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BERICHT DES FONDSMANAGERS 1. Quartal 2021
Nielsen – Global Value
1. Quartal 2021: Das Inflationsgespenst geht um
Liebe Investoren und Partner, In Erwartung einer starken Erholung der
Wirtschaft konzentrieren die Marktteilneh-
unser Fonds hat im Berichtsquartal mit einer mer daher ihre Aktieninvestitionen verstärkt
durchschnittlichen Aktienquote von 96,56 % auf zyklische Unternehmen der Old Economy
ein Plus in Höhe von 7,24 % erzielt, während (sog. „Reflationstrade“), die im letzten Jahr
der MSCI-Welt-Index EUR (MSCI) um 9,23 durch die weltweiten Lockdowns besonders
% zugelegt hat. Seit der Fondsauflage am hart betroffen waren.
04.12.2008 beträgt die jährliche Rendite des
Fonds 9,68 %, während der MSCI im glei- Dagegen haben die Aktienkurse von Wachs-
chen Zeitraum um 12,69 % p. a. gestiegen ist. tumsunternehmen im Berichtsquartal generell
Ende März hatte der Fonds einen Liquiditäts- geschwächelt, da ihre zukünftigen Gewinne
anteil in Höhe von 3,93 %. mit höheren Zinsätzen von den Analysten
diskontiert und die Kursziele reduziert wur-
Die globalen Aktienmärkte haben unter ho- den.
hen Schwankungen ihren Aufwärtstrend in
diesem ereignisreichen Berichtsquartal fort-
gesetzt. Die Fortschritte bei den COVID-19-
Impfprogrammen und die geld- und fiskalpo-
litischen Maßnahmen sowie die verbesserten
Wachstumsaussichten haben die Marktteil-
nehmer in ihrer Euphorie bestärkt.
Das Inflationsgespenst geht um! Obwohl
die Aktien- und die Anleihemärkte auf die
höheren kurz- und mittelfristigen Infla-
tionserwartungen reagieren, gibt es Fak-
toren - vor allem Digitalisierung, Demo-
In den letzten fünf Monaten ist gemäß der grafie und Globalisierung - die langfristig
Bank of America mehr Geld in globale Ak- gegen hohe Inflationsraten sprechen
tienfonds geflossen als zusammengerechnet
während der zwölf Jahre zuvor
Nicht nur die Aktienmärkte haben neue Re-
Auch die Anleihemärkte sind in den Fokus kordhöhen erklommen, auch in anderen Be-
gerückt, da die langfristigen Zinsen aufgrund reichen des Finanzmarkts sind die Akteure in
gestiegener Lebensmittel- und Energiepreise Feierlaune: So hat es beispielsweise im Be-
und den höheren Inflationserwartungen in reich „Übernahmen und Fusionen“ (Mergers
den letzten drei Monaten gestiegen sind. & Acquisitions, kurz M&A) in keinem vor-
herigen Quartal mehr Transaktionen gegeben
als im Berichtsquartal.
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Nielsen - Global Value (Bericht des Fondsmanagers 1. Quartal 2021)
Das Volumen belief sich auf 1,3 Billionen $ Der Erfolg eines SPACS hängt sehr stark von
und übertraf damit sogar die Volumina wäh- den Fähigkeiten der Initiatoren ab. Es gibt
rend der Dot-Com-Blase. Eine immer wichti- positive Beispiele wie die des bekannten
gere Rolle bei M&A spielen dabei die soge- Streaminganbieters Spotify, aber es ist mehr
nannten SPACS (Special Purpose Acquisiti- als zweifelhaft, dass bei den im ersten Quar-
on Company, zu Deutsch: Akquisitionszwe- tal neu gegründeten 264 SPACS sämtliche
ckunternehmen), die in den ersten drei Initiatoren fähig sind und es zudem ausrei-
Monaten mit 79,4 Mrd. $ mehr als im gesam- chend geeignete Übernahmekandidaten gibt.
ten Jahr 2020 eingesammelt haben. Zuerst
besorgen sich die Initiatoren eines SPACS In ihrer Euphorie vergessen die Marktteil-
das notwendige Kapital, um ein Unterneh- nehmer mit steigenden Aktienkursen zuneh-
men ohne einen bestimmten Geschäftszweck mend das Risiko. Der nur wenigen an der
an die Börse zu bringen, um danach noch Wallstreet bekannte Investor Bill Hwang ge-
mehr Kapital einzusammeln. riet mit seinem eigenen Family Office na-
mens Archegos Capital Ende März unter
Druck, nachdem die Aktien von ViacomCBS
in wenigen Handelsstunden über 27 % verlo-
ren.
Der heftige Kursrückgang führte zu einer
Nachschussforderung der beiden wichtigsten
Wertpapierhändler (sog. Primedealer) Gold-
man Sachs und Morgan Stanley. Als Arche-
gos Capital keine neue Liquidität zur Verfü-
gung stellen konnte, waren die beiden ge-
nannten Banken gezwungen, die als Sicher-
Quelle: Financial Times
heit gehaltenen chinesischen und US-
amerikanischen Aktien im großen Stil zu
Die Investmentbanken haben mit den M&A- verkaufen, um mit den Verkaufserlösen die
Transaktionen in Höhe von 1,3 Billionen $ Verluste aus den an Archegos Capital verge-
im 1. Quartal 2021 gemäß der Financial benen Krediten zu decken.
Times mehr als 37 Mrd. $ an Provisionen
kassiert Die nächstwichtigsten Wertpapierhändler
Nomura und Credit Suisse mussten dann
Der Vorteil gegenüber dem klassischen Bör-
auch die als Sicherheiten gehaltenen Aktien
sengang sind die geringeren Kosten und der
verkaufen. Bill Hwang hat sein Eigenkapital
geringere bürokratische und zeitliche Auf-
in Höhe von 20 Mrd. $ über Derivatgeschäfte
wand. Die Initiatoren haben anschließend bis
mit einem Hebel von zumindest 1:5 in einige
zu 3 Jahren Zeit, um einen geeigneten Über-
Aktien investiert und gemäß Bloomberg und
nahme- bzw. Fusionskandidaten zu finden,
Financial Times hatten die beteiligten Ban-
was nichts anderes bedeutet, dass sie einen
ken zusammen ein Kreditexposure in Höhe
Blankoscheck von den Anlegern ausgestellt
von 100 Mrd. $ gegenüber Archegos Capital.
bekommen.
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Nielsen - Global Value (Bericht des Fondsmanagers 1. Quartal 2021)
Während die Aktienkurse der schnell reagie- Und wenn ein Family Office wie Archegos
renden Goldman Sachs und Morgan Stanley Capital (die US-Börsenaufsichtsbehörde be-
mit Verlusten in Höhe 2 bzw. 4 % am Tag freit Family Offices hinsichtlich der Regist-
der Bekanntgabe noch glimpflich davonka- rierung und der Offenlegung von Transaktio-
men, sind die Aktienkurse von Nomura und nen explizit, wenn sie weniger als 15 Kunden
Credit Suisse mit Verlusten in Höhe von 16 betreuen) mit einem Eigenkapital von 20
% bzw. 14 % unter die Räder gekommen. Mrd. $ derart für Unruhe an den Aktienmärk-
Zudem werden Nomura und Credit Suisse ten sorgt, was passiert erst, wenn ein Family
auf Verlusten in Höhe von 2 bzw. 4,7 Mrd. $ Office mit einem höheren verwalteten Ver-
sitzen bleiben. mögen bzw. einem höheren Hebel oder einer
der bekannten Hedgefonds in Schwierigkei-
Die Geschehnisse um Archegos Capital wer- ten gerät?
fen die üblichen Fragen nach dem Risikoma-
nagement von den Investmentbanken und den Portfolioaktivitäten
Aufsichtsbehörden auf. Wie können die be-
teiligten Banken dem Investor Bill Hwang, Unser Fokus auf Qualitätsunternehmen hat
der bereits 2012 wegen illegaler Handelsakti- sich durch den Reflationstrade in den letzten
vitäten zu einer hohen Geldstrafe verurteilt sechs Monaten selbstverständlich nicht geän-
und dem 2014 die Handelserlaubnis in Hong dert. Das Geschäftsmodell von Qualitätsun-
Kong entzogen wurde, die Möglichkeit für ternehmen zeichnet sich durch eine sehr lan-
diese hoch gehebelten Derivatgeschäfte er- ge Dauer von hohen zukünftigen Zahlungs-
möglichen? strömen aus, die wesentlich länger sind als
die von gewöhnlichen Unternehmen, so dass
es u. E. nicht sinnvoll ist, den Diskontie-
rungszins der Zahlungsströme laufend anzu-
passen.
Hinzu kommt, dass sich Qualitätsunterneh-
men durch eine geringe Nettoverschuldung
und eine geringe Kapitalintensität auszeich-
nen, was ihr Geschäftsmodell weniger anfäl-
lig bei steigenden Zinsen macht.
Die Aktienmärkte preisen momentan ein sehr
optimistisches Szenario bezüglich der Ein-
dämmung des Corona-Virus und der Rück-
kehr zur Normalität in 2021 ein. Sollte die
Wiedereröffnung der Wirtschaft doch nicht
wie geplant stattfinden, könnte es bei zykli-
schen Unternehmen zu Gewinnenttäuschun-
gen kommen.
Noch nie hat ein einzelner Privatanleger in
zwei Tagen 20 Mrd. $ verloren
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Nielsen - Global Value (Bericht des Fondsmanagers 1. Quartal 2021)Wir sind der festen Überzeugung, dass durch JD.com ist gemessen am Umsatz der größte
den Reflationstrade der kurzfristig orientier- Onlinehändler mit über 400 Mio. Kunden in
ten Marktteilnehmer in zyklische Unterneh- China, das einen strukturellen Wandel hin zu
men die langfristigen Aussichten unseres Ak- einem höheren Konsumverbrauch seiner
tienportfolios unberührt bleiben und sich in Einwohner erlebt. Gleichzeitig steigt der An-
diesem Umfeld auch Möglichkeiten für uns teil von Online-Käufen rapide an. JD.com
ergeben können, in Qualitätsunternehmen zu profitiert überdurchschnittlich von diesen
einem günstigen Preis zu investieren. Tendenzen und hat ein jährliches Umsatz-
wachstum von über 30 % und ist damit in den
Das Aktienportfolio besteht aus 24 Unter- letzten 5 Jahren schneller als Alibaba ge-
nehmen: 18 Qualitätsunternehmen mit außer- wachsen. Das Unternehmen reinvestiert sei-
gewöhnlichen Geschäftsmodellen und hohen nen gesamten Cash-Flow, um dieses Wachs-
Kapitalrenditen sowie fünf gewöhnlichen tum zu finanzieren. JD.com‘s aktueller
Unternehmen, von denen vier relativ hohe Marktwert entspricht dem 0,6fachen des für
Kapitalrenditen erzielen. Zudem haben wir 2021 geschätzten Umsatzes. Für das Ge-
mit Fannie Mae eine Spezialsituation. schäftsjahr 2021 beträgt die Free-Cashflow-
Rendite 5 %.
Die folgenden fünf größten Positionen ma-
chen 34,13 % des Fondsvermögens aus: Facebook Inc. ist ein Plattformunternehmen,
welches seinen Nutzern ermöglicht, unterei-
Admiral Group Plc. ist Großbritanniens pro- nander zu kommunizieren sowie Bilder und
fitabelste Autoversicherung und ist auf Kos- Videos zu teilen. Die Angebote sind größten-
teneffizienz, Direktvertrieb, guten Kunden- teils kostenlos, da sie durch Online-Werbung
service und hohen Eigenkapitalrenditen fo- finanziert werden. Aufgrund des vortreffli-
kussiert. Seit der Gründung im Jahr 1993 ist chen Geschäftsmodells wächst der Umsatz
der Marktanteil in Großbritannien aufgrund mit über 25 % p. a. und die aktuelle Free-
des hohen Wachstums auf über 14 % gestie- Cashflow-Rendite bezogen auf die geschätz-
gen. Das Unternehmen hat einen Marktwert, ten Zahlen für 2022 beträgt 4,5 %.
der unter dem 17fachen des für 2021 zu er-
Die zooplus AG ist der größte europäische
wartenden Betriebsergebnisses liegt.
Onlinehändler für Tierfutter mit einem
Ringkjöbing Landbobank A/S, eine dänische Marktanteil von 50 % am Online-Handel
Regionalbank, ist die effizienteste und profi- bzw. 7 % am Gesamthandel. Das jährliche
tabelste Bank Dänemarks. Das Management Gesamtvolumen von Haustierfutter und -
achtet stark auf Kosten und Kreditqualität. zubehör beträgt jährlich 23 Mrd. Euro und
Trotz der hohen Solvabilitätsquote hat die wächst unabhängig von der Konjunktur 2 % -
Bank schon immer ungewöhnlich hohe Ei- 3 % p. a. Das Unternehmen hat mit über 6
genkapitalrenditen erwirtschaftet. Wir haben Mio. aktiven Kunden, 8.000 verschiedenen
die Aktie unter Buchwert kaufen können, und Produkten und elf in Europa verteilten Lo-
sie wird aktuell zum 13fachen ihrer für 2021 gistikzentren über 20 Jahre Erfahrung im On-
geschätzten Betriebsergebnisses gehandelt. linemarkt für Tierfutter. Der Umsatz ist seit
2010 um 27 % p. a. gestiegen.
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Nielsen - Global Value (Bericht des Fondsmanagers 1. Quartal 2021)Die positive Gewinnmarge bei den Umsätzen Wir möchten uns an dieser Stelle ausdrück-
von bestehenden Kunden nutzt das Unter- lich bei allen Investoren des Fonds für die
nehmen für die Neukundengewinnung. Die fortlaufende Unterstützung und das Vertrau-
zooplus AG kann durch ihre Asset-Light- en bedanken.
Strategie und ihrem skalierbaren Geschäfts-
modell zukünftig sehr hohe Renditen auf das April 2021
investierte Kapital (ROIC) erzielen. Das Un- Mit freundlichen Grüßen
ternehmen wird aktuell mit einer Free-
Cashflow-Rendite in Höhe von 4 % bewertet. Ole Nielsen
Finanzielle Zielsetzung
Unser wirtschaftliches Ziel ist die Maximie-
rung der langfristigen durchschnittlichen
jährlichen Rendite, wobei gleichzeitig das
Risiko des dauerhaften Kapitalverlustes mi-
nimiert werden soll.
Der wirtschaftliche Erfolg des Fonds wird
von uns nicht an der Größe des Fondsvolu-
mens gemessen. Unser Wunsch nach Wert-
zuwachs im Laufe der Zeit soll durch Investi-
tion in unterbewertete und gut kapitalisierte
Unternehmen mit Sitz im In- und Ausland er-
füllt werden. Wir erreichen dieses Ziel durch
Investition in Qualitätsunternehmen und ge-
wöhnliche Unternehmen.
Ein Portfolio mit Qualitätsunternehmen zie-
hen wir vor, weil diese Unternehmen auf lan-
ge Sicht beträchtlich den Geschäftswert stei-
gern werden.
Wir machen uns überhaupt keine Gedanken
über vierteljährliche oder jährliche Preis-
schwankungen, sondern konzentrieren uns
darauf, welche heutigen Maßnahmen den
langfristigen Wert maximieren.
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Nielsen - Global Value (Bericht des Fondsmanagers 1. Quartal 2021)Wichtige Informationen
Dieser Bericht wurde von Nielsen Capital Management Fondsmaeglerselskab A/S mit größter Sorgfalt er-
stellt und herausgegeben. Diese Veröffentlichung stellt kein Angebot zum Kauf von Anteilen des Nielsen -
Global Value dar. Käufe von Fondsanteilen können nur auf Basis der Wesentlichen Anlegerinformationen
des aktuellen Verkaufsprospekts, der die mit diesem Investment verbundenen Risiken ausführlich dar-
stellt, bzw. des vereinfachten Verkaufsprospekts sowie des Jahres- bzw. Halbjahresberichts getätigt wer-
den.
Die hier zugrundeliegenden Analysen sind von Nielsen Capital Management für die eigenen Investmentak-
tivitäten erstellt worden. Aus externen Quellen bezogene Informationen werden als glaubwürdig angese-
hen, für ihre Vollständigkeit und für ihren Wahrheitsgehalt kann keine Garantie übernommen werden.
Alle enthaltenen Meinungen entsprechen dem Stand zum Zeitpunkt der Veröffentlichung, können jedoch
ohne Ankündigung geändert werden. Die Erwähnung von Aktien dient nicht als Kaufempfehlung.
Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für die Zukunft. Die Anteilspreise können so-
wohl steigen als auch fallen. Unter Umständen erhalten Sie nicht den ursprünglich investierten Anlagebe-
trag zurück.
Nielsen - Global Value ist ein Investmentfonds, der nach dem Recht des Großherzogtums Luxemburg als
“Fonds commun de placement” organisiert ist. Die Anteile des Nielsen – Global Value sind in Deutschland
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