Economic Adviser Macro Research - Die NORD/LB
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Economic Adviser
Macro Research
30. September 2022 Ausgabe Oktober 2022
1 / Economic Adviser Oktober 2022
Inhalt
Special: Höhere Zinsen lösen Sorgen am US-Immobilienmarkt aus 2
USA: Wieder +75bp bei der Fed Funds Target Rate 5
Euroland: Hohe Inflation belastet Konjunktur – EZB zeigt sich entschlossen 7
Deutschland: Zeichen stehen auf Rezession – Inflationsrate zweistellig 9
Schweiz: SNB beendet mit Jumbo-Zinsschritt Ära der Negativzinsen 11
Japan: Der schwache Yen ist zum Problem geworden 12
China: Staatlich induzierte Stabilisierung am Vorabend des Parteitags 13
Großbritannien: Die Notenbank bleibt unter Zugzwang 14
Portfoliostrategien: Zinsstrukturkurve Euroland 15
Portfoliostrategien: Zinsstrukturkurve International – 3-Monats & 12-Monatssicht 16
Portfoliostrategien: Aktienmarktstrategie; 3-Monats-, 6-Monats- & 12-Monatssicht 17
Übersicht Prognosen 18
Ansprechpartner 19
Wichtige Hinweise 21
Researchportal:
www.nordlb.de/research
Bloomberg:
RESP NRDR2 / Economic Adviser Oktober 2022
Special
Höhere Zinsen lösen Sorgen am US-Immobilienmarkt aus
Analysten: Tobias Basse // Bernd Krampen
Zinsen und der US-Immobilienmarkt
Das gestiegene Zinsniveau scheint zunehmend zu einem Problem für potentielle Hauskäufer
in den Vereinigten Staaten zu werden. Die Rendite von US-Staatsanleihen scheint sich mit
der aktuell gegen verstärkte Inflationsgefahren kämpfenden Fed klar oberhalb der Marke
von 3,50% zu stabilisieren. Bei den Hypothekenzinsen mit entsprechender Laufzeit rückt
entsprechend der Wert von 7,00% ins Blickfeld. Angesichts der hohen Hauspreise werden
die aktuellen Entwicklungen beim Renditeniveau im Land der unbegrenzten Möglichkeiten
zunehmend zu einem signifikanten Belastungsfaktor für den Immobilienmarkt in den USA.
Dies lässt sich mit einer einfachen Überschlagsrechnung sehr gut illustrieren. Bei einem Hy-
pothekenzins von 2,5% entspricht die für viele Interessenten an einer US-Immobilien extrem
wichtige laufende Zinsbelastung bei der Finanzierung einer Summe von 600.000 USD der
laufenden Belastung von circa 231.000 USD bei einem Zinssatz von 6,5%. Insofern leidet die
Fähigkeit zum kreditfinanzierten Immobilienkauf ganz offensichtlich unter den aktuellen
Entwicklungen. Die auch aufgrund der bis vor kurzem noch sehr lockeren Ausrichtung der
Fed-Geldpolitik hohen Hauspreise stellen bei der Finanzierung von Immobilien in nun gänz-
lich veränderten Renditeumfeld in der Tat ein Problem dar.
Chart: Das Bauklima des NAHB ist jüngst unter die Marke von 50 Punkten gefallen
100
80
60
40
20
0
01.01.2012 01.01.2014 01.01.2016 01.01.2018 01.01.2020 01.01.2022
NAHB Index
Quelle: Macrobond, NORD/LB Macro Research
Ein Blick auf den NAHB-Index
In diese Richtung deuten auch die aktuellen Zahlen zur Entwicklung des NAHB-Indexes. Im
Berichtsmonat September ist dieser von der National Association of Home Builders erho-
bene Stimmungsindikator weiter gefallen und notiert nun nur noch bei 46 Punkten. Damit
wird weiterhin keine positive Dynamik in der Bauwirtschaft der Vereinigten Staaten ange-
zeigt. Offenkundig leidet die Stimmung in der US-Bauwirtschaft recht nachhaltig unter der
Kombination von hohen Hauspreisen und gestiegenen Zinsen. Der Blick auf die Details der
soeben veröffentlichten Daten offenbart zudem, dass die Komponente „Prospective Buyers
Traffic“ am aktuellen Rand weiter auf ziemlich unerfreuliche 31 Zähler zurückgegangen ist.
Dies ist ein klarer Hinweis auf eine sich abzeichnende ausgeprägte Schwäche auf der Nach-
frageseite. Ganz offensichtlich fällt es potentiellen Käufern angesichts des inzwischen er-3 / Economic Adviser Oktober 2022
reichten Niveaus bei den Hypothekenzinsen immer schwerer, die weiterhin recht ambitio-
nierten Preisvorstellungen vieler derzeitiger Verkäufer von US-Immobilien nachzuvollzie-
hen. Mehr als die Hälfte der Befragungsteilenehmer aus der Bauwirtschaft der Vereinigten
Staaten reagiert auf dieses Umfeld mit der Umsetzung von Maßnahmen zur Verkaufsförde-
rung – was Anpassungen des Verkaufspreises nach unten ausdrücklich einschließt. Diese
Nachrichten sind zweifellos von hoher Relevanz für die internationalen Finanzmärkte. So
belegen einige jüngere empirische Forschungsarbeiten recht eindeutig, dass der NAHB-In-
dex bei der Prognose der zukünftigen Entwicklungen der US-Hauspreise helfen kann. Die
aktuellen Zahlen zu diesem sehr wichtigen Stimmungsindikator für die US-Bauwirtschaft tra-
gen in jedem Fall nicht zu einer Beruhigung jener Anleger bei, die mit großer Skepsis auf den
Immobilienmarkt der USA blicken.
Weitere Hinweise auf eine Schwächephase
Auch andere Zeitreihen deuten inzwischen zunehmend auf eine Schwächephase am Immo-
bilienmarkt der Vereinigten Staaten hin. So sind die Wiederverkäufe von bestehenden Häu-
sern im Berichtsmonat August weiter gefallen. Im Monatsvergleich zeigte sich am aktuellen
Rand zwar nur eine Abschwächung um 0,4%, annualisiert wurden aber lediglich noch 4,89
Millionen Einheiten veräußert. Diese Entwicklung kommt zwar keinesfalls unerwartet, sollte
aber natürlich dennoch nicht als erfreulich bezeichnet werden.
Erste klarere Bremsspuren bei den Hauspreisen
Bei den Hauspreisen zeigen sich in den USA mittlerweile ebenfalls erste sichtbare Bremsspu-
ren. Die S&P Core Logic Case Shiller Hauspreise in 20 Metropolregionen für Juli sind im Mo-
natsvergleich zum ersten Mal seit dem Jahr 2012 zurückgegangen. Gemeldet wurde eine
Veränderungsrate von -0,4% M/M. Die Abschwächung der Immobilienpreise scheint aktuell
vor allem die Westküste zu betreffen. Der größte Rückgang zeigte sich in San Francisco, was
sich aber bereits abgezeichnet hatte. Für Miami wurde der stärkste Anstieg in den 20 be-
trachteten Regionen gemeldet. Auch der monatliche Hauspreisindex der Federal Housing
Finance Agency ist im Juli um 0,6% M/M zurückgegangen.
Mögliche Implikationen
In jedem Fall sollten die internationalen Finanzmärkte den US-Immobilienmarkt auch wei-
terhin genau im Auge behalten. Kurzfristig sind hier wohl eher keine positiven Nachrichten
zu erwarten. In der Tat könnten sich in den kommenden Monaten sogar durchaus Belastun-
gen für den Arbeitsmarkt ergeben, weil die US-Bauwirtschaft ihre Personalplanung an das
für sie nun eher schwierige Umfeld anpassen dürfte. Dabei ist allerdings zu bedenken, dass
sich die Beschäftigungssituation in den Vereinigten Staaten aktuell noch sehr freundlich prä-
sentiert. Genau dieses Faktum ist ein Grund für die noch zu erwartenden weiteren Zinsan-
hebungen der Fed, welche über höhere Kapitalmarktrenditen auch zu neuen Belastungen
für den US-Immobilienmarkt führen werden. Angesichts des aktuellen Inflationsumfeldes
sollte das FOMC zunächst noch unter Zugzwang bleiben, zumal die weiterhin hohen Immo-
bilienpreise über steigende Mieten auch einen Einfluss auf die Konsumentenpreise haben!
Das FOMC legt nach – und wird zur Inflationsbekämpfung auch eine Rezession tolerieren
Wie erwartet hatte die Federal Reserve am 21. September die Fed Funds Target Rate zum
dritten Mal in Folge um 75 Basispunkte auf nunmehr 3,25% angehoben. Und die dabei ak-
tualisierten Projektionen lassen weitere Zinsanpassungen erwarten: Demnach geht das
FOMC (im Median) nun für Ende 2022 von einem Zinssatz von 4,4% aus (bisher aus dem Juni:
3,4%), für 2023 von 4,6% (bisher: 3,8%) und für 2024 von 3,9%. Demnach plant das FOMC
für dieses Jahr in der Summe noch Zinsanhebungen in Höhe von 100-125bp. Dass die Be-
kämpfung der Inflation durch massivere Zinsanhebungen einen Preis haben wird, machen
die nun pessimistischeren Projektionen für das BIP und die Arbeitslosenquote deutlich. Die
„wirtschaftlichen Schmerzen“ sollten demnach auch auf dem Arbeitsmarkt spürbar werden.4 / Economic Adviser Oktober 2022
Insgesamt implizieren die Projektionen klar mehr Skeptizismus der Notenbanker mit Blick
auf die Ökonomie der USA.
Es geht jetzt wohl erstmal Aufwärts mit den Zinsen und Abwärts mit der Wirtschaft
Zudem betonen die Notenbanker immer wieder, dass eine restriktive Geldpolitik für einige
Zeit verfolgt werden müsse. Laut Jerome Powell zeige die Geschichte, dass „nicht vorzeitig
in eine laxere Geldpolitik übergegangen werden“ dürfe. Als Voraussetzungen für eine Tem-
poverringerung bei den Zinsanhebungen wurden von ihm unterdurchschnittliche Wachs-
tumsraten, sich eintrübende Arbeitsmarktbedingungen sowie klare Hinweise auf eine Infla-
tionsmoderation genannt. Es müssen also erste Schmerzen auf dem Arbeitsmarkt erkennbar
werden und sich klare Anzeichen für ein Abebben der Inflation ergeben, bevor ein Übergang
auf kleinere Zinsschritte erfolgen kann. Mit nur noch einem verbleibenden Arbeitsmarktbe-
richt bis zur nächsten FOMC-Sitzung am 2. November könnte dies knapp werden, bis zur
letzten Sitzung in 2022 am 14. Dezember mit dann noch zwei zusätzlichen Arbeitsmarktbe-
richten schon eher wahrscheinlich. Ein Leitzinsniveau im Bereich von 4,25% zum Jahresende
scheint somit zu drohen. Die Kapitalmarkzinsen nehmen einige Aktivität der Fed aber natür-
lich bereits vorweg. Genau deshalb führen die hohen Hypothekenzinsen aktuell schließlich
auch schon zu Problemen am US-Immobilienmarkt.5 / Economic Adviser Oktober 2022
USA
Wieder +75bp bei der Fed Funds Target Rate
Analysten: Tobias Basse // Bernd Krampen
Was macht der US-Konsument?
Die aktuellen Zahlen zur Entwicklung der Einzelhandelsumsätze im August zeigen einen auf
den ersten Blick vielleicht noch erfreulich erscheinenden Anstieg der Headline-Zeitreihe um
0,3% M/M an. Die klare Abwärtsrevision der Daten für den Juli relativiert diese Einschätzung
dann allerdings ziemlich eindeutig. Die für die BIP-Erhebung relevante Kontrollgruppe der
US-Einzelhandelsumsätze stagniert am aktuellen Rand. Mit einer Veränderungsrate von
0,0% M/M wird bei diesem wichtigen Konjunkturindikator aus den USA also keine große
Dynamik angezeigt. Zudem wurde der für Juli gemeldete vorläufige Wert auch für diese Zeit-
reihe noch nach unten revidiert. In der Summe handelt es sich somit nicht um positive Nach-
richten für die Wirtschaft der Vereinigten Staaten. Damit fehlen der US-Wirtschaft am aktu-
ellen Rand stützende Impulse durch den US-Konsumenten.
Der Immobilienmarkt, das Zinsniveau und die Wirtschaft
Diese wären benötigt worden. Inzwischen ist die Ökonomie der Vereinigten Staaten in zwei
aufeinanderfolgenden Quartalen geschrumpft. Ob hier nun bereits von einer Rezession zu
sprechen ist, wollen wir nun nicht abermals diskutieren. Noch hilft die erfreuliche Lage am
Arbeitsmarkt des Landes der nordamerikanischen Wirtschaft zwar, klar ist aber auch, dass
die höheren Zinsen nicht spurlos am US-Immobilienmarkt vorbeigehen werden. Gewisse
Bremsspuren beginnen sich bereits zu zeigen. Wir denken, dass die US-Ökonomie vor allem
in 2023 unter dem veränderten Renditeniveau leiden dürfte und haben daher unsere
Wachstumsprognose für das Jahr 2022 leicht und für 2023 stärker nach unten hin angepasst.
Chart: Zinsentwicklung USA
5
in %
4
3
2
1
0
06.10.2017 06.10.2018 06.10.2019 06.10.2020 06.10.2021
UST 2J UST 5J UST 10J Fed Funds Target
Quelle: St. Louis Fed (FRED), NORD/LB Macro Research
Wieder +75bp bei der Fed Funds Target Rate
Die Notenbank in Washington hat die Fed Funds Target Rate jüngst abermals um 75bp an-
gehoben. Der obere Rand des Zielbandes für den zentralen US-Leitzins notiert damit nun
schon bei 3,25%. Das FOMC scheint sich unter einem beträchtlichen Handlungsdruck zu se-
hen. Zu beachten ist an diese Stelle natürlich das noch immer problematische Inflationsum-
feld. Man wird aufgrund der Lage an der makroökonomischen Preisfront sicherlich noch
weitere Schritte hin zu einer restriktiveren geldpolitischen Ausrichtung in den USA ergreifen6 / Economic Adviser Oktober 2022
müssen. Neben zusätzlichen Erhöhungen der Fed Funds Target Rate, die eindeutig auf der
Agenda der Notenbanker in Washington stehen dürften, hat man inzwischen auch damit
begonnen, Maßnahmen zur Bilanzreduktion zu ergreifen, was vor allem den mittleren und
längeren Laufzeitbereich tangieren dürfte. Im Vergleich zu den jüngsten Erfahrungen des
Vereinigten Königreiches zeigen sich trotz eines extrem aggressiven Umsteuerns der Geld-
politik bei einer gleichzeitig sehr expansiv ausgerichteten Fiskalpolitik momentan noch keine
großen Verwerfungen am Rentenmarkt der Vereinigten Staaten.
Die US-Notenbanker lösen Rezessionssorgen aus
Die bereits durch die Fed ergriffenen und noch geplanten Maßnahmen könnten die US-Wirt-
schaft durchaus noch in eine „wirkliche“ Rezession stoßen. Wie bereits erörtert sehen wir
vor allem im Laufe des Jahres 2023 größere Belastungen. Im Kampf gegen die Inflation
scheint die Mehrheit der führenden US-Notenbanker aber eine durch die Fed-Geldpolitik
erhöhte Rezessionsgefahr in den Vereinigten Staaten billigend in Kauf zu nehmen.
Wie lange kann die große Dollar-Stärke noch anhalten?
Die US-Geldpolitik hilft der Währung der Vereinigten Staaten momentan zweifellos. Entspre-
chend neigt der Dollar aktuell nicht nur relativ zum Euro zur Stärke. Gegenüber der Gemein-
schaftswährung aus Frankfurt wurde zuletzt sogar klar die Parität unterboten.
Fundamentalprognosen USA
2021 2022 2023
BIP 5,9 1,6 0,4
Privater Konsum 8,3 1,8 1,0
Öffentlicher Konsum 1,3 0,5 0,5
Investitionen 5,7 6,0 1,0
Export 6,1 4,0 0,0
Import 14,1 8,0 3,0
Inflation 4,7 7,9 3,3
Arbeitslosenquote1 5,4 3,7 3,8
Haushaltssaldo2 -11,8 -7,2 -5,5
Leistungsbilanzsaldo2 -3,6 -3,7 -3,5
Veränderung gg. Vj. in %, 1 in % der Erwerbstätigen, 2 in % des BIP
Quelle: Feri, NORD/LB Macro Research
Quartalsprognosen USA
IV/21 I/22 II/22 III/22 IV/22
BIP Q/Q ann. 7,0 -1,6 -0,6 0,6 0,0
BIP Y/Y 5,7 3,7 1,8 1,3 -0,4
Inflation Y/Y 6,7 8,0 8,6 8,2 6,8
Veränderung in %
Quelle: Feri, NORD/LB Macro Research
Zinsen und Wechselkurse USA
29.09. 3M 6M 12M
Fed Funds Target Rate 3,25 4,25 4,25 4,25
3M-Satz 3,74 4,30 4,30 4,30
10J Treasuries 3,79 3,80 3,70 3,50
Spread 10J Bund 160 170 140 110
EUR in USD 0,98 1,01 1,03 1,05
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research7 / Economic Adviser Oktober 2022
Euroland
Hohe Inflation belastet Konjunktur – EZB zeigt sich entschlossen
Analyst: Christian Lips, Chefvolkswirt // Christian Reuter
Deutliche Konjunkturabkühlung im gesamten Euroraum - Sentiment im Sinkflug
Im Euroraum hat sich die konjunkturelle Dynamik im dritten Quartal deutlich verlangsamt.
So rutschten die Einkaufsmanagerindizes für die Industrie und den Dienstleistungssektor im
September unter 49 Punkte. Auch der Economic Sentiment Indikator notiert mit 93,7 Punk-
ten weit unter dem langjährigen Durchschnitt, wobei die zuletzt markante Abschwächung
sowohl das Verbraucher- als auch das Unternehmensvertrauen betraf. Quer durch alle Sek-
toren hat zuletzt das Sentiment deutlich nachgegeben. Die wichtigsten Frühindikatoren deu-
ten auf ein hohes Risiko hin, dass die Wirtschaft im Winterhalbjahr in die Rezession rutscht.
Chart: Gasspeicherstände in Europa – Bemühungen zum Einspeichern recht erfolgreich
Energiekrise bleibt bestimmender Faktor – gewisse Beruhigung am Gasmarkt
Am Gasmarkt hat sich die Lage seit Ende August zumindest etwas entspannt. Zwar ist das
aktuelle Preisniveau mit rund 190 EUR/MWh immer noch zehnmal so hoch wie vor der Krise,
liegt aber deutlich unter der Spitze von über 300 EUR/MWh. Ein Grund sind die Füllstände
der Gasspeicher in Europa, die die Zielvorgabe von 80% zum 1. November in fast allen Län-
dern überschritten haben. Dahinter stehen einerseits das Rekordvolumen an LNG, das auf
dem internationalen Markt eingekauft wurde und andererseits Einsparungen beim Ver-
brauch. Die Daten aus Deutschland sind da durchaus ermutigend (vgl. S. 10).
Erstaunlich gelassen reagierten die Marktteilnehmer auf die Anschläge auf die Nord Stream
Pipelines, die bis auf weiteres unbrauchbar gemacht wurden. Da zuletzt kein Gas mehr durch
diese Röhren strömte, hat das zwar keine unmittelbaren Auswirkungen auf die Versorgung.
Beunruhigen sollte aber die Verwundbarkeit essentieller Infrastruktur, von der es in der
Nord- und Ostsee noch so Einiges gibt. Unter anderem deckt Europa mehr als 17% des Erd-
gasbedarfs aus Norwegen. Alles in allem gehen die Marktbeobachter derzeit davon aus, dass
es in diesem Winter nicht zu einer Gasmangellage kommt.8 / Economic Adviser Oktober 2022
EZB sendet Signal der Entschlossenheit – Italien nach rechtem Wahlsieg kritisch beäugt
Die EZB hat im September erstmals in ihrer Geschichte die Leitzinsen um 75 Basispunkte
angehoben. Die Falken im EZB-Rat hatten auf der Tagung in Jackson Hole den geldpolitischen
Kurs frühzeitig abgesteckt. Wegen des verschlechterten Inflationsumfelds hatten viele Rats-
mitglieder für einen „Jumbo-Zinsschritt“ plädiert und die Markterwartungen entsprechend
kanalisiert. Ein kleinerer Schritt wäre wohl als zögerlich interpretiert worden und hätte Zwei-
fel an der Entschlossenheit der Währungshüter genährt.
Die neuen Projektionen der EZB spiegeln das sich verschlechternde gesamtwirtschaftliche
Umfeld wider. Das steigende Rezessionsrisiko wird aus geldpolitischer Sicht von dem massi-
ven Inflationsdruck dominiert. Die Projektionen für 2022 (8,1%) und 2023 (5,5%) wurden
erneut deutlich aufwärts korrigiert, erst für 2024 wird eine Rückkehr in die Nähe des Inflati-
onsziels von 2% erwartet. Die aktuelle Preisdynamik unterschätzt dies aber wohl noch im-
mer, im September kletterte die HVPI-Inflationsrate auf 10,0% Y/Y.
Daher ist mit weiteren entschlossenen Zinsschritten für die nächsten Sitzungen zu rechnen,
für Oktober zeichnet sich eine Zinsanhebung um erneut 75 Basispunkte ab. Damit verlässt
die EZB auch im Tempo angemessen den derzeit noch viel zu expansiven geldpolitischen
Kurs. Entsprechend kräftig hat das Zinsniveau im Euroraum angezogen. Die Kapitalmärkte
beäugen zudem nach dem Wahlsieg des rechten Lagers unter Giorgia Meloni Italien kritisch.
Mit Argusaugen wird verfolgt, wie sich die neuen Mehrheitsverhältnisse auf die konkrete
Politik Italiens auswirken. Der Spread italienischer Staatsanleihen zu deutschen Bunds (10J)
sprang zurück auf rund 250 Basispunkte und damit an die Schwelle, bei der sich die EZB im
Juni zu Gegenmaßnahmen (strategische PEPP-Reinvestments, Entwicklung TPI) genötigt sah.
Fundamentalprognosen Euroland
2021 2022 2023
BIP 5,2 3,2 0,2
Privater Konsum 3,7 3,4 -1,9
Öffentlicher Konsum 4,2 2,5 2,7
Investitionen 4,1 2,8 0,9
Außenbeitrag1 1,4 -0,1 -0,1
Inflation 2,6 8,4 7,7
Arbeitslosenquote2 7,7 6,7 7,0
Haushaltssaldo3 -5,1 -4,5 -3,8
Leistungsbilanzsaldo3 2,5 -0,6 -1,0
Veränderung gg. Vj. in %, 1 Wachstumsbeitrag, 2 in % der Erwerbstätigen, 3 in % des BIP
Quelle: Feri, NORD/LB Macro Research
Quartalsprognosen Euroland
IV/21 I/22 II/22 III/22 IV/22
BIP sa Q/Q 0,5 0,7 0,8 0,1 -0,4
BIP sa Y/Y 4,6 5,4 4,1 2,1 1,2
Inflation Y/Y 4,6 6,2 8,1 9,3 10,1
Veränderung in %
Quelle: Feri, NORD/LB Macro Research
Zinsen Euroland
29.09. 3M 6M 12M
Tendersatz EZB 1,25 2,50 3,00 3,25
3M-Satz 1,16 2,10 2,60 2,80
10J Bund 2,18 2,10 2,30 2,40
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research9 / Economic Adviser Oktober 2022
Deutschland
Zeichen stehen auf Rezession – Inflationsrate zweistellig
Analyst: Christian Lips, Chefvolkswirt // Christian Reuter
Auf dem Weg in die Rezession – Energiekrise belastet Unternehmen und Haushalte
Nachdem sich die deutsche Wirtschaft im ersten Halbjahr noch erstaunlich robust präsen-
tiert hatte, ist im Winterhalbjahr mit einer Kontraktion der realen Wirtschaftsleistung zu
rechnen. Bereits im dritten Quartal dürfte das BIP stagniert oder sogar leicht geschrumpft
sein, zumindest deuten hochfrequente Indikatoren hierauf hin.
Das produzierende Gewerbe startete schwach ins dritte Quartal. Die Daten zu Produktion,
Auftragseingängen und Exporten tendierten teils deutlich schwächer. Besorgniserregend
sind die jüngsten Rückmeldungen der deutschen Unternehmen zu den Auswirkungen der
massiv gestiegenen Energie- und Rohstoffpreise. Rund 90% sehen sich hierdurch stark oder
gar existenziell bedroht. Immerhin entspannte sich der Gasmarkt zuletzt ein wenig, auch
wegen Speicher- und Einsparerfolgen. So lag der Industrieverbrauch, der 60% des Gesamt-
verbrauchs ausmacht, im August schon den zweiten Monat mehr als 20% unter dem Durch-
schnitt der letzten fünf Jahre. Damit hätte die Industrie die Zielvorgabe der EU von 15%
übererfüllt. Auch bei den kleinen Gewerbekunden und Haushalten wurde im August knapp
30% weniger verbraucht. Allerdings ist hier der Trend der Einsparungen erratischer. Zuletzt
hat die Bundesnetzagentur besorgt darauf hingewiesen, dass in der 38. Kalenderwoche in
diesem Bereich 14% mehr verbraucht wurde.
Dennoch: Auf die privaten Haushalte rollt die Preiswelle erst noch zu, mit Wirkung auf das
Konsumverhalten. Zwar legten die Einzelhandelsumsätze im Juli real um +1,9% M/M zu, die
Umsätze blieben jedoch hinter dem Niveau des Vorjahresmonats zurück (-2,2% Y/Y). Zudem
lässt das rekordtiefe Verbrauchervertrauen für die kommenden Monate eine äußerst ge-
ringe Anschaffungsneigung erwarten. Der private Konsum fällt so als Konjunkturstütze aus.
Chart: Überraschend starker Einbruch – ifo-Geschäftsklima auf Rezessionsniveau
Stimmungsindikatoren deuten klar auf Rezession hin
Energiekrise, gestörte Lieferketten, die hohe Inflation, der Ukrainekrieg und eine extrem
hohe Unsicherheit bezüglich der weiteren Entwicklung belasten das Sentiment erheblich.
Die Wirtschaftsakteure blicken zum Herbstanfang sehr pessimistisch in die nähere Zukunft.
Die ZEW-Konjunkturerwartungen gingen auf -61,9 Saldenpunkte zurück, womit der wichtige
deutsche Frühindikator nur noch marginal über dem Allzeittief (Juli 2008: -63,9) notiert.10 / Economic Adviser Oktober 2022
Auch in den deutschen Unternehmen hat sich die Stimmung zuletzt erheblich verdüstert.
Der ifo-Geschäftsklimaindex sackte im September auf 84,3 Punkte ab. Schon fast dramatisch
ist der nochmalige Rückgang der Geschäftserwartungen der Unternehmen. Mit nur noch
75,2 Punkten notiert der zugehörige Teilindex inzwischen tiefer als zur Hochphase der glo-
balen Finanz- und Wirtschaftskrise 2008/09. Im historischen Vergleich zeigten sich die Un-
ternehmen lediglich zu Beginn der Pandemie im Frühjahr 2020 pessimistischer.
Erste Bremsspuren zeigen sich nun auch deutlich in der aktuellen Geschäftsentwicklung. Die
Lagekomponente notiert mit 94,5 Punkten erstmals seit längerer Zeit wieder unter dem
langjährigen Durchschnitt. Der Pessimismus zieht sich durch alle Wirtschaftsbereiche. Im
Einzelhandel ist die Stimmung wegen der hohen Inflation sogar auf einem historischen Tief-
punkt angelangt, und auch die Dienstleister – insbesondere das Gastgewerbe – befürchten
in diesem Umfeld erhebliche Einbußen.
Inflationsrate im September erstmals seit 70 Jahren zweistellig
Die Inflationsrate hat in Deutschland im September erwartungsgemäß einen großen Sprung
gemacht. Infolge des Auslaufens des Neun-Euro-Tickets und des Tankrabatts kam es zu ei-
nem Rückpralleffekt, die HVPI-Jahresrate sprang von 8,8% auf 10,9% Y/Y. Zwar bleiben Ener-
giepreise ein wichtiger Treiber der Inflation, aber auch die Kernrate zieht weiter an und ver-
deutlicht die Breite des aktuellen Inflationsprozesses. Die jüngsten Erleichterungen an den
Gasmärkten haben zwar sinkende Marktpreise bewirkt, wichtig ist aber, dass der vergan-
gene Preisimpuls bei weitem noch nicht vollständig auf der Verbraucherpreisebene ange-
kommen ist. Hier dürfte der Höhepunkt erst im kommenden Jahr erreicht werden.
Welchen Effekt die geplante Gaspreisbremse haben wird, hängt sehr stark von dem gewähl-
ten Modell ab und kann bis zu dessen Vorstellung nicht seriös eingeschätzt werden. Je nach
Ausgestaltung und Kalibrierung können hiervon nennenswerte Effekte auf die ausgewiesene
Inflationsrate ausgelöst werden. Der kurzfristige Ausblick bleibt angespannt, der Hochpunkt
der Inflation dürfte im September noch nicht erreicht worden sein.
Fundamentalprognosen Deutschland
2021 2022 2023
BIP 2,6 1,5 -1,1
Privater Konsum 0,4 3,9 -3,3
Öffentlicher Konsum 3,8 4,6 3,1
Investitionen 1,2 0,2 0,3
Exporte 9,7 2,6 4,0
Importe 9,0 6,6 4,6
Außenbeitrag1 0,8 -1,6 -0,2
Inflation2 3,2 8,7 8,6
Arbeitslosenquote3 5,7 5,3 5,6
Haushaltssaldo4 -3,7 -3,3 -2,9
Leistungsbilanzsaldo4 7,5 3,4 4,4
Veränderung gg. Vj. in %, 1Wachstumsbeitrag; 2HVPI; 3in % der ziv. Erwerbspersonen (BA-Definition); 4 in % des BIP
Quelle: Feri, NORD/LB Macro Research
Quartalsprognosen Deutschland
IV/21 I/22 II/22 III/22 IV/22
BIP sa Q/Q 0,0 0,8 0,1 -0,1 -0,7
BIP nsa Y/Y 1,2 3,9 1,8 0,7 -0,3
Inflation Y/Y 5,5 6,1 8,3 9,4 10,9
Veränderung in %
Quelle: Feri, NORD/LB Macro Research11 / Economic Adviser Oktober 2022
Schweiz
SNB beendet mit Jumbo-Zinsschritt Ära der Negativzinsen
Analyst: Christian Lips, Chefvolkswirt
Moderates BIP-Wachstum in Q2 – deutliche Abkühlung im zweiten Halbjahr
Im Frühjahr setzte sich die konjunkturelle Erholung in der Schweiz wie erwartet fort. Das
preis- und saisonbereinigte BIP wuchs nach SECO-Angaben um 0,3% Q/Q und damit so stark
wie im ersten Quartal. Vor allem die Dienstleister verzeichneten dank der der Aufhebung
der Corona-Maßnahmen eine deutliche Steigerung der Wertschöpfung. Dabei profitierte
insbesondere das Gastgewerbe von der verstärkten Reisetätigkeit in die Schweiz und stei-
gerte die Wertschöpfung um mehr als 12% Q/Q.
Im verarbeitenden Gewerbe hingegen entwickelte sich die Wertschöpfung leicht rückläufig,
speziell die Exporte der chemisch-pharmazeutischen Industrie nahmen deutlich ab. Verwen-
dungsseitig schlug sich der Aufschwung im Frühjahr vor allem in einer starken Expansion der
privaten Konsumausgaben (+1,4% Q/Q) nieder, aber auch in Ausrüstungen wurde wieder
mehr investiert. Leicht rückläufig entwickelten sich hingegen die Bauinvestitionen.
Der weitere Ausblick bleibt verhalten, im Vergleich zu den großen europäischen Volkswirt-
schaften dürfte die Schweiz jedoch etwas besser durch das Winterhalbjahr kommen. Der
PMI Industrie notiert weiter klar oberhalb der Expansionsschwelle. Nach der jährlichen Re-
vision des KOF Konjunkturbarometers wird für den September ein leichter Anstieg auf 93,8
Punkte von revidierten 93,5 Punkten (August) ausgewiesen. Dies signalisiert zwar für die
kommenden Monate eine wirtschaftliche Abkühlung, an einer Rezession könnte die Schweiz
jedoch noch vorbeischrammen.
SNB stemmt sich gegen Inflation – Jordan schließt weitere Zinsschritte nicht aus
Der auch in der Schweiz allmählich wachsende Preisdruck hat die SNB im September zu einer
weiteren Zinserhöhung veranlasst. Mit einem „Jumbo-Zinsschritt“ von 75 Basispunkten hat
die SNB den Leitzins auf +0,50% angehoben und den Negativzinsbereich verlassen. Die be-
dingte Inflationsprognose der Notenbank wurde auf 3,0% (2022) und 2,4% (2023) angepasst,
für 2024 wird eine Rate von 1,7% erwartet.
Weitere Zinsschritte schließt die SNB explizit nicht aus, eine hawkishe Ankündigung würde
aber sicher anders formuliert. Allerdings liegt die Terminal Rate in der Schweiz auch in die-
sem Zinszyklus sicher wieder deutlich niedriger als im Euroraum oder den USA. Insofern hat
die SNB schon einen Gutteil der als notwendig erachteten Wegstrecke hinter sich gelegt.
Wir rechnen mit moderateren Anpassungen ab Dezember. Devisenmarktinterventionen
bleiben in beide Richtungen möglich, grundsätzlich unterstützt der hohe Außenwert des
Franken aber derzeit die Bemühungen zur Sicherung der Preisniveaustabilität.
Fundamentalprognosen* Schweiz Zinsen und Wechselkurse Schweiz
2021 2022 2023 29.09. 3M 6M 12M
BIP 4,2 2,3 0,5 SNB-Leitzins 0,50 1,00 1,25 1,50
Inflation (CPI) 0,6 3,0 2,2 3M Satz 0,60 1,10 1,30 1,60
Arbeitslosenquote1 3,0 2,2 2,0 10J 1,28 1,60 1,70 1,80
Haushaltssaldo2 -0,8 -0,6 0,1 Spread 10JBund -90 -50 -60 -60
Leistungsbilanzsaldo2 7,5 6,5 6,0 EUR in CHF 0,96 0,96 0,96 0,97
*Veränderung gg. Vj. in %, 1 in % der Erwerbstätigen, 2 in % des BIP
Quelle: Feri, Bloomberg, NORD/LB Macro Research12 / Economic Adviser Oktober 2022
Japan
Der schwache Yen ist zum Problem geworden
Analysten: Tobias Basse // Bernd Krampen
Die Bank of Japan zögert auch weiterhin
Erwartungsgemäß hat die Bank of Japan zuletzt abermals keine Anpassungen an ihrer Zins-
politik vorgenommen. Folglich wurde jüngst beschlossen, den traditionellen Leitzins und die
Zielrendite von Staatsanleihen mit einer Restlaufzeit von 10 Jahren auf dem inzwischen „be-
währten“ Niveau verharren zu lassen. Im Gegensatz zu vielen andere Notenbanken sieht sich
die Bank of Japan somit noch immer nicht unter signifikantem Handlungsdruck. Die aktuelle
Inflationsentwicklung scheint dieses zögerliche Vorgehen der Zentralbanker in Tokio auch zu
erlauben. Zudem wird man wohl zunächst auch perspektivisch keine Leizinserhöhungen im-
plementieren wollen.
Der Notenbankchef sieht auch perspektivisch keinen Bedarf für Leitzinsanhebungen
Zentralbankchef Haruhiko Kuroda machte in der vergangenen Woche anlässlich der Presse-
konferenz im Anschluss an die Notenbanksitzung eher optimistische Kommentare zur Lage
der japanischen Wirtschaft. Seiner Auffassung nach müssen die Leitzinsen allerdings noch
länger auf dem aktuellen Niveau verharren, um die Erholung der Konjunktur im Land der
aufgehenden Sonne nicht zu gefährden. Im Bedarfsfall wäre man sogar in der Lage, die Geld-
politik noch lockerer zu gestalten. Diese Ausführungen Kurodas sind von den Finanzmärkten
als sehr „dovish“ wahrgenommen worden. In der Amtszeit Kurodas darf wohl nicht mehr mit
einer Erhöhung des traditionellen Leitzinses gerechnet werden.
Der schwache Yen ist zu einem Problem geworden
Die jüngste Zinsentscheidung der Bank of Japan stellte eigentlich keine Überraschung für die
internationalen Finanzmärkte dar. Allerdings haben die Anmerkungen Haruhiko Kurodas
dann doch für einen ziemlich ausgeprägten weiteren Druck auf die Währung Japans gesorgt.
Im japanischen Finanzministerium hatte man sich schon seit geraumer Zeit größere Sorgen
bezüglich der Schwäche des Yen gemacht. Die dortigen Entscheidungsträger scheinen zu
glauben, dass der Abwertungsdruck auf die Währung des Landes der japanischen Wirtschaft
über eine Verbesserung der preislichen Wettbewerbsfähigkeit der heimischen Industrie
kaum mehr helfen kann. Man sieht offenkundig eher die Gefahr, dass ein zu schwacher Yen
den Konsum der privaten Haushalte belasten könnte. Diese Auffassung dürfte der Haupt-
grund für die dann erfolgte FX-Intervention Japans zur Stützung des Yen sein. Anpassungen
am Prozedere der Yield-Curve-Control könnten in diesem Kontext auch noch möglich sein.
Fundamentalprognosen* Japan Zinsen und Wechselkurse Japan
2021 2022 2023 29.09. 3M 6M 12M
BIP 1,7 1,6 1,1 Leitzins -0,10 -0,10 -0,10 -0,10
Inflation -0,2 2,3 1,8 3M Satz -0,02 0,05 0,05 0,10
Arbeitslosenquote1 2,8 2,6 2,5 10J 0,31 0,25 0,25 0,25
Haushaltssaldo2 -5,7 -6,8 -4,5 Spread 10JBund -187 -185 -205 -215
Leistungsbilanzsaldo2 2,8 1,1 1,7 EUR in JPY 142 141 139 137
* Veränderung gg. Vj. in % USD in JPY 144 140 135 130
1 in % der Erwerbstätigen, 2 in % des BIP
Quelle: Feri, Bloomberg, NORD/LB Macro Research13 / Economic Adviser Oktober 2022
China
Staatlich induzierte Stabilisierung am Vorabend des Parteitags
Analysten: Tobias Basse // Bernd Krampen
Lockerungen der Lockdowns lassen Wirtschaft aufatmen – doch bleibt das so?
Gerade rechtzeitig vor dem 20. Parteitag der Kommunistischen Partei Chinas – mit der ge-
planten Bestätigung von Xi Jinping als Generalsekretär für weitere fünf Jahre – scheint sich
die Konjunktur zumindest etwas zu stabilisieren. So zeichnet sich im 2. Halbjahr ein solides
Wachstum ab, was aber den massiven Rückgang im II. Quartal um 2,6% Q/Q nur teilweise
wieder wettmachen kann. Zu stark hatten die angeordneten Lockdowns in Rahmen der
Zero-Covid-Strategy sowie anhaltende Lieferengpässe die Wirtschaft gebremst. Doch die
restrestriktiven Covid-Maßnahmen scheinen nun wieder zurückgefahren zu werden, damit
hält eine moderate Dynamik in den meisten Sektoren wieder Einzug und erlaubt im IV. Quar-
tal tatsächlich ein deutlicheres BIP-Wachstum. Bereits in den August-Daten zur Industrie-
produktion und zu den Einzelhandelsumsätzen sind gewisse Aufhellungen erkennbar. Die
Stimmungsumfragen aus dem Unternehmenssektor geben weiterhin ein durchweg ge-
mischtes Bild ab und pendeln eher richtungslos im Bereich von 50 Punkten.
Chinas Immobilienmarkt bleibt im Fokus – Peking greift unterstützend ein
Ein entscheidender Sektor für die weitere Wirtschaftsentwicklung wird der schwächelnde
Immobilienmarkt sein: Die Negativmeldungen von einbrechenden Absatzzahlen und Bauin-
vestitionen reißen nicht ab. Die privaten Haushalte stehen auf dem Immobilienmarkt ange-
sichts höherer Baukosten und unterbrochener Bauvorhaben weiter unter Druck. Entspre-
chend schreitet die Regierung ein und hat Unterstützungsmaßnahmen angekündigt. Dazu
gehören fiskalische Ausgaben wie Infrastrukturprojekte sowie Steuersenkungen und groß-
zügigere Kreditvergaberichtlinien. Immerhin haben die Konsumenten bei einer offiziellen In-
flationsrate von derzeit 2,5% Y/Y kaum einen Kaufkraftverlust, was sicher stabilisiert.
Die PBoC muss agieren – der Renminbi verliert weiter deutlich an Wert
Auch die chinesische Zentralbank ist tätig geworden und senkte den 1- und 5-Jahresleitzins,
kündigte Kredite für Immobilienfirmen an und forderte staatliche Banken zur verstärkten
Kreditvergabe auf. Mit einer weiteren Senkung der Mindestreserve kann wohl gerechnet
werden. Diese Maßnahmen im Umfeld einer strauchelnden Konjunktur brachte den Ren-
minbi deutlich unter Druck. Aber auch das Säbelrasseln in Richtung Taiwans sorgte für einen
massiven Währungsverfall. Schließlich stellen sich Großunternehmen zunehmend die Frage,
ob Investitionen im Reich der Mitte noch zukunftsträchtig sind. So zog der US-Dollar auf über
7,20 CNY an und damit auf den höchsten Stand seit der Großen Rezession 2008.
Fundamentalprognosen* China Zinsen und Wechselkurse China
2021 2022 2023 29.09. 3M 6M 12M
BIP 8,1 3,3 5,0 Einlagesatz 1,50 1,50 1,50 1,50
Inflation 0,9 2,3 2,8 3M SHIBOR 1,67 1,60 1,60 1,60
Arbeitslosenquote1 4,4 4,1 3,9 10J 2,72 2,70 2,60 2,60
Haushaltssaldo2 -6,0 -5,3 -4,5 Spread 10JBund 54 60 30 20
Leistungsbilanzsaldo2 1,8 2,0 1,1 EUR in CNY 7,00 7,07 7,11 7,14
* Veränderung gg. Vj. in % USD in CNY 7,13 7,00 6,90 6,80
1 in % der Erwerbstätigen, 2 in % des BIP
Quelle: Feri, Bloomberg, NORD/LB Macro Research14 / Economic Adviser Oktober 2022
Großbritannien
Die Notenbank bleibt unter Zugzwang
Analysten: Tobias Basse // Bernd Krampen
Die Notenbank bleibt unter Zugzwang
Die Bank of England hat jüngst entschieden, das Leitzinsniveau im Vereinigten Königreich
weiter anzuheben, was die Bank Rate um abermals 50bp hat steigen lassen. Damit notiert
diese nun immerhin schon bei 2,25%. Das momentane Inflationsumfeld hat die Notenban-
ker in London offenkundig auch am aktuellen Rand unter großem Handlungsdruck gesetzt.
Einige Marktteilnehmer scheinen allerdings mit noch mehr Aktivität bei der Bank of England
gerechnet zu haben. David Ramsden, Catherine Mann und Jonathan Haskel hatten in der Tat
auch für eine Anhebung der Bank Rate um 75bp gestimmt. Swati Dhingra votierte dagegen
nur für einen Zinsschritt um 25bp – 5:3:1 für +50bp also! Dieses Abstimmungsverhalten deu-
tet auf eine große Uneinheitlichkeit bei den Sorgen der wichtigsten britischen Notenbanker
hin. Während einige Entscheidungsträger lieber noch kräftiger gegen die aktuellen Inflati-
onstendenzen kämpfen wollen würden, sehen einzelne Stimmen eher den Bedarf zu einer
zunehmend vorsichtigeren Antwort der Geldpolitik.
Die Fiskalpolitik rückt in den Fokus
Das Wirtschaftsumfeld ist ohne Zweifel schwierig. Die Bank of England rechnet mit einer
Rezession, wird aber aufgrund der großen Inflationsgefahren perspektivisch dennoch wei-
tere Maßnahmen zur Normalisierung ihrer Geldpolitik umsetzen müssen. In diesem Umfeld
rückt die Fiskalpolitik eindeutig ins Blickfeld der Märkte. Finanzminister Kwasi Kwarteng hat
jüngst umfangreiche Steuersenkungen verkündet, um die unter den hohen Energiepreisen
leidende Wirtschaft des Landes zu unterstützen. An den Finanzmärkten haben diese Ankün-
digungen allerdings Sorgen bezüglich der Solidität des britischen Staatshaushaltes ausgelöst.
Der damit korrespondierende Zinsanstieg hat die Bank of England wenig später sogar zur
Ankündigung neuer Wertpapierkäufe gezwungen. Wir leben in sehr turbulenten Zeiten!
Das Pfund steht unter Abwertungsdruck
Diese Bedenken haben auch einen spürbaren weiteren Druck auf die britische Währung aus-
gelöst. Gegenüber dem US-Dollar wurde die psychologisch wichtige Marke von 1,10 USD pro
GBP jüngst zwischenzeitlich klar unterboten – und es gibt sogar die Sorge einer Bewegung
dieser Zeitreihe in Richtung der Parität. Der Devisenmarkt wartet nun auch darauf, wie sich
die international bedeutenden Rating-Agenturen zu den fiskalischen Plänen der Regierung
in London positionieren. Klar ist in jedem Fall, dass ein nachhaltig schwächeres Pfund der
Notenbank im Kampf gegen die hohen Inflationsraten nicht helfen wird.
Fundamentalprognosen* Großbritannien Zinsen und Wechselkurse Großbritannien
2021 2022 2023 29.09. 3M 6M 12M
BIP 7,5 3,3 0,1 Reposatz 2,25 3,50 3,50 3,50
Inflation (CPI) 2,6 8,9 6,1 3M Satz 3,60 3,70 3,60 3,60
Arbeitslosenquote1 4,5 3,9 4,4 10J 4,14 4,20 4,25 4,00
Haushaltssaldo2 -8,3 -4,5 -4,4 Spread 10JBund 196 210 195 160
Leistungsbilanzsaldo2 -2,0 -5,6 -4,8 EUR in GBP 0,88 0,88 0,87 0,86
*Veränderung gg. Vj. in % GBP in USD 1,11 1,15 1,18 1,22
1 in % der Erwerbstätigen nach ILO Konzept, 2 in % des BIP
Quelle: Feri, Bloomberg, NORD/LB Macro Research15 / Economic Adviser Oktober 2022
Portfoliostrategien
Zinsstrukturkurve Euroland
Renditen und Prognosen (Bunds/Swap) Prognosen Zinsstrukturkurve (Bunds)
Renditen (in %) NORD/LB Prognose auf Sicht von %
3,00
Aktuell 3M 6M 12M
3M 1,17 2,10 2,60 2,80 2,50
1J 1,73 1,80 2,20 2,50
2J 1,80 2,00 2,30 2,50 2,00
3J 1,80 2,04 2,32 2,47
4J 1,94 2,07 2,32 2,44 1,50
5J 2,03 2,10 2,30 2,40
6J 2,03 2,10 2,30 2,40 1,00
7J 2,05 2,10 2,30 2,40
8J 2,06 2,10 2,30 2,40 0,50
9J 2,11 2,10 2,30 2,40
10J 2,18 2,10 2,30 2,40 0,00
2J (Swap) 2,86 2,95 3,20 3,35 3M 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
5J (Swap) 3,03 3,00 3,15 3,25
Aktuell 3M 6M 12M
10J (Swap) 3,14 2,95 3,15 3,25
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Prognosen und Total Returns Erwartete Total Returns
Total Returns (in %) auf Sicht von… in %
2,5
3M 6M 12M
3M 0,29 0,82 2,16 2,0
1J 0,38 0,63 1,73 1,5
2J 0,20 0,24 1,12 1,0
3J -0,16 -1,74 0,43 0,5
4J 0,03 -0,34 0,37 0,0
5J 0,22 -0,20 0,44
-0,5
6J 0,09 -0,46 0,18
7J 0,16 -0,59 -0,05 -1,0
8J 0,24 -0,71 -0,26 -1,5
9J 0,61 -0,53 -0,18 -2,0
10J 1,16 -0,05 0,26 3M 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
3M 6M 12M
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Der Total Return misst den absoluten Ertrag einer Anlage im betrachteten Zeithorizont unter Berücksichtigung der
zeitanteiligen Rendite zuzüglich der aufgrund der prognostizierten Zinsstrukturkurvenveränderung zu erwartenden
Kursgewinne bzw. –verluste.16 / Economic Adviser Oktober 2022
Portfoliostrategien
Zinsstrukturkurve international: 3-Monats- & 12-Monatssicht
Auf 3-Monatssicht
Erwartete Total Returns (in %) in Euro Erwartete Total Returns (in %) in Landeswährung
EUR USD GBP JPY CHF USD GBP JPY CHF
1J 0,4 -1,8 0,9 0,4 -0,4 1J 1,0 0,6 -0,2 -0,2
2J 0,2 -1,6 0,9 0,4 -1,1 2J 1,2 0,5 -0,2 -1,6
3J -0,2 -1,9 0,9 0,3 -1,8 3J 1,0 0,6 -0,2 -1,6
4J 0,0 -1,9 1,4 0,2 -2,4 4J 0,9 1,1 -0,3 -2,1
5J 0,2 -2,0 1,0 0,4 -2,6 5J 0,9 0,7 -0,1 -2,3
6J 0,1 -2,4 0,9 0,5 -2,8 6J 0,5 0,6 0,0 -2,5
7J 0,2 -2,2 1,1 0,8 -3,4 7J 0,7 0,8 0,3 -3,1
8J 0,2 -2,4 0,1 1,1 -3,6 8J 0,4 -0,3 0,6 -3,3
9J 0,6 -2,7 0,2 1,2 -3,3 9J 0,1 -0,1 0,6 -3,0
10J 1,2 -2,6 0,0 0,5 -3,7 10J 0,2 -0,3 0,0 -3,4
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Auf 12-Monatssicht
Erwartete Total Returns (in %) in Euro Erwartete Total Returns (in %) in Landeswährung
EUR USD GBP JPY CHF USD GBP JPY CHF
1J 1,7 -2,7 6,4 3,3 -0,6 1J 4,1 3,6 -0,1 0,7
2J 1,1 -2,4 7,0 3,3 -1,6 2J 4,4 4,3 -0,2 -0,3
3J 0,4 -2,4 7,4 3,3 -2,5 3J 4,4 4,7 -0,2 -1,2
4J 0,4 -2,3 8,2 3,3 -3,2 4J 4,5 5,5 -0,2 -2,0
5J 0,4 -2,2 8,0 3,5 -3,5 5J 4,6 5,3 0,1 -2,2
6J 0,2 -2,2 8,2 3,7 -3,9 6J 4,6 5,4 0,2 -2,6
7J 0,0 -1,9 8,5 4,0 -4,8 7J 5,0 5,7 0,5 -3,5
8J -0,3 -2,2 7,4 4,4 -5,1 8J 4,6 4,7 0,9 -3,9
9J -0,2 -2,1 7,6 4,5 -4,8 9J 4,7 4,8 1,0 -3,6
10J 0,3 -1,8 7,2 3,9 -5,3 10J 5,1 4,4 0,4 -4,0
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Der Total Return misst den absoluten Ertrag einer Anlage im betrachteten Zeithorizont unter Berücksichtigung der
zeitanteiligen Rendite zuzüglich der aufgrund der prognostizierten Zinsstrukturkurven- und Wechselkursveränderung
zu erwartenden Kursgewinne bzw. –verluste.17 / Economic Adviser Oktober 2022
Portfoliostrategien
Aktienmarktstrategie; 3-Monats-, 6-Monats- & 12-Monatssicht
Werte und Performance
Wert am Stand Performance seit
Index 29.09.2022 Vormonat Jahresbeginn Vormonat Jahresbeginn
DAX 11.975,55 12.834,96 15.884,86 -6,70% -24,61%
MDAX 21.791,03 25.219,13 35.123,25 -13,59% -37,96%
EuroSTOXX50 3.279,04 3.517,25 4.298,41 -6,77% -23,72%
STOXX50 3.310,09 3.501,61 3.818,46 -5,47% -13,31%
STOXX600 382,89 415,12 487,80 -7,76% -21,51%
Dow Jones 29.683,74 31.510,43 36.338,30 -5,80% -18,31%
S&P 500 3.719,04 3.955,00 4.766,18 -5,97% -21,97%
Nikkei 26.422,05 28.091,53 28.791,71 -5,94% -8,23%
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Prognosen Indizes EuroSTOXX50 und S&P500
NORD/LB Prognose 5000 5000
Index
auf Sicht von ...
3M 6M 12M
4500 4500
DAX 13.200 13.200 13.500
MDAX 24.200 24.200 24.800
EuroSTOXX50 3.650 3.650 3.700 4000 4000
STOXX50 3.650 3.650 3.700
STOXX600 425 425 430 3500 3500
Dow Jones 30.000 30.500 31.500
S&P 500 3.800 3.850 3.950 3000 3000
Nikkei 27.000 27.500 28.000
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
2500 2500
29.09.2021 29.12.2021 29.03.2022 29.06.2022 29.09.2022
EuroSTOXX50 200-Tage-Linie
S&P 500 (r.S.) 200-Tage-Linie (r.S.)
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Redaktionsschluss für Daten, Prognosen und Texte war Freitag, 30. September 2022.
Der nächste Economic Adviser erscheint am 28. Oktober 2022.18 / Economic Adviser Oktober 2022
Übersicht Prognosen
Fundamentalprognosen
in % BIP Wachstum Inflationsrate Arbeitslosenquote1 Haushaltssaldo2
2021 2022 2023 2021 2022 2023 2021 2022 2023 2021 2022 2023
USA 5,9 1,6 0,4 4,7 7,9 3,3 5,4 3,7 3,8 -11,8 -7,2 -5,5
Euroland 5,2 3,2 0,2 2,6 8,4 7,7 7,7 6,7 7,0 -5,1 -4,5 -3,8
Deutschland 2,6 1,5 -1,1 3,2 8,7 8,6 5,7 5,3 5,6 -3,7 -3,3 -2,9
Japan 1,7 1,6 1,1 -0,2 2,3 1,8 2,8 2,6 2,5 -5,7 -6,8 -4,5
Großbritannien 7,5 3,3 0,1 2,6 8,9 6,1 4,5 3,9 4,4 -8,3 -4,5 -4,4
Schweiz 4,2 2,3 0,5 0,6 3,0 2,2 3,0 2,2 2,0 -0,8 -0,6 0,1
China 8,1 3,3 5,0 0,9 2,3 2,8 4,4 4,1 3,9 -6,0 -5,3 -4,5
Veränderung gg. Vj. in %, 1 in % der Erwerbstätigen (Deutschland: BA-Definition), 2 in % des BIP
Quelle: Feri, NORD/LB Macro Research
Leitzinsen Wechselkurse
In % 29.09.22 3M 6M 12M EUR in… 29.09.22 3M 6M 12M
USD 3,25 4,25 4,25 4,25 USD 0,98 1,01 1,03 1,05
EUR 1,25 2,50 3,00 3,25 JPY 142 141 139 137
JPY -0,10 -0,10 -0,10 -0,10 GBP 0,88 0,88 0,87 0,86
GBP 2,25 3,50 3,50 3,50 CHF 0,96 0,96 0,96 0,97
CHF 0,50 1,00 1,25 1,50 CNY 7,00 7,07 7,11 7,14
CNY 1,50 1,50 1,50 1,50
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Zinsen (Staatsanleihen)
3M-Sätze Renditen 2J Renditen 5J Renditen 10J
29.09. 3M 6M 12M 29.09. 3M 6M 12M 29.09. 3M 6M 12M 29.09. 3M 6M 12M
USD 3,74 4,30 4,30 4,30 4,19 4,20 4,10 4,00 4,02 4,00 3,90 3,70 3,79 3,80 3,70 3,50
EUR 1,16 2,10 2,60 2,80 1,80 2,00 2,30 2,50 2,03 2,10 2,30 2,40 2,18 2,10 2,30 2,40
JPY -0,02 0,05 0,05 0,10 -0,05 0,00 0,00 0,00 0,08 0,09 0,09 0,09 0,31 0,25 0,25 0,25
GBP 3,60 3,70 3,60 3,60 4,40 4,40 4,25 4,00 4,43 4,33 4,25 4,00 4,14 4,20 4,25 4,00
CHF 0,60 1,10 1,30 1,60 0,74 1,30 1,50 1,70 1,00 1,50 1,60 1,80 1,28 1,60 1,70 1,80
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Spreads (Bp)
3M EURIBOR 2J Bund 5J Bund 10J Bund
29.09. 3M 6M 12M 29.09. 3M 6M 12M 29.09. 3M 6M 12M 29.09. 3M 6M 12M
USD 258 220 170 150 239 220 180 150 199 190 160 130 160 170 140 110
JPY -118 -205 -255 -270 -185 -200 -230 -250 -195 -201 -221 -231 -187 -185 -205 -215
GBP 244 160 100 80 259 240 195 150 240 223 195 160 196 210 195 160
CHF -56 -100 -130 -120 -107 -70 -80 -80 -103 -60 -70 -60 -90 -50 -60 -60
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research19 / Economic Adviser Oktober 2022
Anhang
Ansprechpartner in der NORD/LB
Macro Research
Dr. Martina Noss
Leitung Research/Volkswirtschaft
+49 511 361-2008
martina.noss@nordlb.de
Christian Lips
Chefvolkswirt
Head of Macro Research
+49 511 361-2980
+49 172 735 1531
christian.lips@nordlb.de
Tobias Basse
Macro Research
+49 511 361-9473
tobias.basse@nordlb.de
Bernd Krampen
Macro Research
+49 511 361-9472
bernd.krampen@nordlb.de
Marlene Renkel
Macro Research
+49 511 361-4710
marlene.renkel@nordlb.de
Christian Reuter
Macro Research
+49 511 361-7052
christian.reuter@nordlb.de20 / Economic Adviser Oktober 2022
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