SILBERAUSBLICK AUF DAS VIERTE QUARTAL 2021: EIN JAHR FÜR DAS HYBRIDMETALL
←
→
Transkription von Seiteninhalten
Wenn Ihr Browser die Seite nicht korrekt rendert, bitte, lesen Sie den Inhalt der Seite unten
WisdomTree MARKET INSIGHT
SILBERAUSBLICK AUF DAS VIERTE
QUARTAL 2021: EIN JAHR FÜR
DAS HYBRIDMETALL
Januar 2021
Nach einem verhaltenen Start überholte Silber 2020 Gold und die meisten Industriemetalle. Silber
erwies sich als Outperformer und legte 2020 um 47%1 zu – zunächst schwamm es auf der defensiven
Erfolgswelle von Gold mit und erhielt daraufhin Rückenwind aus seinen industriellen Eigenschaften.
Zum Vergleich: Gold verzeichnete ein Plus von 24%, Kupfer von 27% und Nickel von 21%2. Der
Hybridstatus von Silber leistete ihm 2020 gute Dienste und wir erwarten, dass sich diese Entwicklung
2021 fortsetzen wird. Wie wir im Artikel Goldausblick auf das vierte Quartal 2021: Am Scheideweg
zwischen Hoffnung und Angst zur Sprache bringen, beginnen wir das Jahr 2021 mit der Hoffnung, dass
die Covid-19-Impfstoffe einen Weg aus der Misere bieten werden, für die die Pandemie in Bezug auf
die menschliche Gesundheit und die Volkswirtschaften, in denen wir agieren, gesorgt hat. Wie aber
schon im Dezember 2020 völlig klar war, hält der Weg zu einer Erholung wohl zahlreiche Hindernisse
bereit. Silber, das sowohl defensive als auch zyklische Rollen übernimmt, könnte sich dieses Jahr sehr
gut entwickeln.
Der Hybridstatus von Silber ist den Investoren nicht entgangen. In Exchange Traded Products (ETPs)
gehaltenes Silber stieg 2020 auf ein Allzeithoch (Abbildung 1) und, was noch erstaunlicher ist, mit einer
noch nie zuvor beobachteten Geschwindigkeit. 2020 flossen 275 Millionen Unzen Silber in Exchange
Traded Commodities für Silber, wodurch in dem Jahr mehr als das Doppelte als im Jahr mit den
nächsthöchsten ETP-Zugängen verzeichnet wurde (2009 betrug der Zuwachs 137 Millionen Unzen). Als
Silber gegenüber Gold in der ersten Jahreshälfte 2020 noch unterbewertet wurde, bestand eine hohe
Nachfrage. Die Käufe nahmen in der zweiten Jahreshälfte jedoch ab, als Silber zu Gold aufschloss.
1 Quelle: Bloomberg, anhand von Spotpreisdaten
2 Quelle: Bloomberg, anhand von Spotpreisdaten
WisdomTree.com +44 (0) 207 448 4330
For professional clients only100
0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
WisdomTree MARKET INSIGHT 2
ABBILDUNG 1: SILBER IN EXCHANGE TRADED PRODUCTS
1,000
900
800
700
Feinunzen Millionen
600
500
400
300
200
100
0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. 28.04.2006 bis 30.12.2020. Daten basierend auf den Spotpreisen
von Bloomberg. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Maßstab für zukünftige
Ergebnisse und der Wert von Anlagen kann fallen.
1,000
MODELL
900
In unserem
800 Artikel „Gold and silver: similar, but different“ (Gold und Silber: ähnlich, aber anders)
argumentierten wir, dass die Kursentwicklung von Silber zu 80 % mit Gold korreliert ist. Im Rahmen
unserer700
Once troy Millions
Modellierung ist Gold deshalb der Faktor, der den Silberkurs am stärksten beeinflusst. Jedoch
600
halten wir auch folgende Variablen für wichtige Einflussfaktoren:
500
+ Erhöhung der Produktionstätigkeit – Silber findet zu mehr als 50% in der Industrie Anwendungen
400
(im Gegensatz zu Gold, bei dem dieser Anteil weniger als 10% beträgt). Stellvertretend für
die
300industrielle Nachfrage verwenden wir den Global Manufacturing Purchasing Managers
Index (PMI).
200
+ Erhöhung
100 der Silberbestände – steigende Bestände signalisieren eine höhere Verfügbarkeit des
Metalls und wirken sich deshalb negativ auf die Kurse aus. Stellvertretend verwenden wir die
0
Bestände von Terminbörsen.
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
+ Erhöhung der Investitionen im Bergbau (Capex) – je mehr Minen investieren, desto höher
wird das potenzielle Angebot in Zukunft ausfallen. Deshalb rechnen wir für diese Variable eine
18-monatige Verzögerung ein. Angesichts der Tatsache, dass das meiste Silber ein Nebenprodukt
beim Abbau anderer Metalle ist, beziehen wir den Investitionsaufwand (Capex) der wichtigsten
100 Bergbaugesellschaften mit ein (nicht nur auf Silber spezialisierte Bergbauunternehmen).
1,000
900
GOLDAUSBLICK AUF DAS VIERTE QUARTAL 2021: AM SCHEIDEWEG ZWISCHEN HOFFNUNG
800
UND ANGST
En millones de onzas troy
700
Im Artikel Goldausblick auf das vierte Quartal 2021: Am Scheideweg zwischen Hoffnung und Angst
600
legten wir unsere Prognosen anhand von drei Szenarien dar.
500
400
300
WisdomTree.com +44 (0) 207 448 4330
200
100
For professional clients onlyWisdomTree MARKET INSIGHT 3
1. Konsens – basierend auf den Konsensprognosen für den gesamten makroökonomischen
Dateninput und der Annahme, dass sich die Anlegerstimmung im Hinblick auf Gold auf dem
heutigen Niveau hält.
60
2. 50
Andauernde wirtschaftliche Unsicherheit – weitere geldpolitische Interventionen, möglicherweise
durch die Steuerung der Zinsstrukturkurve – schränken die Renditen von US-Staatsanleihen ein
40
und der US-Dollar verliert weiter an Wert, während sich die Anlegerstimmung gegenüber Gold
verbessert.
US$/oz
30
3. Härterer Kurs der Fed – die US-Notenbank (Fed) verfolgt trotz der Anpassung ihres Inflationsziels
20
einen härteren Kurs und die Renditen von US-Staatsanleihen gehen deutlich nach oben, der US-
Dollar legt wieder auf den Stand vom Juni 2020 zu und die Inflation bleibt deutlich unterhalb ihres
10
Zielwerts. Da die Angst um eine Abwertung des US-Dollars nachlässt, sinkt die Positionierung in
Gold-Futures.
0
In unserer Silberprognose konzentrieren wir uns auf das Szenario einer „andauernden wirtschaftlichen
1995
1996
1997
1998
1999
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2015
2016
2017
2018
2019
2020
Unsicherheit“, bei dem der Goldpreis am Ende des Prognosehorizonts 2130 USD/oz erreichen wird.
Actual Forecast
SILBERPROGNOSEN
Beim Wachstum könnte Silber Gold unseres Erachtens überholen und im vierten Quartal 2021 34 USD/
oz erreichen (33,6% gegenüber dem heutigen Stand gegenüber 13,3% für Gold3). Unten erläutern wir
die anderen Faktoren, die in diese Prognose einfließen.
ABBILDUNG 2: SILBERPROGNOSE
60
50
40
USD/oz
30
20
10
0
1995
1996
1997
1998
1999
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2015
2016
2017
2018
2019
2020
Ist Prognose
Quelle: WisdomTree (Prognosen), Bloomberg (historische Daten), Daten verfügbar bis Schlusskurs
vom 30. Dezember 2020. Prognosen sind kein Indikator für die zukünftige Performance und alle
Investments beinhalten Risiken und Unsicherheiten.
3
60 31 December 2020 to 31 December 2021
From
50
WisdomTree.com +44 (0) 207 448 4330
40
S$/oz
For professional clients only
30JPMorgan Global Manufacturing Purchasing Managers Indices (PMIs)
Forecast
55
WisdomTree MARKET INSIGHT 4
50
WEITERE ERHOLUNG
Above 50DER INDUSTRIENACHFRAGE
– expansion
45
BelowPurchasing
Die Manufacturing 50 – contraction
Managers Indizes (PMIs) haben in den letzten paar Monaten stark
zugelegt und verzeichnen nun einen Stand von über 50, was Wachstum signalisiert (Abbildung 3).
40
Ausgehend von einer Phase mit strengen Lockdowns überrascht es nicht, dass die relative Erholung
gegenüber den Ständen im Frühjahr 2020 für die PMIs hoch ausfiel, da die Lockdown-Bedingungen
gelockert wurden. Erneute Lockdowns könnten einer Verbesserung vorübergehend Einhalt gebieten,
35 im Allgemeinen werden viele Unternehmen – mit der Unterstützung durch ein geld- und
doch
finanzpolitisches Konjunkturprogramm – weiterhin Verbesserungen verzeichnen können. Wie bei den
meisten früheren Erholungen, ist es wahrscheinlich, dass sie sich in der zweiten Hälfte des Jahres
30
verlangsamen wird. Mit einem Höchststand von über 55 Punkten lassen die PMIs jedoch darauf
2009 2010
schließen, 2011 2012
dass genügend 2013 nach
Nachfrage 2014Silber
2015 2016
aus der 2017 zu2018
Industrie 2019
erwarten ist. 2020 2021
ABBILDUNG 3: GLOBALE PMIs
60
JPMorgan Global Manufacturing Purchasing Managers Indices (PMIs)
Prognose
55
50
Über 50 – Expansion
45
Unter 50 – Kontraktion
40
35
30
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Ist-Daten Januar 2009 bis Dezember 2020. Prognosen sind
kein Indikator für die zukünftige Performance und alle Investments beinhalten Risiken und
60
Unsicherheiten.
JPMorgan Global Manufacturing Purchasing Managers Indices (PMIs)
Previsione
55
ANGEBOT AUS DEM SILBERABBAU KÖNNTE 2021 STEIGEN
In unserem Modellansatz verwenden wir die Investitionen in Minen als Ersatz für das zukünftige
50
Silberangebot. Die Investitionen waren im vergangenen Quartal zwar rückläufig (Abbildung 4), da
wir hierbei aber eine Zeitverzögerung einrechnen, sorgen die davor zu beobachtenden steigenden
Investitionen in unserem Modellansatz bei den Silberpreisen für Gegenwind.
Sopra 50 – espansione
45
Sotto 50 – contrazione
40
35
WisdomTree.com +44 (0) 207 448 4330
30 For professional clients only
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021-10%
-20%
WisdomTree-30%
MARKET INSIGHT 5
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
ABBILDUNG 4: INVESTITIONSAUSGABEN IM BERGBAU
50%
40%
30%
Capex ggü. Vj., %
20%
10%
0%
950
-10%
900
-20%
Silver mine supply, Million oz
850
-30%
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
800
Quelle: Bloomberg, Daten verfügbar bis Schlusskurs vom 30. Dezember 2020. Die historische
Performance
750 ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im
Wert50%
sinken.
700
40%
Wir wissen, dass viele Minen zu einem früheren Zeitpunkt im Jahr 2020 aufgrund von Social Distancing
650mit voller Kapazität betrieben werden konnten. Deshalb fiel die Produktion von Silberminen
nicht
30% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
niedriger aus, als dies sonst der Fall gewesen wäre. Abbildung 5 zeigt, auf wie hoch diese auf Covid-19
Operating & Historic
zurückzuführenden Verluste vonConstruction
Metals FocusFeasibility Pre Feasibility
geschätzt wurden. Angenommen, Otheres kommt
COVID2021
Loss zu
20%
keinen weiteren Lockdowns, wird sich der Abbau von Silber höchstwahrscheinlich erholen.
y-o-y, %
10%
ABBILDUNG 5: SILBERANGEBOT AUS DEM BERGBAU
9500%
Silberangebot aus dem Bergbau, Millionen Capex
Unzen
-10%
900
-20%
850
-30%
800
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
750
50%
700
40%
650
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
30%
In Betrieb u. Im Bau Machbarkeitsstudie Vor-Machbarkeitsstudie Sonstige COVID Loss
historische Daten
20%
% once y-o-y,
10%
950
WisdomTree.com +44 (0) 207 448 4330
Capex
0%
io, milioni,
900 For professional clients only
-10%WisdomTree MARKET INSIGHT 6
In Betrieb – Minen, die derzeit in Betrieb sind; im Bau – Mine befindet sich im Bau; Machbarkeitsstudie
– eine detaillierte Machbarkeitsstudie wurde durchgeführt; Vor-Machbarkeitsstudie – eine vorläufige
Machbarkeitsstudie wurde durchgeführt; COVID-Verlust – geschätzter Produktionsausfall aufgrund
des Virus. Quelle: Metals Focus. Prognosen von 2020. Die historische Performance ist kein
Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.
SILBERBESTÄNDE DER BÖRSEN STEIGEN WIEDER
Der Silberbestand
450,000
in Comex-Lagerhäusern war Anfang 2020 rückläufig, da die Beschaffung von Metall
angesichts der durch Covid-19 verursachten betrieblichen Hindernisse erschwert wurde (einschließlich
des Lufttransports
400,000 von Metall von Veredlern in Europa, was während des Lockdowns sehr schwierig
war). Das Silberangebot an den Terminbörsen war jedoch immer reichlich und koppelte sich nicht
350,000
so stark vom OTC-Kassamarkt ab, wie dies bei Gold der Fall war. In den letzten Monaten haben
die Silberbestände an den Börsen ihren Aufwärtstrend wieder aufgenommen (Abbildung 6). Unseren
Thousand troy ounces
300,000 zufolge wird sich dieser Trend fortsetzen und bei den Silberpreisen für einen gewissen
Erwartungen
Gegenwind sorgen.
250,000
Hierbei ist zu beachten, dass eine Unterscheidung zwischen registriertem und qualifiziertem Bestand
200,000
besteht. „Qualifiziert“ bedeutet, dass das Metall die Anforderungen der Börse erfüllt, jedoch nicht
als Sicherheit
150,000 für eine Transaktion am Terminmarkt eingesetzt wird. „Registriert“ bedeutet, dass das
Metall die Anforderungen erfüllt und als Sicherheit für Transaktionen am Terminmarkt eingesetzt
wird.100,000
Qualifiziertes Metall kann leicht in registriertes Metall umgewandelt werden, weshalb wir
die Gesamtmenge verwenden. Die meisten Zuwächse wurden in den letzten Jahren jedoch bei
50,000
qualifiziertem und nicht bei registriertem Metall verzeichnet. Die Ursache dafür könnte einfach in einer
verstärkten0 Lagerung in Comex-Lagerhäusern, anstatt in anderen Lagerhäusern liegen. Gleichwohl
dämpft die1996größere Quelle
1998 sichtbarer
2000 2002 Bestände
2004 2006 den2008
Preis von
2010Silber.
2012Wir2014
erwarten,
2016dass steigende
2018 2020
Bestände auch in Zukunft diesen Effekt haben werden.
Registered Eligible
ABBILDUNG 6: COMEX-SILBERBESTÄNDE
450,000
400,000
350,000
Tausend Feinunzen
300,000
250,000
200,000
150,000
100,000
50,000
0
1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Registriert Qualifiziert
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. 30.01.1996 bis 30.12.2020. Die Comex ist eine Termin- und
450,000
Optionsbörse und befindet sich heute im Besitz der Chicago Mercantile Exchange.
400,000
WisdomTree.com +44 (0) 207 448 4330
350,000
For professional clients only
ces
300,000100
80
US$/oz
WisdomTree MARKET INSIGHT 7
60
40
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse und der
Wert von Anlagen kann fallen.
20
0 IST NICHT MEHR SO GÜNSTIG WIE NOCH 2020
SILBER
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
Nach einem steilen Anstieg auf ein Hoch der modernen Ära im ersten Quartal 2020, liegt die Gold-
Silber-Ratio heute nur knapp über ihremGoldhistorischen
to silver ratioDurchschnitt seit 1990 (Abbildung 7). In dieser
Average
Hinsicht ist Silber nicht so „günstig“ wie noch im ersten Quartal 2020. Wir erwarten aber trotzdem
-1 sd +1 sd
eine Outperformance von Silber gegenüber Gold und+2unsere
sd
aktuellen+3Prognosen
sd + 4sd
(im Rahmen des
Szenarios einer „anhaltenden wirtschaftlichen Unsicherheit“) sehen die Gold-Silber-Ratio Ende 2021
bei 63, knapp unterhalb des historischen Durchschnitts von 68.
ABBILDUNG 7: GOLD-SILBER RATIO
140
120
100
80
US$/oz
60
40
20
0
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Gold-Silber-Ratio Durchschnitt 2020
-1 StA. +1 StA. +2 StA. +3 StA. + 4StA.
Quelle: WisdomTree, Bloomberg. 01.06.1990 bis 30.12.2020. Daten basierend auf den Spotpreisen
von Bloomberg. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Maßstab für zukünftige
Ergebnisse und der Wert von Anlagen kann fallen.
140
FAZIT
120
Obwohl potenzielle Anstiege des Angebots bei Silber für Gegenwind sorgen könnten, sollte
100
seine Korrelation mit Gold ihm starken Rückenwind geben. Außerdem wird es aufgrund seines
Hybridstatus von einem Konjunkturaufschwung profitieren, sobald wir die „Hindernisse“ bei der
80
US$/oz
Bekämpfung der Covid-19-Pandemie überwinden. Silber hat 2020 besser abgeschnitten als Gold und
sein historisch hoher Gold-Beta-Faktor könnte auch weiterhin stärker steigen als Gold, wenn Gold
60
Kursgewinne verzeichnet.
40
20
0
WisdomTree.com +44 (0) 207 448 4330
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
For professional clients only
Rapporto oro/argento MediaWisdomTree MARKET INSIGHT 8
WICHTIGE INFORMATIONEN
Im Europäischen Wirtschaftsraum („EWR“) herausgegebene Mitteilungen: Dieses Dokument wurde von
WisdomTree Ireland Limited, einer von der Central Bank of Ireland zugelassenen und regulierten Gesellschaft,
herausgegeben und genehmigt.
In Ländern außerhalb des EWR herausgegebene Mitteilungen: Dieses Dokument wurde von WisdomTree UK
Limited, einer von der United Kingdom Financial Conduct Authority zugelassenen und regulierten Gesellschaft,
herausgegeben und genehmigt.
WisdomTree Ireland Limited und WisdomTree UK Limited werden jeweils als „WisdomTree“ bezeichnet. Unsere
Richtlinie über Interessenkonflikte und unser Verzeichnis sind auf Anfrage erhältlich.
Nur für professionelle Kunden. Die in diesem Dokument enthaltenen Informationen dienen ausschließlich
Ihrer Information und stellen weder ein Angebot zum Verkauf bzw. eine Aufforderung oder ein
Angebot zum Kauf von Wertpapieren oder Anteilen dar. Dieses Dokument sollte nicht als Basis für eine
Anlageentscheidung verwendet werden. Anlagen können an Wert zunehmen oder verlieren und Sie können
einen Teil oder den gesamten Betrag der Anlage verlieren. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist
nicht notwendigerweise ein Hinweis auf zukünftige Ergebnisse. Anlageentscheidungen sollten auf den
Angaben im entsprechenden Prospekt sowie auf unabhängiger Anlage-, Steuer- und Rechtsberatung
basieren.
Bei diesem Dokument handelt es sich nicht um Werbung bzw. eine Maßnahme zum öffentlichen Angebot von
Anteilen oder Wertpapieren in den USA oder einer zugehörigen Provinz bzw. einem zugehörigen Territorium
der USA, und es darf unter keinen Umständen als solche verstanden werden. Weder dieses Dokument noch
etwaige Kopien dieses Dokuments sollten in die USA mitgenommen, (direkt oder indirekt) übermittelt oder
verteilt werden.
Dieses Dokument kann unabhängige Marktkommentare enthalten, die von WisdomTree auf der Grundlage
öffentlich zugänglicher Informationen erstellt wurden. Obwohl WisdomTree bestrebt ist, die Richtigkeit des
Inhalts dieses Dokuments sicherzustellen, übernimmt WisdomTree keine Gewährleistung oder Garantie für
seine Richtigkeit oder Genauigkeit. Die Drittanbieter, deren Dienste in Anspruch genommen werden, um die in
diesem Dokument enthaltenen Informationen zu beziehen, übernehmen keine Gewährleistung oder Garantie
jeglicher Art bezüglich dieser Daten. Dort, wo WisdomTree seine eigenen Ansichten in Bezug auf Produkte
oder Marktaktivitäten äußert, können sich diese Auffassungen ändern. Weder WisdomTree, noch eines seiner
verbundenen Unternehmen oder einer seiner jeweiligen leitenden Angestellten, Verwaltungsratsmitglieder,
Partner oder Mitarbeiter übernimmt irgendeine Haftung für direkte Schäden oder Folgeschäden, die durch die
Verwendung dieses Dokuments oder seines Inhalts entstehen.
Dieses Dokument kann zukunftsorientierte Aussagen enthalten, einschließlich Aussagen hinsichtlich unserer
aktuellen Erwartungen oder Einschätzungen im Hinblick auf die Wertentwicklung bestimmter Anlageklassen
und/oder Sektoren. Zukunftsorientierte Aussagen unterliegen gewissen Risiken, Unsicherheiten und Annahmen.
Es gibt keine Sicherheit, dass diese Aussagen zutreffen, und die tatsächlichen Ergebnisse können von den
erwarteten Ergebnissen abweichen. WisdomTree empfiehlt Ihnen deutlich, sich nicht in unangemessener Weise
auf diese zukunftsgerichteten Aussagen zu verlassen.
Jegliche in diesem Dokument enthaltene historische Wertentwicklung kann u. U. auf Backtesting beruhen.
Backtesting ist der Prozess, bei dem eine Anlagestrategie evaluiert wird, indem sie auf historische Daten
angewandt wird, um zu simulieren, was die Wertentwicklung solch einer Strategie in der Vergangenheit gewesen
wäre. Durch Backtesting erzielte Wertsteigerungen sind jedoch rein hypothetisch und werden in diesem
Dokument einzig und allein zu Informationszwecken aufgeführt. Daten, die durch Backtesting gesammelt wurden,
stellen keine tatsächlichen Wertsteigerungen dar und dürfen nicht als Indikator für tatsächliche oder zukünftige
Wertsteigerungen angesehen werden.
WisdomTree.com +44 (0) 207 448 4330
For professional clients onlySie können auch lesen
