Kathrein Online-Ausblick - "Nullzinsen & Inflation - richtig investieren in turbulenten Zeiten"
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Kathrein Online-Ausblick
“Nullzinsen & Inflation - richtig investieren in turbulenten Zeiten”
Wien, am 21. Juli 2020
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Inflation – die nächste Gefahr? Valentin Hofstätter, Leiter Marktstrategie Raiffeisen RESEARCH Wien, 21. Juli 2020
Diese Präsentation dient zu Informationszwecken. Die Präsentation ist weder ein öffentliches Angebot noch eine Einladung zur Angebotsstellung im Sinne des KMG, des Börsegesetzes oder eines vergleichbaren ausländischen Gesetzes. Eine Anlageentscheidung hinsichtlich eines solchen Finanzproduktes hat auf der Grundlage eines genehmigten und veröffentlichten Prospektes zu erfolgen und nicht auf der Grundlage dieser Präsentation. Diese Präsentation ist keine persönliche Empfehlung / Anlageberatung zum Kauf oder Verkauf von Finanzinstrumenten im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Die Präsentation stellt keine Grundlage irgendeines Vertrages oder einer Verpflichtung dar. Die Präsentation stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung für den Kauf oder Verkauf eines Finanzproduktes dar. Eine individuelle anleger- und anlagegerechte Beratung kann bei Ihrem Bankberater eingeholt werden. Juli 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 2
BISHERIGE INFLATIONSENTWICKLUNG…
…unspektakulär (Bsp. Österreich)
12
10
8
Verbraucherpreisindex (% p.a.)
6
4
2
0
-2
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Juli 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 3
2021: WIRTSCHAFTSWACHSTUM STEIGT WIEDER
- die Inflation ebenfalls
BIP (%, p.a.) INFLATION (VPI) (%, p.a.)
2019 2020e 2021f 2019 2020e 2021f
Eurozone 1.2 -6.5 4.9 1.2 0.5 1.6
Österreich 1.6 -7.2 5.9 1.5 0.7 1.8
Deutschland 0.6 -5.9 4.2 1.4 0.6 1.8
Italien 0.3 -9.5 6.1 0.6 -0.2 1.3
Schweiz 0.9 -4.0 3.5 0.4 -0.5 -0.1
USA 2.3 -5.3 5.3 1.8 0.9 2.4
China 6.1 1.6 8.9 2.9 3.0 2.0
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Juli 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 4
KURZFRISTIGE INFLATIONSENTWICKLUNG
ausschließlich vom Ölpreis dominiert !
90 4,5
75 4,0
Prognose
60 3,5
45 3,0
30 2,5
15 2,0
0 1,5
-15 1,0
-30 0,5
-45 0,0
-60 -0,5
-75 -1,0
Jan.03 Jan.06 Jan.09 Jan.12 Jan.15 Jan.18 Jan.21
Ölpreis (in EUR, % p.a.) EA Verbraucherpreisindex (% p.a., r. Skala)
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Juli 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 5
EZB HAT VERSAGT:
Inflationsrate ist ZU TIEF !
5.00
Verbraucherpreise (% p.a.)
4.00
Verbraucherpreise exkl. Energie
Prognose
3.00 und Nahrungsmittel (% p.a.)
2.00
1.00
0.00
-1.00
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Juli 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 6
ZU TIEFE INFLATION IN EUROPA bedeutet für manche Länder Deflation Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH Juli 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 7
DIE WIRKLICHE GEFAHR: GELDSCHWEMME DER NOTENBANKEN Gelddrucken ohne Ende – wo bleibt die Inflation? Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH Juli 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 8
GELDSCHWEMME DER NOTENBANK bleibt im Finanzsystem hängen (Assetpreis-Blasen), Geldmenge in Umlauf (M3) steigt nur wenig Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH Juli 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 9
KONSEQUENZ: REALZINSEN BLEIBEN NOCH >10 JAHRE NEGATIV
Anlagealternativen für Kaufkrafterhalt dringend gesucht!
6
5
Prognose
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
2005 2008 2011 2014 2017 2020
Reale Verzinsung (%) Euribor 3M (%) Eurozone Inflationsrate (% p.a.)
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Juli 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 10Risikohinweise und Aufklärungen Warnhinweise Die Zahlenangaben zur Wertentwicklung beziehen sich auf die Vergangenheit. Die vergangene Wertentwicklung ist kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Dies gilt insbesondere, falls das Finanzinstrument, der Finanzindex oder die Wertpapierdienstleistung seit weniger als 12 Monaten angeboten wird. Insbesondere ist dann dieser besonders kurze Vergleichszeitraum kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse. ▪ Die Wertentwicklung eines Finanzinstrumentes, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung wird durch Provisionen, Gebühren und andere Entgelte reduziert, die von den individuellen Umständen des Investors abhängen. ▪ Infolge von Währungsschwankungen kann das Veranlagungsergebnis eines Finanzinstruments sowie einer Finanz- oder Wertpapierdienstleistung steigen oder fallen. ▪ Prognosen zu zukünftigen Entwicklungen beruhen auf reinen Schätzungen und Annahmen. Die tatsächliche zukünftige Entwicklung kann von der Prognose abweichen. Prognosen sind daher kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Die in dieser Publikation allfällig enthaltenen und als solche bezeichneten Informationen/Empfehlungen von Analysten aus Tochterbanken der RBI oder der Raiffeisen Centrobank AG („RCB“) werden unter der Verantwortung der RBI unverändert weitergegeben. Eine Darstellung der Konzepte und Methoden, die bei der Erstellung von Finanzanalysen angewendet werden, ist verfügbar unter: www.raiffeisenresearch.com/concept_and_methods Detaillierte Information zur Sensitivitätsanalyse (Verfahren zur Prüfung der Stabilität der in Zusammenhang mit Finanzanalysen unter Umständen getätigten Annahmen) sind unter folgendem Link zu finden: www.raiffeisenresearch.com/sensitivity_analysis Offenlegung von Umständen und Interessen, die die Objektivität der RBI gefährden könnten: www.raiffeisenresearch.com/disclosuresobjectivity Juli 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 11
Risikohinweise und Aufklärungen
Verteilung aller Empfehlungen für die dem Erstellungsdatum der Publikation vorhergehenden 12 Monate (Spalte A) sowie die Verteilung der
Empfehlungen, in deren Zusammenhang in den letzten 12 Monaten Wertpapierdienstleistungen gemäß Anhang I Abschnitte A
(Wertpapierdienstleistungen und Anlagetätigkeiten) und B (Nebendienstleistungen) der Richtlinie 2014/65/EU des Europäischen Parlaments und des
Rates („Spezielle Dienstleistungen”) erbracht wurden (Spalte B).
Spalte A Spalte B
Basis: Alle Empfehlungen aller Basis: Empfehlungen von Finanzinstrumenten aller
Anlageempfehlung
Finanzinstrumente Emittenten, für die in den letzten 12 Monaten „Spezielle
(vorhergehende 12 Monate) Dienstleistungen” erbracht wurden
Kauf-Empfehlungen 48,1 % 37,0 %
Halten-Empfehlungen 35,5 % 14,8 %
Verkaufs-Empfehlungen 16,4 % 48,1 %
Detailed information on recommendations concerning financial instruments or issuers disseminated during a period
of 12 month prior to this publication (acc. to Art. 4 (1) i) Commission Delegated Regulation (EU) 2016/958 of
9.3.2016) is available under: https://raiffeisenresearch.com/web/rbi-research-portal/recommendation_history
Juli 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 12Offenlegung
Staatsanleihen West
Outright: Empfehlungen zu Finanzinstrumenten oder Emittenten (der dieser
Spread: Empfehlungen zu Finanzinstrumenten oder Emittenten (der dieser Publikation unmittelbar
Publikation unmittelbar vorausgehenden 12 Monate), die eine Abweichung zu in
vorausgehenden 12 Monate), die eine Abweichung zu in der dieser Publikation ausgesprochenen
der dieser Publikation ausgesprochenen Empfehlungen aufweisen mit Empfehlungen aufweisen mit Empfehlungshorizont von 1-4 Monaten
Empfehlungshorizont von 1-4 Monatent
Emittent AT-DE FR-DE IT-DE ES-DE IE-DE PT-DE DE-DE SI-DE
Emittent DE US Laufzeitsegme
10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-2J 10J-10J
nt
Laufzeitseg
2J 5J 10J 2J 10J 11.04.2019 Kauf Halten Halten Kauf Halten Verkauf Verkauf Halten
ment
03.05.2019 I I I Halten I I I I
22.03.2019 Verkauf Verkauf Verkauf Halten Halten
24.05.2019 I I I I I I Halten I
10.05.2019 I Verkauf Verkauf I I
31.05.2019 I I I I I I Verkauf I
31.05.2019 Verkauf Verkauf Verkauf I I 07.06.2019 Kauf Halten Halten Halten Halten Verkauf I Halten
21.06.2019 Verkauf Verkauf Halten Kauf Kauf 14.06.2019 I I I I I I I I
21.06.2019 I Kauf I I Kauf I Verkauf Kauf
09.08.2019 I I Verkauf Halten Halten
28.06.2019 I I I I I Halten I I
30.08.2019 Verkauf Verkauf Verkauf Halten Halten 19.07.2019 I Halten I I Halten I I I
13.09.2019 Verkauf Verkauf Halten I I 02.08.2019 I I Verkauf Kauf I I I I
09.08.2019 I I I I Kauf I I I
11.10.2019 I Halten I I I
30.08.2019 Kauf Halten Halten Kauf Kauf Halten Verkauf Halten
18.10.2019 I Kauf Kauf I I
13.09.2019 I I I I I I Verkauf I
06.12.2019 Verkauf Halten Kauf Kauf Kauf 20.09.2019 I I Kauf I I I I I
31.01.2020 I Verkauf Halten Halten Halten 11.10.2019 I I I I I I Halten I
08.11.2019 I I I I Halten I I I
25.02.2020 I I I Halten Halten
keine keine keine keine keine keine
28.02.2020 Verkauf Verkauf Verkauf I I 06.12.2019 Halten I
Empfehlung Empfehlung Empfehlung Empfehlung Empfehlung Empfehlung
10.03.2020 I I I Halten Halten
12.12.2019 Kauf Halten Kauf Halten Halten Halten I I
19.03.2020 Verkauf Halten Kauf I I 31.01.2020 I I Halten I I I I I
20.03.2020 I I I Halten Kauf 20.02.2020 Halten I I I I I I I
28.02.2020 Halten Halten Halten Halten Halten Halten Verkauf Kauf
03.04.2020 I I I I Halten
27.03.2020 I I Verkauf Verkauf I I I I
H: Halten, K: Kauf, V: Verkauf, I ... Keine Änderung, -: keine Empfehlung; Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH
24.04.2020 I I Halten Halten I I I I
28.04.2020 Kauf Kauf I I I I I I
I ... keine Veränderung
Juli 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 13Disclaimer Finanzanalyse Für die Erstellung dieser Publikation verantwortlich: Raiffeisen Bank International AG („RBI“) Die RBI ist ein Kreditinstitut gemäß § 1 Bankwesengesetz (BWG) mit dem Firmensitz Am Stadtpark 9, 1030 Wien, Österreich. Raiffeisen RESEARCH ist eine Organisationseinheit der RBI. Zuständige Aufsichtsbehörde: Als ein Kreditinstitut gemäß § 1 Bankwesengesetz (BWG) unterliegt die Raiffeisen Bank International AG („RBI“) der Aufsicht der Finanzmarktaufsicht (FMA) und der Oesterreichischen Nationalbank. Darüber hinaus unterliegt die RBI der behördlichen Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB), die diese innerhalb eines Einheitlichen Aufsichtsmechanismus (Single Supervisory Mechanism – SSM) wahrnimmt, der aus der EZB und den nationalen zuständigen Behörden besteht (Verordnung (EU) Nr. 1024/2013 des Rates – SSM-Verordnung). Verweise auf gesetzliche Normen beziehen sich auf solche der Republik Österreich, soweit nicht ausdrücklich anders angeführt. Dieses Dokument dient zu Informationszwecken und darf nicht ohne Zustimmung der RBI vervielfältigt oder an andere Personen weiterverteilt werden. Dieses Dokument ist weder ein Angebot, noch eine Einladung zur Angebotsstellung, noch ein Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsegesetzes oder eines vergleichbaren ausländischen Gesetzes. Eine Anlageentscheidung hinsichtlich eines Finanzinstruments, eines Finanzproduktes oder einer Veranlagung (alle nachfolgend „Produkt“) hat auf Grundlage eines genehmigten und veröffentlichten Prospektes oder der vollständigen Dokumentation des entsprechenden Produkts zu erfolgen und nicht auf Grundlage dieses Dokuments. Dieses Dokument ist keine persönliche Empfehlung zum Kauf oder Verkauf von Finanzinstrumenten im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Weder dieses Dokument noch seine Bestandteile bilden die Grundlage irgendeines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf eines Finanzinstruments, eines Finanzproduktes oder einer Veranlagung dar. Eine individuelle anleger- und anlagegerechte Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf eines der genannten Produkte kann bei Ihrem Bankberater eingeholt werden. Diese Analyse basiert auf grundsätzlich allgemein zugänglichen Informationen und nicht auf vertraulichen Informationen, die dem unmittelbaren Verfasser der Analyse ausschließlich aufgrund der Kundenbeziehung zu einer Person zugegangen sind. Die RBI erachtet – außer anderwärtig in dieser Publikation ausdrücklich offengelegt – sämtliche Informationen als zuverlässig, macht jedoch keine Zusicherungen betreffend deren Genauigkeit und Vollständigkeit. In Schwellenmärkten kann ein erhöhtes Abrechnungs- und Depotstellenrisiko bestehen als in Märkten mit einer etablierten Infrastruktur. Die Liquidität von Aktien/Finanzinstrumenten ist unter anderem von der Anzahl der Market Maker beeinflussbar. Beide Umstände können zu einem erhöhten Risiko hinsichtlich der Sicherheit einer unter Berücksichtigung der in diesem Dokument enthaltenen Informationen getätigten Investition führen. Juli 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 14
Disclaimer Die Information dieser Publikation entspricht dem Stand zum Erstellungsdatum. Sie kann aufgrund künftiger Entwicklungen überholt sein, ohne dass die Publikation geändert wird. Sofern nicht ausdrücklich anders offengelegt (www.raiffeisenresearch.com/special_compensation), werden die von der RBI beschäftigten Analysten nicht für bestimmte Investment Banking-Transaktionen vergütet. Die Vergütung des Autors bzw. der Autoren dieses Berichtes basiert (unter anderem) auf der Gesamtrentabilität der RBI, die sich unter anderem aus den Einnahmen aus dem Investmentbanking und sonstigen Geschäften der RBI ergibt. Im Allgemeinen verbietet die RBI ihren Analysten und diesen Bericht erstattenden Personen den Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten jeglicher Unternehmen, die von den Analysten abgedeckt werden, sofern der Erwerb nicht von der Compliance-Abteilung der RBI vorab genehmigt wurde. Die RBI hat folgende organisatorische oder verwaltungstechnische Vereinbarungen – einschließlich Informationsschranken – zur Verhinderung oder Vermeidung von Interessenskonflikten im Zusammenhang mit Empfehlungen getroffen: Die RBI hat grundsätzlich verbindliche Vertraulichkeitsbereiche definiert. Diese sind typischerweise solche Einheiten von Kreditinstituten, die von anderen Einheiten durch organisatorische Maßnahmen hinsichtlich des Informationsaustausches abzugrenzen sind, weil dort ständig oder vorübergehend compliance- relevante Informationen anfallen können. Compliance-relevante Informationen dürfen einen Vertraulichkeitsbereich grundsätzlich nicht verlassen und sind im internen Geschäftsverkehr auch gegenüber anderen Einheiten streng vertraulich zu behandeln. Das gilt nicht für die im üblichen Geschäftsablauf betriebsnotwendige Weitergabe von Informationen. Diese beschränkt sich jedoch auf das unbedingt Erforderliche (Need-to-know-Prinzip). Werden compliance-relevante Informationen zwischen zwei Vertraulichkeitsbereichen ausgetauscht, darf das nur unter Einschaltung des Compliance Officers erfolgen. SONDERREGELN FÜR DAS VEREINIGTE KÖNIGREICH GROSSBRITANNIEN UND NORDIRLAND (UK): Dieses Dokument stellt weder ein öffentliches Angebot im Sinne des Kapitalmarktgesetzes („KMG“) dar, noch einen Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsengesetzes. Ferner beabsichtigt dieses Dokument nicht die Empfehlung des Kaufs oder Verkaufs von Wertpapieren oder anderen Anlageformen im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen dar. Für jegliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen können Sie sich gerne an Ihre RAIFFEISENBANK wenden. Diese Publikation wurde von der Raiffeisen Bank International AG („RBI“) zur Förderung ihres Anlagengeschäftes genehmigt oder herausgegeben. Die RBI London Branch wurde von der österreichischen Finanzmarktaufsicht (FMA) ermächtigt und wird in eingeschränktem Maße von der Financial Conduct Authority („FCA“) reguliert. Details zum Ausmaß der Regulierung der Zweigniederlassung in London durch die FCA sind auf Anfrage erhältlich. Diese Veröffentlichung ist nicht für Investoren gedacht, die im Sinne der FCA-Regeln Endkunden sind, und darf daher nicht an sie verteilt werden. Weder die in diesem Dokument enthaltenen Informationen noch die darin geäußerten Meinungen stellen ein Angebot oder eine Aufforderung zu einem Angebot zum Kauf (oder Verkauf) von Anlagen dar und sind nicht derart auszulegen. Die RBI könnte eine Own Account Transaction (Transaktion in eigener Sache) im Sinne der FCA-Regeln in jede hierin erwähnte oder damit verbundene Anlage getätigt haben und als Folge einen Anteil oder eine Beteiligung an besagter Anlage halten. Die RBI könnte als Manager oder Co-Manager eines öffentlichen Angebots jedes in diesem Bericht erwähnten und/oder damit verbundenen Wertpapiers handeln oder gehandelt haben. Juli 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 15
Disclaimer SPEZIFISCHE BESCHRÄNKUNGEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Dokument darf weder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder nach Kanada oder in ihre jeweiligen Hoheitsgebiete oder Besitzungen übertragen oder darin verteilt werden, noch darf es an irgendeine US-amerikanische Person oder irgendeine Person mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, es sei denn, die Übermittlung erfolgt direkt durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den USA registrierten Broker-Dealer (‚RBIM‘), und vorbehaltlich der nachstehenden Bedingungen. SPEZIFISCHE INFORMATIONEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Research-Dokument ist ausschließlich für institutionelle Investoren bestimmt und unterliegt nicht allen Unabhängigkeits- und Offenlegungsstandards, die für die Erstellung von Research- Unterlagen für Kleinanleger/Privatanleger anwendbar sind. Dieser Bericht wurde Ihnen durch die RB International Markets (USA) LLC (abgekürzt „RBIM“) , einen in den US registrierten Broker-Dealer übermittelt, wurde jedoch von unserem nicht-US-amerikanischen Verbundunternehmen Raiffeisen Bank International AG („RBI“) erstellt. Jeder Auftrag zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren, die Gegenstand dieses Berichtes sind, müssen bei der RBIM platziert werden. Die RBIM ist unter folgender Adresse erreichbar: 1133 Avenue of the Americas, 16th Floor, New York, NY 10036, 212-600-2588. Dieses Dokument wurde außerhalb der Vereinigten Staaten von einem oder mehreren Analysten erstellt, für die möglicherweise nicht Vorschriften hinsichtlich der Erstellung von Berichten und der Unabhängigkeit von Forschungsanalysten galten, die mit jenen vergleichbar sind, die in den Vereinigten Staaten in Kraft sind. Der/die Analyst/en, der/die dieses Dokument erstellte/n, (i) sind nicht bei der Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) in den Vereinigten Staaten als Research-Analysten registriert oder qualifiziert und (ii) dürfen keine assoziierten Personen der RBIM sein und unterliegen daher nicht den Vorschriften der FINRA, inklusive der Vorschriften bezüglich des Verhaltens oder der Unabhängigkeit von Research-Analysten. Die in diesem Bericht enthaltenen Meinungen, Schätzungen und Prognosen sind nur zum Datum dieses Berichtes jene der RBI und können ohne Vorankündigung geändert werden. Die in diesem Bericht enthaltenen Informationen wurden von der RBI von als zuverlässig erachteten Quellen zusammengestellt, doch die RBI, ihre verbundenen Unternehmen oder irgendeine andere Person geben keinerlei ausdrückliche oder stillschweigende Zusicherung oder Gewährleistung bezüglich der Genauigkeit, Vollständigkeit und Richtigkeit des Berichtes. Jene Wertpapiere, die nicht in den Vereinigten Staaten registriert sind, dürfen weder innerhalb der Vereinigten Staaten noch an eine US-amerikanische Person direkt oder indirekt angeboten oder verkauft werden (im Sinne der Regulation S des Securities Act of 1933, abgekürzt „Wertpapiergesetz“), es sei denn, es liegt eine Ausnahme gemäß des Wertpapiergesetzes vor. Dieser Bericht stellt weder ein Angebot zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers im Sinne von Abschnitt 5 des Wertpapiergesetzes dar, noch bildet dieser Bericht oder irgendeine hierin enthaltene Information die Grundlage eines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art welcher in diesem Zusammenhang als zuverlässig erachtet werden kann. Dieser Bericht stellt lediglich allgemeine Informationen zur Verfügung. In Kanada darf er nur an Personen mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, die aufgrund ihrer Befreiung von der Prospektpflicht gemäß den im jeweiligen Territorium bzw. der jeweiligen Provinz geltenden wertpapierrechtlichen Bestimmungen berechtigt sind, Abschlüsse in Zusammenhang mit den hierin beschriebenen Wertpapieren zu tätigen. Juli 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 16
Disclaimer EU-VERORDNUNG NR. 833/2014 ÜBER RESTRIKTIVE MASSNAHMEN ANGESICHTS DER HANDLUNGEN RUSSLANDS, DIE DIE LAGE IN DER UKRAINE DESTABILISIEREN Bitte beachten Sie, dass sich die Analysen und Empfehlungen nur auf Finanzinstrumente beziehen, die nicht von Sanktionen gemäß EU- Verordnung Nr. 833/2014 über restriktive Maßnahmen angesichts der Handlungen Russlands, die die Lage in der Ukraine destabilisieren, in der geltenden Fassung betroffen sind. Das sind Finanzinstrumente, die vor dem 1. August 2014 begeben wurden. Wir machen Sie darauf aufmerksam, dass der Erwerb von Finanzinstrumenten mit einer Laufzeit von über 30 Tagen, die nach dem 31. Juli 2014 begeben wurden, gemäß EU-Verordnung Nr. 833/2014 über restriktive Maßnahmen angesichts der Handlungen Russlands, die die Lage in der Ukraine destabilisieren, in der geltenden Fassung verboten ist. Zu solchen verbotenen Finanzinstrumenten wird nicht Stellung genommen. HINWEIS FÜR DAS FÜRSTENTUM LIECHTENSTEIN: Die RICHTLINIE 2003/125/EG DER KOMMISSION vom 22. Dezember 2003 zur Durchführung der Richtlinie 2003/6/EG des Europäischen Parlaments und des Rates in Bezug auf die sachgerechte Darbietung von Anlageempfehlungen und die Offenlegung von Interessenkonflikten wurde im Fürstentum Liechtenstein durch die Finanzanalyse-Marktmissbrauchs-Verordnung in nationales Recht umgesetzt. Sollte sich eine Bestimmung dieses Disclaimers unter dem jeweils anwendbaren Recht als rechtswidrig, unwirksam oder nicht durchsetzbar herausstellen, ist die betreffende Bestimmung, soweit sie von den übrigen Bestimmungen trennbar ist, so zu behandeln, als wäre sie nicht Bestandteil dieses Disclaimers; in keinem Fall berührt sie die Rechtmäßigkeit, Wirksamkeit oder Durchsetzbarkeit der übrigen Bestimmungen. Juli 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 17
Impressum Informationen gemäß § 5 E-Commerce Gesetz Raiffeisen Bank International AG Firmensitz: Am Stadtpark 9, 1030 Wien Postanschrift: 1010 Wien, Postfach 50; Telefon: +43-1-71707-0; Fax: + 43-1-71707- 1848 Firmenbuchnummer: FN 122119m beim Handelsgericht Wien Umsatzsteuer-Identifikationsnummer: UID ATU 57531200 Österreichisches Datenverarbeitungsregister: Datenverarbeitungsregisternummer (DVR): 4002771 S.W.I.F.T.-Code: RZBA AT WW Aufsichtsbehörden: Als ein Kreditinstitut gemäß § 1 Bankwesengesetz (BWG) unterliegt die Raiffeisen Bank International AG (RBI) der Aufsicht der Finanzmarktaufsicht (FMA) und der Oesterreichischen Nationalbank. Darüber hinaus unterliegt die RBI der behördlichen Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB), die diese innerhalb eines Einheitlichen Aufsichtsmechanismus (Single Supervisory Mechanism – SSM) wahrnimmt, der aus der EZB und den nationalen zuständigen Behörden besteht (Verordnung (EU) Nr. 1024/2013 des Rates – SSM-Verordnung). Verweise auf gesetzliche Normen beziehen sich auf solche der Republik Österreich, soweit nicht ausdrücklich anders angeführt. Mitgliedschaft: Die Raiffeisen Bank International AG ist Mitglied der Wirtschaftskammer Österreich, Bundessparte Bank und Versicherung, Fachverband der Raiffeisenbanken. Angaben nach dem österreichischen Mediengesetz Herausgeber und Redaktion dieser Publikation: Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien Medieninhaber dieser Publikation: Raiffeisen RESEARCH – Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen Am Stadtpark 9, A-1030 Wien Juli 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 18
Impressum Vorstand von Raiffeisen RESEARCH – Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen: Mag. Peter Brezinschek (Obmann), Mag. Helge Rechberger (Obmann-Stv.) Raiffeisen RESEARCH – Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen ist als behördlich registrierter Verein konstituiert. Zweck und Tätigkeit des Vereins ist unter anderem die Verbreitung von Analysen, Daten, Prognosen und Berichten und ähnlichen Publikationen bezogen auf die österreichische und internationale Volkswirtschaft und den Finanzmarkt. Grundlegende inhaltliche Richtung dieser Publikation: Analyse zu Volkswirtschaft, Zinsen und Währungen, Staatsanleihen und Unternehmensanleihen, Aktien sowie Rohstoffen mit den regionalen Schwerpunkten Eurozone sowie Zentral- und Osteuropa unter Berücksichtigung der globalen Märkte. Die Analyse erfolgt unter Einsatz der unterschiedlichen Analyse-Ansätze: Fundamentaler Analyse, quantitativer Analyse und/oder technischer Analyse. Hersteller dieser Publikation: Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien Editor: Manuel Schleifer; Fertiggestellt: 16.07.2020, 12:00 Uhr MESZ / Erstmalige Weitergabe: 21.07.2020, 09:00 Uhr MESZ Juli 20 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 19
Kathrein Online-Ausblick
“Nullzinsen & Inflation - richtig investieren in turbulenten Zeiten”
Wien, am 21. Juli 2020
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Marktrückblick
3Marktentwicklung Weltaktien (in EUR) Die Wertentwicklung der Vergangenheit lässt keine verlässlichen Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung einer Veranlagung zu. Quelle: Bloomberg L.P. 4
Marktentwicklung Aktienmärkte
USA Informationstechnologie
Gesundheitswesen
Welt
Nicht-Basiskonsumgüter
Japan Telekommunikation
Wachstumsländer Basiskonsumgüter
Gesamt
Europa Ex UK
Rohstoffe
Kanada
Versorgungsbetriebe
Small Caps USA Industrie
Pazifik Ex Japan Immobilien
2. Quartal Finanzwesen 2. Quartal
UK
Energie
0% 10% 20% 30%
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
Alle Regionen konnten Zugewinne erzielen, wobei die USA (+19 %) und hierbei v. a. kleinkapitalisierte Unternehmen (+24 %) die höchsten
Performancezuwächse verzeichnen konnten. Großbritannien und Japan bildeten die Schlusslichter, wobei die Kursanstiege immer noch bei
7 % und beinahe 9 % lagen.
Auch sektorenseitig zeigt sich ein relativ homogenes Risk-on-Bild. Spitzenreiter war die IT-Branche. Die Welle an Digitalisierung, welche die
Corona-Pandemie mit sich zog, hatte schon im ersten Quartal dafür gesorgt, dass IT-Unternehmen in Summe deutlich weniger Verluste
hinnehmen mussten als der breite Markt. Im zweiten Quartal konnte die Informationstechnologie-Branche beinahe 29 % zulegen. Der
Nasdaq-100-Index (der die 100 größten IT-Unternehmen aus den USA abbildet) verzeichnet seit Jahresbeginn ein Plus und liegt auch über
dem Hoch vor Corona.
Quelle: Bloomberg L.P., MSCI, Daten per 30.6.2020 5Marktentwicklung Anleihen 10-jährige Bund Renditen Quelle: Bloomberg 6
Marktentwicklung Anleihen
Auch Anleihen konnten im zweiten Quartal zum
größten Teil Kursgewinne verzeichnen, was im US Staatsanleihen
Gegenzug Renditerückgänge zur Folge hatte. Globale Staatsanleihen
2. Quartal
Jahr
Dass Anleihen auch in einem Risk-on-Umfeld Deutsche Staatsanleihen
Kursgewinne verzeichnen konnten, ist v. a. der
EUR Staatsanleihen
Ausweitung der expansiven Geldpolitik geschuldet.
Unternehmensanleihen EM
Die wichtigsten Notenbanken weiteten ihre
Anleihenkaufprogramme massiv aus und kauften EUR Unternehmensanleihen
verstärkt Staatsanleihen und Unternehmensanleihen
EUR Inflationsgeschützte Anleihen
guter Bonität.
EM Lokalwährung
Teilweise wurden die Kaufprogramme aber auch auf
hochverzinste Unternehmensanleihen (High Yields) USD Hochzinsanleihen
ausgeweitet. EUR-High-Yields konnten so die beste EUR Hochzinsanleihen
Performance erzielen. Bei USD-Papieren schmälerte
-10% -5% 0% 5% 10% 15%
ebenso wie bei US-Staatsanleihen die Abwertung
des USD die Gewinne für einen Euro-Investor. in EUR
Quelle: Bloomberg L.P., Daten per 30.06.2020 7Marktentwicklung Währungen – EUR/USD Quelle: Bloomberg
Marktentwicklung Währungen
Währungsseitig konnte der Euro gegenüber fast allen wichtigen
Währungen leicht zulegen. EUR/USD notiert aktuell wenig
verändert zum Jahresbeginn. CHF
JPY
Profitieren konnten die Rohstoffwährungen wie der AUD und der
CAD von der Erholung an den Rohstoffmärkten
(Industriemetalle). Aber auch Ölwährungen wie die NOK oder USD
der RUB konnten Zugewinne erzielen, auch wenn noch nicht alle
Verluste, die im Zuge der Corona-Krise verzeichnet worden sind, AUD
aufgeholt werden konnten.
CAD
Trotz der Risk-on-Stimmung an den Finanzmärkten konnte der
Goldpreis seine Zugewinne weiter ausbauen. Das liegt v. a. EM Währungen 2. Quartal
daran, dass bei geringeren Renditen auf den Anleihenmärkten
die Opportunitätskosten für Gold sinken und somit die Anleger GBP Jahr
das Edelmetall stärker nachfragen. Außerdem vergünstigt ein
schwächerer USD den Goldpreis für internationale Anleger, da -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20%
Gold in USD gehandelt wird. Und drittens gilt Gold langfristig als returns in EUR
Absicherung gegenüber der Inflation.
Quelle: Bloomberg L.P., Daten per 30.06.2020 9Asset Allocation Entscheidungen Q1 2020 – Q2 2020
Jänner 20 Verkauf US Small Caps (10 % der US-Aktien Gewichtung).
Jänner 20 Aufgrund der Auflösung des Pfandbrief+ wird das Gewicht in den Yield+
umgeschichtet.
März 20 Starke Reduktion der Aktienquote und Umschichtung in den 1. Quartal 2020
dynamischen Teil, aufgrund der Ausbreitung des Coronavirus in Europa
und damit einhergehender Rezessionsgefahr. Erhöhung des Global
Enterprise Gewichts innerhalb der Aktienquote, weil defensivere Aktien in
einer Korrekturphase besser abschneiden sollten als der Gesamtmarkt.
März 20 Fusion von Euro Core Government Bond Fonds und Euro Inflation Linked
Bond Fonds in den Euro Bond Fonds.
März 20 Verkauf aller EUR und US High-Yield-Anleihen und Reduktion des
Gewichts an EM Staatsanleihen in Lokalwährung (-5 %) und
Umschichtung in Euro Staatsanleihen, Globale Staatsanleihen und Euro-
Unternehmensanleihen um aufgrund erwarteter Rezession auch im
Anleihen Segment Risiko zu reduzieren.
Mai 20 Erhöhung der Aktienquote auf neutrale Gewichtung und Reduktion der 2. Quartal 2020
dynamischen Komponente. Reduktion des Global Enterprise Gewichts
innerhalb der Aktienquote.
Quelle: Kathrein Privatbank AG 10Marktausblick
11Zentralbanken forcieren Geldmengenwachstum
▪ Historisch hohes Geldmengenwachstum
M2: M1 plus die meisten
Sparkonten, Geldmarktkonten,
Geldmarktfonds für
Privatkunden und
M2
M2
Termineinlagen in kleinen
Stückelungen
(Einlagenzertifikate unter
100.000 USD).
M1: Bargeld und Münzen
außerhalb des Private-
Banking-Systems zuzüglich
M1
M1 des Betrags der Sichteinlagen,
Reiseschecks und anderer
scheckfähiger Einlagen
MZM: Money Zero Maturity
besteht aus Bargeld plus Giro-,
MZM
MZM Sparkonten, privaten
Geldmarktkonten plus
institutionellen Festgeld- und
Geldmarktkonten
Quelle: Ned Davis Research 12Einlagen steigen in Rekordtempo Rekordemissionen von Unternehmensanleihen, PPP (Zahlungsschutzprogramm), Inanspruchnahme von Kreditlinien - alle führen zu steigenden Einlagen Quelle: FDIC, WSJ 13
Überschussliquidität unterstützt Aktien
▪ Durch eine schwächelnde Realwirtschaft treibt die Überschussliquidität die Finanzmärkte
S&P 500
Die Pfeile signalisieren Zeitpunkte, wenn die
Überschussliquidität aus der Wachstums-
Bandbreite von -1,5 % und – 5,5, % ausbricht
Überschussliquidität
Quelle: Ned Davis Research 14Keine Inflation, solange die Umlaufgeschwindigkeit sinkt ▪ Umlaufgeschwindigkeit fällt auf historische Tiefststände (GDP = M * V = P * Q). ▪ M = Money Supply, V = Velocity (Umlaufgeschwindigkeit), P = Inflation, Q = Quantity of Goods Produced Quelle: Ned Davis Research 15
De- oder Inflation Quelle: Ned Davis Research (31.05.2020)
Unsicherheit bleibt hoch, kurzfristige Indikatoren wichtig (1) ▪ Jefferies Economic Activity Model Quelle: Jefferies 17
Unsicherheit bleibt hoch, kurzfristige Indikatoren wichtig (2)
▪ Auch ohne erneuten Lock-down könnte die Wirtschaftstätigkeit zurückgehen und zu weiterer Arbeitslosigkeit führen...
Beispiel: Florida
Quelle: https://covid19.healthdata.org/united-states-of-america/florida 18Unsicherheit bleibt hoch, kurzfristige Indikatoren wichtig (3) ▪ Auch ohne erneuten Lock-down könnte die Wirtschaftstätigkeit zurückgehen und zu weiterer Arbeitslosigkeit führen... Quelle: Wall Street Journal, Burning Glass Technologies 19
Bear Market Watch: Unsere Indikatoren
- … die Anzahl an Ansteckungen
außerhalb von China rückläufig ist. + … das KGV vom Total World
Index bei 14.4 liegt.
+ … der PMI in China wieder über
50 steigt. - … MSCI Gewinnerwartungen
wieder nach oben drehen.
- … sich die “OECD Leading
Indicators“ verbessern. + … die NDR-Active Allocation
Gewichtung > 50% ist.
PMI: PMI steht für Purchasing Manager (Einkaufsmanager) Index. Dieser Indikator basiert auf einer Unternehmensumfrage, die jedes Monatsende durchgeführt wird. Die Einkaufsmanager
werden u. a. nach der Auftragslage, Lieferzeiten etc. befragt. Der Indikator spiegelt somit ein subjektives Stimmungsbild der Befragten ab, gilt aber als ein beliebter Vorlaufindikator zu den
"realen" Wirtschaftsdaten. Ein Wert über 50 Punkten deutet auf ein positives Stimmungsbild hin.
KGV: KGV steht für Kurs-Gewinn-Verhältnis
NDR Active Allocation Aktien Gewichtung > 50 %: Der NDR Active Allocation - Kathrein Fund ist unser dynamischer Mischfonds, der u. a. aktiv die Aktien-Anleihen-Gewichtung steuert
Quelle: Kathrein 201. … die Neuansteckungen weltweit rückläufig sind.
World
New Cases Factor
7/19/2020 220,073 0.98
7/18/2020 224,273 0.93
7/17/2020 240,681 0.96
7/16/2020 249,666 1.07
7/15/2020 234,349 1.07
7/14/2020 218,900 1.12
7/13/2020 195,921 0.99
7/12/2020 198,194 0.92
7/11/2020 216,571 0.91
7/10/2020 237,237 1.06
Quelle: https://www.worldometers.info/coronavirus/worldwide-graphs/#daily-cases 213. … sich die OECD leading indicators verbessern.
70
▪ Der untere Chart zeigt einen von Ned Davis Research errechneten Durchschnitt von Frühwarnindikatoren der OECD von 35
Ländern an. Aktuell liegt der Wert bei 99,30.
▪ Ab einem Niveau von 70 schätzt Ned Davis Research die Wahrscheinlichkeit einer Rezession als hoch ein.
▪ Wenn in der Vergangenheit der Indikator von diesen Niveaus wieder gefallen ist, stiegen die Aktienmärkte in der Folge
wieder überdurchschnittlich an.
Quelle: Ned Davis Research, Daten per 17.07.2020 225. … die MSCI ACWI Gewinnerwartungen nach oben drehen
▪ Die Graphiken zeigen
die Entwicklung von
Gewinnerwartungen der
2021 Analysten für die
2020
weltweit größten
Unternehmen.
▪ Die Gewinnerwartungen
für das laufende Jahr
(2020 = Grau) haben
sich seit Beginn der
Krise noch nicht erholt.
▪ Die Erwartungen für
2021 wurden ebenfalls
deutlich nach unten
revidiert. Zuletzt gab es
eine kleine Anpassung
der Gewinnschätzungen
nach oben.
Quelle: Ned Davis Research, Daten per 17.07.2020 23Niedrigzinsumfeld
USD Hochzinsanleihen 6,4%
▪ Das aktuelle
EUR Hochzinsanleihen 5,2% Niedrigzinsumfeld zeigt,
dass eine reale
Unternehmensanleihen EM 4,9%
Verzinsung (nach
3,1%
Inflation) nur im
EM Lokalwährung
Hochzinsbereich erzielt
Globale Staatsanleihen 2,2% werden kann.
EUR Unternehmensanleihen 0,9% ▪ Die rote Linie stellt die
aktuelle österreichische
US Staatsanleihen 0,5% Kerninflation dar (1,9 %
p.a. März 2020)
EUR Staatsanleihen 0,1%
EUR Inflation-Linked* -0,3%
Deutsche Staatsanleihen -0,5%
-5% 0% 5% 10%
Quelle: Bloomberg L.P. 24Ausblick – Ertragserwartungen im Rentenmarkt (in EUR)
Emerging Markets Sovereigns Local Currency 3,66%
unter der Annahme von
Euro Unternehmensanleihen 0,86%
- 0,78 % Hedging Kosten
für USD
Euro FRN 0,47% - Default Rates von 8 % -
10 % für HY Anleihen aus
Internationale Staatsanleihen 0,23% Defex Modell
- PPP Modell für USD und
Internationale Staatsanleihen (Hedged in EUR) 0,23% JPY
- Emerging Markets
Euro Staatsanleihen 0,08% Währungen
historisch unterbewertet
Emerging Markets Corporates (Hedged in EUR) -0,77%
(im Vergleich zum 5
Jahres Durchschnitt)
- FRN steht für Floating
USD High Yield (Hedged in EUR) -3,92%
Rate Note (Anleihe mit
variabler Verzinsung)
EUR High Yield -5,46%
-7 -5 -3 -1 1 3 5
Quelle: Bloomberg, Kathrein Privatbank AG, Daten per 17.07.2020Berechnung von erwarteten Aktienrenditen
Das neue Modell für den Aktienrendite-Prognosen ist ein dynamisches Modell auf Basis des KGV (Kurs-
Gewinn-Verhältnis) Die blaue Linie zeigt die geschätzten Returns. Je geringer das aktuelle KGV desto höher
die zukünftigen Erträge. Dir rote Linie stellt die historischen realen Erträge dar und weisen eine hohe
Korrelation mit den erwarteten Erträgen auf.
20%
15%
10%
5.62%
5%
0%
-5%
01.01.1983 01.01.1988 01.01.1993 01.01.1998 01.01.2003 01.01.2008 01.01.2013 01.01.2018 01.01.2023 01.01.2028
Exp. Returns p.a. Returns p.a.
Quelle: Kathrein Privatbank, Reuters Datastream 26Investieren in turbulenten Zeiten
▪ Aktives Management im Anleihen-Portfolio
Aktives Management der Duration (Laufzeit), der Währungskomponenten, des Ratings der Emittenten und somit der
Verzinsung kann das Risiko-Ertrags-Profil des Anleihenportfolios signifikant verbessern.
▪ Aktien
Im Portfoliokontext sehen wir – in Abstimmung mit dem Risikoprofil des Kunden – Aktien als wichtige Anlagekomponente, um
real eine Rendite zu erwirtschaften. Für konservativere Investoren können sich defensive Produkte besser eignen. Das sind
z.B. Fonds oder ETFs die sich auf große Unternehmen und/oder defensive Sektoren wie Versorgerbetriebe oder
Basiskonsum-Unternehmen spezialisieren.
(*Dies ist keine Empfehlung oder Entscheidungsbasis für den Kauf oder Verkauf dieser Finanzinstrumente, jede Empfehlung kann nur aufgrund individueller Beratung
erfolgen. Kathrein stellt Ihren bei Nachfrage gerne die Fondsbestimmungen und sonstige Unterlagen zur Verfügung.)
▪ Strukturierte Produkte z.B. mit Kapitalgarantie
Zertifikate mit Kapitalschutz (meistens 90 % oder 100 % am Laufzeitende) können eine gute Diversifikation in einem Portfolio
darstellen. Z.B. Kapitalschutz-Zertifikat Nachhaltigkeits-Winner 3 (Raiffeisen Centrobank; ISIN: AT0000A2H9A6 )
Partizipation 1:1 an der positiven Entwicklung des Underlying
100 % Kapitalgarantie am Laufzeitende
Laufzeit: 10 Jahre
(*Dies ist keine Empfehlung oder Entscheidungsbasis für den Kauf oder Verkauf dieser Finanzinstrumente, jede Empfehlung kann nur aufgrund individueller Beratung
erfolgen. Kathrein stellt Ihren bei Nachfrage gerne die Fondsbestimmungen und sonstige Unterlagen zur Verfügung.)
27Zusammenfassung
▪ Durch die Ausbreitung der Covid-19 Pandemie haben die wichtigsten globalen Notenbanken wieder ihre
Geldpolitik ausgeweitet. Durch diese geldpolitische Lockerung wurde das Zins- und Renditeniveau
wieder auf historische Tiefstände gedrückt.
▪ Sorgen vor einem starken Inflationsanstieg scheinen aktuell aber unbegründet zu sein. Damit
Inflationsdruck entsteht, muss das Geld auch in der Wirtschaft landen. Das passiert über die
Kreditvergabe, diese wächst aber nicht so stark wie die Geldmenge.
▪ Ohne Inflationsdruck haben die Zentralbanken keine Notwendigkeit die Zinsen in absehbarer Zeit wieder
zu erhöhen. Die Realverzinsung (Rendite nach Inflationsabzug) dürfte daher in den kommenden Jahren
negativ bleiben.
▪ In der Kathrein Hausmeinung sind wir Aktien leicht übergewichtet. Wir halten aktuell keine Positionen in
High Yield Papieren.
▪ Portfoliobausteine wie hochverzinste Anleihen, Aktien oder strukturierte Produkte können zur
Verbesserung des Risiko-Ertragsprofil beitragen.
Diese Zusammenfassung spiegelt die Hausmeinung der Kathrein wider und ist keine Empfehlung oder ein Angebot zur Investition in die angeführten Rohstoffe. Bitte
beachten Sie auch den Disclaimer auf der letzten Seite dieser Unterlage.
28Vielen Dank für die Aufmerksamkeit
Fragen?
29Disclaimer
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