Halbjahresausblick Zinsenland ist abgebrannt - Sparkasse UnnaKamen
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Veröffentlichungsdatum 08.07.2019
Halbjahresausblick
Zinsenland ist abgebrannt
Die Kapitalmärkte befinden sich weiterhin im Span- EZB nimmt sich der Finanzmarktstabilität an
nungsfeld politischer Verunsicherungen und monetä- Die sich abzeichnende neuerliche Öffnung der Geld-
rer Rettungseinsätze der internationalen Notenban- schleusen wird von der EZB insbesondere mit weiter sin-
ken. Insbesondere der vor mehr als einem Jahr von den kenden Inflationserwartungen begründet. Tatsächlich
USA begonnene Handelsstreit bedroht zunehmend den dürften sich die Währungshüter jedoch vor allem um die
globalen Aufschwung. Zudem hat die Verschiebung des Finanzmarktstabilität in der Euro-Zone sorgen. Diese
Brexit keine Entspannung gebracht, sondern lediglich kann nach Ansicht der EZB am sichersten gewährleistet
die Phase der Unsicherheit verlängert. werden, wenn die Zinsen möglichst niedrig sind.
Die zunehmende Gefährdung der Weltkonjunktur USA: Notenbank öffnet Tür für Leitzinssenkung
durch die Untätigkeit oder Unfähigkeit der politisch „Sie haben keine Ahnung, das sind nicht meine Leute“,
Verantwortlichen beantworteten die führenden Noten- urteilte der US-Präsident über die amerikanische Noten-
banken im Juni mit einer neuerlichen Zinswende, bank (Fed). Nach Trumps Willen sollen die Leitzinsen in
diesmal nach unten. Einmal mehr nahmen sie sich der den USA um einen Prozentpunkt gesenkt, die Anleihekäu-
Finanzmarktstabilität an. So soll möglichen negativen fe in großem Stil wieder aufgenommen werden. Der Dol-
konjunkturellen Entwicklungen mit geldpolitischen lar sei zu teuer, die Zinsen zu hoch.
Mitteln begegnet werden. Im Klartext: Zinsen und Ren-
diten bleiben niedrig oder werden noch niedriger. Sie Bereits Anfang Juni hatten mehrere Notenbank-
bewegen sich immer mehr in einer „Unterwasserwelt“ Repräsentanten erklärt, auf mögliche negative Auswir-
mit negativen Vorzeichen. kungen des Zollstreits angemessen zu reagieren. Am
Markt kam Zinseuphorie auf. Bis zu vier Leitzinssenkun-
Der Zins bleibt tot gen wurden plötzlich in 2019 und 2020 erwartet.
„Wir können auf Veränderungen des Anpassungspfads Die US-Notenbank folgte den hochfliegenden Markter-
der Inflation reagieren, indem wir die Richtung und die wartungen nicht, öffnete jedoch die Tür für neuerliche
Konditionalität unserer Forward Guidance anpassen, und Zinssenkungen. Die Mitte Juni aktualisierten Projektio-
das gilt für alle Instrumente. Weitere Zinssenkungen und nen der Fed enthalten zwar lediglich einen Zinsschritt in
Maßnahmen zur Milderung negativer Nebenwirkungen 2020. Gleichwohl wurde von der Fed signalisiert, bei ei-
gehören zu unseren Instrumenten.“ Mit diesen Worten ner Gefährdung der Vollbeschäftigung oder der Preissta-
stärkte der EZB-Präsident die abwärts gerichteten Zins- bilität „angemessen“ zu reagieren. Dies wird dahinge-
erwartungen. Bereits zuvor hatte die Europäische Zent- hend verstanden, dass bereits Ende Juli der Leitzins auf
ralbank beschlossen, das aktuelle Leitzinsniveau „über 2,00 % bis 2,25 % reduziert wird.
den nächsten Sommer hinaus“ beizubehalten.
Haspa BörsenTrends Halbjahresausblick
Veröffentlichungsdatum 08.07.2019 Seite 2/8
Darüber hinaus endet der Abbau der Bilanzsumme dem- Neue längerfristige Kredite (TLTROs)
nächst. Seit Oktober vergangenen Jahres reinvestiert die Den Kreditinstituten werden von Sept. 2019 bis März
Fed nicht mehr alle Fälligkeiten ihres Anleiheportfolios 2021 sieben „gezielte längerfristige Refinanzierungsge-
und hat damit quasi Geld „vom Tisch“ genommen. Bereits schäfte” (Targeted Longer-Term Refinancing Operations,
im September endet die Phase der Bilanzverkürzung und TLTROs) angeboten. Sie ersetzen auslaufende Kreditge-
es werden wieder sämtliche Rückflüsse aus dem Fed- schäfte im dreistelligen Milliardenbereich. Diese dritte
Portfolio zum Kauf neuer Staatsanleihen eingesetzt. TLTRO-Serie hat eine Laufzeit von jeweils 2 Jahren und
Euro-Geldmarktsätze weit „unter Wasser“ wird mit 10 Basispunkten über dem Hauptrefinanzie-
rungssatz verzinst. Das EZB-Geld wird also mit 0,1 %
Die Geldmarktsätze werden unmittelbar vom Einlagesatz
„eingekauft“. Kreditinstitute, die eine besonders hohe
für Banken beeinflusst. Da dieser vor Jahren die Form
Nettokreditvergabe vorweisen, können die Mittel sogar
eines „Strafzinses“ angenommen hat und aktuell bei mi-
zu einem negativen Satz von bis zu minus 0,3 % erhalten.
nus 0,4 % liegt, bewegen sich auch die Geldmarktsätze
im negativen Terrain. Ein Anstieg ist nicht in Sicht. Im Längere Laufzeiten im Sinkflug
Gegenteil: Sollte die EZB den Einlagesatz erneut senken, Auch im Bereich längerer Laufzeiten legten die Renditen
dürften auch die Geldmarktsätze weiter abtauchen. den Rückwärtsgang ein. Bis auf die Bundesanleihe rentie-
ren sie noch positiv, nähern sich jedoch der Nulllinie.
Bundesanleihen mit negativen Renditen
Auf die erneute Verschiebung der Zinswende und die Realer Kapitalverlust
signalisierte Bereitschaft der EZB, bei Bedarf sogar noch Die Inflationsraten sind zwar relativ gering, liegen aber in
tiefer in den Zinskeller vorzudringen, reagierten die Deutschland mit etwa 1,5 % weit oberhalb der nominalen
Bund-Renditen mit einer Niveauverschiebung nach un- Renditen. Letztere sind teils stark negativ. Engagements
ten. Die Renditenstrukturkurve der Bundesanleihen ver- in inländische Anleihen führen also zu einem realen Kapi-
läuft zwar überwiegend „normal“, denn längere Laufzei- talverlust. Dieser liegt bei zehnjährigen Bundesanleihen
ten werfen höhere Renditen ab als kürzere. Allerdings derzeit bei rund 1,8 % pro Jahr.
sind diese mittlerweile bis einschließlich zwanzig Jahre
negativ. Daran dürfte sich so schnell nichts ändern.
Sind die Inflationsraten höher als die nominalen Rendi-
ten, wird dies als „Finanzrepression“ bezeichnet. Anle-
gern geht Kaufkraft verloren. Nutznießer sind große
Schuldner wie die Staaten. So kann das Bundesfinanzmi-
nisterium derzeit mit der Emission negativ rentierender
Quelle: Thomson Reuters, Stand 02.07.2019 Bundesanleihen „Geld verdienen“. Ein Umstand, der alles
andere als normal ist, aber noch Jahre anhalten dürfte.Haspa BörsenTrends Halbjahresausblick
Veröffentlichungsdatum 08.07.2019 Seite 3/8
Zwischenfazit bleibt unverändert Konjunktur: Weltwirtschaft verliert an Schwung
Die Wachstumsrate des globalen Bruttoinlandsprodukts
Vor diesem Hintergrund bekräftigen wir unser Zwi-
(BIP) wird in diesem Jahr nach Einschätzung des Interna-
schenfazit aus der Frühjahrsprognose: „Engagements
tionalen Währungsfonds (IWF) auf 3,3 % sinken. Bereits
bester Bonität am inländischen Anleihemarkt lohnen
für 2020 rechnet der IWF mit der Rückkehr zu höherem
nicht. Die Renditen in Deutschland dürften in absehba-
Wachstum. Aus heutiger Sicht muss befürchtet werden,
rer Zeit nahe der Nulllinie oder negativ bleiben. Der
dass die Prognosen ab 2020 nach unten revidiert werden.
reale Kapitalverlust wird zementiert.“
Wie sind die übrigen Rahmenbedingungen?
Politische Probleme bedrohen die Konjunktur
Die von den USA ausgehenden Handelsstreitigkeiten
erweisen sich als äußerst zählebig. Sollte die Spirale
amerikanischer und chinesischer Strafzölle in eine Phase
nicht-tarifärer Handelshemmnisse (Ausfuhrbeschränkun-
gen oder -verbote) übergehen, ist der globale Auf-
schwung gefährdet. Höhere Zölle wirken lediglich wie
eine Zusatzsteuer, die von den Verbrauchern des Import-
landes zu begleichen ist. Nicht-tarifäre Handelshemmnis-
se dagegen erfordern eine komplette Neuausrichtung der In den USA lag die Wachstumsrate des BIP im Auftakt-
internationalen Lieferketten. Dies kann Jahre dauern und quartal 2019 aufgrund sinkender Importe und höherer
dämpft das globale Wachstum. Sollten die Hoffnungen Exporte weit über den Erwartungen. Auf das Gesamtjahr
auf einen „Deal“ zwischen den USA und China auf dem hochgerechnet wurde ein Plus von 3,1% erzielt. Im weite-
G20-Gipfel Ende Juni in Japan erneut enttäuscht werden, ren Jahresverlauf dürfte dieser Wert zwar kaum noch
dürfte die Verunsicherung weiter zunehmen und die glo- erreicht werden. Gleichwohl sprechen die starke Verfas-
balen Wachstumserwartungen dämpfen. sung des Arbeitsmarktes und das immer noch relativ
hohe Verbrauchervertrauen für eine Fortsetzung des
Der Austritt Großbritanniens (GB) aus der EU (Brexit)
Aufschwungs. Im Gesamtjahr 2019 erachten wir ein BIP-
wurde auf Ende Oktober verschoben. Auch zur Jahresmit-
Plus von 2,5 % für realistisch. Trotz Vollbeschäftigung
te ist nicht erkennbar, dass es im britischen Parlament in
und stabiler Verbraucherpreise halten sich in den USA
den nächsten Monaten eine Mehrheit für einen Austritts-
hartnäckige Rezessionsbefürchtungen. Festgemacht
vertrag geben wird. Neuer Premierminister dürfte zudem
werden sie häufig an der teilweise inversen Renditen-
der als „Hardliner“ geltende Boris Johnson werden. Da-
strukturkurve. Wir halten eine US-Rezession im nächsten
mit zeichnet sich immer stärker ein „harter“ Brexit ab.
Jahr für wenig wahrscheinlich, zumal 2020 Präsident-
Dieser dürfte in UK zu einer Rezession führen, aber auch
schaftswahlen stattfinden und die Regierung Trump wohl
das Wachstum in „Festland-Europa“ dämpfen.
alles unternehmen wird, um die Konjunktur im Wahljahr
2020 in Schwung zu halten.
Neu hinzugekommen ist der Iran-Konflikt, in dem die USA
dem Iran mit einem Angriff drohen, sollte er seine Atom-
China leidet zunehmend unter den Folgen des Handels-
waffenpläne wieder aktivieren. Der aktuelle Ölpreis signa-
streits mit den USA. Die konjunkturellen Frühindikatoren
lisiert zwar keine unmittelbare Kriegsgefahr. Sollte es
haben sich dementsprechend abgeschwächt. Die Zu-
allerdings zu einem „Krieg aus Versehen“ kommen, dürf-
wächse bei der Industrieproduktion und bei den Ausfuh-
ten die Ölnotierungen in den dreistelligen Bereich
ren liegen deutlich unter den Werten früherer Jahre.
schnellen und die Weltwirtschaft schwer belasten.Haspa BörsenTrends Halbjahresausblick
Veröffentlichungsdatum 08.07.2019 Seite 4/8
gerindex liegt klar unterhalb der Wachstumsschwelle und
selbst das Konsumklima hat sich zuletzt abgekühlt. Zu-
dem weist der Aufschwung am Arbeitsmarkt demogra-
fisch bedingt erste Ermüdungszeichen auf.
Den konjunkturellen Bremskräften stemmt sich das Reich
der Mitte mit einem Paket aus monetären und fiskali-
schen Maßnahmen entgegen. Es enthält Steuersenkun-
gen, Konjunkturprogramme und Mindestreservesenkun-
gen für das Bankensystem. Auf diese Weise hofft die chi-
Positiv bleiben die weiter steigenden Reallöhne und der
nesische Führung das diesjährige BIP-Wachstumsziel von
anhaltende Boom in der Bauwirtschaft zu werten. Von der
6,0 % bis 6,5 % zu erreichen. Angesichts des starken
Industrie sind dagegen keine Impulse zu erwarten. Insge-
Auftaktquartals halten wir dies weiterhin für realistisch.
samt wird die Konjunktur in Deutschland derzeit von der
In der Euro-Zone fiel der konjunkturelle Jahresauftakt Binnennachfrage getragen, während der Außenbeitrag
mit einem BIP-Quartalsplus von 0,4 % recht gut aus. Po- (Export minus Import) belastet. Im 2. Quartal dürfte die
sitiv überraschte erneut Frankreich, das in diesem Jahr konjunkturelle Erholung zum Erliegen gekommen sein.
deutlich schneller wachsen dürfte als Deutschland. Beun- Für das Gesamtjahr 2019 zeichnet sich eine Wachstums-
ruhigend bleibt allerdings die schwache Verfassung der rate des BIP zwischen 0,5 % und 1,0 % ab.
konjunkturellen Frühindikatoren. Die Einkaufsmanager- Inflationsraten unter dem Zielwert
indizes haben sich zwar stabilisiert, liegen aber auf einem
sehr niedrigen Niveau. Europa befindet sich in einer in- Der Anstieg der Verbraucherpreise verläuft nach einem
dustriellen Rezession. Die Industrie dürfte in diesem Jahr österlichen Preissprung wieder in ruhigen Bahnen. Im
nichts zum Wachstum beitragen. Gleiches gilt für die von Juni lag die Inflationsrate mit 1,6 % unter dem Zielwert
Handelsstreitigkeiten und Brexit gebremsten Ausfuhren. der EZB, der bei „nahe, aber unter 2 %“ verortet ist.
Als Säule des Wachstums dienen daher auch 2019 die
privaten Konsumausgaben. Angesichts der rückläufigen
europäischen Arbeitslosenquote dürfte der private Ver-
brauch weiter zunehmen und die Konjunktur stützen.
In der Annahme, dass der Iran-Konflikt nicht zu einem
dramatischen Anstieg des Ölpreises führt, halten sich die
preistreibenden Effekte in Grenzen. Der deutliche Anstieg
der Löhne und Mieten dürfte zwar mittelfristig seinen
Wir gehen davon aus, dass sich das BIP-Plus der Euro- Niederschlag in höheren Verbraucherpreisen finden. Dem
Zone in diesem Jahr auf 1,2 % verringert. wirken bisher allerdings die preisdämpfenden Effekte der
Digitalisierung entgegen. Unter dem Strich zeichnen sich
Das enttäuschende Abschneiden Deutschlands verhin- für das Gesamtjahr 2019 in Deutschland und der Euro-
dert eine höhere Euro-Wachstumsrate. Im größten Land Zone Inflationsraten von lediglich etwa 1,5 % ab. Die
der Euro-Zone trübten sich die konjunkturellen Erwar- ohne Energie- und Nahrungsmittelpreise berechneten
tungen deutlich ein. Der ifo Geschäftsklimaindex scheint Kernraten der Inflation dürften sogar noch etwas darun-
keinen Boden zu finden, der industrielle Einkaufsmana- ter liegen.Haspa BörsenTrends Halbjahresausblick
Veröffentlichungsdatum 08.07.2019 Seite 5/8
Gold mit technischem Kaufsignal ganisation Erdöl exportierender Länder (OPEC) mit weite-
Der Goldpreis kletterte im Frühjahrsquartal stetig nach ren Ölförderländern, insbesondere Russland. Das ge-
oben. Aufwind kam von den politischen Verunsicherun- meinsame Förderbegrenzungsabkommen wurde Anfang
gen, neu aufflammenden Zinssenkungshoffnungen und Juli um neun Monate bis März 2020 verlängert.
der einsetzenden Abschwächung des US-Dollar. Preisdämpfend wirkt die rasant steigende amerikanische
Mitte Juni wurden die Chancen für steigende Goldnotie- Ölförderung. So markierte die US-Tagesproduktion kürz-
rungen immer besser. Die Verunsicherung der Marktteil- lich einen neuen Rekord. Weitere Steigerungen zeichnen
nehmer nahm stetig zu, da der Handelskonflikt zwischen sich ab, so dass die USA auf dem Weg zum größten Netto-
den USA und China eskalierte. Zudem verloren die Auf- Energieexporteur sind, vielleicht sogar zum größten Öl-
triebskräfte des US-Dollar an Schwung. Nach dem be- produzenten der Welt, vor Saudi-Arabien und Russland.
kannten Motto “schwacher Dollar - starkes Gold” erhielt In der Annahme, dass trotz des USA-Iran-Konflikts die
das gelbe Metall immer mehr Auftrieb. Schließlich wurde Öltransporte im Persischen Golf nicht nennenswert be-
Mitte Juni das jahrelang ersehnte Kaufsignal generiert, hindert werden, sollte der Preis für ein Fass Nordseeöl in
indem der Goldpreis die technische Widerstandslinie im den Bereich um 70 USD zurückkehren.
Bereich um 1.360 USD überwand.
Währungen: Dollar dürfte nachgeben
Der US-Dollar dürfte in den kommenden Monaten in den
Sinkflug übergehen, da seine Auftriebskräfte an Schwung
verloren oder sich sogar gedreht haben. So öffnete die
US-Notenbank die Tür für sinkende Leitzinsen und der
Renditevorsprung amerikanischer Anleihen nimmt nicht
mehr zu. Der konjunkturelle Aufschwung in den USA setzt
sich zwar fort, verliert aber an Dynamik. Die Europawahl
galt als eine Belastung für den Euro. Nachdem die euro-
kritischen Parteien jedoch schlechter als erwartet ab-
schnitten, sind diese Sorgen verflogen. Vor diesem Hin-
tergrund kann der Euro im 2. Halbjahr leicht an Flughöhe
Aus technischer Sicht besitzt der Goldpreis derzeit Po- gewinnen. Wir halten einen Anstieg in den Bereich um
tenzial bis in den Bereich um 1.600 USD. Es ist zwar we- 1,15 USD für realistisch.
nig wahrscheinlich, dass diese Strecke ohne Verschnauf-
pause und ohne zwischenzeitliche Rücksetzer gemeistert Performance gegenüber Euro (in %)
wird. Es dürfte jedoch kaum Zweifel geben, dass der Weg seit 01.01.2019 seit 01.01.2018
Australischer Dollar 0,6 -4,9
dahin grundsätzlich gangbar ist, solange sich die Rah- Chinesischer Renminbi 1,2 0,4
mendaten nicht grundlegend ändern. Hongkong Dollar 1,8 6,3
Indische Rupie 2,4 -1,6
Ölpreis stabilisiert Japanischer Yen 2,7 10,5
Kanadischer Dollar 5,5 1,9
Koreanischer Won -3,2 -3,1
Mexikanischer Peso 4,4 9,3
Neuseeland Dollar 0,6 -0,4
Norwegische Krone 2,4 1,8
Pfund Sterling 0,6 -0,8
Polnischer Zloty 1,0 -1,7
Russischer Rubel 11,9 -3,3
Schwedische Krone -3,9 -6,8
Schweizer Franken 0,8 4,7
Singapur Dollar 2,0 4,7
Türkische Lira -5,5 -29,1
US-Dollar 1,5 6,2
Stand: 02.07.2019
Wachsende Sorgen vor einer Eskalation des Handelskon-
In der ersten Jahreshälfte haben die meisten Währungen
flikts sowie steigende Fördermengen in den USA haben
gegenüber dem Euro aufgewertet. Herausragend waren
den Preis für ein Fass (Barrel = 159 Liter) Nordseeöl Brent
der Japanische Yen sowie die Ölwährungen Russlands,
im Frühsommer in Richtung 60 USD sinken lassen.
Kanadas, Mexikos und Norwegens. Enttäuschungen da-
Ursächlich für den vorherigen Anstieg waren vor allem gegen gab es bei der Schwedischen Krone und einmal
die Förderkürzungen der OPEC+, einem Bündnis der Or- mehr bei der Türkischen Lira.Haspa BörsenTrends Halbjahresausblick
Veröffentlichungsdatum 08.07.2019 Seite 6/8
Wie geht es weiter? Stark bleiben dürften die Ölwährun- wertet, d. h. das Kurspotenzial für die zweite Jahreshälfte
gen aus Norwegen und Mexiko. Als Alternative zum Euro ist - zumindest fundamental - begrenzt.
bietet sich daher weiterhin die Norwegische Krone an.
Abwärtspotenzial besitzt das Pfund Sterling, sollte es in
Großbritannien Ende Oktober zum „harten“ Brexit kom-
men. Die Perspektiven der Dollar-Währungen Australiens
und Neuseelands dürften weiterhin maßgeblich davon
abhängen, wie sich die Wirtschaft des bedeutendsten
Handelspartners China entwickelt. Insgesamt bleiben
Fremdwährungsanleihen mit auskömmlichen Renditen
und hoher Bonität eine lukrative Beimischung.
Aktienmarkt: Profiteuer der Geldpolitik
Das erste Halbjahr 2019 hat den Schmerz des Anlagejah-
res 2018 deutlich gelindert. Auslöser der fulminanten
Aktienmarktrally, die in einer V-förmigen Erholung mün-
Quelle: IBES
dete, war einerseits die 180-Grad-Kehrtwende der No-
tenbanken, insbesondere der amerikanischen, die dem Sind Aktien damit ohne Phantasie? Keineswegs! Ihre At-
Markt die gewohnte Sicherheit zurückgab. Anderseits traktivität wird derzeit nicht nur von der Ertragslage der
beruhigte die rhetorische Annäherung der zwei sich im Unternehmen beeinflusst, sondern angesichts von Null-
Handelskonflikt gegenüberstehenden „Streithähne“ USA bzw. Negativzinsen in erheblichem Maße von der Geldpo-
und China, welche die Hoffnung auf eine Stabilisierung litik. Die erste Jahreshälfte hat eindrucksvoll gezeigt,
der Konjunkturindikatoren nährte. Beide Faktoren beflü- dass die G3 Notenbanken auf dem Weg zur geldpoliti-
gelten den Deutschen Aktienindex (DAX) und ließen ihn schen Normalisierung gescheitert sind, d. h. im Umkehr-
zum Halbjahreswechsel neue Jahreshöchststände er- schluss: Die Geldschleusen bleiben geöffnet. Der Markt-
klimmen. wert negativ verzinster Anleihen ist weltweit seitdem
wieder auf 11 Bill. USD und damit in die Nähe der histori-
schen Höchststände im Juni 2016 geklettert. Der Anlage-
notstand nimmt damit weiter zu! Mit einem Kurs-Gewinn-
Verhältnis von 12 auf Basis der für 2020 erwarteten Ge-
winne und einer Dividendenrendite von rund 3 % ist der
DAX absolut aber auch relativ zu Anleihen attraktiv be-
wertet und dürfte in der zweiten Jahreshälfte weiteres
Anlegerinteresse auf sich ziehen. Allerdings bleibt nicht
nur die Geldpolitik außergewöhnlich, auch das lange Jah-
re währende stabile politische Umfeld ist passé. Die
Kehrseite der Medaille sind temporär auftretende durch-
aus intensive Marktschwankungen.
Getragen wurde die Rally von defensiven Werten wie den Fazit: Auch wenn der Aktienmarkt derzeit angemessen
Versicherungs- und Konsumtiteln. Konjunkturabhängige bewertet ist, sollte er aufgrund der lockeren Geldpolitik
Aktien aus dem Automobil- und Chemiesektor hingegen gut unterstützt bleiben. Nach dem ausgeprägten Kurs-
litten zunehmend aufgrund ihrer hohen Exportabhängig- aufschwung in der ersten Jahreshälfte erwarten wir in
keit und der internationalen Lieferketten unter der laten- den verbleibenden Monaten bis zum Jahresende tenden-
ten Sorge vor einem weiter schwelenden Handelsstreit, ziell einen Trading-Markt. Ein guter Indikator für antizyk-
welche die Industrie-Einkaufsmanagerindizes bereits auf lisches Investieren stellt die Volatilität (Schwankungsan-
Rezessionsniveau gedrückt hat. fälligkeit) dar. Ist sie tief und damit Ausdruck der Sorglo-
Die DAX-Gewinnschätzungen haben sich für 2019 und sigkeit der Marktteilnehmer bieten sich Gewinnmitnah-
2020 im ersten Quartal zwar weiter ermäßigt, seit Anfang men an, ist sie hoch, sollten entsprechend Aktienpositio-
des zweiten Quartals konnten sich diese jedoch mit der nen aufgestockt werden.
Rückkehr des Glaubens an die Omnipotenz der G3 No-
tenbanken (USA, Japan, Euro-Zone) stabilisieren. Gleich-
wohl ist der DAX auf ihrer Grundlage bei gut 12.000
Punkten (Euro Stoxx 50: 3.300 Punkte) angemessen be-Haspa BörsenTrends Halbjahresausblick
Veröffentlichungsdatum 08.07.2019 Seite 7/8
Anlagestrategie - Was tun? Finanzrepression und sollten deshalb Bestandteil der
Allokation sein. Angesichts des zinsbedingt vorherr-
Zu Jahresbeginn lautete der Titel unserer Anlagestra- schenden Anlagenotstands dürften sie zusätzliche spür-
tegie „Spur halten - Chancen nutzen“. Aufgrund der bare Liquiditätszuflüsse verzeichnen, die in weiteren
Richtungsänderung der Notenbanken ist er schneller Kurs- bzw. Preisanstiegen münden. Die Positionierung im
als erwartet Realität geworden. Die Währungshüter Einzelnen:
verliehen sowohl Anleihen als auch Aktien Flügel und
bescherten Anlegern ansehnliche Kursgewinne. Zum Aktien sehen wir als einen strategischen Portfolio-
Halbjahreswechsel steht hingegen fest: Zinsenland ist baustein ohne den kaum eine Allokation im jetzigen
abgebrannt! Die rückläufigen negativen Realzinsen Umfeld auskommt. Bei der Titelauswahl konzentrieren
(Finanzrepression) haben eine neue Dimension er- wir uns auf zwei Themen: Ausschüttung und struktu-
reicht und belasten Sparer aufgrund der de facto statt- relles Wachstum - beides mit einem globalen Fokus.
findenden Enteignung schwer. Mit der Abschaffung des Mit der 180-Grad-Kehrtwende der Notenbanken er-
Zinses fehlt den Finanzmärkten, aber auch der Real- fährt das Thema „regelmäßige Ausschüttung“ in Form
wirtschaft der Kompass. Der Zins ist der Fixpunkt bei von Dividenden eine Renaissance. Insbesondere
der Beurteilung der Attraktivität einer jeden Investiti- langfristig orientierte Investoren wie Stiftungen und
on und Anlage. Seine Abstinenz verursacht Desorien- Pensionskassen dürften ihre strategischen Aktienquo-
tierung und unterstützt die latente Gefahr von Fehl- ten weiter sukzessive erhöhen und die Nachfrage nach
allokationen. Aber sollten Anleger sich deshalb verun- Substanzaktien befeuern - trotz der deutlich gestie-
sichert und zugleich abwartend zurücklehnen? Auf genen Bewertungsmultiplikatoren. Unser Augenmerk
keinen Fall! Wir möchten unsere Leserschaft einmal gilt hier global tätigen Unternehmen mit einem soli-
mehr auffordern, die neuerliche Kehrtwende der No- den, weniger konjunkturempfindlichen Geschäftsmo-
tenbanken zum Anlass zu nehmen, die persönliche dell, einem attraktiven Produktportfolio und hoher
Anlagestrategie zu prüfen und ggf. neu zu justieren. Im Preissetzungsmacht. Eine zum aktuellen Kapitalmark-
Kern geht es dabei um die Frage, ob die persönlichen tumfeld exzellent passende Nische stellen z. B. bör-
finanziellen Wünsche und ihre Fristigkeit im Einklang sennotierte Infrastrukturunternehmen dar. Sie erfül-
mit der Liquiditätsquote stehen. Doch wie können sich len die zuvor genannten Kriterien und weisen über-
Anleger angesichts der bereits in der ersten Jahres- durchschnittliche, stabile Ausschüttungen auf.
hälfte zu Buche stehenden überdurchschnittlichen Ferner bekräftigen wir unsere positive Einschätzung
Wertentwicklung genau positionieren? zu den sogenannten Megatrends. Die dort vertrete-
nen Unternehmen sorgen über Konjunkturzyklen hin-
weg für strukturelles Wachstum auch in Zeiten einer
rückläufigen Weltkonjunktur. Hier bietet sich die An-
lage in Themenfonds spezialisierter Vermögensver-
walter an. Zu nennen ist insbesondere der Bereich
Medizintechnik, der vom demografisch geprägten In-
novationsdrang profitiert. Aber auch eine Akzentuie-
rung des Technologiesektors nehmen wir unverän-
dert vor. Wir bevorzugen eine aktiv gemanagte In-
vestmentfondslösung, die technologisch geprägte
Teildisziplinen wie z. B. „Künstliche Intelligenz“, „In-
ternet der Dinge“, „IT-Sicherheit“ oder „Gaming“ be-
In der Welt dauerhaft niedriger Zinsen sollten Anleger auf rücksichtigt. Für die aufstrebenden Länder, oder auch
jeden Fall darauf achten, überhaupt investiert zu sein und Emerging Markets, sprechen die günstige Bewertung,
das möglichst breit diversifiziert. Bei der Auswahl der deutlich höhere Wachstumsraten und die nachlassen-
Anlageklassen empfiehlt sich grundsätzlich weiterhin de Belastung durch höhere US-Zinsen. Konjunktur-
eine Mischung aus Sicherheit (d. h. schwankungsarme sensible Aktien (z. B. aus dem Kapitalgüter- oder
und niedrig rentierliche Anlagen) und Chance (d. h. Chemiesektor) würden wir erst im Falle einer Stabili-
schwankungsintensivere und höher rentierliche Anlagen) sierung der konjunkturellen Frühindikatoren aufsto-
zu wählen (sogenannte Barbell-Allokation). Das Verhält- cken und halten hierfür einen kleinen Teil Liquidität
nis von chancen- zu sicherheitsorientierten Anlagen rich- vor.
tet sich nach der persönlichen Risikobereitschaft bzw. Immobilien: Die niedrigen Zinsen begünstigen den
-tragfähigkeit. kreditfinanzierten Erwerb von Immobilien. Sie bewir-
Generell zählen reale Vermögensbausteine wie Aktien, ken höhere Finanzierungsspielräume bzw. bei kon-
Gold und Immobilien zu den Hauptprofiteuren der stanten Kreditvolumen deutlich geringere laufendeHaspa BörsenTrends Halbjahresausblick
Veröffentlichungsdatum 08.07.2019 Seite 8/8
Belastungen. Dies führt direkt zu einer höheren Nach- Anlagethemen 2. Halbjahr 2019
frage nach Immobilien, was wiederum Preissteigerun-
gen bei den Immobilien nach sich zieht. Verstärkt wird
dieser Trend durch institutionelle Investoren, die auf
regelmäßige Einnahmen angewiesen sind und von
Zinsanlagen zu Mieterträgen wechseln.
Gold: Der Goldpreis ist seit Jahresbeginn im Aufwind
und hat im Juni bei 1.360 USD ein langersehntes
charttechnisches Kaufsignal generiert. Wir erwarten
einen anhaltenden Aufwind aufgrund der politischen
Verunsicherungen, neu aufgeflammter Zinssenkungs-
hoffnungen und der einsetzenden Abschwächung des
US-Dollar, weshalb wir die Allokation von Gold emp-
fehlen. Es zahlt auf unsere Anlageziele „Sicherheit“
und „Diversifikation“ ein.
Anleihen: Da klassische Zinsanlagen wie insbesonde-
re Sicht- und Termineinlagen in diesen besonderen
Zeiten des Negativzinses für den Anleger weder einen
Wertzuwachs noch eine reale positive Rendite aufwei- Fazit
sen, sollte ihr Portfolioanteil reduziert werden. Eine Im ersten Halbjahr haben globale Aktienindizes als
Alternative mit Blick auf regelmäßige Ausschüttungen auch fast alle Segmente der Anleihemärkte von der
bietet beispielsweise die Investition in den Deckungs- Kehrtwende der Währungshüter profitiert.
stock von Versicherungen, sogenannte Kapital-
schutzanlagen. Sie weisen eine hohe Sicherheit und Aus dem befürchteten monetären Gegenwind ist in den
eine geringe Schwankung auf, erfordern andererseits vergangenen Monaten Rückenwind geworden. Sowohl
aber einen mittel- bis langfristigen Anlagehorizont. die US-Notenbank als auch die Europäische Zentral-
Als weitere Beimischung favorisieren wir Fremdwäh- bank haben die Finanzmarktstabilität anscheinend
rungsanleihen aus bonitätsstarken Ländern, die ein wieder ganz oben auf ihrer Agenda verankert und dürf-
unverändert „normales“ Zinsniveau haben. Ein Bei- ten für stark gedämpfte Renditen sorgen.
spiel hierfür liefert Norwegen. Die Volkswirtschaft Vor diesem Hintergrund gilt es, das „Tal der toten Zin-
wächst solide, die Kapazitätsauslastung liegt über sen“ mit der richtigen Ausrüstung und einem mög-
dem Normalniveau und die Inflationsrate hat den lichst auskömmlichen Portfolio sicher zu durchqueren.
Zielwert überschritten. Deshalb zählt die norwegische Wir empfehlen eine ausgewogene Mischung aus Ak-
Zentralbank zu den wenigen Notenbanken weltweit, tien, Immobilien, Gold, Fremdwährungen und speziel-
die den Leitzins anhebt. Neben dieser Zinsphantasie len Themenfonds.
wird die Norwegen Krone derzeit vom Ölpreis gut un-
terstützt. Darüber hinaus favorisieren wir Staatsan-
leihen aus Schwellenländern, die auf US-Dollar lau-
ten. Sie erhalten Rückenwind vom sinkenden
Zinstrend in den Industriestaaten, insbesondere in
den USA. Infolgedessen nehmen die Attraktivität und
damit das Interesse der Marktteilnehmer an US-
Staatsanleihen ab und die Nachfrage nach Schwellen-
länderanleihen steigt. Generell gilt: Schwankungen
der jeweiligen Währungen zum Euro sind hier imma-
nent und sollten passend zum Gesamtrisiko des Ver-
mögens berücksichtigt werden.Sie können auch lesen
