Crypto Goes Mainstream - Wie ist die jüngste Preisentwicklung von Bitcoin zu bewerten? - Die LBBW
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26.11.2020 Dr. Guido Zimmermann, Senior Economist Crypto Goes Mainstream Wie ist die jüngste Preisentwicklung von Bitcoin zu bewerten?
„Crypto Goes Mainstream“,
Bitcoin bleibt aber ein hochspekulatives Asset
Unsere Thesen
• Wie ist der fulminante Anstieg des Bitcoin-Preises in den letzten Wochen einzuschätzen?
Angesichts des Niedrigzinsumfelds gehen verstärkt auch institutionelle Anleger in den Markt. Eine verbesserte Marktinfrastruktur hilft dabei.
Insbesondere das Angebot von PayPal an seine Kunden, ab 2021 problemlos Kryptowährungen traden und halten zu können, hat zuletzt den
Markt wohl beflügelt.
Die Normalisierung der Krypto-Asset-Klasse und damit auch von Bitcoin erhöht die Wahrscheinlichkeit, dass Bitcoin zu einem
normalen, wenn auch sehr kleinen Teil von Finanzportfolios wird. Dies erhöht wiederum seinen Gleichgewichtswert.
Hinzu kommen Bitcoin-spezifische Gründe (der Halbierungszyklus 2020). Restriktionen der chinesischen Regierung für Bitcoin-Miners
spielten wohl keine Rolle für den Kursanstieg zuletzt.
Narrative wie das der „Hyperbitcoinification“, wonach Bitcoin letztendlich die einzig „wahre“ Weltwährung würde, helfen dem Markt ebenfalls.
• Es ist nicht davon auszugehen, dass Bitcoin jemals eine Weltwährung werden wird. Die Zentralbanken dürften selbst digitale Währungen
emittieren.
• Wir erwarten, dass sich der Krypto-Markt weiter professionalisieren wird. Es ist zu erwarten, dass der Krypto-Markt weiter expandiert.
• Bitcoin selbst wird weiterhin ein hochspekulatives Anlageobjekt bleiben – wie der Kursverfall in den letzten zwei Tagen zeigt.
• Anlagen in Bitcoin widersprechen dem Postulat der Nachhaltigkeit, da die Validierung der Transaktionen („Mining“) extrem energieintensiv ist
26.11.2020 Bitcoin 2
Bitcoin-Kurs stark durch Narrative und zunehmend durch
institutionelle Investoren getrieben
Durchschnittlicher Kurs von Bitcoin in USD an verschiedenen Börsen
per 26. November 2020
20000
18000 • Marktphase bei Bitcoin • Institutionelle
getrieben durch Kunden treten
16000
Kleinkunden in den Krypto-
14000 Markt ein • PayPal verkündet
Krypto-Business-
12000 Strategie 2021
10000
8000
• Bitcoin kein sicherer
6000
Hafen während März-
4000 Krise
2000
0
Quelle: Bloomberg, Fidelity, LBBW Research.
26.11.2020 Bitcoin 3
Krypto-Assets-Sektor nach Platzen der Blase 2018 wieder im Aufwind MVIS CryptoCompare Digital Assets 10 Price Index Digitale Assets wie Bitcoin, Ethereum und Litecoin sind kryptografisch gesicherte, softwaregesteuerte und meist nicht zentral emittierte Assets, die als Speichermedium, Tauschmittel oder Technologieinvestitionen dienen. Der Index liefert ein kondensiertes Abbild der nach Marktkapitalisierung und Liquidität wichtigsten digitalen Aktiva. Quelle: https://www.mvis-indices.com/indices/digital-assets/mvis-cryptocompare-digital-assets-10 26.11.2020 Bitcoin 4
Krypto-Assets-Sektor nach Platzen der Blase 2018 wieder im Aufwind CCI30 Cryptocurrencies Index Der CCI30 Index bildet die Entwicklung der 30 größten Kryptowährungen in Bezug auf Marktkapitalisierung ab. Stablecoins werden nicht berücksichtigt. Quelle: https://cci30.com/. 26.11.2020 Bitcoin 5
Bitcoin hat bei weitem den größten Marktanteil
im Krypto-Assets-Markt
Marktanteile am Krypto-Assets-Markt per 23.11.2020, in %
Polkadot; 0,93
Bitcoin Cash; 1,03
Andere; 11,93
Litecoin; 1,08
Chainlink; 1,09
Tether; 3,41
XRP; 3,99
Ethereum; 12,49
Bitcoin; 64,04
Quelle: https://coin.dance/stats/marketcaptoday, LBBW Research.
26.11.2020 Bitcoin 6Bitcoin ist vor allem ein Zahlungsnetzwerk für westliche Industrieländer Standorte von Bitcoin-Händlern und –Automaten (l. S.) u. Anzahl der Bitcoin- Geldautomaten (ATM) weltweit (r. S.) • Per 18.11.2020 existierten weltweit geschätzt 18645 Bitcoin-ATM und Bitcoin-Händler. Quelle: https://coinmap.org/view/#/world/50.09996918/14.46910948/2, https://coinatmradar.com/charts/growth/ 26.11.2020 Bitcoin 7
Bitcoin goes Mainstream Anzahl der Wallet-Benutzer auf der Bitcoin-Blockchain, November 2020 Quelle: https://www.blockchain.com/charts 26.11.2020 Bitcoin 8
Ein Merkmal von Bitcoin ist die starke
Retail-Investorenbasis
Anzahl der Bitcoin-Adressen mit weniger als 10 Bitcoin, Oktober 2020 (oben) u. monatliche
Veränderungsrate in % von Bitcoin-Adressen mit weniger als 10 Bitcoin (unten)
• Gemäß einer Studie von Fidelity hat die Anzahl der Bitcoin-
Adressen, die über weniger als 10 Bitcoin verfügen, zwar auch
nach dem Platzen der Blase 2018 weiter zugenommen.
• Allerdings hat die diesbezügliche monatliche Veränderungsrate
seit Januar 2018 nachhaltig abgenommen.
• Dies deutet darauf hin, dass verstärkt institutionelle
Investoren in den Markt eintreten.
Quelle: Fidelity.
26.11.2020 Bitcoin 9Bitcoin-Preisanstieg zuletzt weniger durch
Retail-Anleger getrieben als 2018
Google-Suchanfragen global nach “Bitcoin”
• Zwar ist der Großteil der Bitcoin-Anleger aus
dem Retail-Segment, die Liquidität wird aber in
erster Linie von institutionellen Investoren
bereit gestellt.
• Die Normalisierung der Krypto-Asset-Klasse
und damit auch von Bitcoin erhöht die
Wahrscheinlichkeit, dass Bitcoin zu einem
normalen, wenn auch sehr kleinen Teil von
Finanzportfolios wird. Dies erhöht wiederum
seinen Gleichgewichtswert.
• Die Abbildung zeigt auf, dass u. U. der aktuelle
Die Werte geben das Suchinteresse relativ zum höchsten Punkt im Diagramm für die ausgewählte Region im festgelegten Preisanstieg weniger blasenhaften Charakter als
Zeitraum an. Der Wert 100 steht für die höchste Beliebtheit dieses Suchbegriffs. Der Wert 50 bedeutet, dass der Begriff 2017 hat.
halb so beliebt ist und der Wert 0 bedeutet, dass für diesen Begriff nicht genügend Daten vorlagen.
Quelle: Google Trends, Fidelity, https://panteracapital.medium.com/bitcoin-shortage-172a9205dc0.
26.11.2020 Bitcoin 10Institutionelle Investoren treten verstärkt in
den Markt ein
Anzahl der Bitcoin-Adressen mit mehr als 1000 Bitcoin • Zwar ist der Großteil der Bitcoin-Anleger aus
dem Retail-Segment, die Liquidität wird aber in
erster Linie von institutionellen Investoren
bereit gestellt.
• Hinzu kommen immer mehr institutionelle
Engagements in dieser Assetklasse. Laut dem
Institutional Investors Digital Asset Survey 2020
von Fidelity stieg der Anteil von institutionellen
Investoren, die in digitale Assets investieren 2019
von 22% auf 27%. 26% dieser Investoren haben
ein Exposure zu Bitcoin. 91% der Investoren, die
in digitale Assets zu investieren gedenken,
planen diesbezüglich einen Portfolioanteil von
mind. 0,5% in den nächsten fünf Jahren.
• Für 36% der Investoren sind die
(vermeintliche) Nichtkorreliertheit zu
traditionellen Assetklassen, für 33% die
Renditeopportunitäten und für 34% die neue
Technologie die interessanten Eigenschaften
von digitalen Assets.
• Für rund die Hälfte aller Investoren sind die
hohe Preisvolatilität sowie die Probleme bei
der Bewertung Hindernisse für Investments in
digitale Assets.
Quelle: Coin Metrics' State of the Network: Issue 78 - Coin Metrics' State of the Network, Fidelity.
26.11.2020 Bitcoin 11Besteht momentan einfach ein Mangel an Bitcoin?
PayPal, Institutionelle und die Folgen…
Volumen der durch PayPal implizit getätigten Bitcoin- • Grund für den Preisanstieg seit 21. Oktober 2020
könnte neben der Suche nach Rendite seitens
Käufe an der Börse itBit institutioneller Investoren gemäß Analysen der
Financial Times auch sein, dass PayPal plant, ab
Anfang 2021 den Handel mit Kryptowährungen
direkt vom PayPal-Konto für die Nutzer aus zu
ermöglichen. Mit PayPal kämen nun Kunden, die
bereits einen KYC-Prozess durchlaufen haben, als
potenzielle Nachfrager von Bitcoin auf den Markt.
• Gleichzeitig wird geschätzt, dass ein Wettbewerber
von PayPal, der Bezahldienstleister Square, rund
40% der neu emittierten Bitcoin aufgekauft hat.
• Die Abbildung des Volumens der Krypto-Börse itBit links,
die dem Anbieter Paxos, dem Broker-Dealer von PayPal
gehört, zeigt, dass itBit vor PayPal wohl über diese
Börse das Angebot von neu emittierten Bitcoin
aufkauft.
• Die These, dass die Restriktionen der chinesischen
Regierung für die Miners, geschürfte Bitcoin in Yuan
zu konvertieren, und diese neu geschürften Bitcoin
damit aber auch nicht auf den Markt gelangten, ist
Der Krypto-Infrastrukturanbieter von PayPal ist Paxos. Vor der Integration von Krypto-Assets durch PayPal hatte itBit, wohl nicht haltbar laut einer diesbezüglichen Studie.
die von Paxos betriebene Börse, ein ziemlich konstantes Handelsvolumen - die weiße Linie in der Grafik.
• Dagegen könnte u. U. ein Bitcoin-spezifischer Grund
Als PayPal „live“ ging, begann das Volumen zu explodieren. Der Anstieg des itBit-Volumens impliziert, dass PayPal
innerhalb von vier Wochen nach dem Start bereits fast 70% des neuen Bitcoin-Angebots kauft.
den Preisanstieg mit erklären: das „Halving“ 2020.
Hierbei handelt es sich um eine Halbierung der
Die gestrichelte horizontale Linie in der Grafik zeigt das Gesamtvolumen an neu ausgegebenen Bitcoin zuzüglich das
ursprüngliche itBit-Volumen. Wenn dieses Wachstum anhielte, würde PayPal gemäß dem Blockchain Investment Entlohnungen der Miners für das Schürfen von Bitcoin.
Fund Pantera allein innerhalb weniger Wochen mehr als das gesamte Volumen an neu emittierten Bitcoin kaufen. Wird dieser Block Reward halbiert, so muss
entsprechend der Preis von Bitcoin tendenziell steigen,
Quelle: FT, https://panteracapital.medium.com/bitcoin-shortage-172a9205dc0, Coin Metrics' State of the Network:
damit das Mining profitabel bleibt.
Issue 78 - Coin Metrics' State of the Network, Fidelity.
26.11.2020 Bitcoin 12In Bitcoin zu investieren beißt sich mit dem
Postulat der Nachhaltigkeit
Geschätzter Energieverbrauch der Blockchain
Bitcoin, in TWh pro Jahr
• Gemäß Schätzungen hat die Blockchain Bitcoin
90 einen CO2-Fußabruck wie Neuseeland;
80 • verbraucht Bitcoin soviel Elektrizität wie Chile;
70 • und verursacht Bitcoin soviel elektronischen Müll wie
60 Luxemburg.
50 • Allerdings werden seitens der angestammten Miners
(China, USA) verstärkt erneuerbare Energiequellen
40
verwendet.
30
• Die Schätzungen sind hier ebenfalls immens unsicher:
20 Die 3. Globale Kryptoasset-Benchmarkstudie des
10 Cambridge Centre for Alternative Finance kommt zu
dem Schluss, dass rund 76% aller Miners
0
erneuerbare Energien in ihrem Energie-Mix haben.
10. Mai 2017
10. November 2017
10. Mai 2018
10. November 2018
10. Mai 2019
10. November 2019
10. Mai 2020
10. November 2020
10. August 2017
10. August 2018
10. August 2019
10. August 2020
10. Februar 2017
10. Februar 2018
10. Februar 2019
10. Februar 2020
Dies wird aber wohl konterkariert durch neue
Mining-Farmen z. B. aus Kasachstan.
Quelle: https://digiconomist.net/bitcoin-energy-consumption, LBBW Research, CoinShares Research.
26.11.2020 Bitcoin 13Mining findet v. a. in kalten Regionen mit
günstigen Energiequellen statt
Relevante Bitcoin-Mining-Regionen per Dezember 2019
• Schätzungen in Bezug auf die
Mining-Farmen unterliegen extrem
hohen Unsicherheiten.
• Gemäß industriespezifischen
Untersuchungen sind lediglich
42% aller Miners bekannt.
Quelle: CoinShares Research, Bitooda.
26.11.2020 Bitcoin 14Krypto-Tokens sind keine Währungen! Krypto-Tokens erfüllen nicht die klassischen Geldfunktionen Als Zahlungsmittel ineffizient Als Recheneinheit zu volatil Als „Rohstoff“ keinen intrinsischen Wert wie Gold Hoch manipulierbar Konzeption hoch kopierbar – daher viel Konkurrenz Quelle: BIS, FT. 26.11.2020 Bitcoin 15
Bitcoin bleibt ein hochspekulatives Asset! Krypto-Tokens erfüllen nicht die klassischen Funktionen traditioneller Aktiva Keine Generierung von Cash Flows analog zu Bonds Keine Generierung von Gewinnen via Wirtschaftswachstum Aufgrund unstabiler Korrelationen kein konsistentes Diversifikationsinstrument Hohe historische Volatilität Keine Funktion als Sicherer Hafen in Krise traditioneller Assetklassen Kryptowährungen als Assetklasse unterliegen nicht der Knappheit (3 Versionen von Bitcoin existent*) Marktinfrastruktur noch sehr jung und anfällig für Cyber-Attacken *Bitcoin, Bitcoin Cash, Bitcoin SV elle: Goldman Sachs, LBBW Research. 26.11.2020 Bitcoin 16
Was ist an Bitcoin innovativ? • Die Bitcoin-Blockchain hat das Anreizproblem bei der Konsensbildung in dezentralen Peer2Peer-Netzwerken gelöst, sich ehrlich zu verhalten. Gelöst wurde dies durch die Entlohnung via Bitcoin, wenn eine Transaktion verifiziert wurde. • Bitcoin machte es auch für „kleine“ Nutzer, die keinen Beitrag zum Betreiben des Netzwerks leisten (wie die Miners und die Full Nodes, d. h. die Netzwerkknoten, die die Validierung der Transaktionen vollziehen und hierfür mit Bitcoin entlohnt werden), möglich, an einem derartigen Netzwerk zu partizipieren. • Bitcoin war das erste Netzwerk, dass mehr als ein einfaches Zahlungsverkehrssystem als Alternative zum traditionellen Bankensystem bot. • Das White Paper von Bitcoin hat sehr erfolgreich das Anreizproblem gelöst, dass Miners strategische Attacken auf das Netzwerk fahren. So zeigt sich Bitcoin bislang sehr resistent gegen derartige Attacken, weil die Miners hierzu finanziell keinen Anreiz haben. Quelle: https://www.coindesk.com/what-Bitcoin-white-paper-got-right-wrong-and-what-we-still-dont-know 26.11.2020 Bitcoin 17
Welche Konstruktionsfehler hat Bitcoin? • Die Anzahl verfügbarer Bitcoin, die in das Netzwerk eingespeist werden, ist auf 21 Mio. Coins begrenzt. Viel entscheidender ist, dass lediglich 2^52 Satoshis als atomare Einheit eines Bitcoin (im Vergleich Euro versus Cent) existieren. Dies bedeutet, dass Bitcoin viel zu wenige verfügbare Einheiten aufweist, um als weltweites Zahlungsmittel für eine breite Bevölkerung eingesetzt werden zu können. • Die begrenzte „Geldmenge“ von 21 Mio. Bitcoin wirkt deflationär, was wiederum einer Nutzung von Bitcoin in einer modernen Volkswirtschaft, die bei steigender Anzahl von Transaktionen auch eine steigende Geldmenge benötigt, entgegen steht. • Da die Bitcoin-Blockchain zeitlich linearer Natur ist, ist es für einen Nutzer sehr schwierig, alte Transaktionen ex post zu kontrollieren. • Der Proof-of-Work, bei dem Computerknoten darum konkurrieren, als erste eine Transaktion zu verifizieren, ist ökologisch nicht nachhaltig. • Die steigende Rechenkraft, die zum Mining benötigt wird, bewirkt eine Zentralisierungstendenz, die dem Dezentralisierungsanspruch des Netzwerks entgegen läuft. • Die Größe der Blocks (1 MB) und das 10-Minuten-Intervall zwischen den Blocks ist sicher verbesserungswürdig. • Die Anonymität der Nutzer von Bitcoin ist letztlich einerseits – wie versprochen – praktisch nicht gewährleistet und kann durch informationstechnologische Verfahren durchbrochen werden; andererseits ist diese Pseudonymität den Regulierungsbehörden auch ein Dorn im Auge und verhindert eine breitere Akzeptanz bzw. lädt zur Nutzung für kriminelles Verhalten ein. • Niemand weiß, ob die Miners noch einen Anreiz zum schürfen haben, wenn sie nicht mehr neue Bitcoin schürfen, sondern nur noch eine einzelne Transaktionsgebühr als Entlohnung für ihre Arbeit beziehen. Bislang besteht die Entlohnung der Miners nämlich aus der Summe von neu geschaffenen Bitcoin und der jeweiligen Transaktionsgebühr. • Bitcoin liefert im Gegensatz zu Ethereum nur eine begrenzte Möglichkeit zum Einsatz von Smart Contracts. Quelle: https://www.coindesk.com/what-Bitcoin-white-paper-got-right-wrong-and-what-we-still-dont-know 26.11.2020 Bitcoin 18
Fazit
• Seit 2015 beschäftigen wir uns intensiv mit der Entwicklung des Krypto-Marktes, deren weiterhin prominentester Vertreter das Krypto-Asset Bitcoin
ist. Frühzeitig haben wir 2017 darauf hingewiesen, dass Bitcoin inhärent ein Spekulationsobjekt ist. Denn die Probleme von Bitcoin sind
mannigfaltig und wohlbekannt: Eine hohe Energieineffizienz, die mangelnde Erfüllung von Geldfunktionen sowie die Konkurrenz durch andere
Krypto-Token und möglicherweise durch entsprechende digitale Angebote seitens der Zentralbanken in der Zukunft.
• An unser prinzipiellen Einschätzung in Bezug auf Bitcoin hat sich nichts geändert. Wir sehen Bitcoin und andere Krypto-Aktiva als
hochspekulative Investments an, die weder eine konsistent geringe Korrelation zu traditionellen Assets aufweisen – auch Bitcoin musste
in den Marktverwerfungen während der 1. Welle der Corona-Krise erhebliche Verluste aufweisen –, noch hat sich in den grundlegenden
Problemen von Bitcoin etwas geändert. Der starke Kursrückgang zuletzt bestärkt uns in unserer Meinung.
• Wie ist der fulminante Anstieg des Bitcoin-Preises in den letzten Wochen einzuschätzen?
Angesichts des Niedrigzinsumfelds gehen verstärkt auch institutionelle Anleger in den Markt. Geholfen wird ihnen hierbei durch ein
zunehmendes Angebot an Marktinfrastruktur seitens professioneller, seriöser Anbieter. Es existiert zudem ein entsprechendes Universum an
Krypto-Assets, das allein aus Diversifikationsgründen Anreize gibt, in den Krypto-Asset-Markt zu investieren.
Insbesondere das Angebot von PayPal an seine Kunden, ab 2021 problemlos Kryptowährungen traden zu können, hat wohl zuletzt den
Markt beflügelt. PayPal kauft wohl selbst derzeit stark Bitcoin an. Hinzu kommen Bitcoin-spezifische Gründe (der Halbierungszyklus 2020).
Geholfen wird dem Krypto-Markt immer wieder durch Narrative wie das der „Hyperbitcoinification“, wonach Bitcoin letztendlich die einzig
„wahre“ Weltwährung würde – vor dem Hintergrund, dass die Zentralbanken dauerhaft Negativzinsen und Inflation produzieren würden.
• Wir haben mehrfach darauf hingewiesen, dass nicht davon auszugehen ist, dass Bitcoin jemals eine Weltwährung werden wird, aus Gründen
der Energieineffizienz, der hohen Effizienz des Zahlungsverkehrs in den Industrieländern, der Dezentralität des Bitcoin-Netzwerks und der hieraus
resultierenden Ablehnung seitens der Regulierungsbehörden, den Problemen in Sachen Know-Your-Customer/AML-Richtlinien (Anti-Money-
Laundering – „Anti-Geldwäsche“), und nicht zuletzt vor dem Hintergrund der Erwartung, dass die Zentralbanken mittelfristig selbst digitale
Währungen emittieren und damit Bitcoin Konkurrenz machen dürften.
• Wir erwarten, dass sich der Krypto-Markt weiter professionalisieren wird. Es ist zu erwarten, dass der Krypto-Markt weiter expandiert.
• Bitcoin selbst wird weiterhin ein hochspekulatives Anlageobjekt bleiben. Die wenigen wissenschaftlichen Studien in Bezug auf die Hedging-
und Safe-Haven-Eigenschaften von Bitcoin kommen zu uneinheitlichen Ergebnissen. So blieb Bitcoin ein abrupter und starker Preisrückgang im
März 2020 im Gleichlauf mit traditionellen Assets nicht erspart.
• Anlagen in Bitcoin widersprechen dem Postulat der Nachhaltigkeit, da die Validierung der Transaktionen („Mining“) extrem
energieintensiv ist und der Anteil erneuerbarer Energien am Energiemix der Miners wohl noch nicht signifikant ist.
26.11.2020 Bitcoin 19Disclaimer. Diese Publikation richtet sich ausschließlich an Empfänger in der EU, Schweiz und in Liechtenstein. Diese Publikation wird von der LBBW nicht an Personen in den USA vertrieben und die LBBW beabsichtigt nicht, Personen in den USA anzusprechen. Aufsichtsbehörden der LBBW: Europäische Zentralbank (EZB), Postfach 16 03 19, 60066 Frank-furt am Main und Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), Postfach 1253, 53002 Bonn / Postfach 50 01 54, 60391 Frankfurt. Diese Publikation beruht auf von uns nicht überprüfbaren, allgemein zugänglichen Quellen, die wir für zuverlässig halten, für deren Richtigkeit und Vollständigkeit wir jedoch keine Gewähr übernehmen können. Sie gibt unsere unverbindliche Auffassung über den Markt und die Produkte zum Zeitpunkt des Redaktionsschlusses wieder, ungeachtet etwaiger Eigenbestände in diesen Produkten. Diese Publikation ersetzt nicht die persönliche Beratung. Sie dient nur Informationszwecken und gilt nicht als Angebot oder Aufforderung zum Kauf oder Verkauf. Für weitere zeitnähere Informationen über konkrete Anlagemöglichkeiten und zum Zwecke einer individuellen Anlageberatung wenden Sie sich bitte an Ihren Anlageberater. Wir behalten uns vor, unsere hier geäußerte Meinung jederzeit und ohne Vorankündigung zu ändern. Wir behalten uns des Weiteren vor, ohne weitere Vorankündigung Aktualisierungen dieser Information nicht vorzunehmen oder völlig einzustellen. Die in dieser Ausarbeitung abgebildeten oder beschriebenen früheren Wertentwicklungen, Simulationen oder Prognosen stellen keinen verlässlichen Indikator für die künftige Wertentwicklung dar. Die Entgegennahme von Research Dienstleistungen durch ein Wertpapierdienstleistungsunternehmen kann aufsichtsrechtlich als Zuwendung qualifiziert werden. In diesen Fällen geht die LBBW davon aus, dass die Zuwendung dazu bestimmt ist, die Qualität der jeweiligen Dienstleistung für den Kunden des Zuwendungsempfängers zu verbessern. 26.11.2020 15:50 26.11.2020 15:58 26.11.2020 Bitcoin 20
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