Economic Adviser Macro Research - Die NORD/LB
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Economic Adviser
Macro Research
17. September 2021 Ausgabe Oktober 20211 / Economic Adviser Oktober 2021
Inhalt
Special: Materialengpässe – Risiko für Konjunktur und Inflation nimmt zu 2
USA: Nach der Konferenz von Jackson Hole 4
Euroland: Peak PEPP – EZB rekalibriert Anleihekauftempo 6
Deutschland: Knappheiten wirken zunehmend wie Sand im Getriebe 8
Schweiz: Kräftige Wirtschaftserholung im Frühjahr 10
Japan: Wer folgt auf Yoshihide Suga? 11
China: Restriktionen, Verunsicherungen führen zu Dynamikeinbußen 12
Großbritannien: Klare Hinweise auf ein deutliches Lohnwachstum 13
Portfoliostrategien: Zinsstrukturkurve Euroland 14
Portfoliostrategien: Zinsstrukturkurve International – 3-Monats & 12-Monatssicht 15
Portfoliostrategien: Aktienmarktstrategie; 3-Monats-, 6-Monats- & 12-Monatssicht 16
Übersicht Prognosen 17
Ansprechpartner 18
Wichtige Hinweise 20
Researchportal:
www.nordlb.de/research
Bloomberg:
RESP NRDR2 / Economic Adviser Oktober 2021
Special
Materialengpässe – Risiko für Konjunktur und Inflation nimmt zu
Analyst: Christian Lips, Chefvolkswirt
Materialengpässe hemmen Industrieproduktion – Engpässe verfestigen sich
Seit einiger Zeit wirken sich Materialengpässe belastend auf die Produktion in der Industrie
sowie im Bausektor aus. Das bekannteste Beispiel ist sicher die Knappheit von Halbleitern,
worunter insbesondere die Automobilindustrie seit Monaten leidet. Die Engpässe bei Mate-
rialien und Vorprodukten ziehen jedoch längst schon weitere Kreise: Stahl, Metalle, Holz,
Kunststoffe, Harze, Farben und Lacke und verschiedene andere Vorprodukte und Rohstoffe
sind derzeit knapp und die Einstandspreise in der Folge teils erheblich gestiegen. Bereits im
zweiten Quartal gaben in der vierteljährlichen Unternehmensumfrage der EU-Kommission
42% der Unternehmen des verarbeitenden Gewerbes und sogar 58% der Hersteller von
Fahrzeugen in Deutschland Material- bzw. Ausrüstungsmängel als produktionshemmend an.
Im dritten Quartal erhöhte sich der Anteil der Unternehmen mit nennenswerten Material-
engpässen im gesamten verarbeitenden Gewerbe gar auf 71% (vgl. Chart), im Automobil-
sektor auf gut 90%. Auch in der Vergangenheit kam es immer wieder zu Phasen mit derarti-
gen Engpässen, das aktuelle Ausmaß ist im langfristigen Vergleich jedoch absolut einmalig.
Zwar hat sich auch in der gesamten Eurozone der Anteil der betroffenen Unternehmen er-
höht (auf 38%), gut die Hälfte ist hiervon aber allein auf die Situation in Deutschland zurück-
zuführen (Zum Vergleich: Italien 13%, Frankreich 7%). Die Umfrageergebnisse belegen somit
eine erhebliche Zunahme der angebotsseitigen Friktionen vor allem für deutsche Unterneh-
men und über fast alle Branchen hinweg. Die Unternehmen müssen deutlich verlängerte
Produktions- und Lieferzeiten und einen erheblichen Anstieg der Materialpreise hinnehmen.
Trotz der auch im historischen Vergleich prall gefüllten Auftragsbücher bremsen die Lie-
ferengpässe spürbar die Erholung der deutschen Industrieproduktion, die im Gegensatz zu
den Auftragseingängen noch immer nicht auf das Vorkrisenniveau zurückgekehrt ist. Ange-
sichts der inzwischen auf ein Rekordtief gesunkenen Lagerbestände könnten auf kurze Sicht
die Lieferverzögerungen in vielen Branchen sogar noch zunehmen.
Chart: Industrieumfrage – Materialengpässe immer größeres Produktionshemmnis
80 in %
60
40
20
0
1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
Nachfragemangel (DE) Personalmangel (DE) Ausrüstungsmangel (DE) Ausrüstungsmangel (EMU)
Quelle: EU-Kommission, NORD/LB Macro Research3 / Economic Adviser Oktober 2021
Gründe für die Engpässe vielfältig, Coronakrise aber Hauptursache
Zu den Engpässen haben sicher vereinzelt auch zusätzliche Probleme wie Käferbefall und
bilaterale Handelsstreitigkeiten (Holz) oder Brände in Fabrikanlagen beigetragen. Die Haupt-
ursache für die Friktionen ist jedoch in der Coronakrise zu suchen. Auf den massiven, pan-
demiebedingten Nachfrageeinbruch im ersten Halbjahr 2020 haben viele Anbieter reagiert,
indem sie ihre Produktion zeitweise gedrosselt und die Produktionskapazitäten herunterge-
fahren haben. Mit Öffnung der Wirtschaft setzte dann eine derart rasante Erholung der
Nachfrage ein, so dass viele Produzenten überrascht wurden und ihre Kapazitäten nicht
schnell genug hochfahren konnten. Bei Halbleitern kam es zudem – ebenfalls als Folge der
Pandemie – zu einer deutlichen Nachfrageumleitung, da infolge von vermehrter Telearbeit
im Home-Office und Distanzunterricht der IT-Bedarf sprunghaft angestiegen war. Die Lücke
wurde so absorbiert, die Wiederbelebung der Nachfrage der Fahrzeughersteller trifft nun
jedoch auf ausgeschöpfte Kapazitäten. Kurzfristig ist keine Linderung in Sicht, da der ge-
plante Ausbau der Produktionskapazitäten komplex und zeitintensiv ist. Verschärft werden
die Engpässe durch Störungen bei den Transportkapazitäten. Durch den nicht synchronen
Aufholprozess geriet der in Normalzeiten wohl austarierte globale Containerumlauf aus dem
Gleichgewicht. Containerkapazitäten sind häufig nicht dort, wo sie dringend benötigt wer-
den. Die Normalisierung verzögert sich immer wieder durch zeitweise Schließungen von Pro-
duktionsanlagen und ganzen Häfen (z. B. zur Eindämmung der Deltavariante). Seit dem Be-
ginn der Erholungsphase haben sich daher die Seefrachtraten, insbesondere auf den Routen
aus Asien in die Vereinigten Staaten sowie nach Europa, massiv erhöht. Erschwerend kommt
hinzu, dass die Luftfrachtkapazitäten pandemiebedingt stark gedrosselt wurden.
Ausblick: Sand im Getriebe des Aufschwungs und Risiko für zusätzlichen Inflationsdruck
Bestand Anfang des Jahres noch die Hoffnung, dass sich die Friktionen durch die Pandemie
(Corona-Echoeffekte) zügig auflösen, so deuten jüngste Umfragen auf länger anhaltende Be-
lastungen durch Materialengpässe hin. Bis ins Jahr 2022 hinein werden sich die Knappheiten
belastend auswirken. In Deutschland wird das Wachstum im laufenden Jahr gut einen Pro-
zentpunkt schwächer ausfallen als ohne diese Friktionen zu erwarten gewesen wäre. Im Eu-
roraum insgesamt fällt das Gewicht dieses belastenden Effekts deutlich geringer aus. Noch
besteht Grund zur Annahme, dass mit einem sukzessiven Auflösen der Friktionen der Nach-
fragestau im kommenden Jahr abgearbeitet werden kann und die deutsche Konjunktur zeit-
verzögert noch einmal einen Schub erhält. Die jüngsten Unternehmensumfragen belegen
eine hervorragende Auftragslage, selten war der Anteil der Unternehmen so niedrig, die ihre
Produktion durch eine zu schwache Nachfrage gedämpft sehen. Für 2022 erwarten wir da-
her weiterhin ein deutlich kräftigeres Wirtschaftswachstum. Je länger die Knappheiten aber
anhalten, desto schwieriger wird es für Unternehmen, den hohen Einstandspreisen auszu-
weichen. Die Unternehmen beurteilen ihre Lagerbestände bereits jetzt historisch niedrig.
Anhaltende Verspannungen könnten zudem den aktuellen Inflationssorgen neue Nahrung
liefern. Zwar ist bislang nur bei vereinzelten Produkten ein erster Effekt durch die Knapphei-
ten auch auf Ebene der Verbraucherpreise spürbar und erfahrungsgemäß erfolgt die Wei-
tergabe eines Preisdrucks auf den Vorstufen nicht automatisch bis zu den Endverbraucher-
preisen. Die Preisbildung hängt auf jeder Stufe von einer ganzen Reihe von Faktoren ab.
Allerdings ist das Ausmaß der Knappheiten ohne historisches Beispiel, und die Inflationsrisi-
ken dürften mit der Dauer der Materialengpässe tendenziell zunehmen. Und auch der Per-
sonalmangel nimmt zumindest in Deutschland bereits wieder spürbar zu. Steigende Löhne,
hohe Ersparnisse und aufgestaute Bedürfnisse infolge der Krise könnten die Überwälzungs-
möglichkeit höherer Inputpreise erleichtern. Höhere Inflationsrisiken sieht auch die EZB und
hat angekündigt, sehr genau die Lohnentwicklung in den kommenden Monaten zu beobach-
ten. Die Währungshüter dürften aber vorerst noch auf Zeit spielen und auf eine Auflösung
der Friktionen in 2022 setzen.4 / Economic Adviser Oktober 2021
USA
Nach der Konferenz von Jackson Hole
Analysten: Tobias Basse // Bernd Krampen
Einzelhandel kann unerwartet zulegen
Die US-Einzelhandelsumsätze haben im August mit einem Anstieg um immerhin 0,7% M/M
auf den ersten Blick sehr positiv überrascht. Die Revisionen an den Juli-Zahlen relativieren
dieses optimistische Bild der Lage allerdings partiell. Zudem zeigen die Absatzzahlen in den
Autohäusern klar die dämpfenden Effekte des Mangels an Produkten an. Dennoch war der
Anstieg der Kontrollgruppe der Einzelhandelsumsätze um 2,5% M/M eine erfreuliche Nach-
richt. Aufgrund der jüngst gemeldeten Konjunkturdaten haben wir unsere Wachstumsprog-
nose für die USA leicht nach oben hin anpassen müssen. Das grundsätzliche Bild der ökono-
mischen Lage bleibt aber unverändert. Die US-Wirtschaft präsentiert sich klar gestärkt, stößt
nun aber an die Grenzen des Wachstums.
Chart: Zinsentwicklung USA
4
in %
3
2
1
0
23.09.2016 23.09.2017 23.09.2018 23.09.2019 23.09.2020
UST 2J UST 5J UST 10J Fed Funds Target
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Nach der Konferenz von Jackson Hole
Nach der Fed-Konferenz von Jackson Hole und vor der nächsten US-Notenbanksitzung ha-
ben hochrangige Offizielle der Zentralbank in ihren Reden zuletzt doch noch einige Hinweise
auf die weiteren Pläne des FOMC liefern wollen. Bekanntlich hatte Jerome Powell in
Wyoming lediglich extrem dezente Signale in Richtung einer bevorstehenden langsamen
Normalisierung der US-Geldpolitik ausgesendet. Einige Marktteilnehmer scheinen offenbar
mehr Klartext vom Fed-Chef erwartet zu haben – aber Klartext ist spätestens seit Alan
Greenspan eindeutig keine große Stärke der US-Notenbank mehr. In der Tat ist Fed-Speak
in den 1990er Jahren eher zum genauen Gegenteil von unmissverständlichen Aussagen ge-
worden! In jedem Fall hat Jerome Powell es versäumt, bereits jetzt wenigstens etwas mehr
Klarheit zu schaffen. Die Aktienmärkte profitierten von dieser Tatsache und konnten wäh-
rend des Auftritts des Fed-Chefs in Wyoming spürbar zulegen – die US-Währung kam dage-
gen natürlich unter Druck. Dennoch ist noch im Laufe des Jahres 2021 mit ersten Reduktio-
nen der Wertpapierkäufe durch die Fed zu rechnen. Schließlich bewegt sich die Arbeitslo-
senquote inzwischen auf die psychologisch wichtige Marke von 5,0% zu. An der Inflations-
front scheint der Vormarsch der Konsumentenpreise sich zwar zu verlangsamen, die Jahres-
rate der Konsumentenpreise notiert im Juli aber weiterhin bei immerhin noch 5,3%. Eine
nachhaltige Verringerung des Preisauftriebs in den USA dürfte sich erst im Jahr 2022 zeigen.5 / Economic Adviser Oktober 2021
Insofern sollte sich die US-Notenbank schon unter einem gewissen Handlungsdruck sehen.
Man wird aber nur sehr vorsichtig agieren wollen – und Leitzinsanhebungen stehen aktuell
eindeutig nicht auf der Agenda des FOMC. Diese Tatsache dürfte die kurzfristigen Zinsen in
den USA noch für geraume Zeit auf einem sehr niedrigen Niveau verankern.
Der US-Dollar und die Fed
Auf der US-Währung lastete zwischenzeitlich ein gewisser Abwertungsdruck. Neben dem
Auftritt von Jerome Powell auf der Konferenz in Jackson Hole ist in diesem Kontext auch auf
recht „hawkishe“ Kommentare einiger EZB-Offizieller zu verweisen. Inzwischen haben sich
aber auch US-Notenbanker mit Wortbeiträgen gemeldet. So hat sich Patrick Harker (Phi-
ladelphia-Fed) jüngst wieder für einen zügigen Start der Verringerungen der Fed-Wertpa-
pierkäufe ausgesprochen. Er will diese geldpolitische Maßnahme der Zentralbank sogar
möglichst zeitnahe beenden, um so perspektivisch Spielräume für Leitzinsanhebungen zu
erhalten. In jedem Fall spricht das Zinsumfeld noch immer recht klar für die US-Währung.
Fundamentalprognosen USA
2020 2021 2022
BIP -3,4 6,0 3,3
Privater Konsum -3,8 5,3 2,5
Öffentlicher Konsum 2,0 2,2 1,5
Investitionen -1,6 9,5 7,0
Export -13,6 8,0 5,0
Import -8,9 6,0 5,0
Inflation 1,2 4,3 3,2
Arbeitslosenquote1 8,1 5,0 4,2
Haushaltssaldo2 -15,8 -11,4 -7,2
Leistungsbilanzsaldo2 -3,0 -3,5 -3,3
Veränderung gg. Vj. in %, 1 in % der Erwerbstätigen, 2 in % des BIP
Quelle: Feri, NORD/LB Macro Research
Quartalsprognosen USA
IV/20 I/21 II/21 III/21 IV/21
BIP Q/Q ann. 4,5 6,3 6,6 6,1 4,1
BIP Y/Y -2,3 0,5 12,2 5,9 5,8/
Inflation Y/Y 1,2 1,9 4,8 5,2 5,2
Veränderung in %
Quelle: Feri, NORD/LB Macro Research
Zinsen und Wechselkurse USA
16.09. 3M 6M 12M
Fed Funds Target Rate 0,25 0,25 0,25 0,25
3M-Satz 0,12 0,20 0,25 0,30
10J Treasuries 1,34 1,55 1,65 1,90
Spread 10J Bund 164 185 205 210
EUR in USD 1,18 1,18 1,17 1,16
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research6 / Economic Adviser Oktober 2021
Euroland
Peak PEPP – EZB rekalibriert Anleihekauftempo
Analysten: Christian Lips, Chefvolkswirt // Bernd Krampen
BIP wächst im Frühjahr um 2,2% Q/Q – Inflationsrate springt im August auf 3,0% Y/Y
Noch etwas stärker als zunächst gemeldet hat die ökonomische Aktivität im Euroraum dank
niedriger Infektionszahlen und Öffnungen der Wirtschaft im Frühjahr zugelegt. Im II. Quartal
ist das preis- und saisonbereinigte Bruttoinlandsprodukt im Vergleich zum Vorquartal um
2,2% gewachsen. Damit hat sich die Wirtschaft von den coronabedingten Belastungen im
Winter vollständig erholt und den Aufholprozess fortgesetzt. Die Jahresrate machte wegen
eines Basiseffekts einen großen Sprung auf 14,3% Y/Y. Der private Konsum (+3,7% Q/Q) war
der wichtigste Wachstumstreiber. Das Wachstum wäre sogar noch etwas höher ausgefallen,
wenn nicht die Industrieproduktion zunehmend durch Lieferengpässe und Knappheiten bei
Vorprodukten und Rohstoffen ausgebremst worden wäre. Dieses Problem betrifft vor allem
die Volkswirtschaften mit einem hohen industriellen Wertschöpfungsanteil. In Deutschland
blieb denn auch das Wachstumstempo mit 1,6% Q/Q hinter den optimistischeren Erwartun-
gen zurück. Noch etwas schwächer fiel die Erholung in Frankreich aus (+1,1% Q/Q). Hier
machten sich zwar auch die Belastungen für die Industrieproduktion bemerkbar, vor allem
litt die französische Wirtschaft im April aber noch unter den Lockdown-Maßnahmen. Zu teils
sprunghaften Verbesserungen der gesamtwirtschaftlichen Aktivität kam es vor allem in Süd-
europa und Österreich, also in Ländern mit einem hohen Tourismusanteil, sowie erneut in
Irland (vgl. Chart). Im Sommer dürfte sich der dynamische Aufholprozess fortgesetzt haben,
für 2021 erwarten wir daher eine BIP-Wachstumsrate von gut 5%. Die Inflationsrate hat sich
im August deutlich auf 3,0% Y/Y beschleunigt. Für die erhöhten Jahresraten im zweiten Halb-
jahr bleiben im Grundsatz die Verzerrungen durch den deutschen MwSt-Effekt und Basisef-
fekte ausschlaggebend. Der starke Anstieg von Juli auf August geht auf eine pandemiebe-
dingte Verzerrung zurück: Während in einigen Ländern Saisonschlussverkäufe 2020 im Au-
gust stattfanden, stellte sich 2021 wieder das übliche Saisonmuster ein – wodurch die Jah-
resrate in der Konsequenz im Juli nach unten und im August nach oben verzerrt wurde. Dies
belegt auch der unüblich erratische Verlauf der Kernrate (1,6% nach zuvor 0,7% Y/Y).
Chart: Kräftige Wirtschaftsbelebung im Frühjahr
GDP swda, Q/Q in %
Malta
Zypern
Litauen
Frankreich
Deutschland
Belgien
Slowenien
Finnland
Slowakei
Euroland
Euroland (ex D)
Italien
Spanien
Niederlande
Griechenland
Österreich
Estland
Lettland
Portugal
Irland
-1,0 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
EZB nimmt beim PEPP leicht den Fuß vom Gaspedal – Ausrichtung bleibt klar expansiv
Auf der Septembersitzung hat der EZB-Rat beschlossen, leicht den Fuß vom Gaspedal zu
nehmen. So sieht der Rat für das vierte Quartal einhellig keine Notwendigkeit mehr, zur Si-
cherung günstiger Finanzierungskonditionen das Front-Loading beim PEPP fortzusetzen. Im7 / Economic Adviser Oktober 2021
vierten Quartal wird daher das Tempo der Nettoankäufe verglichen mit den beiden Vorquar-
talen wieder etwas zurückgefahren. Auch wenn damit die Falken im Rat einen Teilerfolg für
sich verbuchen können, ein Tapering stellt dies sicher noch nicht dar. Ein explizites Volumen
wird weiterhin bewusst nicht genannt und der Rat behält sich weiter vor, flexibel auf Mark-
tentwicklungen zu reagieren. EZB-Präsidentin Christine Lagarde sprach vielmehr von einer
„Rekalibrierung“ des PEPP. Damit soll vor allem der Eindruck einer vorzeitigen Festlegung
auf einen kontinuierlichen Abbaupfad vermieden werden. Der Peak der Anleihekäufe liegt
mit hoher Wahrscheinlichkeit nun hinter uns. Grundsätzliche Aussagen zur Zukunft des PEPP
über den März 2022 hinaus dürften gerade auch wegen der Unsicherheit über den weiteren
Pandemieverlauf aber erst im Dezember auf die Agenda rücken. Die Ausrichtung bleibt si-
cher grundsätzlich expansiv, vor allem ist eine im Vergleich zur Fed aggressivere Vorgehens-
weise sehr unwahrscheinlich. Die Einschätzung, dass dem aktuellen Inflationsauftrieb weit-
gehend transitorische Effekte zu Grunde liegen, bleibt bestehen, auch wenn die EZB ein ge-
stiegenes Risiko eines längeren Aufwärtsdrucks für die Inflation durch angebotsseitige Rest-
riktionen sieht. Mögliche Risiken für Zweitrundeneffekte in Form einer Lohnpreisspirale will
die EZB genau beobachten. Dass dies nicht das Basisszenario der EZB ist, signalisieren die
Inflationsprojektionen für 2022 (1,7%) und 2023 (1,5%). Gemäß Forward Guidance kommt
diesen Langfristprognosen eine entscheidende Bedeutung zu. Die Ergebnisse der Septem-
bersitzung waren an den Märkten antizipiert worden. Der Anstieg der Kapitalmarktzinsen
der vergangenen Tage könnte sich noch etwas fortsetzen, große Sprünge sind bei Bunds
vorerst aber nicht zu erwarten. Auf Sicht von sechs Monaten könnten wie 2017 kurzzeitig
politische Risiken im Vorfeld der französischen Präsidentschaftswahlen in den Fokus rücken.
Fundamentalprognosen Euroland
2020 2021 2022
BIP -6,5 5,2 4,4
Privater Konsum -8,0 3,5 5,2
Öffentlicher Konsum 1,4 3,6 1,5
Investitionen -7,5 5,1 5,4
Außenbeitrag1 -0,4 1,2 -0,2
Inflation 0,3 2,2 1,8
Arbeitslosenquote2 7,9 7,7 7,1
Haushaltssaldo3 -7,2 -7,1 -3,9
Leistungsbilanzsaldo3 2,2 2,5 2,5
Veränderung gg. Vj. in %, 1 Wachstumsbeitrag, 2 in % der Erwerbstätigen, 3 in % des BIP
Quelle: Feri, NORD/LB Macro Research
Quartalsprognosen Euroland
IV/20 I/21 II/21 III/21 IV/21
BIP sa Q/Q -0,4 -0,3 2,2 2,0 1,1
BIP sa Y/Y -4,4 -1,2 14,3 3,5 5,1
Inflation Y/Y -0,3 1,1 1,8 2,8 3,2
Veränderung in %
Quelle: Feri, NORD/LB Macro Research
Zinsen Euroland
16.09. 3M 6M 12M
Tendersatz EZB 0,00 0,00 0,00 0,00
3M-Satz -0,55 -0,53 -0,53 -0,52
10J Bund -0,30 -0,30 -0,40 -0,20
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research8 / Economic Adviser Oktober 2021
Deutschland
Knappheiten wirken zunehmend wie Sand im Getriebe
Analysten: Christian Lips, Chefvolkswirt // Bernd Krampen
Deutsche Wirtschaft wächst kräftig in Q2 – Knappheiten bremsen Industrie
Die deutsche Wirtschaft hat sich im Frühjahr spürbar von den Belastungen der zweiten
Welle im letzten Winter erholen können. Das reale BIP legte saisonbereinigt um 1,6% ge-
genüber dem Vorquartal zu, die Jahresrate macht einen großen Sprung auf 9,4% Y/Y. Aller-
dings geht dies maßgeblich auf einen Basiseffekt zurück. Der Rücksetzer aus dem ersten
Quartal konnte bis zur Jahresmitte jedoch noch nicht ganz wieder aufgeholt werden, obwohl
die Voraussetzungen für einen schnelleren Aufholprozess durchaus gegeben waren. Mit
rückläufigen Infektionszahlen und dem Ende des Lockdowns haben im Frühjahr vor allem
die von der Pandemie besonders betroffenen Sektoren ihre wirtschaftliche Aktivität massiv
steigern können. In der Tat trug neben den staatlichen Ausgaben (+1,8% Q/Q) vor allem der
wieder anspringende private Konsum (+3,2% Q/Q) zum Wachstum bei. Allerdings wurde die
Industrie, genauer gesagt die Produktion im verarbeitenden Gewerbe, durch Liefer- und Ma-
terialengpässe sowie gestörte Wertschöpfungsketten ausgebremst. Vor allem im für die
deutsche Wirtschaft so wichtigen Fahrzeugbau machten sich Knappheiten negativ bemerk-
bar. Nach Angaben des VDA sind Knappheiten bei Halbleitern aktuell der entscheidende
Engpassfaktor und somit verantwortlich für die trotz guter Nachfrage nur schleppende Ent-
wicklung der Produktionszahlen. Aber auch bei weiteren Vorleistungen und Rohstoffen hält
das Knappheitsproblem an und belastet die Unternehmen in der Industrie und im Bausektor,
was sich inzwischen auch in teils erheblich gesteigerten Erzeugerpreisen niederschlägt. Die
Produktion kann weiterhin nicht mit der zügig angesprungenen Nachfrage mithalten. Ent-
sprechend stark wurden in den vergangenen Monaten die Lager geräumt und dennoch klet-
terte der Auftragsbestand auf ein neues Rekordhoch. Im Juli lag er bereits 19,8% über dem
Vorkrisenniveau. Die Auftragsreichweite beträgt inzwischen durchschnittlich 7,2 Monate,
bei den Herstellern von Investitionsgütern sogar 10,0 Monate – Tendenz steigend.
Chart: Konjunkturerwartungen seit der Jahresmitte deutlich gesunken
40 Saldenpunkte Saldenpunkte 100
30 80
20 60
10 40
0 20
-10 0
-20 -20
-30 -40
-40 -60
-50 -80
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
ifo-Erwartungskomponente sentix Erwartungen ZEW-Konjunkturerwartungen (r.S.)
Quelle: ifo, ZEW, sentix, Bloomberg, Feri, NORD/LB Macro Research
Frühindikatoren: Knappheiten und Delta dämpfen Konjunkturerwartungen
Knappheiten und Unsicherheiten durch die Deltavariante haben auch einen Stimmungsum-
schwung bei Finanzmarktexperten und Unternehmen bewirkt. Seit der Jahresmitte sind die
Konjunkturerwartungen sehr deutlich gesunken, von der großen Euphorie im Frühjahr ist9 / Economic Adviser Oktober 2021
jedenfalls nicht viel übriggeblieben (vgl. Chart). So sind die ZEW-Erwartungen im September
das vierte Mal in Folge auf nun nur noch 26,5 Saldenpunkte gesunken. Zwar blieben damit
die Konjunkturoptimisten weiter in der Überzahl, allerdings notiert dieser wichtige Frühin-
dikator nach den Rückgängen der vergangenen Monate nun „nur“ noch im Bereich des lang-
fristigen Mittelwerts. Natürlich muss der Rücksetzer bei den Erwartungen im Zusammen-
hang mit der erneut etwas positiveren Beurteilung der aktuellen gesamtwirtschaftlichen Si-
tuation interpretiert werden. Die Lagekomponente kletterte von 29,3 auf 31,9 Saldenpunkte
und markiert damit den höchsten Stand seit Ende 2018. Gleichwohl unterstreichen die nur
noch kleinen Verbesserungen der letzten Monate, dass der ursprünglich erwartete rasante
Konjunkturaufschwung im Sommer schwächer ausfallen dürfte als ursprünglich erhofft.
Auch der sentix-Konjunkturindex hatte ein nahezu identisches Bild ergeben, wonach der Ze-
nit des coronabedingten Aufholprozesses überschritten sein dürfte. Damit sind auch die Vor-
gaben für die nächste ifo-Umfrage (24.09.) negativ. Hier droht gar der dritte Rückgang des
Geschäftsklimas in Folge, was in normalen Zyklen eine recht verlässliche Daumenregel für
einen Abschwung darstellt. Die Entwicklung der Frühindikatoren ist durchaus als ein Warn-
signal zu verstehen, dass die Risiken für die Konjunktur durch Knappheiten, aber auch durch
die noch nicht überwundene Pandemie, nicht auf die leichte Schulter genommen werden
dürfen. Es bestätigt sich immer mehr, dass die Lieferprobleme derzeit wie Sand im Getriebe
der deutschen Konjunktur wirken. Bis ins nächste Jahr hinein dürften die angebotsseitigen
Restriktionen die wirtschaftliche Aktivität spürbar dämpfen. Zwar profitiert vor allem der
Dienstleistungssektor im dritten Quartal noch einmal von dem durchgehend hohen Offen-
heitsgrad der Wirtschaft infolge der im Sommer relativ niedrigen Belastungen durch die
Corona-Pandemie. Wir haben unsere Konjunkturprognose dennoch reduzieren müssen und
rechnen für 2021 nun nur noch mit einem BIP-Wachstum von 2,7%. Grundsätzlich bleiben
wir aber auf mittlere Sicht optimistisch gestimmt, da sich zumindest die Nachfrageseite bis
zuletzt sehr robust präsentierte. Mit einem sukzessiven Überwinden der angebotsseitigen
Engpässe dürften sich dann Aufholeffekte einstellen und die Konjunktur wieder anschieben.
Fundamentalprognosen Deutschland
2020 2021 2022
BIP -4,6 2,7 4,4
Privater Konsum -5,9 -0,7 6,1
Öffentlicher Konsum 3,5 2,9 2,0
Investitionen -2,2 3,1 5,3
Exporte -9,3 8,2 4,9
Importe -8,6 8,6 6,1
Außenbeitrag1 -0,8 0,3 -0,3
Inflation2 0,4 2,9 1,9
Arbeitslosenquote3 5,9 5,7 5,0
Haushaltssaldo4 -4,2 -5,0 -1,9
Leistungsbilanzsaldo4 6,8 7,3 7,3
Veränderung gg. Vj. in %, 1Wachstumsbeitrag; 2HVPI; 3in % der ziv. Erwerbspersonen (BA-Definition); 4 in % des BIP
Quelle: Feri, NORD/LB Macro Research
Quartalsprognosen Deutschland
IV/20 I/21 II/21 III/21 IV/21
BIP sa Q/Q 0,7 -2,0 1,6 2,0 0,8
BIP nsa Y/Y -1,9 -3,3 9,8 2,3 2,6
Inflation Y/Y -0,6 1,7 2,2 3,4 4,4
Veränderung in %
Quelle: Feri, NORD/LB Macro Research10 / Economic Adviser Oktober 2021
Schweiz
Kräftige Wirtschaftserholung im Frühjahr
Analyst: Christian Lips, Chefvolkswirt
Dienstleistungen schieben Wachstum an – niedrige Impfquote Anlass zur Sorge
Die Schweiz erlebte eine schwungvolle Erholung im II. Quartal, das BIP legte real um 1,8%
Q/Q zu, womit das Vorkrisenniveau noch dieses Jahr erreicht werden kann. Speziell die Wie-
derbelebung der Dienstleistungswirtschaft hat das Wachstum angetrieben, das Auslaufen
restriktiver Gesundheitsregeln führten zu einer kräftigen Expansion von 4,1% Q/Q. Auch die
weiteren Aussichten sind angesichts des mit 61,3 Punkten erneut höher notierenden PMI
Dienstleistungen erfreulich. Jedoch wird der zukünftige Konsumverlauf auch von der weite-
ren Entwicklung der Infektionszahlen und der Impfquote abhängen, wobei gerade in diesem
Bereich einige Sorgenfalten aufkommen. Mit einem Anteil von nur 52,5% an der Gesamtbe-
völkerung weist die Schweiz die niedrigste Quote vollständig geimpfter Personen in West-
europa auf. Zusätzlich hat die Regierung den Beginn der vierten Corona-Welle angekündigt.
Die positiven Fälle legten im September täglich zwischen 2.500 bis 3.500 Personen zu und
die Intensivbetten sind zu über 80% belegt. Ohne eine höhere Impfquote und mit steigen-
den Infektionen sind über die kürzlich eingeführte 3G-Regel im Innenbereich der Gastrono-
mie hinaus weitergehende restriktive Maßnahmen nicht ausgeschlossen. Zuversichtlich
stimmt für die kommenden Monate die sehr gute Stimmung unter den Einkaufsmanagern
in der Industrie, auch wenn der PMI zuletzt leicht auf 67,7 Punkte zurückging. Zwar gibt es
weiterhin Probleme in den Beschaffungsprozessen, jedoch wurden von jedem zweiten Un-
ternehmen Anpassungen in den Lieferketten vorgenommen. Die Besserungen am Arbeits-
markt waren zuletzt recht dynamisch, die saisonbereinigte Arbeitslosenquote sank im Au-
gust auf 2,9%. Die Anzahl der offenen Stellen legte auf 58,450 (August) zu. Das hohe Wachs-
tumstempo dürfte gleichwohl im zweiten Halbjahr nicht ganz zu halten sein. Das KOF-Kon-
junkturbarometer ist zum dritten Mal in Folge auf 113,5 Punkte gesunken, liegt jedoch wei-
terhin deutlich über dem langfristigen Mittelwert. Ein noch deutlicheres Zeichen für die
nächsten Monate ist die deutliche Abkühlung der ZEW-Erwartungen auf -7,8 Saldenpunkte.
Teuerung steigt auf 0,9% im August – SNB führt expansive Geldpolitik fort
Die Teuerungsrate ist auf 0,9% Y/Y im August gestiegen, wozu vor allem höhere Preise für
Hotelübernachtungen und im Luftverkehr sowie gestiegene Mieten beigetragen haben. Im
globalen Vergleich bleibt die Inflation in der Schweiz aber mäßig, was weiterhin ein sehr
niedriges Zinsniveau begünstigt. Die SNB führt Ihren expansiven Kurs der Geldpolitik noch
lange Zeit fort, zumal sich die Fed und die EZB weiterhin schwer tun mit dem Beginn einer
Normalisierung. Der Schweizer Franken tendiert in diesem Umfeld nur langsam wieder in
Richtung der psychologisch wichtigen Marke von 1,10 EUR/CHF.
Fundamentalprognosen* Schweiz Zinsen und Wechselkurse Schweiz
2020 2021 2022 16.09. 3M 6M 12M
BIP -2,4 3,4 3,2 SNB-Leitzins -0,75 -0,75 -0,75 -0,75
Inflation (CPI) -0,7 0,6 0,9 3M Satz -0,76 -0,75 -0,75 -0,75
Arbeitslosenquote1 3,1 3,0 2,5 10J -0,25 -0,20 -0,30 -0,10
Haushaltssaldo2 -2,6 -2,2 -0,6 Spread 10JBund 5 10 10 10
Leistungsbilanzsaldo2 4,2 8,7 9,0 EUR in CHF 1,09 1,09 1,09 1,10
*Veränderung gg. Vj. in %, 1 in % der Erwerbstätigen, 2 in % des BIP
Quelle: Feri, Bloomberg, NORD/LB Macro Research11 / Economic Adviser Oktober 2021
Japan
Wer folgt auf Yoshihide Suga?
Analysten: Tobias Basse
Wer folgt auf Yoshihide Suga?
Der stark in der Kritik stehende Regierungschef Yoshihide Suga gab jüngst bekannt, dass er
nicht mehr für den LDP-Parteivorsitz kandidieren wird. Spätestens seit der Bürgermeister-
wahl in Yokohama war mit größeren innerparteilichen Streitigkeiten in der LDP zu rechnen
gewesen. Suga zieht nun die Konsequenzen aus dem für ihn sehr schwierigen Umfeld. Übli-
cherweise übernimmt der LDP-Chef aufgrund der Mehrheitsverhältnisse im Parlament auch
das Amt des japanischen Ministerpräsidenten. Daher werden sich die internationalen Finanz-
märkte wohl schon bald an einen neuen Regierungschef in Tokio gewöhnen müssen. Die Ab-
stimmung über den Nachfolger von Suga an der Spitze der LDP wird am 29. September statt-
finden. Nach diesem Termin ist dann auch mit dem Stabwechsel beim Amt des Regierungs-
chefs zu rechnen. Eine Umfrage der Tageszeitung Asahi Shimbun zeigt, dass Taro Kono in der
Bevölkerung der beliebteste Kandidat für den Vorsitz der LDP ist. Kono war unter Sugas Vor-
gänger Shinzo Abe unter anderem Außen- und Verteidigungsminister. Er gehört allerdings
einer der kleineren Fraktionen innerhalb der LDP an, welche bei der Wahl des Parteivorsit-
zenden im Jahr 2007 nicht den Sieger Shinzo Abe (sondern seinen Wettbewerber Taro Aso)
unterstützt hatte.
Nach den Olympischen Sommerspielen
Nach einer leichten Revision nach oben zeigen die BIP-Zahlen in Japan für das II. Quartal nun
ein Wachstum von immerhin schon 0,5% Q/Q an. Nach mechanistischer Definition konnte
damit also eine abermalige Rezession verhindert werden. Die jüngst gemeldeten Juli-Zahlen
zur Industrieproduktion haben die Mehrzahl der interessierten Beobachter – trotz eines
Rückgangs um 1,5% M/M – nicht negativ überrascht. Es hätte durchaus schlimmer kommen
können. Die japanische Automobilindustrie leidet beispielsweise unter dem Mangel an Halb-
leiterchips. Die japanische Arbeitslosenquote ist im Juli leicht auf nun 2,5% gefallen. Sonder-
effekte – sprich der Personalbedarf zur Durchführung der Olympischen Spiele – haben am
aktuellen Rand jedoch eindeutig zu gewissen Datenverzerrungen geführt. Das Wiederauf-
flammen der Coronavirus-Krise in Japan dürfte nun zu unerfreulicheren Zahlen vom Arbeits-
markt des Landes führen. Aufgrund der Demographie ist aber auch ab August nicht mit einem
sehr ausgeprägten Anstieg der Arbeitslosenquote zu rechnen.
Fundamentalprognosen* Japan Zinsen und Wechselkurse Japan
2020 2021 2022 16.09. 3M 6M 12M
BIP -4,6 2,5 2,6 Leitzins -0,10 -0,10 -0,10 -0,10
Inflation 0,0 0,1 0,6 3M Satz -0,09 0,05 0,05 0,10
Arbeitslosenquote1 2,8 2,9 2,7 10J 0,05 0,10 0,15 0,20
Haushaltssaldo2 -10,1 -8,5 -5,5 Spread 10JBund 35 40 55 40
Leistungsbilanzsaldo2 3,2 3,5 3,5 EUR in JPY 129 130 129 128
* Veränderung gg. Vj. in % USD in JPY 110 110 110 110
1 in % der Erwerbstätigen, 2 in % des BIP
Quelle: Feri, Bloomberg, NORD/LB Macro Research12 / Economic Adviser Oktober 2021
China
Restriktionen, Verunsicherungen führen zu Dynamikeinbußen
Analysten: Tobias Basse // Bernd Krampen
Wiederanstieg der Infektionszahlen und Lockdown bremsen – Immobilienmarkt im Fokus
Die zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt scheint im laufenden Quartal einen Gang herun-
tergeschaltet zu haben. Dem soliden Plus im II. Quartal von 1,3 Q/Q (7,9% Y/Y) dürfte eine
deutlich moderatere Entwicklung im III. Quartal gefolgt sein. Darauf deuten die aktuellen
Wirtschaftsindikatoren recht einheitlich hin. Die wieder zunehmende Ausbreitung von Co-
vid-19 in einzelnen Provinzen führt zu erneuten Schließungen von Städten (und auch Häfen),
was die Wirtschaft bremst und über die Verunsicherung zudem die Investitions- und Kons-
umbereitschaft im Land der Mitte hemmt. Hinzu kommen kritische Fragen zur Solidität des
Finanz- und des Immobiliensektors. Aktuell steht dabei Evergrande stark unter Druck – mit
möglichen makroökonomischen, noch nicht absehbaren Implikationen. Erste klare konjunk-
turelle Warnsignale sendeten die Stimmungsumfragen von Caixin und CFLP unter Unterneh-
men, die im August deutlich weniger freundlich ausfielen: Während im verarbeitenden Sek-
tor immerhin noch die kritische Marke von 50 Punkten in Reichweite blieb, brachen die In-
dizes für den Dienstleistungssektor unisono auf Niveaus von knapp 47 Punkten ein. Die wirt-
schaftliche Dynamik nimmt demnach bei den Services schon wieder deutlich ab. Schwäche
weisen auch die aktuellen Daten der Einzelhandelsumsätze und der Industrieproduktion für
den Berichtsmonat August auf. Seit Januar nehmen die Jahresraten sukzessive ab und no-
tieren nun bei 2,5% Y/Y bzw. 5,3% Y/Y auf Jahrestiefständen. Positiv vermerkt werden darf
allerdings, dass die Exportdynamik im August zugenommen hat, was auch als Signal einer
wieder anziehenden Auslandsnachfrage aufzufassen ist. Restriktivere Regelungen auf dem
stark boomenden Immobilienmarkt sollten aber im Auge behalten werden.
PBoC steht bereit für erneuten Einsatz – Renminbi dürfte leicht abwerten
Die im Juli von der PBoC vorgenommene Senkung des Mindestreservesatzes (RRR) auf 12,0%
verdeutlichte die Sorge der Notenbank um die Nachhaltigkeit des Aufschwungs. Der aktuelle
Anstieg der Produzentenpreise von 9,5% Y/Y und die zu erwartenden Spillover-Gefahren auf
die Verbraucherpreise – derzeit nur 0,8% Y/Y – begrenzen die Handlungsoptionen der PBoC
schon ein wenig. Sie dürfte dennoch bereit stehen für weitere Eingriffe, wenngleich ein Ab-
warten eine für die Offiziellen vorzuziehende Option wäre. Schließlich soll der Überhitzung
auf dem Immobilienmarkt entgegengewirkt werden. Insofern könnten die staatlichen Maß-
nahmen letztlich nicht ausreichend sein, ein angestrebtes hohes Wirtschaftswachstum zu
erzielen. Entsprechen gehen wir auch aufgrund der soliden Konjunkturerholung in den USA
von einer sukzessiven, aber langsamer als bisher erwarteten Aufwertung des US-Dollars aus.
Fundamentalprognosen* China Zinsen und Wechselkurse China
2020 2021 2022 16.09. 3M 6M 12M
BIP 2,3 8,4 5,6 Einlagesatz 1,50 1,50 1,50 1,50
Inflation 2,5 1,3 2,3 3M SHIBOR 2,37 2,40 2,40 2,40
Arbeitslosenquote1 3,8 3,9 3,6 10J 2,89 2,90 2,90 2,90
Haushaltssaldo2 -11,4 -5,2 -4,4 Spread 10JBund 319 320 330 310
Leistungsbilanzsaldo2 1,9 1,7 1,3 EUR in CNY 7,60 7,73 7,72 7,71
* Veränderung gg. Vj. in % USD in CNY 6,46 6,55 6,60 6,65
1 in % der Erwerbstätigen, 2 in % des BIP
Quelle: Feri, Bloomberg, NORD/LB Macro Research13 / Economic Adviser Oktober 2021
Großbritannien
Klare Hinweise auf ein deutliches Lohnwachstum
Analysten: Tobias Basse // Bernd Krampen
Klare Hinweise auf ein deutliches Lohnwachstum
Die aktuellen Angaben zur Entwicklung der Konsumentenpreise zeigen im Berichtsmonat
August erwartungsgemäß einen deutlichen Anstieg der Inflation. Die Jahresrate legte am
aktuellen Rand auf immerhin schon 3,2% zu. Die Arbeitslosenquote im Vereinigten König-
reich ist dagegen zuletzt leicht gefallen. Im Juli notiert diese nach aktuellen Angaben nun bei
4,6% (ILO-Definition). Die Kombination von Brexit und Corona-Pandemie hat auch in Britan-
nien zu einem Mangel an verfügbaren Arbeitskräften geführt, wobei bestimmte Branchen
besonders stark unter dem EU-Austritt des Vereinigten Königreiches gelitten haben. In der
Tat zeigen sich inzwischen sehr klare Hinweise auf einen Fachkräftemangel, was natürlich
auch Implikationen für die Lohnentwicklung hat. Die Unternehmen müssen in einigen Seg-
menten der Wirtschaft Britanniens sehr attraktive Angebote machen, um noch geeignetes
Personal an sich zu binden. So sind die wöchentlichen Löhne und Gehälter im 3-Monats-
durchschnitt am aktuellen Rand um immerhin 8,8% Y/Y im Juni und um 8,3% Y/Y im Juli
gestiegen. Auch diese Daten haben natürlich eine hohe Relevanz für die Inflationsentwick-
lung im Vereinigten Königreich. In Verbindung mit den Lieferkettenproblemen wirkt die Per-
sonalknappheit zudem auch dämpfend auf das britische Wirtschaftswachstum. Die Nach-
richt von einem Brand in einer für den Import von Strom aus Frankreich wichtigen Einrich-
tung in Kent ist an dieser Stelle natürlich auch nicht hilfreich. In der Tat würde die Nachfra-
geseite per se ein stärkeres Anziehen der realen ökonomischen Aktivität ermöglichen, was
für die Wirtschaftspolitiker in London ohne Zweifel ein recht schwieriges Umfeld ist.
Wege des Ausstiegs aus dem QE
Die Bank of England wird die momentanen Entwicklungen an der Inflationsfront in jedem
Fall sehr genau im Auge behalten müssen. In einer aktuellen Rede hat der hochrangige BoE-
Offizielle Andrew Hauser beispielsweise darauf verwiesen, dass die Notenbank beginnen
müsse, über mögliche Wege des Ausstieges aus dem Quantitative Easing nachzudenken.
Diese aktuellen Diskussionen sind grundsätzlich hilfreich für das Pfund. Eine zentrale Frag ist
an dieser Stelle aber, was das FX-Segment an Aktionen der Bank of England inzwischen be-
reits einpreist. Hauser gab zudem noch zu bedenken, dass das Volumen der Aktiva der No-
tenbank in London auch perspektivisch auf einem hohen Niveau verharren werde.
Fundamentalprognosen* Großbritannien Zinsen und Wechselkurse Großbritannien
2020 2021 2022 16.09. 3M 6M 12M
BIP -9,8 6,8 5,4 Reposatz 0,10 0,10 0,10 0,10
Inflation (CPI) 0,9 2,1 2,4 3M Satz 0,07 0,10 0,10 0,15
Arbeitslosenquote1 4,5 5,0 4,8 10J 0,82 0,90 0,95 1,10
Haushaltssaldo2 -12,4 -9,6 -4,5 Spread 10JBund 112 120 135 130
Leistungsbilanzsaldo2 -3,5 -3,8 -3,7 EUR in GBP 0,85 0,90 0,90 0,90
*Veränderung gg. Vj. in % GBP in USD 1,38 1,31 1,30 1,29
1 in % der Erwerbstätigen nach ILO Konzept, 2 in % des BIP
Quelle: Feri, Bloomberg, NORD/LB Macro Research14 / Economic Adviser Oktober 2021
Portfoliostrategien
Zinsstrukturkurve Euroland
Renditen und Prognosen (Bunds/Swap) Prognosen Zinsstrukturkurve (Bunds)
Renditen (in %) NORD/LB Prognose auf Sicht von
1,00 %
Aktuell 3M 6M 12M
3M -0,55 -0,53 -0,53 -0,52 0,75
1J -0,67 -0,65 -0,70 -0,60 0,50
2J -0,70 -0,70 -0,80 -0,65
3J -0,73 -0,72 -0,80 -0,65 0,25
4J -0,69 -0,69 -0,78 -0,63 0,00
5J -0,62 -0,65 -0,75 -0,60
6J -0,56 -0,60 -0,70 -0,54 -0,25
7J -0,49 -0,54 -0,64 -0,47 -0,50
8J -0,46 -0,47 -0,57 -0,39
9J -0,39 -0,39 -0,49 -0,30 -0,75
10J -0,30 -0,30 -0,40 -0,20 -1,00
2J (Swap) -0,45 -0,50 -0,55 -0,45 3M 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
5J (Swap) -0,27 -0,35 -0,40 -0,30
Aktuell 3M 6M 12M
10J (Swap) 0,06 0,05 -0,05 0,15
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Prognosen und Total Returns Erwartete Total Returns
Total Returns (in %) auf Sicht von… in %
1,5
3M 6M 12M
3M -0,14 -0,27 -0,53
1,0
1J -0,18 -0,32 -0,67
2J -0,20 -0,28 -0,81
3J -0,22 0,32 -0,88 0,5
4J -0,14 0,01 -0,80
5J 0,03 0,34 -0,58 0,0
6J 0,15 0,62 -0,38
7J 0,34 0,96 -0,17 -0,5
8J 0,12 0,88 -0,37
9J 0,10 1,02 -0,37 -1,0
10J 0,12 1,22 -0,32 3M 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
3M 6M 12M
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Der Total Return misst den absoluten Ertrag einer Anlage im betrachteten Zeithorizont unter Berücksichtigung der
zeitanteiligen Rendite zuzüglich der aufgrund der prognostizierten Zinsstrukturkurvenveränderung zu erwartenden
Kursgewinne bzw. –verluste.15 / Economic Adviser Oktober 2021
Portfoliostrategien
Zinsstrukturkurve international: 3-Monats- & 12-Monatssicht
Auf 3-Monatssicht
Erwartete Total Returns (in %) in Euro Erwartete Total Returns (in %) in Landeswährung
EUR USD GBP JPY CHF USD GBP JPY CHF
1J -0,2 -0,3 -5,2 -0,7 0,0 1J 0,0 0,0 -0,1 -0,2
2J -0,2 -0,3 -5,0 -0,8 0,0 2J 0,0 0,2 -0,1 -0,1
3J -0,2 -0,1 -4,9 -0,8 0,1 3J 0,2 0,4 -0,1 -0,1
4J -0,1 -0,1 -4,9 -0,9 0,1 4J 0,1 0,3 -0,2 -0,1
5J 0,0 -0,5 -4,9 -1,0 0,1 5J -0,2 0,3 -0,3 -0,1
6J 0,1 -0,6 -5,3 -1,1 0,1 6J -0,3 -0,1 -0,5 -0,1
7J 0,3 -0,9 -5,4 -1,3 0,0 7J -0,6 -0,2 -0,6 -0,1
8J 0,1 -1,2 -5,3 -1,4 0,1 8J -0,9 -0,1 -0,8 -0,1
9J 0,1 -1,5 -5,4 -1,3 0,0 9J -1,2 -0,2 -0,7 -0,2
10J 0,1 -2,0 -5,6 -1,1 0,0 10J -1,7 -0,4 -0,4 -0,2
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Auf 12-Monatssicht
Erwartete Total Returns (in %) in Euro Erwartete Total Returns (in %) in Landeswährung
EUR USD GBP JPY CHF USD GBP JPY CHF
1J -0,7 1,5 -5,1 0,8 -1,5 1J 0,1 0,2 -0,1 -0,8
2J -0,8 1,6 -4,9 0,6 -1,4 2J 0,2 0,4 -0,3 -0,7
3J -0,9 2,0 -4,6 0,6 -1,3 3J 0,5 0,6 -0,3 -0,5
4J -0,8 2,0 -4,7 0,5 -1,2 4J 0,6 0,6 -0,4 -0,5
5J -0,6 1,9 -4,7 0,4 -1,2 5J 0,4 0,6 -0,5 -0,4
6J -0,4 1,3 -5,1 0,2 -1,2 6J -0,2 0,1 -0,7 -0,5
7J -0,2 0,9 -5,3 -0,1 -1,3 7J -0,5 -0,1 -1,0 -0,6
8J -0,4 0,3 -5,3 -0,3 -1,2 8J -1,1 -0,1 -1,2 -0,5
9J -0,4 -0,4 -5,5 -0,3 -1,3 9J -1,9 -0,4 -1,2 -0,6
10J -0,3 -1,4 -5,9 -0,1 -1,4 10J -2,8 -0,7 -1,0 -0,7
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Der Total Return misst den absoluten Ertrag einer Anlage im betrachteten Zeithorizont unter Berücksichtigung der
zeitanteiligen Rendite zuzüglich der aufgrund der prognostizierten Zinsstrukturkurven- und Wechselkursveränderung
zu erwartenden Kursgewinne bzw. –verluste.16 / Economic Adviser Oktober 2021
Portfoliostrategien
Aktienmarktstrategie; 3-Monats-, 6-Monats- & 12-Monatssicht
Werte und Performance
Wert am Stand Performance seit
Index 16.09.2021 Vormonat Jahresbeginn Vormonat Jahresbeginn
DAX 15.651,75 15.835,09 13.718,78 -1,16% 14,09%
MDAX 35.557,88 35.952,74 30.796,26 -1,10% 15,46%
EuroSTOXX50 4.145,94 4.196,41 3.552,64 -1,20% 16,70%
STOXX50 3.544,82 3.617,19 3.108,30 -2,00% 14,04%
STOXX600 463,91 470,88 399,03 -1,48% 16,26%
Dow Jones 34.814,39 35.360,73 30.606,48 -1,55% 13,75%
S&P 500 4.480,70 4.522,68 3.756,07 -0,93% 19,29%
Nikkei 30.323,34 28.089,54 27.444,17 7,95% 10,49%
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Prognosen Indizes EuroSTOXX50 und S&P500
NORD/LB Prognose 4800 4800
Index
auf Sicht von ... 4600 4600
3M 6M 12M 4400 4400
DAX 15.000 15.300 16.300 4200 4200
MDAX 33.700 34.400 36.700 4000 4000
EuroSTOXX50 3.950 4.070 4.300 3800 3800
STOXX50 3.400 3.475 3.650 3600 3600
STOXX600 445 460 480 3400 3400
Dow Jones 34.000 35.000 36.500 3200 3200
S&P 500 4.400 4.500 4.700 3000 3000
Nikkei 29.000 29.500 31.000 2800 2800
2600 2600
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
2400 2400
17.09.2020 17.12.2020 17.03.2021 17.06.2021 17.09.2021
EuroSTOXX50 200-Tage-Linie
S&P 500 (r.S.) 200-Tage-Linie (r.S.)
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Redaktionsschluss für Daten, Prognosen und Texte war Freitag, 17. September 2021.
Der nächste Economic Adviser erscheint am 15. Oktober 2021.17 / Economic Adviser Oktober 2021
Übersicht Prognosen
Fundamentalprognosen
in % BIP Wachstum Inflationsrate Arbeitslosenquote1 Haushaltssaldo2
2020 2021 2022 2020 2021 2022 2020 2021 2022 2020 2021 2022
USA -3,4 6,0 3,3 1,2 4,3 3,2 8,1 5,0 4,2 -15,8 -11,4 -7,2
Euroland -6,5 5,2 4,4 0,3 2,2 1,8 7,9 7,7 7,1 -7,2 -7,1 -3,9
Deutschland -4,6 2,7 4,4 0,4 2,9 1,9 5,9 5,7 5,0 -4,2 -5,0 -1,9
Japan -4,6 2,5 2,6 0,0 0,1 0,6 2,8 2,9 2,7 -10,1 -8,5 -5,5
Großbritannien -9,8 6,8 5,4 0,9 2,1 2,4 4,5 5,0 4,8 -12,4 -9,6 -4,5
Schweiz -2,4 3,4 3,2 -0,7 0,6 0,9 3,1 3,0 2,5 -2,6 -2,2 -0,6
China 2,3 8,4 5,6 2,5 1,3 2,3 3,8 3,9 3,6 -11,4 -5,2 -4,4
Veränderung gg. Vj. in %, 1 in % der Erwerbstätigen (Deutschland: BA-Definition), 2 in % des BIP
Quelle: Feri, NORD/LB Macro Research
Leitzinsen Wechselkurse
In % 16.09.21 3M 6M 12M EUR in… 16.09.21 3M 6M 12M
USD 0,25 0,25 0,25 0,25 USD 1,18 1,18 1,17 1,16
EUR 0,00 0,00 0,00 0,00 JPY 129 130 129 128
JPY -0,10 -0,10 -0,10 -0,10 GBP 0,85 0,90 0,90 0,90
GBP 0,10 0,10 0,10 0,10 CHF 1,09 1,09 1,09 1,10
CHF -0,75 -0,75 -0,75 -0,75 CNY 7,60 7,73 7,72 7,71
CNY 1,50 1,50 1,50 1,50
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Zinsen (Staatsanleihen)
3M-Sätze Renditen 2J Renditen 5J Renditen 10J
16.09. 3M 6M 12M 16.09. 3M 6M 12M 16.09. 3M 6M 12M 16.09. 3M 6M 12M
USD 0,12 0,20 0,25 0,30 0,22 2,60 0,25 0,40 0,84 0,95 1,05 1,20 1,34 1,55 1,65 1,90
EUR -0,55 -0,53 -0,53 -0,52 -0,70 -0,70 -0,80 -0,65 -0,62 -0,65 -0,75 -0,60 -0,30 -0,30 -0,40 -0,20
JPY -0,09 0,05 0,05 0,10 -0,13 -0,10 -0,05 -0,05 -0,10 -0,03 0,03 0,04 0,05 0,10 0,15 0,20
GBP 0,07 0,10 0,10 0,15 0,29 0,20 0,20 0,25 0,49 0,46 0,48 0,57 0,82 0,90 0,95 1,10
CHF -0,76 -0,75 -0,75 -0,75 -0,76 -0,75 -0,80 -0,75 -0,57 -0,55 -0,60 -0,50 -0,25 -0,20 -0,30 -0,10
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Spreads (Bp)
3M EURIBOR 2J Bund 5J Bund 10J Bund
16.09. 3M 6M 12M 16.09. 3M 6M 12M 16.09. 3M 6M 12M 16.09. 3M 6M 12M
USD 67 73 78 82 92 95 105 105 146 160 180 180 164 185 205 210
JPY 46 58 58 62 57 60 75 60 52 63 78 64 35 40 55 40
GBP 62 63 63 67 99 90 100 90 111 111 123 117 112 120 135 130
CHF -21 -22 -22 -23 -5 -5 0 -10 6 10 15 10 5 10 10 10
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research18 / Economic Adviser Oktober 2021
Anhang
Ansprechpartner in der NORD/LB
Macro Research
Dr. Martina Noss
Leitung Research/Volkswirtschaft
+49 511 361-2008
martina.noss@nordlb.de
Christian Lips
Chefvolkswirt
Head of Macro Research
+49 511 361-2980
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Macro Research
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Bernd Krampen
Macro Research
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unter Mitwirkung von: Lars Christ19 / Economic Adviser Oktober 2021
Sales Trading
Institutional Sales +49 511 9818-9440 Covereds/SSA +49 511 9818-8040
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Treasury
Collat. Management/Repos +49 511 9818-9200
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Liquidity Management +49 511 9818-965020 / Economic Adviser Oktober 2021 Wichtige Hinweise Diese Studie (nachfolgend als „Information“ bezeichnet) ist von der NORDDEUTSCHEN LANDESBANK GIROZENTRALE („NORD/LB“) erstellt worden. Die für die NORD/LB zuständigen Aufsichtsbehörden sind die Europäische Zentralbank („EZB“), Sonnemannstraße 20, D-60314 Frankfurt am Main, und die Bundesanstalt für Finanzdienstleitungsaufsicht („BaFin“), Graurheindorfer Str. 108, D-53117 Bonn und Marie-Curie-Str. 24-28, D-60439 Frankfurt am Main. Sofern Ihnen diese Information durch Ihre Sparkasse überreicht worden ist, un- terliegt auch diese Sparkasse der Aufsicht der BaFin und ggf. auch der EZB. Eine Überprüfung oder Billigung dieser Präsentation oder der hierin beschriebenen Produkte oder Dienstleistungen durch die zuständige Aufsichtsbehörde ist grundsätzlich nicht erfolgt. Diese Information richtet sich ausschließlich an Empfänger in Deutschland, Australien, Belgien, Dänemark, Estland, Finnland, Frankreich, Grie- chenland, Indonesien, Irland, Italien, Japan, Kanada, Korea, Luxemburg, Neuseeland, Niederlande, Österreich, Polen, Portugal, Republik China (Taiwan), Schweden, Schweiz, Singapur, Spanien, Thailand, Tschechische Republik, Vereinigtes Königreich, Vietnam und Zypern (nachfolgend als „relevante Personen“ oder „Empfänger“ bezeichnet). Die Inhalte dieser Information werden den Empfängern auf streng vertraulicher Basis gewährt und die Empfänger erklären mit der Entgegennahme dieser Information ihr Einverständnis, diese nicht ohne die vorherige schriftliche Zustimmung der NORD/LB an Dritte weiterzugeben, ganz oder in Teilen zu kopieren oder in andere Sprachen zu übersetzen und/oder zu reprodu- zieren. Diese Information ist nur an die relevanten Personen gerichtet und andere Personen als die relevanten Personen dürfen nicht auf die Angaben in dieser Information vertrauen. Insbesondere darf weder diese Information noch eine Kopie hiervon nach Japan oder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder in ihre Territorien oder Besitztümer gebracht oder übertragen oder an Mitarbeiter oder an verbundene Gesellschaften in diesen Rechtsordnungen ansässiger Empfänger verteilt werden. Bei dieser Information handelt es sich nicht um eine Anlageempfehlung/Anlagestrategieempfehlung, sondern um eine lediglich Ihrer allgemeinen Information dienende Werbemitteilung. Aus diesem Grund ist diese Information nicht unter Berücksichtigung aller besonderen gesetzlichen Anfor- derungen an die Gewährleistung der Unvoreingenommenheit von Anlageempfehlungen/Anlagestrategieempfehlungen erstellt worden. Ebenso we- nig unterliegt diese Information dem Verbot des Handels vor der Veröffentlichung, wie dies für Anlageempfehlungen/Anlagestrategieempfehlungen gilt. Die hierin enthaltenen Informationen wurden ausschließlich zu Informationszwecken erstellt und werden ausschließlich zu Informationszwecken bereitgestellt. Es ist nicht beabsichtigt, dass diese Information einen Anreiz für Investitionstätigkeiten darstellt. Sie wird für die persönliche Informa- tion des Empfängers mit dem ausdrücklichen, durch den Empfänger anerkannten Verständnis bereitgestellt, dass sie kein direktes oder indirektes Angebot, keine Empfehlung, keine Aufforderung zum Kauf, Halten oder Verkauf sowie keine Aufforderung zur Zeichnung oder zum Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten und keine Maßnahme, durch die Finanzinstrumente angeboten oder verkauft werden könnten, darstellt. 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Weder die NORD/LB, noch ihre Organe oder Mitarbeiter können für die Richtigkeit, Angemessenheit und Vollständigkeit der Informationen oder für einen Renditeverlust, indirekte Schäden, Folge- oder sonstige Schäden, die Personen entstehen, die auf die Informationen, Aussagen oder Meinungen in dieser Information vertrauen (unabhängig davon, ob diese Verluste durch Fahrlässigkeit dieser Personen oder auf andere Weise entstanden sind), die Gewähr, Verantwortung oder Haftung übernehmen. Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. Währungskurse, Kursschwankungen der Finanzinstru- mente und ähnliche Faktoren können den Wert, Preis und die Rendite der in dieser Information in Bezug genommenen Finanzinstrumente oder darauf bezogener Instrumente negativ beeinflussen. Im Zusammenhang mit Wertpapieren (Kauf, Verkauf, Verwahrung) fallen Gebühren und Pro- visionen an, welche die Rendite des Investments mindern. 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Eine eventuelle Anlageentscheidung sollte in jedem Fall nur auf Grundlage dieser (Finanzierungs-) Dokumen- tation getroffen werden. Diese Information ersetzt nicht die persönliche Beratung. Jeder Empfänger sollte, bevor er eine Anlageentscheidung trifft, im Hinblick auf die Angemessenheit von Investitionen in Finanzinstrumente oder Anlagestrategien, die Gegenstand dieser Information sind, sowie für weitere und aktuellere Informationen im Hinblick auf bestimmte Anlagemöglichkeiten sowie für eine individuelle Anlageberatung einen unabhän- gigen Anlageberater konsultieren. Jedes in dieser Information in Bezug genommene Finanzinstrument kann ein hohes Risiko einschließlich des Kapital-, Zins-, Index-, Währungs- und Kreditrisikos, politischer Risiken, Zeitwert-, Rohstoff- und Marktrisiken aufweisen. Die Finanzinstrumente können einen plötzlichen und großen
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