Die Geldpolitik der Europäischen Zentralbank-Wohin führen Null-Zinsen und quantitative Lockerung? - Weed
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Die Geldpolitik der
Europäischen Zentralbank –
Wohin führen Null-Zinsen
und quantitative Lockerung?
Markus Henn
Referent für Finanzmärkte, Weltwirtschaft, Ökologie & Entwicklung – WEED
Kontakt: markus.henn@weed-online.org
26. Februar 2018, Grüne Jugend Berlin
Woher kommen Zentralbanken?
• Herausgabe von Banknoten oft ursprünglich durch
viele Banken (z.B. USA im 19. Jahrhundert 5.600
Notenbanken, in Deutschland 59 im Jahr 1866, noch
vier bis 1934).
• Dominanz einer Notenbank, entweder da von
allen Banken anerkannt oder da staatlich protegiert
• Herausbildung einer „central bank“ (Walter
Bagehot, „Lombard Street“, 1873) als „letzter
Kreditgeber“ für Banken
• Anfangs oft – teils – privat (z.B. Bank of England,
„Preußische Bank“ bzw. „Reichsbank“ als Vorläufer
der Bundesbank), bis heute teilprivatisiert (Schweiz,
Südafrika) oder stark privat beeinflusst (USA/FED)
Quelle Bild: Norbert Nagel / Txllxt TxllxT, Wikimedia Commons CC WEED, Geldpolitik der EZB, 26.2.2018
2
Die Zentralbank heute
Zentralbank Staat
Kredit (Zentralbankgeld)
Einlage
Sparer Bank
Kredit (Giralgeld) Kreditnehmer
Zins Staat, Unternehmen
• Bank des Staates: Konten, Währungsreserven, Monopol auf
Bargeldschöpfung („gesetzliches Zahlungsmittel“)
• Bank der Banken: z.B. Zahlungsverkehr, Kreditgeber („letzer
Instanz“), Beschränkung der Geldschöpfung u.a. über Mindesteinlage
(aber umstritten, wie wirksam und wie nötig)
• Einfluss auf Zins und (indirekt) Geldmenge: Geschäfte mit Banken,
ggf. Anleihekäufe („quantitative Lockerung“) --> Konjunkturwirkung
3 WEED, Geldpolitik der EZB, 26.2.2018
Kernfrage: Was ist und wie frei ist eine Zentralbank?
SIE IST EINE BANK: SIE IST KEINE BANK:
• Kann pleite gehen • Kann (in eigener Währung)
• Muss Solidität der Kreditneh- nie pleite gehen
mer (Banken/Staat) beachten • Kann Banken/Staat
• Ziel nur Preisstabilität unbegrenzt Kredit geben
• „Keine insolvente Bank und • Ziel auch Vollbeschäftigung
auch keine mit lediglich • „Eine Zentralbank ist in einer
zweitrangigen Eigentumstiteln systemischen Finanzkrise […]
darf dem Tresen einer die natürliche Bad Bank des
Zentralbank auch nur nahe Finanzsektors.“ (Matthias Kroll,
kommen.“ (Gunnar Heinsohn, „Zentralbanken und Banken“,
„Die Verführung zur globalen World Future Council, 2014)
Zockerei“, FAZ, 26.04.2008)
4 WEED, Geldpolitik der EZB, 26.2.2018
Wichtige Momente der letzten Jahre
Sep. 2008: Mai 2010: Jun. 2014: Jan. 2015:
Pleite von EZB kauft Negative EZB Apr. 2017:
Lehman (erste) Einlage- beschließt Erste deutsche
Brothers Staats- zinsen bei Großkauf Bank gibt Geld
anleihen EZB von Anleihen für Kredite
Okt. 2009: Jul. 2012: Nov. 2014: Mär. 2016:
Griechenland EZB-Präsident Erste deutsche EZB-Haupt-
korrigiert Draghi will „was Bank fordert refinanzierungs-
Schuldenzahlen auch immer nötig Zinsen für Zins 0%
ist tun“, um Euro Einlagen
zu retten
5 WEED, Geldpolitik der EZB, 26.2.2018
Leitzinsen
7
Neben den Zinsen wurden
6 auch die Anforderungen an
5 die Sicherheiten der Banken
4 gesenkt
3
2
1
0
-1
EZB Einlagefazilität EZB Hauptrefinanzierung
EZB Spitzenrefinanzierung FED Effective Federal Funds Rate
6
Quellen: EZB, FRED, SNB WEED, Geldpolitik der EZB, 26.2.2018Anleihekäufe: Die neuen Zentralbank-Bilanzen (Mio.)
5000000
4500000
4000000
3500000
3000000
2500000
2000000
1500000
1000000
500000
0
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
EZB (Euro) EZB-Anteil Wertpapiere Eurozone
Schweizer Nationalbank (Franken) FED (US-Dollar)
7 Quellen: EZB, FRED/FED, SNB WEED, Geldpolitik der EZB, 26.2.2018Ist die expansive Geldpolitik der EZB richtig?
(Eher) nein:
• Sicherheiten fehlen bzw. zu schwach: „Die
Vorstellung [ist] abwegig, eine Zentralbank könne
niemals zahlungsunfähig werden.“ (Heinsohn/Steiger)
• Billiges Geld fließt nicht in Investitionskredite, da
Unternehmen andere Entscheidungsgründe haben,
deshalb wird nur Finanzspekulation angeheizt
• Blasenbildung und Verzerrungen am Finanzmarkt, da
alle mit der expansiven Geldpolitik rechnen:
Vorbereitung der nächsten Krise
• Inflation: Geldmengenausweitung über
Produktionszuwächse hinaus falsch
• Nur „gekaufte Zeit“ mit Machtverschiebung zu EZB-
Technokraten (Wolfgang Streeck)
8 WEED, Geldpolitik der EZB, 26.2.2018Ist die expansive Geldpolitik der EZB richtig?
(Eher) ja:
• Unterscheidung insolventer und illiquider Banken
ohnehin unmöglich
• Krisenbekämpfung und sinnvolle Finanzierung,
jedenfalls solange Arbeitslosigkeit besteht, ggf. auch
Staatsfinanzierung direkt über die Zentralbank (z.B.
Steinhardt bzw. „Modern Money Theory“)
• Aufnahme der Spargelder nötig, u.a. da sich
momentan Unternehmen nicht verschulden (z.B.
Heiner Flassbeck)
• Bekämpfung der (Währungs-)Spekulation (Mario
Draghis Rede)
• Sonst Deflation
9 WEED, Geldpolitik der EZB, 26.2.2018Inflation (Verbraucherpreise)
26.7.12 22.1.15
5,0 Draghi-Rede Beschluss
4,0 Anleihe-
3,0 Käufe
2,0
1,0
0,0
-1,0
-2,0
Europäische Union Eurozone Deutschland
Verbraucherpreis-Inflation nicht erkennbar, im Gegenteil;
allerdings einige Märkte inflationär, z.B. Aktien, teils Immobilien
10 Quelle: Eurostat WEED, Geldpolitik der EZB, 26.2.2018Langfristige Zinsen von Staatsanleihen
35
22.1.15 Beschluss Anleihe-Käufe
30
26.7.12 Draghi-Rede
25
20
15
10
5
0
-5
EU Eurozone Deutschland Frankreich
Italien UK Griechenland Spanien
11 Quelle: Eurostat WEED, Geldpolitik der EZB, 26.2.2018Wirtschaftswachstum (zu Marktpreisen)
8 26.7.12 22.1.15 Beschluss
Draghi-Rede Anleihe-Käufe
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
EU Eurozone Deutschland Griechenland Griechenland
Spanien Frankreich Italien Polen UK
12 Quelle: Eurostat WEED, Geldpolitik der EZB, 26.2.2018Niedrigzinsen: Gewinner und Verlierer
Gewinner:
• Staaten: Deutschland sparte laut Bundesbank seit 2007 290 Mrd.
Euro wegen Niedrigzinsen; Schulden werden weginflationiert
• Finanzmärkte: „Die Maßnahmen der Zentralbanken waren für die
Wall Street tatsächlich weitaus nützlicher als für die Realwirtschaft“,
Mohamed A. El-Erian; aber Kreditgeber verlieren: konträre Effekte
• Hauseigentümer/innen und Kreditnehmer/innen (z.B. Hausbau)
Unklar:
• Unternehmen (teils, Effekt unklar wegen Preis-Verzerrung)
Verlierer:
• Sparer/innen: Garantiezinsen für neue Lebensversicherungen
tendieren gegen Null (aber was hätten sie, wenn alles
zusammenbricht?)
• Mieter/innen: Steigende Immobilienpreise (unklar, wie sehr)
13 WEED, Geldpolitik der EZB, 26.2.2018Anleihekäufe: Probleme mit Unternehmensanleihen
• (Oft ökologisch zweifelhafte) Großkonzerne
• Risiko von Pleitefirmen (z.B. Bilanzskandal
beim Möbelhändler Steinhoff)
14 Quelle Grafik: Corporate Europe Observatory WEED, Geldpolitik der EZB, 26.2.2018Unsicherheit beim Ausstieg aus expansiver Geldpolitik
„Wir wissen derzeit nicht, wie sich der Ausstieg der Notenbanken
aus ihrer expansiven Geldpolitik auswirkt, denn so etwas gab es
noch nie zuvor. Die US-Notenbank hat das schon bewältigt, nun
kommen aber noch die EZB und die Bank of Japan hinzu. Wenn
erst mal wirklich alle drei aufgehört haben die Finanzmärkte mit
Geld zu fluten, könnte das ungeahnte Folgen haben, mit
deutlichen Schwankungen am Aktienmarkt. Es könnte dann zu
einer schlagartigen Flucht vieler Investoren kommen.“
Joachim Fels, Chef-Volkswirt von PIMCO (Allianz), größter
Anleihefonds der Welt, Interview mit DIE WELT, 5.2.2018
„Die westlichen Gesellschaften haben in der jüngsten
Vergangenheit eine historisch beispiellose Wette auf die
Zentralbankpolitik abgeschlossen.“
Mohamed A. El-Erian, Aufstieg und Fall der Zentralbanken
15 WEED, Geldpolitik der EZB, 26.2.2018Vielen Dank für die Aufmerksamkeit Weltwirtschaft, Ökologie & Entwicklung World Economy, Ecology & Development Kontakt: markus.henn@weed-online.org www.weed-online.org
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