INVESTOR 1. QUARTAL 2021 - Rückkehr zu Wachstum Hat eine neue Börsenhausse begonnen? - Lienhardt & Partner Privatbank Zürich AG
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INVE S TO R
1. QUARTAL 2021
ANLAGEPOLITIK
Rückkehr zu Wachstum
Hat eine neue Börsenhausse begonnen?
SCHWERPUNKT
Bitcoin is here to stay
Vorsorge und Steueroptimierung
Im Dienste Ihres Vermögens. Seit 1868.
Inhalt
3 Editorial
Anlagepolitik
4 Finanzmärkte & Konjunktur
7 Trends & Prognosen
9 Anlagestrategie
10 Portfolio-Strukturen
11 Technische Analyse – Aktien im Fokus
Schwerpunkt
12 Bitcoin – der nächste Schritt der Digitalisierung
14 Vorsorge und Steueroptimierung
Diese Publikation dient ausschliesslich Informationszwecken. Sie stellt keine Offerte oder Aufforderung von Lienhardt & Partner Privatbank Zürich AG oder in ihrem Auftrag zum Kauf
oder Verkauf von Wertpapieren oder mit ihnen verbundenen Finanzinstrumenten oder zur Beteiligung an einer bestimmten Handelsstrategie in irgendeiner Rechtsordnung dar. Die
Äusserungen und Kommentare, inklusive jene in Bezug auf die Anlagestrategie, widerspiegeln die derzeitigen Ansichten der Verfasser. • Anlagen in den in dieser Publikation erwähnten
Anlagekategorien sind unter Umständen nicht für alle Empfänger geeignet. Sie stellen keine persönliche Empfehlung für einen bestimmten Anleger dar. Bevor ein Anleger ein Geschäft
abschliesst, sollte er prüfen, ob sich das betreffende Geschäft angesichts seiner persönlichen Umstände und Ziele für ihn eignet. • Für die in dieser Publikation enthaltenen Infor
mationen wird keine Zusicherung bezüglich ihrer Richtigkeit oder Vollständigkeit abgegeben. Lienhardt & Partner Privatbank Zürich AG lehnt jegliche Haftung für Verluste infolge
der Verwendung dieser Publikation ab. • Jede in dieser Publikation erwähnte Anlageklasse ist mit Risiken behaftet. Die bisherige Performance einer Anlage ist kein verlässlicher Indi
kator für deren zukünftige Entwicklung. Performance-Prognosen sind keine verlässlichen Indikatoren für zukünftige Ergebnisse • Diese Publikation darf nur in Ländern vertrieben wer
den, in denen der Vertrieb rechtlich erlaubt ist. Die hierin enthaltenen Informationen sind nicht für Personen aus Rechtsordnungen bestimmt, die solche Publikationen untersagen.
EDITORIAL
Dr. Duri Prader Christian Lienhardt
CEO / Managing Partner VR-Präsident
Geschätzte Leserinnen und Leser verstärkte sich die Rolle der Technologie. Drittens
stieg die Aufmerksamkeit mit Blick auf Extremereig
Für einmal wollen wir – trotz Jahresende – auf einen Rück- nisse, es entfachte extensiv die Klimadiskussion und
blick verzichten. Es gäbe vieles zu sagen, doch das meiste rückte das Thema Nachhaltigkeit in den Fokus. Vier
ist hinlänglich bekannt und besprochen. Es langweilt so tens hat sich Chinas Aufstieg zur Weltmacht beschleu
gar zuweilen. Daher blicken wir lieber nach vorne und stel nigt, was die künftige geopolitische Ordnung in Frage
len uns zwei Fragen: Was sind die Lehren und was sind die stellen wird. Lesen Sie mehr zu unserer aktuellen Anla
Auswirkungen aus dem vergangenen Jahr? gepolitik, zu den Finanzmärkten und zur Konjunktur ab
In Bezug auf die erste Frage gibt es etliche wertvolle Seite 4.
Einsichten. Wir beschränken uns auf drei. Zunächst ha In unserem ersten Schwerpunktethema erläutert
ben wir gelernt, dass die wahre Gefahr nicht aus der Dr. Raffael Huber, Head of Research Bitcoin Suisse AG,
Ecke droht, auf welche unsere Blicke gerichtet sind. Ge warum die Innovation von Bitcoin und Blockchain eine
fährlich ist das Unerwartete. Nicht der vielbeachtete logische Folge der Digitalisierung unserer Welt ist. Er
amerikanisch-chinesische Handelskrieg hat eine Bör zeigt auf, warum Kryptowährungen in einem klassi
senbaisse ausgelöst, sondern eine Pandemie. Genau schen Portfolio als Absicherung gegen das weltweite
genommen war nicht einmal die Pandemie das eigentli «Gelddrucken» und als Diversifikation von Nutzen sein
che Problem für die Wirtschaft, sondern der Lockdown können. Kommen Sie auf uns zu. Wir beraten Sie gerne
als Massnahme der Politik zur Abwehr des Virus. Noch in diesen komplexen Fragestellungen.
vor Kurzem hätten wir einen Lockdown in der Schweiz Im zweiten Schwerpunktethema informiert Tobias
für unmöglich gehalten. Daraus abgeleitet folgt die Gugelmann, der Leiter unserer Finanzplanung, welche
zweite Erkenntnis. Das Undenkbare muss sehr wohl Neuigkeiten aus der Vorsorgewelt anstehen, wie man
denkbar sein und kann flugs zur Realität werden. Die mit Bedacht plant und sein Vermögen langfristig organi
letzte Einsicht ist eine banale Feststellung: Wenn an siert. Haben Sie individuelle Fragen zu diesen Themen?
der Börse die Zeit zum Kaufen gekommen ist, will nie Melden Sie sich bei uns. Wir sind für Sie da.
mand kaufen. So war es auch in diesem Frühjahr. Was Wir danken Ihnen für Ihre Treue und werden im
braucht es, damit man in einem solchen Zeitpunkt den neuen Jahr wiederum versuchen, Ihnen mit Rat und Tat
noch bereit ist zu investieren? Liquidität, Mut, Geduld zur Seite zu stehen. Diskutieren Sie mit uns, was Sie be
und Risikofähigkeit. schäftigt. Wir würden uns freuen, von Ihnen zu hören.
Die Antwort auf unsere zweite Frage fassen wir Frohe Weihnachten und einen guten Rutsch in ein er
wie folgt zusammen. Das vergangene Jahr beschleu freuliches 2021 wünscht Ihnen Ihre Lienhardt & Partner.
nigte vier bestehende Trends. Erstens erwachte erneut
der Nationalismus und der Protektionismus. Zweitens Zürich, 10. Dezember 2020
3Anlagepolitik
FINANZMÄRKTE & KONJUNKTUR
Zitat Janet Yellen: «Die tiefe Inflation erhöht die
Notwendigkeit und senkt die Risiken aggressiver
Geld- und Fiskalpolitik»
Peter Helbling
Chief Investment Officer
Ein aussergewöhnliches Jahr Rückkehr zu Wachstum
Das Jahr 2020 wird als aussergewöhnliches Kapitel in die In vielen Sektoren und Regionen der Weltwirtschaft läuft
Geschichtsbücher eingehen. Neben den bekannten, ein es wieder rund. Insbesondere die bereits wieder rückläu
schätzbaren Ereignissen wie dem Brexit und den US- fige Arbeitslosigkeit unterstützt den Privatkonsum. Viele
Wahlen war Corona der dominante und v.a. unberechen weitere Indikatoren zeichnen ebenfalls das Bild einer
bare Treiber von Politik und Finanzmärkten. kräftigen Erholung und schüren Optimismus, dass ein
Der fast totale Lockdown im Frühling führte zum zyklischer Aufschwung bevorstehen könnte.
schnellsten und stärksten je beobachteten Konjunktur- So weisen der Welthandel und die Industrieproduk
einbruch. So ist das BIP in der Schweiz im zweiten Quar tion bereits wieder eine positive Dynamik auf. Damit
tal um – 7.3 % und in den USA um – 9.0 % gefallen. das Wirtschaftswachstum nachhaltig und dynamisch
Nur die schnellen und kompromisslosen Interventi wächst, müssen aber auch die Unternehmen verstärkt
onen der Zentralbanken und Regierungen haben das investieren. Steigende Bestellungseingänge für Investi
Schlimmste verhindert. Während die Notenbanken tionsgüter und Stimmungsumfragen bei den CEOs ge
innert weniger Monate über USD 6 000 Mrd. in das Fi ben Hinweise darauf, dass die nachlassende Unsicher
nanzsystem pumpten, haben Regierungen mit ihren heit den Investitionsstau lösen und den Aufschwung
grosszügigen Hilfsmassnahmen einen Einbruch des pri festigen wird. Neben den Privathaushalten und den Un
vaten Konsums verhindert, viele KMUs vor dem Konkurs ternehmen wird insbesondere die Nachfrage der öffent
bewahrt und so den Anstieg der Arbeitslosigkeit in lichen Hand das Wachstum während den nächsten
Grenzen gehalten. Quartalen entscheidend unterstützen.
Die Zeichen für global synchrones Wachstum stehen
Ein Schrecken mit Ende gar nicht schlecht.
Die Unternehmensgewinne fielen deshalb im dritten
Quartal in den USA lediglich um – 8 % und damit deutlich Weiterhin Rückenwind von der Geldpolitik
weniger stark als die erwarteten – 28 %. Diese erfreuliche Weder die Geld- noch die Fiskalpolitik werden der Wirt
Überraschung ist ein Grund, weshalb die Schäden an den schaft ihre Unterstützung entziehen und die Märkte ent
Finanzmärkten weit weniger gravierend waren als von täuschen. Dieses starke Signal hat der designierte US-
vielen Anlegern befürchtet. Einzelne Bereiche, wie etwa Präsident Joe Biden mit der Ernennung von Janet Yellen
Technologiewerte oder chinesische Aktien, haben sogar zur US-Finanzministerin gesandt. Frau Yellen bekämpfte
von der Krise profitiert und konnten ihren Marktwert stei als Vorsitzende der US-Notenbank FED von 2014 bis
gern. Andere Bereiche, wie der Tourismus und die Frei 2018 erfolgreich die Nachwehen der grossen Finanzkrise
zeitindustrie, leiden weiterhin sehr stark unter den Fol von 2008, indem sie die Welt mit billigen Krediten ver
gen der Pandemie. Es bleibt zu hoffen, dass ein Impfstoff sorgte. Wie auch ihr Nachfolger bei der FED, Jerome Pow
auch diesen Sektoren Entspannung bringen wird. ell, hegt Yellen grosse Symphatie für die keynesianische
4Anlagepolitik
FINANZMÄRKTE & KONJUNKTUR
Wirtschaftslehre, die Staatsausgaben als entscheiden Ziel zu erreichen, könnte das Instrument der Zinskurven
des Instrument zur Steuerung der Wirtschaft betrachtet. kontrolle eingeführt werden. Die Zinskurvenkontrolle
Die Beziehungen zwischen dem US-Finanzministe (yield curve control, YCC) funktioniert im Prinzip wie die
rium und der FED dürften sich mit der neuen Personalie Eurountergrenze der SNB, welche von 2012 bis 2014 den
ebenfalls deutlich verbessern. Die Fusion der beiden In Euro-Franken-Kurs nicht unter 1.20 fallen liess. Doch wie
stitutionen wäre dann der nächste, aktuell noch unvor würden deutlich negative Zinsen durchgesetzt, ohne
stellbare Schritt, um die Staatsschulden direkt durch dass eine Flucht ins Bargeld stattfindet?
die Notenpresse zu finanzieren. Hoffen wir, dass es nie
dazu kommt! Digitales Zentralbankengeld (CBDC)
Janet Yellen kann vorerst darauf vertrauen, dass re Das Bargeldproblem könnte die Einführung von digita
lativ zeitnah ein USD 1000 – 2000 Mrd. schweres Corona- lem Zentralbankengeld (central bank digital currency,
Hilfspaket vom Parlament verabschiedet werden wird. Es CBDC) lösen. Im Unterschied zum bereits bestehenden
ist also absehbar, dass die Staatsausgaben und die elektronischen Buchgeld auf dem Konto einer Geschäfts
Staatsschulden – nicht nur in den USA – weiterhin stark bank könnte der Bürger digitales Zentralbankengeld di
ansteigen, was die Wirtschaft und die Aktienmärkte un rekt auf einem Konto bei der Nationalbank halten. So
terstützen wird. wäre nicht nur die Belastung negativer Zinsen problem
Letztlich wird jedoch entscheidend sein, dass die los möglich, sondern auch die Vergabe von Krediten di
Zinsen tief bleiben. Da die Zentralbanken das Ziel einer rekt an Private oder Unternehmen. Ein solches System
stabilen Inflation von 2 % seit Jahren nicht erreicht ha würde eine Krisenbekämpfung, wie wir sie soeben erlebt
ben, ist das Risiko steigender Zinsen begrenzt. Das beru haben, vereinfachen.
higt, denn Zinserhöhungen beinhalten stets das Risiko, Die direkte Kreditvergabe an Private und Unterneh
einen konjunkturellen Abschwung auszulösen. men eröffnet der Zentralbank zudem die Möglichkeit, die
Offen bleibt, mit welchen Mitteln die Zentralbanken Zinsen für alle Laufzeiten und Ausfallrisiken unmittelbar
die nächste Rezession bekämpfen wollen. Der Spielraum festzulegen. Die Geschäftsbanken und der Kapitalmarkt
für Zinssenkungen und zusätzliche Anleihenkäufe ist ak würden ihre Konditionen anpassen und sich bei der Zen
tuell gering, denn die Zinsen in den wichtigsten Wirt tralbank günstig refinanzieren.
schafträumen notieren bereits um den Nullpunkt – die Die Umsetzung einer Zinskurvenkontrolle würde
Realzinsen teilweise sogar im negativen Bereich. durch die Einführung von digitalem Zentralbankengeld
erheblich vereinfacht. Einige Leser mögen YCC und
Zinskurvenkontrolle (YCC) CBDC für Hirngespinste einiger Millennials halten. Je
Seit Anleihenkäufe (quantitative easing, QE) zum Stan doch sind konkrete Schritte in diese Richtung bereits
dardrepertoire der Zentralbanken gehören, bestimmen getan. Aktuell testet und erforscht eine Gruppe von sie
die Währungshüter nicht mehr nur den kurzen Leitzins, ben Zentralbanken zusammen mit der Bank für Interna
sondern beeinflussen auch alle anderen Laufzeiten der tionalen Zahlungsausgleich (BIZ) die Lancierung einer
Zinskurve sowie die Risikoprämien für Unternehmensan Zentralbank-Kryptowährung, um bereit zu sein, falls
leihen massgeblich. Eine punktgenaue Prognose der dies als notwendig erachtet wird. Dazu gehört auch die
Zinskurve ist mit dem System des QE jedoch nicht mög Schweizerische Nationalbank (SNB), wo das Projekt
lich, da die Höhe der Käufe festgelegt wird und die Zin den Namen «Helvetia» trägt.
sen längerer Laufzeiten als Resultat von Angebot und Eine neue Welt ohne Inflation und ohne Zinsen ist
Nachfrage vom Markt bestimmt werden. vorstellbar und Vorbereitungen für die Anpassung des
Sollten die Ziele der durchschnittlichen Inflation von Finanzsystems sind bereits im Gange. Es ist also weiter
2 % und der Vollbeschäftigung nicht bald näher rücken, hin für Spannung gesorgt.
könnten die Zentralbanken darauf hinarbeiten, die Zin
sen deutlich unter den Nullpunkt zu drücken. Um dieses
5Patrick Oberholzer zum Thema: «Das US-Finanzministerium und die US-Zentralbank kommen sich näher.»
Anlagepolitik
TRENDS & PROGNOSEN
Liquidität
• Liquidität hilft, in volatilen Zeiten das Portfolio zu stabilisieren. Geldmärkte 10.12.2020 3 Monate 12 Monate
• Liquidität erlaubt es, Opportunitäten zu ergreifen. CHF – 0.78 è è
EUR – 0.57 è è
GBP 0.03 è è
Unsere Empfehlung:
USD 0.23 è è
• Wir empfehlen eine möglichst tiefe Liquiditätshaltung. JPY – 0.10 è è
Obligationen
• Die Rendite von Obligationen ist unattraktiv. Obligationenmärkte (10 J.) 10.12.2020 3 Monate 12 Monate
• USD denominierte Schwellenländer-Obligationen als Beimischung CHF – 0.53 è è
EUR (Deutschland) – 0.61 è è
verbessern die Rendite des Portfolios.
GBP 0.26 è è
• Die Einführung des durchschnittlichen Inflationsziels (AIT) senkt
USD 0.94 è è
das Risiko steigender Zinsen weiter. JPY 0.02 è è
Unsere Empfehlung:
• Wir empfehlen eine pointierte Untergewichtung der Obligationenquote.
Aktien
• Es gibt keine Alternative zu Aktien, solange die Zinsen
nicht steigen. Aktienmärkte 10.12.2020 3 Monate 12 Monate
• Die hohe Bewertung ist sekundär, solange die Zinsen nicht steigen. SPI 12 965 ì ì
Euro Stoxx 50 3 529 ì ì
• Zinssenkungen, Liquiditätsspritzen und fiskale Stimuli werden
Nasdaq 100 12 364 ì ì
nachhaltiger wirken als das Coronavirus.
S&P 500 3 673 ì ì
• Die aktuelle Situation bietet selektiv gute Kaufgelegenheiten Topix 1 776 ì ì
mit einem mittelfristigen Anlagehorizont. MSCI Emerging Markets 1 256 ì ì
MSCI World 2 642 ì ì
Unsere Empfehlung:
• Wir empfehlen eine Übergewichtung der Aktienquote.
Alternative Anlagen
• Gold gewinnt mit sinkenden Realzinsen an relativer Attraktivität. Nicht-traditionelle Märkte 10.12.2020 3 Monate 12 Monate
• Gold ist die einzige Währung mit beschränktem Angebot. Gold 1 841 ì ì
Immobilien 470 ì ì
• Indirekte Immobilienanlagen bieten eine Rendite von 2 % – 3 %.
• Bei Liegenschaften im Bürobereich und im Detailhandel werden
wir vorsichtiger.
• Tiefe Zinsen und anhaltend hohe Nachfrage nach Wohnraum wirken
sich positiv auf die Preise aus.
Unsere Empfehlung:
• Gold zur Diversifikation ist attraktiv und gehört in jedes Portfolio.
• Wir empfehlen, einen Teil der Unternehmensanleihen in indirekte
Immobilien zu investieren.
7Patrick Oberholzer zum Thema: «Geldpolitik und Impfstoffe treiben den Bullenmarkt.»
Anlagepolitik
ANLAGESTRATEGIE
Höchstkurse in der Krise spiel Givaudan, Nestlé, Novartis und Roche. Man kann
Das Erreichen neuer Allzeithöchstkurse im Aktienweltin sich allerdings überlegen, zu defensiv ausgerichtete Akti
dex zeigt eindrücklich, wie der Aktienmarkt nach vorne enportfolios etwas zu adjustieren, sprich den Anteil zyk-
schaut und sich an den Entwicklungen relativ zu den Er lischer Aktien zu erhöhen und die Portfolios auf eine brei
wartungen orientiert. Die Auswirkungen des Corona- tere Basis zu stellen. Eine leichte Erhöhung der Allokation
Schocks wurden viel zu pessimistisch eingeschätzt, wie in Industriewerte sowie ausgesuchte europäische und chi
die überraschend positiven Konjunkturindikatoren ver nesische Aktien dürfte die Portfoliorendite verbessern.
deutlichen. Deshalb steigen seit Monaten die Erwartun Zur Diversifikation und als Absicherung gegen überra
gen kontinuierlich an, was den Börsen Auftrieb verleiht. schend steigende Inflation respektive gegen schwinden
des Vertrauen in Fiatgeld empfehlen wir eine Goldquote
Rotation unter der Oberfläche von 5 % – 10 % für jedes Portfolio.
Unter der Oberfläche der Aktienindizes konnten grosse
Umschichtungen beobachtet werden. Ausgelöst wurden Fazit
diese unter anderem von relativ guten Wirtschaftsda Zusammenfassend halten wir fest, dass wir im kommen
ten, leicht steigenden Zinsen und der Aussicht auf eine den Jahr keine Rezession erwarten. Vielmehr gehen wir
Corona-Impfung. Einerseits wurden Aktien verkauft, die davon aus, dass sich die Aktienmärkte seit Ende März in
während Jahren von strukturellen Veränderungen und einer neuen Hausse befinden, die uns Anlegern weiterhin
von den tiefen Zinsen profitiert haben. Diese sind vor Freude bereiten wird.
nehmlich im Technologiesektor zu finden. Andererseits Auf regionaler Ebene besticht China, wo sich die
wurden zurückgebliebene Aktien kleinerer oder zyklisch Wirtschaftsdaten sehr gut entwickeln und die Aktienbe
ausgerichteter Unternehmen wie Banken oder Indust wertungen noch moderat sind. Europa dürfte im positi
rietitel gekauft. ven Fall seine zyklischen Qualitäten ausspielen und sich
besser als andere Regionen entwickeln. Jedoch sind die
Hat eine neue Börsenhausse begonnen? Risiken in Europa strukturell erhöht, weshalb wir dort
In unserem Hauptszenario wird Corona bald in den Hin weiterhin zurückhaltend investieren. Schweizer Aktien
tergrund treten. Die Wirtschaft dürfte, getrieben von bleiben der Schwerpunkt unserer Portfolios, denn in un
Nachholeffekten, einem Aufschwung der Autoindustrie serem Heimarkt finden sich Unternehmen von Weltklasse
und staatlichen Stimuli, deutlich wachsen. Ein solches in nahezu allen Bereichen. In unseren wöchentlichen Pu
Szenario wird typischerweise von einer ansprechenden blikationen werden wir Ihnen weiterhin unsere besten
Marktbreite begleitet. Unserer Ansicht nach hat bereits Ideen präsentieren.
im Frühjahr 2020 eine neue Börsenhausse begonnen.
Aktienmärkte im Jahr 2020
Zu defensive Positionierung? 120
Es stellt sich die Frage, ob der zuletzt beobachtete Favori
110
tenwechsel von defensiven hin zu zyklischen Aktien nach
haltig ist oder ob es sich nur um ein Intermezzo handelt. 100
Es spricht viel dafür, dass Aktien von konjunktursensiti 90
ven Unternehmen im nächsten Jahr den Takt an den Akti
80
enmärkten angeben werden.
Heisst dies im Umkehrschluss, dass man defensive 70
Aktien nun verkaufen sollte? Davon raten wir entschieden 0
Jan Mar Jun Sep Dez
ab, weil ein gut strukturiertes Aktienportfolio zwingend 2020
über einen stabilen und soliden Kern verfügen sollte. Zu SPI S&P 500 EuroStoxx
solchen Kernanlagen zählen wir in der Schweiz zum Bei Quelle: Bloomberg / Lienhardt & Partner Privatbank Zürich AG
9Anlagepolitik
PORTFOLIO-STRUKTUREN
REFERENZWÄHRUNG CHF – 1.QUARTAL 2021
Taktische Asset Allocation in Prozenten – Konservativ Übergewicht1 Untergewicht1
Liquidität Anlage- CHF EUR USD EM TOTAL
Immobilien 2.0 % kategorien
5.0 %
Edelmetalle Liquidität 2.0 2.0
6.0 % Obligationen 48.0 9.0 57.0
Aktien 16.0 2.0 6.5 5.5 30.0
Obligationen
Edelmetalle 6.0 6.0
57.0 %
Immobilien 5.0 5.0
Aktien
30.0 % Total 71.0 2.0 12.5 14.5 100.0
Taktische Asset Allocation in Prozenten – Ausgewogen
Liquidität
Immobilien 1.0 % Anlage- CHF EUR USD EM TOTAL
5.0 % kategorien
Edelmetalle
6.0 % Liquidität 1.0 1.0
Obligationen 17.5 8.0 25.5
Obligationen
Aktien 35.0 7.0 13.5 7.0 62.5
25.5 %
Edelmetalle 6.0 6.0
Immobilien 5.0 5.0
Total 58.5 7.0 19.5 15.0 100.0
Aktien
62.5 %
Taktische Asset Allocation in Prozenten – Aktien
Liquidität
1.0 % Anlage- CHF EUR USD EM TOTAL
kategorien
Liquidität 1.0 1.0
Aktien 55.0 7.0 26.0 11.0 99.0
Total 56.0 7.0 26.0 11.0 100.0
Aktien
99.0 %
1
Veränderungen Die farblich gekennzeichneten Veränderungen der Anlagestruktur
sind taktischer Natur.
Veränderungen aus Konsistenzgründen werden nicht angezeigt.
10Anlagepolitik
TECHNISCHE ANALYSE – AKTIEN IM FOKUS
Vetropack 70
Vetropack ist einer der führenden Glasverpackungsher 60
steller für Nahrungsmittel und Getränke in Europa. Nach 50
den coronabedingten Einschränkungen im Gastro- und 40
Freizeitbereich ist im Jahr 2021 mit einer Normalisierung
30
zu rechnen. Vetropack profitiert auch vom Trend hin zur
Nachhaltigkeit, ist solide finanziert und erzielt starke 20
0
Cashflows. Die Aktie ist aus der charttechnischen Wim
pel-Formation nach oben ausgebrochen, womit der 2016 2017 2018 2019 2020 2021
langfristige Aufwärtstrend fortgesetzt wird. Als erstes
Zwischenziel peilen wir das bisherige Allzeithöchst von
CHF 65 an. Mittelfristig sind Kurse um CHF 80 durchaus
erreichbar.
Linde 220
Linde bietet in einem oligopolistischen Markt Industrie 210
200
gase an. Dabei wird die gesamte Palette der Wasserstoff 190
technologie, -produktion und -infrastruktur abgedeckt. 180
170
Das Unternehmen verfügt über ein robustes Geschäfts 160
150
modell. Die Aktie hat im Rahmen der allgemeinen Covid-
140
19-Korrektur bei EUR 139 den Boden gefunden und seit
her einen klaren Aufwärtstrend etabliert. Aussichtsreiche 0
Kaufkurse ergeben sich um EUR 205. Weil sich das über – 20
geordnete charttechnische Bild positiv präsentiert, rech Sep 2019 Dec Mar Jun 2020 Sep Dec
nen wir damit, dass die alten Höchstkurse nicht nur wie
der erreicht, sondern sogar übertroffen werden können.
Ford 18
16
Ford ist zwar der fünftgrösste Autobauer der Welt, ge
14
messen an der Börsenkapitalisierung belegt Ford aber 12
nur den 15. Rang. Vor allem bei elektrischen Fahrzeugen 10
und der Entwicklung des autonomen Fahrens ist Ford zu 8
6
rückgefallen. Dies wurde vom neuen Management er
4
kannt und wird mit einer Investitionsoffensive angegan
gen. Nach dem coronabedingten Tief im März um USD 4 0
konnte die Aktie einen Aufwärtstrend etablieren. Aus
charttechnischer Sicht steht einem weiteren Kursanstieg 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
nichts im Weg. Ein erstes Etappenziel liegt zwischen
USD 11 und USD 12, dort verlaufen alte Widerstände vom
Januar 2018.
Aktienkurs Momentum-Indikator
Quelle: Bloomberg / Lienhardt & Partner Privatbank Zürich AG
11Schwerpunkt
BITCOIN – DER NÄCHSTE SCHRITT DER DIGITALISIERUNG
«Bitcoin is here to stay»
Dr. Raffael Huber
Head of Research, Bitcoin Suisse
Bitcoin nähert sich seinem Allzeithoch von circa Druckenmiller haben ihre Allokation in Bitcoin in diesem
USD 20 000 und ist wieder in aller Munde. Auch dieses Jahr öffentlich gemacht. Auch Firmen wie der Finanz
Jahr schneiden Bitcoin und andere Kryptowährungen im dienstleister Square oder Softwarehersteller MicroStra
Vergleich zu anderen Anlagenklassen wieder gut ab. tegy haben Liquiditätsreserven im mehrstelligen Millio
Bitcoin brachte Investoren auch dieses Jahr eine an nenbereich in Bitcoin gewechselt und das Asset in ihr
sehnliche Rendite und zeigt eine starke Performance im Umlaufvermögen aufgenommen. Im Oktober stieg nun
Vergleich zu anderen Anlageklassen. Die zweitgrösste auch PayPal in das Kryptowährungsgeschäft ein. Dass
Kryptowährung, Ether, vermochte Bitcoin sogar noch zu dies alles jetzt passiert, ist kein Zufall. Die Pandemie
übertreffen. hat den Fokus wieder stärker auf das Digitale gerichtet
und somit auch auf digitales Geld. Zentralbanken welt
Kryptowährungen im Vergleich mit Aktien
weit nehmen das Thema genauer unter die Lupe: Wäh
350%
329.0% rend China bereits Pilotprojekte gestartet hat, zeigen
300% sich die Federal Reserve, die EZB und auch die SNB zag
250%
hafter – doch überall werden die Vor- und Nachteile digi
taler Zentralbankwährungen sorgfältig abgewägt und
200%
mögliche Umsetzungen diskutiert.
154.0%
150%
Gründe für Krypto-Allokation
100%
Die Zentralbanken und ihre Geldpolitik spielten indes
50% 40.4%
eine wichtige Rolle für die Krypto-Allokation vieler Inves
17.4% 12.6% 12.2%
0% 3.0% toren. Bitcoin wird als Absicherung gegen die Gelddruck
Ether Bitcoin NASDAQ Gold S&P 500 MSCI EM SHY US
maschinen im Perpetuum Mobile-Modus angesehen und
Rendite 2020 per Ende November
rückte daher dieses Jahr wieder ins Rampenlicht. Mit Ei
Quelle: Bitcoin Suisse
genschaften wie einer auf 21 Mio. Bitcoin begrenzten
Besonders auffallend war in diesem Jahr die zuneh Menge und hoher Fälschungssicherheit stellt Bitcoin
mende Teilnahme institutioneller Anleger im Krypto eine digitale Version des Goldes dar, die ausserdem noch
markt. Dies zeigte sich zum Beispiel an der steigenden einfacher transportierbar und teilbar ist. Ausserdem
Handelsaktivität an der CME, wo Bitcoin-Futures gehan werden Kryptowährungen auch als möglichen Einstieg in
delt werden – aber auch an den steigenden Volumina in die vielversprechende Blockchain-Technologie gesehen.
den Spotmärkten relativ zu Derivaten. Nebst diesen fundamentalen Überlegungen bieten
Kryptowährungen auch Diversifikationsvorteile für ein
Firmen und Makroinvestoren steigen ein Portfolio. Auf einen längeren Zeithorizont gesehen sind
Hedgefonds-Grössen wie Paul Tudor Jones oder Stanley Kryptowährungen immer noch unkorreliert zu anderen
12Schwerpunkt
BITCOIN – DER NÄCHSTE SCHRITT DER DIGITALISIERUNG
Anlageklassen. Eine einprozentige Allokation hätte zwi dieses Jahres einstimmig angenommen und tritt im Jahr
schen Januar 2016 und September 2020 die Volatilität ei 2021 in Kraft.
nes Multi-Asset Portfolios reduziert, während die Perfor Das neue Gesetz bringt Änderungen sowohl im Zi
mance von ca. 6 % auf 7 % p.a. verbessert worden wäre. vilrecht als auch in den Finanzmarktgesetzen. Dieses
In einem Modellportfolio aus Liquidität, Gold (XAU), wird es ermöglichen, die Chancen der Blockchain-Tech
Staatsanleihen (SHY US Equity), Aktien (MSCIWO) und nologie für Geschäftsprozesse und für die Infrastruktur
Kryptowährungen (Gesamtmarktkapitalisierung des der Finanzmärkte (z.B. Handelssysteme) zu nutzen. Die
Kryptomarkts) führte eine steigende Krypto-Allokation Rechtssicherheit wird dabei gestärkt; prinzipiell wird
zu einer besseren Sharpe-Ratio bei ähnlich bleibender aber vor allem die momentane Praxis und die Interpre
Volatilität (bis zu 5 % Krypto-Allokation). Daten von Jan. tationen des gültigen Rechts gefestigt und formell im
2016 bis Sept. 2020. Gesetz niedergeschrieben. Für den Standort Schweiz
heisst dies, dem Ziel der «Kryptonation Schweiz» einen
Beimischung von Kryptowährungen optimiert Portfolios Schritt näher zu kommen und sowohl Innovation zu för
Portfolio Sharpe Ratio Volatillity Performance Asset Allocation dern als auch Talente in dieser noch sehr jungen Indus
Crypto Equity Bonds Gold Cash
trie anzuziehen.
A 1.16 12.04 % 15.28 % p.a. 10 % 54 %
B 0.89 10.52 % 10.69 % p.a. 5% 59 %
C 0.73 10.22 % 8.85 % p.a. 3% 61 % 30 % 5% 1%
«Bitcoin is here to stay»
D 0.56 10.13 % 7.01 % p.a. 1% 63 % Diese Aussage, die man vor Jahren nur im kleinen Kreis der
E 0.47 10.16% 6.09% p.a. 0% 64 % Krypto-Enthusiasten hörte, wird nun immer öfters auch
Quelle: Bitcoin Suisse von angesehenen Investoren postuliert – zuletzt nun auch
von Rick Rieder, CIO Fixed Income bei BlackRock. Die Ar
Als Anlageklasse haben sich Kryptowährungen gumente bezüglich einer Allokation im Portfolio sind viel
mittlerweile etabliert und der Markt hat sich über die fältig, sei es aufgrund einfacher Diversifikationsüberle
letzten Jahre massgeblich professionalisiert. Ein Zei gungen oder sei es als mögliche Absicherung gegen die
chen dafür ist die Liquidität und die Kapazität der Abwertung der Landeswährung. Eine Änderung der locke
Märkte, die viel besser sind als noch vor drei Jahren, wo ren Geldpolitik der Zentralbanken ist in den nächsten Jah
Bitcoin zuletzt sein Allzeithoch von USD 20 000 er ren wohl unrealistisch, um nicht von der Last der ange
reichte. Ein Beispiel dafür ist der Bitcoin-Kauf der oben häuften Schuldenberge erdrückt zu werden.
erwähnten Firma MicroStrategy, die zwischen August Besonders beliebt sind Kryptowährungen auch bei
und September für USD 425 Mio. rund 38 250 BTC ohne der Generation der Millennials, wo Bitcoin bereits Ende
grossen Preiseinfluss erwarb. 2019 laut Charles Schwab der fünftgrösste Portfoliobe
standteil war. Es wird geschätzt, dass Millennials über
Rechtssicherheit und das Schweizer die nächsten zwei Jahrzehnte bis zu USD 50 Bio. von der
DLT-Gesetz Baby Boomer-Generation erben werden. Dieser Werte
Nebst der höheren Liquidität verbessert sich auch das transfer zwischen den Generationen könnte das Wachs
regulatorische Umfeld laufend. Die Marktteilnehmer tum des Kryptomarkts auch längerfristig unterstützen.
wenden sich zunehmend an regulierte Börsen und Bro Schlussendlich ist die Innovation Bitcoin und Block
ker, die sämtliche Geldwäscherei- und KYC-Richtlinien chain eine logische Folgerung der Digitalisierung unse
befolgen und rechtliche Sicherheit beim Krypto-Kauf rer Welt. Die Infrastruktur für das Internet des Geldes
bieten. Die Schweiz, die bereits sehr früh durch das wird geschaffen und es ist schwierig vorauszusehen, wo
Crypto-Valley in Zug international für Aufmerksamkeit das noch überall hinführen kann und wie neue, effizien
sorgte, positioniert sich auch hier wieder als weltweiter tere Mechanismen in Bewegung gebracht werden kön
Vorreiter mit dem neuen DLT-Gesetz (kurz für distribu nen – wie die Entwicklung des Internets über die letzten
ted ledger technology). Dieses wurde im September drei Jahrzehnte gezeigt hat.
13Schwerpunkt
VORSORGE UND STEUEROPTIMIERUNG
Vorausdenken zahlt sich aus – bei der Pensionierung
und darüber hinaus
Tobias Gugelmann
Leiter Finanzplanung, Senior Kundenberater
Neuigkeiten aus der Vorsorgewelt samtsteuersatz inklusive Bundessteuer für eine Kapital
Eine Kleinigkeit vorneweg: Ab dem Jahr 2021 erhöhen sich leistung aus Vorsorge. Es handelt sich im Beispiel um eine
in der Säule 3a die zulässigen Steuerabzüge. Wer einer unverheiratete Person mit evangelisch-reformierter Kon
Pensionskasse angeschlossen ist, kann neu CHF 6 883 fession, wohnhaft in der Stadt Zürich.
geltend machen. Personen ohne Pensionskassenan
Gesamtsteuersatz: Kapitalleistung aus Vorsorge
schluss dürfen 20 % der Erwerbseinnahmen, höchstens
18%
aber CHF 34 416 einbringen.
Darüber hinaus ist der Bundesrat daran, eine Geset 16%
zesanpassung zu erarbeiten, die abzugsfähige Nachzah 14%
lungen in die Säule 3a ermöglichen soll. Diese neue Ein
12%
kaufsmöglichkeit dürfte jedoch frühestens ab dem Jahr
2022 in Kraft treten. 10%
Auf kantonaler Ebene bahnt sich in Zürich eine Steuer
8%
reduktion bei Kapitalleistungen aus Vorsorge an. Der Kan
ton Zürich besteuert Kapitalbezüge vergleichsweise stark. 6%
Bei sehr hohen Auszahlungen liegt der Kanton Zürich im 4%
1 000 000
400 000
100 000
200 000
300 000
500 000
600 000
700 000
800 000
900 000
schweizweiten Vergleich sogar ganz hinten. Eine bereits im
Jahr 2016 eingereichte parlamentarische Initiative hatte
Steuersatz 2020 Kompromissvorschlag
zum Ziel, die Kapitalauszahlungssteuer zu senken. Diese
wurde nach anfänglicher Befürwortung jedoch abgelehnt. Quelle: Lienhardt & Partner Privatbank Zürich AG
Nun scheint sich im Kantonsrat aber ein Kompromissvor Der Kompromissvorschlag wurde im November 2020
schlag durchzusetzen. im Zürcher Kantonsrat gutgeheissen. Ob und wann das
Bei einem Kapitalbezug wird im Kanton Zürich der ein Steuergesetz angepasst wird, ist zurzeit jedoch offen. Aus
fache Steuersatz als Basis genommen. Ein Zehntel der Ka heutiger Sicht wäre eine Einführung im Jahr 2023 am wahr
pitalleistung gilt als satzbestimmend. Wieso ein Zehntel? scheinlichsten.
Damals ist man für einen Vorsorgenehmer mit Alter 65 von
zehn Jahren Restlebenserwartung ausgegangen! Der Kom Planen unter Beachtung der Progression
promissvorschlag sieht nun vor, dass neu ein Zwanzigstel Die Steuerprogression ermöglicht Einsparungen durch Vo
der Kapitalleistung satzbestimmend wäre. Die Bemes rausplanen. Im obenstehenden Fallbeispiel wird ein Kapi
sungsgrundlage würde sich gegenüber der heutigen Rege talbezug von CHF 400 000 aktuell zu 10.2 % besteuert.
lung also halbieren. Weil die einfache Staatssteuer aber Werden stattdessen in zwei unterschiedlichen Steuerperi
eine Progression kennt, bedeutet dies nicht einfach die oden je CHF 200 000 bezogen, so fallen lediglich 5.9 %
Hälfte der Steuern. Die folgende Grafik illustriert den Ge Steuern an. Das entspricht einer Steuereinsparung von
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CHF 17 000. Natürlich wird dieser Effekt umso gewichtiger, taillierte Finanzplanung, welche die Einnahmen- und Aus
je mehr Vorsorgeguthaben bezogen wird. Bei Eheleuten gabensituation über einen langfristigen Zeithorizont abbil
lohnt es sich, die Auszahlungen zu koordinieren, denn in det. Daraus lassen sich Aussagen darüber tätigen, wie
nerhalb der Ehe kumulieren sich die Bezüge im gleichen hoch die monatlichen Ausgaben maximal sein dürfen. Ob
Steuerjahr zur Satzbestimmung. Wer also während der be eine Frühpensionierung finanzierbar ist. Oder wieviel vom
ruflichen Laufbahn mehrere Säule 3a Gefässe aufbaut, Vermögen nach Wunsch bereits den Nachkommen überge
schafft sich zusätzliche Möglichkeiten, das Guthaben spä ben werden kann.
ter in verschiedenen Steuerjahren zu beziehen.
Auch bei der Einkommenssteuer ergeben sich durch Langfristige Organisation des Vermögens
die Progression Optimierungsmöglichkeiten. Grundsätz Ein Privatanleger sieht sich mit ähnlichen Herausforderun
lich gilt es, hohe Schwankungen des steuerbaren Einkom gen konfrontiert wie eine Pensionskasse: Aufgrund des
mens von der einen zur nächsten Steuerperiode zu vermei negativen Zinsumfelds in der Schweiz lässt sich mit defen
den. Durch eine Glättung des steuerbaren Einkommens siven Anlagen kaum mehr Geld verdienen. Und wer zu
über mehrere Perioden hinweg fällt die Gesamtsteuerbe gunsten einer höheren Renditeerwartung mehr Wert
lastung geringer aus. Die vielleicht entspannteste Möglich schwankungen in Kauf nimmt, benötigt Reserven, um
keit, die Einkommenssteuer zu reduzieren, wäre weniger zu schlechte Börsenjahre zu überbrücken.
arbeiten. Als Alternative lässt sich Einfluss nehmen über Aus finanztechnischer Sicht ist entscheidend, dass
die gängigsten Abzüge: Werterhaltende Renovationen und Vermögen nur dann in volatile Anlagen wie Aktien investiert
energetische Sanierungen bei Liegenschaften sowie frei wird, wenn ein langjähriger Anlagehorizont gegeben ist.
willige Einzahlungen in die Pensionskasse. Wer nicht mehr Um dies sicherzustellen, ist es empfehlenswert, das be
Steuern bezahlen möchte als nötig, muss sich rechtzeitig wegliche Vermögen konzeptionell in zwei Gefässe zu unter
seinen Fahrplan zurechtlegen. teilen: Einen Sicherheitsteil und einen Investitionsteil.
Der Sicherheitsteil soll die Differenz zwischen den wie
Planen fürs Bauchgefühl derkehrenden Einnahmen und den erwarteten Gesamtaus
Dass sich die Einnahmen mit der Pensionierung verän gaben abdecken. Die Höhe wird oftmals so festgelegt, dass
dern, liegt auf der Hand. Oftmals wird aber unterschätzt, der Sicherheitsteil für die kommenden zehn Jahre reicht.
welche psychologischen Herausforderungen damit ver Das Guthaben sollte möglichst unabhängig von Börsen
bunden sind. Wer aus dem Berufsalltag gewohnt ist, die schwankungen platziert werden. Tipp: Überweisen Sie je
laufenden Ausgaben mit dem Erwerbseinkommen abzu den Monat einen bestimmten Betrag vom Sicherheitsteil
decken und allenfalls noch Geld auf die Seite legen zu kön auf Ihr Privatkonto. So geniessen Sie die gleichen Annehm
nen, kommt mit der Erwerbsaufgabe in eine ganz neue Si lichkeiten wie bei einer Rente – jedoch steuerneutral!
tuation. Denn in aller Regel fallen die Renteneinnahmen Das restliche Vermögen bildet den Investitionsteil.
geringer aus als die Gesamtausgaben, was bedeutet, dass Dieses Guthaben verfügt über einen Anlagehorizont von
auf das Vermögen zurückgegriffen werden muss. Wird das zehn Jahren oder mehr. Je nach persönlicher Risikobereit
Pensionskassenguthaben teilweise oder vollständig in Ka schaft kann es offensiver bewirtschaftet werden. Werden
pitalform bezogen, so resultiert eine grössere Einkom Erträge erzielt, so helfen diese, den Vermögensverzehr
menslücke. Aus steuerlicher Sicht ist eine solche Auftei abzufedern oder ermöglichen gar einen langfristigen
lung zwar attraktiv, weil mehr Rente auch zu mehr Substanzerhalt.
Einkommenssteuer führen würde, wohingegen die Kapi
talauszahlung privilegiert besteuert wird. Doch selbst Weiterführende Beratung
wenn das Vermögen gut ausreicht, fällt der Übergang vom Haben Sie individuelle Fragen zum Thema Steuern, Vor
«Sparer» zum «Verzehrer» vielen Menschen schwer. sorge und Pensionierung? Nehmen Sie jetzt mit Ihrem Kun
Manchen reicht eine rudimentäre Budgetrechnung, um denberater Kontakt auf. Wir erarbeiten Ihnen eine neutrale
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15Lienhardt & Partner Tel. +41 44 268 61 61 Managing Partners Privatbank Zürich AG info@lienhardt.ch Dr. Duri Prader Rämistrasse 23 www.lienhardt.ch Dr. Markus Graf Postfach, CH-8024 Zürich
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