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BERICHT DES FONDSMANAGERS 2020
Nielsen – Global Value
2020: Alles rauf
Liebe Investoren und Partner, Mit den Kursen sind auch die Bewertungen
gestiegen und in einigen Bereichen des Ak-
unser Fonds hat im Berichtsjahr mit einer tienmarktes hat sich die Euphorie im Ver-
durchschnittlichen Aktienquote von 92 % ein gleich zu den Vorquartalen noch einmal ver-
erfreuliches Plus in Höhe von 31,66 % er- stärkt. So ist beispielweise Tesla, Inc. zum
zielt, während der MSCI-Welt-Index EUR mittlerweile wertvollsten Autohersteller der
(MSCI) um 5,61 % zugelegt hat. Seit der Welt aufgestiegen und im Dezember ist Tesla
Fondsauflage am 04.12.2008 beträgt die jähr- daher in den S&P 500 aufgenommen worden.
liche Rendite des Fonds 9,26 %, während Die Indexaufnahme hat gemäß BCA Rese-
MSCI im gleichen Zeitraum um 12,08 % p. a. arch dazu geführt, dass die Analysten das er-
gestiegen ist. Am Jahresende hatte der Fonds wartete 5-Jahres-Gewinnwachstum pro Aktie
einen Liquiditätsanteil in Höhe von 3,14 %. für den S&P 500 von 7 % auf 23 % und für
den Unterindex S&P 500 Nicht-Basis-
konsumgüter sogar von 12 % auf 83 % er-
Jahr
Rendite Niel-
Durchschn.
Rendite MSCI
höht haben (siehe Abbildung).
sen -
Aktienquote
Global Value
2020 31,66 % 92 % 5,61 %
2019 26,71 % 79 % 30,02 %
2018 -16,37 % 66 % -2,19 %
2017 1,77 % 59 % 18,48 %
2016 1,52 % 54 % 9,00 %
2015 7,68 % 63 % 2,08 %
2014 6,87 % 63 % 9,81 %
2013 19,61 % 65 % 28,87 %
2012 19,41 % 84 % 15,71 %
2011 -9,03 % 86 % -5,49 %
2010 4,77 % 85 % 10,01 %
2009 24,94 % 73 % 25,73 %
2008 4,43 % 60 % 4,65 %
p.a. 9,26 % 72 % 12,08 %
Korrigiert um den Liquiditätsanteil haben un-
sere Aktieninvestments einen Ertrag von
283% (nach Abzug der Kosten) im Vergleich
zu den 297 % des MSCI erzielt, was einer
Jahresrendite von 11,77 % im Vergleich zu
den 12,08 % für den MSCI entspricht. Der
Fokus liegt selbstverständlich auf der Maxi-
mierung der durchschnittlichen Jahresrendite
des gesamten Fondsvermögens.
Trotz der weltweiten Lockdowns im letzten Quelle: Bloomberg, BCA Research
Quartal des Jahres sind die Aktienmärktes
weiter gestiegen und haben das Jahr auf Re- Der Gewinn der Nicht-Basis-Konsumgüter-
kordniveau beendet. unternehmen müsste sich in den nächsten 5
Jahren verzwanzigfachen, um die Erwar-
tungen der Analysten zu erfüllen. Irrsinn!
2
Nielsen-Global Value (Bericht des Fondsmanagers 2020)Auch scheinen immer mehr Privatanleger eu- Einerseits betrachten wir das Geschehen mit
phorisch am Aktienmarkt zu agieren, wenn Argwohn, andererseits aufgrund der hohen
man sich die Geschehnisse rund um eine Handelsvolumina auch mit Interesse, da eine
Gruppe von mittlerweile 4,3 Mio. Usern mit höhere Volatilität an den Aktienmärkten
dem Namen WallstreetBets auf der Chatplatt- unsere Chancen erhöht, in neue unter-
form Reddit anschaut (Marktbeobachter un- bewertete Qualitätsunternehmen zu inves-
terstellen dieser Gruppe neben finanziellen ja tieren bzw. bestehende Positionen aufzu-
sogar destruktive Motive, wie die Zerstörung stocken. So konnten wir ja auch im vergan-
des Finanzsystems). genen Jahr den heftigen Rückgang an den
Aktienmärkten vom 19. Februar bis zum 23.
In der gemeinsamen Auseinandersetzung mit März nutzen (der S&P 500 verlor 36 %), um
dem bestehenden Finanzestablishment su- die Fondsliquidität in einen Reihe von unter-
chen sich die User gezielt die Aktien von bewerteten Qualitätsunternehmen zu inves-
schwachen Unternehmen aus, bei denen tieren.
Hedgefonds auf sinkende Kurse setzen. Die
User kaufen dann vor allem über Null-
Gebühren-Handelsplattformen wie Robin-
hood die Aktien direkt oder mit Call-
Optionen. Der jeweilige Aktienkurs steigt,
mit der Folge, dass die Hedgefonds die Ak-
tien nachkaufen müssen, um ihre Verluste zu
begrenzen, was den Aktienkurs zusätzlich an-
treibt.
Bekanntestes Beispiel ist der angeschlagene
Videospielehändler GameStop, dessen Akti-
enkurs innerhalb von drei Wochen von 17$
auf 347$ gestiegen ist. Allein an einem Bör-
sentag - noch befeuert durch einen Tweet von Alles rauf! Wenn Aktienkurse hoch sind, ist
Tesla‘s Elon Musk - hat sich der Kurs ver- die Wahrnehmung von Risken niedrig, aber
vierfacht. Über die sozialen Medien verbrei- das Gegenteil ist der Fall. Die genaue Ana-
tet sich der Erfolg von WallstreetBets rasend lyse von (Investitions-) Risiken ist unver-
schnell und immer mehr junge unerfahrene zichtbar. Die Aussichten unseres Aktien-
portfolios sind aufgrund der Qualität her-
User kaufen die Aktien von fundamental
vorragend.
schwachen Unternehmen. Ironischerweise
scheint der große Gewinner dieser Auseinan- Glücklicherweise hatten wir in dieser Phase
dersetzung zwischen Usern und Hedgefonds keine Anteilsverkäufe, da unsere Investoren-
(die für das Finanzestablishment stehen) ge- basis langfristig agiert und im Gegensatz zur
rade ein Hedgefonds namens Citadel zu sein, Mehrheit der Marktteilnehmer auch in
indem er die Handelsaufträge von den Null- schwierigen Phasen ruhig bleibt. Es ist für
Gebühren-Handels-Plattformen (die damit - uns wichtig und wir sind sehr froh darüber,
nicht ganz unumstritten - ihr Geld verdienen) dass unsere Investoren in dieser Krisen-
kauft und dann an jedem Aktienkauf und - situation einen kühlen Kopf bewahrt haben.
verkauf als Marketmaker verdient.
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Nielsen-Global Value (Bericht des Fondsmanagers 2020)Aufgrund der schnellen Interventionen der Die Umsätze und Erträge von JD.com und
Notenbanken und der riesigen Fiskalpakete der zooplus AG sind in 2020 stärker
der Regierungen haben die Aktienmärkte gewachsen als das investierte Kapital, so dass
unerwartet schnell wieder gedreht und unser sich die Renditen auf das investierte Kapital
Aktienportfolio hat vom Tiefpunkt im März (ROIC) und die Geschäftswerte im Vergleich
bis zum Jahresende einen beachtenswerten zum Vorjahr erfreulich entwickelt haben.
Zuwachs erzielen können.
Die beiden Unternehmen werden zukünftig
Unsere Investitionen in die Online- durch die Skalierbarkeit ihres Geschäfts-
Handelplattformen haben sich während der modells den Cash-Flow sehr wahrscheinlich
Covid-Krise sehr gut entwickelt. Die Migra- weiter überdurchschnittlich steigern können.
tion vom Offline- zum Onlinehandel hat sich In einem Jahr wie 2020, in dem die
durch die weltweiten Lockdowns nochmals Aktienkurse der beiden Unternehmen um
gegenüber den Vorjahren verstärkt, da die 149,50 % und 98,60 % gestiegen sind, ist es
Menschen zwangsweise von zu Hause aus einfach ein ”buy and hold”-Investor zu sein.
eingekauft haben. Es wird jedoch Jahre geben, in denen die
Aktienkurse von Jd.com und der zooplus AG
So ist in den USA der Anteil des Online- trotz steigender Geschäftswerte fallen wer-
Handels am gesamten Einzelhandelsumsatz den. Das ”Timen” von Kursschwankungen ist
von 5,6 % in 2009 auf 16 % in 2019 und bei Qualitätsunternehmen nicht sinnvoll.
dann innerhalb der ersten 8 Wochen in 2020
auf 27 % gestiegen (siehe nachfolgende Auch wenn der Fonds kurzfristig davon
Abbildung). profitiert hat, mit diesen Positionen im
richtigen Marktsegment zu liegen, liegt unser
Fokus auf den langfristigen Aussichten des
Onlinehandels. Solange ein Unternehmen
seine hohe Rendite auf das investierte Kapital
aufrechterhalten kann, wird es im Fonds
bleiben. Über einen längere Zeitraum wird
unsere Investitonsrendite mehr oder weniger
der Rendite auf das investierte Kapital des
jeweiligen Unternehmens entsprechen. Eine
sehr einfache Rechnung!
Die Schwierigkeit bei der Unternehmens-
analyse liegt in der abschließenden Beur-
teilung, ob das jeweilige Unternehmen auch
Quelle: Bank of America, U.S. Department of commerce,
zukünftig in der Lage ist, seinen Kon-
Shawspring Research kurrenzvorteil und die Skalierbarkeit des
Geschäftsmodells zu bewahren und Disrup-
In China, dem Heimatmarkt von Jd.com, ist tion von außen zu vermeiden.
der Anteil des Onlinehandels am Einzel-
handel im 3. Quartal 2020 auf 22,80 % ge-
stiegen.
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Nielsen-Global Value (Bericht des Fondsmanagers 2020)Passt dieser Investmentansatz zu einem Hinzu kam, dass diese ”gewöhnlichen”
value-orientierten Investor? Wir haben ange- Unternehmen ihre Liquidität mit der gleichen
sichts unserer Positionen im Onlinehandel geringen Kapitalrendite reinvestierten. Lang-
bzw. im Technologiesektor öfters zu hören fristig hat das Aktionärsvermögen vernichtet.
bekommen, dass wir keine Value-Investoren
mehr seien, aufgrund der langanhaltenden Über die Jahre haben wir uns daher immer
Underperformance des Value-Anlagestils seit mehr auf Qualitätsunternehmen fokussiert, in
2008 quasi die Flinte ins Korn geschmissen denen die Unternehmensführung in der Lage
hätten, und nicht mehr auf die Unter- ist, das Aktionärsvermögen zu vermehren.
bewertung von Unternehmen fokussiert wä- Wir haben dann zwischen 2006 und 2008
ren. angefangen, größere Positionen in unter-
bewertete Qualitätsunternehmen aufzubauen,
Früher haben wir uns nur wenig mit den mit der Folge, dass unsere Portfolios seitdem
Geschäftsmodellen von Unternehmen be- eine wesentlich höhere Konzentration auf-
schäftigt, sondern nur darauf geschaut, ob weisen. Leider können wir das aufgrund der
deren Marktwert im Vergleich zum Ge- für offene Investmentfonds geltenden Rege-
schäftswert ausreichend niedrig war. Das lungen nicht im gleichen Maße im Nielsen -
Ergebnis war ein breites unterbewertetes Global Value wie in den anderen von uns
Aktienportfolio bestehend aus 75 bis 100 gemanagten Portfolios praktizieren.
Unternehmen. Bei nicht Wenigen dieser
Unternehmen lag der Markwert unter ihrem Die Unterbewertung von Qualitätsunterneh-
Nettoumlaufvermögen (Warren Buffett nennt men zu analysieren und festzustellen ist nicht
sie Zigarettenstummel-Unternehmen: ”sie so einfach, da sie im Vergleich zu gewöhn-
mögen eklig sein, aber einen letzten Zug lichen Unternehmen zu höheren Kurs-Buch-
geben sie gratis her”). wert-Verhältnissen und/oder höheren Kurs-
Gewinn-Verhältnissen bewertet werden und
Oft endeten diese Investitionen mit Ent- die Unterbewertung nicht immer offensicht-
täuschungen: ein Grund waren unterdurch- lich ist. Wir konzentrieren uns bei der
schnittliche Investitionsrenditen, aber richtig quantitativen Analyse von Qualitätsunter-
ärgerlich war vor allem die Tatsache, wie die nehmen auf die Kapitalrendite, auf das
jeweilige Unternehmensführung mit dem zukünftige Wachstum und schließlich auf die
Aktionärsvermögen umging. Fähigkeit einen nachhaltig hohen Cash-Flow
zu erzielen.
Typischerweise handelte es sich um Unter-
nehmen aus zyklischen Sektoren, die nur eine Die beschriebene Enwicklung unseres Invest-
geringe Kapitalrendite erzielten. Wir waren mentansatzes bei der Auswahl von geeig-
als Investoren gezwungen auf ein Ereignis zu neten Unternehmen hat Warren Buffett auch
warten, dass den Marktwert erhöhte. Trat das vollzogen (selbstverständlich in einer an-
Ereignis nicht ein, konnte es passieren, dass deren Liga), wie er im Jahresbericht 1983 an
wir die Aktie noch im nächsten Konjunktur- die Aktionäre von Berkshire Hathaway
abschwung besaßen. Unsere Investitions- schrieb: ”Mir wurde beigebracht, Sach-
rendite entsprach in diesen Fällen dann mehr anlagen zu bevorzugen und Unternehmen zu
oder weniger der geringen Kapitalrendite des meiden, deren Wert weitgehend vom wirt-
Unternehmens. schaftlichen Goodwill abhing.
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Nielsen-Global Value (Bericht des Fondsmanagers 2020)Diese Voreingenommenheit hat mich dazu Es ist nahezu herzerwärmend wie intensiv
gebracht, viele wichtige Fehler zu machen... sich Heico Corp. um seine Kunden kümmert,
Keynes erkannte mein Problem: Die damit sie wiederkommen und sie von sich
Schwierigkeit liegt nicht in den neuen Ideen, aus eine langfristige Zusammenarbeit mit
sondern in der Flucht vor den alten." Heico wünschen.
Wenn ein Qualitätsunternehmen in der Lage Nachfolgend einige Statements von Heico
ist über einen langen Zeitraum eine hohe Corp. zu seinen Kundenbeziehungen:
Kapitalrendite und über Skaleneffekte auch
bei seinen Reinvestitionen eine hohe Kapital- We believe…
rendite zu erzielen, kann 1. ein offensichtlich
hoher Marktwert tatsächlich niedrig im Ver- ”The Customer is the most important person
hältnis zum Geschäftswert sein (dem privaten in any business.”
Marktwert, den ein gut informierter Unter-
nehmer bezahlen würde) und 2. wird sich der “Customers are not dependent on us. We are
Aktienkurs aufgrund des Zinseszinseffektes dependent on them.”
langfristig überdurchschnittlich entwickeln. “Customers are not an interruption of our
Daher wenden wir bei Qualitätsunternehmen work. They are the purpose of it.”
stets ”buy and hold” an und investieren nur
mit einer hohen Sicherheitsmarge! “Customers do us a favor when they come in.
We are not doing them a favor by serving
Heico Corp. ist eines der Qualitätsunter- them.”
nehmen, das wir während des Börsencrashs
im März 2020 kaufen konnten. Mit über 20 “Customers are an essential part of our busi-
% Anteil ist Heico ein eigentümergeführtes ness – not outsiders.”
Unternehmen, das seit 1990 eine hohe Ren-
dite auf das investierte Kapital und in den “Customers are not just a statistic or number.
vergangenen 5 Jahren eine Kapitalrendite von They are flesh-and-blood human beings with
über 25 % p. a. erzielt hat. Es handelt sich feelings and emotions and knowledge, like
um ein Technolgieunternehmen, das im ourselves.”
Bereich Produktion und Servicedienst-
leistungen für die globale Flugindustrie tätig “Customers are people who come to us with
ist. Der Aktienkurs war im März massiv their needs and their wants. It’s our job to fill
gefallen, da die Analysten für den Zeitraum them.”
von 2020 bis 2022 stark fallende Gewinne
erwarteten. Als langfristige Investoren sind “All Customers deserve the most courteous
wir bereit, Jahre mit geringeren Gewinnen attention we can give them. They are the life-
und kurzfristige Kursverluste hinzunehmen, blood of this and every other business. They
um Miteigentümer von einem hochprofi- pay your salary. Without them we would
tablen Unternehmen zu werden. have to close our doors. Let’s not ever forget
it.”
Typisch für Qualitätsunternehmen ist die
Konzentration auf das Wohlbefinden ihrer
Kunden.
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Nielsen-Global Value (Bericht des Fondsmanagers 2020)Das überdurchschnittliche Gewinn- und Im April 2019 wurde Mark Calabria zum
Cash-Flow-Wachstum über einen langen Vorsitzenden der Aufsichtbehörde FHFA be-
Zeitraum ist eine Folge dieser überragenden rufen, deren vorangige Aufgabe es ist, Fannie
Kundenstrategie. Leider konnten wir nicht Mae zu beaufsichtigen. Mark Calabria war
genug Aktien zum gewünschten Aktienkurs derjenige, der ”HERA” verfasst hat, das
kaufen, um die Position zu komplementieren. Gesetz für die Zwangsverwaltung von Fannie
Mae. In dem Gesetz steht u. a., dass Fanie
Auch wenn Qualitätsunternehmen für den Mae stabilisiert und rekapitalisiert sowie aus
Fonds vorgezogen werden, nutzen wir auch der Zwangsverwaltung entlassen werden soll,
Spezialsituationen, um ein gutes Geschäft zu sobald bestimmte Voraussetzungen erfüllt
machen. Aktuell haben wir eine Position, die sind.
zu dieser Kategorie gehört.
Im September 2019 vollendete US-Finanz-
Fannie Mae (eigentlich Federal National minister Stephen Mnuchin den Reformplan
Mortgage Association, FNMA) ist die größte für Fannie Mae und ab November 2019 dur-
Hypothekenbank und gemessen an der Kenn- fte Fannie Mae seine Gewinne einbehalten,
zahl Gewinn/Mitarbeiter das profitabelste um das Eigenkapital zu erhöhen (aber mit
Unternehmen in den USA. Wie bereits im einem Prozedere, das den Zugriff der Ak-
Jahresbericht 2019 erwähnt, wurde Fannie tionäre auf das Eigenkapital immer noch
Mae in 2008 unter staatliche Zwangsver- verwehrt).
waltung gestellt. Durch eine Gesetzesän-
derung in 2012 - kurz bevor das Unter- Im Februar 2020 ließ sich die Aufsichts-
nehmen wieder Gewinne erzielte - beschloss behörde FHFA von der Investmentbank Hou-
die Obama-Regierung, dass der gesamte lihan Lokey beraten, die sich auf komplexe
Jahresgewinn und nicht die ursprünglich Restrukturierungen spezialisiert hat, und im
vereinbarten 10 % p. a. auf die in 2008 April 2020 wurde die Anwaltskanzlei Mil-
erhaltene Kreditsumme an den US-Staat zu bank mit den Planung für die Entlassung aus
zahlen ist. Das ist tatsächlich nicht anderes der Zwangsverwaltung beauftragt.
als eine Enteignung von Privateigentum ohne
Kompensation! Im Juni 2020 heuerte Fannie Mae selbst die
US-amerikanische Investmentbank Morgan
Die Trump-Regierung hat schon frühzeitig Stanley als Ratgeber für die Rekapitali-
als politisches Ziel ausgegeben, Fanne Mae sierung an und die FHFA veröffentlichte die
zu rekapitalisieren und die Aktien wieder an Solvenzanforderungen.
die Hauptbörse in New York zu bringen.
Unser Fonds besitzt sowohl Stamm- auch als Im Dezember 2020 gab es eine Anhörung vor
Vorzugsaktien. Die Aktienkurse waren - wie dem Obersten Gerichtshof in einer der
in den Jahren vorher - auch in 2020 sehr relevanten Rechtssachen gegen den US-Staat.
volatil, obwohl sich die Trump-Regierung Der Oberste Gerichtshof hat diese Rechts-
beginnend mit der Veröffentlichung eines sache angenommen und wird im Sommer ein
Memos vom März 2019 von Donald Trump Urteil verkünden.
eindeutig positioniert hat.
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Nielsen-Global Value (Bericht des Fondsmanagers 2020)Sollte der US-Staat diese Rechtssache ver- Admiral Group Plc. ist Großbritanniens pro-
lieren, hätte das große ökonomische Konse- fitabelste Autoversicherung und ist auf Kos-
quenzen für den US-Staat. Deshalb war teneffizienz, Direktvertrieb, guten Kunden-
unsere Erwartung, dass es zu einem Ver- service und hohe Eigenkapitalrendite fokus-
gleich oder zu anderen administrativen siert. Seit der Gründung im Jahr 1993 ist der
Massnahmen kommt, der Rechtsstreit damit Marktanteil in Großbritannien aufgrund des
überflüssig und Fannie Mae rekapitalisiert hohen Wachstums auf über 14 % gestiegen.
und privatisiert wird. Das Unternehmen hat einen Marktwert, der
unter dem 16fachen des für 2021 zu erwar-
Im Januar 2021 ist nun die vierte Ge- tenden Betriebsergebnisses liegt.
setzesänderung veröffentlicht worden, aber
ohne die von uns erwarteten entscheidenden Ringkjöbing Landbobank A/S, eine dänische
Massnahmen. Die Zeit ist für die Trump- Regionalbank, ist die effizienteste und profi-
Regierung einfach zu knapp geworden und tabelste Bank Dänemarks. Das Management
sie konnte nur noch diese Gesetzesänderung achtet stark auf Kosten und Kreditqualität.
verabschieden. Danach darf der US-Staat die Trotz der hohen Solvabilitätsquote hat die
Gewinne von Fannie Mae nicht mehr einbe- Bank schon immer ungewöhnlich hohe Ei-
halten. Die Dose ist sozusagen länger die genkapitalrenditen erwirtschaftet. Wir haben
Straße heruntergetreten worden und die die Aktie unter Buchwert kaufen können, und
Biden-Regierung muß sich jetzt mit den sie wird aktuell zum 13fachen ihrer für 2021
Rechtssachen gegen den US-Staat befassen. geschätzten Betriebsergebnisses gehandelt.
Die vierte Gesetzesänderung von Finanz- JD.com ist gemessen am Umsatz der größte
minister Mnuchin setzt sowohl die Biden- Onlinehändler in China mit über 362 Mio.
Regierung als auch die Kläger unter Druck, Kunden, das einen strukturellen Wandel hin
sich an einen Tisch zu setzen und einen zu einem höheren Konsumverbrauch seiner
Vergleich zu finden. Trotz der Verzögerung Einwohner erlebt. Gleichzeitig steigt der An-
sind wir zuversichtlich, dass wir mit der In- teil von Online-Käufen rapide an. JD.com
vestition in Fannie Mae eine zufrieden- profitiert überdurchschnittlich von diesen
stellende Rendite für den Fonds erzielen Tendenzen und hat ein jährliches Umsatz-
werden. wachstum von über 30 % und ist damit in den
letzten 5 Jahren schneller als Alibaba ge-
Portfolioaktivitäten wachsen. Das Unternehmen reinvestiert sei-
nen gesamten Cash-Flow, um dieses Wachs-
Das Aktienportfolio besteht aus 23 Unter-
tum zu finanzieren. JD.com‘s aktueller
nehmen: 17 Qualitätsunternehmen mit außer-
Marktwert entspricht dem für 2021 geschätz-
gewöhnlichen Geschäftsmodellen und hohen
ten Umsatz. Für das Geschäftsjahr 2021 be-
Kapitalrenditen sowie 5 gewöhnlichen Unter-
trägt die Free-Cash-Flow-Rendite 5 %.
nehmen, von denen 4 relativ hohe Kapital-
renditen erzielen. Zudem haben wir mit Fannie Mae ist - gemessen an der Kennzahl
Fannie Mae - wie vorher beschrieben - eine Gewinn/Mitarbeiter - das profitabelste Un-
Spezialsituation. ternehmen in den USA.
Die folgenden fünf größten Positionen ma-
chen 38,40 % des Fondsvermögens aus:
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Nielsen-Global Value (Bericht des Fondsmanagers 2020)Die Investition in Fannie Mae stellt eine Wir machen uns überhaupt keine Gedanken
Sondersituation im Fonds dar, weil das Inves- über vierteljährliche oder jährliche Preis-
titionsrisiko vor allem durch finanzpolitische schwankungen, sondern konzentrieren uns
Faktoren bestimmt wird. Das Unternehmen darauf, welche heutigen Maßnahmen den
ist während der Finanzkrise 2008 von der langfristigen Wert maximieren.
US-Regierung unter „Conservatorship“ ge-
stellt worden. Im Jahr 2012 wurde von der Wir möchten uns an dieser Stelle ausdrück-
Obama-Regierung beschlossen, dass sämtli- lich bei allen Investoren des Fonds für die
che Gewinne an das Finanzministerium abge- fortlaufende Unterstützung und das Vertrau-
führt werden müssen. en bedanken.
Trupanion, Inc. ist die führende Direktver- Januar 2021
sicherung für Hunde und Katzen in den USA Mit freundlichen Grüßen
und Kanada. Trupanion ist ein sog. ”capital-
light-compounder”, der seinen gesamten Ole Nielsen
Cash-Flow reinvestiert, so dass in der spä-
teren Reifephase des Unternehmens eine sehr
hohe Rendite auf das investierte Kapital und
ein entsprechend hohes Betriebsergebnis er-
zielt werden kann.
Finanzielle Zielsetzung
Unser wirtschaftliches Ziel ist die Maximie-
rung der langfristigen durchschnittlichen
jährlichen Rendite, wobei gleichzeitig das
Risiko des dauerhaften Kapitalverlustes mi-
nimiert werden soll.
Der wirtschaftliche Erfolg des Fonds wird
von uns nicht an der Größe des Fondsvolu-
mens gemessen. Unser Wunsch nach Wert-
zuwachs im Laufe der Zeit soll durch Investi-
tion in unterbewertete und gut kapitalisierte
Unternehmen mit Sitz im In- und Ausland er-
füllt werden. Wir erreichen dieses Ziel durch
Investition in Qualitätsunternehmen und ge-
wöhnliche Unternehmen.
Ein Portfolio mit Qualitätsunternehmen zie-
hen wir vor, weil diese Unternehmen auf lan-
ge Sicht beträchtlich den Geschäftswert stei-
gern werden.
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Nielsen-Global Value (Bericht des Fondsmanagers 2020)Wichtige Informationen
Dieser Bericht wurde von Nielsen Capital Management Fondsmaeglerselskab A/S mit größter Sorgfalt er-
stellt und herausgegeben. Diese Veröffentlichung stellt kein Angebot zum Kauf von Anteilen des Nielsen -
Global Value dar. Käufe von Fondsanteilen können nur auf Basis der Wesentlichen Anlegerinformationen
des aktuellen Verkaufsprospekts, der die mit diesem Investment verbundenen Risiken ausführlich dar-
stellt, bzw. des vereinfachten Verkaufsprospekts sowie des Jahres- bzw. Halbjahresberichts getätigt wer-
den.
Die hier zugrundeliegenden Analysen sind von Nielsen Capital Management für die eigenen Investmentak-
tivitäten erstellt worden. Aus externen Quellen bezogene Informationen werden als glaubwürdig angese-
hen, für ihre Vollständigkeit und für ihren Wahrheitsgehalt kann keine Garantie übernommen werden.
Alle enthaltenen Meinungen entsprechen dem Stand zum Zeitpunkt der Veröffentlichung, können jedoch
ohne Ankündigung geändert werden. Die Erwähnung von Aktien dient nicht als Kaufempfehlung.
Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für die Zukunft. Die Anteilspreise können so-
wohl steigen als auch fallen. Unter Umständen erhalten Sie nicht den ursprünglich investierten Anlagebe-
trag zurück.
Nielsen - Global Value ist ein Investmentfonds, der nach dem Recht des Großherzogtums Luxemburg als
“Fonds commun de placement” organisiert ist. Die Anteile des Nielsen – Global Value sind in Deutschland
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