Covid-19-Pandemie: Unternehmensfinanzierung in der Krise - Cash is King in Corona-Zeiten - Die LBBW
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06.04.2020 Uwe Burkert, Chefvolkswirt, Leiter des Bereichs Research Covid-19-Pandemie: Unternehmensfinanzierung in der Krise Cash is King in Corona-Zeiten
Corona-Erkrankungen: Entwicklung in anderen Staaten
als Blaupause?
Registrierte Infektionen, Daten vom 03.04.2020
Anzahl Personen, Zeitverschoben, so dass am Tag 6 erstmals mehr als 500 Erkrankte
registriert wurden, logarithmische Skalierung
• Die Infektionskurven in Europa
500.000
scheinen sich etwas
abzuflachen.
USA • Die WHO sieht bei den
IT China Infektionszahlen eine
ES DE Stabilisierungstendenz in
Europa.
50.000
• In den USA ist dies noch
FR nicht zu erkennen.
Südkorea
5.000
500
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 57 59 61 63 65
China Italien Frankreich Spanien Deutschland USA Südkorea
Quelle: Bloomberg, LBBW Research
06.04.2020 LBBW Research. Unternehmensfinanzierung in der Krise 2
Einbruch nun in den Frühindikatoren sichtbar Einkaufsmanagerindizes Verarbeitendes Gewerbe und Dienstleistungssektor Deutschland Frankreich • Im Gegensatz zur Finanzkrise trifft es dieses Mal den Dienstleistungssektor massiv. • Deshalb werden die wirtschaftlichen Folgen u.E. auch negativer als in der Finanzkrise ausfallen. Quelle: Refinitiv, LBBW Research 06.04.2020 LBBW Research. Unternehmensfinanzierung in der Krise 3
Welche Branchen sind wie betroffen?
Gründe/Ursachen:
Autos
• Produktionsstopp wegen „Social Distance“ und
Airlines gestörten Lieferketten
Transport & Logistik • Reiseverbote
Konsum (v.a. Luxus, • Nachfragerückgang - Autos bereits vor Corona
Textiles) geschwächt
Chemie / Stahl / Zweitrunden-(Domino-)Effekte:
Corporates Industrials • keine Autos à kein Stahl, kein Kunststoff, keine
unterschiedlich Maschinen
Bau
stark betroffen
Öl & Gas / Rohstoffe • Bau: Spätzykliker, gehen mit hohem Auftrags-
bestand und hohen Anzahlungen in die Krise
Pharma Stabil bzw. Gewinner:
Telecoms • benötigte Grundinfrastruktur – rückläufige
Nachfrage, aber relativ beherrschbar
Utilities
• Telcos mit Herausforderungen aufgrund hoher
Technologie Nachfrage
06.04.2020 LBBW Research. Unternehmensfinanzierung in der Krise 4Wie gut aufgestellt gehen die Unternehmen in die Krise?
1. Cash Situation
Bilanzielle Cash-Position im Verhältnis zum Umsatz
in % (Median von 84 Unternehmen aus zyklischen Branchen)
14,0%
12,0%
10,0%
8,0%
6,0%
4,0%
2,0%
0,0%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
06.04.2020 LBBW Research. Unternehmensfinanzierung in der Krise 5Wie gut aufgestellt gehen die Unternehmen in die Krise?
2. Verschuldungssituation
Verschuldung zu Eigenkapital
in % (Median von rd. 82 Unternehmen aus zyklischen Branchen)
100,0%
90,0%
80,0%
70,0%
60,0%
50,0%
40,0%
30,0%
20,0%
10,0%
0,0%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
06.04.2020 LBBW Research. Unternehmensfinanzierung in der Krise 6Schritte heraus aus dem Shutdown.
Wie können die Unternehmen die Produktion wieder hochfahren?
Hochfahrszenario – Was ist zu beachten nach Corona?
Beteiligte/Bereiche
Regierungen/Behörden Unternehmensproduktion Wertschöpfungskette
Ziele
Gesundheits- Lieferkette / Absatzkanäle /
Bevölkerung Mitarbeiter Maschinen
system Material Nachfrage
• Pandemie unter Kontrolle bringen und beherrschen • Schutzmaßnahmen für Mitarbeiter • Lager auffüllen, Nachschub sichern
• Gesundheitssystem stabil halten • Prozesse organisieren, Produktion in Gang bringen • Vertrieb und Absatz sicherstellen
Maßnahmen und Voraussetzungen
• Ausgangsbeschränkungen / Kontaktverbote • Schutzausrüstungen • Prozesse und Schicht- • Verfügbarkeit, Menge, • Verkaufsräume öffnen
• Fallzahlen gehen zurück • Schnelltests für pläne „coronakonform“ Lieferketten prüfen (Schutzmaßnahmen)
Mitarbeiter umstellen • Einkauf beginnt bereits • Händlernetz prüfen
• Ansteckungsrate fällt
• Abstände in der • Maschinenrichtzeiten jetzt wegen Vorlauf • Onlinehandel weiter mit
• Kapazitäten im Gesundheitssystem ausgebaut und
Produktion beachten (Teile aus Asien hoher Priorität
ausreichend stabil
• Stufenweise Beginn der benötigen 6 Wochen)
• Wieviel Nachfrage?
Produktion • Grenzkontrollen und Auftragsbestand?
Logistikprozesse
• Auslieferung logistisch
beachten
möglich?
Quelle: LBBW Research
06.04.2020 LBBW Research. Unternehmensfinanzierung in der Krise 7Fiskalpolitik öffnet die Schatulle zur Stützung der Realwirtschaft
Auswahl an Maßnahmen der Fiskalpolitik Corona - indirekte Auswirkung auf
Rentabilität & Assetqualität der Banken
Flexibles Kurzarbeitergeld, KfW-Sonderprogramme, „Lower for longer“ wird auf der Zeitschiene nochmals
Nachtragshaushalt 156 Mrd. EUR, Wirtschaftsstabili- weiter nach hinten verschoben à Druck auf Zinsmarge
sierungsfonds nach SoFFin-Vorbild 600 Mrd. EUR. Sales- und Trading-Aktivitäten – Auswirkung der erhöhten
Volatilität? Sinkende Einnahmen aus M&A, Beratungs-
à aktivitäten à Druck auf Provisionseinnahmen
200 Mrd. EUR Rettungspaket, davon 17 Mrd. EUR Nachlassende Wachstumsdynamik im Kreditgeschäft à
Direkthilfe, zudem Kreditgarantien. Stütze für Zinseinnahmen entfällt
Höhere Risikovorsorge ja, aber Erleichterungen seitens
Soforthilfen 45 Mrd. EUR (Kurzarbeitergeld, Steuer- und Aufsicht und Wirtschaftsprüfer / Bilanzierungs-Standard-
Abgaben-Aufschub u.a.), Garantien für Bankkredite im setter à Entlastung für Banken, zugleich Wahrung der
Volumen 300 Mrd. EUR. Systemstabilität
à
Staatliche Garantien reduzieren Ausfallrisiko, Zahlungs-
aufschub auch > 30 Tage führt nicht automatisch zu
25 Mrd. EUR Krisenpaket (Kurzarbeitergeld, Entlassungs- IFRS9-Umklassifizierung, Erleichterungen bei Bildung der
verbot, Steuererleichterungen für Arbeitnehmer, die zur in CRR II geforderten Mindestrückstellungen à
Arbeit kommen). Diskussion über weiteres Hilfspaket. Sukzessiver NPL-Aufbau ante portas
Belastungen der EU-Banken durch den realwirtschaftlichen Angebots-/Nachfrage-
schock eindeutig ja, Krise des Bankensektors derzeit ganz klar nein
Quelle: BöZ, Handelsblatt, LBBW Research.
06.04.2020 LBBW Research. Unternehmensfinanzierung in der Krise 8Wirkungswege von Covid-19 auf Banken
Geschäftsbetrieb: Liquidität:
§ Krankheitsfälle und Notfall- § Notfallhilfe wie verzögerte
maßnahmen bergen operative Kreditrückzahlungen belasten
Risiken § Abrufe von Kreditlinien
§ Cyberrisiken steigen
Zinsen:
Finanzmarkt: § Druck auf Zinsmargen
§ Handelsvolumen stärkt durch Rückgang der
Provisionsergebnisse Kapitalmarktzinsen
§ Volatilität birgt höhere (Aktivseite) und Anstieg
Handelsrisiken der Risikoprämien der
§ Primärmarktgeschäft & Banken (Funding)
M&A-Transaktionen § Maßnahmen der EZB
erlahmen (QE und TLTRO) erleich-
tern Refinanzierung
Druck auf Kapitalausstattung:
§ Ertragslage, IFRS 9, Dividenden
§ RWA Anstieg vs. aufsichtliche Kreditkosten:
Entlastungen § Steigende Privat- und Firmen-
§ Wachsendes Sovereign- insolvenzen
Exposure § Stützende staatliche Maßnahmen
06.04.2020 LBBW Research. Unternehmensfinanzierung in der Krise 9Fazit: Cash-Ausstattung besser, Downgrade Risiken dennoch hoch
Unternehmen schalten um auf Krisenmodus, Liquiditätssicherung steht im Vordergrund.
Die Cash-Ausstattung zyklischer Unternehmen ist heute besser im Vergleich zur
Finanzmarktkrise 2007/2008.
Die Verschuldung – gemessen am Gearing – ist allerdings in der Breite angestiegen,
angetrieben durch M&A und shareholderfreundliche Maßnahmen.
Downgrade Risiken sind hoch, v.a. bei High Yield Namen und bei den besonders
betroffenen Branchen.
Die Liquidität im Markt ist gut, das Investoreninteresse hoch. Die EZB stützt durch Käufe,
Prämien werden attraktiv.
06.04.2020 LBBW Research. Unternehmensfinanzierung in der Krise 10Disclaimer Diese Publikation richtet sich ausschließlich an Empfänger in der EU, Schweiz, Liechtenstein, Hongkong, Korea, Republik China (Taiwan), Singapur und Volksrepublik China. Diese Publikation wird von der LBBW nicht an Personen in den USA vertrieben und die LBBW beabsichtigt nicht, Personen in den USA anzusprechen. Aufsichtsbehörden der LBBW: Europäische Zentralbank (EZB), Sonnemannstraße 22, 60314 Frankfurt am Main und Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn / Marie-Curie-Str. 24-28, 60439 Frankfurt. Diese Publikation beruht auf von uns nicht überprüfbaren, allgemein zugänglichen Quellen, die wir für zuverlässig halten, für deren Richtigkeit und Vollständigkeit wir jedoch keine Gewähr übernehmen können. Sie gibt unsere unverbindliche Auffassung über den Markt und die Produkte zum Zeitpunkt des Redaktionsschlusses wieder, ungeachtet etwaiger Eigenbestände in diesen Produkten. Diese Publikation ersetzt nicht die persönliche Beratung. Sie dient nur zu Informationszwecken und gilt nicht als Angebot oder Aufforderung zum Kauf oder Verkauf. Für weitere zeitnähere Informationen über konkrete Anlagemöglichkeiten und zum Zwecke einer individuellen Anlageberatung wenden Sie sich bitte an Ihren Anlageberater. Wir behalten uns vor, unsere hier geäußerte Meinung jederzeit und ohne Vorankündigung zu ändern. Wir behalten uns des Weiteren vor, ohne weitere Vorankündigung Aktualisierungen dieser Information nicht vorzunehmen oder völlig einzustellen. Die in dieser Ausarbeitung abgebildeten oder beschriebenen früheren Wertentwicklungen, Simulationen oder Prognosen stellen keinen verlässlichen Indikator für die künftige Wertentwicklung dar. Die Entgegennahme von Research Dienstleistungen durch ein Wertpapierdienstleistungsunternehmen kann aufsichtsrechtlich als Zuwendung qualifiziert werden. In diesen Fällen geht die LBBW davon aus, dass die Zuwendung dazu bestimmt ist, die Qualität der jeweiligen Dienstleistung für den Kunden des Zuwendungsempfängers zu verbessern. 06.04.2020 LBBW Research. Unternehmensfinanzierung in der Krise 11
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