Economic Adviser Macro Research - Die NORD/LB
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Economic Adviser
Macro Research
15. Oktober 2021 Ausgabe November 2021
1 / Economic Adviser November 2021
Inhalt
Special: Ursachen und Implikationen des jüngsten Gaspreisanstiegs 2
USA: Was meint der Begriff „temporär“? 4
Euroland: Risiken nehmen zu und schüren Stagflationssorgen 6
Deutschland: Engpässe und Energiepreisschub nehmen Industrie in die Zange 8
Schweiz: Wachstumsmoderation im zweiten Halbjahr 10
Japan: Der neue Regierungschef und die Wirtschaftspolitik 11
China: Angeschlagener Boxer taumelt fluchend durch den Ring! 12
Großbritannien: Der Brexit und das Benzin 13
Portfoliostrategien: Zinsstrukturkurve Euroland 14
Portfoliostrategien: Zinsstrukturkurve International – 3-Monats & 12-Monatssicht 15
Portfoliostrategien: Aktienmarktstrategie; 3-Monats-, 6-Monats- & 12-Monatssicht 16
Übersicht Prognosen 17
Ansprechpartner 18
Wichtige Hinweise 20
Researchportal:
www.nordlb.de/research
Bloomberg:
RESP NRDR2 / Economic Adviser November 2021
Special
Ursachen und Implikationen des jüngsten Gaspreisanstiegs
Analyst: Christian Reuter
Massiver Gaspreisanstieg erhöht den Inflationsdruck
Die Energiemärkte stehen derzeit besonders im Fokus, ganz besonders die Entwicklung an
den Gasmärkten. Der Spotpreis eilt seit Anfang September von Rekord zu Rekord. Am Tra-
ding Hup Europe (NCG Deutschland) mussten im September im Schnitt 64 EUR/MWh gezahlt
werden, 640% mehr als vor einem Jahr bzw. 320% mehr als im Mittel der letzten zehn Jahre.
Die Spotmärkte in Asien haben sich ähnlich entwickelt und auch in den USA hat sich der
Referenzpreis im Zeitraum etwa verdoppelt. Dabei waren die Ausschläge an einzelnen Tagen
wesentlich höher; der bisher höchste Tagespreis in Deutschland wurde mit gut
111 EUR/MWh am 05.10. verzeichnet. Preise in astronomischen Höhen und die außeror-
dentliche Volatilität belegen die Enge des Marktes. Obwohl sich viele Abnehmer zu einem
gewissen Grad durch langfristige Lieferverträge oder Termingeschäfte absichern, wirkt sich
das erreichte Preisniveau bereits belastend auf die Produktion und damit auch die Energie-
nachfrage aus. So mussten bereits Unternehmen aus energieintensiven Branchen wie Che-
mie und Metallverarbeitung die Produktion herunterfahren. Dies gilt nicht nur für Deutsch-
land oder Europa, auch Unternehmen aus Korea, China oder Indien sind betroffen, die stark
gestiegenen Energiepreise somit ein weltweites Problem. Damit verschärft sich die ohnehin
schon angespannte Situation bei den Lieferketten noch weiter und verleiht dem Inflations-
druck einen zusätzlichen Schub.
Chart: Gaspreisentwicklung ruft Politik auf den Plan
120
Gaspreis NCG (EUR/MWh)
100
80
60
40
20
0
Jan.10 Jan.11 Jan.12 Jan.13 Jan.14 Jan.15 Jan.16 Jan.17 Jan.18 Jan.19 Jan.20 Jan.21
Day ahead Month ahead Year ahead … 2 years ahead
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Research
Anbieter auf Post-Corona-Aufschwung und weitere Faktoren schlecht vorbereitet
Die Ursachen für die aktuelle Knappheit im Gasmarkt sind vielfältig, verwoben und verstär-
ken sich teilweise gegenseitig. Zunächst einmal hat die Corona-Krise auch diesen Markt
durcheinandergebracht. Die Nachfrage nach fossilen Energieträgern – nicht nur Gas – ist
zusammen mit der schnellen und kräftigen weltweiten wirtschaftlichen Erholung gestiegen.
Die Produzenten waren auf diesen Aufschwung – zumindest hinsichtlich des Tempos – ganz
offensichtlich nicht vorbereitet. Andere Faktoren wirkten sich ebenfalls preistreibend aus.3 / Economic Adviser November 2021
So hat die chinesische Regierung begonnen, mehr auf die Sicherheit von Kohlegruben zu
achten und gleichzeitig den Import australischer Kohle verboten. Die entstandene Angebots-
lücke musste auch durch Gas (importiertes LNG) geschlossen werden. Großen Einfluss hat-
ten zudem Wetterphänomene, die einerseits mit einem erhöhten Energiebedarf und ande-
rerseits einer geringeren Ausbeute bei den erneuerbaren Energien verbunden waren. Des-
wegen mussten in Europa und Asien mehr Kohle und Gas verstromt werden als in den Jahren
zuvor. Dies belegt die gestiegene Bedeutung des Erdgases als Brückentechnologie in der
Energiewende und kann als strukturelle Komponente der aktuellen Knappheit interpretiert
werden. Die Internationale Energieagentur (IEA) hat gerade vor den Folgen zu geringer In-
vestitionen in fossile Energieträger gewarnt. Das wird insbesondere schlagend, wenn der
Ausbau der erneuerbaren Energien zu langsam voranschreitet und dürfte daher kurzfristig
eine eher untergeordnete Rolle gespielt haben.
Lagerbestände extrem niedrig – keine schnelle Rückkehr zu alten Preisniveaus erwartet
Die Knappheit ist ein weltweites Phänomen, bei dem zweifelsohne Europa im Epizentrum
liegt. Der Kontinent geht in diesem Jahr mit Lagerbeständen in den Winter, die so niedrig
sind wie noch nie seit Beginn der Aufzeichnungen vor 12 Jahren. Ende September betrug der
Füllstand der europäischen Lager 74% und damit 16 Prozentpunkte weniger als im histori-
schen Durchschnitt. Für einen normalen Winter wäre das gerade noch ausreichend. Modell-
rechnungen zeigen, dass in diesem Fall ein Rest von etwa 24% bleiben würde. Das ist zwar
12 Prozentpunkte tiefer als im historischen Durchschnitt. Der Bestand schmolz aber auch
schon einmal bis auf 7,8% runter, wie 2017, als der Winter länger andauerte und kälter aus-
gefallen war. Preisausschläge wie derzeit gab es damals nicht, weil man in die Wintersaison
mit einem wesentlich höheren Füllstand der Lager von 92% gestartet war. In der aktuellen
Situation würden die Vorräte bei einem harten Winter bis auf 4% aufgebraucht werden, also
praktisch vollständig. Für einen komfortableren Puffer müsste die Rate, mit der die Speicher
nachgefüllt werden, deutlich steigen. Die eigene, europäische Gasförderung kann so kurz-
fristig nicht hochgefahren werden. Auch von Übersee ist nur wenig Abhilfe zu erhoffen. Die
Förderkapazitäten sind so gut wie ausgelastet und die großen Gasverbraucher in Asien wür-
den gerne mehr Gas abnehmen, weil auch ihre Speicher nur für einen normalen Winter ge-
rüstet sind. So haben sich denn auch asiatische und europäische Abnehmer den Sommer
über gegenseitig überboten. Als möglicher Lieferant bleibt noch Russland. Die europäische
Seite hat in den letzten Monaten vergeblich versucht, zusätzliche Mengen zu erhalten. Die
bestehenden Leitungskapazitäten reichen aus, Nordstream 2 braucht es dafür nicht. Speku-
lationen, dass die Förderung in Russland nicht genügend gesteigert werden könne, ist Kreml-
Chef Putin kürzlich persönlich entgegengetreten – eine Ankündigung, die der Rally bisher
nur eine Spitze nehmen konnte. Inzwischen lassen Formulierungen aus Moskau eine politi-
sche Agenda erkennen. Man möchte Nordstream 2 und eine langfristigere Preisbindung
durchsetzen. Wie und vor allem wann dieses politische Spiel enden wird, ist schwer zu sa-
gen. Und auch dann wird die Krise nicht schlagartig beendet sein. Modellrechnungen zeigen,
dass es mehr als eines warmen Winters braucht, um wieder genügend Reserven in das Sys-
tem zu bekommen. Sollte der Winter 2021/22 kalt ausfallen, wird man wahrscheinlich auch
noch einen nicht zu warmen Sommer 2022 brauchen, damit die Puffer in einem Jahr wieder
komfortablere Niveaus erreichen können. Am Terminmarkt ist dies deutlich ablesbar. Für
Lieferung in einem Jahr muss mit etwa 60 EUR/MWh immer noch dreimal so viel wie im
Durchschnitt der letzten zehn Jahre bezahlt werden. Und selbst für Lieferung in zwei Jahren
beträgt der Aufschlag noch 30%. Die Gaspreise werden also noch für einige Zeit von den
Zufällen des Wetters abhängen. Die Volatilität müsste deswegen absehbar recht hoch blei-
ben; die aktuell sehr hohen Risikoaufschläge dürfen jedoch mit steigenden Speicherständen
etwas nachgeben. Eine zügige Rückkehr zu alten Preisniveaus ist jedoch nicht zu erwarten,
so dass in den nächsten Monaten mit einem zusätzlichen Inflationsimpuls zu rechnen ist.4 / Economic Adviser November 2021
USA
Was meint der Begriff „temporär“?
Analysten: Tobias Basse // Bernd Krampen
Die US-Arbeitslosenquote fällt unter die „magische“ Marke von 5,0%
Die zwei ISM Einkaufsmanagerindizes konnten zuletzt wieder zulegen. Beide Zeitreihen deu-
ten damit weiterhin sehr klar ein signifikantes Zulegen der ökonomischen Aktivität in den
USA an. Lieferengpässe lasten momentan aber schon auf dem Wirtschaftswachstum im
Land der eigentlich unbegrenzten Möglichkeiten. Die Zahlen im jüngsten Arbeitsmarktbe-
richt würden wir nicht zu negativ bewerten wollen. Immerhin ist die Arbeitslosenquote im
Berichtsmonat September unter die auch psychologisch wichtige Marke von 5,0% gefallen.
Chart: Zinsentwicklung USA
4
in %
3
2
1
0
21.10.2016 21.10.2017 21.10.2018 21.10.2019 21.10.2020
UST 2J UST 5J UST 10J Fed Funds Target
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Was meint der Begriff „temporär“ genau?
Der im September zu beobachtende Anstieg der US-Konsumentenpreise um 5,4% Y/Y liegt
mehr oder weniger im Rahmen der Erwartungen. Exklusive Nahrung und Energie notiert die
Veränderungsrate am aktuellen Rand unverändert bei 4,0% Y/Y. Preistreibend wirken vor
allem die üblichen Verdächtigen; neben den höheren Energiekosten zeigen sich also auch
die Folgen der Versorgungsengpässe mit verschiedenen Gütern und Vorprodukten klar in
den aktuellen Daten. Zudem treiben die steigenden Immobilienpreise zunehmend die Mie-
ten nach oben – ein Phänomen, welches auch in den kommenden Monaten beobachtbar
bleiben sollte. Ganz kurzfristig ist mit keinen Entspannungstendenzen zu rechnen. Die Jah-
resrate des Headline-Indexes dürfte sich zunächst noch im Bereich von 5% halten – und die
Marke von 4% sollte in der Tat nicht wirklich zügig unterschritten werden. "Temporär" ist
natürlich kein eindeutiger Zeitmaßstab, aber auch ohne klärenden Blick in ein Wörterbuch
muss man inzwischen wohl schon eine sehr langfristige Perspektive haben, um diesen Be-
griff noch angemessen zur Beschreibung des aktuellen Preisschubs in den USA zu verwen-
den. Diese Daten unterstützen daher sicherlich die Tapering-Pläne der Fed. Folgerichtig be-
wegte sich die Rendite der US-Staatsanleihen mit einer Laufzeit von 10 Jahren direkt nach
der Veröffentlichung der Zahlen ganz kurzfristig in Richtung der Marke von 1,60%. Wirklich
nachhaltige Ausschläge bei dieser Zeitreihe hatten die jüngsten Angaben zu den CPIs aber
nicht zur Folge. Diese Tatsache überrascht kaum, schließlich waren die neuen Daten zur Lage
an der „Inflationsfront“ doch auch keine wirklich ausgeprägte Überraschung für die Märkte.5 / Economic Adviser November 2021
Jerome Powell ist kein Überzeugungstäter
Die US-Währung neigt aktuell zu einer gewissen Stärke; relativ zum Euro pendelt der Dollar
momentan unterhalb der psychologisch wichtigen Marke von 1,16 USD pro EUR. Das FX-
Segment preist somit die bevorstehende vorsichtige Neuausrichtung der Fed-Geldpolitik
sehr angemessen ein. Der eine oder andere Marktteilnehmer könnte inzwischen sogar be-
reits in der Gefahr sein, vom FOMC schon etwas zu viel Aktivität zu erwarten. Auch wenn
die Beschäftigungssituation ein Handeln der Fed zulässt und die Inflationsdaten Maßnah-
men der US-Notenbank eigentlich fast schon erforderlich machen, dürfte Jerome Powell bei
der Neuausrichtung der Geldpolitik in den Vereinigten Staaten nicht zum Überzeugungstä-
ter werden. Zudem darf mit Blick auf das FX-Segment auch die EZB nicht ganz aus dem Auge
verloren werden. Auch in Euroland sind die Kapitalmarktzinsen zuletzt spürbar gestiegen.
Entsprechend sind wir nun nicht mehr sonderlich optimistisch für den US-Dollar und sehen
perspektivisch einen etwas stärkeren Euro. In Zahlen gesprochen dürfte unserer Auffassung
nach in den kommenden 6 bis 12 Monaten beim Wechselkurs zwischen diesen beiden Wäh-
rungen eher die Marke von 1,17 USD pro EUR in den Blick rücken.
Fundamentalprognosen USA
2020 2021 2022
BIP -3,4 5,9 3,3
Privater Konsum -3,8 5,3 2,5
Öffentlicher Konsum 2,0 2,2 1,5
Investitionen -1,6 9,5 7,0
Export -13,6 9,0 5,0
Import -8,9 6,0 5,0
Inflation 1,2 4,3 3,4
Arbeitslosenquote1 8,1 4,7 4,2
Haushaltssaldo2 -15,8 -14,5 -7,6
Leistungsbilanzsaldo2 -3,0 -3,5 -3,3
Veränderung gg. Vj. in %, 1 in % der Erwerbstätigen, 2 in % des BIP
Quelle: Feri, NORD/LB Macro Research
Quartalsprognosen USA
IV/20 I/21 II/21 III/21 IV/21
BIP Q/Q ann. 4,5 6,3 6,7 5,5 4,1
BIP Y/Y -2,3 0,5 12,2 5,8 5,6
Inflation Y/Y 1,2 1,9 4,8 5,3 5,3
Veränderung in %
Quelle: Feri, NORD/LB Macro Research
Zinsen und Wechselkurse USA
14.10. 3M 6M 12M
Fed Funds Target Rate 0,25 0,25 0,25 0,25
3M-Satz 0,12 0,20 0,25 0,30
10J Treasuries 1,51 1,60 1,70 1,90
Spread 10J Bund 170 170 170 170
EUR in USD 1,16 1,16 1,17 1,17
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research6 / Economic Adviser November 2021
Euroland
Risiken nehmen zu und schüren Stagflationssorgen
Analysten: Christian Lips, Chefvolkswirt // Bernd Krampen
Das Stagflationsgespenst geht um: Abwärtsrisiken für die Konjunktur…
Bereits im Frühjahr konnte sich die wirtschaftliche Aktivität sehr kräftig erholen, auch wenn
das BIP-Wachstum für das II. Quartal noch einmal leicht abwärts korrigiert werden dürfte.
Hintergrund ist die überraschend deutliche Abwärtsrevision beim spanischen BIP, das nach
jüngsten Zahlen nur um 1,1% Q/Q (statt 2,8%) zulegen konnte. Gleichwohl bleibt die Erho-
lung intakt, da Spanien im III. Quartal von der Wiederbelebung des Tourismus profitiert hat.
Auch für den gesamten Währungsraum zeichnet sich eine Fortsetzung des recht dynami-
schen konjunkturellen Aufholprozesses im abgelaufenen III. Quartal ab. Für die weitere Kon-
junkturentwicklung im Winterhalbjahr haben jedoch die Risiken in den letzten Wochen zu-
genommen. Aufgrund von Materialengpässen ist von der Industrie vorerst kein nennens-
werter Wachstumsbeitrag zu erwarten. Dies gilt umso mehr vor dem Hintergrund der zu-
sätzlichen Belastungen durch den aktuellen Energiepreisschub. Die Signale für eine Wachs-
tumsmoderation im Winter mehren sich. Hierüber darf auch das wahrscheinlich erneut
recht kräftige Wachstum im III. Quartal nicht hinwegtäuschen, da dies fast ausnahmslos von
den Öffnungen der Wirtschaft im Frühjahr gespeist wurde. Die gesamtwirtschaftliche Ex-
pansionsrate wird daher im IV. Quartal spürbar geringer ausfallen.
Chart: Energiepreise und Sonderfaktoren bestimmen maßgeblich den Inflationsverlauf
6 Y/Y, in % Y/Y, in %125
Prognose
5 100
4 75
3 50
2 25
1 0
0 -25
-1 -50
-2 -75
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
HVPI EMU (Basis) HVPI D (Basis) HVPI EMU (Szenario)
HVPI D (Szenario) Ölpreis, Y/Y (Basis, r.S.) Ölpreis, Y/Y (Szenario, r.S.)
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
…gepaart mit Aufwärtsrisiken für die Inflation
Aufgrund einiger Sonderfaktoren – wie die Rückkehr zu den normalen Mehrwertsteuersät-
zen in Deutschland – ist die Inflationsrate seit der Jahresmitte noch einmal deutlich ange-
stiegen. Im September erhöhten sich die Verbraucherpreise in Deutschland um 4,1% Y/Y.
Auch im gemeinsamen Währungsraum fiel die Teuerungsrate mit 3,4% Y/Y sehr hoch aus,
und der Gipfel ist noch nicht erreicht. Immer mehr Kapitalmarktakteure sorgen sich hinsicht-
lich der zunehmenden Aufwärtsrisiken für die Inflation. Diese Sorgen haben aufgrund der
sich bis zuletzt verschärfenden Materialengpässe und aufgrund des jüngsten Energiepreis-
schubs weitere Nahrung erhalten. Zwar dürften die Ursachen bei den meisten inflationsstei-
gernden Faktoren isoliert betrachtet derzeit tatsächlich weitgehend vorübergehender Natur
sein. Es besteht aber das Risiko, dass aus einer ganzen Kette an inflationssteigernden Ein-
maleffekten ein dauerhafterer Inflationsanstieg entsteht. Zumal über die weitere Energie-
preisentwicklung große Unsicherheit herrscht. Wir rechnen in unserem Basisszenario mit7 / Economic Adviser November 2021
rückläufigen Energiepreisen im kommenden Jahr und entlastenden Basiseffekten für die Ge-
samtinflation. In einem alternativen Szenario mit einem sukzessiven Ölpreisanstieg in Rich-
tung 120 USD/Barrel würde sich die Inflation hingegen zunächst deutlich oberhalb von 3%
festsetzen und der Rückgang in den grünen Bereich später und langsamer als im Basisszena-
rio erfolgen.
EZB betont stärker Inflationsrisiken – Fokus richtet sich bereits auf Dezembersitzung
Dies ist auch für die Geldpolitik nicht unerheblich, da in der Vergangenheit auf starke Ener-
giepreissprünge häufig ein Anstieg auch bei den mittelfristigen Inflationserwartungen er-
folgte, was zu einer unerwünschten Verstetigung des Inflationsimpulses führen könnte. Die
EZB wird in nächster Zeit genau auf mögliche Zweitrundeneffekte achten müssen. Der Fokus
der Marktteilnehmer ist bereits auf die Dezembersitzung gerichtet, für die Entscheidungen
unter anderem zur Zukunft des PEPP angekündigt sind. Ein besonderes Augenmerk wird auf
der Kommunikation mit Blick auf die Aufwärtsrisiken für die Inflation liegen. Immerhin hatte
die EZB hier bereits im September eine Neuakzentuierung vorgenommen, und im Dezember
wird die EZB ihre Inflationsprojektion erneut spürbar anheben müssen. Dies könnte einen
Test der Forward Guidance zu den Leitzinsen provozieren. Da Knappheiten und der Energie-
preisschub nicht nur die Inflations- sondern auch die Konjunkturrisiken erhöhen, ergibt sich
für die Geldpolitik ein sehr herausforderndes gesamtwirtschaftliches Umfeld. Zwar scheinen
Stagflationssorgen derzeit übertrieben, die EZB dürfte aber beim Ausstieg aus dem PEPP
sehr vorsichtig agieren und ansonsten an der akkommodierenden Geldpolitik noch einige
Zeit festhalten. Äußerungen von Villeroy haben jüngst bestätigt, dass über eine Flankierung
in der EZB sehr konkret nachgedacht wird, um Klippeneffekte zu vermeiden.
Fundamentalprognosen Euroland
2020 2021 2022
BIP -6,5 5,1 4,4
Privater Konsum -8,0 3,5 5,5
Öffentlicher Konsum 1,4 3,6 1,5
Investitionen -7,5 4,8 5,0
Außenbeitrag1 -0,4 1,2 -0,2
Inflation 0,3 2,4 2,3
Arbeitslosenquote2 7,9 7,7 7,1
Haushaltssaldo3 -7,2 -7,1 -3,9
Leistungsbilanzsaldo3 2,2 2,6 2,5
Veränderung gg. Vj. in %, 1 Wachstumsbeitrag, 2 in % der Erwerbstätigen, 3 in % des BIP
Quelle: Feri, NORD/LB Macro Research
Quartalsprognosen Euroland
IV/20 I/21 II/21 III/21 IV/21
BIP sa Q/Q -0,4 -0,3 2,2 2,0 1,0
BIP sa Y/Y -4,4 -1,2 14,3 3,5 5,0
Inflation Y/Y -0,3 1,1 1,8 2,8 3,9
Veränderung in %
Quelle: Feri, NORD/LB Macro Research
Zinsen Euroland
14.10. 3M 6M 12M
Tendersatz EZB 0,00 0,00 0,00 0,00
3M-Satz -0,55 -0,55 -0,54 -0,52
10J Bund -0,19 -0,10 0,00 0,20
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research8 / Economic Adviser November 2021
Deutschland
Engpässe und Energiepreisschub nehmen Industrie in die Zange
Analysten: Christian Lips, Chefvolkswirt // Bernd Krampen
Nach Materialengpässen nun auch noch ein massiver Energiepreisschub
Seit einiger Zeit wird die deutsche Industrie durch Flaschenhälse bei wichtigen Vorproduk-
ten und Rohstoffen ausgebremst. Diese Belastungen hatten in den vergangenen Monaten
sogar noch zugenommen. Hierauf deuten Umfrageergebnisse des ifo-Instituts in der Indust-
rie aus dem September hin. Demnach wurde mit gut 77% ein neuer Rekordwert für den
Anteil der von Engpässen bei Rohstoffen und Vorprodukten betroffenen Unternehmen fest-
gestellt. In einigen Wirtschaftszweigen wie im Fahrzeugbau berichten die Unternehmen fast
ausnahmslos von erheblichen Problemen. Der massive Einbruch bei Industrieproduktion
und Auftragseingängen im Berichtsmonat August und Meldungen zu temporären Produkti-
onsunterbrechungen belegen, dass die Unternehmen inzwischen immer weniger Möglich-
keiten besitzen, die Materialengpässe zu kompensieren. Die im Frühjahr bereits aufgetre-
tene Schwäche der Industrie hat sich im Sommer weiter verfestigt, und es zeichnet sich ein
wahrlich ungemütlicher Herbst ab, da die meist pandemiebedingten Störungen der Liefer-
ketten noch einige Zeit anhalten werden. Ein Augenmerk muss nun auch auf die Verfügbar-
keit von Waren im Einzelhandel gerichtet werden. Auch hier scheinen die Verspannungen
inzwischen anzukommen, die Unternehmen planen verstärkt Preiserhöhungen. Aus unserer
Sicht dürften bis ins nächste Jahr hinein die angebotsseitigen Restriktionen die wirtschaftli-
che Aktivität spürbar dämpfen. Neben den Materialengpässen ist für die deutsche Industrie
infolge des Anstiegs der Energiepreise nun ein weiterer Belastungsfaktor hinzugetreten.
Durch den jüngsten Energiepreisschub (siehe Special S. 2) werden nun auch Wirtschafts-
zweige stark belastet, die von der Knappheitsproblematik vergleichsweise gering betroffen
waren (vgl. Chart). In energieintensiven Branchen wie der Metallerzeugung und der Chemie
gibt es bereits erste Meldungen über Produktionsdrosselungen als Reaktion auf den starken
Energiepreisanstieg. Für die Inflation wurde im September mit 4,1% die höchste Jahresrate
seit 28 Jahren gemeldet. Mit den deutlich höheren Energiepreisen wird sich die aktuell hohe
Inflation im Jahr 2022 nach einer Korrektur zum Jahreswechsel nur schrittweise abbauen.
Chart: Industrie kämpft mit Knappheiten und Energiepreisschub*
Knappheit an Vorprodukten (in %)
110%
Fahrzeugbau
100% Elektrische Ausrüstungen
Maschinenbau
90% Gummi- und
Möbel
Kunststoffwaren
80% Papier, Pappe etc.
Bekleidung Druck
70% Metallerzeugnisse Chemie
Elektronik und Optik Textilien
60% Metallerzeugung
Nahrungsmittel und -bearbeitung
50% Holz-/Korbwaren
Lederwaren (ohne Möbel) Glas,-waren,Keramik
40%
Getränkeherstellung etc.
30%
0% 1% 2% 3% 4% 5% 6%
Energieverbrauch (Anteil am Bruttoproduktionswert in %)
* Die Größe der Blasen richtet sich nach der Bedeutung der Branche (gemessen in % der gesamten Bruttowertschöpfung in-
nerhalb des Verarbeitenden Gewerbes). Quelle: Destatis, ifo, NORD/LB Macro Research9 / Economic Adviser November 2021
Frühindikatoren setzen Abwärtstrend fort und deuten auf schwaches IV. Quartal hin
Die Konjunkturstimmung hat sich vor dem Hintergrund der wachsenden Belastungen auch
im letzten Monat weiter eingetrübt. Das ifo-Geschäftsklima für die gewerbliche Wirtschaft
reduzierte sich den dritten Monat in Folge auf nur noch 98,8 Punkte und damit den tiefsten
Wert seit April. Bei den Geschäftserwartungen ergab sich nach der spürbaren Abkühlung
der beiden Vormonate zwar nur noch ein leichter Rückgang auf 97,3 Punkte. Erstmals seit
Januar schätzten die Unternehmen jedoch auch die aktuelle Lage weniger positiv als im Vor-
monat ein. Vor allem die anhaltenden Liefer- und Materialengpässe sind als Ursache für die
fortgesetzte Stimmungseintrübung zu nennen. Die Belastungen beherrschen bei immer
mehr Industrieunternehmen das Tagesgeschäft und verzögern die Erholung der Produktion
und verlangsamen damit spürbar den konjunkturellen Aufholprozess. Die Corona-Infekti-
onszahlen scheinen hingegen derzeit eine eher untergeordnete Rolle zu spielen. Zumindest
zeigt sich das Geschäftsklima in den Sektoren, die in den vergangenen Corona-Wellen be-
sonders belastet wurden, erstaunlich robust. Während im Handel die Stimmung annähernd
auf dem Niveau des Vormonats blieb, zeigten sich Dienstleistungsunternehmen mit Blick auf
die nähere Zukunft sogar deutlich optimistischer. Auch im Bausektor verbesserte sich die
Stimmung weiter, obwohl auch hier weiterhin Knappheiten eine Belastungsprobe darstel-
len. Auch die ZEW-Konjunkturumfrage im Oktober belegte wachsende Konjunktursorgen.
So sind sowohl die ZEW-Konjunkturerwartungen als auch erstmals seit Februar die Beurtei-
lung der aktuellen Lage gesunken. Die Konjunktur verläuft vorerst zweigeteilt: Vor allem
Dienstleister profitieren von dem deutlich geringeren Ausmaß an Belastungen durch die
Corona-Pandemie, während Materialengpässe immer spürbarer die Industrie ausbremsen
und nun auch auf den Einzelhandel überzugreifen drohen. Grundsätzlich bleibt das Auf-
schwungsszenario intakt, der Aufholprozess verzögert sich jedoch weiter. Mit rund 2,5%
wird das Wirtschaftswachstum in Deutschland im Jahr 2021 nur ungefähr halb so stark aus-
fallen wie im Euroraum. Für das Jahr 2022 halten wir aber weiterhin ein kräftiges Wachstum
von mehr als 4% für wahrscheinlich.
Fundamentalprognosen Deutschland
2020 2021 2022
BIP -4,6 2,5 4,3
Privater Konsum -5,9 -0,8 5,7
Öffentlicher Konsum 3,5 2,9 2,0
Investitionen -2,2 2,7 4,2
Exporte -9,3 8,2 5,1
Importe -8,6 8,6 6,1
Außenbeitrag1 -0,8 0,3 -0,2
Inflation2 0,4 3,1 2,3
Arbeitslosenquote3 5,9 5,7 5,1
Haushaltssaldo4 -4,2 -5,0 -1,9
Leistungsbilanzsaldo4 6,8 6,9 7,0
Veränderung gg. Vj. in %, 1Wachstumsbeitrag; 2HVPI; 3in % der ziv. Erwerbspersonen (BA-Definition); 4 in % des BIP
Quelle: Feri, NORD/LB Macro Research
Quartalsprognosen Deutschland
IV/20 I/21 II/21 III/21 IV/21
BIP sa Q/Q 0,7 -2,0 1,6 2,0 0,4
BIP nsa Y/Y -1,9 -3,3 9,8 2,3 2,1
Inflation Y/Y -0,6 1,7 2,2 3,5 4,8
Veränderung in %
Quelle: Feri, NORD/LB Macro Research10 / Economic Adviser November 2021
Schweiz
Wachstumsmoderation im zweiten Halbjahr
Analyst: Christian Lips, Chefvolkswirt
Moderateres Wachstum im zweiten Halbjahr – Industrie reagiert auf Engpässe
Nach einer schwungvollen Erholung im Frühjahr steht der Schweiz eine leichte Abkühlung
der Wachstumsdynamik bevor. Das Staatssekretariat für Wirtschaft (Seco) hat entsprechend
seine BIP-Wachstumsprognose auf 3,4% in 2021 gesenkt, womit jedoch weiterhin das Vor-
krisenniveau in diesem Jahr erreicht wird. Unsere aktualisierte BIP-Prognose fällt noch et-
was vorsichtiger aus. Das KOF-Konjunkturbarometer deutet mit dem vierten Rückgang in
Folge auf nun 110,6 Punkte einen ruhigeren Wachstumsverlauf an. Auf den ersten Blick sig-
nalisiert der nochmalige Anstieg des PMI Industrie auf 68,1 Punkte Optimismus. Die Auswir-
kungen der Materialengpässe wirken jedoch auch in der Schweiz als Störfaktor. Die Industrie
reagiert mit einem massiven Anstieg bei der Anschaffung von Vormaterialien und der Erhö-
hung von Lagerbeständen. Gleichzeitig sinken angesichts der nach wie vor hohen Nachfrage
die Bestände in den Verkaufslagern. Der erneute Anstieg des PMI Dienstleistungen auf 62,1
Punkte weist auf eine Fortsetzung des positiven Trends der Binnennachfrage hin. Trotz einer
geringeren Geschäftstätigkeit als erwartet stimmt der Ausblick durch die Zunahme der Auf-
tragsbestände und der Neuaufträge um jeweils 2.8 Punkte zuversichtlich. Der Arbeitsmarkt
zeigt sich weiterhin kraftvoll, die saisonbereinigte Arbeitslosenquote ist im September auf
2,8% gesunken, während die Zahl der offenen Stellen auf 60.588 zulegen konnte. Die
Coronasituation beruhigt sich derweil mit etwa 400 Infektionen pro Tag. Die Impfquote
wächst kräftig, mit 61,25% vollständig geimpften Personen (13. Oktober) verbessert sich die
Schweiz auf den vorletzten Platz in Westeuropa. Die Auslastung der Intensivbetten ist auf
73% gesunken. Mit neuen Maßnahmen – wie die 3G-Regel in der Gastronomie oder neue
Einreiseregeln – versucht die Regierung, restriktivere Schritte zu vermeiden.
Inflation im September bei 0,9% – SNB schaut auf die nächsten Schritte der EZB
Die Inflationsrate in der Schweiz hat sich im September bei 0,9% Y/Y stabilisiert, die Preis-
anstiege für Bekleidung, Heizöl und Luftverkehr wurden durch Preisrückgänge bei Pauschal-
reisen und privaten Verkehrsgeräten aufgewogen. Die SNB steht inflationsseitig unter kei-
nerlei Druck, auch nur über ein Ende ihrer sehr expansiven Geldpolitik nachzudenken. Viel-
mehr bleibt der Außenwert des Schweizer Franken die entscheidende Variable für die wei-
tere Ausrichtung der SNB-Politik. Die erneute Aufwertungsbewegung im Zuge aufkommen-
der Stagflationssorgen, wobei zeitweise die Marke von 1,07 EUR/CHF wieder unterschritten
wurde, belegt dies eindrucksvoll. Perspektivisch werden die Währungshüter vor allem erst
einmal die weiteren Schritte der EZB und auch der Fed abwarten wollen, bevor die SNB eine
Rekalibrierung des eigenen Instrumenteneinsatzes auch nur in Erwägung ziehen wird.
Fundamentalprognosen* Schweiz Zinsen und Wechselkurse Schweiz
2020 2021 2022 14.10. 3M 6M 12M
BIP -2,4 3,2 3,6 SNB-Leitzins -0,75 -0,75 -0,75 -0,75
Inflation (CPI) -0,7 0,6 0,9 3M Satz -0,76 -0,75 -0,75 -0,75
Arbeitslosenquote1 3,1 3,0 2,5 10J -0,16 -0,10 0,00 0,10
Haushaltssaldo2 -2,6 -2,2 -0,6 Spread 10JBund 3 0 0 -10
Leistungsbilanzsaldo2 1,6 7,5 9,0 EUR in CHF 1,07 1,08 1,08 1,09
*Veränderung gg. Vj. in %, 1 in % der Erwerbstätigen, 2 in % des BIP
Quelle: Feri, Bloomberg, NORD/LB Macro Research11 / Economic Adviser November 2021
Japan
Der neue Regierungschef und die Wirtschaftspolitik
Analysten: Tobias Basse
Der neue Regierungschef und die Wirtschaftspolitik
Der bisherige Regierungschef Yoshihide Suga hatte seine wichtigen politischen Ämter nach
der für seine Partei ungünstig verlaufenen Bürgermeisterwahl in Yokohama zur Verfügung
gestellt und war zunächst als Parteivorsitzender der LDP und dann – wie in Japan üblich –
auch als Premierminister zurückgetreten. Die Regierungspartei hat inzwischen mittels einer
Abstimmung einen neuen Chef bestimmt. Etwas überraschend wurde der frühere Außenmi-
nister Fumio Kishida erst zum neuen LDP-Parteichef gewählt und dann auch zum Regierungs-
chef des Landes ernannt. Kishida konnte sich damit bei der Mitgliederbefragung der Regie-
rungspartei gegen den in der Bevölkerung sehr populären Taro Kono durchsetzen. Mit Blick
auf die Finanzmärkte dürfte diese Nachricht aber keine größeren taktischen Implikationen
haben. Allerdings war aus strategischer Sicht von einigen Marktteilnehmern erwartet wor-
den, dass die Bank of Japan unter Kono mittel- und längerfristig eher eine vorsichtige Nor-
malisierung ihrer Geldpolitik gewagt hätte. Dies wäre dann in gewissem Umfang wohl schon
stützend für den Yen gewesen. Kishida dürfte dagegen auch perspektivisch stärker am grund-
sätzlichen wirtschaftspolitischen Kurs seiner Vorgänger Yoshihide Suga und Shinzo Abe fest-
halten. Das FX-Segment wird sich daher nun zunächst an den neuen Premierminister gewöh-
nen müssen. Die jüngste Schwäche der japanischen Währung – gegenüber dem US-Dollar
sind zuletzt sogar die psychologisch wichtigen Marken von 113,00 JPY pro USD und 114,00
JPY pro USD überboten worden – dürfte allerdings einen anderen Grund haben.
Wann endet die Schwächephase des Yen?
Der Devisenmarkt rechnet nämlich inzwischen fest mit einer bevorstehenden Verringerung
der Wertpapierkäufe durch die US-Notenbank. Entsprechend notieren die Renditen von US-
Staatsanleihen mit einer Laufzeit von 10 Jahren wieder im Bereich von 1,60%, während sich
die Verzinsung von entsprechenden japanischen Papieren nur knapp oberhalb von 0% be-
wegt. Somit sprechen die Entwicklungen bei den Kapitalmarktrenditen – je nach Betrach-
tungsweise – für den US-Dollar beziehungsweise gegen den Yen. Sollte der S&P 500 in den
kommenden Tagen über die psychologisch wichtige Marke von 4.500 Punkten steigen kön-
nen, würde sich der Abwertungsdruck auf den Yen unter Umständen vorerst sogar noch ver-
stetigen. Grundsätzlich sind wir aber nicht übermäßig optimistisch für den US-Aktienmarkt
und sehen in den kommenden Monaten beim S&P 500 eher eine leichte Bewegung der Kurse
nach unten, was der japanischen Währung dann perspektivisch schon helfen mag.
Fundamentalprognosen* Japan Zinsen und Wechselkurse Japan
2020 2021 2022 14.10. 3M 6M 12M
BIP -4,6 2,4 2,5 Leitzins -0,10 -0,10 -0,10 -0,10
Inflation 0,0 -0,2 0,5 3M Satz -0,09 0,05 0,05 0,10
Arbeitslosenquote1 2,8 2,9 2,7 10J 0,08 0,10 0,15 0,20
Haushaltssaldo2 -10,1 -8,5 -5,5 Spread 10JBund 27 20 15 0
Leistungsbilanzsaldo2 3,2 3,5 3,5 EUR in JPY 132 129 129 129
* Veränderung gg. Vj. in % USD in JPY 114 111 110 110
1 in % der Erwerbstätigen, 2 in % des BIP
Quelle: Feri, Bloomberg, NORD/LB Macro Research12 / Economic Adviser November 2021
China
Angeschlagener Boxer taumelt fluchend durch den Ring!
Analysten: Tobias Basse // Bernd Krampen
Restriktionen allerorten, Immobilienmarkt am Scheideweg, Taiwan plump bedroht
China scheint in unruhiges Fahrwasser zu geraten: Weiterhin kämpft das Land mit der Ein-
dämmung von Covid-19. Obwohl die Neuinfektionszahlen verglichen mit anderen Ländern
gering sind, sorgt die Null-Toleranz-Politik für immer wieder sehr starke Restriktionen in ver-
schiedenen Regionen (sowie Häfen) und führt so für Wachstumseinbußen. Zweitens änderte
das Land nach Jahren der Expansion gemäß dem Motto „Wachstum – koste was es wolle“
seine Strategie in Richtung breiteres und weniger auf die Industrie gestütztes Wachstum.
Der in den letzten Jahren eingeläutete – und sicherlich auch teilweise notwendige Strategie-
wechsel – erforderte unter anderem einige restriktive Maßnahmen auf dem Kreditmarkt,
was nun insbesondere den Häusermarkt ins Trudeln bringt: Neben dem Immobilienentwick-
ler Evergrande ist auch Fantasia seinen Zahlungsverpflichtungen nicht mehr nachgekom-
men. In China, wo der Immobilienmarkt 25% der Wertschöpfung ausmacht, wird oftmals
bereits vor Baubeginn bezahlt, was viele Bauherren nun in Schwierigkeiten bringt. In diesem
Umfeld kommen drittens die Preissteigerungen für Energie und wichtiger Rohstoffe hinzu,
die die Führung in Peking dazu veranlasst haben, auch wegen zusätzlichen Sorgen vor La
Niña Sparmaßnahmen beim Verbrauch anzuordnen. In einigen Regionen führen diese zum
Herunterfahren von ganzen Wirtschaftsbereichen. Teilweise kommt dies zwar dem viertens
angeordneten ökologischen Umbau (u.a. im Zuge der Winterolympiade 2022) zu Gute, bei-
des belastet aber zunächst ebenfalls das Wachstum. Und fünftens beeinträchtigt noch der
Handelsstreit mit den USA negativ. Angeschlagen wie Peking derzeit wirkt, verkündete
Staatspräsident Xi Jinping undiplomatisch die Forderung an Taiwan, sich der „Wiederverei-
nigung mit China“ nicht mehr zu widersetzen. Nach der „Einverleibung“ Hong Kongs ver-
schärft China damit das Säbelrasseln in seinem Umfeld weiter.
Wachstum schwächt sich deutlich ab – Geld- und Fiskalpolitik unter Druck
Im III. Quartal dürfte das Wachstum nur noch verhalten positiv ausgefallen sein. Darauf deu-
ten Industrieproduktion und Einzelhandelsumsätze hin. Einzig der Export stützt. Die PBoC
gerät in die Zwickmühle, ihren langfristigen Strategiewechsel (weniger Kreditexpansion) mit
dem zu befürchtenden Wachstumsrückgang in Einklang zu bringen. Unter Druck kommt
auch die Fiskalpolitik und damit die KP Chinas. Aufgrund der soliden Konjunkturerholung in
den USA gehen wir von einer langsamen, aber sukzessiven Aufwertung des US-Dollars aus.
Fundamentalprognosen* China Zinsen und Wechselkurse China
2020 2021 2022 14.10. 3M 6M 12M
BIP 2,3 8,1 5,5 Einlagesatz 1,50 1,50 1,50 1,50
Inflation 2,5 1,2 2,3 3M SHIBOR 2,42 2,40 2,40 2,40
Arbeitslosenquote1 3,8 3,9 3,6 10J 2,96 3,00 3,00 3,00
Haushaltssaldo2 -11,4 -5,2 -4,4 Spread 10JBund 315 310 300 280
Leistungsbilanzsaldo2 1,9 1,7 1,3 EUR in CNY 7,47 7,60 7,72 7,78
* Veränderung gg. Vj. in % USD in CNY 6,44 6,55 6,60 6,65
1 in % der Erwerbstätigen, 2 in % des BIP
Quelle: Feri, Bloomberg, NORD/LB Macro Research13 / Economic Adviser November 2021
Großbritannien
Der Brexit und das Benzin
Analysten: Tobias Basse // Bernd Krampen
Wann agiert die Bank of England?
Die Bank of England hat die aktuellen Entwicklungen an der Inflationsfront im Vereinigten
Königreich weiterhin ganz genau im Blick. Zuletzt hatte neben Michael Saunders, der sich
schon seit einiger Zeit für eine zügige Beendigung der Wertpapierkäufe der Notenbank aus-
spricht, bekanntlich auch David Ramsden für Anpassungen beim Quantitative Easing votiert.
Diese Nachricht kam unserer Auffassung nach zwar nicht völlig überraschend, sie mag den
einen oder anderen interessierten Beobachter im FX-Segment aber dennoch verwundert
haben. Diese recht „hawkischen“ Signale aus der Notenbank in London haben dem briti-
schen Pfund jüngst zumindest zwischenzeitlich helfen können, wobei im FX-Segment mo-
mentan aber auch andere Themen eine große Rolle zu spielen scheinen.
Der Brexit und das Benzin
Die aktuell in Britannien beobachtbare Knappheit von Benzin, die nicht nur auf allgemeine
Lieferengpässe zurückzuführen ist, sondern ebenfalls (und vielleicht sogar vor allem) als Re-
sultat des Fehlens ausländischer LKW-Fahrer – und damit als unerwünschte Nebenwirkung
des Brexits – angesehen werden muss, ist für die Wirtschaft des Landes ein großes Problem.
Der Druck auf die Verantwortlichen in London war offenbar sogar so groß, dass man – neben
dem Einsatz der Armee – versucht hat, auch Inhabern von alten deutschen Fahrerlaubnis-
sen, die noch leichte LKW steuern dürfen, eine neue Karriere im britischen Transportwesen
nahezulegen. Dieser Plan erscheint uns nicht wirklich zielführend zu sein. In jedem Fall ha-
ben die Bilder von Schlägereien an Tankstellen im Vereinigten Königreich dem Pfund jüngst
zweifellos nicht geholfen. Dieses Problem muss vom Devisenmarkt sicherlich auch weiterhin
genau im Auge behalten werden. So besteht die Sorge, dass die Knappheiten langsam auf
die Stimmung der britischen Unternehmen durchschlagen könnten, was dann sogar wieder
Implikationen für die Ausrichtung der Geldpolitik in London haben mag. Grundsätzlich
spricht eine wahrscheinlich bevorstehende vorsichtige Normalisierung der Geldpolitik in
London zwar schon für das britische Pfund, allerdings stehen global gesehen natürlich auch
andere Notenbanken unter Handlungsdruck. Zudem blicken viele FX-Händler mit spürbarer
Skepsis auf die aktuellen „Brexit-Nachwehen“! Dieses politisch und ökonomisch wichtige
Thema bleibt damit eindeutig ein belastender Faktor für das Pfund.
Fundamentalprognosen* Großbritannien Zinsen und Wechselkurse Großbritannien
2020 2021 2022 14.10. 3M 6M 12M
BIP -9,7 7,0 5,3 Reposatz 0,10 0,10 0,20 0,40
Inflation (CPI) 0,9 2,2 2,7 3M Satz 0,14 0,10 0,20 0,40
Arbeitslosenquote1 4,5 4,9 4,7 10J 1,04 1,30 1,40 1,60
Haushaltssaldo2 -12,4 -9,5 -4,7 Spread 10JBund 123 140 140 140
Leistungsbilanzsaldo2 -2,6 -3,8 -3,7 EUR in GBP 0,85 0,87 0,88 0,90
*Veränderung gg. Vj. in % GBP in USD 1,37 1,33 1,33 1,30
1 in % der Erwerbstätigen nach ILO Konzept, 2 in % des BIP
Quelle: Feri, Bloomberg, NORD/LB Macro Research14 / Economic Adviser November 2021
Portfoliostrategien
Zinsstrukturkurve Euroland
Renditen und Prognosen (Bunds/Swap) Prognosen Zinsstrukturkurve (Bunds)
Renditen (in %) NORD/LB Prognose auf Sicht von
1,00 %
Aktuell 3M 6M 12M
3M -0,55 -0,55 -0,54 -0,52 0,75
1J -0,68 -0,65 -0,65 -0,60 0,50
2J -0,69 -0,70 -0,65 -0,60
3J -0,69 -0,68 -0,62 -0,54 0,25
4J -0,63 -0,62 -0,57 -0,46 0,00
5J -0,54 -0,55 -0,50 -0,35
6J -0,46 -0,48 -0,42 -0,25 -0,25
7J -0,38 -0,40 -0,33 -0,15 -0,50
8J -0,34 -0,31 -0,23 -0,03
9J -0,28 -0,21 -0,12 0,09 -0,75
10J -0,19 -0,10 0,00 0,20 -1,00
2J (Swap) -0,41 -0,45 -0,35 -0,35 3M 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
5J (Swap) -0,15 -0,20 -0,15 0,00
Aktuell 3M 6M 12M
10J (Swap) 0,20 0,25 0,35 0,55
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Prognosen und Total Returns Erwartete Total Returns
Total Returns (in %) auf Sicht von… in %
0,5
3M 6M 12M
3M -0,14 -0,28 -0,54 0,0
1J -0,19 -0,35 -0,68
-0,5
2J -0,18 -0,41 -0,78
3J -0,17 -0,08 -0,85 -1,0
4J -0,12 -0,42 -0,88
-1,5
5J 0,01 -0,28 -0,84
6J 0,13 -0,20 -0,98 -2,0
7J 0,17 -0,23 -1,16
8J -0,17 -0,64 -1,68 -2,5
9J -0,46 -1,03 -2,26 -3,0
10J -0,67 -1,33 -2,68 3M 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
3M 6M 12M
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Der Total Return misst den absoluten Ertrag einer Anlage im betrachteten Zeithorizont unter Berücksichtigung der
zeitanteiligen Rendite zuzüglich der aufgrund der prognostizierten Zinsstrukturkurvenveränderung zu erwartenden
Kursgewinne bzw. –verluste.15 / Economic Adviser November 2021
Portfoliostrategien
Zinsstrukturkurve international: 3-Monats- & 12-Monatssicht
Auf 3-Monatssicht
Erwartete Total Returns (in %) in Euro Erwartete Total Returns (in %) in Landeswährung
EUR USD GBP JPY CHF USD GBP JPY CHF
1J -0,2 0,0 -2,4 2,1 -1,0 1J 0,0 0,1 -0,1 -0,2
2J -0,2 0,3 -2,6 2,1 -1,0 2J 0,3 -0,1 -0,1 -0,1
3J -0,2 0,7 -2,8 2,1 -0,9 3J 0,8 -0,3 -0,1 -0,1
4J -0,1 0,8 -3,1 2,0 -0,9 4J 0,8 -0,6 -0,2 0,0
5J 0,0 0,8 -3,3 1,9 -0,9 5J 0,9 -0,8 -0,3 -0,1
6J 0,1 1,0 -3,8 1,8 -1,1 6J 1,0 -1,4 -0,4 -0,3
7J 0,2 0,9 -4,2 1,7 -1,4 7J 0,9 -1,8 -0,5 -0,6
8J -0,2 0,4 -4,1 1,7 -1,4 8J 0,5 -1,7 -0,5 -0,6
9J -0,5 0,1 -4,2 1,8 -1,4 9J 0,1 -1,7 -0,4 -0,6
10J -0,7 0,0 -4,5 2,0 -1,3 10J 0,0 -2,0 -0,2 -0,5
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Auf 12-Monatssicht
Erwartete Total Returns (in %) in Euro Erwartete Total Returns (in %) in Landeswährung
EUR USD GBP JPY CHF USD GBP JPY CHF
1J -0,7 -0,7 -5,4 2,1 -2,5 1J 0,1 0,4 -0,1 -0,8
2J -0,8 -0,4 -5,5 1,9 -2,5 2J 0,4 0,3 -0,3 -0,8
3J -0,9 0,1 -6,0 1,9 -2,2 3J 1,0 -0,2 -0,2 -0,5
4J -0,9 0,4 -6,4 1,8 -2,1 4J 1,3 -0,7 -0,4 -0,4
5J -0,8 0,3 -6,8 1,7 -2,2 5J 1,2 -1,1 -0,5 -0,5
6J -1,0 0,1 -7,5 1,6 -2,5 6J 1,0 -1,8 -0,6 -0,8
7J -1,2 -0,1 -8,0 1,4 -2,9 7J 0,8 -2,4 -0,8 -1,2
8J -1,7 -0,3 -8,1 1,3 -3,1 8J 0,6 -2,4 -0,9 -1,4
9J -2,3 -1,0 -8,3 1,3 -3,3 9J -0,1 -2,7 -0,9 -1,6
10J -2,7 -1,5 -8,7 1,4 -3,5 10J -0,6 -3,2 -0,8 -1,8
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Der Total Return misst den absoluten Ertrag einer Anlage im betrachteten Zeithorizont unter Berücksichtigung der
zeitanteiligen Rendite zuzüglich der aufgrund der prognostizierten Zinsstrukturkurven- und Wechselkursveränderung
zu erwartenden Kursgewinne bzw. –verluste.16 / Economic Adviser November 2021
Portfoliostrategien
Aktienmarktstrategie; 3-Monats-, 6-Monats- & 12-Monatssicht
Werte und Performance
Wert am Stand Performance seit
Index 14.10.2021 Vormonat Jahresbeginn Vormonat Jahresbeginn
DAX 15.249,38 15.260,69 13.718,78 -0,07% 11,16%
MDAX 33.757,26 34.369,69 30.796,26 -1,78% 9,61%
EuroSTOXX50 4.083,28 4.048,08 3.552,64 0,87% 14,94%
STOXX50 3.553,41 3.499,42 3.108,30 1,54% 14,32%
STOXX600 460,39 454,81 399,03 1,23% 15,38%
Dow Jones 34.377,81 33.843,92 30.606,48 1,58% 12,32%
S&P 500 4.363,80 4.307,54 3.756,07 1,31% 16,18%
Nikkei 28.550,93 29.452,66 27.444,17 -3,06% 4,03%
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Prognosen Indizes EuroSTOXX50 und S&P500
NORD/LB Prognose 4800 4800
Index
auf Sicht von ... 4600 4600
3M 6M 12M 4400 4400
DAX 15.000 15.300 16.300 4200 4200
MDAX 33.700 34.400 36.700 4000 4000
EuroSTOXX50 3.950 4.070 4.300 3800 3800
STOXX50 3.425 3.525 3.675 3600 3600
STOXX600 445 460 475 3400 3400
Dow Jones 34.250 34.750 36.000 3200 3200
S&P 500 4.350 4.400 4.600 3000 3000
Nikkei 28.500 29.000 30.000 2800 2800
2600 2600
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
2400 2400
15.10.2020 15.01.2021 15.04.2021 15.07.2021 15.10.2021
EuroSTOXX50 200-Tage-Linie
S&P 500 (r.S.) 200-Tage-Linie (r.S.)
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Redaktionsschluss für Daten, Prognosen und Texte war Freitag, 15. Oktober 2021.
Der nächste Economic Adviser mit unserem ausführlichen Jahresausblick 2022 erscheint am 10. Dezember 2021.17 / Economic Adviser November 2021
Übersicht Prognosen
Fundamentalprognosen
in % BIP Wachstum Inflationsrate Arbeitslosenquote1 Haushaltssaldo2
2020 2021 2022 2020 2021 2022 2020 2021 2022 2020 2021 2022
USA -3,4 5,9 3,3 1,2 4,3 3,4 8,1 4,7 4,2 -15,8 -14,5 -7,6
Euroland -6,5 5,1 4,4 0,3 2,4 2,3 7,9 7,7 7,1 -7,2 -7,1 -3,9
Deutschland -4,6 2,5 4,3 0,4 3,1 2,3 5,9 5,7 5,1 -4,2 -5,0 -1,9
Japan -4,6 2,4 2,5 0,0 -0,2 0,5 2,8 2,9 2,7 -10,1 -8,5 -5,5
Großbritannien -9,7 7,0 5,3 0,9 2,2 2,7 4,5 4,9 4,7 -12,4 -9,5 -4,7
Schweiz -2,4 3,2 3,6 -0,7 0,6 0,9 3,1 3,0 2,5 -2,6 -2,2 -0,6
China 2,3 8,1 5,5 2,5 1,2 2,3 3,8 3,9 3,6 -11,4 -5,2 -4,4
Veränderung gg. Vj. in %, 1 in % der Erwerbstätigen (Deutschland: BA-Definition), 2 in % des BIP
Quelle: Feri, NORD/LB Macro Research
Leitzinsen Wechselkurse
In % 14.10.21 3M 6M 12M EUR in… 14.10.21 3M 6M 12M
USD 0,25 0,25 0,25 0,25 USD 1,16 1,16 1,17 1,17
EUR 0,00 0,00 0,00 0,00 JPY 132 129 129 129
JPY -0,10 -0,10 -0,10 -0,10 GBP 0,85 0,87 0,88 0,90
GBP 0,10 0,10 0,20 0,40 CHF 1,07 1,08 1,08 1,09
CHF -0,75 -0,75 -0,75 -0,75 CNY 7,47 7,60 7,72 7,78
CNY 1,50 1,50 1,50 1,50
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Zinsen (Staatsanleihen)
3M-Sätze Renditen 2J Renditen 5J Renditen 10J
14.10. 3M 6M 12M 14.10. 3M 6M 12M 14.10. 3M 6M 12M 14.10. 3M 6M 12M
USD 0,12 0,20 0,25 0,30 0,36 2,60 0,30 0,50 1,05 1,00 1,10 1,30 1,51 1,60 1,70 1,90
EUR -0,55 -0,55 -0,54 -0,52 -0,69 -0,70 -0,65 -0,60 -0,54 -0,55 -0,50 -0,35 -0,19 -0,10 0,00 0,20
JPY -0,09 0,05 0,05 0,10 -0,12 -0,10 -0,05 -0,05 -0,08 -0,03 0,03 0,04 0,08 0,10 0,15 0,20
GBP 0,14 0,10 0,20 0,40 0,51 0,70 0,80 1,00 0,70 0,93 1,03 1,23 1,04 1,30 1,40 1,60
CHF -0,76 -0,75 -0,75 -0,75 -0,77 -0,75 -0,75 -0,75 -0,48 -0,45 -0,40 -0,35 -0,16 -0,10 0,00 0,10
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research
Spreads (Bp)
3M EURIBOR 2J Bund 5J Bund 10J Bund
14.10. 3M 6M 12M 14.10. 3M 6M 12M 14.10. 3M 6M 12M 14.10. 3M 6M 12M
USD 67 75 79 82 105 95 95 110 159 155 160 165 170 170 170 170
JPY 47 60 59 62 57 60 60 55 46 53 53 39 27 20 15 0
GBP 69 65 74 92 121 140 145 160 124 148 153 158 123 140 140 140
CHF -21 -20 -21 -23 -8 -5 -10 -15 6 10 10 0 3 0 0 -10
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Macro Research18 / Economic Adviser November 2021
Anhang
Ansprechpartner in der NORD/LB
Macro Research
Dr. Martina Noss
Leitung Research/Volkswirtschaft
+49 511 361-2008
martina.noss@nordlb.de
Christian Lips
Chefvolkswirt
Head of Macro Research
+49 511 361-2980
+49 172 735 1531
christian.lips@nordlb.de
Tobias Basse
Macro Research
+49 511 361-9473
tobias.basse@nordlb.de
Bernd Krampen
Macro Research
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Diese Information richtet sich ausschließlich an Empfänger in Deutschland, Australien, Belgien, Dänemark, Estland, Finnland, Frankreich, Grie- chenland, Indonesien, Irland, Italien, Japan, Kanada, Korea, Luxemburg, Neuseeland, Niederlande, Österreich, Polen, Portugal, Republik China (Taiwan), Schweden, Schweiz, Singapur, Spanien, Thailand, Tschechische Republik, Vereinigtes Königreich, Vietnam und Zypern (nachfolgend als „relevante Personen“ oder „Empfänger“ bezeichnet). Die Inhalte dieser Information werden den Empfängern auf streng vertraulicher Basis gewährt und die Empfänger erklären mit der Entgegennahme dieser Information ihr Einverständnis, diese nicht ohne die vorherige schriftliche Zustimmung der NORD/LB an Dritte weiterzugeben, ganz oder in Teilen zu kopieren oder in andere Sprachen zu übersetzen und/oder zu reprodu- zieren. 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