Praxis der Fremdkapitalaufnahme für mittelständische Unternehmen über die Börse - Mittelstandstag FrankfurtRheinMain Frankfurt, 27. Oktober 2011
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Praxis der Fremdkapitalaufnahme für
mittelständische Unternehmen
über die Börse
Dirk Elberskirch, Börse Düsseldorf
Thomas Reifert, Deloitte & Touche
Dr. Reiner Selbach, WGZ BANK
10. Mittelstandstag FrankfurtRheinMain
Frankfurt, 27. Oktober 2011
Themen des Forums
• Marktverfassung, Voraussetzungen, Ablauf
• Zielgruppen, Begleiter, Timing und Durchführung
• Chancen, Risiken Kosten
Stellen Sie gerne alle Ihre Fragen.
2
Hintergrund
• Finanzierung durch Bankkredit w. Finanz- und Staatsschuldungskrise
wird vielfach als künftig schwieriger und teurer eingeschätzt.
• Mittelständler nutzen verstärkt den Kapitalmarkt zur Finanzierung.
• Das Marktumfeld ist mit einem günstigen Zinsniveau, weniger liquiden
Kreditmärkten und Anlage suchenden Investoren günstig.
• Der Schwerpunkt liegt derzeit auf Fremdkapital, bundesweit rd. 35
Emissionen seit Mitte 2010.
• Leistungsfähigkeit der direkten Investorenansprache über die Börse
ist belegt.
3Die Börse Düsseldorf in Zahlen
Umsatz 2010: rd. 60 Mrd. €, Orders +16% (Markt:-1%)
Marktteilnehmer: 72 Banken, 15 Maklerfirmen
Wertpapiere: 2.600 Aktien, 5.100 Anleihen,
3.700 Investmentfonds (inkl. ETF + ETC)
Handelszeiten: Makler 8.00 bis 20.00 Uhr
8.00 bis 23.00 Uhr
Aktionäre: Seit 2001 rund 45 Banken
4WGZ BANK
Zum Unternehmen:
• Die WGZ BANK ist „kapitalmarktpartner“ der Börse Düsseldorf
• Die WGZ BANK bietet ein komplettes Leistungsprogramm rund um die
Emission von Mittelstandsanleihen (inkl. Prozesskoordination, Platzierung,
Zahlstelle und Sekundärmarktbetreuung)
• Die WGZ BANK war an 14 Emissionen in den verschiedenen
Mittelstandssegmenten als Selling Agent beteiligt (darunter wesentlich bei
Centrosolar, Underberg, Valensina, Katjes, Bastei Lübbe)
5Deloitte & Touche GmbH
Zum Unternehmen:
• Deloitte ist „kapitalmarktpartner“ der Börse Düsseldorf
• Deloitte ist einer der führenden Wirtschaftprüfungs- und
Beratungsunternehmen und berät Unternehmen bei Finanzierungsfragen
• Deloitte hat eine Vielzahl von Mandanten für die eine Anleihe eine attraktive
Finanzierungsoption sein wird
• Mandanten von Deloitte haben bereits erfolgreich Mittelstandsanleihen
begeben
6Neue Quelle für Fremdkapital
Aktiva Passiva
Eigenkapital
Mezzanine
Hausbank/en
Bankkredite Bankenkonsortium
Institutionelle Investoren
Schuldscheindarlehen
Öffentlicher Kapitalmarkt
Anleihe - private und institutionelle
Investoren
Kontokorrentkredite
Leasing/Factoring
78 Unternehmen / rd. 200 Mio € 8 Stand: 20.Oktober 2011
Vorteile für Unternehmen
- Für jede Rechtsform möglich (AG, GmbH, KG)
- „einfache“ Beschlüsse, AG z.B. ohne Hauptversammlung
- Anleihen sind grds. Fremdkapital ohne weitere Auflagen (covenants)
- Finanzierungsmix wird mit Anleihe verbessert
- Abhängigkeit von Banken sinkt
- Sicherung des aktuell günstigen Zinsniveaus für die Laufzeit (i.d.R. 5 Jahre)
- Verbreiterung der Investorenbasis
(Private, Institutionelle, Friends&Family, Kunden, Lieferanten)
- Nutzung des Markennamens
- überschaubare formale Anforderungen (Wertpapierprospekt und Rating)
Zu beachten:
- Strategische Grundsatzentscheidung notwendig
- Kosten müssen passen (ca. 3 - 5% Einmalkosten plus laufender Zins)
- Bereitschaft zur Transparenz (Veröffentlichung von Zahlen)
- Anleihe-Story muss stimmen
- Zins- und Tilgungsfähigkeit müssen gegeben sein
- Absatz der Anleihe muss professionell vorbereitet und umgesetzt werden
- Persönlicher Einsatz und Zeit des Managements notwendig
9Welche Unternehmen sind geeignet ?
Ist das UN kapitalmarktfähig ? Ist das UN zusätzlich kapitalmarktgängig ?
• Unternehmenshistorie und -alter • Unternehmenseigenschaften (z.B. Bekanntheit, Marke
• Historische Jahresabschlüsse (EK-Quote, oder Branche)
Verschuldungsgrad, Free Cash Flow) • Rating-Ergebnis (z.B. Investment- vs. Non-Investment-
• Management-Qualität Grade)
• Organisation und Strukturen • Anleihebedingungen (z.B. Covenants)
• Systeme (Rechnungswesen, Risiko-Management) • “Bond-Story” (Mittelverwendung)
• Transparenz
• Eventuell Vorliegen eines Ratings
Zinsentwicklung 2003 - 2011
15% 24% Bestimmung des Zinssatzes:
Euribor/ iBoxx EUR BBB/ Kreditzinsen/ Umlaufrendite
13% 21%
• Risikoloser Basiszins + Aufschlag
11% 18%
• Kein Bookbuilding
9% 15%
• Benchmark - Vergleiche
iBoxx EUR High Yield
7% 12%
5% 9% • Renditen alternativer Investments
3% 6% • Marktsentiment für das Risiko
1% 3%
Mrz 11
Jun 03
Jun 04
Jun 05
Jun 06
Jun 07
Jun 08
Jun 09
Jun 10
Sep 03
Dez 03
Sep 04
Dez 04
Sep 05
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Sep 06
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Jun 11
-1% 0%
Euribor 3 months Umlaufrendite Deutschland, 5-6 Jahre
Unternehmenskreditzinsen (effektiv) iBoxx EUR Non-Fin. BBB 5-7 (Rendite)
iBoxx EUR High Yield core Non-Fin. cum crossover 5-7 LC (Rendite)
Quelle: Markit indices, Global-rates.com, Bloomberg.com, Bundesbank, Stand: 30.09.2011
10Welche Partner werden benötigt?
• Abwicklung • Platzierungsunterstützung
Zahlungsströme • „Kommunikative Betreuung“
(Zinszahlungen, Tilgung) nach der Platzierung • Platzierungsumsetzung
• Wertpapierprospekt • Kontakt zu
Zahl IR/
• BaFin-Koordination „Ankerinvestoren“
stelle Marketing
Rechts- Platzier-
anwälte ungs-
• Erst-/Folgerating(s) Experte • Platzierungs-
unterstützung
Rating-
Agentur Börse • Sekundärhandel
Deloitte
Folgepflichten: Rating: Vorteile einer Anleihe:
•Veröffentlichung eines •„Gutes“ Rating hat Einfluss auf •Effektives Marketingtool
testierten Jahresabschlusses Kupon. •Größere Investorengruppe
(HGB) •Aber ca. 80% der Miitelständler kann adressiert werden
•Veröffentlichung haben Rating zwischen •Tool zur Finanzkommunikation
Halbjahresabschluss (ohne Investment Grade und •Kann! Vorteile bei den
Testat) Speculative Grade. Zinskosten bringen
•Anleihe bezogene „Ad-hoc“ •Dauer: ca. 6-8 Wochen. Nachteile einer Anleihe:
Mitteilungen •Kosten intern/extern
•Jährliches Folgerating •Bindung von Ressourcen
•Finanzkalender veröffentlichen
11Vertrieb / Platzierung
• Börsenplattform Xontro ist direkt für (private) Zeichner zugänglich
- Öffentliche Platzierung ab Prospektveröffentlichung
- Indirekte Ansprache erfordert Kommunikationskonzept
• Ein Bankenkonsortium / Selling Group adressiert institutionelle
Investoren
- Platzierung nur an institutionelle Investoren im Vorfeld des öffentlichen
Angebots mit Market Sounding, Analystenpräsentation bzw. Sales
Briefing, Pre-Marketing, Roadshow u.s.w. ähnlich Aktienemissionen
- Typische institutionelle Investoren sind selten Versicherungen und
Rentenfonds, sondern eher kleine, flexiblere Investoren wie Family Offices
und Investment Boutiquen, die häufig bereits von Aktienplatzierungen
bekannt sind
12Jüngste Marktentwicklung
• Mit der Staatsanleihenkrise sind die Marktrenditen insgesamt deutlich
gestiegen
• Die Marktrenditen (ca. 5,5 %– 20%) variieren deutlich stärker
als die Emissionsrenditen bzw. Kupons (6,25% – 9,25%)
- zwischen Emissionsrendite und Ratingeinstufung gibt es einen mäßigen
Zusammenhang
- dagegen ist ein Zusammenhang zwischen Marktrendite und
Ratingeinstufung nicht signifikant
• Die Marktrenditen variieren stark in Abhängigkeit von der Branche
- Konsum/Retail entwickelte sich besonders gut
- Erneuerbare Energien und Luftfahrt schwach
• Börsenplatz als Qualitätsmerkmal?
- Überrendite im Düsseldorfer Mittelstandsmarkt branchenbedingt?
- Ziel: Kritische Unternehmensauswahl durch Vorprüfung!
13Marktentwicklung nach Marktsegmenten*
106%
104%
102%
100%
98%
96%
94%
92%
mittelstandsmarkt Düsseldorf Entry Standard Frankfurt bondm Stuttgart
* Kursentwicklung der Mittelstandsanleihen-Börsenplätze - Volumengewichteter Mittelwert aller
Anleihekurse unter Berücksichtigung der unterjährigen Stückzinsen (Stand: 20.10.2011)
Quelle Conpair AG
14Marktausblick
• Das Interesse bei den Unternehmen ist ungebrochen
- für viele Emittenten ist die Erhöhung der Unabhängigkeit von der
Bankenfinanzierung von besonderem Interesse
- einige Emittenten planen mittelfristig als zweiten Schritt ein IPO
- individuelle Kostenunterschiede zwischen Kreditfinanzierung und
Anleihefinanzierung begrenzen das Potential
• Die Platzierung ist nach der Sommerpause durch die europäische
Staatsanleihenkrise deutlich erschwert
- die Investoren agieren deutlich zurückhaltender bzw. selektiver
- bekannte Namen mit einem funktionierendem Geschäftsmodell in
Verbindung mit guten Bonitätskennzahlen bleiben platzierbar
15Wie können Unternehmen vorgehen?
Strategische Grundsatzentscheidung
- ggf. Abstimmung mit Finanzierungspartnern/Covenants
Kontaktaufnahme mit Kapitalmarktpartner
- Prüfung der Kapitalmarktfähigkeit, Beratung, Strukturierung,
1 Monat Zielinvestoren (institutionelle, private Investoren)
1 Woche
Vorabstimmung Börse
- Eignung für das Segment
Projektdurchführung
- Beauftragung Ratingagentur, Anwälte w. Prospekt, Kommunikation,
Skontroführer, Zahlstelle
- Terminplanung (Börse w. Zeichnungsstart)
- Investorenansprache („pre-sounding“)
3 Monate - Vorbereitung Zeichnung
- Prospektveröffentlichung
- Zulassungsdokumente
- Kommunikationsmittel, -wege, -schaltung
Zeichnungsphase
- Führung des Zeichnungsbuches
- Entscheidung über Zuteilung/Schließung/Handelsaufnahme
16Kontakt
Dipl.-Kfm. Dr. Reiner Selbach
Abteilungsdirektor
WGZ BANK
Leiter Primary Markets
Tel. 0211 778 2881
Fax 0211 778 2888
reiner.selbach@wgzbank.de
Thomas Reifert
Wirtschaftsprüfer / Steuerberater
Direktor
Deloitte & Touche
Corporate Finance / Refinanzierungsberatung
Tel. 0211 8772 2838
Mobil 0177 6464648
treifert@deloitte.de
Dirk Elberskirch
Vorsitzender des Vorstands
Börse Düsseldorf AG
Tel: 0211 1389 210
elberskirch@boerse-duesseldorf.de
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