Dividenden: schlechte Wahl? - Tobias Krause Associate Director Fund Selection Unit / Kapitalmarktexperte - Die Fondsplattform
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Dividenden: schlechte Wahl?
Kronberg, 26. Juli 2018
Tobias Krause
Associate Director Fund Selection Unit /
Kapitalmarktexperte
Nur
0 | für professionelle
Fidelity International Anleger. Keine Weitergabe an Privatkunden.
Fragen
(Hohe) Dividende = Puffer gegen Kursverluste?
Was ist (für Fidelity) entscheidend bei Dividendeninvestments?
Underperformance bei Dividendenaktien – wird sie anhalten?
Steigende Zinsen = Nachteil für Dividendenaktien?
1 | Fidelity International
Hauptsache hohe Dividenden?
Besser nicht!
2007 2017
Kurs 31.12. Dividende Div.Rendite Kurs 31.12. Dividende Div.Rendite
RWE 95,68 3,14 3,3% 17,00 1,50 8,8%
eon 42,73 1,37 3,2% 9,06 0,30 3,3%
Deutsche Bank 69,44 3,50 5,0% 15,88 0,11 0,7%
Deutsche Telekom 15,02 0,78 5,2% 14,80 0,60 4,1%
250
REDD
200
DAX 191,73
150
100
84,14
50
Jun/ 08 Jun/ 09 Jun/ 10 Jun/ 11 Jun/ 12 Jun/ 13 Jun/ 14 Jun/ 15 Jun/ 16 Jun/ 17 Jun/ 18
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind keine zuverlässigen Indikatoren für zukünftige Erträge. Der Wert der Anteile kann schwanken
und wird nicht garantiert . Die Bezugnahme auf bestimmte Wertpapiere stellt keine Empfehlung für den Kauf oder Verkauf dieser
Wertpapiere dar, sondern dient ausschließlich der Veranschaulichung.
Quelle: Thomson Reuters, Morningstar, REDD = gleichgewichtetes „Buy and Hold“ Portfolio aus RWE, e.on, Deutsche Bank, Deutsche Telekom, indexierte Wertentwicklung von 30.
Juni 2008 bis 30. Juni 2018
2 | Fidelity InternationalHauptsache hohe Dividenden?
Besser nicht!
Dividenden (AUD) 2013 2014 2015 2016 2017
Rio Tinto 1.92 2.15 2.15 1.70 2.90
BHP Billiton 1.16 1.21 1.24 0.30 0.83
180
160
140
120
100
80
60
40
Jul-13 Jul-14 Jul-15 Jul-16 Jul-17 Jul-18
Rio Tinto BHP Billiton
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind keine zuverlässigen Indikatoren für zukünftige Erträge. Der Wert der Anteile kann schwanken
und wird nicht garantiert . Die Bezugnahme auf bestimmte Wertpapiere stellt keine Empfehlung für den Kauf oder Verkauf dieser
Wertpapiere dar, sondern dient ausschließlich der Veranschaulichung.
Quelle: Thomson Reuters, Wertentwicklung indexiert in AUD, 5 Jahre bis 20. Juli 2018
3 | Fidelity InternationalBilanzqualität ist essentiell, um Dividendenkürzungen
zu vermeiden
Anzahl der Dividendenkürzungen von über 10% per Merton-Quintil
250
200
Anzahl der Unternehmen
150
100
50
0
am geringsten
Lowest gering
Low durchschnittlich
Average hoch
High am höchsten
Highest
Bilanzqualität
Quelle: Société Générale Cross Asset Research/Equity Quant, Factset, STOXX, I/B/E/S. Basis: Dividendenkürzungen in Europa. Das Merton-Modell erlaubt eine Bestimmung der
Ausfallwahrscheinlichkeit in der risikoneutralen und der realen Welt auf Basis von Informationen des Aktienpreisprozesses. Insbesondere im angelsächsischen Raum bauen
Ratingsysteme häufig auf dem Merton-Modell und der damit bestimmten Ausfallwahrscheinlichkeit auf. Motivation für den von Merton gewählten Ansatz ist die Idee, dass ein
Unternehmen dann ausfällt (d.h. seine Verbindlichkeiten nicht mehr erfüllt), wenn der Firmenwert des Unternehmens (Summe aller Aktiva) eine Ausfallschranke, die durch die Höhe
der Verbindlichkeiten gegeben ist, unterschreitet. Die Bilanz wird im folgenden nicht im Sinne einer buchwertigen Betrachtung sondern im Sinne von Marktwerten interpretiert.
4 | Fidelity InternationalPerformance vor und nach einer Dividendenkürzung
Relative Performance von Unternehmen, Tage vor und nach Bekanntgabe
die ihre Dividende kürzen der Dividendenkürzung
104.0
102.0
100.0
Relative Performance (in %)
98.0
96.0
94.0
92.0
90.0
100
130
160
190
220
250
-80
-50
-20
10
40
70
-260
-230
-200
-170
-140
-110
Quelle: Société Générale Cross Asset Research/Equity Quant, Factset, STOXX, I/B/E/S. Basis: Dividendenkürzungen in Europa. Diese Darstellung dient nur zur Veranschaulichung.
5 | Fidelity InternationalVerschuldung genau im Auge behalten!
Bei vielen „stabilen“ Unternehmen deutliche Zunahme zu beobachten
Netto-Schulden : EBITDA Verhältnis Titel in FF – Global Dividend (ex Finanzwerte)
Stabile Untern. Zyklische Untern. Versorger / Konzessionen
6.0
4.9
5.0
4.5
4.3 4.3
4.1 4.0 4.0
3.8
3.4 3.0
3.2 3.2
3.1
2.7
Netto Schulden / EBITDA
2.5 2.6 2.0
2.4 2.3
2.2 2.2 Average: 0.9x
2.0 1.0
1.8
1.3 1.4
0.0
0.9 1.0
0.7 -1.0
0.5
0.3 0.3
-2.0
Reckitt
Asahi
Kraft Heinz
Newell Brands
Zimmer Biomet
Kellogg
Anheuser-Busch
BAT
McDonald's
McCormick
JM Smucker
Shire
Parker Hannifin
Molson Coors
-3.0
Positionsgröße absteigend
FY11 FY17
Die Bezugnahme auf bestimmte Wertpapiere stellt keine Empfehlung für den Kauf oder Verkauf dieser Wertpapiere dar, sondern dient
ausschließlich der Veranschaulichung.
Quelle: Fidelity International, April 2018
6 | Fidelity InternationalDie ‘Disruptoren’ schieben den Markt nach oben
Marktkap. (USDMrd)* KGV* Div.Rendite* 5J. TR (%, Euro)**
839 32.1 0% 184%
158 152.7 0% 1345%
611 31.0 0% 770%
874 284.1 0% 582%
454 38.6 0.2% 621%
479 51.7 0% 117% seit Listing*
MSCI AC WI 17.8 2.4% 75%
* Listing im Sept 2014
Relative Wertentwicklung MSCI ACWI IT vs. MSCI ACWI
120
100 Popularität anderer Sektoren hatte Hochs
80 und Tiefs. Tech war die letzten 5 Jahre
60 durchgehen “in favour”.
40
20 Der Sektor repräsentiert nun knapp 20% des
0 globalen Marktes. Sogar 26% und 39% in
-20 den Tech-lastigen Märkten USA und China.
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind keine zuverlässigen Indikatoren für zukünftige Erträge. Der Wert der Anteile kann schwanken und wird
nicht garantiert . Die Bezugnahme auf bestimmte Wertpapiere stellt keine Empfehlung für den Kauf oder Verkauf dieser Wertpapiere dar, sondern dient
ausschließlich der Veranschaulichung.
Quelle: Tabelle Morningstar, Thomson Reuters , Chart: Morningstar, Juli 2018. Bullets: Fidelity, 30. Juni 2018. * basierend auf Kursen per 24. Juli, **per Ende Juni 2018
7 | Fidelity InternationalWie viel des zyklischen Aufschwungs ist bereits
eingepreist?
Wir glauben „viel“!
Wertentwicklung indexiert (€) seit Dez. 98 Wertentwicklung indexiert (€) seit Juni 2016
350 160
300 150
140
250
130
200
120
150
110
100
100
50 90
0 80
Dec-98
Dec-99
Dec-00
Dec-01
Dec-02
Dec-03
Dec-04
Dec-05
Dec-06
Dec-07
Dec-08
Dec-09
Dec-10
Dec-11
Dec-12
Dec-13
Dec-14
Dec-15
Dec-16
Dec-17
MSCI USA Cyclical Sectors NR USD MSCI USA Cyclical Sectors NR USD
MSCI USA Defensive Sectors NR USD MSCI USA Defensive Sectors NR USD
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind keine zuverlässigen Indikatoren für zukünftige Erträge. Der Wert der Anteile kann schwanken und wird
nicht garantiert .
Quelle: Morningstar, Juli 2018
8 | Fidelity InternationalBereits zu spät Zyklikern hinterher zu jagen?
Globale PMIs Zykliker vs. Defensives nach US PMI bei 60
62
+1m +3m +6m +12m
60
Aug-73 -1.4% -3.1% -1.6% -0.1%
58 Mar-74 2.4% 1.6% -4.4% -7.9%
Feb-76 -0.1% -0.3% -6.9% -8.5%
56
May-78 -1.4% -5.4% 1.5% 10.2%
54 Jul-83 -2.6% -5.6% -7.2% -10.5%
Apr-84 -3.0% -4.8% -5.9% -12.7%
52
Sep-87 -14.3% -10.5% -11.4% -13.1%
50 Dec-03 0.1% -2.8% -3.0% 0.2%
Feb-11 -2.3% -7.2% -11.0% -3.6%
48
Sep -17 6.0% 6.4% - -
46 Median -1.4% -3.0% -5.9% -7.9%
May-16
May-17
May-18
Jul-15
Mar-16
Jul-16
Mar-17
Jul-17
Mar-18
Sep-15
Nov-15
Sep-16
Nov-16
Sep-17
Nov-17
Jan-16
Jan-17
Jan-18
Durchschnitt -1.7% -2.1% -5.5% -5.1%
USA Eurozone China Japan UK
Quelle: Fidelity International, Thomson Reuters, Manufacturing PMIs per 30. Juni 2018. Quelle: Fidelity International, DataStream, Dezember 2017.
9 | Fidelity InternationalWie sind die Wachstumsaussichten?
Auf hohem Niveau, aber Verlangsamung zu erwarten
Fidelity Leading Indicator vs. OECD IP
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
Dec 2006 Dec 2008 Dec 2010 Dec 2012 Dec 2014 Dec 2016
Business Surveys Consumer and Labour Industrial Orders (Hard Data) Trade
Commodities OECD IP (3m% change) FLI (3m% change)
Quelle: Fidelity International, 30. Juni 2018.
10 | Fidelity InternationalSteigende Zinsen sind schlecht für Dividendenaktien!?
Nicht unbedingt!
US 10J Treasury Yield Relative Wertentwicklung nach
Dividendenrenditen (p.a.)
10.0
9.0 Zero yield 0.0-1.5% 1.5-3.5% 3.5-5.0% 5.0%+
8.0
Oct '93 - Dec '94 6.8% -4.4% 0.6% 1.3 -2.3%
7.0
6.0 Jan '96 - Mar '97 -3.9% -15.7% 10.9% 12.7 11.8%
5.0
Oct '98 - Feb '00 28.0% 3.4% -10.5% -9.5 -0.6%
4.0
3.0 Jun '03 - Jun '06 -2.4% -0.6% 0.7% 1.7 1.3%
2.0
Jan '09 - Mar '10 26.8% -15.2% -11.7% 1.2 7.6%
1.0
0.0 Aug '12 - Dec '13 11.9% -1.6% -1.3% -4.9 -2.2%
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013
2015
2017
Quelle: Fidelity. Dez-17. Quelle: SocGen. Dez-17.
11 | Fidelity InternationalWichtige Informationen Diese Unterlage ist nur für professionelle Investoren und nicht für Privatanleger bestimmt. Diese Präsentation darf ohne vorherige Erlaubnis weder reproduziert noch veröffentlicht werden Eine Anlageentscheidung sollte in jedem Fall auf Grundlage der wesentlichen Anlegerinformationen, des letzten Geschäftsberichtes und - sofern nachfolgend veröffentlicht - des jüngsten Halbjahresberichtes getroffen werden. Diese Unterlagen sind die allein verbindliche Grundlage des Kaufes und können kostenlos bei der FIL Investment Services GmbH, Postfach 200237, 60606 Frankfurt/Main oder über www.fidelity.de angefordert werden. Die FIL Investment Services GmbH veröffentlicht ausschließlich produktbezogene Informationen, erteilt keine Anlageempfehlung/Anlageberatung und nimmt keine Kundenklassifizierung vor. Diese Informationen dürfen ohne vorherige Erlaubnis weder reproduziert noch veröffentlicht werden. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige Erträge. Der Wert der Anteile kann schwanken und wird nicht garantiert. Fremdwährungsanlagen sind Wechselkursschwankungen unterworfen. Fidelity, Fidelity International, das Fidelity International Logo und das “F-Symbol” sind Markenzeichen von FIL Limited. Die genannten Unternehmen / gezeigten Logos dienen zu rein illustrativen Zwecken. Dies stellt keine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf der jeweiligen Werte dar. Die genannten Unternehmen zählen ggf. nicht zu den Fondsbeständen. Quelle: [Fidelity, Juni 2018]Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind keine Indikatoren für zukünftige Erträge. Der Wert der Anteile kann schwanken und wird nicht garantiert. Fidelity, Fidelity International, das FFB Logo, das Fidelity International Logo und das “F- Symbol” sind Markenzeichen von FIL Limited. Markenzeichen und Logos, sowie das Copyright und sonstiges Eigentum sind und bleiben Eigentum des entsprechenden Unternehmens.D ata Source - © [2018] Morningstar, Inc. All Rights Reserved. Die enthaltenen Informationen (1) sind Eigentum von Morningstar und/oder seiner Datenlieferanten; (2) dürfen nicht kopiert oder vertrieben werden; und (3) garantieren keine Vollständigkeit, Richtigkeit und Aktualität. Weder Morningstar noch seine Datenlieferanten sind verantwortlich für Schäden, die aus der Nutzung dieser Information herrühren. Copyright - © [2018] Morningstar, Inc. All Rights Reserved. Möchten Sie in Zukunft keine weiteren Werbemitteilungen von uns erhalten, bitten wir Sie um Ihre schriftliche Mitteilung an den Herausgeber dieser Unterlage. Herausgeber: FIL Investment Services GmbH, Kastanienhöhe 1, 61476 Kronberg im Taunus. Stand, soweit nicht anders angegeben: 30.06.2018 SGC_180725_1 12 | Fidelity International
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