Goods“ ausreichend • Consumer non-durables: noch gute Bestände.
Bestände.
• Vor allem bei Kapitalgütern Tiefststände, aber auch
• V.a. Kapitalgüter und Vorleistungen historisch tief. Vorleistungen bereiten weiter Sorge.
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 33China: Aufschwung verliert an Dynamik
Industrieproduktion und Einzelhandelsumsätze
in % Y-Y
• Industrieproduktion wächst im August
nur noch um 5,3 % (Y-Y)
• Einzelhandelsumsätze legen im August
nur noch um 2,5 % (Y-Y) zu
• Die chinesische Wirtschaft wächst
inzwischen deutlich verhaltener
als ehedem!
Quellen: Bloomberg, LBBW Research
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 34China: BIP-Prognose für 2022 nach unten revidiert
BIP-Wachstum China mit LBBW-Prognose
in %
• Aufschwung verliert an Dynamik
• Gründe:
- Maßnahmen zur Eindämmung
der Delta-Variante („Zero-Covid-
Strategie“) belasten Wirtschaft
- Zulieferengpässe
- Verschuldungsprobleme bei großen
Land- und Immobilienentwicklern /
Überkapazitäten im Bausektor
- Extrem hohe Verschuldung
vieler Staatunternehmen!
- Regulierungsoffensive der Regierung
- Regierung ist nicht länger bereit,
Defaults großer Unternehmen auf
jeden Fall zu verhindern
=> Financiers werden vorsichtiger
• Chinas BIP-Wachstum dürfte 2022
deutlich an Dynamik verlieren:
Prognoserevision von 5,9 % auf 5,0 %
Quellen: Bloomberg, LBBW Research
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 35Chinesischer High-Yield-Markt unter Druck
Total Return chinesischer High-Yield-Unternehmen
(USD denominierte HY-Bonds; emittiert von chinesischen Unternehmen)
• Mittlerweile zeigen sich deutliche
Bremsspuren am chinesischen
High-Yield-Markt.
• Der Total Return ist bereits stärker
eingebrochen als direkt nach
Ausbruch der Corona-Krise.
• Sind das die Vorzeichen eines
Credit Crunch?
Quelle: Bloomberg, LBBW Research
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 36Konjunkturprognosen
2019 2020 2021e 2022e
Deutschland
BIP 0,6 -5,1 2,8 5,0
Inflation 1,4 0,5 3,0 2,5
Euroland
BIP 1,2 -6,8 4,8 4,8
Inflation 1,2 0,3 2,2 1,8
Großbritannien
BIP 1,4 -9,9 6,4 4,0
Inflation 1,8 0,9 1,8 2,4
USA
BIP 2,3 -3,5 6,0 4,5
Inflation 1,7 1,2 4,4 3,0
Japan
BIP 0,8 -4,9 2,9 2,4
Inflation 0,5 0,0 0,4 0,3
China
BIP 6,1 2,3 7,5 5,0
Inflation 2,9 2,5 3,2 2,8
Welt
BIP 2,9 -3,5 5,8 4,6
Inflation 3,4 3,2 3,7 3,1
Quelle: LBBW Research
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 3705 Zinsen Elmar Völker Senior Fixed Income Analyst Tel: + 49 711 127–7 63 69 elmar.voelker@LBBW.de 05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 38
Überblick
Die Fed hat ihre Signale bezüglich eines baldigen Tapering-Starts bekräftigt. Mit
der Ankündigung eines offiziellen Fahrplans ist für Anfang November zu rechnen,
den Abschluss des Taperings peilt die Fed um die Jahresmitte 2022 an.
Sorgen vor einer prompt folgenden US-Leitzinswende hat Jerome Powell zwar
erneut beschwichtigt, eine merkliche Aufwärtsverschiebung der
Leitzinsprojektionen sendete gleichwohl ein „hawkishes“ Signal.
Die von neuerlichen Reflationierungssorgen beflügelte Zinswendespekulation
spricht bei den USD-Langfristzinsen für Aufwärtspotenzial. Begrenzt wird
Letzteres durch das internationale Niedrigzinsumfeld.
Die EZB hat für Q4 2021 eine moderate Drosselung ihrer Anleihekäufe avisiert.
Dem Eindruck einer grundlegenden Kurswende stemmt sie sich aber ungeachtet
eines wachsenden Drucks durch weiter anziehende Inflation entgegen.
Am Euro-Rentenmarkt ging der Trend der Langfristrenditen den zweiten Monat in
Folge nach oben, Sorgen wegen der Lage in China dämpften den Anstieg etwas.
Die 10-jährige Bundrendite dürfte dem für die USA erwarteten moderaten
Aufwärtstrend folgen. Eine weiterhin „dovishe“ Grundhaltung der EZB begrenzt
jedoch das Aufwärtspotenzial, Werte über null sind vorerst nicht zu erwarten.
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 39Leitzins EZB: Käufe gedrosselt, aber keine grundlegende Wende
Einlagesatz EZB in % Pro
• EWU-Inflation ist im September auf
3,4 % gestiegen, Kernrate springt
0,10 0,10
auf 13-Jahreshoch von 1,9 %.
0,00 0,00 • EZB hat für Q4 moderate
Drosselung der Anleihekäufe
-0,10 -0,10 angekündigt, „hawkishe“
Kommentare häufen sich.
-0,20 -0,20
Contra
-0,30 -0,30
• Hochansteckende Corona-
-0,40 -0,40 Mutanten: Risiko eines erneuten
Wiederaufflammens der Pandemie.
-0,50 -0,50
• Turbulenzen in China und
-0,60 -0,60
Lieferengpässe bergen Risiken für
globalen Konjunkturaufschwung
-0,70 -0,70 • Strategy Review und neue Forward
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Guidance der EZB liefern
Einlagensatz Prognose zusätzliche Argumente für lang
anhaltende Niedrigzinsphase.
Historie Prognose
• Ifo-Geschäftsklima im September
Kurs aktuell Ø 2020 31.12.2020 Ø H1 Dez 2021 Jun 2022 Dez 2022 zum dritten Mal in Folge gesunken.
Einlagesatz -0,50 -0,50 -0,50 -0,50 -0,50 -0,50 -0,50
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 40Bund 10 Jahre: Moderater Aufwärtstrend bleibt Hauptszenario
Bund 10 Jahre in % Pro
• Fortgesetzter Anstieg der
langfristigen Inflationserwartungen
1,0 1,0
auf 8-Jahreshoch spricht für
steilere EUR-Zinskurve.
• Massiver Anstieg der Rohstoff-
0,5 0,5 preise befeuert Sorge, dass höhere
Inflation dauerhaftes Phänomen ist.
• EU wird für Euro-Staaten zu
0,0 0,0 bedeutender „Funding-
Konkurrenz“.
• Anhaltende Spekulation über
-0,5 -0,5 Zukunft des Kaufprogramms PEPP.
Contra
• Sorge vor neuer Corona-Welle im
-1,0 -1,0 Herbst und China-Turbulenzen
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
bergen Potenzial für anziehende
Bund 10 Jahre Prognose Nachfrage nach Sicherheit.
• EZB grenzt sich von Tapering-Kurs
Historie Prognose der Fed ab.
Rendite aktuell Ø 2020 31.12.2020 Ø H1 Dez 2021 Jun 2022 Dez 2022
Bund-Rendite 10 Jahre -0,22 -0,48 -0,58 -0,34 -0,15 0,00 0,00 • Nettoangebot an Euro-Staats-
Quellen: Refinitiv, LBBW Research anleihen bleibt in Q4 moderat.
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 41Leitzins USA: Powell dämpft Spekulation auf baldige Zinswende
Federal Funds Target Rate in % (Obergrenze des Zielbandes) Pro
• Powell: Bedingungen für Tapering-
3,5 3,5
Beginn erfüllt.
• US-Kerninflation im August mit 4 %
3,0 3,0 weiterhin deutlich über 2%-Marke.
• US-Lohndruck hat im August weiter
2,5 2,5 zugenommen.
• US-Aktienmärkte nahe Allzeithoch,
2,0 2,0
Sorge vor neuer Blase am
Immobilienmarkt wächst.
1,5 1,5
Contra
1,0 1,0 • Tapering-Prozess laut Powell nicht
explizit mit Zinswendesignal
0,5 0,5 verbunden.
• Jüngste China-Turbulenzen bergen
0,0 0,0
Risiko eines neuerlichen
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
weltwirtschaftlichen Dämpfers.
Fed Funds Prognose • Starker Inflationsanstieg laut Fed
ein temporäres Phänomen.
Historie Prognose • US-Stellenaufbau hat sich im Au-
Zins aktuell Ø 2020 31.12.2020 Ø H1 Dez 2021 Jun 2022 Dez 2022
Leitzins USA (Fed Funds) 0,25 0,54 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 gust unerwartet stark verlangsamt.
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 42US-Treasuries 10 Jahre: Moderater Aufwärtstrend bleibt
Hauptszenario
US-Treasuries 10 Jahre in % Pro
• Expansive Fiskalpolitik hält
Finanzierungsdefizit des Staates
3,5 3,5
auf hohem Niveau.
3,0 3,0 • Neue Fed-Leitzinsprojektion
mittelfristig über Markterwartungen.
2,5 2,5 • Langfristige Realrenditen trotz
starker Konjunktur nahe Allzeittief.
2,0 2,0
• Stark steigende Energiepreise
befeuern Reflationierungssorgen.
1,5 1,5
Contra
1,0 1,0
• Sorge vor neuer Corona-Welle im
0,5 0,5 Herbst und China-Turbulenzen
befeuern Nachfrage nach
0,0 0,0 Sicherheit.
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 • US-Schatzamt dürfte im November
mit Reduzierung des rekordhohen
Treasury 10 Jahre Prognose
Staatsanleiheangebots beginnen.
• Niedrigzinsumfeld in Europa und
Historie Prognose
Rendite aktuell Ø 2020 31.12.2020 Ø H1 Dez 2021 Jun 2022 Dez 2022 Japan erhöht relative Attraktivität
US-Treasuries 10 Jahre 1,48 0,89 0,91 1,45 1,60 1,90 1,90 von US-Staatsanleihen.
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 43Zinsen
Internationaler Vergleich 10-Jahres-Swapsätze
3,50 3,50
3,00 3,00
2,50 2,50
2,00 2,00
1,50 1,50
1,00 1,00
0,50 0,50
0,00 0,00
-0,50 -0,50
-1,00 -1,00
2016 2017 2018 2019 2020 2021
EUR CHF JPY GBP USD
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 44Zinsprognosen
Prognose
Preis aktuell 31.12.21 30.06.22 31.12.22
Euroraum
EZB Hauptrefisatz 0,00 0,00 0,00 0,00
EZB Einlagesatz -0,50 -0,50 -0,50 -0,50
3M Euribor -0,55 -0,50 -0,50 -0,50
Swap 2J -0,44 -0,45 -0,45 -0,45
Swap 5J -0,21 -0,25 -0,20 -0,20
Swap 10J 0,15 0,15 0,30 0,30
Bund 2J -0,71 -0,65 -0,65 -0,65
Bund 5J -0,58 -0,55 -0,45 -0,45
Bund 10J -0,23 -0,15 0,00 0,00
USA
Fed Funds Target Rate 0,25 0,25 0,25 0,25
3M Euromarkt 0,13 0,15 0,15 0,20
Swap 2J 0,38 0,35 0,50 0,55
Swap 5J 1,03 1,05 1,30 1,35
Swap 10J 1,49 1,60 1,90 1,95
Treasury 2J 0,28 0,25 0,40 0,45
Treasury 5J 0,95 0,95 1,20 1,25
Treasury 10J 1,48 1,60 1,90 1,90
Weitere Industriestaaten
Japan 3M Geldmarkt -0,08 -0,10 -0,10 -0,10
Japan 10Y Staatsanleihe 0,06 0,00 0,00 0,00
UK 3M Geldmarkt 0,08 0,10 0,10 0,35
UK 10Y Staatsanleihe 1,01 0,75 0,95 0,95
Schweiz 3M Geldmarkt -0,76 -0,70 -0,70 -0,70
Schweiz 10Y Staatsanleihe -0,18 -0,15 -0,05 -0,05
Änderungen zum Vormonat sind mit (*) gekennzeichnet
Quelle: Bloomberg, LBBW Research *=geänderte Prognosen seit der vorigen Ausgabe
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 4506 Devisen und Rohstoffe Dr. Katja Müller Dr. Frank Schallenberger Senior Economist Senior Economist Tel: + 49 711 127–4 21 06 Tel: + 49 711 127–7 74 36 katja.mueller@LBBW.de frank.schallenberger@LBBW.de Dirk Chlench Matthias Krieger Senior Economist Senior Economist Tel: + 49 711 127–7 61 36 Tel: + 49 711 127–7 30 36 dirk.chlench@LBBW.de matthias.krieger@LBBW.de 05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 46
EURUSD: Rolle des US-Dollar als sicherer Hafen gesucht
Wechselkurs Euro/Dollar Pro
• Der Euro ist gemäß der Kauf-
1,3 1,3 kraftparität gegenüber dem US-
Dollar unterbewertet.
• Das EZB-Kaufprogramm sowie der
„Wiederaufbaufonds“ stärken den
Zusammenhalt der EU und stützen
1,2 1,2 somit den Euro.
Contra
1,1 1,1
• Die Fed wird nach unserer
Prognose im vierten Quartal 2021
ihr Anleihekaufprogramm
zurückfahren. Dies sollte die
1,0 1,0 Inflationssorgen dämpfen und dem
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 US-Dollar Auftrieb geben.
• Die USA werden nach unserer
EURUSD Prognose
Prognose im laufenden Jahr mit
einer Rate von 6,0 % wachsen und
Historie Prognose
Kurs aktuell Ø 2020 31.12.2020 Ø H1 Dez 2021 Jun 2022 Dez 2022 damit den Euroraum erneut hinter
EURUSD 1,16 1,14 1,22 1,21 1,18 1,15 1,15 sich lassen.
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 47EURGBP: Lieferprobleme wiegen schwerer als „hawkishe“ BoE
Wechselkurs Euro/Pfund Pro
• Die BoE dürfte ihren Leitzins
0,95 0,95 deutlich früher nach oben
schleusen als die EZB.
0,90 0,90 • Die britische Wirtschaft dürfte im
Jahr 2021 stärker zulegen als jedes
andere Industrieland.
0,85 0,85
• Gemäß Kaufkraftparität ist das
Pfund Sterling ggü. dem Euro
0,80 0,80 unterbewertet.
0,75 0,75
Contra
0,70 0,70 • Das EZB-Kaufprogramm sowie der
„Wiederaufbaufonds“ stärken den
Zusammenhalt der EU und stützen
0,65 0,65 somit den Euro.
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
• Lieferprobleme in UK scheinen
EURGBP Prognose infolge des Brexit ausgeprägter zu
sein als im Euroraum.
Historie Prognose
Kurs aktuell Ø 2020 31.12.2020 Ø H1 Dez 2021 Jun 2022 Dez 2022
EURGBP 0,86 0,89 0,90 0,87 0,85 0,84 0,84
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 48EURCHF: Gesunkene Kaufkraftparität begrenzt
Abwertungspotenzial
Wechselkurs Euro/Franken Pro
• Verunsicherung im Zuge der
1,30 1,30 Corona-Krise sorgt für Nachfrage
nach sicheren Häfen wie dem
1,25 1,25 Franken.
• Die Schweiz weist solide
1,20 1,20
Staatsfinanzen auf und erzielt
1,15 1,15 Überschüsse in der Handels- und
Leistungsbilanz.
1,10 1,10
Contra
1,05 1,05
• Die SNB behält expansive
Geldpolitik zur Schwächung des
1,00 1,00
Franken bei (Einlagesatz -0,75%;
0,95 0,95 Devisenmarktinterventionen zur
Schwächung des Franken)
0,90 0,90 • Gescheiterter EU-Rahmenvertrag
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 längerfristig Belastungsfaktor.
EURCHF Prognose • Mit sinkender Risikoaversion sollte
CHF schwächer notieren.
Historie Prognose Abwertungspotenzial aufgrund
Kurs aktuell Ø 2020 31.12.2020 Ø H1 Dez 2021 Jun 2022 Dez 2022 gesunkener Kaufkraftparität
EURCHF 1,08 1,07 1,08 1,09 1,10 1,11 1,12
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
begrenzt.
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 49EURJPY: Yen profitiert von Risk-off Stimmung
Wechselkurs EURJPY Pro
• Weltweite Rückschläge bei der
140 140
Pandemiebekämpfung könnten
Risikoaversion wieder zugunsten
des Yen steigern.
135 135
• Zinsvorteil von EUR-Anlagen ggü.
solchen in Yen hat sich im Zuge der
130 130 Pandemie aufgelöst
• Inflationsrate in Japan deutlich
125 125 niedriger als in den USA und im
Euroraum
120 120
Contra
• Impfkampagne in Japan eher
115 115 schleppend.
• Japan Wirtschaft erholt sich nur
110 110 relativ langsam.
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
EURJPY Prognose
Historie Prognose
Kurs aktuell Ø 2020 31.12.2020 Ø H1 Dez 2021 Jun 2022 Dez 2022
EURJPY 129,21 121,84 126,49 129,84 130 132 135
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 50USDCNY: Erholungspotenzial für US-Dollar und Euro
Wechselkurs USDCNY Pro
• Chinas Wirtschaft sehr rasch und
9,0 9,0 kräftig erholt.
• CNY weist ggü. dem USD einen
deutlichen Zinsvorteil auf.
8,5 8,5
8,0 8,0 Contra
• US-Präsident Biden will harten
Kurs ggü. China fortsetzen und
7,5 7,5 hierzu auch die Europäer und
pazifische Staaten ins Boot holen
• Wachstumstempo in China verliert
7,0 7,0
deutlich an Momentum.
• US-Wirtschaft erholt sich nun
6,5 6,5 kräftig und US-Renditen sollten
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 tendenziell steigen.
• Neuer Hang der chinesischen
EURCNY Prognose
Regierung zu Regulierungen und
Historie Prognose
Kurs aktuell Ø 2020 31.12.2020 Ø H1 Dez 2021 Jun 2022 Dez 2022 Verschuldungsprobleme im
USDCNY 6,45 6,90 6,53 6,47 6,74 6,91 6,87 Unternehmenssektor verunsichert
EURCNY 7,50 7,88 8,01 7,80 7,95 7,95 7,90
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
Investoren.
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 51Devisenmärkte im Überblick – Nebenwährungen 1/3
Wechselkurs Spot Progn. Q4 Progn. Q2 Einschätzung
21 22
Die Notenbank Brasiliens hob den Leitzinssatz im September abermals um 100
EURBRL 6,23 5,90 6,20 Basispunkte angehoben und reagierte damit auf den deutlichen Inflationsanstieg.
Im August erreichte diese mit 9,68 % den höchsten Stand seit fünf Jahren.
Dank der restriktiven Notenbankpolitik hat der Real noch Aufwertungspotenzial.
Das Konjunkturwachstum Ungarns hat weiter an Dynamik gewonnen und könnte für
EURHUF 356 350 342 das Gesamtjahr deutlich über 7 % erreichen.
Trotz des deutlichen Inflationsanstieges blieb die Antwort der Notenbank mit einer
bisher moderaten Zinsanhebung auf 1,65 % hinter den Erwartungen zurück.
Im September setzte die Notenbank mit einem weiteren Zinsschritt ihre Straffung
EURMXN 23,84 22,50 23,50 der Geldpolitik fort und weitete damit den Renditevorteil gegenüber dem Euro aus.
Die Konjunkturerholung der mexikanischen Wirtschaft verläuft verhalten, jedoch
könnte das Land von Investitionsprogrammen der USA profitieren.
Die Inflationsrate hat weiter an Dynamik gewonnen und erreichte im August 5,5 %.
EURPLN 4,57 4,65 4,55 Obwohl sie damit deutlich über dem oberen Rand des Zielkorridors der Notenbank
von 3,5 % lag, hat diese bisher keine Leitzinsanhebung beschlossen.
Die Genehmigung des Wiederaufbauplans Polens durch die EU steht weiter aus.
Der Druck auf die Notenbank den Leitzinssatz anzuheben wächst, da die
EURRON 4,95 5,00 5,10 Inflationsrate im August 5,0 % erreichte. Wir halten daher eine Leitzinsanhebung
bereits im November für möglich.
Die jüngste politische Regierungskrise verzögert weiter wichtige Strukturreformen.
Quelle: Reuters, LBBW Research. Datenabfrage Spotkurse: 04.10.2021, 10:05 Uhr
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 52Devisenmärkte im Überblick – Nebenwährungen 2/3
Wechselkurs Spot Progn. Q4 Progn. Q2 Einschätzung
21 22
Durch den restriktiven Kurs der Notenbank, die den Leitzinssatz im September auf
EURRUB 84,6 80,0 78,0 6,75 % anhob, gewinnt der Rubel dank des Renditevorteils an Attraktivität.
Der Rohstoffpreisanstieg hatte bereits im zweiten Quartal zu einem deutlichen
Handelsbilanzüberschuss geführt und dürfte sich in den Wintermonaten ausweiten.
Obwohl die Inflationsrate noch kein Hinweise auf einen Rückgang gegeben hat,
EURTRY 10,30 11,10 11,00 senkte die Notenbank überraschend den Leitzinssatz um 100 Basispunkte auf
18 % ab. Dies wirft erneut die Frage nach der Unabhängigkeit der Notenbank auf.
Steigende Energiepreise dürften die verbesserte Handelsbilanz erneut belasten.
Südafrika profitierte vom Anstieg der Rohstoffpreise, was die Schuldenquote auf
EURZAR 17,34 20,10 21,00 knapp unter 80 % gesenkt hat.
Entscheidende Maßnahmen zur Umsetzung des ambitionierten Programmes zur
Schuldenreduzierung wurden bisher jedoch kaum umgesetzt.
Quelle: Reuters, LBBW Research. Datenabfrage Spotkurse: 04.10.2021, 10:05 Uhr
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 53Devisenmärkte im Überblick – Nebenwährungen 3/3
Wechselkurs Spot Progn. Q4 Progn. Q2 Einschätzung
21 22
Der Ausbruch der Delta-Variante hat die Binnenkonjunktur in Australien
EURAUD 1,60 1,65 1,58 ausgebremst, sodass das Wachstum im zweiten Quartal nur noch 0,7 % betrug.
Australiens Notenbank weicht im September von ihrem Kurs zur Reduzierung des
Anleihekaufprogrammes ab, was die Währung zunächst noch belasten kann.
Die Notenbank hat die erwartete Reduzierung der Anleihekäufe angesichts der
EURCAD 1,47 1,46 1,44 nachlassenden Konjunkturdynamik und der Neuwahlen zunächst verschoben, was
die Aufwertung des kanadischen Dollars verlangsamen wird.
Die im Vergleich zur EZB restriktivere Ausrichtung gibt dem Dollar weiter Auftrieb.
Die Konjunkturentwicklung wurde zuletzt durch Lieferengpässe ausgebremst.
EURCZK 25,29 25,20 25,00 Tschechiens Notenbank signalisierte, dem Anstieg der Inflationsrate weiter mit
Leitzinsanhebungen entgegenzutreten, was den Leitzinssatz von aktuell 0,75 % auf
1,50 % führen und damit die Krone weiter stützten sollte.
Norwegens Notenbank hob wie erwartet als erster G10-Staat den Leitzinssatz im
EURNOK 9,99 9,75 9,55 September um 25 Basispunkte an und stellte weitere Schritte in Aussicht.
Die Krone profitiert neben ihrem Zinsvorteil von der Erholung der Weltkonjunktur,
weshalb wir eine weitere Aufwertung erwarten.
Quelle: Reuters, LBBW Research. Datenabfrage Spotkurse: 04.10.2021, 10:05 Uhr
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 54Brent: Hurrikans sorgen für knapperes Angebot
Ölpreis Brent & Prognose (in USD) Pro
• OPEC-Compliance im August bei
100 100
110,2 %.
• Kerosin-Nachfrage dürfte 2022
90 90 wieder anziehen.
80 80 • Durchschnittl. Angebotsdefizit am
Ölmarkt 2021 ca. 0,8 mbpd.
70 70
• Ölnachfrage dürfte Mitte 2022
60 60 wieder über 100 mbpd steigen.
50 50 • Hurrikans lassen US-Ölförderung
im September um 1,5 mbpd sinken.
40 40
30 30
Contra
• Mögliche Aufhebung der US-
20 20
Sanktionen könnte für höheren
10 10 Output im Iran sorgen.
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 • US Rig Count hat im laufenden
Ölpreis Brent (in USD/bbl) Prognose Jahr um gut 50 % zugelegt.
• Output der OPEC+ soll von Aug.-
Historie Prognose
Dez. um 2 mbpd steigen.
Preis aktuell Ø 2020 31.12.2020 Ø H1 Dez 2021 Jun 2022 Dez 2022
Brent (in USD/Barrel) 81,36 43,42 51,89 65,23 70 70 75
• Dynamik der Ölnachfrage wird
Quellen: Refinitiv, LBBW Research weiterhin durch Corona gebremst.
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 55Gold: Notenbanken mit neuerlichem Appetit auf Gold
Goldpreis & Prognose (in USD) Pro
• Niedrige bzw. negative Real-
renditen in den wichtigsten
Währungsräumen.
2000 2000
• Hohe Inflationsraten.
• Schmucknachfrage steigt in Q2/21
1800 1800 um 60 % auf 391 Tonnen,
Nachfrage nach Münzen und
1600 1600 Barren um 56 % auf 244 Tonnen
und Notenbanknachfrage steigt um
214 % auf 200 Tonnen.
1400 1400
• Fair Value abgeleitet aus US-
Realzins bei rund 1.900 USD.
1200 1200
Contra
• ETC-Nachfrage 2021 bislang sehr
1000 1000 schwach (-6,7 % bzw. -225 t).
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
• Minenproduktion steigt in Q2/21 um
Goldpreis (in USD/Feinunze) Prognose 16 % auf 924 Tonnen.
• Fester US-Dollar und Ängste vor
Historie Prognose Zinswende belasten Goldpreis.
Preis aktuell Ø 2020 31.12.2020 Ø H1 Dez 2021 Jun 2022 Dez 2022
Gold (in USD/Feinunze) 1764,60 1771,68 1897,77 1805,86 1800 1850 1900
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 56Devisen- und Rohstoffprognosen
Prognose Prognose
Preis aktuell Dez 2021 Jun 2022 Dez 2022 Preis aktuell Dez 2021 Jun 2022 Dez 2022
Rohstoffe Weitere Währungen
Brent (in USD/Barrel) 81,36 70 70 75 EURAUD 1,60 1,65 1,58 1,54
Gold (in USD/Feinunze) 1764,60 1800 1850 1900 EURBRL 6,26 5,90 6,20 6,40
Silber (in USD/Feinunze) 22,31 24 22 20 EURCAD 1,47 1,46 1,44 1,44
EURCZK 25,32 25,20 25,00 24,90
EURHUF 355,90 350,00 342,00 340,00
Wechselkurse Hauptwährungen
EURMXN 23,85 22,50 23,50 24,20
EURNOK 9,98 9,75 9,55 9,40
EURUSD 1,16 1,18 1,15 1,15 EURPLN 4,57 4,65 4,55 4,45
EURJPY 129,21 130,00 132,00 135,00 EURRON 4,95 5,00 5,10 5,15
EURCHF 1,08 1,10 1,11 1,12 EURRUB 84,72 80,00 78,00 77,00
EURGBP 0,86 0,85 0,84 0,84 EURTRY 10,28 11,10 11,00 10,30
EURCNY 7,50 7,95 7,95 7,90 EURZAR 17,32 20,10 21,00 21,50
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
05.10.2021 Corporate Treasury Radar Oktober 2021 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 57Sie können auch lesen
