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Webkonferenz Aktuelle Entwicklungen am Kapitalmarkt Frankfurt, 17. Mai 2022
Ihre Referenten Benjardin Gärtner, Leiter Aktienfondsmanagement Christian Kopf, Leiter Rentenfondsmanagement Ihr Moderator Harald Rieger, Leiter des institutionellen Geschäfts Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Vorschau Dienstag, 21. Juni 2022: Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten mit Christian Kopf und Benjardin Gärtner Dienstag, 19. Juli 2022: Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten mit Christian Kopf und Jürgen Hackenberg
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 | 4
Fragen, die uns im Vorfeld erreicht haben
Hat der Euro gegenüber
dem US-Dollar schon
den Boden gefunden?
Wird die EZB nachziehen, nachdem
die Fed Erhöhungen des Leitzinses
vorgenommen hat?
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Tagesordnung
1 Volkswirtschaftliche Lage (Kopf)
2 Aktienmarktausblick (Gärtner)
3 Rentenmarktausblick (Kopf)
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Volkswirtschaftliche Lage
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 | 7 Unsere Kernaussagen 1. Der Einfluss des Krieges in der Ukraine auf die globalen Märkte lässt nach, doch geopolitische Spannungen werden zur volkswirtschaftlichen Belastung. 2. Der Inflationsanstieg ist breiter und längerfristiger als vor dem Ukrainekrieg erwartet. Auch die Inflationserwartungen im Euroraum steigen. 3. Die Zentralbanken lassen sich durch den Krieg von der Straffung der Geldpolitik nicht abbringen. Die Federal Reserve hat am 4. Mai ihre Leitzinsen erneut angehoben, um 0,5% auf 0,83%. Die Europäische Zentralbank wird aller Voraussicht nach am 21. Juli ihren Einlagesatz um 0,25% auf -0,25% anheben und könnte dieses Jahr einige weitere Zinserhöhungen vornehmen. 4. An den Kapitalmärkten wurde die Sorge um steigende Inflation von der Sorge um einen Konjunkturabschwung abgelöst. Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 | 8
Eindrücke von der IWF-Frühjahrstagung:
Drei Kipp-Punkte in der Weltwirtschaft
Geopolitik – winning the war: Es geht den USA nicht mehr um ein baldiges Ende des
Krieges in der Ukraine, sondern um einen entschiedenen Sieg über Russland – wobei unklar
bleibt, weshalb dies im strategischen Interesse des Westens sein soll. Die EU wird mitziehen
müssen und vieles deutet auf ein Embargo gegen russisches Erdöl hin.
Handelspolitik – friend-shoring: Wir erleben eine neue geopolitische Blockbildung und den
Abschied vom Ziel einer gemeinsamen Ordnung der Weltwirtschaft. Stärkere Unabhängigkeit
und Resilienz werden durch niedrigeres Wachstum, anhaltende Knappheiten und höhere
Preise erkauft.
Geldpolitik – expeditious tightening: Die Zentralbanken verlieren die Geduld und werden
sich zunehmend entschieden der steigenden Inflation entgegen stellen.
Bildquelle: Internationaler Währungsfonds
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 | 9 Thesen zu den mittelfristigen Auswirkungen des Ukrainekriegs auf Wirtschaft und Kapitalmarkt https://institutional.union-investment.de/startseite-de/Kapitalmarkt/Themen_Die_Welt_ordnet_sich_neu.html Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 | 10
Inflation in den USA von starker Nachfrage,
im Euroraum eher von knappem Angebot getrieben
Euroraum: Konsumausgaben US: Konsumausgaben
Indexiert Q4 2019 =100; 2018-2019 Trend Indexiert Q4 2019 =100; 2018-2019 Trend
130.0 130.0
125.0 125.0
120.0 120.0
115.0 115.0
110.0 110.0
105.0 105.0
100.0 100.0
95.0 95.0
90.0 90.0
85.0 85.0
80.0 80.0
75.0 75.0
Jan. 18 Jan. 19 Jan. 20 Jan. 21 Jan. 22 2018 2019 2020 2021 2022
ER Total ER Durable goods ER Services US Total US Durable goods US Services
Quelle: Macrobond, Union Investment Quelle: Macrobond, Union Investment
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Anhaltender Inflationsdruck im Euroraum
Raten, die normalerweise Signal vom Lärm trennen Importpreise
ggü. Vorjahr in % ggü. Vorjahr in %
7 30
25
6
20
5
15
4 10
3 5
0
2
-5
1 -10
0 -15
2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 -20
Getrimmter Durchschnitt 30% (yoy, in %) 2006 2009 2012 2015 2018 2021
Hauptkomponentenanalyse-Rate (yoy, in %) Euroraum US
Quelle: Macrobond Quelle: Macrobond
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Konjunktur: Rückläufiges Verbrauchervertrauen
Neigung für größere Einkäufe/Ersparnisse zu bilden Verbrauchervertrauen
Indexpunkte Indexpunkte; % im Jahresvergleich
10 5 20
5 0 15
0 10
-5
-5 5
-10
-10 0
-15
-5
-15
-20
-10
-20
-25 -15
-25
2019 2020 2021 2022 -30 -20
Anschaffungsneigung der Verbraucher 2019 2020 2021 2022
Sparneigung der Verbraucher Verbrauchervertrauen Private Konsumausgaben
Quelle: Eurostat, Union Investment, Macrobond Quelle: Eurostat, Union Investment, Macrobond
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Volkswirtschaftliche Prognosen von Union Investment
Prognosen von Wirtschaftswachstum Inflation
Union Investment Veränderung des realen BIP gegenüber Vorjahr Veränderung der Verbraucherpreise gegenüber Vorjahr
2021 2022 2023 2021 2022 2023
USA 5,7% 2,4% 1,9% 4,7 % 7,4% 3,6%
Euroraum 5,4% 2,1% 1,5% 2,6% 7,3% 3,7%
Deutschland 2,9% 1,4% 1,5% 3,2% 7,6% 4,1%
China 8,0% 4,6% 4,5% 0,9% 2,0% 2,0%
Die Prognosen geben die Einschätzung von Union Investment zum gegenwärtigen Zeitpunkt wieder und können ohne Ankündigung geändert werden.
Quelle: Union Investment; Stand: 16. Mai 2022
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Geldpolitische Straffung schreitet voran
Unsere Erwartung für die weitere geldpolitische Ausrichtung der großen Notenbanken
Mai/Juni 2022 2022 2023 2024
Leitzinsanhebung Eine weitere
um weitere 50bp im Juni Zinsanhebung um Zinsanhebung um 25bp
Keine weitere
auf 1,25% – 1,50% insgesamt 250bp in in 2023 auf Terminal
geldpolitische Straffung
2022 auf 2,50% - 2,75% Rate von 2,75% -
Beginn von QT im Juni 3,00%
Erster Zinsschritt im Juli,
Verbale Vorbereitung Weitere Anhebungen
weitere Schritte vor
des ersten Zinsschritts auf Terminal Rate von Keine weitere
Jahresende
gut 1,00% (Haupt-Refi) geldpolitische Straffung
TLTRO läuft aus keine weiteren Netto-
Bilanzabbau startet
Wertpapierkäufe ab Juli
Stand: 13. Mai 2022
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 | 15
1. Russland/Ukraine, China, und Zinswende bleiben
am aktuellen Rand Belastungsfaktoren bei Aktien.
Globale Aktienmärkte 2. Krypto Crash produziert Fragen zu möglichen
Implikationen bei Anlageklasse Aktien
• Russland/Ukraine
3. „Nominale“ Gewinnerwartungen aktuell stabil.
• der Unternehmen im Fokus Aber: Erste „Probleme“ bei Tech Konzernen.
4. Stabilität der Zins- und Inflationserwartungen
erforderlich um Konfidenz bei Niveau
Aktienrisikoprämien zurückzuerlangen
5. Aktuell keine Differenzierung am aktuellen Rand
bei Aktien. Wir erwarten wieder zunehmende
Differenzierung.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 | 16
Aktien Global – Tech Aktien signifikant im Minus
Nasdaq rutscht weiter ab Top 50 Aktien Global – Energie weiter #1
Total Return in € % YTD bis 16. Mai 2022 Total Return in € % YTD bis 16.Mai 2022
BUDAPEST STOCK EXCH INDX -23.2 NETFLIX INC -66.5
PAYPAL HOLDINGS INC -55.7
WSE WIG INDEX -21.6 META PLATFORMS INC-CLASS A -36.0
NASDAQ COMPOSITE -19.1 NVIDIA CORP -36.0
SALESFORCE INC -30.0
AUSTRIAN TRADED ATX INDX -18.1
ASML HOLDING NV -27.4
CSI 300 INDEX -18.0 WALT DISNEY CO/THE -26.1
OMX STOCKHOLM 30 INDEX -17.2 SAP SE -25.3
ACCENTURE PLC-CL A -24.2
RUSSELL 2000 INDEX -13.6 SIEMENS AG-REG -23.5
Euro Stoxx 50 Pr -12.5 ADOBE INC -23.3
JPMORGAN CHASE & CO -17.5
DAX INDEX -12.1
NOVARTIS AG-REG 12.4
FTSE MIB INDEX -10.8 WALMART INC 13.0
CAC 40 INDEX -10.1 JOHNSON & JOHNSON 13.1
SANOFI 16.7
NIKKEI 225 -9.8 BHP GROUP LTD 20.6
S&P 500 INDEX -8.2 COCA-COLA CO/THE 23.0
PHILIP MORRIS INTERNATIONAL 24.3
SWISS MARKET INDEX -7.9 ABBVIE INC 26.7
HANG SENG INDEX -6.6 MERCK & CO. INC. 31.0
IBEX 35 INDEX SHELL PLC 43.9
-2.7
CHEVRON CORP 62.4
FTSE 100 INDEX 1.1 EXXON MOBIL CORP 67.1
-30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 -90 -70 -50 -30 -10 10 30 50 70 90
Quelle: Bloomberg, UI
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Aktiengewinne stabil – nominal Ökonomie unterstützt nominale
Gewinne
Gewinnerwartungen „noch“ stabil – Energie stützt Dividendenfutures bleiben stabil
12M Gewinnerwartungen S&P 500, Stoxx 600 Dividendenfutures und realisierte Dividenden EuroStoxx50
0.4
130 Dividendenfuture 2023 in 140
USA Punkten / Eurostoxx 50
Gewinnerwartungen
0.3
120 120
0.2
110 100
0.1
100 80
0
90 60
-0.1
Europa
Gewinnerwartungen
80 40
-0.2
Dividendenzahlungen in
Punkten / Eurostoxx50
70 20
-0.3
60 0
-0.4 Feb. 17 Feb. 18 Feb. 19 Feb. 20 Feb. 21 Feb. 22
Mrz. 19 Mrz. 20 Mrz. 21 Mrz. 22
Quelle: Bloomberg, UI
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Gewinnberichte in Q1 2022 über den Erwartungen der Analysten
Analysten haben mit Q1 Berichten Erwartungen hoch Gewinnerwartungen 2022 im Jahresverlauf hoch
revidiert Q1 2022 Gewinnwachstum y/y S&P 500 in % Veränderung der EPS Erwrartungen 2022in %
11.5%
FTSE100 (£) 16.4%
10.5%
9.5%
Stoxx600 (€) 9.7%
8.5%
7.5%
EuroStoxx (€) 6.1%
6.5%
5.5%
Topix (Y) 4.0%
4.5%
3.5%
S&P500 ($) 2.2%
2.5%
Jul 21 Aug 21 Sep 21 Okt 21 Nov 21 Dez 21 Jan 22 Feb 22 Mrz 22 Apr 22 Mai 22
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%
S&P500 Blended 1Q '22e EPS, %y/y Start of the quarter YTD Veränderung '22e EPS
Quelle: JP Morgan
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Erste Herausforderungen bei den Unternehmensgewinnen
EPS Korrektur in den letzten 3 Monaten EPS Korrektur in den letzten 4 Wochen - HDAX
EPS Progress 3 Monat $50Mrd EPS Progress 1 Monat $25MRd
Unternehmen 3M EPS Korrektur in % Market Cap in Mrd US$ Unternehmen 3M EPS Korrektur Market Cap in Mrd €
BOEING CO/THE -38,86 71.02B COVESTRO AG -20,7 7.62B
AMAZON.COM INC -22,92 1.03T CONTINENTAL AG -18,29 13.20B
AT&T INC -16,21 141.68B
HENKEL AG & CO KGAA VOR-PREF -13,2 27.44B
AMERICAN TOWER CORP -14,67 105.96B
ZALANDO SE -8,08 8.93B
PAYPAL HOLDINGS INC -12,49 87.99B
HONG KONG EXCHANGES & CLEAR -12,31 50.42B ALLIANZ SE-REG -5,55 81.77B
PFIZER INC -11,52 280.19B HELLOFRESH SE -4,56 6.78B
PHILIP MORRIS INTERNATIONAL -10,15 162.58B BASF SE -3,03 45.30B
BECTON DICKINSON AND CO -9,24 70.56B FRESENIUS SE & CO KGAA -2,69 19.02B
ACTIVISION BLIZZARD INC -9,17 60.55B DEUTSCHE POST AG-REG -1,77 48.06B
CITIGROUP INC -9,12 94.53B HEIDELBERGCEMENT AG -1,71 10.06B
STARBUCKS CORP -6,92 88.69B
MERCEDES-BENZ GROUP AG -1,22 68.74B
BROOKFIELD ASSET MANAGE-CL A -5,87 67.23B
VONOVIA SE -1,11 25.76B
ALLIANZ SE-REG -5,55 85.08B
HCA HEALTHCARE INC -5,18 53.48B DAIMLER TRUCK HOLDING AG -1,1 22.47B
BLACKROCK INC -4,8 93.48B E.ON SE -1,04 26.10B
COLGATE-PALMOLIVE CO -4,77 62.78B SAP SE -0,81 116.24B
ABBVIE INC -4,75 271.37B PUMA SE -0,42 9.93B
S&P GLOBAL INC -4,72 119.31B
NETFLIX INC -4,66 83.12B
TOYOTA MOTOR CORP -4,03 168.45B
META PLATFORMS INC-CLASS A -3,79 469.99B
MEDTRONIC PLC -3,29 138.08B
TEXAS INSTRUMENTS INC -3,2 156.76B
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„Steht eine neue Bankenkrise bevor“?
Aussagen Andrea Enria Vorsitzende des SSM* Operative Gewinne und Dividendenerwartungen stabil
Jüngste Aussagen zu Bankenstabilität Gewinnerwartungen (eps) und Dividendenerwartungen stabil
• „Der SSM hält die direkten russischen/ukrainischen Risiken der 7 in € in € 4
Banken der Eurozone für überschaubar und begrenzt“
MSCi Europa
• Gleiches gilt für die indirekten Verbindungen zu Schattenbanken und Banken EPS 3.5
6 „Fortschritt“
Rohstoffmärkten
• Herr Enria gab einige zusätzliche Einblicke in die Überlegungen des 3
SSM zu Aktienrückkäufen 5
• Der Ton und der Inhalt der Aussagen von Herrn Enria zerstreuen die 2.5
Befürchtungen der Anleger, dass der SSM die Auszahlungen der 4
Banken erneut begrenzen wird.
2
• Er betont, dass das Auszahlungsverbot für 2020
3
außergewöhnlichen Charakter hatte, und stellte fest, dass die
1.5
Umstände heute andere seien
• Der SSM der EZB betrachtet die aktuellen Vergütungspläne der 2
1
Banken der Eurozone als „weitgehend akzeptabel“ Dividenden Future
BNP 2023
1
0.5
Link zu Reden von Andrea Enria: SSM Speeches of the Chair
0 0
Mai. 17 Nov. 18 Mai. 20 Nov. 21
*SSM: Mit dem SSM (Einheitlichen Aufsichtsmechanismus) wurden die wichtigsten Banken des €-Währungsgebiets der direkten Aufsicht der EZB unterstellt
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenKGVs fallen zurück
KGV S&P 500, Nasdaq 100, DAX, EuroStoxx
KGV auf rollierende 12 Monate Gewinerwartungen
30
28
26
Nasdaq 100 KGV 20,0
24
Ertragsrendite 5%
22
20
S&P 500 KGV 16,6
18 Ertragsrendite 6,0%
EuroStoxx KGV 11,2
16
Ertragsrendite 8,9%
14
12 DAX 40 KGV 11,0
Ertragsrendite 9,0%
10
Jan. 21 Apr. 21 Jul. 21 Okt. 21 Jan. 22 Apr. 22
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Hat die Volatilität am Anleihemarkt den Höhepunkt überschritten?
USA, Deutschland 2Y,10Y Vola bei Anleihen bleibet gegenüber Aktien erhöht
Rendite in % MOVE Index (impl Vol US Treasuries) und VIX (impl. Vol S&P 500)
3.5
90 180
3 10Y USA
80 160
2.5 2Y USA
70 140
2
60 120
1.5 Impl Vola US
10Y Bunds Anleihen
50 100
1 2Y Bunds
0.5 40 80
0 30 60
-0.5 20 40
-1 Impl Vola US
10 Aktien 20
-1.5
2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 0
2017 2018 2019 2020 2021
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Reale Zinsen belasten Aktienbwertungen
Reale Zinsen 10Y USA steigen in Plus Reale zinsen und Aktien KGVs
10Y Tips Anleihe USA Rendite in % Reale Renditen 10Y US Anleihen und MSCI Welt AC KGV
3.5
21
3 10Y US 20
Treasuries
19
2.5
AC World 12m Fwd KGV
18 Dec-21
2
17 US real yield
Mar-22 bei 1%
1.5 16 impliziert14x
10Y Break
Even Inflation 15
1
14
0.5 Aktuell bei
13 15x, vs 16x
impliziert
0
12
-0.5
10Y reale 11
Rendite
R² = 77%
10
-1
9
-1.5 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 US 10Y Real Yield
Quelle: Bloomberg, UI, Citigroup
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Value Aktien bleiben im Vorteil
In 16 Jahre hat Wachstum 14x „outperformt“ Growth Aktien weiter mit hoher Bewertungsprämie
Performancedifferenz MSCI Welt Wachstum vs Value in % Nachfrage US Privatanleger Call Optionen
40
40
30 30
„Growth“
outperformet
20 20
10 10
0 Growth Prämie
0 aktuell 10,0
-10
-10
„Value“
-20 outperformet
-20
Jan. 12 Jan. 14 Jan. 16 Jan. 18 Jan. 20 Jan. 22
-30
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 MSCI WORLD GROWTH INDEX MSCI WORLD VALUE INDEX delta
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Bei Tech Aktien fallen die „relativen“ Gewinne zurück
Tech vs S&P 500 Gewinne fallen zurück
EPS Fortschritt Nasdaq 100 und S&P 500 in %
220% 45%
Relativer EPS 40%
200% Fortschritt
Nasdaq 100 /
S&P500 35%
180% 30%
25%
160%
20%
EPS Fortschritt
Nasdaq 100
140% 15%
10%
120%
EPS Fortschritt 5%
S&P 500
100% 0%
Mai. 17 Jul. 18 Sep. 19 Nov. 20 Jan. 22
Quelle: Bloomberg, WSJ Artikel hinter dem Link:
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 | 26
Aktuelle Marktphase ohne Differenzierung
Keine Differenzierung bei US Tech Aktien Keine Differenzierung bei Unternehmensanleihen
Nasdaq 100 3-Monate realisierte Korrelation Sell-Off bei „Kredit: „Covid“ vs. 2022 - Total Return in% US HY vs US IG
105
IG HY As BBBs BBs Bs
100
95
90
85
Covid 2022
Abverkauf Abverkauf
80
Handelstage Handelstage
75
0
6
2
8
12
18
24
30
36
42
48
54
60
66
72
78
84
90
96
14
20
26
32
38
44
50
56
62
68
74
80
86
92
98
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 | 27
Haben Verwerfungen bei Krypto folgen für traditionelle Anlageklassen?
Krypto Vermögensverluste in 6 Monaten $1.700Mrd Korrelation Bitcoin/Nasdaq nahzu bei 1
Krypto Market Cap in 1000Mrd US$ / Quelle: www.coinbaase.com 40-Tage Korrelation Bitcoin / Nasdaq 100
1
0.8
0.6
0.4
0.2
0
-0.2
-0.4
-0.6
2011 2013 2014 2016 2017 2019 2020 2022
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenPreisdurchsetzungsmacht am
Beispiel von Procter Gamble
2022-2020 Beschaffungskosten +7Mrd Organischer Umsatz Q1 2022 +10%
Bruttomarge 50,3% auf 47,9% 3% Volumen, 5% Preis, 2% Mix
Gewinn- und Verlustrechnung FY 20 FY21 FY22 FY24 FY23
Umsatz 70.950 76.118 80.137 82.517 85.854
Beschaffungskosten -34.731 -37.108 -41.869 -42.562 -44.320
Bruttogewinn 35.700 39.010 38.449 39.954 41.534
Vertriebsgemeinkosten (SG&A) -20.076 -21.024 -20.385 -20.857 -21.359
EBITDA 19.156 20.721 20.886 21.957 23.128
Abschreibungen -3.013 -2.735 -2.802 -2.860 -2.952
EBIT 16.143 17.986 18.064 19.097 20.175
Zinsen -310 -457 -390 -384 -394
Vorsteuergewinn 16.271 18.042 18.223 19.297 20.375
Steuern -2.753 -3.263 -3.328 -3.570 -3.769
Anteile Dritter -76 -46 -47 -47 -47
Nettogewinn 13.442 14.733 14.849 15.680 16.558
Gewinn pro Aktie/ EPS 5,12 5,66 5,85 6,29 6,75
Dividenden pro Aktie 2,82 3,18 3,47 3,69 3,74
Ausschüttungsquote 55,1% 56,1% 59,4% 58,7% 55,4%
Gewinn pro Aktie
stetig verbessert
Quelle: JP Morgan, GuV Posten in Mio US$
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 | 29
Rückschläge bei Aktien seit 1960
Rückschläge UniGlobal seit 1960
Fondsanteilspreis in € (rechts) und Rückschläge vom Hoch in % (links) / aktueller Rückschlag vom Hoch (4.1.22 -10,3%)
400 200
350
150
300
250
100
200
50
150
100
0
50 -25
0 -50
1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 | 30
Rentenmarktausblick
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 | 31
Weiterer Renditeanstieg in den Kernmärkten, allerdings Rückgang seit
den temporären Höchstständen am 9. Mai 2022
Asset Last Δ 4w Δ 4w in Standardabw. Tief 6m Spanne Hoch Asset
ESTR -0.59% 0.1 bp 0.0 -0.59% -0.57% Covered Bond AS
Globale Staatsanleihe
3m Euribor -0.40% 4.9 bp 0.4 -0.61% -0.40% Peripherie ASW
Spreads
2J Eur Swap 0.83% 11.3 bp 0.3 -0.39% 1.07% EMBI Global
Rates Europa
2J Bund 0.14% 8.9 bp 0.2 -0.78% 0.32% CDX EM
10J Bund 0.94% 9.5 bp 0.1 -0.39% 1.13% EMBI Asia
30J Bund 1.10% 8.9 bp 0.1 -0.10% 1.24% Asia Sovereign CD
10J Frankreich 1.45% 11.2 bp 0.1 -0.03% 1.66% Euro Corporates
10J Italien 2.84% 36.1 bp 0.3 0.86% 3.15% iTraxx Main
Globale Credit Spreads
10J Spanien 2.00% 21.9 bp 0.2 0.31% 2.24% Euro Corporates H
US 2J 2.57% 12.2 bp 0.2 0.48% 2.78% iTraxx Crossover
US 10J 2.88% 3 bp 0.0 1.34% 3.13% US Corporates
Rates Global
UK 2J 1.24% -32.4 bp 0.6 0.40% 1.75% CDX North Americ
UK 10J 1.73% -15.9 bp 0.2 0.70% 2.01% US Corporates HY
JP 2J -0.05% 0.3 bp 0.0 -0.13% -0.01% CDX HY
JP 10J 0.25% 0.2 bp 0.0 0.04% 0.25% EURUSD
JP GBI EM Diversified 7.3% 50 bp 0.4 5.9% 9.5% GBPUSD
Währungen
Blauer Punkt = 16. Mai 2022. Quelle: Union Investment
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Der Renditeanstieg im sicheren Hafen
wird zum Balastungsfaktor für die Risikoprämien
Asset Last Δ 4w Δ 4w in Standardabw. Tief 6m Spanne Hoch
Covered Bond ASW 2 bp 0 bp 0.0 0.01% 0.04%
Globale Staatsanleihe
Peripherie ASW 44 bp 15 bp 0.2 0.28% 0.57%
Spreads
EMBI Global 475 bp 71 bp 0.4 3.5% 5.3%
CDX EM 110 bp 0 bp 0.0 110 110
EMBI Asia 323 bp 42 bp 0.3 2.3% 3.3%
Asia Sovereign CDS ex. JP 127 bp 2 bp 0.0 66 133
Euro Corporates 91 bp 29 bp 0.4 0.50% 0.91%
iTraxx Main 93 bp 14 bp 0.3 47.5 97.8
Globale Credit Spreads
Euro Corporates HY 398 bp 69 bp 0.3 2.70% 4.06%
iTraxx Crossover 451 bp 73 bp 0.3 239.9 469.1
US Corporates 165 bp 18 bp 0.2 0.95% 1.73%
CDX North America 86 bp 13 bp 0.3 48.8 89.2
US Corporates HY 439 bp 89 bp 0.4 2.73% 4.43%
CDX HY 110 bp 0 bp 0.0 110.0 110.0
Blauer Punkt = 16. Mai 2022. Quelle: Union Investment
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 | 33 Keine Kurveninversion und zuletzt Beruhigung im sicheren Hafen Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 | 34
Erhebliche Zinserhöhungen der EZB sind bereits eingepreist
Implizite Einlagesätze zu EZB-Treffen in 2022 Marktbasierte Zinserwartungen und UI-Prognose
In % in %
0.4 2
0.3
1.5
0.2
0.1
1
0
-0.1 0.5
-0.2
0
-0.3
-0.4
-0.5
-0.5
-0.6 -1
Sep. 21 Nov. 21 Jan. 22 Mrz. 22 Mai. 22 Depo Effektiv 3m 6m 1y 2y 3y
Depo ESTR Jul Sep Dez Anfang 2022 Aktuell UI-Prognose (Mitte Mai)
Quelle: Macrobond, Bloomberg Quelle: Macrobond, Bloomberg, Union Investment
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenSwap Spreads: Dominiert von der allgemeinen Zinsrichtung
Starker Anstieg seit Jahresbeginn ist zum Halten gekommen
Stark gestiegene Swap Renditen durch
Zinssicherung von Banken,
Versicherungen, Pensionskassen und
Unternehmen
Dagegen weiterhin eine Knappheit an
hochwertigen Sicherheiten
wie Bundes-anleihen, die bevorzugt als
Collateral für Termingeschäfte
herangezogen werden
Im Ergebnis sind die Swapraten
stärker gestiegen als die Zinsen für
Bundesanleihen (blaue Linie im Chart)
Risikoarme Swap-bezogenen Anlagen,
wie Covered Bonds und SSAs, sind
auf Endfälligkeit inzwischen wieder
sehr interessant
Mit Ende des Zinsanstiegstrend auch
Korrektur der SwapspreadsAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 | 36
Renditeprognosen von Union Investment
17. Mai 2022 September 2022 Dezember 2022 März 2022 Juni 2023
US-Treasury 2 Jahre 2,64 % 2,70 % 2,80 % 2,90 % 3,00 %
US-Treasury 10 Jahre 2,94 % 2,85 % 2,90 % 2,95 % 3,00 %
Schatz 2 Jahre 0,38 % 0,60 % 0,70 % 0,80 % 0,90 %
Bundesanleihe 10 Jahre 1,03 % 1,00 % 1,00 % 1,10 % 1,10 %
10jähriger Swap Spread 0,72 % 0,80 % 0,80 % 0,82 % 0,82 %
10jährige Euro Zinsswaps 1,75 % 1,80% 1,80 % 1,92 % 1,92 %
Stand: 25. April 2022
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 | 37
Peripherie: Tendenz zu moderat weiteren Spreads bleibt intakt
Renditen 10-jähriger Anleihen Ausblick auf 2022
Positiv für Peripherie
• Krieg in der Ukraine vereint die westlichen Demokratien und lässt
Phantasie auf schnellere Integrationsschritte innerhalb der
Eurozone aufkommen.
• EZB wird mehr Flexibilität in Bezug auf das
Anleihekaufprogramm APP zeigen, möglicherweise doch noch
längere Käufe von Staatsanleihen.
• Guter Ratingtrend, bessere Laufzeitstruktur der Staatsschulden,.
• NGEU-Gelder stärken die Staatsinvestitionen und helfen die
Kriegsfolgen abzufedern.
Aber:
• Risiken einer Stagflation nimmt deutlich zu, bisherige
Wachstumsprojektionen von ca. 4% zunehmend unrealistisch.
• Staatsschulden weiter strukturell zu hoch, Defizite nur moderat
rückläufig.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 | 38
Bankanleihen: Verbesserung der Bonität in Europa
Eigenmittelausstattung Kreditqualität Profitabilität
CET1 ratio (fully loaded) NPL ratio Cost to income ratio
140 140 140
130 130 130
120 120 120
110 110 110
100 100 100
90 90 90
80
80 80
70
70 70
60
60 60
50
50 50
40
40 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 40
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
CET1 Kapital Risikogewichtete Aktiva Leistungsgestörte Kredite Kreditvolumen gesamt Kosten Nettobetriebsergebnis
Dezember 2014 = 100
Quelle: EBA; Stand: Q4 2021
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 | 39
Emerging Markets: unsere Jagd nach russischen Kuponzahlungen
Kupon- und Rückzahlungsentwicklung russische
Emittenten
Bezahlung lt. Dekret von Präsident Vollständige Bezahlung in USD oder Transfer in EUR und USD an Paying
Putin von Kupons und Principal in RUB EUR Agent, aber Blockierung der Mittel durch
(für Investoren aus „nicht freundlichen“ Paying Agent Bank
Staaten)
Bislang KEINE Fälle Phosagro, Polyus Gold, Gazprom, Severstal, Chelpipe, Eurochem, Russian
NLMK, Rosneft, VEON, Russland Staat Railways (CHF und GBP), GTLK
Geschäftsmodell, Sanktionen gg. Komplexe Sanktionsthematik. Meist
Unternehmen und Anteilseigner, Anträge auf Sondergenehmigung.
internationale Operationen u.a. Bislang kein True „Default“ Fall. Cross
Default Gefahr bei Kupons überschaubar
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 | 40
Russland: Effekt von Sanktionen auf Anleihepreise nimmt ab, aber
Sorgfalt und individuelle Vorgehensweise soll weiter bewahrt werden
Entwicklung der durchschnittlichen Geld-Kurse einzelner Handelbarkeit: Liquidität bei russischen Staats- und
russischer Unternehmensanleiheemittenten (seit März Unternehmensanleihen (je nach Emittent) weiterhin gegeben
2022)* (meistens in geringerer Ordergrösse). Komplexität des Handels
80 bei sanktionierten Banken-Emittenten
70
Kuponzahlungen: Individuelle Vorgehensweise bei
60 Emittenten weiterhin wichtig. Viele Emittenten wie Lukoil,
Norilsk Nickel bezahlen Kupons in USD vollständig. Bei
50 Unternehmen, wo stärkere Sanktionen greifen oder
Anteilseigner sanktioniert sind, sind operationelle Risiken
40 durch Abwicklungsbanken z.T gegeben. Ability to Pay
Defaults haben wir bislang bei Unternehmen nicht gesehen.
30 Wahrscheinlichkeit physischer Defaults von Emittenten in
unseren Beständen stufen wir als gering an.
20
10 Ausblick russische Unternehmensanleihen: Effekt der
EU und US Sanktionen auf Anleihepreise nimmt langsam ab
0 (mögliches Ölembargo durch EU wird kapitalmarktseitig
10. Mrz 22 20. Mrz 22 30. Mrz 22 09. Apr 22 19. Apr 22 29. Apr 22 09. Mai 22 19. Mai 22 29. Mai 22
wenig Effekt auf Anleihepreise haben). Grösste mögliche
Lukoil Vimpelcom Norilsk Nickel Phosagro Gazprom
Risiken sind u.a. Ende Mai Gaszahlungsmodus für
Quelle: Bloomberg, JP Morgan, Citi Stand: 17. Mai 2022 russisches Gas, SWIFT Ausschluss aller russischer Banken
* Hier wurden die durchschnittlichen Geld-Kurse aller Anleihen im kurz- und mittelfristigem Laufzeitenbereich von JP Morgan und Citi genommen.
(inkl. Gazprombank), und Zunahme von mehr operationellen
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Risiken bei Kuponzahlungen (auch gg. nicht sanktionierte
Unternehmen)Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 | 41
Marktkorrektur hat die Attraktivität festverzinslicher Wertpapier erhöht
Bund: Stärkster Renditeanstieg seit knapp 30 Jahren Kursgewinne & Diversifikationsvorteile wieder möglich
Rendite zehnjähriger Bundesanleihen Rendite
12 % 8%
10 % 7%
6%
8%
5%
6%
4%
4% 3%
Renditeniveau wie 2013/14
2%
2%
1%
0%
0%
-2 % -1 %
1957 1967 1977 1987 1997 2007 2017 2007 2010 2013 2016 2019 2022
Euro-Kernstaatsanleihen Euro-IG-Unternehmensanleihen
Quelle: Bloomberg, Refinitiv, Union Investment; Stand: 29. April 2022.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 | 42
Leufende Verzinsung an Spread-Märkten wieder attraktiv
Emerging Markets Euro-IG-Unternehmensanleihen
Rendite- und Spread-Szenarien* für ein Jahr Rendite- und Spread-Szenarien* für ein Jahr
EMBIGD 10-jährige US-Treasury-Rendite (in Prozent) ER00** 5-jährige Bund-Rendite (in Prozent)
(Spread 2,20 2,45 2,70 2,95 3,20 3,45 3,70 (Spread -0,40 -0,10 0,20 0,60 0,90 1,20 1,60
in Bp) in Bp)
335 17,8 15,6 13,4 11,2 8,9 6,7 4,5 30 9,6 8,4 7,1 5,9 4,7 3,5 2,3
360 16,1 13,9 11,7 9,5 7,2 5,0 2,8 60 8,4 7,1 5,9 4,7 3,5 2,3 1,1
385 14,4 12,2 10,0 7,7 5,5 3,3 1,1
100 671 5,9 4,7 3,5 2,3 1,1 -0,1
410 12,7 10,5 8,3 6,0 3,8 1,6 -0,6
130 5,9 4,7 3,5 2,3 1,1 -0,1 -1,3
435 11,0 8,8 6,6 4,3 2,1 -0,1 -2,3
160 4,7 3,5 2,3 1,1 -0,1 -1,3 -2,5
460 9,3 7,1 4,8 2,6 0,4 -1,8 -4,1
485 7,6 5,4 3,1 0,9 -1,3 -3,5 -5,8 200 3,5 2,3 1,1 -0,1 -1,3 -2,5 -3,7
510 5,9 3,6 1,4 -0,8 -3,0 -5,3 -7,5 230 2,3 1,1 -0,1 -1,3 -2,5 -3,7 -4,9
* Inklusive Roll-down und Währungsabsicherung. Keine Berücksichtigung von Fondskosten.
** ER00 = ICE BofA Euro Corporate Index.
Stand: 17. Mai 2022
Quelle: Bloomberg, Union Investment
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 | 43
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