Neue US-Zollschranken, England vor dem Brexit, Währungsunion im Kriechgang - wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? - Stefan Kooths
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Sparkassen- und Giroverband für Schleswig-Holstein | Oeversee, 1. November 2018
Sparkassenforum Sankelmark 2018
Neue US-Zollschranken, England vor dem Brexit,
Währungsunion im Kriechgang
– wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur?
Prof. Dr. Stefan Kooths
Prognosezentrum
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur?
Institut für Weltwirtschaft (IfW Kiel)
Prognosezentrum
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 2
Gemeinschaftsdiagnose KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 3
Kieler Konjunkturberichte Stärker differenzierte Weltkonjunktur Runter von der Überholspur Aufschwungskräfte trage noch, – Gegenwind für die Schwellenländer mittelfristig langsamere Gangart KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 4
Agenda
▪ Weltwirtschaftliches Umfeld
▪ Deutsche Konjunktur
▪ Wirtschaftspolitik
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 5
Agenda
▪ Weltwirtschaftliches Umfeld
▪ Deutsche Konjunktur
▪ Wirtschaftspolitik
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 6
Weltwirtschaft verliert leicht an Fahrt
World Economic Activity
World output IfW-Indicator for business expectations (rhs)
2 Percent Index 2
1
0
0 -1
-2
-3
-2 -4
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Quarterly data, seasonally adjusted. Indicator is based on business expectations in 42 economies. GDP: price adjusted, change over previous quarter.
Source: national sources, IfW calculations.
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 7
Geschäftsklima: Abkühlung auf gehobenem Niveau
Business expectations by groups of countries
2 Index
1
0
-1
-2 World
Advanced Economies
-3 Developing and ermerging economies
-4
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Monthly data, seasonally adjusted. Indicators are based on buisness expectations in 42 countries (33 AE and 9 EE).
Source: national sources, IfW calculations.
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 8
Industrieländer mit kräftigem Zuwachs in Q2,
USA setzen geldpolitische Normalisierung fort
Verbraucherpreise in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften
GDP and Domestic Demand in the G-7 CPI Inflation in Advanced Economies 2012-2018
2012-2018
Percent
1,2 4,0 Percent
3,5
1,0 Domestic Demand
3,0
0,8 2,5 CPI total
Core Inflation
2,0
0,6
1,5
0,4 1,0
0,5
0,2
0,0
0,0 -0,5
GDP
-0,2 -1,0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Price adjusted; seasonally adjusted; y-o-y change. G7 consists of Monthly data; GDP-weighted y-o-y change in the United States,
USA, Japan, Canada, Germany, France, Italy and UK. the eurozone, Japan and the UK. Core inflation: CPI excluding
Source: OECD, Main Economic Indicators; own calculations. energy and food.
Source: OECD, Main Economic Indicators; own calculations.
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 9
Finanzierungsumfeld für Schwellenländer wird
enger, aber Finanzmärkte differenzieren
Latin
Latin America
America -- Recent
Recent equity,
equity, bond
bond and
and FX
FX
Monetary Policy in Emerging Markets 2005-2018
market developments
market developments
15 Stock market (lhs) Exchange rate (lhs)
Diffusion index
3-month average Risk premium (rhs)
10 20 Percent Percentage points4
Tighter policy
10 2
5 0 0
-10 -2
0
-20 -4
-30 -6
-5
-40 -8
Looser policy
-50 -10
-10
Monthly data. The diffusion index is the number of central banks raising policy rates Changes since 01.04.2018 (last value: 11.10.2018). Exchange rate: in
less the number of central banks decreasing policy rates in a given month. Emerging percent, a decrease indicates depreciation. Stock market: in percent, indices
markets included are: Argentina, Brazil, Chile, China, Colombia, Indonesia, India, in local currency. Risk premium: in percentage points, EMBI Global spread
Mexico, Malaysia, Peru, Philippines, Russia, Thailand, Turkey, South Africa. over US treasury yields.
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 10Steigende Verschuldung in Schwellenländern …
Nonfinancial sector debt in emerging economies Change of nonfinancial sector debt in emerging
Percent households
economies from 2008 to 2017 by sector
200
non-financial corporations pp
60
180
government
160 50 Total
ex China
140 total ex China
40
120
100 30
80
20
60
40 10
20
0
0 Household Corporates Government
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
In relation to nominal GDP. Source: BIS In percent of GDP. Source: BIS.
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 11… aber auch global KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 12
Warren Buffett
“Only when the tide goes out
do you discover who has been swimming naked.”
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 13Ausblick für Schwellenländer differenziert sich aus
▪ Zinsanstieg in den USA, Fiskalanpassung in Folge niedrigerer Rohstoffpreise (außer Öl),
idiosynkratische Politikrisiken
▪ Türkei: Schrumpfende Binnenwirtschaft in Q2, Rezession in 2018-H2 wahrscheinlich
▪ Argentinien: Schwere Rezession (hohe Zinsen, Konsolidierungsbedarf, Ernteausfälle)
▪ Brasilien: Drohender Rückfall in Rezession, hohe Politikunsicherheit
(Präsidentschaftswahlen)
▪ Übriges Lateinamerika (außer Venezuela): Robuste Expansion
▪ Russland: Zuletzt kräftigere Erholung, aber insgesamt eher schwach und anfällig für
Rückschläge; geopolitische Abwärtsrisiken, aber Ölpreise stabilisieren
▪ Asiatische Schwellenländer (ex China): Robuste, aber leicht abgeschwächte Expansion
▪ Indien: Wieder moderatere Gangart nach Erholung von Reformturbulenzen
(Bargeldreform, MwSt), Expansion bislang kaum von Zinsanstieg/Kapitalströmen
gebremst
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 14Welthandel legt Verschnaufpause ein
World Trade
World trade total
▪ Stagnation im bisherigen
Advanced economies Jahresverlauf, nach kräftigem
150
2007=100
Zuwachs im Vorjahr
140 » 2017: +4,6 Prozent
130
» 2018: +3,4 Prozent
» 2019: +3,1 Prozent
120
» 2020: +3,1 Prozent
110
▪ Normalisierung?
100
90
▪ Handelskonflikte?
80
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Monthly data; seasonally and price adjusted.
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 15Zyklische und strukturelle Handelsfaktoren
▪ Leichte Abschwächung im handelsintensiven Europa
▪ Globaler Investitionszyklus mit weniger Dynamik
▪ Allmähliche Verlangsamung des Wachstums in China
▪ Höhepunkt der Globalisierung von Wertschöpfungsketten überschritten
▪ Protektionismustendenzen
» Direkter Einfluss neuer Zölle bislang sehr begrenzt
» Belastende Stimmungs- und Erwartungseffekte …
» … aber auch Entspannungssignale (USMCA, Trump-Juncker-Agreement)
» Temporär sogar positive Vorzieheffekte möglich
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 16Trade wars … not so easy to win
GDP loss from tariffs in different scenarios
Percent
▪ NiGEM-Simulation
0,0
▪ 3 Szenarien
-0,2 » Wechselseitig 25% Zoll auf 50
Mrd. des Handelsvolumens
-0,4
zwischen USA und China
-0,6
US-China limited
US-China escalated
» Eskalation I: Zusätzlich 10%
EU also involved Zoll auf das übrige
-0,8 Handelsvolumen (USA-China)
» Eskalation II: Ausweitung auf
-1,0
USA China World Germany
transatlantischen Handel (10
Deviation from baseline after three years.
Prozent gegenseitige Zusatz-
Source: IfW calculations with NiGEM.
zölle)
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 17Eckdaten zur weltwirtschaftlichen Entwicklung KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 18
Euroraum überschreitet Normalauslastung KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 19
Euroraum: Erholung/Boom
Gross Domestic Product in the Euro area
Percent
▪ Aufschwung: 21 Quartale in Folge
Euro Area
▪ Moderate Erholung bis Mitte 2016
1,0
Euro Area without Ireland
▪ Boom 2016/2017
▪ Ruhigere Gangart ab 2018-Q1
0,5
#Euro-
Moderate recovery boom ?
0,0
-0,5
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Quarterly data; seasonally and working-day adjusted; qoq-change.
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 20Euroraum: Aufschwung im externen Exportsog
World trade
Trade vs. Euro area exports Euro area exports
Intra-EA Exports
2010 = 100 World Trade 2010 = 100 Exports to Non-EA
130
Euro area exports
125 126
122
120
118
114
115
110
106
110
102
105 98
2014 2015 2016 2017 2018 2014 2015 2016 2017 2018
Monthly data. Monthly data.
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 21Lohn- und Preisentwicklung im Euroraum KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 22
Euroraum: Eckdaten und Expansionsbeiträge KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 23
Konsolidierung bislang wenig ambitioniert
▪ Historisch
hohe Staats-
schulden …
▪ … bei historisch
niedrigen
Zinsen
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 24Kehrseite unterlassener Liquidierung KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 25
Altlasten-Neustart-Nexus
Neustart Lösung des Altlastenproblems
(neues Regelwerk) (Überschuldungspositionen)
erfordert erfordert
Lösung des Altlastenproblems Konsens über neues Regelwerk
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 26Kosten des Brexit
Source: Joint Forecast (Gemeinschaftsdiagnose), Autumn 2018, p. 30.
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 27Brexit wirkt bereits KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 28
Agenda
▪ Weltwirtschaftliches Umfeld
▪ Deutsche Konjunktur
▪ Wirtschaftspolitik
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 29Überblick
▪ Aufschwung geht in sein sechstes Jahr …
▪ … und erreicht mehr und mehr die Reifephase
▪ Kapazitätsengpässe nehmen zu
▪ Binnenwirtschaftliche Auftriebskräfte gewinnen an Gewicht
▪ Öffentliche Hand stimuliert in 2019
▪ Geldpolitik bleibt extrem akkomodierend
» Leitzins: 0,0 Prozent (2018) | 0,25 Prozent (2019) | 0,75 Prozent (2020)
▪ Einsetzen des Abschwungs in 2020?
▪ Hauptrisiken: Handelskonflikte, Italien, Brexit
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 30Das stilisierte Bild
tatsächliche
Produktion
Produktion
Daueraufschwung
weder möglich
Er-
holung
noch stabilitäts-
Krise gerecht
Abkühlung
Boom
Auslastung Auslastung
(Abschwung/Kontraktion) (Aufschwung/Expansion)
Zeit
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 31IfW-Prognose (links) und GD-Prognose (rechts)
Gross domestic product Joint Economic Forecast
qoq-change (rhs) level qoq-change (rhs) level
2010 = 100 Percent 2010 = 100 Percent
125 1.2 125 1.2
1.0 1.0
0.8 0.8
120 120
0.6 0.6
0.4 0.4
115 115
0.2 0.2
0.0 0.0
110 110
-0.2 -0.2
-0.4 -0.4
2.2 2.2 1.9 2.0 1.9 2.2 2.2 1.7 1.9 1.8
105 -0.6 105 -0.6
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2016 2017 2018 2019 2020 2016 2017 2018 2019 2020
Quarterly data, price, seasonally and calendar adjusted, qoq-change. Quarterly data, price, seasonally and calendar adjusted, qoq-change.
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 32Fahrzeugbau verstolpert das dritte Quartal
New cars
Production Registrations ▪ Engpässe bei der Umsetzung des WLTP-
30 Percent Standards für Verbrauchs- und
Emissionsmessung
20
» Rückgang der Kfz-Produktion im Juli
10 und August …
0 » … Vorzieheffekte bei Neuzulassungen
im Juli
-10
-20
▪ Bereinigung nicht vor Oktober
-30
-40
2016 2018
Monthly data, year-over-year; Registrations: new passenger car registrations.
Sources; Federal Motor Transport Authority, Germany; German Association of the
Automotive Industry
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 33Geschäftsklima im Fahrzeugbau
Business climate in car industry
situation expectations
▪ Lageeintrübung …
Percentage
▪ … aber noch auf Expansionskurs
80
points
60 ▪ Erwartungen deuten auf nur temporäre
40 Schwäche hin
20
0
-20
-40
-60
-80
-100
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Monthly data, seasonally adjusted;
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 34Industrieproduktion
Production
Manufacturing Manufacturing ex Cars
▪ Fahrzeugbau belastet auch
Percent
Industrieproduktion insgesamt …
4
3
▪ … aber auch schon insgesamt
schwache seit Jahresbeginn
2
1
0
-1
-2
-3
2017 2018
Monthly data, volumes, seasonal adjusted.
Sources; Federal Statistical office; own calculation
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 35Bestellungen in der Industrie
New orders in manufacturing
Order-capacity-index New Orders
▪ Rückläufige Auftragseingänge …
(rhs)
115 Percent Percent ▪ … aber weiterhin oberhalb der
110 10
Kapazitäten (Order-Capacity-Index)
▪ Hohe Auftragsreichweite
105
5
100
0
95
-5
90
85 -10
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Quarterly data, seasonally adjusted;
New orders in Q3 2018: average of first two monthsl.
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 36Geschäftsklima
Business climate
Situation Expectations
▪ Erwartungen ziehen im Juli wieder an
▪ Hohe Werte im Baubereich und in bei
2005=100
120
den Dienstleistern
110 ▪ Lagebeurteilung weiterhin sehr gut
100
▪ Insgesamt deuten Frühindikatoren
auf Fortsetzung des Aufschwungs mit
90 etwas geringerer Fahrt
80
70
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Monthly data, seasonally adjusted;
.
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 37Bruttowertschöpfung KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 38
Aufschwung erreicht Reifephase
Production and potential output Output gap estimates
Output gap (rhs) GDP Potential output Kiel Institute Joint Economic Forecast
OECD IMF
Bn. Euro Percent
3300 5 European Comission
4 Percent
3100
5
3
4
2900 2
3
1
2
2700
0
1
-1 0
2500
-2 -1
2300 -3 -2
-4 -3
2100
-5 -4
forecast
1900 -6 -5
1991 1997 2003 2009 2015 2021
-6
1991 1995 1999 2003 2007 2011 2015 2019
Annual data;
GDP, Potential output: price adjusted (chain index volumes, 2005=100).
Annual data
.
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 39Gesamtwirtschaftliche Kapazitätsauslastung
▪ Produktionslücke
» Gesamtwirtschaftliche
Produktionsfunktion
» Echtzeitschätzung
anfällig für prozyklische
Verzerrung
▪ Umfragen
» In der Nähe von Allzeit-
Hochs
» Kapazitätsauslastung,
Nachfrage, Produktions-
behinderung
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 40Boom im Bau, Anspannung in der Industrie
Capacity utilization Limits to Production
Manufacturing Services Construction (rhs) Limits to Production: Demand (Manufacturing)
Percent Limits to Production: Demand (Services)
Percent
16 16 Lacks of Orders (Construction)
70 Percent
12 12
60
8 8
50
4 4
0 0 40
-4 -4
30
-8 -8
20
-12 -12
10
-16 -16
1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017
0
1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018
Quarterly data, seasonally adjusted. Capacity utilization: Deviations Quarterly data, seasonally adjusted.
from the historical mean.
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 41Verknappung von Arbeit und Vorleistungen
Factors limiting production: Labour Limits to Production and GDP growth
Limits to production: Material GDP growth
Construction Manufacturing Service sector
Percent
25
percent
35
20
30
15
25
10
20
5
15
0
10
-5
5
-10
1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016
0
1991 1997 2003 2009 2015 Annual data; 2018: average of first three quartaers (limits
Quarterly data; seasonally adjusted. Percent of firms
to production) and IfW-forecast (GDP growth).
answering that shortage of labour force is a major factor
limiting their production (service sector: business; construction Source: European Commission, GD ECFIN; Federal
sector: building activity). Source: European Commission. Statistical Office
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 42Abkühlung rückt näher, aber kaum Rezessionsgefahr
Methodik: Carstensen et al. (2017).
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 43Arbeitsmarkt schöpft Reserven mehr und mehr aus KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 44
Arbeitsmarktintegration von Flüchtlingen
▪ GD-Kohortenmodell
▪ Abgangsrate in
Beschäftigung:
2 Prozent je Monat
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 45Private Konsumausgaben weiter kräftig
▪ Effektivlöhne je Kopf:
+ 3,1 Prozent (2018 bis
2020)
▪ Fiskalische Entlastung
▪ Monetäre Sozialleistungen
» 2018: +2,6 Prozent
» 2019: +4,2 Prozent
» 2020: +3,4 Prozent
▪ Sparquote: 10,1 Prozent
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 46Exporte bleiben Stütze der Expansion
▪ Schwaches erstes Halbjahr
(nach kräftigem Vorjahr)
▪ Q3 durch Fahrzeugbau
belastet
▪ Auslandsmärkte
» 2017: +3,1 Prozent
» 2018: +2,6 Prozent
» 2019: +2,3 Prozent
» 2020: +2,3 Prozent
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 47Bauinvestitionen kapazitätsbeschränkt
▪ Hohe Kapazitätsauslastung
in allen Bausparten
▪ Arbeitskraftengpässe
▪ Baupreise
» 2018: +4,6 Prozent
» 2019: +4,6 Prozent
» 2020: +4,3 Prozent
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 48Ausrüstungen aufwärts gerichtet
▪ Gedämpftes Zyklusbild
▪ Q1/Q2 stark durch
öffentliche Beschaffung
über- bzw. unterzeichnet
▪ Private Ausrüstungs-
investitionen zuletzt mit
1,1 Prozent deutlich im
Plus (6. Quartal in Folge)
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 49Verbraucherpreise folgen der Anspannung
Output Gap and GDP Deflator 1992-2020
1992-2017 2018-2020
6
GDP Deflator
(percentage
change)
5
4
3
2
1
Output
Gap
0
-5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5
-1
Annual data.
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 50Eckdaten KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 51
Agenda
▪ Weltwirtschaftliches Umfeld
▪ Deutsche Konjunktur
▪ Wirtschaftspolitik
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 52Prozyklische Finanzpolitik KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 53
Gulliver-Syndrom
▪ Mindestlöhne
▪ Entgelttransparenz
▪ Mietpreisbremse
▪ Brückenteilzeit
▪ SV-Vorauszahlung
▪…
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 54Kapitalprotektionismus “made in Germany” KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 55
Preisreaktionen am Immobilienmarkt KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 56
Fertiggestellte Wohnungen KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 57
Wohnungsmarktpolitik
▪ Ballungsräume vs. ländlicher Raum
» Relativpreise geben wichtige Signale
» Effiziente Bestandsbewirtschaftung (Neubau < 1 Prozent des Bestandes)
» Abwanderungsproblematik
▪ Preisregulierung löst das Knappheitsproblem nicht
» Marktspaltung in regulierte und nicht-regulierter Segmente
» Anreize für vorzeitigen Abriss, vorgezogene Modernisierung
▪ Baukindergeld: Strohfeuer- und Mitnahmeeffekte
▪ Bauland erschließen, Flächenreserven aktivieren
▪ Grundsteuerreform: Verzerrungen vermeiden
▪ Einfluss der Geldpolitik
KOOTHS | Wie krisensicher ist die deutsche Konjunktur? 58Zeit für Q&A
Prof. Dr. Stefan Kooths
Leiter Prognosezentrum
T +49 431 8814-579
F +49 431 8814-525
M stefan.kooths@ifw-kiel.de
@kielinstitute
www.ifw-kiel.de
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