Die Geldpolitik der EZB in der Corona-Krise - Prof. Dr. Isabel Schnabel Mitglied des Direktoriums der Europäischen Zentralbank
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Die Geldpolitik
der EZB in der
Corona-Krise
Webinar von Sven Giegold (MdEP)
mit der Heinrich-Böll-Stiftung,
14. April 2021
Prof. Dr. Isabel Schnabel
Mitglied des Direktoriums der Europäischen Zentralbank
www.ecb.europa.eu ©Schwerer wirtschaftlicher Einbruch mit lang anhaltenden Auswirkungen
Aktuelle Projektionen des Eurosystems
Reales Bruttoinlandsprodukt Inflationsrate
(Index: Q4 2019 = 100) (Jahreswachstumsraten HVPI, in %)
März 2021 Projektionen (von Experten der EZB erstellt) - Spanne März 2021 Projektionen (von Experten der EZB erstellt) - Spanne
März 2021 Projektionen (von Experten der EZB erstellt) März 2021 Projektionen (von Experten der EZB erstellt)
Realisiertes BIP Realisierter HVPI
März 2020 Projektionen (von Experten der EZB erstellt) März 2020 Projektionen (von Experten der EZB erstellt)
110 2.4
105 2.0
1.6 2.0
100
110 1.6
95 105 1.2 1.2
100 0.8
90 95 0.8
90 0.4
85 85 0.4 0.0
80
75 0.0 -0.4
80
2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022
75 -0.4
2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023
Quelle: EZB. Quelle: EZB.
Anmerkung: Die graue Fläche zeigt die Spanne der Schätzungen, die einen milderen und einen Anmerkung: Die graue Fläche zeigt die Spanne der Schätzungen, die einen milderen bzw. einen
schwereren Verlauf der Krise abdecken. schwereren Verlauf der Krise abdecken.
Jüngste Daten: Q4 2020 für Daten zum realisierten BIP sowie für im März 2021 veröffentlichte, von Jüngste Daten: Q1 2021 für Daten zum realisierten HVPI.
Experten der EZB erstellte Projektionen.
2 www.ecb.europa.eu ©Starke Ausweitung der EZB-Bilanz aufgrund neuer
geldpolitischer Maßnahmen in Reaktion auf die Corona-Pandemie
EZB-Bilanz nach Programmen (in Mrd. €)
MRO LTRO TLTRO APP öffentlicher Sektor (PSPP, SMP) APP privater Sektor (CSPP, CBPP3, ABSPP) PEPP
6000 6000
Corona-Ausbruch
5000 5000
4000 4000
3000 3000
2000 2000
1000 1000
0 0
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
Quellen: EZB, EZB-Berechnungen.
Jüngste Daten: 9. April 2021.
3 www.ecb.europa.eu ©Geldpolitische Maßnahmen haben schwere Finanzkrise verhindert
Indikator für systemischen Stress im Finanzmarkt (CISS) (Index)
Euroraum Vereinigte Staaten Euroraum
Euroraum
Vereinigte
VereinigteStaaten
Staaten
1.0
Vor PEPP Bekanntgabe(18.
PEPP-Ankündigung (18 Mär
März2020)
2020)
0.9 Vor Covid-19 Ausbruch (19
COVID-19-Ausbruch (19.Feb 2020)2020)
Februar
0.8 Deutsch-Französischer
Dt.-frz. Vorschlag für Vorschlag für Wiederaufbaufonds
Wiederaufbau-Fonds (18 Mai)
(18. Mai 2020)
0.7 0.8 0.8
0.6 0.7 0.7
0.6 0.6
0.5
0.5 0.5
0.4
0.4 0.4
0.3 0.3 0.3
0.2 0.2 0.2
0.1 0.1 0.1
0.0 0.0 0.0
1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 Jan. 20
Jan-20 Apr. 20
Apr-20 Jul. 20
Jul-20 Okt. 20
Oct-20 Jan. 21
Jan-21 Apr. 21
Apr-21
Quelle: EZB, Working Paper Nr. 1426.
Anmerkungen: CISS steht für Composite Indicator of Systemic Stress (0 = kein Stress,1 = hoher Stress). Der Indikator aggregiert Stresssignale aus Geld-, Anleihe-, Aktien- und Devisenmärkten.
Jüngste Daten: 8. April 2021.
4 www.ecb.europa.eu ©Langjähriges Absinken des realen Gleichgewichtszinses im Euroraum
macht unkonventionelle Geldpolitik zum geeigneten Instrument
Realzins, modellbasierte Schätzungen des realen Gleichgewichtszinses und Leitzinsen im Euroraum (in %)
Schätzungen des realen
Estimates of real Gleichgewichtszinses
equilibrium rate Einlagesatz Hauptrefinanzierungssatz
Erwarteter
Realkurzfristiger Realzins rate
expected short-term
6 6
5
4
4
2 3
0 2
1
-2
0
-4 -1
1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020
Quelle: EZB, The natural rate of interest: estimates, drivers, and challenges to monetary policy, Occasional Paper Nr. 217. Aktualisierungen: Ajevskis (2018), Brand, Goy, Lemke (2020), Brand, Mazelis (2019),
Fiorentini, Galesi, Pérez-Quirós, Sentana (2018), Holston, Laubach, Williams (2017), Jarocinski (2017).
Anmerkungen: Die Spanne der Schätzungen umfasst Punktschätzungen mehrerer Modelle und enthält daher Modellunsicherheiten, jedoch keine anderen Unsicherheitsquellen. Der erwartete kurzfristige Realzins
basiert auf der Differenz zwischen EONIA und den Konsenserwartungen hinsichtlich der Inflation für das darauffolgende Kalenderjahr.
5 www.ecb.europa.eu ©Rückgang der Zinsen im Staatsanleihemarkt und des Fragmentierungsrisikos
BIP-gewichtete Zinsstrukturkurve im Euroraum Renditedifferenzen zu 10-jährigen deutschen
(in %) Staatsanleihen (in Basispunkten)
Vor COVID-19-Ausbruch (19. Feb. 2020) Italien Griechenland Portugal Spanien
Vor PEPP-Ankündigung (18. März 2020)
Jüngste Daten 450
PEPP- Deutsch-
0.8 400 Ankündigung französischer
0.6 Vorschlag für
350 einen
0.4 Wiederaufbau-
300 Fonds
0.2 250
0 200
-0.2
150
-0.4
100
-0.6
50
-0.8
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Jan. 20 Mrz. 20 Mai. 20 Jul. 20 Sep. 20 Nov. 20 Jan. 21 Mrz. 21
Jahr
Quellen: Bloomberg, EZB. Quelle: Bloomberg.
Jüngste Daten: 9. April 2021. Jüngste Daten: 9. April 2021.
6 www.ecb.europa.eu ©Kräftiges Kreditwachstum, spürbare Impulse durch geldpolitische Maßnahmen
Kreditwachstum im Euroraum Geschätzter Effekt der geldpolitischen Maßnahmen seit
(jährliche Wachstumsrate, in %) März 2020 (in Prozentpunkten)
Nichtfinanzielle Unternehmen Private Haushalte Geschätzter Effekt (anhand einer Reihe von Modellen)
10 1.0 1.0
8 0.8 0.8
6
0.6 0.6
4
0.4 0.4
2
0.2 0.2
0
0.0 0.0
-2
2020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023
-4 Inflation Wachstum reales BIP
2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 Quelle: EZB.
Quelle: ECB (BSI). Anmerkungen: Die Grafik zeigt den Durchschnitt der Schätzungen anhand verschiedener Modelle.
Anmerkung: Die jährlichen Kreditwachstumsraten sind um Verkäufe, Verbriefungen und Cash-Pooling Die Maßnahmen umfassen das PEPP, die TLTRO-III und die Aufstockung des APP um 120 Mrd. €.
bereinigt. Die Analyse bezieht sich auf die geschätzten Auswirkungen der Beschlüsse zu APP, PEPP und
Jüngste Daten: Februar 2021. TLTRO im März, April, Juni, und Dezember 2020.
7 www.ecb.europa.eu ©Positiver Effekt fiskalischer Maßnahmen auf den Arbeitsmarkt,
spürbarer Anstieg der Staatsschuldenquote
Arbeitslosenquote und Auswirkung der Kurzarbeit Staatsschuldenquote
(in %) (in % des BIP)
Anteil der Beschäftigten in Kurzarbeit
Arbeitslosenquote DE ES FR IT EA
Arbeitslosenquote im Februar 2020 175
25
150
20
125
15
100
10
75
5 50
0 25
DE FR IT ES EA4 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Quellen: Eurostat, Bundesagentur für Arbeit, ifo Institut, Ministère du Travail, de L’Emploi et de Quelle: Institute of International Finance.
L’Insertion, INPS, Ministerio de Inclusión, Seguridad Social y Migraciones, EZB-Berechnungen. Anmerkung: DE – Deutschland, ES – Spanien, FR – Frankreich, IT – Italien, EA – Euroraum.
Anmerkung: EA4 steht für Deutschland, Frankreich, Italien und Spanien. Jüngste Daten: Q4 2020.
Jüngste Daten: Februar 2021
8 www.ecb.europa.eu ©Weitere Folien zur Diskussion
9 www.ecb.europa.eu ©Droht eine hohe Inflation?
10 www.ecb.europa.eu ©Kurzfristiger, aber nicht nachhaltiger Anstieg der Inflation
Inflationsrate Rohstoffpreise
(Jahreswachstumsraten HVPI, in %) (Ölpreis in $/BBL, Kupferpreis in $/MT)
März 2021 Projektionen (von Experten der EZB erstellt) - Spanne Rohöl der Sorte Brent (linke Skala)
März 2021 Projektionen (von Experten der EZB erstellt) $/BBL $/MT
Kupfer (rechte Skala)
Realisierter HVPI
75 10000
März 2020 Projektionen (von Experten der EZB erstellt)
2.4 70
9000
65
2.0
60 8000
1.6 2.0
1.6 55
7000
1.2 1.2 50
0.8 0.8 45 6000
0.4
40
0.4 0.0 5000
35
0.0 -0.4
2019 2020 2021 2022 30 4000
-0.4 Jan. 2018 Oct. 2018 Jul. 2019 Apr. 2020 Jan. 2021
2019 2020 2021 2022 2023
Quelle: Bloomberg.
Quelle: EZB.
Anmerkung: Beim Kupferpreis handelt es sich um rollierende 3-Monats-Forward-Kontrakte für Kupfer
Anmerkung: Die graue Fläche zeigt die Spanne der Schätzungen, die einen milderen bzw. einen
(LME).
schwereren Verlauf der Krise abdecken.
Jüngste Daten: 9. April 2021.
Jüngste Daten: Q1 2021 für Daten zum tatsächlichen HVPI.
11 www.ecb.europa.eu ©Längerfristige Inflationserwartungen von Experten deutlich unter 2%,
große Schwankungsbreite bei Inflationserwartungen der privaten Haushalte
Umfrage- und marktbasierte längerfristige Häufigkeitsverteilung der Inflationserwartungen
Inflationserwartungen (Veränderung zum Vorjahr, in %) privater Haushalte (in %)
SPF
SPF(durchschnittl.
(Mittelwert derMittel der Wahrscheinlichkeitsverteilung)
Wahrscheinlichkeitsverteilung) Relative Häufigkeitsdichte der Erwartungen privater Haushalte
ILS1y4y
ILS 1y4y(bereinigt)
(bereinigt) 0.35
2.4
0.30
2.2
0.25
2.0
0.20
1.8
0.15
1.6
0.10
1.4
0.05
1.2
0.00
1.0 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38 40 42 44 46 48 50
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 Erwartete Inflation (in %)
Quellen: Survey of Professional Forecasters (SPF), Refinitiv, Eurosystem-Berechnungen. Quellen: DG-ECFIN, Eurosystem-Berechnungen.
Anmerkung: Die dargestellte marktbasierte 1y4y ILS-Rate wurde mithilfe eines Zinsstrukturmodells um Anmerkung: Die Stichprobe deckt die Jahre 2004-2020 ab.
Inflationsrisikoprämien bereinigt.
Jüngste Daten: Q1 2021 (SPF), März 2021 (ILS).
12 www.ecb.europa.eu ©Was passiert mit der Überschussersparnis?
Akkumulierte Überschussersparnis im Euroraum
(Höhe der seit Q4 2019 akkumulierten Überschuss- Finanzlage und Ersparnisse privater Haushalte
ersparnis, in Mrd. €) (Veränderung des Saldos, März 2021 vs. Januar 2020)
DE FR IT ES NL Sonstige Euroraum Finanzlage in den letzten 12 Monaten Gegenwärtige Ersparnisse
400 10
5
300
0
200 -5
-10
100
-15
0 -20
16-29 30-49 50-64 65+
Alter
-100 Quellen: DG-ECFIN, EZB-Berechnungen.
Anmerkungen: Die Änderung der Finanzlage privater Haushalte und ihrer Fähigkeit zur
Q1 2020
2020Q1 Q2 2020
2020Q2 Q3 2020
2020Q3 Ersparnisbildung wird anhand der Veränderung des jeweiligen Saldos zwischen Januar 2020 und
Quellen: Eurostat, nationale Statistikquellen und interne EZB-Schätzungen. März 2021 ermittelt. Der Saldo ergibt sich aus der Differenz der positiven Antworten und der
Anmerkungen: DE – Deutschland, FR – Frankreich, IT – Italien, ES – Spanien, NL – Niederlande. negativen Antworten (jeweils in % der gegebenen Antworten) auf die jeweiligen Fragen zur
Die akkumulierte Überschussersparnis ist definiert als die kumulierte Differenz zwischen realisierten Veränderung der Finanzlage und Ersparnissituation.
Ersparnissen und geschätzten Ersparnissen basierend auf einem
kontrafaktischen Verlauf in der Zeit vor der Pandemie.
13 www.ecb.europa.eu ©Geldpolitik und Vermögenspreise
14 www.ecb.europa.eu ©Anzeichen überhöhter Bewertungen an den Aktienmärkten
vor allem in den Vereinigten Staaten
Konjunkturbereinigtes Kurs-Gewinn-Verhältnis (CAPE) in
Rechnungslegungsbasierte Bewertungskennzahlen, den Vereinigten Staaten und im Euroraum
Gesamtmarkt (Verteilung seit 1985, Verhältniszahl) (Verhältniszahl)
Euroraum Vereinigte Staaten
50
Euroraum Vereinigte Staaten 40
60 60
50 50
40 40 30
30 30
20 20 20
10 10
0 0
10
Erwart. KGV
KUV
Erwart. KGV
KUV
KGV
CAPE
KGV
CAPE
KBV
KBV
0
2000 2004 2008 2012 2016 2020
Quellen: Thomson Reuters, EZB-Berechnungen. Quellen: Refinitiv und EZB-Berechnungen.
Anmerkungen: Bewertungskennzahlen werden seit 1985 im monatlichen Rhythmus erfasst – mit Anmerkung: Das konjunkturbereinigte Kurs-Gewinn-Verhältnis (CAPE) ist der inflationsbereinigte Wert
Ausnahme des erwarteten Kurs-Gewinn-Verhältnisses (KGV) für den Euroraum, das seit 1989 eines Aktienindex geteilt durch die über die letzten zehn Jahre gemittelten realen Gewinne der
verfügbar ist. Das Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) und das Kurs-Umsatz-Verhältnis (KUV) wurden mit Unternehmen im Index.
dem Faktor 10 multipliziert. Die blauen und roten Balken stehen für das Jüngste Daten: März 2021 (Monatswerte).
25. – 50. bzw. 50. – 75. Perzentil. .
Jüngste Daten: 9. April 2021. 15 www.ecb.europa.eu ©Anzeichen für Überbewertungen von Wohnimmobilien in einigen Regionen
Anstieg der Preise für Wohnimmobilien und Schätzung
Wohnimmobilienpreise der Über-/Unterbewertung von Wohnimmobilien im
(Veränderung zum Vorjahr, in %) Euroraum (Veränderung zum Vorjahr, in %)
Schätzung der Über-/Unterbewertung von Wohnimmobilien
DE ES FR IT
Nominaler Anstieg der Wohnimmobilienpreise (rechte Skala)
20
15 9
15
10 6
10
5
3
5
0
0 0
-5
-5
-10 -3
-10
-15 -6
-15 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020
-20 Quelle: EZB-Berechnungen.
Anmerkung: Die blaue Linie entspricht dem Durchschnitt zweier Schätzungen der Über-/Unterbewertung
1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 von Wohnimmobilienpreisen – der Wohnimmobilienpreise im Verhältnis zum Einkommen und einer
modellbasierten Methode (Bayesianische statische Gleichung).
Quelle: Eurostat. Jüngste Daten: Q3 2020 (Schätzung der Über-/Unterbewertung von Wohnimmobilien), Q4 2020 (Daten zu
Jüngste Daten: Q4 2020. Wohnimmobilienpreisen).
16 www.ecb.europa.eu ©Geldpolitik und Klimawandel
17 www.ecb.europa.eu ©Geringer Anteil grüner Anleihen am Gesamtmarkt,
erheblicher Anteil der EZB an notenbankfähigen grünen Anleihen
Anteil des Eurosystems am Marktvolumen der im
Marktvolumen der im Rahmen von PSPP/CSPP noten- Rahmen von PSPP/CSPP notenbankfähigen grünen
bankfähigen konventionellen/grünen Anleihen (in Mrd. €) Anleihen (in %)
Anleihen (PSPP) Anleihen (CSPP) EZB-Anteil am Marktvolumen EZB-Anteil am Marktvolumen
Grüne Anleihen (PSPP) Grüne Anleihen (CSPP) grüner Anleihen (PSPP) grüner Anleihen (CSPP)
11000
10000
23% 18%
9000
8000
7000
6000
Jun.16 Jun.17 Jun.18 Jun.19 Jun.20
Quellen: EADB, EZB-Berechnungen.
Quellen: EADB, EZB-Berechnungen. Anmerkung: Die Anleihebestände des Eurosystems werden als durchschnittlicher prozentualer Anteil am
Jüngste Daten: 2. April 2021. verfügbaren notenbankfähigen Marktvolumen zwischen 2018 und 2021 berechnet.
Jüngste Daten: 2. April 2021.
18 www.ecb.europa.eu ©Papoutsi, Piazzesi und Schneider (2021)
Marktportfolio
Marktportfolio
Automobile
Automobilindustrie
Landwirtschaft
Agriculture
Schwerindustrie
Dirty Manufacturing
Versorgung
Utilities
Transport
Transportation
Sonstiges verarbei-
Other Manufacturing
tendes Gewerbe
Dienstleistungen
Services
0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7
Quelle: Papoutsi, Piazzesi und Schneider (2021).
Datenquellen: EZB (SHS und CSDB), Eurostat, Orbis.
Anmerkungen: Marktanteil gemessen als Kapitalertrag je Sektor. Schwerindustrie: Öl- und Koks-, Chemie- und Metallindustrie sowie Industrie für nichtmetallische Mineralien. Sonstiges verarbeitendes Gewerbe:
Nahrungsmittel-, Getränke-, Tabak- und Textilindustrie, Ledergewebe, Holz-, Papier-, Arzneimittel- und Elektronikindustrie, Industrie für elektronische Geräte, Maschinenbau, Möbelindustrie, Baugewerbe und sonstiges
verarbeitendes Gewerbe.
19 www.ecb.europa.eu ©Papoutsi, Piazzesi und Schneider (2021)
Marktportfolio vs. EZB-Bestände
Marktportfolio EZB-Bestände
Automobile
Automobilindustrie
Landwirtschaft
Agriculture
Schwerindustrie
Dirty Manufacturing
Versorgung
Utilities
Transport
Transportation
Sonstiges verarbei-
Other Manufacturing
tendes Gewerbe
Dienstleistungen
Services
0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7
Quelle: Papoutsi, Piazzesi und Schneider (2021).
Datenquellen: EZB (SHS und CSDB), Eurostat, Orbis.
Anmerkungen: Marktanteil gemessen als Kapitalertrag je Sektor. Schwerindustrie: Öl- und Koks-, Chemie- und Metallindustrie sowie Industrie für nichtmetallische Mineralien. Sonstiges verarbeitendes Gewerbe:
Nahrungsmittel-, Getränke-, Tabak- und Textilindustrie, Ledergewebe, Holz-, Papier-, Arzneimittel- und Elektronikindustrie, Industrie für elektronische Geräte, Maschinenbau, Möbelindustrie, Baugewerbe und sonstiges
verarbeitendes Gewerbe.
20 www.ecb.europa.eu ©Papoutsi, Piazzesi und Schneider (2021)
Marktportfolio vs. EZB-Bestände vs. sektorale Emissionsintensität
Marktportfolio EZB-Bestände Emissionen
Automobile
Automobilindustrie
Landwirtschaft
Agriculture
Schwerindustrie
Dirty Manufacturing
Versorgung
Utilities
Transport
Transportation
Sonstiges verarbei-
Other Manufacturing
tendes Gewerbe
Dienstleistungen
Services
0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7
Quelle: Papoutsi, Piazzesi und Schneider (2021).
Datenquellen: EZB (SHS und CSDB), Eurostat, Orbis.
Anmerkungen: Marktanteil gemessen als Kapitalertrag je Sektor. Emissionsintensität gemessen an Scope-1-Emissionen je Sektor. Schwerindustrie: Öl- und Koks-, chemische und Metallindustrie sowie Industrie für
nichtmetallische Mineralien. Sonstiges verarbeitendes Gewerbe: Nahrungsmittel-, Getränke-, Tabak- und Textilindustrie, Ledergewebe, Holz-, Papier-, Arzneimittel-und Elektronikindustrie, Industrie für elektronische
Geräte, Maschinenbau, Möbelindustrie, Baugewerbe und sonstiges verarbeitendes Gewerbe.
21 www.ecb.europa.eu ©Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit!
22 www.ecb.europa.eu ©Anhang 23 www.ecb.europa.eu ©
Verteilungseffekte der Geldpolitik
Effekt der geldpolitischen Lockerung auf Haushalts-
Veränderung des jährlichen Nettozinseinkommens in einkommen nach Einkommensquintilen im Euroraum
Deutschland: 2007-2017 (in €) (in Prozent)
Zinszahlungen Anstieg der Löhne aller Beschäftigten Rückgang der Arbeitslosigkeit
Zinserträge 4
Differenz zwischen Zinserträgen und -zahlungen
3
2500
2000 2
1500
1
1000
0
500 0-20 20-40 40-60 60-80 80-100
0 (€ 9 200) (€ 19 400) (€ 29 700) (€ 44 300) (€ 94 200)
-500 Quellen: Lenza und Slacalek (2018).
Anmerkungen: Die Grafik von M. Lenza und J. Slecelek (2018) veranschaulicht die prozentuale
-1000 Veränderung des mittleren Einkommens in den einzelnen Einkommensquintilen im Euroraum vier
Nettokredit- Netto- Gesamt Regierung Quartale nach den Auswirkungen eines Schocks durch eine quantitative Lockerung (QE-Schock).
Dieser gilt als eine Verringerung des Renditeabstands zwischen einer 10-jährigen Staatsanleihe und
nehmer sparer dem Leitzins um 30 Basispunkte. Veranschaulicht wird außerdem, inwieweit diese Veränderung auf den
Übergang von Arbeitslosigkeit in Erwerbstätigkeit (extensive margin) und inwieweit sie auf Lohnzu-
Quelle: Dossche, Hartwig und Pierluigi, mimeo (2019). wächse (intensive margin) zurückzuführen ist. In Klammern ist das Anfangsniveau der mittleren
Anmerkung: Nettokreditnehmer – Haushalte mit negativem Nettofinanzvermögen, Nettosparer – Bruttoeinkommen privater Haushalte im jeweiligen Quintil angegeben. Die Statistik bezieht sich auf den
Haushalte mit positivem Nettofinanzvermögen. Euroraum, der hier modellhaft als ein Aggregat aus Frankreich, Deutschland, Italien und Spanien besteht.
24 www.ecb.europa.eu ©Auswirkungen der Geldpolitik auf Produktivität und Bankenprofitabilität
Veränderung der Bankenprofitabilität in den Jahren
Anteil der „Zombiefirmen“ (Anteil der Firmen, der 2014-2019 und unkonventionelle geldpolitische
Beschäftigung und der Wertschöpfung, in %) Maßnahmen (Anteil der Gesamtaktiva, in %)
Firmen Beschäftigung Wertschöpfung Ohne unkonventionelle Maßnahmen Veränderung 2014-2019
13%
0.4
12%
0.3
11%
0.2
10%
0.1
9%
0.0
8%
-0.1
7%
-0.2
6% NII excl. EL charge Non-Int. Prov. & Oper. ROA
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 EL charge Inc. Imp. Exp.
Quellen: Nationale Statistikquellen, nationale Zentralbanken, EZB-Berechnungen. Quellen: EZB und EZB-Berechnungen.
Anmerkungen: Eigene Berechnungen anhand von Firmendaten aus fünf Euro-Ländern (BE, FI, NL, IT Anmerkungen: NII – Nettozinseinkommen; EL charge bedeutet Überschussliquiditätsgebühr; Non-Int. Inc. –
und PT) sowie aus Kroatien (HR). Zombiefirmen sind diejenigen Firmen mit einem Zinsdeckungsgrad zinsunabhängige Erträge; Prov. & Imp. – Rückstellungen und Wertberichtigungen; Oper. Exp. –
unter 1 (Interest Coverage Ratio, ICR < 1) in drei aufeinanderfolgenden Jahren. Der Betriebskosten; ROA – Gesamtkapitalrendite. Die Stichprobe ist ausgewogen (sie deckt 194 Banken des
Zinsdeckungsgrad bezeichnet das Verhältnis der Unternehmenseinnahmen (EBIT) zu den Euroraums ab) und um große Fusionen sowie Übernahmen bereinigt. Zur Bestimmung der Auswirkungen
Zinszahlungen des Unternehmens. Ein Zinsdeckungsgrad unter 1 bedeutet, dass ein Unternehmen der Instrumente wird gemäß Rostagno et al. (2019) ein dynamisches BVAR-Modell verwendet. Technische
die fälligen Zinszahlungen nicht aus dem operativen Geschäft tätigen kann. Einzelheiten zum Modell finden sich in Altavilla et al. (2018).
25 www.ecb.europa.eu ©Sie können auch lesen
