Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation? - Mag. Florian Weihs, Bereichsleiter Treasury - GemNova
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Zinstauschgeschäfte -
Absicherung, Kostenoptimierung
oder reine Spekulation?
Mag. Florian Weihs, Bereichsleiter Treasury
Im Rahmen der Innocom/Finanzbrunch
16.1.2013, Salzlager Hall
16.1.2013
Die aktuellen Vorfälle in verschiedenen Gemeinden Österreichs lassen
Zweifel über eine bestimmte Art von Finanzgeschäften aufkommen.
Sind Zinstauschgeschäfte (Swaps) generell verwerflich oder besitzen diese
auch vorteilhafte Eigenschaften?
Anhand von echten Fallbeispielen möchte ich dieser Frage gemeinsam
mit Ihnen auf den Grund gehen.
Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation? 16.1.2013 2Was ist ein Derivat?
Annahme: Sie möchten sich gegen den Anstieg des USD absichern, weil Sie mit Ihrer Familie
einen Sommerurlaub in den USA planen…
Sie haben im Prinzip 3 Möglichkeiten
1. Sie könnten USD kaufen (Bar oder auf Konto)
2. Sie könnten einen Vertrag mit einer Bank machen, der Sie und die Bank verpflichtet
1.000 USD am 30.6.2012 zum Kurs von z.B. 1,30 zu kaufen/zu verkaufen
„Devisentermingeschäft“
3. Sie könnten einen Vertrag mit einer Bank machen, der Ihnen das Recht gibt 1.000 USD
am 30.6.2012 zum Kurs von z.B. 1,30 zu kaufen. „gekaufte Option“
Alternativ gibt es auch Verträge, die der Bank das Recht einräumen eine Währung zu einem
bestimmten Betrag und Kurs von Ihnen zu kaufen / an Sie zu verkaufen. So ein Geschäft nennt
man eine verkaufte (short) Option.
Sofern Sie den Betrag in der fremden Währung nicht bereits besitzen, kann für Sie ein Verlust in
unbegrenzter Höhe entstehen, da Sie den zugesagten Fremdwährungsbetrag am Erfüllungstag
kaufen müssen (z.B. USD 10.000) so ein Vertrag wäre keine Absicherung…
Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation? 16.1.2013 3Was ist ein Derivat?
Variante 2 und 3 sind Derivatgeschäfte während Variante 1 kein
Derivatgeschäft ist…
Gewöhnliche Transaktion z.B. (EUR/USD) es fließt sofort Geld, der
Vertrag ist damit erfüllt
Derivat: Es fließt üblicherweise zu Beginn kaum Geld. Auch bei
komplexeren Derivaten mit zwei Währungen fließt zu Beginn (saldiert
betrachtet) kein/wenig Geld. Das Derivat regelt üblicherweise
Vereinbarungen über zukünftige Zahlungsströme…
Es gibt eine große Anzahl an verschiedenen Derivaten. Häufig verwendet
werden, wie im Beispiel Wechselkursderivate
Auch Zinsderivate oder Derivate auf Aktien oder ähnliches sind Gang und
Gäbe…
Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation? 16.1.2013 4Was sind Zinsswaps?
Tauschen in der gewöhnlichsten Form variable Zinszahlungen gegen
feste Zinszahlungen.
Mittels Zinsswap kann ich mich z.B. verpflichten einen fixen Zins zu
bezahlen und einen variablen zu erhalten…
Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation? 16.1.2013 5Zinstausch "Zinsswap"
6
5
Markterwartung 6M EURIBOR
6M EURIBOR
10 Jahre Zinsswap aktuell
4
Zinssatz in %
3
?
2
1
??
0
01-2003
01-2004
01-2005
01-2006
01-2007
01-2008
01-2009
01-2010
01-2011
01-2012
01-2013
01-2014
01-2015
01-2016
01-2017
01-2018
01-2019
01-2020
01-2021
01-2022
01-2023
01-2024
Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation? 16.1.2013 6Der Zinstausch – ein einfaches Zinsderivat
Zinstausch im
Bestehende Zinstausch
„Eigenbau“
Finanzierung „Zinsswap“
(theoretisch)
Anlage Kredit Anlage Kredit Anlage Kredit
10 Mio. zu 10 Mio. zu 10 Mio. zu
Finanziertes Finanziertes Finanziertes
EURIBOR + EURIBOR + EURIBOR +
Projekt Projekt Projekt
1% 1% 1%
Veranlagung Bank bezahlt
Zusätzlicher Sie bezahlen
z.B. Anleihe Ihnen
Kredit, der Bank Fix
zu EURIBOR EURIBOR
Fixzins 2,75% 2,75%
+ 1% +1%
Zinsswap
Verwendung der Zinsleistungen durch
aufgebrachte Mittel Absicherungsgeschäfte
zum Zinsendienst „Fixzins“
Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation? 16.1.2013 7Warum werden solche Geschäfte
abgeschlossen?
Ein Zinsswap ist sehr flexibel und kann an einem anderen Tag als die
Finanzierung also z.B. später abgeschlossen werden, je nach Situation
am Markt und evtl. auch mit einem anderen Partner (also nicht dem
Finanzierungspartner)
Es können mehrere Finanzierung mit einem einzigen Swap abgesichert
werden – es muss nicht in die Bedingungen der Finanzierung
eingegriffen werden
Der Zinsswap kann auch einzeln aufgelöst werden, sofern dieser nicht
mehr benötigt wird.
Als nachteilig wird meist eine etwaig negative Bewertung empfunden,
wenn z.B. ein Zahlerswap (wie im vorigen Beispiel) gemacht wurde und
die Marktzinsen fallen d.h. man zahlt im Swap höhere Zinsen als
marktüblich. Allerdings wäre ein Fixzinskredit in dieser Situation genauso
nachteilig wie der Zahlerswap…
Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation? 16.1.2013 8Gebrauchen nicht missbrauchen
Bei den aktuellen Anlassfällen aus dem öffentlichen Bereich waren
üblicherweise nicht Probleme durch gewöhnliche Zinsswaps aufgetreten
sondern durch Fremdwährungsswaps (zur synthetischen Erzeugung eines
Fremdwährungskredites) oder durch sogenannte strukturierte Swaps mit
Fremdwährungsabhängigkeit…
Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation? 16.1.2013 9Strukturierter Swap der Stadt Linz
Gewöhnlicher Zinstausch
Beispiel: Strukturierter Zinsswap
„Zinsswap“
Anlage Kredit Anlage Kredit
10 Mio. zu
Finanziertes Anleihenfinanzierung
EURIBOR + Finanziertes Projekt
Projekt CHF 195 Mio.
1%
Bank bezahlt Linz bezahlt auf
Sie bezahlen
Ihnen CHF 195 Mio.:
der Bank Fix
EURIBOR
2,75%
+1% immer wenn EUR/CHF
BAWAG bezahlt 6M mind. 1,54 ist:
CHF Libor ohne Fix 0,065% p.a.
Aufschlag auf ein
Volumen von CHF 195 immer wenn EUR/CHF
Mio. unter 1,54 ist:
0,065% + (1,54 -
aktueller CHF Kurs) /
aktueller CHF Kurs *
100 %p.a.
1,54 CHFKurs 1,54 1,21 0,33
0,065 100 0,065 100 0,065 100 0,065 0,27 100 27,065
CHFKurs 1,21 1,21
Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation? 16.1.2013 10Warum schließt jemand so ein Geschäft ab?
Wechselkurs 1 EUR = X CHF
1,8 Abschluss Swap
1,7
1,6
1,5
?
1,4
1,3
1,2
1,1
1
0,9
01-1999
01-2000
01-2001
01-2002
01-2003
01-2004
01-2005
01-2006
01-2007
01-2008
Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation? 16.1.2013 11Wenn irgendwas möglicherweise schief gehen
könnte…passiert dies leider auch sehr oft!
Wechselkurs 1 EUR = X CHF
1,8
1,7
1,6
1,5
1,4
1,3
1,2
1,1
1
0,9
01-1999
01-2000
01-2001
01-2002
01-2003
01-2004
01-2005
01-2006
01-2007
01-2008
01-2009
01-2010
01-2011
01-2012
01-2013
01-2014
Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation? 16.1.2013 12Auswirkungen
Die Stadt Linz würde also im vorigen Fall bei einer neuerlichen Zinsfixierung 27% p.a.
einzahlen und 0,07% p.a. (= CHF Libor) erhalten.
Daher ergibt sich auf die Restlaufzeit eine „Milchmädchen-“ Bewertung von ca. -27%
mal 4 Jahre (2017) = ca. 108% des Nominalbetrages oder ca. -210 Mio. CHF
Die Zinszahlung, die auf diesen Swap zu leisten ist und damit auch die Bewertung hängt
massiv von der Wechselkursentwicklung von EUR/CHF ab.
Je schwächer der EUR im Vergleich zum CHF wird, desto überproportional höher wird
der Zins und desto überproportional schwächer die Bewertung.
Bei einem EUR/CHF Wechselkurs von 1,00 wären ca. 54% p.a. zu bezahlen.
Zusätzlich wird der Zinsaufwand bei einem stärkeren Franken noch höher, weil das
Nominale (der Betrag) des Swaps in CHF festgelegt ist und der Zins in CHF bedient
werden muss Die CHF müssen teurer gekauft werden.
Im Prinzip steckt hier – obwohl es aussieht wie ein Zinsswap – eine Unzahl von
verkauften (short) Wechselkursoptionen drin siehe Folie 3 „Was ist ein Derivat?“
Zuzüglich dem Wert der verkauften Optionen sollte die Bewertung noch deutlich
schlechter sein als in obiger „Milchmädchenrechnung“ also ca. -250 bis -300 Mio. CHF
Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation? 16.1.2013 13Sonstige Schauplätze im öffentlichen Bereich
Im Land Salzburg wurde lt. Medienberichten versucht, mittels
kombinierter Wechselkurs und Zinsderivate z.B. EUR gegen mexikanischer
Peso o.ä. einen Zinsvorteil zu lukrieren und dafür Wechselkursrisiko auf
sich zu nehmen.
Einige andere Gemeinden oder Städte (darunter auch Wien) haben zwar
lt. Medienberichten keine Derivate aber namhafte Volumina in CHF
finanziert In einem CHF Kredit spekuliert man auch auf eine mäßige
Entwicklung des Wechselkurses und versucht einen Zinsvorteil zu
lukrieren.
Gewöhnliche Zinsswaps in einer Währung und Fixzinsfinanzierungen
wurden auch in verschiedenen Gemeinden gemacht. Diese sind - sofern
korrekt eingesetzt - unbedenklich und im Bezug auf die
Planungssicherheit zu begrüßen.
Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation? 16.1.2013 14Wie finanzieren?
Gegebenenfalls den Bedarf ermitteln
Bedienbarkeit: Falls die gesamten Finanzierungen derzeit variabel sind
Szenarienrechnung mit 6% durchführen.
Wie hoch ist die Zinslast?
Kann die Finanzierung noch sinnvoll bedient werden?
Sollte ein Teil fix abgesichert werden (mittels Fixzinsvereinbarung oder Swap)
Nicht alles variabel ohne Zinsabsicherung finanzieren
=> vermehrt Fixzins nutzen
Falls Fremdwährungsfinanzierungen vorhanden sind Einfluss des
Wechselkurses auf Zinslast und Tilgung prüfen
Ausstieg aus Fremdwährungsfinanzierungen in Erwägung ziehen
Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation? 16.1.2013 15Wie finanzieren?
Indikative Höhe einer Fixzinskondition:
20 Jahre Laufzeit, fix auf 10 Jahre danach an den 6-Monats-EURIBOR gebunden:
Ca. 3%*
Ist das hoch oder tief?
* Dies ist kein Angebot sondern eine unverbindliche Darstellung des derzeitigen Zinsniveaus. Eine
tatsächliche Finanzierungskondition hängt von mehreren Faktoren wie Bonität, Art der Finanzierung,
Situation am Kreditmarkt usw. ab und kann nach allfällig positiver Kreditentscheidung seitens der Hypo
Tirol Bank AG je nach Situation höher, gleich oder tiefer als der hier dargestellte Zinssatz sein. Siehe
Disclaimer auf Folie 20
Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation? 16.1.2013 16Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation? 16.1.2013 17
Risiken bewusst machen!
Auch E. J. Smith musste das erleben:
„Ich fahre seit 40 Jahren zur See“,
schrieb der erfahrene Kapitän.
„Ich habe nie ein Schiff untergehen
sehen. Ich bin nie in Seenot geraten.
Ich bin niemals in irgendeine auch nur
entfernt gefährliche Situation geraten.“
Quellen:
http://www.awesomestories.com
Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation? 16.1.2013 18…zwei Jahre später übernahm er das Kommando auf der „Titanic“.
Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation? 16.1.2013 19Hinweise:
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Zinstauschgeschäfte - Absicherung, Kostenoptimierung oder reine Spekulation? 16.1.2013 20 Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit!
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