QUARTERLY - Tramondo Investment Partners AG
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QUARTERLY Unser Blick auf die Finanzmärkte, die Geld- und Geopolitik sowie die Realwirtschaft. Und daraus resultierende Investitionsmöglichkeiten, die erfolgreiche Einzelpersonen, Familien und institutionelle Investoren in ihre Anlageentscheide einfliessen lassen sollten. Q2 2021 BEGINN EINER NEUEN ÄRA
ZUSAMMENFASSUNG Die globalen Aktienmärkte starteten Angesichts der weltweiten positiv ins neue Jahr. Die soliden fiskalpolitischen Massnahmen und Gewinnmeldungen für das 4. Quartal einem Ende der Pandemie in Sichtweite 2020 und die Fortschritte bei den erscheinen die mittel- bis langfristigen Impfkampagnen sorgten für eine Investitionsaussichten für globale anhaltend hohe Risikobereitschaft bei Aktien auch Anfang des 2. Quartals den Anlegern. 2021 noch immer überzeugend. In den kommenden Wochen rechnen wir Die US-Notenbank Fed geht davon allerdings mit einem eher volatilen Start aus, dass die Inflation im Jahr 2021 in die wärmere Jahreszeit. anziehen wird, wenn auch nicht in einem Ausmass, welches die aktuelle Politik Wir glauben, dass Anleger im der Zentralbank beeinflussen würde. aktuellen Umfeld nur mithilfe eines aktiven, qualitätsorientierten Nach nur zwei Monaten im Amt Selektionsansatzes erfolgreich sein legte die Regierung Biden-Harris ein werden. In diesem Kontext befürworten monumentales Konjunkturprogramm wir nach wie vor eine ausgewogene in Höhe von 1,9 Billionen USD vor, das Portfoliokonstruktion, die sowohl wert- voraussichtlich bis zu 3,0% zum BIP als auch wachstumsorientierte Titel beitragen wird. berücksichtigt (sogenannte Barbell- Strategie). Die Schweizer Wirtschaft ist im Jahr 2020 um 3,4% geschrumpft – weniger Im Hinblick auf die Anleihenmärkte stark als in den USA (–3,5%) oder der empfehlen wir den Anlegern eine Eurozone (–6,8%). Beachtlich ist aber vorsichtige Haltung. Die Renditen von vielmehr, dass für 2021 in der Schweiz Anleihen mit längerer Laufzeit werden ein Wachstum von +3,3% erwartet weiter unter Aufwärtsdruck stehen, wird, was darauf hoffen lässt, dass sich zunächst durch ein stark anziehendes das BIP fast vollständig von seinem Wirtschaftswachstum und später durch verheerenden Verlust im Vorjahr erholen eine höhere Inflation. wird.
QUARTERLY Q2/2021 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG VORWORT Noch immer hat die Pandemie unseren Alltag fest im Griff. Die lang ersehnte Rückkehr zur Normalität scheint auf unbestimmte Zeit verschoben. Obwohl die meisten Länder seit Jahresbeginn gross angelegte Impfprogramme auf den Weg bringen konnten, sind die Infektionszahlen vor allem in Westeuropa nach wie vor hoch. Und so sind wir weiter in diesem Alptraum gefangen, der uns vor mehr als einem Jahr so unvorbereitet getroffen hat. Immer noch kein Feierabendbier mit Freunden. Keine Geburtstagsfeiern. Kein Händeschütteln mit Geschäftspartnern. Stattdessen blicken wir in eine ungewisse Zukunft und fragen uns, was die Welt nach der Pandemie wohl für uns bereithält. Anders als in unserem Alltag scheint die COVID-19-Krise an den Finanzmärkten bereits überstanden zu sein. An den Aktienmärkten werden beinahe Allzeithochs erreicht, die Renditen von Staatsanleihen haben das Tal der Tränen verlassen und bewegen sich konstant aufwärts. Und auch die Preise für Industriemetalle haben ein historisches Comeback hingelegt, das die starke Wachstumsdynamik im Jahr 2021 und darüber hinaus unterstreicht. Auch wenn sich die Investitionslandschaft durch die Verfügbarkeit von Impfstoffen in den letzten beiden Quartalen deutlich verändert hat, gibt es einige langfristige Auswirkungen, die Bestand haben dürften. Wir glauben, dass Anleger auch weiterhin einen disziplinierten, qualitätsorientierten Selektionsansatz bei ihren Investitionsentscheidungen berücksichtigen sollten. Schon vor dem Ausbruch von COVID-19 fand auf den weltweiten Finanzmärkten ein gnadenloser Auswahlprozess statt, bei dem eine klare Grenze zwischen guten und schlechten Unternehmen gezogen wurde. Der Unterschied zwischen niedriger und hoher Qualität hat sich im Zuge der Pandemie verschärft und wurde selbst für unerfahrene Marktteilnehmer offensichtlich. Anlagen geringerer Qualität hatten lange mit den Auswirkungen der COVID-19-Krise zu kämpfen. Hoch-qualitative Unternehmen konnten sich durch ihre gute Marktstellung, ihre finanzielle Flexibilität oder ihr umsichtiges Management dagegen relativ schnell an das neue Umfeld anpassen. Da die Welt nach der Pandemie für uns alle mit viel Unsicherheit verbunden ist, betrachten wir Qualität weiterhin als das wichtigste Auswahlkriterium für erfolgreiche Anleger. Finanzanlagen, deren Performance – oder gar Überleben – von einer baldigen Durchimpfung der Bevölkerung abhängig ist, eignen sich definitiv nicht als langfristige Anlagestrategie, sondern sollten eher als Opportunitäten betrachtet werden. Für Erfolg braucht es tatsächlich dringender denn je Geduld: eine Tugend, die sich in der Regel über einen gesamten Anlagezyklus hinweg auszahlt. Trotz dieser kritischen Gedanken möchten wir Ihnen einen guten Start in das zweite Quartal 2021 wünschen. Weiterhin alles Gute und beste Gesundheit in diesen beispiellosen Zeiten! Raphael Müller, CEO Andreas Schranz, CIO 3
QUARTERLY Q2/2021 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG THE BIG PICTURE MARKTRÜCKBLICK KREDITMÄRKTE WERDEN VON STEIGENDEN ZINSEN ÜBERROLLT Die globalen Aktienmärkte starteten positiv ins neue Jahr. Die soliden Gewinnmeldungen für das 4. Quartal 2020 und die Fortschritte bei den Impfkampagnen (zumindest in einigen Teilen der Welt) sorgten für eine anhaltend hohe Risikobereitschaft bei den Anlegern. Infolgedessen schloss der S&P 500 das Quartal DIE STARKEN BEWEGUNGEN mit einem Plus von 6,2%. Trotz des Aufschwungs auf Indexebene unterlagen die zugrundeliegenden Aktienkurse einer erhöhten BEI DEN US-STAATSANLEIHEN Volatilität. Der Grund: Die starken Bewegungen bei den US- MIT LANGER LAUFZEIT HABEN Staatsanleihen mit langer Laufzeit haben Ende Februar und im ENDE FEBRUAR UND IM MÄRZ ZU März zu massiven Sektorrotationen geführt. Angesichts dieser MASSIVEN SEKTORROTATIONEN Entwicklungen schnitten zyklische Sektoren wie Energie-, GEFÜHRT. Finanz- und Rohstofftitel besser ab als der breite Aktienmarkt. Auf der anderen Seite gerieten wachstumsstarke Sektoren wie Technologie etwas unter Druck, da sich die Anleger von den Gewinnern des Vorjahres abwandten. Im 1. Quartal 2021 legte der Nasdaq nur um 2,8% zu, während der MSCI World den Berichtszeitraum mit einem Plus von 5,0% beendete. WERTENTWICKLUNG DER ANLAGEKLASSEN Die Europäische Union tut sich mit ihren Impfkampagnen bislang schwer (in Deutschland, Marktüberblick 01/04/2021 Frankreich und Italien haben noch nicht einmal Index Anlageklasse 2021 YTD 10% ihre erste Impfdosis erhalten) und liegt weit MSCI World Index Aktien 5.0% hinter den USA (rund 25%) und Grossbritannien MSCI Emerging Markets Index Aktien 2.2% (rund 40%) zurück. Trotzdem konnten die europäischen Aktienmärkte ihre herausragende S&P 500 Index Aktien 6.2% Dynamik von Ende 2020 bewahren, zumal sich Swiss Market Index Aktien 4.6% der zyklische Charakter der Region als positiv erwies. Während der EuroStoxx 50 im 1. Quartal Euro Stoxx 50 Price Index Aktien 10.8% 2021 um bemerkenswerte 10,8% zulegte, schloss Barclays Glo.-Agg. Total Return Index Obligationen -4.5% der defensivere Schweizer Aktienmarkt den Berichtszeitraum «nur» mit einem Plus von 4,6%. Swiss Bond Index (SBI) Domestic Index Obligationen -1.5% Im Hinblick auf die nominalen Anlagen erwies Bloomberg Barclays Euro Agg. Index Obligationen -6.2% sich 2021 bisher als ein schwieriges Jahr für die Gold Spot Price ($/Oz) Altern. Anlagen -9.7% Anleihenmärkte. Seit der allmählichen Aufhellung der Konjunkturaussichten sind die Renditen HFRI Equity Index Altern. Anlagen 6.5% zehnjähriger US-Treasuries um fast 80 Basispunkte WERTENTWICKLUNG DER ANLAGEKLASSEN PER 1. APRIL 2021; gestiegen. Und so überraschte es nicht, dass die QUELLE: TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS, BLOOMBERG Kreditmärkte im 1. Quartal 2021 ins Elend stürzten. 4
QUARTERLY Q2/2021 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG Unternehmensanleihen hoher Qualität (sogenannte Investment- Grade-Anleihen) verzeichneten ihre grössten Verluste seit mehr als einem Jahrzehnt und beendeten das Quartal mit einem UNTER ANDEREM WEGEN Minus von 4,7%. Hochzinsanleihen, die den konjunkturbedingten ALLGEMEIN STEIGENDER Schwankungen der Realwirtschaft stärker ausgesetzt sind, RENDITEN SOWIE ERMUTIGEN- profitierten von sinkenden Risikokreditprämien und schlossen DEN NACHRICHTEN ÜBER DEN das Quartal im positiven Bereich (+0,8% im 1. Quartal 2021). Auch WELTWEITEN IMPFSTART in der Schweiz gerieten Staats- und Unternehmensanleihen mit GEGEN COVID-19 ERLITT GOLD langer Laufzeit unter Druck, da die Renditen um mehr als 25 IM BERICHTSZEITRAUM EINEN Basispunkte zulegten. WEITEREN RÜCKSCHLAG. Angesichts allgemein steigender Renditen erlitt schliesslich auch Gold im Berichtszeitraum einen weiteren Rückschlag. Die ermutigenden Nachrichten über den weltweiten Impfstart gegen COVID-19 in Verbindung mit weiteren umfangreichen Konjunkturmassnahmen erwiesen sich als Giftcocktail für das Edelmetall. Am Ende des 1. Quartals 2021 notierte Gold mit einem Preis von USD 1’708 pro Feinunze, was einem Quartalsverlust von –9,7% in US-Dollar bzw. –4,1% in Schweizer Franken entspricht. GELDPOLITIK INFLATION BEREITET NOCH KEINE KOPFSCHMERZEN Angesichts der sich bessernden Konjunkturaussichten zeigten sich verschiedene Marktteilnehmer besorgt, dass die US- Notenbank Fed ihre lockere Geldpolitik schon bald aufgeben könnte. Letztlich war es aber keine Überraschung, dass die Fed die Leitzinsen im 1. Quartal 2021 unverändert liess. Die Notenbanker bekräftigten erneut ihre Absicht, die DER VON DER US-FED BEVORZUGTE Zinsen bis 2023 auf dem gegenwärtig rekordtiefen INFLATIONSINDIKATOR VERHARRT AUF Niveau zu halten, was die besorgten Anleger TIEFEM NIVEAU entsprechend beruhigte. 2.5 Im Februar bekräftige der Fed-Vorsitzende Powell einmal mehr die Absicht, die Arbeitslosigkeit auf 2 den tiefsten Stand seit mehreren Jahrzehnten 1.5 senken zu wollen. Auch wenn der US-Arbeitsmarkt seit der virusbedingten Rezession gute Fortschritte 1 macht, gilt dieser wichtige Markt in den Augen der Notenbanker nach wie vor als Schwachstelle. 0.5 In diesem Zusammenhang wies Powell darauf hin, dass sich die Zahl der Arbeitsplätze in kleinen 0 Unternehmen sowie im Dienstleistungssektor insgesamt weiterhin nur schleppend entwickelt. Was die Inflation betrifft, geht die Fed für 2021 von PCE CYOY INDEX (CORE PERSONAL CONSUMPTION EXPENDITURES); QUELLE: BLOOMBERG einem Preisanstieg aus, allerdings nicht in einem Ausmass, das sich auf die aktuelle Geldpolitik der US- Notenbank auswirken würde. Angesichts der etwas gedämpften Zahlen bei den Konsumausgaben privater Haushalte (Personal Consumption Expenditures), dem bevorzugten Inflationsmass der Fed, halten wir dies für eine realistische Einschätzung. 5
QUARTERLY Q2/2021 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG POLITIK ANLEGER BEJUBELN DIE BIDEN- HARRIS ADMINISTRATION Obwohl die COVID-19-Fallzahlen in den USA zuletzt wieder gestiegen sind, bleibt die Stimmung der Anleger gegenüber der Regierung Biden-Harris positiv. Vom Wahltag im November bis zur Amtseinführung am 20. Januar legte der S&P 500 um bemerkenswerte 14,3% zu. Dabei handelt es sich um die beste Performance zwischen einer Wahl und der ersten Amtseinführung eines Präsidenten seit dem zweiten Weltkrieg. DIE USA LIEGEN IM RENNEN UM Nach nur zwei Monaten im Amt hatte die KONJUNKTURPROGRAMME VORN Regierung bereits ein gigantisches Kon- junkturprogramm ausgearbeitet: Mitte März 30.0% unterzeichnete Präsident Biden das USD 1,9 25.0% Billionen schwere «American Rescue Plan Act». 20.0% Das Gesetz sieht unter anderem Direktzahlungen an Haushalte mit niedrigen und mittleren 15.0% Einkommen, eine Verlängerung und Erweiterung 10.0% der Arbeitslosenunterstützung sowie Hilfen 5.0% für Regierungen auf bundesstaatlicher und kommunaler Ebene vor. Im Gegensatz zu 0.0% USA Deutschland Japan China Frankreich Italien Trumps «Tax Cuts and Jobs Act» wird das 2008 - 2010 2019-2021 Gesetz der Demokraten vor allem den ärmeren FISKALISCHE ANREIZE IN % DES BIP; QUELLE: BCA RESEARCH Bevölkerungsschichten zu Gute kommen. Es wird erwartet, dass die Nettoeinkommen der ärmsten 20% der US-Bevölkerung um fast 25% steigen werden. Obwohl die USA in Krisenzeiten nie mit fiskalpolitischen Anreizen knausern, übertreffen sie dieses Mal andere Wirtschaftsmächte bei weitem. Bemerkenswert ist auch der massive Anstieg der relativen fiskalpolitischen Massnahmen zwischen der globalen Finanzkrise und der COVID-19-Pandemie in verschiedenen Ländern. DER IMPFSTOFFSTREIT SCHEINT In der Europäischen Union offenbarte sich unterdessen die SICH ALS FORTSETZUNG DER hässliche Seite des Brexit in Form eines ausgewachsenen POLITISCH VERFAHRENEN Impfstoffstreits zwischen Grossbritannien und der EU. Letztere SITUATION ZWISCHEN DER EU hatte damit gedroht, Impfstoffexporte in Drittstaaten, zu denen nun auch Grossbritannien gehört, zu verbieten oder UND GROSSBRITANNIEN SEIT zumindest stark einzuschränken. Der Impfstoffstreit scheint sich DEM OFFIZIELLEN VOLLZUG als Fortsetzung der politisch verfahrenen Situation zwischen DES AUSTRITTS AM 1. JANUAR der EU und Grossbritannien seit dem offiziellen Vollzug des ZU ERWEISEN. Austritts am 1. Januar zu erweisen. Sollte es zwischen den beiden Parteien weiter zu keiner Einigung kommen, drohen Handelsbeschränkungen. Wir rechnen jedoch nicht mit einer weiteren Eskalation der Situation, vorausgesetzt, aus der Bundestagswahl in Deutschland im Herbst 2021 (und der französischen Präsidentschaftswahl 2022) gehen keine Gewinner hervor, die eine harte politische Rhetorik pragmatischen Lösungen vorziehen. 6
QUARTERLY Q2/2021 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG WIRTSCHAFT FISKALPOLITISCHE ANREIZE KURBELN WACHSTUM AN Die OECD prognostiziert für die US-Wirtschaft in diesem Jahr ein Wachstum von 6,5%. Nach den wirtschaftlichen Schäden im Jahr 2020 steht die grösste Volkswirtschaft der Welt entsprechend vor einem grossen Schritt, die Wachstumslücke des letzten Jahres zu schliessen. Doch obwohl es in den letzten zwölf Monaten deutliche Verbesserungen gab, blieben einige wichtige Konjunkturindikatoren getrübt. Zum Beispiel sind die Anträge auf staatliche Arbeitslosenunterstützung nach wie vor dreimal so hoch wie vor der Pandemie. Es gibt immer noch 10,0 Millionen Arbeitslose in den USA, etwa 4,3 Millionen mehr als im Februar 2020, vor dem Ausbruch von COVID-19. Die Verabschiedung des USD 1,9 Billionen schweren «American Rescue Plan Act», das in diesem Jahr voraussichtlich mit bis zu 3,0% zum dortigen BIP beitragen wird, ist die bisher wichtigste Nachricht von der Wirtschaftsfront im Jahr 2021. Nach Schätzungen der OECD könnte das Paket der Weltwirtschaft einen dringend benötigten Schub verleihen. Das aktuell prognostizierte globale Wirtschaftswachstum liegt bei 5,6%, ein Prozentpunkt höher als in den Prognosen von Dezember 2020. KONJUNKTURDYNAMIK IN DER EUROZONE Trotz eines Konjunkturrückgangs im 1. Quartal GEWINNT AN FAHRT 2021 hat die wirtschaftliche Dynamik in der EU an 300 Fahrt gewonnen und Ende letzten Jahres sogar 200 die der USA überholt. Die Europäische Union wird in diesem Jahr voraussichtlich ein BIP-Wachstum 100 von 3,8% erreichen, obwohl die Region beim 0 Impffortschritt weiter hinter Grossbritannien und -100 den USA zurückbleibt. Dank eines neuen Corona- Aufbaufonds wird für den Rest des Jahres 2021 -200 ein noch stärkerer Impuls in der Region erwartet: -300 Der Fonds mit einem Umfang von EUR 672,5 Milliarden soll den EU-Mitgliedsstaaten helfen, die wirtschaftlichen und sozialen Folgen der Citigroup Surprise Index Eurozone Citigroup Surprise Index USA COVID-19-Pandemie besser zu bewältigen. CESIEUR INDEX, CESIUSD INDEX; QUELLE: BLOOMBERG Mit Blick auf die Konjunkturaussichten für die Schweiz bleibt festzustellen, dass die eidgenössische Wirtschaft im Jahr 2020 um 3,4% geschrumpft ist – weniger stark als in den USA (–3,5%) oder der Eurozone (–6,8%). Beachtlich ist aber vielmehr, dass für 2021 in der Schweiz ein Wachstum von +3,3% erwartet wird, was darauf hoffen lässt, dass sich das BIP fast vollständig von seinem verheerenden Verlust im Vorjahr erholen wird. 7
QUARTERLY Q2/2021 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG DER FRÜHLING KÖNNTE TURBULENT WERDEN INVESTMENT-FAZIT POSITIONIERUNG Die weltweiten fiskalpolitischen Massnahmen halten weiter an und das Ende der Pandemie rückt in Sichtweite. Die mittel- bis langfristigen Investitionsaussichten für globale Aktien CASH erscheinen daher auch Anfang des 2. Quartals 2021 noch immer überzeugend. In den kommenden Wochen rechnen wir allerdings mit einem eher volatilen Start in die wärmere Jahreszeit. Mehrere Marktindikatoren mahnen aktuell eher OBLIGATIONEN etwas zur Vorsicht. Erstens könnte der jüngste Anstieg bei den langfristigen Anleiherenditen die Aktienmärkte weiter destabilisieren, da diese Bewegungen die sportlichen Bewertungen in bestimmten AKTIEN Marktsegmenten (beispielsweise im Technologiesektor) untergraben können. Da der US-Aktienmarkt stark auf das zinssensible Wachstumslager ausgerichtet ist, könnte der breite Aktienmarkt unter Druck geraten, sollten die Renditen weiter ALTERNATIVE ANLAGEN anziehen. Zweitens erscheint die Marktstimmung im Moment etwas gar euphorisch. Seit Anfang 2018 war der Unterschied zwischen Bitte beachten Sie, dass es sich hierbei um eine optimistischen und pessimistischen Anlegern nie mehr so gross Momentaufnahme der Vermögensallokation per 1. April 2021 handelt. Unsere Portfolios werden aktiv wie jetzt. Laut dem AAII Investor Sentiment Survey blicken der- verwaltet und die Allokationen werden täglich auf ihre Angemessenheit überprüft, um den Schutz vor zeit 50,9% der Privatanleger optimistisch auf die Aktienmärkte, Kursverlusten zu gewährleisten. was im Vergleich zum langfristigen Durchschnitt von 38,0% aussergewöhnlich ist. Aus empirischer Sicht sollte diese allzu optimistische Stimmung einige Fragen aufwerfen. Nach unserer Einschätzung stehen die Aktienmärkte vor einigen kurzfristigen Herausforderungen, sollten die in den nächsten Wochen publizierten Fundamentaldaten die hohen Erwartungen der Anleger nicht bestätigen. Vor diesem Hintergrund blicken wir gespannt auf die nächste Gewinnsaison, die Mitte April beginnt. UM IN DEN KOMMENDEN Drittens hat die Marktbreite in den letzten Wochen deutlich WOCHEN REIBUNGSLOS DURCH abgenommen, obwohl die Aktienmärkte derzeit nahezu auf Allzeithochs handeln. Anders ausgedrückt: Während die breiten DIE ERHÖHTE VOLATILITÄT Marktindizes weiter nach oben tendieren, können immer ZU NAVIGIEREN, EMPFEHLEN mehr Aktien das Tempo nicht mehr halten. Demnach werden WIR, BEI DER QUALITÄT KEINE die Aktienindizes nur von einer Handvoll Aktien gestützt, die KOMPROMISSE EINZUGEHEN. derzeit (noch) der Schwerkraft trotzen. Eine nicht ausreichende Marktbreite gilt als einer der auffälligsten Vorboten kurzlebiger Rallys. Gesunde Bullenmärkte zeichnen sich dagegen durch eine unterstützende Kursentwicklung bei einer Mehrheit der zugrundeliegenden Aktien aus – was im Moment definitiv nicht der Fall ist. 8
QUARTERLY Q2/2021 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG Um in den kommenden Wochen reibungslos durch die erhöhte Volatilität zu navigieren, empfehlen wir, bei der Qualität keine Kompromisse einzugehen. In diesem Kontext befürworten wir nach wie vor eine ausgewogene Portfoliokonstruktion, die sowohl wert- als auch wachstumsorientierte Titel berücksichtigt (sogenannte Barbell-Strategie). Empirische Daten zeigen eindeutig, dass eine Mischung aus beiden Anlagestilen das überzeugendste Risiko-Rendite-Verhältnis über einen gesamten Anlagezyklus hinweg bietet. Zyklische Sektoren wie Industrie-, Rohstoff- und Finanztitel reflektieren noch immer nicht die attraktiven Fundamentaldaten und bieten somit weiteres Aufwärtspotenzial. Obwohl die Wachstumssektoren strukturell attraktiv bleiben, dürften diese Aktien kurzfristig eine schlechtere Gewinndynamik ausweisen. Entsprechend dürfte das Renditepotenzial dieser Anlagen im Jahr 2021 aus unserer Sicht eher begrenzt sein. Wir glauben, dass Anleger im aktuellen Umfeld nur mithilfe eines aktiven, qualitätsorientierten Selektionsansatzes erfolgreich sein werden. Unabhängig davon, ob der Fokus auf Wachstum oder Wert liegt, weisen beide Anlagestile unterschiedliche Risiken auf, die im Rahmen des Portfolioaufbaus zu berücksichtigen sind. Im Wertlager liegt der Schlüssel zum Erfolg darin, sogenannte «Wertfallen» zu vermeiden – also Unternehmen, die nicht ohne Grund billig sind und deren Wert wahrscheinlich nicht steigen wird. Im Wachstumslager stellt sich dagegen die Frage, ob schnell wachsende Unternehmen die hohen Erwartungen der Anleger langfristig erfüllen können. Es gilt also zu unterscheiden zwischen solchen Unternehmen, die auch nach der Pandemie ein Gewinnwachstum erzielen können, und solchen, deren Nachfrage während der Pandemie lediglich vorgezogen wurde. Bei Letzteren dürfte das zukünftige Gewinnpotenzial bescheiden ausfallen. Nach unserer Einschätzung braucht es das Know-how eines qualifizierten, aktiven Managers, um diese Risiken sicher zu umschiffen. WIR EMPFEHLEN UNSEREN Im Hinblick auf die Anleihenmärkte empfehlen wir den Anlegern eine vorsichtige Haltung. Die Renditen von Anleihen mit KUNDEN DRINGEND, DIE längerer Laufzeit werden weiter unter Aufwärtsdruck stehen, DURATION RELATIV GERING zunächst durch ein stark anziehendes Wirtschaftswachstum ZU HALTEN. und später durch eine höhere Inflation. Wir empfehlen unseren Kunden daher dringend, die Duration relativ gering zu halten. Insgesamt bietet der Anleihenmarkt aktuell nur eine Handvoll interessanter Opportunitäten. Schwellenländeranleihen heben weiterhin ein ziemlich attraktives Risiko-Rendite-Verhältnis, insbesondere wenn der US-Dollar seinen Abwärtstrend wieder aufnimmt. Daneben halten wir an unserer strategischen Position in inflationsgeschützten Staatsanleihen fest, um in den kommenden Jahren der höheren Inflation etwas entgegensetzen zu können. Zu guter Letzt noch ein Wort zum Gold. Nach einem regelrechten Run auf das Edelmetall im Jahr 2020 war das letzte Quartal eher schwierig, da steigende Realrenditen den Wert dieser nicht zinstragenden Anlageklasse untergraben haben. In einer Zeit, in der scheinbar endlos Geld gedruckt wird, betrachten wir Gold aber nach wie vor als wichtigen Bestandteil eines ausgewogenen Portfolios und als attraktive Absicherung gegen künftige Turbulenzen an den Finanzmärkten. 9
QUARTERLY Q2/2021 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG PERFORMANCETABELLE UND KONSENSUSPROGNOSE Asset Classes Price 2021 YTD Last Quarter 6 Months 12 Months 01/04/2021 GLOBAL EQUITY MARKETS Regions MSCI World 2'812 5.04 5.04 19.83 54.83 SMI 11'047 4.63 4.63 10.10 22.63 EuroStoxx 50 3'919 10.78 10.78 23.44 44.38 DAX 15'008 9.40 9.40 17.61 51.05 S&P500 3'973 6.17 6.17 19.06 56.33 Nasdaq 13'247 2.95 2.95 19.09 73.47 Nikkei 29'389 6.93 6.93 26.74 56.62 MSCI Emerging Markets 1'316 2.21 2.21 22.56 58.85 China CSI 300 5'096 -3.12 -3.12 10.15 39.85 Sectors S&P GL 1200 Energy Index 1'622 20.97 20.97 54.81 51.83 S&P GL 1200 CONS DISC IX 4'939 3.29 3.29 17.04 70.44 S&P GL 1200 CONS STAP IX 3'262 -0.52 -0.52 6.26 24.28 S&P GL 1200 Real Estate 2'298 6.69 6.69 15.49 32.67 S&P GL 1200 UTILITIES IX 1'830 0.90 0.90 10.03 23.16 S&P GL 1200 Comm SRVS 1'638 7.61 7.61 22.39 56.15 S&P GL 1200 HEALTH CARE 4'311 0.80 0.80 8.08 28.44 S&P GL 1200 INFO TECH 7'868 2.17 2.17 16.94 69.55 S&P GL 1200 MATERIAL INX 3'516 6.42 6.42 25.45 77.52 S&P GL 1200 INDUSTRL INX 3'460 8.59 8.59 25.39 64.55 S&P GL 1200 FINANCIAL 1'564 12.65 12.65 40.02 59.39 GLOBAL BOND MARKETS Sectors USD Investment Grade 3'395 -4.65 -4.65 -1.74 8.73 EUR Investment Grade 264 -0.68 -0.68 1.28 8.76 CHF Investment Grade 140 -1.20 -1.20 -0.69 2.33 USD High Yield 2'358 0.85 0.85 7.36 23.72 EUR High Yield 429 2.15 2.15 7.60 22.37 USD Emerging Markets Debt 1'243 -3.48 -3.48 0.86 13.58 USD Contingent Convertibles 302 0.81 0.81 5.98 25.50 USD Senior Loans 484 2.01 2.01 5.72 20.77 GLOBAL FX MARKETS Currency pair EURUSD 1.17 -4.04 -4.04 -0.22 6.91 USDCHF 0.94 6.32 6.32 2.75 -2.23 EURCHF 1.11 2.39 2.39 2.59 4.44 GBPUSD 1.38 0.65 0.65 6.73 11.22 AUDUSD 0.75 -1.96 -1.96 4.98 24.25 USDJPY 110.78 6.80 6.80 4.74 3.26 USDCNH 6.58 1.19 1.19 -2.55 -8.23 MACRO DATA GDP Growth 2018 2019 2020 2021E World 3.70 3.00 -3.75 5.60 United States 2.90 2.30 -3.50 5.70 Eurozone 1.80 1.20 -6.80 4.20 Germany 1.50 0.60 -5.30 3.35 Switzerland 2.60 0.80 -3.25 3.30 Emerging Markets 4.97 4.32 -0.62 5.29 China 6.60 6.10 2.30 8.50 Inflation 2018 2019 2020 2021E World 3.30 3.00 2.20 2.80 United States 2.40 1.80 1.30 2.40 Eurozone 1.70 1.20 0.30 1.50 Germany 1.90 1.40 0.40 2.00 Switzerland 0.90 0.40 -0.70 0.25 Emerging Markets 3.53 3.88 3.26 3.48 China 2.10 2.90 2.50 1.60 3M Rate Expectations 2018 2019 2020 2021E United States 2.74 0.27 0.24 0.27 Eurozone -0.32 -0.42 -0.50 -0.48 Switzerland -0.72 -0.74 -0.74 -0.73 China 3.05 2.82 2.96 2.90 PERFORMANCETABELLE UND KONSENSUSPROGNOSE PER 1. APRIL 2021; QUELLE: TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS, BLOOMBERG 10
QUARTERLY Q2/2021 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG RECHTLICHE HINWEISE Diese Publikation wurde von der Tramondo Investment Einzelne Produkte oder Komponenten dieser Partners AG (die "Gesellschaft") unabhängig von Publikation können eine gewisse Komplexität und spezifischen oder zukünftigen Anlagezielen, einer ein hohes Risiko aufweisen (z.B. Derivate, alternative bestimmten Finanz-oder Steuersituation oder Anlagen, strukturierte Anlagen). Sie sind nur für Anleger den individuellen Bedürfnissen eines bestimmten bestimmt, die die damit verbundenen Risiken verstehen Empfängers erstellt und wird ausschließlich zum und übernehmen. Anlagen in Fremdwährungen Zwecke der persönlichen Nutzung und Information zur unterliegen Währungsschwankungen, Anlagen in Verfügung gestellt. Sie basiert auf spezifischen Fakten Schwellenländern oder in Spezialprodukten sind und Umständen und wird für einen bestimmten Zweck besonderen Risiken ausgesetzt. Eine Investition in ein erstellt. Es ist nicht beabsichtigt, dass sich eine andere in dieser Präsentation beschriebenes Ziel sollte nur Person auf diese verlässt und darf dies auch nicht tun. nach sorgfältiger Prüfung des neuesten Prospekts und einer umfassenden Due Diligence der anvisierten Die Informationen in dieser Publikation stellen Vermögenswerte erfolgen. Die Gesellschaft empfiehlt weder eine Aufforderung, ein Angebot noch eine Anlegern, vor einer endgültigen Anlageentscheidung Empfehlung an eine Person in der Schweiz oder einer oder der Umsetzung einer Strategie sorgfältig zu prüfen anderen Jurisdiktion dar, Wertpapiere oder andere und gegebenenfallsprofessionelle Beratung in Bezug Finanzinstrumente zu kaufen, zu zeichnen oder zu auf finanzielle, rechtliche, regulatorische, Kredit-, verkaufen, sie als ausreichende Grundlage für eine Steuer-und Rechnungslegungsfolgen einzuholen. Anlageentscheidung zu verwenden oder zu diesem Der Anleger übernimmt die Verantwortung für die Zweck Rechtsgeschäfte jeglicher Art zu tätigen. ordnungsgemäße Deklaration aller Vermögenswerte Darüber hinaus ist diese Präsentation nicht als Finanz-, und deren steuerliche Beurteilung. Rechts-oder Steuerberatung zu verstehen. Das Unternehmen behält sich das Recht vor, den Die in dieser Publikation geäusserten Informationen Inhalt dieser Publikation jederzeit ganz oder teilweise, und Meinungen wurden von der Gesellschaft sorgfältig jederzeit und ohne vorherige Ankündigung zu ändern. gesammelt, analysiert und zusammengestellt, Obwohl das Unternehmen mit der gebotenen Sorgfalt basierend auf öffentlich zugänglichen Informationen auf die Richtigkeit der in dieser Publikation enthaltenen aus vertrauenswürdigen Quellen zum Zeitpunkt der Informationen achtet, kann es dies nicht garantieren. Erstellung der Publikation. Sie sind freibleibend. Die Das Unternehmen oder seine Mitarbeiter übernehmen Gesellschaft übernimmt keine Verpflichtung, die hierin keine Haftung für Schäden (weder materieller noch enthaltenen Informationen zu aktualisieren, und es immaterieller Art), die durch die Nutzung oder ist zu beachten, dass seit dem Datum der Gründung Nichtnutzung der hierin enthaltenen Informationen wesentliche Ereignisse eingetreten sein können. entstehen, insbesondere keine Verantwortung für Obwohl die Informationen aus Quellen stammen, die Richtigkeit, Vollständigkeit, Zuverlässigkeit oder die das Unternehmen für zuverlässig hält, wird keine Vergleichbarkeit der hierin enthaltenen Informationen Garantie für die Richtigkeit oder Vollständigkeit der über Dritte, die ausschließlich auf öffentlich Informationen übernommen. Jegliche Bezugnahme zugänglichen Informationen beruhen. Tramondo auf vergangene Performance-Daten ist nicht unbedingt Investment Partners AG hat ihren Sitz in der Schweiz ein Indikator für aktuelle und zukünftige Renditen. und ist von der FINMA zugelassen und beaufsichtigt. Die berechneten Werte sind lediglich Richtwerte. Die effektive Allokation und die Ergebnisse hängen von der Investitionstätigkeitund der Entwicklung Kontaktinformationen: der Investitionen ab und können von den Modellergebnissen abweichen. Die Umsetzung eines Tramondo Investment Partners AG Anlagevorschlags kann letztlich anders erfolgen und Unter Altstadt 10 von der dargestellten Struktur oder den genannten CH-6302 Zug Produkten abweichen. Tel: +41 41 710 76 76 info@tramondo.ch www.tramondo.ch 11
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