MEDIADATEN 2019 - portfolio institutionell
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MEDIADATEN 2019
portfolio institutionell ist seit über 15 Jahren der
führende Titel im Bereich der institutionellen
Kapitalanlage in Deutschland. Mit unabhängigen,
kompetenten und kritischen Inhalten zu Asset-
Allokation, Investmentstrategien und Best
Practice gilt das monatliche Magazin als die
wichtigste Informationsquelle für institutionelle
Investoren.
portfolio institutionell erreicht mit einer Auflage von 8 .000
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Preisliste gültig ab 1.Januar 2019
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Print-magazin
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Print-Magazin Verbreitete Auflage
PORTFOLIO INSTITUTIONELL.DE / INVESTOREN
INVESTOREN / PORTFOLIO INSTITUTIONELL.DE
7.800
Vom Dampfkesselprüfer
zum Immobilienentwickler
portfolio institutionell fokussiert sich auf die spezifischen
Dieter Schlunek (S. 30, links), Group Treasurer der TÜV Süd AG, und Pension Consultant müssen wir unabhängig von den operativen
Themen und Anforderungen der institutionellen
Akbar Sayfidinov (rechts) prüfen mit Tobias Bürger die hauseigene ALM-Struktur. Risiken erkennen, steuern und möglichst
Die Geschichte der Technischen Überwachungsvereine (TÜV) begann 1866 mit einem absichern.
Urknall. Im Zuge der Industrialisierung und Verbreitung von Dampfmaschinen kam es zu
Unfällen wegen zerknallender Dampfkessel. Aus den daraufhin aufkommenden Dampfkessel- TÜV Süd verfolgt auf der Anlageseite eine
Revisionsvereinen ist unter anderem der Dienstleister TÜV Süd in München entstanden. von den Verpflichtungen abgeleitete
Strategie. Was bedeutet das für Ihr Aufgaben-
Kapitalanlage in Deutschland. Die Journalisten suchen
Herr Schlunek, Sie haben beim technischen kürzung. Davor hatten wir sämtliche spektrum im Pension Trust?
Dienstleistungskonzern TÜV Süd zwei pensionsrelevanten Assets auf der Aktivseite Schlunek: Typische Aufgaben umfassen die
Posten inne. Würden Sie bitte Ihr Aufgaben- und die Verbindlichkeiten in voller Höhe auf Festlegung und Überprüfung der Anlage-
spektrum umreißen. der Passivseite ausgewiesen. Mit dem CTA strategie, abgeleitet aus unserer ALM-Studie,
Dieter Schlunek: Zunächst einmal leite ich gelingt es uns, beides zu saldieren. sowie die Auswahl und Kontrolle der Asset
den Konzernbereich Finanzwesen, wir spre- Manager. Aber auch das Erstellen des Re-
chen dabei auch vom Group Treasury. Seit Welche Aufgaben stehen bei Ihnen bei TÜV porting fällt in meinen Verantwortungs-
fundierte Antworten auf Fragestellungen von Anlage-
Anfang 2017 bin ich außerdem Vorstand des Süd, der die Rechtsform der Aktiengesell- bereich ebenso wie die Risikomessung auf
TÜV Süd Pension Trust. Dabei handelt es schaft trägt, regelmäßig auf der Agenda? Ebene der Assets, Pensionsverbindlichkeiten
sich um ein Pensionstreuhandmodell bezie- Schlunek: Als Leiter Group Treasury besteht und des Funding Gap. Diese Aktivitäten
hungsweise ein Contructual Trust Arrange- meine originäre Aufgabe in der Liquiditäts- finden im Pension Trust auf zwei Ebenen
ment, kurz CTA. steuerung und der Risikomessung. Meine statt: einerseits im Vorstand und andererseits
Hauptaufgabe und die meiner Kollegen ist im Investmentkomitee. Mein Kollege Akbar
Wann haben Sie den CTA ins Leben gerufen? es, dafür zu sorgen, dass unser Unterneh- Sayfidinov gehört dem Investmentkomitee
verantwortlichen unterschiedlicher Institutionen, zudem
Schlunek: Das war 2006. Wir haben damals men jederzeit liquide ist. Darüber hinaus sor- an und kann Ihnen sicher mehr dazu sagen.
unsere Bilanzierung auf IFRS umgestellt und gen wir dafür, dass TÜV Süd finanzierungs-
das CTA-Modell eingeführt, mit dem Ziel der technisch optimal aufgestellt ist. Herr Sayfidinov, TÜV Süd beschäftigt rund
Saldierung von Pension Assets und Liabili- Daneben analysieren wir unsere Konzern- 24.000 Mitarbeiter und hat sich das Motto
ties und der daraus resultierenden Bilanzver- aktivitäten auf finanzielle Risiken. Diese „Mehr Sicherheit. Mehr Wert.“ auf die
Hauptuntersuchung. Der Termin beim TÜV ist für jeden Automobilisten mit wahlweise Benzin oder Diesel im Blut immer etwas ganz
Besonderes. Wer seinen fahrbaren Untersatz liebt, macht sich schon Wochen vorher Gedanken, ob das Gefährt die nächste Haupt
untersuchung auf Anhieb schafft, oder, nach der Beseitigung bestehender Mängel, erneut beim Prüfer vorstellig werden muss oder,
wenn es ganz schlimm kommt, auf dem Altenteil landet. Dieser Termin beim TÜV ist anders: Diesmal sind es die Prüfer, denen unter
das Blechkleid geschaut wird. Wie sich zeigt, sind Fahrgestell und Karosserie ohne erkennbare Mängel.
werden kritisch Hintergründe und Zusammenhänge
Bild: Fabian Vogl
30 PORTFOLIO INSTITUTIONELL FEBRUAR 18 FEBRUAR 18 PORTFOLIO INSTITUTIONELL 31
beleuchtet.
MEINUNG & ANALYSE MEINUNG & ANALYSE
lässt sich festhalten, dass es diverse Faktoren gibt, deren Existenz und
positive Prämie von vielen verschiedenen Studien über unterschied-
sicherlich die Performanceanalyse des Norwegischen Pensionsfonds
durch die drei international renommierten Professoren Ang,
0 10 % 20 %
Zielgruppe
liche Zeiträume und Märkte bestätigt wurden, was ein wichtiges Indiz Goetzmann und Schaefer aus dem Jahre 2009 anzusehen, bei der
gegen einen Einmaleffekt beziehungsweise gegen Data-Mining ist insbesondere auch der Mehrwert des aktiven Managementansatzes
Banken
und somit für deren Robustheit spricht. beleuchtet wurde. In dieser Studie zeigte sich deutlich, dass die Mehr-
rendite der aktiven Portfoliomanager gegenüber ihrer Benchmark
Genauso wichtig wie ein robuster Nachweis von Faktorprämien sind überwiegend auf die systematische Vereinnahmung von unterschied-
20 %
unter dem Aspekt der Nachhaltigkeit und Zukunftsrelevanz aber auch lichen Faktorprämien zurückzuführen war (siehe Abbildung 2 auf
ökonomisch plausible Erklärungen für deren Existenz. Positive Seite 16). Dementsprechend besteht eine der wichtigsten Emp-
Factor Investing – Modeerscheinung Faktorprämien lassen sich entweder als Entlohnung für übernomme- fehlungen dieser Studie für Kapitalanleger darin, die jeweiligen
(Depot A)
ne Risiken („echte Risikoprämien“) oder aber als Konsequenz von Faktorprämien im Rahmen eines strukturierten Prozesses systema-
oder Paradigmenwechsel? Marktineffizienzen erklären, die zumeist auf Behavioral Biases tisch und geplant zu realisieren.
zurückzuführen sind. Für zahlreiche Faktoren lassen sich unserer
Auffassung nach sowohl Erklärungen aus dem einen als auch aus Verschiedene Möglichkeiten zur systematischen Erwirtschaftung
dem anderen Lager finden. von Faktorprämien
Altersvorsorgeeinrichtungen
Als typisches Beispiel für eine echte Risikoprämie lässt sich beim In der Abbildung 3 auf Seite 16 sind die durchschnittlichen jährlichen
Small-Size-Faktor anführen, dass die positive Prämie durch die höhere Renditen, Volatilitäten und Sharpe Ratios des MSCI Europe sowie des
Illiquidität von Small-Cap-Aktien beziehungsweise auch deren MSCI Europe Minimum Volatility, des MSCI Europe Value und des
17 %
höheres Downside-Potenzial gerechtfertigt ist. Hingegen wird die MSCI Europe Mid Caps enthalten. Bei den drei Faktor-Indizes handelt
positive Momentum-Prämie zumeist mit einer verzögerten Informa- es sich um investierbare Long-only-Indizes, die so konstruiert sind,
(Pensionsfonds, Pensionskassen, Versorgungswerke)
tionsverarbeitung der Marktteilnehmer erklärt (Underreaction-Effekt), dass sie neben dem Markt-Exposure auch einen Tilt zum jeweiligen
was dazu führt, dass die Gewinner-Aktien von heute mit einer hohen Faktor aufweisen. In der letzten Spalte steht die Performance eines
Gastbeitrag von Dr. Hubert Dichtl und Um das Thema Factor Investing korrekt einordnen zu können, ist Wahrscheinlichkeit auch wieder die Gewinner-Aktien von morgen Kombinationsportfolios bestehend aus diesen drei Faktorindizes,
Bilder: drc
Ulf Schad, beide Geschäftsführer der eine Betrachtung der historischen Entwicklung unumgänglich. Im sind. wobei die Gleichgewichtung im Rahmen eines Rebalancing jeweils zu
dichtl research & consulting GmbH. Gegensatz zu vielen anderen Anlagestrategien hat sich Factor Jahresbeginn neu hergestellt wird. Dabei zeigt sich, dass dieses
Investing aus der akademischen Forschung heraus entwickelt, wobei Performanceanalyse des Norwegischen Pensionsfonds gleichgewichtete Portfolio sowohl eine höhere Rendite als auch ein ge-
In atemberaubendem Tempo ent die Besonderheit darin liegt, dass die wissenschaftlichen Wurzeln die- verdeutlicht die Praxisrelevanz ringeres Risiko aufweist als der MSCI Europe, was in einer deutlich
Corporates
höheren Sharpe Ratio zum Ausdruck kommt.
16 %
wickelt die Finanzbranche laufend neue ses Themas sehr weit in die Vergangenheit zurückreichen.
Anlagelösungen und offeriert diese – Wenngleich die umfassende wissenschaftliche Fundierung des Factor
mit oft hervorragenden BacktestEr Als der zentrale Meilenstein des Factor Investing ist sicherlich das Investing zweifelsfrei außer Frage steht, so stellt sich dennoch die Fra- In Abbildung 3 sind außerdem die Rendite- und Risikokennzahlen (in
gebnissen ausgestattet – institutionel Drei-Faktoren-Modell von Eugene Fama und Kenneth French aus dem ge nach dem Nutzen und möglichen Vorteilen für die institutionelle Euro) für die jeweiligen Indizes sowie das gleichgewichtete Portfolio
len Kapitalanlegern als neue „Heils Jahre 1993 anzusehen. Die wesentliche Innovation dieses Modells Kapitalanlage. Als ein wichtiger Beitrag für die Praxisrelevanz ist für den amerikanischen Aktienmarkt aufgeführt, wobei sich dort
bringer“. In die lange Liste der Finanz besteht darin, dass neben der Überschussrendite des Marktes – wie es
innovationen der vergangenen Jahre das Capital Asset Pricing Model postuliert – auch den Faktoren Size
lassen sich neben 130/30Strategien, und Value ein maßgeblicher Einfluss auf die Aktienmarktrendite zu- Abbildung 1: Überblick zur historischen Entwicklung
PortableAlphaLösungen sowie Global gesprochen wird. Der Nachweis eines Size- und eines Value-Effekts
TacticalAssetAllocation Strategien erfolgte allerdings bereits viele Jahre zuvor. Während Sanjoy Basu den
(GTAA) auch eine Vielzahl an unterschiedlichen FactorInvesting Value-Effekt 1977 dokumentierte, wird der Size-Effekt mit einer Risikofaktor Quelle Anwendung
Vermögensverwalter, DFM, Family Offices 12 %
Ansätzen einreihen, die zumeist mit marketingwirksamen Begrif Veröffentlichung von Rolf Banz aus dem Jahre 1981 eng in Verbin- Marktrisikoprämie Sharpe, JF, 1964 CAPM – Sharpe, JF, 1964
fen wie „Smart Beta“ oder auch „Alternative Risk Premia“ angeboten dung gebracht. Low Volatility Haugen / Heins, JFQA, 1975 –
werden. Factor Investing wurde in der DezemberAusgabe von port
Value Basu, JF, 1977 3-Faktorenmodell – Fama / French, JFE, 1993
folio institutionell 2014 unter dem Titel „Smart Beta: die schlaue Jagd Einen weiteren Meilenstein des Factor Investing stellt das Vier-Fakto-
Small Size Banz, JFE, 1981 3-Faktorenmodell – Fama / French, JFE, 1993
auf Faktorprämien“ einer umfassenden Analyse und Bestandsaufnah ren-Modell von Mark Carhart aus dem Jahre 1997 dar, in dem das
me unterzogen. Circa zweieinhalb Jahre später stellt sich die Frage, Drei-Faktoren-Modell noch um den systematischen Einfluss des Momentum Jegadeesh / Titman, JF, 1993 4-Faktorenmodell – Carhart, JF, 1997
ob diesen Ansätzen nicht das gleiche Schicksal zuteilwerden könn Momentum-Faktors ergänzt wird, der wiederum 1993 von Jegadeesh Investment Titman / Wei / Xie, JFQA, 2004 5-Faktorenmodell – Fama / French, JFE, 2015
te wie anderen Finanzthemen, die heute mehr oder weniger fast voll und Titman nachgewiesen wurde. Auch der bekannte Low-Risk- Profitability Novy-Marx, JFE, 2013 5-Faktorenmodell – Fama / French, JFE, 2015
ständig vom Markt verschwunden sind oder nur mehr ein Schatten beziehungsweise Low-Volatility-Effekt wurde seit der Veröffentlichung
dasein fristen. Damit eng verbunden ist die Frage, ob Factor Investing von Haugen und Heins im Jahre 1975 bis zum heutigen Zeitpunkt in
Versicherungen
tatsächlich nachhaltigen Mehrwert für einen institutionellen Kapital zahlreichen Untersuchungen bestätigt. Hingegen sind die beiden
12 %
JF: Journal of Finance, JFE: Journal of Financial Economics,
anleger liefert, und es sich somit um ein sinnvolles und zukunfts neuen Faktoren im Fama-French-Fünf-Faktoren-Modell – Profitabi- JFQA: Journal of Financial and Quantitative Analysis Quelle: dichtl research & consulting GmbH; © portfolio institutionell
trächtiges Anlagekonzept handelt. lität und Investition – noch vergleichsweise jung. Zusammenfassend
JULI 17_AUSGABE 07 PORTFOLIO INSTITUTIONELL 15
14 PORTFOLIO INSTITUTIONELL JULI 17_AUSGABE 07
Investmentconsultants, Wirtschaftsprüfer 8%
Stiftungen und kirchliche Einrichtungen 8%
Sonstige 7%
ERSCHEINUNGSWEISE DRUCKAUFLAGE ISSN
12-mal 8.000 1613-6772
im Jahr
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portfolio-institutionell.de 3 Mediadaten 2019Print-magazin
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ERSCHEINUNGSTERMINE
THEMENPLAN
Ausgabe Erscheinungstermin Anzeigenschluss Druckunterlagenschluss Um Ihnen größtmögliche Aktualität zu gewährleisten, wird
01 Januar 25.01.2019 28.12.2018 09.01.2019 2 Wochen vor dem Anzeigenschluss jeder Ausgabe ein
ausführlicher Themenplan veröffentlicht. Gerne nehmen wir
02 Februar 22.02.2019 30.01.2019 06.02.2019
Sie in unseren Themenplanverteiler auf:
03 März 22.03.2019 27.02.2019 06.03.2019 o.sammi@portfolio-verlag.com
04 April 30.04.2019 03.04.2019 15.04.2019
05 Mai 24.05.2019 30.04.2019 08.05.2019
06 Juni 21.06.2019 29.05.2019 05.06.2019
07 Juli 26.07.2019 03.07.2019 10.07.2019
08 August 23.08.2019 31.07.2019 07.08.2019
09 September 20.09.2019 28.08.2019 05.09.2019
10 Oktober 25.10.2019 02.10.2019 09.10.2019
11 November 22.11.2019 30.10.2019 06.11.2019
12 Dezember 13.12.2019 20.11.2019 27.11.2019
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ANZEIGENFORMATE
01 02 03 04 05 06
Doppelseite 1/1 Seite Junior Page 1/2 Seite hoch 1/2 Seite quer 2/3 Seite hoch
Preis in Euro: 14.200 Preis in Euro: 7.800 Preis in Euro: 4.900 Preis in Euro: 5.200 Preis in Euro: 5.200 Preis in Euro: 6.600
Angeschnitten: 420 x 297 Angeschnitten: 210 x 297 Satzspiegel: 122 x 175 Angeschnitten: 100 x 297 Angeschnitten: 210 x 148.5 Angeschnitten: 132 x 297
07 08 09 10 11 03
12
1/3 Seite hoch 1/3 Seite quer 1/4 Seite quer 1/4 Seite hoch Tunnelanz. groß Tunnelanz. klein
Preis in Euro: 4.600 Preis in Euro: 4.600 Preis in Euro: 4.100 Preis in Euro: 4.100 Preis in Euro: 8.400 Preis in Euro: 7.400
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U2: 9.500 Euro Agenturrabatt 15 % 13 14
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3 oder mehr Schaltungen 4 %
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Total Return Management in Zeiten der Zinswende
„Zur Optimierung einer konkreten Multi Asset Allokation in einem Portfolio vor nicht akzeptierten Verlusten
Dieses Werbeformat ermöglicht Werbetreibenden, ihre In-
House-Expertise im redaktionellen Umfeld zu präsentieren.
Total Return Ansatz gibt es zahlreiche Methoden. Die BayernInvest schützt. Der entscheidende Punkt dabei ist,
dass bereits das Portfolio derart optimiert wird,
hat ein Verfahren auf der Basis von Korrelationsnetzwerken entwi-
das seine daraus resultierende Robustheit
ckelt, das auf eine maximale Portfolio-Diversität zielt“
potenzielle Sicherungskosten deutlich verrin
Arnd Sieben, CIO der BayernInvest Kapitalverwaltungsgesellschaft mbH gert. Sollte es in Zeiten extremer Marktphasen
Advertorials werden in portfolio institutionell mit “Anzeige”
dennoch zu einem weiteren Sicherungsbedarf
Wer aktuell konkrete Renditevorgaben Optimierung nach einem von Harry M. Mar für das Portfolio kommen, so greift ein aktives
erreichen möchte bzw. muss, kommt an
Investments in risikoreichere Assets nicht
vorbei. Anlagekonzepte mit risikobehafte-
kovitz entwickelten Verfahren, das aber in der
Regel zu einer wenig ausgewogenen Portfolio
allokation führt. Einen anderen Weg beschreibt
Risikomanagement korrigierend ein. Diese
Maßnahmen können bei Bedarf auch dann
zum Einsatz kommen, wenn dies kunden 17 18
gekennzeichnet. Für Informationen zur Gestaltung stehen
ten Assetklassen erfordern eine robuste ein Optimierungsverfahren auf der Basis von individuelle Vorgaben bzw. Restriktionen
Asset Allokation und ein umfangreiches Korrelationsnetzwerken, das in der Bayern erfordern, wie beispielsweise die Einhaltung
Risikomanagement. Ziel dabei ist, in allen Invest favorisiert wird und das auf maximale bestimmter Risikobudgets.
Marktphasen durch aktives Management PortfolioDiversität zielt. Ausgehend von
und konsequente Risikosteuerung einen einem umfassenden Ausblick auf globale Alternative Investments und passive
Ihnen unsere Mitarbeiter zur Verfügung.
positiven Ertrag zu erzielen. Wie lassen sich makroökonomische Kennzahlen, Ereignisse Produkte
solche Portfolios in einer Total Return
Strategie umsetzen?
Ausgangspunkt ist eine langfristige Vermögens
und Zusammenhänge wird jede Assetklasse in
einem ScoringVerfahren bewertet. Die Scores
werden verwendet, um für alle erfassten und
betrachteten Assetklassen mittelfristige Rendi
Das Konzept kann in seinem Anlageuniver
sum neben globalen Renten und globalen
Aktien beispielsweise auch Alternative Invest
ments zur weiteren Diversifizierung und Opti
Banderole Beihefter
aufteilung, die bestimmte Rendite und Risiko teerwartungen abzuleiten. Sie fließen dann in mierung der Rendite und Risikostruktur des
anforderungen, regulatorische Rahmen eine quantitative PortfolioOptimierung ein, Portfolios berücksichtigen. Hierzu zählen
bedingungen sowie kundenindividuelle Anla bei der als Risikomaß die PortfolioDiversität Infrastrukturinvestments, Private Equity, Real
gerestriktionen erfüllt. Daraus lässt sich ein sowie der potenzielle Drawdown, also der ma Estate oder Rohstoffe. Auch passive Produkte
Risikobudget ableiten, das mögliche Verluste ximale Verlust des Portfolios, verwendet wird. können dem Portfolio beigemischt werden.
1/1 Seite: 8.300 Euro
begrenzen und gewährleisten soll, dass das Dies kann dann sinnvoll sein, wenn beispiels
individuelle Risikoprofil des institutionellen Diese Methode ersetzt klassische Korrelations weise innerhalb eines KernPortfolios effiziente
Investors bei allen Entscheidungen im Fonds matrizen durch Korrelationsgrafen, die auf die Umschichtungen zwischen verschiedenen
stets beachtet wird. Ausgehend vom ermittel Identifikation von Korrelationsclustern zielen. Assetklassen umgesetzt werden sollen.
ten Risikobudget wird ein ValueatRisk als Der Vorteil ist, dass die Robustheit des Portfo
Zielgröße ermittelt, der das maximal zulässige
Risikopotenzial im Portfolio definiert. Der
ValueatRisk sowie die vereinbarte Zielrendite
setzen die Rahmenbedingungen für die strate
lios in MarktstressPhasen – beispielsweise bei
stark fallenden Aktienmärkten oder einem
signifikanten Zinsanstieg – deutlich gestärkt
ist. Das neue Verfahren generiert robuste Port
2/1 Seite: 15.200 Euro
BayernInvest Kapitalverwaltungsgesellschaft mbH
gische Asset Allokation. folios, die mögliche Drawdowns in der Wert
Das bayerische Investmenthaus für institutionelle Anleger
entwicklung reduzieren. Die Vermögensauftei Fondsmanagement & Master-KVG
Optimierungsverfahren auf der Basis von lung wird ständig überprüft und bei Bedarf Karlstraße 35, 80333 München
E-Mail: relationship-management@bayerninvest.de
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Zur Ermittlung bzw. Optimierung einer kon www.bayerninvest.de
kreten Multi Asset Allokation in einem Total Permanentes Risikomanagement
Return Ansatz gibt es zahlreiche Methoden, Elementarer Bestandteil des Anlagekonzepts
die sich in der Finanzmarkttheorie wiederfin ist eine fortschrittliche Portfoliokonstruktion
den. Hierzu zählt beispielsweise die klassische und ein aktives Risikomanagement, das das
Preis auf Anfrage
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portfolio-institutionell.de 6 Mediadaten 2019STATEMENT
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PORTFOLIO STATEMENT
IN EINER WELT IM WANDEL
MÜSSEN CLEVERE IDEEN GEHEGT Finanzminister wollen
UND GEPFLEGT WERDEN. Schwellenwerte bei indirekten
Immobilientransaktionen ändern
Stefan Schmidt, Head of Real Estate, Tax, KPMG AG
Das aktuelle Zinsniveau ist bekanntlich behindert. Vor diesem Hintergrund ist es Grunderwerbsteuer mit sich bringen, hat
Als Beilage zum portfolio institutionell Magazin erreicht portfolio Statement die Zielgruppe mit
Anlagen in Real Estate
der Grund, warum deutsche Pensions nachvollziehbar, wenn die Kapitalanleger die Länderfinanzminister bewogen, über die
kassen, Versorgungswerke und Versiche nach Möglichkeiten suchen, diesen Kosten Schließung dieser angeblichen Steuerschlupf
einer Auflage von 7.800.
rungsunternehmen verstärkt die Immobilie bestandteil zu vermeiden. löcher nachzudenken. Sie haben hierzu im
als Anlageklasse nutzen. Die deutschen Juni 2018 Änderungen vorgeschlagen, die
Kapitalsammelstellen müssen sich dabei Das Grunderwerbsteuerrecht unterwirft gegebenenfalls zu einer weiteren Verteu
werden immer
an den regulatorischen Anforderungen des den Übergang von Grundbesitz auf eine erung der Immobilieninvestitionen und
deutschen sowie des europäischen Rechts andere Person der Grunderwerbsteuer damit zu niedrigeren Renditen führen wür
orientieren. Möglicherweise ist hier schon und unterstellt einen solchen auch, wenn den. Konkret geht es darum, die genannte
bald mit einer Gesetzesänderung zu rech 95 Prozent oder mehr der Anteile an einer Regelung für Personengesellschaften auf
nen, die erhebliche Auswirkungen auf die zu Gesellschaft, die deutschen Grundbesitz Kapitalgesellschaften auszudehnen, die
erzielenden Renditen und die zu treffende hält, auf einen anderen übergehen. Zu bisherige 95ProzentGrenze auf 90 Pro
facettenreicher
Risikovorsorge der Gesellschaften hätte. dem unterliegt bei grundbesitzhaltenden zent herabzusetzen und die oben genannte
Personengesellschaften der Übergang der Fünfjahresfrist auf zehn Jahre auszudehnen.
Ein nicht unerheblicher Teil des Investitions Grunderwerbsteuer, wenn innerhalb von Kurz: Der Wechsel im Aktienbesitz von
volumens fließt auch in hierzulande gelegene fünf Jahren 95 Prozent oder mehr Anteile 90 Prozent oder mehr innerhalb von zehn
Immobilien. Die Nachfrage nach rendite am Gesellschaftsvermögen übernommen Jahren würde zu einer Grunderwerbsteuer
trächtigen Objekten in Deutschland hat wurden. Diese Regeln haben dazu geführt, zahlung auf Ebene der jeweils grundbesitz
dabei in den vergangenen Jahren die Preise dass Immobilien immer häufiger mittelbar haltenden Gesellschaft führen.
in signifikante Höhen getrieben, was nicht über von Gesellschaften gehaltene Struktu
Diese Sonderpublikation gibt der Leserschaft von portfolio institutionell einen 360-Grad-
zuletzt den Bundesländern ein stetig steigen ren veräußert werden und – unter Beachtung Sollten diese Vorschläge Gesetz werden,
des Grunderwerbsteueraufkommen beschert der gesetzlichen Grenzen – der Anfall von dürfte sich dies negativ auf das Marktpreis
hat. Dieses resultiert aus dem seit 2012 stetig Grunderwerbsteuer vermieden wird. Im Jahr niveau der sich bereits jetzt in der Hand von
ansteigenden Transaktionsvolumen, gepaart 2013 hat der Gesetzgeber die aus seiner Sicht Pensionskassen, Versorgungswerken und
mit den von einzelnen Bundesländern auf missbräuchliche Gestaltung dieser Regelung Versicherungsunternehmen befindlichen Lie
Wir bei BNP Paribas Asset Management erkennen
bis zu 6,5 Prozent angehobenen Grund dergestalt eingedämmt, dass es bezüglich genschaften auswirken. Dies hätte Folgen für
verborgene Potenziale. Mit fundamentalen und
regelbasierten Analysemethoden gelingt es uns, erwerbsteuersätzen. Hält man sich aufgrund der Prozentgrenze nicht auf die rechtliche die Deckung der entsprechenden Zusagen
diese auszuschöpfen. Auch deshalb sagen wir: des hohen Preisniveaus die niedrigen Ren formale Position ankommt, sondern darauf, an die Anspruchsberechtigten. Denn Markt
Überblick zu jeweils einem wichtigen Thema im Bereich der institutionellen Kapitalanlage.
Investments sind unsere Welt. diten und die in den gefragten Investitions wem die Erträge aus der jeweiligen Liegen preise und niveaus für Immobilien bilden
standorten hohen Grunderwerbsteuersätze schaft zufließen. Bei börsennotierten Kon sich auf der Grundlage von Einzel und Ge
www.bnpparibas-am.de
vor Augen, verwundert es nicht, dass man zernstrukturen, in denen Grundstücke über sellschaftstransaktionen. Die immobilien
circa zwei Jahresmieten benötigt, um die Personengesellschaften gehalten werden, haltenden Strukturen müssten im Falle eines
Der Assetmanager Grunderwerbsteuerbelastung zu erwirtschaf führt diese Situation zu einem in der Praxis Falles damit rechnen, dass sich innerhalb
für eine Welt
ten. Nimmt man die übrigen Erwerbsneben bekannten strukturellen Vollzugsdefizit, da von zehn Jahren ihre Gesellschafterstruktur
kosten bei Immobilientransaktionen dazu, sich der mittelbare Wechsel im Aktionariat um mehr als 90 Prozent ändert und müssten
im Wandel dürfte in der Regel in den ersten drei bis vier in den international organisierten Kapital entsprechende Risikovorsorge treffen. Frag
Ihr Fachbeitrag fügt sich als Thought-Leadership Content in ein facettenreiches Umfeld zum
Jahren nach der Investition kaum Geld zu märkten nicht nachvollziehen lässt. lich ist in diesem Zusammenhang allerdings,
verdienen sein. Die Grunderwerbsteuer ist wie bei Unternehmen, deren Aktien an den
der wesentliche Treiber der politisch beklag Die Tatsache, dass in der Zwischenzeit große Kapitalmärkten gehandelt werden, derartige
ten hohen Erwerbsnebenkosten, die auch Transaktionen über deutsche Immobilien Veränderungen im Aktionariat überhaupt
Ergebnisse der Vergangenheit sind kein Hinweis für künftige Erträge und der Wert einer Investition in ein Finanzinstrument kann sowohl fallen als auch steigen. Investoren
erlangen möglicherweise nicht ihren ursprünglich investierten Betrag zurück. BNP PARIBAS ASSET MANAGEMENT France ist eine vereinfachte Aktiengesellschaft französischen
den gewünschten Wohnungsneubau massiv portfolios nur noch selten die Zahlung von nachverfolgt werden könnten.
Rechts mit Gesellschaftssitz in: 1, boulevard Haussmann 75009 Paris, France, RCS Paris 319 378 832 und ist bei der französischen Aufsichtsbehörde “Autorité des marchés
financiers” unter der Nummer GP 96002 registriert.
September 2018 StAtEmEnt Real Estate 3
jeweiligen Schwerpunktthema ein. Interviews und weitere redaktionelle Beiträge beleuchten
Ad_Corpo_template_A4_GER.indd 3 14/02/2018 18:03:22
Fabian Klingler
Head of Direct Real Estate,
Continental Europe
Mitglied des Vorstands
die Sicht des Anlegers und ergänzen die Sonderpublikation.
Chancen am europäischen Aberdeen Standard Investments
Wohnimmobilienmarkt nutzen Deutschland AG
Die Nachfrage nach Immobilieninvestments ist in den vergange ist inzwischen das Erschwinglichkeitsniveau äußerst angespannt auch Privatbesitz gehört. Zum Beispiel bedeuten effiziente Ein Das bedeutet günstige Mieten und Wohnungen an gut erschlos
nen Jahren deutlich angestiegen. In Zeiten niedriger Zinsen und und die Performanceaussichten erscheinen schlechter. Auch die gänge oder wenige Kerne für Aufzüge, dass weniger Platz in Form senen Orten mit gutem Zugang zu Supermärkten und Freizeit
zunehmender Unsicherheit an den globalen Kapitalmärkten suchen Regulierung des Mietwachstums kann von Land zu Land sehr von Treppenhäusern, Atrien und Gängen verschwendet wird, was aktivitäten. Große institutionelle Projektentwickler wissen das und
Investoren zunehmend stabile Alternativen mit auskömmlicher unterschiedlich sein: von Ländern mit sehr geringen Vorschriften auch kostengünstiger in der Wartung ist. Zimmer ähnlicher Größe bauen entsprechend. Für uns ist dies ein entscheidender Faktor bei
Rendite. Darüber hinaus sind Immobilien bekannt dafür, ein effek wie Großbritannien bis hin zu Ländern mit sehr viel strengeren erleichtern ebenfalls die Vermietung von Wohnungen, da sie sich Investments, denn das macht es wesentlich einfacher, die Objekte
Ausgabe Thema Erscheinungstermin Textabgabeschluss
tiver Portfoliodiversifikator zu sein. Immer mehr Anleger entdecken Auflagen für das Mietwachstum wie Schweden und Deutschland. besser für eine Mehrfachbelegung (zum Beispiel WGs) eignen. In überhaupt zu vermieten und die Mieter längerfristig zu halten.
seit einiger Zeit auch die Chancen, welche der europäische Wohn Dennoch ist die Existenz von Regelungen für den Wohnungsmarkt Deutschland „verlieren“ diese Blöcke bei
immobilienmarkt bietet. So erhalten Investoren, die ein Portfolio nicht unbedingt negativ und wir sind offen für Märkte, die diese guter Bewirtschaftung nur rund 15 Prozent Die Erwartungen von Mietern an eine Immobilie
weiter diversifizieren wollen, eine deutlich geringere Volatilität als aufweisen. Länder mit einer stärkeren Mietregulierung haben in ihres Bruttoeinkommens, im Vergleich zu
bei Gewerbeimmobilien. Sie profitieren zudem von vergleichsweise der Regel deutlich längere Mietdauern, in Deutschland zum Bei durchschnittlich über 30 Prozent bei deut Erschwinglichkeit (Affordability) Erreichbarkeit (Accessibility) Annehmlichkeit (Amenity)
hohen, risikoadjustierten Renditen, die durch die hohe Nachhaltig spiel zehn bis zwölf Jahre. Dies kann die Effizienz der Immobilien schen börsennotierten Wohnimmobilienun Mieten – Gesamtmiete für Fahrtdauer zum Arbeitsplatz Handel – Komfort, Qualität
keit der Mieteinnahmen untermauert werden. Zudem ist die Nach deutlich steigern, da weniger für Vermietungskosten, Sanierungs ternehmen aufgrund des hier unter anderem Wohnungen Nähe zu den und Vitalität
älteren Immobilienbestands. Fahrtkosten (z. B. Jahreskarte) Verkehrsknotenpunkten Freizeiteinrichtungen und
frage nach Wohnraum viel berechenbarer als die im gewerblichen kosten oder Leerstände aufgewendet werden muss. Das kann letzt
Durchschnittsverdienst Künftige Transport-Upgrades Grünflächen
Sektor, da sie nicht so stark von der konjunkturellen Entwicklung lich zu einem höheren Gesamteinkommen führen. Alle diese Fakto (typischerweise >33% der Schulen und
beeinflusst wird, sondern an das Bevölkerungs und Haushalts ren müssen sorgfältig geprüft werden. Darüber hinaus ist natürlich Mieter wollen drei Dinge: Erschwinglichkeit Wohnkosten) Sozialeinrichtungen
01 Januar — — —
wachstum gekoppelt ist, das während des Konjunkturzyklus relativ eine gute Objektauswahl der wichtigste Faktor bei der Investition. („Affordability“), Erreichbarkeit („Accessi
Quelle: Aberdeen Standard Investments
stabil bleibt. Auf der anderen Seite ist das Angebot in der Regel bility“) und Annehmlichkeit („Amenity“).
begrenzt – vor allem in großen Städten. Eine Mehrländerstrategie Wachstumschancen
kann zudem dabei helfen, Risiken weiter zu reduzieren. Mietverträge für Wohnimmobilien haben in der Regel jährliche,
meist inflationsbedingte Mieterhöhungen, die regelmäßige und Beispiel für ein für den Fonds erworbenes Objekt in Österreich: Das Ensemble – Erdberger Lände Wien
Stabile, langfristige Renditen stabile Einnahmen ermöglichen. Zudem sind in Europa die Miet
Die Urbanisierung nimmt weiter zu, wobei das Wohnen zur Mie verhältnisse in der Regel eher langfristig. Während technologische
te in den wichtigsten Städten Europas weitaus häufiger vorkommt Veränderungen die Einnahmesituation von Gewerbeimmobilien
und „Mieten“ für die meisten Menschen zum Normalfall wird. bedrohen können, wie etwa das Wachstum des OnlineShoppings
Equities (Global, Small
Diese Städte werden in ihrer Altersstruktur immer jünger, was den Einzelhandel, dürften sich diese weniger negativ auf den
wiederum ein schnelleres Bevölkerungswachstum begünstigt. Die Wohnbereich auswirken. Obwohl der Platzbedarf und die Trends
europäischen Arbeitskräfte werden zudem flexibler und mobiler variieren können, werden Wohnungen nie überflüssig. Wir alle
02 Februar 22.02.2019 30.01.2019
und mieten vor dem Kauf einer Immobilie in der Regel mehrere brauchen einen Platz zum Leben.
Jahre lang. Wohnimmobilien weisen daher vor allem in den euro
päischen Metropolen einen starken Nachfrageüberhang auf. Zudem Der Wohnungssektor bietet nicht zuletzt auch Ertragssteigerungs
Caps, Dividendenansätze)
wird das Angebot durch die Bewahrung historischer Areale, poli potenzial, das durch die Verbesserung der operativen Effizienz der
tischen Widerstand und die Verschärfung der Umweltvorschriften einzelnen Immobilien erreicht werden kann – ein für uns entschei
für neue Entwicklungen zusätzlich eingeschränkt und kann damit dender Kauffaktor. Große, zweckmäßig gebaute und gut konzi
nicht mit dem Bedarf Schritt halten. pierte Gebäude mit mehr als 100 Wohneinheiten sind in der Regel
effizient zu betreiben und zu verwalten, und zwar mit minimalem Quelle: Aberdeen Standard Investments
Die Aussichten für das Mietwachstum und das Renditeniveau Verlust von Brutto zu Netto (die Differenz zwischen den Brutto Unter der Marke Aberdeen Standard Investments ist das Anlagegeschäft von Aberdeen Asset Management und Aberdeen Standard Investments zusammengefasst. Der Wert jedes Investments und die
Einkünfte daraus können sowohl steigen als auch fallen und Sie erhalten möglicherweise weniger als den investierten Geldbetrag zurück. Die in diesem Artikel enthaltenen Informationen stellen weder ein
können allerdings von Land zu Land und von Stadt zu Stadt sehr Mieteinnahmen eines Investors und seinen Einnahmen nach Abzug Angebot noch eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar. Dieses Dokument stellt keine Anlage-, Rechts-, Steuer oder irgendeine andere Art von Beratung dar
und darf nicht als Grundlage für Anlageentscheidungen herangezogen werden. Der in dem Artikel benannte Fonds ist nur für professionelle Investoren – nicht für Privatanleger geeignet. Das Research und die
unterschiedlich sein. Es gibt Märkte wie die deutschen Großstädte, der Kosten). Diese Objekte sollten „ungebrochen“ sein, das heißt Analysen, die für die Erstellung dieses Dokuments herangezogen wurden, hat Aberdeen zur eigenen Verwendung beschafft und unter Umständen für eigene Zwecke eingesetzt. Die hierbei erzielten Ergebnisse
wurden auf nicht repräsentativer Grundlage hier bereitgestellt und für die Richtigkeit der Informationen wird keine Gewähr übernommen. Einige der Informationen in diesem Dokument können Prognosen
in denen wir gute Chancen auf ein weiteres Mietwachstum sehen, es handelt sich um einen einzigen, vollständig im Besitz befindli oder andere Zukunft gerichtete Aussagen enthalten, die künftige Ereignisse oder die künftige finanzielle Entwicklung von Ländern, Märkten oder Unternehmen betreffen. Bei diesen Aussagen handelt es sich
lediglich um Vorhersagen und die tatsächlichen Ereignisse oder Ergebnisse können erheblich von diesen Vorhersagen abweichen. Die Leser sollten die Relevanz, Richtigkeit und Angemessenheit der in diesem
während wir in anderen, wie beispielsweise im Zentrum Lon chen Block mit einer effizienten Erschließung und bestehen nicht
Fixed Income (Corporate,
Dokument enthaltenen Informationen selbst einschätzen und die für eine solche Einschätzung von ihnen für notwendig und angemessen erachteten, unabhängigen Nachforschungen anstellen. Jegliche in
diesem Dokument enthaltene Meinung und Einschätzung ist allgemeiner Natur und Leser sollten diese nicht als Beratung betrachten und sich darauf verlassen. Weitere Informationen zu Aberdeen Standard
dons, über das sehr niedrige Renditeniveau besorgt sind – dort aus einer Vielzahl von kleinen, individuellen Einheiten, zu denen Investments finden Sie auf www.aberdeenstandard.de
10 Real Estate StAtEmEnt September 2018
03 März 22.03.2019 27.02.2019
September 2018 StAtEmEnt Real Estate 11
High Yield, Loans)
Soziale Infrastruktur:
Eine Anlageklasse, doppelter Gewinn
Stefan Bauer
Head of Institutional Sales
Franklin Templeton Investments
04 April Multi Asset 30.04.2019 03.04.2019
Investitionen in soziale Infrastruktur, etwa in Schulen und Kran-
kenhäuser, können für Investoren stabile Renditen und für die
Gemeinden viele Vorteile bieten. Da sich die Regierungen zu-
nehmend auf den Privatsektor verlassen, um die Lücke in der
wird wiederum die Liquidität der sozialen Infrastruktur verbessern
und aus unserer Sicht einen stetigen Strom von Anlagemöglichkei
ten für Fondsmanager bieten.
privaten Sektor, um einen erheblichen Anteil der neuen Infrastruk
tur für das Gesundheitswesen, wie zum Beispiel Krankenhäuser,
bereitzustellen.
weiterer Punkt ist, dass die Zuständigkeit für künftige Verpflich
tungen zuweilen nicht ganz eindeutig ist, wenn der öffentliche und
private Sektor Risiken gemeinsam tragen.
05 Mai ESG 24.05.2019 30.04.2019
sozialen Infrastruktur zu schließen, sind die Möglichkeiten für Lohnende Investitionen zum Wohl der Gemeinschaft Europaweit dürfte der private Sektor stärker an der Bewältigung des Chancen ergreifen: Finanzielle Rendite und Image-Aufwertung
Investitionen in diese Anlageklasse vielfältiger denn je. Neben stabilen, langfristigen Renditen bieten Anlagen in die soziale erheblichen Vakuums bei Investitionen in erschwinglichen Wohn Selbst vor dem Hintergrund der oben genannten Risiken liegt
Infrastruktur institutionellen Anlegern einen weiteren Vorteil: die raum beteiligt werden, was neue Chancen für Anleger schafft, die jedoch auf der Hand, dass soziale Infrastruktur als Anlageklasse
06 Juni Emerging Markets 21.06.2019 29.05.2019
Soziale Infrastruktur bestimmt den Zusammenhalt von Gemein Chance, einen positiven Beitrag für lokale Kommunen zu leisten. mit ihren Investitionen soziale Probleme in Angriff nehmen wollen. weiter an Umfang und Relevanz für Investoren zunehmen wird, die
den und spielt in Bezug auf unsere Lebensqualität eine entschei sowohl eine finanzielle als auch eine ImpactRendite anstreben. Es
dende Rolle. Doch Regierungen in ganz Europa haben schon seit Häufig gehen Investitionen in die soziale Infrastruktur naturgemäß Risiken und Herausforderungen ist offensichtlich, dass die soziale Infrastruktur ausgebaut und ver
vielen Jahren damit zu kämpfen, die steigende Nachfrage nach den nicht nur mit einer finanziellen Rendite einher, sondern wirken sich Investitionen in die soziale Infrastruktur sind auch mit gewissen bessert werden muss. Daher bemühen sich die Regierungen, private
Grundpfeilern starker Gemeinschaften zu erfüllen – egal, ob es um auch nachhaltig auf die Gesellschaft und Umwelt in der örtlichen Herausforderungen verbunden. Insbesondere sind hier Risiken Investitionen zu deren Bereitstellung zu fördern. Diese wachsende
bezahlbaren Wohnraum, Schulen und Sportstätten, Feuerwachen, Gemeinde aus. Beide Faktoren verstärken sich gegenseitig. Investi im Zusammenhang mit politischen und regulatorischen Entwick Anlageklasse wird es Immobilienfonds ermöglichen, ihre Portfolios
Krankenhäuser oder Pflegeheime geht. Nun bietet diese Diskrepanz tionen, die den Nutzen der Fläche für Mieter und Besucher unmit lungen zu nennen. Zum Beispiel können Regierungen, die von zu diversifizieren und gleichzeitig ein doppeltes Anlageziel zu ver
zwischen Nachfrage und Angebot für institutionelle Anleger eine telbar verbessern, können sowohl die Qualität der bereitgestellten privatisierten Einrichtungen erwarteten Dienstleistungsstandards, folgen: stabile, nichtzyklische Renditen zu erzielen und durch den
doppelte Gelegenheit: Durch die Teilnahme an neuen Finanzie sozialen Dienstleistungen als auch den Wert der Anlage in die sozi die Dauer ihrer Mietverträge oder Konzessionen oder die Höhe Aufbau stärkerer Gemeinschaften einen überaus positiven Effekt
07 Juli Corporate Bonds 26.07.2019 03.07.2019
rungsmodellen haben sie die Chance, sowohl ihr Portfolio als auch ale Infrastruktur steigern. der risikogewichteten Renditen auf Kapitalausgaben ändern. Ein mit sich zu bringen.
ihr Image zu stärken.
Darüber hinaus können lokale Partnerschaften geschlossen wer
Gefährliche Lücke den, die die Erfahrung von Stakeholdern verbessern. Beispielsweise
Nach der Finanzkrise haben die staatlichen Kürzungen zu einer In kann die Zusammenarbeit mit einer lokalen Schule, um Schüler
vestitionslücke in der sozialen Infrastruktur geführt, die von der für ehrenamtliche Tätigkeiten in einem Pflegeheim zu gewinnen,
Europäischen Investitionsbank auf 150 Milliarden Euro pro Jahr das Erlebnis der Senioren bereichern und somit die Nachfrage nach
geschätzt wird. Das entspricht mehr als 40 Prozent der geschätzten dem Heim für die Gemeinde beleben. Ein weiteres Beispiel einer
jährlichen 350 Milliarden Euro, die erforderlich sind, um mit der Chance, die allen zugutekommt, sind Energieeffizienzmaßnahmen.
08 August — — —
Nachfrage Schritt zu halten. Besonders akut ist die Finanzierungslü Diese Verbesserungen können die Servicekosten senken und zu
cke im Gesundheits und Bildungswesen sowie beim Wohnungsbau. gleich die Treibhausgasemissionen verringern. Hauptmerkmale sozialer Infrastruktur
Wir alle wissen um die Folgen dieses Engpasses: Gesundheitssyste
me in der Krise, unerschwingliche Wohnungen, heruntergekomme Impactorientierte Investitionen in soziale Infrastruktur können
ne Schulen, zu wenig Pflegeheime für unsere älteren Menschen. nicht nur Marktrenditen abwerfen, sondern auch eine finanzielle Langfristig stabiler und inflationsgebundener Cashflow
Widerstandskraft mit besseren Finanzergebnissen schaffen.
Soziale Finanzielle Geringe Korrelation zu BIP und Markt
Immer häufiger greift der Privatsektor ein, um die Investitionslücke Infrastruktur Rendite
zu schließen. Zwischen 2009 und 2016 stiegen die privaten Inves Vielfältige Chancen in Europa Guter Abwärtsschutz durch Einsatz von alternativen Nutzungsarten
titionen in die soziale Infrastruktur nach Angaben von Preqin und In den kommenden Jahren dürften private und institutionelle An Doppelte
Rendite
09 September Real Estate 20.09.2019 28.08.2019
McKinsey auf 247 Milliarden USDollar. Von den 1.264 weltweit leger eine zunehmend wichtige Rolle bei der Errichtung und Ver
Gesellschaft: Besserer Zugang zu hochwertiger Versorgung bei
durchgeführten Transaktionen entfielen 71 Prozent auf Europa – waltung sozialer Infrastrukturobjekte in Europa spielen. Grund Gesundheit, Wohnen, Bildung und Diensten der Zivilgesellschaft
Impact-
die führende Region für diese wachsende Anlageklasse. hierfür sind neben den anhaltenden Beschränkungen für öffentliche Rendite
Investitionen auch staatliche Veräußerungsprogramme sowie po Umwelt: Verbesserte Ressourceneffizienz und -erhaltung
Angesichts der nach wie vor angespannten öffentlichen Finanzen litische Maßnahmen zur Förderung einer Beteiligung des privaten
steigen die Erwartungen an Partnerschaften zwischen öffentlichem Sektors.Spanien, Irland, Griechenland und Portugal setzen bereits
und privatem Sektor im Bereich der sozialen Infrastruktur. Dies heute auf Partnerschaften zwischen der öffentlichen Hand und dem Quelle: Franklin Templeton
14 Real Estate StAtEmEnt September 2018 September 2018 StAtEmEnt Real Estate 15
10 Oktober ESG 25.10.2019 02.10.2019
Factor Investing
11 November 22.11.2019 30.10.2019
(ETF, Smart Beta)
12 Dezember — — —
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