Sollten Aktienanleger für 2021 den Kurs ändern? - ScopeExplorer

Sollten Aktienanleger für 2021 den
Kurs ändern?
JANUARY 12, 2021

  Nach einem außergewöhnlichen Jahr an den globalen Märkten sind die
  Aktienallokationen für 2021 eine Herausforderung. Doch angesichts der
  Marktverwerfungen glauben wir, dass Anleger trotz der anhaltenden Unsicherheit Wege
  finden können, ihre Engagements mit Zuversicht zu verbreitern.

  Globale Aktien stiegen im Laufe des Jahres 2020, angetrieben durch massive geld- und
  fiskalpolitische Anstrengungen, die darauf abzielten, einen totalen wirtscha lichen
  Zusammenbruch unter der Coronavirus-Pandemie zu verhindern. Obwohl COVID-19
  die ganze Welt durcheinanderbrachte, stieg der MSCI World in lokaler Währung um
  13,5 % (Abbildung, links) und ließ den Crash des ersten Quartals in weite Ferne rücken.
  US-Aktien stiegen unter den wichtigsten entwickelten Märkten am stärksten an,
  während europäische und japanische Aktien unterdurchschnittlich abschnitten. Die
  Schwellenmärkte schnitten gut ab, angetrieben von chinesischen Aktien.

Die Sektoren- und Stilperformance für das Gesamtjahr spiegelte die Auswirkungen der
Pandemie wider (Abbildung, unten). Technologiewerte legten zu, angetrieben von einer
explosionsartig ansteigenden Nachfrage und einer beschleunigten technologischen
Disruption in einer sozial distanzierten Welt. Energieaktien stürzten ab, als die Ölpreise
einbrachen. Sektoren, die traditionell als defensiv gelten, wie etwa Versorger und
Immobilien, waren schwach.

Investoren strömten in wachstumsstarke Namen wie Facebook, Amazon.com und
Google (die FAANGs), unter anderem weil das Wachstum anderswo so rar war.
Währenddessen wurden in anderen Branchen wie dem Einzelhandel und der
Freizeitindustrie traditionelle Geschä smodelle auf den Kopf gestellt, und
Unternehmen, die es versäumt haben, sich anzupassen, könnten dauerha
beeinträchtigt sein.

Diese Entwicklungen – in Kombination mit ultraniedrigen Zinsen, die
wachstumsorientierte Aktien begünstigen – führten zu einer beispiellosen
Marktkonzentration. Zum Jahresende machten die fünf größten US-Mega-Cap-Titel
etwa 36 % des Russell 1000 Growth Index aus. Ähnliche Trends waren in China zu
beobachten. Anlegerportfolios, die nicht stark in die größten Namen investiert waren,
schnitten 2020 schlechter ab als der Markt.

Die meiste Zeit des Jahres über schnitten Wachstumswerte deutlich besser ab als
Substanzwerte (Abbildung, unten links). Aktien mit minimaler Volatilität waren
überraschend schwach, sodass traditionelle defensive Aktien in einer Zeit anhaltender
Unsicherheit attraktiv bewertet sind.

Optimismus zum Jahresende?

Gegen Ende des Jahres 2020 begannen sich die Dinge zu ändern. Auch wenn das Virus
weiterhin einen schrecklichen menschlichen Tribut forderte, überzeugten Nachrichten
über COVID-19-Impferfolge die Anleger, dass die Pandemie im Laufe des Jahres 2021
enden könnte. Infolgedessen kam es seit November zu einer Rallye bei Substanzaktien,
die von der Hoffnung auf eine breitere Erholung des BIP-Wachstums angetrieben
wurde. Aktien von Energieunternehmen, Banken und kleineren Unternehmen im
Allgemeinen erholten sich stark.

Die Ertragsmuster im vierten Quartal unterschieden sich deutlich vom Rest des Jahres.
Obwohl es noch zu früh ist, um zu sagen, ob diese Trends anhalten werden, sind die
Marktbewegungen seit November eine wichtige Erinnerung daran, dass Umkehrungen
in den Aktienertragsmustern über verschiedene Stile, Sektoren, Marktkapitalisierungen
und Regionen hinweg schnell erfolgen können. Anleger sollten daher wachsam bleiben.

Drei Phasen der Erholung nach einer Pandemie

Wie also sollten sich Anleger für das Jahr 2021 positionieren? Beginnen Sie damit, einen
möglichen Kurs für die potenzielle konjunkturelle Erholung zu skizzieren, die die
Markttrends prägen wird. Wir sehen den Aufschwung in drei Phasen.

Phase 1 wird durch ein Gerangel zwischen zwei gegensätzlichen Entwicklungen
gekennzeichnet sein. In den nächsten Monaten werden die Anleger gefordert sein,
ermutigende Nachrichten über Impfstoffe und deren Potenzial, die Erholung
voranzutreiben, gegen schwierige Nachrichten abzuwägen, da sich das Virus durch
einen harten Winter in der nördlichen Hemisphäre weiter ausbreitet – und mutiert –
und die Volkswirtscha en weiter schädigt.

In Phase 2, wenn die weltweite Einführung von Impfstoffen beginnt, die Pandemie
einzudämmen, und die Verbraucher aufgeschobene Ausgaben tätigen, sollten viele
Unternehmen unserer Meinung nach eine starke Erholung des Gewinnwachstums
erleben, insbesondere angesichts des niedrigen Niveaus der vergleichbaren Gewinne im
Jahr 2020.

In Phase 3 könnte es zu einem Kater nach der Pandemie kommen, da die Unternehmen
Mühe haben, das beschleunigte Tempo der Erholung im Jahr 2021 beizubehalten, und
das BIP-Wachstum weltweit mit dem gleichen Gegenwind konfrontiert ist, der vor
COVID-19 herrschte.

In den verschiedenen Phasen dieser Erholung gibt es viele Risiken zu beachten. Das
Tempo, mit dem die Welt diese Phasen durchläu , wird entscheidend davon abhängen,
wie schnell der Impfstoff die Ausbreitung des Virus eindämmt, was von Land zu Land
unterschiedlich sein wird. Wenn eine Belebung der wirtscha lichen Aktivität die
Investoren dazu veranlasst, sich über eine mögliche Inflation Sorgen zu machen,
könnten die Marktzinsen von den derzeitigen historischen Tiefstständen ansteigen, was
Volatilität auslösen könnte. Und das längerfristige Wirtscha swachstum bleibt ungewiss,
da die Weltwirtscha   immer noch mit vielen Hindernissen konfrontiert ist, darunter
Populismus, zunehmende geopolitische Spannungen zwischen China und dem Westen
und eine hohe Verschuldung.

Wir glauben, dass die jüngsten Marktgewinne den Optimismus für das Jahr 2021
widerspiegeln, und dass ein starkes Gewinnwachstum in vielen Fällen bereits in den
Aktien eingepreist sein könnte. Dennoch spiegeln die hohen Bewertungen
möglicherweise nicht vollständig die längerfristigen Herausforderungen wider, mit
denen sich Volkswirtscha en und Unternehmen in einer Welt nach COVID-19
konfrontiert sehen werden.

Globale Perspektiven zu hohen Bewertungen

Eine sich ausweitende Erholung könnte Märkte außerhalb der USA begünstigen, wo
Unternehmen, die besonders empfindlich auf das gesamtwirtscha liche Wachstum
reagieren, einen größeren Anteil an den wichtigsten Aktienbenchmarks ausmachen
(Abbildung, oben rechts).

Ende 2020 waren die regionalen Bewertungsunterschiede hoch: US-Aktien waren im
Vergleich zum Kurs-Gewinn-Verhältnis des MSCI World von 21,0 relativ teuer. Die
Märkte in Europa und Asien wurden mit größeren Abschlägen als üblich zu globalen
Aktien gehandelt (Abbildung, unten). Nicht-US-Aktien, insbesondere aus den
Schwellenländern, sollten ebenfalls profitieren, falls der US-Dollar weiter schwächelt.

Anlageprinzipien in einer unsicheren Erholung anwenden

Trotz der unsicheren Aussichten sind wir der Meinung, dass viele Prinzipien der
langfristigen Aktienanlage durch die Krise gestärkt wurden. Diese Anlageprinzipien
sollten Anlegern bei der Vorbereitung auf die nächsten Phasen der Erholung gute
Dienste leisten.

Erstens ist es unklug, zu versuchen, den Markt zu timen. Als Ende 2019 die ersten
Anzeichen des Coronavirus in China au raten, sagten nur wenige eine globale
Pandemie oder den darauf folgenden Marktcrash voraus. Doch selbst für Anleger, die
den scharfen Abschwung, der am 19. Februar begann, richtig vorhersahen, war der
Ausstieg aus dem Markt nur die halbe Miete. Es war vielleicht noch schwieriger, den
Wendepunkt am 23. März vorherzusagen, als die Märkte trotz der konjunkturellen
Einbrüche begannen, sich zu erholen. Um mit dem Timing der Märkte zu gewinnen,
müssen Anleger genau zum richtigen Zeitpunkt aus- und wieder einsteigen – eine fast
unmögliche Aufgabe.

Zweitens sollten Anleger nicht versuchen, den Markt bei Themen auszutricksen, für die
es keine echten Erkenntnisse gibt. Wenn beispielsweise Dutzende von
Pharmaunternehmen um einen COVID-19-Impfstoff wetteifern, ist es eine
hochspekulative Strategie, eine Anlagethese über einen potenziellen Gewinner
aufzustellen, während es viel sinnvoller ist, sich auf die zugrunde liegenden
Geschä sgrundlagen der Pharmakonzerne zu konzentrieren.

Drittens: Hüten Sie sich davor, Aktien, die in letzter Zeit gut gelaufen sind, herdenartig
zu folgen. Zumindest bis Anfang November war das Momentum ein besonders starker
Aktienfaktor an den Märkten im Jahr 2020. Doch das Momentum ist auch extrem
volatil. Basierend auf historischen Trends können Anleger, die auf einer Momentum-
Welle reiten, unserer Meinung nach einen schmerzha en Absturz erleben, wenn sich
die Trends wieder normalisieren. Tatsächlich haben sich im vierten Quartal die
globalen Aktien mit dem höchsten Momentum deutlich schlechter entwickelt.

Schließlich sind die Fundamentaldaten immer noch wichtig. Zwar wurden die Märkte
im Jahr 2020 durch die enorme Liquidität der Zentralbanken gestützt, aber letztlich
waren die Aktien führend, bei denen man davon ausging, dass sie bessere
Gewinnaussichten haben, selbst in einer instabilen und ungewohnten Welt. Selektive
Anleger werden über Sektoren und innerhalb von Branchen große Unterschiede
zwischen Unternehmen finden, die über nachhaltige Geschä smodelle, Cashflows und
Gewinne verfügen, und anderen, bei denen das nicht der Fall ist.

Aktienengagements auf ein verändertes Umfeld hin überprüfen

Rückblickend auf das Jahr 2020 könnten einige Aktienanleger zu dem Schluss kommen,
dass die US-Mega-Cap-Aktien die einzigen Gewinner sind. Wir halten das für eine zu
einfache Schlussfolgerung. Auch wenn die FAANG-Unternehmen starke Unternehmen
und Gewinnaussichten haben, sollten Anleger ihre Portfolios genau prüfen, um
sicherzustellen, dass ihre Allokationen die richtige Risikobalance aufweisen.

Ignorieren Sie Substanzaktien nicht aufgrund der Wertentwicklung in der
Vergangenheit und meiden Sie auch nicht Regionen oder Sektoren, die sich
unterdurchschnittlich entwickeln. Einige Unternehmen, die in der Vergangenheit zu
den Nachzüglern gehörten, werden sich von der Masse abheben, wenn sie ihre
fundamentalen Stärken in einer Erholung und unter veränderten Marktbedingungen
behaupten. Wenn beispielsweise die Zinsen steigen, werden Sektoren wie Finanzen
voraussichtlich viel besser abschneiden.

Achten Sie darauf, dass Wachstumsallokationen nicht zu sehr in teure oder überfüllte
Positionen investiert sind, die sich schnell umkehren können. Ziehen Sie neue Arten
von defensiven Aktien in Betracht, die dazu beitragen können, die Volatilität
abzufedern, selbst wenn traditionelle Titel mit minimaler Volatilität diese Aufgabe
zuletzt nicht erfüllten.

Obwohl die extremen Marktbewertungen die mittelfristigen Erträge begrenzen
könnten, glauben wir, dass Aktien im Vergleich zu Anleihen immer noch ein attraktives
langfristiges Potenzial bieten. Und in einer Welt mit weit gestreuten
Gewinnerwartungen und Unsicherheiten können Anleger unserer Meinung nach
bessere Ergebnisse mit Aktienallokationen erzielen, die auf einer breiten Palette
sorgfältig ausgewählter Unternehmen basieren, die für die Erholung und das Umfeld
nach COVID-19 geeignet sind.

Chris Hogbin ist Head of Equities bei AllianceBernstein (AB).

In diesem Dokument zum Ausdruck gebrachte Meinungen stellen keine Analysen,
Anlageberatungen oder Handelsempfehlungen dar, spiegeln nicht unbedingt die
Ansichten aller Portfoliomanagementteams bei AB wider und können von Zeit zu Zeit
überarbeitet werden. AllianceBernstein Limited ist von der Financial Conduct Authority
in Großbritannien zugelassen und wird durch diese Behörde reguliert.

Authors
Christopher Hogbin