LBBW Macro Research Konjunkturmonitor China: V-förmige Erholung wahrscheinlich - 27.07.2020 Uwe Burkert, Chefvolkswirt und Leiter LBBW Research ...
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27.07.2020 Uwe Burkert, Chefvolkswirt und Leiter LBBW Research
Autor: Matthias Krieger, Senior Economist
LBBW Macro Research
Konjunkturmonitor China: V-förmige Erholung wahrscheinlich
Agenda 01 Einleitung und Fazit Seite 02 02 Chinas Wirtschaft auf Erholungskurs Seite 04 03 Staatlich administrierte Erholung mit längerfristigen Nebenwirkungen Seite 10 04 Risiken für eine weitere Erholung in China Seite 21 05 Disclaimer Seite 32 27.07.2020 Konjunkturmonitor China: V-förmige Erholung wahrscheinlich 2
Einleitung und Fazit
Einleitung Fazit
• Die chinesische Wirtschaftsleistung hat nach einem pan- • Chinas Regierung setzt alles daran, die Konjunktur an-
demiebedingten starken Einbruch im ersten Quartal zukurbeln und den Tanker wieder auf Kurs und in Fahrt
2020 (-6,8 % Y-Y) nun im zweiten Quartal 2020 wieder zu bringen. Der riesige Binnenmarkt und nach wie vor
signifikant zugelegt (+3,2 % Y-Y). vorhandene Defizite (Förderung des Binnenlandes, Digi-
• Behält die Volkrepublik dieses Erholungstempo bei, talisierung usw.) bieten zwar gute Ansatzpunkte für zu-
würde die Wirtschaftsleistung hier bereits im Spätjahr kunftsweisende Investitionen. Kurzfristig wirkt aber vor
2020 wieder den Vorkrisenwert erreichen. allem die rasche Steigerung der Investitionen oft wenig
innovativer staatlicher Unternehmen - ungeachtet deren
8 BIP-Wachstum China (% Y-Y) 8 Rentabilität. Dies hilft, Ausfälle z.B. im Außenhandel zu
6 6
kompensieren und rasch wieder Wachstum zu generie-
ren, schafft aber künftige Probleme. Die Überkapazitäten
4 4 und die Verschuldung der Staatsunternehmen werden
weiter steigen und so zu einer Hypothek werden.
2 2
• Gleichwohl: Die Erholung dürfte sich erst einmal fort-
0 0
setzen und das Land eine V-förmige Erholung erleben -
-2 -2 sofern keine 2. Infektionswelle eintritt. Die Wirtschaft
dürfte 2020 um 1,0 % und 2021 um 7,5 % wachsen.
-4 -4
• Eine rasche Erholung in China ist für alle Handelspart-
-6 -6 ner eine gute Nachricht. Jeder Staat, der positiv zur
-8 -8
Welt-Gesamtnachfrage beiträgt und hilft, Lieferketten
2015 2016 2017 2018 2019 2020 aufrecht zu erhalten oder zu reparieren, unterstützt
China: BIP (% Y-Y)
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
Quelle: Refinitiv Datastream, LBBW Research
damit alle anderen Staaten.
27.07.2020 Konjunkturmonitor China: V-förmige Erholung wahrscheinlich 3
Agenda 01 Einleitung und Fazit Seite 02 02 Chinas Wirtschaft auf Erholungskurs Seite 04 03 Staatlich administrierte Erholung mit längerfristigen Nebenwirkungen Seite 10 04 Risiken für eine weitere Erholung in China Seite 21 05 Disclaimer Seite 32 27.07.2020 Konjunkturmonitor China: V-förmige Erholung wahrscheinlich 4
China: Neuinfektionszahlen mit Covid-19 niedrig
Zahl neuer Infektionen mit Covid-19
Indexwerte
16000 16000 • Nach dem schweren Covid-19-
14000 14000
Ausbruch im Januar/Februar
2020 hat sich die Zahl der mit
12000 12000
SARS Cov-2 Neuinfizierten in
10000 10000 China drastisch reduziert.
8000 8000
• Der „Lockdown“ konnte aufge-
6000 6000 hoben und die Wirtschaft wie-
4000 4000 der hochgefahren werden.
2000 2000 • Covid-19-frei ist China aller-
0 0 dings noch nicht. Es gibt immer
Jan 2020 Feb 2020 Mrz 2020 Apr 2020 Mai 2020 Jun 2020 Jul 2020 Aug 2020 wieder Infektionscluster, so
dass eine zweite Infektions-
400 400
welle auch in China nicht
350 350 ausgeschlossen werden kann.
300 300
250 250
200 200
mit nach oben eingeschränkter Skalierung:
150 150
100 100
50 50
0 0
Jan 2020 Feb 2020 Mrz 2020 Apr 2020 Mai 2020 Jun 2020 Jul 2020 Aug 2020
SARS COV-2 Neuinfizierte: VR China SARS COV-2 Neuinfizierte: VR China
Quelle: Refinitiv Datastream, LBBW Research
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
27.07.2020 Konjunkturmonitor China: V-förmige Erholung wahrscheinlich 5
China: PMIs signalisieren Erholung
PMI Manufacturing und Services
Indexwerte
• Die PMIs sowohl für das Ver-
60 60
arbeitende Gewerbe als auch
für den Dienstleistungssektor
haben sich rasch wieder ober-
55 55
halb der kritischen Marke von
50 Zählern etabliert, was auf
eine Fortsetzung der wirtschaft-
50 50
lichen Erholung in China
hindeutet.
45 45 • Beim Außenhandel sieht die
Lage allerdings weiterhin düster
aus, was auf die weltweite
40 40 Rezession außerhalb Chinas
zurückzuführen ist. Die Sub-
komponente „New Export
35 35 Orders“ verharrt weiterhin im
Rezessionsbereich, was den
PMI Manufacturing insgesamt
30 30 etwas nach unten zieht.
25 25
2018 2019 2020
China: PMI Manufacturing (Quelle: NBS) New Export Orders
PMI Service Sector kritische Schwelle
Quelle: Refinitiv Datastream, LBBW Research
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
27.07.2020 Konjunkturmonitor China: V-förmige Erholung wahrscheinlich 6
China: Industrieproduktion erholt, Retail Sales lassen hoffen
Industrieproduktion Industrieproduktion nach Sektoren
in % Y-Y in % Y-Y
10 10
5 5
0 0
-5 -5
-10 -10
-15 -15
2018 2019 2020
China: Industrieproduktion (% Y-Y)
Quelle: Refinitiv Datastream, LBBW Research
• Die chinesische Industrieproduktion war im April, Mai und Juni auf • Alle zentralen Sektoren der chinesischen Industrie wiesen im
Jahresbasis wieder deutlich im Plus. zweiten Quartal 2020 wieder positive Wachstumsraten auf.
Quelle: Refinitiv, MERICS Economic Indicators Q2/2020, LBBW Research
27.07.2020 Konjunkturmonitor China: V-förmige Erholung wahrscheinlich 7
China: Kapazitätsauslastung der Industrie stark erholt Kapazitätsauslastung der Industrie Kapazitätsauslastung nach Sektoren in % in % • Der Auslastungsgrad der chinesischen Industriekapazitäten hat sich • Zentrale Sektoren der chinesischen Industrie wiesen im zweiten laut Nationalem Statistikamt im 2. Quartal 2020 auf 74,4 % erholt. Quartal 2020 wieder einen Auslastungsgrad aus, der nicht mehr allzu Der Wert liegt nur noch um 2%-Punkte unter dem Vorjahreswert. weit von den Vorkrisenständen entfernt lag. • Im ersten Halbjahr 2020 lag der Auslastungsgrad mit 71,1 % um 5,1%-Punkte unter dem des ersten Halbjahres 2019. Quelle: National Bureau of Statistics, MERICS Economic Indicators Q2/2020, LBBW Research 27.07.2020 Konjunkturmonitor China: V-förmige Erholung wahrscheinlich 8
Auch „alternative“ Konjunkturindikatoren sprechen für Erholung
China: Stromverbrauch Industrie China: Inländisches Frachtvolumen
in Mrd. Kilowattstunden mit 5-Jahres-Durchschnitt in Mio. Tonnen mit 5-Jahres-Durchschnitt
600 600 5000 5000
500 500
4000 4000
400 400
3000 3000
300 300
2000 2000
200 200
1000 1000
100 100
0 0 0 0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2015 2016 2017 2018 2019 2020
China: Stromverbrauch Industrie (Mrd. Kilowattstunden pro Monat) Durchschnitt 5 Jahre
Quelle: Refinitiv Datastream, LBBW Research
China: Inländisches Frachtvolumen - Straße (Mio. Tonnen)
- Eisenbahn
- Wasserweg
- Flugzeug (zivil)
Durchschnitt 5 Jahre
Quelle: Refinitiv Datastream, LBBW Research
• Der Stromverbrauch in der chinesischen Industrie hat seinen • Auch das inländische Frachtvolumen ist wieder auf Höhe des
Fünfjahresdurchschnitt zuletzt wieder übertroffen. Dies passt zum Fünfjahresdurchschnitt angelangt.
jüngsten Anstieg der Industrieproduktion.
• Die „alternativen“ Konjunkturindikatoren bestätigen das Bild
einer sich recht rasch erholenden chinesischen Wirtschaft.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
27.07.2020 Konjunkturmonitor China: V-förmige Erholung wahrscheinlich 9
Agenda 01 Einleitung und Fazit Seite 02 02 Chinas Wirtschaft auf Erholungskurs Seite 04 03 Staatlich administrierte Erholung mit längerfristigen Nebenwirkungen Seite 10 04 Risiken für eine weitere Erholung in China Seite 21 05 Disclaimer Seite 32 27.07.2020 Konjunkturmonitor China: V-förmige Erholung wahrscheinlich 10
Chinas Staatshaushalt 2020 ganz im Zeichen der Konjunkturstützung
Eckdaten des Haushalts
• Aufgrund der aktuellen Unsicherheit legt China für 2020 kein
offizielles BIP-Wachstumsziel fest.
• Ziel: Schaffung von 9 Mio. (2019: 11 Mio.) Arbeitsplätzen in
städtischen Regionen.
• Haushaltsdefizit der Zentralregierung: 3,6 % des BIP (2019: 2,8 %
des BIP).
• Zudem werden 1.000 Mrd. CNY an „Special Treasury Bonds“
emittiert, die nicht zur Zentralstaatsverschuldung gezählt werden.
• Die Quote für Sonderanleihen der Lokalregierungen steigt auf
3,75 Bio. CNY (527 Mrd. USD / 2019: 2,15 Bio. CNY).
• Das Budgetdefizit des Gesamtstaates steigt damit auf 8,3 % des BIP
(2019: 5,6 %). Der IWF schätzt sogar 11 % des BIP.
• Militärhaushalt: +6,6 % auf 1,27 Bio. CNY (ca. 180 Mrd. USD).
• Die Gesamtsumme der Stimulierungsmaßnahmen 2020 für die South China Morning Post (Online-Ausgabe 21.05.2020): “In the first quarter,
Konjunktur inklusive Steuer- und Abgabenentlastungen für Unterneh- China was dragged into an economic contraction for the first time since 1976”
men und private Haushalte addiert sich laut IWF auf rund 4.200 Mrd.
CNY (ca. 600 Mrd. USD) oder 4,1 % des BIP.
FAZIT:
• Die Maßnahmen belaufen sich in absoluten Größen damit in etwa
• Der chinesische Staatshaushalt für 2020 steht voll und ganz im
auf den Wert derer aus der Zeit der Finanzkrise, als China ebenfalls
Zeichen der Konjunkturstützung.
ein Konjunkturpaket über 4.000 Mrd. CNY auflegte, sind gemessen
am seitdem stark gestiegenen BIP aber niedriger als damals. • Die Konsolidierung der hohen Verschuldung vieler Gebietskörper-
schaften bzw. Lokalregierungen hat vorerst keine Priorität mehr.
Quelle: IWF, Internationale Presse, LBBW Research
27.07.2020 Konjunkturmonitor China: V-förmige Erholung wahrscheinlich 11Geldpolitik: Auch China hat die Geldschleusen weit geöffnet
Mindestreservesätze Loan Prime Rate und Reverse Repo Rate
in % in %
20 20 5,0 5,0
18 18
4,5 4,5
16 16
4,0 4,0
14 14
3,5 3,5
12 12
3,0 3,0
10 10
8 8 2,5 2,5
6 6 2,0 2,0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2015 2016 2017 2018 2019 2020
China: Mindestreservesatz Großbanken (%) - kleinere Banken - ländliche Kreditkooperativen China: Loan Prime Rate 1 Jahr (%) Reverse Repo Rate 7 Tage (%)
Quelle: Refinitiv Datastream, LBBW Research
Quelle: Refinitiv Datastream, LBBW Research
• Die chinesische Notenbank (PBoC) hat bislang rund 6.400 Mrd. • Auch die diversen Leitzinsen wurden mehrfach gesenkt. Die 1-Year
CNY (912 Mrd. USD) via Offenmarktgeschäfte in das Finanz- Loan Prime Rate steht aktuell bei 3,85 %, die 7-Tages-Reverse-
system gepumpt und die Mindestreservesätze schon seit 2018 Repo Rate bei 2,20 %.
mehrfach gesenkt. Darüber hinaus gibt es verschiedene • Vor „Nullzinsen“ schreckt die Regierung zurück, da sie zum einen
umfangreiche Kreditfazilitäten für Unternehmen. den Unmut der vielen Sparer fürchtet und zum anderen die staat-
lichen Banken nicht um ihre Gewinnmarge bringen möchte.
Quelle: IWF, Refinitiv, LBBW Research
27.07.2020 Konjunkturmonitor China: V-förmige Erholung wahrscheinlich 12China: Kreditvergabe nimmt deutlich zu
Loan Prime Rate 1 Jahr und Kreditvergabe
in % bzw. in % Y-Y
• Chinas staatliche Banken
6,0 16 haben ihre Kreditvergabe
zuletzt kräftig ausgeweitet.
• Dies liegt zum einen an der
expansiven Geldpolitik der
5,5 15
PBoC, mehr aber noch an der
Lockerung zuvor geltender
Investitionsbeschränkungen
für hoch verschuldete
5,0 14 Staatsunternehmen.
4,5 13
4,0 12
3,5 11
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
China: Loan Prime Rate 1 Jahr (%) Kreditvergabe (% Y-Y; rechte Skala)
Quelle: Refinitiv Datastream, LBBW Research
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
27.07.2020 Konjunkturmonitor China: V-förmige Erholung wahrscheinlich 13China: Investitionen staatlicher Unternehmen als Konjunkturstütze
Entwicklung der Investitionen
in % Y-Y
• Die Unternehmensinvestitionen
30 30
haben wieder signifikant nach
oben gedreht.
• Allerdings bewegen sich nur die
20 20 der Staatsunternehmen (SoE)
wieder im positiven Bereich.
Der Staat nutzt „seine“ Unter-
10 10 nehmen wieder einmal als
Instrument zur Ankurbelung der
Konjunktur.
0 0
• Die Privatunternehmen halten
sich bei Investitionen derweil
noch sehr zurück.
-10 -10
-20 -20
-30 -30
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
China: Investitionen gesamt (% Y-Y) Staatsunternehmen (% Y-Y) Privatunternehmen (% Y-Y)
Quelle: Refinitiv Datastream, LBBW Research
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
27.07.2020 Konjunkturmonitor China: V-förmige Erholung wahrscheinlich 14Investitionen der Staatsbetriebe Instrument der Konjunktursteuerung
Investitionsausgaben „State owned Enterprises“ (SoE) und Potenzialwachstumsrate Chinas
in % Y-Y
50 50 • Das Muster staatlicher Konjunk-
Finanzkrise
tursteuerung in China ist dabei
den SoE „staatlich verordnete“ Investitionen
meist dasselbe:
40 40
• In „schwierigen“ Zeiten weist
Konjunkturschwäche
der Staat „seine“ Unternehmen
30 30 an, die Investitionen nach oben
China
Covid-19-
Eurokrise Krise
zu fahren. In allen Krisen der
20 20 vergangenen Jahrzehnte war
Handels- dies zu beobachten.
streit (P)
10 10
• Das Wachstum der Investitio-
Potenzialwachstumsrate nen der SoE liegt meist weit
des BIP (%) über der von der OECD errech-
0 0 neten Potenzialwachstumsrate
Konsolidierung
der chinesischen Wirtschaft.
SoE-Verschuldung
-10 -10 • Das aber bedeutet, dass diese
Investitionen einen nur unter-
durchschnittlichen Zuwachs an
-20 -20
gesamtwirtschaftlicher Leistung
generieren. Mit anderen Wor-
-30 -30 ten: Ein Großteil dieser Inves-
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
titionen ist unrentabel.
• Gleichwohl wird China alles
China: Investitionen Staatsunternehmen (% Y-Y) Potenzialwachstumsrate des BIP laut OECD (% p.a.) daran setzen, das BIP-Wachs-
Quelle: Refinitiv Datastream, LBBW Research
tum hoch zu halten, um keine
Quelle: Thomson Reuters, LBBW Research
sozialen Unruhen zu riskieren.
27.07.2020 Konjunkturmonitor China: V-förmige Erholung wahrscheinlich 15China: Die Verschuldung der (Staats-) Unternehmen ist bereits enorm
China: Verschuldung nach Sektoren
in % des BIP
300 300 • Die Staatsverschuldung Chinas ist an sich unbedenklich.
• Auch die privaten Haushalte sind in Anbetracht der hohen Sparquote
250 250 Chinas (40 %), also des hohen privaten Vermögens, das den Schul-
den der privaten Haushalte gegenübersteht, nicht überschuldet.
200 200 • Extrem hoch verschuldet sind allerdings die Unternehmen. Mit
rund 150 % des BIP liegt der Verschuldungsgrad hier weit z.B.
150 150
über dem der US-Pendants.
• Der Löwenanteil dieser Verschuldung geht auf das Konto der Staats-
100 100
runternehmen (SoE). Die vielen zur Konjunkturstützung erzwunge-
nen, aber wenig rentablen Investitionen haben deren Verschuldung
massiv gesteigert. Eigentlich handelt es sich hierbei um ein verdeck-
50 50
tes staatliches Konjunkturprogramm und damit um eine verdeckte
Staatsverschuldung.
0 0
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 • Eine Konsolidierung ist dringend notwendig und wurde 2016 auch
China: Verschuldung Unternehmen ("Non-Financials") in % des BIP eingeleitet – die vor 2020 in Richtung 6 % gesunkenen BIP-Wachs-
private Haushalte
Staat tumsraten spiegeln u.a. dies wider. Im Zuge des Handelsstreits mit
USA: Unternehmensverschuldung ("Non Financials")
DEU: Unternehmensverschuldung ("Non Financials")
den USA wurde diese Konsolidierung dann aber wieder gelockert.
Quelle: Refinitiv Datastream, LBBW Research
• Im Zuge der pandemiebedingten schweren Rezession dürfte Chinas
Regierung nun erneut stark auf die Investitionen der SoE setzen.
Dies wird die Konjunktur im Reich der Mitte stützen, das Verschul-
dungsproblem vieler Staatsunternehmen aber massiv erhöhen.
• Vorerst hat die Konjunkturstützung aber oberste Priorität. Die Zeche
wird dann später bezahlt. Es steht zu hoffen, dass Chinas Wirtschaft
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
dann ausreichend auf Basis rentabler Investitionen privater Unter-
27.07.2020 Konjunkturmonitor China: V-förmige Erholung wahrscheinlich nehmen floriert, um diese Last dann schultern zu können. 16China: Privater Konsum noch immer schwach
Beiträge zum BIP-Wachstum
in %-Punkten
• In der Vor-Corona-Zeit war der Konsum zur wichtigsten Wachs-
tumsstütze in China geworden. Dessen Beitrag zum annualisierten
BIP-Wachstum lag in der Regel bei rund 5 %-Punkten.
• Die Erholung im zweiten Quartal 2020 ging aber nicht auf die Erho-
lung des Konsums zurück, sondern im wesentlichen auf das Konto
der Investitionen (gelbe Balken). Der Konsum lieferte einen
negativen Wachstumsbeitrag (blauer Balken).
• Da die Investitionen der privaten Unternehmen weiterhin deutlich
unter den Vorjahreswerten liegen, die der Staatsunternehmen
zuletzt aber auf Jahresbasis positive Zuwachsraten verzeichneten,
ist klar, dass die Erholung im zweiten Quartal – das BIP legte um
3,2 % (Y-Y) zu – vor allem auf der den SoE „verordneten“
Investitionen basiert.
• Die Erholung in China ist derzeit also vor allem „staatlich
administriert“.
• Auch dies ist gut für die kurzfristige Konjunkturentwicklung in
China und damit auch eine Unterstützung für die Handelspart-
ner Chinas.
• Das Reich der Mitte wird aber irgendwann die Zeche für die
„V“-förmige Erholung in Form eines gesteigerten Konsolidie-
rungsbedarfs bei den Staatsunternehmen bezahlen müssen.
Quelle: MERICS Economic Indicators Q2/2020, LBBW Research
27.07.2020 Konjunkturmonitor China: V-förmige Erholung wahrscheinlich 17China: Privater Konsum hinkt hinterher
Retail Sales / Retail Sales Automobilsektor
in % Y-Y
• Beim privaten Konsum geht
die Erholung deutlich lang-
10 10
samer vonstatten, der Trend
0 0 stimmt aber immerhin auch
hier. Das Wachstum der
-10 -10 Einzelhandelsumsätze nähert
sich wieder der Nullinie.
-20 -20
• Im Automobilbereich sind die
-30 -30 Werte noch sehr volatil und
waren zuletzt wieder negativ..
-40 -40
2018 2019 2020 • Unterm Strich stehen die
Chancen gleichwohl gut, dass
20 20 auch der Konsum wieder auf
10 10 die Beine kommt und bald
wieder positive Beiträge zum
0 0 BIP-Wachstum liefert.
-10 -10 • Angesichts der massiven
-20 -20 staatlichen Unterstützung der
chinesischen Konjunktur bleibt
-30 -30 das größte Risiko bis auf
-40 -40 Weiteres eine zweite schwere
2018 2019 2020 Infektionswelle.
China: retail sales (% Y-Y) China: retail sales automotive (% Y-Y)
Quelle: Refinitiv Datastream, LBBW Research
• Für 2020 prognostizieren
wir ein BIP-Wachstum von
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
1,0 %, für 2021 von 7,5 %
27.07.2020 Konjunkturmonitor China: V-förmige Erholung wahrscheinlich 18China: „Deglobalisierungsthese“ vorerst ohne Datengrundlage
FDI-Zuflüsse nach China zogen zuletzt wieder an
in Mrd. USD
• Als Randnotiz sei hier ver-
70 70
merkt, dass die ausländischen
Direktinvestitionen (FDI) in
China im Juni wieder
60 60
signifikant anzogen.
• Kumuliert beliefen sich diese
50 50 im ersten Halbjahr auf rund 68
Mrd. USD. Gegenüber dem
ersten Halbjahr 2019 lagen
40 40 die Zuflüsse 2020 nur um 4 %
niedriger. China bleibt offen-
bar eine attraktive Destination
30 30 für Investitionen.
• Trotz aller Spannungen
stammt ein Großteil davon
20 20 von US-Unternehmen.
• Die oft zu vernehmende
These von der „Deglobalisie-
10 10
rung“ oder „Entkoppelung“ der
Weltwirtschaft von China ist
damit zwar natürlich keines-
0 0 wegs widerlegt, findet in den
Jan 20 Feb 20 Mrz 20 Apr 20 Mai 20 Jun 20 Jul 20 Aug 20
Daten bislang aber (noch)
China: FDI Zuflüsse (Mrd. USD) kumuliert seit Jahresanfang (Mrd. USD)
Quelle: Refinitiv Datastream, LBBW Research
keine Bestätigung.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
27.07.2020 Konjunkturmonitor China: V-förmige Erholung wahrscheinlich 19Inflation: Steigende Lebensmittelpreise halten die Inflationsrate oben
Konsumausgaben pro Kopf mit Anteilen Preisanstieg
in Yuan / Anteile in % (erstes Halbjahr 2020) in % Y-Y
6 6
5 5
4 4
3 3
2 2
1 1
0 0
2016 2017 2018 2019 2020
25 25
20 20
15 15
10 10
5 5
0 0
-5 -5
2016 2017 2018 2019 2020
China: Inflationsrate (% Y-Y) Kernrate "ex Food & Energy" CPI "non-food" Lebensmittel
Quelle: Refinitiv Datastream, LBBW Research
• Die durchschnittlichen Konsumausgaben eines chinesischen • Die Konsumentenpreise stiegen im Juni auf Jahresbasis um 2,5 %,
Verbrauchers lagen im ersten Halbjahr 2020 bei 9.718 Yuan. eine leichte Beschleunigung ggü. den 2,4 % des Vormonats.
• Der Wert lag pandemiebedingt real um 9,3 % unter dem des • Während pandemiebedingt aufgrund gesunkener Rohstoffpreise
Vorjahres. (z.B. Öl) und einer schwachen Nachfrage nach Dienstleistungen und
industriell erzeugten Gütern die meisten sektoralen Preisteigerungs-
• Den größten Anteil an den Konsumausgaben hatte wie immer der
raten derzeit fallen, hält die anhaltend hohe Steigerungsrate bei
Block „Nahrungsmittel …“ mit 31,9 %
Lebensmitteln als größtem Ausgabenblock eines Konsumenten die
Quelle: National Bureau of Statistics, Refinitiv, LBBW Research landesweite Inflationsrate oberhalb von 2 %.
27.07.2020 Konjunkturmonitor China: V-förmige Erholung wahrscheinlich 20Agenda 01 Einleitung und Fazit Seite 02 02 Chinas Wirtschaft auf Erholungskurs Seite 04 03 Staatlich administrierte Erholung mit längerfristigen Nebenwirkungen Seite 10 04 Risiken für eine weitere Erholung in China Seite 21 05 Disclaimer Seite 32 27.07.2020 Konjunkturmonitor China: V-förmige Erholung wahrscheinlich 21
Übersicht: Risiken für eine weitere Erholung in China
Wirtschaftliche Risiken Politische Risiken
• Eine zweite Infektionswelle in China kann nicht • Der Kampf um die technologische Vorherrschaft
ausgeschlossen werden. Die Zahl der Neuinfi- läuft. Auch im Falle einer Abwahl Trumps dürfte
zierten ist derzeit zwar gering. Es gibt aber dieser Grundkonflikt bestehen bleiben. Denn
immer wieder neue Infektionsherde, die zeigen, auch geopolitisch dürfte diejenige Supermacht
dass das Virus auch in China weiterhin aktiv ist. künftig die Nase vorne haben, die technologisch
• Die Spannungen mit den USA nehmen derzeit führt. Auch Joe Biden dürfte ggü. China einen
wieder zu. Dies könnte zu einer weiteren Eskala- „harten“ Kurs fahren – allerdings wohl „rationaler“
tions im Handelsstreit führen, wenn Trump z.B. und weniger provokativ.
wegen schlechter Umfragewerte vor der Wahl im • Diverse politische Konfliktlinien könnten zu einer
November alles auf eine Karte setzt und die Konfrontation zwischen China und den USA bzw.
Konfrontation mit China auf die Spitze treibt. dem „Westen“ oder mit Nachbarstaaten Chinas
führen, mit der Folge einer gegenseitigen Sank-
tionspolitik bis hin zu militärischen Konflikten.
• Mögliche Konfliktherde:
- Hongkong / Taiwan / Tibet / Kaschmir
- Volksgruppe der Uiguren
- Konflikte im Südchinesischen Meer
Quelle: Presse, Internet, LBBW Research
27.07.2020 Konjunkturmonitor China: V-förmige Erholung wahrscheinlich 22Handelsstreit: „Phase-1-Deal“ - China hinter dem Plan
Chinesische Importe von US-Gütern: Ist versus Plan
in Mrd. USD
US-Exporte nach China (laut US-Exportstatistik) Abnahmezusage • China liegt derzeit hinter seinen Abnahmever-
Stand Mai 2020, in Mrd. USD (US-Exportdaten) pflichtungen von US-Gütern aus dem „Phase-1-
$142,7 Mrd.
Deal“ zurück. Es gibt aber keine Vorschriften,
180
wie viele US-Güter innerhalb eines MONATS
importiert werden müssen. Somit gibt es noch
160 keine Vertragsverletzung, denn China kann
theoretisch nachholen.
140
• Der Rückstand beim Importvolumen wäre für
Trump aber natürlich ein möglicher Vorwand zur
120
erneuten Eskalation des Handelsstreits.
100
• Dies insbesondere dann, wenn die erhoffte
„Wahlkampfunterstützung“ durch steigende
Importe Chinas von US-Gütern ausbleibt und
80
eine Konfrontationsstrategie Trump somit
nützlicher für seine Wiederwahl erscheint.
60
• Mit der jüngsten Eskalation durch Schließung
des chinesischen Konsulats in Houston scheint
40
Trump auch die Tauglichkeit einer Eskalations-
$26,9 Mrd. tatsächliche Käufe, basierend auf US-Exportdaten strategie für den Wahlkampf zu testen.
20
• China reagierte eher gedämpft. Spekuliert
0
wurde auf die Schließung des US-Konsulats in
Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez Hongkong. Geschlossen wurde nur das in
Chengdu. Außerdem werden die dortigen US-
Diplomaten nicht ausgewiesen. Man scheint
Quelle: Petersen Institute for International Economics 02.07.2020, LBBW Research
kein Öl ins Feuer gießen zu wollen. Offenbar
27.07.2020 Konjunkturmonitor China: V-förmige Erholung wahrscheinlich setzt China auf die Abwahl Trumps. 23US-Wahl: Joe Biden liegt im Rennen um das Weiße Haus vorne.
Stand: 27.07.2020
• US-Präsident wird, wer die
Mehrheit der 538 Wahlmänner-
stimmen – also 270 Stimmen –
erhält.
„swing-states“ • Joe Biden liegt den Umfragen
zufolge derzeit klar vorne. Die
i.d.R. wahlentscheidenden sog.
„swing-states“ scheinen mehr-
heitlich an Biden zu fallen.
• Während der Präsidentschafts-
wahl 2016 sah die Lage für
Hillary Clinton allerdings zeit-
weise ähnlich aus.
Quelle: www.predictit.org, LBBW Research
27.07.2020 Konjunkturmonitor China: V-förmige Erholung wahrscheinlich 24Was wäre bei einem Regierungswechsel mit Blick auf
China zu erwarten?
Wie ist Joe Bidens Haltung zu China? Was wäre von ihm zu erwarten?
• Biden ist in Pennsylvania ge- • Biden würde wohl eine Normalisierung des Verhält-
boren, einer Gegend, die von nisses zu Europa anstreben. Die Bündnistreue der USA
Kohle und Schwerindustrie wäre wieder gesichert.
geprägt wurde. Er kennt die • Biden dürfte versuchen, die Partnerschaft mit den alten
Probleme der Menschen im Verbündeten auch deswegen wiederzubeleben, um u.a.
„Rust Belt“, die China für den Stärke ggü. China demonstrieren und das Reich der
dortigen Niedergang und den Mitte zu Zugeständnissen bewegen zu können.
Verlust von Arbeitsplätzen
verantwortlich machen. • Aber: Ein schnelles Ende der Zollstreitigkeiten mit der
EU und China ist nicht zu erwarten. Auch viele Demo-
• Bei Arbeitern und Gewerk- kraten - gerade aus dem Gewerkschaftsflügel - setzen
schaftern, auf die Biden baut, auf Protektionismus und eine Abwehrpolitik gegenüber
stößt eine harte Haltung ggü. ausländischer Konkurrenz.
China auf Unterstützung.
• Der Kampf um die technologische Vorherrschaft würde
• Biden ist seit seiner Zeit als auch von Biden geführt werden. Der Schutz von US-
Vizepräsident unter Obama Technologie (5G, Huawei etc.) wäre auch sein Ansinnen.
außenpolitisch erfahren. Er
dürfte den Konflikt mit China • Bidens Art der Konfliktaustragung wäre aber wohl erheb-
längst als neuen geopoliti- lich kooperativer. Dies würde es von Trump verprellten
schen Grundkonflikt des 21. Verbündeten erleichtern, mit den USA auch gegen China
Jahrhunderts erkannt haben. Position zu beziehen, denn China stellt auch für Europa
und Asien eine immense Herausforderung dar.
Quelle: Presse, Internet, LBBW Research
27.07.2020 Konjunkturmonitor China: V-förmige Erholung wahrscheinlich 25Die Taiwan-Frage: „Vermintes“ Gelände
Der Taiwan-Konflikt Folge
Die VR China erhebt Anspruch auf Taiwan: • In den folgenden Jahrzehnten – auch infolge der
• Die VR China betrachtet Taiwan als „unabtrenn- Annäherung der USA und Chinas unter Präsident
baren Bestandteil des chinesischen Territoriums“ Nixon - brachen immer mehr Staaten ihre diplo-
(„abtrünnige Provinz“), während sich die Republik matischen Beziehungen zu Taiwan ab und nah-
China auf Taiwan als souveränen Staat sieht, von men offizielle Beziehungen zur Volksrepublik auf.
dem sich Festlandchina durch die Gründung der Nur noch 14 Staaten unterhalten derzeit offizielle
Volksrepublik 1949 „abgespalten“ habe. diplomatische Beziehungen zu Taiwan. Der Ab-
bruch der offiziellen diplomatischer Beziehungen
• Beide Staaten erhoben zunächst den Anspruch zur alten Schutzmacht USA erfolgte 1979.
auf das Recht der internationalen Alleinvertretung
Gesamt-Chinas (Ein-China-Politik). • Die Staatsführung der Volksrepublik zeigt im
Konflikt mit Taiwan klare Kante: Man werde die
• 1971 kam es bei den Vereinten Nationen zu einer Insel notfalls mit militärischen Mitteln dem eige-
Abstimmung über die Resolution 2758, welche nen Machtbereich angliedern. Ziel sei es, die
die Vertretung Chinas bei den Vereinten Nationen Unabhängigkeit des Inselstaats „einzuhegen“.
zum Inhalt hatte:
• FAZIT: Eine Anerkennung Taiwans würde als Ver-
• Ergebnis war die Aufnahme der Volksrepublik als such gewertet, China zu spalten, und hätte für
„legitime Vertreterin Chinas“ bei den UN und der jeden Staat ernste Spannungen mit der VR China
Ausschluss der Republik (Taiwans). bis hin zu wirtschaftlichen Sanktionen zur Folge.
Quelle: Presse, Internet, LBBW Research
27.07.2020 Konjunkturmonitor China: V-förmige Erholung wahrscheinlich 26Hongkong: Sanktionen gegen die Stadt werden Beijing nicht stoppen
Zur Lage in Hongkong Folge
Der Wissenschaftliche Dienst des Deutschen Bundestages • „..Dieser Status des Basic Law hat erhebliche rechtliche
zum völkerrechtlichen Status Hongkongs: Auswirkungen: In China hat der Ständige Ausschuss des
• „ … Hongkong hat eine von China nur eingeschränkt Nationalen Volkskongresses das Recht auf endgültige
unabhängige Gerichtsbarkeit. Insbesondere kann das Auslegung des Basic Law von Hongkong. Die letztin-
Basic Law nur in bestimmten Fällen von Hongkonger stanzlich verbindliche Auslegung des Basic Law
Gerichten ausgelegt und interpretiert werden. In allen erfolgt … durch ein chinesisches politisches Organ,
übrigen Fällen ist der Ständige Ausschuss des nicht durch die unabhängige Justiz Hongkongs ...“
chinesischen Nationalen Volkskongresses für die • Völkerrechtlich besteht also kaum eine Handhabe,
Auslegung des Basic Law zuständig. gegen Beijing wegen der Einschränkung der Autonomie
• Artikel 158 des Basic Law sieht diesbezüglich vor, dass Hongkongs vorzugehen, solange Beijing nicht versucht,
die Gerichte Hongkongs Bestimmungen des Basic Law sein „sozialistisches Gesellschaftsmodell“ auf Hongkong
selbstständig auslegen, die innerhalb der Autonomie der zu übertragen („ein Land, zwei Systeme“). Der „interna-
Sonderverwaltungsregion liegen. Fallen aber die tionale Konflikt“ dürfte sich daher auf Verurteilungen
Bestimmungen in die Zuständigkeit der zentralen beschränken, die routiniert zurückgewiesen werden.
Volksregierung oder betreffen sie das Verhältnis • Die Behandlung Hongkongs als „innerchinesische Stadt“
zwischen den Zentralen Behörden und der Sonder- durch die USA ist aus Sicht Beijings früher oder später
verwaltungsregion, müssen die Gerichte den Stän- ohnehin unvermeidlich ist. Es gibt Pläne, Hongkong mit
digen Ausschuss des Nationalen Volkskongresses Shenzhen in einer „Metropolregion“ am Perlfluss-Delta
um Auslegung bitten. Diese Auslegung ist aufgehen zu lassen. Die Exporte Honkongs in die USA
verbindlich…“ sind zum allergrößten Teil ohnehin Re-Exporte aus der
Volksrepublik und werden bereits mit Strafzöllen belegt.
Quelle: Wissenschaftlicher Dienst des Deutschen Bundestages 08/2019, LBBW Research
27.07.2020 Konjunkturmonitor China: V-förmige Erholung wahrscheinlich 27Der Konflikt im Südchinesischen Meer
Chinas Anspruch: „Am besten alles!“
• China verhält sich mit Blick auf
seine Gebietsansprüche im
Südchinesischen Meer ausge-
sprochen „fordernd“.
• Das von China gegen inter-
nationales Recht beanspruchte
Gebiet umfasst den Großteil
des Meeres und China zeigt
sich hier derzeit kompromiss-
los. Das durch die „nine-dash-
line“ beanspruchte Gebiet
überschneidet sich mit den
Ansprüchen vieler Anrainer-
staaten.
• Die chinesische Marine und die
paramilitärische Küstenwache
treten hier oft massiv und
robust auf, um Chinas An-
sprüchen Nachdruck zu
verleihen. Dies unterstreicht,
dass es sich auch hier um
„vermintes Gebiet“ handelt.
Quelle: Bundesministerium für Verteidigung, LBBW Research
27.07.2020 Konjunkturmonitor China: V-förmige Erholung wahrscheinlich 28Beispiel: Ein Konflikt mit Japan
… folgte ein Boykott japanischer
Auf einen Streit um eine Inselgruppe …
Unternehmen
• 2012 eskalierte der Streit um eine unbewohnte • Folge:
Inselgruppe nordöstlich von Taiwan (Japanisch: • „…Japanische Geschäfte, Autohändler und Auto-
Senkaku / Chinesisch: Diaoyu). fahrer sahen sich Angriffen ausgesetzt, Produk-
• Die Inseln unter japanischer Verwaltung werden tionsbetriebe, Einzelhändler und Restaurants
wegen der Gasvorkommen, die dort unter dem mussten schließen. Protestierende Chinesen
Meeresboden vermutet werden, auch von China riefen zum Boykott japanischer Waren auf…“
und von Taiwan als Hoheitsgebiet beansprucht. • „ … Der Autohersteller Toyota meldete, wie ihn
Grundsätzlich geht es aber um Territorialrechte, der Streit beeinträchtigt. Im September liefen
die mit dem Besitz der Inseln verbunden sind. dem Unternehmen in China in Scharen die
• Der Konflikt hatte sich zugespitzt, nachdem die Käufer weg, weil im Lande an vielen Orten offen
japanische Regierung trotz Warnungen aus zum Boykott japanischer Waren aufgerufen wird.
Beijing einen Teil der Inselgruppe einem privaten Der Umsatz in der Volksrepublik sei fast 50
japanischen Besitzer abkaufte. Prozent unter den Erwartungen geblieben und
• In China hat die Verstaatlichung der Inseln zu auf 50.000 Autos zurückgegangen. Auch andere
Demonstrationen sowie zu Streiks und Sabotage- japanische Autohersteller bekommen den Boykott
versuchen in japanischen Fabriken geführt. zu spüren, Mazda und Nissan sprachen von
Rückgängen um gut ein Drittel…“
Quelle: https://www.faz.net/aktuell/wirtschaft/inselstreit-japans-industrie-leidet-unter-boykott-in-china-11915158.html, LBBW Research
27.07.2020 Konjunkturmonitor China: V-förmige Erholung wahrscheinlich 29Meist sind aber wirtschaftliche Abwägungen Trumpf
Chinas Freihandelszonenprojekt „Regional Comprehensive Economic Partnership“ (RCEP)
• Allerdings sucht China auch mit
den konkurrierenden Anrainer-
staaten trotz deren Weigerung,
die „nine-dash-Linie anzuerken-
nen, engen wirtschaftlichen
Kontakt.
• Das Reich der Mitte versucht
sogar, diese sowohl in das Frei-
handelszonenprojekt RCEP als
auch in die „Belt and Road
Initiative“ einzubinden.
• China ist in wirtschaftlichen
Dingen äußerst pragmatisch bis
opportunistisch, wenn nicht
direkt die „Einheit des Landes“
auf dem Spiel steht.
Quelle: https://globalriskinsights.com/2017/08/significant-barriers-remain-rcep-deal/, LBBW Research
27.07.2020 Konjunkturmonitor China: V-förmige Erholung wahrscheinlich 30Fazit
Nationalismus … … und wirtschaftlicher Pragmatismus
• China verfolgt bei als „innerchinesische Angele- • Jenseits von Fragen die „Einheit der Nation“
genheiten“ betrachteten Konflikten eine völlig betreffend ist China hingegen ausgesprochen
kompromisslose Haltung. Die Führung der KP pragmatisch bis opportunistisch.
hat kein Problem mit der Duldung eines „kapita- • Zwar wird auch das Südchinesische Meer als
listischen Systems“ in Hongkong oder Taiwan, „chinesisches Gebiet“ betrachtet und Ansprüchen
bekämpft aber rigoros jede Abspaltungstendenz. hier robust Nachdruck verliehen.
• Die kommunistische Ideologie hat als „Binde- • Gleichwohl arbeitet man dennoch ausgesprochen
mittel“ für die chinesische Gesellschaft längst eng auch mit den um Seegebiete konkurrieren-
ausgedient. Was China zusammenhält, ist ein den Anrainerstaaten zusammen.
pointierter Nationalismus in Verbindung mit dem
Streben nach wirtschaftlichem Wohlstand. • Solange der Status hier offen bleibt, arrangiert
sich Beijing mit den Nachbarn, versucht derweil
• Eine Loslösung Taiwans, Hongkongs oder Tibets aber emsig, „irreversible“ Fakten zu schaffen
würde die KP Chinas unter keinen Umständen (Ausbau von Inseln), und baut offenbar darauf,
dulden. Jede Positionierung ausländischer im Zeitablauf ein so erdrückendes Gewicht in der
Staaten, die „die Einheit Chinas“ ernsthaft in Region aufzubauen, dass das umstrittene See-
Frage stellt, hätte wohl auch gravierende wirt- gebiet von den Nachbarn irgendwann einfach als
schaftliche Sanktionen zur Folge. „chinesisch“ akzeptiert wird.
Quelle: Presse, Internet, LBBW Research
27.07.2020 Konjunkturmonitor China: V-förmige Erholung wahrscheinlich 31Disclaimer
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Datum der Veröffentlichung: 27.07.2020
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