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Economic Adviser
Macro Research
25. Februar 2022 Ausgabe März 20221 / Economic Adviser März 2022
Inhalt
Special: Putin schockt mit Angriffskrieg – the end of the world as we know it 2
USA: Inflation – kein Ende in Sicht? 5
Euroland: Anstieg der Inflation im Januar – EZB kündigt Neubewertung für März an 7
Deutschland: Was bleibt vom Optimismus nach der Eskalation der Russland-Krise? 9
Japan: Die Bank of Japan als Nachzügler 11
China: Wachstum entschleunigt – Politik wird wohl handeln müssen 12
Großbritannien: Die Notenbank in London steht weiterhin unter Druck 13
Portfoliostrategien: Zinsstrukturkurve Euroland 14
Portfoliostrategien: Zinsstrukturkurve International – 3-Monats & 12-Monatssicht 15
Portfoliostrategien: Aktienmarktstrategie; 3-Monats-, 6-Monats- & 12-Monatssicht 16
Übersicht Prognosen 17
Ansprechpartner 18
Wichtige Hinweise 20
Researchportal:
www.nordlb.de/research
Bloomberg:
RESP NRDR2 / Economic Adviser März 2022
Special
Putin schockt mit Angriffskrieg auf Ukraine –
the end of the world as we know it
Analysten: Christian Lips, Chefvolkswirt
Putins Befehl für Angriffskrieg auf die Ukraine löst Schockwellen aus
In der letzten Februarwoche hat Russlands Präsident Vladimir Putin seine Maske fallen ge-
lassen und in kurzer Folge den Konflikt zwischen Russland und der Ukraine massiv eskaliert.
Auf die Anerkennung der Unabhängigkeit der beiden zum Teil unter der Kontrolle von Sepa-
ratisten stehenden Regionen Luhansk/Donezk folgte am 24. Februar Putins Befehl für einen
Angriff des russischen Militärs auf die gesamte Ukraine. Dies ist nicht nur ein völkerrechts-
widriger Angriffskrieg auf einen souveränen und demokratischen Staat mitten in Europa, der
viel Leid über unschuldige Menschen in der Ukraine bringt. Es stellt zugleich einen Angriff
auf die globale und europäische Sicherheitsarchitektur der Nachkriegszeit dar. Putin bricht
mit elementarsten Grundsätzen, die seit dem zweiten Weltkrieg für Sicherheit, Frieden und
Zusammenarbeit in Europa gesorgt haben.
Nicht nur in der Politik, auch an den Finanzmärkten löste das Vorgehen Putins Schockwellen
aus. In Russland brach der Aktienmarkt regelrecht ein, während der Rubel zum Greenback
auf ein neues Rekordtief absackte. Auch die hiesigen Aktienmärkte reagierten zunächst mit
erheblichen Kursabschlägen, der deutsche Leitindex DAX rutschte zeitweise unter die Marke
von 14.000 Punkten. Zugleich waren klassische Safe-Haven-Anlagen verstärkt gesucht: Der
Goldpreis näherte sich der Marke von USD 2.000, deutsche Bundesanleihen waren entgegen
des Trends der vergangenen Wochen wieder gesucht, was die 10J-Rendite wieder in die
Nähe von 0,10% brachte, und Low-Beta-Währungen (CHF, JPY, USD) werteten zum Euro auf.
Zudem kam es zu deutlichen Preissteigerungen bei Energie und einigen Rohstoffen. Ein Bar-
rel der Sorte Brent kostete erstmals seit 2014 wieder mehr als USD 100 und auch die Gas-
preise zogen an.
Kurzfristig ist von einer deutlich erhöhten Volatilität an den Finanzmärkten auszugehen, zu-
dem besteht das Risiko weiterer, auch ausgeprägter Rücksetzer. Der Ausblick hängt dabei
maßgeblich von dem Ausmaß weiterer Eskalationen in der Russland-Krise, den Sanktionen
des Westens und möglichen Gegenmaßnahmen Russlands ab.
Chart: Russland als Exportmarkt hat seit 2014 für Deutschland an Bedeutung verloren
100 in Mrd. EUR in % 5
80 4
60 3
40 2
20 1
0 0
Exporte Importe Handel gesamt Exportanteil Russland (r.S.)
Quelle: Destatis, Feri, NORD/LB Macro Research3 / Economic Adviser März 2022
Sanktionen und mögliche Gegenmaßnahmen aus ökonomischer Perspektive
Die westlichen Staaten haben als Reaktion auf den Bruch des Völkerrechts eine Verschär-
fung der Sanktionen beschlossen. Eine Beurteilung der Wirkung bestehender Sanktionen
und Abschätzung möglicher weiterer Schritte und Gegenmaßnahmen Russlands kann von
uns nur aus der ökonomischen Perspektive erfolgen. Um es vorwegzunehmen: Die Sanktio-
nen treffen Russland sicher hart, verursachen aber auch Kosten bei den westlichen Staaten.
Einen kurzfristigen Erfolg darf man gleichwohl nicht erwarten, Russland hatte sich auch
durch die bereits 2014 implementierten Maßnahmen nicht von seinem Kurs abbringen las-
sen. Mittel- bis langfristig jedoch können sie sehr schmerzhafte Wirkung entfalten.
Russland ist militärisch zwar eine Großmacht, seine Wirtschaftskraft ist jedoch begrenzt und
entspricht etwa der Spaniens. Russland hat regelmäßig Leistungsbilanzüberschüsse (2020:
2,4% vom BIP) und zudem hohe Devisenreserven aufgebaut. Zudem verringerte es – wohl
auch unter dem Eindruck der Sanktionen seit 2014 – in den vergangenen Jahren den Anteil
der Fremdwährungsschulden und seine Abhängigkeit vom US-Dollar.
Unter den EU-Ländern stellt sich die Bedeutung der Handelsbeziehungen zu Russland zwar
als recht heterogen dar, für die meisten europäischen Staaten ist der Handel mit Russland
aber von eher geringerer Bedeutung. Nur 5% des EU-Handels entfallen auf Russland, auf der
anderen Seite gehen aber rund die Hälfte der russischen Exporte in die EU. Bereits die Sank-
tionen von 2014 haben die deutschen Exporte nach Russland schrumpfen lassen, bis 2021
legte der Anteil dann nur sehr langsam auf ca. 2% der Gesamtexporte wieder zu (vgl. Chart).
Eine hohe (gegenseitige) Abhängigkeit besteht beim Handel mit russischem Öl und Gas, der
für rund die Hälfte des Exports und der Staatseinnahmen Russlands steht. Die Öleinfuhren
machen rund 60% der Einfuhren der EU aus Russland aus und knapp 40% des Erdgasver-
brauchs in der EU werden durch russisches Gas gedeckt. Russlands Wirtschaft wiederum ist
sehr abhängig von Importen aus dem Westen bei Hightech- und Pharmaprodukten.
Auswirkungen auf Konjunktur, Energiepreise und Inflation
Die ökonomischen Folgen der Krise sind kaum absehbar. Die diskutierten Wirtschaftssankti-
onen werden Russland auf mittlere Sicht ungleich härter treffen als den Westen, mögliche
Gegenmaßnahmen Russlands sind jedoch nur schwer zu kalkulieren. Sanktionen bzw. Ge-
genmaßnahmen Russlands könnten Lieferungen von Öl, Gas etc. betreffen, wobei die nied-
rigen Gasspeicherstände in der EU den Druck erhöhen würden. Andererseits würde Russland
sich selbst sehr schaden und dürfte daher eher dazu tendieren, die aktuell sehr hohen Preise
auszunutzen. Denn selbst ohne formellen Lieferstopp ist ein weiterer Schub bei den Ener-
giepreisen infolge der Krise wahrscheinlich. Der ohnehin schon ausgeprägte Inflationsdruck
im Euroraum würde daher auf absehbare Zeit hoch bleiben.
Konjunkturell ist ab dem Frühjahr in Europa trotz der Krise weiterhin mit einer Erholung von
der coronabedingten Schwächephase zu rechnen. Den Verbesserungen vor allem im Handel
und Dienstleistungssektor wirken mit der Eskalation der Russland-Krise nun aber neue Be-
lastungen entgegen. Nicht nur aufgrund der erhöhten Unsicherheit, durch Sanktionen und
Gegenmaßnahmen drohen auch direkte Belastungen für die ökonomische Aktivität. Zudem
dürften sich höhere Energiepreise dämpfend auswirken, von der hiervon ausgehenden Kos-
tenbelastung der Unternehmen und der sinkenden realen Kaufkraft der Verbraucher droht
am ehesten ein konjunktureller Bremseffekt.
Implikationen für Geldpolitik und Zinsentwicklung
Für die Geldpolitik gestaltet sich der angekündigte geldpolitische Kurswechsel mit der Eska-
lation der Russland-Krise komplizierter. Dies gilt vermutlich in geringerem Ausmaß für die
US-Notenbank, die aber dennoch wegen des Konflikts und der hohen Marktunsicherheiten
zu einer zunächst vorsichtigeren Anpassung tendieren dürfte als an den Märkten zeitweise
eingepreist wurde.4 / Economic Adviser März 2022
Der EZB steht hingegen eine schwierige Debatte ins Haus. So nehmen einerseits die Ab-
wärtsrisiken für die Konjunktur krisenbedingt zu, bedeutender dürften aber die zusätzlichen
Aufwärtsrisiken für die Inflation sein. Vorerst dürfte die EZB daher an einem sukzessiven
Ausstieg aus der ultraexpansiven Geldpolitik festhalten wollen. Wir erwarten somit weiter-
hin, dass die EZB nach dem PEPP nun das APP zügiger als noch im Dezember geplant zurück-
führt, um den Weg für eine erste Zinserhöhung zum Jahresende frei zu machen. Dabei wer-
den die Währungshüter aber sehr genau die ökonomischen Folgen der geopolitischen Krise
im Blick behalten und nötigenfalls ihren geldpolitischen Fahrplan entsprechend anpassen
bzw. durch den Einsatz zielgerichteter Instrumente ergänzen.
Insgesamt geht es der EZB vermutlich zunächst nur um die Einleitung einer Normalisierung
der Geldpolitik durch ein Ende der Nettoanleihekäufe und einen Ausstieg aus dem negativen
Einlagezins. Für einen deutlicheren Straffungskurs dürfte die Unsicherheit aus Sicht der
Geldpolitik zu groß sein.
Die Märkte werden kurzfristig zwar volatil bleiben und das Safe-Haven-Motiv eine promi-
nente Rolle behalten. Der Trend steigender Renditen für Staatsanleihen dürfte sich mittel-
fristig jedoch wieder fortsetzen, da die treibenden Faktoren Inflation und geldpolitische
Wende auch in der Wahrnehmung der Marktteilnehmer mit einem Lichten des Nebels des
Krieges sukzessive wieder die Oberhand gewinnen dürften. Dies dürfte dann auch mit einer
Erholung bei risikoreicheren Assets einhergehen.
Langfristige Folgen unabsehbar – Putin wird aber nicht gewinnen
Die langfristigen Folgen hingegen sind noch völlig unabsehbar. Militärisch ist die Ukraine
Russland sicher klar unterlegen. Putin dürfte dennoch das exakte Gegenteil dessen errei-
chen, was angeblich sein Ziel war: Ein neuer „Eiserner Vorhang“ würde nicht durch Mittel-
europa, sondern an der NATO-Ostgrenze verlaufen. Es ist sicher nicht zu hoch gegriffen, dass
der 24. Februar 2022 als Wendepunkt der Epoche zu sehen ist, die am 09.11.1989 mit dem
Fall der Berliner Mauer seinen Lauf nahm. Mit dem Ende der bisherigen Sicherheits- und
Friedensarchitektur in Europa droht ein neuer kalter Krieg mit Russland, was im Westen Zu-
satzausgaben auf mittlere Sicht im Bereich Rüstung und Verteidigung nach sich ziehen wird.
Von der Friedensdividende der vergangenen Jahrzehnte wird man sich zunächst verabschie-
den müssen. Zugleich werden aber die Anstrengungen noch intensiviert werden, sich auch
von Öl-, Gas- oder Rohstofflieferungen aus Russland ökonomisch unabhängig zu machen.
Die Energiewende hat nun auch noch ein geostrategisches Element erhalten. Für Putin gibt
es mit dem vom Zaun gebrochenen Krieg in der Ukraine auf mittlere Sicht nichts zu gewin-
nen. Es bleibt zu hoffen, dass sich diese Erkenntnis bald auch im Kreml durchsetzt und das
Blutvergießen in der Ukraine gestoppt wird.5 / Economic Adviser März 2022
USA
Inflation – kein Ende in Sicht?
Analysten: Tobias Basse // Bernd Krampen
Was kommt nach der freundlichen Konjunkturentwicklung im IV. Quartal?
Die US-Ökonomie konnte zum Abschluss des Jahres 2021 noch einmal regelrecht glänzen.
Stützende Impulse kamen von den Vorräten. Zum Start von 2022 droht damit nun zunächst
eine gewisse Entschleunigung. Allerdings bleibt die Nachfrage hoch. So konnten die Einzel-
handelsumsätze im Januar nach noch vorläufigen Angaben um beachtliche 3,8% M/M zule-
gen. Dies ist zwar auch eine Folge der Preisentwicklung, immerhin drückt die Inflation der-
zeit aber nicht nachhaltig auf den realen Konsum. Auch die Lage am Arbeitsmarkt präsen-
tiert sich weiterhin erfreulich. Der am aktuellen Rand zu beobachtende ganz leichte Anstieg
der Arbeitslosenquote auf nun 4,0% ist eindeutig eine Folge der Rückkehr von Jobsuchen-
den, die wieder attraktive Beschäftigungsmöglichkeiten für sich zu sehen scheinen.
Unternehmen bleiben optimistisch – Belastungen durch den Ukraine-Konflikt drohen
Die Stimmung der US-Unternehmen bleibt positiv. Beide ISM-Einkaufsmanagerindizes no-
tieren weiterhin klar oberhalb der Marke von 50 Punkten. Allerdings beginnt die Euphorie
der Befragten langsam zu weichen. Zudem drohen nun Belastungen durch die massive Ver-
schärfung des Ukraine-Konfliktes. Allerdings ist die US-Wirtschaft nicht sonderlich eng mit
Russland verknüpft. Höhere Energiepreise könnten das Wachstum der USA über ihren Effekt
auf den Konsum zwar dämpfen, allerdings steigen die Weltmarktpreise von wichtigen US-
Exportgütern (vor allem Erdgas und Getreide) aktuell spürbar. Dies könnte dem Wachstum
in den USA letztlich sogar in gewissem Umfang helfen!
Chart: Zinsentwicklung USA
4
in %
3
2
1
0
03.03.2017 03.03.2018 03.03.2019 03.03.2020 03.03.2021
UST 2J UST 5J UST 10J Fed Funds Target
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Inflation – kein Ende in Sicht?
Die hohe Inflation bleibt zunächst ein großes Problem für die US-Ökonomie. So zeigte sich
bei den Konsumentenpreisen im Berichtsmonat Januar ein Anstieg um fast schon beängsti-
gende 7,5% Y/Y. Die weniger volatile Kernrate dieser Zeitreihe legte am aktuellen Rand um
immerhin 6,0% Y/Y zu. Die höheren Inflationsraten halten sich damit recht hartnäckig. Zwar
ist im Laufe des Jahres 2022 auch weiterhin mit Entspannungstendenzen bei der Inflation zu
rechnen, allerdings dürfte es bis zu einer nachhaltigen Besserung der Lage einige Zeit benö-
tigen. Die jüngsten Entwicklungen in der Ukraine helfen an dieser Stelle natürlich auch nicht.6 / Economic Adviser März 2022
Die Fed muss im März handeln
Trotz der jüngsten Signale von James Bullard rechnen wir im März „nur“ mit einer Leitzins-
anhebung um 25bp. Auch generell sehen wir mit Blick auf Zinsschritte wenig Handlungswil-
len des FOMC und erwarten in der Summe lediglich drei Anpassungen in 2022. Dafür rech-
nen wir ab dem 2. Halbjahr mit aktiven Wertpapierverkäufen der Fed. Dadurch könnte man
unserer Auffassung nach in diesem Jahr Leitzinsanhebungen im Umfang von circa 50bp sub-
stituieren, was den Vorteil hätte, dass die US-Zinsstrukturkurve steiler bliebe. Dies wäre hilf-
reich für die Profitabilität der Geschäftsbanken. Zudem würde bei starken Zinsanhebungen
eine Inversion der Zinsstrukturkurve drohen. Diese gilt generell als guter Konjunkturfrühin-
dikator – und das FOMC wird unnötige Diskussionen über eine baldige Rezession in den USA
vermeiden wollen, was den Spielraum für steigende Leitzinsen eindeutig beschränkt. Die
Eskalation im Ukraine-Konflikt sorgt zwar für noch etwas langsamer fallende Inflationsraten,
die generell hohe Unsicherheit sollte letztlich aber eher zu mehr Vorsicht im FOMC führen.
Das FX-Segment blickt auf die US-Notenbank
Mit Blick auf den Wechselkurs zwischen Euro und US-Dollar preist der Devisenmarkt in der
Summe bereits sehr viel Aktivität der Fed ein. Entsprechend rechnen wir perspektivisch auch
weiterhin mit einer etwas schwächeren Währung der Vereinigten Staaten.
Fundamentalprognosen USA
2021 2022 2023
BIP 5,7 3,7 2,5
Privater Konsum 7,9 5,4 2,7
Öffentlicher Konsum 1,1 2,0 1,0
Investitionen 6,1 9,5 7,5
Export 4,6 6,0 8,0
Import 14,0 5,0 4,0
Inflation 4,7 4,7 2,4
Arbeitslosenquote1 5,4 3,5 3,0
Haushaltssaldo2 -12,5 -14,0 -7,1
Leistungsbilanzsaldo2 -3,5 -3,3 -3,3
Veränderung gg. Vj. in %, 1 in % der Erwerbstätigen, 2 in % des BIP
Quelle: Feri, NORD/LB Macro Research
Quartalsprognosen USA
II/21 III/21 IV/21 I/22 II/22
BIP Q/Q ann. 7,0 2,3 7,0 1,5 3,5
BIP Y/Y 12,2 4,9 5,6 4,3 3,5
Inflation Y/Y 4,8 5,3 6,7 7,3 5,8
Veränderung in %
Quelle: Feri, NORD/LB Macro Research
Zinsen und Wechselkurse USA
24.02. 3M 6M 12M
Fed Funds Target Rate 0,25 0,50 0,75 1,00
3M-Satz 0,51 0,60 0,90 1,15
10J Treasuries 1,96 1,95 2,05 2,30
Spread 10J Bund 179 165 165 180
EUR in USD 1,12 1,14 1,14 1,15
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research7 / Economic Adviser März 2022
Euroland
Inflation bleibt hoch – EZB kündigt Neubewertung für März an
Analyst: Christian Lips, Chefvolkswirt
Moderates BIP-Wachstum in Q4 – schwächere Frühjahrsbelebung wegen Russland-Krise
Das Bruttoinlandsprodukt ist in der Eurozone im IV. Quartal wie erwartet nur moderat um
0,3% Q/Q gewachsen. Dies ist auf die erneuten Belastungen durch die Corona-Welle mit
staatlichen Eindämmungsmaßnahmen zurückzuführen, deren negativen Auswirkungen auf
die ökonomische Aktivität jedoch weniger gravierend ausfielen als im letzten Winter. Aller-
dings gab es hierbei deutliche Unterschiede zwischen den einzelnen Ländern.
Im laufenden Quartal ist nochmals mit coronabedingten Belastungen (Omikron-Welle) zu
rechnen. Für das II. Quartal zeichnet sich aber eine Frühjahrsbelebung ab, vor allem auf-
grund der Normalisierung in den besonders von den Corona-Einschränkungen betroffenen
Sektoren (Handel, Gastgewerbe, Dienstleistungen). Dies belegt beispielhaft der kräftige An-
stieg des Einkaufsmanagerindex Dienstleistungen im Februar von zuvor 51,1 auf 55,8
Punkte. Auch im verarbeitenden Gewerbe verharrt der Markit PMI mit nahezu unveränder-
ten 58,4 Punkten klar im Expansionsbereich. Allerdings ist damit zu rechnen, dass die Erho-
lung wegen der Folgen der Russland-Krise schwächer ausfallen wird als zuvor erwartet. Das
Ausmaß des hiervon ausgehenden dämpfenden Effekts ist jedoch noch schwer abschätzbar.
Inflation ist entgegen allen Erwartungen überraschend auch im Januar gestiegen
Die Januardaten zur Preisentwicklung waren eine große negative Überraschung. So ist die
Inflationsrate entgegen den Erwartungen nicht gesunken, sondern legte leicht auf 5,1% Y/Y
zu. Der maßgebliche Preistreiber waren im vergangenen Monat erneut die stark gestiegenen
Energiepreise, die Jahresrate legte auf 28,6% Y/Y zu. Bei unverarbeiteten Lebensmitteln hat
sich der Inflationsdruck ebenfalls auf 5,2% Y/Y erhöht. Unter Herausrechnung dieser volati-
len Preiskomponenten ergibt sich zwar eine etwas niedrigere Kernrate von 2,3% Y/Y. Aber
auch hier war eigentlich ein ausgeprägterer Rückgang erwartet worden, unter anderem we-
gen des Wegfalls der Verzerrung durch die deutsche Mehrwertsteuer.
Chart: Märkte haben Leitzinserwartungen nach EZB-Sitzung deutlich korrigiert
1,5 in % in % 3
1 2,5
0,5 2
0 1,5
-0,5 1
-1 0,5
-1,5 0
1/19 7/19 1/20 7/20 1/21 7/21 1/22
Bunds (10J) EUR Eonia Forward 3Y1Y Inflationserwartungen (5Y5Y, r.S.)
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
EZB kündigt Neubewertung für den März an – Russland-Krise erschwert Ausstieg
Die EZB zeigt sich zunehmend besorgt angesichts des neuerlichen Anstiegs der Inflation. Auf
der ersten Sitzung im Jahr 2022 haben die Währungshüter zwar erwartungsgemäß keine
konkreten Änderungen an ihrer geldpolitischen Ausrichtung vorgenommen. Bei den Finanz-
marktteilnehmern stand vor allem im Fokus, wie die EZB den anhaltenden Inflationsdruck8 / Economic Adviser März 2022
im Euroraum einordnet. EZB-Präsidentin Christine Lagarde sieht die Inflationsrisiken auf-
wärtsgerichtet und im Rat mache man sich daher inzwischen einhellig Sorgen über diese
Entwicklung. Gleichwohl habe es auf der Sitzung auch Bedenken gegeben, voreilig Be-
schlüsse zu fassen. Der Märzsitzung kommt somit eine hohe Bedeutung zu, bei der auch
neue Inflationsprojektionen der Experten des Eurosystems veröffentlicht werden. Vor allem
die Prognose für 2022 wird wie schon im Dezember erneut deutlich aufwärts revidiert wer-
den müssen, und zwar in den Bereich von rund 4,5%.
EZB-Präsidentin hat daher auch das bisherige Mantra, wonach eine Zinserhöhung noch im
Jahr 2022 sehr unwahrscheinlich sei, selbst auf Nachfrage nicht wiederholt. Damit hat sie
letztlich die Tür für eine erste Zinserhöhung noch in diesem Jahr aufgestoßen, was die
Märkte auch weiterhin einpreisen. Zwar gehen von der Russland-Krise eine erhöhte Unsi-
cherheit und auch konjunkturelle Abwärtsrisiken aus. Zugleich ist es aber wahrscheinlich,
dass es nochmals zu höheren Energiepreisen kommt und die kurzfristigen Inflationsrisiken
somit noch stärker aufwärtsgerichtet sind.
Die EZB wird daher im März ihre Kommunikation anpassen und schneller die Voraussetzun-
gen für eine Zinserhöhung schaffen. Hierfür müssen zunächst alle Nettoanleihekäufe been-
det werden (Sequencing), womit das Ende der APP-Nettoankäufe als nächster logischer
Schritt in den Fokus rückt. Die ursprünglich geplante lange Flankierungsphase des PEPP-Aus-
stiegs wird nicht durchzuhalten sein. EZB-Chefvolkswirt Philip Lane hat aber deutlich ge-
macht, dass es bei den Beschlüssen im März eher auf eine Normalisierung der sehr expansi-
ven Geldpolitik denn auf eine massive Straffung hinauslaufen dürfte.
Fundamentalprognosen Euroland
2021 2022 2023
BIP 5,2 4,0 2,7
Privater Konsum 3,1 3,9 3,1
Öffentlicher Konsum 4,0 2,9 0,9
Investitionen 3,5 3,5 4,1
Außenbeitrag1 1,4 0,2 0,1
Inflation 2,6 4,6 2,0
Arbeitslosenquote2 7,7 6,8 6,5
Haushaltssaldo3 -6,9 -3,9 -2,8
Leistungsbilanzsaldo3 2,5 2,0 2,2
Veränderung gg. Vj. in %, 1 Wachstumsbeitrag, 2 in % der Erwerbstätigen, 3 in % des BIP
Quelle: Feri, NORD/LB Macro Research
Quartalsprognosen Euroland
II/21 III/21 IV/21 I/22 II/22
BIP sa Q/Q 2,2 2,3 0,3 0,2 1,4
BIP sa Y/Y 14,4 3,9 4,6 5,2 4,3
Inflation Y/Y 1,8 2,8 4,6 5,4 5,4
Veränderung in %
Quelle: Feri, NORD/LB Macro Research
Zinsen Euroland
24.02. 3M 6M 12M
Tendersatz EZB 0,00 0,00 0,00 0,00
3M-Satz -0,53 -0,52 -0,45 -0,10
10J Bund 0,17 0,30 0,40 0,50
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research9 / Economic Adviser März 2022
Deutschland
Was bleibt vom Optimismus nach Putins Eskalation?
Analyst: Christian Lips, Chefvolkswirt
Geschäftsklima steigt kräftig – genährt von Aussicht auf Besserung der Coronasituation
Die Stimmung in den deutschen Unternehmen hat sich im Februar deutlich verbessert. Der
ifo-Geschäftsklimaindex legte auf 98,9 Punkte zu und notiert damit nach kurzer Unterbre-
chung wieder deutlich über dem Vorkrisenniveau. Der ifo-Geschäftsklimaindex folgt damit
den positiven Vorgaben der ZEW-Umfrage und der Markit Einkaufsmanagerindizes.
Der Sprung des ifo-Geschäftsklimas wurde von beiden Teilkomponenten unterstützt. So be-
urteilten die Unternehmenslenker die aktuelle Geschäftslage mit einem Indexstand von 98,6
Punkten deutlich besser als in den beiden Vormonaten. Dies ist ein Indiz für eine allmählich
nachlassende Belastung durch die Coronamaßnahmen, auch wenn der Scheitelpunkt der
aktuellen Omikron-Welle erst vor kurzem überschritten wurde und noch immer relativ hohe
Infektionszahlen gemeldet werden.
Zwar ist für das laufende Quartal nochmals von einer merklichen Dämpfung der Wirtschafts-
aktivität durch Corona auszugehen, was zu einem erneuten BIP-Minus gegenüber dem Vor-
quartal führen könnte. Ab dem Frühjahr ist jedoch allein wegen der Verringerung der
Corona-Belastungen eine kräftige Erholung zu erwarten. Hierauf setzten bis zuletzt offen-
sichtlich auch die Unternehmen, die Erwartungskomponente kletterte im Februar auf 99,2
Punkte und damit den höchsten Stand seit dem letzten Juli.
Putins Eskalation in Februarumfragen aber noch nicht enthalten
Der Stimmungsaufschwung zog sich zudem durch nahezu alle Wirtschaftsbereiche – stellt
aber eben nur eine Momentaufnahme vor der Eskalation in der Russland-Krise dar. Auf die
Anerkennung der beiden Separatistenregionen in der Ostukraine durch Russlands Präsiden-
ten Vladimir Putin und den massiven Angriff russischer Truppen auf die gesamte Ukraine
haben die westlichen Staaten eine Verschärfung der Sanktionen beschlossen. Die Aktien-
märkte reagierten mit erheblichen Kursabschlägen auf die massive Eskalation, zugleich wa-
ren klassische Safe-Haven-Anlagen verstärkt gesucht.
Was bleibt also von dem Optimismus, der in den jüngsten Umfragedaten zum Ausdruck
kam? Dies hängt nun stark von der weiteren Entwicklung in der Russland-Krise ab. Der öko-
nomische Effekt der Sanktionen ist derweil noch schwer abzuschätzen, da er von den konk-
ret gewählten Einzel- und vor allem den möglichen Gegenmaßnahmen abhängt. Selbst wenn
sich bislang ein Gaslieferstopp durch Russland – oder ein Importverbot von Seiten der EU –
nicht abzeichnet, ein weiterer Schub bei den ohnehin deutlich erhöhten Energiepreisen ist
infolge der Krise wahrscheinlich. Von der hiervon ausgehenden Kostenbelastung der Unter-
nehmen und sinkenden Kaufkraft der Verbraucher droht am ehesten ein konjunktureller
Dämpfer – durch Belastung der Investitions- und Konsumneigung.
Die Erholung ab dem Frühjahr dürfte daher weniger dynamisch ausfallen als bislang erwar-
tet. Da aber inzwischen die BIP-Zahlen für das vierte Quartal 2021 deutlich aufwärts revidiert
wurden, ergibt sich für unsere Konjunkturprognose nur ein leichter Anpassungsbedarf auf
3,3% für 2022. Allerdings müssen wir darauf hinweisen, dass die Prognoseunsicherheit im
aktuellen Umfeld ungewöhnlich hoch ist.10 / Economic Adviser März 2022
Chart: Hohe Energiepreise halten Inflationsrate auch im Januar im Bereich von 5% Y/Y
Y/Y, in %-Punkten
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
-1,0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Verkehr Wohnen, Energie Nahrung, Genussm.
Freizeit Sonstiges VPI gesamt
Quelle: Destatis, Feri, Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Inflation: Massive Preissteigerungen auch auf Vorstufen der Verbraucherpreisebene
Die Inflationsrate ist in Deutschland im Januar nach vorläufigen Daten zwar leicht gesunken,
jedoch deutlich weniger als erwartet. Die Jahresrate bleibt mit 4,9% Y/Y (VPI) bzw. 5,1% Y/Y
(HVPI) sehr hoch. Der nur leichte Rückgang der Inflation gegenüber dem Dezember ist be-
merkenswert, da der Basiseffekt durch unterschiedliche Mehrwertsteuersätze im zweiten
Halbjahr 2020 und 2021 herausgefallen ist und auch bei den Energiepreisen die Vergleichs-
basis deutlich höher liegt als im Jahr 2020. Wesentlicher Preistreiber waren im Januar den-
noch erneut die Energiepreise, die Jahresrate kletterte sogar weiter auf gut 20%. Bei den
Warenpreisen (7,2% Y/Y) spiegeln sich zudem die Knappheitsprobleme und der Preisdruck
auf vorgelagerten Preisstufen wider. Wegen der hohen Energiepreise hat die Politik reagiert
und einige zielgerichtete Kompensationsmaßnahmen beschlossen.
Fundamentalprognosen Deutschland
2021 2022 2023
BIP 2,9 3,3 2,4
Privater Konsum 0,1 4,2 3,0
Öffentlicher Konsum 3,1 2,6 1,2
Investitionen 1,5 1,2 3,4
Exporte 9,9 6,6 4,6
Importe 9,3 7,2 5,5
Außenbeitrag1 0,8 0,1 -0,1
Inflation2 3,2 4,6 2,2
Arbeitslosenquote3 5,7 5,1 4,8
Haushaltssaldo4 -4,3 -2,3 -1,0
Leistungsbilanzsaldo4 6,8 6,3 5,9
Veränderung gg. Vj. in %, 1Wachstumsbeitrag; 2HVPI; 3in % der ziv. Erwerbspersonen (BA-Definition); 4 in % des BIP
Quelle: Feri, NORD/LB Macro Research
Quartalsprognosen Deutschland
II/21 III/21 IV/21 I/22 II/22
BIP sa Q/Q 2,2 1,7 -0,3 -0,2 2,0
BIP nsa Y/Y 10,8 2,8 1,8 3,7 3,1
Inflation Y/Y 2,2 3,5 5,5 5,3 5,4
Veränderung in %
Quelle: Feri, NORD/LB Macro Research11 / Economic Adviser März 2022
Japan
Die Bank of Japan als Nachzügler
Analysten: Tobias Basse // Bernd Krampen
Die Bank of Japan als Nachzügler
Bei der Umsetzung einer strafferen Geldpolitik sollte die Bank of Japan in der Gruppe der
internationalen Notenbanken eindeutig zu den Nachzüglern gehören. In der Tat wird man
den traditionellen Leitzins möglichst lange auf dem aktuellen Niveau verharren lassen wol-
len. Auch wenn die Inflationsdaten aus dem Land des Lächelns unter gewissen Verzerrungen
leiden, scheint die Lage an der makroökonomischen Preisfront ein anhaltendes Zögern der
Notenbank auch zuzulassen. Mit Blick auf die Zielrendite von Staatsanleihen mit einer Rest-
laufzeit von 10 Jahren hat man sich jüngst allerdings dazu gezwungen gesehen, die Marke
von 0,25% zu verteidigen. Der Anstieg der Kapitalmarktzinsen in Japan war ohne jeden Zwei-
fel den zuletzt hektischen Bewegungen am Rentenmarkt der USA geschuldet. Aufgrund des
internationalen Zinszusammenhangs hatte der Renditeanstieg in Nordamerika auch Implika-
tionen für Asien. Die Bank of Japan hat sich in diesem Umfeld gezwungen gesehen, mit der
Ankündigung von Wertpapierkäufen gegenzuhalten. Man scheint in Tokio zumindest kurz-
und mittelfristig bereit zu sein, sehr nachhaltig in das Marktgeschehen einzugreifen.
Kommt jetzt die große Yen-Schwäche?
Die vor allem relativ zur Fed wohl auch weiterhin sehr lockere Ausrichtung der Geldpolitik in
Japan spricht grundsätzlich sicherlich nicht für den Yen. Die Marktteilnehmer im FX-Segment
erwarten aber bereits eine sehr zögerliche Bank of Japan. Zudem werden vom Devisenmarkt
mittlerweile recht ambitionierte Zinsanhebungen in den USA eingepreist. Insofern muss der
Yen in den kommenden Monaten nicht zwangsläufig abwerten. Vor allem das Ausbleiben
einer Anhebung der Fed Funds Target Rate um 50bp im März könnte der japanischen Wäh-
rung sogar recht kurzfristig helfen. Zudem muss der Konflikt zwischen Russland und der Uk-
raine ganz genau im Auge behalten werden. Der Yen ist schließlich eine Low-Beta-Währung,
die von geopolitischen Turbulenzen zumindest tendenziell profitieren sollte.
Hoffen auf bessere Zeiten
Die Coronavirus-Krise ist in Japan zuletzt von der ökonomischen Bedeutung her etwas in den
Hintergrund getreten. Noch leidet die exportstarke Wirtschaft des Landes zwar unter den
Lieferkettenproblemen, auch an dieser Stelle kann aber auf eine Entspannung gehofft wer-
den. Die Aussichten für die japanische Ökonomie sind daher nicht schlecht.
Fundamentalprognosen* Japan Zinsen und Wechselkurse Japan
2021 2022 2023 24.02. 3M 6M 12M
BIP 1,7 2,8 1,7 Leitzins -0,10 -0,10 -0,10 -0,10
Inflation -0,2 1,0 0,7 3M Satz -0,01 0,05 0,05 0,10
Arbeitslosenquote1 2,8 2,6 2,5 10J 0,19 0,20 0,20 0,20
Haushaltssaldo2 -8,5 -6,4 -4,5 Spread 10JBund 2 -10 -20 -30
Leistungsbilanzsaldo2 2,8 2,9 3,0 EUR in JPY 129 129 128 127
* Veränderung gg. Vj. in % USD in JPY 116 113 112 110
1 in % der Erwerbstätigen, 2 in % des BIP
Quelle: Feri, Bloomberg, NORD/LB Macro Research12 / Economic Adviser März 2022
China
Wachstum entschleunigt – Politik wird wohl handeln müssen
Analysten: Tobias Basse // Bernd Krampen
Trotz der Olympischen Spiele ist es dunkel geblieben im Februar – im mehrfachen Sinne
Im Februar waren zwar global gesehen alle Scheinwerfer auf die mittlerweile beendeten
Olympischen Spiele in Peking gerichtet, doch so richtig hell werden wollte es einfach trotz-
dem nicht. Das lag nicht nur an den zunehmend irritierenden Begleitumständen im Reich
der Mitte, die mit Kritik aus dem Westen verbunden waren, sondern auch daran, dass im
Februar traditionell die makroökonomische Datenlage unbefriedigend ist: Aufgrund des
Neujahrsfestes werden die Veröffentlichungen einiger wichtiger Konjunkturindikatoren zu
Konsum und Produktion in diesem Monat einfach ausgesetzt. Das Stochern im Nebel verrin-
gern die Stimmungsumfragen aus dem Unternehmenssektor von Anfang Februar nur ein
wenig. Aus den beiden Einkaufsmanagerindizes von Caixin und CFLP lässt sich aber auch nur
die Erkenntnis gewinnen, dass das zwischenzeitliche Wachstumsmomentum seit letzten
Sommer verflogen ist, da die PMIs zum Produktionssektor um die Marke von 50 Punkten
weiter stagnieren und zum Dienstleistungssektor zwar bei 51 Punkten liegen, aber deutlich
zurückgegangen sind. Nach einem BIP-Wachstum von 8,1% in 2021 rechnen wir in 2022 mit
einem Plus von knapp 5%.
Unter Druck geratene Pekinger Zentrale müht sich zum Handeln
Damit diese für China wenig ambitionierte Marke überhaupt erreicht wird, bedarf es sicher-
lich noch einiger Unterstützung von Seiten der Regierung. Und so wurde bereits aus Peking
verkündet, die aufgrund von Steuersenkungen und Finanzproblemen lokaler Unternehmen
unter Druck geratenen Regionen des Reiches mit Steuerzuwendungen der Regierungszent-
rale zu unterstützen. Die strenge Zero-Covid-Politik führt zwar zu nur wenigen Neuinfektio-
nen und Todeszahlen, doch sie bremst die Konjunktur ebenfalls. Die restriktivere Vorgehens-
weise auf dem Kreditmarkt bringt den Immobilienmarkt umfassender in Schwierigkeiten.
Auch die Preissteigerungen für Energie und wichtige Rohstoffe bremsen.
PBoC wird weiter unterstützend eingreifen und der Renminbi abwerten
Um insbesondere den Immobilienmarkt und die Industrie mit hohem energieintensiven In-
put zu stabilisieren, wird die PBoC mit Zinsmaßnahmen eingreifen müssen. Von weiteren
Liquiditätsspritzen ist also auszugehen. Da die USA von einer zunehmend solideren Konjunk-
turerholung und China von einer abnehmenden geprägt sein dürfte, erwarten wir in 2022
eine langsame, aber sukzessive Aufwertung des US-Dollars gegenüber dem Renminbi.
Fundamentalprognosen* China Zinsen und Wechselkurse China
2021 2022 2023 24.02. 3M 6M 12M
BIP 8,1 5,2 5,1 Einlagesatz 1,50 1,50 1,50 1,50
Inflation 0,9 2,2 2,2 3M SHIBOR 2,38 2,40 2,40 2,40
Arbeitslosenquote1 3,9 3,7 3,7 10J 2,81 2,80 2,90 3,00
Haushaltssaldo2 -5,0 -4,7 -4,8 Spread 10JBund 264 250 250 250
Leistungsbilanzsaldo2 2,0 1,5 1,3 EUR in CNY 7,08 7,30 7,35 7,48
* Veränderung gg. Vj. in % USD in CNY 6,33 6,40 6,45 6,50
1 in % der Erwerbstätigen, 2 in % des BIP
Quelle: Feri, Bloomberg, NORD/LB Macro Research13 / Economic Adviser März 2022
Großbritannien
Die Notenbank in London steht weiterhin unter Druck
Analysten: Tobias Basse // Bernd Krampen
Erfreuliche Wirtschaftsdaten zum Abschluss von 2021
Im Vereinigten Königreich sind zuletzt in der Summe recht positive Wirtschaftsdaten gemel-
det worden. Die noch vorläufigen Wachstumszahlen im IV. Quartal konnten sich beispiels-
weise erfreulich präsentieren. Gemeldet wurde ein Anstieg der realen ökonomischen Akti-
vität um immerhin 1,0% Q/Q. Auch die Lage am Arbeitsmarkt des Landes muss als fast schon
erstaunlich robust bezeichnet werden. Die nun durch den britischen Regierungschef Boris
Johnson verkündete Beendigung aller Pandemie-Maßnahmen dürfte noch im I. Quartal
neue Impulse für die Wirtschaft des Vereinigten Königreiches liefern.
Die Notenbank in London steht weiterhin unter Druck
Inflation ist inzwischen aber zu einem großen Problem für Britannien geworden. So sind die
Konsumentenpreise im Berichtsmonat Januar um 5,5% Y/Y angezogen. Die Einzelhandels-
preise legten in diesem Zeitraum sogar um 7,5% Y/Y zu. Dies sind eindeutig keine erfreuli-
chen Nachrichten für die Bank of England. Auch die Immobilienpreise bereiten den Noten-
bankern in London eindeutig Sorgen. Die Rightmove Hauspreise haben sich im Januar bei-
spielsweise um 7,6% Y/Y erhöht; die Nationwide Hauspreise zogen sogar um 11,2% Y/Y an.
Die Bank of England hat entsprechend begonnen, an der Zinsschraube zu drehen. Die Bank
Rate ist mittlerweile bereits auf nun 0,50% erhöht worden. Weitere Zinsschritte werden fol-
gen. Wir haben unsere Prognosen an dieser Stelle angepasst und sehen inzwischen noch
größeren Handlungsbedarf bei der Notenbank in London. Entsprechend rechnen wir nun
auch mit etwas höheren Kapitalmarktrenditen im Vereinigten Königreich. Die aktuelle Be-
schäftigungssituation lässt ein entsprechendes Handeln der Bank of England auch zu.
Mögliche Spätfolgen des Brexit
Perspektivisch könnten mögliche Spätfolgen des Brexit aber noch zum Problem für die briti-
sche Wirtschaft werden. So ist die momentan erfreuliche Situation am Arbeitsmarkt des
Landes auch das Resultat eines Personalmangels, der unter anderem auf den Brexit zurück-
zuführen ist. Dieser hilft zwar kurzfristig den nach Beschäftigung suchenden Personen,
dürfte aber längerfristig das Wirtschaftswachstum dämpfen. Auch weitere politische Turbu-
lenzen müssen in diesem Kontext zweifellos im Auge behalten werden. So plant Schottland
eine weitere Abstimmung über die Abspaltung von England. Auch in Nordirland scheint es
vermehrt Stimmen zu geben, die eine Loslösung von London ins Spiel bringen. Der Brexit
kann sich also noch als großes Problem für das Vereinigte Königreich erweisen.
Fundamentalprognosen* Großbritannien Zinsen und Wechselkurse Großbritannien
2021 2022 2023 24.02. 3M 6M 12M
BIP 7,5 4,3 2,1 Reposatz 0,50 1,00 1,25 1,50
Inflation (CPI) 2,6 5,3 2,3 3M Satz 0,86 1,10 1,30 1,50
Arbeitslosenquote1 4,5 4,2 4,0 10J 1,45 1,50 1,60 1,80
Haushaltssaldo2 -8,0 -4,0 -2,6 Spread 10JBund 128 120 120 130
Leistungsbilanzsaldo2 -3,0 -3,5 -3,3 EUR in GBP 0,84 0,85 0,86 0,87
*Veränderung gg. Vj. in % GBP in USD 1,34 1,34 1,33 1,32
1 in % der Erwerbstätigen nach ILO Konzept, 2 in % des BIP
Quelle: Feri, Bloomberg, NORD/LB Macro Research14 / Economic Adviser März 2022
Portfoliostrategien
Zinsstrukturkurve Euroland
Renditen und Prognosen (Bunds/Swap) Prognosen Zinsstrukturkurve (Bunds)
Renditen (in %) NORD/LB Prognose auf Sicht von
1,00 %
Aktuell 3M 6M 12M
3M -0,53 -0,52 -0,45 -0,10 0,75
1J -0,65 -0,55 -0,45 -0,20 0,50
2J -0,36 -0,25 -0,15 0,00
3J -0,21 -0,11 -0,01 0,15 0,25
4J -0,10 0,01 0,11 0,27 0,00
5J 0,01 0,10 0,20 0,35
6J 0,02 0,15 0,25 0,39 -0,25
7J 0,06 0,19 0,29 0,42 -0,50
8J 0,10 0,23 0,33 0,45
9J 0,16 0,27 0,37 0,48 -0,75
10J 0,23 0,30 0,40 0,50 -1,00
2J (Swap) 0,13 0,15 0,25 0,40 3M 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
5J (Swap) 0,56 0,60 0,70 0,85
Aktuell 3M 6M 12M
10J (Swap) 0,81 0,80 0,90 1,00
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Prognosen und Total Returns Erwartete Total Returns
Total Returns (in %) auf Sicht von… in %
0,0
3M 6M 12M
3M -0,13 -0,26 -0,44
-0,5
1J -0,24 -0,42 -0,65
2J -0,15 -0,27 -0,52
3J -0,22 -0,41 -0,61 -1,0
4J -0,31 -0,56 -0,83
5J -0,33 -0,65 -1,03 -1,5
6J -0,64 -1,09 -1,59
7J -0,79 -1,32 -1,90 -2,0
8J -0,89 -1,50 -2,10
9J -0,86 -1,55 -2,16 -2,5
10J -0,57 -1,36 -2,01 3M 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
3M 6M 12M
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Der Total Return misst den absoluten Ertrag einer Anlage im betrachteten Zeithorizont unter Berücksichtigung der
zeitanteiligen Rendite zuzüglich der aufgrund der prognostizierten Zinsstrukturkurvenveränderung zu erwartenden
Kursgewinne bzw. –verluste.15 / Economic Adviser März 2022
Portfoliostrategien
Zinsstrukturkurve international: 3-Monats- & 12-Monatssicht
Auf 3-Monatssicht
Erwartete Total Returns (in %) in Euro Erwartete Total Returns (in %) in Landeswährung
EUR USD GBP JPY CHF USD GBP JPY CHF
1J -0,2 -1,3 -1,5 0,2 -0,6 1J 0,5 0,1 -0,1 -0,3
2J -0,1 -0,5 -1,3 0,2 -0,6 2J 1,3 0,3 -0,1 -0,2
3J -0,2 -0,3 -1,4 0,2 -0,6 3J 1,6 0,2 -0,1 -0,2
4J -0,3 -0,3 -1,7 0,1 -0,8 4J 1,5 -0,1 -0,1 -0,4
5J -0,3 -0,5 -1,6 0,1 -0,8 5J 1,4 0,0 -0,2 -0,4
6J -0,6 -0,5 -2,1 0,0 -0,9 6J 1,4 -0,5 -0,2 -0,5
7J -0,8 -0,5 -2,2 0,0 -0,9 7J 1,4 -0,6 -0,3 -0,5
8J -0,9 -0,7 -2,1 0,0 -0,9 8J 1,2 -0,5 -0,3 -0,5
9J -0,9 -0,7 -2,0 0,1 -0,8 9J 1,2 -0,4 -0,1 -0,4
10J -0,6 -0,8 -1,7 0,4 -0,8 10J 1,1 -0,1 0,2 -0,4
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Auf 12-Monatssicht
Erwartete Total Returns (in %) in Euro Erwartete Total Returns (in %) in Landeswährung
EUR USD GBP JPY CHF USD GBP JPY CHF
1J -0,6 -1,6 -2,9 1,8 -3,0 1J 1,1 1,0 -0,1 -0,7
2J -0,5 -0,8 -2,9 1,7 -2,8 2J 2,0 1,0 -0,1 -0,5
3J -0,6 -0,3 -3,2 1,8 -2,9 3J 2,4 0,7 0,0 -0,6
4J -0,8 -0,2 -3,8 1,8 -3,1 4J 2,6 0,1 0,0 -0,8
5J -1,0 -0,5 -4,0 1,8 -3,3 5J 2,2 -0,1 0,0 -1,0
6J -1,6 -0,8 -4,7 1,8 -3,4 6J 1,9 -0,8 -0,1 -1,2
7J -1,9 -1,1 -5,0 1,8 -3,6 7J 1,6 -1,2 -0,1 -1,4
8J -2,1 -1,8 -5,1 1,8 -3,7 8J 0,9 -1,3 0,0 -1,5
9J -2,2 -2,3 -5,3 2,0 -3,7 9J 0,4 -1,5 0,2 -1,4
10J -2,0 -2,6 -5,2 2,3 -4,0 10J 0,0 -1,4 0,5 -1,8
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Der Total Return misst den absoluten Ertrag einer Anlage im betrachteten Zeithorizont unter Berücksichtigung der
zeitanteiligen Rendite zuzüglich der aufgrund der prognostizierten Zinsstrukturkurven- und Wechselkursveränderung
zu erwartenden Kursgewinne bzw. –verluste.16 / Economic Adviser März 2022
Portfoliostrategien
Aktienmarktstrategie; 3-Monats-, 6-Monats- & 12-Monatssicht
Werte und Performance
Wert am Stand Performance seit
Index 24.02.2022 Vormonat Jahresbeginn Vormonat Jahresbeginn
DAX 14.631,36 15.471,20 15.884,86 -5,43% -7,89%
MDAX 31.887,11 33.321,73 35.123,25 -4,31% -9,21%
EuroSTOXX50 3.973,41 4.174,60 4.298,41 -4,82% -7,56%
STOXX50 3.660,17 3.747,52 3.818,46 -2,33% -4,15%
STOXX600 453,86 468,88 487,80 -3,20% -6,96%
Dow Jones 33.131,76 35.131,86 36.338,30 -5,69% -8,82%
S&P 500 4.225,50 4.515,55 4.766,18 -6,42% -11,34%
Nikkei 25.970,82 27.001,98 28.791,71 -3,82% -9,80%
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Prognosen Indizes EuroSTOXX50 und S&P500
NORD/LB Prognose 5000 5000
Index
auf Sicht von ...
3M 6M 12M
4500 4500
DAX 14.600 15.000 15.500
MDAX 32.000 32.600 33.500
EuroSTOXX50 3.900 3.950 4.150 4000 4000
STOXX50 3.600 3.650 3.825
STOXX600 445 450 475 3500 3500
Dow Jones 34.000 35.000 36.000
S&P 500 4.325 4.475 4.600 3000 3000
Nikkei 26.250 26.750 27.750
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
2500 2500
25.02.2021 25.05.2021 25.08.2021 25.11.2021 25.02.2022
EuroSTOXX50 200-Tage-Linie
S&P 500 (r.S.) 200-Tage-Linie (r.S.)
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Redaktionsschluss für Daten, Prognosen und Texte war Freitag, 25. Februar 2022.
Der nächste Economic Adviser erscheint am 29. April 2022.17 / Economic Adviser März 2022
Übersicht Prognosen
Fundamentalprognosen
in % BIP Wachstum Inflationsrate Arbeitslosenquote1 Haushaltssaldo2
2021 2022 2023 2021 2022 2023 2021 2022 2023 2021 2022 2023
USA 5,7 3,7 2,5 4,7 4,7 2,4 5,4 3,5 3,0 -12,5 -14,0 -7,1
Euroland 5,2 4,0 2,7 2,6 4,6 2,0 7,7 6,8 6,5 -6,9 -3,9 -2,8
Deutschland 2,9 3,3 2,4 3,2 4,6 2,2 5,7 5,1 4,8 -4,3 -2,3 -1,0
Japan 1,7 2,8 1,7 -0,2 1,0 0,7 2,8 2,6 2,5 -8,5 -6,4 -4,5
Großbritannien 7,5 4,3 2,1 2,6 5,3 2,3 4,5 4,2 4,0 -8,0 -4,0 -2,6
Schweiz 3,5 3,1 2,2 0,6 1,5 0,8 3,0 2,2 2,0 -2,3 -0,6 0,1
China 8,1 5,2 5,1 0,9 2,2 2,2 3,9 3,7 3,7 -5,0 -4,7 -4,8
Veränderung gg. Vj. in %, 1 in % der Erwerbstätigen (Deutschland: BA-Definition), 2 in % des BIP
Quelle: Feri, NORD/LB Macro Research
Leitzinsen Wechselkurse
In % 24.02.22 3M 6M 12M EUR in… 24.02.22 3M 6M 12M
USD 0,25 0,50 0,75 1,00 USD 1,12 1,14 1,14 1,15
EUR 0,00 0,00 0,00 0,00 JPY 129 129 128 127
JPY -0,10 -0,10 -0,10 -0,10 GBP 0,84 0,85 0,86 0,87
GBP 0,50 1,00 1,25 1,50 CHF 1,04 1,04 1,05 1,06
CHF -0,75 -0,75 -0,75 -0,75 CNY 7,08 7,30 7,35 7,48
CNY 1,50 1,50 1,50 1,50
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Zinsen (Staatsanleihen)
3M-Sätze Renditen 2J Renditen 5J Renditen 10J
24.02. 3M 6M 12M 24.02. 3M 6M 12M 24.02. 3M 6M 12M 24.02. 3M 6M 12M
USD 0,51 0,60 0,90 1,15 1,58 1,25 1,30 1,50 1,86 1,75 1,80 1,95 1,96 1,95 2,05 2,30
EUR -0,53 -0,52 -0,45 -0,10 -0,42 -0,25 -0,15 0,00 -0,07 0,10 0,20 0,35 0,17 0,30 0,40 0,50
JPY -0,01 0,05 0,05 0,10 -0,03 0,00 0,00 0,00 0,02 0,08 0,08 0,08 0,19 0,20 0,20 0,20
GBP 0,86 1,10 1,30 1,50 1,26 1,30 1,40 1,60 1,30 1,38 1,48 1,68 1,45 1,50 1,60 1,80
CHF -0,73 -0,75 -0,75 -0,75 -0,42 -0,25 -0,15 0,00 -0,03 0,10 0,20 0,30 0,23 0,30 0,40 0,50
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Spreads (Bp)
3M EURIBOR 2J Bund 5J Bund 10J Bund
24.02. 3M 6M 12M 24.02. 3M 6M 12M 24.02. 3M 6M 12M 24.02. 3M 6M 12M
USD 104 112 135 125 200 150 145 150 193 165 160 160 179 165 165 180
JPY 52 57 50 20 38 25 15 0 9 -3 -13 -28 2 -10 -20 -30
GBP 139 162 175 160 167 155 155 160 137 128 128 133 128 120 120 130
CHF -20 -23 -30 -65 -1 0 0 0 4 0 0 -5 6 0 0 0
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research18 / Economic Adviser März 2022
Anhang
Ansprechpartner in der NORD/LB
Macro Research
Dr. Martina Noss
Leitung Research/Volkswirtschaft
+49 511 361-2008
martina.noss@nordlb.de
Christian Lips
Chefvolkswirt
Head of Macro Research
+49 511 361-2980
+49 172 735 1531
christian.lips@nordlb.de
Tobias Basse
Macro Research
+49 511 361-9473
tobias.basse@nordlb.de
Bernd Krampen
Macro Research
+49 511 361-9472
bernd.krampen@nordlb.de
Marlene Renkel
Macro Research
+49 511 361-4710
marlene.renkel@nordlb.de19 / Economic Adviser März 2022
Sales Trading
Institutional Sales +49 511 9818-9440 Covereds/SSA +49 511 9818-8040
Sales Sparkassen &
+49 511 9818-9400 Financials +49 511 9818-9490
Regionalbanken
Sales MM/FX +49 511 9818-9460 Governments +49 511 9818-9660
Sales Europe +352 452211-515 Länder/Regionen +49 511 9818-9550
Sales Asia +65 64 203131 Frequent Issuers +49 511 9818-9640
Origination & Syndicate Sales Wholesale Customers
Origination FI +49 511 9818-6600 Firmenkunden +49 511 361-4003
Origination Corporates +49 511 361-2911 Asset Finance +49 511 361-8150
Treasury
Collat. Management/Repos +49 511 9818-9200
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Liquidity Management +49 511 9818-965020 / Economic Adviser März 2022 Wichtige Hinweise Diese Studie (nachfolgend als „Information“ bezeichnet) ist von der NORDDEUTSCHEN LANDESBANK GIROZENTRALE („NORD/LB“) erstellt worden. Die für die NORD/LB zuständigen Aufsichtsbehörden sind die Europäische Zentralbank („EZB“), Sonnemannstraße 20, D-60314 Frankfurt am Main, und die Bundesanstalt für Finanzdienstleitungsaufsicht („BaFin“), Graurheindorfer Str. 108, D-53117 Bonn und Marie-Curie-Str. 24-28, D-60439 Frankfurt am Main. Sofern Ihnen diese Information durch Ihre Sparkasse überreicht worden ist, un- terliegt auch diese Sparkasse der Aufsicht der BaFin und ggf. auch der EZB. Eine Überprüfung oder Billigung dieser Präsentation oder der hierin beschriebenen Produkte oder Dienstleistungen durch die zuständige Aufsichtsbehörde ist grundsätzlich nicht erfolgt. Diese Information richtet sich ausschließlich an Empfänger in Deutschland, Australien, Belgien, Dänemark, Estland, Finnland, Frankreich, Grie- chenland, Indonesien, Irland, Italien, Japan, Kanada, Korea, Luxemburg, Neuseeland, Niederlande, Österreich, Polen, Portugal, Republik China (Taiwan), Schweden, Schweiz, Singapur, Spanien, Thailand, Tschechische Republik, Vereinigtes Königreich, Vietnam und Zypern (nachfolgend als „relevante Personen“ oder „Empfänger“ bezeichnet). Die Inhalte dieser Information werden den Empfängern auf streng vertraulicher Basis gewährt und die Empfänger erklären mit der Entgegennahme dieser Information ihr Einverständnis, diese nicht ohne die vorherige schriftliche Zustimmung der NORD/LB an Dritte weiterzugeben, ganz oder in Teilen zu kopieren oder in andere Sprachen zu übersetzen und/oder zu reprodu- zieren. Diese Information ist nur an die relevanten Personen gerichtet und andere Personen als die relevanten Personen dürfen nicht auf die Angaben in dieser Information vertrauen. Insbesondere darf weder diese Information noch eine Kopie hiervon nach Japan oder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder in ihre Territorien oder Besitztümer gebracht oder übertragen oder an Mitarbeiter oder an verbundene Gesellschaften in diesen Rechtsordnungen ansässiger Empfänger verteilt werden. Bei dieser Information handelt es sich nicht um eine Anlageempfehlung/Anlagestrategieempfehlung, sondern um eine lediglich Ihrer allgemeinen Information dienende Werbemitteilung. Aus diesem Grund ist diese Information nicht unter Berücksichtigung aller besonderen gesetzlichen Anfor- derungen an die Gewährleistung der Unvoreingenommenheit von Anlageempfehlungen/Anlagestrategieempfehlungen erstellt worden. Ebenso we- nig unterliegt diese Information dem Verbot des Handels vor der Veröffentlichung, wie dies für Anlageempfehlungen/Anlagestrategieempfehlungen gilt. Die hierin enthaltenen Informationen wurden ausschließlich zu Informationszwecken erstellt und werden ausschließlich zu Informationszwecken bereitgestellt. Es ist nicht beabsichtigt, dass diese Information einen Anreiz für Investitionstätigkeiten darstellt. Sie wird für die persönliche Informa- tion des Empfängers mit dem ausdrücklichen, durch den Empfänger anerkannten Verständnis bereitgestellt, dass sie kein direktes oder indirektes Angebot, keine Empfehlung, keine Aufforderung zum Kauf, Halten oder Verkauf sowie keine Aufforderung zur Zeichnung oder zum Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten und keine Maßnahme, durch die Finanzinstrumente angeboten oder verkauft werden könnten, darstellt. Alle hierin enthaltenen tatsächlichen Angaben, Informationen und getroffenen Aussagen sind Quellen entnommen, die von der NORD/LB für zu- verlässig erachtet wurden. Für die Erstellung dieser Information nutzen wir emittentenspezifisch jeweils Finanzdatenanbieter, eigene Schätzungen, Unternehmensangaben und öffentlich zugängliche Medien. Da insoweit allerdings keine neutrale Überprüfung dieser Quellen vorgenommen wird, kann die NORD/LB keine Gewähr oder Verantwortung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen übernehmen. Die aufgrund dieser Quellen in der vorstehenden Information geäußerten Meinungen und Prognosen stellen unverbindliche Werturteile dar. Verände- rungen der Prämissen können einen erheblichen Einfluss auf die dargestellten Entwicklungen haben. Weder die NORD/LB, noch ihre Organe oder Mitarbeiter können für die Richtigkeit, Angemessenheit und Vollständigkeit der Informationen oder für einen Renditeverlust, indirekte Schäden, Folge- oder sonstige Schäden, die Personen entstehen, die auf die Informationen, Aussagen oder Meinungen in dieser Information vertrauen (unabhängig davon, ob diese Verluste durch Fahrlässigkeit dieser Personen oder auf andere Weise entstanden sind), die Gewähr, Verantwortung oder Haftung übernehmen. Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. Währungskurse, Kursschwankungen der Finanzinstru- mente und ähnliche Faktoren können den Wert, Preis und die Rendite der in dieser Information in Bezug genommenen Finanzinstrumente oder darauf bezogener Instrumente negativ beeinflussen. Im Zusammenhang mit Wertpapieren (Kauf, Verkauf, Verwahrung) fallen Gebühren und Pro- visionen an, welche die Rendite des Investments mindern. Die Bewertung aufgrund der historischen Wertentwicklung eines Wertpapiers oder Finanzinstruments lässt sich nicht zwingend auf dessen zukünftige Entwicklung übertragen. Diese Information stellt keine Anlage-, Rechts-, Bilanzierungs- oder Steuerberatung sowie keine Zusicherung dar, dass ein Investment oder eine Strategie für die individuellen Verhältnisse des Empfängers geeignet oder angemessen ist, und kein Teil dieser Information stellt eine persönliche Empfehlung an einen Empfänger der Information dar. Auf die in dieser Information Bezug genommenen Wertpapiere oder sonstigen Finanzinstru- mente sind möglicherweise nicht für die persönlichen Anlagestrategien und -ziele, die finanzielle Situation oder individuellen Bedürfnisse des Emp- fängers geeignet. Ebenso wenig handelt es sich bei dieser Information im Ganzen oder in Teilen um einen Verkaufs- oder anderweitigen Prospekt. Dementsprechend stellen die in dieser Information enthaltenen Informationen lediglich eine Übersicht dar und dienen nicht als Grundlage einer möglichen Kauf- oder Verkaufsentscheidung eines Investors. Eine vollständige Beschreibung der Einzelheiten von Finanzinstrumenten oder Geschäften, die im Zusam- menhang mit dem Gegenstand dieser Information stehen könnten, ist der jeweiligen (Finanzierungs-) Dokumentation zu entnehmen. Soweit es sich bei den in dieser Information dargestellten Finanzinstrumenten um prospektpflichtige eigene Emissionen der NORD/LB handelt, sind allein verbind- lich die für das konkrete Finanzinstrument geltenden Anleihebedingungen sowie der jeweilig veröffentlichte Prospekt und das jeweilige Registrie- rungsformular der NORD/LB, die insgesamt unter www.nordlb.de heruntergeladen werden können und die bei der NORD/LB, Georgsplatz 1, 30159 Hannover kostenlos erhältlich sind. Eine eventuelle Anlageentscheidung sollte in jedem Fall nur auf Grundlage dieser (Finanzierungs-) Dokumen- tation getroffen werden. Diese Information ersetzt nicht die persönliche Beratung. Jeder Empfänger sollte, bevor er eine Anlageentscheidung trifft, im Hinblick auf die Angemessenheit von Investitionen in Finanzinstrumente oder Anlagestrategien, die Gegenstand dieser Information sind, sowie für weitere und aktuellere Informationen im Hinblick auf bestimmte Anlagemöglichkeiten sowie für eine individuelle Anlageberatung einen unabhän- gigen Anlageberater konsultieren. Jedes in dieser Information in Bezug genommene Finanzinstrument kann ein hohes Risiko einschließlich des Kapital-, Zins-, Index-, Währungs- und Kreditrisikos, politischer Risiken, Zeitwert-, Rohstoff- und Marktrisiken aufweisen. Die Finanzinstrumente können einen plötzlichen und großen
21 / Economic Adviser März 2022 Wertverlust bis hin zum Totalverlust des Investments erfahren. Jede Transaktion sollte nur aufgrund einer eigenen Beurteilung der individuellen finanziellen Situation, der Angemessenheit und der Risiken des Investments erfolgen. Die NORD/LB und mit ihr verbundene Unternehmen können an Geschäften mit den in dieser Information dargestellten Finanzinstrumenten oder deren Basiswerte für eigene oder fremde Rechnung beteiligt sein, weitere Finanzinstrumente ausgeben, die gleiche oder ähnliche Ausgestaltungs- merkmale wie die der in dieser Information dargestellten Finanzinstrumente haben sowie Absicherungsgeschäfte zur Absicherung von Positionen vornehmen. Diese Maßnahmen können den Preis der in dieser Information dargestellten Finanzinstrumente beeinflussen. Soweit es sich bei den in dieser Information dargestellten Finanzinstrumenten um Derivate handelt, können diese je nach Ausgestaltung zum Zeitpunkt des Geschäftsabschlusses einen aus Kundensicht anfänglichen negativen Marktwert beinhalten. Die NORD/LB behält sich weiterhin vor, ihr wirtschaftliches Risiko aus einem mit ihr abgeschlossenen Derivat mittels eines spiegelbildlichen Gegengeschäfts an Dritte in den Markt abzu- geben. Nähere Informationen zu etwaigen Provisionszahlungen, die im Verkaufspreis enthalten sein können, finden Sie in der Broschüre „Kundeninforma- tion zum Wertpapiergeschäft“. die unter www.nordlb.de abrufbar ist. Die in dieser Information enthaltenen Informationen ersetzen alle vorherigen Versionen einer entsprechenden Information und beziehen sich aus- schließlich auf den Zeitpunkt der Erstellung der Information. Zukünftige Versionen dieser Information ersetzen die vorliegende Fassung. Eine Ver- pflichtung der NORD/LB, die Informationen in dieser Information zu aktualisieren und/oder in regelmäßigen Abständen zu überprüfen, besteht nicht. Eine Garantie für die Aktualität und fortgeltende Richtigkeit kann daher nicht gegeben werden. Mit der Verwendung dieser Information erkennt der Empfänger die obigen Bedingungen an. Die NORD/LB gehört dem Sicherungssystem der Deutschen Sparkassen-Finanzgruppe an. Weitere Informationen erhält der Empfänger unter Nr. 28 der Allgemeinen Geschäftsbedingungen der NORD/LB oder unter www.dsgv.de/sicherungssystem. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Australien: DIE NORD/LB IST KEINE NACH DEM BANKING ACT 1959 OF AUSTRALIA AUTORISIERTE BANK ODER DEPOSIT TAKING INSTITUTION. SIE WIRD NICHT VON DER AUSTRALIAN PRUDENTIAL REGULATION AUTHORITY BEAUFSICHTIGT. Die NORD/LB bietet mit dieser Analyse keine persönliche Beratung an und berücksichtigt nicht die Ziele, die finanzielle Situation oder Bedürf- nisse des Empfängers (außer zum Zwecke der Bekämpfung von Geldwäsche). Zusätzliche Informationen für Empfänger in Belgien: Die Bewertung individueller Finanzinstrumente auf der Grundlage der in der Vergangenheit liegenden Erträge ist nicht notwendigerweise ein Indi- kator für zukünftige Ergebnisse. Die Empfänger sollten beachten, dass die verlautbarten Zahlen sich auf vergangene Jahre beziehen. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Dänemark: Diese Information stellt keinen Prospekt i.S.d. Dänischen Wertpapierrechts dar und dementsprechend besteht keine Verpflichtung, noch ist es unternommen worden, sie bei der Dänischen Finanzaufsichtsbehörde einzureichen oder von ihr genehmigen zu lassen, da diese Information (i) nicht im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Dänemark oder der Zulassung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt i.S.d. Dänischen Wertpapierhandelsgesetzes oder darauf erlassenen Durchführungsverordnungen erstellt worden ist oder (ii) im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Dänemark oder der Zulassung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt unter Berufung auf einen oder mehrere Ausnahmetatbestände von dem Erfordernis der Erstellung und der Heraus- gabe eines Prospekts nach dem Dänischen Wertpapierhandelsgesetz oder darauf erlassenen Durchführungsverordnungen erstellt worden ist. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Estland: Es ist empfehlenswert, alle Geschäfts- und Vertragsbedingungen der von der NORD/LB angebotenen Dienstleistungen genau zu prüfen. Falls notwendig, sollten sich Empfänger dieser Information mit einem Fachmann beraten. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Finnland: Die in dieser Information beschriebenen Finanzprodukte dürfen, direkt oder indirekt, Einwohnern der Republik Finnland oder in der Republik Finn- land nicht angeboten oder verkauft werden, es sei denn in Übereinstimmung mit den anwendbaren Finnischen Gesetzen und Regelungen. Spezi- ell im Falle von Aktien dürfen diese nicht, direkt oder indirekt, der Öffentlichkeit angeboten oder verkauft werden – wie im Finnischen Wertpapier- marktgesetz (746/2012, in der gültigen Fassung) definiert. Der Wert der Investments kann steigen oder sinken. Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in der Ver- gangenheit sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Frankreich: Die NORD/LB ist teilweise reguliert durch die „Autorité des Marchés Financiers“. Details über den Umfang unserer Regulierung durch die zustän- digen Behörden sind von uns auf Anfrage erhältlich. Diese Information stellt eine Analyse i.S.v. Art. 24 Abs. 1 der Richtlinie 2006/73/EG, Art. L.544-1 und R.621-30-1 des Französischen Geld- und Finanzgesetzes dar und ist als Empfehlung gemäß der Richtlinie 2003/6/EG und 2003/125/EG zu qualifizieren. Zusätzliche Informationen für Empfänger in Griechenland: Die in dieser Information enthaltenen Informationen beschreiben die Sicht des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und dürfen vom Emp- fänger nicht verwendet werden, bevor nicht feststeht, dass sie zum Zeitpunkt ihrer Verwendung zutreffend und aktuell sind. Erträge in der Vergangenheit, Simulationen oder Vorhersagen sind daher kein verlässlicher Indikator für zukünftige Ergebnisse. Investmentfonds haben keine garantierten Erträge und Renditen in der Vergangenheit garantieren keine Erträge in der Zukunft.
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