Investorenpräsentation - September 2020 - Webflow
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Investorenpräsentation
5. September 2020
RECHTLICHER HINWEIS
Bestimmte Informationen, die in dieser Präsentation dargelegt werden, enthalten "zukunftsgerichtete Informationen und zukunftsgerichtete Aussagen“.
Diese Aussagen sind keine Garantien für zukünftige Entwicklungen. Solche zukunftsgerichteten Aussagen beinhalten zwangsläufig bekannte und
unbekannte Risiken und Unsicherheiten, die dazu führen können, dass die tatsächliche Wertentwicklung und die Ergebnisse in zukünftigen Perioden
wesentlich abweichen können. Obwohl die in dieser Präsentation enthaltenen, zukunftsgerichteten Aussagen auf angemessenen Annahmen basieren,
kann nicht garantiert werden, dass sich zukunftsgerichtete Aussagen als richtig erweisen. Pecora Capital LLC verpflichtet sich nicht, zukunftsgerichtete
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sonstigen Titeln unterbreitet. Die enthaltenen Informationen und Einschätzungen stellen keine Anlageberatung oder sonstige Empfehlung dar.
2
Pecora Capital Value Strategie
Wir investieren anders
► Langfristig ausgerichtete Aktieninvestoren
► Konzentriertes Portfolio und dennoch ausreichend diversifiziert mit 15-20 Unternehmen
► Pecora ist davon überzeugt, dass die Märkte ineffizient sind und durch unabhängiges Denken erhebliche
Überschussrenditen erzielt werden können.
► Wir investieren in einfach vorhersehbare hochqualitative Cashflows und Unternehmen mit dominanter
Marktposition zum richtigen Preis
► Bipolarer Markt: Value-Aktien wie unter anderem zyklische Industrieunternehmen, Rohstoffsektor, Nicht-USA-
Unternehmen und Small Caps sind stark unterbewertet. Tech-Unternehmen und „Momentumaktien“ in den
USA, aber auch Europa sind erheblich überbewertet.
► Wir agieren antizyklisch und kaufen sobald der Preis den inneren Wert erheblich unterschreitet.
► Suchen sowohl nach Qualitätsfirmen und Familienunternehmen, als auch nach Spezialsituationen mit
signifikanter Unterbewertung
► Mit unseren Familien sind wir identisch wie unsere Kunden und Mitinvestoren investiert
► Unabhängig: Banken- und Analystenmeinungen schenken wir keine Beachtung. Wir treffen Entscheidungen
ohne den Einfluss Dritter und im besten Interesse unserer Kunden
► Wir orientieren uns an den besten Investoren unserer Zeit. Buffett, Icahn, Klarman, Singer, Loeb, Ackman
3Das Team
Thomas Kleber Johannes Heimeldinger
Global Head of Equities Geschäftsführer Pecora Capital
der Pecora Capital LLC Deutschland GmbH
Wirtschaftsstudium, Universität Erlangen- Als Familienunternehmer ansässig in
Nürnberg Südbayern
Fokussiert auf Qualitätsunternehmen und Augenmerk liegt auf
signifikante Fehlpreisungen im Markt eigentümergeführten Unternehmen mit
Präferiert stark kapitalisierte starker Historie, Eigenkapitalaufbau und
Unternehmen mit dominanter schuldenfreien Bilanzen
Marktposition und überdurchschnittlich Kritiker von schuldenfinanziertem
hoher Ertragskraft Wachstum und Anhänger der
österreichischen Schule
Woran wir glauben
► Fundamentaldaten aus Bilanz, G&V und Cashflow, sowie das Management spielen eine entscheidende Rolle
► Schuldenfreie Bilanzen, eine starke Ertragskraft, überdurchschnittlich schneller Eigenkapitalaufbau sind wichtig
► Ein hoher Besitzanteil des Managements, einer Familie oder eines Ankerinvestors sind von Vorteil. Impliziert
gleich gerichtete Interessen und gut überlegte Kapitalallokation.
► Ein Anlagenausschuss von zwei Personen ist die perfekte Größe – wir sind eine Investment Boutique
4Sektorengewichtung
Familienunternehmen / Eigenkapitalgenerierer: Energie / Rohstoffe:
Swatch Group (UHR) Freeport McMoran (FCX)
Groupe Guillin (ALGIL) Cheniere Energy (LNG)
Krones (KRNd) Imperial Oil (IMO)
Berkshire Hathaway (BRKb)
Seaboard Corp. (SEB)
3 Positionen not disclosed 32% 31%
15% 22%
Zykliker:
Tabakunternehmen:
BASF (BAS)
Philip Morris (PM) WPP (WPP)
Altria (MO) Wells Fargo (WFC)
Imperial Brands (IMB) Daimler (DAI)
5Kürzlich gehandelte Familienunternehmen
Name Beschreibung Eigenkapital- Ø Kaufpreis Rendite Bilanzstärke
Stand: 31.08.2020 oder nach Verkauf
entwicklung p.a.
2005 – 2019
Swatch Group Keine Schulden, CHF 1.1 Mrd. Cash in der Bilanz, 7,1% CHF 227 - 12% CHF 1.1 Mrd. Cash,
(UHR) 2/3 der Umsätze werden in Asien erzielt. Besitzer 79% EK
von Omega, Breguet, Harry Winston, ETA und >$2 keine Schulden
Mrd. erstklassiger Immobilien. Handelt zum 4-fachen
von EV/Nettoeinkommen.
Krones (KRNd) In Familienbesitz befindlicher Weltmarktführer für 6,5% 51 EUR +15% Schulden / Assets = 1,5%
Getränke- und. Abfüllanlagen. Wiederstandsfähiges
Geschäftsmodell, keine Schulden, positive
Nettofinanzposition, datiert zum Buchwert.
Groupe Guillin In Familienbesitz befindlicher Europamarktführer für 10,0% 14.87 EUR +60% Schulden / Assets = 4%
(ALGIL) thermogeformte Kunststoffverpackungen.
Überdurchschnittlich schneller Aufbau von
Eigenkapital mit kaum Schulden. Inverses Verhältnis
von Ölpreis, Margen und Umsätzen.
Seaboard Corp. Diversifizierte Holding mit Familie als 10,3% $2,710 +5% $1,3B Cash
(SEB) Mehrheitseigner. U.a. Zweitgrößter U.S. Schuldenfrei
Produduzent und Verarbeiter von Schweine- und >50% EK
Rindfleischprodukten. Tochtergesellschaften im
Transport-, Containerschiff- und Zuckergeschäft.
Globaler Footprint. Handelt unter Buchwert, keine
Schulden.
Cal-Maine- Größter Produzent und Vermarkter von 17,0% $36.50 +10% $135M Cash
Foods (CALM) Schaleneiern in den Vereinigten Staaten. 20% Keine Schulden
Marktanteil. Familiengeführt und schuldenfrei. Einer 78% EK
der größten Erzeuger im Wachstumssegment von
Spezialschaleneiern.
Henkel (HEN) Chemie- und Konsumgüterunternehmen in 9.2% 55 EUR +45% Schulden / Assets = 8%
Familienbesitz seit 1876. Weltmarktführer für 59% EK
Hochleistungsklebstoffe. Ebenso führend im Bereich
Wasch- und Reinigungsmittel sowie Beauty Care.
Starke Bilanz und resistentes Geschäftsmodell.
6Warum Familienunternehmen?
Vergleich der Aktiengesamtrendite
(letzte 20 Jahre in %) Der Unternehmer, der bessere Vorstand
► Gleichgerichtete Interessen zwischen Eigentümern
1794% und Aktionären sind gegeben, wenn der Eigentümer
als CEO einen signifikanten Unternehmensanteil
(>5%) oder die Gründerfamilie mehr als 20% besitzt.
► Effizientere Unternehmensführung und
1130% diszipliniertes Kostenmanagement
► Langfristige Geschäftsausrichtung
► „Capacity to suffer“, da die Unternehmensführung
unbeeinflusst von externen Einflüssen erfolgt
► Bessere Kapitalallokation bei
230% Unternehmensübernahmen (keine teuren
Übernahmen)
Familienunternehmen Familien-Holdings MSCI World
► Konservative Bilanzen mit hohen Eigenkapitalquoten
- Familienunternehmen sind so definiert, dass eine Familie mindestens 20% der Stimmrechte oder
der CEO mindestens 5% des Unternehmens besitzt. Die Rendite basiert auf Auswertung des MSCI ► Personalkontinuität: Die Verweildauer von
Index, in welchem rund 300 Unternehmen diesen Kriterien entsprechen Vorständen in Familienunternehmen ist empirisch
- Global diversifizierte Holding-Unternehmen setzen sich aus Bollore, CK Hutchinson, GBL, HAL,
Investor AB, Industrievarden, Jardine Matheson, JG Summit, Koc Holding, Loews, Mahindra, nachgewiesen länger als in gelisteten Unternehmen
Power Corp, SM Investments, Swire zusammen.
im Streubesitz 7
Quelle: S&P Capital IQUnternehmen, die wir suchen
► Einfaches Geschäftsmodell: Leicht ► Bilanz: Geringe Bilanzsumme, wenig oder keine
verständliches Geschäftsmodell, welches man Schulden – optimal > 50% EK – Quote, wenig
einem Achtjährigen erklären kann. oder keine immateriellen Vermögensgegenstände,
kein Goodwill, überschüssige Cashpositionen
► Hoher Anteil an Insiderbesitz durch das
Management oder eine Familie: Das impliziert ► Profitabilität: Nachhaltig und verlässliche
gleichgerichtete Interessen und gut überlegte Margen, hohe Renditen auf das eingesetzte
Kapitalallokation. Kapital, hohe RoA, hohe RoE
► Compounder: Langfristige Buchwertsteigerung in ► Preis: Signifikante Unterbewertung zu
Bilanz über 10-20 Jahre sichtbar. Nachhaltig Wettbewerbern u. Peer-Gruppe. KGV < 10
überdurchschnittliche Return on Assets. (allerdings branchenabhängig), EV/EBIT ≤ 10
(ebenso branchenabhängig), Niedriger Preis zu
► Unkorreliert und nicht kapitalintensiv: Buchwert (Abhängig von Verschuldungsseite)
Allwetterfestes Geschäft, beständig in jedem
Marktumfeld
► MOAT: Burggraben um das Geschäft, welcher die
Marktposition vor Wettbewerbern schützt. Wenig
Wettbewerb (z.B. Marlboro 44% Marktanteil in
USA; Duopol Airbus / Boeing)
82020 nach dem ersten Halbjahr
Wir befinden uns in einem bipolaren Markt. Technologiewerte sind stark überbewertet,
während kapitalintensive Zykliker, Rohstoffwerte, Energie, Banken und Value Werte zu
Rezessionspreisen handeln.Seaboard Corporation (SEB)
► Multinationales Agrar- und Seetransportunternehmen im Bereich Schweinefleischproduktion,
Rohstoffhandel, Zuckeranbau, Frachtschifffahrt, sowie Truthahnvermarktung (Butterball LLC)
Marktkap.: ► Seaboard Foods ist der zweitgrößte Schweinefleischproduzent und –verarbeiter der USA
$3,30 Mrd. Die Schweinepreise befinden sich aufgrund der COVID19-Pandemie auf einem 20-Jahrestief.
Amerikanische Schlachthäuser mussten aufgrund der Ansteckungsgefahr in der 1. Jahreshälfte
Aktienpreis: temporär geschlossen werden, was einen Preisverfall nach sich zog.
$2.710
► Eigentümergeführtes Unternehmen durch Gründerfamilie Bresky (74,6% Aktienmehrheit)
Dividendenrend.:
0,31 % ► Konservative Bilanz ohne Schulden als Wettbewerbsvorteil in der zyklischen Agrarindustrie
5.000
► Eigenkapital- und
Aktienkurs / Eigenkapital pro Aktie
4.500
KBV:
Aktienkursentwicklung 4.000
0,90 3.500 Eigenkapital pro
seit 1998: Aktie
3.000
EK-Quote: 2.500 Aktienkurs
56% 2.000
1.500
1.000
Nettovermögen:
500
$268 Mio. 0
ohne Schulden
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020 Q2
10Swatch Group (UHR)
► Schweizer Uhrenhersteller mit Umsatz von ca. CHF 8 Mrd. und großer Preissetzungsmacht
Breguet, Harry Winston, Omega, Blancpain und weitere im Prestige- und Luxussegment (3.500
CHF/Stück bis weit mehr als 100.000 CHF/Stück)
Marktkap.: Longines, Rado, Union Glashütte im oberen Segment (1.000 bis 3.500 CHF/Stück)
CHF 10,10 Mrd. Über 50% der gesamten Schweizer Uhrenzuliefererindustrie im Eigentum der Swatch Group
Aktienpreis: ► Übernahme von Harry Winston, einem der führenden Luxusjuwelierhäuser in 2013
CHF 200 Kluge Managemententscheidung, da das Wachstum im Uhrenmarkt nur durch teuren Zukauf
von Konkurrenzmarken wie Rolex oder Patek Philippe möglich wäre
Dividendenrend.: Operative Margen im Luxusjuweliermarkt liegen bei 25 bis 35% (z.B. Konkurrent Cartier) und
2,75 % damit gleichauf mit dem Luxusuhrensegment. Ziel ist laut CEO Hayek ein Markenumsatz von
mehr als CHF 1 Mrd. bis 2020 und damit ein EBIT von mindestens CHF 250 Mio.
EV/Net Income: ► Solide Bilanz mit einer positiven Nettofinanzposition und einer Eigenkapitalquote von 82%
5 Eigener Immobilienbestand im Wert von über CHF 1,5 Mrd. (u.a. Immobilien in der
Bahnhofstraße Zürich sowie 1A-Innenstadtlagen in Shanghai, Tokio und in Genf)
KBV:
0,95 ► Langfristig ausgerichtete, aktionärsfreundliche Unternehmensstrategie durch die Familie
Hayek als kontrollierende Hauptaktionäre
► Einstiegsmöglichkeit durch die politischen Unruhen und Umsatzverluste in Hongkong sowie
Krise der Schweizer Uhrenindustrie ausgelöst durch COVID-19Krones (KRN)
► Weltmarktführer von Abfüll- und Verpackungstechnik für die Nahrungsmittel- und
Getränkeindustrie mit einem Umsatz von rund 4 Mrd. €
Weltmarktanteil zwischen 25% und bei einzelnen Komponenten 50% bei Abfüllanlagen
Marktkap.: Profiteuer von Einkommenssteigerungen und der Urbanisierung in Entwicklungsländern, sowie
1,70 Mrd. € dem Trend zu individuellen Flaschenformen von Coca-Cola, Anheuser-Busch, Pepsi etc.
Aktienpreis: ► Einstiegschance aufgrund konjunktureller Abkühlung, höheren Produktionskosten am
53,90 € Standort Deutschland, sowie der Diskussion über die Nachhaltigkeit von PET-Verpackungen
2020 Eröffnung des neuen Produktionswerk in Ungarn zur Reduzierung der Personalkosten
Dividendenrend.: Unabhängig des Verpackungsmaterials (Glas oder PET) liefert Krones den Kunden Lösungen
1,40 %
► Attraktive Bewertung auf Krisenniveau 2008/2009 nach einem Kursverfall von über 50%:
Normal. KGV: Kurs-Buchwert-Verhältnis von 1,2 und Kurs-Umsatz-Verhältnis von 0,45
11,5
► Gleichgerichtete Interessen zwischen Unternehmensführung und Aktionären
KBV: 51,6% der Unternehmensanteile im Besitz der Gründerfamilie Kronseder
1,27 Aufsichtsrat wird durch die Gründerfamilie geführt
Ausschüttung von 25 % bis 30 % des Konzernergebnisses an die Aktionäre
Solide Bilanz mit einer positiven Nettofinanzposition
► Signifikante Insiderkäufe durch die Familie Kronseder, verschiedene Aufsichtsräte, sowie
12
dem Investor Tweedy Browne bei Preisen zwischen 48 und 58 EUR/AktieFreeport-McMoran (FCX)
► Größte börsengehandelte Kupferminengesellschaft der Welt
Umsatz von rund $14,4 Mrd. (2019), davon 40 % Nordamerika, 33,0% Südamerika, 27% Indonesien
Erstklassiges Portfolio an Kupfer Assets
► Langfristige Fundamentaldaten für Kupfermarkt zunehmend positiv
Marktkap.:
Mangelnde Investitionen in die Entwicklung neuer Minen wegen niedriger Kupferpreise zwischen 2014
$23,3 Mrd. bis 2020 kaum neue Kupferprojekte am Horizont
Jüngst fallende Kupferpreise haben weitere Auswirkungen auf Investitionen
Aktienpreis: Erhebliches Angebotsdefizit ist unausweichlich
$16,02 Hohe globale Nachfrage: E-Fahrzeuge, Erneuerbare Energien und Infrastruktur benötigen Kupfer
Free Cashflow p. ► Konstante und nachhaltige Generierung von freiem Cashflow, Starker Abbau der Verschuldung
Aktie 2021E: $3,45¹ Free Cashflow Potenzial von $5 Mrd.¹ in 2021 (bei $3,25 pro Pfund Kupfer)
Signifikante Reduzierung der Nettoverschuldung, Dez. 2015: $20,2 Mrd., Jun. 2020: $8,4 Mrd.
► Nennenswertes
Ankerinvestor: Carl Icahn, Anteil 3,5%
Langfristige Abbaurechte mit Indonesien bis 2041 gesichert, Ausbau von Grasberg verläuft nach Plan
20w0 ist in der Grasberg Mine (Indonesien) wegen des Wechsels zu Untertageabbau ein Übergangsjahr
mit niedrigerem Kupferausstoß; höherer Ausstoß in 2021, 2022 erwartet
Erheblich höherer Aktienpreis möglich basierend auf drei Annahmen 1) Firma schuldenfrei,
2) Signifikant höherer Ausstoß / Cashflow 2021, 3) Höherer Kupferpreis wegen Angebotsdefizit
¹ FCX public filings 13Cheniere Energy (LNG)
► Erster Exporteur von Amerikanischem Liquified Natural Gas (LNG)
Verflüssigungsanlagen mit Kapazitäten von 40,5 mtpa in 2022
6 Trains Sabine Pass Anlage mit 27 mtpa, 3 Trains Corpus Christi Anlage mit 13,5 mtpa
Marktkap.: 10% Abdeckung der weltweiten LNG Nachfrage in 2022
$13,13 Mrd.
► 15, 20 oder 25 – jährige fixe Lieferverträge mit bonitätsstarken Gegenparteien
Aktienpreis: Vertragsstrukturierung: Rohstoffpreisunabhängig, 15% Markup zu HH Preis plus Lieferkosten
$52 Wettbewerbsvorteil mit flexiblen Lieferungen per Schiff
Lieferung an die größten Spieler im LNG Markt: Shell, Kogas, GAIL, Total, Petronas, Trafigura,
Cashflow p. Woodside, EDF, Petrochina etc.
Aktie 2019E¹: 85% der Liefermenge festgelegt durch fixe Abnehmerverträge, 15% Spot Markt
$2,7
► Update: Klare Zukunftsstrategie, Kapitalallokation und Cashflow Generierung
Cashflow p.
7 von 9 Verflüssigungsanlagen (5 Anlagen Sabine P. + 2 Anlagen Corpus C.) bereits fertiggestellt
Aktie 2022E¹:
Weiterer Ausbau von Corpus Christi Stufe 3 vorgestellt. Kapazitätserweiterung um 9,5 mtpa
$9
Schuldenreduzierung um $3-4 Mrd.; Verschuldung / EBITDA = oberer 4x Bereich
Fertigstellung der Anlagen im Budget- und Zeitrahmen
► Superinvestor als Anteilseigner: Carl Icahn mit 4,2%
¹ based on LNG public filings 14Cal-Maine Foods (CALM)
► Größter Eierproduzent der USA mit einem Marktanteil von rund 20% des US-Eierumsatzes
► Eigentümergeführtes Unternehmen durch Gründerfamilie Adams
Marktkap.: CEO Fred R. Adams Jr. als CEO des Unternehmens und dessen Familie halten 38% des
$1,88 Mrd. ausstehenden Aktienkapitals und 67,5% der Stimmrechte
Aktienpreis: ► Konservative Bilanz als Wettbewerbsvorteil in der zyklischen Agrarindustrie
$38,78 Abhängigkeit des Umsatzes und Gewinns vom Getreidepreis für den Futtermitteleinsatz und
von den Eierverkaufspreisen
Dividendenrend.: Konservative Finanzierungsstruktur ohne Schulden und über $230 Mio. Bargeldreserven als
2,14 % Risikopuffer bei Rückgang der Eierverkaufspreise wie im Laufe des Geschäftsjahres 2019
Marktführer des Konsolidierungsprozesses: Übernahme von Wettbewerbern in Geldnot bei
KBV: Rückgang der Eierverkaufspreise zu niedrigen Multiplikatoren
1,94 Q1 Dividende Rendite
20 Jahresvergleich 1996 2000 2005 2010 2015 1996-2019 p.a.
2019
EK-Quote:
88% Eigenkapitalentwicklung
Cal-Maine (USD) p. Aktie 0,68 4,96 5,11 7,90 14,60 20,80 16,0%
Nettovermögen:
Aktienkursentwicklung
$229 Mio.
inkl. Dividende
ohne Schulden
Cal-Maine (USD) 1,70 1,14 7,00 18,20 60,34 37,03 12,52 15,8% 15Altria Group (MO)
► Marktführer der US-Zigarettenindustrie mit einem Marktanteil von über 50 %
Stabiler Marktanteil der Hauptmarke Marlboro mit rd. 44 % aufgrund starker Werberestriktionen
L&M, Chesterfield, Parliament und weitere mit einem Markanteil von 6,9 %
Marktführer mit 55% Marktanteil im Bereich Kautabak mit den Marken Skoal, Copenhagen u.a.
Marktkap.:
$80,8 Mrd. ► 10% Anteil an weltweit größtem Brauereikonzern Anheuser-Busch mit einem aktuellen
Marktwert des Anteils von rund $8,4 Mrd.
Aktienpreis:
$43,50 ► 35% Anteil an JUUL, der weltweit führenden E-Zigarettenmarke/ US-Vertriebsrechte für iQOS,
dem weltweit führenden Tabakerhitzer
Dividendenrend.:
7,91 % ► Außerordentliche historische Wachstumsgeschichte aufgrund eines oligopolistischen, wenig
kapitalintensiven Geschäftsmodells und des beständigen Cashflows
Gewinn p. Aktie: Erwarteter Gewinn pro Aktie 2020¹: $4,40 bis $4,63 KGV < 10
$4.21-4.38¹ Gewinnwachstum pro Aktie über die letzten 10 Jahre von durchschnittlich 9,1% p.a.
Jährliche Dividendensteigerung über die letzten 53 Jahre
KGV¹: Sehr hoher freier Cashflow, da historisch weniger als 10% des operativen Cashflows fürAltria Group (MO)
► Tabakkonzerne sind im Vergleich zu den Wettbewerbern der Konsumgüterindustrie günstig
bewertet
Kennzahlen Imperial Altria Group Nestlé Coca-Cola Diageo
Marktkap.: -vergleich Brands
$80,8 Mrd. 2019
Aktienpreis: Branche Nikotin Nikotin/Alkohol Nahrungsmittel Getränke Alkohol
$43,50 Währung GBP USD CHF USD GBP
Dividendenrend.: Marktkap. 12.400 80.820 313.280 219.240 58.840
7,91 % in Mio.
Umsatz 30.524 25.364 92.570 37.280 12.867
Gewinn p. Aktie:
$4.21-4.38¹ EBITDA 3.979 10.753 19.973 11.774 4.490
EBIT 3.766 10.734 16.260 10.409 4.116
KGV¹:„Es gibt Zeiten, in denen die Angst die Investoren geradezu lähmt. Dann muss
man kaufen. Sei gierig, wenn die anderen Angst haben, und ängstlich, wenn sie
gierig sind.“
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