Schlumberger AG Gutachten zur Ermittlung eines angemessenen Barabfindungspreises im Zusammenhang mit dem geplanten Gesellschafterausschluss
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Valuation & Economics
Schlumberger AG
Gutachten zur Ermittlung eines
angemessenen Barabfindungspreises
im Zusammenhang mit dem
geplanten Gesellschafterausschluss
15 Mai 2017
Auf einen Blick - unsere Sicht Executive Bericht Wertableitung Ausgewählte Analysen Anlagen
Schlumberger Aktiengesellschaft
zH Herrn Mag. Wolfgang Spiller
Heiligenstädter Straße 41-45
1190 Wien
Gutachten zur Ermittlung eines angemessenen Barabfindungspreises für die
Aktionäre der Schlumberger Aktiengesellschaft, Wien, im Zusammenhang mit
dem geplanten Gesellschafterausschluss
Sehr geehrter Herr Mag. Spiller,
Gerne legen wir Ihnen unser Gutachten zur Ermittlung eines angemessenen
Barabfindungspreises für die Aktionäre der Schlumberger Aktiengesellschaft, Wien, unter
besonderer Berücksichtigung der marktbedingten Preisunterschiede der Aktiengattungen, im
Zusammenhang mit dem geplanten Gesellschafterausschluss in der Version zur
Veröffentlichung vor.
Felix Wirth Unseren Bericht haben wir gemäß dem Auftragsschreiben vom 6. April 2017 (siehe Kapitel
Partner „Auftragsschreiben“ am Ende des Berichts) erstellt.
T: +43 1 501 88 - 2800
M: +43 676 833 772 800 Sollten Sie weitere Erläuterungen zu den Darstellungen und Sachverhalten in diesem Bericht
felix.wirth@at.pwc.com wünschen, stehen wir Ihnen hierfür gerne jederzeit zur Verfügung.
Barbora Gaziova
Senior Manager Mit freundlichen Grüßen
T: +43 1 501 88 2828
PwC Advisory Services GmbH
M: +43 676 833 772 828
barbora.gaziova@at.pwc.com
PwC Advisory Services GmbH Mag. Felix Wirth Dr. Christine Catasta
Erdbergstraße 200 Geschäftsführer: WP/StB Mag. Horst Bernegger, Jörg Busch, WP/StB Mag. Dr. Christine Catasta, StB Mag. Andrea Cerne-Stark, Mag. Bernhard
Engel, WP/StB Mag. Dr. Aslan Milla, Ian Murdoch, StB Mag. Hannes Orthofer, WP/StB Mag. Gerhard Prachner, WP/StB Dipl.Kfm.Univ. Dorotea-E.
1030 Wien Rebmann, Mag. Miklós Révay, WP (D)/StB (D) Dipl.Kfm. Jens Rönnberg, Steffen Salvenmoser, Roland Schöbel, WP (D)/StB (D) DI Wilhelm Simons,
T: +43 1 501 88 - 0 DI Michael Sponring, Mag. Wolfgang Vejdovsky, WP/StB MMag. Frédéric Vilain, WP/StB Mag. Günter Wiltschek, WP/StB Mag. Felix Wirth
F: +43 1 501 88 - 601 Sitz der Gesellschaft: Wien; Firmenbuch: FN 88905 v, Handelsgericht Wien; DVR: 0582484 UID: ATU16070203
“PwC” bezeichnet das PwC-Netzwerk und/oder eine oder mehrere seiner Mitgliedsfirmen. Jedes Mitglied dieses Netzwerks ist ein selbständiges
Rechtssubjekt. Weitere Informationen finden Sie unter www.pwc.com/structure.
Schlumberger AG 15 Mai 2017
PwC 2
Auf einen Blick - unsere Sicht Executive Bericht Wertableitung Ausgewählte Analysen Anlagen
Auftragsumfang und Vorgehensweise (1/3)
Hintergrund und Nachdem die Sastre Holding S.A. (im Folgenden auch „Hauptaktionär“ oder auch „Sastre“) am
Auftragserteilung 5. Januar 2017 ein freiwilliges öffentliches Angebot an alle Beteiligungspapierinhaber der
Schlumberger Aktiengesellschaft (im Folgenden auch „Zielgesellschaft“ oder auch „SAG“) gelegt hat,
wurde die erforderliche Schwelle von 90% der Stamm- sowie der Vorzugsaktien im Besitz des
Hauptaktionärs der Sastre Holding S.A überschritten. Zum Stichtag 23. März 2017 besaß Sastre rd.
91,6 % der Aktien an der SAG. Die restlichen Vorzugsaktien (rd. 6,7%) und Stammaktien (rd. 1,8%)
sollen im Rahmen eines Gesellschafterausschlusses durch Sastre erworben werden.
Für den Gesellschafterausschluss soll gemäß §1 Abs. 2 des Gesellschafterausschlussgesetzes (im
Folgenden „GesAusG“) eine angemessene Barabfindung für die bestehenden Minderheitsgesellschafter
festgelegt werden. Dafür hat gemäß §3 Abs. 1 GesAusG der Vorstand der SAG und der
Hauptgesellschafter einen Bericht über den geplanten Ausschluss zu erstellen. Dieser muss die
Voraussetzungen des Ausschlusses darlegen und die Angemessenheit der Barabfindung erläutern und
begründen. Auf besondere Schwierigkeiten bei der Bewertung des Unternehmens ist hinzuweisen.
Sastre hat vor diesem Hintergrund die PwC Advisory Services GmbH, Wien (im Folgenden „PwC“ oder
„wir“) mit der Erstellung eines Gutachtens zur Ermittlung des objektivierten Marktwertes der Aktien
der SAG, unter besonderer Berücksichtigung der marktbedingten Preisunterschiede der
Aktiengattungen, als Grundlage für das Abfindungsangebot an die restlichen Aktionäre beauftragt. Im
Rahmen der Bewertung soll der objektivierte Unternehmenswert gemäß den österreichischen
Vorschriften (Fachgutachten für Unternehmensbewertung KFS BW1) ermittelt werden.
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PwC 3
Auf einen Blick - unsere Sicht Executive Bericht Wertableitung Ausgewählte Analysen Anlagen
Auftragsumfang und Vorgehensweise (2/3)
Auftragsumfang und Den objektivierten Unternehmenswert der SAG haben wir gemäß Fachgutachten
Bewertungsmethode Unternehmensbewertung KFS BW 1 der Kammer der Wirtschaftstreuhänder ermittelt.
Der objektivierte Unternehmenswert ist ein typisierter Zukunftserfolgswert, der sich bei Fortführung
des Unternehmens auf Basis des bestehenden Unternehmenskonzepts mit allen realistischen
Zukunftserwartungen im Rahmen der Marktchancen und -risiken, der finanziellen Möglichkeiten des
Sehr Umfangreich
Eingeschränkt Unternehmens sowie der sonstigen Einflussfaktoren ergibt. Die Untergrenze für den
Unternehmenswert bildet der Liquidationswert, sofern der Liquidation nicht rechtliche oder
tatsächliche Zwänge entgegenstehen.
Wir haben den Unternehmenswert der SAG auf Konzernebene ermittelt. Als Basis für unsere
Bewertungsarbeiten dienten im Wesentlichen die geprüften IFRS-Konzernabschlüsse und das
Management Reporting der letzten drei Geschäftsjahre sowie die Planung für die nächsten fünf
Geschäftsjahre.
Als Bewertungsstichtag wurde der Tag der Hauptversammlung, in der über den geplanten Ausschluss
der Minderheitsgesellschafter entschieden wird, der 23. Juni 2017, festgelegt. Der Unternehmenswert
der SAG wurde zum rechnerischen Bewertungsstichtag 31. Dezember 2016 ermittelt und in der Folge
mit dem der Bewertung zugrundeliegenden Kapitalisierungszinssatz auf den 23. Juni 2017 aufgezinst.
Die Ableitung der Kapitalkosten erfolgte zum 12. Mai 2017.
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PwC 4
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Auftragsumfang und Vorgehensweise (3/3)
Vorgehensweise Im Rahmen unserer Arbeiten haben wir die folgenden Schritte durchgeführt:
a) Analyse der SAG
• Analyse der Vergangenheit
• Analyse des Marktumfeldes
• Analyse der Geschäftsplanung
• Ermittlung des nachhaltigen Geschäftsergebnisses
• Ableitung von Szenarien und Sensitivitätsanalysen
b) Ableitung des objektivierten Unternehmenswertes gemäß KFS BW 1
• Ableitung der Free Cash Flows (FCF)
• Ableitung der Kapitalkosten
• Ableitung einer Bandbreite des Unternehmenswertes
• Plausibilisierung anhand der Multiplikatorenmethode
c) Ermittlung der Barabfindung pro Aktiengattung
• Literaturrecherche und Recherche im Netzwerk
• Ermittlung der Barabfindung pro Aktiengattung
d) Dokumentation und Begleitung
• Dokumentation der Analysen und Ergebnisse in einem Gutachten
• Präsentation, Begleitung und Unterstützung
Schlumberger AG 15 Mai 2017
PwC 5Auf einen Blick - unsere Sicht Executive Bericht Wertableitung Ausgewählte Analysen Anlagen
Informationsbasis
Zugang zu Informationen Als Informationsquellen standen uns vor allem folgende Unterlagen zur Verfügung:
• Geprüfte Jahres- und Konzernabschlüsse Geschäftsjahre 2010-2016
• Historische Management Accounts Österreich Geschäftsjahre 2007-2016
Eingeschränkt Weitgehend
• Außerordentliche Effekte und Bereinigungen der Vergangenheit
• Budget 2017
• 5-Jahres Business Plan 2017-2021 nach Produktgruppen und Ländern
• Investitionsplanung 2017
• Weiterführende Unterlagen und Informationen
Zugang zum Management Im Rahmen unserer Arbeiten hatten wir Zugang zum Management der SAG.
Als Hauptansprechpartner standen uns insbesondere Herr Mag. Wolfgang Spiller
(Vorstand/CFO), Herr Mag. Philipp Hofstätter (Bereichsleiter Controlling & IT) und Frau
Sabine Olesen (Leitung Rechnungswesen) zur Verfügung.
Eingeschränkt Weitgehend
Berichtsweitergabe Aufgrund von Vertraulichkeitsüberlegungen wird dieser Bericht in zwei Versionen ausgefertigt:
- Die öffentliche Version ist gem. § 3 Abs. 5 GesAusG mindestens während eines Monats vor dem
Tag der beschlussfassenden Hauptversammlung am 23. Juni 2017 am Sitz der Gesellschaft zur
Einsicht der Aktionäre, was auch die Veröffentlichung auf der Unternehmenswebsite umfasst, und
gem. § 3 Abs. 7 GesAusG in der Hauptversammlung aufzulegen.
- Die nicht-öffentliche Version enthält gem. § 3 Abs.5 GesAusG iVm § 118 Abs. 3 AktG jene
Angaben, die nach Meinung des Vorstands nach vernünftiger unternehmerischer Beurteilung
geeignet sind, der SAG einen erheblichen Nachteil zuzufügen und ist nicht zur Offenlegung oder
Weitergabe an Dritte bestimmt.
Schlumberger AG 15 Mai 2017
PwC 6Auf einen Blick - unsere Sicht Executive Bericht Wertableitung Ausgewählte Analysen Anlagen
Inhalts- Anschreiben
Auftrag und Auftragsdurchführung
2
3
verzeichnis
Auf einen Blick - unsere Sicht 9
1 Planung 10
2 Wertableitung 11
Executive Bericht 14
3 Gesellschafterstruktur 15
4 Börsenkursentwicklung 16
5 Organisation 17
6 Marktanalyse 20
7 Historische GuV 23
8 Historische Bilanz 24
Wertableitung 25
9 Bewertungsschema 26
10 DCF Bewertung 27
11 Multiple Bewertung 29
Ausgewählte Analysen 30
12 Ableitung Kapitalkosten 31
13 Beta - Peer Group 32
14 Marktmultiplikatoren - Peer Group 34
15 Transaktionsmultiplikatoren - Peer Group 36
16 Vergleich Stammaktien und Vorzugsaktien 37
Anlagen 42
1 Bewertungsmethodik 43
Schlumberger AG 15 Mai 2017
PwC 7Auf einen Blick - unsere Sicht Executive Bericht Wertableitung Ausgewählte Analysen Anlagen
Inhalts- 2
3
Anmerkungen zu Prozess- und Auftragsumfang
Glossar
50
53
verzeichnis
Schlumberger AG 15 Mai 2017
PwC 8Auf einen Blick - unsere Sicht Executive Bericht Wertableitung Ausgewählte Analysen Anlagen
Auf einen Auf einen Blick - unsere Sicht
1 Planung
9
10
Blick - unsere
2 Wertableitung 11
Sicht
Schlumberger AG 15 Mai 2017
PwC 91 Planung Auf einen Blick - unsere Sicht Executive Bericht Wertableitung Ausgewählte Analysen Anlagen
Auf Basis von drei unterschiedlichen Planungsszenarien für Vor dem Hintergrund der historischen Geschäftsentwicklung sind alle
die Planung der SAG wurde ein Erwartungswert Planungsszenarien als optimistisch einzustufen.
(Basisszenario) definiert.
Der jährliche Planungsprozess der SAG erfolgt im ersten Schritt Top- Auf Basis der drei dargelegten Szenarien wurde ein
Down auf Basis der Hochrechnung des aktuellen Geschäftsjahres mit Erwartungswert für die zukünftige Geschäftsentwicklung
Zielvorgaben für Umsatz und Margen. Im zweiten Schritt werden in der SAG definiert (Basisszenario):
Anlehnung an die Top-Down-Planung die Planannahmen pro Produkt Das Umsatzwachstum wird hauptsächlich von den Sekt-
festgelegt (Bottom-Up). Die Planung pro Produkt wird auf Basis der Eigenmarken Schlumberger und Hochriegl, sowie den Spirituosen
geplanten Absatzmengen und Absatzpreise, sowie der geplanten (darunter das im Jänner 2016 erworbene Mozart-Geschäft),
Deckungsbeiträge (DB2 und DB3) pro Liter, erstellt. Das Inlands- und getrieben. Dabei soll bei einer relativ flachen Entwicklung der
das Auslandsgeschäft werden separat geplant. Absatzmengen im Heimmarkt das Exportgeschäft den höchsten
Vom Management wurden drei Planungsszenarien entwickelt. Diese Beitrag zu den Steigerungsraten leisten (zweistellige jährliche
unterscheiden sich durch die Planung für Schlumberger AT. Wachstumsraten der Absatzmengen). Durch die Spirituosen der
Schlumberger NL und Schlumberger DE bleiben in allen Szenarien Mozart Gruppe sollen zusätzliche Vertriebskanäle geöffnet werden.
unverändert. Die steigenden Absatzmengen resultieren gemeinsam mit
Das Basisszenario (entspricht dem Erwartungswert) Skaleneffekten bei den Produktions- und Vertriebskosten in eine
unterscheidet sich vom optimistischen Szenario durch eine starke Verbesserung der Profitabilität. Die geplanten
geringere Steigerung der geplanten Absatzmengen. Im konservativen Ergebnismargen sind wesentlich höher als jene, die in der
Szenario wurden zusätzlich die Steigerungen der Absatzpreise Vergangenheit erzielt werden konnten.
reduziert. Analyse historischer Plan-/Ist-Vergleiche zeigt negative Fehlende historische Erfahrungswerte für diese Wachstumsstrategie
Abweichungen sowohl in den Umsätzen als auch im EBIT. Vor dem erschweren eine Plausibilitätsbeurteilung. Die Marktanalyse zeigt
Hintergrund der historischen Geschäftsentwicklung und der jedoch, dass die geplanten Wachstumsraten der Absatzmengen
Planungstreue sind alle Planungsszenarien als optimistisch signifikant über der prognostizierten Marktentwicklung liegen.
einzustufen.
GuV Schlumberger AG Basisszenario Die Grafik zeigt den Business Plan im Basisszenario. Umsatz NNN
Act Act Act Plan Plan Plan Plan Plan CAGR CAGR und EBIT Mgmt. entsprechen den Management Accounts. 2014/15
Effekt aus der Steuereinführung.
EUR in Mio. 2014/15 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 16-21 14-21
EBIT IFRS für die Jahre 2014/15 und 2016 entspricht dem
Umsatz NNN 116,0 135,9 140,5 152,4 156,9 161,7 167,5 171,5 4,1% 5,7% Konzernabschluss, bereinigt. EBIT IFRS für die Jahre 2017 bis
EBIT (Mgmt) 3,4 3,7 4,3 5,6 6,8 8,1 9,1 10,1 18,6% 16,8% 2021 wurden unter Berücksichtigung vereinfachter
EBIT IFRS bereinigt 3,7 3,9 5,3 5,1 6,6 7,9 8,9 10,0 13,6% 15,1% Konsolidierungsanpassungen abgeleitet. EBIT IFRS 2015
Umsatzwachstum 17,2% 3,3% 8,5% 3,0% 3,0% 3,6% 2,3% entspricht den IFRS Zahlen für das Rumpfgeschäftsjahr 2015 (Q2-
EBIT IFRS Marge 3,2% 2,9% 3,8% 3,4% 4,2% 4,9% 5,3% 5,8% Q4) zzgl. der Quartalszahlen für Q1 für AT, DE und NL (pro
forma), bereinigt.
Schlumberger AG 15 Mai 2017
PwC 102 Wertableitung Auf einen Blick - unsere Sicht Executive Bericht Wertableitung Ausgewählte Analysen Anlagen
Die Wertbandbreite für den Marktwert des Eigenkapitals der Ausgehend von dem Marktwert des Eigenkapitals im
SAG nach der DCF Brutto Methode liegt zum Basisszenario wurden Sensitivitäten auf die wichtigsten
Bewertungsstichtag 23.06.2017 zwischen EUR 37,3 Mio. und Bewertungsparameter gerechnet und eine Wertbandbreite
EUR 49,3 Mio. daraus ermittelt.
Gesamtunternehmenswert: Ausgehend von den
Wertüberleitung Schlumberger AG (EUR in Mio.)
geplanten Cash Flows im Basisszenario (vor Abzug der
100
91,8 (39,1)
Minderheiten) wurde unter Annahme einer
90 Wachstumsrate i.H.v. 1% und einer durchschnittlichen
80
EBITDA-Marge (2016-21) die ewige Rente ab dem
70
60 2,3 (11,4)
Jahr 2022 abgeleitet. Alle prognostizierten Cash Flows
50 43,6
wurden mit einem Kapitalisierungszinssatz (WACC)
40 von rd. 6,1% (periodenspezifische Kapitalstruktur)
30 abgezinst, wobei die Kapitalkostenparameter zum 12.
20
10
Mai 2017 abgeleitet wurden.
- Die Nettofinanzverbindlichkeiten betreffen
Gesamt- Nettofinanz- Aufzinsung Minderheiten Marktwert
unternehmenswert verbindlichkeiten Eigenkapital hauptsächlich Bankkredite i.H.v. EUR 35,5 Mio.
Aufzinsung: Die Bewertung erfolgte zum
rechnerischen Stichtag 31.12.2016. Dieser Wert wurde
Schlumberger AG - Sensitivitätsanalyse dann mit dem Kapitalisierungszinssatz
Marktwert Eigenkapital zum 23.06.2017 (EUR in Tsd.) Min Basis Max (Eigenkapitalkosten) zum Bewertungsstichtag
Ø WACC 39.088 48.755 5,6% 6,0% 6,4% 23.6.2017 aufgezinst.
161.994 173.170 180.213 Die Minderheiten in Deutschland (41%) und den
Umsatzerlöse in der
ER 36.582 48.077 Ø UE 2016 -* UE 2021 * UE 2021 * Niederlanden (15%) wurden zum Marktwert bewertet
2021 1% CAGR 2016 - 21 und vom Gesamtunternehmenswert abgezogen.
EBITDA-Marge in der
36.259 50.999 5,8% 6,3% 6,8% Zur Ableitung einer angemessenen Wertbandbreite
ewigen Rente
wurden Sensitivitätsanalysen auf wesentliche
30.000 40.000 50.000 60.000
Bewertungsparameter – Kapitalisierungszinssatz
(WACC), Umsatzniveau in der ewigen Rente und
Wertbandbreite EUR 37,3 Mio. bis EUR 49,3 Mio. EBITDA-Marge in der ewigen Rente – durchgeführt.
Die Wertbandbreite ergibt sich aus dem Durchschnitt
*Die Umsatzerlöse in der ewigen Rente wurden als Durchschnitt der Umsatzerlöse der Jahre 2016 – 2021 (Min) und der oberen und unteren Sensitivitätsergebnisse.
auf Basis der Umsatzerlöse 2021 multipliziert mit der durchschnittlichen Wachstumsrate der Jahre 2016 – 2021.
Schlumberger AG 15 Mai 2017
PwC 112 Wertableitung Auf einen Blick - unsere Sicht Executive Bericht Wertableitung Ausgewählte Analysen Anlagen
Die DCF-Wertbandbreite liegt innerhalb der Bandbreite auf
Basis der Marktmultiplikatoren und unterhalb der
Transaktionsmultiplikatoren
Vergleich der Bewertungsergebnisse (EUR in Mio.) Plausibilisierung der Bewertungsergebnisse
• Zur Plausibilisierung der Bewertungsergebnisse nach der
DCF-Methode wurden Multiplikatoren von vergleichbaren
DCF Unternehmen und Transaktionen herangezogen.
37,3 49,3
Ergebnisse
• Die Bewertungsergebnisse nach der DCF-Methode werden
Transaktions-
multiplikatoren
55,2 66,0 von der Wertbandbreite auf Basis von
Marktmultiplikatoren bestätigt. Die Werte auf der
Markt- Grundlage von Transaktionsmultiplikatoren liegen über
34,0 53,2
multiplikatoren der DCF-Wertbandbreite aufgrund von Kontroll- und
20 30 40 50 60 70
Synergieprämien.
Marktkapitalisierung Darstellung (EUR in Mio.)
Vergleich der Bewertungsergebnisse mit der Markt-
kapitalisierung
50 49,1
• Die Marktkapitalisierung bei Bekanntgabe des
48
Übernahmeangebots zum 2.12.2016 sowie die
46
Marktkapitalisierung berechnet auf Basis des 6- bzw. 12-
43,6
44 Monatsdurchschnittskurses (gewichtet mit Handelsvolumen)
41,9
42 41,4 zum selben Stichtag liegen im unteren Viertel der abgeleiteten
40
DCF-Bandbreite.
38 • Die Marktkapitalisierung zum Übernahmeangebot liegt im
36 oberen Viertel der abgeleiteten DCF-Bandbreite.
Marktkapitalisierung ÜA Marktkapitalisierung 6M Rolling Average 12M Rolling Average
zum 2.12.2016
Schlumberger AG 15 Mai 2017
PwC 122 Wertableitung Auf einen Blick - unsere Sicht Executive Bericht Wertableitung Ausgewählte Analysen Anlagen
Die DCF-Wertbandbreite der SAG führt bei einer Die angebotene Abfindung von EUR 26,0 für die Stammaktie und
Marktwertdifferenzierung der Aktiengattungen gemäß EUR 18,5 für die Vorzugsaktie liegt im obersten Viertel der
langjähriger Kursunterschiede zu einer Bandbreite für den Wert ermittelten Wertbandbreite und ist daher unseres Erachtens
je Stammaktie i.H.v. EUR 19,16 bis EUR 26,43 und je angemessen.
Vorzugsaktie i.H.v. EUR 13,61 bis EUR 19,99.
Wert pro Aktie Wert pro Aktie Wertbandbreiten pro Aktie
(Abschlag 32%) (Abschlag 21%) • Die Kursunterschiede bei Stamm- und
60 26,43 30,00 Vorzugsaktien können gemäß einschlägiger
23,40
60
25,31
30,00 Literatur (siehe S. 37ff) auch für die Differenzierung
50 25,00
20,01 50 22,41 25,00 der Marktwerte herangezogen werden.
17,97 19,16 19,99
40
15,91
20,00
40 17,70 20,00 • Wir haben daher die Kursunterschiede der SAG
30
13,61
15,00 15,14 Aktiengattungen der letzten 25 Jahre (Abschlag
30 15,00
Vorzugsaktie rd. 21%) sowie der letzten 5 Jahre (rd.
20 10,00
20 10,00 32%) herangezogen.
10 5,00
10 5,00 • Auf Basis der DCF-Wertbandbreite liegt der Wert
37,3 43,6 49,3
- - 37,3 43,6 49,3 der Stammaktie zwischen EUR 19,16 und EUR 25,31
- -
Min Basis Max (Abschlag 21%) bzw. zw. EUR 20,01 und EUR 26,43
Min Basis Max
(Abschlag 32%) und für die Vorzugsaktie zwischen
DCF Bandbreite in EUR Mio. DCF Bandbreite in EUR Mio.
Wert Stammaktie (kfr.Abschlag) Wert Stammaktie (lfr. Abschlag) EUR 15,14 bis EUR 19,99 (Abschlag 21%) bzw. EUR
Wert Vorzugsaktie (kfr. Abschlag) Wert Vorzugsaktie (lfr. Abschlag) 13,61 und 17,97 (Abschlag 32%).
6-Monate Rolling Average (in EUR) ** Wertbandbreiten pro Aktie
30 • Zur Plausibilisierung haben wir in der Graphik links
25 den 6-Monats-Durchschnittskurs der letzten 5 Jahre
der Vorzugs- und der Stammaktie sowie die
20
Angebotspreise aus dem Übernahmeangebot
15
dargestellt.
10
5
• Die Angebotspreise aus dem Übernahmeangebot
(Vorzugsaktie EUR 18,5 und Stammaktie EUR 26,0)
0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 liegen in der DCF-Wertbandbreite. Die
Durchschnittskurse liegen am unteren Ende der DCF-
ST ST - Angebotspreis VZ VZ - Angebotspreis Wertbandbreite bzw. unterschreiten diese.
* Entspricht dem Durchschnitt der Sensitivitätsanalyse ** Bzgl. Kursentwicklung und wesentlichen Ereignissen siehe Seite 16
Schlumberger AG 15 Mai 2017
PwC 13Auf einen Blick - unsere Sicht Executive Bericht Wertableitung Ausgewählte Analysen Anlagen
Executive Executive Bericht
3 Gesellschafterstruktur
14
15
Bericht
4 Börsenkursentwicklung 16
5 Organisation 17
6 Marktanalyse 20
7 Historische GuV 23
8 Historische Bilanz 24
Schlumberger AG 15 Mai 2017
PwC 143 Gesellschafterstruktur Auf einen Blick - unsere Sicht Executive Bericht Wertableitung Ausgewählte Analysen Anlagen
Zum Stichtag 23.3.2017 besaß Sastre rd. 91,6% iSd GesAusG an der SAG. Die
restlichen Vorzugsaktien (rd. 6,7%) und Stammaktien (rd. 1,8%) sollen im Rahmen
eines Gesellschafterausschlusses durch Sastre erworben werden.
• Die SAG hat ihren Sitz in 1190 Wien, wurde am 11.09.1986
The Paulsen
ins Firmenbuch des Handelsgerichts Wien eingetragen (FN
Familiae
Foundation
79014y) und notiert seit 1.10.1986 an der Wiener Börse.
• Zum 28. April 2017 besteht der Vorstand der SAG aus KR
100%
Eduard Kranebitter, Ing. Herbert Jagersberger und Mag.
Wolfgang Spiller. Vorsitzender des Aufsichtsrats ist Dr.
Frederik Paulsen.
• Zum 5. Januar 2017 verfügte die von der Paulsen Familiae
Stammaktien in Vorzugsaktien in
Sastre Holding SA Foundation gehaltene Sastre Holding S.A. („Sastre“) über
Streubesitz Streubesitz
einen Anteil am Grundkapital der SAG von rund 87,1%. Mit
91,6% 1,8% 6,7% einem freiwilligen Übernahmeangebot gemäß §25a ÜbG
erlangte die Sastre im März 2017 insgesamt rund 91,6% am
Grundkapital der SAG.
• Am 23. März 2017 teilte die SAG mit, dass die Sastre Holding
S.A. einen Ausschluss der Minderheitsgesellschafter von SAG
Schlumberger AG unter Anwendung des GesAusG (im Folgenden auch
„Gesellschafterausschluss“) beabsichtigt. Ziel dieses
Gesellschafterausschlusses ist die Übertragung der
Grundkapital EUR 15.295.560
verbleibenden Streubesitzanteile gegen Barabfindung an die
Stückaktien 2.104.715
Sastre.
davon 1.354.715 davon 750.000
Stammaktien (64,4%) Vorzugsaktien (35,6%)
• Stimmrecht • Vorzugsdividende von 8% des
anteiligen Grundkapitals
• Generell keine Stimmrechte
Schlumberger AG 15 Mai 2017
PwC 154 Börsenkursentwicklung Auf einen Blick - unsere Sicht Executive Bericht Wertableitung Ausgewählte Analysen Anlagen
Die Entwicklung des Börsenkurses in den letzten fünf Jahren wurde im
Wesentlichen von Änderungen in der Eigentümerstruktur und den
regulatorischen Rahmenbedingungen geprägt.
Entwicklung Schlusskurse SAG
4.000
25
$ % ^ )
& * ( 3.500
! @
20 # 3.000
2.500
2.000
15
1.500
10 1.000
500
5 0
Handelsvolumen Schlusskurs Vorzugsaktie
! Am 4. Juli 2012 wird bekanntgegeben, dass die SAG per 1. Januar Pflichtangebot zum Erwerb sämtlicher Stammaktien für EUR 22,2
2013 die Kräuterspirituosenmarke Leibwächter kaufen wird. und der Vorzugsaktien für EUR 13,3. Das Angebot läuft nach
@ Nach der verhältniswahrenden Abspaltung notieren die Aktien der Verlängerung bis 2. März 2015.
Gurktaler AG ab 8. Februar 2013 an der Wiener Börse. & Am 3. Februar 2015 wird in Verbindung mit der Wiedereinführung
# Am 29. Januar 2014 wird die Wiedereinführung der der Sektsteuer und der erhöhten Alkoholsteuer eine Gewinnwarnung
Schaumweinsteuer ab 1. März 2014 beschlossen. veröffentlicht.
$ Am 21. März 2014 wird gemeldet, dass die Hauptaktionärin * Am 3. September 2015 kündigt die SAG ein
Underberg AG Gespräche über die Weitergabe ihres Aktienpakets Aktienrückkaufprogramm von bis zu 10% des Grundkapitals an.
aufnimmt. ( Am 8. und 11. Juli 2016 kauft die Sastre insgesamt 88.000
% Per 17. Juli 2014 erwirbt die Sastre das gesamte Aktienpaket der Vorzugsaktien zu einem Preis von EUR 16,0 je Aktie.
Underberg AG (81,63% des stimmberechtigten Grundkapitals und ) Am 2. Dezember 2016 kündigt die Sastre ein freiwilliges öffentliches
51,13% der Vorzugsaktien). Angebot i.H.v. EUR 26,0 je Stammaktie und EUR 18,5 je
^ Am 30. September 2014 veröffentlicht die Sastre ein Vorzugsaktie an. Nach Ablauf der ersten Annahmefrist hält Sastre
91,57% am gesamten Grundkapital.
Schlumberger AG 15 Mai 2017
PwC 165 Organisation Auf einen Blick - unsere Sicht Executive Bericht Wertableitung Ausgewählte Analysen Anlagen
Die SAG ist im Wesentlichen in drei Ländern vertreten: in Österreich
sowohl mit Produktion als auch mit Vertrieb, im Ausland ausschließlich
mit Vertrieb.
Schlumberger
Österreich („Schlumberger AT“)
Robert de
Schlumberger AG Wein- und • Die Schlumberger AG mit Sitz in Wien erbringt als
Schlumberger
Sektkellerei GmbH
6,5%
Holdinggesellschaft eine Vielzahl von Dienstleistungen in den
Anteile ohne Schlumb. Wein & Bereichen Verwaltung, Versicherung und IT für ihre Tochter- und
Gurktaler AG Nennung bei 100% Champagner-Contor GmbH Beteiligungsgesellschaften in Österreich, Deutschland und den
59%
Niederlanden.
Top Spirit Handels- Top Spirit 52,88% direkt
Schlumberger • Die Schlumberger Wein- und Sektkellerei GmbH ist für die Sekt-
und 6,06% über
und VerkaufsgmbH VertriebsgmbH eigene Tochter GmbH & Co KG und Weinproduktion sowie die Exportaktivitäten der
Unternehmensgruppe verantwortlich.
P.M. Mounier P.M. Mounier WeCo IT-Service
GmbH VertriebsgmbH • In der Tochtergesellschaft Top Spirit Handels- und VerkaufsgmbH
GmbH
sind sämtliche Vertriebstätigkeiten für Sekt, Spirituosen,
Hochriegl 3 Schlumberger alkoholfreie Getränke und Bier in Österreich zusammengefasst.
Sektkellerei GmbH Handels-, Vertriebs- & Dazu besteht zwischen ihr und der Schlumberger Wein- und
VerwaltungsgmbHs Sektkellerei ein Kommissionärsvertrag, demzufolge die Top Spirit
0,1% direkt von
Goldeck Wein- und 95% Handels- und VerkaufsgmbH zum kommissionsweisen Verkauf
Sektkellerei GmbH Schlumberger GmbH 4 Segnitz
gehalten Gesellschaften berechtigt ist. Die Tochtergesellschaft P.M. Mounier verantwortet
den Bereich Wein.
Mozart Distillerie Mozart Distillerie 49%
Holding GmbH GmbH • Die Hochriegl Sektkellerei GmbH hält die Markenrechte an den
51%
Schlee & Popken SARL Hochriegl-Produkten. Das operative Geschäft wird über die
Delitia Getränke Schlumberger Wein- und Sektkellerei GmbH abgewickelt.
Gürtler GmbH
GmbH Schlee & Popken
GmbH, i. Liqu. • Die neu erworbene Mozart Distillerie GmbH produziert Spirituosen
Destillerie Schloss unter dem Markennamen Mozart.
Oberandritz GmbH AT Schlumberger
Nederland B.V.
• Gürtler, Delitia Getränke und Destillerie Schloss Oberandritz sind
DE keine wesentlichen Tochterunternehmen mit Bilanzsummen unter
Pfau Brennerei 85% 84%
GmbH NL TEUR 100.
33% 1%
FR Van der Linden
Walraven & Sax C.V. • Die Pfau Brennerei brennt hochwertige Premiumbrände.
Quelle: Firmenbuch, Managementunterlagen
Management B.V.
Schlumberger AG 15 Mai 2017
PwC 175 Organisation Auf einen Blick - unsere Sicht Executive Bericht Wertableitung Ausgewählte Analysen Anlagen
Die Gesellschaften in Deutschland, den Niederlanden und Frankreich
verfügen über keine eigene Produktion und sind ausschließlich auf den
Vertrieb fokussiert.
Schlumberger
Deutschland („Schlumberger DE“)
Robert de
Schlumberger AG Wein- und • In Deutschland wird die Vertriebs- und Service-Funktion für
Schlumberger
Sektkellerei GmbH
6,5%
nationale und internationale Marken aus den Bereichen
Anteile ohne Schlumb. Wein & Champagner, Wein und Spirituosen von der Schlumberger GmbH
Gurktaler AG Nennung bei 100% Champagner-Contor GmbH & Co KG in Meckenheim und ihren Tochtergesellschaften
59%
wahrgenommen.
52,88% direkt
Top Spirit Handels- Top Spirit Schlumberger
und 6,06% über
und VerkaufsgmbH VertriebsgmbH GmbH & Co KG
eigene Tochter Niederlande („Schlumberger NL“)
P.M. Mounier P.M. Mounier WeCo IT-Service • Walraven|Sax vertreibt seit 1823 Wein und Spirituosen auf dem
GmbH VertriebsgmbH GmbH niederländischen Markt und wurde 2008 von der Schlumberger
Wein- und Sektkellerei GmbH übernommen.
Hochriegl 3 Schlumberger
Sektkellerei GmbH Handels-, Vertriebs- &
VerwaltungsgmbHs
0,1% direkt von
Frankreich
Goldeck Wein- und 95%
Sektkellerei GmbH Schlumberger GmbH 4 Segnitz
gehalten
• Robert de Schlumberger und Schlee & Popken SARL sind nicht
Gesellschaften
operativ tätig. Sie sind in Schlumberger AT bzw. Schlumberger DE
Mozart Distillerie Mozart Distillerie 49% vollkonsolidiert.
Holding GmbH GmbH
51%
Schlee & Popken SARL
Delitia Getränke
Gürtler GmbH
GmbH Schlee & Popken
GmbH, i. Liqu.
Destillerie Schloss
Oberandritz GmbH AT Schlumberger
DE Nederland B.V.
Pfau Brennerei 85% 84%
GmbH NL
33% 1%
FR Van der Linden
Walraven & Sax C.V.
Quelle: Firmenbuch, Managementunterlagen
Management B.V.
Schlumberger AG 15 Mai 2017
PwC 185 Organisation Auf einen Blick - unsere Sicht Executive Bericht Wertableitung Ausgewählte Analysen Anlagen
SAG produziert und vertreibt Sekt, Weine und andere hauptsächlich
alkoholische Getränke mit einem Fokus auf Österreich, Deutschland und
den Niederlanden.
Deutschland
Portfolio Überblick
Niederlande Umsatz GJ16: EUR 46,1 Mio.
Umsatz GJ16: EUR 31,8 Mio.
• Zu SAGs Eigenmarken gehören Schlumberger, Hochriegl,
EBIT GJ16: EUR 1,2 EUR Mio.
EBIT GJ16: EUR 2,4 Mio. Hochriegl Frizzante sowie Goldeck.
• Zu den Pachtmarken gehören die Kräuterbitter Leibwächter,
Gurktaler sowie Rossbacher der Gurktaler Unternehmensgruppe.
• Durch die Organisationen Top Spirit und P.M. Mounier vertreibt
SAG eine Vielzahl renommierter internationaler
Österreich Spirituosenmarken in Gastronomie, Getränkefach- und
Umsatz GJ16: EUR 62,6 Mio. Lebensmitteleinzelhandel. Zusammengefasst als Prinzipale
EBIT GJ16: EUR 0,9 Mio.
werden unter anderem Marken wie Asbach, Bols, Cointreau,
Metaxa, Moskovskaya, Pitú, Rémy Martin, Stock, Stolichnaya
Gruppenweiter Absatz in Österreich Absatz in tausend sowie XUXU vertrieben.
tausend Liter (GJ16) Liter (GJ16)
266
• Des Weiteren vertreibt SAG internationale Qualitätsweine, das
7.470 3.900 amerikanische Bier American Bud, sowie alkoholfreie Getränke
270
wie Lipton Ice Tea, Evian, Volvic oder als weitere Eigenmarke die
30.359 18.823
T-Liter T-Liter 1.412 österreichische Bittergetränkemarke SENS.
4.067 18.823
12.975 • Die 2016 übernommene Mozart Distillerie ist Hersteller der
bekannten Schokoladenlikörprodukte Mozart Chocolate Cream,
Eigenmarken Mozart
Mozart Dark Chocolate, Mozart White Chocolate und Rosé Gold.
AT DE NL Pachtmarken Prinzipale
Rest
1842 1986 2007 März 2008 2009 2013 Jänner 2016
Gründung des Kauf der Firma - Kauf der Marke Übernahme von
Übernahme der Kauf der Hochriegl
Unternehmens Notierung an der Sonnturn mit der Leibwächter 100% der Anteile an
niederländischen Wein- und
durch Robert Wiener Börse Marke Gurktaler - Abspaltung der Mozart Gruppe
Walraven| Sax CV Sektkellerei
Schlumberger Alpenkräuter Gurktaler AG mit Sitz in Salzburg
Schlumberger AG 15 Mai 2017
PwC 196 Marktanalyse Auf einen Blick - unsere Sicht Executive Bericht Wertableitung Ausgewählte Analysen Anlagen
Der Absatz von Schaumwein in Österreich stabilisiert sich nach einem
schrittweisen Rückgang in der Vergangenheit. Das Umsatzwachstum
kommt aus höheren Durchschnittspreisen (Steuereffekt).
Absatz Schaumwein Österreich in Liter Nach einem Wachstum bis 2012 ging die Nachfrage nach Schaumwein in
30
26,1 25,9 Prognose
der Folge kontinuierlich zurück. Ein deutlicher Rückgang zeigt sich in den
25,4
25
24,9 Jahren 2014 und 2015 nach der Wiedereinführung der
22,7 22,5 22,5 22,6 22,9 22,8
Liter in Mio.
Schaumweinsteuer (EUR 1/Liter Schaumwein) und der Erhöhung der
20 2,7% Alkoholsteuer (+EUR 2/Liter purem Alkohol) ab 01.03.2014. Die
1,4% 1,1%
-0,6% -1,0% -0,2%
0,8%
-0,3% Steuererhöhungen schlagen 2014 direkt auf die Preise durch und es kommt
15 zu einem Preisanstieg von 14,7%.
-4,1% -8,7%
10 Bei konstant bleibendem Konsum pro Einwohner wird für die
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Zukunft mengenmäßig ein horizontaler Markt prognostiziert. Bei stetig
Durchschnittspreise Schaumwein Österreich in EUR steigenden Preisen, maßgeblich durch Steuereffekte getrieben, kann
dennoch mit einem Umsatzwachstum (CAGR 2015-2020 von 2,7%)
Prognose
14
11,4
gerechnet werden. SAG ist im österreichischen Markt mit den Marken
10,7 10,9 11,0
12
9,8
14,7% 10,1 10,4 Schlumberger, Hochriegl Sekt und Frizzante sowie Goldeck vertreten.
in EUR/Liter
10 8,3 8,4 8,6 Schlumberger und Hochriegl landen im Brandscore von Nielsen auf
8
den obersten Plätzen und genießen einen hohen Bekanntheitsgrad.
6
4 2,6%
Die Konkurrenz besteht einerseits aus globalen Champagnermarken wie
2 4,4% 3,9%
Veuve-Cliquot, Moet & Chandon oder Pommery, welche allerdings im
3,1%
0
1,9% 1,6% 2,8% 1,9% 1,2% hochpreisigen Segment angesiedelt sind. Direkter Hauptkonkurrent ist die
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 deutsche Sektkellerei Henkell, welche in Österreich vor allem mit ihren
Hauptmarken Henkell und Kupferberg stark vertreten ist. Das verbleibende
Gesamtumsatz 2015 CAGR 2,7% 2020
EUR 229 Mio. EUR 261 Mio.
Feld teilen sich globale Spirituosenproduzenten und lokale Spezialisten.
Konkurrenz-
produkte
Unternehmen Henkell & Co. Sektkellerei KG, Deutschland Bacardi Limited, Bermudas Villa Sandi S.P.A., Italien Johann Kattus G.m.b.H., Österr.
Quelle: Geschäftsberichte, Statista, Nielsen
Schlumberger AG 15 Mai 2017
PwC 206 Marktanalyse Auf einen Blick - unsere Sicht Executive Bericht Wertableitung Ausgewählte Analysen Anlagen
Der Markt für Spirituosen in Österreich wächst in Zukunft nur noch
geringfügig, dasselbe gilt für Deutschland und die Niederlande
Marktvolumen Spirituosen Österreich in EUR In Österreich konzentriert sich der Konsum von
Prognose
Spirituosen zu einem Großteil auf Liköre, einen
700 654
627 613 620 630 Bereich in dem die SAG mit ihren Pachtmarken
591 600 597 606
600
588 63 (Kräuterbitter Gurktaler, Leibwächter, Rossbacher)
71 62 62
69 69 67
19
62 62 62
24 23
24
33
und der neu erworbenen Marke Mozart aktiv ist.
22 23
500 16 17
26
17
27
29 20
29 31 31 31 31
52 Branntwein Neben Likören wird vor allem Whiskey, Wodka und
26 58 48 50
54 52 54 45 45 47
74 Gin Branntwein nachgefragt. SAG nimmt über den
EUR in Mio.
71
400 60 61 64 66 64 65 67 68
Rum Vertrieb der Prinzipalmarken in allen
3,8%
Wodka
Marktsegmenten teil.
300 2,4% 4,5% 1,5% 1,2% 1,2% 1,5%
0,6% Die Historie ist von der Erhöhung der
Whiskey
1,5%
200 408 Liköre und Sonstige Alkoholsteuer (siehe vorige Seite) geprägt,
362 367 371 385 375 381 384
388 393 Wachstum welche 2014 trotz sinkendem Absatz noch zu einem
100 -4,8%
Umsatzwachstum führt. Ab 2015 schlägt sie sich
jedoch auch in einem tieferen Umsatz nieder. Für
- 2015-2020 wird mit einem CAGR von 1,9%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
gerechnet. Das Wachstum ist bei Gin
überdurchschnittlich, bei Branntwein nur
Marktvolumen Spirituosen/Schaum- Marktvolumen Spirituosen/Schaum- geringfügig.
wein/Wein Niederlande in EUR wein/Wein Deutschland in EUR
5.200 14.000 5,1%
13.719
Die Märkte für Spirituosen, Schaumwein und Wein
5.079
5.100 13.800
13.528 in Deutschland und den Niederlanden verhalten
13.600
5.000 2,4% 4.930 3,0%
13.400 sich ähnlich wie der Heimmarkt. Große Sprünge
EUR in Mio.
EUR in Mio.
4.859 1,9%
4.900 4.798 4.811 13.200 1,4% sind nicht zu erwarten. Bei ungefähr gleich
4.800 12.872
4.686 1,5%
13.000 12.758
-0,2%
12.664 12.634 bleibendem Konsum pro Einwohner wächst das
4.700 1,0% 12.800 -0,7%
12.600 Marktvolumen mit einem CAGR von 1,5% in
4.600 0,3%
12.400 -2,1% Deutschland und 1,6% in den Niederlanden.
4.500 12.200
4.400
-1,3%
12.000
Die Marktanteile der SAG liegen deutlich tiefer als
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2015 2016 2017 2018 2019 2020 in Österreich.
Quelle: Geschäftsberichte, Statista.com
Schlumberger AG 15 Mai 2017
PwC 216 Marktanalyse Auf einen Blick - unsere Sicht Executive Bericht Wertableitung Ausgewählte Analysen Anlagen
Global gesehen wird für Spirituosen sowie für Wein ein von APAC
getriebenes Marktwachstum von etwas mehr als 2% p.a. vorhergesagt
Globaler Markt für alkoholische Getränke Der globale Markt für alkoholische Getränke teilt sich in die Kategorien Spirituosen,
Aufteilung Umsatz 2015 24% Bier und Wein, wobei Spirituosen allein über die Hälfte ausmachen. Der
Gesamtmarkt wächst sowohl aus Sicht des Absatzes (in Liter), wie auch aus Sicht der
Spirituosen
durchschnittlichen Preise. Einzig für Bier wird ein abnehmendes Absatzwachstum
Wein
58%
verzeichnet, welches jedoch aus Umsatzsicht durch steigende Preise
18% („Premiumisierung“) ausgeglichen wird.
Bier
Markttreiber ist unter anderem der steigende Konsum von Alkohol durch
Frauen. Deren Präferenz für Wein und Spirituosen führt zu einer geringfügigen
Globaler Markt für Wein 2015-2020
Verschiebung im globalen Produktmix.
450
440 Wachstum
437 In der Kategorie Wein festigt sich die Fragmentierung mit der Eröffnung immer
430
428
neuer lokaler Weingüter und der Einführung neuer Produkte. Das Wachstum wird
419
in USD Mrd.
420 des Weiteren von der Verbreitung des Weinkonsums in neue Regionen
410
410 402 2,17% gestützt, welche traditionell eher auf Bier und Spirituosen fokussiert waren. So führte
400 393 2,15% Constellation Brands im Jahr 2015 eine auf Indien ausgerichtete Prosecco-Marke ein.
390 2,12% Für Schaumwein wird basierend auf seiner Beliebtheit bei jüngeren Zielgruppen ein
380 überdurchschnittliches Wachstum prognostiziert.
2,09%
370 2,07% Während EMEA der größte Markt für alkoholische Getränke ist, wird das
2015 2016 2017 2018 2019 2020
Marktwachstum geographisch von Ländern in der APAC-Region getrieben (CAGR
Globaler Markt für Spirituosen 2015-2020 4,7%).
1.500
1.460
Wachstum 1.430
Globaler Markt für Spirituosen 2015-2020
1.450
1.400 in USD Mrd. 2015 2020 CAGR
In USD Mrd.
1.400
1.360
1.333 2,42% EMEA 1.130 1.200 1,21%
1.350
1.300 2,39% Americas 594 645 1,67%
1.300
2,35% APAC 536 673 4,69%
1.250 2,32% Total 2.260 2.519 2,20%
2,30%
1.200 Quelle: Technavio
2015 2016 2017 2018 2019 2020
Schlumberger AG 15 Mai 2017
PwC 227 Historische GuV Auf einen Blick - unsere Sicht Executive Bericht Wertableitung Ausgewählte Analysen Anlagen
Die historische GuV zeigt die Zäsur bei den Umsatzerlösen nach
Wiedereinführung der Schaumweinsteuer in Q2 2014, das Betriebsergebnis
konnte sich bis Geschäftsjahr 2016 wieder erholen.
Historische GuV 2011-2016 Die vergangenen vier Geschäftsjahre wurden durch mehrere
wesentliche Ereignisse geprägt:
EUR in Mio. GJ13/14 GJ14/15 RGJ15 GJ16
Die Wiedereinführung der Schaumweinsteuer und die
Umsatzerlöse 228,2 194,1 167,4 177,5
Bestandsveränderungen (3,5) 2,1 (1,1) (0,5) Erhöhung der Alkoholsteuer ab März 2014 führten, bedingt
Betriebsleistung 224,6 196,1 166,3 177,0 durch Vorzieheffekte, im GJ 13/14 zu einem erhöhten
Bez. Leist. und Wareneinsatz (127,8) (120,8) (97,4) (125,7) Umsatzniveau (+8,6%). Diese Eindeckungskäufe der Händler im
Rohergebnis 96,9 75,4 68,9 51,2 GJ 13/14 führten im GJ 14/15 zu einer rückläufigen Nachfrage
Sonstige betriebliche Erträge 9,1 9,0 8,1 10,9 und reduzierten Umsätzen.
Personalaufwand (16,7) (17,0) (12,7) (19,0)
Aufgrund eines verkürzten Rumpfgeschäftsjahres RGJ15
Sonstige betriebliche Aufwend. (81,7) (61,8) (57,5) (35,9)
EBITDA 7,5 5,6 6,8 7,2
(Apr-Dez 2015) und des damit verbundenen Wegfalls des
Abschreibungen (2,2) (2,6) (1,5) (2,5) traditionell verlustbringenden Q1 sind die Ergebnismargen im
EBIT 5,3 3,0 5,2 4,7 RGJ15 im Vergleich zu Ganzjahreswerten verhältnismäßig positiv.
Ergeb. aus Bet. an ass. Untern. 0,0 (0,0) 0,0 0,0 2016 werden Werbekostenzuschüsse („WKZ“) i.H.v. EUR 38,5
Finanzergebnis (1,5) (1,3) (0,8) (0,9) Mio. erstmals direkt von den Umsatzerlösen abgezogen. Zur
@ A.o. Effekte aus Entkons. (0,3) 1,5 (0,0) -
besseren Vergleichbarkeit wurden die Umsatzerlöse der Vorjahre
EBT 3,5 3,2 4,4 3,8
Ertragsteuern (0,3) (0,6) (1,0) (0,7) um die WKZ bereinigt (!).
Jahresergebnis 3,2 2,6 3,4 3,1
Die a.o. Effekte (@) betreffen den Verkauf der
Bereinigung WKZ **
(45,1) (30,8) (30,3) - Minderheitenbeteiligung Löffelsend in Deutschland
! Umsatzerlöse bereinigt 183,1 163,3 137,1 177,5
(Geschäftsjahr 14/15). Die sonstigen Bereinigungen (#) betreffen
# Sonstige Bereinigungen n/a 0,8 (0,1) 0,6
EBITDA bereinigt 7,5 6,3 6,7 7,7 (Detail siehe Anhang):
EBIT bereinigt 5,3 3,7 5,2 5,3 • GJ14/15: EUR 0,6 Mio. Erlöse durch IFRS Effekte aus dem
Verkauf Löffelsend sowie vereinzelte Aufwände bis TEUR 50
KPIs bereinigt
Umsatzwachstum n/a -10,8% n/a n/a
• RGJ15: EUR 0,4 Mio. Erlöse von Lipton sowie vereinzelte
EBITDA-Marge 4,2% 3,8% 4,9% 4,4% Aufwände bis EUR 0,1 Mio.
EBIT-Marge 3,0% 2,3% 3,8% 3,0% • GJ16: EUR 0,9 Mio. Erlös aus Badwill beim Kauf von Mozart,
Quelle:SAG Konzernabschlüsse
welchem EUR 0,6 Mio. an Restrukturierungskosten und TEUR
40 an Übernahmekosten gegenüberstehen. Dazu kommen EUR
0,45 Mio. Beratungsaufwand in Deutschland, EUR 0,2 Mio.
Aufwand aus einer Klage sowie diverse Projekte i.H.v. ca. 0,1
Mio.
Schlumberger AG 15 Mai 2017
PwC 238 Historische Bilanz Auf einen Blick - unsere Sicht Executive Bericht Wertableitung Ausgewählte Analysen Anlagen
Bilanz
SAG - Nettovermögen
EUR in Tsd. 31.12.2015 31.12.2016 ! Anlagevermögen - Der Anstieg der Sachanlagen resultiert aus der
Übernahme von Mozart im Jahr 2016. Die immateriellen
!
Sachanlagen 14.762 22.231 Vermögenswerte beinhalten insbesondere die Markenrechte,
immaterielle Vermögenswerte und Firmenwerte 20.963 21.915
Firmenwerte und Vertriebsrechte.
Anlagevermögen 35.725 44.146
Vorräte 38.252 41.457 @ Trade working capital – Das vierte Quartal des Jahres ist das
@ Lieferforderungen 21.053 27.266
Lieferverbindlichkeiten (16.396) (19.649)
umsatzstärkste Quartal für die SAG, wobei die Umsätze in der
Trade working capital 42.909 49.074 (Vor-)Weihnachtszeit besonders ansteigen. Die Entwicklung des
Trade working capital hängt stark von der Verteilung der
Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente 1.786 1.747
sonstige kfr. Forderungen 3.789 3.945 Feiertage auf die Wochentage in der Zeit zwischen Weihnachten
Verbindlichkeiten aus sonstigen Steuern (14.942) (13.351) und Neujahr ab und kann dadurch zwischen Bilanzstichtagen
sonstige Verbindlichkeiten (11.261) (13.931) schwanken.
Working Capital (20.628) (21.590)
# Latente Steuern - Die vorhandenen Verlustvorträge wurden in den
zur Veräußerung verfügbare finanzielle Vermögenswerte 1.673 1.745
Anteile an assoziierten Unternehmen 174 183 Free Cash Flows berücksichtigt. Die Markenrechte werden nicht
# so. akt. lat. Steuern 239 178 abgeschrieben und somit handelt es sich bei den latenten Steuern
sonstige lfr. Forderungen 1.085 1.061 auf Markenrechte um permanente Differenzen, welche wertneutral
lfr. Finanzverbindlichkeiten (10.657) (8.500) einfließen. Alle anderen aktiven und passiven latenten Steuern
kfr. Finanzverbindlichkeiten (15.801) (26.960) wurden als Teil der Nettofinanzverbindlichkeiten angesetzt.
Rückstellungen für Abfertigungen (1.639) (1.965)
Rückstellungen für Pensionen (1.348) (1.384)
so. pass. lat. Steuern (418) (815) $ Nicht beherrschende Anteile - Diese Position betrifft die
so. lfr. Verbindlichkeiten (919) (2.474) Minderheitenanteile der Schlumberger DE und der Schlumberger
Nettofinanzverbindlichkeiten (27.611) (38.931) NL. Diese wurden zum Marktwert bewertet.
akt. lat. Steuer Verlustvorträge 170 194
pass. lat. Steuer Markenrecht (4.826) (5.012)
pass. lat. Steuer Verlustvorträge 1.009 853
$ Nicht beherrschende Anteile (4.236) (4.208)
andere (7.883) (8.173)
Eigenkapital 22.512 24.526
Schlumberger AG 15 Mai 2017
PwC 24Auf einen Blick - unsere Sicht Executive Bericht Wertableitung Ausgewählte Analysen Anlagen
Wertableitung Wertableitung
9 Bewertungsschema
25
26
10 DCF Bewertung 27
11 Multiple Bewertung 29
Schlumberger AG 15 Mai 2017
PwC 259 Bewertungsschema Auf einen Blick - unsere Sicht Executive Bericht Wertableitung Ausgewählte Analysen Anlagen
Bewertungsvorgehen: Ausgehend von der Konzernplanung vor Minderheiten und
unter Berücksichtigung der IFRS Überleitungen, des IFRS Net Debt, Aufzinsung und
des EK der Minderheiten wurde das EK der SAG ermittelt
Die nebenstehende Grafik stellt unsere Vorgehensweise bei der
! EK-Wert SAG Konzern @ EK-Wert DE EK-Wert NL Bewertung dar:
Business Plan ! Der Marktwert des Eigenkapitals des SAG Konzerns vor
Business Plan DE Business Plan NL
opt. Szenario
Abzug der Minderheiten:
Business Plan Management Accounts Management Accounts
- Ausgehend von der Planung gemäß Management Accounts vor
Basisszenario
IFRS IFRS Abzug der Minderheiten und unter Berücksichtigung der IFRS
Business Plan Überleitung Überleitung Überleitungen haben wir die EBITs der Planjahre abgeleitet.
kons. Szenario
Auf dieser Basis und unter Berücksichtigung der notwendigen
Net Debt IFRS Net Debt IFRS Investitionen ins Working Capital und in das Anlagevermögen
Management Accounts
wurden die Free Cash Flows abgeleitet.
Aufzinsung Aufzinsung - Von dem Unternehmenswert wurden die
IFRS Nettofinanzverbindlichkeiten (Net Debt) des Konzerns lt. IFRS Bilanz
Überleitung abgezogen.
- 41% Minderheiten - 15% Minderheiten
EBIT IFRS - Der somit ermittelte Marktwert des Eigenkapitals des SAG Konzerns
CASH FLOW x 10%
Abschlag vor Abzug der Minderheiten wurde zum Stichtag der
Hauptversammlung mit den Eigenkapitalkosten aufgezinst.
Net Debt IFRS
@ Der Marktwert des Eigenkapitals der Minderheiten wurde auf
Basis einer separaten Bewertung der Schlumberger DE und der
# Aufzinsung EK-Wert SAG Schlumberger NL, unter Berücksichtigung der gleichen
Vorgehensweise wie oben beschrieben, ermittelt.
# Der Marktwert der Minderheiten wurde von dem Marktwert des
Eigenkapitals unter Berücksichtigung eines Abschlags i.H.v. 10%
abgezogen. Dies ergibt den Marktwert des Eigenkapitals der
SAG.
Schlumberger AG 15 Mai 2017
PwC 2610 DCF Bewertung Auf einen Blick - unsere Sicht Executive Bericht Wertableitung Ausgewählte Analysen Anlagen
Basierend auf der DCF-Bewertung beträgt der Marktwert des Eigenkapitals für 100%
der Anteile an der SAG rd. EUR 43,6 Mio. (1/2)
Schlumberger AG - DCF-Wertableitung ! Die Umsatzerlöse in der ewigen Rente
wurden auf Basis des letzten Planjahres mit
Plan Plan Plan Plan Plan Ewige der Wachstumsrate von 1%
EUR in Tsd. 2017 2018 2019 2020 2021 Rente fortgeschrieben.
! Umsatz 152.352 156.945 161.698 167.521 171.456 173.170
@ Die EBITDA-Marge in der ewigen Rente –
EBITDA 7.973 9.514 10.905 12.025 13.121 10.961
Den Erwartungswert für die EBITDA-
@ EBITDA-Marge 5,2% 6,1% 6,7% 7,2% 7,7% 6,3%
EBIT 5.139 6.610 7.926 8.932 9.980 7.789 Marge in der ewigen Rente haben wir in
EBIT-Marge 3,4% 4,2% 4,9% 5,3% 5,8% 4,5% Abstimmung mit Management als
Körperschaftssteuer (1.129) (1.466) (1.624) (1.794) (1.977) (2.057) Durchschnitt der Jahre 2016 - 2021
# Steuersatz 22,0% 22,2% 20,5% 20,1% 19,8% 26,4% angesetzt und liegt signifikant über den
NOPLAT 4.010 5.144 6.302 7.138 8.003 5.732 historischen Werten. Für die Planperiode
+ Abschreibung 2.834 2.904 2.979 3.093 3.141 3.172 sowie die ewige Rente wurde eine
- Investitionen (2.834) (2.904) (2.979) (3.093) (3.141) (3.799) Vollausschüttung der erwirtschafteten
+/- Veränderung Nettoumlaufvermögen (1.854) (574) (809) (950) (482) (322)
Überschüsse angenommen.
Free Cash Flow 2.157 4.570 5.493 6.188 7.521 4.783
# Steuersatz – Der Steuersatz wurde aus den
WACC 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% 5,0%
Barwertfaktor 0,94 0,89 0,84 0,79 0,74 14,76
nominellen Steuersätzen in Österreich
Diskontierte Cash Flows 2.033 4.062 4.602 4.886 5.597 70.589 (25,0%), Deutschland (29,7%) und den
Niederlanden (25%), gewichtet nach dem
Gesamtunternehmenswert 91.769
Ergebnisbeitrag, errechnet. Der verringerte
- Nettofinanzverbindlichkeiten (38.931)
- Dividende (435) Steuersatz in der Planungsperiode spiegelt
+ Wert VV ewige Rente 247 die Anrechenbarkeit der Verlustvorträge in
= Summe (39.119) Österreich (EUR 9 Mio.) und in
- Minderheiten (11.364) Deutschland (TEUR 720 zu 50%) wider.
+ Aufzinsung 2.349
Marktwert Eigenkapital 43.634
Schlumberger AG 15 Mai 2017
PwC 2710 DCF Bewertung Auf einen Blick - unsere Sicht Executive Bericht Wertableitung Ausgewählte Analysen Anlagen
Basierend auf der DCF-Bewertung beträgt der Marktwert des Eigenkapitals für 100%
der Anteile an der SAG rd. EUR 43,6 Mio. (2/2)
Schlumberger AG - DCF-Wertableitung
$ Investitionsplanung – in der Planung
Plan Plan Plan Plan Plan Ewige entsprechen laut Management die
EUR in Tsd. 2017 2018 2019 2020 2021 Rente Investitionen den Abschreibungen
Umsatz 152.352 156.945 161.698 167.521 171.456 173.170 (fortgeschrieben mit der Wachstumsrate
EBITDA 7.973 9.514 10.905 12.025 13.121 10.961 der Umsätze). Die Ermittlung der Free
EBITDA-Marge 5,2% 6,1% 6,7% 7,2% 7,7% 6,3%
Cash Flows in der ewigen Rente erfolgte
EBIT 5.139 6.610 7.926 8.932 9.980 7.789
auf Basis der berechneten
EBIT-Marge 3,4% 4,2% 4,9% 5,3% 5,8% 4,5%
Körperschaftssteuer (1.129) (1.466) (1.624) (1.794) (1.977) (2.057)
Thesaurierungsquote. Es wurde
Steuersatz 22,0% 22,2% 20,5% 20,1% 19,8% 26,4% angenommen, dass das Unternehmen auf
NOPLAT 4.010 5.144 6.302 7.138 8.003 5.732 neue Investitionen keine Überrenditen
+ Abschreibung 2.834 2.904 2.979 3.093 3.141 3.172 erwirtschaftet und RONIC somit den
$ - Investitionen (2.834) (2.904) (2.979) (3.093) (3.141) (3.799) Kapitalkosten (WACC) entspricht
% +/- Veränderung Nettoumlaufvermögen (1.854) (574) (809) (950) (482) (322) (Konvergenzannahme laut Fachgutachten
Free Cash Flow 2.157 4.570 5.493 6.188 7.521 4.783 KFS BW1).
^ WACC 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% 5,0% % Veränderung Nettoumlaufvermögen – die
Barwertfaktor 0,94 0,89 0,84 0,79 0,74 14,76 Fortführung basiert auf dem historischen
Diskontierte Cash Flows 2.033 4.062 4.602 4.886 5.597 70.589
(Jahr 2016) Verhältnis zum Umsatz.
Gesamtunternehmenswert 91.769 ^ Details zur Berechnung des WACC siehe
& - Nettofinanzverbindlichkeiten (38.931)
Anhang.
- Dividende (435)
+ Wert VV ewige Rente 247 & Nettofinanzverbindlichkeiten – siehe „Net
= Summe (39.119) Assets Darstellung“.
- Minderheiten (11.364)
* Der Eigenkapitalwert zum 31. Dezember
* + Aufzinsung 2.349
2016 wurde mit den Eigenkapitalkosten
Marktwert Eigenkapital 43.634
auf den Tag der Hauptversammlung, den
23. Juni 2017, aufgezinst.
Schlumberger AG 15 Mai 2017
PwC 2811 Multiple Bewertung Auf einen Blick - unsere Sicht Executive Bericht Wertableitung Ausgewählte Analysen Anlagen
Zur Plausibilisierung der Bewertungsergebnisse nach der DCF-Methode
wurden Multiplikatoren von vergleichbaren Unternehmen und
Transaktionen herangezogen.
Marktmultiplikatoren SAG Transaktionsmultiplikatoren SAG • Die Marktmultiplikatoren auf
Marktmultiplikatoren Ist Plan Plan Transaktionsmultiplikatoren Ist
Basis der börsennotierten Peer
EUR in Tsd. 2016 2017 2018 EUR in Tsd. 2016
EBITDA 7.733 7.973 9.514 EBITDA 7.733 Group liegen unter den aus
EBIT 5.276 5.139 6.610 EBIT 5.276 Transaktionen abgeleiteten
Multiplikatoren Multiplikatoren Multiplikatoren. Dies erscheint
EV/EBITDA 12,8x 12,1x 11,1x EV/EBITDA 13,3x u.a. aufgrund von Kontroll-
EV/EBIT 15,6x 15,6x 15,3x EV/EBIT 21,5x und Synergieprämien
Unternehmenswert Unternehmenswert plausibel.
EBITDA 98.669 96.857 105.563 EBITDA 102.507
EBIT 82.110 79.983 101.423 EBIT 113.288 • Der Eigenkapitalwert
+/- Nettofinanzverschuldung (39.119)
basierend auf den EBIT und
+/- Nettofinanzverschuldung (39.119)
EBITDA Marktmultiplikatoren
Marktwert Eigenkapital vor Minderheiten zum 23.06.17 Marktwert Eigenkapital vor Minderheiten zum 23.06.17
EBITDA 63.388 für SAG liegt zwischen EUR
EBITDA 59.549 57.737 66.444
EBIT 42.991 40.863 62.303 EBIT 74.169 34,0 Mio. und EUR 53,2
- Minderheiten Min (6.908) - Minderheiten Min (8.163) Mio. und bestätigt den Wert
- Minderheiten Durchschnitt (9.963) - Minderheiten Durchschnitt (9.944) basierend auf der DCF-
- Minderheiten Median (10.124) - Minderheiten Median (9.944) Methode.
- Minderheiten Max (13.261) - Minderheiten Max (11.724)
• Der Eigenkapitalwert
Marktwert Eigenkapital nach Minderheiten zum 23.06.17 Marktwert Eigenkapital nach Minderheiten zum 23.06.17
basierend auf den EBIT und
Min 33.955 Min 55.225
Durchschnitt 45.019 Durchschnitt 58.835
EBITDA
Median 48.519 Median 58.835 Transaktionsmultiplikatoren
Max 53.183 Max 66.006 für SAG liegt zwischen EUR
55,2 Mio. und EUR 66,0
Vergleich der Bewertungsergebnisse (EUR Vergleich der Bewertungsergebnisse Mio., d.h. über dem Wert
in Tsd.) (EUR in Tsd.)
basierend auf der DCF-
DCF DCF Methode.
36.259 50.999 36.259 50.999
Bandbreite Bandbreite
Multiplikato
Multiplikatoren
ren 33.955 53.183 55.225 66.006
Bandbreite
Bandbreite
20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 30.000 40.000 50.000 60.000 70.000
Schlumberger AG 15 Mai 2017
PwC 29Auf einen Blick - unsere Sicht Executive Bericht Wertableitung Ausgewählte Analysen Anlagen
Ausgewählte Ausgewählte Analysen
12 Ableitung Kapitalkosten
30
31
Analysen
13 Beta - Peer Group 32
14 Marktmultiplikatoren - Peer Group 34
15 Transaktionsmultiplikatoren - Peer Group 36
16 Vergleich Stammaktien und Vorzugsaktien 37
Schlumberger AG 15 Mai 2017
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