Microfinance Market Outlook 2015 - Wachstum dank Milliardenpotenzial - Executive Summery
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Microfinance Market Outlook 2015 Wachstum dank Milliardenpotenzial Executive Summery November 2014
Wichtigste Ergebnisse
■ Der globale Mikrofinanzmarkt dürfte 2015 erneut um 15-20% wachsen. Am dynamischsten
entwickelt sich Asien. Besonders eindrücklich verläuft in dieser Weltregion der Wiederauf-
stieg des indischen Mikrofinanzmarkts. Zentralasien wird von der Wirtschaftskrise in
Russland tangiert, womit sich die Entwicklung der Finanzsektoren gegenüber den Vor-
jahren etwas verlangsamt.
■ Das Wirtschaftswachstum wird 2015 in den zwanzig wichtigsten Mikrofinanzmärkten nach
Prognosen des IWF von 4,4% auf 4,8% anziehen. Damit werden die Mikrofinanzländer
voraussichtlich doppelt so schnell wachsen wie die entwickelten Volkswirtschaften.
■ Die 32 von responsAbility befragten Experten machen in ihren Ländern keinen Reformstau
aus. Sie stellen im Gegenteil eine Verbesserung der institutionellen Rahmenbedingungen
für Mikrofinanzinstitutionen (MFI) fest. Dies gilt sowohl für die Regulierungen seitens der
Behörden als auch für die Marktinfrastrukturen.
■ Kritisch bewerten die Experten die verminderte Portfolioqualität der Mikrofinanzinsti-
tutionen. Sie stellt erhöhte Anforderungen an das Risikomanagement der MFI und der
investierenden Vermögensverwalter.
■ Auf der Finanzierungsseite kommt den lokalen Finanzierungsquellen zusehends Bedeutung
zu. Internationale Investoren bleiben ein gewichtiger Faktor, doch wollen sich die MFI auf
weniger, dafür aber auf leistungsfähigere Partner konzentrieren.Liebe Leserin, lieber Leser
Es hat schon beinahe Tradition, dass responsAbility im fragt. Bei den Experten handelt es sich um Entscheidungsträger
Spätherbst den Microfinance Market Outlook vorlegt. Damit von MFI und von Ratingagenturen sowie um Investoren und
möchten wir Ihnen einen fundierten und gleichzeitig kompak- Berater. Wir möchten an dieser Stelle den folgenden Experten
ten Ausblick auf die Mikrofinanzmärkte bieten. Als einer der für ihre wertvollen Beiträge danken:
grössten privaten Investoren auf diesem Gebiet können wir
Roberto Andrade (Banco Solidario), Pedro Arriola (Consultant),
einerseits unser Netzwerk von Experten aus den jeweiligen
Carlos Avalos (Vision Banco), Patricio Diez de Bonilla (Banco
Märkten nutzen. Andererseits fliessen unsere hochwertigen, Compartamos), Nikolas Drude (EBRD), Malkhaz Dzadzua (Crystal),
bei rund 300 Mikrofinanzinstitutionen (MFI) monatlich Thomas Engelhardt (LFS Financial Systems), David Ferrand (FSD
erhobenen Kennzahlen in diese Publikation ein. Kenya), Jeff Flowers (Finca), Tony Fosu (Sinapi Aba), Ralph Guerra
(Compartamos Financiera), Jhale Hajiyeva (Azerbaijan Microfinance
Die fünfte Ausgabe des Microfinance Market Outlook ist uns Association), María Clara Hoyos (Asomicrofinanzas), Hout Ieng Tong
ein willkommener Anlass, um fünf Jahre zurück – aber gleich- (HKL), Emmanuelle Javoy (Consultant), Mejra Juzbasic (Finance
in Motion), Mona Kachhwaha (Caspian), Michaël Knaute (Oxus),
zeitig auch fünf Jahre nach vorne zu blicken. Der Rückblick
Kurt Koenigsfest (BancoSol), Anne-Lucie Lafourcade (IFC), Aldo
auf die vergangenen fünf Jahre offenbart mit aller Deutlich-
Moauro (MicroFinanza Rating), Clive Moody (dfe Partners), Zaza
keit, welches Entwicklungspotenzial die Mikrofinanzmärkte Pirtskhelava (Credo), Felipe Portocarrero (IFC), Karlygash Raikhanova
bergen: Während die Finanzmärkte eine wilde Achterbahn (KMF), Eric Savage (Unitus Capital), Sanavbar Sharipova (IMON),
durchliefen und die Anleger mehrmals auf dem falschen Fuss Alex Silva (Omtrix), Senacheert Sim (PRASAC), Gagik Vardanyan
erwischt wurden, wuchsen die Mikrofinanzmärkte mit grosser (Kamurj), Arnaud Ventura (MicroCred), Styopa Zakinyan (ACBA).
Konstanz und Verlässlichkeit.
Um das Nachfragepotenzial über die nächsten fünf Jahre
abschätzen zu können, haben wir zudem die Mikrofinanz-
«Der globale Mikrofinanzmarkt dürfte märkte auf der Grundlage einer modellgestützten Simulation
2015 erneut um 15-20% wachsen.» bis 2019 durchleuchtet. Die Ergebnisse unserer Analyse
finden Sie auf Seite 5. Ausserdem verschafft dieser Microfi-
nance Market Outlook einen aktuellen Überblick über das
In den 77 Mikrofinanzmärkten, in denen responsAbility Anlageuniversum und gewährt einen konjunkturellen Ausblick
investiert ist, verlief der Fortschritt trotz hohem Expansi- auf die Entwicklung der Zielmärkte im kommenden Jahr.
onstempo graduell und war in den einzelnen Etappen gut Darüber hinaus wagen wir einen anlegerorientierten Zinsaus-
nachvollziehbar. Es präsentiert sich hier ein ermutigendes blick und gehen vertiefter auf die Resultate der diesjährigen
Bild, das sich aus dem seriösen Schaffen hunderter von MFI Expertenumfrage ein. Nicht zuletzt konzentrieren wir uns
zusammensetzt. in dieser Publikation erneut auf Indien und schaffen damit
für den Leser Kontinuität in der Analyse dieses boomenden
Verständlicherweise interessiert sich der Investor dafür, ob und Markts. Die stark aufkommenden Private-Equity-Anlagen in
wie sich der Trend fortsetzt. Um zu evaluieren, wie sich die der Mikrofinanzwelt bilden ein weiteres interessantes Thema.
Mikrofinanzwelt weiter entwickeln, haben wir 32 Experten aus
allen wichtigen Märkten detailliert zu ihren Erwartungen be- Wir wünschen Ihnen eine spannende Lektüre.
Christian Etzensperger
Senior Research Analyst, responsAbility Investments AG
responsAbility Microfinance Market Outlook 2015 3Der Mikrofinanzsektor:
Zahlen und Fakten
Mikrofinanz hat zum Ziel, eng mit der lokalen Wirtschaft verfloch- chen Haushalte am erfolgreichsten bedienen. Selbstverständ-
tene Finanzsektoren aufzubauen. Auf diesem Weg werden Kleinst- lich führt der Wettbewerb auch im Mikrofinanzgeschäft zu
und Kleinunternehmer mit Krediten versorgt, Zahlungssysteme Wachablösungen. Dabei baut sich Konkurrenz um die Kunden-
aufgebaut und nicht zuletzt werden für die privaten Haushalte und Anlegergunst auf, und die aufstrebenden Anbieter besetzen
neue Sparmöglichkeiten geschaffen. Auf diesem in vielfacher Marktpositionen von stagnierenden Mikrofinanzinstitutionen.
Hinsicht effizienten Weg lässt sich Kapital in der lokalen Wirt-
schaft einem produktiven Einsatz zuführen. Das Mikrofinanz- Diese Publikation konzentriert sich auf die rund 500 gut struk-
business trägt mit anderen Worten dazu bei, dass andere Wirt- turierten Finanzdienstleister, in denen sich Investitionen unter
schaftssektoren wie die Kleinindustrie, die Bauwirtschaft und den erwähnten Aspekten verantworten lassen. Diese können
der Handel quantitativ wachsen. Hinzu kommt ein Prozess der grob in zwei Gruppen eingeteilt werden:
stetigen Formalisierung: Angesprochen sind die vielen Schritte
eines Anbieters aus der Schattenwirtschaft hin zu einem ver- ■ Klasse-1-Institutionen (mindestens 100): Es handelt sich
tragsgebundenen, steuerzahlenden Unternehmertum, wie es dabei um renditebeständige MFI mit grosser, gut diversifi-
in entwickelten Ländern eine Selbstverständlichkeit ist. Die zierter Kundenbasis, einem erfahrenen Management und ei-
Finanzsektor-Entwicklung fördert demnach den Marktzugang nem weitgehend realisierten regulatorischen Potenzial.
für Kleinunternehmen und Haushalte und damit deren Einbin-
dung in die regionale und letztlich gar globale Wirtschaft.1 ■ Klasse-2-Institutionen (mindestens 400): Angesprochen
sind in dieser zweiten Gruppe kleinere und jüngere MFI,
Das Wachstum des Finanzsektors wird von Unternehmen ge- die indes ein tragfähiges Geschäftsmodell gefunden haben,
tragen, die diverse Finanzdienstleistungen anbieten. Vergegen- es auch weitgehend umsetzen und eine weiterführende
wärtigt man sich die Zahl der Endverbraucher, so wird klar, regulatorische Entwicklung zu einer offiziell anerkannten
dass das Wachstumspotenzial im unteren Einkommenssegment, Finanzinstitution anstreben.
dem Mikrofinanzsegment, am grössten ist. Die hier aktiven Abbildung 4: Reales BIP-Wachstum
Anbieter sind als Mikrofinanzinstitutionen (MFI) bekannt. Abbildung 1: Anlageuniversum Mikrofinanz
Hinter dieser generellen Bezeichnung verbergen sich indes
tausende von Anbietern mit unterschiedlichem rechtlichen Klasse 1 (~100 MFI)
strukturell
Status und einem betriebswirtschaftlichen Entwicklungsniveau, investierbar
Klasse 2 (~400 MFI)
das mehr oder weniger ausgeprägt ist.
Für den Anleger sind nur Finanzdienstleister interessant, die profi-
tabel wirtschaften und bestmöglich den regulatorischen An- Klasse 3
sprüchen entsprechen. Sie müssen über professionelle Struktu- (~10’000 MFI)
ren und Abläufe verfügen, damit sie in Schlüsselbereichen wie
Rechnungswesen oder Risikomanagement hohen Ansprüchen
genügen. Von diesen Anbietern gibt es weltweit rund 500,
verteilt über rund achtzig Länder. In jedem Markt fällt unser
Fokus auf diejenigen Anbieter, welche die einkommensschwa- Quelle: responsAbility Research
1
Vgl. responsAbility, Perspektiven 2014, S. 10-13, und Webcast «Micro-
finance is financial sector development», www.responsAbility.com.
responsAbility Microfinance Market Outlook 2015 4Mittelfristiger Ausblick: Beständig steigende Nachfrage bis mindestens 2019
Die Mikrofinanzmärkte sind in den vergangenen Jahren weltweit mar- hang einen Modell-Output zu prognostizieren. Das lineare Paneldaten-
kant gewachsen. Doch dürfen die Investoren davon ausgehen, dass Modell schätzt die Tiefe des Finanzsektors für jedes Land mittels der
die günstigen Rahmenbedingungen Bestand haben werden? Für alle statistischen Methode der Regression. Ermittelt wird dabei das zu er-
Märkte, die über Jahre hinweg mit zweistelligen Zuwachsraten glän- wartende Kreditvolumen im Verhältnis zum Bruttoinlandprodukt. In
zen, stellt sich periodisch die Frage nach der Nachhaltigkeit solchen einem weiteren Schritt wurde der Mikrofinanzmarkt mit Angaben der
Wachstums. Wieviel kann der Markt absorbieren? Datenplattform Mixmarket.org simuliert; diese verfügte im Stichjahr 2012
über Datensätze von 1’270 MFI. Zum Abschluss haben wir Korrektu-
Solche Fragen sind auch mit Blick auf die Mikrofinanzmärkte gerecht- ren vorgenommen, damit das resultierende Anlageuniversum den Inves-
fertigt. In dieser Perspektive hat das Research-Team von responsAbility titionskriterien von responsAbility genügt. Damit ist sichergestellt, dass
im Jahr 2014 Pionierarbeit geleistet: Mit einer systematischen Unter- die Resultate dem real investierbaren Mikrofinanzmarkt entsprechen.
suchung hat es erstmals auf weltweiter Ebene die Anlagekapazität der
Mikrofinanzmärkte analysiert. Diese Untersuchung, die länder- und Für die dreissig wichtigsten Mikrofinanzmärkte schätzen wir die
marktspezifische Faktoren berücksichtigte, führte zu ermutigenden gegenwärtige Marktkapazität auf USD 5’728 Mio. Von diesem Niveau
Resultaten: Danach wird der Mikrofinanzmarkt voraussichtlich auf ausgehend berücksichtigt unser Modell wachstumstreibende und
mindestens fünf Jahre hinaus im bisherigen Rhythmus weiterwach- -hemmende Faktoren. Zu den Treibern gehören das BIP-Wachstum,
sen, gemäss unserer Modellrechnung um 19,3% pro Jahr. die Grösse der Volkswirtschaft und günstige institutionelle Rahmen-
bedingungen. Als Wachstumshemmer berücksichtigen wir unter
Das mittelfristige Wachstumspotenzial in der Mikrofinanz kann mit einem anderem die Ausdehnung der Sparvolumen als rivalisierende Finanzie-
Regressionsmodell abgeschätzt werden. Unsere Fragestellung lautete: rungsquellen sowie die Konzentration unter den Anbietern. Gemäss
«In welche Grössenordnung wird das für einen spezialisierten Vermögens- unserem Modell wird die Marktkapazität substanziell und in regelmä-
verwalter investierbare Anlagevolumen in den untersuchten Märkten bis ssigen Schritten weiterwachsen: Sie soll bereits 2015 die Marke von
2019 hineinwachsen?» Wir haben die Fragestellung ökonometrisch mo- knapp USD 7 Mrd. erreichen. Bis 2019 wird das Marktvolumen vor-
delliert. Dabei wurden Faktoren identifiziert, die das Wachstum in der aussichtlich auf fast USD 14 Mrd. steigen (vgl. Abbildung 2).
Vergangenheit entscheidend prägten. Anschliessend haben wir unab-
hängig prognostizierte Werte des IWF und der Weltbank als Modell- In diesem Gesamtrahmen könnte responsAbility jährlich um 23%
Input verwendet, um über den mathematisch festgestellten Zusammen- wachsen – entsprechend dem modellierten Mikrofinanzmarkt-Wachstum
und bei gleichbleibenden Anteilen an den unterliegenden Märkten
Abbildung 2: Modellgestützte Projektion der (Linie in der Abbildung 2).2 Angesichts der immer noch hohen absoluten
Marktkapazität sind wir indes zuversichtlich, dass wir unseren Markt-
mittelfristigen Nachfrage Mio. USD
anteil bei anhaltend starkem Anlegerinteresse auch darüber hinaus
ausbauen könnten, ohne dass dies signifikante Auswirkungen auf die
16’000
Mitbewerber hätte. Gemäss diesem Szenario werden wir in den dreissig
14’000
wichtigsten Mikrofinanzmärkten bis zum Jahr 2019 rund USD 4,5
13’861
12’000 Mrd. anlegen, was einer jährlichen Steigerung von 30% entspräche.
11’700
10’000 responsAbility setzt sich keine derartigen Wachstumsziele, wird indes
9’875 alles Notwendige tun, um die Nachfrage in Entwicklungs- und Schwel-
8’000
8’350 lenländern wirkungsvoll und nachhaltig zu befriedigen.
6’000 6’907
5’728 4’546
4’000 3’497 Das kalibrierte Modell kommt im aktiven Portfolio-Management von
2’690
2’000 1’224 1’592 2’069 responsAbility zum Einsatz. Aufgrund der Erkenntnisse zur Sättigung
einzelner Märkte können die Anlagevolumina vorausschauend redu-
0
2014 2015 2016 2017 2018 2019 ziert werden. Auf diesem Weg beugt responsAbility indirekt auch der
Prognostizierte Nachfrage von MFI Prognostizierte Nachfrage rA-Exposure Überschuldung von Kreditnehmern vor und orientiert sich dabei an
Prognostizierte Nachfrage rA-Exposure (bei gleichbleibendem Marktanteil) den Prinzipien für verantwortliches Investieren der Vereinigten
Quelle: responsAbility Research Nationen (UNPRI).3
2 3
ie Portfolioallokation von responsAbility auf die jeweiligen Märkte ist
D In dieser Perspektive beteiligt sich responsAbility als einer der grössten
naturgemäss nicht proportional zur Marktgrösse. Deshalb weichen die Geldgeber an der Finanzierung des MIMOSA-Projekts, eine von unabhängiger
jeweiligen Wachstumsraten voneinander ab. Stelle durchgeführte, global angelegte Feldstudie, die Überschuldungsrisiken
in nie dagewesener Präzision analysiert. Erste Resultate wollen die Forscher
im Sommer 2015 vorstellen.
responsAbility Microfinance Market Outlook 2015 5Konjunkturaufschwung
in den Zielmärkten
Angesichts der gegenwärtigen Hektik an den Aktienmärkten Abbildung 3: Prognosen für das reale BIP-Wachstum in den
werden fundamentale Entwicklungen zu wenig wahrgenom- 20 wichtigsten Mikrofinanzmärkten von responsAbility
men: Vor allem setzt sich die Erholung der Weltwirtschaft fort.
Der Internationale Währungsfonds (IWF) erwartet gemäss Reales BIP-Wachstum (%) 2014 2015
seinen aktuellen Prognosen für 2015 in sämtlichen Regionen
Peru 3,6% 5,1%
ein stärkeres Wachstum als noch 2014. Aserbaidschan 4,5% 4,3%
Kambodscha 7,2% 7,3%
Für die regionalen Mikrofinanzmärkte sind die Voraussetzun- Indien 5,6% 6,4%
gen jedenfalls günstig. Ein Blick auf die einzelnen Weltregio- Georgien 5,0% 5,0%
nen zeigt, dass die USA auf einen forschen Wachstumskurs Ecuador 4,0% 4,0%
zurückgekehrt sind. Der Aufschwung wird durch zunehmende Costa Rica 3,6% 3,6%
Armenien 3,2% 3,5%
Exporte begünstigt. Durch die Geldüberweisungen von
Kenia 5,3% 6,2%
Migranten in ihre Herkunftsländer sind die USA zudem ein
Kirgisien 4,1% 4,9%
wichtiger Impulsgeber für Zentralamerika und die Karibikan- Tadschikistan 6,0% 6,0%
rainer. Die zaghafte Erholung des Euroraumes sorgt für eine Mongolei 9,1% 8,4%
gewisse Entspannung in Osteuropa. Schliesslich sorgt die Paraguay 4,0% 4,5%
weiche Landung der chinesischen Volkswirtschaft für solide Kasachstan 4,6% 4,7%
Verhältnisse in Asien und für günstige Rahmenbedingungen Russland 0,2% 0,5%
in den südamerikanischen Pazifikanrainern. Festzuhalten ist, Bolivien 5,2% 5,0%
Türkei 3,0% 3,0%
dass einige schwächelnde Schwellenländer, die in Emerging-
Bosnien und Herzegowina 0,7% 3,5%
Market- oder Frontier-Market-Indizes stark gewichtet sind,
Ghana 4,5% 4,7%
für das Mikrofinanzgeschäft praktisch ohne Bedeutung sind. Kolumbien 4,8% 4,5%
Beispiele dafür sind Venezuela, Argentinien, Brasilien, Süd- Durchschnitt 4,4% 4,8%
afrika, Thailand sowie diverse Länder des Nahen Ostens. Quelle: IWF World Economic Outlook Database Oktober 2014
Nicht entziehen können sich die Mikrofinanzmärkte der
Wirtschaftskrise in Russland. Wir gehen im Abschnitt
«Erfreuliche Aussichten, regionale Verschiebungen» näher
darauf ein.
Die zwanzig bedeutendsten Mikrofinanzmärkte sind in Ab-
bildung 3 mit der jeweiligen IWF-Prognose aufgelistet. Wird
das reale BIP-Wachstum dieser Länder in einem einfachen
Durchschnitt ermittelt, so ergibt sich für das kommende Jahr
ein Zuwachs von 4,8% – im Vergleich zu 4,4% für das Jahr
2014. Die Wachstumsperspektiven der einzelnen Märkte
werden im Kapitel «Erfreuliche Aussichten, regionale Ver-
schiebungen» genauer analysiert.
responsAbility Microfinance Market Outlook 2015 6Ein genauerer Blick auf diese Länder offenbart, dass sie sich Wachstum von 2,3% bereits wieder auf dem mittelfristig zu
in ihrer grossen Mehrheit durch eine disziplinierte Fiskalpolitik erwartenden Durchschnittsniveau bewegen. Die wichtigsten
und eine relativ unabhängige Geldpolitik auszeichnen. Diese Mikrofinanzländer dürften gemäss dem IWF im Prognosezeit-
finanzpolitischen Tugenden spiegeln sich in vergleichsweise raum bis 2019 noch leicht an Tempo zulegen, nämlich auf 5%
tiefen Teuerungsraten. Die Zentralbanken sind weiterhin mit realen BIP-Wachstums. Damit wird sich die Wachstumsdiffe-
stattlichen Fremdwährungsreserven dotiert und können die renz zwischen diesen beiden Welten eher noch vergrössern
Entwicklung ihrer Währungen entsprechend flexibler steuern. (siehe Abbildung 4). Gemäss den Datenreihen des IWF werden
Aufgrund ihrer Stabilität ziehen Entwicklungs- und Schwellen- Süd- und Ostasien sowie Afrika südlich der Sahara mittel-
länder gemäss der Konferenz der Vereinten Nationen für Handel fristig die Wachstumslokomotiven sein.
und Entwicklung (UNCTAD) Rekordvolumen an ausländischen
Direktinvestitionen an: Das jährliche Wachstum der vergangenen
vier Jahre betrug 10%. Die ausländischen Direktinvestitionen «Natürlich kann man die Entwicklungs-
haben wiederum positive Auswirkungen auf lokale Entwicklun- und Schwellenländer nicht über
gen bei Infrastrukturen, Lohnwachstum, Steuereinkommen
und in anderen Bereichen des Wirtschaftslebens. Insgesamt
einen Kamm scheren. Bezüglich
sind damit gute Rahmenbedingungen geschaffen, dass Reformorientierung bestehen
sich die Erfolgsspirale in diesen Schwellenländern weiter gewaltige Unterschiede, die sich
drehen kann. auf den Privatsektor unmittelbar
In dieser Gesamtbetrachtung bleiben die wirtschaftlichen Aus-
auswirken.»
Nouriel Roubini, Ökonom,
sichten günstig: Gemäss den aktuellen Prognosen des IWF
in Zürich, 16. Oktober 2014
werden sich die reichen Länder 2015 mit einem realen BIP-
Abbildung 4: Reales BIP-Wachstum
Abbildung 4: Reales BIP-Wachstum
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
Die 20 wichtigsten Mikrofinanzländer Industrieländer
Quelle: IWF World Economic Outlook Database Oktober 2014
responsAbility Microfinance Market Outlook 2015 7Mikrofinanz bleibt auch in einem
steigenden Zinsumfeld attraktiv
Sechs Jahre nach Ausbruch der Finanzkrise sind die Leitzinsen in zu einer Umschichtung von Investorengeldern. Von den Rückflüssen
den meisten entwickelten Volkswirtschaften noch immer nahe bei werden auch die Schwellenländer betroffen sein, die Investoren durch
null. Die Zentralbanken versuchen mit ihrer Zinspolitik, deflationären ihre vergleichsweise hohen Zinsen und zunehmend stabileren Rahmen-
Tendenzen und Stagnationserscheinungen entgegenzuwirken. Dies bedingungen angezogen haben. Am stärksten von dem Geld-Abfluss
5
könnte sich jedoch bald ändern: Die US-Notenbank hat bereits im dürften – wie bereits im Sommer 2013 – diejenigen Schwellenländer
Frühjahr 2013 die Rückkehr zu einer normaleren Geldpolitik ange- betroffen sein, die von internationaler Finanzierung abhängig sind.
deutet. Anfangs 2014 hat sie dann damit begonnen, die Anleihe- In vergleichsweise gut in die internationalen Finanzmärkte integ-
4
käufe graduell zu reduzieren. Trotz schwachem Wirtschaftswachstum rierten Ländern wie der Türkei, Brasilien oder Südafrika muss daher
im ersten Halbjahr 2014 wird ein erster Zinsanstieg für 2015 erwar- erneut mit Kapitalabflüssen gerechnet werden, vor allem im Bereich
tet. Im Gegensatz zur US-Notenbank ist die Europäische Zentralbank von Portfolio-Investitionen. Diese Entwicklung, und das absehbare
weiterhin expansiv ausgerichtet. Erstarken des US-Dollars dürften auch die Währungen dieser Länder
nachteilig beeinflussen. Wie jedoch weiter oben dargelegt wird, sind
Anders als handelsübliche Obligationen oder Obligationenfonds sind mittlerweile viele Schwellenländer verhältnismässig gut gerüstet, um
Mikrofinanzanlageinstrumente, wie jene von responsAbility, nicht eine gewisse Marktvolatilität zu absorbieren. Ausserdem wird der
negativ von einer etwaigen Zinserhöhung betroffen. Die festverzinsli- absehbaren Zinserhöhung eine weitere Erholung der US-Wirtschaft
chen responsAbility-Fonds werden nicht am Markt, sondern zu Kosten vorausgehen. Diese wird sich positiv auf die Schwellenländer aus-
bewertet, was die Volatilität der Fondsperformance aufgrund von Zins- wirken, da viele stark von den USA als Exportpartner abhängig sind.
änderungen minimiert. Die Zinshöhe der grösstenteils in USD getätigten
Anlagen ergibt sich aus der laufzeitgleichen US-Swap-Rate plus einer Während börsenkotierte Unternehmen und Indizes erfahrungsgemäss
Kreditrisikoprämie. Sollten die US-Zinsen bei gleichzeitig unveränderter als erste verändernde Marktbedingungen spiegeln, sollte der eng an
Kreditrisikoprämie ansteigen, wird sich auch der Refinanzierungssatz die Realwirtschaft eines Landes gekoppelte Mikrofinanzsektor nur
der Anlagen erhöhen, was sich positiv auf die Fondsperformance aus- bedingt von makroökonomischen Schwankungen betroffen sein. Zwar
wirkt. Ausserdem ist die durchschnittliche Laufzeit der responsAbility- haben die MFIs bei einem höheren US-Referenzzinssatz mit einem
Fondsanlagen mit zwanzig Monaten vergleichsweise kurz. Daher Anstieg ihrer Refinanzierungskosten zu rechnen. Die Finanzierungs-
erfolgt die Anpassung an das jeweilige Zinsumfeld mit geringer kosten haben aber nach den Betriebskosten nur einen zweitrangigen
zeitlicher Verzögerung und ohne langfristig unterdurchschnittliche Einfluss auf die Gesamtkostenstruktur. Daher werden die MFIs einen
Wertentwicklung gegenüber anderen Anlagen. Verringern kann sich leichten Anstieg der Refinanzierungskosten vergleichsweise gut
allenfalls die Kreditrisikoprämie als Folge einer (eigentlich nicht verkraften. Durch strikte Anlagekriterien wird ausserdem das Risiko
sachgerechten) sinkenden Nachfrage nach nominal teurerer Refinan- minimiert, dass die MFIs im responsAbility-Portfolio bilanztechnisch
zierung. In der Vergangenheit ist es uns jedoch gelungen, diese relativ ins Ungleichgewicht geraten, wenn sich die Landeswährung gegen-
konstant zu halten. Es ist daher anzunehmen, dass sich eine ver- über dem US-Dollar abwertet.
mutete leichte Reduktion der Risikoprämie durch den Anstieg der
US-Swap-Rate mehr als kompensieren lässt. Dank der Bewertung der Während also die steigenden Zinsen durch eine vorteilhafte Fond-
Anlagen zum Nennwert und der kurzen Laufzeiten bleibt die Attraktivi- struktur sich erwartungsgemäss positiv auf die festverzinslichen
tät von Mikrofinanzanlagen somit gerade in einem allfällig steigenden Mikrofinanzanlagen auswirken dürften, kann auch angenommen
Zinsumfeld bestehen, da sie einen gewissen Schutz vor Kursverlusten werden, dass die klassischen Mikrofinanzländer nicht stark von der
bei stark ansteigenden Zinsen bieten. Volatilität auf den internationalen Finanzmärkten betroffen sein
werden. Ein höheres Zinsumfeld tangiert daher zwar den Mikrofinanz-
Die langsame Normalisierung der Geldpolitik lässt allerdings die sektor durch leicht höhere Refinanzierungskosten, dennoch erwarten
Märkte der entwickelten Ökonomien wieder attraktiver erscheinen. wir ein ungebrochen starkes Marktwachstum, wie im nächsten Ab-
Erwartungsgemäss führt ein klares Signal in Richtung höherer Zinsen schnitt dargelegt.
4 5
eit dem 1. Oktober 2014 investiert die US-Zentralbank monatlich
S er damalige US-Notenbank-Chef Ben Bernanke hat im Mai 2013 in einer
D
noch USD 5 Mrd. in Anleihekäufe. In der intensivsten Phase der Ansprache die Möglichkeit einer Reduktion der Anleihekäufe angesprochen.
Quantitativen Lockerung erreichte der Wert der monatlichen Käufe Die darauf folgende Nervosität unter Investoren hat zu einem signifikanten
USD 85 Mrd. Geldabfluss aus Schwellenländern geführt und war letztlich der Hauptgrund
dafür, dass sich gewisse Währungen stark abwerteten.
responsAbility Microfinance Market Outlook 2015 8Erfreuliche Aussichten,
regionale Verschiebungen
Auch die aufstrebenden Volkswirtschaften unterliegen gesamtwirtschaftlichen Wachstums von Entwicklungsländern
Konjunkturzyklen – Zyklen, denen wir in diesem Outlook dürfte sich daher der Finanzsektor im Minimum dreimal so
gebührende Aufmerksamkeit schenken. Interessanterweise schnell entwickeln wie die Gesamtwirtschaft.
aus Investorensicht sind jedoch diese Märkte in erster Linie
durch Aufholwachstum geprägt, das sich über Jahrzehnte Die Finanzsektorentwicklung führt aber mit sich, dass sich die
hinweg aufstaute. Anders ausgedrückt ist dieses Wachstum Finanzdienstleister stetig in die Gesamtwirtschaft integrieren.
wesentlich der chronischen Unterversorgung mit Gütern und Die Konsequenz für Anleger besteht darin, dass sie dem ge-
Dienstleistungen zuzuschreiben, unter der Millionen von samtwirtschaftlichen Umfeld mit fortschreitender Entwicklung
privaten Haushalten zu leiden haben. Kritisch zu würdigen ein stärkeres Augenmerk schenken müssen. Eigenkapitalgeber
ist insbesondere der Finanzsektor, der die finanziellen haben an positiven wie negativen Veränderungen des wirt-
Ressourcen zwischen Haushalten und Unternehmen ver- schaftlichen Umfelds unmittelbar Anteil. Fremdkapitalgeber
mitteln soll und daher treffend als Getriebe der Volkswirt- sind gegen Konjunkturschwankungen erfahrungsgemäss gut
schaft bezeichnet wird. geschützt, da nur extreme Ereignisse dazu beitragen, die
Rückzahlungsfähigkeit sorgfältig ausgewählter Unternehmen
Der Finanzsektor ist in Entwicklungs- und Schwellenländern entscheidend zu beeinträchtigen. In Mikrofinanzmärkten ist
in der Regel unterentwickelt. Oft ist seine Leistungskraft in auch die Performance von Fremdkapitalanlagen mittelfristig
Relation zur Gesamtgrösse der Volkswirtschaft zu wenig aus- besser, da wachsende Kreditportfolios der MFI in einem
gebildet: Das an andere Wirtschaftssektoren vergebene Kredit- prosperierenden Umfeld zu einem zusätzlichen Refinanzie-
volumen beträgt in diesem Ländern typischerweise 20-30% rungsbedarf führen. In dieser Perspektive ist es verständlich,
des Bruttoinlandprodukts (BIP); in entwickelten Volkswirt- dass auch Fremdkapitalgeber über Veränderungen des Markt-
schaften sind es erfahrungsgemäss 100-200%. Im Zuge des umfeldes detailliert informiert sein wollen.
Abbildung 5: Wachstumsprognosen für den Mikrofinanzsektor nach Regionen
(reale jährliche Zunahme des Bruttokreditportfolios)
20 –35%
10 –20%
5–10%
Quelle: responsAbility Research
responsAbility Microfinance
responsAbilityMarket
Research
Outlook
Insight
2015 9Diesem Bedarf kommt responsAbility mit dem aktuellen Abbildung 6: Prognosen 2014 für die regionalen
Microfinance Market Outlook entgegen: Um das Mikrofinanz- Mikrofinanzmärkte
umfeld in den wichtigsten Märkten genauer auszuleuchten, Prognostiziertes
haben wir nicht weniger als 32 Interviews mit verschiedensten Region Portfoliowachstum 2015
Experten geführt. Hinzu kommen die aktuellen, monatlich er-
Südamerika 10-15%
hobenen Portfoliodaten von rund 300 MFI, aus denen wir 100 Zentralamerika 10-15%
in ein konstant gehaltenes, repräsentatives Musterportfolio Subsahara-Afrika 10-20%
überführen. Unser Gesamtbild stützt sich ausserdem auf die MENA 15%
makroökonomischen Prognosen des Internationalen Währungs- Zentralasien 10-15%
fonds (IWF) ab. Auf der Grundlage dieses breiten Datenmateri- Osteuropa 5-10%
als erwarten wir für 2015 ein Wachstum von 15 bis 20% Asien-Pazifik 30-35%
Insgesamt 15-20%
(siehe Abbildungen 5 und 6) in der globalen Mikrofinanzbranche.
Quelle: responsAbility Research
Die einzelnen Regionen dürften
sich wie folgt entwickeln:
Abbildung 7: Südamerika, BIP-Prognosen fürm über 5%, für Kolumbien und Paraguay 4,5%. Peru hat eine
ausgewählte Länder durch gesunkene Metallexporte hervorgerufene Konjunktur-
schwäche überwunden und dürfte bis Ende 2015 zum
Südamerika 2014 2015 Potenzialwachstum zurückkehren. Bolivien hat im Oktober
Wahlen durchgeführt, welche die seit 2006 regierende Führung
Peru 3,6% 5,1%
Ecuador 4,0% 4,0%
des Landes wie erwartet bestätigt haben. Kolumbien bleibt
Paraguay 4,0% 4,5% eine Zugkraft in dieser Weltregion: Die intakten Aussichten auf
Bolivien 5,2% 5,0% eine «Friedensdividende» aus den Verhandlungen mit den
Kolumbien 4,8% 4,5% FARC-Rebellen haben das Investoreninteresse weiter erhöht.
Länder, in denen responsAbility
Investitionen tätigt
Aufgrund der Expertenumfrage rechnen wir für diese Länder
Quelle: IWF, responsAbility Research
mit einem Wachstum der Mikrofinanzportfolios von 10 bis
15%. Der weit fortgeschrittene peruanische Mikrofinanzmarkt
geht durch eine Phase der Konsolidierung und wird nach
An Negativschlagzeilen zur Wachstumsschwäche in Südame- einem verhaltenen 2014 auch 2015 nur langsam expandie-
rika hat es in den vergangenen Monaten nicht gemangelt. Al- ren. In Bolivien und Ecuador liegt das Wachstumstempo zwar
lerdings waren solche Schlagzeilen stets auf das stagnierende noch höher. In diesen Ländern lastet aber die regulatorische
Brasilien oder die deutlich schrumpfenden Volkswirtschaften Unsicherheit auf dem Mikrofinanzsektor – eine Unsicherheit,
Argentiniens und Venezuelas gemünzt. In scharfem Kontrast die sich aus neu erlassenen Regelwerken herleitet. In Kolum-
dazu wachsen die grossen Mikrofinanzländer entlang der bien und Paraguay sind die Aussichten ungetrübt, es sei
Pazifikküste und des Andenbogens stetig weiter. Für Peru denn, es käme zu schweren Unruhen in den Nachbarländern
und Bolivien erwartet der IWF 2015 ein Wachstum von knapp Venezuela bzw. Argentinien.
responsAbility Microfinance Market Outlook 2015 10Abbildung 8: Zentralamerika, BIP-Prognosen fürm qualitativ enorm entwickelt. Diese Länder zeichnen sich heute
ausgewählte Länder durch eine starke Binnennachfrage aus, die sich wesentlich
aus dem privaten Konsum nährt. Mit Ausnahme Ghanas ver-
Zentralamerika 2014 2015 mochten alle grösseren Volkswirtschaften ihre Inflationsraten auf
einstelligem Niveau zu halten, was sich in einer Stabilisierung
Costa Rica 3,6% 3,6%
Mexiko 2,4% 3,5%
der Währungen niedergeschlagen hat. Ebenfalls verbessert
Nicaragua 4,0% 4,0% haben sich die Finanzierungsbedingungen: Bemerkenswerter-
El Salvador 1,7% 1,8% weise waren Kenia und die Elfenbeinküste im Jahr 2014 in der
Honduras 3,0% 3,1% Lage, die internationalen Kapitalmärkte anzuzapfen, indem
Länder, in denen responsAbility sie Eurodollar-Anleihen emittierten. Gemäss IWF dürfte Kenia
Investitionen tätigt
2015 über 6% wachsen, Tansania sowie Nigeria gar um 7%.
Quelle: IWF, responsAbility Research
In Ghana bleibt das Wachstum mit 4,7% vergleichsweise ver-
In den stark auf die USA ausgerichteten Volkswirtschaften halten und damit deutlich unter dem afrikanischen Durchschnitt.
Zentralamerikas setzt sich die Erholung im Windschatten der Die wirtschaftlichen Auswirkungen der Infektionskrankheit
weltgrössten Volkswirtschaft moderat aber stetig fort. Mexiko Ebola auf Westafrika sind nach wie vor schwierig abzuschätzen.
und Costa Rica werden gemäss IWF um 3,5% wachsen, responsAbility hält in den grossflächig betroffenen Ländern
Nicaragua um 4%, Honduras um 3% und El Salvador um derzeit keine direkten Anlagen, wird aufgrund der vordringli-
knapp 2%. Nicaragua steht wegen der starken Abhängig- chen Nachfrage aber Investitionen prüfen, sobald eine
keit von Energielieferungen im Rahmen des zweifelhaften normale Geschäftstätigkeit wieder möglich ist. Hinsichtlich
venezolanischen Petrocaribe-Programms unter besonderer der Portfolioentwicklung von Mikrofinanzinstitutionen zeigen
Beobachtung. Aufgrund des ansprechenden Konjunkturbil- sich die befragten Experten zurückhaltender: Sie gehen für
des – und weil das Kreditwachstum in den vergangenen die grossen afrikanischen Mikrofinanzmärkte 2015 von
Jahren moderat war – dürften die zentralamerikanischen Zuwachsraten zwischen 10 und 20% aus; dieser Rhythmus
Mikrofinanzmärkte 2015 in einer ähnlichen Grössenordnung liegt rund 10 Prozentpunkte unter dem für 2014 festgestell-
zulegen wie diejenigen in Südamerika. ten Niveau.
Abbildung 9: Subsahara-Afrika, BIP-Prognosen fürm Abbildung 10: Naher Osten und Nordafrika (MENA)m
ausgewählte Länder BIP-Prognosen für ausgewählte Länder
Subsahara-Afrika 2014 2015 MENA 2014 2015
Kenia 5,3% 6,2% Türkei 3,0% 3,0%
Ghana 4,5% 4,7% Tunesien 2,8% 3,7%
Tansania 7,2% 7,0% Marokko 3,5% 4,7%
Nigeria 7,0% 7,3% Jordanien 3,5% 4,0%
Südafrika 1,4% 2,3% Libanon 1,8% 2,5%
Länder, in denen responsAbility Länder, in denen responsAbility
Investitionen tätigt Investitionen tätigt
Quelle: IWF, responsAbility Research Quelle: IWF, responsAbility Research
Die Länder Afrikas südlich der Sahara schreiben ihre Erfolgs- Die Länder des Nahen Ostens und Nordafrikas (MENA) setzen
geschichte fort. In Kenia, Nigeria, Ghana und mit Abstrichen trotz politischer Unwägbarkeiten insgesamt ihre wirtschaftli-
auch in Tansania hat sich die Privatwirtschaft quantitativ und che Erholung fort. In der Türkei erwartet der IWF ein durch die
responsAbility Microfinance Market Outlook 2015 11lockere Geldpolitik induziertes Wachstum von 3%, für Tune- damit verbundenen Sanktionen unter verschiedenen Proble-
sien und Marokko eine deutliche Beschleunigung um mehr men und Fehlentwicklungen gelitten. Angesprochen sind
als einen Prozentpunkt. Im Fall von Jordanien hat der Syrien- damit unter anderem die schrumpfende Bevölkerung, eine
Konflikt noch keine grossen politischen und sicherheitsrele- willfährige Justiz, geringes Anlegervertrauen, eine ungenü-
vanten Auswirkungen, doch stellt der kontinuierliche Zustrom gende Investitionstätigkeit sowie die Abhängigkeit von zu-
von Flüchtlingen eine zunehmende Belastung dar. Die Mikro- letzt stark gefallenen Rohstoff-Exporterlösen. Die russische
finanzmärkte Tunesiens, Marokkos und Jordaniens dürften Volkswirtschaft wird gemäss IWF im kommenden Jahr stag-
gemäss der Expertenbefragung um rund 15% wachsen. Dieser nieren. Georgien hat keine nennenswerten Wirtschaftsbe-
ermutigende Wachstumsrhythmus ist vor allem der sich ziehungen zu Russland und dürfte um 5% weiterwachsen.
verbessernden Marktinfrastruktur, einer adäquaten Regulie- In Armenien und Aserbaidschan hat sich dagegen das BIP-
rung und den Kreditbüros zuzuschreiben. Erfreuliches ist Wachstum auf 3,5% bzw. 4,3% abgeschwächt. Tadschikistan
insbesondere für den tunesischen Markt zu berichten, der wächst gemäss den IWF-Ökonomen um 6% und Kirgisien
sich vier Jahre nach der Jasmin-Revolution im Aufwind um knapp 5%.
befindet. Begünstigt wird dieser Prozess durch eine Welle
von MFI-Gründungen. Die volle Wirkung der Sanktionen hat sich im russischen
Finanzsektor noch nicht entfaltet. Entsprechend ist Vorsicht
geboten, auch wenn sich das Geschäftsmodell Mikrofinanz
Abbildung 11: Zentralasien, BIP-Prognosen fürm weltweit in verschiedenen Krisen als bemerkenswert resistent
ausgewählte Länder erwiesen hat; so haben die Länder der ehemaligen Sowjet-
union die scharfe Rezession Russlands von 2009 vergleichs-
weise gut verkraftet. Die ersten negativen Auswirkungen sind
heute auch nicht bei klassischen Mikrokrediten, sondern in
der Konsumfinanzierung zutage getreten. Das KMU-Kreditge-
schäft und das Mikrokreditgeschäft in Russland dürften aber
2015 ebenfalls beeinträchtigt werden und bestenfalls stagnie-
Zentralasien 2014 2015
ren. Auswirkungen auf die bisher gesunden Mikrofinanzmärkte
Aserbaidschan 4,5% 4,3% im Kaukasus und in Zentralasien erwarten die Experten in
Georgien 5,0% 5,0% Form einer moderaten Nachfrageabschwächung. Am deutlichs-
Armenien 3,2% 3,5% ten dürfte diese in Armenien, in Kirgisien und in Tadschikistan
Kirgisien 4,1% 4,9%
ausfallen. Ein Experte hebt das harsche Klima im kriselnden
Tadschikistan 6,0% 6,0%
russischen Arbeitsmarkt und die in grosser Zahl nach Zentral-
Länder, in denen responsAbility
Investitionen tätigt asien zurückkehrenden Migranten hervor. Die letztere Entwick-
Quelle: IWF, responsAbility Research lung dürfte einen starken Fall der monatlichen Geldüberwei-
sungen nach sich ziehen. Ein anderer Experte unterstreicht
Der Wachstumskurs der Volkswirtschaften Zentralasiens und indes den sich abzeichnenden Rückzug russischer Banken
des Kaukasus ist von der russischen Wirtschaftskrise bedroht. aus den umliegenden Märkten und den sich daraus ergeben-
Russland hat bereits vor dem Konflikt in der Ukraine und den den Handlungsspielraum für lokale Mikrofinanzbanken.
responsAbility Microfinance Market Outlook 2015 12Abbildung 12: Osteuropa, BIP-Prognosen fürm Abbildung 13: Asien-Pazifik, BIP-Prognosen fürm
ausgewählte Länder ausgewählte Länder
Osteuropa 2014 2015 Asien-Pazifik 2014 2015
Bosnien 0,7% 3,5% Kambodscha 7,2% 7,3%
Kosovo 2,7% 3,3% Indien 5,6% 6,4%
Moldavien 1,8% 3,5% Mongolei 9,1% 8,4%
Serbien -0,5% 1,0% Sri Lanka 7,0% 6,5%
Albanien 2,1% 3,3% China 7,4% 7,1%
Länder, in denen responsAbility Länder, in denen responsAbility
Investitionen tätigt Investitionen tätigt
Quelle: IWF, responsAbility Research Quelle: IWF, responsAbility Research
Osteuropa nimmt aufgrund der starken wirtschaftlichen Die Weltregion Asien-Pazifik zeichnet sich durch eine beeindru-
Verflechtung an der zögerlichen Erholung Westeuropas teil. ckende Dynamik aus. Die Binnenmärkte boomen, ohne dass
Die Auswirkungen der Krise in der Ukraine sind bislang eng dabei die Preisstabilität gefährdet erscheint. Die Arbeitsmärkte
begrenzt. Für Bosnien prognostiziert der IWF mit einem Plus sind gesund, die demographische Altersstruktur günstig und die
von 3,5% das kräftigste Wachstum seit Beginn der Eurokrise. finanziellen Rahmenbedingungen dank Geldzuflüssen äusserst
Mit ein Grund dafür sind Impulse aus den Wiederaufbau- robust. So erreichten die Direktinvestitionen und die Portfo-
Massnahmen nach der verheerenden Flutkatastrophe im lioinvestitionen in jüngster Zeit neue Rekorde. In Kambodscha
Frühjahr 2014. Für den Kosovo und Serbien zeichnet sich haben sich die Spannungen zwischen der Regierung und der
eine Erholung ab, während Rumänien und insbesondere Opposition wieder abgebaut. Die Volkswirtschaft wird gemäss
die gegenüber der Ukraine exponierte Moldau nur schleppend IWF im fünften aufeinander folgenden Jahr über 7% wachsen.
vorankommen. Die von responsAbility befragten Experten Die Entwicklung aller asiatischen Märkte wird durch die sanfte
rechnen aufgrund der bescheidenen Portfolioqualität auch Landung der chinesischen Volkswirtschaft begünstigt, die auf
für 2015 mit einem einstelligen Wachstum der Mikrofinanz- einen moderateren Wachstumspfad um 7% eingeschwenkt ist.
portfolios. Ein fahrlässiger Umgang mit ausländischen Anlegern führte hin-
gegen in der Mongolei zu einer Erhöhung der Risiken, wobei
der stark gewachsene Bankensektor unter Beobachtung steht.
Indien verfügt erstmals seit dreissig Jahren über eine stabile
Regierung, die auf keine Koalitionspartner angewiesen ist. In der
indischen Volkswirtschaft sind besonders die kraftvolle Investiti-
onstätigkeit und die Erholung der Ausfuhren zu unterstreichen.
Das insgesamt erfreuliche Bild hat den IWF dazu bewogen,
die BIP-Wachstumsprognose für Indien auf 6,4% anzuheben.
Sowohl für Indien als auch für Kambodscha – die beiden mit
Abstand wichtigsten Mikrofinanzmärkte für Anleger – erwarten
die befragten Experten ein Portfoliowachstum von über 30%
im Jahr 2015.
responsAbility Microfinance Market Outlook 2015 13Wiederaufstieg
des indischen Mikrofinanzmarkts
Marktkommentatoren haben im Jahr 2011 das Ende für den indischen Damit waren die Segel im indischen Mikrofinanzsektor neu gesetzt.
Mikrofinanzmarkt vorausgesagt. Damals versuchte die Regierung des Was noch fehlte war der Rückenwind. Dieser folgte in den Parlaments-
Bundesstaats Andhra Pradesh das Geschäft mit Kleinkreditnehmern wahlen von April/Mai 2014 seitens der indischen Wähler: Die grösste
zu unterbinden. Seither haben wir Indien in jeder Ausgabe des Market Demokratie der Welt wählte erstmals seit dreissig Jahren eine stabile
Outlooks einen speziellen Beitrag gewidmet. Heute lässt sich fest- Einparteienregierung, die nicht auf Koalitionspartner angewiesen
stellen, dass der Mikrofinanzsektor auf dem Subkontinent gestärkt und damit politisch weniger erpressbar ist. Die neue Regierung
aus der Krise hervorgegangen ist. Unsere Zuversicht für den indischen unter Narendra Modi gewann die Wahlen mit einem Programmfokus
Markt lässt sich daran ablesen, dass wir unser Anlagevolumen in auf Privatsektor-Förderung und Entwicklung. Gleich nach ihrem An-
Indien seither von USD 30 Mio. auf 120 Mio. vervierfacht haben. tritt machte sie klar, dass sie die Förderung von Finanzdienstleistungen
als Kernelement ihrer Agenda betrachten würde. Kursierende Befürch-
Der Optimismus begründet sich insbesondere damit, dass dem indi- tungen, Regierung und Zentralbank würden sich in ihren Bemühun-
schen Finanzsektor eine drastische Neuausrichtung verschrieben gen in die Quere kommen, zerstreuten sich im September 2014
wurde: Die Zentralbank – seit September 2013 steht sie unter der weitgehend, als Arvind Subramanian, ein enger Studienfreund von
Führung des Star-Ökonomen Raghuram Rajan – nahm die Banken in Zentralbank-Chef Rajan, Chefökonom der indischen Regierung wurde.
die Pflicht, endlich eine Grundversorgung mit Finanzdienstleistungen
für die 800 Mio. erwachsenen Inder sicher zu stellen. Die Initiative Auch mit Blick auf die makroökonomische Entwicklung haben Regie-
der Zentralbank begründete sich mit einer unbefriedigenden Bestands- rung und Zentralbank Rückenwind: Gemäss den Prognosen des IWF
aufnahme: Die trägen Staatsbanken und der überschaubare private dürfte Indien 2015 nach drei schwächeren Jahren wieder auf den
Finanzsektor waren mit ihren Anstrengungen um eine Grundversor- Wachstumspfad über 6% einschwenken. Das Interesse ausländischer
gung immer sträflicher ins Hintertreffen geraten. Investoren ist denn auch seit Sommer 2014 sprunghaft zurückge-
kehrt. responsAbility-Fonds investieren seit 2008 in Indien. Seit
Bemerkenswerterweise setzt die Zentralbank mit ihrer Politik auf eine 2011 bearbeitet ein lokales Team den indischen Markt von unserem
Erweiterung des Angebots und damit auf zunehmenden Wettbewerb Büro in Mumbai aus.
unter den Finanzinstituten. In dieser Perspektive öffnete sie den
Finanzsektor für neue Kräfte. Das äussert sich unter anderem drin, Eine detaillierte Analyse lesen Sie in unserem aktuellen Research
dass sie bereits in der allerersten Lizenzierungsrunde eine Banken- Insight «Aufstieg, Niedergang und Wiederauferstehung des Indischen
lizenz an eine Mikrofinanzinstitution vergeben hat. Mikrofinanzmarktes», zu finden auf www.responsAbility.com.
responsAbility Microfinance Market Outlook 2015 14Expertenumfrage: MFI suchen
starke Finanzierungspartner
responsAbility verwendet ein repräsentatives und über die Zeit Entsprechend diesem repräsentativen Portfolio ist der Mikro-
unverändertes Portfolio von 100 wichtigen Institutionen, um finanzmarkt im ersten Halbjahr 2014 um 15% gewachsen
den investierbaren Mikrofinanzmarkt – wie er in den einleiten- (vgl. Abbildung 14). Derzeit stellen wir eine Beschleunigung
den Seiten dieses Outlooks definiert wird – zu beobachten. fest, weshalb wir die von den Experten prognostizierten 15
Diese 100 MFI sind anerkannte Anbieter in ihrem jeweiligen bis 20% Portfoliowachstum für 2015 als eine vorsichtige
Markt und verteilen sich geographisch repräsentativ auf 38 Schätzung betrachten.
Schlüsselmärkte. Unter dem Dach dieser 100 MFI vereinen
sich derzeit verwaltete Vermögen von rund USD 52 Mrd. und
25,5 Mio. Kreditnehmer. Sie binden USD 1,2 Mrd. Anlage-
volumen von responsAbility.
Abbildung 4: Reales BIP-Wachstum
Abbildung 14: Portfoliowachstum der 100 MFI
25% 60’000
50’000
20%
40’000
15%
30’000
10%
20’000
5%
10’000
0% 0
Q4/2012
Q1/2013
Q2/2013
Q3/2013
Q4/2013
Q1/2014
Q2/2014
Q3/2014
Q4/2014
Q1/2015
Q2/2015
Q3/2015
Q4/2015
Wachstum gegenüber dem Vorjahr (linke Skala)
Bruttokreditportfolio in USD Mio. (rechte Skala)
Quelle: responsAbility Research. Zahlen ab Q4 2014 sind Projektionen
responsAbility Microfinance Market Outlook 2015 15Geringe Konsequenzen der FED-Entscheide Scharf beobachtete Portfolioqualität
Die befragten Experten erwarten, dass die Normalisierung der Die Portfolioqualität wird in der Mikrofinanzwelt an einem
Zinspolitik – wie sie weitherum ab 2015 erwartet wird – nur strengen Massstab abgelesen. Dieser teilt die von Millionen
begrenzte Auswirkungen auf die Mikrofinanzmärkte haben wird Endkunden fristgerecht zurückbezahlten Kredite von den
(vgl. Abbildung 15). Mehr als die Hälfte der befragten Exper- säumigen Krediten. Während in den Bankenstatistiken reicher
ten, nämlich siebzehn, sprechen von leichten Auswirkungen. Länder erst die nach neunzig Tagen fälligen Kredite als in Ver-
Weitere neun dieser Mikrofinanzspezialisten erwarten keinerlei zug erfasst werden, kommen im Mikrofinanzbereich mit einem
Auswirkungen. Fünf der Teilnehmer unserer Umfrage erwarten Ansatz von dreissig Tagen weit strengere Regeln zur Anwen-
dagegen mittelgrosse Veränderungen; ein Befragter sieht gar dung. Hinzu addieren sich die refinanzierten Kredite und die
starke Konsequenzen als direkte Folge des sich verändernden Abschreibungen, womit dann sämtliche potenziell problembe-
Zinsumfelds. Erfreulich ist, dass die meisten Befragten, die hafteten Kredite erfasst sind. Mitte 2014 wurden 94,4% der
nur geringe Auswirkungen erwarten, ihre Einschätzungen Kredite fristgerecht zurückbezahlt. Die Tendenz war allerdings
auch im Detail begründen können. Ihre geringe Besorgnis ist negativ: Gegenüber dem Vorjahr stieg der Anteil der Kredite in
demnach nicht dahingehend zu werten, dass sie über zu Verzug von 3,1% auf 3,4%. Während die Refinanzierungen auf
wenige verlässliche Indikatoren verfügen. Auffallend in ihren einem Niveau von 0,7% verharrten, stiegen die Abschreibun-
Antworten ist beispielsweise, dass sie gerne auf die aktuell gen von annualisierten 1,24 auf 1,48%.
ausreichende Liquidität in den von ihnen beobachteten
Märkten verweisen und der Gefahr generell steigender Ursache für die beeinträchtigte Portfolioqualität war unter
Finanzierungskosten im Zuge von Leitzinserhöhungen nur anderem die temporäre Wachstumsverlangsamung in Peru,
wenig Beachtung schenken. die sich aufgrund des scharfen Wettbewerbs im peruanischen
Mikrofinanzmarkt spürbar auswirkte. Mit ein Grund war auch
Abbildung 15: Erwartete Konsequenzen amerikanischer die Wachstumsdelle in Indien, welche sich namentlich beim
Leitzinserhöhungen (Expertenumfrage) Segment der Mikrokredite für Transportunternehmer mani-
festierte; die hier gestiegenen Kreditrisiken sind eine direkte
Folge der fallenden Preise für Gebrauchtlastwagen. In beiden
keine Märkten ist gemäss unserer Expertenumfrage im kommenden
Auswirkungen
Jahr mit einer deutlichen Verbesserung zu rechnen. Vermin-
leichte dern dürfte sich die Portfolioqualität in den von der russischen
Auswirkungen
Wirtschaftskrise tangierten Märkten: Diese Einschätzung gilt
mittlere vor allem für die Ukraine, für Weissrussland, Armenien,
Auswirkungen
Tadschikistan und für Kirgisien. Insgesamt wird die Portfolio-
starke qualität in diesen Ländern aber weiterhin über dem weltweiten
Auswirkungen
Durchschnitt liegen.
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18
Quelle: responsAbility Research
responsAbility Microfinance Market Outlook 2015 16Für ihre Märkte erwarten 17 der 32 befragten Experten eine Abbildung 17: Einschätzung der institutionellen
gleichbleibende Portfolioqualität, elf sehen eine Verschlechte- Rahmenbedingungen (Expertenumfrage)
rung und nur vier eine Verbesserung. Die Verschlechterung wird
in keinem einzigen Fall als alarmierend bezeichnet. Vielmehr
eher eine
handle es sich um eine langsame Entwicklung, oft eine Folge Verschlechterung
zunehmender Konkurrenz unter den Mikrofinanzinstitutionen,
etwa der
und dieser Entwicklung sei mit erhöhter Aufmerksamkeit und gleiche Stand
einem strafferen Risikomanagement zu begegnen.
deutliche
Abbildung 4: Reales BIP-Wachstum Verbesserung
Abbildung 16: Portfolioqualität der 100 MFI
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18
8%
Quelle: responsAbility Research
7%
6%
5% Kreditinformationsstellen: jetzt noch die Kosten senken
4% Die Kreditinformationsstelle ist in den meisten Ländern als
3% wichtiges Marktinfrastruktur-Element fest etabliert. Kredit-
2% informationsstellen mindern die mit einer Kreditvergabe
1% verbundenen Risiken. Sie ermitteln die Bonität eines Kredit-
0% nehmers, indem sie Informationen bei anderen Kreditgebern
einholen. Dadurch benötigen die Haushalte weniger physische
Q4/11
Q1/12
Q2/12
Q3/12
Q4/12
Q1/13
Q2/13
Q3/13
Q4/13
Q1/14
Q2/14
Sicherheiten, und Haushalte ohne Bankbeziehung können
eine Bonität vorweisen. Ausserdem vermindert die Ausweisung
Überfällig Refinanziert Abgeschrieben
Quelle: responsAbility Research
aller Kredite das Risiko einer Überschuldung des Kreditneh-
mers. In unseren Zielmärkten sind heute rund hundert Kredit-
büros operativ. In der Umfrage bezeichnete knapp die Hälfte
Institutionelle Rahmenbedingungen verbessern sich weiter der Experten die Marktabdeckung durch Kreditinformations-
Die Rahmenbedingungen für Mikrofinanzinstitutionen verbes- stellen in ihrem jeweiligen Markt als hoch. Weitere zwölf be-
sern sich laut den befragten Experten weiter. Die Hälfte der urteilen die Abdeckung als tief bis mittelhoch, aber rasch
Experten macht eine deutliche Verbesserung aus und wider- steigend. Fünf Experten bewerten die Abdeckung als tief und
spricht damit dem oft kolportierten Reformstau in Entwick- machen auch wenige Fortschritte aus. Mehrmals genannt wird
lungs- und Schwellenländern. Für ein knappes Drittel der der Umstand, dass einzelne grosse Mitbewerber ausscheren,
befragten Spezialisten halten sich Verbesserungen und typischerweise traditionelle Banken.
Verschlechterungen im jeweiligen Markt die Waage; nur ein
knappes Fünftel stellt eine Netto-Verschlechterung fest.
Dreh- und Angelpunkt ist für alle Experten die Regulierung. «Die Kreditinformationsstellen funktionie-
Der Tenor lautet, dass sich bei den Zentralbanken und ren ausgezeichnet. Zwei private Firmen
der Bankenaufsicht zusehends Verständnis für den Mikro-
finanzbereich durchsetzt. Geringer ist das Vertrauen in
und der Regulator sammeln Daten, um
Politiker, deren Neigung zu kurzsichtigem Populismus die das Überschuldungsrisiko zu senken.
entwicklungspolitischen Einsichten allzu oft überschattet. Nach schmerzhaften Erfahrungen in der
Verschlechterungen werden in einzelnen Märkten Südamerikas Vergangenheit ist die Akzeptanz des In-
und Zentralasiens festgestellt. Sie äussern sich namentlich in
Form regulatorischer und staatlicher Eingriffe wie Zinsober-
formationsaustauschs in der Branche
grenzen, staatlich diktierter Kreditvergabe an bestimmte heute sehr hoch.»
Sektoren oder in Kapitalvorschriften. Kurt Koenigsfest, BancoSol
responsAbility Microfinance Market Outlook 2015 17Als grösstes Hindernis hin zu einer besseren Abdeckung werden «Langfristig wird das Depositengeschäft
die mit den Kredit-Informationsdienstleistungen verbundenen eine wichtige Rolle spielen. Die lokalen
Kosten angemahnt. Diese könnten aber mit dem Einsatz geeig-
neter Technologien und durch den Wettbewerb zwischen meh-
Sparaufkommen sind allerdings noch viel
reren Anbietern gesenkt werden. Zudem seien zwar die Kosten zu klein und unstetig. Für die nächsten
klar ersichtlich. Doch bleibe der Nutzen in Form erheblich Jahre bleiben verlässliche internationale
verringerter Ausfallsraten seitens der MFI verborgen, was die Partner deshalb unverzichtbar.»
Kostenproblematik überzeichne. Senacheert Sim, CEO, PRASAC
Abbildung 18: Marktabdeckung durch Kredit-
informationsstellen (Expertenumfrage) Allerdings müssen die Betreiber eines Depositengeschäfts
strenge regulatorische Auflagen erfüllen. Die hohen Hürden
tiefe oder mässige
sind indes für leistungsstarke MFI überwindbar. Was in Indien
Abdeckung, vor kurzem noch illusorisch klang, wird nun bereits 2015
eher stagnierend
Tatsache: Die erste indische MFI wird Sparmöglichkeiten
tiefe bis mässige
Abdeckung, anbieten können. In dieser Sicht der Dinge überrascht es
rasche Verbesserung
nicht, wenn die andere Hälfte unserer Experten davon
hohe Abdeckung ausgeht, dass die Bedeutung internationaler Refinanzierung
von MFI eher abnimmt. Allerdings glauben nur 15% der
0 2 4 6 8 10 12 14 16
Befragten, dass diese internationalen Kapitalflüsse auch in
Quelle: responsAbility Research absoluten Zahlen zurückgehen werden. Vieles deutet zusam-
menfassend darauf hin, dass Mikrofinanzinstitutionen zwar
sinnvollerweise vermehrt lokale Quellen anzapfen; zur Diversi-
Spezialisierte Finanzierungspartner auch in Zukunft gefragt fizierung ihrer Bilanzen werden sie aber weiterhin auf be-
Das Gewicht lokaler Finanzierung nimmt in Schwellen- und währte internationale Partner setzen.
Entwicklungsländern weiterhin zu: Knapp zwei Drittel der
Experten geben an, dass die Bedeutung von Ersparnissen, Abbildung 19: Bedeutungszunahme der
Anleihen und Bankkrediten in den Mikrofinanzmärkten weiter Finanzierungsquellen (Expertenumfrage)
steigen wird. Rund die Hälfte der Experten glaubt, dass
die Bedeutung internationaler Fremdkapital-Finanzierung
lokale
weiterhin steigt. Ein knappes Drittel erwähnt Eigenkapital aus Fremdfinanzierung
internationalen wie lokalen Quellen (siehe S. 19 «Direkt
lokale
partizipieren: Private Equity im Mikrofinanzgeschäft»). Kein Ersparnisse
einziger der 32 Experten sieht indes die Bedeutung von
internationale
Spenden und nicht rückzahlbaren Darlehen steigen. Fremdfinanzierung
internationales
Der Trend zu wachsenden Ersparnissen in den Bilanzen der Eigenkapital
MFI ist gut dokumentiert. Die 100 MFI in unserem konstanten
lokales
Portfolio haben über die vergangenen zwei Jahre hinweg das Eigenkapital
Depositenvolumen um knapp 30% auf heute USD 29,2 Mrd.
Zuschüsse/
gesteigert. Dies ist ein Beweis dafür, dass die Entwicklung des Spenden
Finanzsektors in verschiedenen Schwellenmärkten Früchte
0 5 10 15 20 25
trägt. Sichere Sparmöglichkeiten sind für Haushalte mit
geringem Einkommen von hohem Wert. Quelle: responsAbility Research
responsAbility Microfinance Market Outlook 2015 18Sie können auch lesen
