Aktuelle Entwicklungen am Kapitalmarkt - Webkonferenz Frankfurt, 17. Mai 2022 - Union Investment ...

 
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Webkonferenz

Aktuelle Entwicklungen am Kapitalmarkt
Frankfurt, 17. Mai 2022
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Ihre Referenten
Benjardin Gärtner,
Leiter Aktienfondsmanagement
Christian Kopf,
Leiter Rentenfondsmanagement

Ihr Moderator
Harald Rieger,
Leiter des institutionellen Geschäfts

Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
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Vorschau

Dienstag, 21. Juni 2022:
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten
mit Christian Kopf und Benjardin Gärtner

Dienstag, 19. Juli 2022:
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten
mit Christian Kopf und Jürgen Hackenberg
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 |   4

Fragen, die uns im Vorfeld erreicht haben

                                                                                                                    Hat der Euro gegenüber
                                                                                                                    dem US-Dollar schon
                                                                                                                    den Boden gefunden?

                                                              Wird die EZB nachziehen, nachdem
                                                              die Fed Erhöhungen des Leitzinses
                                                              vorgenommen hat?

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Tagesordnung

         1            Volkswirtschaftliche Lage (Kopf)

         2            Aktienmarktausblick (Gärtner)

         3            Rentenmarktausblick (Kopf)

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     Volkswirtschaftliche Lage

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Unsere Kernaussagen

1. Der Einfluss des Krieges in der Ukraine auf die globalen Märkte lässt nach, doch geopolitische
   Spannungen werden zur volkswirtschaftlichen Belastung.
2. Der Inflationsanstieg ist breiter und längerfristiger als vor dem Ukrainekrieg erwartet. Auch
   die Inflationserwartungen im Euroraum steigen.
3. Die Zentralbanken lassen sich durch den Krieg von der Straffung der Geldpolitik nicht
   abbringen. Die Federal Reserve hat am 4. Mai ihre Leitzinsen erneut angehoben, um 0,5% auf
   0,83%. Die Europäische Zentralbank wird aller Voraussicht nach am 21. Juli ihren Einlagesatz um
   0,25% auf -0,25% anheben und könnte dieses Jahr einige weitere Zinserhöhungen vornehmen.
4. An den Kapitalmärkten wurde die Sorge um steigende Inflation von der Sorge um einen
   Konjunkturabschwung abgelöst.

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Eindrücke von der IWF-Frühjahrstagung:
Drei Kipp-Punkte in der Weltwirtschaft
                                            Geopolitik – winning the war: Es geht den USA nicht mehr um ein baldiges Ende des
                                            Krieges in der Ukraine, sondern um einen entschiedenen Sieg über Russland – wobei unklar
                                            bleibt, weshalb dies im strategischen Interesse des Westens sein soll. Die EU wird mitziehen
                                            müssen und vieles deutet auf ein Embargo gegen russisches Erdöl hin.
                                            Handelspolitik – friend-shoring: Wir erleben eine neue geopolitische Blockbildung und den
                                            Abschied vom Ziel einer gemeinsamen Ordnung der Weltwirtschaft. Stärkere Unabhängigkeit
                                            und Resilienz werden durch niedrigeres Wachstum, anhaltende Knappheiten und höhere
                                            Preise erkauft.
                                            Geldpolitik – expeditious tightening: Die Zentralbanken verlieren die Geduld und werden
                                            sich zunehmend entschieden der steigenden Inflation entgegen stellen.

Bildquelle: Internationaler Währungsfonds

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Thesen zu den mittelfristigen Auswirkungen des Ukrainekriegs
auf Wirtschaft und Kapitalmarkt

 https://institutional.union-investment.de/startseite-de/Kapitalmarkt/Themen_Die_Welt_ordnet_sich_neu.html

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Inflation in den USA von starker Nachfrage,
im Euroraum eher von knappem Angebot getrieben
Euroraum: Konsumausgaben                                                                 US: Konsumausgaben
Indexiert Q4 2019 =100; 2018-2019 Trend                                                  Indexiert Q4 2019 =100; 2018-2019 Trend

 130.0                                                                                    130.0
 125.0                                                                                    125.0
 120.0                                                                                    120.0
 115.0                                                                                    115.0
 110.0                                                                                    110.0
 105.0                                                                                    105.0
 100.0                                                                                    100.0
  95.0                                                                                     95.0
  90.0                                                                                     90.0
  85.0                                                                                     85.0
  80.0                                                                                     80.0
  75.0                                                                                     75.0
     Jan. 18             Jan. 19           Jan. 20           Jan. 21           Jan. 22            2018              2019              2020                2021               2022
             ER Total            ER Durable goods               ER Services                           US Total            US Durable goods                US Services

Quelle: Macrobond, Union Investment                                                      Quelle: Macrobond, Union Investment

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 |   11

Anhaltender Inflationsdruck im Euroraum

Raten, die normalerweise Signal vom Lärm trennen                                   Importpreise
ggü. Vorjahr in %                                                                  ggü. Vorjahr in %

 7                                                                                   30
                                                                                     25
 6
                                                                                     20
 5
                                                                                     15
 4                                                                                   10

 3                                                                                    5
                                                                                      0
 2
                                                                                     -5
 1                                                                                  -10
 0                                                                                  -15
  2001       2004        2007        2010       2013        2016       2019         -20
                    Getrimmter Durchschnitt 30% (yoy, in %)                            2006            2009         2012           2015           2018            2021
                    Hauptkomponentenanalyse-Rate (yoy, in %)                                                          Euroraum            US

Quelle: Macrobond                                                                  Quelle: Macrobond

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 |    12

Konjunktur: Rückläufiges Verbrauchervertrauen

Neigung für größere Einkäufe/Ersparnisse zu bilden                                 Verbrauchervertrauen
Indexpunkte                                                                        Indexpunkte; % im Jahresvergleich

  10                                                                                   5                                                                                 20

    5                                                                                  0                                                                                 15

    0                                                                                                                                                                    10
                                                                                      -5
   -5                                                                                                                                                                    5
                                                                                    -10
 -10                                                                                                                                                                     0
                                                                                    -15
                                                                                                                                                                         -5
 -15
                                                                                    -20
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                                                                                    -25                                                                                  -15
 -25
        2019                  2020                  2021                    2022    -30                                                                                  -20
                       Anschaffungsneigung der Verbraucher                                 2019                2020                  2021                   2022
                       Sparneigung der Verbraucher                                                Verbrauchervertrauen              Private Konsumausgaben

Quelle: Eurostat, Union Investment, Macrobond                                      Quelle: Eurostat, Union Investment, Macrobond

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 |   13

Volkswirtschaftliche Prognosen von Union Investment

  Prognosen von                                Wirtschaftswachstum                                                                          Inflation
 Union Investment                  Veränderung des realen BIP gegenüber Vorjahr                                Veränderung der Verbraucherpreise gegenüber Vorjahr

                                   2021                       2022                       2023                      2021                       2022                       2023

 USA                               5,7%                       2,4%                      1,9%                       4,7 %                      7,4%                       3,6%

 Euroraum                          5,4%                       2,1%                      1,5%                       2,6%                       7,3%                       3,7%

 Deutschland                       2,9%                       1,4%                      1,5%                       3,2%                       7,6%                       4,1%

 China                             8,0%                       4,6%                      4,5%                       0,9%                       2,0%                       2,0%

Die Prognosen geben die Einschätzung von Union Investment zum gegenwärtigen Zeitpunkt wieder und können ohne Ankündigung geändert werden.
Quelle: Union Investment; Stand: 16. Mai 2022

Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 |   14

Geldpolitische Straffung schreitet voran

Unsere Erwartung für die weitere geldpolitische Ausrichtung der großen Notenbanken

                 Mai/Juni 2022                                     2022                       2023                                   2024

                      Leitzinsanhebung                                                   Eine weitere
                      um weitere 50bp im Juni              Zinsanhebung um               Zinsanhebung um 25bp
                                                                                                                            Keine weitere
                      auf 1,25% – 1,50%                    insgesamt 250bp in            in 2023 auf Terminal
                                                                                                                            geldpolitische Straffung
                                                           2022 auf 2,50% - 2,75%        Rate von 2,75% -
                      Beginn von QT im Juni                                              3,00%

                                                           Erster Zinsschritt im Juli,
                      Verbale Vorbereitung                                               Weitere Anhebungen
                                                           weitere Schritte vor
                      des ersten Zinsschritts                                            auf Terminal Rate von              Keine weitere
                                                           Jahresende
                                                                                         gut 1,00% (Haupt-Refi)             geldpolitische Straffung
                      TLTRO läuft aus                      keine weiteren Netto-
                                                                                         Bilanzabbau startet
                                                           Wertpapierkäufe ab Juli

Stand: 13. Mai 2022

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 |   15

                                                                                   1. Russland/Ukraine, China, und Zinswende bleiben
                                                                                      am aktuellen Rand Belastungsfaktoren bei Aktien.
     Globale Aktienmärkte                                                          2. Krypto Crash produziert Fragen zu möglichen
                                                                                      Implikationen bei Anlageklasse Aktien
     •    Russland/Ukraine
                                                                                   3. „Nominale“ Gewinnerwartungen aktuell stabil.
     •    der Unternehmen im Fokus                                                    Aber: Erste „Probleme“ bei Tech Konzernen.
                                                                                   4. Stabilität der Zins- und Inflationserwartungen
                                                                                      erforderlich um Konfidenz bei Niveau
                                                                                      Aktienrisikoprämien zurückzuerlangen
                                                                                   5. Aktuell keine Differenzierung am aktuellen Rand
                                                                                      bei Aktien. Wir erwarten wieder zunehmende
                                                                                      Differenzierung.

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 |               16

Aktien Global – Tech Aktien signifikant im Minus

Nasdaq rutscht weiter ab                                                                                  Top 50 Aktien Global – Energie weiter #1
Total Return in € % YTD bis 16. Mai 2022                                                                  Total Return in € % YTD bis 16.Mai 2022

BUDAPEST STOCK EXCH INDX                   -23.2                                                                            NETFLIX INC     -66.5
                                                                                                                  PAYPAL HOLDINGS INC          -55.7
               WSE WIG INDEX                 -21.6                                                        META PLATFORMS INC-CLASS A                   -36.0
         NASDAQ COMPOSITE                          -19.1                                                                   NVIDIA CORP                 -36.0
                                                                                                                       SALESFORCE INC                    -30.0
 AUSTRIAN TRADED ATX INDX                            -18.1
                                                                                                                      ASML HOLDING NV                     -27.4
                 CSI 300 INDEX                       -18.0                                                         WALT DISNEY CO/THE                      -26.1
   OMX STOCKHOLM 30 INDEX                             -17.2                                                                     SAP SE                     -25.3
                                                                                                                   ACCENTURE PLC-CL A                       -24.2
         RUSSELL 2000 INDEX                                   -13.6                                                    SIEMENS AG-REG                       -23.5
               Euro Stoxx 50 Pr                                -12.5                                                         ADOBE INC                      -23.3
                                                                                                                 JPMORGAN CHASE & CO                          -17.5
                    DAX INDEX                                   -12.1
                                                                                                                      NOVARTIS AG-REG                                            12.4
               FTSE MIB INDEX                                     -10.8                                                   WALMART INC                                            13.0
                 CAC 40 INDEX                                         -10.1                                        JOHNSON & JOHNSON                                             13.1
                                                                                                                                SANOFI                                            16.7
                        NIKKEI 225                                     -9.8                                             BHP GROUP LTD                                              20.6
                S&P 500 INDEX                                             -8.2                                       COCA-COLA CO/THE                                               23.0
                                                                                                          PHILIP MORRIS INTERNATIONAL                                               24.3
        SWISS MARKET INDEX                                                -7.9                                               ABBVIE INC                                               26.7
            HANG SENG INDEX                                                   -6.6                                     MERCK & CO. INC.                                                31.0
                 IBEX 35 INDEX                                                                                               SHELL PLC                                                     43.9
                                                                                     -2.7
                                                                                                                        CHEVRON CORP                                                              62.4
               FTSE 100 INDEX                                                                   1.1                  EXXON MOBIL CORP                                                              67.1
                                     -30    -25       -20       -15       -10        -5     0         5                                   -90   -70    -50    -30     -10   10     30    50       70      90
Quelle: Bloomberg, UI
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 |         17

Aktiengewinne stabil – nominal Ökonomie unterstützt nominale
Gewinne
 Gewinnerwartungen „noch“ stabil – Energie stützt                                            Dividendenfutures bleiben stabil
 12M Gewinnerwartungen S&P 500, Stoxx 600                                                    Dividendenfutures und realisierte Dividenden EuroStoxx50

  0.4
                                                                                                130                                                  Dividendenfuture 2023 in             140
                                                        USA                                                                                           Punkten / Eurostoxx 50
                                                  Gewinnerwartungen
  0.3
                                                                                                120                                                                                       120

  0.2
                                                                                                110                                                                                       100

  0.1
                                                                                                100                                                                                       80

   0

                                                                                                 90                                                                                       60
 -0.1
                                                                  Europa
                                                             Gewinnerwartungen
                                                                                                 80                                                                                       40
 -0.2
                                                                                                      Dividendenzahlungen in
                                                                                                       Punkten / Eurostoxx50
                                                                                                 70                                                                                       20
 -0.3

                                                                                                 60                                                                                       0
 -0.4                                                                                             Feb. 17        Feb. 18          Feb. 19       Feb. 20        Feb. 21          Feb. 22
   Mrz. 19                   Mrz. 20                   Mrz. 21                     Mrz. 22
Quelle: Bloomberg, UI

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 |      18

Gewinnberichte in Q1 2022 über den Erwartungen der Analysten

Analysten haben mit Q1 Berichten Erwartungen hoch                                   Gewinnerwartungen 2022 im Jahresverlauf hoch
revidiert Q1 2022 Gewinnwachstum y/y S&P 500 in %                                   Veränderung der EPS Erwrartungen 2022in %

11.5%
                                                                                     FTSE100 (£)                                                                              16.4%
10.5%

 9.5%
                                                                                     Stoxx600 (€)                                                    9.7%
 8.5%

 7.5%
                                                                                    EuroStoxx (€)                                      6.1%
 6.5%

 5.5%
                                                                                        Topix (Y)                         4.0%
 4.5%

 3.5%
                                                                                      S&P500 ($)              2.2%

 2.5%
     Jul 21 Aug 21 Sep 21 Okt 21 Nov 21 Dez 21 Jan 22 Feb 22 Mrz 22 Apr 22 Mai 22
                                                                                                    0%   2%          4%           6%          8%   10%      12%   14%   16%      18%

                    S&P500 Blended 1Q '22e EPS, %y/y       Start of the quarter                                                  YTD Veränderung '22e EPS
Quelle: JP Morgan
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 |   19

 Erste Herausforderungen bei den Unternehmensgewinnen

EPS Korrektur in den letzten 3 Monaten                                               EPS Korrektur in den letzten 4 Wochen - HDAX
EPS Progress 3 Monat $50Mrd                                        EPS Progress 1 Monat $25MRd

Unternehmen                            3M EPS Korrektur in % Market Cap in Mrd US$    Unternehmen                       3M EPS Korrektur     Market Cap in Mrd €
BOEING CO/THE                                 -38,86                   71.02B         COVESTRO AG                               -20,7                      7.62B
AMAZON.COM INC                                -22,92                    1.03T         CONTINENTAL AG                           -18,29                     13.20B
AT&T INC                                      -16,21                  141.68B
                                                                                      HENKEL AG & CO KGAA VOR-PREF              -13,2                     27.44B
AMERICAN TOWER CORP                           -14,67                  105.96B
                                                                                      ZALANDO SE                                -8,08                      8.93B
PAYPAL HOLDINGS INC                           -12,49                   87.99B
HONG KONG EXCHANGES & CLEAR                   -12,31                   50.42B         ALLIANZ SE-REG                            -5,55                     81.77B
PFIZER INC                                    -11,52                  280.19B         HELLOFRESH SE                             -4,56                      6.78B
PHILIP MORRIS INTERNATIONAL                   -10,15                  162.58B         BASF SE                                   -3,03                     45.30B
BECTON DICKINSON AND CO                        -9,24                   70.56B         FRESENIUS SE & CO KGAA                    -2,69                     19.02B
ACTIVISION BLIZZARD INC                        -9,17                   60.55B         DEUTSCHE POST AG-REG                      -1,77                     48.06B
CITIGROUP INC                                  -9,12                   94.53B         HEIDELBERGCEMENT AG                       -1,71                     10.06B
STARBUCKS CORP                                 -6,92                   88.69B
                                                                                      MERCEDES-BENZ GROUP AG                    -1,22                     68.74B
BROOKFIELD ASSET MANAGE-CL A                   -5,87                   67.23B
                                                                                      VONOVIA SE                                -1,11                     25.76B
ALLIANZ SE-REG                                 -5,55                   85.08B
HCA HEALTHCARE INC                             -5,18                   53.48B         DAIMLER TRUCK HOLDING AG                  -1,1                      22.47B
BLACKROCK INC                                   -4,8                   93.48B         E.ON SE                                   -1,04                     26.10B
COLGATE-PALMOLIVE CO                           -4,77                   62.78B         SAP SE                                    -0,81                    116.24B
ABBVIE INC                                     -4,75                  271.37B         PUMA SE                                   -0,42                      9.93B
S&P GLOBAL INC                                 -4,72                  119.31B
NETFLIX INC                                    -4,66                   83.12B
TOYOTA MOTOR CORP                              -4,03                  168.45B
META PLATFORMS INC-CLASS A                     -3,79                  469.99B
MEDTRONIC PLC                                  -3,29                  138.08B
TEXAS INSTRUMENTS INC                           -3,2                  156.76B

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 |         20

„Steht eine neue Bankenkrise bevor“?

Aussagen Andrea Enria Vorsitzende des SSM*                                                          Operative Gewinne und Dividendenerwartungen stabil
Jüngste Aussagen zu Bankenstabilität                                                                Gewinnerwartungen (eps) und Dividendenerwartungen stabil
•       „Der SSM hält die direkten russischen/ukrainischen Risiken der                               7 in €                                                                                in € 4
        Banken der Eurozone für überschaubar und begrenzt“
                                                                                                           MSCi Europa
•       Gleiches gilt für die indirekten Verbindungen zu Schattenbanken und                                Banken EPS                                                                           3.5
                                                                                                     6     „Fortschritt“
        Rohstoffmärkten
•       Herr Enria gab einige zusätzliche Einblicke in die Überlegungen des                                                                                                                     3
        SSM zu Aktienrückkäufen                                                                      5

    •     Der Ton und der Inhalt der Aussagen von Herrn Enria zerstreuen die                                                                                                                    2.5
          Befürchtungen der Anleger, dass der SSM die Auszahlungen der                               4
          Banken erneut begrenzen wird.
                                                                                                                                                                                                2
    •     Er   betont,   dass    das  Auszahlungsverbot      für   2020
                                                                                                     3
          außergewöhnlichen Charakter hatte, und stellte fest, dass die
                                                                                                                                                                                                1.5
          Umstände heute andere seien
    •     Der SSM der EZB betrachtet die aktuellen Vergütungspläne der                               2
                                                                                                                                                                                                1
          Banken der Eurozone als „weitgehend akzeptabel“                                                                                                        Dividenden Future
                                                                                                                                                                     BNP 2023

                                                                                                     1
                                                                                                                                                                                                0.5
    Link zu Reden von Andrea Enria: SSM Speeches of the Chair

                                                                                                     0                                                                                          0
                                                                                                     Mai. 17                 Nov. 18                   Mai. 20                   Nov. 21

*SSM: Mit dem SSM (Einheitlichen Aufsichtsmechanismus) wurden die wichtigsten Banken des €-Währungsgebiets der direkten Aufsicht der EZB unterstellt
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
KGVs fallen zurück

 KGV S&P 500, Nasdaq 100, DAX, EuroStoxx
 KGV auf rollierende 12 Monate Gewinerwartungen
   30

   28

   26

                                              Nasdaq 100 KGV 20,0
   24
                                                Ertragsrendite 5%

   22

   20
                                              S&P 500 KGV 16,6
   18                                         Ertragsrendite 6,0%

                                                                       EuroStoxx KGV 11,2
   16
                                                                        Ertragsrendite 8,9%
   14

   12                           DAX 40 KGV 11,0
                                  Ertragsrendite 9,0%
   10
    Jan. 21        Apr. 21        Jul. 21         Okt. 21           Jan. 22        Apr. 22

Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 |   22

Hat die Volatilität am Anleihemarkt den Höhepunkt überschritten?

  USA, Deutschland 2Y,10Y                                                                 Vola bei Anleihen bleibet gegenüber Aktien erhöht
  Rendite in %                                                                            MOVE Index (impl Vol US Treasuries) und VIX (impl. Vol S&P 500)
    3.5
                                                                                           90                                                                               180

      3                                           10Y USA
                                                                                           80                                                                               160
    2.5                                           2Y USA
                                                                                           70                                                                               140
      2
                                                                                           60                                                                               120
    1.5                                                                                                                                                  Impl Vola US
                             10Y Bunds                                                                                                                     Anleihen

                                                                                           50                                                                               100
      1                      2Y Bunds

    0.5                                                                                    40                                                                               80

      0                                                                                    30                                                                               60

   -0.5                                                                                    20                                                                               40

     -1                                                                                                                                   Impl Vola US
                                                                                           10                                                Aktien                         20

   -1.5
       2017           2018               2019        2020            2021          2022    0                                                                                0
                                                                                            2017       2018           2019             2020               2021

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 |      23

Reale Zinsen belasten Aktienbwertungen

Reale Zinsen 10Y USA steigen in Plus                                                  Reale zinsen und Aktien KGVs
10Y Tips Anleihe USA Rendite in %                                                     Reale Renditen 10Y US Anleihen und MSCI Welt AC KGV
  3.5
                                                                                                              21

   3                           10Y US                                                                         20
                             Treasuries
                                                                                                              19
  2.5

                                                                                       AC World 12m Fwd KGV
                                                                                                              18          Dec-21
   2
                                                                                                              17                                                                           US real yield
                                                                                                                                               Mar-22                                        bei 1%
  1.5                                                                                                         16                                                                           impliziert14x
                  10Y Break
                 Even Inflation                                                                               15
   1

                                                                                                              14
  0.5                                                                                                                                                            Aktuell bei
                                                                                                              13                                                 15x, vs 16x
                                                                                                                                                                  impliziert
   0
                                                                                                              12

 -0.5
                                       10Y reale                                                              11
                                        Rendite
                                                                                                                                                                                               R² = 77%
                                                                                                              10
   -1
                                                                                                               9
 -1.5                                                                                                              -1.5            -1.0           -0.5         0.0             0.5       1.0              1.5
     2012    2013     2014      2015      2016     2017   2018   2019   2020   2021                                                                      US 10Y Real Yield

Quelle: Bloomberg, UI, Citigroup

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 |   24

Value Aktien bleiben im Vorteil

In 16 Jahre hat Wachstum 14x „outperformt“                                                     Growth Aktien weiter mit hoher Bewertungsprämie
Performancedifferenz MSCI Welt Wachstum vs Value in %                                          Nachfrage US Privatanleger Call Optionen
                                                                                                40
 40

 30                                                                                             30

                                                            „Growth“
                                                           outperformet
 20                                                                                             20

 10                                                                                             10

  0                                                                                                                                                          Growth Prämie
                                                                                                  0                                                           aktuell 10,0

 -10
                                                                                                -10
                     „Value“
 -20           outperformet
                                                                                                -20
                                                                                                  Jan. 12        Jan. 14          Jan. 16         Jan. 18         Jan. 20          Jan. 22

 -30
       2000   2002     2004    2006   2008   2010   2012    2014   2016   2018   2020   2022                MSCI WORLD GROWTH INDEX           MSCI WORLD VALUE INDEX           delta

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 |   25

Bei Tech Aktien fallen die „relativen“ Gewinne zurück

Tech vs S&P 500 Gewinne fallen zurück
EPS Fortschritt Nasdaq 100 und S&P 500 in %

 220%                                                                                      45%

                                                    Relativer EPS                          40%
 200%                                                Fortschritt
                                                    Nasdaq 100 /
                                                      S&P500                               35%

 180%                                                                                      30%

                                                                                           25%
 160%
                                                                                           20%
                      EPS Fortschritt
                       Nasdaq 100
 140%                                                                                      15%

                                                                                           10%
 120%
                                                                       EPS Fortschritt     5%
                                                                         S&P 500

 100%                                                                                      0%
    Mai. 17            Jul. 18            Sep. 19            Nov. 20             Jan. 22
Quelle: Bloomberg, WSJ Artikel hinter dem Link:
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 |   26

Aktuelle Marktphase ohne Differenzierung

Keine Differenzierung bei US Tech Aktien                                           Keine Differenzierung bei Unternehmensanleihen
Nasdaq 100 3-Monate realisierte Korrelation                                        Sell-Off bei „Kredit: „Covid“ vs. 2022 - Total Return in% US HY vs US IG
                                                                                   105
                                                                                                   IG     HY           As          BBBs           BBs           Bs

                                                                                   100

                                                                                    95

                                                                                    90

                                                                                    85
                                                                                                Covid                              2022
                                                                                              Abverkauf                          Abverkauf
                                                                                    80

                                                                                         Handelstage                          Handelstage
                                                                                    75

                                                                                          0
                                                                                          6

                                                                                          2
                                                                                          8
                                                                                         12
                                                                                         18
                                                                                         24
                                                                                         30
                                                                                         36
                                                                                         42
                                                                                         48
                                                                                         54
                                                                                         60
                                                                                         66
                                                                                         72
                                                                                         78
                                                                                         84
                                                                                         90
                                                                                         96

                                                                                         14
                                                                                         20
                                                                                         26
                                                                                         32
                                                                                         38
                                                                                         44
                                                                                         50
                                                                                         56
                                                                                         62
                                                                                         68
                                                                                         74
                                                                                         80
                                                                                         86
                                                                                         92
                                                                                         98
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 |   27

Haben Verwerfungen bei Krypto folgen für traditionelle Anlageklassen?

Krypto Vermögensverluste in 6 Monaten $1.700Mrd                                    Korrelation Bitcoin/Nasdaq nahzu bei 1
Krypto Market Cap in 1000Mrd US$ / Quelle: www.coinbaase.com                       40-Tage Korrelation Bitcoin / Nasdaq 100
                                                                                     1

                                                                                   0.8

                                                                                   0.6

                                                                                   0.4

                                                                                   0.2

                                                                                     0

                                                                                   -0.2

                                                                                   -0.4

                                                                                   -0.6
                                                                                       2011   2013    2014       2016        2017        2019       2020        2022

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Preisdurchsetzungsmacht am
 Beispiel von Procter Gamble
2022-2020 Beschaffungskosten +7Mrd                    Organischer Umsatz Q1 2022 +10%
    Bruttomarge 50,3% auf 47,9%                          3% Volumen, 5% Preis, 2% Mix

Gewinn- und Verlustrechnung            FY 20   FY21    FY22    FY24    FY23
Umsatz                                70.950 76.118 80.137 82.517 85.854
Beschaffungskosten                   -34.731 -37.108 -41.869 -42.562 -44.320
Bruttogewinn                          35.700 39.010 38.449 39.954 41.534
Vertriebsgemeinkosten (SG&A)         -20.076 -21.024 -20.385 -20.857 -21.359
EBITDA                                19.156 20.721 20.886 21.957 23.128
Abschreibungen                        -3.013 -2.735 -2.802 -2.860 -2.952
EBIT                                  16.143 17.986 18.064 19.097 20.175
Zinsen                                  -310    -457    -390    -384    -394
Vorsteuergewinn                       16.271 18.042 18.223 19.297 20.375
Steuern                               -2.753 -3.263 -3.328 -3.570 -3.769
Anteile Dritter                          -76     -46     -47     -47     -47
Nettogewinn                           13.442 14.733 14.849 15.680 16.558
Gewinn pro Aktie/ EPS                   5,12    5,66    5,85    6,29    6,75
Dividenden pro Aktie                    2,82    3,18    3,47    3,69    3,74
Ausschüttungsquote                    55,1% 56,1% 59,4% 58,7% 55,4%

                                                                        Gewinn pro Aktie
                                                                        stetig verbessert
  Quelle: JP Morgan, GuV Posten in Mio US$

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 |   29

Rückschläge bei Aktien seit 1960

Rückschläge UniGlobal seit 1960
Fondsanteilspreis in € (rechts) und Rückschläge vom Hoch in % (links) / aktueller Rückschlag vom Hoch (4.1.22 -10,3%)

 400                                                                                                                                                      200

 350
                                                                                                                                                          150
 300

 250
                                                                                                                                                          100

 200

                                                                                                                                                          50
 150

 100
                                                                                                                                                          0
  50                                                                                                                                                     -25

    0                                                                                                                                                     -50
     1960                       1970                       1980                    1990   2000                    2010                        2020

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     Rentenmarktausblick

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Weiterer Renditeanstieg in den Kernmärkten, allerdings Rückgang seit
den temporären Höchstständen am 9. Mai 2022
                                           Asset                     Last           Δ 4w Δ 4w in Standardabw.          Tief       6m Spanne           Hoch                                     Asset
                                           ESTR                    -0.59%           0.1 bp                      0.0   -0.59%                        -0.57%                                     Covered Bond AS

                                                                                                                                                                  Globale Staatsanleihe
                                           3m Euribor              -0.40%           4.9 bp                      0.4   -0.61%                        -0.40%                                     Peripherie ASW

                                                                                                                                                                        Spreads
                                           2J Eur Swap              0.83%          11.3 bp                      0.3   -0.39%                         1.07%                                     EMBI Global
                            Rates Europa

                                           2J Bund                  0.14%           8.9 bp                      0.2   -0.78%                         0.32%                                     CDX EM
                                           10J Bund                 0.94%           9.5 bp                      0.1   -0.39%                         1.13%                                     EMBI Asia
                                           30J Bund                 1.10%           8.9 bp                      0.1   -0.10%                         1.24%                                     Asia Sovereign CD
                                           10J Frankreich           1.45%          11.2 bp                      0.1   -0.03%                         1.66%                                     Euro Corporates
                                           10J Italien              2.84%          36.1 bp                      0.3   0.86%                          3.15%                                     iTraxx Main

                                                                                                                                                                      Globale Credit Spreads
                                           10J Spanien              2.00%          21.9 bp                      0.2   0.31%                          2.24%                                     Euro Corporates H
                                           US 2J                    2.57%          12.2 bp                      0.2   0.48%                          2.78%                                     iTraxx Crossover
                                           US 10J                   2.88%            3 bp                       0.0   1.34%                          3.13%                                     US Corporates
                            Rates Global

                                           UK 2J                    1.24%          -32.4 bp                     0.6   0.40%                          1.75%                                     CDX North Americ
                                           UK 10J                   1.73%          -15.9 bp                     0.2   0.70%                          2.01%                                     US Corporates HY
                                           JP 2J                   -0.05%           0.3 bp                      0.0   -0.13%                        -0.01%                                     CDX HY
                                           JP 10J                   0.25%           0.2 bp                      0.0   0.04%                          0.25%                                     EURUSD
                                           JP GBI EM Diversified    7.3%            50 bp                       0.4   5.9%                            9.5%                                     GBPUSD

                                                                                                                                                                      Währungen
Blauer Punkt = 16. Mai 2022. Quelle: Union Investment

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 |   32

Der Renditeanstieg im sicheren Hafen
wird zum Balastungsfaktor für die Risikoprämien
                                            Asset                        Last    Δ 4w    Δ 4w in Standardabw.      Tief         6m Spanne             Hoch
                                            Covered Bond ASW             2 bp    0 bp                    0.0     0.01%                               0.04%
               Globale Staatsanleihe

                                            Peripherie ASW              44 bp    15 bp                   0.2     0.28%                               0.57%
                     Spreads

                                            EMBI Global                 475 bp   71 bp                   0.4     3.5%                                 5.3%
                                            CDX EM                      110 bp   0 bp                    0.0      110                                  110
                                            EMBI Asia                   323 bp   42 bp                   0.3     2.3%                                 3.3%
                                            Asia Sovereign CDS ex. JP   127 bp   2 bp                    0.0       66                                  133
                                            Euro Corporates             91 bp    29 bp                   0.4     0.50%                               0.91%
                                            iTraxx Main                 93 bp    14 bp                   0.3      47.5                                 97.8
                   Globale Credit Spreads

                                            Euro Corporates HY          398 bp   69 bp                   0.3     2.70%                               4.06%
                                            iTraxx Crossover            451 bp   73 bp                   0.3     239.9                                469.1
                                            US Corporates               165 bp   18 bp                   0.2     0.95%                               1.73%
                                            CDX North America           86 bp    13 bp                   0.3      48.8                                 89.2
                                            US Corporates HY            439 bp   89 bp                   0.4     2.73%                               4.43%
                                            CDX HY                      110 bp   0 bp                    0.0     110.0                                110.0
Blauer Punkt = 16. Mai 2022. Quelle: Union Investment

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 |   33

Keine Kurveninversion und zuletzt Beruhigung im sicheren Hafen

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 |   34

Erhebliche Zinserhöhungen der EZB sind bereits eingepreist

Implizite Einlagesätze zu EZB-Treffen in 2022                                        Marktbasierte Zinserwartungen und UI-Prognose
In %                                                                                 in %

  0.4                                                                                    2
  0.3
                                                                                       1.5
  0.2
  0.1
                                                                                         1
    0
 -0.1                                                                                  0.5
 -0.2
                                                                                         0
 -0.3
 -0.4
                                                                                      -0.5
 -0.5
 -0.6                                                                                   -1
   Sep. 21            Nov. 21           Jan. 22          Mrz. 22           Mai. 22              Depo     Effektiv      3m             6m      1y          2y          3y
                   Depo         ESTR           Jul       Sep         Dez                         Anfang 2022             Aktuell           UI-Prognose (Mitte Mai)

Quelle: Macrobond, Bloomberg                                                         Quelle: Macrobond, Bloomberg, Union Investment

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Swap Spreads: Dominiert von der allgemeinen Zinsrichtung
Starker Anstieg seit Jahresbeginn ist zum Halten gekommen
                                                             Stark gestiegene Swap Renditen durch
                                                              Zinssicherung von Banken,
                                                              Versicherungen, Pensionskassen und
                                                              Unternehmen

                                                             Dagegen weiterhin eine Knappheit an
                                                              hochwertigen Sicherheiten
                                                              wie Bundes-anleihen, die bevorzugt als
                                                              Collateral für Termingeschäfte
                                                              herangezogen werden

                                                             Im Ergebnis sind die Swapraten
                                                              stärker gestiegen als die Zinsen für
                                                              Bundesanleihen (blaue Linie im Chart)

                                                             Risikoarme Swap-bezogenen Anlagen,
                                                              wie Covered Bonds und SSAs, sind
                                                              auf Endfälligkeit inzwischen wieder
                                                              sehr interessant

                                                             Mit Ende des Zinsanstiegstrend auch
                                                              Korrektur der Swapspreads
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 |   36

Renditeprognosen von Union Investment

                                                    17. Mai 2022             September 2022   Dezember 2022             März 2022                   Juni 2023

 US-Treasury 2 Jahre                                     2,64 %                    2,70 %        2,80 %                    2,90 %                     3,00 %

 US-Treasury 10 Jahre                                    2,94 %                    2,85 %        2,90 %                    2,95 %                     3,00 %

 Schatz 2 Jahre                                          0,38 %                    0,60 %        0,70 %                    0,80 %                     0,90 %

 Bundesanleihe 10 Jahre                                  1,03 %                    1,00 %        1,00 %                    1,10 %                     1,10 %

 10jähriger Swap Spread                                  0,72 %                    0,80 %        0,80 %                    0,82 %                     0,82 %

 10jährige Euro Zinsswaps                                1,75 %                    1,80%         1,80 %                    1,92 %                     1,92 %

Stand: 25. April 2022

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Peripherie: Tendenz zu moderat weiteren Spreads bleibt intakt

Renditen 10-jähriger Anleihen                                                      Ausblick auf 2022
                                                                                   Positiv für Peripherie

                                                                                   •   Krieg in der Ukraine vereint die westlichen Demokratien und lässt
                                                                                       Phantasie auf schnellere Integrationsschritte innerhalb der
                                                                                       Eurozone aufkommen.

                                                                                   •   EZB wird mehr Flexibilität in Bezug auf das
                                                                                       Anleihekaufprogramm APP zeigen, möglicherweise doch noch
                                                                                       längere Käufe von Staatsanleihen.

                                                                                   •   Guter Ratingtrend, bessere Laufzeitstruktur der Staatsschulden,.

                                                                                   •   NGEU-Gelder stärken die Staatsinvestitionen und helfen die
                                                                                       Kriegsfolgen abzufedern.

                                                                                   Aber:

                                                                                   •   Risiken einer Stagflation nimmt deutlich zu, bisherige
                                                                                       Wachstumsprojektionen von ca. 4% zunehmend unrealistisch.

                                                                                   •   Staatsschulden weiter strukturell zu hoch, Defizite nur moderat
                                                                                       rückläufig.

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 |   38

Bankanleihen: Verbesserung der Bonität in Europa

           Eigenmittelausstattung                                                       Kreditqualität                                                  Profitabilität
              CET1 ratio (fully loaded)                                                     NPL ratio                                                Cost to income ratio

 140                                                                  140                                                            140

 130                                                                  130                                                            130

 120                                                                  120                                                            120

 110                                                                  110                                                            110

 100                                                                  100                                                            100

  90                                                                  90                                                              90
                                                                      80
  80                                                                                                                                  80
                                                                      70
  70                                                                                                                                  70
                                                                      60
  60                                                                                                                                  60
                                                                      50
  50                                                                                                                                  50
                                                                      40
  40                                                                    2014     2015    2016   2017    2018   2019   2020   2021     40
    2014    2015    2016      2017     2018   2019    2020     2021                                                                     2014    2015    2016    2017    2018    2019   2020     2021
            CET1 Kapital             Risikogewichtete Aktiva                Leistungsgestörte Kredite      Kreditvolumen gesamt                     Kosten         Nettobetriebsergebnis

Dezember 2014 = 100
Quelle: EBA; Stand: Q4 2021

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 |   39

Emerging Markets: unsere Jagd nach russischen Kuponzahlungen

                                                 Kupon- und Rückzahlungsentwicklung russische
                                                                  Emittenten

 Bezahlung lt. Dekret von Präsident                                 Vollständige Bezahlung in USD oder            Transfer in EUR und USD an Paying
 Putin von Kupons und Principal in RUB                              EUR                                           Agent, aber Blockierung der Mittel durch
 (für Investoren aus „nicht freundlichen“                                                                         Paying Agent Bank
 Staaten)

 Bislang KEINE Fälle                                                Phosagro, Polyus Gold, Gazprom,              Severstal, Chelpipe, Eurochem, Russian
                                                                    NLMK, Rosneft, VEON, Russland Staat          Railways (CHF und GBP), GTLK

                                                                    Geschäftsmodell, Sanktionen gg.              Komplexe Sanktionsthematik. Meist
                                                                    Unternehmen und Anteilseigner,               Anträge auf Sondergenehmigung.
                                                                    internationale Operationen u.a.              Bislang kein True „Default“ Fall. Cross
                                                                                                                 Default Gefahr bei Kupons überschaubar

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 |   40

Russland: Effekt von Sanktionen auf Anleihepreise nimmt ab, aber
Sorgfalt und individuelle Vorgehensweise soll weiter bewahrt werden
          Entwicklung der durchschnittlichen Geld-Kurse einzelner                          Handelbarkeit: Liquidität bei russischen Staats- und
           russischer Unternehmensanleiheemittenten (seit März                             Unternehmensanleihen (je nach Emittent) weiterhin gegeben
                                 2022)*                                                    (meistens in geringerer Ordergrösse). Komplexität des Handels
 80                                                                                        bei sanktionierten Banken-Emittenten
 70
                                                                                           Kuponzahlungen: Individuelle Vorgehensweise bei
 60                                                                                        Emittenten weiterhin wichtig. Viele Emittenten wie Lukoil,
                                                                                           Norilsk Nickel bezahlen Kupons in USD vollständig. Bei
 50                                                                                        Unternehmen, wo stärkere Sanktionen greifen oder
                                                                                           Anteilseigner sanktioniert sind, sind operationelle Risiken
 40                                                                                        durch Abwicklungsbanken z.T gegeben. Ability to Pay
                                                                                           Defaults haben wir bislang bei Unternehmen nicht gesehen.
 30                                                                                        Wahrscheinlichkeit physischer Defaults von Emittenten in
                                                                                           unseren Beständen stufen wir als gering an.
 20

 10                                                                                                         Ausblick russische Unternehmensanleihen: Effekt der
                                                                                                            EU und US Sanktionen auf Anleihepreise nimmt langsam ab
    0                                                                                                       (mögliches Ölembargo durch EU wird kapitalmarktseitig
   10. Mrz 22 20. Mrz 22 30. Mrz 22 09. Apr 22 19. Apr 22 29. Apr 22 09. Mai 22 19. Mai 22 29. Mai 22
                                                                                                            wenig Effekt auf Anleihepreise haben). Grösste mögliche
               Lukoil      Vimpelcom         Norilsk Nickel      Phosagro       Gazprom
                                                                                                            Risiken sind u.a. Ende Mai Gaszahlungsmodus für
Quelle: Bloomberg, JP Morgan, Citi Stand: 17. Mai 2022                                                      russisches Gas, SWIFT Ausschluss aller russischer Banken
* Hier wurden die durchschnittlichen Geld-Kurse aller Anleihen im kurz- und mittelfristigem Laufzeitenbereich von JP Morgan und Citi genommen.
                                                                                                            (inkl. Gazprombank), und Zunahme von mehr operationellen
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                                                                                                            Risiken bei Kuponzahlungen (auch gg. nicht sanktionierte
                                                                                                            Unternehmen)
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 |   41

Marktkorrektur hat die Attraktivität festverzinslicher Wertpapier erhöht

Bund: Stärkster Renditeanstieg seit knapp 30 Jahren                                    Kursgewinne & Diversifikationsvorteile wieder möglich
Rendite zehnjähriger Bundesanleihen                                                    Rendite
12 %                                                                                    8%

10 %                                                                                    7%

                                                                                        6%
  8%
                                                                                        5%
  6%
                                                                                        4%

  4%                                                                                    3%
                                                                                                                           Renditeniveau wie 2013/14
                                                                                        2%
  2%
                                                                                        1%
  0%
                                                                                        0%

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     1957           1967         1977         1987          1997         2007   2017       2007      2010        2013     2016       2019      2022
                                                                                           Euro-Kernstaatsanleihen    Euro-IG-Unternehmensanleihen
Quelle: Bloomberg, Refinitiv, Union Investment; Stand: 29. April 2022.

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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 17.05.2022 |    42

Leufende Verzinsung an Spread-Märkten wieder attraktiv

Emerging Markets                                                                          Euro-IG-Unternehmensanleihen
Rendite- und Spread-Szenarien* für ein Jahr                                               Rendite- und Spread-Szenarien* für ein Jahr

    EMBIGD               10-jährige US-Treasury-Rendite (in Prozent)                         ER00**               5-jährige Bund-Rendite (in Prozent)

    (Spread           2,20      2,45      2,70      2,95       3,20      3,45      3,70      (Spread     -0,40     -0,10      0,20      0,60       0,90      1,20      1,60
     in Bp)                                                                                   in Bp)
       335            17,8      15,6      13,4       11,2      8,9        6,7       4,5         30        9,6       8,4        7,1       5,9       4,7        3,5       2,3
       360            16,1      13,9      11,7       9,5       7,2        5,0       2,8         60        8,4       7,1        5,9       4,7       3,5        2,3       1,1
       385            14,4      12,2      10,0       7,7       5,5        3,3       1,1
                                                                                               100        671       5,9        4,7       3,5       2,3        1,1       -0,1
       410            12,7      10,5       8,3       6,0       3,8        1,6      -0,6
                                                                                               130        5,9       4,7        3,5       2,3       1,1       -0,1       -1,3
       435            11,0       8,8       6,6       4,3       2,1       -0,1      -2,3
                                                                                               160        4,7       3,5        2,3       1,1       -0,1      -1,3       -2,5
       460             9,3       7,1       4,8       2,6       0,4       -1,8      -4,1
       485             7,6       5,4       3,1       0,9       -1,3      -3,5      -5,8        200        3,5       2,3        1,1       -0,1      -1,3      -2,5       -3,7

       510             5,9       3,6       1,4       -0,8      -3,0      -5,3      -7,5        230        2,3       1,1       -0,1       -1,3      -2,5      -3,7       -4,9

* Inklusive Roll-down und Währungsabsicherung. Keine Berücksichtigung von Fondskosten.
** ER00 = ICE BofA Euro Corporate Index.
Stand: 17. Mai 2022
Quelle: Bloomberg, Union Investment

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