Pressegespräch DZ BANK Research: Ausblick 2016 - Frankfurt am Main, 23. November 2015
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Seite 1 Pressegespräch DZ BANK Research: Ausblick 2016 Frankfurt am Main, 23. November 2015
Seite 2 Agenda 1. Konjunkturausblick Stefan Bielmeier, Chefvolkswirt 2. Ausblick Geldpolitik, Zinsentwicklung Dr. Jan Holthusen, Leiter Zins- und Anleihenresearch 3. Investmentstrategie und Asset Allocation Christian Kahler, Chefanlagestratege 4. Fragen & Antworten
Seite 3
Sechs Thesen für 2016
Ausblick DZ BANK Research
1. Wachstumsdynamik bleibt moderat
Weltwachstum wird weiterhin von den Industrieländern getragen
2. Inflationsraten steigen an, Kerninflation bleibt verhalten
Inflationsziele der Notenbanken werden nicht erreicht
3. EZB und Fed schlagen unterschiedliche Richtungen ein
Während die Fed die Zinswende einleitet, wird die EZB noch expansiver
4. Renditen dürften am langen Ende etwas steigen
Spreads bleiben durch die expansive EZB-Politik gut unterstützt
5. Aktienmärkte haben nur noch wenig Potenzial
DAX dürfte volatil bleiben, Kursziel: 11.000 Punkte bis Ende 2016
6. Asset Allocation: Für Anleger ergeben sich unterjährig Chancen
Niedrige Zinsen und Ölpreis verhindern Crash
Seite 4
Abhängigkeit der globalen Wirtschaft vom
Welthandel verringert
Globales Bruttoinlandsprodukt (in % ggü. Vorjahr, real, kaufkraftbereinigt);
Welthandel (in % ggü. Vorjahresmonat)
25 10
Welt-BIP
20 8
Welthandel (J/J in %)
15 6
10 4
5 2
0 0
-5 -2
-10 -4
-15 -6
-20 -8
-25 -10
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Quellen: Weltbank, CPB
Seite 5
Globales Wachstum
Relativ stabile Entwicklung
Bruttoinlandsprodukt (% gegenüber Vorjahr)
9
2014
7,3
2015p 6,8
7 6,5
2016p 6,0
2017p
5
3,3 3,3
3,03,0
3 2,42,42,32,4
1,51,51,7 1,61,81,81,7
1,01,0 0,9
1 0,6
-0,1
-1
Welt U.S. Japan China EWU DE
Quellen: Datastream, DZ BANK AG
Seite 6
Stabile Entwicklung der Arbeitskosten
Nominale Arbeitskosten je Erwerbstätigen (J/J in %)
7
Deutschland USA
6
EWU Frankreich
5
4
3
2
1
0
-1
-2
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Quellen: OECD, DZ BANK AGSeite 7
Inflationsraten Industrieländer
Beschleunigung zum Jahreswechsel
Inflationsraten (monatlich in % ggü. Vorjahresmonat)
6
DZ BANK
5
Prognose
4
3
2
1
0
-1
Deutschland EWU
-2 UK USA
Japan
-3
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Quellen: (supra-)nationale Statistikämter, DZ BANK AGSeite 8 Agenda 1. Ausblick Weltkonjunktur, Geldpolitik und Eurokrise Stefan Bielmeier, Chefvolkswirt 2. Ausblick Geldpolitik, Zinsentwicklung Dr. Jan Holthusen, Leiter Zins- und Anleihenresearch 3. Investmentstrategie und Asset Allocation Christian Kahler, Chefanlagestratege 4. Fragen & Antworten
Seite 9
Der Leitzins hat vorerst ausgedient
Dafür spielt die Bilanzentwicklung eine größere Rolle
Hauptrefinanzierungssatz in % Bilanzsumme (2008 = 100)
7,0 600
6,0
500
5,0
400
4,0
3,0 300
2,0 200
1,0
100
0,0 EZB FED BoJ BoE SNB
1999 2002 2005 2008 2011 2014 0
USA Eurozone UK Japan Schweiz 2008 2010 2012 2014
Quelle: Bloomberg; DZ BANK ResearchSeite 10
Fed erhöht, EZB wird noch expansiver
Leitzinsen USA Kapitalmarktzinsen USA
6 6
5 5
4 4
3 3
Fed Funds Rate 2
2
Prognose 1 UST 10J. Prognose
1
0 0
2007 2009 2011 2013 2015 2007 2009 2011 2013 2015
Leitzinsen EWU Kapitalmarktzinsen EWU
5 5
4 4
3 3
2 2
Refisatz
1 Prognose 1 Bund 10J.
Prognose
0 0
2007 2009 2011 2013 2015 2007 2009 2011 2013 2015Seite 11
Mario Draghi und die EZB: Wohl und Wehe für den Euro
Expansivere geldpolitische Gangart setzt Euro unter Abgabedruck
USD je EUR
1,40
EZB kündigt OMT- EZB stellt
Programm an zusätzliche USD je EUR
1,35 „unkonventionelle
Maßnahmen“ in Mittelwert
1,30 Aussicht Prognose
1,25
Zusätzliche
1,20 Maßnahmen
angedeutet
1,15 Draghi: „Werden Draghi: „Euro-Stärke QE-Ausweitung/
alles tun, um den ein Grund zur Verlängerung/
Euro zu erhalten“ Besorgnis für den Ankündigung des Einlagensatzsenkung?
1,10 EZB-Rat““ Staatsanleihekauf-
progrogramms
1,05
Start PSPP
1,00
2012 2013 2014 2015 2016
Quelle: Datastream, DZ BANK ResearchSeite 12
Spreads weiter auf niedrigen Niveaus
Irland fast Kern
Spreads (Renditen 10J. Staatsanleihen zu Bunds; in bp)
600
500 Spanien Italien
400 Irland Portugal
300
200
100
0
01/13 07/13 01/14 07/14 01/15 07/15
Quelle: Datastream, DZ BANK ResearchSeite 13
Credit-Spreads bei anhaltend expansiver Geldpolitik
gut unterstützt
Asset-Swap-Spreads (iboxx Corporates; in bp) Asset-Swap-Spreads (iboxx Financials; in bp)
200 400
BBB A AA iBoxx € Financials AA Index
350
iBoxx € Financials A Index
150 300
iBoxx € Financials BBB
250 Index
100 200
150
50 100
50
0 0
01/13 07/13 01/14 07/14 01/15 07/15 01/13 07/13 01/14 07/14 01/15 07/15
Quelle: Datastream, DZ BANK ResearchSeite 14 Agenda 1. Ausblick Weltkonjunktur, Geldpolitik Stefan Bielmeier, Chefvolkswirt 2. Ausblick Geldpolitik, Zinsentwicklung Dr. Jan Holthusen, Leiter Zins- und Anleihenresearch 3. Investmentstrategie und Asset Allocation Christian Kahler, Chefanlagestratege 4. Fragen & Antworten
Seite 15
Internationale Aktienmärkte
Bewertung überdurchschnittlich
Bewertung auf Basis KGV (Gewinne +12 Monate)
25
21,8
20
Kurs-/Gewinn-Verhältnis (KGV)
18,1
16,8
15,7 15,7
15 14,7
13,2 13,8
10 10,0
5,9
5
KGV aktuell Mittelwert 10Jahre +/- 1Standardabw. Max./Min.
0
Topix
DAX
Stoxx 50
China
Brasilien
Indien
MDAX
STOXX
S&P 500
Russland
600
Euro
Quelle: FactSetSeite 16
Wie sinnvoll sind Bewertungskennzahlen?
Alleinige KGV-Betrachtung nicht zielführend
Bewertung S&P 500 in unterschiedlichen Phasen
50
von 0 bis 1885 von 1885 bis 1915
45 von 1915 bis 1923 von 1923 bis 1933
40 von 1933 bis 1955 von 1955 bis 1980
von 1980 bis 1994 von 1994 bis 2003
35
von 2003 bis 2017
30
KGV
25
20
15
10
5
0
0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 12,0 14,0 16,0
Rendite Anleihen 10 Jahre
Quelle: Bloomberg, Datastream, FactSetSeite 17
Warum gab es noch keinen Crash?
Niedrige Zinsen sorgen für Fehlanreize bei Unternehmen und Anlegern
Niedrigzinspolitik
Investoren Unternehmen
- „China“-Syndrom - Steigende Verschuldung
- riskantere Anlagethemen und –instrumente, - Boom am M&A-Markt, Zahlung hoher Prämien
z.B. High Yields, Mischfonds, gehebelte - Aktienrückkäufe zu überteuerten Kursen
ETFs - Summe aus „Buybacks“ und Dividenden
übersteigt Gewinn
- Massive Aktienoptionsprogramme
Quelle: DZ BANKSeite 18
DAX-Ausblick
Leitindex steht bei 11.000 Punkten zum Jahresende 2016
Kursprognose DAX
14.000 1.200
DAX-Prognose
DAX Kursentwicklung (links)
12.000
1.000
DAX-Unternehmensgewinne (rechts)
10.000
800
8.000
Prognose
DAX-Gewinne 600
6.000
400
4.000
Prognosen 30.06.16 31.12.16 200
2.000 DAX: 10.500 11.000
ES 50: 3.400 3.600
0 0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Quelle: FactSetSeite 19
Investmentstrategie / Asset Allocation
Musterdepot*
Aktuelle Allokation Aktuelles Portfolio
Barvermögen;
Liquidität; 16% 15,5%
DJ Japan Sel.
Div. 30 TR;
10,1%
Staatsanleihen
Euroraum; 43,0%
Renten; 58%
Aktien; 26%
Euro Stoxx Sel.
Div. 30 TR;
16,3%
High Yields
Europa; 15,0%
* DZ BANK Depot des Research, Kursentwicklung +7,1% seit Jahresbeginn 2015, +9,8% p.a. seit Auflage Juni 2011
Quelle: Bloomberg, DZ BANKSeite 20 Agenda 1. Ausblick Weltkonjunktur, Geldpolitik Stefan Bielmeier, Chefvolkswirt 2. Ausblick Geldpolitik, Zinsentwicklung Dr. Jan Holthusen, Leiter Zins- und Anleihenresearch 3. Investmentstrategie und Asset Allocation Christian Kahler, Chefanlagestratege 4. Fragen & Antworten
Seite 21 www.bielmeiersblog.dzbank.de/
Seite 22
Impressum
Herausgeber: DZ BANK AG Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank, Frankfurt am Main, Platz der Republik, 60265 Frankfurt am Main
Telefon: 069 7447-01
Telefax: 069 7447-1685
Homepage: www.dzbank.de
E-Mail: mail@dzbank.de
Vertreten durch den Vorstand: Wolfgang Kirsch (Vorstandsvorsitzender), Lars Hille, Wolfgang Köhler, Dr. Cornelius Riese, Thomas Ullrich, Frank Westhoff, Stefan Zeidler
Verantwortlich: Stefan Bielmeier, Leiter Research und Volkswirtschaft
Aufsichtsratsvorsitzender: Helmut Gottschalk
Sitz: Eingetragen als Aktiengesellschaft in Frankfurt am Main, Amtsgericht
Frankfurt am Main, Handelsregister HRB 45651
Aufsicht: Die DZ BANK wird durch die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) und die Europäische Zentralbank (EZB) beaufsichtigt.
Umsatzsteuer Ident. Nr. DE114103491
Einlagensicherung und Institutsschutz
Die DZ BANK ist der amtlich anerkannten BVR Institutssicherung GmbH und der zusätzlich freiwilligen Sicherungseinrichtung des Bundesverband der Deutschen Volksbanken und
Raiffeisenbanken e.V. angeschlossen.
www.bvr-institutssicherung.de
www.bvr.de/SE
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