Marktausblick 2. Halbjahr - Überdimensionale Konjunkturprogramme lassen hoffen; Risikopapiere übergewichten - Qualifizierter Anleger
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Marktausblick 2. Halbjahr
Überdimensionale Konjunkturprogramme lassen hoffen;
Risikopapiere übergewichten
Dr. Franz WENZEL
Paris, 1. Juli 2020
Dieses Dokument richtet sich an qualifizierte Anleger / professionelle Kunden
Kernaussagen im Überblick
Covid-19: Fokus auf „Exit-Management“
• Covid-19-Infektionen: Weiterer Anstieg der Neuinfektionen und kein Ende in Sicht, Ansteckungsrate von zentraler Bedeutung
• Deutliche regionale Unterschiede
- Europa: Neuinfektionen (fast) stetig rückläufig
- USA: Infektionsherde nehmen (wieder) zu
- Schwellenländer: Gefährliche Ansteckungsraten
Konjunkturpolitik: Konjunkturprogramme in neuen Dimensionen
• Geld- und Fiskalpolitik bewegen sich in neuen Dimensionen, können aber nicht unbegrenzt fortgeschrieben werden; Arbeitsmarkt und
Unternehmensverschuldung werden wichtige Faktoren für die zweite Phase sein, wenn Stimuli weniger werden
• Europa: Pandemie erzwingt besondere Solidarität, es zeigen sich aber gravierende Schwachstellen
Konjunkturindikatoren: Erste zaghafte Konjunktursprossen
• 2020 wird geprägt von scharfer Rezession; Tiefpunkt im zweiten Quartal, Besserung in der zweiten Jahreshälfte erwartet
• Massive wirtschaftspolitische Stimuli legen den Grundstein für solides Wachstum 2021 von etwa 6 % in der Breite (USA: 4.5 %, Eurozone:
6 %; China: 8 %); Arbeitsmarkt und Unternehmensverschuldung determinieren Wachstum 2021
Anlagestrategie: Präferenz für Risikopapiere
• Fixed Income: Renditen seitwärts, im Spannungsfeld zwischen höherer Nettoneuverschuldung (i. H. v. +10 %) und Geldpolitik
• Unternehmensanleihen: Sehr teuer auf der Basis der Fundamentaldaten, aber Leitmotiv: „Don‘t fight the CBs“
• Aktien: Übergewichten – Überschussliquidität und konjunkturelle Erholung (sofern nicht Covid-19 erneut ausufert)
Quelle: AXA IM, Juli 2020
1
Covid-19 Fokus auf „Exit-Management“
Covid-19 1/2
Fokus auf „Exit-Management“; „Second rounds“ möglich; „cluster“ quasi sicher
Neuinfektionen: Tendenz steigend; divergierende Dynamik
• Gesamtzahl der Neuinfektionen steigt wieder an, allerdings mit deutlichen regionalen Verschiebungen
- Europa: Neuinfektionen stetig rückläufig auch nach Lockerung der Ausgangsbeschränkungen; Sommerferien werden zur Nagelprobe
- USA: Neuinfektionen zwingen einige Staaten zu erneuten Maßnahmen
- EMs: Weiter deutlicher Anstieg der Neuinfektionen
• Risiken von Zweitrunden sind nicht zu unterschätzen (Mutationen); Exit-Management in sehr unterschiedlichen Facetten
Daily cases of coronavirus
7-day ma New daily cases
Italy Spain
45000 160000
8000
40000 China 140000
7000 Germany France
Italy
35000 120000
6000 Spain
30000 US
5000 100000
25000 UK
4000 80000
Brazil
20000
3000 Russia 60000
2000
15000 Global (RHS)
10000 40000
1000
5000 20000
0
0 0
16-Jan 06-Feb 27-Feb 19-Mar 09-Apr 30-Apr 21-May
Quelle: WHO, AXA IM Research, Juni 2020
3Covid-19 2/2
Fokus auf „Exit-Management“; „Second rounds“ möglich; „cluster“ quasi sicher
Neuinfektionen: Tendenz steigend; divergierende Dynamik
• USA vs. Europa: Unterschiedliche Exit-Strategien
- Europa: Hat stetig niedrigere Neuinfektionsraten abgewartet
- USA: Frühzeitig gelockert, obwohl Neuinfektionsrate den Zenit noch nicht überschritten hatte
➔ Höhere Wahrscheinlichkeit eines Neuanstiegs (verschärft von Demonstrationen und Wahlveranstaltungen), aber Hoffnung auf weniger
scharfen Konjunktureinbruch
Countries in lockdown as % national GDP GDP growth vs Lockdown
100% 0
US, -1.2
Germany
-2
80% Austria, -2.5
Belgium, -3.9
Real GDP growth
-4
60% Italy, -4.7
-6 Spain, -5.2
40% France
France, -5.8
Germany -8
Italy
20% Spain y = 0.0014x 2 - 0.3183x + 3.1913 China, -9.8
-10
US R² = 0.8087
0% -12
t+10
t+15
t+20
t+25
t+30
t+35
t+40
t+45
t+50
t+60
t+65
t+70
t+75
t+80
t+85
t+55
t+90
t-10
t
t+5
t-5
0 10 20 30 40 50 60
Lockdown stringency index, Q1 average
Source: Hale, Thomas, S. Webster, A. Petherick, T. Phillips, and B. Kira (2020) - Oxford COVID-19
t = day lockdown introduced Government Response Tracker, Blavatnik School of Government
Blavatnik School of Government
Quelle: NY Times, Auravision, AXA IM Research, Juni 2020
4Konjunkturpolitik Konjunkturprogramme in neuen Dimensionen
Konjunkturprogramme in neuen Dimensionen 1/5
Geldpolitik stellt selbst 2008 in den Schatten! Notwendig, aber nicht hinreichend!
US Fed: „Whatever it takes“ EZB: „Buyer of last resort“
• US Fed senkt Zinsen 2 x (3. März und 15. März auf 0−0.25 %) • Breit gefächertes Maßnahmenbündel mit PEPP-Kaufprogramm
• De facto unbegrenzter Ankauf von Wertpapieren einschl. von EUR 1350 Mrd. als zentraler Größe
einer Finanzierung für Unternehmen; Liquiditätsprogramme
für Banken und Geldmärkte
Date Decisions
• BAU bis auf weiteres
EUR 120 bn temporary envelope of additional net asset purchases
12-Mar Weekly “bridge” LTROs at the depo rate (−0.5 %)
Estimated boost to GDP from combined monetary Looser TLTRO-III terms from June 2020 to June 2021 (25 bp cut in TLTRO rate;
borrowing capacity up to 50 % of eligible loans)
ppt boost stimulus
Fully effective QE 15-Mar Weekly USD swap lines (pricing lowered to OIS + 25 bp)
3
Less effective QE
EUR 750 bn Pandemic Emergency Purchase Programme
18-Mar CSPP expanded to non-financial Commercial Paper
FFR cuts (150bps) Expansion of the Additional Credit Claims framework
2
20-Mar Daily 7-day USD swap lines
Collateral easing measures (scope, loan size, requirements, and a 20 %
07-Apr
1 reduction in collateral valuation haircuts, Greek waiver)
22-Apr Grandfathering collateral eligibility until September 21
0 Looser TLTRO-III terms from June 2020 to June 2021 (50 bp rate discount)
30-Apr
News PELTROs at −0.25 % (MRO −25 bp) between May and December 2020
-1 Publication of PEPP breakdown on a bimonthly basis
Q1 2020 Q4 2020 Q3 2021 Q2 2022 PEPP envelope increased by EUR 600 bn and extended until June 21 (so now
04-Jun EUR 1350 bn until June 21)
PEPP reinvestment at least until end 2022
Quelle: Datastream, AXA IM Research, Juni 2020 Quelle: ECB, AXA IM Research, Juni 2020
6Konjunkturprogramme in neuen Dimensionen 2/5
Geldpolitik stellt selbst 2008 in den Schatten! Notwendig, aber nicht hinreichend!
EZB: Konjunkturstütze und Stabilität der Märkte SNB: Ohne Interventionen geht es nicht!
• Krisenmanagement positive Überraschung; Maßnahmen- • Um weitere Aufwertung des CHF zu verhindern ist SNB quasi
bündel von zentraler Bedeutung für Schadensbegrenzung, um gezwungen, am Devisenmarkt zu intervenieren, …
weitere Fragmentierung der Kreditmärkte zu verhindern • … und bleibt damit im Sog der EZB
• Laufzeit des PEPP bei aktueller Kaufgeschwindigkeit (~ EUR • Weitere Aufblähung der SNB-Bilanz unvermeidlich
5 Mrd.) bis Q2 21; weitere Aufstockung wahrscheinlich; APP
wird Mitte 2021 das Staffelholz übernehmen
• „Kreativität“ notwendig angesichts Karlsruhe und 33%-Regel
EUR bn ECB PEPP Cumulative purchases
2000 Latest pace (EUR 5.6bn per day)
1800 Average pace (EUR 5bn per day)
1600 Low pace (EUR 4bn per day)
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
Sep-20
Feb-21
Jul-20
Aug-20
Dec-20
Nov-20
Mar-21
Jun-20
Apr-21
Jun-21
Apr-20
Jan-21
May-20
May-21
Oct-20
Quelle: Datastream, AXA IM Research, Juni 2020 Quelle: ECB, AXA IM Research, Juni 2020
7Konjunkturprogramme in neuen Dimensionen 3/5
Fiskalpolitik oder: Wer soll das bezahlen?
Herr Trump verteilt großzügig Europa: Nominal beeindruckend, real: okay!
• Wenn sich Republikaner und Demokraten einig sind … • Augenscheinlich eindrückliche Stimuli mit ~ 10 % des BSP, wenn
➔ Gesamtpaket > 12 % des BSP, primär Q2 und Q3 2020 voll ausgeschöpft (unwahrscheinlich)
• Kombination aus Transferzahlungen und reduzierten • „Echte“ nachfrageorientierte Maßnahmen mit ~ 4 % eher
Ausgaben bedingt massiven Anstieg der Sparquote auf 33 % verhalten (geschätzter BSP-Verlust durch Covid-19 i. H. v. ~ 9 %)
- Einkommen: von USD 51 229 ➔ USD 56 587
• Deutschland mit „besserem“ Mix Richtung direkter Nachfrage
- Ausgaben: von USD 47 008 ➔ USD 37 940
(Mehrwertsteuersenkung)
• Geld- und Fiskalpolitikstimuli: 10 % 2020, 6–10 % 2021 …
Estimated breakdown of combined policy stimulus COVID-19 fiscal stimulus response
ppt boost % GDP Direct spending
Fiscal stimulus 50 Other measures incl. state guaranteed loans
6 QE (fully effective)
QE (impaired effectiveness)
5 FFR cuts 40
Estimated total stimulus
4
30
3
2 20
1
10
0
-1 0
Q1 2020 Q4 2020 Q3 2021 Q2 2022 France Germany Italy Spain Japan UK US
Quelle: Fed, CBO, AXA IM Research, Juni 2020 Quelle: AXA IM Research, Juni 2020
8Konjunkturprogramme in neuen Dimensionen 4/5
Ein neuer Marshall-Plan für Europa? Man hat sich redlich bemüht! Resultat überschaubar und langwierig
Wohlbedachtes Bündel aber …
• „Next Generation EU“-Paket ist wesentlicher Schritt vorwärts; Euro-Bonds, Transferzahlungen und gemeinsame Steuereinnahmen; Volumen
von EUR 750 Mrd. (5 % des EU-BSP), gestreckt über mehrere Jahre
• Weitere Programme (Volumen in toto: EUR 540 Mrd.)
- Pandemic Crisis Support (PCS) = ESM-Kreditlinie, max 2 % des BSP, aber politisches Stigma
- SURE: Kreditzusagen bis zu EUR 100 Mrd. mit Bedingungen: 1) Quotenbeschränkung (drei größte Kreditlinien max. 60 % des Gesamtvolumens − was bleibt da noch
dem einzelnen Land?) 2) Garantien der Mitgliedsstaaten i. H. v. 25 %
- Pan-European Guarantee Fund von EUR 25 Mrd. der EIB (bis zu EUR 200 Mrd. an Finanzierungsvolumen für Mittelstand; noch nicht operational (60 % der EIB-
Aktionäre müssen zustimmen)
EUR Timeline proposal of RRF Grants commitments % of
Timeline proposal of RRF grants payments
and payments, EU 27 3,0
150 2,7
2,4
2,5
Grants Committed Grants paid 2,0 1,8
100 1,6
1,5
1,0
0,9
1,0 0,8
0,6 0,6 0,7
50
0,5 0,2 0,3 0,3
0,1
0,0
0 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027
2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027
Italy Spain Portugal Greece Croatia Bulgaria
Quelle: EC, AXA IM Research, Juni 2020
9Konjunkturprogramme in neuen Dimensionen 5/5
Pandemie erzwingt globale Stimuli
China: 4 % Stimulus, Potential bis zu 5 – 6 % Japan:
• Massives Regierungspaket von netto ~ 5.5 % des BSP; angesichts
eines schwachen Multiplikators ➔ 2.5 %
• BoJ: Breit gefächerter Katalog mit Fokus auf „Yield Curve
Control“
- “Special Funds-Supplying Operations to Facilitate Financing in Response
to the Novel Coronavirus” which funds supplied against private debt
pledged as collateral for a maximum amount of around JPY 25 tn
Quelle: NPC, AXA-IM Research, Juni 2020 Quelle: MoF, BoJ, AXA IM Research, Juni 2020
10Konjunkturindikatoren Erste zaghafte Konjunktursprossen
Wirtschaftsindikatoren 1/7
Erste positive Signale bei Frühindikatoren
USA Eurozone
• Diverse Frühindikatoren sind Indizien dafür, dass in Q2 die • Erste vorsichtige Anzeichen einer Stabilisierung auf niedrigem
wirtschaftliche Talsohle erreicht/durchschritten wurde Niveau …
- Housing, Einzelhandelsumsätze
- Frühindikatoren des verarbeitenden Gewerbes • … noch nicht von Produktion bestätigt
- Produktion hat noch Aufholpotential
Euro-area PMIs
60 Index
50
40
30
Manufacturing
20 Services
Composite
10
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Quelle: Datastream, AXA IM Research, Juni 2020
12Wirtschaftsindikatoren 2/7
Erste positive Signale bei Frühindikatoren
China: „First in, first out“ Japan
• Diverse Vorlaufindikatoren haben auf „Grün“ gedreht und • Weitaus weniger Belastung durch Covid-19 (~18 000
lassen Hoffnung aufkommen, dass Q2 bereits wieder positiv Infektionen)
wird
• Japan scheint verzögert, gängige Frühindikatoren zeigen noch
• Auto- und Stahlproduktion sind auf Expansion immer Richtung Süden
eingeschwenkt; konsumtive Nachfrage (Restaurants, Airlines)
• PMI: ein Hoffnungsschimmer
noch weit entfernt von „normal“
• Relativ hohe Arbeitslosenquote von >6 % belastet
PMI
60
55
50
45
40
35
30
25
20
Jul-12
Jul-13
Jul-14
Jul-15
Jul-16
Jul-17
Jul-18
Jul-19
Jan-14
Jan-15
Jan-16
Jan-18
Jan-19
Jan-20
Jan-12
Jan-13
Jan-17
Manufacturing Services
Quelle: Datastream, AXA IM Research, Juni 2020
13Wirtschaftsindikatoren 3/7
Nachfrage: Lockerung der Ausgangssperren schlägt sich in barer Münze nieder
Im Vergleich: Besserung, aber auf Eurozone: Deutlicher Anstieg der Sparquote
verschiedenen Niveaus • Deutlicher Anstieg der Sparquote zum Teil infolge niedrigerer
Ausgaben, aber auch Vorsorgesparen (trotz Kurzarbeit und
• Nachfrage in den USA und Deutschland deutlich weniger
Zwangsurlaub)
zurückgegangen und erholt sich
• Sparverhalten kommt Schlüsselrolle für Endverbrauch zu
• Frankreich: Erholung nach strenger Ausgangssperre
• Großbritannien: Nachholbedarf
% Retail and recreation mobility
compared
United States
10
0 United Kingdom
-10 Germany
-20 France
-30
-40
-50
-60
-70
-80
-90
-100
-110
15. Feb
22. Feb
29. Feb
07. Mrz
14. Mrz
21. Mrz
28. Mrz
04. Apr
11. Apr
18. Apr
25. Apr
02. Mai
09. Mai
16. Mai
Quelle: Datastream, AXA IM Research, Juni 2020
14Wirtschaftsindikatoren 4/7
Eurozone: Lockerung der Ausgangssperren schlägt sich in barer Münze nieder
Eurozone: Aus Dornröschenschlaf erwacht Eurozone: aus Dornröschenschlaf erwacht
• Diverse Hinweise darauf, dass sich Nachfrage stabilisiert • Italien und Deutschland zeigen den Weg zurück zur
- Elektrizität um die 90 % gegenüber Vorjahr, siehe Grafik „Normalität“
- KFZ-Neuzulassungen mit deutlich langsamerer Sinkgeschwindigkeit
• Einzelhandelsumfrage der Banque de France: + 50 % im Mai
yoy comp. with the Open table seated diners at restaurants
same day of the same
week in the prev. year
20
0
-20
-40
-60
Hamburg
-80
Munchen
-100 Naples
-120
Quelle: Datastream, AXA IM Research, Juni 2020
15Wirtschaftsindikatoren 5/7
Arbeitsmarkt: Nagelprobe steht noch aus
Europa: Kurzarbeit als Stoßdämpfer USA: Fire and … hire? Fingers crossed
• Kurzarbeit und Zwangsurlaub konnten Schaden begrenzen • Arbeitsmarkt kommt Schlüsselfunktion für Erholung zu
• Schätzungen der potentiellen Arbeitslosenquote: zwischen 25 • US-Maizahlen könnten durchaus den Scheitelpunkt darstellen;
und 45 %; Zeitarbeiter besonders hart betroffen (Ø 40 %) Korrektur eines prophylaktischen Zwangsurlaubs oder echte
Besserung? Die Wahrheit liegt wohl irgendwo dazwischen;
Daten sind naturgemäß sehr volatil
Quelle: ECB, AXA IM Research, Juni 2020. Hinweis: Die erweiterte Arbeitslosenquote
umfasst die Zahl der Beschäftigten, die bis Mai im Rahmen von befristeten
Entlassungen und Kurzarbeitsregelungen gemeldet wurden.
16Wirtschaftsindikatoren 6/7
Unternehmensverschuldung
Verschuldungsquote der Unternehmen:
• Hohe Unternehmensverschuldung lässt Zweifel bezüglich Investitionsbereitschaft, …
• … selbst wenn Zinsniveau weiter niedrig bleibt und Zentralbanken Hilfestellung bieten
• Schwächere Investitionsbereitschaft und negative Unternehmensgewinne lasten auf Beschäftigungsbereitschaft
International NFC debt as % GDP
% GDP
160 China France
Germany Italy
Spain UK
140 US GDP weighted avg
GDP weigh avg (ex Ch)
120
100
80
60
40
1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017
Quelle: Datastream, AXA IM Research, Juni 2020
17Wirtschaftsindikatoren 7/7
Das Konjunkturalphabet
Wie lässt sich eine Erholung definieren?
• Erholung, wenn BSP wieder auf vorherigen Pfad zurückgekehrt ist (siehe V- oder U-shaped Recovery)
• Erholung auf niedrigerem Niveau mit einem neuen Wachstumstrend (Beschäftigung erholt sich langsamer, Disinflation ist
dauerhafter; siehe L-shaped Recovery)
• Wir meinen: Verschnaufpause nach einer zügigen (technischen) Erholung, bevor die Konjunktur wieder an Dynamik zulegt. In den
USA erwarten wir nach einem 10-prozentigen Einbruch (q/q) eine Erholung von ~ 6 % in Q3, gefolgt von weiteren 3 % in Q4; erst
Mitte 22 wird wohl Konjunktur zum alten Trendniveau zurückfinden; Frage bleibt, ob alte Dynamik (Trendwachstum) Bestand hat.
US GDP projections
$bn
Previous trend
5000
Proposed forecast
4800
4600
4400
Forecast
4200
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Quelle: Brookings, Wall Street Journal, Juni 2020 Quelle: Bloomberg, AXA IM Research, Juni 2020
18US-Wahlen
Es bleibt spannend, wie 2016 zeigte
• Scheinbar höhere Stabilität in den Umfragen – man kennt Trump (stabile, wenn auch niedrigere Basis); kommende Monate werden
sicherlich noch unberechenbarer mit entsprechenden Ablenkungsmanövern (mexikanische Zölle vor Mueller-Report). Anti-China-
Rhetorik (Pandemie, Handelsstreit)
• Wenn heute Wahlen wären: Biden würde wohl Präsident; er führt auf nationaler Ebene und kann in einigen Swingstates zulegen (Florida,
Michigan, Pennsylvania und Wisconsin)
- Höhere Steuern sehr wahrscheinlich (~ USD 4 Mrd. über Dekade, > 90 % kämen von den top 20 % der Einkommen), höhere Infrastrukturausgaben
• Sollte Trump gewinnen ➔ Bestätigung seines „Erfolgskonzepts“ = weiter mit unilateralem Bestreben einschl. Handelsbeschränkungen,
kaum Perspektiven auf Steuergeschenke
Democrat candidates leads over Trump
ppt (5 poll average) 2016 - Clinton
14 2020 - Biden
12
10
8
6
4
2
0
600 500 400 300 200 100 0
days before election
Quelle: 270towin, Juni 2020 Quelle: FRB, AXA IM Research, Mai 2020
19Anlagestrategie Etwas mehr Risiko! Aber bitte wohldosiert
Anlagestrategie: Überblick
#1
Aktien übergewichten Konjunkturelle
#2 Präferenz für
Erholung Investment Grade
Geld- und Fiskal-
politik als Stützen
für Bewertung und
Liquidität
#3
Zentralbanken
werden Renditen
auf aktuellem #4
Niveau halten Volatilität
i) Covid-19 und Wachstum
Volatilität
Neutrale Gewichtung ii) Mangelnde politische Führung
iii) Tarifstreitigkeiten
von Staatsanleihen
Quelle: AXA IM, Juni 2020
21Anlagestrategie: Rezession vs. Geldpolitik
Im Überblick Hauptanlageklassen
• Asset-Allokation: Rezession wird weiterhin Schlagzeilen Aktien
machen; Excess Liquidity (expansive Geldpolitik) ist wichtigste Renten
Stütze für Risikopapiere, gefolgt von aufkeimender
Konjunkturhoffnung Rohstoffe
Cash
• Staatsanleihen: Renditen werden sich wohl tendenziell seitwärts
bewegen, Inflation-linked Bonds sind attraktiv bewertet Risikopapiere: Liquidität und Konjunkturhoffnung
- Renditen: Seitwärtsbewegung erwartet
- Duration bietet „sicheren Hafen“
- Inflation-linked Bonds attraktiv bewertet
• Aktien: Konjunktur und politische Sorgen
- Aktienbewertung liegt im Rahmen
- Gewinnmomentum scheint sich zu stabilisieren
- Aber Gewinnmargen haben Zenit überschritten
• Unternehmensanleihen: IG attraktiver als HY
Quelle: Datastream, AXA IM Research, Juni 2020
22Anlagestrategie – Staatsanleihen
Im Überblick Staatsanleihen Inflationsgeschützte Titel
Euro Core US
• IWF erwartet deutlichen Anstieg der Nettoneuverschuldung:
- Industrieländer: Anstieg von ~ 7 % auf Volumina um 10 % des BSPs Euro Peripherie Euro
- Schwellenländer: Anstieg um 4 % des BSPs erwartet UK
➔ Primär im kurzfristigen Laufzeitensegment erwartet
US
• Zentralbanken „müssen“ potentiellen Zinsanstieg verhindern Japan
• Andererseits: Swap Spreads diverser deutscher Anleihen sind
deutlich gesunken (Buxl Spread: −28 bps vs. Euribor) – Indiz für
Deutlicher Anstieg des Emissionsvolumens
Risikoappetit und gleichzeitig sicheren Hafen
Zinsanstieg
• Inflationsgeschützte Anleihen
- Bewertung: Aktuell handeln Euro-Break-evens um die 1 % (5Y5Ys)
- De-facto-Ccall auf den Ölpreis …
- … und dass es den Zentralbanken gelingt, etwas mehr
Inflationserwartungen zu generieren
Quelle: AXA IM, Datastream, Juni 2020
23Anlagestrategie – Aktien
Im Überblick Developed Emerging & Diversification
Eurozone Emerging Markets
• Gewinn- und Umsatzwachstum sind deutlich
zurückgegangen, aktuelle Schätzungen: EPS −20 % UK
Switzerland
• Erwartungen auf Erholung in 2021 i. H. v. 25 % optimistisch,
aber möglich; aber mit sehr hoher Unsicherheit behaftet US
Japan
• Net-Profit Margins haben deutlichen Abwärtstrend
eingeschlagen
• Bewertung mit ~ 20-fachen Gewinnen Gewinnrevisionen weiter schwach
Global equities: consensus EPS expectations
- USA mit 22-fachen Gewinnen teuer
45
- Eurozone: KGV von 17
- Schweiz: KGV ~ 20-fache Gewinne
40
• Unternehmen haben hohe Liquiditätsreserven aufgebaut
(Deposits & Loans), um Krise zu meistern; fraglich, inwieweit
35
dies ausreicht, wenn die staatlichen Hilfsprogramme enden
• Höhere Volatilität bleibt ein zentrales Thema 30
+25 %
25 2018 2019 2020
2021 2022
20
2016 2017 2018 2019
Quelle: AXA IM, Datastream, Juni 2020
24Anlagestrategie – Unternehmensanleihen
Der Kompromiss: Investment Grade
Neutrale Gewichtung für IG Unternehmensanleihen
• Auf Basis aktueller Spreads (US IG: ~ 145 bps; EURO IG: ~ 140 bps) Euro IG
sind gemessen an Fundamentaldaten teuer (um 2 Sigma) … US IG
• … und bleiben wohl teuer, solange Zentralbanken intervenieren Euro HY
US HY
Moderate Ausfallraten
Präferenz für HY
• Aktuelle Ausfallraten auf Basis aktueller Konjunkturausblick
- USA: 8–12 %
- EU: 3–6 %
• „Search for Yield“ bietet Schützenhilfe
Quelle: AXA IM, Datastream, Juni 2020
25Vielen Dank!
Schweiz:
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Stand: 06.06.2020
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Ref: 17195
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