KATHREIN MARKTAUSBLICK - für Institutionelle Investoren
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KATHREIN MARKTAUSBLICK
Kathrein Online-Ausblick
für Institutionelle Investoren
“Corona Markt”
Wien, 22. April 2020
Diese Unterlage richtet sich ausschließlich an institutionelle professionelle Anleger und geeignete
Gegenparteien gemäß Wertpapieraufsichtsgesetz und nicht an als Privatkunden eingestufte Anleger.
1
Anleihen:
Marktliquidität
Fixed Income & Primärmarkt
Thomas Odehnal
Diese Unterlage richtet sich ausschließlich an institutionelle professionelle Anleger und geeignete Gegenparteien gemäß Wertpapieraufsichtsgesetz und nicht an als Privatkunden eingestufte Anleger. 22
Neuemissionsmarkt nach Pause hochaktiv
▪ Emissionstätigkeit vor allem bei Non-Financial-Corporates im Vergleich zu Jahresbeginn stark gestiegen – in den
letzten drei Wochen 48% des bisherigen 2020 Emissionsvolumen – andere Segmente 27%-35%
▪ Staaten stetig steigend und neue Rekorde zu erwarten; Covered mehr Nachzieheffekt als Notwendigkeit aber auch
Pool-Ausnutzung; Financials noch verhalten – wenn auch steigend
Sektorale Emissionstätigkeit nach Kalenderwochen 2020 in Mrd. EUR
Non-Financials Staat
45 140
40
120
35
100
30
25 80
20 60
15
40
10
20
5
0 0
2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
Covered Financials
25 40
35
20
30
15 25
20
10 15
10
5
5
0 0
2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
Quelle: Bloomberg Finance L.P. 3
Non-Financial-Corporates – Emissionsspreads
▪ Spreads kurzfristig nahezu Laufzeiten-neutral
▪ Spreads weniger vom Rating denn von Branche abhängig
▪ Überzeichnung der Neuemissionen hoch – im Schnitt aber nicht außergewöhnlich
▪ Notenbanken und einzelne „big accounts“ erhöhen Überzeichnung
ASW-Spread bei Neuemissionen - nach Laufzeiten und Kalenderwochen 2020
250 ASW-Spread bei Neuemissionen - nach Laufzeiten und Kalenderwochen 2020
250
0-5 Jahre
200 0-5 Jahre 5-10 Jahre
10+ Jahre
200 5-10 Jahre
10+ Jahre
150
150
100
100
50
50 0
2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
Quelle: CM-CIC, eigene Berechnungen 4
Non-Financial-Corporates – EZB als Käufer
▪ EZB veröffentlicht Anleihen die neu in CSPP oder PEPP aufgenommen wurden – nicht aber Volumina
▪ Starke Zunahme ab KW 9 – aber nicht geklärt wann gekauft wurde
▪ Emissionen aus KW15 hatten bei letzter Veröffentlichung großteils noch nicht Valuta und sind daher nicht inkludiert
EZB Beteiligung an Neuemissionen - Anzahl der Emissionen nach Kalenderwoche 2020
50
45 keine EZB-Beteiligung
40 EZB als Käufer
35
30
25
20
15
10
5
0
2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
Quelle: EZB, CM-CIC, eigene Berechnungen 5
Sekundärmarkt tendenziell eher trocken
▪ Staatsanleihen – insbesondere Core – nahezu durchgehend gut handelbar – Non-Core tages- und meldungsabhängig
▪ Covered liegt ein wenig im Abseits
▪ Corporates (Financials und Non-Financials) eher schwierig und abhängig von Qualität
▪ Aktiver Primärmarkt stellt – vor allem in Bereich Non-Financials – eine Scheinliquidität dar
Anzahl Bids
700
600
500
400
300
200
100
0
22. Jan 18. Feb 31. Mrz 15. Apr
Quelle: Bloomberg Finance L.P., eigene Berechnungen 6
Conclusio
▪ Vermeidbare Trades vermeiden – vor allem auf der Verkaufsseite
▪ Günstige Offerten nutzen
▪ Kurze Laufzeiten rasch forcieren
▪ Fenster hoher Spreads bei Unternehmensanleihen guter Einschätzung nutzen
▪ Primärmarkt vor allem im Bereich Non-Financial-Corporates nutzen
➢ Auf geringe Zuteilung einstellen
➢ Spreads begrenzen
➢ Fremdwährungsstrategie festlegen
7
Anleihen:
Ausfallswahrscheinlichkeiten bei Corporates
vs. Implied Defaults von Indices/CDS
Andrea Otta
Diese Unterlage richtet sich ausschließlich an institutionelle professionelle Anleger und geeignete Gegenparteien gemäß Wertpapieraufsichtsgesetz und nicht an als Privatkunden eingestufte Anleger. 88
Welche Niveaus werden aktuell im Markt eingepreist?
▪ Implizite Ausfallswahrscheinlichkeit, abgeleitet aus den Spreadniveaus von Corporate Bond Investmentgrade,
High Yield und CDS-Indices
Euro Investmentgrade ➢ Das aktuelle Spreadniveau am Kassamarkt im Euro-Investmentgrade
entspricht einer impliziten Ausfallswahrscheinlichkeit von 15%; jene des
20%
CDS-Marktes liegt deutlich tiefer bei rd. 8%.
15% ➢ Gut ersichtlich: Die Spreadausweitungen am Kassamarkt waren
wesentlich stärker als am CDS-Markt. Auch die Erholung seit Mitte März
10% ist am CDS-Markt mit -53 Bp Spreadrückgang auf ein Level von +85 Bp
stärker ausgeprägt als am Kassamarkt (-29 Bp auf +201 Bp asw).
5%
0%
European High Yield
1-Jan
7-Jan
6-Apr
13-Jan
19-Jan
25-Jan
31-Jan
1-Mar
7-Mar
6-Feb
12-Apr
13-Mar
19-Mar
25-Mar
31-Mar
12-Feb
18-Feb
24-Feb
60%
CDS Main Europe 5 yrs 0.4 Recovery Rate 50%
Bloomberg Barclays Euro Aggreg 5 yrs 0.4 Recovery Rate 40%
30%
20%
10%
0%
1-Jan
7-Jan
6-Apr
13-Jan
19-Jan
25-Jan
31-Jan
6-Feb
1-Mar
7-Mar
12-Apr
13-Mar
19-Mar
25-Mar
31-Mar
12-Feb
18-Feb
24-Feb
➢ Im High Yield Bereich ist diese Divergenz zwischen Kassamarkt
und CDS relativ betrachtet geringer. Die aktuellen Spreadniveaus
implizieren hier aktuell Ausfallswahrscheinlichkeiten zwischen 33% CDS Xover 5 yrs 0.4 Recovery Rate
und 43%. Bloomberg Barclays Pan-Europea5 yrs 0.4 Recovery Rate
Quelle: KCM, eigene Berechnungen, Zeitraum: 1.1. bis 16.4.2020, verwendete Indices: iTrxx Main Europe 5y, iTrxx Crossover 5y, Bloomberg Barclays Euro Aggregate Index, Bloomberg
9
Barclays Pan-European HY Index
Unsere Beobachtungen mit unserem DEFEX-Modell
Bandbreite an Default Expectations je Rating
▪ Unsere DEFEX-Durchschnittswerte liefern grundsätzlich
Defex-Wert (Min./Mittelwert/Max.)
ein übereinstimmendes Bild mit den Rating-Buckets: je 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%
schlechter das Rating, desto höher der DEFEX-Wert des AAA
Emittenten. AA+
AA
▪ Es gibt jedoch Unternehmen mit schlechterem Rating, AA-
die geringere DEFEX-Werte aufweisen als besser A+
A
geratete Unternehmen. Dies wird insbesondere bei A-
Betrachtung der DEFEX-Bandbreiten ersichtlich. BBB+
BBB
BBB-
Bandbreite an Default Expectations je Sektor min. max.
Consumer Non-Cyclical
Other Utility
Communications
Technology
Natural Gas
▪ Stark erhöhte DEFEX-Werte zum Beobachtungs-
Capital Goods stichtag bei allen Sektoren; nicht nur beim
Electric
Consumer Cyclical
Maximalwert, auch beim ermittelten Durchschnitt.
Basic Industry
Other Industrial
▪ Dennoch gibt es in jedem Sektor Emittenten, die unter
Transportation unserer DEFEX-Schwelle von 2% liegen!
Energy
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
min. Bandbreite an Defex-Werten (Min./Mittelwert/Max.) max.
Quelle: KCM, Bloomberg, Analyse des Bloomberg Barclays Global Aggregate Index (Ticker: LEGATRUU Index) per 31.03.2020 10Ausfallswahrscheinlichkeiten & Creditspreads
▪ Unser Ziel ist es, Unternehmen mit niedrigen Ausfallswahrscheinlichkeiten und hohen Credit Spreads zu identifizieren
und mit einer defensiveren Credit-Positionierung eine attraktive Portfoliorendite zu erzielen.
Ø-Creditspread vs. Default Expectation
2,500
Asset Swap Spread in Basispunkten 30.03.2020
Index KCM
2,000
1,500
1,000
500
-
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Defex-Wert 31.03.2020
▪ Szenarioanalysen vor Investition sollen für die Auswahl „robustere“ Emittenten im Stress sorgen.
▪ Ein Vergleich unserer ausgewählten Corporate Non-Financials mit den Emittenten eines globalen Marktindex zeigt den Erfolg.
Quelle: KCM, Bloomberg, Analyse des Bloomberg Barclays Global Aggregate Index (Ticker: LEGATRUU Index) per 31.03.2020 11Szenarioanalysen in Phasen tiefer Volatilität
Score auf Basis DEFEX Vola 3x vom 19. Februar 2020
Ø-Spreadausweitung
Pre-Covid-19: Branche
in Bp im März dJ
Ø DEFEX Vola 3x
Consumer Cyclical 223 6.9%
▪ In Zeiten tiefer Aktienmarktvolatilitäten werden Modell- 1 284 28.7%
bedingt sehr geringe DEFEX-Werte angezeigt 2
3
417
319
17.0%
8.4%
(idR selten >1%). 4 190 5.4%
5 232 2.2%
▪ Szenarioanalysen mit Verdreifachung der impliziten 6 156 1.2%
7 164 0.3%
Aktienvolatilitäten lassen das Bild wesentlich 8 146 0.1%
differenzierter erscheinen. 9
10
135
99
0.0%
0.0%
Energy 391 7.3%
▪ Unsere gestressten DEFEX-Werte zeigten hier bereits ab 1 961 40.3%
dem fünften Dezil Werte >2%. 2 730 15.5%
3 385 8.2%
4 282 4.6%
5 345 2.7%
Im aktuellen Umfeld: 6 150 1.2%
7 191 0.5%
▪ Lieferten die Szenarioanalysen den erhofften positiven 8 304 0.1%
9 196 0.0%
Beitrag? 10 270 0.0%
Transportation 177 8.8%
▪ Ja. Es ist deutlich erkennbar, dass jene Unternehmen mit 1 272 31.1%
2 232 18.5%
besseren gestressten DEFEX-Werten deutlich geringere 3 171 11.1%
Spreadausweitungen im März aufweisen! 4 269 4.3%
5 140 2.5%
6 213 1.0%
7 111 0.4%
8 111 0.2%
9 89 0.0%
10 n.a. n.a.
Quelle: KCM, Bloomberg, Analyse des Bloomberg Barclays Global Aggregate Index (Ticker: LEGATRUU Index) per 31.03.2020 im Vgl. 19.02.2020 12Conclusio ▪ Der Kassamarkt bei Euro-Unternehmensanleihen im Investmentgrade preist aktuell eine Ausfallsrate von 15% ein, abgeleitet aus dem aktuellen Spreadniveau. ▪ Der CDS-Markt liegt deutlich tiefer bei rd. 8%; u.a. auch deshalb, weil die Erholung seit Mitte März bislang deutlich stärker ausfiel. In der Finanzkrise 2008/2009 war diese Divergenz zwischen Kassamarkt und CDS-Markt ebenfalls zu beobachten, ehe diese von beiden Seiten wieder geschlossen wurde. ▪ Auch die von uns ermittelten „Default-Expectations“ (DEFEX) der Unternehmen sind mehrheitlich stark angestiegen. ▪ Dennoch gibt es in jedem Sektor Unternehmen, die unter unserer festgelegten DEFEX-Schwelle von 2% liegen! ▪ Bei diesen Unternehmen erscheint uns ein Investment auf den derzeit hohen Creditspreads attraktiv, insbesondere wenn man die Liquiditätszusagen und –programme der Notenbanken aber auch der Staaten in Betracht zieht. Unserer Ansicht nach ist jedoch der Nicht-Finanzsektor dem Finanzsektor vorzuziehen. ▪ Entscheidend ist u.E., Unternehmen auf ihre Substanz zu screenen. ▪ Trotz der aktuellen Stressphase bleiben wir bei dem von uns im Jahr 2008* festgelegten DEFEX- Schwellenwert von 2%. * Implementation des DEFEX-Modells bei KCM 13
Aktien:
DEFEX,
Ausfallswahrscheinlichkeiten bei Aktien
Florian König
Diese Unterlage richtet sich ausschließlich an institutionelle professionelle Anleger und geeignete Gegenparteien gemäß Wertpapieraufsichtsgesetz und nicht an als Privatkunden eingestufte Anleger. 14
14Aktien: Negativkriterium „Default Expectation“
▪ Ausfallswahrscheinlichkeiten: Zusammenspiel von drei wesentlichen fundamentalen Kennzahlen auch im
Aktienbereich von Bedeutung
➢ Marktkapitalisierung, Verschuldung & Volatilität
▪ Negativkriterium für die Vorselektion von Aktien: Unterstützung bei der Identifizierung von Unternehmen mit
den höchsten Ausfallswahrscheinlichkeiten im Stressszenario anhand unseres DEFEX-Modells
▪ Langfristiger Mehrwert bei Ausschluss von Unternehmen mit den höchsten DEFEX-Werten
Assets
Assets
Time
t=0 T=1
Time
t=0 T=1
Anmerkung: Schematische Darstellung, beruht auf keinen tatsächlichen Beobachtungen; vgl. Merton (1973), Black/Scholes (1973) 15Statistische Betrachtung
▪ Bildung von Dezilen auf Basis gestresster DEFEX-Werte
➢ Dezil: Unterteilung des MSCI World in zehn gleich große Gruppen zu Quartalsende
➢ Berechnungsmethodik: Gleichgewichtung und Verwendung von zu dem jeweiligen Zeitpunkt verfügbaren Daten
➢ Stress: Anstieg der Volatilität auf ein Dreifaches
Wertentwicklung der Dezile bei Gleichgewichtung Statistiken
Total Return in EUR von Ende 1998 bis Ende Q1 2020
Quartalsweise Anpassung σ MD R p.a. R p.a./σ
9 1 (Worst) 29,22% -74,10% 0,86% 0,03
10 (Best) 9 8 Index 17,82% -48,66% 7,03% 0,39
Indexierte Wertentwicklung
8
7 7 6 5 10 (Best) 12,66% -34,84% 9,73% 0,77
6 4 3 2
5 1 (Worst) Index Maximum-Draw-Down-Phasen
4
3 MD Länge Tiefpunkt Recovery
2
1 (Worst)
1
0 00Q1-18Q1 -74,10% 73Q 10Q 63Q
Index
1/1/2000
2/1/2001
3/1/2002
4/1/2003
6/1/2005
7/1/2006
8/1/2007
9/1/2008
1/1/2013
3/1/2015
4/1/2016
5/1/2017
6/1/2018
7/1/2019
5/1/2004
2/1/2014
12/1/1998
10/1/2009
11/1/2010
12/1/2011
07Q2-12Q2 -48,66% 21Q 7Q 14Q
10 (Best)
07Q2-10Q3 -34,84% 14Q 7Q 7Q
Zeitverlauf
Quelle: Kathrein Capital Management GmbH, Wilshire, vgl. Merton (1973), Black/Scholes (1973) 16Selbstbeschränkung ohne Nachteil
▪ Ausschluss des schlechtesten Dezils: Breit gestreute Investitionsmöglichkeiten weiterhin gewährleistet
▪ Beibehaltung der wesentlichen Charakteristika bei einem globalen Universum
▪ Keine Verzerrung bei Sektoren und Währungen
Vergleich nach GICS Sektoren Vergleich nach Währungen
USD
Information Technology
EUR
Financials
Health Care JPY
Consumer Discretionary GBP
Communication Services CAD
Industrials CHF
Consumer Staples AUD
Energy HKD
Materials SEK
Utilities DKK
Universum ex Worst Universum ex Worst
Real Estate Universum Sonstige Universum
0% 5% 10% 15% 20% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%
Marktgewichtung Marktgewichtung
Quelle: Kathrein Capital Management GmbH, Wilshire, Stichtag: 31. März 2020 17Entwicklung im Stressszenario
▪ Praxistest: Covid-19 Sell-Off vom 19. Februar 2020 bis 31. März 2020
➢ Kein „Look-Ahead-Bias“: Bildung der Dezile mit Daten vom 07. Jänner 2020
Wertentwicklung der Dezile Consumer Industrials Financials
Discretionary
Bildung der Dezile: 07. Jänner 2020
Zeitraum: 19. Februar bis 31. März 2020
-20,23%
-22,69%
10 (Best)
9 0,0%
-23,50% 8 -5,0%
-23,51% 7 -10,0%
Total Return in EUR
Dezil
-25,69% 6 -15,0%
-25,81% 5 -20,0%
-29,17% 4 -25,0% -22,02% -21,95%
-30,0% -27,24%
-31,09% 3
-35,0%
-34,86% 2 -34,50%
-40,0%
-37,26% 1 (Worst) -40,51% -40,19%
-45,0%
-50,0% -40,0% -30,0% -20,0% -10,0% 0,0% 1 (Worst) 10 (Best)
Wertentwicklung in EUR
Quelle: Kathrein Capital Management GmbH, Wilshire, Bloomberg Finance L.P. 18Conclusio
▪ Ausfallswahrscheinlichkeiten im Aktienbereich: Das DEFEX-Modell beweist auch im Aktienbereich seinen Nutzen.
▪ Die Konstellation aus Marktkapitalisierung, Verschuldung und Volatilität in Kombination mit Stresstests unterstützt
bei der Vorselektion von Aktien („Avoid Losers“).
▪ Bei einer Selbstbeschränkung durch Ausschluss der riskantesten Unternehmen kommt es zu keinen Verzerrungen
bei Währungen und Sektoren. Bei Betrachtung eines globalen Universums wird ersichtlich, dass die breite
Streuung bestehen bleibt (durch den Ausschluss des z.B. schlechtesten Dezil werden nicht nur bestimmte
Sektoren abgestraft).
▪ Praxistest Covid-Sell-Off: Auch in den vergangenen Wochen erwies sich die Unterteilung der Unternehmen in
Dezile als vorteilhaft. So entwickelten sich tendenziell jene Firmen schlechter, die den schlechteren Dezilen
zugeordnet wurden. Auch innerhalb der einzelnen Sektoren
ist das Bild weitgehend stimmig.
19Aktien:
Aktienauswahl in schwierigen Zeiten:
Fokus auf stetige Gewinne und Dividenden
Mario Krismer
Diese Unterlage richtet sich ausschließlich an institutionelle professionelle Anleger und geeignete Gegenparteien gemäß Wertpapieraufsichtsgesetz und nicht an als Privatkunden eingestufte Anleger. 20
20Investmentprozess und Umsetzung
Anlageuniversum: Weltaktien ▪ Der Selektionsansatz beruht auf der Portfolio-Management-Theorie
(rund 1600 Titel) und den langjährigen Untersuchungen von Benjamin Graham und
David Dodd.
▪ Auswahl medium- bis großkapitalisierter Unternehmen aus einem
EPS Defex
Letzten 10 DPS Universum von rund 1600 Titel in entwickelten Märkten.
Jahre
Letzten 10
Jahre
▪ Selektion von Unternehmen anhand folgender Auswahlkriterien:
Zins-
− Nachhaltige Erwirtschaftung von Gewinnen über die letzten 10 Jahre (EPS)
deckung − Kontinuierliche Dividendenzahlungen über die letzten 10 Jahre (DPS)
aktuell − Attraktives Verhältnis zwischen dem operativen Gewinn und den
Zinsaufwendungen (Zinsdeckungsgrad)
1. Selektionsschritt − Ausschluss der Tittel mit den höchsten Default Expectations über internen
(Defex Score).
Bewertung ausgewählter Aktien
anhand des inneren Wertes ▪ Bewertung der relativen Attraktivität aller im ersten Schritt
2. Selektionsschritt
selektierten Unternehmen anhand des inneren Wertes.
▪ 30 der attraktivsten Unternehmen werden in einem letzten Schritt für
den Fonds selektiert und optimiert. Ziel der Optimierung ist es das
Selektion und Optimierung von Schwankungsrisiko zu reduzieren.
rund 30 Aktientitel
(Minimum-Varianz Portfolio)
Quelle: Kathrein 21Kennzahlen – „Winning by losing less“
31.03.04 - 31.03.20 Aktienportfolio Weltaktien Index
Ertrag p.a. 8.30% 6.58%
Volatilität p.a. 10.23% 12.76%
Maximaler Verlust -26.52% -49.01%
Erholungsdauer (Peak-Peak) 31 69
Rollierende 5 Jahres-Verlustperioden - 27.07%
Mindestertrag roll. 5 Jahre 19.95% -22.56%
Maximaler Ertrag roll. 5 Jahre 114.41% 128.60%
Bester Ertrag in pos. Monaten 10.3% / 90.3% 11.4%
Durchschnittl. Ertrag in pos. Monaten 2.1% / 79.7% 2.6%
Schlechtester Ertrag in pos. Monaten -3.3% / - 0.03%
Bester Ertrag in neg. Monaten 4.9% / - -0.05%
Durchschnittl. Ertrag in neg. Monaten -1.5% / 48.0% -3.1%
Schlechtester Ertrag in neg. Monaten -10.7% / 81.4% -13.1%
Quelle: Kathrein. Monatliche Erträge vor Kosten und Steuern in EUR von 31.03.04 – 31.03.20 22Optimierung für EUR Investoren ▪ Minimum Varianz Optimierung über das Wilshire Faktor Modell ▪ Optimierung ohne Einschränkungen ▪ Währungsschwankung erhöht Europa und Pazifik Gewichtung Quelle: Kathrein, Wilshire Daten von 03.2004 – 03.2020. 23
Fundamentaldaten - Dividendenrendite
Brutto Dividendenrendite
6
5
4
3
2
1
Asien Pazifik Nord Amerika West Europa Gesamt
0
12/31/2018
12/31/2013
12/31/2014
12/31/2015
12/31/2016
12/31/2017
12/31/2019
6/30/2013
9/30/2013
3/31/2014
6/30/2014
9/30/2014
3/31/2015
6/30/2015
9/30/2015
3/31/2016
6/30/2016
9/30/2016
3/31/2017
6/30/2017
9/30/2017
3/31/2018
6/30/2018
9/30/2018
3/30/2019
6/30/2019
9/30/2019
3/31/2020
Minimum Mittel Maximum
Gesamt 3.2 3.6 4.1
Asien Pazifik 2.0 2.9 3.7
Nord Amerika 2.9 3.4 4.3
West Europa 3.9 4.4 5.3
Quelle: Kathrein, Bloomberg Daten von 03.2004 – 03.2020. 24Conclusio
▪ Winning by losing less!
▪ Fokussierter Active Share Ansatz.
▪ Keine Benchmark.
▪ Minimum Varianz Optimierung.
▪ Erfolgreich im Einsatz seit vielen Jahren.
25Asset Allocation:
Holistisches Market-timing:
Internal & External Factors explained
Markus Böcklinger
Diese Unterlage richtet sich ausschließlich an institutionelle professionelle Anleger und geeignete Gegenparteien gemäß Wertpapieraufsichtsgesetz und nicht an als Privatkunden eingestufte Anleger. 26
26NDR Active Allocation Composite Scores
Element 3 Scores werden aus makroökonomischen Daten
▪ Die Composite
und fundamentalen Kennzahlen (Wirtschaftsdaten und
Bewertungsindikatoren) in Kombination mit Sentiment- und
technischen Indikatoren gebildet.
Externe Indikatoren
(fundamentale und makroökonomische Kennzahlen)
▪ Die Indikatoren fließen in die finanzmathematische
Portfoliooptimierung ein.
▪ Im Rahmen des Global Balanced Account Model werden die
kurzfristige Aktien-Anleihen-Gewichtung und die Anleihen-Cash-
Gewichtung (Durationssteuerung) festgelegt.
* Eine genauere Beschreibung der Modelle finden Sie im Anhang
Interne Indikatoren
(Sentiment und preisbasierend: Trend, Momentum)
Quelle: Ned Davis Research, Kathrein Privatbank 27Global Balanced Account Model
▪ Die Gewichtung der Asset Allocation im Global Balanced Account Model wird durch zwei relative
Sub-Modelle bestimmt:
1. Stocks vs. Bonds Composite → bestimmt die Aktienquote
2. Bonds vs. Cash Composite → bestimmt das Verhältnis Anleihen zu Cash und somit die Duration
Interne wie Externe „Composite Scores“ bestehen im Global Balanced Account Model aus 5 bis 6 gleichgewichtete Indikatoren.
Quelle: Ned Davis Research, Kathrein Privatbank 28Global Balanced Account Model
▪ Das Modell umfasst 22 Indikatoren:
stock/bond composite
stock/bond internal readings stock/bond external readings
50% 50%
20% daily Global Stock Price Momentum 17% daily NDR Daily Trading Sentiment Composite
20% daily Percent Markets Above 50-Day Moving Average 17% daily Daily Sentiment Indicator (DSI) Global Sentiment
20% daily Stock Price Overbought/Oversold Indicator 17% daily Global SHUT Relative Strength
20% daily Stock/Bond Overbought/Oversold Indicator 17% daily Global Earnings Yield - Bond Yield Spread
20% daily Stock/Bond 20-Year Seasonality 17% weekly Global Central Bank Policy
17% monthly Global PMI Manufacturing
bond/cash composite
bond/cash internal readings bond/cash external readings
50% 50%
20% daily Bond/Cash Moving Average Cross 17% daily 10-Year Treasury Yields
20% daily Bond/Cash Mean Reversion 17% daily Global Treasury Yield Momentum
20% daily Slope of Bond Prices 17% daily Global Treasury Yield Mean Reversion
20% daily Bond/Cash Mean Reversion II 17% daily Forecast Inflation
20% daily Bond/Cash Deviation From Trend 17% monthly Yield Curve (10-Year - 2-Year)
17% daily Global Yield Curve Composite (10-Year - 3-Month)
29Darstellung ausgewählter Indikatoren und deren Veränderung zu den letzten drei Monats-Ultimo.
Quelle: Ned Davis Research, Kathrein Privatbank
Stock/Bond Composite
30Darstellung ausgewählter Indikatoren und deren Veränderung zu den letzten drei Monats-Ultimo.
Quelle: Ned Davis Research, Kathrein Privatbank
Bond/Cash Composite
31Aktien-Gewichtung
Aktien Anleihen Cash
von bis Modellgewicht (%) Modellgewicht (%) Modellgewicht (%)
18.04.2020 24.04.2020 37,38 62,62 0
11.04.2020 17.04.2020 37,36 62,02 0,62
04.04.2020 10.04.2020 37,33 62,06 0,62
28.03.2020 03.04.2020 34,4 62,79 2,81
21.03.2020 27.03.2020 39,01 59,27 1,72
14.03.2020 20.03.2020 39 61,01 0
07.03.2020 13.03.2020 40,59 59,4 0
29.02.2020 06.03.2020 43,79 56,21 0
22.02.2020 28.02.2020 47,48 52,51 0
15.02.2020 21.02.2020 54,14 45,86 0
08.02.2020 14.02.2020 57,1 42,9 0
Die Grafik zeigt die aktive Aktiengewichtung im Laufe der letzten Wochen
am Beispiel eines Portfolios mit einer neutralen Gewichtung von 50% Aktien, 45% Anleihen und 5% Cash.
Quelle: Kathrein Privatbank 32Conclusio
▪ Modell für taktische Asset Allocation gemeinsam mit NDR entwickelt.
▪ Basiert auf fundamentalen und makroökonomischen Kennzahlen in Kombination mit Sentiment-
und technischen Indikatoren.
▪ Seit vielen Jahren erfolgreich im Einsatz.
▪ Hat sich auch im Covid-Sell-Off bewährt und die Aktienquote ziemlich genau am Höchststand
zurückgefahren.
▪ Besonders Sentiment und Relative Strength waren gute Frühindikatoren.
33Outlook:
Kathrein Marktausblick
So wird es weitergehen!
Harald P. Holzer
Diese Unterlage richtet sich ausschließlich an institutionelle professionelle Anleger und geeignete Gegenparteien gemäß Wertpapieraufsichtsgesetz und nicht an als Privatkunden eingestufte Anleger. 34
34Historische Bullen- und Bärenmärkte
Bullen- und Bärenmärkte des globalen Aktienmarktes in Euro
Gemessen am historischen Durchschnitt endet der aktuelle Bärenmarkt nach 14 Monaten im April 2021.
aktuelles KGV
20.04.20: 16.1
Die Wertentwicklung der Vergangenheit lässt keine verlässlichen Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung einer Veranlagung zu.
Quelle: Kathrein Privatbank AG, Thomson Reuters Datastream, 20.04.2020 35Historische Bullen- und Bärenmärkte
2 Monate
-10,4%
Die Wertentwicklung der Vergangenheit lässt keine verlässlichen Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung einer Veranlagung zu.
Quelle: Kathrein Privatbank AG, Thomson Reuters Datastream, 20.04.2020 36MSCI All World (in EUR) Max Drawdown
Maximaler temporärer Verlust (Max Drawdown) aktuell bei -33,4% (per 31.03.2020)
Historische Bärenmärkte
Max Drawdown:
Sept. 00-Mär. 03 (-56%)
Okt. 07-Mär. 09 (-52,3%)
Febr. 20 (-33,4%)
Quelle: Bloomberg 37Unsere Indikatoren
- … die Anzahl an Ansteckungen
außerhalb von China rückläufig ist. + … das Kurs-Gewinn-Verhältnis vom
Total World Index bei 14.4 liegt.
+ … der PMI in China wieder über
50 steigt. - … MSCI Gewinnerwartungen
wieder nach oben drehen.
- … sich die “OECD Leading
Indicators“ verbessern. - … die NDR Active Allocation
Aktien-Gewichtung > 50% ist.
PMI: PMI steht für Purchasing Manager (Einkaufsmanager) Index. Dieser Indikator basiert auf einer Unternehmensumfrage, die jedes Monatsende durchgeführt wird. Die Einkaufsmanager werden
u. a. nach der Auftragslage, Lieferzeiten etc. befragt. Der Indikator spiegelt somit ein subjektives Stimmungsbild der Befragten ab, gilt aber als ein beliebter Vorlaufindikator zu den "realen"
Wirtschaftsdaten. Ein Wert über 50 Punkten deutet auf ein positives Stimmungsbild hin.
Kurs-Gewinn-Verhältnis: Das Kurs-Gewinn-Verhältnis ist eine Bewertungskennzahl für Aktien oder Aktienindizes. Dabei wird der Preis der Aktie/des Aktienindex zu den erwarteten Gewinnen in
Relation gesetzt.
381. … die Ansteckungen außerhalb von China rückläufig sind
Aktuell gehen wir davon aus, dass die Ansteckungsrate außerhalb von China Mitte bis
Ende April nachhaltig unter 1 fallen wird. Damit ist die Ansteckungsrate rückläufig.
Nachhaltig bedeutet für uns fünf Tage in Folge unter 1.
https://www.worldometers.info/coronavirus/coronavirus-cases/#case-growth-outchina
392. … sich der China PMI wieder nachhaltig nach oben bewegt
China Composite PMI (Einkaufmanagerindex)
53
Quelle: Bloomberg 403. … sich die OECD leading indicators verbessern
▪ Ned Davis Research Global Recession Probability Model (OECD leading incidators)
▪ Der untere Chart zeigt einen von
Ned Davis Research errechneten
Durchschnitt von
Frühwarnindikatoren der OECD
von 35 Ländern an. Aktuell liegt
der Wert bei 93,23.
▪ Ab einem Niveau von 70 schätzt
Ned Davis Research die
Wahrscheinlichkeit einer
Rezession als hoch ein.
▪ Wenn in der Vergangenheit der
Indikator von diesen Niveaus
wieder gefallen ist, stiegen die
Aktienmärkte in der Folge wieder
überdurchschnittlich an.
Quelle: Ned Davis Research 414. …das KGV vom Total World Index bei 14.4 ist. ▪ Im historischen Vergleich endet ein Bärmarkt mit einem durchschnittlichen KGV von 14.4, das derzeitige KGV ist 16.1, allerdings wurden die Unternehmensgewinne noch nicht revidiert, was dafür spricht, dass die KGVs weitersteigen können unabhängig von der Aktienkursentwicklung. Historisch wäre daher noch ein Rückgang um ca. -23% bis April 2021 zu erwarten. Am Tiefst (20.3.2020) war das KGV bei 13.2. Quelle: Reuters Total World Market Index, Stand 20.04.2020, Erwartungen aufgrund von historischen Daten berechnet. 42
5. … die MSCI ACWI Gewinnerwartungen nach oben drehen
▪ Die Graphiken zeigen die
Entwicklung von
Gewinnerwartungen der
Analysten für die weltweit
größten Unternehmen.
▪ Die Gewinnerwartungen für das
laufende Jahr (2020 = Grau)
wurden Anfang März d. J.
deutlich zurückgenommen.
Quelle: Ned Davis Research 436. … die NDR Active Allocation Aktien Gewichtung > 50 %
Die Basis für die Signale unseres NDR Active Allocation – Kathrein Fund bilden die NDR Active
Allocation – Composite Scores.
Externe Indikatoren
▪ Die Composite Scores werden aus makroökonomischen Daten (fundamentale und makroökonomische Kennzahlen)
und fundamentalen Kennzahlen (Wirtschaftsdaten und
Bewertungsindikatoren) in Kombination mit Sentiment- und
technischen Indikatoren gebildet.
▪ Die Indikatoren fließen in die finanzmathematische
Portfoliooptimierung ein.
▪ Im Rahmen des Global Balanced Account Model werden die
kurzfristige Aktien-Anleihen-Gewichtung und die Anleihen-Cash-
Gewichtung (Durationssteuerung) festgelegt.
* Eine genauere Beschreibung der Modelle finden Sie im Anhang
Interne Indikatoren
(Sentiment und preisbasierend: Trend, Momentum)
Quelle: Ned Davis Research 44Kathrein - Kapitalmarkteinschätzungen im Überblick
Konjunktur
Eine globale Rezession steht bevor bzw. hat schon begonnen. Die wichtigste Frage, die sich jetzt stellt, ist
die, ob sich das Wachstum im dritten bzw. im vierten Quartal wieder einstellt, und wenn ja, wie stark es
sein wird.
Aktien
Wir sind in einem Bärenmarkt. Die Konsensus-Schätzungen der Gewinne pro Aktie (EPS) für 2020 werden
bereits deutlich zurückgenommen. Die Aktienmärkte sollten sich erholen nach dem die Anzahl der neuen
Corona-Fälle zurückgeht und die Wirtschaft sich langsam normalisiert.
Währungen
Der US-Dollar ist gegenüber dem Euro auf Basis der Kaufkraftparität überbewertet. Der japanische Yen ist
trotz des jüngsten Anstiegs weiter gg. dem Euro unterbewertet. Viele Währungen der Emerging Markets
sind nun noch billiger geworden und bieten zudem eine attraktive Verzinsung.
45Kathrein - Kapitalmarkteinschätzungen im Überblick
Zinsen
Keine weiteren Zinssenkungen für 2020 in USA und Europa erwartet.
Anleihen
Aufgrund der erwarteten hohen Ausfallswahrscheinlichkeiten im Bereich von Unternehmensanleihen
mit schlechter Bonität wurde bei Kathrein eine deutliche Risikoreduktion des Anleihen-Portfolios
vorgenommen.
Im Niedrigzinsumfeld ist eine Veranlagung im Rentenbereich in Fremdwährungen und Kreditrisiko
notwendig. Kathrein setzt auch ein aktives Durations-Management um ("Kathrein Duration Optimizer").
Kathrein sieht nach wie vor Staatsanleihen der Wachstumsländer in Lokalwährung - primär auf Grund der
attraktiven Bewertung der Währungen - als sinnvolle Beimischung.
46Ihre•Fragen
Kathrein Online-Ausblick ? ?
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“Corona Markt”
47Kontakt
Mag. Herwig Wolf, CEFA, CIIA Stefan Waidhofer
Leitung Institutional Clients Institutional Clients
Tel.: +43 1 534 51-261 Tel.: +43 1 534 51-389
Fax: +43 1 534 51-374 Fax: +43 1 534 51-8389
Mobil: +43 676 831 91 261 Mobil: +43 676 831 91 389
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Kathrein Privatbank Aktiengesellschaft, Wipplingerstraße 25, 1010 Wien 48Disclaimer
Diese Unterlage ist eine Marketingmitteilung im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes (WAG) und dient ausschließlich Ihrer Information. Diese Information unterliegt daher nicht den Vorschriften des WAG, die für
die Verbreitung von Finanzanalysen vorgesehen sind.
Obwohl wir der Meinung sind, dass die für diese Mitteilung herangezogenen Quellen von dritten Anbietern verlässlich sind, können wir keine Haftung für Vollständigkeit, Richtigkeit und Aktualität der hier wieder
gegebenen Informationen übernehmen.
Die Analysen und Schlussfolgerungen sind genereller Natur und berücksichtigen daher nicht die individuellen Bedürfnisse der Anleger hinsichtlich der Ertragsziele und der Risikobereitschaft. Der Inhalt dieser
Unterlage ist nicht rechtsverbindlich und stellt keine Handlungsempfehlung und kein Angebot zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder sonstigen Finanzinstrumenten dar. Eine Investitionsentscheidung
bezüglich aller Wertpapiere oder sonstiger Finanzinstrumente sollte nur auf Grundlage eines Beratungsgespräches und nicht allein auf Basis dieser Marketingmitteilung erfolgen.
Performance-Hinweis
Die Wertentwicklung der Vergangenheit lässt keine verlässlichen Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung einer Veranlagung zu. Sämtliche dargestellte Performancezahlen nach OeKB-Methode entsprechen
einer Nettoperformance, d.h. Kosten wie Verwaltungs-Gebühren oder sonstige dem Fondsvermögen angelastete Kosten werden bereits berücksichtigt. Nicht berücksichtigt wird ein möglicher Ausgabeaufschlag oder
Rücknahmeabschlag oder Steuerabgaben wie Kapitalertragssteuer oder Quellensteuer. Diese wirken sich bei Berücksichtigung in Abhängigkeit der konkreten Höhe entsprechend mindernd auf die Wertentwicklung
aus. Wir weisen darauf hin, dass für Anleger mit anderer Heimatwährung als der Fondswährung, die Rendite infolge von Währungsschwankungen steigen oder fallen kann. Es ist zu beachten, dass Investments in
Fonds neben Chancen auch Risiken bergen, so können Wert und Ertrag steigen, aber auch fallen.
Kathrein erbringt keine Steuerberatung und übernimmt keine Haftung für eventuelle steuerliche Nachteile im Zusammenhang mit Wertpapiertransaktionen und Wertpapierveranlagungen ihrer Kunden. Die
Besteuerung der Kapitaleinkünfte hängt von den persönlichen Verhältnissen des Anlegers ab und kann künftigen Änderungen unterworfen sein..
Simulierte künftige Erträge sind somit kein verlässlicher Indikator für die tatsächliche künftige Wertentwicklung einer Veranlagung. Allfällige in dieser Unterlage enthaltene Simulationsrechnungen beruhen nicht auf
tatsächlichen Transaktionen, sondern rein auf historischen Daten.
Prospekthinweis
Die jeweils gültigen und veröffentlichten Prospekte bzw. Informationen gegenüber Anlegern nach §21 AIFMG sowie die Kundeninformationsdokumente (Wesentliche Anlegerinformationen - KID) der von Kathrein
verwalteten Fonds stehen Ihnen in deutscher Sprache kostenlos auf der Website www.rcm.at und/oder www.kathrein.at sowie bei der Kathrein Privatbank Aktiengesellschaft zur Verfügung.
Offenlegungspflichten nach § 25 Mediengesetz
Die Angaben nach § 25 Mediengesetz (MedienG) finden sich im Impressum auf unserer homepage: http://www.kathrein.at
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